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净资产收益率(%)
该指标值越高，盈利能力越强，行业排名越靠前。
销售毛利率
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销售毛利率(%)
该指标值越高，盈利能力越强，行业排名越靠前。
成长能力：较强，高于行业平均，两项指标的行业排名分别为 30/43 ， 13/43。
营业收入同比增长率
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营业收入同比增长率(%)
该指标值越高，成长能力越强，行业排名越靠前。
净利润同比增长率
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净利润同比增长率(%)
该指标值越高，成长能力越强，行业排名越靠前。
营运能力：一般，低于行业平均，两项指标的行业排名分别为 40/43 ， 25/43。
总资产周转率
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总资产周转率(次)
该指标值越高，营运能力越强，行业排名越靠前。
存货增长率
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存货增长率(次)
该指标值越高，营运能力越强，行业排名越靠前。
现金流能力：数据暂时不全，请后续关注
经营活动产生的现金流量净额/营业收入
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现金流量净额/营业收入
该指标值越高，现金流能力越强，行业排名越靠前。
资本支出／折旧和摊销
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资本支出／折旧和摊销
该指标值越低，现金流能力越强，行业排名越靠前。
短期偿债能力：很强，居行业前列，两项指标的行业排名分别为 34/43 ， 29/43。
[{"date":"","value":"0.54","vol":"1.30"},{"date":"","value":"0.48","vol":"1.26"},{"date":"","value":"0.70","vol":"1.19"},{"date":"","value":"0.70","vol":"1.16"},{"date":"","value":"1.34","vol":"1.15"}]
该指标值越接近2，短期偿债能力越强，行业排名越靠前。
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该指标值越接近1，短期偿债能力越强，行业排名越靠前。
长期偿债能力：尚可，接近行业平均，两项指标的行业排名分别为 32/43 ， 6/43。
资产负债率
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资产负债率(%)
该指标值越接近50%，长期偿债能力越强，行业排名越靠前。
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产权比率(%)
该指标值越高，长期偿债能力越强，行业排名越靠前。
最近60个交易日，机构评级以增持为主，认为该股票有一定投资价值。
中银国际证券
机构预测该股2014年每股收益相比前一年减少51.81%，不建议长期投资。
[{"date":"2010","yellowRectValue":"1.32","blueLineValue":"0.48","type":""},{"date":"2011","yellowRectValue":"3.22","blueLineValue":"0.59","type":""},{"date":"2012","yellowRectValue":"9.88","blueLineValue":"0.58","type":""},{"date":"2013","yellowRectValue":"4.76","blueLineValue":"0.27","type":""},{"date":"2014","yellowRectValue":"4.62","blueLineValue":"0.13","type":"YC"}]成交额:--(万元)
成交量:--(万股)
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永泰能源[600157]的资讯正文
煤炭港口联袂护盘 景气差异或引分化(附股)
编者按：昨日，煤炭股和港口股于午后突然直线拉升，对指数的提振作用明显。分析人士认为，当前市场情绪趋于乐观的情况下，低估值传统周期股对于利好消息的敏感度提升，成为护盘力量。不过，下半年煤炭行业景气度持续下滑，而港口行业的近期情况却在持续改善，两个行业的“分道扬镳”态势或对后市行情产生影响，需要警惕行情的逐步分化。 利好消息提振
周期股敏感度提升 昨日煤炭板块受到陕西再度出手救市、试点采矿权抵押贷款消息的提振，而港口股受中韩自贸区概念的带动，两大周期板块午后突然发力，呈现直线上涨走势。 至收盘，申万一级行业指数中，采掘指数和交通运输指数昨日分别实现涨幅为1.23%和0.76%，位居当日行业指数涨幅榜的第二位和第六位。从子行业成分股角度来看，煤炭股昨日呈现普涨格局，除了爱使股份(行情,问诊)以1.84%的跌幅报收外，其余个股全线上扬，其中远兴能源(行情,问诊)和山煤国际(行情,问诊)更是强势涨停；港口股昨日虽不及煤炭股实现普涨格局，但其17只成分股也仅有3只个股微跌报收，实现上涨的个股中日照港(行情,问诊)、大连港(行情,问诊)均以涨停板报收，多只个股都创下年内新高。 煤炭股和港口股的活跃表现是近日市场交投情绪明显活跃的一个缩影。沪综指6月20日开始企稳反弹，昨日更是突破了半年线的压制，创业板也连续上行，并在本轮反弹过程中屡创新高，再加上大盘成交量近来呈现逐步温和放量的特征，说明当前市场情绪明显回暖。 分析人士指出，昨日煤炭和港口这两大行业的利好消息并不具备大幅提升行业景气度的效果，但资金对此却反应十分积极。说明在市场情绪普遍趋于乐观的情况下，周期股对于利好消息的敏感度正在明显提升。 联袂上涨难持续 景气度“分道扬镳” 虽然煤炭股和港口股昨日联袂上演了一出精彩的上涨秀，但从行业景气度来看，这两个行业却“分道扬镳”，需要警惕由此引发的行情分化。 近来煤炭行业扶持政策频出，但行业亏损格局仍在延续当中，景气度持续下滑。首先，动力煤市场疲弱难改，旺季不旺的特点比较明显，而需求不足依然制约着煤炭价格的气温回升。市场领导者神华集团、中煤也在需求压力下于日前先后降价，并带动煤炭市场价格再度回调。 其次，在煤炭市场供过于求的局面下，煤炭行业经营环境不容乐观，煤企的亏损格局仍在延续。据河北省煤炭工业行业协会、河北省煤炭运销协会数据显示，今年前5个月，河北省煤炭经济持续呈现低位运行态势，全行业利润总额呈现负增长。煤炭的产量、销售、运输、价格、效益五位一体下降，而煤炭库存和煤款拖欠则双双增加。 最后，煤炭行业下半年预计仍将处于“去产能”过程当中。安信证券表示：去产能需要三个条件，第一是市场存在过剩产能；第二，价格触及现金成本；第三，成本无下降空间。目前的煤炭市场价格对于多数企业来讲，已经低于或接近现金成本，在多省轮番对行政收费进行清理后，成本压缩空间页基本封死。预计价格将反复在成本线上下震荡筑底，时间持续较长。加之需求端增速放缓，短期内难以期待煤炭价格回升带来的板块趋势性上升行情。 而随着行业利好政策的不断推出，港口企业经营状况实现温和复苏，港口行业景气度有望继续提升。上海国际航运研究中心发布的中国航运景气报告指出，2014年第二季度，港口企业生产经营指标呈现好转态势，吞吐量和泊位利用率增速再次上扬，港口企业盈利情况大幅改善，中国港口景气指数达109.79点，再次进入微景气区间，而三季度该指数仍将延续当前的良好趋势，港口经营状况继续改善。 山西证券(行情,问诊)表示，在人民币贬值趋势、欧洲央行打出有史以来最大规模的“宽松组合拳”、美国经济增长继续改善的环境下，预计后期出口将继续稳步增长，而出口市场的好转利于带动与对外贸易业务相关的物流及港口生产企业业绩的改善。此外，今年以来与港口板块投资相关的主题较多，包括京津冀一体化、长江经济带建设、西部开发及丝绸之路、混合所有制改革等，而港口板块对主题性投资又较为敏感，后市有望持续受到相关概念的提振。宁波海运（行情，问诊）公司主要经营沿海、内河（长江）货物运输、国际远洋运输和交通基础设施、交通附设服务设施的投资。公司已形成以电煤运输为主的专业化散货运输经营格局，经营辐射全国沿海港口和长江流域，航迹遍布世界30余个国家60多个港口。公司拥有的控参股公司主要涉及高速公路建设、钢铁加工、船舶代理、高新技术产业开发及投资等业务，通过海陆并举、优势互补和利益共享，不断提高企业的抗风险能力、赢利能力和综合实力。公司先后被评为2004年度全国百强上市公司，2005全国服务行业500强企业，是浙江省企业“守合同重信用”AAA级单位，浙江省交通系统建设“平安交通”先进单位。宁波港：集装箱业务增速放缓 中性评级
