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东吴新创业股票型证券投资基金2014年度报告摘要-证券时报
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3秒自动关闭窗口（）盘中估算：1.72262.35%单位净值（04-20）：1.6830（-2.38%）成立日期：基金经理：&&&&类型：股票型管理人：资产规模：0.47亿元（截止至：03-31）
其他基金基本概况查询：
本基金为股票型基金,主要投资于市场中的创业型股票,包括创业板股票、中小板股票和主板中的中小盘股票。通过精选具有合理价值的高成长创业型股票,追求超越市场的收益。
本基金的投资范围为具有良好流动性的金融工具,包括国内依法发行上市的股票、债券、权证、以及法律法规或经中国证监会批准的允许基金投资的其他金融工具。
本基金依托行业研究和金融工程团队,采用“自上而下”资产配置和“自下而上”精选个股相结合的投资策略。本基金通过对宏观经济和市场走势进行研判,结合考虑相关类别资产的收益风险特征,动态的调整股票、债券、现金等大类资产的配置。运用本公司自行开发的东吴GARP策略选股模型,精选具有成长优势与估值优势的创业型上市公司股票。
本基金的投资策略主要体现在资产配置策略、选股策略、债券投资策略、权证投资策略等几方面。
1.资产配置策略
本基金采用定性与定量相结合的方法进行大类资产配置。定量方法本基金采用东吴资产配置BL模型为定性研究提供参考,本基金的投资研究团队将通过定性研究对定量研究的结果进行调整之后,形成最终的资产配置方案。
定性研究是根据对宏观经济运行态势、宏观经济政策变化、证券市场运行状况、国际市场变化情况等因素的深入研究,判断证券市场的发展趋势和风险收益水平;在各大类资产投资比例限制前提下,根据大类资产风险收益分析结果,并结合本基金风险收益目标,最终确定、调整基金资产中股票、债券和现金的配置比例。
2.选股策略
本基金主要投资于市场中的创业型股票,包括创业板股票、中小板股票和主板中的中小盘股票。通过精选具有合理价值的高成长创业型股票,分享优质股票带来的高成长与高收益,追求超越市场的收益。
本基金采用了GARP(Growth at a Reasonable Price)的策略进行选股,所谓GARP策略,就是合理价格基础上的成长策略,其目标是寻找具有持续增长潜力但价格合理或低估的股票,核心思想是以相对较低的价格买入成长性较高的公司股票。这种策略不再简单的将股票划分为成长型或价值型股票,而是重视了成长潜力和市场价格的合理性,强调投资标的具备高速成长的优势,同时规避投资标的估值过高的风险。这种策略很好的将价值和成长融合在了一起,吸收了传统的价值型和成长型识别标准中的科学合理的成分,剔除了传统的价值型和成长型识别标准中的非科学合理的成分,并补充了新的更加科学合理的识别成分和方法,以挖掘具有合理价格的成长型股票的投资机会,在追求高成长高收益的同时有效的控制了风险。
(1)本基金创业型股票池的构建
本基金投资于创业型股票的比例不低于股票资产的80%。本基金使用自主开发的东吴GARP策略选股模型专门用于构建创业型股票池,该模型分为三个模块,分别为市值筛选模块、成长模块和价值模块。
1)市值筛选
本基金至少有80%的股票资产投资于创业型股票,包括创业板股票、中小板股票和主板中的中小盘股票。因此,在构建创业型股票池的时候,将首先剔除总市值最大的三分之一的股票。本基金对大中小盘股票的划分标准是:将国内A股市场所有股票按照总市值进行排序,总市值最大的三分之一的股票为大盘股,总市值处于中间三分之一的股票为中盘股,总市值最小的三分之一的股票为小盘股。
2)成长模块
