[我财经]林耘:注册制将A股投资者“吓半死”-中经电视
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一周十大热播注册制框架已定
估值“革命”逼近A股
来源：经济参考报
作者：吴黎华 刘丽
　　在长达22年的运行之后，核准制下最为核心和关键的制度设计――发审委终于迎来和A股市场说“再见”的时刻。随着发行注册制日益临近，中国证券市场也酝酿着前所未有的革命性变化。
　　收 场 发审委制度即将告终
　　《经济参考报》记者日前了解到，本届（第十六届）主板发审委将于5月25日到期，这将是中国证券市场最后一届发审委。至此，中国发行制度中最核心也最受争议的发审委制度，在经历了长达22的年运行之后，终于迎来“使命终结”的时刻。
　　“本届发审委肯定是最后一届，但是如何过渡到股票发行注册制，现在有两种说法，一种是6月先将再融资的审核权下放到交易所，本届发审委再延期半年，为过渡做好准备，一种说法是直接下放到交易所。”一位拟上市公司的高管对《经济参考报》记者表示，目前，发审委对于拟在审企业的反馈速度明显提高，预计到5月初将有一大批企业获得发行批文。
　　公开资料显示，发审委是依据《》设立、对申请发行股票的公司进行审核、提出专业意见的机构。1993年6月，为提高新股发行工作的透明度，证监会决定成立股票发行审核委员会。日《证券法》的正式实施以及《股票发行审核委员会条例》等一系列文件的相继出台，构建了股票发行核准制的基本框架。此后，证监会于2003年12月对发审委制度进行了重大变革。委员人数由80人减至25人，其中证监会人员5名，证监会以外人员20名，部分委员可以为专职，每届任期一年。
　　作为中国新股发行中最为核心的制度设计，发审委在过去的22年中扮演着举足轻重又富有争议的角色：这个机构对于企业上市手握“生杀大权”，进行实质性审核却又无法为自己的实质性审核行为承担相应责任。在新股发行条件严苛并控制数量和节奏下，发审委身处上市前审查、决策的核心环节，由此衍生出巨大的利益寻租空间。2012年以来企业欺诈上市不断出现，更让市场频频质疑发审委的把关能力。
　　对于“告别”发审委制度后的IPO应该如何从核准制过渡到注册制，连任过三届发审委委员的中国政法大学研究生院常务副院长李曙光对《经济参考报》记者表示，发审委要撤，应当建立一个聆讯委员会，这个聆讯委员会要独立于证监会和交易所。
　　李曙光认为，聆讯机制代替发审制度，作为一种中间机制可以长期化存在，前期可以作为替代性的审核机制，随着市场成熟转变为建议机制，最后转变为市场的参考机制。他建议，聆讯委员会可以实施通过权――否决权的渐进式制度安排，最后在实行注册制之后，可以由交易所和证监会委托该机构去明确一些发行人的关键事项。
　　“一种是缓一点的过渡方式，再审一年，由聆讯委员会进行以信息披露为中心的审查；另一种是急一点，直接下放到交易所，聆讯委员会仅有否决权，没有通过权。”李曙光表示，无论是哪一种改革方式，《证券法》都是一个必须要考虑的因素，在现有的法律障碍下，可以考虑通过授权的方式先行试验，等到《证券法》修改完毕正式推出后再实施大规模的改革。
　　据现行《证券法》第22条规定，国务院证券监督管理机构设发行审核委员会，依法审核股票发行申请。发行审核委员会由国务院证券监督管理机构的专业人员和所聘请的该机构外的有关专家组成，以投票方式对股票发行申请进行表决，提出审核意见。
　　布 新 注册制框架已定
　　在今年两会期间，全国人大财政经济委员会副主任委员尹中卿表示，今年4月下旬《证券法》修订草案将进行审议，顺利的话年内可以出台。此次修订确定了股票发行的注册制度，明确了注册的程序，修改了发行的条件。随着上述时间节点的到来，注册制愈发牵动着整个市场的神经。