类别：公司研究 机构：中金公司 研究员：杨鑫 [摘要] 业绩符合预期宁波港2013年收入114亿元，同比增长46%；收入大幅增长一是因综合物流业务“营改增”后收入核算确认口径变化，二是因公司合并范围变化。扣除以上两项影响因素后，公司收入83亿元，同比增长6%。归属于母公司净利润同比增长6%，对应每股收益0.22元。分业务模块来看，集装箱装卸业务、铁矿石装卸业务毛利润分别同比增长3%和33%，综合物流业务毛利润同比下降1%。 铁矿石装卸业务毛利润增长主要来自于合并范围的变化。 发展趋势集装箱业务增速放缓：1.公司2013年集装箱吞吐量1819万标准箱（含合营公司和联营公司），同比增长8.1%，略高于全国集装箱吞吐量水平，主要是因为新港口泊位投产带来的。新投产泊位产能利用率较低，引起集装箱业务毛利率同比下降2%；2.2013年全国集装箱吞吐量增速平缓（约6.7%），低于12年8.1%的增速。2014年以来全国集装箱吞吐量增速为5.9%，低于去年同期9.5%水平，预计2014年吞吐量将维持低增长水平；从2014年第一季度外贸箱来看，累计增速为5.0%，略高于2013年全年和一季度的外贸箱增速（分别为4.4%和4.6%）。预示出口有所回暖。外贸箱吞吐量的增多有利于提高单箱装卸费率；3.我们预计公司2014/15年集装箱吞吐量增速分别为11%和10%，装卸费率分别增加3%和2%。 散杂货业务：1.2013年铁矿石吞吐量同比增长11%，煤炭吞吐量同比增长14%，液化品吞吐量同比增长5.4%，与2012年增速水平基本持平；2.从成长前景看，由于宁波港腹地钢产量占全国比重有所降低，长江流域矿石需求难超过全国水平，我们预计铁矿石吞吐量将与全国持平。我们预计2014/15年铁矿石维持10%的增速水平。 盈利预测调整我们预计公司2014/15年归属母公司净利润分别为30亿元和33亿元，同比增速6%和10%，对应每股盈利0.24元和0.26元。 估值与建议公司目前股价分别对应2014年10倍市盈率和1倍市净率。考虑到未来业务增长增速平缓，我们维持“中性”评级，对应目标价2.46元。上港集团（行情，问诊）:港口主业符合预期，改革预期与自贸红利催化股价 600018[上港集团] 公路港口航运行业 研究机构：长江证券（行情，问诊） 分析师： 韩轶超报告要点 事件描述 上港集团 2013年实现营收281.62亿，同比下降0.77％，毛利率同比上涨1.59个百分点至33.66％，归属净利润52.56亿，同比增加5.76％，EPS 为0.231元；公司同时公布利润分配预案，每10股派发现金红利1.27元（含税）。 事件评论 主营业务稳定增长，商业地产锦上添花。公司营业收入同比下降0.77％，主要原因是上海港务工程公司改制，不纳入合并报表范围，按同口径计算营收同比增长2.9％，略低于3.8％的集装箱吞吐量增速。营业成本同比下降3.09％，毛利率上涨1.59个百分点到33.66％。归属净利润同比上涨5.76％，除了随主业收入和毛利率相应提升以外，还因为:1）汇山地块地产结算，实现投资收益5.32亿，同比增加0.83亿；2）营业外收入增加。增值税即征即退款同比增加1.32亿，营业外收支净额同比增加6.63％。 单季度来看，4季度公司实现营业收入70.35亿，同比上涨1.33％，毛利率同比上涨3.40个百分点至31.37％。归属母公司所有者净利润下跌10.53％至12.92亿。主要原因是投资收益同比下跌48.17％，去年汇山西块项目4季度结算贡献投资收益4.48亿元。 集箱业务增速稳健，单箱毛利微幅下降。因为“营改增”的原因，物流服务的收入占比超越集装箱业务，但因毛利率较高，集装箱业务仍是利润贡献比例最高的。公司集装箱吞吐量同比增加3.82％，低于全国6.7％的增速，不过连续4年位居全球第一大集箱港。集箱收入同比上涨5.33％。全年实际单箱收入314元/TEU，同比上升1.3％，单箱毛利168元/TEU，小幅下降0.58％，在班轮行业盈利趋势向下、华东地区人工成本上升的背景下，单箱毛利仅微幅下降实属不易。 维持“谨慎推荐”。考虑集装箱业务自然增长、商业地产继续结算和上海银行投资收益等因素，我们预计上港集团2014年利润增速保守估计在13％，如果地产结算进度加快、上海银行股权认购比例较高或利润增速超预期，上港的利润增速则需要上调，而2015年后每年预计有5％以上的业绩增速。催化剂方面，上海国资改革、自贸区红利兑现是公司股价近期表现活跃的主要驱动力。我们预计公司年的EPS 分别为0.26元、0.28元和0.29元，维持“谨慎推荐”评级。 招商轮船（行情，问诊）:运价反弹且折旧减少，油轮船队推动扭亏 601872[招商轮船] 公路港口航运行业 研究机构：长江证券 分析师： 韩轶超报告要点 事件描述 招商轮船公布 2014年1季报，1季度实现收入6.60亿，同比上涨1.54％，毛利率同比上涨34.27个百分点至24.87％，归属于母公司净利润同比扭亏为盈至1.84亿，实现EPS 为0.04元，去年同期为-0.02元。 事件评论 利润接近预告区间上限，主要来自主业改善。公司在3月底的业绩预告中，给出了净利润区间为1.4-1.9亿，而此次实际净利润为1.84亿，接近利润区间的上限，符合预期且相对较高。同时，公司2月份出售1艘22年老龄VLCC 并产生352万亏损，说明1季度公司的净利润主要来自主业改善，而不是非经常性损益。 运价上扬，油轮船队折旧费减少。公司1季度营业收入同比上涨1.54％，而营业成本同比大幅下降30.28％，最终毛利率同比上涨34.27个百分点至24.87％，主要原因是:1）一季度油轮及散货运输市场平均运价比去年同期有大幅度提高，2）公司油轮运力减少3艘，燃油价格同比下跌，散货船租出船舶增加，3）公司去年4季度计提了19.76亿的减值准备，油轮的折旧费用同比减少，我们预计每年可以减少约1亿的折旧费，折合单季度2500万左右。 油轮船队贡献主要业绩。1）油轮市场:经历去年四季度的回暖后，油轮市场小幅回调，但同比去年同期仍然有大幅提高。1季度VLCC 中东/日本TD3航线运费WS 指数、TCE 均值同比分别大涨15点和337.42％。 公司1季度油轮船队实现毛利1.48亿元。2）散货船市场:在经历去年第四季度的暴涨之后，BDI 指数总体震荡回调，同比去年仍大幅上涨。1季度BDI 均值同比上涨72.24％，海岬型船日租金同比大涨169.12％。公司1季度散运船队实现毛利0.17亿元。3）LNG 船队:运营平稳，实现投资收益0.22亿元，同比小幅下降7％。 维持“谨慎推荐”评级。考虑到2季度是油轮运输淡季，炼油厂检修将带来需求和运价回调，而BDI 指数近期经历了明显回调，不过考虑到开工率回升和“微刺激”的推出，散货市场仍有继续好转的动能。我们认为，公司业绩弹性主要来自油运市场，因此2季度业绩环比回落概率较大，但属于正常的季节性波动。我们预计招商轮船年的EPS 分别为0.05元、0.10元和0.15元，维持“谨慎推荐”评级。 中海发展（行情，问诊）:主业小幅改善难阻亏损，拆船补贴政策将惠及沿海运输市场 600026[中海发展] 公路港口航运行业 研究机构：长江证券 分析师： 韩轶超报告要点 事件描述 中海发展2013年完成周转量同比增长5.59％，营业收入同比增加2.11％至113亿，毛利率同比上升2.14个百分点至1.21％，归属于母公司净利润-22.98亿，实现EPS为-0.675元，上年为0.02元。 事件评论 主业小幅改善难阻亏损，财务处理为2014年扭亏铺垫。鉴于2013年干散货市场触底反弹和油运市场温和复苏的态势，公司主业盈利略有好转，毛利同比增加了2.42亿，但是最终归属母公司净利润大幅减少23.72亿至-22.98亿，主要原因为:1）交付运力后利息费用无法资本化，导致财务费用增加5.15亿；2）计提处置船舶的减值准备，导致资产减值损失同比增加了3.94亿；3）公允价值变动净收益减少4.27亿；4）报废船舶、计提亏损合同预计负债等，营业外支出同比大幅增加5.56亿。