该模块的目标是量化股票的成长性,并计算衡量股票成长性的标准化得分。模块分为三个部分,分别是确定描述成长性的定量指标、确定各指标的权重和计算股票成长性分值。
①确定描述成长性的定量指标
本基金通过定性和定量相结合的方法来确定描述成长性的指标,定性的方法主要是研究国内外主要投资机构选择的成长性定量指标,结合国内的实际情况进行归纳总结,在此基础上,运用单因素分析,对各因素在国内市场的效果进行定量分析,确定最有效的指标。以下七个指标是本基金选取的衡量上市公司成长性的指标。
表5-1:成长模块衡量成长性定量指标
②确定各指标分配权重
本基金使用遗传算法对过去12个月的历史数据进行分析,以筛选出上述各个指标对应的最优权重,即■。由于市场变化很快,在不同的市场环境下各指标的权重效果不断发生变化,因此本基金取滚动三年权重的加权平均值作为各指标的最终权重,给予N-3年结果以20%的权重,N-2年结果以30%的权重,N-1年结果以50%的权重。
③计算股票的成长性得分
将各项指标分别乘以权重并相加汇总,计算成长性指标综合得分(GI)即GI=■。将计算出的成长性指标综合得分(GI)按从大到小的顺序进行排列,选择前N%的股票进入价值模块筛选,其余股票剔除。
3)价值模块
该模块目标是使用量化得分衡量股票的价值性。对于进入本模块的股票,通过确定描述价值性的定量指标、确定各指标的权重和计算股票价值性分值三个部分,对股票进行筛选,形成本基金创业型股票池。
1)确定描述价值性的定量指标
本基金通过定性和定量相结合的方法来确定描述价值性的指标,最终选取以下五个指标作为本基金选取的衡量上市公司价值的指标。
表5-2:价值模块衡量股票价值定量指标
2)确定各指标分配权重
本基金使用遗传算法对过去12个月的历史数据进行分析,以筛选出上述各个指标对应的最优权重,即■。由于市场变化很快,在不同的市场环境下各指标的作用不断发生变化,因此本基金取滚动三年权重的加权平均值作为各指标的最终权重,给予N-3年结果以20%的权重,N-2年结果以30%的权重,N-1年结果以50%的权重。
3)计算股票的价值性指标综合得分
将各项指标分别乘以权重并相加汇总,计算价值性指标综合得分(GI)即■。将计算出的价值性指标综合得分(VI)按从小到大的顺序进行排列,选择前M%的股票进入创业型股票池,其余股票剔除。这里的M%和成长模块的N%两个比例根据上市公司的数量以及股票池所需股票数量来确定。
4)本基金针对创业板市场和主板、中小企业板市场企业的不同,分别设计了“东吴基金创业板上市公司评价体系”和“东吴基金主板/中小板中小盘上市公司评价体系”。在利用东吴GARP选股模型得到创业型股票池之后,本基金根据这两个评价体系分别计算备选上市公司中创业板和主板/中小板股票的综合评价分值,评价中小企业的投资价值,精选出竞争优势综合分值排名前50%的中小企业股票作为基金核心股票池。
①东吴基金创业板上市公司评价体系
“东吴基金创业板上市公司评价体系”是在“东吴基金(主板/中小板)中小企业竞争优势评价体系”的基础之上,结合创业板上市公司规模小、技术密集、多属于新兴行业等特点,对战略管理优势、技术优势、市场优势、管理运营优势的评价标准进行了全面改进,重点突出管理层的创业精神和素质、企业技术优势和所处行业发展前景在创业板上市公司发展过程中发挥的关键作用。东吴基金创业板上市公司评价体系具体包括以下四方面内容:人力资源与战略管理优势、技术创新优势、行业与市场地位的领先度、盈利能力的质与量优势。评分准则为:
a.四大优势评分主要依据各大竞争优势具体内容进行。
b.评分采用四分法:很好(21~25);较好(14~20);一般(7~13);较差(0~6)。
c.根据行业分析师评分结果,统计计算出上市公司竞争优势综合评分值=人力资源与战略管理优势+技术创新优势+行业与市场地位的领先度+盈利能力的质与量优势,作为创业板上市公司竞争优势的评价。
