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中原地产、世华地产、创道地产、创辉地产、安利、完美、新时代、玫琳凯、如新
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& 　(,)：政策引领下的新成长 强烈推荐评级
　　 类别：公司研究 机构：华融证券 研究员：张彬
　　[摘要]
　　有线电视业务持续增长有线电视注册用户每年惯性增长20多万户。我们认为，有线电视业务收入增长将来自于三方面：高清用户群增大；有线电视收视费提价预期增强，预计有10%的提价幅度；大价值的变现。
迅速了解个股压力支撑位，买卖点…
　　预计年内提前达到个人宽带用户目标数公司和联通的一级开发商合作，使得流量价格进一步下调。在移动代理销售的基础上公司还与电信合作，降低宽带成本。预计年内可以提前达到个人宽带用户累计30万户的目标。
　　广告费收入稳健增长公司以集成的4万小时影视节目库为基础，开展“歌华高清”轮播业务。
　　新开英国电视剧频道、高清电影频道，用轮播的方式加载广告，预计公司马上推高清电视剧频道，全年广告收入或达1.43亿。我们认为，歌华有线具备运营8－10个频道的能力，广告费收入增长仍有较大空间。
　　投资策略公司由单一有线电视传输商向全业务综合服务平台、由传统媒介向新型媒体转型；同时依托北京布局全国，实现跨区域、跨网络、跨终端的覆盖。考虑到今年折旧进入下降期，以及按照25%计提的所得税有望年内冲回，预计公司年归属净利润为5.56亿、9.56亿、12.16亿；EPS分别为0.52元、0.90元、1.15元，9月30日收盘价对应倍PE。我们维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示1、行业政策变动风险2、价格改革进度不及预期
　　(,)：底部反转 强烈推荐评级
　　 类别：公司研究 机构：国联证券 研究员：皮斌
　　[摘要]
　　产能高度集中的玻纤行业洗牌完成，进入产品提价循环周期。
　　2013年玻纤全球产量约550万吨，产能前六位厂家出货量占比72.3%，呈现高度集中，且未来三年内并无规模化产能扩充。国内前三位厂家占国内产量70%以上，其中中国玻纤占比近38%。
　　全球下游需求回暖景气，有力支持玻纤量价齐升。预测未来五年内，玻纤在复合材料市场中的总用量预计将以6.9%的复合年均增长率增长，到2015年玻纤市场将达到70亿。
　　上游原料价格稳定，供应链稳定可靠。关键原料叶蜡石处浙江和福建，属于战略资源，中国玻纤通过巨石集团参股和控股上游矿山，价格稳锁定，确保成本和供应链可靠。
　　高门槛壁垒阻挡潜在进入者。玻纤行业三重壁垒，技术工艺、资金投资和政策核准有效抵制了新的潜在进入者。
　　给予“强烈推荐”评级。预计2014全年盈利大幅度回升。经过测算，公司年每股EPS为0.62、0.90、1.03元，给予15倍PE，目标价格13.5元。不排除后期中国玻纤继续提高产品价格，进一步强化支持盈利。
　　风险因素：（1）国内竞争，玻纤价格快速下降；（2）国内需求重度衰退；（3）海外反倾销。
　　(,)：角力数据安全 强烈推荐评级
　　 类别：公司研究 机构：民生证券 研究员：尹沿技
　　[摘要]