以上4项使2013年利润合计减少了约18.92亿，公司在2013年度实现盈利较困难的前提下，计提了资产减值损失、处置了老旧船舶、计提了亏损合同预计负债，考虑未来处置船舶还有补贴收入，公司2014年度扭亏概率较高。 外矿运输降价保量，整体维持量增价跌格局。2013年，公司完成运输周转量同比上涨5.59％，而整体单位运价下降3.31％，最终运输业务总收入同比上升2.09％。收入占比最高的4大业务板块表现如下:1）市场空间萎缩，内贸油运周转量下降；2）积极调配运力，外贸油运业务明显减亏；3）单位运价表现弱于市场平均，内贸煤运仍然亏损；4）外贸矿石运输降价保量，为利润最大贡献点。 在手订单2014年基本交付完毕，之后仅剩LNG订单。公司目前拥有船舶207艘，共计1707.59万载重吨，2014年公司将有20艘新船，192万载重吨运力交付使用（大部分为散货船），这批运力交付完成后，公司目前没有待交付的散货和油轮订单，只有年各3艘LNG的运力尚待交付。 拆船补贴政策将惠及沿海运输市场，上调评级。我们预计公司年的EPS分别为0.03元、0.16元和0.26元，鉴于2014年起沿海煤炭运输市场运力增速将显著回落和近期沿海煤炭运价强势表现可惠及公司的年度谈判条款，并且考虑公司的市净率水平（接近0.6倍）在行业内最低，我们将中海发展的投资评级从“中性”上调至“谨慎推荐”。 中海集运（行情，问诊）:2013年业绩符合预期，2014年将迎来改善 601866[中海集运] 公路港口航运行业 研究机构：申银万国证券 分析师： 张西林公司公告/新闻:中海集运发布2013年报，报告期公司营业收入同比增长2.74％至343.41亿元、归属母公司所有者的净亏损为26.46亿元。 2013年亏损符合我们预期，美线运价持续走弱是亏损的主要原因。2013年公司亏损26.46亿元，与我们年报前瞻中预计的26.32亿元亏损基本一致。从各航线看，美线运价大幅走低是公司亏损的主要原因:从我们跟踪的数据看，进入旺季之后，美线“旺季不旺”特征明显。2013年10月-12月SCFI现货市场运价指数最低分别跌至1731美元/FEU、1718美元/FEU和1700美元/FEU，此运价水平相当于2012年初1-2月份的运价水平。欧线运价相对平稳。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-29.71亿元，主要的营业外收入为3.2亿元的政府补助。 2014年将迎来经营改善。经营最难的2013年将成为过去式，在行业竞争环境改善和全球经济逐步企稳复苏的背景下2014年将迎来经营改善。我们认为公司经营改善主要来自于三方面的改善:欧美经济企稳复苏得到进一步确认。另外，行业内前三大班轮公司马士基、地中海和达飞若成功结盟形成P3，Evergreen加入CKYH成立新的CKYHE，我们认为这将有利于保证业内运价水平的稳定。从公司层面而言，2014年底即将交付的1.89万TEU的大船也将提升公司运营的规模效应。我们认为近期航运行业正在发生积极变化，底部复苏迹象明显。 维持年盈利预测和投资评级。我们维持2014年及亿元、11.89亿元盈利预测，并引入2016年盈利预测为18.96亿元；分别对应完全摊薄EPS为0.03元和0.10元和0.16元；对应最新股价的PE为76.1X、21.1X和13.6X。我们认为在行业竞争格局、公司及下游需求逐步改善背景下，公司2014年有望经营改善并迎来扭亏。考虑近期并无明确上涨催化剂我们暂维持“中性”投资评级，我们将保持密切跟踪并建议关注配置机会。 渤海轮渡（行情，问诊）:2014，转型之年 603167[渤海轮渡] 公路港口航运行业 研究机构：广发证券（行情，问诊） 分析师： 张亮2013年年报核心财务指标简介及分析。 2013年公司实现营业收入11.66亿元
+10.43％，实现毛利3.23亿元+5.9％，实现归属于母公司股东净利润2.34亿元+10.38％，实现EPS0.49元/股。 2013年公司毛利率为27.7％，同比下滑1.2个百分点，主要原因是单位运价回落以及装载率下滑2013年公司车运量同比提升约17％，但车位产能提升约25％。2013年公司净利润增速较快得益于公司偿还贷款导财务费用同比下降74.4％财务费用下降3200万元。 通过公司成本构成看，我们认为公司可能会通过新媒体APP订票、网络订票等营销手段不断降低代办费成本占收入比重约为4％，占利润比重约为21.4％，通过降低代办费成本增厚利润空间较大。 主业竞争力得到持续增强――客滚运输业龙头企业。 公司持续升级烟连航线客滚船运力，2012年交付两艘新船，2013年公司有效运能同比提升约25％，后续公司还将进一步更新2艘船舶，更新完成后公司运能、船舶能、船舶娱乐设施等方面居行业首位，较好的迎合了旅客消费升级需求，有助于提升客户黏。公司在渤海湾客滚运输市场市占率将稳居第一，是区域经济发展最受益者。 客滚船业务发展空间渐现瓶颈，转型升级进入邮轮旅游蓝海市场。 随着消费升级以及大交通发展航空出行替代效应、高速铁路网带的铁路货运能力释放，渤海湾客滚船运输市场容量增速出现放缓。直接表现为公司收入增速不及运能增速、车辆运价增长停滞不前。2013年公司车运量增速约为17％低于运能增速，收入增速不及运量增速单位运价回落。 根据公司制定的“一路两发”战略，2014年公司开始从两个方向进行转型升级，2014年是公司转型元年。 1客滚运输业国际化发展，努力开拓中韩客滚运输航线，依托中韩自贸区发展重新获取增长。目前中韩自贸区谈判已经进行第十轮。 2向邮轮产业转型升级，通过购买豪华邮轮率先进入中国邮轮旅游蓝海市场，进一步迎合消费升级的需求。预计公司于3月15日――4月15日接船。 预计14-16年业绩分别为0.56元/股、0.61元/股、0.67元/股。 不考虑邮轮业绩贡献票价及相关成本目前无法测算，预计公司2014年业绩为0.56元/股，对应PE为16倍。我们看好公司转型方向，继续给予买入评级。 风险提示 中韩轮渡开通不确定。邮轮产业经营风险 日照港（行情，问诊）:小货种高增长难抵矿煤吞吐微跌影响 600017[日照港] 公路港口航运行业 研究机构：长江证券 分析师： 韩轶超报告要点 事件描述 2014年一季度，日照港完成货物吞吐量0.63亿吨，同比增加2.21％，实现营业收入13.29亿，同比上涨3.23％，毛利率同比上升0.63个百分点至27.26％，归属母公司所有者净利润同比下跌5.45％至1.72亿，EPS 为0.06元。 事件评论 吞吐量增速放缓，利润同比回落。公司一季度货物吞吐量同比上涨2.21％，其中外贸货物吞吐量占比下跌2.89个百分点至78％，低于去年同期80.89％及13年的78.39％，内贸货同比大增18％，受益于钢铁和粮食吞吐量增加18.26％和26.80％。营业收入同比增长3.23％，营业利润同比增加8.01％但是归属母公司净利润同比下跌5.45％。主要原因是1）营改增影响，本期计提营业税金同比减少，营业总成本减少，致营业利润增幅高于营收增幅；2）公司于2013年12月将岚山万盛纳入财务报表合并范围，一方面投资收益同比减少98.93％，另一方面少数股东损益从去年同期的318.49万增加至4007.80万。整体来说，营改增和岚山万盛对最终净利润影响甚微，只影响了部分中间环节财务数据，归属净利润同比下降主要还是吞吐量增速放缓，导致收入增量无法覆盖成本增加。 矿石煤炭吞吐双双下跌，小货种高增长。分货种来看:1）公司第一大货种金属矿石一季度吞吐量3847万吨，同比下跌4％。我们判断，这主要是由于钢厂粗钢产量增速回落，1季度仅2.4％，同时去年下半年的大量采购使港口库存保持高位，导致到港量增速回落较快。2）煤炭及制品一季度吞吐量878万吨，同比下跌2.34％，我们判断主要是工业企业开工率偏低，全社会用电量增速从去年全年的7.5％下跌至5.4％，导致海运需求下降和装卸减少。3）钢铁、粮食吞吐量同比大增18.26％和26.8％，主要原因是去年7月，日照港散粮火车专用生产线投产使用，增强了火车发运能力，中西部地区发运需求增加所致。尽管小货种基数低增速高，但由于第一第二大货种吞吐量出现下降，整体装卸运营暂时陷入低谷。 下调至“谨慎推荐”评级。我们将公司年EPS 预测下调至0.27元、0.28元和0.30元，公司未来增长驱动力主要来自:1）山西中南铁路建成后的增量货流，2）日照精品钢基地建成带来的矿石和钢材吞吐量的提升，3）未来油品码头注入公司带来新的增长源。考虑到2014年整个固投产业链增速明显放缓，我们将公司的评级下调至“谨慎推荐”。 