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2015年新股供不应求局面将打破 整体中签率上升
14:37:31来源：证券市场红周刊编辑：fangbiao
摘要：2014年为新股改革的试验年，新股发行、申购和上市皆创下许多纪录，资本市场的融资功能渐渐恢复。从统计数据来看，新股发行依然存在高发行价、高发行市盈率以及超高募集资金这样的“三高”局面。这种局面主要是由于审批制扭曲了IPO供求关系导致的。
2014年为改革的试验年，新股发行、申购和上市皆创下许多纪录，资本市场的融资功能渐渐恢复。从统计数据来看，新股发行依然存在高发行价、高发行以及超高募集资金这样的&三高&局面。这种局面主要是由于审批制扭曲了IPO供求关系导致的。根据的时间安排，预计明年的新股发行将提速，&注册制&将适时推出，而IPO注册制的本质就是通过市场化来达到供求关系平衡，届时供给大幅上升或将显著降低打新、炒新收益。
明年新股供不应求局面将打破，整体中签率上升
以招股日期来划分，今年总共有8批新股上市。截至目前，12月份有部分还没有上市，故没有进行统计。在前7批发行的新股中，除了1月份网下中签率高于网上中签率及网下中签率高达15.5%、网上中签率高达1.8%之外，其余月份的新股中签率都在千分之几左右，并且网上中签率一直高于网下中签率。这是在1月份由于刚刚启动新股发行，投资者对市场未来没有太大的把握，故申购资金有限导致中签率比较高。
在看到炒新股带来的超额收益之后，投资者高度热情参与打新导致接下来的网上网下中签率越来越低。而新股平均中签率与当月募资总额高度正相关。随着股票发行注册制逐步推出，如果明年将排队发行的597家企业全部上市，则募集资金总额将可能达到3200亿元，规模远远超出今年发行的125支新股所募集的668.89亿元。新股发行数量大幅增加以及募资规模显著增大，叠加未来相关资金流动性增加有限，判断新股发行的供求关系将由现在的供不应求向供过于求转变，从而使新股中签率普遍上升。
预计计算机和医药生物行业后劲十足
未来在新股发行供需趋于缓解甚至供大于求的情况下，新股发行所处行业的平均中签率和上市后平均涨跌幅将进一步加大分化。建议投资者可以优先考虑选择休闲服务、计算机和医疗保健等板块，从表格中看出，这些板块受到投资者的追捧，从而为这些板块的短期上涨提供了保障。不仅如此，随着人们生活水平的继续提高，花费在服务业的支出将进一步加大。与此同时，Web 3.0和大数据时代来临，以及未来人口老龄化程度的加大都为相关股票板块的长期增长提供了机会。
综上所述，基于中长期宏观基本面趋势走好及短期投资者追捧带来的上涨动力，优先推荐投资者关注休闲服务、计算机和医药生物这三个行业的新股。当然，考虑同一行业内的不同公司仍存在一定差异，建议以核心竞争力、下游发展空间及公司治理情况等因素自下而上进行筛选和过滤。另外，从今年涨幅居前十名的新股统计中发现，这些公司大多在发行时市值较低，并且拥有较高的产品销售。说明市场倾向于投资具有较大成长空间并且业绩弹性大的公司，投资者在未来新股的选择中可以着重考虑这两方面。
明年将由盲目转向理性
从过往中国证券市场多次新股发行及定价逻辑来看，影响次新股价格的因素主要有三个方面：新股发行制度、次新股的市场供求关系(主要包括新股发行上市规模、市场流动性)、中小市值股票整体估值水平高低。预计这三方面在明年都将有明显改变，预计明年新股申购将由盲目转向理性。
新股发行制度方面：在11月19日召开的国务院常务会议上，李克强总理首次提出要&抓紧出台股票发行注册制改革方案，取消股票发行的持续盈利条件，降低小微和创新型企业上市门槛&。这对注册制改革工作显然是鞭策。12月3日，证监会副主席姚刚在加快发展多层次资本市场主题座谈会上表示，11月底已经把注册制改革方案上交给国务院，明年公开征求社会意见，这意味着注册制的推进超出预期。
建议投资者在未来新股的申购及上市选择上要由盲目转向理性，紧跟主题热点投资策略。与此同时，未来新股的回报率在供需趋缓背景下必然会加大分化，这要求投资者理性分析每个公司所处行业基本面，对于热点行业和板块可以给予重点关注。
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我的意见：【新股申购】本周申购哪支新股好呢？答案在这里哦~~
为期四天的打新宴又开始咯~~~
本报告提供2015年第1批24只新股的初步报价指引、中签率分析与预测、冻结资金量与资金成本预测、预测了参与新股申购的年化收益率，并给出了新股申购排序建议。
1、报价指引
本批新股中价格计算比较特殊的是东兴证券，公司招股书没有披露拟募集资金额。我们采用的计算方法是，由于公司已经披露2014年年报(扣非EPS0.399715)，所以以2014年的EPS为基础（必须的），比国信证券的发行市盈率（22.967)为基准计算，为什么不以23倍？原因：
