对QE四个问题的回答:不同形式、差异化效果、对中国影响
&&&&1,&美国QE实施与退出方式如何?&&&&QE1:(0,3)&规模1.725万亿。QE2:(1,6)6000亿美元。QE3:(2012,9-?)2013年1月开始,每月采购450亿美元国债以替代今年2012年12月底到期的扭曲操作(OT),并将继续每月购买400亿美元的抵押贷款担保证券,每月资产采购额达850亿美元。&&&&如果7月、8月延续当下势头(非农月均改善20万),联储可能9月启动放缓QE。考虑到劳动参与意愿增强,失业率仍较高,联储在失业率调整至7.2%-7.3%时,也即2013年12月宣布退出的概率最大,80%以上。&&&&2,&QE对美元指数及利率的影响?&&&&QE的推行,对美元指数“利空”:&QE1和QE2阶段,美元指数基本处于下行状态;QE3预期下及开始实施阶段,美元指数同样回落并在低位徘徊,只是自2013年4月以来,在QE退出预期的作用下,美元开始走强。&&&&以美国10年期国债收益率作为“利率标准”:三轮QE的作用下,利率中枢逐步下降,逐步从3.5%下降至3%,再下降至2%,QE压低了美国的融资成本,为经济的恢复提供了支持。另一方面,政策预期效应较为明显。&&&&3,&中国:QE带来的资本流动影响如何?(具体数据)&&&&QE实施阶段,热钱大规模持续流入,QE间歇期及退出预期下,热钱流出中国,影响较为明显。QE1阶段,流入中国的热钱规模达到1810.37亿美元;QE2阶段,达到2640.7亿美元;&2013年1月扩大量宽(QE3)规模后,1-4月,流入中国的热钱规模达到1419亿美元。在QE间歇期间,月(QE1与QE2之间),热钱流出约300亿元,在2011年10月-2012年9月,热钱流出约2676.5亿美元;2013年5月,在QE退出预期下,热钱表现为流出,规模约为190亿美元。&&&&4,&日本和欧洲的量化宽松(QE)模式及其影响怎样?&&&&日本:至2012年底,量化宽松规模达到101万亿;2013年初,在安倍的强势干预下,日本宣布实施“开放式”的量化宽松政策,并引入了“价格稳定目标”。在日本“激进式”的宽松政策推动下,日元相对美元自2012年12月以来持续大幅贬值,贬值幅度高达到25%;从实体经济的情况看,日元贬值确实促进了日本的出口,自去年12月以来,日本对主要大经济体的出口出现了改观,受此拉动,2013年一季度经济增速达到4.1%。后续政策效果有待观察。&&&&欧元区:量宽主要为长期再融资操作(LTRO)和直接货币交易OMT操作承诺,当前欧元区面临“财政紧缩+货币政策传导渠道受阻而低效,家庭和企业仍在去杠杆,经济增长极缺乏”的窘境,宽松政策对实体经济的刺激效果难以显现。&&&&英国:英国目前维持着3750亿的量宽(QE)规模,宽松政策下,英国经济相比欧元区有所改观,2013年一季度经济避免了衰退风险,二季度零售、地产等数据出现持续改善的迹象;但在欧元区疲弱下,复苏仍面临风险。&&&&风险提示&&&&如果美国经济遭受冲击(外在or内在),联储政策逆转。
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&>>&&&&&正文
外管局:欧版QE是影响人民币汇率走势的重要因素
　　国务院新闻办公室定于日(星期四)上午10时在国务院新闻办新闻发布厅举行新闻发布会,请国家外汇管理局国际收支司司长管涛介绍2014年外汇收支数据有关情况,并答记者问。国家外汇管理局国际收支司司长管涛表示,欧元区是世界主要经济体,欧元也是世界主要货币,所以其宏观经济政策有巨大的溢出影响。此外,欧版QE只是影响我国跨境资金流动、人民币汇率走势的重要外部因素之一,需要结合其他因素综合分析,做出总体判断,做好相关预案。
　　具体如下:
　　中央电视台记者:
　　我的问题是:2014年下半年以来,我国进出口顺差比较大,而银行结售汇8月份开始持续逆差,主要原因是什么?是否意味着“热钱”流出,未来的趋势是什么?还有关于欧债的问题,今天欧洲央行[微博]将决定是否会出台大规模的刺激计划来购买欧债,此前欧洲有一些国家在降息,被市场喻为“欧洲版的QE”,这对我国跨境资金流动会产生什么样的影响,对人民币(6.2091, -0.0021, -0.03%)(6.2093, -0.0019, -0.03%)汇率有哪些影响?想听听管司长的判断。谢谢。
　　谢谢你的问题。你的问题有两个方面:一是去年的外汇形势和未来的发展;二是欧版QE对中国的影响。
