年度中国钢铁行业分析报告_百度文库
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年度中国钢铁行业分析报告
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000650仁和药业
仁和药业(000650)财务数据报表
仁和药业(000650)
报告日期每股指标摊薄每股收益(元)0.2190.13380.05540.218加权每股收益(元)0.20210.12630.05320.2每股收益_调整后(元)0.20210.12630.05320.2扣除非经常性损益后的每股收益(元)--0.125--0.18每股净资产_调整前(元)2.06391.97872.00661.9571每股净资产_调整后(元)1.93721.86141.88861.8436每股经营性现金流(元)0.20530.20610.04490.2154每股资本公积金(元)0.30770.30770.30770.3077每股未分配利润(元)0.49860.42280.450.4051调整后的每股净资产(元)--------盈利能力总资产利润率(%)8.77115.56612.35069.2756主营业务利润率(%)42.348942.477941.671843.5078总资产净利润率(%)9.03635.6292.35349.7659成本费用利润率(%)21.174520.823621.628318.0043营业利润率(%)17.432817.184417.769614.5756主营业务成本率(%)56.743456.638157.446255.5477销售净利率(%)13.520713.107213.334212.0043股本报酬率(%)21.903443.26895.538749.4961净资产报酬率(%)10.612521.86712.760225.2904资产报酬率(%)8.771117.99622.350621.0564销售毛利率(%)43.256643.361942.553844.4523三项费用比重25.571925.763924.913628.8496非主营比重3.35033.71926.64837.4757主营利润比重240.3171244.9264231.4608283.158股息发放率(%)000.12490.0317投资收益率(%)--------主营业务利润(元)净资产收益率(%)10.436.782.8210.63加权净资产收益率(%)10.396.622.8511.3扣除非经常性损益后的净利润(元)成长能力主营业务收入增长率(%)24.369117.34933.2088-13.8031净利润增长率(%)10.439-16.613-29.3747-21.778净资产增长率(%)6.93054.767410.631813.2465总资产增长率(%)8.27645.85257.654311.1631营运能力应收账款周转率(次)8.6935.72922.504211.8697应收账款周转天数(天)41.412662.836143.758530.3293存货周转天数(天)107.2674166.0363350.774681.5125存货周转率(次)3.35612.16821.02634.4165固定资产周转率(次)--3.1106--5.5202总资产周转率(次)0.66830.42950.17650.8135总资产周转天数(天)538.6802838.1839442.5323流动资产周转率(次)1.19930.780.32291.505流动资产周转天数(天)300.1751461.5385239.2027股东权益周转率(次)0.80580.51880.20960.9857偿债及资本结构流动比率3.42463.28413.89873.4185速动比率2.71742.59883.26292.7395现金比率(%)60.9352127.2509169.4474145.482利息支付倍数--14455.17--长期债务与营运资金比率(%)------0股东权益比率(%)82.649582.297985.158983.2584长期负债比率(%)------0股东权益与固定资产比率(%)--601.2013--597.8643负债与所有者权益比率(%)20.992821.509817.427620.1079长期资产与长期资金比率(%)------54.757资本化比率(%)------0固定资产净值率(%)--52.4098--54.1723资本固定化比率(%)52.071253.84152.959854.757产权比率(%)20.125620.605216.535519.1168清算价值比率(%)------514.3624固定资产比重(%)--13.6889--13.926资产负债率(%)17.350517.702114.841116.7416总资产(元).17.67.32.66现金流量经营现金净流量对销售收入比率(%)0.12670.20190.10820.1186资产的经营现金流量回报率(%)0.08220.08570.01910.0916经营现金净流量与净利润的比率(%)0.93741.54010.81120.9877经营现金净流量对负债比率(%)0.47390.48430.12850.5473现金流量比率(%)49.429450.551413.540957.5631其他指标短期股票投资(元)--------短期债券投资(元)--------短期其它经营性投资(元)--------长期股票投资(元)------0长期债券投资(元)------0长期其它经营性投资(元)--------1年以内应收帐款(元)--------1-2年以内应收帐款(元)----2-3年以内应收帐款(元)----3年以内应收帐款(元)----1年以内预付货款(元)--------1-2年以内预付货款(元)----2-3年以内预付货款(元)----3年以内预付货款(元)--------1年以内其它应收款(元)--------1-2年以内其它应收款(元)----2-3年以内其它应收款(元)----54630.643年以内其它应收款(元)----
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年度的财务分析报告。 本文在对茅台公司
年度的财务报表的整理分析的基础上，结合白酒 行业背景以及整体经济环境， 运用对比分析法、 比率分析法、 趋势分析法等方法
