有关APV的估值幂的运算计算题题

来源：蜘蛛抓取(WebSpider) 时间：2014-12-21 17:04 标签： 有关电功率的计算题
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股票估值模型(dcf估值、ddm估值、apv估值、ae估值、eva估值)
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新兴市场背景
什么是新兴市场
新兴市场（Emerged
Markets）指的是发展中国家的股票市场。按照国际金融公司的权威定义。只要一个国家或地区的人均国民生产总值（GNP）没有达到世界银行划定的高收入国家水平（1995年的标准是人均9,386美元），那么这个国家或地区的股市就是新兴市场。有的国家，例如韩国，尽管经济发展水平和人均GNP水平已进入高收入国家的行列，但由于其股市发展滞后，市场机制不成熟，仍被认为是新兴市场，1996年，国际金融公司认定的新兴市场有158个。主要集中在亚洲、非洲、拉丁美洲和前苏联东欧地区。我国内地股市和台湾股市都属于新兴市场。
成熟市场（Developed
Markets）是与新兴市场相对而言的高收人国家或地区（即发达国家或地区）的股市，1996年，国际金融公司认定的成熟市场有51个，主要包括西欧、北美、日本、澳大利亚和新西兰的股市。我国的香港股市也属于成熟市场。
新兴市场的特征
教育水平相对较低
比发达市场的人均GDP低
贫富差距悬殊
经济和（或者）政治不稳定。
新兴市场的主要风险
短期经济政策造成的风险
通货膨胀率和汇率之间的差额
资本流动的限制
变动且复杂的税务体系
不完善的财务体系造成的风险
难以筹集资金
封闭的股权结构
垄断造成的风险
无效的法规
法律的不确定性造成的风险
权限界定不清
法律的异变性、不合理性和不可预测性
制定规章的机构不合格或者具有政治性
高昂的商务成本，如：长久的反馈时间
总体说来，上述存在的问题可以统称为“国家风险”。而国家风险基本上也可以称作“政治风险”。政治风险来源于政治家为了保证他们在选民前的声望的需求。许多政策都是为了寻求短期的结果而制定的。
2.APV估值法与传统的WACC估值法比较
WACC估值法的基本假设和限制
WACC是应用最为广泛的方法，其应用基于一系列基本假设，如下所述：
没有交易费用
完全竞争市场
没有代理成本
没有个人所得税
恒定的资产负债率
所有的现金流为永续非增长的，且公司税率保持不变
WACC最后两条假设——恒定的资产负债率、所有现金流是永续非增长的、恒定的税率——在很多新兴市场也许并不适用。当前面的假设不成立时，WACC估值法将无效。
APV是Adjusted Present
Value的简称，即“调整现值法”。
APV估值法是一种绝对值估值方法，其原理为将未来的现金流进行折现。
APV估值法的公式为：
杠杆公司价值=无杠杆公司自由现金流现值＋利息税盾现值
APV的特点是：
折现率是无杠杆的，反映了投资者的期望收益，与运营现金流是相独立的。这使得可以对不是持续性的现金流进行估值
对企业是作为一个整体进行估值的，不需要考虑债务杠杆的变化。因此，不需要假设固定的债务比率
税盾的现值是用实际的各个阶段的税务节余进行折现的。每个阶段的税收都是根据法律要求进行计算的，因此不必假设必须要有一个固定不变的税率。
如果现金流不是永续恒定的，并且企业希望保持一个恒定的债务比率，债务水平必须在每个阶段进行调整来反应有形资产和税盾的变化的现值。
两种估值法比较
WACC估值法和APV估值法只有在满足以下条件的时候才能等同：
情况一：资产负债率可变。在这种情况下，WACC折现率需根据每个阶段的债务比率重新计算