1）国信证券整体资质相比东兴证券更优，而且国信证券的发行市盈率是以2013年的净利润为基准的，所以我们认为发行市盈率不应该高于国信证券；
2）目前为止，以23.000的市盈率发行的公司非常少，绝大部分都是22.9XX倍扣非市盈率发行。
我们计算出东兴证券的发行价格9.1802元，但是需要了解的是，证监会是不鼓励超募的，而东兴证券没有公布募资金额，最为保险的方式是向下取整，得出9.18元/股的发行价格，但是我们不排除出现向下取1分钱，价格为9.17元/股的可能性。。
提请投资者注意的是五洋科技，公司在询价安排公告中专门说明，公司的募集资金额是13,147万元，而不是招股说明书上项目投资额的28,120万元，建议投资者参考我们给出的报价8.27元/股。
本批新股有一个公司存在老股转让——天孚通信。根据公司披露的信息，公司发行1970万股新股，发售335万股老股，则流通股占比达到29%。在以2013年的净利润为基准的情况下，如果以25%为准则去发新股，则会出现发行市盈率必然超过23倍，这种情况下，报价16.56就是合理的。
但是如果以年的为基准，那么天孚通信的报价就会变成完全另外一回事。因为在公司发售万股老股的情况下，实质上只要再发行万股新股就可以满足流通股的条件，而且发行后年的摊薄仅为倍，而这个情况下，天孚通信的报价就变成了元。目前为止基本上所有的中小盘股票发行以后的流通股数是大于的，如果天孚通信按照股新股，股老股发售的话，那么其流通股比例达到了。鉴于天孚通信年年报已经披露在招股书中，我们建议各位投资者还是以年为基准，所以报价以21.42元为参考。
2、发行价折价空间
根据公司公告，本批只新股年的净利润数据都已披露（部分公司披露的是财务报表审阅报告），我们采用年摊薄衡量发行市盈率，发现本批新股的发行市盈率的区间变大，上一批集中在倍之间，本批的区域则在倍之间。好莱客由于年业绩增速高，所以发行市盈率较低，而富煌钢构连续年业绩下滑，发行市盈率为本批最高，且超过了倍。
通常我们认为，折价率越高，其对应的上市以后的股价上涨的空间就会更为确定。根据2014年扣非市盈率与证监会可比行业相比，年预测市盈率与可比公司2014年PE相比的折价率来分析，平均折价率排名前3分别是：好莱客、东兴证券、益丰药房。
本批新股的年发行扣非市盈率没有高于证监会可比行业市盈率，因此本批公司发行不会出现后推周发行的情况。
3、新股质地分析：东兴证券、好莱客排名靠前
根据公司所在行业特点（结合股行业涨幅来打分），公司业绩成长性、盈利能力、发行价相比可比行业可比公司的折价程度、是不是目前的热点行业、发行价的绝对值高低（目前股存在发行价越低，涨幅越大的现象）、同行中的竞争力等指标对公司进行排序，总分越高则表示该新股越好。根据此综合指标，本批次新股排名前四是：东兴证券、好莱客、唐德影视、维力医疗。
我们认为本批新股整体质地要逊色于上批，本批新股数量是2014年6月以来最多的一批，但是绝大部分公司处于传统行业，大多所处行业的需求增速已经不大，而竞争环境却比较差，参与者众多。本批中，从基本面来说，比较好的公司有：
东兴证券：1）受益于股市成交量放大、注册制推进、信用交易业务放大等利好因素，券商的利润快速增长，公司2014年业绩增速56%，预计未来2年业绩增速在40%以上。2）公司大股东为四大资产管理公司之一东方资管，有利于未来开展资产证券化业务。3）公司的盈利能力是本批新股中最高的，净利率达到40%。
好莱客：1）定制化衣柜产品目前处于较快增长期（适婚人口基数大、二次装修需求、提升生活品质需求）。2）品牌具有优势：由于采用人造板为主材，所以环保是消费者第一考虑，公司品牌具有信任度。3）公司业绩保持快速增长，预计未来2年业绩增速分别可到40%、25%。
益丰药房：1）医药分开的政策，可能给药品销售公司带来重大发展机遇。2）公司作为连锁药店，全国排名第五。药品零售行业公司数量多达40多万家，连锁药店20多万家。预期行业存在整合的可能性。3）随着规模的进一步提升，对上游药品的议价能力可能提高。4）公司已经着手开展O2O销售方式。
盈利能力最强的新股公司是：天孚通信、东兴证券、红相电力。
天孚通信的净利率水平高达44%，毛利率达到63%。我们分析其产品具有高精度、高一致性、数据离散性好的特点，技术上具有优势。但是分析其下游光迅科技的毛利率仅为20%，净利率仅为6%，我们认为天孚通信的如此高的盈利水平可能会面临下降的风险。
东兴证券：券商属于轻资产行业，普遍具有高盈利特征。
红相电力：电力检测、监测系统普遍具有高毛利的特征。
唐德影视：电视剧公司盈利能力较强，但是存在不稳定性。
根据本批新股的特点，我们认为后续仍然值得跟踪的标的有：