　　一、事件概述绿盟科技今天公告公司拟发行股份及支付现金购买亿赛通全部股东合计持有的亿赛通100%股权，收购价格4.98亿元。同时拟向不超过5名特定投资者发行股份募集配套资金，募集资金总额不超过1.66亿元，不超过交易总金额的25%二、分析与判断亿赛通是国内最顶尖的DLP方案及服务提供商之一2003年亿赛通公司成立之初就提出了数据泄露防护的理念，并发布了国内第一款文档安全管理系统，开创了新领域并获得了国内业界的诸多第一：国内第一套文档安全管理系统、第一套文档透明加解密系统、第一套DLP数据泄露防护解决方案、第一款基于FDE的全磁盘动态加密系统、第一款基于WIN64Bit操作系统的DLP等产品，公司以产品、方案、服务三个方向为主导，逐步构建数据泄露防护、数据资产安全防护、移动数据安全和虚拟化与云安全四大产品体系，在DLP产品及产品服务方案解决方面技术位列国内顶尖行列。同时亿赛通与华为、太极计算机等国内领先厂商建立了稳定的合作关系并进行销售，从侧面验证了公司的技术实力与在国内DLP安全领域的领导地位。
　　安全事件频发，DLP持续升温近年来DLP事件层出不穷，国内外事件均屡见不鲜，最受人关注的事件即美国前NSA雇员爱德华斯诺登透露的棱镜门，成为DLP最典型的案例。国内事件也频频发生，从2010年阿里巴巴旗下支付宝前技术员工后台盗取数据20G到今年的携程网泄露支付数据与小米科技泄露800万注册用户的数据，DLP在现在无论是政治、军事还是经济行为中均称为了不容忽视的主要威胁。据统计，2013年达到千万级别的信息泄露的安全事件超越2012年近7倍，DLP关注度持续升温。
　　技术实力不断提升，国产化已做好准备随着棱镜门安全事件的持续发酵与国家将网络信息安全提升至国家战略高度，国内对于安全产品及服务的国产化需求不断增加。虽然相对于全球近600亿的DLP市场空间而言，国内的20亿空间并不显著，但是信息化的不断深化推进将对行业的增速起到非常明显的增益。目前国有品牌在DLP领域的渗透情况仍然较少，在金融等行业占比巨大的领域仍然采用例如赛门铁克的数据防泄漏产品，而产品也以被动类技术模式居多，在大量数据处理方面具有明显的优势。随着如亿赛通等国内DLP厂商在行业中积累了数年的经验和技术，已经研发出可供金融、电信运营商、能源等领域使用的被动类防护产品，在技术上已经做好了国产代的准备。
　　同时在《关于应用安全可控信息技术加强业网络安全和信息化建设的指导意见》等对于可控信息技术比率要求的指引下，未来国内DLP安全厂商将在这一领域获得突飞猛进的成长。
　　绿盟借由收购进入网络内容安全市场绿盟科技此前业务以网络攻防为主，此次通过收购亿赛通公司进入内容管理与DLP这两块新兴业务市场，对公司的现有业务构成积极的补充与完善，进一步公司品牌与价值，打造全方位的一站式安全服务解决平台。同时亿赛通公司的产品也能够借助绿盟在业内的品牌认知度与完善的销售渠道，迅速扩大产品市场份额并形成销售收入。此次收购购从业务层面来说完全互补，而下游客户也有一定的区分度，协同效应十分明显，也为公司未来的业绩高速增长奠定了基础。
　　(,)：技术和产业政策趋势 强烈推荐评级
　　 类别：公司研究 机构：中投证券 研究员：李超
　　[摘要]
　　公司30日公告:非公开发顺利完成，发行价格9.51元、发行数量131，436，390股，募集资金总额12.4996亿、净额11.86亿。发股w计于日上市交易。
　　投资要点：
　　业绩趋势确立（高端封装快速成长、搬迁影响基本消除）：第2季度营收创历史新高，盈利创12个季度新高。上半年营收29.4亿元、同比长18.4%，净利润4916万、同比长141.3%（扣非3642万、同比长66%）。其中高端封装快速长，长电先进实现营收6.17亿、净利润6755万；基板封装保持二成以上幅；搬|影响基本消除；湖讧厂实现营收5.57亿、净利润1860万，宿|工厂营收1.6亿、亏损1228万。
