“价格倒挂”个股掘金路径浮现
受去杠杆等因素影响，近期A股大幅调整。尽管牛市的基础未改变，但个股分化已较为明显。业内人士指出，除了业绩增长确定、高送转等品种值得投资者关注外，部分跌破定增预案价格、员工持股成本、大股东增持成本的“价格倒挂”个股也可能存在投资机会。一旦市场回暖，上述标的或有较强反弹预期。
51只个股跌破定增预案价格
经历了前期股价的剧烈波动，有不少公司的股价已经低于前期定增预案的增发价格。Wind数据显示，截至7月1日收盘，今年发布定增预案且未停止定增的724家上市公司中，已经有51家公司的股价低于前期增发价格或底价，其中最新价格低于预案价格超10%的公司已达到26家。这些折价率居于前列的公司大多是在5月底和6月初发布定增预案，后期随着大盘快速向下而出现价格倒挂。
其中，股价倒挂幅度最大的是杭电股份。公司6月23日公告表示，拟以35.90元/股非公开发行2730万股，募集资金总额98007万元，主要用于加码主业和补充流动资金。公司股价最新收于28.83元/股，折价率达到19.69%。此外，仙坛股份和共进股份相对定增方案折价率也接近20%。近期推出定增预案补充流动资金的东吴证券和国金证券折价率也位居前列，分别为18.63%和18.61%。
即使是前景看好的新能源汽车项目也未能幸免。比亚迪6月4日公告，拟募资约150亿元，用于铁动力锂离子电池扩产项目、新能源汽车研发项目、补充流动资金及偿还银行借款，拟定的增发价格为57.4元/股。尽管6月4日当天公司股价涨停，但公司股价最新收于52.99元，折价率达到7.68%。
业内人士指出，在定向增发过程中，若股价跌破发行价，上市公司为了保证增发的顺利实施以及保护增发对象的利益，有一定促进股价回补的动力。大股东参与的定增，长期来看业绩更加有保证。目前已经有平安银行、界龙实业、郑州煤电、兴发集团等多家公司股价跌破大股东定增价格。其中，平安银行、界龙实业、南京银行等均为近三月大股东参与的定增。此外，郑州煤电、兴发集团临近限售股解禁期。对于价格倒挂比较严重的公司来说，调整发行价、发行数量和募资金额等或是首选。
关注跌破员工持股成本标的
此外，近期市场大跌也使得数家公司的员工持股成本与公司股价出现倒挂。分析人士指出，那些跌破高杠杆员工持股计划成本价，且业务发展符合经济转型特征的品种或许存在一定的投资机会。
上市公司员工持股计划自去年6月试水以来，一年间发展迅速。据统计，今年以来已经有172家上市公司公布员工持股计划，6月份至今共有超过40家上市公司推出员工持股计划，再创月度新高。61家公司持股计划已经实施完成。从股份来源方式来看，除大北农等7家公司股份来自于大股东无偿赠与等方式外，超过一半公司的股份来自于二级市场购买（包括大宗市场交易），来自于定向增发的公司约占四成。受上半年以来牛市行情影响，5月前完成持股计划的公司尚有溢价。
据记者不完全统计，目前已经有至少20家上市公司股价接近员工持股成本。截至目前，万达信息、隆鑫通用、汉威电子、中来股份、鼎龙股份、科力远、慈星股份、雏鹰农牧、欧菲光、通鼎互联、长信科技、宝新能源、雪迪龙、恒顺众晟等公司跌破员工持股价位。其中，万达信息、汉威电子、鼎龙股份、科力远、雏鹰农牧、欧菲光、长信科技、恒顺众晟均有一定比例的杠杆。在股价“倒挂”的案例中，6月完成持股计划的公司约占三成。统计显示，6月有12家公司完成持股，但由于近期市场持续大跌，多数公司的股价均已经跌破购买成本。
目前员工持股成本与现价差异较大的有万达信息。公告显示，万达信息员工持股计划累计购买金额为9.99亿元，优先级和进取级份额比例为1.5:1，除权后成本价为68.63元，高于最新市价51.26元，幅度近25%。