， 对茅台公司的盈利能力、偿债能力、运营能力、获现能力、发展能力等进行了全 面分析。 并运用杜邦分析法对企业财务状况和经营成果进行综合系统分析与评价， 给出了茅台公司在财务方面现在存在的一些问题以及解决方案。 在对茅台公司财 务分析的基础上，运用 Z－score 模型预警了公司的财务状况，破产率较低。并 运用最小二乘法预测了未来两年销售收入情况。最后结合经济环境、行业前景、 自身财务状况对茅台公司提出了一些经营发展建议。[关键词]：茅台公司 指标分析财务预警财务预测目录一、前言........................................................................................................................................... 1 二、行业背景分析........................................................................................................................... 2 1.宏观环境分析....................................................................................................................... 2 （1）政治法律环境分析 ......................................................................................................... 2 （2）经济、人口因素分析 ..................................................................................................... 3 （3）社会文化环境分析 ......................................................................................................... 3 （4）资源和技术环境分析 ..................................................................................................... 4 （5）国际环境分析................................................................................................................. 4 2.行业环境评价....................................................................................................................... 5 （1）行业概况......................................................................................................................... 5 （3）白酒行业发生波动的原因 ............................................................................................. 6 （4）行业市场情况................................................................................................................. 8 3、茅台市场环境评价 ........................................................................................................... 10 （1）公司简介....................................................................................................................... 10 （2）企业分析....................................................................................................................... 13 （3）竞争环境....................................................................................................................... 15 三、财务分析与评价..................................................................................................................... 16 1.横向分析............................................................................................................................. 16 （1）资产负债表横向分析 ................................................................................................... 16 （2）利润表横向分析 ........................................................................................................... 18 2.纵向分析............................................................................................................................. 21 3.财务比率分析..................................................................................................................... 24 （1）盈利能力分析............................................................................................................... 