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A股风险太大？招行再降伞形配资杠杆(正文)
A股风险太大？招行再降伞形配资杠杆
04月03日讯
　　金融机构伞形配资政策再度收紧。
　　据《证券时报》，今日起，招商银行总行资管部不再受理1：25杠杆业务，杠杆比例最高1：2，对应的预警线为090，平仓线为085。
　　招行此前伞形配资的最高杠杆比例为1：3，今年初下调为1：25。招行还将伞形配资劣后资金门槛由500万元上调至1000万元。
　　今年1月份，光大银行也宣布将杠杆比例由1：3下调至1：25。在伞形配资业务市场中，招商银行与光大银行的市场份额最大。
　　华尔街见闻网站昨日提到，上海证券交易所数据显示，4月1日融资余额1008万亿元人民币，连续第十二个交易日创新高，3月31日为9921亿元。
　　而银行下调杠杆比例突显对A股风险的担忧。
　　“A股步步上行，但大盘在2500点与2000点的风险肯定是不一样的，招商银行再度收紧伞形配资业务可以理解。”《证券时报》援引南方某信托公司业务部分负责人表示。
　　正德人寿基金经理Wu Kan向彭博新闻社表示，“如果市场出现回调行情的话，可能会导致下跌幅度更大。”
　　从去年下半年以来，大盘上涨近90%。A股走牛刺激银行理财资金想法设法入市。由于银行不允许介入股票配资，银行推出便推出伞形信托。
　　此前有传闻，多地证监会部门已于今年1月开始叫停新增伞形信托。
　　伞形信托是由信托公司和商业银行按一定配比出资，构成一个结构化资金池。银行发行理财产品认购信托计划优先级受益权，其他投资客户认购劣后受益权。在这个过程中，银行赚取优先级享受固定收益的回报；而股票融资者则承担股票市场的投资风险和收益。这样，投资者获得股票投资杠杆。
　　根据信托业协会的数据显示，截至2014年三季度末，投向股票市场的信托规模为43014亿元，比二季度末增加8945亿元。这表明，在去年第三季度平均每个月有近300亿元的新资金通过信托进入A股市场。目前资金通过信托进入股市的模式主要有三种：一是“阳光私募”模式，二是单一账户的结构化信托模式，三是伞形信托。
　　伞形信托吸引了不少作为劣后委托人的投资者，但由于劣后投资者往往也是杀跌主力，一旦行情回调，他们抛售可能引发行情暴跌，甚至影响到银行和信托资金的。最近的一个例子即“119”惨案，沪指单日暴跌77%。
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部分信托公司暂停新开伞形信托 银行提高配资门槛
作者：刘雁&&&
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　　在A股此轮多空博弈中，伞形信托再次被推至风口浪尖。
　　继今年2月叫停券商代销伞形信托后，4月17日，证监会针对券商两融业务再次强调，不得以任何形式开展场外股票配资、伞形信托等活动，不得为场外股票配资、伞形信托提供数据端口等服务或便利。毫无疑问，这给当下火爆的A股市场打了一剂冷静剂。
　　证券时报记者获悉，部分券商已明确收到指示暂停伞形信托，部分信托公司本周开始也已暂停开设新的伞形信托，个别信托甚至暂停增设伞形产品子单元。
　　部分信托公司 暂停开新伞
　　多位金融机构人士向证券时报记者证实，已有部分信托公司暂停开设新的伞形信托，包括主账户和子单元；还有部分信托公司仍可开设存量伞形的子单元，但也在下调子单元的杠杆水平。
　　“目前伞形信托普遍都在降杠杆，以前劣后优先的比例可以做到1:3，目前市场上普遍都调低到1:2。”某银行系信托公司业务部负责人称。
　　由于证监会上述政策并未有执行细则，直至此时市场各方这一禁令的解读仍不完全一致，因而执行力度也存在较大差异。据证券时报记者了解，部分券商已收到监管机构明确指示暂停开设新伞，但仍有部分券商仍默许这一业务的进行。
