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中化岩土2012年报(建筑工业财务监督)中化岩土工程股份有限公司财务管理_九舍会智库
【​九​舍​会​智​库​】​建​筑​工​业​,​建​筑​工​业​收​益​分​配​,​建​筑​工​业​重​组​清​算​,​建​筑​工​业​财​务​信​息​,​建​筑​工​业​财​务​监​督​,​建​筑​工​业​会​计​审​计​,​建​筑​工​业​财​务​预​算​,​建​筑​工​业​财​务​风​险​,​建​筑​工​业​资​金​筹​集​,​建​筑​工​业​资​产​营​运​,​建​筑​工​业​成​本​控​制​,​建​筑​工​业​企​业​管​理​,​建​筑​工​业​财​务​管​理​,​建​筑​工​业​人​力​资​源​;
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中国建筑第五工程局有限公司2014年第一期短期融资券的法律意见书
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雪球&:畅谈“一带一路”大战略——工程机械篇章在年前就想写这篇文章了，但懒于动笔。思路始于对中联重科的思考，因为看起来挺便宜，当这也只能是相对而言，一路看下来还不是那么美好，如果要给评价，则算是比较中性。还是开始写文章吧。其一，为理清一带一路的思路；其二，权重股调整了二个月，一带一路个股多数下挫20%～30%，存在着反弹机会。这意味着，短线跟长线均有操作空间。当然，投资不能急于一时，写文章，整理思路，也是完善自己知识体系的一部分，买与不买全凭个人决定，不可让我误导。整理完思路跟数据下来，我在想，一带一路究竟能解决多少产能过剩的问题，看着满目疮痍的工程机械行业，我还是持瑾慎的态度。过度的借概念发力，带来的只有资本市场的泡沫。这几天的报导，相信不少朋友都看到中国游客春节期节在日本、韩国等地方扫了不少货。这相当于，中国的降息、降准没有刺激到国内消费，反而刺激了其它国家的经济消费，这着实不是一件好事。然而，大家仔细想想，为啥中国人就要去海外购物，有两点最直白的理由，其一是人民币国际化，国外东西便宜；其二是国外制造商品质量有保证。有些人想不通，为啥买个马桶还要去日本买？其中的理由就是上面两点。那么，再想深入一点，中国不能生产这样的马桶吗？肯定的回答，可以；但是，价格贵。价格贵背后折射着什么原因。我认为折射的便是实体经济不发达。怎么说呢？如果硬要把中国改革开放发展至今发两个阶段，那么我想2003年则是一个拐点。在2003年中央提出了房地产成为国民经济支柱之后，大家则可以看到中国的投资占GDP的比重就不断攀升，突破了世界有史以来各个国家的比重。（大家有兴趣的去国家统计局找下数据理一理）2003年之后，大量的制造业企业想方设法进入地产行业，投入大量资金捞一把，从而造成了尔后十多年的实业经济不振的主因。事实上，在日本城镇化进程的下半阶段，日本国内的实体经济企业同样盲目于投资房地产，曾经也导致实体经济不振。但是，他们在经济了80年代末房地产崩盘后，缓过劲来，开始发展实体经济，至今也有20多年了，实体经济也得到了长足的发展。这样就巩固了日本本田，日立，松下等环球知名企业。我们想一想，欧美发达国家城镇化用了100～200年时间，日本则从二战后到90年代，大概用了60年，中国用了大致30年，就达到了前面国家的相等水平。关于这一点，我想比喻的是，中国是一只打了激素的速成鸡，而其它国家都是正常养殖的鸡。打了激素，长成的鸡，多少有点让人畏惧。其中关键一点是大家都担心他畸形。畸形在哪里？我想在于在过短时期积聚的爆破。人家用百年，中国用了30年，常说我们是土地的城镇化，有了城之后才有了人。而在美国，则是先有了人，再有了城；等到人过多，则规划新城进行开发。这就是最根本的城镇化进程的差异。