24 （2）运营能力分析............................................................................................................... 27 （3）偿债能力分析............................................................................................................... 31 （4）获现能力分析............................................................................................................... 32 （5）发展能力分析............................................................................................................... 33 （6）市场价值比率............................................................................................................... 34 4.综合分析............................................................................................................................. 36 5.公司财务风险预警............................................................................................................. 40 6.经营分析总结..................................................................................................................... 41 四、趋势预测分析......................................................................................................................... 41 五、发展思路建议......................................................................................................................... 42 六、参考文献................................................................................................................................. 44一、前言公司财务是企业的命脉， 是企业核心竞争力的源泉。一个企业要想在激烈的 市场竞争中立于不败之地， 必须通过有效的财务分析来掌握企业存在的财务问题， 并进一步优化企业资本结构。 财务分析主要是通过对股份公司的财务报表进行分析和解释， 来了解该公司 的财务情况、 经营效果， 进而了解财务报告中各项的变动对公司未来发展状况的 影响，最终针对公司的财务状况来综合分析、预测公司未来的发展态势，并对公 司存在的财务问题提出有效见解。上市公司的经营状况，主要通过财务报表反映 出来，因此，分析和研究财务报表，也就是通常所说的基本财务分析的部分，就 显得特别的重要了。而分析财务报表主要的目的是分析公司的收益性、安全性、 成长性和周转性四个方面的内容。 贵州茅台酒股份有限公司（以下简称：茅台）作为我国白酒行业的龙头企业 之一，在过去的几年里，公司业务不断拓展，市场份额逐渐增加。随着全球经济 的稳定增长，2011 年公司的主营业务收入进一步增加，但近期，53 度茅台飞天 酒、五粮液、国窖 1573 等千元以上的一线名酒终端零售价不断回调。今年以来 国内尚无白酒厂家公开宣布提价??一系列的迹象表明白酒行业已经挥别了 2011 年的黄金一年，进入了一个相对平稳的发展时期。多位行业分析师更倾向 于用“增速放缓”来描述这个行业的现状，但仍然谨慎看好。 平静之下暗流涌动。 在行业格局发展方面，一方面是茅台这样一线酒企决心 加强对终端市场价格的控制权，避免“曲高和寡”的遭遇；另一方面，单价在 300 元-800 元间的三线白酒次高端白酒正在复制二线品牌的神话， 等待着属于它 们的爆发期。 面对这样的形势， 本文通过分析了白酒行业总的发展趋势与前景，并重点分 析了茅台公司的基本财务指标，如公司的赢利能力、偿债能力、营运能力、发展 能力、获现能力等，并且，在对该公司的基本财务指标的基础上，利用杜邦财务 分析体系进行了综合的数据分析，以此来预测公司的未来发展状况。另外，针对 公司的发展态势， 本文进行了企业财务风险评估和风险预警，利用最小二乘法预 测了
年的销售收入情况，并结合宏观经济环境、行业前景与公司本身1财务等到方面的情况给出了茅台未来经营发展的建议。二、行业背景分析1.宏观环境分析PEST 分析是指宏观环境的分析，宏观环境又称一般环境，是指影响一切行 业和企业的各种宏观力量。 对宏观环境因素作分析，不同行业和企业根据自身特 点和经营需要，分析的具体内容会有差异，但一般都应对政治（Political） 、经济 （Economic） 、社会（Social）和技术（Technological）这四大类影响企业的主要 外部环境因素进行分析 （1）政治法律环境分析 目前， 我国社会主义市场经济制度基本确立，法律制度和经济制度在不断发 展完善之中，国家对企业市场主体资格的确认、财产保护、市场经营行为等方面 都通过有关法律作了明确规定。现在正处经济高速发展时期，政治环境稳定，是 白酒企业发展的黄金时期。中国加入 WTO 为白酒走出国门提供了很好的机会， 但同时洋酒对白酒的冲击也会更大，总之，中国加入 WTO 对白酒企业来说就是 一把双刃剑。 国家工商总局颁布于 1996 年 1 月 1 日起施行的《酒类广告管理办法》中第 七条和第九条限制了规范了酒类广告的内容和酒类广告的数量， 使得白酒的营销 成本上升； 《酒类商品零售经营管理规范》和《酒类商品批发经营管理规范》两 个行业标准的颁布以及《酒类流通管理办法》将会进一步规范酒类流通秩序，保 护企业利益； 《食品质量认证实施规则-酒类》 《饮料酒标签标准》以及白酒产品 质量标准的修订等， 对白酒行业的设定更高的技术门槛，有利于真正有实力的白 酒企业进一步发展；2006 年 4 月 1 日起，白酒行业进行消费税政策调整，取消 粮食白酒和薯类白酒的差别税率， 改为 20％的统一税率， 保留每斤白酒 0.5 元的 定额税率从量征收政策。 