　　关于第一个问题,去年从二季度开始我们就注意到,贸易顺差不断扩大,而银行结售汇差额持续下降,甚至从顺差转为逆差。在前两次的新闻发布会中,这个问题也被反复问到,我们把这种现象称之为贸易顺差和外汇供求关系的背离。去年下半年,进出口顺差累计2778亿美元,比上半年增加了166%,但同期,即期和远期结售汇却持续逆差,累计差额由上半年的顺差1674亿美元转为逆差818亿美元。从国际收支角度看,三季度经常项目顺差为722亿美元,比上半年每季平均的402亿美元大幅上升。但跨境资本流动由上半年的每季平均净流入389亿美元转为三季度的净流出90亿美元。同时,外汇储备资产由上半年每季平均增加743亿美元转为下降4亿美元。初步估计,第四季度国际收支仍可能呈现“经常项目顺差、资本项目逆差”的运行态势。
　　我国跨境资金流动波动加大主要受三方面因素影响:一是2014年3月份人民币对美元汇率浮动幅度进一步扩大,汇率双向波动逐渐深入人心,人民币汇率预期分化,促使企业结汇意愿减弱、购汇动机增强,并采取了增加外汇存款、减少外汇贷款的财务操作。2014年底,境内外汇贷款与境内外汇存款之比较年初下降了26个百分点,市场财务运作策略出现了回补美元空头的操作。
　　二是2014年世界经济整体呈现一种不平衡的缓慢复苏,美联储逐步退出量化宽松货币政策,美元汇率全面走强,全年美元指数(92.0, 0.17%)上升了12%。在这种情况下,国际资本大量回流美国,而许多新兴市场出现了资本外流、本币贬值的压力,这对中国也产生了一定影响。
　　三是中国经济发展进入新常态以后,市场越来越关注我国经济运行状况,以及其中可能蕴含的一些风险和问题,市场情绪处于较大波动期,加之人民币汇率已经趋于均衡合理水平并被市场广泛接受和认可,激发了境内市场主体资产负债币种结构的调整。
　　对于跨境资金出现的这种双向振荡应如何看待,主要有两点:
　　一方面,这符合宏观调控和改革的方向。一是随着人民币汇率形成机制市场化改革的推进,央行逐步淡出常态式外汇市场干预,“贸易顺差、资本流出”的格局必然会更加常态化。二是银行的外汇存款增加,但境内外汇贷款减少,说明外汇存款大部分被银行用于境外投资,使得外汇由过去央行集中持有变成了市场分散持有,是“藏汇于民”的过程。三是国内企业在前期借了大量美元债务后正在加速偿还,有利于降低整个社会的杠杆率,也有利于减少货币错配,这是一种预期中的、有序的调整。
　　另一方面,目前的这种调整是适度的、可承受的。虽然下半年出现了一定的资金流出压力,但并没有改变全年外汇供大于求、外汇储备增加的基本格局。而且,市场保持了平稳运行,企业用汇需求基本上是有保障的,外汇市场流动性非常充足,企业包括个人并没有出现恐慌性的囤积外汇。11、12月份,外汇供求缺口由前两个月的两三百亿美元收敛到百亿美元左右。
　　另外,人民币对美元双边汇率虽有所走低,但对主要贸易伙伴货币汇率总体继续偏强。去年,国际清算银行编制的人民币名义和实际有效汇率指数均创历史新高,全年分别升值了6.4%和6.2%,2005年汇改以来累计分别升值了40.5%和51%。
　　未来,我国跨境资金流动仍将面临很多不确定和不稳定因素。从较确定的情况看,我国仍将保持经常项目顺差,尤其是货物贸易顺差;我国经济增速虽然从高速换挡到中高速,但仍将继续处于世界较高水平,而且人民币利率仍然会高于主要货币利率,这有利于保持对国际资本尤其是中长期资本的吸引力。从不确定的方面来看,市场还会关注国内经济运行状况以及其中的财政、金融风险等问题,本外币利差缩小将加速境内市场主体的资产负债币种结构调整。国际上也有很多不确定性因素,比如主要经济体的货币政策将继续分化,美国货币政策正常化,欧洲、日本量化宽松货币政策继续加码,再如大宗商品价格调整、新兴市场货币动荡、地缘政治冲突等。总体上看,今后一段时期,我国将继续呈现“经常项目收支基本平衡、跨境资本流动双向波动”的国际收支格局。
　　第二,关于欧版QE对我国的影响。欧元区是世界主要经济体,欧元也是世界主要货币,所以其宏观经济政策有巨大的溢出影响,我们一直在密切关注。现在来看,欧元区可能出台的QE对我国影响有利有弊。一方面,在美国货币政策正常化的情况下,欧版QE在一定程度上有助于缓解美国QE退出的紧缩性影响。另一方面,主要经济体货币政策走势分化会影响主要货币之间的汇率,这将加剧国际金融市场特别是外汇市场的振荡,新兴市场管理跨境资本流动和汇率预期的难度也会增加。此外,欧版QE只是影响我国跨境资金流动、人民币汇率走势的重要外部因素之一,需要结合其他因素综合分析,做出总体判断,做好相关预案。谢谢。
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英镑汇率967.080&日元汇率5.164&欧元汇率758.620&美元汇率621.180&