　　《经济参考报》记者了解到，尽管目前证监会上报的注册制方案尚未得到国务院批准，但对于注册制框架下包括审核权、企业上市条件等核心问题，各界已有相当程度的共识。据悉，在注册制的框架下，审核权最终将下放给交易所。在企业的上市条件上，主板上市公司仍将保留相应的盈利指标，而对于创业板以及上交所筹划中的战略新兴产业板，对企业的盈利性指标上则将大大放开，将借鉴香港市场的做法，更多地从包括现金流、营业收入等多样化的指标上设定发行条件。
　　上海证券交易所理事长桂敏杰此前表示，注册制不等于不审，还需要对企业提出的申请进行审核，需要一只专门的力量。从目前情况看，由交易所进行审核是主流方案。注册制下，仍然存在一定的发行条件和上市条件，但是大大压缩，审核工作要突出信息披露的作用，同时，要突出中介机构包括保荐人、会计师、律师、评估机构等的作用和责任。
　　桂敏杰表示，要结合注册制改革，调整发行上市条件，推动上交所股票市场内部分层。“过去我们的上市条件比较重视盈利指标，现在看这可能不太符合投资者需求和经济客观现实。连续三年盈利只能代表过去，企业是否有投资价值、发展前景、竞争力，还要根据信息披露的情况，由投资者判断。”他说。
　　中国人民大学财政金融学院副教授周游则对《经济参考报》记者表示，中国现在要想发展注册制，最大的问题就是没有追责机制。注册制对企业的把关应该是使得市场的把关更严了，必须完善市场机制、完善信任制度。要想完善信任制度，就需要在激励机制和约束机制这两方面做工作。激励机制目前是有的，因为发行上市，融资效率很高，包括承销商、会计事务所、律师事务所等都能实现很多利润。但是约束机制不够，如果出现虚假信息，必须得有惩罚性的赔偿，我国目前在这方面的法律法规还不健全。如果将来真正要用市场手段对发行进行约束的话，法律法规必须要跟上，必须有惩罚性的赔偿。中国的公司造假目前赔偿金额很低，违规成本太低，就会滋生很多骗子公司，因此违法成本必须要提上去。必须使违法的人付出的代价比起收益要大得多，单纯谴责是没有用的。
　　变 革 估值“革命”逼近A股
　　对于即将出台的注册制改革，业内普遍认为，这一改革将彻底改变中国证券市场。国泰君安证券首席经济学家林采宜认为，注册制将带来透明信息的完备披露、市场定价的规则、真正的退市制度，将通过解决供求的平衡，来解决目前高IPO价、高市盈率和高超募现象，并通过减少审批环节去行政化，提高发行效率，减少权力寻租。
　　对于当下的A股市场而言，注册制更具有改变整个市场估值体系和结构、击破创业板估值泡沫的强大力量。来自沪深交易所的最新显示，截至3月30日收盘，沪市股票的平均市盈率为19.14倍，深市主板的市盈率为30.98倍，中小板的平均市盈率为56.51倍，创业板的平均市盈率则高达86.22倍。
　　英大证券研究所所长李大霄对《经济参考报》记者表示，创业板蕴藏着巨大系统性风险，未来一旦注册制推行打开市场的供给空间，创业板将面临严重的泡沫爆破。他强调，100倍的市盈率无论从哪一方面来看，都达到了历史顶点，随着新三板的转板、市场扩容、减持以及双向交易机制的成熟，创业板的估值泡沫随时面临爆破的风险。
　　在李大霄看来，所谓多层次资本市场，应当是一个主板――中小板――创业板――新三板的金字塔形结构，从数量上来看，主板企业位于金字塔顶部。而从A股市场现有估值水平来看，创业板企业位于金字塔顶部，这是非常不正常的，创业板企业不等于高成长企业，不等于高企业。
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已有&0&条评论实质审批权下放注册制全面提速 A股估值或将调整-行情资讯-欧浦钢网