2008 年 1 月， 两税合并， 企业所得税从 33%降为 25%。 税收重大利好，增加利润 10%以上。新税制的实施将减少国内白酒行业的负担， 尤其是大型白酒企业的负担，使高档酒尤其是名酒涨价所带来的压力得到缓解， 盈利空间增加，从而提升企业的市场竞争力。2（2）经济、人口因素分析 据国家统计局公布的数据显示我国现有 13 亿人口，未来还会保持近千万的 自然人口增长。我国人口总的特点是基数大，预计到 21 世纪中叶中国人口将突 破 16 亿，到那时人口才可能出现下降。对于白酒企业来说，庞大的消费人群无 疑是一次巨大的机遇。 近 20 年来中国经济一直保持高速发展， 特别是 2004 年到 2007 年 GDP 增速 一直保持在 10%以上。人均国民收入和购买能力大幅度提高。2008 年末全国金 融机构各项存款年末余额达到 478000 亿元， 城乡居民储蓄存款 221503 亿元。 随 着国民收入水平的提高， 必将带来巨大的社会消费的增长，特别是中高档消费品 的增长，对于白酒企业来说这也是一个难得的市场机遇。 尽管受金融危机的影响， 中国经济在 09 年第一季度依然保持了 6.1%的增长。 我们对未来中国经济前景看好， 中国的经济的基本面处于良好状态，出口受到巨 大影响， 但是白酒消费主要是国内市场。因此白酒行业发展受到金融危机的影响 较小，同时为白酒企业实施走出的战略提供了良好的机遇。 （3）社会文化环境分析 中国的白酒历史悠久， 拥有上千年的历史， 早在商朝时期 （距 3200 多年前） ， 中国就已经掌握了利用酒曲酿酒的技术。 中华民族数千年的饮食文化中包含着丰 富的酒文化，主要体现在：营养健康的饮食科学，色、香、味的饮食艺术，风俗 礼仪的饮食哲学， 追求个性的饮食文明， 酒消费中涉及的全部思维、 行为、 情感、 语言、文学、科学、技术及艺术创作等内容。中国的酒文化源远流长，几乎在所 有的场合都离不开酒。 受近年来出现的一系列的食品安全， 诸如假酒事件和三鹿奶粉事件等的启发， 人们越来越关注食品安全， 越来越注重消费的安全和健康。作为即将成为中国的 消费主体的 80 后一代，他们成长在中国经济社会高速发展时期，市场经济和社 会变革深刻的影响着他们的价值观乃至行为方式。全球化、信息化、国际互联网 改变了他们的砚念、思维和表达方式，也给他们搭建了认识世界、走向世界的平 台。消费中追求自我、追求时尚、追求个性的消费特征在他们身上显现出来。传 统的白酒产业如何培养新一代忠实的消费者成为了白酒企业所面临的巨大挑战。3（4）资源和技术环境分析 我国地处北半球，南北气候差异明显，四季分明，日照充足，受到大陆季风 影响在南方和东部雨量充沛， 非常适合农作物生长。这为白酒的酿造提供了丰富 的酿造的原料和良好的酿造环境。 近年来我国城市化进程加快，大量农田被城市建设和基础实施建设所征用， 导致粮食大幅减产，粮食进口增长较快，粮食价格的上涨。导致白酒企业的成本 的上涨。 但同时随着近年来我国天然林保护工程、长江中上游生态屏障的建设工 程的实施，我国生态环境明显好转，加之近年来我国一系列的三农政策的出台， 这将为我国粮食生产打下良好的基础。 白酒固态发酵技术是我国传统的酿酒技术。随着技术的进步，出现了以提高 出酒率为特征的液态工艺和固液结合的液态法白酒酿造技术， 使白酒工业的整体 技术水平有了明显提高。在单位耗粮水平大幅度降低的同时，生产工艺、制酒技 术、 微机应用、 微波烤熟等新技术和现代化检测手段的应用方面都取得了重大进 展。 白酒生产工艺现在已经基本定型，剑南春发明的白酒纳米技术更是让世人瞩 目。 近年来各种先进设备的引入使得人们对白酒有了更加深刻的认识，如泸州老 窖对浓香型白酒进行了气象色谱分析。分析出白酒的主要成分。这为白酒朝着更 加科学的方向发展奠定了基础。 近年来出现的白酒勾兑技术使得企业能够生产出 更加适合人们需求口味的白酒产品。 现代化的机械设备引入酿酒行业，这大大减轻酿酒的劳动强度，更加有利于 白酒产业的进一步发展。 （5）国际环境分析 随着中国进入世界贸易组织，中国的经济大门向全世界开放。国产的很多行 业受到一定的冲击，白酒行业也不例外。以往，中国人通常宴请宾客，都会准备 像五粮液、茅台这样上好的白酒，来显示自己的身份和地位，但是随着越来越多 的洋酒甚至高档洋酒进入中国市场， 中国人开始在设宴时加上诸如拉菲这样的高 档洋酒，显示自己的品味，这种对于洋酒的追捧一定程度上会影响白酒的销量。 并且目前的很多年轻人热衷于新鲜事物，对于洋酒一类的产品比较好奇，有一定 的喜爱度，加上本身不太喜欢白酒，一定程度上也会影响白酒的推广和销售。虽 然越来越多的洋酒商看上了中国这个大市场， 但是中国人对于白酒的喜好有特殊4的情结，酒文化的根深蒂固野使洋酒没有那么容易瓜分中国市场。中国的白酒， 特别是向五粮液、茅台等高档白酒，国人对他们有一种盲目追求的喜好，本质上 传统中国人就会认为宴请宾客时，五粮液、茅台就能体现他们的身份和地位。总 的来说， 洋酒进入中国市场和中国人对于外来文化的追求，虽然一定程度上会是 白酒行业竞争更加激烈， 但是要想在中国达到和中国白酒媲美的程度是不可能实 现的任务。2.行业环境评价（1）行业概况 白酒是中国传统蒸馏酒，工艺独特，历史悠久，享誉中外。中国白酒是世界 著名的六大蒸馏酒之一 （其余五种是白兰地、 威士忌、 郎姆酒、 伏特加和金酒） 。 白酒是指以富含淀粉质的粮谷如高粱、大米等为原料，以中国酒曲即大曲、小曲 或麸曲及酒母等为糖化发酵剂，采用固态（个别酒种为半固态或液态）发酵，经 蒸煮、糖化、发酵、蒸馏、陈酿、贮存和勾调而制成的蒸馏酒。如：茅台酒、五 粮液、汾酒、西凤酒、洋河大曲等。 （2）白酒行业发展现状 新中国建立之初，我国的白酒产量仅为 10.8 吨；到“文革”后的 1978 年， 我国白酒产量已经达 143.74 万吨，比建国之初增加了近 15 倍，后来，我国实行 改革开放，社会主义市场经济逐步取代了计划经济，白酒行业取得了迅速发展， 1996 年，我国白酒产量达到了历史峰值 801.3 万，比建国之初增加了近 80 倍。 但随着国家宏观政策的影响和其他替代，1996 年后的白酒产量出现了萎缩，具 体产量变化如图 1 所示。2004 年降到了近期的最低点 303 万吨，比 1996 年的历 顶峰值下降了 62%；最近几年白酒行业有了回暖的迹象，白酒年产量连续增长， 直至 2007 年，产量已达 493 万吨。 从图 1 我们可以很明显地看出近 12 年来我国白酒产量经历了一个典型的 “触 底反弹”的行情。从 1996 年开始我国白酒产量开始走低， 年开始加 速下滑，2000 年后下滑势头开始放缓，2004 年达到阶段性底部，从 2005 年开始 反弹，目前我国白酒产量正处于反弹阶段。5
万吨 600 400 200 0 98 01 04 07 坐标轴标题 产量图 1.我国逐年白酒产量（3）白酒行业发生波动的原因 根据行业生命周期理论，任何行业都会经历一个从导入、成长、成熟到衰退 的过程。 我国的白酒行业是一个历史悠久的传统行业，它的发展必然会经历一个 漫长的过程，不可能一蹴而就。白酒行业从建国初至今都处于成长期，从 1996 年以前的疯长到