　　作为结构化证券投资信托的创新品种，伞形信托在实际操作中往往由证券公司、信托公司与银行等金融机构共同合作，为二级市场的投资者提供投融资服务。据不完全统计，目前伞形信托存量规模已经达数千亿，并在牛市行情中加速增长。
　　事实上，在伞形信托的利益链条中，信托主要负责设计产品和优先端的发行，券商扮演的角色往往是劣后端的发行方和经纪商，银行则主要为其提供优先资金。
　　北京某信托公司研究员称，伞形信托的劣后资金一般由券商推介投资者提供，也即是劣后资金的发行，而券商的客户在利用伞形信托加杠杆后交易量有所提升，交易佣金自然也会水涨船高，因而券商有参与伞形信托的动力。
　　前述业务部门负责人称，主动收缩战线或许是目前信托公司的明智选择，这也是研判市场之后做出的反应，毕竟投资者在2000点和4000点进入股市的风险是迥异的。
　　银行提高配资门槛
　　实际上，作为伞形信托优先资金的提供方，银行方面的动作向来颇受市场关注。
　　据证券时报记者了解，4月初起，伞形配资业务规模庞大的招商银行便将伞形信托配资比例由1：2.5下调至1：2。本周二，市场上传出消息称，浦发银行已从4月20日起暂停面向信托公司的伞形信托配资业务。浦发银行方面对此消息并未否认，仅表示“我行理财业务稳健运作，投资领域多元化。”
　　记者从银行业内人士了解到，一些银行已在跟进提高伞形信托风控，一般做法包括，提高劣后准入门槛，降低杠杆率，严格限定可投标的股票范围和单票比例，严格执行平仓线等。
　　一家股份行资产管理部人士表示，随着指数不断走高，下调伞形信托配资杠杆是必然之势。银行一般用理财资金对接伞形信托，保证本金安全是首要目标。
　　但在前述信托公司业务负责人看来，“于商业银行而言，伞形信托其实算是一块优质资产，风险较小，一家银行不做，肯定会有其他银行愿意接手。”
　　伞形信托难以绝迹
　　随着部分券商暂停参与伞形信托业务，加之银行方面提高了风控标准，开展新增的伞形信托配资业务已不似先前那么容易。
　　值得一提的是，由于银监会没有表态，信托公司方面仍然可以继续这一业务。比如，信托在自己开立的主账户下开展伞形业务，券商层面有可能并不知情。
　　“并非所有券商都暂停了伞形信托，对于券商而言，如果你不做，客户就可能会流失到其他公司，尤其是在‘一人多户’政策放开后。”深圳某私募人士说。
　　根据申万宏源策略，在一些草根调研之后，分析师发现部分券商在实操方面，代销伞形和推介客户基本不被允许，但是作为通道的伞形有的还在做。
　　上海某信托公司人士表示，除了涉及不同的监管部门这一因素外，伞形信托是非常市场化的一款产品，只有市场好的时候才有那么多需求，证监会这一规定难以约束所有券商。“即便新伞暂停开设后，存量的伞形信托还有很大的空间可以腾挪。理论上讲，存量的伞形信托下面的子单元还有很多空余，存量的部分也还可以不断地循环下去。”
　　而在前述私募人士看来，证监会这一政策可能限制的是中小投资者加杠杆。高净值投资者还是可以通过普通的结构化产品来加杠杆，所受的实际影响并不大，受约束的中小投资者则可能寻找民间配资公司满足杠杆需求。
　　具体而言，伞形信托是银行理财资金借道信托产品，通过配资、融资等增加杠杆方式投资二级市场。一个信托通道下往往设立很多小的交易子单元，一个母账户可以拆分为20个左右的虚拟账户。虽然共用一个信托账号，但每个子信托完全独立，单独投资操作和清算。
　　按照约定的分成比例，由银行发行理财产品认购信托计划优先级受益权，其他潜在客户，主要包括自然人大户、机构客户及一些集团旗下的财务公司认购劣后受益权。
　　与融资融券业务相比，伞形信托具备设立便捷、投资标的范围丰富、杠杆率高等优势。
责任编辑：cnfol001
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证券时报&&刘雁&&&&日