②东吴基金主板/中小板中小盘上市公司评价体系
“东吴基金主板/中小板中小盘上市公司评价体系”是根据波特五力分析模型(五力指供应商的讨价还价能力、购买者的讨价还价能力、潜在竞争者进入市场的能力、替代品的替代能力以及行业内竞争者现在的竞争能力)、价值链分析内容以及企业能力理论和企业资源理论等构建的,结合中小企业的特点,重点对中小企业的技术优势、市场优势的评价标准进行改进。“东吴基金主板/中小板中小盘上市公司评价体系”具体包括以下五方面内容:战略管理优势、技术优势、市场优势、管理运营优势、资源及其它附加优势。每个方面又有细分指标,评分准则为:
a.五大优势评分主要依据各大竞争优势具体内容进行。
b.战略管理优势、技术优势、市场优势、以及管理运营优势四大优势评分采用四分法:很好(21~25);较好(14~20);一般(7~13);较差(0~6)。考虑附加优势对企业竞争优势有正有负影响,评分采用三分法:很好(6~10);较好(1~5);差(-10~0)。
c.根据行业分析师评分结果,统计计算出上市公司竞争优势综合评分值=战略管理优势+技术优势+市场优势+管理运营优势+附加优势,作为上市公司竞争优势的评价。
(2)本基金非创业型股票池的构建
本基金投资于非创业型股票的比例不高于股票资产的20%。对于这类股票的投资,将在已有的东吴双动力基金股票池的基础上,剔除属于“创业型股票池”的股票以及禁入股票,由此构建“非创业型股票池”。
3.债券投资策略
本基金将根据利率变化的大周期、市场运行的小周期和中国债券市场的扩张特征,制定相应的债券投资策略,以获取利息收益为主、资本利得为辅。
(1)积极的流动性管理。本基金会紧密关注央行对于流动性的调节以及市场的资金松紧,本基金的申购/赎回现金流情况、季节性资金流动、日历效应等,建立组合流动性管理框架,实现对基金资产的结构化管理,以确保基金资产的整体变现能力。
(2)基于收益率预期的期限配置和类别配置。在预期基准利率下降时,适当增加组合久期,以较多地获得债券价格上升带来的收益,同时获得比较高的利息收入;在预期基准利率上升时,缩短组合久期,以规避债券价格下降的风险。
(3)基于收益率曲线变形的调整策略。在确定组合久期的情况下,预期收益曲线的变形调整债券组合的基本配置。当我们预期收益率曲线变陡时,我们将可能采用子弹策略;而当预期收益率曲线变平时,我们将可能采用杠铃策略,总体而言,就是在仔细评估收益曲线变形情况下,分别在子弹组合、梯式组合和杠铃组合中弹性选择。
(4)基于相对利差分析调整信用产品配置。观察金融债/国债,短期融资券/央票的相对利差调整组合的信用产品,在稳定的信用产品风险情况下,可在利差扩大时,适当增加信用产品比重;在利差缩小时,适当减持信用产品。
4.权证投资策略
本基金权证投资将以价值分析为基础,在采用数量化模型分析其合理定价的基础上,把握市场的短期波动,进行积极操作,追求在风险可控的前提下实现稳健的超额收益。具体投资方法如下:
(1)考量标的股票合理价值、标的股票价格、行权价格、行权时间、行权方式、股价历史与预期波动率和无风险收益率等要素,估计权证合理价值。
(2)根据权证合理价值与其市场价格间的差幅以及权证合理价值对定价参数的敏感性,结合标的股票合理价值考量,决策买入、持有或沽出权证。
本基金收益分配应遵循下列原则:
1.本基金的每份基金份额享有同等分配权;
2.收益分配时所发生的银行转账或其他手续费用由投资人自行承担。当投资人的现金红利小于一定金额,不足以支付银行转账或其他手续费用时,基金注册登记机构可将投资人的现金红利按红利发放日的基金份额净值自动转为基金份额;
3.在符合有关基金分红条件的前提下,本基金收益每年最多分配八次,每次基金收益分配比例不低于收益分配基准日可供分配利润的10%;
