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[来源]：东方财富网
面对再融资过于宽松的审核标准，市场人士呼吁也应严审
虽然自日浙江世宝上市之后，A股IPO便处于暂停状态，但上市公司“抽血”的行为却从没有丝毫收敛，数据显示，今年以来上市公司通过增发、配股、发债等再融资途径募集资金近4700亿元，有业内人士指出，相对于IPO，上市公司再融资的市场资金面的冲击更为明显。
再融资规模逼近4700亿
作为当下A股最吸引眼球的话题，有关IPO的任何消息都会引发大盘的“一惊一乍”，不过在舆论热议IPO重启会对A股市场资金面带来怎样的冲击时，上市公司的再融资大潮早已汹涌而至。
本报数据中心统计，今年以来A股市场已有兴业银行、中国交建等253家上市公司通过增发、配股、发债等形式进行了再融资，募资总额高达4691.13亿元，较去年同期3440.2亿元的再融资总额增长36.38%。
从再融资途径看，今年上市公司的增发、配股、发债规模均较去年同期有明显的增长，其中债券市场成为上市公司最青睐的再融资领域，北京银行等181家上市公司选择通过发债完成再融资，上述公司在债券市场总计募资3292.74亿元，同比增长31.78%；而兴业银行等75家公司则在今年借助增发渠道，募得资金总计1276.47亿元，同比增长51.9%；相对清淡的配股市场也在今年完成了5次融资，驰宏锌锗等5家公司募得84.09亿元，同比增长7.11%。
就具体公司而言，北京银行今年的再融资“胃口”最大，通过发行企业债，北京银行年内已再融资300亿元，兴业银行则以236.71亿元的增发额度紧随其后。此外，民生银行、深圳能源、中信证券、中国石油等9家上市公司今年的再融资总额也都超过了100亿元。
值得注意的是，作为A股市场传统的再融资大户，银行股继续扮演着A股“抽血泵”的角色，在再融资超过100亿元的11家上市公司中，北京银行、兴业银行、民生银行、建设银行等银行股便占了4席，募资总额更是高达873亿元。
除了已实施的再融资外，筹划中的上市公司再融资项目也为数不少，统计显示，沪深两市目前仅推出增发预案的上市公司就多达69家，拟募资总额达到1285.62亿元。
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[作者]：李扬帆
[选稿]： 黄毅
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&&　与2010年多家商业银行采取配股融资的方案不同，多家银行在2011年选择发债和定向增发作为新的融资方式。有分析称，融资方式的改变降低了对股价影响，有利于银行股未来走势。
　　不过，在一片“叫好”声背后也有人提出，如此定向增发对其余不能认购增发股份的股东有失公平。
　　三银行融资
　　1月6日，农业银行（.SH，01288.HK）宣布拟发行不超过500亿元次级债；7日，兴业银行（.SH）公告称董事会决议发行不超过150亿元次级债；7日，民生银行（.SH，01988.HK）公告称，拟向7个特定机构定向增发不超过47亿股A股，发行价4.57元，预计募资总额不超过214.79亿元。
　　农业银行、兴业银行分别采取了发债的方式融资，而民生银行则采用定向增发，这和之前多家主要银行配股融资的方式有所不同。
　　华林证券研究部副主任胡宇向《第一财经日报》记者表示，融资方式的改变使得融资本身对二级市场影响较少，预计对银行股的负面因素会逐步消除。目前，阻碍反弹的原因主要是投资者对调控政策的心理预期依然存在，预计市场未来走好的机会较大。另外，未来利率市场化进程也会对银行股走势有重要影响。
　　广发证券分析师沐华认为，本轮融资不同于2010年的行业集体性融资，有股权融资需求的银行较少，市场对上述三家银行的融资并不意外。其中民生银行采用定向增发方式进行融资，对市场的影响较小，而当前银行股的低估值为其提供了较高的安全边际。
　　也有一位分析师认为，民生银行的定向增发价格4.57元较昨日收盘价5.12元仅折让10.74%，这和之前多家银行以折让30%的价格配股导致银行股不振的情况有所不同，表明认购增发股份的股东认为目前银行股的估值已经没有太大向下空间。