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实质审批权下放注册制全面提速 A股估值或将调整
&　　导读：
　　IPO审核下放前夜120家抢跑,并购重组或同时下放
　　唐德影视等14只新股17日上市 范冰冰赵薇有望获26倍暴利
　　注册制改革&按部就班&国务院仍在审阅草案
　　实质审批权下放注册制全面提速 A股估值或将调整
　　新股定价市场化之路依然漫长
　　三只新股今日上市定位分析
　　IPO审核下放前夜120家抢跑,并购重组或同时下放
　　记者向多位投行人士证实注册制会议的准确性，并未得到确切答复，但对6月份审核权下放一事，有三位人士表示&比较靠谱&。
　　尽管临近春节，但对于许多在会排队的企业来说，并没有轻松下来。注册制的推进力度，超出投行和发行人的预期。
　　日，一则证监会召开证券发行注册制会议的会议纪要引爆投行圈，主要提及&审核权下放到交易所&等内容，谈到放权时间、尺度、审核门槛及重点、新老划断等技术问题。
　　尽管监管层对上述会议火速辟谣，但一个月后，又传出一版落实注册制改革的方案，重提6月IPO审核权下放到交易所这一时间表。
　　这使投行人士对注册制实施的时间预期提前。
　　在采访过程中，多位投行人士向记者表示，已做好6月份IPO审核权下放到交易所的心理准备，加紧手中项目的补充年报工作，以备提前上发审会以及审核权交接期产生的暂停接收材料和反馈的可能性。
　　不过，证监会新闻发言人在2月13日表示，并无在4月份暂停受理新IPO和再融资申报材料的计划。
　　同时，一位大型券商并购部人士告诉记者：&IPO审核如果六月后下放交易所，取消发审委，那么并购重组审核我相信也会下放。&
　　投行称6月IPO审核权下放基本确定
　　日，一则名为&证监会副主席姚刚召集各有关部门就落实注册制等问题召开会议&的微信在投行圈中引爆。
　　微信传出的改革方案是：6月1日起，IPO排队企业审核材料将移交至交易所，交易所成立上市委员会，类似香港联交所，负责发行审核，而证监会负责注册；目前在会的600余个项目未审完的全部交给交易所，届时将分别从深交所、上交所借调逾60、40名预审员回到交易所；为做好衔接工作，证监会已要求发行部多审出两个月的项目，相关工作人员正加班审核。
　　记者向多位投行人士证实此次会议的准确性，并未就是否召开过此会议得到确切答复，但对于6月份审核权下放一事，有三位人士表示&消息比较靠谱&。经济学家宋清辉向记者表示6月IPO审核权移交交易所的消息准确。
　　2月13日证监会在面对&6月审核权下放，发审委、并购重组委取消&提问时表示：&我会正在认真研究推进股票发行注册制改革的各项准备工作。&
　　宋清辉表示，计划赶不上变化。如果按照正常思路，目前《证券法》修改已经排在人大审议之列，按照程序2015年就要推出相关文本。对于《证券法》落地时间，预期更为延后。其表示，按照《证券法》修法程序一审可能将在6月进行。只有2015年《证券法》推出后，注册制改革才能接着平稳推出。若出现证券法修改进展出现问题，注册制推出或将延后。
　　科技大学金融证券研究所所长董登新表示，从法律程序看，在新《证券法》未正式落地前，证监会可以采取授权方式在过渡期让交易所审核上市材料，但过渡期盖章拍板决定权可能在证监会。
　　排队企业加紧补年报
　　1月10日传闻散播开时，向多位投行人士了解备战情况，尚未感觉到紧迫，甚至有保代对6月份审核权下放这一时间表认为过于乐观。但到了2月份，工作变得异常紧张。
　　&最近要上会的项目一直很赶，要求赶紧补年报。&沪上一位保代告诉记者。