4.若基金合同生效不满3个月则可不进行收益分配;
5.本基金收益分配方式分为两种:现金分红与红利再投资,投资人可选择现金红利或将现金红利按红利发放日的基金份额净值自动转为基金份额进行再投资;若投资人不选择,本基金默认的收益分配方式是现金分红;
6.基金红利发放日距离收益分配基准日(即可供分配利润计算截止日)的时间不得超过15个工作日;
7.基金收益分配后每一基金份额净值不能低于面值,即基金收益分配基准日的基金份额净值减去每单位基金份额收益分配金额后不能低于面值;
8.法律法规或监管机构另有规定的从其规定。
业绩比较基准
(中信标普200指数×50%+中信标普小盘指数×50%)×75% + 中信标普全债指数×25%
风险收益特征
本基金是一只进行主动投资的股票型基金,其预期风险和预期收益均高于货币市场基金、债券型基金和混合型基金,在证券投资基金中属于预期风险较高、预期收益较高的基金产品。本基金力争通过资产配置、精选个股等投资策略的实施和积极的风险管理而追求较高收益。
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来源:新华网选稿:王昕晨
原标题:明日股市三大猜想及应对策略
大势猜想：后续延续振荡的可能性较大
实现概率：80%
具体理由：今日三大股指全线小幅高开，随后创业板指一马当先向上大涨，沪深指数也跟随创业板指的脚步向上走，但明显涨幅不如创业板猛烈，创业板指在几大创业板权重股的带领下一路高歌，盘中一度大涨2%冲击1800点，并有冲击前期高点的态势。而沪指则犹犹豫豫在3150左右停滞不前，磨叽走势让人失望之极。
目前在几大股指中，沪深主板指数上方均面临着重重的均线阻力，目前在10日均线处胶着，因此投资者也不敢冒然进入，不过由于下方有60日均线的支撑，因此预计其后大幅杀跌的可能性也不大，因此后续延续振荡的可能性较大。
从盘面来看也是如此，今日权重板块表现不尽如人意，尤其是以银行为代表的大金融板块，今日几乎全线下跌，疲软态势尽显，而电力，钢铁，地产，有色，煤炭等板块表现也一般般，没有起到引领大盘向上冲击的作用。
题材板块方面，受创业板大涨刺激，今日题材板块再度全线活跃，尤其以国产软件，移动支付，互联网金融为代表的概念股再度纷纷排在涨幅榜前列，多只股票强势涨停。其中超级龙头股生意宝(79.62,7.240,10.00%)更是19个交易日拉出10个涨停板，受疯狂追捧程度不亚于当年手游股中青宝(29.73,1.630,5.80%)。而软件股中的石基信息(105.60,9.600,10.00%)也是持续暴涨，再度强势突破百元大关，市值超过300亿。该股前期公告支付宝入股，而今日消息支付宝宣布联合海外20万家商家门店推跨境O2O大促，打造国际版双12。春节期间，用户在国外使用支付宝钱包，统统的打5折。石基信息作为支付宝参股公司，有望率先大幅受益。
总体来看，今日大盘继续震荡运行，而热点再一次集中到创业板之中，尤其是互联网概念的创业板个股，但目前看来未有增量资金进入，创业板的大涨应是存量资金所为。鉴于春节马上到来，近期还是应以避险为主，待节后资金宽松以及政策明朗后，可再行进入。
应对策略：鉴于春节马上到来，近期还是应以避险为主，待节后资金宽松以及政策明朗后，可再行进入。
主力猜想：基金借震荡逆势抄底加仓积极布局跨年行情
实现概率：70%
具体理由：近来市场震荡加剧，进入明显的存量博弈格局，"跷跷板"效应再现。在"风口"未明的震荡市中，有人观望，也有人趁机抄底。数周以来的基金仓位数据显示，公募基金正悄然出击，在3000点上方的震荡中大举吸筹，仓位迅速上升。与此同时，各方分歧正重新发酵，公募基金经理们对市场判断各执一词，未来风口究竟在何方尚难有统一结论，短期内A股已回到选股时代。
