周五股市三大猜想及应对策略：调整正式来临-沪指 钢铁板块 调整行情 燃气股 个股风险 峰度 板块涨幅 权重板块 应对策略 个股方面-东方财经-东方网
周五股市三大猜想及应对策略：调整正式来临
日 15:53 来源:中国网 选稿:吴逸敏
　　大势猜想：调整正式来临？
　　实现概率：80%
　　具体理由：今日两市高开早盘指数大幅冲高之后遭遇断崖式跳水，金融、地产等权重板块出现大幅度回调拖累指数，沪指回落至2200左右开始逐步企稳回升。盘面上ST板块涨幅居前；近期表现活跃的高送转潜力股跌幅居前。早盘指数出现断崖式跳水，午后再次出现，且全天成交量较昨日有所放大，空方开始占据优势。短短17个交易日，沪指不知不觉已涨到年线附近，但经过短期持续逼空上涨之后，目前各项技术指标均出现超卖迹象，虽然指数并不一定会出现多大跌幅，但短期有技术性回调需求应引起注意。
　　应对策略：从技术形态分析，在各行业短期充分上涨之后，上方压力位重重，成交量必须持续性的出现放大，一旦出现萎缩，板块轮动出现断档，技术性的调整行情往往也就出现，这其中个股风险更值得投资者警惕。
　　主力猜想：银行板块成“最后一棒”
　　实现概率：80%
　　具体理由：午后在大盘上下两难之时，钢铁板块突然发力，盘中直线飙升，板块指数涨幅接近2%，同时也将大盘带起，沪指强势翻红。个股方面，钢铁板块本轮反弹带头大哥重庆钢铁一口气蹿升至涨停板。但其余板块并未充分相应，相反两点以后股指再度出现一定幅度跳水。从估值看，钢铁板块自09年以来整体跌幅62%，已处于严重超跌，估值已趋于底部，板块的平均PB为0.82倍，基本处于1994年以来的最低水平，估值优势逐步显现。
　　应对策略：钢铁板块历来是“最后一棒”，2012年更出现全行业亏损，联系到此时股指处于高位，因而对大盘可能出现的风险应引起警惕。
　　热点猜想：燃气股将活跃？
　　实现概率：75%
　　具体理由：发改委网站27日消息，入冬后我国出现较大范围雨雪低温天气，部分地区进入用气高峰期，天然气需求量迅速大幅攀升。受天然气管输能力限制和储气调峰能力严重滞后等因素影响，部分地区供需矛盾较为突出，太原、石家庄、济南等地相继出现供应紧张状况。发改委紧急通知要求进一步做好迎峰度冬期间天然气供应保障工作。通知中，发改委提出了落实要求、加强监测、增加供给、综合协调、能源节约五大要求。
　　应对策略：受天然气管输能力限制和储气调峰能力严重滞后等因素影响，部分地区供需矛盾较为突出，太原、石家庄、济南等地相继出现供应紧张状况，可关注活跃股长春燃气等。
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东方网版权所有，未经授权禁止复制或建立镜像明日股市三大猜想及应对策略：大盘近期或迎来调整
　　大势猜想：大盘近期要迎来调整的概率极大
　　实现概率：80%
　　具体理由：今日沪深两市双双高开，盘中出现剧烈震荡，早盘一度冲高突破2700点，深证成指盘中也大涨近2%。震荡走势在午盘迎来一波跳水，沪指几度翻绿，深成指今日走势强于沪指。而创业板则在上周五创出新高之后，今日迎来大幅调整。盘面上看，早盘金融股继续强势，券商、均大涨。煤炭、酿酒随后也涨幅居前。题材股普跌，卫星导航、船舶、空气治理、军工航天等跌幅居前。技术分析，今日沪指早盘强势上攻之后，在午后迎来一波跳水，指数几度翻绿，而在上周五大盘迎来大爆发之后，今日券商、银行等推动大盘上涨的权重板块均有所回调，导致大盘盘中大幅度震荡。大盘今日收出上下引线的十字星，在此位置有变盘的警示，笔者之前阐述，上周大盘是一轮上涨周期，而本周或将迎来调整，今日的K线也提示了有调整的需要，警惕大盘变盘行情。