　　首次公开发行IPO重启步伐渐进各类打新类理财产品纷纷出炉一些专为打新设计的伞形信托也暗流涌动上海一家资产管理公司的负责人刘玺最近频繁约见不同的信托公司忙着在明年元旦前后将两款伞形信托发行出去
　　伞形信托备战IPO
　　刘玺掌管的公司刚在本周完成了一只伞形信托的发行这只名为中信明湾冠军一号的产品设计突破了常规的倍数限定达到了倍杠杆——假如客户自有资金为万元通过伞形信托配资后将可使用万元总额度进行投资组合
　　伞形信托被一些投资者视为能为小资金提供杠杆炒股的利器即在一个主信托账号下设置若干个独立子信托每个子信托由劣后级和优先级客户构成一些有配资需求的客户或阳光私募可通过认购子信托成为劣后级客户门槛一般为万元甚至更低
　　优先级客户主要来自银行理财资金优先及劣后级双方一般按∶或∶配资并由劣后级客户向优先级客户支付固定收益及渠道信托费用
　　据刘玺介绍上述产品主要应用为二级市场的投资组合包括定向增发大小非减持市值管理等机构客户的需求
　　第一期产品发行结束后刘玺将目标锁定在打新资金配置上新股中签率低资金额度不足令打新族难施展拳脚而伞形结构化产品恰好可以提供对应的解决方案
　　我们计划近期发行第二期产品专为IPO准备杠杆比例提升至倍融资成本在%左右并将引入期指为客户申购新股提供解决方案刘玺告诉记者
　　例如劣后级客户以万元认购可获得万元配资合计可支配资金达万元可大幅提高打新中签率但其中的风险也不言而喻如果新股破发损失也将大幅增加
　　或将迎来发行旺季
　　私募大佬赵丹阳的一款产品近期将通过华润信托发行这意味着赵丹阳时隔年后重新回归A股市场他的逻辑是A股市场已基本见底一批股票已凸显出极高的投资价值
　　我们最近正忙着准备发行材料这只产品预计在月底发行华润信托证券投资总监刘辉告诉记者目前市场气氛的确有所好转我们对于明年比较看好另据透露赵丹阳所在团队将会在明年月将赵丹阳所持的市场看法发布给投资者
　　此前中金公司研究总监梁红也曾撰文数篇表示看好A股市场种种迹象显示市场人士对于A股市场预期在不断升温
　　如果市场有确定性的牛市行情伞形信托凭借杠杆的优势可能会迎来一个发行高峰某大型信托公司证券投资总监告诉记者
　　但他同时表示从产品来看伞形结构化信托产品的优势主要在于其持仓比例设置十分灵活对持仓比例的限制十分宽泛其融资总成本与融资融券成本大致相当优势在于所提供的融资杠杆更高其劣势在于子信托过多容易造成管理不透明权责不明导致监管难度加大
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理财资金绕道加码股市 杠杆风险凸显
　　【财新网】（记者 蒋飞 曹文姣）指数近日在创纪录的成交量推动下迭创新高，融资融券的作用不容低估，但是这部分明面上的新增资金并不是牛市杠杆的全部。相比两融业务1倍的杠杆，资金通过伞形信托进入股市，是更“高能”的资金。业内人士估计通过伞形信托配置到股市的资金达到1500亿元至2000亿元的规模。随着股市行情持续亢奋，银行理财资金或加速流入。
　　“现在股市的资金大部分来自两融业务的说法，这不可能。我认为，更有可能是信托资金，原来做房地产信托或者是来自实业的资金，目前房地产大周期已经过去了，信托又有风险兑付的问题，所以投资人就把资金转到了资本市场。”中信证券的一位相关人士对财新记者说。
　　从监管角度看，由于两融业务占用净资本的比例已经降至5%，近年来证券公司又不断补充资本金，融资融券的理论上限已经扩张至4万亿。但实际的业务规模受限于各家证券公司对两融业务授予的额度，以及证券公司借入资金的能力。一些证券公司通过次级债等方式融资，或者将已有的融资融券资产向银行抵押融资，以此扩大业务规模。
　　“两融资产证券化肯定会存在风险的，就中信证券而言，我们始终按照证监会的风控要求在做，在别家券商降低门槛的时候，我们一直坚守30万起步。”上述中信证券相关人士说，“目前券商杠杆总的来讲还是比较低的，流动性没有大的问题。中信证券可以外借的资金是不超过净资产，即880亿。”
　　信托资金入市背后，则主要是商业银行的理财资金池。