在短时间的大力投资建设，导致了中国的投资比重过高。当然，这是由于咱们借鉴来，充分利用国外先进的技术高效的发展国内的自身发展。没有对与错，因为咱们还有时间对过快发展进行调整，继续扬帆起航。那么问题来了，中国还有多少时间呢。在刚刚公布的2014年全国城镇化率已经超过54%了，从全国一盘棋讲，那么这个数值并不是特别高。而如果将全国切成蛋糕仔细划分，则东部沿海的城镇化率基本上都超过70%。如果综合经济面，人均基本收入，人均GDP等来看，中国与日本70～75年的时期相比惊人的相似，而日本房地产崩盘在于80年代末。如果这样看，日本在此阶段到经济崩盘的时间有15年左右。按照中国的速度折算，则中国完成最后城镇化进程的阶段还有10年左右的时间。这也就是从前两年开始，房地产行业喊出房地产还有“白银”十年的原因。随后在这两年，国家也提出了“新型城镇化”，核心是人，在2020年人有1亿人进城等国家级战略。这也就意味着，中国的经济结构调整需要在2020年前后有初步效果，在2025年能有显著效果。这样才能保证中国不掉入中等收入陷阱。那么，前面提到的中国城镇化现在超过54%，有啥意义。有这样的先例，大致是这样美国在60年代的时候，全国城镇化率约为60%，而占大部分国土的南方地区，城镇化率低下，于是美国发起了南部地区开发大战略，尔而美国城镇化进程继续加快，一举超过70%。那么，拿中国的大西部与美国的南部地区相比对，则有可比性。美国经济的发展的顺序是东部地区、五大湖地区、西部地区最后才到南方地区。中国则是东部，中部、西部地区。所谓发展有先后，区域致富后再由国家顶层分配资源，保障中西部地区的发展是可以明白的。那么问题来了？为啥国家提出了一带一路？改革开放以来，中国对外贸易多数为沿海一带城市。而现在来了“一带一路”战略。分别是指“丝绸之路经济带”和“21世纪海上丝绸之路”。起初，我很好奇，为啥这次大战略在大西部划了一条路去到西亚、中亚、欧洲地区。后来仔细一想，主要有两点，其一，争取机会加大西部地区“铁公基”投资建设的发展；为什么说争取，大家都知道中国老龄化在慢慢的蔓延，人口拐点已经确立。大家慢慢的发现，现在开苦力，干民工的活基本上都是超过50年的人了，40岁的占比明显减少，更不可能是30岁的了。另外，现在随着高等教育的普遍扩招，路上随便一抓就一个大学生。大学生都想干办公室的活，脑力劳动胜于体力劳动。结合发达国家的情况，在干底层工作，如建筑、理发等行业的人都异常稀缺，工资也特别高。综合上面几点，近些年也正是中国加大城市发展，加大基础建设的最后时机。过了这个点，真的就没这个店了。其二，则是尽可能大范围将中国的产能释放到国外去，特别是中亚这些落后地区。基于这点，外界也说，这属于中国版的“马歇尔计划”。行不行，就要看幕后老板是谁了。是整个国家，最大的销售拓展经理是克强总理，背后的财团是国务院。基于这一点，加上中国越发的国际化路子，没有理由不起来。竞然克强总理做了最大的“销售代表”，中国所谓的高端制造，说来说去好像也只有高铁。所在在国际上，每次推就首推高铁。诸如像用高铁换泰国的香米这样的举措。其实，真实的情况也是高铁的技术在国际上顶尖，领先，拿得出台面讲故事。那么，我们关于一带一路的投资机会究竟在哪里？没想到前言写了这么多内容，开始聊聊一带一路的内容。2013年9月和10月，习近平总书记分别提出建设丝绸之路经济带和21世纪海上丝绸之路的战略构想，强调相关各国要打造互利共赢的“利益共同体”和共同发展繁荣的“命运共同体”。中国经济现状：经过三十年的粗放型经济高速增长，中国工业存在产能过剩的问题。中国要实现产能过剩的转型，则需要将继续出口。这里再补充一下拉动中国经济三驾马车的现状，其一，消费，短期内起不来；其二，出口，中国制造业成本优势已失，人民币升值，无戏；其三，投资，投资比重过大，东部地区投资已过剩，那么只剩下中西部地区。这也是投资中西部地区，完善“铁公基”后向中亚输送资源。