生物医药板块14只概念股价值解析 _ 股票频道 _ 东方财富网()
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生物医药板块14只概念股价值解析
　　：业绩增长稳健，电商助力更上层楼　　类别：公司 研究机构：股份有限公司 研究员：刘舒畅 日期：　　事件描述　　康美药业发布 2014 年三季报：实现营业收入115.77 亿元，同比增长22.16%；归属于上市公司股东的净利润14.98 亿元，同比增长8.02%，每股收益0.681元；扣非净利润14.82 亿元，同比增长7.53%。　　事件评论　　增长稳健，期待重获优惠税率：前三季度，公司收入同比增长22%，由于母公司高新企业资格到期，暂时按25%的所得税率计算，净利润同比增长8%，以所得税率15%还原净利润，同比增长22%，预计年底前母公司可重获高新企业资格。综合毛下降0.15 个百分点；销售费率基本持平，管理费率下降0.23 个百分点，财务费率上升0.24 个百分点。　　中药饮片、西药贸易及保健食品高增长：前三季度，(1)中药饮片收入同比增长约50%。目前，北京中药饮片生产基地已取得GMP 证书，亳州基地、四川阆中基地正在办理生产认证等手续，预计年底前可通过认证。随着新增产能陆续释放，全年中药饮片业务收入增速有望超过45%；(2)中药材贸易收入同比增长约5%，药材贸易业务逐步精选林下参等优质品种；(3)西药业务中，自产药品收入同比略有增长。受益于医院药房托管工作的开展，西药贸易业务收入同比增长80%以上；(4)保健品、食品收入同比增速超过80%，公司与人保合作的直销业务已正式启动，前三季度贡献收入2 个多亿，有力促进了保健食品的销售；(5)商铺租售业务收入恢复增长，主要因为三季度亳州二期等项目已部分开始出售并结算。　　电商业务步入发展快车道：(1)B2B 业务：中药材平台(e 药谷)上线运行以来，依靠全国30 多处的仓储物流中心，已制定上市品种标准近20 个，业务电子盘面达100 多亿元；(2)B2C 业务：“康美之恋”健康云平台项目已启动，旗下“康美商城”也已上线运行，中药材O2O 交易平台“康美中药城”也已上线运行。借助电商平台，公司保健品、食品、饮片及药材贸易等业务增长有望提速。　　维持“推荐”评级：公司贯穿中药材上下游全产业链，中药材贸易业务稳定发展，饮片产能瓶颈逐步消除，下游消费品正快速增长，电商平台助力公司各项业务更上层楼。预计 年EPS 分别为1.05 元、1.31元、1.65 元，对应PE 分别为15X、12X、9X，估值具有提升空间，维持“推荐”评级。　　：业绩低谷，静待反转　　类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：刘舒畅 日期：　　事件描述　　片仔癀发布2014年三季报：实现营业收入10.88亿元，同比增长1.2%；归属于上市公司股东的净利润2.99亿元，同比减少15.86%，每股收益1.86元；扣非净利润2.94亿元，同比减少11.95%。　　事件评论　　收入略有增长，日化、药妆加大市场投入：前三季度，公司收入同比增长1.2%，净利润下滑16%，扣非净利润下降12%；公司综合毛同比下滑5.45个百分点，主要是受低毛利率的商业业务占比提升影响；销售费率提高2.19个百分点，主要系日化、药妆业务的广告费用等支出增加所致；管理费率提高0.71个百分点；财务费率下降1.89个百分点，主要系公司收到募集资金，利息收入增加所致。　　期待片仔癀需求走出低谷：前三季度，母公司收入下滑12%，预计片仔癀系列收入下滑10%左右，主要因为片仔癀内销价格自2012年11月份以来尚未提价，仅在2014年初小幅提高外销价格3美元至45美元/粒，反腐背景下片仔癀的需求也受到一定程度的影响。但从长期来看，天然麝香、天然牛黄依然稀缺，价格将持续上涨。未来片仔癀需求走出低谷后，在手术、保健、商务等方面需求仍将保持稳定增长，而片仔癀产能一直受制于原材料不足。因而，从成本和供需情况来看，片仔癀未来仍有较强的涨价预期。　　