年的暴跌以及近年来的重新回归理性，都是白酒行 业处于成长期的表现， 不稳定是白酒行业处于成长期的一个重要特征。预计未来 几年白酒行业会有进一步的成长，并逐步走向稳定发展的成熟期 1 ○国家产业政策的影响 中国酒行业从 1949 至 1979 年改革开放前一直实行的是计划经济下的酒类专 卖制度。1979 年取消酒类专卖制度后，白酒业从计划经济进入市场经济，国家 对白酒行业的产业政策主要是通过税收手段进行的。因此，税收政策的严厉与宽 松，直接影响到白酒行业的兴衰。例如：1994 年之后的一系列税收政策，使白 酒业一度衰落； 2006 年的粮食白酒消费税比例税率的下调以及 2008 年开始实 而 行的两税合并的税制改革则是对白酒行业未来的发展构成实质性利好（见表 1） 。 近年来白酒行业重大变革（见表 1） 时间 内容 1994 年税制改革以后，对白酒同时征 收增值税和消费税，消费税税率 25%，增 1994 年 影响 粮食白酒净增值税、 消费税税负实际要高于值税税率 17%，实际税负为 8%左右，合计 33%，但允许外购已税白 33%，大体与原议价粮白酒 30%税率相同， 酒和酒精抵扣在上一生 但不准扣除包装费，对价外费用也开始征 产环节已纳的消费税。6税。 从 1998 年 1 月 1 日起， 对粮食类白酒 1998 年 3月 (含薯类白酒)的广告宣传费一律不得在税 前扣除。 对粮食白酒、薯类白酒在原按 25%、 15%征收消费税的同时再按实际销售量每 2001 年 5月 公斤(1000g)征收 0.5 元的定额消费税，同 时停止执行外购或委托加工已税酒和酒精 生产的酒抵扣上一生产环节已纳消费税的 策。 粮食白酒、薯类白酒的比例税率统一 2006 年 3月 调整为 20%。粮食白酒降 5%，薯类白酒提 高 5%。 2008 年 1月 两税合并，企业所得税从 33%降为 25%。 促使企业产品结构 调整，鼓励生产中高档 产品；不鼓励生产薯类 白酒。 税收重大利好，增加 利润 10%以上。 扶优限劣，限制小规 模、生产低档酒企业。 白酒行业实际所得 税税赋加重，盈利急剧下 降。○替代品的发展 2 白酒作为一种酒类饮品，其替代产品主要有啤酒、葡萄酒和黄酒。白酒的发 展与其替代产品的发展密切相关，受其替代产品发展的影响和制约。通过比较可 以看出：当白酒行业一片萧条时正是其替代产品欣欣向荣时；反之，当白酒行业 开始回暖其替代产品的发展开始放缓，它们正好构成了此消彼长 ○消费观念的影响 3 随着我国居民生活水平的日益提高， “喝酒喝健康”观念已深入人心，特别 是 1998 年年底山西“毒酒”案的发生，更加提高了人们健康饮酒、喝安全酒、 喝高档酒的意识。再加上一些专家和媒体一再宣扬低度酒、葡萄酒和保健酒，人 们的消费观念慢慢发生了改变， 白酒的销量很快下降，而啤酒和葡萄酒的销量连 续走强。近年来，白酒产销量的回升可以看成是我国白酒文化的回归。白酒在我 国可谓源远流长，朋友相聚整两瓶，逢年过节小酌两杯，婚丧嫁娶要喝酒，庆功 祝寿有酒助兴??。酒文化已是我们中华文化的一部分，中国人是离不开酒的，7白酒行业也会一直发展下去。 1978 年,白酒占饮料酒总销量的 60％， 2001 年这一 比例甚至下降到 14％，2005 年开始回升，2006 年恢复到 47.24%，2007 年进一 步增长到 49.67%的水平，从这些数据中都可以看到人们消费观念的变化。 （4）行业市场情况 ○高端白酒的市场占有率 1 部分龙头白酒企业近年市场占有率（表 2） 企 业 名 称 五 粮 液 贵 州 茅 台 洋 河 股 份 郎 酒 集 团 泸 州 老 窖 08
市场 市场 市场 市场 市场 年 营 年 营 年营 年营 年营 份额 份额 氛围 份额 份额 收 收 收 收 收 155.4 1 116.3 3 6.44 % 4.82 % 111.2 9 5.99 % 5.20 % 79.3 3 82.4 2 5.15 % 5.53 % 73.2 9 72.3 7 5.15 % 6.09 % 73.9 7 49.0 3 7.61 % 5.05 %96.7076.193.15 %40.022.15 %26.8 21.74 %17.6 21.48 %10.7 11.10 %582.40 %351.88 %20.1 91.31 %13.2 71.12 %7.760.80 %53.712.20 %43.702.35 %37.9 82.47 %29.2 72.46 %19.2 61.98 %通过观察表格， 我们发现五粮液和贵州茅台稳坐行业第一阵营，年销售收入 已超 100 亿元，但后面的企业几乎在不断的变化，他们与三线阵营比起，市场份 额相对稳定，但是不能够每年都保持稳定的占有率，会有一定的波动，呈现此消 彼伏的情况，可见除了龙头白酒企业，第二阵营的高档白酒竞争激烈，一不小心 就会被其他的品牌剥夺市场占有率。 ○白酒市场的发展趋势 2 向健康白酒转化 近年来，随着人们生活水平的不断提高，人们开始越来越关注养生，健康，8并且围绕这个主题，人们将其拓展到日常中的很多汗液，其中也包括白酒行业。 白酒由最初的高度数酒香现在的“健康饮酒” “绿色饮品”发展，洋河的“流绵 形酒”及茅台酒、汾酒，不仅感觉好，更好总要的是喝了之后身体感觉好，对健 康无不利影响，在日益注重健康的消费趋势下，这些公司占据发展先机，也提醒 在新时代背景下，白酒产品也该升升级、创创新。 前者恒强，高端市场趋于垄断 随着我国居民生活品质的提升和健康消费意识的形成， 白酒消费也逐渐回归 理性，白酒需求转变为追求健康、品质和品位。高知名度、高美誉度和高品质度 的“三高”白酒成为精英人士的首选，品牌消费观念正在强化。高档白酒的品牌 价值、定价权优势奠定了高档白酒在激烈的市场竞争中的强势地位。 由于白酒业属于传统行业， 与我国悠久的历史文化有关，每一种高端品牌的 白酒除了具有优越的品质， 都具有厚重的历史文化积淀，因此知名品牌一般也都 是老品牌，有深厚的群众基础，这是仅靠技术和资金是无法实现的。同时这些位 于第一集团的企业具有经多年积累的渠道、品牌、生产能力、资金等全方位的优 势，因此后来者是很难突破这些优势的。并且通过很多数据的分析，我们发现利 润越来越向知名品牌趋近，并且利润率最高的也是在那些高档的白酒企业。 产销量上涨空间有限，价格持续攀升 我国白酒行业经过多年的发展，现正逐步进入成熟期。从 2004 年开始，白 酒产量稳步回升，到 2008 年已突破 500 万吨。在整个酒行业，由于其它酒饮料 国内和进口产品的激烈竞 整体白酒的销量已经达到了动态的平衡。除了受税收政策调整之外，整个行 业更加重视品牌的力量， 从追求产量向提高吨酒产值方向发展。老名酒焕发了新 生机， 众多区域品牌也在当地市场取得了不俗的战绩。白酒行业各个品牌的产品 在茅台、五粮液的带动下从 1999 年到 2007 年平均提价达到 12%左右，而且这种 趋势还将延续。 