　　总体来看，今日午后大盘再次迎来了跳水，而不同于上周五的是银行等权重板块没有快速发起反击，大盘亦有所走弱，而题材股今日则大面积调整，故之后市场是否会迎来二八轮动是一大看点，而大盘近期要迎来调整的概率极大，所以切勿追高，警惕操作是重中之重。
　　应对策略：大盘近期要迎来调整的概率极大，所以切勿追高，警惕操作是重中之重。
　　主力猜想：主力资金呈现加大流出的迹象
　　实现概率：80%
　　具体理由：截止当前，沪深300指数成分股大单资金净流出68.22亿元，整体呈加大流出的迹象。资金呈净流入的板块仅有煤炭开采、饮料制造、钢铁和食品加工制造等少数板块。上周A股陷入疯狂，银行板块涨幅超17%，今日资金流出是意料中的，大涨之后必定有一段震荡整理的过程，预计短期内大盘将调整清洗浮筹，资金将继续呈现流出的态势。
　　应对策略：明日建议投资者多看少动，逢高减仓为主。
　　热点猜想：注册制改革方案初稿11月底上报国务院
　　实现概率：75%
　　具体理由：中国证监会新闻发言人张晓军日前表示，目前证监会已牵头完成注册制改革方案初稿，并征求了部分保荐机构、专家学者及工作组成员单位意见，于11月底前上报国务院。
　　据悉，为落实十八届三中全会决定关于推进发行注册制改革要求，根据中央和国务院部署，证监会牵头成立了股票发行注册制改革工作组，发改委、财政部、人民银行、法制办、、保监会、人大法工委、最高人民法院等单位参加。
　　另外，近期如火如荼开展的券商2015年度战略年会都在推介新三板企业，市场对新三板企业的关注度不断升温，拟转板企业更是马不停蹄地参加路演。有意争抢第一批转板的企业不在少数，如点点客自今年上半年就正式宣布启动转板项目。
　　研究机构认为，随着股票发行注册制改革和新三板制度改革完善，券商投行及直投业务将明显受益，创投类公司退出渠道将更为顺畅。
　　应对策略：相关概念股(,)、(,)、(,)、(,)、(,)、(,)、(,)、(,)等可适当关注。
（责任编辑：郭艳艳）
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单边上涨的好日子到头了？-华尔街见闻
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债市遭遇黑天鹅
单边上涨的好日子到头了？
（本文作者系中信证券固定收益研究主管兼首席分析师邓海清，本文转自其微信公众号：haiqingzhaipin）
日，中证登出台《关于加强企业债券回购风险管理相关措施的通知》，即日起&暂不受理新增企业债券回购资格申请&，对于已取得回购资格的企业债券，则要求&暂不得新增入库&，只有&按主体评级&孰低原则&认定的债项评级为AAA级、主体评级为 AA 级（含）以上（主体评级为AA级的，其评级展望应当为正面或稳定）的企业债券&不受影响。对此我们点评如下：
一、中证登出台此文件的目的是什么？
首先必须解释的是，中证登出台这一文件的目的是什么。我们并不相信这是中证登&脑门发热&的举动，也不认可这一政策违背整体宏观调控取向。政策制定必须符合国家战略方向，这是任何一个部门制定政策的基本前提，制定失败的政策是需要承担政治责任的。此外，政策制定要兼顾部门利益，否则出台政策得不偿失。下面我们从国家战略和部门利益两个层面对这一政策进行分析：
1、国家战略层面，通过制度建立&人造信用利差&，降低新型城镇化融资成本。
（1）中国债券市场存在信用风险定价失效问题，信用利差取决于流动性，而并非违约风险。中国债券市场存在的一个系统性问题是，信用定价的失效。根据我们的信用债分析框架，信用利差=企业的违约风险+债券的流动性风险，根据历史数据，信用利差随着债券收益率的上行（经济变好，企业违约风险降低）而扩大，表明信用利差主要受债券的流动性风险影响。