　　&我们组里有两个项目在会里排队，一个还在等反馈，一个已收到反馈，收到反馈的项目年报审计和材料更新基本快结束了。以前在3月底之前补充完就可以，排队顺序一般也不会因为补材料的快慢而发生变化。但现在情况特殊，审核提速，上发审会的速度有可能比预期要早，我们也希望赶在审核权下放前被当做遗留问题解决掉。&华南一家券商保代表示。
　　数据显示，截至2月5日有497家企业中止审查。而截至1月8日中止审查还有559家。这意味着已有数十家企业在不到两个月的时间完成了2014年年报的更新工作并恢复正常审核。
　　发审会也开始提速。据记者统计，1月5-24日，发行部每周公布的发审审核结果不超过3次，每周不超过5家企业。从1月26日开始，每周公布4次发审会审核结果，每周不少于7家企业出结果。其中，2月9-13日，证监会审核通过了9家企业的首发申请。
　　有多少家企业可以不用面临新的审核制度？
　　中金公司预计，下次IPO启动时点在3月中下旬，预计发行家数为每月40家左右，全年发行家数或在400家左右。宋清辉表示春节后的发行节奏可以参考节前，一个月两批批文，每批20家左右。
　　若以此计算，或将至少有120家左右的企业在新的审核制度实施前完成发行。随着注册制的推行，监管层是否会放松对发行价格的管控？
　　国泰君安中小盘研究认为：&伴随注册制试点，由于证监会对发行价的改革已经进行多次，不排除全面推行市场化定价的可能性。但我们认为窗口指导的可能性更大。&
　　2月9日一周，开启了IPO重启以来最大的一波新股申购潮&&第九批24只新股启动申购。数据显示，仍未有一只新股突破23倍市盈率及同行业最近一个月静态平均市盈率红线。
　　并购重组审核也将下放
　　除此前讨论较多的IPO和再融资审核权下放外，并购重组审核权也将下放到交易所。在2月6日传出的改革方案中，也提及取消并购重组委。
　　华东一家大型券商并购部负责人向记者表示，未来并购重组（特别是产业并购）审核理念核心是以完善信息披露为目的，与国外相似。
　　相对IPO而言，并购重组交易复杂，且个性化强，对交易所来说是不小的挑战。
　　记者从一家华南券商并购部人士处了解到，交易所过往在并购重组董事会公告前也都会有服务于披露文件完善的前置审核，只有交易所认可了才能披露方案、上报证监会，目前此程序短则一周，长则需要两周或更长。
　　&交易所内也有专员初审，公司监管部资深人员复审，部门内专门小组讨论拿出意见等，企业和财务顾问也要针对他们审核过程中的每次问题回复、补充、甚至调整。&前述华南并购部人士称。
　　但前述华东券商并购部负责人表示，目前除信息披露外，这一环节中也涉及一些交易条件和实质价值的判断和意见指导。而且交易所对一些问题，特别是复杂项目的特殊问题审核经验和判断还有所不足，不比会里常年审核对问题与原则拿捏得准,&所以开始下放时估计还会有些慌乱，需要两个交易所尽快形成自身服务于信息披露的审核标准和价值体系，这个过程处理不好甚至会让市场感觉阶段性开倒车，但长期肯定是会好的。&
　　据记者了解，此前证监会也有从交易所借调人员审核并购重组，但相比IPO审核借调，人数很少。&下放后估计证监会上市部会有人去协助指导，类似当年股改的情形，但只是过渡性安排，审核主要还是靠交易所的人。&前述华南券商并购部人士表示。 （理.财.周.报.田.小.蕾.）
　　唐德影视等14只新股17日上市 范冰冰赵薇有望获26倍暴利
　　春节前最后一个交易日，迎来新股上市潮。昨天晚间，深交所公告，三圣特材(002742)、唐德影视、木林森(002745)、富煌钢构(002743)、天孚通信(300394)、红相电力(300427)、鲁亿通(300423)、博世科(300422)、五洋科技(300420)、力星股份(300421)共10只新股本月17日上市交易。上交所公告显示，益丰药房(603939)、好莱客(603898)、济民制药(603222)、杭电股份(只新股也于当天上市。