　　光大银行是业内最早开展伞形信托的商业银行。这种模式起初的动机是为了解决信托证券账户短缺的问题（中国结算一度暂停受理新的信托证券账户），其基本原理是在一个母信托账户之下下挂众多的子账户，公用母信托的证券账户。
　　随着信托证券账户解禁，伞形信托的生命力仍然得以持续，其原因在于信托公司借此可以更多服务资金量比较小的私募基金，提高了管理效率。另外，伞形信托在股票配资方面的优势也逐步为市场所认知，成为银行资金对接股票二级市场的一种流行模式。
　　伞形信托本质上是多个结构化信托的集合。某信托公司业务经理告诉财新记者，单账户的结构化信托融资成本高，做成伞形信托之后，有了一定的规模，就可以对接成本更低的银行理财资金。认购优先份额的银行理财资金享受的固定收益在7.2%左右，加上信托公司收取的管理费和托管费，劣后份额（私募基金或者大户认购）支付的总成本是8%左右。这个成本相对于融资融券有明显的优势，后者近期的成本普遍在8%之上。
　　但是伞形信托的灵活性却远远高于券商的融资融券。首先，伞形信托不设置投资标的范围限制，几乎可以投资于二级市场所有可买到的流通股和交易型基金，甚至包括已经存在较高杠杆的分级基金劣后份额。融资融券的标的范围虽然屡次扩大，但不可他投资于绩差股，可投资的上市交易基金也只限于15只ETF。
　　客户向券商融资借入的资金可以随借随还，但期限最高不超过6个月。伞形信托下的子账户可以设置3个月、6个月不等的期限，最长2年。如果需要提前归还，只需要缴纳一个月的罚息。此外，伞形信托支付给优先份额的利息是在期末一次性支付，不用按月缴纳。
　　融资客户最看中的一点，则是伞形信托在持股集中度方面的灵活性。按照银监会的要求证券投资信托在当个股票上的持仓不能超过信托资产的20%，但是伞形信托存在一个灰色地带，即在母信托层面仍然遵守监管要求，但是子信托层面不穿透计算，可以超过20%的上限达到最高30%的持股集中度。
　　在风险控制方面，伞形信托需要绝对保证优先级资金的本息安全，并通过设置预警线和止损线来实现这一点。每个交易日收盘之后，如果净值亏损超过10%，信托经理将通知劣后级追加保证金。如果亏损超过15%，则需要在下一个交易日启动强制平仓。
　　一些伞形基金规模较大的信托公司，甚至可以允许个别子账户出现亏损，但这也对风控提出了更高的要求。
　　“如果是震荡较大的市场，问题反而不大，用了杠杆的资金反而会更谨慎。但如果出现单边上涨的情况，它们的交易行为可能更激进。”一位证券公司从事主经纪业务的人士对财新记者说。
　　“我们看到过很多用了杠杆赔了大钱的中小私募。但是信托公司通常认为风险不大，对自己的风控体系信息很足，亏也是亏的认购劣后的私募。”一位信托经理说。
　　但是这种风控措施并未经手极端市场情况的考验，在当前市场情绪极度高涨的情形下，一旦出现急剧的调整，加了杠杆的资金也最为脆弱，且更容易形成同向卖出的局面，造成无法及时平仓止损。
　　银行和信托方面的人士告诉财新记者，今年上半年业内某股份制商业银行的伞形信托存量达到400亿元。11月以来每周新增40亿元。由于增速太猛，这家银行目前已经降低了配资的杠杆比率，从最高1:4降低到1:2。
　　此外，还有一位券商分析人士在接受财新记者采访时认为，银行理财资金入市迄今还没有规范的渠道，处于灰色地带。“为何不开正道，让它们成为与社保和保险资金一样的长期投资者？”该人士说。
　　某股份制商业银行资产管理部总经理对财新记者说，该银行近期已经开始控制理财资金进入二级市场的规模，但是从长期来看，银行理财投资的深度和广度进一步提升已经是一个趋势。
　　“现在银行理财已经是国内规模最大的一类机构投资者，广泛投资于各类资产，为实体经济服务。理财资金如果能够更直接的进入股票市场，相信会带来正面的影响。”上述股份制银行人士说。■
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