（2）基于违约的产业债分化初现，而城投债违约成本太高难以承受。2014年，随着一系列信用风险事件的出现，产业债特别是民营债券分化已经开始，但是城投债依然是铁板一块。事实上，中国现阶段难以通过城投债违约来实现风险定价，因为这存在引发系统性风险的可能，同时对于未来地方政府融资成本降低有毁灭性的的影响。
（3）建立&人造信用利差&，良债驱逐劣债。为了应对城投债信用利差过窄，有必要通过制度因素，使得&债券的流动性溢价&分化，建立&人造信用利差&。中证登的这一措施将导致低评级城投债的流动性进一步降低，特别无法通过质押放杠杆之后，将严重影响其估值水平。在过去，低等级信用债同样可以质押，因而在没有违约的情况下，高等级信用债几乎没有任何相对优势可言。在这一政策出台之后，高等级信用债可以通过放杠杆弥补收益率的劣势，高、低等级的城投债收益率分化将进一步扩大。
（4）国家层面而言，降低融资成本是主要目的。降低融资成本主要有两个方面，一是降低小微企业融资成本，二是降低地方政府新型城镇化的融资成本。这一措施将导致低等级债券成为&劣债&，有利于降低同样高利率的小微企业融资成本，更重要的是有利于降低新型城镇化融资成本。未来地方政府债务主要由省级平台发行，这些债券是高等级债券，只有使得高等级债券具有相对优势，才能使得未来地方政府融资成本降低。否则，高等级债券将被迫向低等级看齐，地方政府融资成本依然无法降低。按照中证登的措施，低评级城投债不再成为市场最为偏好的品种，地方政府融资成本降低成为可能。
2、部门利益层面，中证登的股东是上交所和深交所，证监会是其主管部门，必须分析对于证监会而言，这一政策的意义是什么：
（1）交易所市场风险降低，为迎接财政部主导的&市政债&提供空间。对于中国的任何一个金融市场而言，降低系统风险，扩大市场份额都是最为重要的两个方面，而中证登这一措施同时具有两方面的意义。一方面，这一措施与此前降低信用债质押率一脉相承，通过禁止低等级债券放杠杆降低系统风险；另一方面，打压低现有等级城投债，为迎接高等级为主的市政债提供空间，财政部在选择发债市场时或许会对交易所市场偏好增加。
（2）目前交易所市场面临的两个困境是&资金紧张+股市疯涨&。具体而言，一是交易所资金的持续性紧张：近期股市疯涨导致资金面持续紧张，银行间市场同样自顾不暇，但是没有看到任何央行出手的信号，机构对此已经难以承受；二是证监会希望股市&长牛&而非&疯牛&：近期股市&疯牛&或许已经引起高层的关注，证监会可能要承担一定责任，因此迫切需要为股市降温或者减少证监会的责任。这一措施恰好能够同时满足这些需求。
（3）中证登此举具有倒逼央行放水的作用，同时为股市&疯牛&找解释。一方面，此次调整将导致交易所乃至银行间的整体性资金紧张，客观上将导致央行必须做出救资金面或者不救的选择，而在降低无风险利率的大趋势下央行出手的概率较高，资金面紧张的问题可能会得到解决。另一方面，无论央行放水或者不放水，证监会在股市&疯牛&中的责任都将降低：如果央行放水，那么股市继续上涨就有了政策面的理由，出现&股市泡沫&也并非证监会的责任；如果央行不放水，那么股市&疯牛&将受到抑制，也是证监会希望看到的。
二、对债市和股市的影响几何？