　　据悉，此批新股将造就众多的富豪，其中唐德影视中的明星股东，范冰冰、赵薇等最为耀眼，不到四年时间，预计将获得超过26倍的暴利。
　　据了解，《武媚娘传奇》制作方唐德影视此次上市的为首发的2000万股，发行价22.83元，发行市盈率为22.96，行业平均市盈率为63.53，发行后总股本为8000万股。
　　唐德影视拥有着众多明星股东，前十位自然人股东有范冰冰、赵薇、张丰毅、霍建起，其中，范冰冰持有约129万股，赵薇持有117万股，张丰毅持有57万股，导演霍建起持有44.99万股，按照唐德影视上市后行业平均市盈率，股价约64元，分别达到8256万元、7488万元、3648万元、2879万元。据悉，范冰冰、赵薇是在2011年4月唐德影视增资扩股时进入，每股成本只有2.3元。不到4年的时间，投资收益超过26倍。
　　记者还了解到，重庆三圣特材成为继再升科技(603601)之后今年重庆第二家上市公司。三圣特材此次首发2400万上市交易，发行价20.37元，发行市盈率为19.59，低于行业平均市盈率24.65，发行后总股本为9600万股。实际控制人为董事长潘先文和周廷娥夫妇。此次募集4.39亿元资金净额，拟投向年产10万吨羧酸系减水剂技改等项目。
　　三圣特材IPO保荐人为申万宏源(000166)证券，值得一提的是，三圣特材IPO律师事务所为重庆天元律师事务所，这是自证监会2001年实施IPO核准制以来，由重庆律师事务所承办的首家重庆A股首发上市项目，实现了&零&的突破，此前重庆A股首发上市项目均为等地律师事务所承办。
　　投行人士指出，至此，2月获批发行的24只新股，已经有17只安排在春节前上市，目前只剩下沪市的7只新股，预计在2月底前，将全部上市。(.重.庆.商.报.刘.勇陈.立.园.)
　　注册制改革&按部就班&国务院仍在审阅草案
　　上周关于IPO注册制提前实施的消息引发市场高度关注。证监会新闻发言人邓舸在上周五例行发布会上称：&已完成注册制改革方案初稿并上报国务院。目前，我会正在认真研究推进股票发行注册制改革的各项准备工作，但并无在4月份暂停受理新的IPO和再融资申报材料的计划。&
　　对证监会而言，推进股票发行注册制改革是2015年资本市场改革的头等大事，是涉及市场参与主体的一项&牵牛鼻子&的系统工程，也是证监会推进监管转型的重要突破口。作为一项系统工程，注册制改革将稳步推进，改革进度不会瞬息变化。
　　注册制实施须以《证券法》修法生效为前提。&《证券法》生效之前，提前实行注册制是违法的。&北京一位接近修法小组的法学界人士对分析称，理论上《证券法》将于2015年6月底一审，12月底二审，二审通过后即可生效实施，依此推算，注册制于2016年初实施为大概率事件。
　　随着注册制改革越来越进入实质推动阶段，各种猜测和传言也不断出现。先是有&证监会内部注册制改革座谈会会议纪要&的文字传出，随后证监会否认曾经召开过此会议；接着有消息称注册制将于6月1日实施，并将于4月份暂停受理新申报材料，随后证监会再次否认。
　　对于证监会上周五的澄清说明，有券商分析人士对本报表示不甚理解&&注册制到底将在何时实施、如何注册如何审核、是否会因为&新老划断&而暂停受理IPO新申报材料等问题，仍然没有明确。
　　不过，证监会上周五发布会透露出，注册制改革方案初稿仍在国务院审阅，最终方案仍未确定。2014年11月，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，会议明确提出&抓紧出台股票发行注册制改革方案，取消股票发行的持续盈利条件，降低小微和创新型企业上市门槛&。很快，证监会宣布完成注册制改革方案初稿，征求了部分保荐机构、专家学者及工作组成员单位意见，并于11月底前上报国务院。
