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龙宝参茸IPO：存货余额较大 主要原材料供应不足
中国证监会公布了最新IPO预披露名单，其中龙宝参茸股份有限公司拟深交所上市，本次发行不超过2,667万股，发行后总股本不超过10,667万股，主承销商为招商证券股份有限公司。龙宝参茸股份有限公司主要从事人参，西洋参，冬虫夏草等滋补保健品类中药材饮片的加工与销售，以及野山参的种植。我司的主要产品有红参、白参，高丽参、野山参、冬虫夏草、鹿茸、哈士蟆油以及其他精制中药饮片等。投资者在评价公司本次发行的股票时，除本招股说明书提供的其他资料外，应特别认真地考虑以下各项风险因素。以下各项风险因素根据重要性原则或可能影响投资决策的程度大小排序。一、自然灾害风险公司的主要产品为人参、西洋参和冬虫夏草等名贵中药材、中药饮片，2011年至2013年这三类产品销售收入合计占营业收入的比例分别为92.31%、90.55%和88.59%。人参、西洋参和冬虫夏草等名贵中药材的生长均要受特殊的自然条件限制。人参按种植或生长方式还可分为园参(指人工栽培于园地的人参)、野山参(指种子靠人工撒播但自然生长于深山密林的人参)和野生人参(指自然传播、生长于深山密林的原生态人参)。园参、西洋参的生长周期要六年以上；野山参生长周期要十二年以上；野生人参和冬虫夏草人工无法种植，完全依靠野生的自然资源。因此，当上述中药材的主要产区出现洪灾、风灾、雪灾等自然灾害时，可能导致这些中药材大幅减产，市场供应短缺，从而使公司面临无法采购到充足原材料的风险。另外，由于公司目前有野山参种植基地，上述自然灾害的发生也可能导致公司因种植的野山参死亡而计提生物资产跌价准备并影响公司的利润。二、业绩下降的风险最近几年，部分参茸产品价格涨幅较大。在采购市场上，西洋参、红参、冬虫夏草等原材料价格都出现了较大幅度的上涨，销售价格也逐年增高，公司的收入和利润增长，一方面与公司销售量增加有关，另一方面也与价格上涨高度关联。公司的主要产品人参、西洋参自2009年以来价格呈现恢复性上涨，2013年全年收购价格和销售价格都同比上涨；另一主要产品冬虫夏草近年来价格涨幅也较大。未来公司主要产品存在价格下降的可能。除此之外，2013年在限制三公消费的政策影响下，参茸产品中部分高档产品的销售量以及以往通过商场等传统团购渠道采购的产品销售量也或多或少受到了影响，但公司的大部分产品主要通过医药批发企业或者医药流通企业进行销售，因此受影响相对较小，但也不排除未来这种影响持续存在，从而导致公司的产品销售量大幅度下降的可能。综合以上两种情况，由于目前人参、西洋参、冬虫夏草价格都处于历史上的高位，如果上述产品未来出现价格下降甚至降幅较大、限制三公消费政策影响持续存在且逐年加深，或者两种情况重合出现，都可能导致公司销售量增幅下滑或者销量下降，净利润出现下降的可能，极端情况下不排除当年净利润下滑50%以上的可能。三、GMP认证的风险根据国家食品药品监督管理局日发布《关于贯彻实施&药品生产质量管理规范(2010年修订)&的通知》(国食药监安[号)，&除现有药品生产企业血液制品、疫苗、注射剂等无菌药品的生产外，其他类别药品的生产均应在日前达到《药品生产质量管理规范(2010年修订)》要求。&公司生产的参茸类中药饮片，属于其他类别药品的生产，应在日前达到新版GMP认证的要求。公司一直高度重视新版GMP认证对企业的要求，不断增加在软件管理及硬件设施等方面的投入，加上连续两次通过GMP认证的良好基础，公司现在已基本达到新版GMP认证要求，再通过增加少量的设备、人员培训、调整生产流程布局等，公司有信心通过新版GMP认证。如果届时没有通过国家药监局新版GMP认证，将会造成公司被强制停产整顿等恶劣后果，使得公司生产的参茸类产品不能进入具有GSP资质的药店进行销售。