Libor被操控的命运
Libor是伦敦银行间同业拆借利率，是全球360万亿美元金融合约定价的基础，从一般住房贷款、高收益公司债到复杂的衍生品，几乎所有的金融产品都受其影响。最近以Libor为首，Euribor、Hibor、Sibor等有着相同定价机制的利率都卷入了操纵门。早在2008年10月，美国商品期货交易委员会（CFTC）就发起了Libor全行业调查。直至2012年6月，巴克莱员工涉嫌操纵Libor的邮件和电话记录曝光，操纵案愈演愈烈，众多巨型银行、英国央行、美国财政部、美联储都戏剧性地成为涉案成员。
我们来看一下Libor是怎么定价的。由英国银行家协会选定16家银行，这16家银行分别在伦敦货币市场报出自己的银行同业拆借利率估值，再以抽样本的方式（分别剔除最高和最低的4个估值，取中间8个估值），计算出平均指标利率，即Libor。由此，在其他银行提交利率不变的情况下，如果人为将利率报价调低或调高，则可以通过剔除自己或者其他银行，使得参与报价的利率出现变化，从而影响到最终的Libor价格，巴克莱正是这么做的。
美国雷曼兄弟倒闭后，巴克莱的Libor报价异乎寻常地高，这样就可以保证自己的报价可以被剔除，最后计算得出的报价偏低。这么做一来可以粉饰自身的财务状况，让人误以为银行头寸很充足，融资并没有困难；二来则通过在衍生品市场建立头寸获利。巴克莱拥有大约800亿美元的衍生品头寸，彭博资料显示，对于一笔800亿美元的掉期组合，美元1月Libor仅移动1个基点，就会为交易员带来67万美元的好处。那么报价银行又是怎么得知其他银行的报价区间呢？这就要靠衍生品市场的经纪商，他们了解每家投行在利率掉期、汇率互换等衍生品交易市场的投资方向与大致额度，只需将其他投行的Libor操纵需求告知另一家投行报价员就能达到互通有无。
Libor最初受到质疑，是因为人们发现了一个奇怪的现象：当金融风险上升时，Libor却并不一定随之上浮。美联储在日将联储目标利率从5.25%下调至4.75%，并于随后连续降息。FFR表示美国同业拆借水平， Libor若是完全反映银行间拆借状况，必然应该高于联邦基金利率，但实际情况是，美元3个月Libor与联邦基金利率出现了相同甚至有时偏低的走势。
3个月美元Libor与联邦基准利率利差
此外，2009年欧债危机爆发，欧洲各国银行流动性短缺，该年度欧央行共降低目标利率150个基点直至1.0%的纪录新低。各期限欧元Libor大幅下降，且降幅远超于欧央行目标利率，年末3个月期欧元Libor收于0.655%。
3个月欧元Libor与欧元区基准利率比较
这说明至少从2007年开始Libor一直处于操控之中，这足以让人大跌眼镜，甚至是愤怒。提起诉讼的群体主要是大型个人投资公司、对Libor交易方向判断错误的交易员们、参与大型公司中与Libor相关债务的投资者们以及从银行买入利率互换的客户。其中包括巴尔的摩市，其参与的利率互换交易超过1亿美元，若Libor利率被人为压低，巴尔的摩市每年的损失将达到数百万美元。按照“集体诉讼”原则，如果巴尔的摩市的案件得到法院支持，其他出售了相同产品的城市也将可以索要赔偿。全美国有40个州是允许市政府参与掉期交易的，仅仅是美国那些城市遭受的损失就高达400亿美元。据摩根士丹利分析，涉案银行将平均支付4亿美元罚金，单个银行的支付额介于6000万美元至11亿美元之间，具体数字取决于这些银行衍生品账户的规模。罚金将使相关银行2012年的每股盈利(EPS)减少4%至13%，或者说使账面价值缩水0.5%。