券商人士指出，员工持股计划的持股成本是员工持股的最后一道防线。一旦跌破，标的或迎来具有确定性的投资机会。不少上市公司为员工加杠杆参与持股计划，显示了对公司股价的强烈信心，同时对股价的诉求也更加强烈，这类跌破持股成本的高杠杆标的值得关注。
除了跌破成本价的个股，信达证券认为，还可以关注两类员工持股公司投资机会：一类是尚未在二级市场完成建仓的公司，近期市场大幅回调或将加速购买标的。目前已经有10多家公司公布草案后股价出现下跌，还有一些正在进行建仓的高杠杆员工持股计划的公司，例如华孚色纺的员工持股计划显示其杠杆达10倍，其26日公告显示公司已经完成部分购买。还有一类是具有高送转条件的员工持股标的，这些公司或具备推出高送转的潜在动机。
另一方面，股价的下跌也使一些之前推出股票期权激励措施的上市公司陷入尴尬。有机构表示，部分涉及股票期权激励的上市公司股价跌破了行权价。股票期权的行权价某种程度上对股价形成类似安全垫的作用，投资者可以关注行权价大幅高于当前股价的公司。
大股东增持公司或存机会
近期伴随着股价大幅下调，部分上市公司大股东开始逆市增持。统计显示，自五月下旬至今，已有77家上市公司重要股东选择通过二级市场增持公司股份。目前已有赤峰黄金、新洋丰、吉恩镍业、农产品、阳光城、南玻A和光线传媒等多家上市公司目前的股价接近大股东增持成本。其中，赤峰黄金5月底发布公告，公司股东赵美光以21.09元/股的价格增持公司股份218.49万股，公司最新股价14.21元/股，折价约23.6%。吉恩镍业股东吉林昊融集团有限公司近期增持52294.14万元，购买均价为18.03元/股，现价14.99元/股，折价16.9%。农产品5月获深圳市国资委以22.23元/股的价格增持3393.88万股，现价为18.37元/股，折价17.4%。
业内人士指出，在行情尚未确认底部时，大股东的增持点位也并非绝对安全。若市场趋势继续向下，估值仍有进一步缩水的可能。但大股东逆市增持一般是为提振市场对公司股价的信心，增持比例较大的标的后期存在反弹的可能性。
7月A股步入震荡修复期
6月中旬以来市场展开深度调整，大盘从5178.19点急速下跌，至6月30日区间跌幅达16.49%。仅6月末单周，创业板跌幅就高达15.77%。这其中固然有打新冻结天量资金、产业资本大规模减持、监管层清查场外非法配资等诱因，但根本上还是市场整体估值尤其是创业板估值水平畸高，短期风险累计过大促成市场调整。
伴随高杠杆融资盘纷纷出局，“杠杆杀”对市场冲击力正在递减，市场风险偏好也趋于理性。分析人士认为，未来A股从“快牛”切换到“慢牛”模式概率较大。政策继续引导无风险利率下降，夯实市场对未来流动性预期；产业层面，电改、油改等均在有序推出。在负面因素逐渐消散的背景下，分析人士判断，7月A股将进入震荡修复区间，部分前期超跌个股有望出现反弹，但上行空间仍取决于市场情绪恢复情况。
股指有望企稳
近期行情剧烈波动，甚至引发部分投资者对本轮牛市质疑，但与A股过往走势不同，此轮牛市既是“资金牛”，同时还是“改革牛”。改革持续向深层次推进，是吸引资金参与股市投资、分享改革红利的核心动力。只要这两大牛市根基未发生动摇，市场的中长期方向就不会改变。这也是主流券商对后市的一致看法。
华泰证券认为，经济转型和创业创新、国企改革和地方政府改革，长期利率下行，这些积极因素到目前为止都完好无损，这是中线乐观投资者愿意继续留在市场上或重新进场的关键。货币政策宽松给予稳增长资金和资本市场发展能量并不矛盾。预计下周市场大趋势是反弹，但毕竟市场恢复需要时间，获利盘出走、割肉盘离场都对市场活跃产生负面影响。