　　目前的改革意见主要为两种方案：一种是维持由证监会注册审核、由交易所进行上市审核的模式；一种是由交易所审核上市申请、向证监会注册生效的模式。虽然改革方案草稿已经上报国务院两月有余，方案仍未最终确定。
　　从证监会及修法小组人士处获悉，注册制方案初稿经国务院审阅的同时，证监会也在推进法律条文的形成工作。即由证监会法律部与全国人大财经委就注册制沟通意见，并将讨论意见形成法律条文，写入《证券法》。
　　证监会副主席庄心一曾表示，《证券法》修改是注册制正式实施的前提，通过对现行《证券法》关于证券发行核准制的制度调整，明确厘定注册主体、注册要求以及注册程序等安排，特别是要从法律上清楚界定信息披露的要求和不同主体对信息披露的职责边界，落实发行人的诚信责任和中介机构的把关责任。
　　在业内人士看来，《证券法》生效之前实施注册制没有可能，但是在2015年年中由交易所先行接收材料并进行预先审核的可能性较大。
　　中航证券分析师杨鹏飞认为，注册制草案出台晚于预期的2014年底，但注意到近几周证监会新闻发布会都有对市场各类违法违规事件的执法情况披露，也进一步增加了IPO和再融资审核透明度，从法制层面、监管转型层面为注册制作准备，草案未出但注册制准备工作一直在推进，监管层的公开讲话中也多次提到今年重点任务就是推动注册制改革。
　　&注册制改革牵一发而动全身，需要包括退市制度、完善法制、信息披露等配套准备，相关准备工作做好了，注册制推出也就水到渠成，草案出台晚于预期不改注册制推出节奏。&杨鹏飞称。(第.一.财.经.日.报.杜.卿.卿)
　　实质审批权下放注册制全面提速 A股估值或将调整
　　作为2015年中国资本市场最核心的改革举措，注册制推进的一举一动，都引发市场极大关注。记者日前了解到，尽管《证券法》修改和注册制方案正式落地可能较市场预期稍晚一些，但通过证监会行政授权的方式，中国证券市场将在实质意义上更早地过渡到注册制。
　　备 战 交易所&招兵买马&
　　针对此前的市场传闻，证监会新闻发言人邓舸13日表示，证监会并无在4月份暂停受理新的IPO和再融资申报材料的计划。不过，对市场传言的今年6月份起将IPO审核下放到交易所的传闻，邓舸并没有正面回应。邓舸说，为落实党的十八届三中全会决定关于推进股票发行注册制改革要求，根据中央和国务院部署，证监会牵头成立了&股票发行注册制改革工作组&，发展改革委、财政部、人民银行、法制办、银监会、保监会、人大法工委、高法院等单位参加，已完成注册制改革方案初稿并上报国务院。目前，证监会正在认真研究推进股票发行注册制改革的各项准备工作，但并无在4月份暂停受理新的IPO和再融资申报材料的计划。
　　此前有市场传言称，证监会将在今年4月起暂停受理新的IPO和再融资申报材料的计划，并将从6月1日起将IPO审核下放到交易所，由其负责审核，证监会负责注册。同时证监会将废止44个相关文件，取消发审委、重组委等。再融资也将不再审核，而由公司自主确定。在存量IPO的新老划断方面，2012年6月以前提交IPO申请材料的企业，只要满足上市条件的都将于近期上会。而在此之后提交申请材料的拟上市企业，如果在注册制推出之前还没有收到反馈意见，则可能全部移交至交易所进行审核，收到反馈的则继续由证监会进行审核。
　　在业内人士看来，证监会上周五的&澄清&仅仅是否认了4月份暂停受理新的IPO和再融资申报材料的计划，而对于将把审核权下放给交易所的传闻，并没有进行否认。