既然Libor被人为地低估了，那么它的真实水平应该是多少呢？答案是多高都不为过，因为Libor度量的经济行为根本不存在，银行间无担保融资市场是死水一潭。尤其是在欧元地区，银行之间几乎并不发生借款行为。现在大部分银行如果有多余的现金，更喜欢把这些钱存入欧洲央行，欧洲央行则把这些钱借给那些头寸短缺的银行。现在银行有8000多亿欧元（合9800亿美元）存在欧洲央行，但是并没有利息支付。在美国，银行间贷款占银行总资产的比重如今仅略高于1%，是历史最低值。有证据显示，目前大部分的银行间借贷期限在一周以内。这意味着超过1月、3月、6月甚至更长期限的美元libor并不能显示真实的交易情况。
美国银行间贷款占总资产比重
那么Libor会引导全球利率飙升直至崩溃吗？BOE、ECB亦或是FED都不会让这种事发生，因为低水平的Libor除了让大银行获利，也是央行们希望看到的结果。货币互换、利率互换、远期利率协议等衍生品工具是金融机构压低Libor获取收益的有效渠道之一，现如今利率互换的规模已经是CDs的两倍，占整个衍生品市场规模的65%。最常见的利率互换是一笔浮动利率债务(债权)与一笔等额固定利率债务(债权)之间的互换，在标准互换市场，Libor往往作为浮动利率，而固定利率则以一定年限基准国债收益率加上一个价差作为报价。
目前全球利率互换合约的名义本金约为500万亿美元，而全球总债务规模换算成美元估计也就是150万亿美元，也就是说利率互换的合约价值约为全球总债务的3倍。互换不要求在资产负债表中注明，关于全球有多少贷款参与利率互换的记录最后一次出现是在1993年国际清算银行的报告里，无法知道其详细信息，但一般情况下银行只会要求高杠杆企业借款人通过对冲手段锁定自己的借贷成本，且银行间贷款占银行总资产的比例也只是略高于1%，据估计全球债务真正参与互换的比率不超过10%，即剩下的超过95%的利率互换并没有基础资产或债务相匹配。全球超低的利息水平使得源源不断的套利资金涌向互换市场，其中主要的交易方当然是庞大的金融机构们，而人为压低的Libor水平也通过互换市场传递到国债市场，压低了中长期国债收益率，这不禁让人想起了当年的房地产市场吹泡沫的故事。
利率互换与全球债务规模比较
以美国国债市场为例，美国10年期国债收益率指数TNX在最近12年里几乎持续低于美国CPI，似乎美国国债真成了全球资金的避风港。不过事实真是如此吗？接近10%的失业率和千疮百孔的公共财政告诉我们这些都是假象。美国现在的财政赤字是1.3万亿美元，5年翻了7倍，美国未偿国债总额14.8万亿美元，占GDP比重为93.5%，这个数值即便是在主权债务危机肆虐的欧洲国家中也是名列前茅。对于投资者来说，美债并没有那么大的吸引力，中日这两个美债最大的投资国家的投资规模并没有随美债规模而递增，欧洲央行和私人投资者也更愿意购买德国债券，当然更加不可能把希望完全放在国内私人投资领域，唯一的办法只有美联储出面干预。事实上，干预或者说“操纵”只是央行的日常工作。
自金融危机以来，美联储持续调低FFR直至接近零水平，压低Libor给华尔街输入大量低成本救助资金以拯救脆弱的金融体系，并采取非常规货币政策——量化宽松：QE1购买了1.25万亿美元抵押担保贷款，3000亿美元长期国债，1000亿美元两房贷款，人为压低房屋担保市场利率以刺激萎靡的房产市场；QE2投放6000亿美元货币购买长期国债，2500亿至3000亿美元到期国债再投资，随后又推出了扭转操作，卖短买长，人为压低长期国债收益水平降低债台高筑的美国政府的融资成本。同样，ECB预计为各国银行提供总共8000亿欧元的贷款，在美联储向欧洲各国央行提供流动性之后做了两轮LTRO，以拍卖的形式向欧元区各大商业银行提供1%年利的3年期贷款，怂恿商业银行购买毒债，以1%利率的资金成本来获取7%或以上的投资回报套利，此举殊途同归，一样是为了压低长期利率。干预亦或是操纵，区别只是在于当事人有没有法律的授权，既然有人代劳，何乐而不为呢？而且，美联储一直乐于充当赌场的角色，适时地分给游戏规则下的赌徒——金融机构们足够的筹码、利润和救助，这样游戏才能继续。