国外历史借鉴：历史是相似的，是有经验可以借鉴的。美国和日本都曾经经历了本国工业化完成，经济增长乏力的阶段，并且都通过对外投资和出口的扩大实现了装备制造业的二次革命。“一带一路”战略非常有希望将中国制造业过剩的产业输出到新兴国家去，但同时也面临着国际强国的应对，此时，中国是发起挑战者。马歇尔计划（美国）：主要内容是二战后美国通过对欧洲的资金援助以及基建投资，来促进欧洲的经济复兴。马歇尔计划实施的背景是二战结束后，美国经济下行，经济增速放缓。但在马歇尔计划实施以后，美国工业产量和制造业产量出现反弹。在马歇尔计划实施期间，其增长率一度接近20%，并拉动整体经济增速开始回升。虽然计划结束后兵工业生产产量和制造业产出量的增长率再次下滑，但是马歇尔计划的实施在一定程度上延缓了兵增长率的失速下滑，行业整体出现缓和的变更，为整个国家的结极调整赢得了时间。日本产能过剩输出计划：20 世纪50年代至70年代，日本的战后重建高潮使其固定资产投资持续增加，拉动了国内的工程机械需求的高速增长，巨大的本土市场使日本工程机械企业快速发展，同时伴随着技术水平不断提高。慢慢的，日本对国外进口机械设备的依赖随着自我技术的提升，逐步替化为国产设备。（中国现阶段也是这样的过程）。到了80年代末期，日本城镇化发展进行尾声，固定资产投资这块不断的减少，慢慢体现的则是工程机械设备的过剩。而在此时，日本则加大了对外输出计划，比如向中国及东南亚地区输出设备。我们常见到的工程机械设备有日立，小松等品牌。这在大家的生活中都可以看得到。“一带一路”产能过剩输出：这属于一个长期的战略，五年～十年，甚至更长久，也许就贯穿于中国所谓新型城镇化的全过程。一带一路沿线大多是新兴经济体和发展中国家，据统计整理，一带一路沿线覆盖总人口约44亿，经济总量21万亿美元，分别占全球的63%和29%。这些国家普遍处于经济发展的上升期，此过程有点像中国2000年前后的时期，正处于大量基础建设的阶段，可以说投资拉动经济的发展也是当前这些新兴经济体的步调。一路盘点，整理资料下来，其实中国无非是在步美国、日本等已经发展过的国际的步轨，当然，咱们美其名曰的冠以“中国特色”的美名罢了。最简单一点，以前美国、日本资本输出到中国剥削中国的廉价劳动力，而现在中国则输出资本到东南亚，非洲等地区剥削其劳动力是一个道理的。这是强国的必经之路。就拿工程机械这点来讲，美国输入到日本，日本技术提升了，后面产能过剩了，输送到中国；中国现在经一轮大发展，技术也逐步提升了，但产能也过剩了，就需要输送到发展进程更慢的国家了。以上讲到一带一路的内容相对来说过于片面，因为还涉及到挺多国家之间的合作，资金的解决问题等。我主要还是理清楚一带一路的产能过剩输出的基本目的吧，我认为这是我们看问题的核心之一。“一带一路”受益的行业的影响，分为三个层次，第一，&& 基础设施建设；涉及到建筑、钢铁、水泥、工程机械；（我认为建筑是较为优质的，所以在此前的一带一路的爆动中，其涨幅也比较大，而工程机械则次之，但一带一路对其影响则更为深远，当下的基建投资需要用到它，未来的对外出口亦有戏。而工程队的就只能是跟着高铁队伍外出建设工程，听起来贼辛苦的样子），这些行业属于前期利好；第二，&& 铁路设备，重卡等（我认为高铁在国际上才可称为高端制造，其它的暂时还不行），这些行业属于中期利好；第三，&& 资源、运输物流等，这些行业属于后期利好。。鉴于开始的思路是理工程机械这块，最初的想法是来源于中联重科业绩快报预告内容，由于2014年房地产周期下降，从而影响其整体业务收入。所以下文，我会以中联重科为主的工程机械行业进行对比分析，有时间再阐述其它行业。在我看来，建筑行业的股票存在着巨大的机会，还是整理一下数据，我理了一下投资与钢材，水泥、工程机械的关系。基本呈现正相关趋势，大家请看下面两个图。我们可以看到基础设施投资、房地产开发投资累计同比与钢材，水泥产量累计同比变化趋势基本一致。