　　稍早之前，上交所在官网挂出招聘信息，拟招聘与审核企业上市材料，制定和解释信息披露规则指引等相关的岗位人员约70人，如法律审核、会计审核、行业审核、信息披露会计监管、信息披露行业监管等。此外，法律审核岗的任职要求包含&具有知名律师事务所IPO项目工作经验者优先&等条件；行业审核岗任职要求包含&在证券、基金公司、专业研究机构担任过行业研究员者优先&等条件。此举则被市场解读为交易所正在充实相关机构，准备应对注册制之下IPO发审权下放带来的挑战。
　　记者了解到，证监会副主席姚刚在日前召集各有关部门落实注册制的会议上，的确提出从今年6月起IPO审核工作移交沪深证券交易所，各项准备工作也围绕该时点展开。接近上交所的人士则表示，一旦真正实施注册制，交易所也需要有一段时间来过渡，如果今年7月份能够推出注册制改革方案的话，6月份将IPO的审核移交到交易所是可能的。
　　进 展 注册制实现平稳过渡
　　知情人士称，在向国务院上报的注册制改革方案中，证监会牵头的改革工作组全面阐述并且强调了注册制改革可能带来的种种风险，不过在注册制改革的实际推进中，却&毫不手软&，在《证券法》修改尚未正式完成的情况下，监管部门将寻求在现有法律框架内，将企业上市的实质性审核移交到交易所，从而实现注册制的平稳过渡。
　　由于涉及发审制度的重大变革，《证券法》修改进程无疑直接决定了股票发行注册制的推进。证监会多位高层曾表示，《证券法》修改是注册制的前提。证监会副主席庄心一日前在第五届上证法治论坛上也表示，《证券法》修改是注册制正式实施的前提。他强调，要以股票发行注册制改革为核心，推动修改完善《证券法》等市场基础性法律制度。
　　不过，股票发行实质意义上的注册制，可能并不需要等那么久。武汉科技大学金融证券研究所所长董登新对记者表示，在现有的《证券法》框架下，公开发行证券需要证监会审核，交易所则对上市具有审核权，而在现有的行政审批框架下，证监会实际上剥夺了交易所的上市审核权。因此，通过行政授权，证监会可以把对于企业上市的实质性审核授权给交易所，由证监会进行形式审核、交易所进行实质审核。在他看来，证监会将主要进行注册审核，审查企业申报文件的完备性、有效性以及合规性，而交易所则独立进行企业上市审核，设定企业上市标准。证监会的发审委将主要承担材料形式审查的工作，而交易所则可以设立上市审核委员会，审核企业的具体上市工作。
　　记者日前从多家已经进行预披露的拟上市公司处了解到，目前，这些公司大都在紧张地进行2014年年报补充工作。&从目前情况来看，反馈速度大大加快，可能是在为注册制做准备。&一位拟上市公司高管表示。来自证监会的最新数据显示，目前处于正常审核的企业中，拟在上交所上市的有48家，拟在深交所中小板和创业板上市的则分别有32家和70家。据了解，主板发审委将在今年5月份迎来换届。有业内人士预计，在IPO审核移交交易所之前，将实行&新老划断&，目前已经进入反馈阶段和已经通过发审会的将有可能在移交之前完成IPO发审。&我们担心到交易所之后第一批肯定会卡得比较严，大家都想搭上证监会的末班车。&上述人士表示。
　　种种迹象显示，2015年以来，IPO发行节奏出现明显加速趋势。1月30日，证监会开闸放水，一次核准了24家企业的首发申请；而1月5日，证监会已经核发了20家企业的首发申请。这是证监会罕见地在同一个月内两次批准企业首发申请。WIND统计数据显示，2015年以来，已经先后有46家企业进行了IPO，共计募集资金222.57亿元。证监会2月12日公布的发行监管部首次公开发行股票审核工作流程及申请情况显示，截至日，中国证监会受理首发企业627家，其中，已过会38家，未过会589家。未过会企业中正常待审企业112家，中止审查企业477家。
　　影 响 A股估值体系或大调
　　业内人士普遍认为，一旦注册制真正实施，将对A股市场的整个估值结构产生极为重大的影响，其意义不下于股改。