TNX与美国CPI比较
我们再来看看美联储的资产负债表。跟金融海啸发生前相比，美联储的资产负债已经翻了三番。类似的，英国央行的资产负债表规模自2007年8月以来也大约增长了4倍，目前接近3750亿英镑。美联储拥有2.6万亿美元的证券，其中包括1.6万亿美国国债、9520亿美元联邦机构债和8550亿美元MBS，以及一些商行贷款、黄金、外汇储备等；负债主要由1.6万亿美元存款、1万亿美元联邦票据等组成。而其总资本只有540亿美元，杠杆比率高达50:1，资本缓冲如此至少换做任何一家商业银行都已经足够立即宣告破产。
美联储对其发行的纸币不支付利息，商行存款利率也只有0.25%，利息支出在40亿美元左右。而由于长期利率的持续走低，其在量化宽松期间大规模购买的风险资产价值早已超过购买价格，烫手山芋变成了香饽饽。以五年期国债利率为例，已从3%左右下降到0.6%的水平，美联储盈利丰厚，连续两年上交给财政部的利润都创历史记录：817亿美元和795亿美元。高利率意味着什么？MBS和国债的价格会下跌，而负债的价值基本保持不变，无奈的是美联储也找不到如此强大的对手进行互换交易以对冲风险。据估计，几个百分点的变动就可以引起美联储持有证券价值下降10%，造成1000多亿美元的账面损失，更别提给财政部门补窟窿了。
此次，Libor被操纵事件被曝光之后，各国政府干预利率市场应该会暂时有所收敛。正如前面所述，某些政府通过国际大型金融机构认为压低Libor，其目的不过是为了自己在大量发债的同时，减少借贷成本。可以预想当这只看得见的手离开之后，Libor会回归市场，并逐渐走高。当然其影响现在还不好量化，但这无疑加快了各国进一步出台宽松的货币刺激政策的步伐。在QE2中，美联储通过在二级市场购买国债，人为地压低国债收益率，一旦市场利率再度走高，那么美联储启动新一轮量化宽松的日期也将不远了。(广发期货 冯亮)
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金融工程复习题及参考答案13
远期习题；1、交易商拥有1亿日元远期空头，远期汇率为0.0；2、当前黄金价格为500美元/盎司，1年远期价格；3、每季度计一次复利的年利率为14%，请计算与之；4、假设连续复利的零息票利率如下：；请计算第2、3、4、5年的连续复利远期利率；5、假设连续复利的零息票利率分别为：；请计算第2、3、4、5、6季度的连续复利远期利率；6、假设一种无红利支付的股票目前
远期习题1、交易商拥有1亿日元远期空头，远期汇率为0.008美元/日元。如果合约到期时汇率分别为0.0074美元/日元和0.0090美元/日元，那么该交易商的盈亏如何？2、当前黄金价格为500美元/盎司，1年远期价格为700美元/盎司。市场借贷年利率（连续复利）为10%，假设黄金的储藏成本为0，请问有无套利机会？如果存在套利机会，设计套利策略。3、每季度计一次复利的年利率为14%，请计算与之等价的每年计一次复利的年利率和连续复利年利率。4、假设连续复利的零息票利率如下：请计算第2、3、4、5年的连续复利远期利率。5、假设连续复利的零息票利率分别为：请计算第2、3、4、5、6季度的连续复利远期利率。6、假设一种无红利支付的股票目前的市价为20元，无风险连续复利年利率为10%，求该股票3个月期远期价格。7、某股票预计在2个月和5个月后每股派发1元股息，该股票日前市价等于30，所有期限的无风险连续复利年利率均为6％，某投资者刚取得该股票6个月期的远期合约空头，请问：1）该远期价格等于多少?若交割价格等于远期价格，则远期合约的初始值等于多少? 