银河证券认为，经过6月下旬的暴跌后，股指可能企稳。虽然政策底线清晰，但市场底需要夯实，投资者情绪恢复也需要时间，场外配资清理也需要一段时间才能完全消除影响，短期积聚起大幅上升动力较难。7月股指料以震荡为主，上下空间都不大。
目前，经济减速与转型背景促使货币宽松；金融支持实体经济，借力资本市场政策没有变化；资产配置结构调整没有变化；资本市场对外开放趋势没有逆转。广发证券认为，市场整体并没有脱离牛市大格局，对牛市已经结束的悲观论调缺乏合理逻辑支撑。单边上涨行情告一段落，7月疯牛开始理性回归。
聚焦个股质地
从历史经验看，市场经过泥沙俱下的深度回调后往往酝酿较强的报复性反弹。广发证券认为，在政策牛、改革牛驱动下，市场在4200点以下均是极佳的配置时机，优质品种短期错杀机会有望得到纠正，建议投资者逢低加大仓位。方向上继续看好国企改革和互联网这两条核心主线，接下来市场进入个股证伪阶段，把握确定性应对市场震荡较为重要。
调整市更重基本面。布局策略上，银河证券认为应当大小兼顾，关键看是否有足够的吸引力和催化剂。从场内格局看，一些优质成长股经过下跌后反弹动力比较足，但一些前期大涨、缺乏基本面且融资盘仍然较多的股票，可能难有大机会；另一方面，中级调整后市场风格和热点可能会发生一定程度切换，低估值、消费品种的机会增加，而国企改革主题中既有蓝筹也有小股票，建议投资者关注个股价值。
对那些抗风险能力强，不想一味防守的投资者，华泰证券建议“优质蓝筹+优质新兴成长+超跌标的”配置组合。其中，优质股票在最近两周内经历了与指数相当的下跌，安全边际已经显现，这些优质股票不仅限于蓝筹，而是整个市场的优质蓝筹和优质新兴成长，具体行业包括大金融、电力、新能源、医疗服务。同时，由于整个市场大幅下跌，必然有部分品种遭到超买错杀，其中创业板中跌幅居前的股票（次新股），以及股价急跌后接近乃至低于定增价格的股票后市将存在投资机会。
阳光总在风雨后
最近一周对股市来说无疑是艰难的几天。
从上周一开盘起市场一路下跌，上周五逾2000只个股跌停。本周一，沪指盘中连破、等重要关口，盘中巨震10.07%。6月29日证监会发声安抚市场，6月30日13家私募联合发声看好市场。各个机构对于市场的预判从原本的分歧一致转变为看多后市。
“A股市场大幅下挫，的确超出市场预期，造成深度调整的原因主要是由场外资金杠杆的系统性去化。由于场外配资资金杠杆的系统性收紧导致市场风险在短期内快速释放，造成投资者恐慌性抛售。”信达澳银基金内部人士分析称，目前基本面没有出现太大变化，经济增速下行和宏观政策友好的局面依然维持。“预计市场在消化了获利回吐压力之后，中期向上的格局仍将延续。市场普跌导致许多质优股被错杀，提供了良好的介入机会。我们对中期股市维持相对乐观态度。”
回顾近期行情，融通基金认为，A股近两周的经历足以载入史册，下跌引发的杠杆平仓和踩踏给我们的启示不仅仅是风险教育。通过观察政策的边际变化，至少能明确两点：防范系统性风险的决心和资本市场在此轮改革中的地位。改革和宽松的逻辑并未发生改变，市场中期趋势向上无疑。“在现在这个时间窗口，继续悲观的意义已经不大。我们认为，政策底已经很明确，市场底也许还有待积压的平仓盘消化，但布局后续投资机会已是当务之急。”
风格判断存分歧
尽管牛市预期已基本达成一致，但公私募基金对于后市风格看法分歧较大。下半年究竟是成长继续起舞还是蓝筹机会更大尚无定论，不过，个股分化将是大概率事件。