　　技术优势确立:先进封装能提供Bumping到FlipChip的一站式封服劳。长电科技和中芯国际合作凸块项目（中芯长电、投资1.5亿美元，月产能5万片）、打造本土首条12英寸产业链，在28纳米时代提供"Foundry-Bumping-FlipChip”―站式服务。在先进封装领域，公司将形成长电先进和中芯长电双基石架构，分别承接海外和经由中芯国际的订单。今产业扶持逐步到位：公司作为先进封装龙头企业有望获得产业政策重点扶持。国家发布"集成电路产业发展推进纲要"大力扶持产业发展，目前公司竞购星科金朋（ChipPAC）正在进行中。行业层面:英特尔于26日向清华紫光；旗下持有展讯通信和锐迪科微电子的控股公司投资90亿元、获得20%的股权；预计国家\电路产业也将于近期挂牌成立。
　　维持"强烈推荐"评级。预告1-3季度实现归属上市公司净利润同比长9-11倍（1.06-1.27亿）预测14-16年摊薄每股收益0.22、0.42和0.71元，维持"强烈推荐”评级。在确定的业绩、技术和产业政策趋势下，建议淡化短期估值、着眼长期趋势。
　　风险提示：下游需求不及预期、原材料价格波动、竞争加剧、新技术等
　　(,)：城联平台后续可期待 强烈推荐评级
　　 类别：公司研究 机构：中投证券 研究员：观富钦
　　[摘要]
　　近曰我们走访了公司。依托城联TSM平台，公司正积极向平台运营专型，当前I丨顺利，预计后续展有望陆续兑现。同时，得益于金融IC卡的持续放量以及海外业务的改善，公司的传统业务高长态势有望持续。我们认为当前公司的平台价值尚被低估，维持"强烈推荐"评级。
　　投资要点：
　　涉及一卡通标准之争，住建部对城联平台的建设重视空前。当前交通_金融IC卡之便抢夺城市一卡通标准的主导权，而对住建部而言，经营17年之久的城市一卡通画临交通部、银联等巨头的竞争，因此尽早实现互联互通，既是对国家推进城镇化建设政策的积极回应，亦是抱团御敌的当务之急。我们预计对住建部对城!关平台的支持将不遗余力，城市间互联互通的推进有望加速；城联平台建设稳步推进，后续期待亮点有望陆续兑现。作为住建部标准的行业唯一的一级TSM平台，平台建设正稳步推进，预计年内将可与部分城市的公交系统对接，从而实现线上用户的开发。特别地，由住建部主持的10月底的互联互通会议值得期待，我们预计届时将会有更多进展公布，如拓展合作方、APP开发发展路线等等；转型运营模式，平台价值尚被低估。依托城联平台，未来公司的盈利模式将更为多样化。我们预计，除了已公告的按应用下载量收费（见与中国电信的合作公告）以外，公司还可能通过涉足通卡公司运营、参与一卡通在非公交领域的结算分成等模式来盈利。仅以当前按住建部标准发卡的160多个城市合计发卡4亿多张来测算，我们预计未来|移至线上支付的用户可达1亿以上，其平台价值远未被股价所反映；苹果支付助推，公司传统业劳高增长持续。市场曾担z心苹果支付采用的全终端模式可能影响swp-sim卡的出货量，对此我们认为，即使未来全终端模式占比上升，公司亦可通过直接供应SE安全原件的模式分享该市场。因此我们认为，苹果支付将进一步推动移动支付商业环境的成熟，从而加速swp-sim卡或者SE安全原件等的出货量，利好公司的传统业务。此外，金融IC卡的持续放量以及一卡通的逐步上量倒将继续保持公司在传统业务上的高长（50%以上）；持续强烈推荐。暂不考虑运营业务的盈利，预计14-16年EPS0.24/0.32/0.41元，对应PE为66/50/38倍。未来若城联数据可成功拓展线上业务，占据移动支付入口和线上入口，则其用户规模有望达亿级，平台价值巨大，维持"强烈推荐"评级；
（责任编辑：王立广）
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歌华有线?公告歌华有线?千股千评
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　　：氨纶高盈利持续，芳纶景气回升