投资建设同比上涨的年份，钢材，水泥、工程机械等也同比上涨。& & & & & & & & & & & & & & & & & & & & & & & 我们可以看到基础设施投资、房地产开发投资累计同比与工程机械的产量基本上也属于同比变化。可以看到，投资拉动着钢材、水泥、工程机械制造业的发展。竞然投资为拉动GDP主旋律，在一带一路战略的带动下没有发生转变的话，有可能维持稳定的投资前提下，逐步对外输送过剩产能。可见，对外输送过剩产能才是一带一路的最终的根本目的，国内的基础建设只是前提铺垫。对于国内的基础建设，建筑行业的股票，如中铁二局，中国建筑为啥就爆涨了三四倍，其最先受益的股票。而对于工程机械在国内投资仍趋于较为稳定的情况下，对于未来产能过剩的预期还没有完全消化完毕，整体节点上会推慢那么一点点。整理完工程机械行业的数据，不得不说，这绝对是由于2008年四万个亿后，给这个行业种下了毒瘤。从数据的背后推测，可以看到行业的的竞争非常残酷，企业资产负债率高企，企业三角债，存库严重导致的产能过剩等等现象，都让人惊呆了。国家统计局一直有公布规模化工业的企业运营情况，同样的是企业负责率逐渐上升，毛利率逐步下降等等。从中联重科、山推股份、徐工机械、三一重工这几家企业的基本面从良好到恶化，龙头都已经如此，何况小企业，更加惨不忍睹。对于工程行业的比对，我们选择徐工机械、三一重工、中联重科、山推股份这四家企业来，其中，以中联重科的情况来说明整个行业当下的环境。从整个行业总的情况来讲，短期工程机械受到固定资产投资及货币供给影响，讲一下货币的供给，由于工程机械行业销售模式的影响且企业负债率高企，如若有降息的情况下，相对于其它行业，其受到的刺激则会更大。因为降息啦，钱便宜啦，融资租赁、银行按歇的利息就没那么贵了。长期则受到国家城市化进程及国外巨量市场需求影响，这点要看一带一路发力。要走出国门更有实力的挑战国际市场，抢占市场份额，不外乎几点。其一为技术提升，保证企业产品的核心竞争力，不然怎么Pk得过小日本的重工机械；其二，为价格优势；其三，精细化服务。在质量有保证的情况下，服务质量则是企业护城河的考虑因素之一了；其四，一带一路带工程机械出海外玩耍。先讲一下工程机械行业销售模式，目前工程机械行业常用的销售模式为分期付款、银行按歇、融资租赁、全额销售这四种。其中，前面三种可以认为是当下工程机械行业应收款项巨增的主要影响，简单介绍一下前面三种的销售模式。其一，分期付款，分期付款指客户购买时只支付一部分的贷款，剩下的在一定时期内分散支付。其二，银行按歇。银行按歇销售模式是指部分客户通过银行按歇的方式为其购买的机械产品进行融资，即按揭贷款合同规定客户支付20%至30%货款后，将所购设备抵押给银行作为按揭担保，工程机械企业为这些客户向银行的借款提供担保，担保期限和客户向银行借款的年限一致，通常为2 ~ 4年。若客户发生违约，将代客户偿付剩余的本金和拖欠的银行利息，且根据担保合同，则制造企业被要求收回作为按揭标的物的机器，并完全享有变卖抵债机器的权利。对代垫客户逾期按揭款列入应收账款，计提相应的坏账准备。其三，融资租赁。融资租赁已成为主机制造商重要销售手段，是该行业的主要营业收入来源，如中联重科则也成立自己的融资租赁公司为客户提供服务。融资租赁应收款在财务报表中对应的科目为“一年内到期非流动资产”和“长期应收款”。三一重工则跟康富国际等合作。此模式与银行按歇中间多了一个租赁公司，银行放款对象是租赁公司，而不是直接面向用户，这样便于银行对设备产权的控制。在这一点上，以三一重工跟中联重科为比较的话，三一重工与康富国际、湖南中宏的交易不需要被合并到三一重工的财务报表中，也不需要抵消关联交易。他们之间的关联交易只需要在财务报表附注中披露。而中联重科成立的100%的控股子公司，必须将其纳入合并报表之中，做合并抵消会计记录，因此产生了长期应收款项。