“6月30日早上大多数股票跌停的时候，我已经把仓位加到上限，这个早上在微信朋友圈就有预告，成功抄底。但是所有的暴涨与暴跌都不能持续，经过这次激烈的去杠杆，大盘可能由疯牛转向慢牛，也可能发生风格的切换，就像2007年的‘530’以后的行情，之后就有明显的风格切换。”6月30日，市场出现逆转时，挺浩投资董事长康浩平对记者表示，上半年全部由小盘股主导的行情应该结束了，取而代之的是蓝筹股有可能登上舞台，但创业板也不会沉寂，会出现分化。有些创业板个股可能永远也创不出新高了，真正的成长股仍存在重大机会。当然下半年最重要的主题是国企改革。
信达澳银基金建议，战略性配置低估值的银行、地产等龙头股，积极寻找被错杀的优质成长标的，并积极关注军工、国企改革等主题。
融通基金则表示，权重股或率先企稳，但成长的大方向应无变化。继续看好国企改革、工业4.0等主线，而对于无任何基本面变化的纯主题短期应回避。
有部分基金同时看好蓝筹和优质成长。“基本面较为扎实的公司相对机会较大，看好蓝筹股和优质成长股。”博时基金公司投资经理罗景认为，行业板块方面，关注金融与地产板块；另外，从供需关系上，航空、养殖家禽、化工板块存在投资机会。
骏伟资本董事长徐炜哲表示，正如之前所说，市场在急跌之后肯定会有比较快的反弹，反弹之后股市会从快牛向慢牛转换，牛市行情没有结束，还会继续，只是节奏发生了变化。下半年更大的投资机会存在于有基本面支持的成长股，蓝筹股也有机会。
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你可能喜欢文国庆：股市加速上冲之后有望进入中级调整
作者：文国庆
　　从3月26日上证指数有效突破3650点阻力位之后，股市已经进入投机甜区，本周依然如此。
　　上周说过，进入投机甜区之后，由于换股效应导致的信号失真致使技术分析人士进入一种投资信心自我强化的正反馈机制中。按控制论原理解释，无论自动控制系统还是群体博弈系统，一旦负反馈环节失效，系统会出现自我激励信号循环放大，系统输出以几何级数增大，输出信号癫狂的自激振荡，其结果必然超常亢奋之后，系统崩溃。
　　股市本来是一个博弈系统，各种利益交错并互相制约，呈现负反馈效应，因而呈现上下有序波动状态，其波动状态取决于外部输入信号的正负和大小。如果某种外部信号强度过大，且持续时间过长，整个博弈系统就会偏离稳定状态，向极端的方向发展。譬如，持续收紧货币，政策长期打压会导致股市持续走熊，跌幅超出预期；如果政策暖风频吹，资金持续超量供应，也会是股市从慢牛到疯牛，在耗尽所有能量后出现崩溃。从目前形势看，市场偏向于后者。
　　一般股市对利多和利空信息都有快速反应机制，通过价格反向调整对过度涨跌行为进行校正，但是，进入投机甜区以后，市场信心爆棚，对利空信号麻木，市场会沿着原有轨迹一路高歌，直至盛极而衰。本周市场也有很多利空信号出现，譬如两大下周推出，为做空者提供对冲保护机制；同时，将放开境内基金投资香港市场大门，各大基金公司摩拳擦掌，积极备战，导致沪港通资金大规模逆流，香港国企指数暴涨10%，大陆和香市相若关系逆转；机构资金持续净卖出，热钱通过地下钱庄快速外流，港币兑人民币汇率开始逆转。尽管如此多信号出现，但他们对处在甜区的A股市场暂时并未构成威胁，投资者热情依然高亢，周三、周四两天市场剧烈震荡，但最终顽强上涨，全周出现了4.41%的涨幅。
　　我们感到，最近两周将是市场最为亢奋的时段。第一，出于政策全面呵护的环境下，投资者信心爆棚，尤其刚开户的新股民更像初生牛犊，在悔恨迟到之余正加速入市。第二，主力资金在新的股指品种开通前不会大规模派发，只能边拉边出，打压后急拉，一方面试探市场承接力度，一方面麻痹散户神经。一般来讲，这种打压后拉升的方式会反复出现3-4次，当中小投资者对剧烈震荡习以为常之后，展开快速拉升，同时在股指期货布局空仓，股票连续跳升之后，灌压式出货才会到来。