2）3个月后，该股票价格涨到35元，无风险利率仍为6％，此时远期价格和该合约空头价值等于多少?8、假如英镑与美元的即期汇率是1英镑＝1.6650美元，远期汇率是1英镑＝1.660美元，6个月期美元与英镑的无风险连续复利年利率分别是6％和8％，问是否存在套利机会？如存在，如何套利?9、假设某公司计划在3个月后借入一笔为期6个月的1000万美元的浮动利率债务。根据该公司的信用状况，该公司能以6个月期的LIBOR利率水平借入资金，目前6个月期的LIBOR利率水平为6%，但该公司担心3个月后LIBOR会上升，因此公司买入一份名义本金为1000万美元的3X9的远期利率协议。假设现在银行挂出的3X9以LIBOR为参照利率的远期利率协议报价为6.25%。设3个月后6月期的LIBOR上升为7%和下降为5%，则该公司远期利率协议盈亏分别为多少？该公司实际的借款成本为多少？参考答案1、如果到期时即期汇率为0.0074美元/日元，则交易商盈利（0.008-0.0074）x1亿=6万美元；如果到期时即期汇率为0.0090美元/日元，则交易商亏损（0.）x1亿=10万美元。2、理论远期价格F?500*e0.1*1?500*1.105?552.5美元/盎司，由于市场的远期价格大于理论远期价格，存在套利机会。套利策略为期借款500美元，买入一盎司黄金现货，同时卖出一盎司远期黄金。一年后进行交割黄金远期，得到700美元，偿还借款本息552.5美元，获利147.5美元。3、由(1?由(1?0.14440.144r)?1?rA，可得rA?14.75%4)?ec，可得rc?13.76%。rs(Ts?t)4、由e得rF?erF(TL?TS)?erL(TL?t) rL(TL?t)?rS(TS?t)TL?Ts 13.0%*2?12.0%*1因此，第二年的远期利率rF?2第三年的远期利率rF?32?113.7%*3?13.0%*23?214.2%*4?13.7%*34?314.5%*5?14.2%*45?4?14.0%?15.1% ?15.7% ?15.7%第四年的远期利率rF?4第五年的远期利率rF?55、由rF?rL(TL?t)?rS(TS?t)TL?Ts 第二季度的远期利率为rF?28.2%*0.5?8.0%*0.250.25?8.4%第三、四、五、六季度远期利率略。6、F?Ser(T?t)?20e0.1*0.25?20*1.025?20.57、1）F(0,6)?(S?I)er(T?t)?(30?e?0.06*2/12?e?0.06*5/12)e0.06*6/12?28.89 交割价格等于远期价格时，远期合约价值为0。2）三个月时，远期价格F(3,6)?(S?I)er(T?t)?(35?e?0.06*2/12)e0.06*3/12?35.03三个月时空头方的价值为F(0,6)e(?0.06*3/12)?(35?I)?28.89*e(?0.06*3/12)?(35?e?0.06*2/12)??5.558、F?Se(r?rf)(T?t)?1.665*e(0.06?0.08)*0.5?1.6567存在套利机会。套利者借入1.665美元，换成1英镑，投资于英镑市场六个月，同时以1英镑=1.660的价格卖出远期英镑e0.08*0.5，则六个月后，套利者获得1.660*e0.08*0.5美元，归还1.665*e0.06*0.5美元，套利者可以获利1.660*e0.08*0.5?1.665*e0.06*0.5?0美元。9、当利率上升到7%时，远期利率协议的盈利为：(7%?6.25%)*1?7%*0.5(6.25%?5%)*1?5%*0.5?36231.88当利率下降到5%时，远期利率协议的亏损为：?60975.61该公司的实际借款成本为6.25%。因为，假设3个月后利率上升到7%，该公司将获得36231.88美元的结算金，他可按当时的即期利率7%将结算金贷出6个月。