如下图，数据来自上市公司财报（长期应收款项）虽然制造厂商将首付比例控制在一定的范围内，20%左右，但在实际操作中，则采用了零首付、低首付的激进销售策略。这在一定程度上虽然增加了营业收入，但是由于现金没有到手，现金流很差，实际上是增加了应收款项。一旦出现了购买方资金周转不灵，那么则产生呆帐、坏帐的风险就会加剧。在现金没有到手的情况下，工程机械制造企业为了维持经营则不得不发债、融资，这样导致企业负债率处高位，这样恶性循环下去，实体经济能起得来吗？问国家去，问一带一路去。（看下图，大概是这个原理）标志性事件关于中联重科，有过跟踪的朋友，肯定有点印象，当时陈永洲事件因报导中联重科财务问题被抓。《新快报》则喊了几天头条“请放人”，搞得后来连报社会大领导都被撤职，觉得好搞笑。陈永洲或者是夸大了事实的报导，但这恰恰反应了机械工程行业困境。负债率高居不下，还减少坏帐准备率的计提，以虚增当期利润，应收帐款越来越大，导致期现金流不足等都是行业的普遍现象。关于产能过剩的点滴思考产能过剩，是中国经济发展当下最严重的事情之一。前文也讲了，日本在极速发展时期，其产能也出现过剩，但成功的对外输出。产能过剩属于整个行业的问题，在工程机械行业表现出来的则是竞争格局的异常恶列，让整个行业陷入困境。短期看，国家必须力保投资建设不下降，这样才能保拉动工程机械行业不倒下；长远看，则需要所谓的一带一路战略让产能输送到国外去。这个过程需要以时间换空间，不可一蹴而就。反过来思考，产能过剩则是行业并购，出现行业龙头的好机会。在这点上，冒似 安徽合力的大蒜贴上看到，合力在工程机械中已经算是相当优秀的了，显出合力叉车一方诸侯以得天下。先讲一讲工程机械国内外市场竞争情况：出口价格呈下滑趋势，由于国际市场竞争份额加大所影响。从出口价格指数可以看到，我国的工程机械设备价格逐步呈现下滑现象。这主要是由于国外的其它新兴国家竞争力提升而受到的影响。可以看到中国工程机械的市场份额在2010年达到顶峰，尔后呈下降趋势。其中，其他地区的市场份额稳步提升。此外，从销售量跟销售额的占比来看，中国的销量在2010年销售量占比超过50%，而销售额仅占45%左右。可见，中国的工程机械设备在国际市场上是以价取胜，至于质量方面，目前跟国际发达国家的水平肯定还是有一定的差距。全球工程机械销售额市场份额全球工程机械销售量市场份额目光回到国内工程机械市场份额，可以说随着2008年四万亿投入后，国内工程机械大力扩展产能，市场份额从2009年的30%左右，一直到2012年之后的50%，再经过这两年的发展，市场份额保守估计也达到了65%～70%左右了吧。所以在国内份额难以再提升，产能在国内无法消化。工程机械在国内再怎么搞，天花板已达。再看看其它分类工程设备的市场份额。从各个公司的市场份额来看，没有哪家企业可以在某几个项都是位居前列的，可见各有所长，竞争格局超级激烈。不排除，在经济低潮时，并购浪潮在后期可以提高市场份额。履带重机市场份额，居前列的为徐重、三一、抚挖、中联重科汽车起重机市场份额，居前列的为徐重、中联重、三一重工随车起重机，居前列的徐随，石家庄煤矿机，中联重科。&推土机市场份额，山推股份，宣工，中联重科挖掘技术哪家强，柳工、山东临工、山河智能，竞争格局太复杂啦，中联重科勉强有一点小份额压路机市场份额，徐工、柳工；山推跟三一重工也有一定的份额。装载机市场份额。以下来瞧一瞧财务情况吧。一、&&&&& 先看下这四家企业的当前的市值，把小小山推股份也纳入进来，主要也是比较一下小企业的境况。三一重工，目前遥遥领先。二、&&&&& 营业收入、净利润——12年之后，行业的业绩呈下滑趋势。营业收入&&三、&&&&& 货币资金——资不抵债，债务压力越来越重。企业货币资金越来越少，中联重科货币资金较多。货币资金/短期债务——小于2，中联重科较优。货币资金/（短期债务+应付票据+应付帐款）——小于1，中联重科较优。