周三(1月14日)亚市早盘，美元指数高位整理，目前汇价交投于92.2320附近。隔夜商品市场再度全线走低，而在汇市方面，周二刷新九年低位，则更是吸引了多数市场人士的目光。欧洲央行管委会委员诺沃特尼(Ewald Nowotny)周二表达了对下周央行议息会议推出QE的支持态度，称缺乏行动就等同于政策紧缩。欧版QE呼声的高涨令欧元惨遭重创。
欧洲央行将于1月22日召开下一次货币政策会议，将决定是否开始大规模购买欧元区，即所谓的全面量化宽松(QE)政策，以抗击通缩。目前，距离此次决议仅剩下一周多的时间，而不少欧元空头似乎依然蠢蠢欲动。
值得一提的是，欧洲法院将就德国对(ECB)较为有限的债券购买计划(OMT)提出的质疑做出初步评估，如果欧洲最高法院同意德国宪法法院的担忧，这将对QE产生巨大的影响。因此对于欧元多空双方而言，日内可能又将迎来一场生死攸关的考验。
日内欧洲时段，投资者重点关注欧元区工业产出数据，近来市场对欧洲央行下周会议就推出QE的预期升温，同时希腊政局也施压欧元。如果欧元区数据再度疲软的，那么有望进一步承压。除了欧元区的工业产出，法国和意大利的通胀数据也值得留意，如果数据再度显示通胀维持低位，那么会大大增加欧洲央行下周就行动的几率，也打压欧元。
日内纽约时段，投资者重点关注美国零售销售数据。近来强劲的美国数据和鹰派的官员言论始终支撑着美联储加息预期，也支撑美元，虽然本次零售数据的市场预期不及前值，但依然很难改变投资者对美元的热情，如果数据良好那么支撑美元，数据表现不佳美元有望短暂承压。
此外，另两项数据美国进口物价指数和商业库存投资者也稍加留意，数据对美元的短线走势也存在一定的影响。还有，北京时间周四凌晨3点，美联储还会公布经济褐皮书，从褐皮书的内容中，我们可以窥探未来美国经济的走向，对于美元的走势也起到一定的指引，投资者不能忽视。
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邦达亚洲:欧央行QE升温 欧元/美元波动剧烈
信息来源：贝格数据 日期： 作者：.
&&&　　美联储纪要昨日公布后，并没有在市场引发较大的波动，不过由于纪要巩固了美联储将于年中加息的预期，美元指数昨日再度走高，盘中一度刷新九年新高92.53。市场将仔细研读今日将出炉的美国12月就业报告，投资者将关注美联储何时可能开始升息，以及一旦开始升息后加息频率和幅度的进一步迹象。目前市场预计美国12月季调后非农就业人数增速将继续维持在20万关口上方，料增长24万人，前值为增长32.1万人。此前公布的美国11月非农就业人数飙升32.1万，创下2012年1月以来最大增幅。素有小非农之称的美国12月ADP就业人数增加24.1万，优于预期和前值。
　　另外，据外媒昨日报道，欧洲央行行长德拉基致函欧洲议会议员Luke&Ming&Flanagan时表示，欧洲央行管委会准备在必要时采用非常规措施。德拉基指出，考虑到原油价格近期大跌的现实，尤其会警惕能源价格对欧元区中期性通胀趋势的影响。德拉基认为，一旦有必要进一步解决欧元区所面临的长期性低通胀困境，欧洲央行管委会将一致承诺在职责范围内利用非常规措施，这可能需要通过购买包括主权债券在内的资产购买措施来实现。种种迹象表明，德拉基在2015年1月份货币政策会议上祭出量化宽松(QE)政策的可能性已经非常之高。
　　今日需要关注的数据有，美国12月季调后非农就业人口、美国12月失业率、德国11月未季调贸易帐、英国11月商品贸易帐和英国11月工业产出月率。
　　美元指数：
　　昨日美元指数继续上涨，站稳在92关口上方并录得连续第七个交易日上涨，收盘于92.34。主要是受昨日的美联储纪要影响，市场对美联储加息的预期持续升温。今日还有非农重磅数据出炉，如果非农符合预期，那么美元指数势必会进一步走高，冲击94高位也不是不可能。今日关注92.00附近的支撑情况。
　　欧元/美元：
　　昨日受欧元区和英国表现不佳的数据及德拉基暗示即将祭出QE宝剑的影响，欧元刷新了9年低位1.1753。不过之后反弹走高，因又有欧洲央行官员科尔跳出来称“现在就实施QE计划还显得操之过急"。今日关注1.1750附近的支撑情况，非农数据出炉前，行情剧烈波动的可能性不大，建议谨慎操作。
　　英镑/美元：
　　昨日纽约时段英镑自18个月低位小幅回升，最高曾触及1.5117附近，主要是受空头回补推动，不过英镑后市的前景依然不容乐观。美国数据的强劲以及投资者推后对英国升息的押注都给英镑的反弹带来了重重阻力。今日关注1.5010附近的支撑情况，今日非农数据出炉前行情当以震荡为主，可考虑逢高做空英镑。