东兴证券：受益于证券市场政策放松，股市成交活跃。
好莱客：定制衣柜产品需求增长较快，公司具有品牌知名度。
唐德影视：明星股东范冰冰、赵薇、张丰毅等，有助于公司排出的影片关注度提升。
维力医疗：公司获得欧洲CE产品认证，美国FDA 注册，产品的全球市场份额比较高，美国经济复苏可能会进一步拉动出口（北美销售占比24%）。
4、中签率分析：本轮平均中签率预判会提高
我们认为本批新股大部分的中签率应该高于上一批中的大部分公司，原因：
本批新股供给量增加4只，共24只新股，创2014年6月以来的最高记录，而募集资金额也同样创最高记录，募资总额为146亿元，上批募集资金总额100亿元。
本批新股的质地一般，大多处于竞争性行业，且行业的高速增长期已经过去，有些公司已经出现了1-3年的业绩下滑。
本批新股中天孚通信进行老股转让，有老股转让的公司平均中签率会明显会提高。
新股中签率有几个特点：
1）募资规模越大，中签率一般越高。所以本批的东兴证券（特别大）、木林森、共进股份、银龙股份、杭电股份的中签率会相对偏高。
2）公司质地越高，中签率越低，反之反是。比如上一批中的利民股份、永艺股份、健盛集团、浩丰科技的网下公募社保中签率分别达到了：6.67%、1%、2.28%、0.97%。本批新股的整体质地不高，我们认为公司质地排名最后的富煌钢构、鲁亿通、杭电股份、仙坛股份的中签率会相对偏高。
5、资金面分析：冻结资金量与资金成本分析
预计本批新股冻结资金总量约万亿元。
上批新股冻结高峰资金的月日，出现了年月新股开闸以来首次新股申购未对资金面造成任何影响的现象。我们认为在本批新股申购中，应该不会出现这样的现象，因为时间临近春节，总体资金面开始趋紧，所以我们认为仍然会对市场造成一定的影响，预估天质押式回购利率上冲只。
本批新股的申购日高峰是年月日，预计本批新股的冻结资金的高峰时在月日，预测冻结资金总量高达万亿元。
6、申购上限与市值准备
网下投资者
网下投资者如果需要参与全部新股，并且希望每个都按照上限去参与的话，所需要的资金规模是94亿元，如果达不到这个基金规模，那么建议选择公司质地更优质，或者中签率更高的公司去打。但是需要注意的是，本批新股的质地比较一般，比如富煌钢构，虽然我们认为公司的中签率会很高，但是公司所处的行业情况一般，且公司已经出现了业绩连续3年下滑，而公司的发行市盈率又是本批中最高的，钢结构行业龙头公司，精工钢构的2015年PE仅为19倍，所以，仍然需要注意风险控制。
我们认为大部分的打新基金的规模达不到94亿元，所以本批新股的中签率会表现出好的股票偏低，而质地一般的股票的中签率则在1%以上。
网上投资者
网上投资者要注意两点：1）市值准备，2）网上申购上限。
市值准备：本批打新沪市新股东兴证券募资规模比较大，所以沪市如果要打足东兴证券，需要准备T-2日前20个交易日的平均市值余额要达到150万元。深市的市值准备16万元即可参与所有新股。
网上申购上限：东兴证券是本批新股中最高的，可以申购137.6万元。参加全部新股并且全部足额申购，需要资金519万元。
7、回报率分析
从股价绝对涨幅角度，我们推荐投资者选择排名前4的公司为：好莱客、唐德影视、东兴证券、益丰药房。
从股票破板时的绝对收益率考虑，我们对不同的投资者建议了不同的排序，主要考虑了不同投资者的中签率不同会影响收益率：
公募社保：东兴证券、木林森、好莱客、天孚通信。虽然按照我们的假设，富煌钢构的绝对收益率比较高，但这是在公司高中签率的假设下做出的，而且公司基本面很一般，所以并不建议把富煌钢构作为优选标的。天孚通信存在老股转让，中签率可能会相对提高。
年金保险：东兴证券、好莱客、天孚通信、继峰股份。
其他投资者：东兴证券、好莱客、天孚通信、唐德影视。
网上打新：东兴证券、好莱客、木林森、益丰药房。
绝对涨幅：持有1个月涨幅最大
持有个月新股涨幅最大：我们分析年以来新股上市以后的股价表现，发现目前有数据的新股股价表现为，上市个月以后股价涨幅达到最大（），个月、个月股价则逐步下行，相比发行价的涨幅开始走低。
我们预测本批新股的涨停板数量会有所减少，最主要的原因是本批新股都得质地要远逊色于上一批（比如万达院线、昆仑万维、航天工程、龙马环卫、再升科技、中文在线等）。根据股价的绝对涨幅，我们认为本批新股排名前十的是：好莱客、唐德影视、东兴证券、益丰药房、木林森、博世科、环能科技、弘讯科技、力星股份、维力医疗。
绝对收益率分析：参与打新的收益率高
根据我们预估的本批新股涨幅以及中签率，公募社保（类）参与根据上限参与本批新股的打新，那么绝对收益率可达，年金保险（类）可达，其他（类）；网上投资者根据上限参与，那么绝对收益率在。
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