　　氨纶高盈利仍可持续：氨纶丝收入同比长-10.79%，毛同比上升 12.34%。14年氨纶受下游企业订单不足的影响市场需求速低于去年，上半年氨纶销量同比去年略有下滑，但是均价同比去年仍提升4%-5% ，同时，原材料PTMEG价格下跌约4%-5% ，使氨纶毛同比去年提升12.34% ，可见氨纶高盈利状态仍然持续；我们预计未来氨纶需求速可保持10%左右， 14-15年全年产能速约为8.6%、7.9% ，本次氨纶景气周期伴随流动性偏紧的宏观环境，行业扩产速度很可能低于面，氨纶可长期维持供需紧平衡的状态，高盈利仍可持续。
　　上半年芳纶已出现景气回升趋势：开工率回升、价格见底。上半年芳纶丝收入同比长18.02% ，主要因为公司芳纶产品比土邦等的性价比高，随着海外防护领域客户的开发，芳纶出口逐渐好转、开工率上升：上半年间位芳纶开工率提升10%左右，对位芳纶开工率从去年的50%提升至80%左右；上半年，芳纶毛利率虽同比下降0.25% ，但是环比13年下半年毛利率已出现触底回升的趋势，间位芳纶经过过去一年的价格下滑净利率约10%左右，行业亏损严重， 价格已经见底，对位芳纶上半年已经开始略微盈利；由此可见芳纶业务已经出现景气触底回升的趋势，预计未来随着产品结构的不断调整以及下游客户(尤其是军工领域)的进一步开发，行业需求将继续好转，景气将继续回升。
　　公司年的EPS分别为0.37、0.50、0.58元对应PE分别为28.18、 20.77、17.88 ，未来6-12个月的目标价为12元，考虑到芳纶行业景气有望触底回升，维持公司“强烈推荐”评级。
　　风险提示：行业产能扩张速度超市场预期；经济速放缓带来的需求低于预期
　　(中投证券 李凡，周惠敏)
　　：超低排放项目再下一城
　　根据中国招标网信息，菲达环保新中标广：)、1、1市旺隆热电有限公司超洁净排放改造项目脱硫系统改造工程，中标金额2567万。目前市场上对于火电超低排放标准实施及菲达在火电超低排放改造行业的地位尚无充分预期，我们认为本次中标意义较重大：一是对火电超低排放标准即将大范围实施的验证；二是对菲达在火电超低排放改造行业龙龙头地位的确认。
　　我们认为公司业务14年起将进入高速长期，原因有二：一是火电迎来 “50355超低排放”时代，公司除尘主业对应市场规模扩容150%，二是巨化集团注入稀缺危废资质、资金和省级资源平台，菲达转型成为深耕衢州、丨、辐射浙江的综合性环保工程与运营平台，脱硫脱硝工程、危废、垃圾焚烧、污水等 ―批新业务将快速展开。公司成长性好，业务潜力大，建议投资者重点关注。
　　投资要点：
　　“50355超低排放〃推动火电烟气治理市场容量翻倍，菲达除尘主业加速成长：火电开启”50355超低排放“时代，5年后重点地区火电排放与燃气轮机”50355排放标准看齐，带动14-17年除尘市场容量从189亿至471 亿，末端湿法除尘是主流。菲达是国内湿法除尘龙头，已完成多个示范工程， 14-17年除尘业务迎来加速长期。除尘业务毛利率稳步提升，利润速更快。
　　菲达在先期开展的超低排放项目中市场份额领先：按我们统计包括广州、丨旺隆在内的1个超低排放项目中，菲达参与了 3个，与国电龙源并列第一。
　　清泰拥有稀缺危废处理资质，锁定巨化所在衢州产业园环保治理需求：巨化下属清泰拥有衢州、1市唯一危废处理资质，衢州、1危废管理加严，预计清泰公司年危废处理量未来几年内快速长，保守估计14/15年达到吨。
　　巨化注入省级平台和资金，菲达转型为区域综合性环保工程与运营平台， 脱硫脱硝工程、生活固废处理、污水处理等众多新业劳迅速开展。