近期监管部门对两融、伞形信托等杠杆资金的规范态度十分坚决，其"无心之举"令市场笼罩在阴影中。上周央行"降准"放水不料却引来更大卖压，市场连续两周大幅下挫，成交量逐渐萎缩，资金多选择持币观望。本周股市资金面仍然承压，周二集中IPO预计单日新增冻结资金接近1万亿元，但市场却出现较强反弹。
"在别人恐惧的时候我贪婪。"股神巴菲特的这条逆向思维操作法则也被很多公募基金经理奉为"圭臬"。自从上证指数于1月下旬进入下行通道以来，与市场上浓厚的恐惧情绪相反，基金开始积极抄底加仓，龙虎榜上频现机构身影，数据统计也显示，公募基金整体仓位连续大幅提升。
最新龙虎榜数据显示，创业板和TMT行业相关个股重获机构青睐。中信国安、延华智能等个股均有机构席位大笔买入，"3字头"的创业板公司也不断在龙虎榜上"刷屏"。根据好买基金研究中心提供的数据，整体来看，公募基金在1月上半月连续减仓后，于1月下旬A股连续下跌时逐步加仓，截至目前，已连续加仓三周，近两周仓位上升幅度有加大的趋势。截至2月7日，公募基金偏股型基金仓位上升3.93%，当前仓位79.80%。其中，股票型基金上升4.58%，标准混合型基金上升3.03%，当前仓位分别为85.62%和71.64%。
"公募基金仓位已经连续两周大幅上升，吸筹状况愈发明显。"好买基金研究中心研究员白岩表示，基金主动调仓与名义调仓的方向、幅度基本相同。
自从2014年底降息开始，市场一度聚焦于券商、银行等金融板块，大多数基金经理曾认为，在当时的市场环境下，金融板块的上升空间将延续至2015年上半年，受注册制等利空影响，小盘成长股整体堪忧，但个股机会犹存。经过近一个月的调整，公募基金内部再现分歧，但都逐渐开始强调自下而上选股的重要性。
从具体加仓动作来看，部分基金大幅加仓创业板中占主导TMT板块，希望捕捉结构性行情带来的收益；部分基金选择加仓家电、医药等板块规避风险；部分基金则在大盘连续下跌后选择悄悄吸纳金融、汽车等板块。由于近期经济数据欠佳，农林牧渔、钢铁、机械等周期性板块遭受减持，短期缺乏热点的国防军工也被机构抛弃。
深圳一位70后基金经理据记者表示，之前他的仓位配置主要是"大金融+大基建"，但2015年上半年，他将转向"大金融+互联网"相关的成长股，将传统产业和新兴产业进行混搭。"金融衍生工具越来越多，国家对金融等大蓝筹的引导倾向是确定的。"因此，他还是看好金融股的行情。
但也有部分基金经理持不同观点。"今年上半年小股票会占优势。"上海某基金公司投资总监表示，市场氛围并不强势，大股票将仍以震荡为主，今年看好中型成长股。但他同时提醒，创业板再创新高，意味着小股票离泡沫破裂的时点越来越近，"下半年可能会破掉一批。很多基金经理虽然配得重，但也做好跑路的准备了。"该投资总监四季度的仓位在65%左右，1月份大笔加仓至79%左右，"一部分原因是最近部分股票涨上来了没有减，还有一些小规模的赎回把仓位增加一点。"
对年行情的布局战略，信达澳银基金认为，考虑到主板市场的调整已经较为充分，本周市场有望迎来反弹时间。建议战略性配置医药生物、食品饮料、节能环保、TMT等景气确定性行业；同时，继续建议关注京津冀、体育产业、国企改革等主题。
博时基金宏观策略部总经理魏凤春也认为，下半周IPO资金逐渐回流，同时伴随"两会"临近，A股行情仍可期，"可以考虑超配行业包括通信、环保及公用事业、国防军工、建筑建材、旅游以及机械。纳入交易性主题包括京津冀一体化、互联网金融、农业、核电、无人机"。
应对策略：对于基金加仓的板块和个股可多加关注！
热点猜想：多家影视上市公司抢滩“最强春节档”
实现概率：70%
具体理由：2月11日讯,七部国产大片集中上映、多家影视公司参与投资、淘宝预售票房已超七千万,2015年羊年将现有史以来竞争最为激烈的春节档。多位业内人士表示看好春节档期的票房表现,预期总体将超过去年的14亿票房,而多家影视上市公司的参投也有望助其业绩和股价双丰收。