　　定向增发有失公平？
　　尽管不少分析师为民生银行的定向增发“叫好”，然而香港多位分析人士认为，此次定向增发对其余不能认购增发股份的股东有失公平。
　　据香港媒体报道，独立评论员大卫?韦伯（David Webb）质疑民生银行的安排。他认为，民生银行可以供股（相当于内地所说的“配股”），让所有股东得到以同等折让价格认购股份。以民生银行现时A及H股的股本计算，民生银行可以每4股配售1股，按每股3.22元供股，可以筹集相同资金。
　　民生银行公告称，拟向7个特定对象定向增发不超过47亿股A股，锁定期为3年。有股评人认为，此次定向增发有向7家机构倾斜的嫌疑，既然其他中资银行可以通过供股集资，民生银行应当同样可以采取供股方式。
　　也有投资者认为，此次定向增发的价格4.57元较H股昨日收盘价6.82港元折让21.5%，因此对H股股东有更多不公平，股东持有资产遭到摊薄；昨日民生银行A股升0.79%，报收5.12元，较H股折让12%。
-第一财经日报-
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主要是指公司的和在生产经营过程中的资金积累部分，是在公司内部通过而形成现金和通过留用利润等而增加。资金来源和优&&&&点较低
目前，我国上市公司的资金来源主要包括和两种。
由于在公司内部进行融资，不需要实际对外支付利息或，不会减少公司的；同时由于资金来源于公司内部，不发生融资费用，使的成本远低于。
公司的正常运转以及扩充生产能力，都需要大量资金给予支持，这些资金的来源除内源资本外，相当多的部分要依靠外源融资来解决。上市公司外源融资又可分为向金融机构借款和发行公司的方式；配股及的股权方式；发行的半股权半债权的方式。
银行贷款是目前债权融资的主要方式，其优点在于程序比较简单，相对节约，灵活性强，只要企业效益良好、融资较容易，缺点是一般要提供抵押或者担保，筹资数额有限，还款付息压力大，较高。
是指由公司发行并承诺在一定时间内还本付息的凭证。体现了债务人与债权人之间的行为。债券在本质上也是借钱与还钱关系，但其与贷款的根本区别在于债券可以公开进行交易。而贷款除非债券化，否则是不进行的。相对于，的融资成本较低，可以发挥的作用，同时可以保证对公司的控制权。但与银行贷款有着类似的缺点，即财务风险较高、限制条款多，且有限。对于融入资金的公司来说，债券融资与银行贷款有相似的特点，一般把二者统称为。
股权融资亦即公司发行股票进行融资。对上市公司而言，发行股票所筹集的资金属于公司的资本；对股东而言，所持有股份代表对公司的所有权。相对于债权融资，股权融资有着自己的优势，如：股票属公司的永久性资本，不需要偿还，也不必负担固定的，从而大大降低公司的；由于高，易于转让，因而容易吸收等等。但也存在着不可避免的缺点，如发行费用高、易分散股权等。可以看出，每种都有其独特的优势，但也都存在着不同的缺点。一般来讲，发行公司和银行贷款都有政策等各方面的许多限制，因此不是上市公司采取的主要融资方式。目前我国上市公司的融资方式主要是的增发和配股方式以及发行一种新型债券－三种方式。
1．融资条件的比较
(1) 对盈利能力的要求。增发要求公司最近3个会计年度扣除非经常损益后的平均不低于6%，若低于6%，则发行当年加权净资产收益率应不低于发行前一年的水平。配股要求公司最近3个会计年度除后的净资产收益率平均低于6%。而发行可转换债券则要求公司近3年连续盈利，且最近3年平均在10%以上，属于能源、原材料、基础设施类公司可以略低，但是不得低于7%。
（2）对的要求。增发和配股均要求公司近三年有分红；而发行可转换债券则要求最近三年特别是最近一年应有。
（3）距前次发行的时间间隔。增发要求时间间隔为12个月；配股要求间隔为一个完整会计年度；而发行可转换债券则没有具体规定。
（4）发行对象。增发的对象是原有股东和新增投资者；配股的对象是原有股东；而发行可转换债券的对象包括原有股东或新增投资者。
（5）。增发的证监会内部控制为20倍；配股的价格高于而低于二级市场价格，原则上不低于二级市场价格的70%，并与协商确定；发行的价格以公布募集说明书前30个交易日公司股票的平均收盘价格为基础，上浮一定幅度。