　　来自交易所的最新数据显示，截至2月13日，上交所上市股票1051只，平均市盈率为15.93倍，深交所主板的平均市盈率为26.57倍，中小板平均市盈率则为47.22倍，创业板市盈率则高达77.83倍。数据显示，就在2月13日，创业板指最高触及1828.24点，创下历史新高。
　　投中研究院认为，由于IPO持久不通畅、排队时间过长、进入门槛较高，导致近两年并购重组和借壳市场火爆，尤其是壳资源在2014年的稀缺，导致&炒壳&风气盛行，随着注册制临近，这一现象将减少。另一方面，2014年创业板、中小板等代表中小市值、新兴产业板块的估值已达到历史相对高位，注册制一旦出台，股票供应量会随之增加，企业在IPO时估值过高的现象势必得到抑制，市场平均估值将下降。
　　董登新表示，一旦注册制推行，IPO定价将会比照市净率和市盈率标准生成，IPO节奏将会随市场走势而动，大众化、草根化的IPO将不再神秘。注册制的IPO难免会出现&泥沙俱下&情形，IPO严重超募现象会自动消失，新股三高和新股不败更是不见踪影，与此同时，垃圾股的壳资源也就分文不值，极大地提升退市制度的市场化程度。因此，注册制是一场革命，它不仅可以让A股市场旧有的&快牛慢熊&转变为&慢牛短熊&的新格局，还会使&上市难、退市更难&的旧格局转变为&大进大出&的市场新格局。(.经.济.参.考.报 .吴.黎.华)
　　新股定价市场化之路依然漫长
　　&机构定价，散户买单&，应该说，过往新股发行的这种弊病在历经几轮新股发行改革后已大有改观。不过，询价队伍的壮大并未让新股定价彻底市场化，新股发行定价离真正市场化还有不小距离。
　　，这是IPO(首次公开发行)最新的网下投资者类型中个人投资者与机构投资者的数量比。不难看出，在历经数轮新股发行体制改革之后，越来越多的个人投资者进入到了询价队伍之中，个人投资者在询价队伍中的数量甚至已两倍于机构投资者。
　　但网下投资者结构的市场化变化，并不等同于新股定价权的市场化变化。首先，现行的新股询价机制中，这些网下投资者依然被分为两大类&&推荐类和非推荐类。前者参与新股询价的资格掌握在主承销商手中，即谁推荐的才可能有机会参加谁发行的新股，而个人投资者正好属于推荐类，这无疑大大减弱了这个看似数量庞大的投资者群体在新股定价上的话语权。实际发行情况也是如此，在很多新股发布的参与询价的推荐类投资者名单上，个人投资者均寥寥无几，大部分依然为机构投资者。
　　其次，确定新股发行价需剔除过高部分和过低部分，这种&掐头去尾&的做法将网下投资者对新股的理性价值判断扼杀于摇篮中。假设一个一心想拿到新股筹码的网下投资者，明明对某股的价值判断是40倍市盈率或10倍市盈率，但他唯有报出23倍的市盈率才有机会获得筹码，那么，他会傻到非得坚持报出40倍市盈率或10倍市盈率而不要新股筹码吗？
　　最后，当前新股发行实际上实施的是限价发行，即默认的发行价为不得超出23倍市盈率。这也是当前新股发行时，估值区间几乎都在22~22.98倍市盈率的最根本原因。限价发行将市场化的客观估值消弭于无形，也引发新股上市后持续不断地出现涨停板，甚至二级市场股价较发行价惊现几倍的暴涨。
　　新股发行是一个复杂的系统工程，唯有在充分了解市场各方的利益诉求，尤其是各类投资者的真实心态后修订和完善配套机制，将属于市场的东西真正还给市场，才能寻找到破解之法。
　　值得肯定的是，网下投资者队伍的扩容，尤其是将具备研判风险能力的个人投资者纳入询价队伍，是朝市场化之路迈进的良好开端。但如何让这些投资者发挥在新股定价中的市场化作用，钳住不理性的投机行为，依然路漫漫其修远兮。(证.券.时.报.网)
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