中远航运（行情，问诊）:一季度快报盈利增幅大，将从干散货周期向上受益，但弹性较小 600428[中远航运] 公路港口航运行业 研究机构：中金公司 分析师： 杨鑫一季度预报业绩大幅增长 中远航运2014年一季度营业收入同比下滑4％至16.7亿元，主要是运量和周转量分别同比减少9％和5％所致。归属于母公司净亏损1312万元，相比去年同期亏损的4507万元，盈利大幅提升71％，但低于实现盈利的预期。公司盈利增幅大，一是因散货船航运市场明显回暖，平均运价有较大改善；二是因为公司航行率上升8％，船舶成本相对降低。环比来看，相比去年四季度17.8亿元的收入和7978万元的净利，2014年一季度收入和净利分别减少6％和116％。主要因BDI季节性所致，一季度处于全年低位，四季度在高位。 发展趋势 中远航运的业务分为大型设备货和其他散货两部分，我们估算占收入的比例分别为45％和55％，就公司与BDI相关的运价而言，我们预测2014-15年伴随着干散货市场走出低谷将有明显恢复。2014年二季度BDI将缓慢回暖，下半年旺季将加速上涨，全年均值在1600点（点）。不过公司的船型偏小，因此运价走势将与BHI（灵便型船运价）更加相关，弹性低于大船型。我们预计公司二季度将实现盈利，下半年表现更好。 盈利预测调整 我们预测伴随着干散货市场的复苏，公司的各个船型的期租水平均有10％以内的复苏，从而带动公司2014-15年的净利润分别提升到1.6亿和3.07亿的水平，对应每股盈利0.1元和0.18元，2014-15年的收入中每年包含1个亿的拆船补贴。 估值与建议 公司目前估值对应2014年1倍市净率和34倍市盈率，暂维持“中性”评级。若BDI带动公司船型的期租水平超预期，则将带来股价的机会。 珠海港（行情，问诊）:物流贸易快速扩张，利润增长来自商业中心投运 000507[珠海港] 公路港口航运行业 研究机构：长江证券 分析师： 韩轶超 事件描述 珠海港公布2013年年报，营业收入同比增长97.3％至12.9亿，毛利率同比下降6.6个百分点至12.94％，归属于母公司净利润同比下降40.7％至0.92亿，实现EPS为0.12元。公司计划每10股派发0.2元现金红利。 事件评论 物流贸易业务快速扩张，利润增长主要来自商业中心投运。公司2013年营业收入和成本均大幅上升近一倍，主要是公司实施以物流贸易业务带动物流发展的战略，PTA、煤炭、可乐天然气贸易销量均同比增加一倍以上，带动了物流贸易收入同比迅速增长150％，收入占比也从53％提升到62％。尽管由于物流贸易的毛利率偏低（1.79％），其规模扩张仅带来500万左右的毛利增加，不过依靠着物流管理及其他业务的规模扩大和毛利率提升（毛利增加2300万左右，主要因为高栏商业中心投入运营），公司2013年实现的毛利1.67亿，同比上升0.39亿或30％。 投资收益预期中回落，未来影响逐步下降。公司最终归属净利润同比下降40.7％，主要是因为珠海碧辟化工2012年度转为亏损，公司未获得投资收益，而2012年度则获得了该公司2011年度的1.79亿分红收益（折合EPS为0.23元）。如果我们扣除珠海碧辟化工的投资收益影响（未来2-3年可能一直不会贡献业绩），同时将公司2013年1季度补发的珠海电厂投资收益加回到2012年度，则公司调整后的年度归属净利润分别为0.138亿和0.548亿，当年上升0.41亿，与毛利的增加幅度基本一致。也就是说，如果剔除碧辟化工的投资收益和珠海电厂分红时间点的调整影响，公司2013年业绩增长主要来自于:1）高栏商业中心投入运营，2）物流贸易业务的规模扩张。 从单4季度来看，公司毛利率同比基本维持，而由于珠海电厂集中分红带来0.94亿的投资收益大幅增加（去年同期为0.3亿，3-4号机组分红递延至了2013年1季度），单季度EPS为0.10元，同比明显增加。 维持“谨慎推荐”评级。从长期来看，公司的转型初步成型，商业中心和风电场已经贡献利润，煤炭港口和天然气业务将是下一个突破口；未来集团对珠海港港口资源的整合，将成为转型的深化步骤。我们预计公司年的EPS分别为0.09元和0.12元，维持“谨慎推荐”评级。 中昌海运（行情，问诊）:散货业务逐步好转，疏浚业务高增长可期 600242[中昌海运] 公路港口航运行业 研究机构：国金证券（行情，问诊） 分析师： 贺国文 投资逻辑 优化结构，严控开支和精细化管理，散货业务盈逐步好转:由于航运市场不景气，老旧船舶较多等因素公司干散货运输业务亏损数千万，对整体业绩拖累明显。公司采取节能降耗，调整船队结构等措施逐步降低运营成本。由于公司老旧运力比重高于同行，船队结构改善对业绩的弹性也会大于其他船东。拆船补贴方案全面推行可能对公司短期业绩构成较大利好。 疏浚市场整体保持较快增长，技术装备水平决定盈利能力:虽然“十二五”期间整体疏浚市场仍将保持较快增长，但一般疏浚业务出现了供大于求的现象，疏浚业务的盈利方向正向高难度的基建及维护疏浚项目和新兴的环保疏浚项目转移，因此利润疏浚企业间的竞争很大程度上体现为船舶装备间的竞争，疏浚装备对于疏浚企业的施工能力、市场竞争力和盈利能力都具有至关重要的作用。公司虽然进入疏浚市场较晚，但坚持高标准高起点建设疏浚船队，目前正在运营的1.3 万方和在建的1.7 万方耙吸式挖泥船都属国内一流水平，先进的装备有利于公司回避竞争激烈的低端市场，切入高收益市场承接高难度大工程项目。此外，公司在船价较低时造船具有成本优势，较易形成后发优势。 大型挖泥船投产，未来业绩高增长可期:由于12 年和13 年没有新挖泥船投产，疏浚业务扩张主要依靠分包项目增加推动，增速稳定。随着14 年年底属于国内领先水平的1.7 万方耙吸式挖泥船投产以及公司与业主方合作地不断深入，15 年公司自营和分包疏浚业务都有望迎来高增长。公司年底将投产的大容舱耙吸式挖泥船具有产能大，挖深深，适应多种航道，在恶劣工况下高效工作等优势，我们看好新船投产后对公司盈利的贡献。 投资建议 我们认为公司散货业务虽然盈利压力较大，但最恶劣的阶段已经过去，疏浚业高起点高标准建设，具有后发优势，未来业绩高增长可期。 估值 我们预计公司 年的EPS 分别为-0.27 元，0.05 元和0.25 元，2014 和2015 年业绩对应当前股价的PE 为115X 和22X，给予公司“增持”的投资评级。 风险 宏观经济持续下行，大宗商品需求下降，1.7 万方挖泥船投产后创收能力低于预期 连云港（行情，问诊）：税项与中远船务清算弥补利润落差 谨慎推荐评级
类别：公司研究 机构：长江证券（行情，问诊） 研究员：韩轶超 [摘要] 事件描述： 连云港公布2013年3季报，公司前3季度实现营业收入11.18亿，同比下跌8.57％，毛利率同比下降0.14个百分点至28.19％，归属于母公司的净利润1.43亿，同比增长4.76％，EPS为0.18元。 第3季度，公司营收同比下跌15.37％至3.51亿，毛利率同比下跌3.30个百分点至24.88％，归属于母公司的净利润同比下跌6.14％至0.45亿，EPS为0.055元。 事件评论： Q3主业表现回落，税项与中远船务清算弥补利润落差。3季度，公司营业收入同比下跌15.37％，毛利率同比下跌3.30个百分点，最终3季度实现净利润同比下跌6.14％，较上半年10.58％的增速有明显回落。3季度净利润表现优于毛利润（-25.29％）的原因是：1）自去年10月起公司主营业务由征营业税改征增值税，营业税金同比下降94.95％；2）3季度中远船务清算以及其他投资公司经营好转，投资收益同比大涨97.66％；3）所得税同比下跌71.63％。1-3季度单季度EPS分别为：0.055元、0.066元和0.055元。 前3季度营收跌幅扩大，利润增速小幅下降。公司前3季度营业收入和成本同比分别下跌8.57％、8.39％，毛利率小幅下降0.14个百分点，毛利同比下跌了0.31亿，但净利润仍同比增长0.06亿（4.76％）。 新东方货柜码头集装箱吞吐量增速上扬。1-9月，公司参股的新东方货柜码头集装箱吞吐量同比增长11.64％，与上半年的11.05％基本持平，但较全国7.5％的整体增速要快，其中新东方货柜3季度集装箱吞吐量同比上涨13.56％。 维持“谨慎推荐”评级。公司未来的基本面亮点主要来自：1）腹地临港产业的发展；2）拓展液化品装卸业务；3）中日韩自由贸易区带来的货量增长。我们维持对公司年的EPS预测分别为0.21元、0.26元和0.28元，对应PE为16.53倍、13.39倍和12.65倍，维持对公司的“谨慎推荐”评级。宁波富达（行情，问诊）：不改长期性的发展基因 买入评级