茅台是拥有悠久历史和浓厚文化背景的企业，他悠久的历史，纯正的口感， 让原本就喜爱白酒的中国人对他的品牌忠诚度很高， 他由于自身的良好发展和一 只以来的良好口碑， 一直是消费者心目中最受追捧的产品之一，且随着人们越来 越追求有品质的生活，更加凸显了茅台在今后发展的巨大机遇与突破93、茅台市场环境评价（1）公司简介 ○基本情况 1 公司法定中文名称：贵州茅台酒股份有限公司 公司法定英文名称：Kweichow Moutai Co.,Ltd. 公司法定代表人：袁仁国 公司注册地址：贵州省仁怀市茅台镇 注册资本：185，000，000 元 公司股票上市地：上海证券交易所 股票简称：贵州茅台 股票代码：600519 企业法人营业执照注册号：0 公司首次注册日期：1999 年 11 月 20 日 公司上市时间:2001 年 08 月 27 日 公司实际控制人：贵州省人民政府 2011 年审计的会计师事务所： 公司主营范围：贵州茅台酒系列产品的生产和销售，同时进行饮料、食品、包装 材料的生产和销售，防伪技术开发，信息产业相关产品的研制开发。同时涉足餐 饮，住宿，旅游，运输服务，进出口贸易业务等。 ○股本结构 2 股改后股本结构（贵州茅台）（表 3）总股本 有限售条件流通股合计 国家股 国有法人股 境内法人股 境外法人股 自然人股 内部职工股10优先股或其他 无限售条件流通股合计 人民币普通股（A 股） 暂锁定人民币普通股 实际流通人民币普通股 境内上市外资股（B 股） 境外上市外资股（H 股） 其他境外流通股 股份变动原因 1,038,180,000 0 0 0 0 00 1,038,180,000 1,038,180,000 1,038,180,000 0 0贵州茅台酒股份有限公司是由中国贵州茅台酒厂有限责任公司、 贵州茅台酒 厂技术开发公司、贵州省轻纺集体工业联社、深圳清华大学研究院、中国食品发 酵工业研究所、 北京糖业烟酒公司、 江苏省糖烟酒总公司、 上海捷强烟草糖酒 （集 团） 有限公司等八家公司共同发起， 并经过贵州省人民政府黔府函字 （1999） 291 号文件批准设立的股份有限公司，注册资本为一亿八千五百万元。 ○股东情况 3 十大股东基本情况（表 4） 截止时间 股东名称 持股数量 (股) 持股比 股份性例（%） 质 61.760 2.920 0.920 流通 A 股 流通 A 股 流通 A 股1.中国贵州茅台酒厂有限责任公司 641,163,362 2.贵州茅台酒厂集团技术开发公司 30,356,695 .中国工商银行-广发聚丰股票型 证券投资基金 4.中国人寿保险股份有限公司-分 红-个人分红-005L-FH002 沪 9,500,0005,840,8450.560流通 A 股115.中国银行-大成蓝筹稳健证券投 资基金 6.UBS AG 7.中国工商银行-上证 50 交易型开 放式指数证券投资基金 8.交通银行-富国天益价值证券投 资基金 9.中粮集团有限公司 10.中国建设银行-华夏优势增长股 票型证券投资基金 ○高管情况 4 职位 姓名 任职起始日 简历4,500,000 4,477,913 4,220,1700.430 0.430 0.410流通 A 股 流通 A 股 流通 A 股4,170,000 4,105,610 3,721,5440.400 0.400 0.360流通 A 股 流通 A 股 流通 A 股总经理(代)：刘自力，，男，汉族，1955 年 4 月出生，中共党员， 大学学历，高级经济师，高级政工师。1996 年 10 月至 1998 年 4 月任中国贵州 茅台酒厂（集团）有限责任公司党委委员、工会主席；1998 年 10 月至今任中国 贵州茅台酒厂有限责任公司董事、党委委员、副总经理，贵州茅台酒厂（集团） 习酒有限责任公司董事长、总经理。 总工程师：王莉，，中国国籍，32 岁，大学本科毕业，工程师， 国家级白酒评酒委员。1999 年度公司科技标兵。现任贵州茅台酒股份有限公司 技术中心分析室主任。 副总经理：杨代永，，男，侗族，1963 年 6 月出生，中共党员， 大专学历。 2002 年 4 月至 2008 年 5 月任贵州茅台酒股份有限公司技术中心常务 副主任兼项目研究室主任。2008 年 5 月至今任贵州茅台酒股份有限公司副总工 程师、生产管理部副主任。 副总经理：袁明权，，袁明权，男，汉族，1965 年 10 月出生， 中共党员，工商管理硕士。2002 年 4 月至 2006 年 5 月，任贵州茅台酒股份有限 公司动力车间主任助理；2006 年 5 月至 2007 年 5 月，任贵州茅台酒股份有限公 司动力车间副主任；2007 年 5 月至 2010 年 6 月，任贵州茅台酒股份有限公司动 力车间主任；2010 年 6 月至今，任贵州茅台酒股份有限公司总经理助理。 副总经理：李贵胜，，李贵胜，男，汉族，1963 年 10 月出生，12中共党员，大专学历。2003 年 4 月至 2007 年 5 月，任贵州茅台酒股份有限公司 制酒四车间主任；2007 年 5 月至 2010 年 6 月，任贵州茅台酒股份有限公司制酒 十二车间主任；2010 年 6 月至今，任贵州茅台酒股份有限公司总经理助理。 （2）企业分析 公司主营贵州茅台酒系列产品的生产和销售，同时进行饮料、食品、包装材 料的生产和销售，防伪技术开发，信息产业相关产品的研制开发。 贵州茅台酒股份有限公司茅台酒年生产量已突破一万吨；43°、38°、33° 茅台酒拓展了茅台酒家族低度酒的发展空间；茅台王子酒、茅台迎宾酒满足了中 低档消费者的需求；15 年、30 年、50 年、80 年陈年茅台酒填补了我国极品酒、 年份酒、 陈年老窖的空白； 在国内独创年代梯级式的产品开发模式。 形成了低度、 高中低档、极品三大系列 70 多个规格品种，全方位跻身市场，从而占据了白酒 市场制高点，称雄于中国极品酒市场。 ○贵州茅台近三年的资产负债表、利润表 1 贵州茅台资产负债表（表 5）报告期 流动资产 货币资金 应收票据 应收账款 预付账款 应收利息 其他应收款 存货 一年内到期的非流 动资产 流动资产合计 非流动资产 持有至到期投资 长期股权投资 固定资产 工程物资 在建工程 无形资产 长期待摊费用 递延所得税资产 非流动资产合计 60,000,000 4,000,000 5,428,200,000 4,918,290 251,446,000 808,426,000 13,805,400 502,629,000 7,071,240,000 60,000,000 4,000,000 4,191,851,111.97 18,528,802.46 263,458,445.10 452,317,235.72 18,701,578.16 278,437,938.97 5,287,295,112.38 10,000,000 4,000,000 3,168,725,156.29 24,915,041.53 193,956,334.39 465,550,825.17 