而公司生产的产品从终端销售渠道观察，药店销售的比重远远大于商场等渠道，因此一旦公司无法通过新版GMP认证，公司产品则无法向医药流通类客户销售，则会导致公司销售额大幅度下滑，净利润下降。四、产品质量控制的风险公司已经根据中药饮片GMP的生产管理要求制定了一系列严格的内部生产管理规范，并按照《中国药典》及《全国中药炮制规范》的药材质量标准和炮制规范，对参茸产品的生产建立了严格的质量内控制度。公司已经形成了一套成熟、系统的生产管理体系，并依此有序组织生产。但人参、西洋参在种植过程中有可能受到农药残留、金属超标、环境污染等的影响；人参、西洋参和冬虫夏草在采购过程中也容易出现掺杂作假的情况。若这些原材料在公司现有检测技术、方法、人员以及设备支持等条件下检测后，仍然存在个别不合格产品而进入流通环节，可能对公司产品质量产生影响，进而影响到公司品牌声誉及生产经营状况。随着消费者对食品安全意识的提高和日益重视，若零售终端市场上出现了公司或者同行业其他公司个别参茸产品的质量问题，而导致媒体报道后放大了负面影响，也会影响到参茸产品的销售，从而影响到公司的利润。五、公司综合毛利率下降的风险报告期内，公司综合毛利率呈现先降后升，相对稳定的趋势，主要系公司主导产品人参和冬虫夏草的毛利率变化以及产品结构不同综合所致，报告期内，人参类产品在保持较高毛利率的同时，由于公司扩大了向医药流通类企业和医药制造企业客户的统货销售量，而统货产品相对单独包装的产品，毛利率相对较低，从而导致了公司人参类产品的总体毛利率逐年降低；对于冬虫夏草类产品，虽然毛利率较人参类产品低，但由于销售价格的上涨，毛利率逐年提高，未来预计将保持稳定。因人参类产品相比冬虫夏草类产品在公司主营业务收入中所占比重较大，虽然人参类产品毛利率呈下降趋势，但是由于冬虫夏草毛利率逐年提高，公司综合毛利率仍然保持一个相对稳定的状态。另外，由于人参类产品的毛利率受到产品结构、销售价格的综合影响，如果人参类产品中统货销售额比重继续提高，或者人参销售价格上涨幅度小于采购价格上涨的幅度，都有可能导致人参类产品的毛利率继续下降，在人参类产品仍然保持公司第一大销售比重的情况下，公司的综合毛利率则有下降的可能性，如果公司的综合毛利率下降，则可能导致公司净利润有下降的风险。六、宏观政策变动风险参茸产品作为传统滋补保健类中药材，自古以来就受到各阶层人士的欢迎。参茸产品由于等级和质量不同，价格也从低到高各不相同，一般来说，普通消费者偏好价格较低的产品，有一定经济实力的消费者偏好价格较高的参茸产品，近几年由于参茸产品市场销售额增长较快，国家宏观政策倾向于引导消费者理性消费，量力而行，因此如果因国家宏观政策的影响导致消费者的需求减少，可能出现行业性普遍的企业销售量降低，则公司的销售收入可能减少，从而影响公司的利润。七、主要原材料供应不足的风险目前，我国园参的种植仍然以天然的山林坡地为主，短期内很难改变伐林种植的现状，且园参采收后的土壤即使经处理也需要10到15年才能再次栽参；西洋参虽然已经实现大田种植，但是对土壤也有较高的要求，并且采收后的土地也需要休养生息，因此可播种的面积也有严格的限制；而野山参对光线、土壤等自然条件的要求更加苛刻，可供选择的种植山地更是有限。近年来，作为人参主要产区的吉林省出台了一系列政策对人参行业进行调控，参业用地的供应面积呈逐年减少趋势。根据吉林省农委公布的数据，2009年到2012年，占我国人参产量85%左右的吉林省加强参地资源管理，连续四年对人参种植面积和产量进行调控，人参留存面积从6,500万平方米下降到5,200万平方米，留存面积逐年下降，调整目标为控制在4,500万平方米左右。另外，人参和西洋参为多年生的植物，参农在种植期间，至少六年内只有投入没有产出，因此需要一定的资金实力，在人参、西洋参价格低迷期间，大量参农因为投入高于产出而退出种植，也导致东北三省人参、西洋参种植面积的减少。