1、对债券市场而言，&低等级放杠杆套息&模式终结，踩踏下的抛售与流动性冲击下的抛售两方面。在过去，低等级债券同时具有高收益和可放杠杆双重属性，而现在将只具有高收益属性，&低等级放杠杆套息&模式将不复存在，券商、基金的投资行为将面临重大调整。对于债券市场而言，一方面，债基或面临较大赎回压力增大流动性风险。由于股市表现强于债市，而中证登新政或引发部分机构抛售城投，从而带来较大损失，因此相对表现较弱的债基当下或面临相对之前更大的赎回压力，从而增大流动性的风险和债市抛压；另一方面，高杠杆下部分机构去杠杆可能引发整体被动去杠杆。由于在此次的质押条件发生改变后，交易所新增的大部分券难以进入质押库，并且在城投债的筛选结束后将对债项评级不到AAA、主体评级不到AA的券进行出库操作，因此机构或选择对债券进行主动抛售，引发踩踏事件；在这种情况下，我们预计AA（2）及更低评级的债券将出现较大的抛售压力，从而收益率将出现较大幅度的上行。在流动性风险和债市抛压增大的情况下，原来以低评级债券进行套息与加杠杆的操作不再可行，投资者或可在两种策略中任选其一进行操作。
值得投资者注意的是，在全部城投债中，约70%托管在银行间而非交易所。但是在中登公司对债券质押规则进行了如此大幅调整的情况下，我们认为对银行间的债券也应警惕分化风险，以防止陡然丧失流动性造成估值风险。
2、对于股票市场，短期而言也将带来小幅冲击。主要原因在于，中登公司此次的质押条件调整将使得券商的债券质押式回购中面临新券难以新增、老券风险增大的情况，券商的这项业务受损将导致两融业务的开展受到部分的负面影响。这将对股票市场造成部分压力但是影响相对较小（首先、两融业务规模大约为9000亿左右，而两市的市值约为30万亿，相对而言规模并不大；其次、此次波及的城投债的范畴相对仍然有限，在城投债中，暂停入库的债券的市值规模约为城投债规模余额的1/5左右，存量债券接续两融业务的空间仍大）。
3、对股市长期相对利多。如前所述，由于流动性冲击以及&两融&收缩，对股市可能存在短期利空，但是长期而言是利多股市的。这一措施将导致市场对于高收益债券产品的偏好系统性降低，高风险偏好投资者、股债混合基金等将对股票的偏好将增加，资金由低等级债券向股市的切换将加速，因而对股市而言具有长期的利多影响。
4、央行应对措施决定未来债市和股市方向。需要特别注意，上述分析中，并没有考虑央行的影响，而事实上本次政策调整之后，最大的看点就是央行。如果央行采取积极措施，如PSL、MLF、逆回购乃至降准等，则上述分析中的流动性冲击将大幅减少，&股债双牛&的长期格局将得到最重要的保障；而如果央行袖手旁观，则流动性引发的一系列问题将扩大，不排除类似去年&钱荒&出现的可能，&股债双杀&的可能性将大幅增加。周二的公开市场操作是第一个观察时间窗口。
三、债券市场投资策略：
1、中长期角度：对于2015年，我们认为&股债双牛&大格局不变，但是从&股债比翼齐飞&变为&股债轮动&，&懒汉策略&需要变为&勤劳的小蜜蜂&。对于利率债，我们认为将进入上下限模式，即&上有顶，下有底&。（1）上半场我们认为&良债驱逐劣债&仍将继续，风险定价导致利率债具有相对优势，十年期国债的顶认为在4.2%附近，4%具有显著的配置价值，十年期国开的顶在5%附近，4.7-4.8%具有显著的配置价值。（2）下半场经济增长悲观预期将消失，配置策略有高等级逐步转向低等级，但仍需注意&排雷&。
2、短期角度：本次政策调整导致短期冲击几乎是必然，但是我们强调，债券市场的调整在本周可能接近尾声，配置时间窗口临近。2014年的单边市已经成为&过去式&，对于未来的债券市场，保持理性的研究和投资，&在别人贪婪时恐惧，在别人恐惧时贪婪&才是制胜之道。建议没有流动性压力的机构减少抛售利率债避免&被踩踏&，机构投资者可以等待利率债调整到位、央行采取积极措施后介入利率债市场。
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