类别：公司研究 机构：浙商证券 研究员：戴方 [摘要] 投资要点： 项目结算周期不匹配，致经营业绩同比下滑10月30日晚，公司披露2013年3季报：实现营业收入约22.45亿元，同比下降15.32％；实现归属上市公司股东的净利润约3.02亿元，同比下降15.27％；实现基本每股收益0.209元。报告期内公司营业收入和净利润同比下降的主要原因在项目结算周期不匹配，使得结算项目相对较少。 1-9月销售回款约20亿，4季度看青林湾8期表现1-9月公司商品房销售业绩相对稳健，实现商品房销售回款约20亿元（实际的商品房销售合同收入会更高），与2012年的19.7亿元（估算值）商品房销售回款相持平。4季度公司主推项目青林湾8期已于10月20日开盘销售，当日实现销售近400套（含意向协议），预计能够提升公司全年的销售业绩，我们维持全年销售金额35亿元的判断。 期末预收账款余额42.5亿，14年业绩保障度提升9月底公司地产业务预收账款余额约42.5亿元，较年初的29亿元上升了46.6％。同时，由于宁波地区受灾原因，使得公司青林湾（6-7期）项目无法在2013年内按时结算，因此对应的预收账款将顺延到2014年结算。此外，10月20日开盘的青林湾8期项目预售情况良好，进而能增加2014年公司项目结算的选择项。 维持“买入”评级因青林湾（6-7期）项目受灾影响，使得项目不能在2013年按时结算，进而我们下调公司2013营业收入至36.48亿元，对应下调公司EPS至0.28元。 我们预计公司年EPS分别为0.28元、0.60元和0.78元，当前股价对应的PE分别为14.8倍、6.8倍和5.3倍。因受灾而下调2013年业绩预测，我们认为是暂时性的，不改变公司长期性的发展基因。随着宁波区域经济发展和新型城镇化的推进，我们对于宁波的房地产市场持相对乐观态度，公司作为具有土地潜在优势地产公司将受益其中。我们维持公司“买入”投资评级。国投新集（行情，问诊）:单季再陷亏损，短期仍不乐观国投新集 601918研究机构：长江证券（行情，问诊） 分析师：葛军 撰写日期：事件描述国投新集今日发布2014 年1 季报，报告期内公司实现营业收入16.51 亿元，同比下降14.80％；实现归属母公司净利润-2.11 亿元，同比下降325.94％；实现EPS-0.08 元。事件评论毛利单季新低，继13 年3 季度后再陷亏损。1 季度公司实现营业收入16.51亿元，同比下降14.80％，环比下降24.81％，营业成本14.99 亿元，同比下降2.31％，环比下降15.56％。1 季度公司毛利实现毛利1.53 亿低于13 年3 季度水平，创下近年新低，毛利率同比下降11.60 个百分点，环比下降9.95 个百分点至9.24％。继13 年3 季度首次单季亏损后，1 季度公司再陷亏损。费用总体稳中有升，非主营收入大幅缩水。1 季度公司期间费用为3.13亿元，同比上升5.86％，费用率同比上升3.70 个百分点至18.94％。其中管理费用为1.36 亿元，同比上升10.66％；财务费用为1.58 亿元，同比增加2.62％。1 季度公司其他业务收入为0.34 亿元，同比大幅缩水77.39％，主要是煤泥销量减少所致，公司 年其他业务毛利分别高达3.19、4.05 亿元。应收账款与存货增幅较大。1 季度末公司应收账款为8.14 亿元，较年比5.17 亿元增加2.96 亿元，增幅57.23％，主要由于煤炭市场持续下行，回款难度加大，以及省内电煤合同尚未签订，不能正式结算；存货5.57亿元，较年初3.79 亿元增加1.79 亿元，增幅47.22％，主要由于销售受阻，煤炭库存增加。当前煤价环比1 季度跌幅扩大，公司业绩进一步受压。13 年4 季度煤价阶段性反弹助公司单季扭亏，但今年1 季度煤价疲软，公司主力矿井所在地安徽淮南动力煤不含税车板价同比下跌52 元/吨，环比下跌15 元，当前价格较1 季度再度下跌32 元，环比跌幅有所扩大，业绩将进一步受压。煤制气短期难改亏损局面，海进江冲击仍将持续。维持“中性”评级。公司四月底获批开展煤制气示范项目开展前期工作，计划建成年产22 亿立方米煤制天然气设备以及相关设施，但煤制气建设工期较长且有较大技术和资金风险，短期难改公司亏损局面。我们预测公司14-16 年EPS 分别为-0.24、-0.22、-0.19 元，维持“中性”评级。 昊华能源（行情，问诊）季报点评:毛利环比小幅下滑，关注下半年甲醇试生产昊华能源 601101研究机构：长江证券 分析师：葛军 撰写日期：事件描述昊华能源今日发布 2014 年1 季报，报告期内公司实现营业收入13.85 亿元，同比下降31.76％；实现归属母公司净利润0.67 亿元，同比下降69.78％，环比增长40.81％；实现EPS 为0.06 元。事件评论营收成本双降，毛利率环比上升。1 季度公司实现营业收入13.85 亿元，同比下降31.76％，环比下降18.36％，主要由于煤炭销量减少和价格下降所致；营业成本为10.18 亿元，同比下降28.41％，环比下降20.94％。1 季度公司毛利率同比下滑3.45 个百分点，环比上升2.40 个百分点至26.52％，环比上升可能是毛利率较低的外购煤销售占比下降所致。自产煤产销稳定，外购煤量较少。公司2014 年1 季度共生产（购入）煤炭342.58 万吨，其中自产煤283.1 万吨，内蒙地区171.15 万吨，外购煤59.48 万吨，自产煤比例为81.68％；累计销售煤炭331.02 万吨，较去年减少19.75％，其中自产煤为256.17 万吨，内蒙地区为161.69 万吨，外购煤为74.85 万吨，公司1 季度外购煤量较少，距离500 万吨的经营计划仍有提升空间。煤炭销售均价同比下滑18.81％。公司1 季度自产煤吨煤成本为232.32元，外购煤炭吨煤成本502.24 元。1 季度自产煤吨煤销售均价为358.35元，外购煤吨煤销售均价511.92 元。公司煤炭销售均价较去年同期降低18.81％。期间费用总体稳定，费用率同比小幅上升。1 季度公司期间费用稳定，期间费用同比下降5.75％，其中销售费用同比下降9.27％，财务费用同比下降10.36％，期间费用率同比小幅上升4.3 个百分点至15.57％，其中销售费用率同比上升0.93 个百分点，管理和财务费用率同比分别上升2.96 与0.40 个百分点。2 季度煤价降幅较大，期待甲醇投产改善公司盈利。维持“谨慎推荐”评级。北京地区无烟末煤当前价格较1 季度均价下跌约80 元/吨，恐将对公司2 季度经营带来较大压力；期待下半年甲醇项目试生产改善公司盈利。我们预测公司14-16 年EPS 分别为0.28、0.33、0.41 元，对应动态市盈率为20 倍、16 倍和13 倍，维持“谨慎推荐”评级。 阳泉煤业（行情，问诊）:短期业绩难言好转阳泉煤业 600348研究机构：齐鲁证券 分析师：刘昭亮，李超 撰写日期：投资要点公司于4月25日发布2013年报和2014年一季报:2013年公司实现营业收入261.69亿元，同比下降13.11 ％；净利润9.35亿元，同比下降59.12％；每股收益0.39元，同比下降58.95％；净资产收益率6.45％，同比下降11.93个百分点。另外，公司2014年一季度实现归属于股东净利润为1.23亿元，对应EPS 为0.05元，同比下降76.19％。2013年公司生产原煤3078万吨，同比增长1.18％；采购集团及其子公司煤炭3149万吨，同比增长4.03％；销售煤炭5752万吨，同比增长2.2％。其中:块煤580万吨，同比降低4.45％；喷粉煤610万吨，同比降低11.85％；选末煤4313万吨，同比增加5.09％；煤泥销量249万吨，同比增加10.67％。煤炭综合售价425.85元/吨，同比降低15.08％。公司营业收入大幅减少的主要原因是将两家全资贸易子公司――国际贸易有限公司和新环宇国际贸易有限公司――进行剥离，未来公司将不再经营与煤炭主业无关的贸易业务。净利润大幅下滑的主要原因是煤炭价格持续下跌，2014年煤价依然存在下行压力并拖累公司业绩。产量相对稳定，技改整合矿井难有利润贡献。本部矿井产量基本稳定，不考虑资产注入的情况下，2014年~2015年产能的主要增长点来自于公司控股的平舒煤矿扩产、景福煤矿技改后达产，以及国阳天泰整合矿井产能的陆续释放。2013年增量主要在国阳天泰整合煤矿（核定产能1080万吨）的部分产能释放。目前公司本部主力矿井产量稳定在2900多万吨，其中，一矿、二矿产量均为700多万吨（老矿井，目前产量低于核定产能）；平舒矿产量352万吨，平舒二期正申请技改；新景矿产量711万吨；景福矿产量20~30万吨（仍在技改，今年难有增量）。国阳天泰整合矿井2013年下半年开始陆续释放产能，预计今年释放产能约120万吨。不过整合矿井基本处于亏损状态，利润主要来自于主力矿井。