冬虫夏草主要分布在我国青海、西藏、四川、云南、贵州、甘肃海拔4000米左右的狭窄地区，对自然环境条件要求苛刻，尚无法实现人工种植，因此冬虫夏草资源有限。目前，我国冬虫夏草的产量每年约100至150吨左右。近年来，冬虫夏草价格上涨迅猛，导致农民对冬虫夏草过度的采挖，使脆弱的高原草原生态环境遭到了严重的破坏，冬虫夏草资源日渐枯竭，产量下降。人参、西洋参和冬虫夏草等原材料成本占公司主营业务成本的90%左右，虽然人参价格上涨导致参农种植积极性提高，但短期内种植面积不可能有大幅度增长。因此，未来若上述主要原材料产量下降将导致市场供应量减少、采购价格大幅上涨，虽然公司凭借品牌优势可以传导成本至终端零售价，但如果消费者不能够完全接受终端零售价格上涨，出现零售终端价格上涨幅度低于成本上涨幅度的情形，则可能导致公司参茸产品毛利率下降，从而可能大幅减少公司净利润。八、存货余额较大的风险2009年以来，随着公司生产规模的扩大和销售额的大幅增长，根据市场的需求，公司对原材料的采购量也迅速增加，存货余额逐年上升。参茸行业的特殊性在于每年的春节前后是行业销售的旺季和最佳时机，此时需要储备大量的存货以防止出现市场上无货可供的局面，而人参一般集中在每年的10月左右集中上市，冬虫夏草虽然集中上市时机较早，但出于现金管理及防范价格波动的需要，公司不会大规模提前采购储存，公司在2011年两次引进投资者后，可支配的货币资金大幅增加，因此自2011年的第四季度开始，每年年末在春节销售旺季来临前，公司会大量采购野山参、园参和西洋参、冬虫夏草等参茸原材料。这种现象在行业内参茸生产企业中均普遍存在。2011年至2013年，公司存货账面价值分别为10,822.87万元、16,574.72万元和23,932.79万元。预计随着公司销售网络的持续扩大以及市场需求的持续上升，年末存货余额将会持续增长。由于公司期末存货余额较大，如果人参、西洋参和冬虫夏草等产品的收购价格及销售价格出现大幅度下降，或者保管不善，则可能导致计提大额跌价损失准备的风险。　
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龙宝参茸21家专柜“不翼而飞”
IPO募资仍欲豪赌网点建设 驰名商标对龙宝参茸股份有限公司的价值绝不可低估。2009年10月，“龙宝”被国家工商总局认定为中国驰名商标。据本溪市工商局披露，龙宝参茸获得中国驰名商标后三年，比获得前三年平均产品销售额增长达134%。 但根据新版《商标法》规定，自今年5月1日起，禁止生产、经营者将“驰名商标”字样用于商品、商品包装或者容器上，或者用于广告宣传、展览以及其他商业活动中。没有“驰名商标”做金字招牌，龙宝参茸的生意怎么做？ 欲花1.68亿元布网点 龙宝参茸招股书显示，公司此次IPO拟在深交所上市，发行不超过2667万股，募集资金2.88亿元投向“GMP生产厂房扩建”和“营销网络优化技术改造”两个项目。其中，前者计划使用募集资金1.2亿元，后者拟投入1.68亿元。 按照规划，公司营销网络优化技术改造项目，将在升级现有的两个区域管理中心和15个营销办事处的基础上，新建7个区域管理中心，扩建营销办事处数量至41个，新建270家终端专柜以及改造原有的294家专柜，并对营销网络进行信息系统技术改造。 不难看出，升级扩充终端专柜是龙宝参茸IPO的重点布局。据悉，专柜将以“店中店”的形式在连锁药店和百货商场中设立，分为A、B、C三类。以A类专柜为例，每个专柜建设费用约56.5万元，其中装修15万元、铺货40万元，设备及办公用品配备月1.5万元。