9个月后，该公司收回37500美元的本息，刚好抵消掉多支付的37500美元的利息，从而公司的实际借款利率固定在6.25%的水平上。3个月后利率下降到5%时（分析略），该公司的实际借款成本也为6.25%。期货习题1、设日小麦现货价格为1980元/吨，郑州商品交易所2008年1月小麦期货合约报价为2010元。面粉加工厂两个月后需要100吨小麦，为了规避小麦价格上升的风险，面粉加工厂可以怎样进行套期保值？（假设一单位小麦现货正好需要1单位小麦期货进行套期保值，小麦期货合约规模为10吨）。假设日小麦现货价格变为2020元，2008年1月小麦期货价格变为2040元/吨。则日和日小麦基差分别为多少？套期保值后，面粉加工厂获得的小麦的有效买价为多少？2、活牛即期价格的月度标准差为1.2每分/磅，活牛期货合约价格的月度标准差为1.4每分/磅，期货价格与现货价格的相关系数为0.7，现在是10月15日，一牛肉生产商在11月15日需购买200000磅的活牛。生产商想用12月份期货合约进行套期保值，每份期货合约规模为40000磅，牛肉生产商需要采取何种套期保值策略。3、假设日大连商品交易所大豆商品08年1月，3月，5月的期货合约的期货价格分别为，4530，投机者预测大豆08年大豆期货价格应该大致在１月和５月的中间位置，则其应该怎样投机？假设11月20日时，大豆商品08年1月，3月，5月的期货合约的期货价格分别变为，4630，则投机者获利或亏损多少？参考答案1、 买入10份08年1月的小麦期货合约来避险。 07年10月20日的基差为=-30元/吨 07年12月20日的基差为=-20元/吨 有效买价为：2020-（）=1990元/吨。 2、h????S?F?0.7?1.21.4?0.6需要买进的期货合约数?h?需保值现货的面值每份期货和约的面值?0.6??3份 3、10月20日：投机者卖出2份08年3月份的期货合约，买入一份08年1月份的期货合约，买入一份08年5月份的期货合约。11月20日，由于投机者预测正确，其能够获利。获利为：（）-（）+（）-（）=80。期权习题1、期权价格的主要影响因素有哪些？与期权价格呈何种关系？ 2、何谓欧式看跌看涨期权平价关系？3、6个月后到期的欧式看涨期权的价格为2美元，执行价格为30美元，标的股票价格为29美元，预期2个月和5个月后的股利均为0.5美元，无风险利率为10%，利率期限结构是平坦的。6个月后到期的执行价格为30美元的欧式看跌期权的价格为多少？rT4、证明d?1?rf?u 或d?e?u5、假设某种不支付红利的股票市价为42元，无风险利率为10%，该股票的年波动率为20%，求该股票协议价格为40元，期限为6个月的欧式看涨期权和看跌期权价格分别为多少？ 6、某股票目前价格为40元，假设该股票1个月后的价格要不42元，要不38元。无风险年利率（年度复利）为8%，请问一个月期的协议价格等于39元的欧式看涨期权的价格等于多少？7、三种同一股票的看跌期权具有相同的到期日，其执行价格分别是55美元、60美元、65美元，市场价格分别为3美元、5美元和8美元。解释怎样构建蝶式价差。用图表表示这一策略的利润。股价在什么范围内该策略将导致损失呢？8、假设你是一家负债率很高的公司的唯一股东，该公司的所有债务在1年后到期。如果到时公司的价值V高于债务B，你将偿还债务。否则的话，你将宣布破产并让债权人接管公司。1）请将你的股权E表示为公司价值的期权；2）请将债权人的债权表示为公司价值的期权。9、标的股票价格为31元，执行价格为30元，无风险年利率为10%，3个月期的欧式看涨期权价格为3元，欧式看跌期权价格为2.25元，如何套利？如果看跌期权价格为1元呢？参考答案1、2、欧式看跌-看涨平价关系（put-call parity）是指看跌期权的价格与看涨期权的价格，必须维持在无套利机会的均衡水平的价格关系。