商业稳健增长，日化、药妆表现抢眼：前三季度，母公司以外业务(主要是商业业务和日用、化妆品)实现收入5.25亿元，同比增长21%。预计商业业务同比增长10%左右，日用品、化妆品业务收入同比增长超过70%。牙膏业务交由华润总经销后，体量正快速增长；药妆业务继续聚焦精品，重点推广“雪融霜”等几个品种。当前，公司对日化、药妆业务以考核收入增长为主、利润考核为次，正加大市场推广，争取日化、药妆业务早日上量。　　维持“推荐”评级：片仔癀资源属性强，产品供不应求，仍然具备持续提价空间。与华润合作后，日化、药妆业务有望加速增长，未来将成为新的利润增长点。下调公司年，预计公司年EPS分别为2.63元、3.09元、3.56元，对应PE分别为34X、29X、25X，维持“推荐”评级。　　：主营业务平稳增长，期待医疗服务继续扩张　　类别：公司 研究机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：季序我 日期：　　前三季度实现EPS0.69 元，符合我们预期　　公司发布三季报，2014 年前三季度实现营业收入86.6 亿元，同比增长22.5%，实现归属母公司净利润15.7 亿元、扣非后净利润10.5 亿元，分别同比增长66%、36%。公司利润增速较高主要原因是根据新会计准则对财务报表投资收益等科目进行了追溯调整，调整后2013、14 年前三季度归属母公司净利润分别减少4.4 亿元、2357 万元，若按照追溯调整前口径，则公司归属母公司净利润、扣非后净利润分别同比增长12%、36%，在中报基础上延续了稳健增长。　　多种模式共行，医疗服务业务稳步推进　　公司中报披露旗下5 家医院拥有床位2090 张，我们预计通过改扩建年底有望增至3000 张。此外，我们预计在年内有望通过并购手段进一步增加床位数增，2014 年床位达到5000 张的目标仍有望实现。公司此前并购医院主要以收购民营的营利性医院为主，今年在模式上更加丰富，积极进入到公立医院的领域，如携手台州公立医院探索医养结合的模式。　　工业板块恢复良好，医疗器械板块快速增长　　公司上半年医药工业板块收入同比增长11%，主要原因之一是子公司锦州奥鸿一季度进行GMP 改造对生产产生较大影响。随着奥鸿生产逐渐恢复正常，我们预计公司工业板块仍有望保持平稳增长。公司医疗器械业务板块发展良好，代理销售的达芬奇手术增长迅速，我们预计未来2-3 年内医疗器械板块有望成为复星又一个重要的业务板块。　　估值：目标价27 元，维持“买入”评级　　我们维持预测2014-16 年EPS 为1.00/1.21/1.52 元，根据瑞银VCAM 工具(WACC8.9%)，通过贴现现金流得到目标价27 元，维持“买入”评级。　　：预计四季度主业仍将继续好转，看好制剂业务中长期发展前景　　类别：公司 研究机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：罗佳荣 日期：　　投资要点：　　三季度收入与净利润环比小幅增长，主营业务已经稳步恢复。14年前三季度公司实现收入18.1亿，增长6.5%，净利润2.0亿，下滑28.9%，扣除非经常性损益1.9亿，下滑28.9%，EPS0.26元，略低于我们三季报前瞻中0.27元预期。三季度单季实现收入6.6亿，同比增长39.6%，环比增长4.6%；实现净利润7356万，同比增长19.6%，环比下滑3.7%，扣非后净利润7491万，同比增长64.5%，环比增长8.7%，EPS0.09元。2013年三季度公司原料药业务波动导致基数较低，收入、利润均实现同比快速增长，三季度环比二季度小幅增长，考虑三季度是公司原料药业务传统停产检修期，公司主营业务已经稳步恢复。　　原料药业务收入同比基本持平，制剂业务收入增长约30%。14年前三季度原料药收入同比基本持平略下滑，较2014年中期有较大幅度改善，我们认为四季度原料药收入增速仍将有所提升。制剂出口与国内制剂收入均增长30%左右，其中拉莫三嗪收入同比小幅下降。　　制剂业务收入占比提升导致三项费用率提升6.4个百分点，经营性现金流表现一般。