《金证券》记者注意到，龙宝参茸划分专柜的依据为销售额，其中A类专柜年销售要大于50万元，20万-50万元的为B类，年销售额在20万元以下的为C类专柜。 21家专柜“不翼而飞” 因受到租金上涨、网络销售冲击等影响，不少零售企业纷纷收缩实体店扩张计划。《金证券》记者梳理后发现，龙宝参茸专柜其实已暗中收缩。 截至2013年年末，公司在全国一、二、三线城市已经建立了273家形象专柜及两家直营店。其中，A类专柜86家，B类76家，C类111家。但公司在招 股书“营销网络优化技术改造”中，却声称“改造原有的294家专柜”，涉及80家A类柜台、86家B类柜台、128家C类柜台，营销网络优化技术改造项目 据此进行设计。 对比之下不难发现，21家专柜“不翼而飞”了！且公司在2013年大幅削减了B类和C类专柜的数量。为什么会这样？难道是龙宝参茸抓大放小，主动收缩销售偏少的专柜？ 《金证券》记者注意到，龙宝参茸在招股书中称，2013年开始调整销售策略，湖南、湖北、辽宁三省的原有龙宝品牌形象专柜，由经销商自行管理，公司不再 列入形象销售专柜。据悉，2013年公司主要销售区域在浙江、上海等长三角地区，销售收入占总收入的87%左右。而湖南、湖北、辽宁三省销售额合计占比仅 0.87%。 然而龙宝参茸在招股书中强调，C类专柜对公司具有重要战略意义，因为它占据了经销商零售位置，一方面扩大了品牌宣传，另一方面可以防止竞争对手对于零售终端的渗透。 就此疑问，《金证券》记者致电龙宝参茸证券部，但截至发稿时止，公司方面未作正式回应。 “驰名商标”禁用隐忧 除了飘忽的专柜数量，“驰名商标”被禁用对于龙宝参茸的扩张无疑是一大隐忧。 何谓“驰名商标”？根据《驰名商标认定和保护规定》相关阐述，驰名商标是指在中国为相关消费者广为知晓并享有较高声誉的商标。日常生活中，很多消费者把驰名商标理解为知名度高、质量好的品牌。 不少企业将驰名商标视为一种荣誉，并在广告宣传中渲染。龙宝参茸也在招股书中多次强调其品牌优势：“龙宝”作为参茸行业内为数不多的几个知名商标之一，在参茸产品的主要消费区域积累了较高的影响力和知名度。 据本溪市工商局披露，龙宝参茸获得中国驰名商标后三年，比获得前三年平均产品销售额增长达134%。 不过，按照新版《商标法》规定，“驰名商标”字样被禁止用于商品包装，广告宣传、展览以及其他商业活动中。这也意味着，龙宝参茸在拓展新市场时，将不能使用“驰名商标”作为招牌。 对拟投入1.68亿元加码营销渠道的龙宝参茸来说，没有“驰名商标”做金字招牌，能否在长三角以外的地区顺利推广，复制当年获得驰名商标后销量翻番的神话？
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公司生产的系列产品有300多个品种。&
本溪龙宝（集团）参茸有限公司 -
龙宝参茸股份有限公司已通过GMP药品生产质量认证，是辽宁省产品质量信得过单位、省AAA级信用单位及辽宁省重点合同守信用单位。龙宝参茸股份有限公司
生产、经营的各类产品达300余种，龙宝系列产品曾先后荣获国家林业部特优产品金奖、国家农产品贸易博览会金奖，2009年被评为中国驰名商标称号。
2009获得辽宁省农业产业化龙头企业；2011年1月获得辽宁省林业产业化龙头企业；2011年12月获得农业产业化国家重点龙头企业。　　龙宝参茸股份有限公司在全国设有约300余家专卖店和形象专柜，产品覆盖全国12个省市地区建有销售网络，龙宝参茸股份有限公司在北京、上海、浙江、广州、江苏、福建、湖南、湖北等地设立了办事处，使中国传统参茸保健产品成功地进入了全国市场。　　天道酬勤，业成于专。龙宝人将一如既往的以道地、专业、关怀健康为产业宗旨，为祖国的中药健康事业奋斗不息。
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经营模式：生产加工
本溪龙宝集团参茸有限公司简介:人参;鹿茸中药材
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