我们预测公司2014年~2015年归属于母公司的净利润为10.01亿元和10.71亿元，对应EPS 分别为0.42元和0.45元，按照目前的股价对应14倍PE。公司的看点主要是全国最大的优质无烟煤企业，煤价上升期间弹性较大，短期高价煤面临煤价下跌风险，降低公司至“持有”评级，目标价5. 62~6.15元。 兖州煤业（行情，问诊）:自产煤成本环比涨26％，扣非后净利降99％兖州煤业 600188研究机构：广发证券（行情，问诊） 分析师：沈涛，安鹏 撰写日期：1季度扣非后业绩环比下降99％，主要由于成本上涨1季度公司净利润2.6亿元，折合EPS为0.05元，同比回落45％。其中扣非后净利润为1637万元，环比下降99％，同比下降96％；当期非经常性损益主要来自于2.74亿元政府补助、兖煤澳洲计提存货跌价准备5532万元。我们认为，公司1季度业绩环比大幅回落主要由于储备使用减少导致自产煤吨煤成本环比上涨26％。1季度原煤产量环比下降9.7％，同比增5.1％1季度公司原煤产量1760万吨，环比下降9.7％，同比增加5.1％；商品煤销量2669万吨，环比下降11.7％，同比增长55％。国内矿区和澳洲矿区14年1季度产量分别较13年3季度减少1.5％和19％，我们认为国内矿区生产基本正常；而兖煤澳洲和兖煤国际产量下滑幅度较大。1季度自产煤均价环比降2.8％，自产煤成本环比增26％1季度公司商品煤均价522元/吨，环比上涨0.9％，同比下跌9.2％。不考虑外购煤，公司自产煤均价465元/吨，环比下跌2.8％，同比下跌16％；公司自产煤成本429元/吨，环比上涨26％，同比下降20％。公司从13年3季度开始大幅使用专项储备，导致国内矿井吨煤生产成本3、4季度分别环比减少29％和26％。我们认为14年1季度吨煤成本环比增加，可能源于专项储备动用额减少。公司14年增量将主要来自转龙湾和金鸡滩煤矿公司14年产量增长将主要来自于转龙湾煤矿（规划产能500万吨）和金鸡滩煤矿（规划产能800万吨）。此外石拉乌素矿（规划产能1000万吨）和营盘壕煤矿（规划产能1200万吨）也有望于2015年投产。预计公司14-16年EPS为0.19元、0.22元和0.27元公司估值优势不明显，且13年以来成本波动较大，我们维持“持有”评级。风险提示行业需求加速恶化，煤价超预期下跌。 恒源煤电（行情，问诊）:市场低迷，煤炭开采成本高，业绩难改善恒源煤电 600971研究机构：山西证券（行情，问诊） 分析师：张红兵，孙涛 撰写日期：投资要点:公司业绩符合预期。13年公司营业收入81.40亿元，同比下降10.93％；营业成本67.38亿元，同比下降5.08％；营业利润为3.94亿元， 同比下降57.92％；利润总额4.03亿元，同比下降58.21％；归属母公司的净利润3.09亿元，同比下降57.69％；每股收益0.31元。公司拟每10股派发1元（含税）。四季度业绩增长较大。13年第四季度公司营业收入21.92亿元，同比下降0.24％，环比增长4.88％；营业成本为18.26亿元，同比下降4.61％， 环比增长13.85％；营业利润为1.51亿元，而12年四季度亏损0.17亿元；归属母公司净利润为1.38亿元，同比增长1302％，环比增长81.92％。公司四季度业绩变化大的主要原因:四季度期间费用率为9.53％，同比下降3.01个百分点，环比下降7.7个百分点，其中管理费用率同比下降3.27个百分点，环比下降7.61个百分点。此外，13年四季度资产减值损失冲回0.2亿元。可见，公司应对行业困难，加强生产管理，降低员工薪酬，使四季度管理费用率下降明显。煤炭产量略增，销量略降。13年公司生产原煤1485万吨，同比增长1.99％；受煤炭市场环境低迷影响，公司销售煤炭1208万吨，同比略降0.97％，总体产销率为81.35％，低于去年同期的83.78％。14年公司计划生产原煤1485万吨，销售商品煤1205万吨。煤价大幅下降影响公司业绩。13年煤炭吨销售均价为615元/吨， 同比下降10.58％，较13年上半年均价下降32元/吨；吨煤成本为519元/吨，同比下降4.12％；煤炭业务毛利率仅为15.54％，比去年同期下降5.91个百分点。电力业务毛利率提升，贡献净利比重增加。公司电力业务收入为7591万元，同比下降20.19％，毛利率为46.68％，比去年同期增加6.91个百分点。公司控股的淮北新源热电公司（持股82％）净利润为3991.26， 同比下降2.89％，按公司权益计算，净利润占公司归属母公司净利润的10.58％，去年占比不到5％，电力业务贡献利润明显，这主要受益于煤价下跌，电力业务毛利率提升，但在经济放缓的背景下，电力需求减弱，我们认为售电量下滑造成收入下降。应收账款大幅增加，每股经营活动产生的现金流量净额下滑快。截止13年底，公司应收账款为2.76亿元，同比增长18.68％，源于煤市低迷，客户改变结算方式；每股经营活动产生的现金流量净额为0.62元，同比下降58.54％。投资评级: 作为安徽境内的一家以煤炭开采为主的上市公司，自身煤炭开采成本高，产量内延增长有限，需依赖集团注入。此外，公司电力业务规模小，尚不足以与煤炭业务形成良好的协同效应，增强企业抗风险能力。因此面对当前煤炭市场低迷的情况，公司经营压力大。我们预计年EPS分别为0.27和0.28元，对应PE为20.73和20.17倍，估值偏高。我们维持“中性”评级。 山煤国际（行情，问诊）:盈亏边缘，业绩再次低于预期山煤国际 600546研究机构：中银国际证券 分析师：唐倩 撰写日期：公司13 年实现归属母公司净利润2.44 亿元，同比下降68.2％，每股收益0.12元，低于业绩预减，表现欠佳。今年1-3 月归属母公司净利润0.53 亿元，同比下降80％，每股收益0.03 元，低于预期。公司是高弹性煤炭公司，受行业下行的负面影响更大，近一年来业绩频繁低于预期。如果景气度下行不排除亏损的可能，目前净利润率只有0.3％。14 年公司产量释放较快，但新产能的盈利能力和产量能否达预期存在较大不确定性。公司暂停前期收购的部分矿井的资产注入，外延式题材性被削弱。基于27 倍14 年市盈率，约合0.8 倍市净率，我们将目标价下调至3.24 元，维持持有的评级。支撑评级的要点13 年实现归属母公司净利润2.44 亿元，同比下降68.2％，每股收益0.12元，略低于业绩预减，表现欠佳。毛利率由5.8％下降至5.1％，经营利润率由2.4％下降至1.4％，净利润率由0.8％降至0.3％。净资产收益率下降4 个百分点至3％。净资产负债率攀升至130％。公司自产煤1，330 万吨，同比增加17％。但全年综合煤价下跌17％至499元/吨，整体煤炭业务毛利率下滑13 个百分点至42％。公司认为未来单位成本有逐渐上升的趋势。贸易量下降6％至1.23 亿吨，贸易业务毛利率由1.5％提升至1.7％。非煤业务收入占比大幅提升，但盈利能力欠佳，业绩贡献小。非煤业务收入232 亿元，同比增长100％，占总收入29％。但其毛利率只有2.0％，且比12 年毛利率（4.3％）大幅下降，盈利情况并不是很好，占毛利润的比例由9％提升至11％。公司是执行以量补价政策比较典型的公司，但事实表明对业绩的贡献并不好。公司14 年计划产量突破2，000 万吨，同比飙升50％，收入1，000亿元，同比增长23％，比较激进。完成可能有难度。今年1-3 月归属母公司净利润0.53 亿元，同比下降80％，每股收益0.03元，低于预期。营业收入同比降低24％至169.72 亿元，毛利率由5.1％下降至4.4％，净利润率由1.2％降至0.3％，净资产收益率由3.2 降至0.7％。由于煤炭市场低迷等原因，公司拟暂停部分前期收购的煤矿的注入，外延式增长题材性减弱。14、15 年是整合矿集中释放产能，但整合矿的盈利能力和产量能否达预期不确定性较大。评级面临的主要风险煤价下跌；整合矿盈利情况和产量不达预期；市场情况较差，资产注入一再推迟；业绩频繁低于预期。估值基于27 倍14 年市盈率，约合0.8 倍市净率，我们将目标价下调至3.24元，维持持有的评级。 潞安环能（行情，问诊）:13年净利下滑40％，14年增产降本提效潞安环能 601699研究机构：广发证券 分析师：沈涛，安鹏 撰写日期：递延所得税资产确认调整致四季度业绩环比回落6.9％公司13年净利润15.3亿元，同比降40％，折合每股收益0.66元。其中单季度EPS 分别为0.25元、0.16元、0.13元和0.12元。由于公司将当年9.2亿元可抵扣亏损从递延所得税资产转出，导致4季度EPS环比下滑6.9％。13年产量增速11％，公司预计14年产量增长约8％公司13年煤炭产量3704万吨，同比增11％，主要是公司主力矿井设备升级后产量增长以及部分整合矿井投产。