　　与评级：按14年发并表估算，14-16年EPS为0.15、0.30、 0.46元，年末完成估值切换后当前股价对应39/25倍15/16年EPS。公司成长性好，业务潜力大，给予目标价15.50，对应34倍16年EPS。强烈推荐。
　　风险提示：垃圾焚烧项目开工/运营时间不确定，钢材价格波动
　　(中投证券 张镭，杨鹏)
　　：确定的业绩、技术和产业政策趋势
　　业绩趋势确立：第2季度营收创历史新高，盈利能力创12个季度新高。
　　公司延续三年多进行默战略调整的效果开始显现，上半年高端封装快速长，长电先进实现营收6.17亿、净利润6755万面封装鹏二成社幅；搬|影响基本消除，上半年除州工厂实现营收5.57亿、净利润1860 万，宿|工厂营收1.6亿、亏损1228万。14Q2实现营收16.35亿、同比长19.9%、环比长24.9% ，营业利润6823万、同比长112%、 环比长493% ，毛利率21.8%。
　　技术优势确立：先进封装能提供Bumping到Flip Chip的一站式封测服劳。长电科技和中芯国际合作凸块项目(中芯长电、投资1.5亿美元，月产能5万片)、打造本土首条12英寸产业链，在28纳米时代提供“ Foundry-Bumping-Flip Chip” ―站式服务。在先进封装领域，公司将形成长电先进和中芯长电双基石架构，分别承接海外和经由中芯国际的订单。
　　产业扶持逐步到位：公司作为先进封装龙头企业有望获得产业政策重点扶持。国家发布“集成电路产业发展推进纲要”，“大力推动国内封装测试企业兼并重组，提高产业集中度”，预计未来产业基金、兼并收购等逐将步落实。此外，拟非公开发募资12亿元、投资年产9.5亿块Flip Chip封装项目，目前批文已经拿到。
　　维持“强烈推荐”评级。预告1-3季度实现归属上市公司净利润同比长 9-11 倍(1.06-1.27 亿 X 预测 14-16 年每股收益 0.22、0.42 和 0.75 元， 维持“强烈推荐”评级，短期目标价格12.5元、15年30倍PE。在确定的业绩、技术和产业政策趋势下，建议淡化短期估值、着眼长期趋势。
　　风险提示：下游需求不及预期、原材料价格波动、竞争加剧、新技术等
　　(中投证券 李超)
　　：受益于国四排放标准严格执行，轻卡销量快速增长
　　JMC 轻卡和驭胜 SUV 销量占比提升，毛利率略有下降
　　2014年上半年公司共销售整车132,938辆，同比增长20.6%。其中，全顺轻客、JMC轻卡、JMC皮卡、驭胜SUV销量分别同比增长3.4%/27.1%/0.25%/292.5%为33,671/48,353/35,511/15,369辆。高单价、高毛利的全顺轻客增速低于其他车型，14年上半年占公司总销量的比重降至25.3%，而毛利水平相对较低的轻卡和SUV增速较高，销量结构中的占比提升至47.9%。公司销量结构的变化导致14年上半年毛利率同比下降1.2个百分点至24.8%。预计14年全年公司毛利率约为24.9%，随着15年福特SUV和16年全新一代全顺陆续投放市场，公司毛利率将止跌回升。
　　销售费用率增加较多，管理、财务费用率略有下降
　　2014年上半年公司三项费用率为12.6%，同比增加0.7个百分点。其中，销售费用率同比增加1.0百分点至6.9%，管理费用率同比下降0.2个百分点至6.7%，财务管理费用同比下降0.1个百分点至-1.0%。
　　上半年商用车行业整体表现不佳，尽管公司目前销量结构以商用车为主，但整车销量同比增幅达到23.0%。我们认为公司上半年积极推出的如“寻找江铃轻卡家族”等一系列营销措施对销量增长有不小的促进作用，预计未来公司将继续加大销售费用的投入以应对竞争加剧、市场份额下滑的风险。
　　考虑到公司多个发动机和整车项目仍需要投入大量资金，我们预计14、15年公司研发费用将进一步增加，管理费用率维持在较高水平。