21,469,624.81 225,420,802.14 4,114,037,784.33 18,254,700,000 252,101,000 2,225,400 1,861,030,000 225,183,000 47,287,500 7,187,120,000 -27,829,600,000 12,888,393,889.29 204,811,101.20 1,254,599.91 1,529,868,837.52 42,728,425.34 59,101,891.63 5,574,126,083.42 -9,743,152,155.24 380,760,283.20 21,386,314.28 1,203,126,087.16 1,912,600 96,001,483.15 4,192,246,440.36 17,000,000单位：元20,300,284,828.3115,655,585,363.3913资产总计 流动负债 应付账款 预收账款 应付职工薪酬 应交税费 应付股利 其他应付款 流动负债合计 非流动负债 专项应付款 非流动负债合计 负债合计 所有者权益 实收资本（或股本） 资本公积金 盈余公积金 未分配利润 归属于母公司股东 权益合计 所有者权益合计 负债及所有者权益 总计34,900,900,00025,587,579,940.6919,769,623,147.72172,344,000 7,026,650,000 577,523,000 788,081,000 -916,123,000 9,480,720,000232,013,104.28 4,738,570,750.16 500,258,690.69 419,882,954.10 318,584,196.29 818,880,550.55 7,028,190,246.07139,121,352.45 3,516,423,880.20 463,948,636.85 140,524,984.34 137,207,662.62 710,831,237.05 5,108,057,753.5116,770,000 16,770,000 9,497,490,00010,000,000 10,000,000 7,038,190,246.0710,000,000 10,000,000 5,118,057,753.511,038,180,000 1,374,960,000 2,640,920,000 19,937,100,000 24,991,200,000 25,403,400,000 34,900,900,000943,800,000 1,374,964,415.72 2,176,754,189.47 13,903,255,455.61 18,398,774,060.80943,800,000 1,374,964,415.72 1,585,666,147.40 10,561,552,279.69 14,465,982,842.8118,549,389,694.62 25,587,579,940.6914,651,565,394.21 19,769,623,147.72贵州茅台利润表（表 6）报告期一、营业总收入 营业收入 二、营业总成本 营业成本 营业税金及附加 销售费用 管理费用 财务费用 资产减值损失 三、其他经营收益 投资净收益 四、营业利润 营业外收入 营业外支出 五、利润总额单位：元9,669,999,065.39 9,669,999,065.39 3,595,688,001.93 950,672,855.27 940,508,549.66 621,284,334.75 1,217,158,463.04 -133,636,115.78 -300,085.01 -1,209,447.26 6,075,520,510.72 6,247,977 1,228,603.08 6,080,539,884.6418,402,400,000 18,402,400,000 6,069,570,000 1,551,230,000 2,477,390,000 720,328,000 1,673,870,000 -350,751,000 -2,500,650 -3,383,000 12,336,200,000 7,181,580 8,685,540 12,334,700,00011,633,283,740.18 11,633,283,740.18 4,472,846,560.68 1,052,931,591.61 1,577,013,104.90 676,531,662.09 1,346,014,202.04 -176,577,024.91 -3,066,975.05 -469,050 7,160,906,229.50 5,307,144.91 3,796,643.04 7,162,416,731.3714所得税 六、净利润 少数股东损益 归属于母公司股东 的净利润3,084,340,000 9,250,320,000 487,178,000 8,763,150,0001,822,655,234.40 5,339,761,496.97 288,567,278.71 5,051,194,218.261,527,650,940.64 4,552,888,944 240,442,819.27 4,312,446,124.73○企业目前市场占有率 2 我国高端白酒是最近 10 多年来开始逐渐走强的，由于高端白酒诞生的时间 较短， 目前的消费并不多而且比较集中，销售份额在整个白酒市场中所占比例也 不太多。但是，由于白酒行业的发展曾速较快，高端白酒的消费也在明星加快， 这无形中就给高端白酒带来了比较可观的发展空间。 近几年， 高端白酒消费的主力市场已经形成，主要消费人群是政府和商务人 群。随着人们收入水平的提高，高端白酒市场一直呈现出持续增长态势。其中， 在政务消费方面，茅台和五粮液所占市场份额最大。 目前，全国性高端白酒市场基本上已经被茅台、五粮液、国窖 1573、水井 坊等品牌所占据，这些品牌在高端白酒市场上的占有率高达 80%以上，茅台、五 粮液更占据了其中的绝大部分市场份额。 这几大品牌对高端白酒市场具有极强的 价格掌控能力，尤其是茅台和五粮液，现在已逐渐形成寡头垄断的市场格局。而 茅台、五粮液、泸州老窖、水井坊的中高端白酒的毛利分别达到 91%、85.4%、 85.53%、81.59%就是对这一结论的最好注脚。 （3）竞争环境 ○购买者分析 1 产品严重同质化使家电行业的买方市场全面形成， 消费者掌握的市场信息越 来越充分，频繁的降价使消费者持币待购，讨价还价能力越来越强。 ○替代品分析 2 酒类产品的替代品应该来自于技术和功能的替代。健康观念的迅速发展，促 使了烟酒消费市场的萎缩。 白酒产品都倾向于追求多元化功能的融合， 替代品” “ 的竞争威胁在逐渐变大。 ○我国酒类消费结构分析 3 我国居民日常酒类商品消费主要酒种是白酒、 啤酒、 葡萄酒。 随着消费环境、 消费观念的转变，各酒种所占比重也会不断变化。在白酒、啤酒、葡萄酒的消费 总量中， 2003 年-2008 年， 白酒所占的比重呈现出先下降后上升的“U”型趋势，15其中 2004 年所占的比重最低，仅为 9.6％；啤酒消费量所占的比重则呈现出先 上版权中国酒业新闻网升后下降的倒“U”型趋势， 其中 2004 年所占的比重最高， 达到 89.3％；葡萄酒消费量所占的比重年度之间呈现出随机波动的趋势，但波 动幅度不大，基本在 1％-2％之间。总体看，在我国酒类商品消费中，啤酒占了 绝大多数，接近 90％，白酒消费量稳定在 10％左右，葡萄酒消费量占比相对较 小，在 1％-2％之间。三、财务分析与评价1.横向分析（1）资产负债表横向分析 1 ○应收账款应收账款50,000,000.00 40,000,000.00 30,000,000.00 20,000,000.00 10,000,000.00 0.00 ,825