销量3006万吨，同比增加5％； 销量增速低于产量，主要由于精煤洗出率提升。公司预计14年产量突破4000万吨，同比增长8％。我们推算公司13年商品煤均价573元/吨左右， 同比降13％；原煤生产成本277元/吨左右，同比减14％。预计公司14年成本有望进一步回落我们预计14年成本回落主要来自:（1）折旧:公司从14年4月1日起上调部分固定资产折旧年限，预计增厚利润约1.3亿元。（2）专项储备: 截止13年末，公司专项储备余额为36.4亿元，预计公司14年可以减少储备使用以降低生产成本。（3）安全费用:公司从13年10月1日起调低安全费用标准，影响13年净利润1.62亿元，预计影响14年净利润6.4亿元。内生外延成长明确，未来有望进一步贡献业绩 公司忻州和临汾地区共整合煤矿1500万吨/年，加上此前的温庄、上庄、姚家山煤矿，未来新增产能达到2000万吨。此外，集团尚有司马矿（52％， 300万吨）、郭庄矿（70％，180万吨）、慈林山矿（93％，300万吨）和高河煤矿（55％，600万吨）未注入公司。预计公司14-16年每股收益0.48元、0.56元和0.63元公司14年资金需求约70亿元；公司是目前上证50指数中三家煤炭企业之一，具备优先股发行条件。我们认为公司成长稳健，成本控制良好， 维持“买入”评级。风险提示:煤价超预期下跌，整合矿进度低于预期。　盘江股份（行情，问诊）:国资改革有利于公司优化主业提升竞争力盘江股份 600395研究机构：中信建投证券 分析师：王t佳，李俊松 撰写日期：事件贵州省人民政府3月14日下发《贵州省国资委监管企业产权制度改革三年行动计划》文件提出，将在三年内全面完成监管企业产权制度改革任务。国有资本布局明显优化，形成3户功能性投资运营企业、2户公共服务性企业，大多数竞争性企业实现产权多元化，发展成为混合所有制企业，具备条件的打造成为投资控股公司。不具备竞争优势的实现国有资本有序退出。简评社会资本进入省国资委监管企业有利于国有企业经营效率提升文件提出，支持各类社会资本通过参股、控股或并购等形式和途径参与监管企业产权制度改革。其中2014年，3月底前完成监管企业产权制度改革实施方案的制定。2015年，监管企业集团层面及子公司产权制度改革取得突破性进展，投资运营公司规范运行，公共服务性企业保障能力显著提升。2016年，全面完成监管企业集团层面及子公司产权制度改革。按照功能性、公共服务性、竞争性分类推进监管企业产权制度改革。监管企业集团层面产权制度改革要按照国家和省有关规定制定方案，经董事会或相应决策机构审议后，按程序上报省深化国有企业改革工作领导小组办公室组织审核，由省国资委批复后实施，其中涉及股权变动使国有资本不再控股或完全退出的，报省人民政府批复。我们认为改革将有助于贵州省内国有企业实现混合所有制，各类社会资本将有机会实现对国有企业的监督管理，且此举也有利于资源向优质企业倾斜，并使国有企业有动力发展优势业务，抛弃原有经营困难、长期亏损的业务。盘江集团是规划中企业，3年内实现产权制度改革贵州盘江投资控股（集团）有限公司作为省内资源型竞争性企业，在三年中集团层面将通过引进战略投资者进行股权多元化改造，加强资源整合，加快产业转型升级，发展成为以煤炭开采及深加工为主、相关产业多元化的企业。子公司引进战略投资者，实现产权多元化，发展混合所有制。根据文件内容，我们认为行动计划将有利于盘江集团加速整合煤炭资源，且作为贵州省仅有的旗下拥有上市公司平台的煤炭资源集团，其未来在省内煤炭资源的获得上将有绝对优势。通过企业产权制度改革，逐步引进战略投资者，未来公司将逐步剥离劣势业务，做强做精优势业务，且混合所有制的形成将有使公司有更强的动力为股东谋取高收益。公司基本面并无好转，维持增持评级从盘江集团下上市公司盘江股份的基本面看，目前公司精煤价格元/吨（截止2月底）；去年同期约为元/吨，低200多元；与去年四季度基本持平。几个在产矿目前正常；技改矿金佳、火铺矿在正常调试生产中；公司马依矿已获得开工路条，但还没拿到国家发改委的核准，受矿难影响，目前无建设动作；恒普发耳矿也是停建状态。成本方面，公司在材料、人工上有所节约，但对总成本影响不大。集团公司下属响水矿目前没有安全生产许可证，无法注入，目前在产，受矿难影响证照工作放缓；六枝工矿资产质量、盈利能力较差，还尚未具备注入条件。公司于1月23日发布业绩快报，预减60-75％，折合EPS0.23-0.36，对应5.58元股价PE15-24倍，均值20倍。我们预计公司2014年EPS将为0.34元，对应当前股价估值15倍，在煤炭股中仍估值较高。从基本面可以看出，目前在煤炭市场经历寒潮期间，盘江股份基本面并无大幅好转，且2013年业绩较不理想。但《行动计划》的下发，从长期看有利于公司优化股东结构，集中精力做强主业，提升企业经营效率。当煤炭市场转暖后，我们认为盘江股份仍是行业内的优质标的。 冀中能源（行情，问诊）:煤价涨成本降，13年第4季度业绩超预期冀中能源 000937研究机构：广发证券（行情，问诊） 分析师：沈涛，安鹏 撰写日期：核心观点:事件概述公司预计其2013年权益净利润11.5亿-13亿元，折合EPS 约0.4972元-0.5621元，同比回落42.2％-48.9％。其中13年第4季度权益净利润3.1亿-4.5亿元，折合EPS 约0.13-0.20元，环比大增523％-825％。我们推算煤价上涨及成本下降是公司13年4季度业绩大幅好转的主因。推算13年4季度焦煤均价环比涨10％，但14年1季度有下调压力公司自13年8月起3次上调煤价。我们推算其13年第3季度焦煤均价环比下跌15％；13年第4季度焦煤价格环比上涨10％左右。 但14年以来唐山地区炼焦煤价格已开始下调，主焦煤下调25元/吨，1/3焦煤价格下调15元/吨。我们预计公司14年第1季度价格或有下调压力。此前拟收购的厦门航空尚未过户，非公开发行仍在进行中公司12年拟19.2亿元收购厦门航空15％股权，目前尚未过户。根据公司预测，公司持有的权益，14-15年将会贡献每股收益0.12元和0.15元。 此外，我们预计公司非公开发行完成后，其股本增加15％；考虑股本增加及利息支出减少因素后，我们预计整体对公司业绩影响不大。公司内生增长一般；资产注入空间较大，难度较小我们认为公司的信达问题已解决，资产注入不存在实质性障碍。我们预计短期符合注入条件的资产包括文水赤峪煤矿、九龙矿等。但公司资产注入的进度，可能要受煤炭市场和资本市场景气度的影响。预计13-15年业绩分别为0.52元、0.41元、0.42元公司目前估值偏高，但我们认为公司的业绩弹性较大、且未来资产注入的空间大难度小，维持买入评级。风险提示:煤矿生产的安全隐患。 瑞茂通（行情，问诊）:煤炭物流行业的平台建设者瑞茂通 600180研究机构：西南证券（行情，问诊） 分析师：李慧 撰写日期：煤炭供应链服务商。公司2012年8月借壳上市，主营煤炭批发经营；资产管理；煤炭信息咨询，煤炭供应链管理。瑞茂通在煤炭供应链环节中市场份额约排第四，但增长较快。2012年公司业务量突破870万吨，较2011年增长77％，海外进口业务增长尤为突出，增长174％。公司收入主要由煤炭掺配、加工后销售和煤炭直运两块业务构成，前者占收入比重为51％，毛利率约为18.49％；后者占收入比为49％，毛利率约为7.66％。公司目前实际控制人为万永兴，下属全资子公司10余家，遍布河南，山西，江苏，云南，新加坡等地。煤炭行业进入成熟期，需求疲软，内煤遭受进口煤冲击，煤炭物流企业纷纷开展新的业务布局。一方面，电力、钢铁、水泥是国内最大的煤耗行业，近年受到经济增速放缓的影响，用煤需求疲软。煤炭行业也由卖方市场转向买方市场。另一方面，国际煤价受美国页岩气改革冲击，价格持续走低，国家政策也倾向支持煤炭的进口，煤炭国内外价差增大。进出口缺口越来越大，内煤市场份额逐步收缩。国内煤炭物流企业纷纷转向国内、国外煤炭资源股权投资，或者大平台服务链构建等。盈利预测与投资建议。煤炭物流行业整体机会小，但是业绩优异的个股迎来业务扩展新契机。瑞茂通专注构建物流大平台，擅于抓住国家金融牌照放开的有利条件，利用金融服务增大客户粘性，打造一体化的大平台格局。公司自营煤炭供应链核心的掺配、加工环节，外包货运环节，避开重资本且前景不乐观的上游煤炭资源供应方，转而利用保理业务从事煤炭相关企业的融资服务。目前公司金融平台上牌照已基本齐全，煤炭物流链条上需求的资金渠道公司都可以提供“一站式”的服务。看好公司“物流+金融”的大平台战略规划，期待公司线上交易平台发力的新动作。预计未来两年收入将保持40％左右的增长，年EPS分别为0.545元、0.726元，首次给予公司“增持”评级。