如果该价格关系被打破，则在这两种价格之间存在着无风险套利机会。如果期权的有效期内标的资产不产生收益时，欧式看跌-看涨之间满足c+ Ke-r(T-t)=p+S的平价关系；如果期权有效期内标的资产产生收益的现值为D，欧式看跌-看涨之间满足c+ D+Ke3、 p?c?D?Ke?2?0.5*e?2.508?rT-r(T-t)=p+S的平价关系。?S?0.5*e?0.1*5/12?0.1*2/12?30*e?0.6*6/12?294、设1?rf?u，则套利者套利策略为1?rf?d时的套利策略（略）。5、d1?ln(42/40)?(0.1?0.2/2)*0.522?0.7693d2??rT?0.6278且Ke?40*e?0.1*0.5?38.049查表得：包含各类专业文献、各类资格考试、行业资料、高等教育、文学作品欣赏、幼儿教育、小学教育、中学教育、外语学习资料、金融工程复习题及参考答案13等内容。　
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学年度第二学期期末考试 试题答案及评分标准(供参考) 金融工程学 试题答案及...您现在的位置： & 试题集锦& 课后习题
一、大作业：
本课程共包括3次大作业，旨在培养学生分析实际问题和解决实际问题能力。要求学生自己实践与尝试，自己去调查、分析和计算，可以进行分组，进行学习小组交流、讨论，形成小组意见，课堂上安排小组代表作简要介绍，任课教师点评和总结。
1、设计“一个”新的金融产品。
2、计算一个具体的投资组合风险（例如VaR）以及解决风险的方法。
3、选择一个具体的金融产品定价（例如权证或者银行的理财产品）。
二、课后习题
第１章 金融工程概述
1、请论述学习金融工程的三个基本目标，并举例说明。
2、根据已有的金融工程几个代表性定义，请阐述你对这几个定义的理解和看法。
3、请论述中国开展金融衍生产品交易的意义及其面临的问题。
第 2 章 无套利定价原理
1、假设市场的无风险借贷利率为 8 ％，另外存在两种风险证券 A 和 B ，其价格变化情况如图 2-11，不考虑交易成本。
图 2-11 两种风险证券的价格变化情况
问题：（１）证券 B 的合理价格为多少呢？（２）如果 B 的市场价格为１１０元，是否存在套利机会？如果有，如何套利？（３）如果存在交易成本，例如，每次卖或买费用均为１元，结论又如何？
2、假设无风险借贷半年利率 r ＝ 4 ％（单时期），两种资产的两时期价格变动情况如图2-12 ：
图 2-12 两种资产的两时期价格变动情况
问题：（１）利用动态组合复制定价技术给证券 B 定价；（２）如果证券 B 的市场价格为１００元，是否存在套利机会？如果有，如何构造套利策略？
3 、试分析金融市场套利与商业贸易中的价差盈利的关系？为何金融市场中套利概念如此重要？
第 3 章 金融产品创新原理
1 、如何设计一个更加合理的全流通方案？
2 、如何设计一个金融新产品？
第 4 章 金融风险管理原理
1 、金融风险是怎样产生的？如何从理论上解释金融风险？
2 、怎样理解长期资本管理公司破产是一个由制度性缺陷、市场风险和流动性风险所造成的经典案例？
3 、在例 4-1 中，当欧洲国家相关企业提出中国绍兴纺织企业向他们购买纺织设备，将终止使用美元支付的惯例，转为以欧元计价结算时，能否估计出１年之内因汇率波动产生的最大损失，若能是多少？
4 、在例 4-1 中，能否找到一种套期保值方法，来减少思考题 3 估计出１年之内因汇率波动产生的最大损失。
5 、假设某保险公司持有一种公司债券１万份，该债券的等级为 A 级、面值为１００、息票率为 5 ％、期限为 3 年、一年付息一次，问该保险公司持有这种债券的风险有多大（相关数据见表 45 和表 46 ，置信概率水平分别为 99 ％和 95 ％）？