　　上半年的好日子估计还有一周，也许是两周，这需要视当时情况而定，而到四月下旬市场将逐步进入沉寂周期。对于股市投资而言，存在两种不同模式，选股模式和选时模式。在过去三个季度，市场适于选时模式，不论什么股票，早晚都会上涨，但到了五月份以后这个模式就不适用了。随着市场进入中期调整，绝大多数股票会出现20-30%左右的调整，能够特立独行的股票可能不超过10%。
　　考虑到二季度的市场调整，最好的办法是在这最后的震荡时段，逢高减持部分筹码，仓位控制在30-50%之间就可以了，而当市场出现大幅度调整之后再考虑加仓优质股票，应该是不错的选择。当然，如果你的选股能力极强，能够找到百里挑一的大黑马，倒也可以满仓操作，不必理会市场的系统性下跌。如果你的选股能力不强，只是盲目地迷信大牛市，指望获得指数上涨带来的收益，那可能是在正确的时段选择了错误的策略，在大行情中亏损，您会特别地不爽。
　　一句话，股市是个博弈系统，在这个时段大家赚的都是博弈对手的钱，而上市公司基本上是空手套白狼的。想想看，目前市盈率近百倍，中小板70倍，连新三板的做市版都达到80倍了，您还真以为能从上市公司获取回报？
　　不过话又说回来，这一次政策面如此义无反顾地支持股市上涨，不就是希望比市盈率做得高高的，上市公司融资成本低低的，这样可以用无成本资金置换高利贷和银行贷款，银行的债务危机也就解除了。如果您愿意做一名股市的奉献者，以消费电子图标为快乐，倒也可以勇往直前，拥抱疯牛了。(本期和讯评论专访嘉宾系首席经济学家、和讯财经评论特约专访专家)
（责任编辑：HN010）
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<meta name="description" content="&&中国基金报记者 方丽 杜志鑫&&在A股市场近期一波急跌后，市场情绪偏于谨慎悲观。市场短期仍处于调整之中，可能延续两三个月，但这种调整不影响牛市根基，这一轮牛市有望持续两三年。后市最看好两大主题：国企改革" />
中级调整迎建仓时机
&&中国基金报记者 方丽 杜志鑫
&&在A股市场近期一波急跌后，市场情绪偏于谨慎悲观。市场短期仍处于调整之中，可能延续两三个月，但这种调整不影响牛市根基，这一轮牛市有望持续两三年。后市最看好两大主题：国企改革和新兴产业，这一波市场调整正带来一个绝佳的建仓时机。
&&每一轮波澜壮阔的牛市中，新生代的基金经理往往投资锐度更强，博取超额收益能力更足。80后白金就是其中一个，既有年轻人开拓思维能透彻理解新的商业模式和空间，也拥有老道而稳健的配置和选股方法。在实战中，他今年刚刚开始管理广发聚丰，带动这个大块头获得大能量，年内收益位列前1/3，并挖掘到多只价格翻几倍的牛股。
&&在A股市场近期一波急跌后，市场情绪偏于谨慎悲观。白金直言，市场短期仍处于调整之中，可能延续两三个月，但这种调整不影响牛市根基，这一轮牛市有望持续两三年。而他后市最看好两大主题：国企改革和新兴产业，正是他即将管理的广发改革先锋的布局重点目标，这一波市场调整正带来一个绝佳的建仓时机。
&&牛市根基在
&&短期或仍调整
&&白金表示，目前这一波市场震荡不改长期牛市趋势，这一轮牛市或持续两三年。
&&为什么市场出现如此大波动？白金解释，最根本是上半年市场一路上涨鲜少歇脚，本身就有巨大的调整需求，而这一轮去杠杆加速了市场调整。从数据来看，这一波调整激烈程度超过了本轮上涨速度，上证指数跌幅逼近20%，创业板更是以日跌停板速度下跌。他指出，对比2007年情况，这基本属于一波牛市中的中级调整。“这一波调整的深度足够，但是时间太快，而且急跌中反弹力度是有限的，可能短期内还将调整，估计到三季度中后期企稳。”