风险提示:内煤所受冲击加速，国内煤炭供应方利润持续缩窄，保理子公司融资服务信用风险增大。 永泰能源（行情，问诊）:未来两年产能增长确定永泰能源 600157研究机构：招商证券（行情，问诊） 分析师：卢平，张顺 撰写日期：煤价基本平稳目前焦精煤销售价格1000元/吨，10月份上涨了50元/吨左右，近期可能会上涨20元/吨。焦原煤价格，550-650元/吨左右，价格范围差异在于硫分和灰分。独立选煤厂本身就亏损了，所以前期公司卖掉了。未来两年煤炭产能继续释放森达源2013年生产不及预期，预计2014年8月份试运行，产量40-50万吨。银源兴庆预计2014年产量130-140万吨，未来主力生产矿井。华瀛山西，金泰源矿2013年产量超预期，未来产量130-140万吨，新系统开始投入使用；公司产能目标，万吨，万吨，万吨。其中2013年，华瀛山西430万吨，银源煤焦410万吨，康伟集团150万吨；2014年，华瀛山西450万吨，银源煤焦550万吨，康伟集团200万吨未来加大对周围小煤矿的收购，实现华瀛山西、银源、康伟每个生产主体500万吨的规模；陕西亿华煤业，准备2013年开工建设，市场不好，公司在观望，现打算2014年开始；新疆鄯善地区，国家尚未设立探矿权，是未来十三五重点开发的地区，煤层厚近100多米，公司一直计划从中获得探矿权，获取资源。财务费用压力将有所缓和.2013年财务费用12亿元，2014年将有所下降，预计仍在10亿元左右。公司债已经发满68亿元，票面利率6.8％；其他业务:页岩气、发电稳步推进页岩气业务:2014年开始对页岩气全面地质勘探，预计2015年能确定是否有气。第三轮招标，公司仍会参与。电力板块:公司在江苏沛县规划建设2*100万千瓦超超临界机组，现在报到发改委，预计2014年一季度能拿到路条。盈利预测及评级按目前煤价，吨原煤净利50-60元/吨，吨精煤净利为80-100元/吨。2013年收购49％少数股东权益部分的利润，出于谨慎性原则，不并入损益表，拟列入资本公积。未来2014年仍会考虑收购煤矿。预计2013年盈利归属净利润5.5亿元，对应EPS为0.30元，2014年、2015年EPS为0.33、0.43元，对应市盈率为18.0倍、16.4倍、12.6倍，维持“强烈推荐-A”评级。风险提示:宏观经济下行超出预期 兰花科创（行情，问诊）:短期收益率有限，投资需长期耐心兰花科创 600123研究机构：东北证券（行情，问诊） 分析师：王师 撰写日期：报告摘要:煤炭业务:无烟煤价格变动具有典型季节性，但与动力煤变动规律不同。去年年末沁水无烟煤价吨煤涨幅达到60元/吨，这主要是化工企业为来年春耕化肥需求高峰进行提前储备的补库存行为。我们判断在目前的供需关系下，无烟煤价格在2014年一季度后期将进一步走低.尿素业务:公司另一项主要业务尿素价格波动情况也较悲观。山西兰花颗粒尿素价格在年初时可达2150元/吨，但四季度中期价格则仅为1500元。尿素业务2013年预计难以盈利，将进一步拖累公司业绩。相对乐观信息是公司已将尿素子公司转变为事业部，在煤炭业务小幅盈利的情况下，上市公司合并所得税有一定减免。巨资投入的己内酰胺项目:国内己内酰胺市场目前仍大量依赖进口产品，自给率刚刚超过50％。最近三年国内大量生产线开始投产，国内产能已从2005年的28万吨迅速增长至2012年末的121万吨。兰花己内酰胺投产时间可能在2015年下半年，届时可能是国内最大的单体己内酰胺生产线。该项目目前对公司主要压力体现在财务费用方面:2012年末公司发行30亿公司债，几乎全部投入该项目。投资建议:公司目前面临的主要风险是难以规避的系统性风险，在经济结构转型和环保要求提升的大背景下，煤炭目前是和钢铁行业并列需要大幅削减产能的行业。需求受到产业结构调整压制的同时，公司对储备产量的释放更加谨慎。我们认为目前兰花科创的股价催化剂为行业性波动带来的短期反弹，如市场催生蓝筹股行情则公司有一定反弹需求。我们判断公司2013-15年EPS分别为0.9、1.0、1.13元，当前股价对应估值为11X\10X\8X。2014年煤价仍将高开低走，企业利润率回升困难较大，短期反弹幅度难以超过20％。当前价格进行配置需具备长期持有的耐心，故给予其“谨慎推荐”评级。 西山煤电（行情，问诊）:煤炭业务量增难抵价跌西山煤电 000983研究机构：长城证券 分析师：高羽 撰写日期：预计年EPS分别为0.31、0.334元，对应PE为17、16倍。维持推荐评级。未来2年公司煤炭产量分别增长3％、4％（万吨，万吨），整合矿投产进度延迟。发电量维持稳定。业绩略低于我们预期:2013年营业收入295亿，同比下降5.54％；归属上市公司股东净利润10.56亿，同比下降41.66％；EPS为0.3352元，我们的预期0.35元；拟每10股派发现金红利0.10元（含税）。 煤炭业务量增难抵价跌:煤炭业务收入164亿，同比减少8.56％，收入中占比55.61％，降低1.84个百分点；（1）产销总体稳定，公司原煤产量2947万吨，同比增长5.48％；商品煤销量2837万吨，同比增长11.52％；洗精煤产量1379万吨，同比增长2.76％，主要由洗混煤和原煤销量增长贡献。（2）价格下行。商品煤综合售价578.17元/吨，同比下降18.02％。其中洗精煤价格下跌幅度较大，焦精煤下跌21.33％，肥精煤下跌19.47％，瘦精煤下跌14.54％，电精煤下跌17.08％，气精煤下跌15.86％，洗混煤下跌11.01％。（3）控制成本，毛利率略有下降。吨煤销售成本334元/吨，同比下降53.6元。毛利率42.19％，下降2.81个百分点。电力及热力业务大幅增长:（1）全年发电量159亿度，同比增长28.23％，主要因为兴能电厂电量增加、武乡西山发电公司发电量翘尾增加28.39亿度；电力热力业务收入47.7亿，同比增加26.4％，在总收入中占比16.17％，增加4.09个百分点。（2）受益于煤价下跌，电力及热力业务毛利率18.01％，上升8.66个百分点。焦化业务收入大幅下降:（1）全年焦炭产量439万吨，同比下降5.02％；全年收入75.6亿元，同比下降15.46％，在总收入中的占比25.64％，下降3.03个百分点。（2）成本售价均大幅下降，亏损状况略有好转，毛利率1.04％，上升0.06个百分点。 维持推荐评级:预计年EPS分别为0.31、0.334元，对应PE为17、16倍。预计煤炭产量万吨，万吨，整合矿投产进度延迟。发电量维持稳定。未来进一步发挥煤电联营优势，加快电力板块扩张，2013年获得古交电厂三期2×60万千瓦发电机组项目路条，预计2年后投入运营，将贡献发电量60亿度。风险提示:焦煤价格大幅下跌。 露天煤业（行情，问诊）:煤价低位徘徊，褐煤企业经营艰难露天煤业 002128研究机构：山西证券（行情，问诊） 分析师：张红兵，孙涛 撰写日期：去年公司业绩下滑41.89％。13 年公司实现营业收入62.21 亿元，同比下降9.45％；营业成本为44.72 亿元，同比增长2.63％；营业利润为10.72 亿元，同比下降41.14％；利润总额为10.62 亿元，同比下降41.70％； 归属于母公司净利润为9.14 元，同比下降41.96％。公司拟以2013 年12 月31 日总股本13.26 亿股为基数，每10 股派1.00 元（含税）。去年四季度业绩环比增长较大。公司去年第四季度营业收入为17.43 亿元，同比下降15.32％，环比增长16.16％，营业成本为12.23 亿元，同比增长14.23％，环比增长9.17％％，利润总额为3.62 亿元，同比下降57.5％，环比增长71.72％，归属于母公司净利润为3.23 亿元，同比下降55.93％，环比增长81.85％。我们认为去年四季度煤炭价格大幅反弹是公司业绩增长的主因。去年公司煤炭业务经营指标降幅较大。13 年公司实际生产、收购原煤4500 万吨，同比降低3.33％；销售原煤4500 万吨，同比降低31.2％； 公司煤炭业务毛利率为27.79％，同比下降8.6 个百分点；公司吨煤售价为132 元/吨，同比下降12.54％；公司吨煤净利润仅为19.68 元，同比下降43.77％。投资评级: 公司煤种主要为发热量偏低的褐煤，吨煤净利润不到20 元，抗煤价下跌能力减弱，公司虽从产、运、销三方面强化管理，但我们认为14 年若未有强有力的投资政策以及极端天气的出现，煤炭市场仍不容乐观，煤价上涨动力不足，公司经营压力偏大，业绩难有改善， 我们维持“中性”评级。风险提示:下游行业不振影响煤炭需求，煤价大幅下降；环保力度不断加强，带来的政策风险。
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