第 5 章 远期外汇与外汇期货
1 、假设当前的美元无风险年利率为７％，墨西哥比索的无风险年利率为９％。当前的美元对比索的汇率为０．０８２５美元／比索。
问题：试计算１８０天期的美元对比索的远期外汇汇率？
2 、一个分析师得到的有关美元和欧元的利率和汇率的数据，参见表５ - １０。
表５ - １０ 有关美元和欧元的利率和汇率的数据
无风险年利率
1 年期远期汇率 （欧元 / 美元）
当前汇率 （欧元 / 美元）
问题：（１）计算欧元期货的无套利价格？（２）根据（１）计算得出的价格与表５ - １０中的数据，是否存在套利？如果存在，如何进行套利？
3 、远期外汇与外汇期货的差别在哪里？
第６章 远期利率与利率期货
1 、试计算一个６０天后开始的９０天期的远期利率协议的合约利率水平，假设当前的６０天期、９０天期和１５０天期的年利率分别为４％、５％和６％。
2 、假设无风险年利率为５％，假设一个７％息票率、１０年后到期的债券价格为１０４０元。试计算１．２年期的基于此债券的债券期货的价格。
3 、假设长期国债期货价格为１０１１０。问下面四种债券哪一种为最便宜交割债券？
注：报价“ - ”后面数字的单位为 1/32 ，比如 101-10 相当于 101+10/32
第 7 章 股票指数期货
1、试论述进行股票指数期货交易的原因。
2、假设当前 S&P ５００指数为２００点，无风险年利率为８％，指数红利收益率为４％，问半年后到期的 S&P ５００的指数期货当前价格为多少？
3、某投资者持有价值为５０００００美元的股票组合，该股票组合的 Beta 值为１．０。他打算用 CME 的 S&P ５００指数期货来改变持有的股票组合的 Beta 值。
问题：（１）如果他的目标 Beta 值是０．５，应该如何操作？（２）如果他的目标 Beta 值是１．５，又应该如何操作？
第８章 商品期货的套期保值与套利
1、一交易商买入两份橙汁期货，每份含 １５０００磅 ，目前的期货价格为每磅１．６０元，初始保证金为每份６０００元，维持保证金为每份４５００元。请问在什么情况下该交易商将收到追缴保证金通知？在什么情况下，他可以从保证金账户中提走２０００元？
2、一个航空公司的高级主管说：“我们没有理由使用石油期货，因为将来油价上升和下降的机会是均等的。”请对此说法加以评论。
3、考虑黄金的一年期货合约，假设黄金的存储成本是每年每盎司２美元，在年底支付，假设现价为４５０美元，无风险利率始终为每年７％。求该商品期货的价格。
第 9 章 利率互换与货币互换
1、假设双方签订一个５年期利率互换协议，利息一年支付一次，名义本金１ 000000 港币，固定利率为 6.75 ％，浮动利率为 LIBOR 。假设表９ - ９中为各年的 LIBOR 利率值。
1 年期 LIBOR
支付的现金
问题：如果你为固定利率支付方，各年的现金支付为多少？
2、考虑一个季度支付一次利息的１年期利率互换，名义本金为 300000 美元，浮动利率为 LIBOR 。假设当前的９０天期、１８０天期、２７０天期和３６０天期的 LIBOR 年利率分别为５．５％、６．０％、６．５％和７．０％。
问题：此利率互换的固定利率应该为多少？
3、考虑一个１年期的美元对英镑的货币互换，季度支付利息，名义本金为５００００００美元。假设当前的９０天期、１８０天期、２７０天期和３６０天期的美元 LIBOR 年利率分别为３．０％、３．５％、４．０％和４．５％。而当前的９０天期、１８０天期、２７０天期和３６０天期的英镑年利率分别为４．０％、５．０％、６．０％和７．０％。再假设当前的汇率为０．５英镑／美元。
问题：（１）如果一方是支付美元固定利率，收取英镑固定利率，那么美元固定利率和英镑固定利率应该为多少？（２）如果一方支付美元固定利率，收取英镑浮动利率，请写出他支付的英镑现金流。