　　受益于国四排放标准严格执行，轻卡销量增长超预期
　　日，已有部分城市开始实施国四排放标准，公司轻卡销量明显开始提速。进入2014年，排放标准升级执行力度趋严，部分国三需求转化为国四轻卡销量。公司领先于行业率先对各车型进行技术升级和配置更新，提前完成轻卡全系车型由国Ⅲ到国Ⅳ的全面升级，14年上半年轻卡销量同比大幅增长27.1%，远超行业平均增速，成为此次技术升级的最大受益者。
　　同时，公司采取了如“寻找江铃轻卡家族”和“江铃轻卡低碳中国行”等一系列有针对性的营销举措，并紧随行业发展趋势，将销售网络抢先一步拓展到三至六线城市，到今年上半年，分销商数量已达到685家，对江铃汽车销量增长贡献较大。
　　由于以往的排放标准升级对轻卡执行较松，我们判断目前市场上仍有大量轻卡为国一和国二产品。相关生产企业技术储备薄弱，根本无法在短期独立完成国四产品的研发、制造和生产工作，如果选择采购国四发动机或核心零配件，则会导致整车价格升幅过高。相比之下，公司轻卡已拥有PUMA发动机配套，无需高价外购，整车价格升幅合理，加之轻卡产能将进一步得到释放，我们预计未来三年公司轻卡销量仍将保持较高增速，完全具备进入轻卡前三强的可能，2014年有望突破10万辆。
　　新产品陆续投放
　　福特7座中大型越野SUV Everest(珠穆朗玛峰)将于2015年在江铃国产。尽管目前国内产销规模最大的SUV为城市型SUV，但我们认为SUV的个性化需求将愈发凸显，而且城市型SUV车主的换车意向很大概率会转向中大型SUV，我们看好未来中大型SUV的市场需求空间。目前市场上越野型SUV性价比普遍较低，如大切诺基、三菱帕杰罗，EVEREST国产后有望凭借精准的市场定位和良好的性价比(估计价格中枢30万元)取得不错的销量，预计Everest销量将稳定在3000辆/月。
　　公司继驭胜S350取得不错的销量成绩后，将于年推出全新紧凑型SUV驭胜S330，进一步丰富公司SUV产品线。该车型有望搭载江铃自主研发的1.5T增压发动机，并匹配9AT、适时四驱等配置，预计售价11万元。凭借丰富的配置、成熟的销售网络以及建立起的良好口碑，预计S330销量将不低于2500辆/月。
　　福特新一代全顺也将于2016年上半年正式上市。新一代全顺预计将搭载2.0T汽油、2.2T柴油发动机，并且首次在全顺上新增匹配自动变速箱。我们认为新一代全顺将延续在轻客市场的上佳表现，预计月销量7000台，并且凭借其出众的盈利能力，进一步提升公司业绩。
　　新产能扩充适时
　　小蓝基地生产纲领为双班年产20万台，最大年产能可扩至30万台。在2010年的项目可行性报告中公司估计项目达纲年(第3年)可实现营业收入169亿元，利润总额13.72亿元。预计2014年下半年小蓝基地产能投资项目结束，届时轻卡产能将得到较大幅度提升(预计老基地未来将全部用于生产轻卡，理论上最大可达20万辆产能)。在轻卡排放标准执行力度超预期的现阶段，产能的扩充可谓恰逢其时！
　　盈利预测与投资建议
　　短期，受益于排放升级、黄标车治理以及新增产能的释放，公司轻卡销量将继续大幅增长；中长期，公司新产品陆续投放，尤其是福特全新SUV和全新一代全顺，盈利能力较强，将为公司带来较大业绩弹性。预计公司年EPS为2.42/3.15元，维持“强烈推荐”。
　　风险提示
　　1) 国四排放标准执行严格程度未能保持，低端轻卡销量反弹；
　　2) 受到竞品推广力度较大的影响，全顺销量增幅较低；
　　3) 福特SUV上市后销量表现低于预期。
　　(平安证券 余兵，王德安)
(责任编辑：DF010)
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