有分析师表示，相比2014年春节档仅有《西游记之大闹天宫》(以下简称《大闹天宫》)和《爸爸去哪儿》平分档期的局面,今年春节档期的片源丰富,超越去年的票房是大概率事件。他同时表示,光线传媒(300251)、华谊兄弟（300027)等影视上市公司均参投了春节档电影,票房的丰收也有望拉动股价上扬。在上述分析师看来,《天将雄师》有望超越去年《大闹天宫》的票房,成为10亿级别影片,而《钟馗伏魔:雪妖魔灵》也有望达到5亿票房。
联合院线内部人士则表示,七部影片集中上映使羊年春节档的竞争更加“白日化”,从去年年底贺岁档表现来看,春节档期前景比较乐观。但由于今年除夕放假安排的问题,档期比去年少一天,对整体票房的增长可能有影响。
该院线人士分析称,从具体片目来看,春节档第一梯队将以《天将雄师》为代表,投资最大、卡司最强,应该会占整个档期30%以上的排片。第二梯队预计是《澳门风云2》以及两部“爸爸”系列影片,其中更看好《爸爸去哪儿2》的表现,多为合家欢类型的影片,题材占优、契合春节档需求。
另有影视行业内部人士表示,《天将雄师》因为主演而有望拔得头筹,预期票房在8亿起,而《狼图腾》因为前期小说高销量的铺垫也有望打开5亿以上的市场,但两部“爸爸”系列影片正面冲撞,同质化严重,或将难以复制去年《爸爸去哪儿1》大电影的7亿票房。
值得注意的是,多家互联网巨头的参与也有望进一步激活春节档的电影市常截至目前,上述七部影片中,《天将雄师》、《爸爸的假期》、《狼图腾》均有娱乐宝参与众筹,预期年化收益分别在7%、6.5%、7%。
而继去年推出双11影票超前预售后,淘宝电影再度联合新浪微博和优酷推出自1月19日起为期两周、19.9元/张电影票的春节档预售活动。据官方公布的最新数据显示,活动总出票量为88万张,总票房已达7000万,情人节档期电影《有一个地方》预售票房达1752万元居首,《钟馗伏魔:雪妖魔灵》1024万元票房居第二,《狼图腾》、《天将雄师》则紧随其后,分别拿下991、984万元票房。
应对策略：相关概念股如万达院线、光线传媒、华谊兄弟、宋城演艺、华录百纳、乐视网等值得关注！中证网
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国内主动管理股票型基金资产配置研究
　　上海证券基金评价研究中心 李艳 高琛
　　近年来国内股票市场多层次架构进一步完善，初步形成主板、中小板和创业板并存的格局。分析国内主动管理股票型基金的资产配置结构，我们发现，基金资产配置与股票市场结构的偏离度越来越大，且这种偏离使得主动管理股票型基金实现了相对业绩比较基准的超额收益。
　　我们认为，有三大因素导致了这一偏离：一是中国经济转型和产业结构调整；二是新股发行；三是新发基金规模效应。
　　基金可以通过两种方式实现对中小板、创业板等新兴行业的配置：一是调整仓位；二是直接发行新兴产业基金。
　　基金直接调整仓位有三方面的不利影响：(1)影响基金产品的透明度和行业公信力，给投资者有效配置资产带来困难；(2)难以有效评价的主动投资管理能力，对基金经理的考核基础提出挑战；(3)频繁换仓势必提高交易成本，对基金产品的收益形成拖累。
　　我们认为，直接发行新兴产业基金，可以为投资者提供投资标的范围相对明确、风险收益特征明确的基金产品进行有效资产配置，也有利于维护基金产品的透明度和基金行业的诚信度，从而有利于维护基金行业的长期健康生态。
　　1、国内股票市场结构分析
　　经过20多年的发展，国内股票市场形成主板(沪市+深市主板)、中小板(2004年6月推出)和创业板(2009年10月推出)的结构。从市值分布来看，截至2014年中，国内股市总流通市值超过23万亿，其中主板流通市值19.5万亿，占比83.02%，与5年前同比降低了近15%，中小板流通市值近2.9万亿，占比12.31%，与5年前同比提升了近10%，创业板流通市值1.10万亿，占比4.68%(详见图1)。