&&白金进一步表示，其实从6月份资金面来看，资金股市流入速度不及上半年，因此推动股市的边际效益减弱，也是市场走弱的一个原因。而且6月份整体资金面偏紧，近期央行降息降准，也是在缓解市场资金面紧张的局面，也促进市场走强。
&&“若看更长期一些，牛市形成的所有逻辑都在。目前宏观经济还是处于下行趋势中，探底过程中；货币政策偏宽松，CPI和PPI还处于历史低位；在这种背景下，股票资产仍具有较高吸引力，居民大类资产配置上的转移还持续进行中，而这个力量足够支撑一波大牛市。正如台湾八十年代之际，同样宏观背景下，大盘涨了20倍。”白金对本轮牛市很有信心，他认为这一轮牛市可能持续两三年，也迎来股票投资最黄金的时代。
&&不过，白金表示，下半年市场趋势将震荡向上，波动幅度可能也会加大，选股难度提升会增加。“经过这一波下跌，市场情绪上会更偏于谨慎，选股也会更为理性，只有确定收益的个股才有机会。” 而目前这一时点发行基金，将迎来较好的建仓时机。
&&新兴+国企改革
&&两手擒牛
&&白金表示，下半年要围绕着“改革牛”做文章，看好国企改革和新兴产业，而这正是他所管理新基金的布局方向。
&&“我觉得最有吸引力的，仍是上半年涨得多的行业。”白金直言，这一波牛市有人称为资金牛、杠杆牛、改革牛，前两者都存在不确定性，而改革牛则是“实打实”的战略布局方向。因此，他直言自己所要管理的改革先锋紧紧围绕着“改革牛”展开。
&&白金第一个方向看准国企改革，尤其看好军工、环保等行业的国企改革；而第二个方面看好“互联网+”、生物技术、新能源、工业4.0等代表新兴产业方向的主题。而互联网+中，他最看好互联网金融，因为这一行业最容易看清楚。
&&白金很看好创业板，认为创业板代表了新兴产业方向，具有较高成长性；而且，目前国内很多优秀互联网企业计划上市，能提高目前创业板整体质量。数据也显示，相比美国纳斯达克指数，创业板还远远没有到泡沫的程度。“2000年纳斯达克泡沫时，从最底部到最高点上涨了约15倍，而目前创业板涨幅仅三四倍。而且，当时纳斯达克指数中，最大的微软市值达到4300亿美元，在泡沫破灭之后用了15年时间，微信市值重新涨回了4300亿美金，并创出新高。可见当时美国市场疯狂程度。而目前A股还没有达到这一水平。”他认为，纳斯达克孕育了多家世界级牛企，未来中国最大的公司可能也是在创业板。
&&牛股挖掘机
&&且偏爱中长期投资
&&白金介绍，做投资就是在预测和判断，而他的判断是以半年或者一年为周期，对所选择的股票未来一年后的表现有信心，但短期表现很难把握。“市场短期是个投票器，长期才是称重机，我持有周期较长，我更愿意做自己擅长的东西。”
&&什么样的公司是好公司？白金则提出两点，首先行业要足够大的空间，未来增长空间很大，第二是公司董事长格局要高、团队执行力要强，具备成长性。在满足这两点之后，他还要密切跟踪公司方方面面的变化。“比如我会对一个企业本身发展有个判断，半年或者一年之后我去验证他，究竟一年前的方案完成了多少、兑现了多少？往往好的公司是超预期的，这类基本面持续好转的公司，我很有耐心，也愿意长期持有。”
&&“其实，常常会出现被市场低估的股票，要不断去寻找，去做案头工作。”白金多次提及案头工作，他直言其实投资有80%在做案头工作、20%出去调研，把案头工作做充分透彻了其实优秀企业就出来了，调研更多是验证这一案头工作。这样选股效率最高，而且也真正能选出牛股来。
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