（6）发行数量。增发的数量根据数额和发行价格调整；配股的数量不超过原有的30%，在发起人现金足额认购的情况下，可超过30%的上限，但不得超过100%；而发行可转换债券的数量应在亿元以上，且不得超过发行人的40%或公司的70%，两者取低值。
（7）发行后的盈利要求。增发的盈利要求为发行完成当年不低于前一年的水平；配股的要求完成当年加权平均净资产收益率不低于银行同期；而发行则要求发行完成当年足以支付。
增发和配股都是发行股票，由于配股面向老股东，操作程序相对简便，发行难度相对较低，两者的融资成本差距不大。出于市场和股东的压力，上市公司不得不保持一定的分红水平，理论上看，成本和风险并不低。
目前为6.2%，由于银行贷款的手续费等相关费用很低，若以0.1%计算，其融资成本为6.3%。可转换债券的利率，一般在1%-2%之间，平均按1.5%计算，但出于发行可转换债券需要支付费等费用（承销费在1.5%-3%，平均不超过2.5%），其估计为3.5%，因此若不转换为股票，其综合成本约为2.2%（可转换债券按5年期计算），大大低于银行贷款6.3%的。同时公司支付的利息可在前列支，但如果可转换债券全部或者部分转换为股票，其成本则要考虑公司的分红水平等因素，不同公司的融资成本也有所差别，且具有一定的不确定性。
3、三种优缺点比较
（1）增发。增发是向包括原有股东在内的全体投资者发售股票。其优点在于限制条件较少，融资规模大。增发比配股更符合市场化原则，更能满足公司的筹资要求，同时由于较高，一般不受公司二级市场价格的限制，更能满足公司的筹资要求，但与配股相比，本质上没有大的区别，都是。
（2）配股。配股，即向老股东按一定比例。由于不涉及新老股东之间利益的平衡，且操作简单，审批快捷，因此是上市公司最为熟悉和得心应手的融资方式。但随着管理层对配股资产的要求越来越严格，即以现金进行配股，不能用资产进行配股。同时，随着中国证券市场的不断发展和更符合国际惯例，目前将逐步淡出上市公司的历史舞台。
增发和配股作为股权融资，其共同的优点表现在：(1)不需要支付利息，公司只有在赢利并且有充足现金的情况下才考虑是否支付，而支付与否及支付的决定权由公司董事会掌握(2)无偿还本金的要求，在决定和现有股东时，可以自主掌握和配售的比例及时机，而且运作成本较低；(3)由于没有，经营效益要优于举债融资。
增发和配股共同缺点是：(1)融资后由于大大增加，而的效益短期内难以保持相应的增长速度，企业的指标往往被稀释而下滑，可能出现融资后效益反而不如融资前的现象，从而严重影响公司的形象和股价；(2)融资的成本较高，通常为融资额的5%～10%；(3)要考虑是否会影响现有股东对公司的控制权；(4)只能在税后利润中分配，因此它不如举债能获得减税的好处。
（3）。可转换债券兼具和的双重特点，在其没有之前属于债权融资，这比其他两种融资更具有灵活性。当股市低迷时，投资者可选择享受；当股市看好时，投资者可将其卖出获取价差或者转成股票，享受股价上涨收益。因可转换债券有收回的保证和券面利息的收益，而且其投资者往往受权的保护，投资风险比较小但是收益可能很大。同时，的转股和兑付压力也对公司的经营管理者形成约束，迫使他们谨慎决策、努力提高经营业绩，这些特点决定了它对上市公司和投资者而言都是一个双赢的选择，对投资者有很强的吸引力。
对上市公司来说，发行可转换债券的优点十分明显：
（1）较低：按照规定可转换债券的不得高于银行同期，期限为3－5年，如果未被转换，则相当于发行了低利率的，从而降低了发行公司的融资成本；而如果发行可分离交易可转换(可分离交易可转换公司债券是和公司债券的组合产品，该种产品中的公司债券和认股权证可在上市后分别交易，即发行时是组合在一起的，而上市后则自动拆分成公司债券和认股权证),发行公司的将会进一步降低。
（2）较大：由于的一般比可转换时公司股票的市场价格多出一定比例，如果可转换债券被转换了，相当于发行了比市价高的股票，在同等条件下，与增发和配股相比，可为发行公司筹得更多的资金。
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