情况二：资产负债率恒定。在这种情况下，APV需要根据周期性调整的资产负债表进行计算，以此来反映可见资产和税盾的变化的现值，同时需要根据项目现值的变化保持负债率的恒定。但是，通过周期性的进行调整来计算APV会比较困难。
因为周期是有限的，所以WACC法和APV法在估值上难以吻合。
（4）关于两种估值法的主要结论
主要结论一
情况一：从时间范围来看，债务水平是可以预测的。APV法优先推荐使用：税盾的现值与企业的无杠杆现值相加。税务节省直接与债务的系统风险相挂钩，用债务的折现率kD进行折线。
情况二：企业寻求办法来保持稳定的负债率。WACC法优先推荐使用：债务水平与企业价值相联系。因此，税收节省同时与企业价值的变化和债务的折现率相挂钩。WACC法自动解决了这个问题。
主要结论二
情况一：债务水平是与企业价值相独立的。这种情况与新兴市场国家的情况更为接近。新兴市场国家的经济不确定性强，就更加要求企业建立灵活的财务体系，能够快速调整其债务额度和比例以应对政策和宏观发展的变化。
情况二：目标债务水平有长期目标。这种情况主要适用于许多在先进而稳定国家的大企业。这也是为什么大多数工业化国家的公司理财教科书推荐使用WACC法进行估值，因为WACC法适用于他们的情况。
总之，在多数的新兴市场中，当财务杠杆是不稳定的时候用APV法较好；当负债率是固定的时候，用WACC法是较好的。
3. 应用APV估值法
基本假设分两部分，一个是主要影响因素，一个是现金流。主要影响因素将通过后面的蒙特卡罗模拟和@risk一类的风险模拟软件体现在现金流模型中。基本假设是非常重要的，是基于宏观环境、行业和企业分析结果得到的。基本假设的偏差将导致估值结果的偏差。
构建现金流模型
构建自由现金流模型
主营业务收入
营业费用、管理费用、财务费用
无杠杆的自由现金流
构建利息税盾现金流模型
年度借款总额×利率＝利息支出
利息支出×税率＝税盾
计算折现率
计算无杠杆权益折现率
无杠杆权益折现率是为无杠杆现金流折现使用的，这里提供两种方法获得无杠杆权益折现率：
其一、企业的历史股价与股票指数进行回归，计算有杠杆β值，再进行无杠杆转化，达到无杠杆β值，而从计算出CAPM值。如果这个新兴市场的公司在多个股票市场都有挂牌交易，那么需要考虑选择与哪个股市的历史价格进行回归。如果这个公司并不是上市公司，那么要选择可比上市公司计算有杠杆β值。总之，如果是作为国际投资者，最好是选择与国际市场进行回归。计算出β值时，要注意R
squared（拟合优度检验）这个指标，如果太小，说明拟合不好，则不可信。这个时候你可以有下面这种选择。
其二、直接到估值大师Damodaran的网站上去看，他对在不同市场的行业无杠杆β值计算结果。这就是直接用了。虽说这条不是自己就算的，但是大师计算的东西还是比较有数的吧，因此就不要重新发明轮子了。呵呵。
此外，上述方法计算得到的结果是不含国家风险的无杠杆权益折现率。但是对于新兴国家，我们在上面描述过存在“国家风险”，因此投资者往往会考虑在折现率上加上“国家风险”。是否将“国家风险”加在折现率中也是存在争议的，因为有一种说法认为应当将国家风险体现在现金流里面。但是那样做比较麻烦。当然，如果直接在折现率中用有可能存在重复体现国家风险的危险。关于国家风险，同样可以在Damodaran的网站中找到。通常国家风险的计算原理就是某新兴市场国家的国债利率与美国国债的利率差值。2006年中国的国家风险是1.20%。
计算债务成本
计算债务成本主要也有两个方法：
终值的计算就只好假设永续恒定增长了。
蒙特卡罗模拟和计算折现
折现的时候需要进行蒙特卡罗模拟，以体现在最大可能与最好、最差情况下不同的折现结果。为什么要计算最好与最差结果，是为了给投资者一个范围概念，使他心中有数，在事前做好足够的心理准备。这也是影响决策的一个重要因素。
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