　　2、主动管理股票型基金资产配置结构与股票市场结构的偏离度越来越大
　　我们以主动管理股票型基金为研究对象，分析最近五年来其在各个市场板块的配置发现，主动管理股票型基金整体资产配置结构在2009年至2012年间基本与市场结构相匹配，基金对中小板和创业板的配置比例甚至略低于这两个板块流通市值占全市场流通市值的比例。自2012年末主动管理股票型基金对创业板个股的持有比例由5%左右的均衡水平迅速提升至10%以上，2014年中达到20%以上，而同期创业板市值占整个股票市场流通市值的比例仅为5%；主动管理股票型基金对中小板的配置比例由2012年末的18%提升至2014年中的27%，同期中小板市值占整个股票市场流通市值的比例仅为12%。与在中小板和创业板的超比例配置不同，主动管理股票型基金在主板市场的配置比例大大降低，2009年中，主动管理股票型基金在沪深主板市场的配置比例合计占比近95%，同期沪深两市流通市值占整个市场流通市值的比例为96.65%，而2014年中，这两个数字分别为52.25%和83.02%，也就是说主动管理股票型基金在主板市场的配置比例与市场结构的偏离度从2009年中的1.65%扩大到2014年中的30.77%(具体见图2、图3)。
　　3、主动管理股票型基金资产配置与市场结构发生偏离的原因分析
　　(1)中国经济转型和产业结构调整影响
　　近几年我国产业结构出现了明显的分化，以重化工业为代表的传统产业集群日益衰落，以高端制造业和现代服务业为代表的新兴主导产业集群快速成长。根据国家统计局的统计，第三产业对我国GDP的贡献率连续四年上升，而工业贡献率呈下降态势。股票市场作为国民经济的晴雨表和金融资源配置的重要平台，在经济转型和产业结构调整的过程中，以信息技术、生物医药、国防军工为代表的新兴产业和高端制造业公司纷纷上市。根据申万证券行业分类统计，截至2014年中，计算机行业流通市值达6826亿元，比2009年中流通市值1360亿元增长了近4倍，成为近五年来流通市值增长最快的行业，其次是电子、传媒、国防军工等行业，而传统的钢铁、房地产、有色金属等行业流通市值增速排名居后(详见图4)。
　　从主板、中小板和创业板中上市公司总流通市值排名前五大行业来看，创业板和中小板上市公司集中了相对更多的新兴产业企业，且创业板上市公司对于新兴产业的代表性更为突出(详见图6)。根据Wind数据统计，计算机、电子、传媒行业流通市值占创业板流通市值的比例接近40%。对创业板和中小板中新兴产业资产的超额配置，体现了主动管理股票型基金作为专业机构投资者，适应国家经济转型、产业结构调整的大趋势，主动从中发现投资机会、获取超额收益的投资思路和逻辑。
　　主动管理股票型基金资产配置实现了相对于业绩比较基准明显的超额收益。
　　以各板块指数作为相关市场的表征，2012年初至2014年10月，上证综指、深成指、中小板综指、创业板综指累计收益率分别达到10.04%、-7.77%、61.63%和130%，且近两年中小板、创业板指数涨幅明显超越沪深主板市场指数。
　　我们根据主动管理股票型基金半年报和年报中所披露的持股情况，以基金在沪市、深市、中小板、创业板的配置比例为权重，以各市场指数(上证综指、深成指、中小板综指、创业板综指)当期涨跌幅为乘数，测算基金板块配置获取的收益率。将其与业绩比较基准(即各板块按照流通市值比例加权计算的收益率)进行比较，我们发现，2013年后主动管理股票型基金实现了相对于业绩比较基准明显的超额收益，其中，2013年上半年、2013年下半年、2014年上半年主动管理股票型基金配置区间超额收益率值分别为4.50%、3.56%和3.25%，而2009年到2012年期间，平均超额收益率仅为0.24%(详见图6)。