2014年前三季度公司三项费用率30.8%，提高6.4个百分点，其中：管理费用率为19.0%，同比上升2.6个百分点，主要是美国制剂文号报批力度加强，研发费用增长较快；营销费用率10.3%，提高4.2个百分点，主要是制剂收入占比提升，市场投入力度加大。每股经营性现金流0.18元，同比下滑66.3%，主要是应收账款周转天数有所延长。　　预计四季度主业仍将继续好转，制剂业务是中长线增长点。公司所在园区上半年限产、停产对公司原料药业务形成较大影响，我们认为，三季度公司生产逐步恢复正常，原料药业务已经有所好转，预计四季度主业仍将继续好转。拉莫三嗪的成功意味着华海规范市场制剂出口业务模式可行，随着更多有技术壁垒文号的不断获批，制剂出口业务值得期待。考虑原料药业务受园区影响较大，我们小幅下调14-16年每股收益预测至0.41元、0.51元、0.66元(原预测0.46元、0.58元、0.73元)，同比增长-11%、26%、28%，对应预测市盈率分别为34倍、27倍、21倍，维持买入评级
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62家公司三项费用占营业收入比重超50%
截至昨日，剔除金融类上市公司后，两市已有1457家上市公司公布半年报，共计实现营业收入24902.58亿元，同比增长8.33%，实现净利润1684.06亿元，同比下滑9.48%。这1457家上市公司&三费&(销售费用、管理费用和财务费用)总额为2916.38亿元，同比增长17.52%，此外，久其软件(002279)等62家公司三项费用占营业收入比重超50%。从三项费用构成看，1457家上市公司上半年销售费用、管理费用和财务费用合计分别为1168.72亿元、1281.79亿元和465.86亿元，同比分别增长14.13%、14.41%和38.19%。从三项费用占营业收入的比重来看，销售费用占营业收入的比重为4.69%，比去年同期的4.45%上升0.24个百分点；管理费用占营业收入的比重是5.15%，比去年同期的4.87%上升0.28个百分点；财务费用占营业收入的比重为1.87%，比去年同期的1.47%上升0.40个百分点。
三项费用总和同比情况显示，中农资源(600313)和华策影视(300133)等48家公司同比翻倍。南洋科技(002389)等150家公司同比增幅介于50%至100%之间。在三项费用总和同比翻倍的48家公司中，从各项费用的增幅来看，财务费用同比翻倍的公司共有19家，超过其它两项费用同比翻倍公司家数。北方国际(000065)上半年三项费用合计4911.27万元，同比增幅达862.45%，增幅较大与该公司财务费用变化较大有关，去年同期，公司取得2894万元汇兑收益，受此影响，去年上半年财务费用为-3292万元，而今年上半年产生汇兑损益1256万元，财务费用达368.70万元，同比增幅111.20%。通常来讲，由于三项费用不计入主营成本，往往会导致部分公司毛利率虚高。统计显示，久其软件、四维图新(002405)和用友软件(600588)等62家公司上半年三项费用占营业收入比重超过50%，与此同时，62家公司算术平均毛利率为54.14%，其中，41家公司毛利率超50%，占比逾六成。在考虑三项费用等因素后，62家公司中，净利润与营业收入相比所得销售净利率和毛利率相比，销售净利率为负的公司有26家，销售净利率为正但相比毛利率下降50个百分点以上的公司有23家。比如用友软件，上半年实现营业收入17.15亿元，营业成本为1.99亿元，毛利率高达88.41%。同时，用友软件上半年三项费合计高达13.70亿元，占营业收入比重为79.85%。三项费用占比过大，导致用友软件仅实现净利润1.35亿元，销售净利率仅为8.25%，相比近乎90%的毛利率，逊色不少。然而，大元股份(600146)等5家公司，在考虑三项费用等因素后，销售净利率相比毛利率反而上升，翻看这些公司半年报发现，销售净利率上升大多与公司上半年取得高额投资收益有关，因而得以增加利润。
十二届全国人大三次会议新闻中心定于3月10日(星期二)10时在梅地亚中心多功能……
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