第 10 章 期权与期权定价
1、举例说明不付红利的美式看涨期权提前执行是不明智的。
2、证明本章的命题１、命题２和命题３。
3、假定当前的股票价格为１００元，１年后股票的价格可能升至１１５元，或者下跌至９５元。现有１份该股票的欧式看跌期权，执行价格为１０５元，有效期为１年。再假设年利率是１０％。试计算该股票的欧式看跌期权的价值。
4、假设有一份４个月期的股票指数看跌期权。指数的现值为３０５，执行价格为３００，红利率为每年３％，无风险年利率为８％，指数价格波动率为每年２５％，试分别求出Δ系数、γ系数和ρ系数。
5、设执行价格为X1、X2和X3的三个看涨期权的价格分别为C1、C2和C3，其中 X1&X2&X3，且X2-X1=X3-X2，三个期权的到期日均相同。证明： C2&=0.5(C1+C3)成立。
第 11 章 期权的发展与应用
1、假设借款者知道未来 5 年内的零息票利率、远期利率及其波动率数值，如表１１ -12 所示，借款者在 5 年最高能够承受 6% 的年利率，并且认为利率很可能在 4% ～ 6% 之间波动，并且低于 4% 的可能性不大，而高于 6% 的可能性较大，问该借款者采用何种规避利率风险的方法，并计算相应的成本。
2、假设 A 公司有 1000 股股票和 100 份债券。每份债券在到期日的面值为 1000 元。这些债券均为贴现债券，且不支付息票。在到期时每份债券能够转换为 10 份新发行的股票。问：对可转换债券的持有者来说，在什么情况下将这些可转换债券换成该公司的普通股票呢？
3、假设某上市公司股票 5000 万股全部上市流通，现准备发行认股权证 5000 万份，每份认股权证认购 1 股股票，假设认股权证在 6 个月期后可以执行。股票的现值为 42 元，认股权证的执行价格是 40 元，无风险年利率是 10% ，股票价格波动率是每年 20% ，试确定该认股权证的价值。
4、箱型差价组合（ box spread ）由看涨期权的牛市价差组合与看跌期权的熊市价差组合组成，两个价差组合的执行价格都是Ｘ １ 和Ｘ ２ ，所有期权的期限都一样，试分析该箱型差价组合的结果。
5、一家德国公司投标美国公司的一个大型项目，投标过程要两个月。如果该公司成功中标，该项目将在一年后付给该公司一笔固定数额的美元。这家德国公司必须考虑外汇风险，因为如果投标成功后美元下跌，那么转换为德国马克以后的收入可能难以弥补成本。公司不能把潜在的汇率风险打入投标的报价中，因为这会削弱投标的竞争力。已知：美元 / 德国马克的即期汇率为 1 ． 7000 ，德国马克一年利率为 6 ％，波动率为 12 ％，美元一年利率为 3 ％，复合期权如表 11-16 ：
表11-16 复合期权
复 合 期 权
载 体 期 权
看跌期权的看涨期权 美元的看跌期权
从现在开始 60 天 从现在开始 360 天
1 美元＝ 0.0567 德国马克 1 美元＝ 1.7000 德国马克
1 美元＝ 0.0128 德国马克 1 美元＝ 0.0567 德国马克
试分析比较各种情况下该公司购买传统的一年期美元看跌期权和购买看跌期权的看涨期权的成本。
第 12 章 案例分析一：外汇风险管理和投机增值
1、企业如何在综合应用银行外汇业务，实现风险规避的同时，达到外汇增值？
2、上述外汇保值和增值策略在我国具体应用中是否还存在其它问题？
3、银行如何开发更多的金融产品为企业服务？
第 13 章 案例分析二：安然从成功到毁灭
1、一个成功的企业如何避免毁灭？
2、如何合理地利用金融创新来创造价值？
3、安然在金融创新中有哪些不合理的部分？
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