货币资金/总资产——占比越来越小，2010年之后呈下降趋势，中联重科这方面较优，仍有20%四、&&&&& 应收款项讲应收款项前，讲一下中联重科在2011年，更改了应收款项计提坏帐准备率的规则，减少了计提金额。试想一下，这是一个产能过剩，竞争大。在经济下行的情况下，还往下调整计提坏帐准备率。这是相当不给力了，虚增利润～～～～三一重工，则在2012年效仿中联重科，调整计提坏帐准备比例。可见行业的格局。应收款项，爆增，与行业竞争格局严重，激进销售有关。应收/营收，卖出的东西，钱没有收回来，已经越发严重，从2011年开始至今呈严重趋势。应收/总资产&& 此指标最好不超过20%，2011年之前尚可，近几年爆增，山推股份在这方面仍控制的较好。存货——呈上升趋势，中联重科最为严重固定资产、在建工程——公司不断扩张，从这里可以体现，可以看出，三一重工扩张较为凶猛。经营现金流——徐工，中联重科，较差。销售收现率——从此指标看2014年中联重科加强了回款能力，相对于徐工，三一，山推股份较好。现金及现金等价物净增加额——近两年都不OK。每股收益（稀释）——下降趋势ROE——2010年高位居20%，相当好看，而如今，平均不过5%。主要是由于销售净利率跟固定资产的增加影响其ROE。扩大产能，导致资产上升，周转率下降；扩大产能，导致竞争格局加剧，销售净利率下降。ROA销售净利率销售毛利率毛利率虽然有下滑，但净利率的下滑速度更快。主要是竞争加剧，导致其的销售期间费用率呈加速上升趋势。转折点在2011年之后销售期间费用率销售费用/营业收入，中联重科涨得快。管理费用/营业收入财务费用/营业收入& 债务高企，利息支出自然高。资产负债率——对于一个行业60%，而房地产也才是80%左右,这个行业已经是过高了。流动比率——2左右，存货占了很大推动因素。速动比率——1.5，山推股份较差。营运能力——越来越差存货周转率应收款项周转率总资产周转率下面看下，各个企业市按国内外分企业的营收构成。通过对比，可以看出，中联重科国外市场份额在三家大市值的企业中最少，而且是远远落后。在这点情况上，中联重科可扩大竞争份额，空间较为广阔。中联重科按国内外营业收入构成徐工机械按国内外营业收入构成三一重工按国内外营业收入构成山推股份按国内外营业收入构成按设备分类，各公司营业收入构成。中联重科、由混凝土机、起重机、环卫机主要贡献。三一重工，混凝土机、挖掘机、起重机为其前三收入贡献占比最大。山推股份，铲土运输机、混凝土机为其主要贡献产品&徐工机械，起重机，铲运机械，混凝土机械为其主要营收来源。讲一讲估值，重资产更看重市净率。中联重科——市盈率，处历史高点；中联重科——市净率，历史低点。要考虑到应收款项巨大的情况，净资产需要打折，需要酌情打折。徐工机械——市净率山推股份——市净率，对比徐工跟中联重工，略高点三一重工——市盈率，处历史高位。市净率亦高于中联重工、徐工机械&财务基本面对比完，可以说整个行业处于相关的困境，债务高企，竞争加大，产能过剩，而国外市场同样竞争激烈。从这点上看，一带一路能带来一定的收获，但那是需要长期的推动，如若一带一路过度爆炒，则肯定是存在泡沫。因为未来几年，企业的基本面很大可能上未必有较大的反转，个人比较偏向于比现在的情况较好，但要根本性的反转仍需要更大的挑战。工程机械行业基本上能代表着中国产能过剩的基本情况了。总的来讲，在去年爆动的时候，买过中联重科，在1月5日时，卖了中联重科。调整毕，现在重新布局中联重科。整体上看，虽然中联重科应收款项大，但从数据上可以看出公司加强了对回款的催收力度，整体上现金流出较好，估值也较其它几家便宜。在未来的发展上，其国际市场份额拓展的力度空间明显大于其它几家。当然，其巨量的应收款项是影响其业绩风险的关键。就讲这么多吧，快写不下去了，数据密密麻麻的。&
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