　　关于主动管理股票型基金
　　资产配置的思考
　　基金作为投资者低成本、高效率分享国民经济增长的一种工具，基金经理依赖专业化研究，适应中国经济转型和产业结构调整的大趋势，超比例配置创业板和中小板等新兴产业上市公司获取超额收益的思路似乎合理，这也是目前绝大多数主动管理股票型基金采取的操作方式。但是，这样操作存在如下三个方面的问题：
　　1、影响基金产品的透明度和行业公信力
　　我们知道，由于法定信息披露要求基金产品界定投资范围、投资比例和投资策略，与其他产品相比，公募基金产品相对更透明，这也是基金行业保持公信力和核心竞争力的基础。如前文所述，大多数基金成立时选取的业绩比较基准是指数，该指数不覆盖创业板或中小板等新兴行业上市公司，基金通过调整仓位使得资产配置结构大幅度偏离业绩基准，容易造成基金投资风格的漂移，模糊基金产品的风险收益特征，不利于投资者选择基金进行有效的资产配置。
　　2、对基金管理人考核基础提出挑战
　　基金资产配置与市场结构大幅偏离看上去产生了超越业绩比较基准的超额收益，实际上，这部分超额收益主要源于业绩比较基准选取的不尽合理，未必真正是基金经理主动投资管理能力的体现。因此，依赖调整基金持仓使得基金资产配置结构偏离市场结构的做法，不利于基金公司客观评价基金经理的主动管理能力，从而对基金经理的绩效考核基础提出挑战。
　　3、提高交易成本，对基金业绩形成拖累
　　当然，基金产品频繁大幅度调整仓位，势必增加交易成本，也会间接对基金产品的业绩形成一定拖累。
　　我们认为，基金行业的健康发展，需要多样化的产品链以满足投资者的多样化需求，前述做法已然可以实现为投资者提供分享经济转型和产业结构调整带来超额收益的工具，但更为有效的方式是直接设立新兴产业基金，将中小板或创业板公司纳入业绩比较基准，从产品设计的源头上限定其投资方向，明确基金产品的风险收益特征，基金经理只需按照契约要求操作，这样才能保证基金产品的透明度，为未来FOF产品开发提供更有针对性的基金样本，满足投资者构建有效资产配置组合的需求；也有利于维护基金管理人理财专家的行业形象，对基金经理人的考核更容易操作，从而促进行业长期健康发展。
　　(2)新股发行影响
　　总的来看，2009年至今新股发行数量和市值主要集中于创业板和中小板。根据Wind数据统计，最近五年来，新股发行合计988只，其中创业板发行总数为400只，占比40%，中小板发行总数为453只，占比46%，而沪深主板市场发行数量仅为135只。
　　从流通市值结构来看，截至2014年三季度末，2009年以来上市的新股流通市值合计为29591亿元，其中创业板流通市值为12075亿元 ，占比41%，中小板流通市值为9844亿元，占比33%，主板新股流通市值为7672亿元，占比仅为26%。中小板和创业板的推出，为主动管理的股票型基金提供了更大的投资标的选择范围。
　　(3)新发基金规模效应影响
　　自2009年底，国内每年新发行基金数量猛增，但是单只基金规模并没有同等比例增加。截止2014年中，平均单只基金规模为17.55亿元，仅为2009年中同类基金规模一半左右；规模在50亿元以上的基金仅有36只。&&2009年后成立的235只基金中，规模在50亿以上的基金仅有4只，平均单只基金发行规模仅7.63亿元。资产规模较大的基金产品倾向于类指数化操作以规避流动性风险，因此更倾向于配置流通市值较大的个股，而资产规模较小的产品则不受此限制，资产配置更加灵活。因此，近年来单只基金资产规模偏小也成为基金资产配置与市场结构产生偏离的主要原因之一。
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