, ,应收账款 46,407图 2. 年应收账款（单位：元）2 ○应收账款增长率图 3. 年应收账款增长百分比163 ○长期股权投资图 4. 年长期股权投资（单位：元）4 ○长期股权投资增长率图 5. 年长期股权投资增长率5 ○应付账款17图 6. 年应付账款 （单位：元）6 ○应付账款增长率图 7. 年应付账款增长率从上述数据图表中可以清晰的看出， 茅台在长期股权投资一直保值者不变的 金额，茅台在 2008 年到 2010 年的应收账款逐年下降，2010 年下降幅度较大， 下降了 94.13%，在 2011 年的时候有所上升，但是上升以后依然远低于 2009 年 的时候， 说明茅台在资金运作及经营活动中尽量减少了营收账款，减少了可能发 生的坏账。茅台在 2008 年较 2007 年应付账款大幅上升，上升了 103.22%，此后 逐年都有所上升，在 2011 年有小幅下降，说明茅台在资金运作方面不好，没有 足够的资金来维持日常经营， 虽然管理人员在这方面有所管理改善，但是成效不 明显，希望管理者在这方面要尽快改善，有效利用资金。 （2）利润表横向分析 1 ○主营业务收入18图 8. 年主营业务收入增长率2 ○主营业务成本、主营业务税金及附加图 9. 年主营业务成本、主营业务税金及附加图 10. 年主营业务成本、主营业务税金及附加增长率3 ○营业费用、管理费用、财务费用19图 11. 年营业费用、管理费用、财务费用图 12. 年营业费用、管理费用、财务费用增长率4 ○投资收益图 13. 年投资收益利 润 表 的横 向 分 结果如上述图表所示， 虽然在我国白酒行业 种类繁多， 著名的白酒 的也有很多， 竞争日趋 激烈， 但是茅台的主营 业务收入一直呈上升 趋势，尤其在 2011 年图 14. 年投资收益增长率 图 14. 年投资收益增长率增长更是明显，增长率达到了 58.19%。而且在技术方面也有改进，在 2011 年主 营业务收入增加了 58.19%的情况下，主营业务成本只增加了 47%，由于主营业务 收入的增长，使得主营业务税金有大幅度的增长。由于前几年茅台良好的销量， 市场占有率一直比较大， 所以茅台的销售费用和管理费用增长都比较平坦，财务20费用则是一直的负增长， 茅台的投资收益一直为盈，但是到 2010 年为止一直是 下降趋势，尤其是 2010 年较 2009 年下降了 61.22%，就在 2011 年茅台扭转了投 资收益逐年下滑的趋势，盈利较 2010 年直接增长了 621.25%。2.纵向分析纵向分析又称为结构百分比分析， 主要是通过各年度各项目的百分比结构分 析，来分析说明公司的财务情况与资金动作情况以及公司的动作发展态势的。 1 ○资产类项目各年百分比图 15. 年资产类项目百分比2 ○流动负债各项百分比图 16. 年流动负债各项百分比213 ○负债与权益占资产各年百分比图 17. 年负债与权益占资产百分比4 ○主营业务成本占主营业务收入各年百分比图 18. 年主营业务成本占主营业务收入百分比5 ○主营业务利润占主营业务收入各年百分比图 19. 年主营业务利润占主营业务收入百分比6 ○营业费用、管理费用和财务费用占主营业务收入各年百分比22图 20. 年各费用占主营业务收入百分比7 ○经营活动、投资活动和筹资活动流入占现金流入总量各年百分比图 21. 年各种经济活动产生的现金流占现金流入总量百分比8 ○经营活动、投资活动和筹资活动流出占现金流出总量各年百分比图 22. 年各种经济活动产生现金流出占现金流出总量百分比纵向分析的结果如上图表所示， 从以上的结构百分比图表可以看出， 2008 在23年有所增加，在以后各年中基本保持增加后的比率，而固定资产、无形资产一直 比较平稳， 没有多大的涨幅变化；关于茅台的长短期负债我们没有确实的数据而 没有进行分析；流动负债结构中，各种形式的的流动负债没有太大的变化，只有 应交税费在 2008 年比 2007 年所占比率下降幅比较大，在以后基本保持稳定，预 收账款的所占的结构比率呈逐年上生趋势；负债与权益结构比率也比较稳定，没 有大幅度的的变动，负债总额所占比率逐年有所上升，但是都比较缓慢，权益总 额在 2008 年下降了 6.82%以后就基本维持在 72%～73%左右，少数股东权益一直 都维持在 1%左右，很稳定；主营业务成本占主营业务收入的比率，由 2007 年的 12.04%下降到 2008 年的 9.70%,以后每年还在下降，但是下降比率不大；主营业 务利润占收入的比率由 2007 年的 62.53%上升到 2008 年的 86.89%， 上涨了 24.36%， 但是在 2009 年又下降到 74.05%，此后就没有很大变化了；各种费用的结构百分 比率基本上保持不变，只有销售费用的比率在每年以 1%左右的比率下降；其他 的基本维持原有结构；经营活动产生的现金流入比率从 2007 年的 701.58%下降 到 2008 年的 155.66%，以后几年虽然比率也有所波动，但是波动都不太大，经 营活动产生的现金流出比率每年都在下降，下降比率平缓，2011 年投资活动现 金流入、流出比率分别由 2007 年的-317.71%、10.83%上升到-39.51%、12.50%； 2011 年的筹资活动现金流入、流出比率分别由 2007 年的-283.87%、9.70%上升 到-49.60%、14.24%；从数据上可以看出，投资、筹资活动的现金流量每年都有 所上升，表明茅台应该加强经营活动，加速了资金的运转速，从而减少了投资与 筹资活动的现金流量。3.财务比率分析（1）盈利能力分析 获取利润是企业的主要经营目标之一，它也反映了企业的综合素质。企业要 生存和发展，必须争取获得较高的利润，这样才能在竞争中立于不败之地。投资 者和债权人都十分关心企业的盈利能力， 盈利能力强可以提高企业偿还债务的能 力，提升企业的信誉。对企业盈利能力的分析不能仅看其获取利润的绝对数，还 应分析其相对指标，这些都可以通过财务分析来实现。 少数列举项目比率（表 7）24贵州茅台的净资产 收益率在 07 年到 10 年总 体呈下降趋势，在 11 年 呈上升趋势。 总资产收益率在 07 年到 10 年总体呈下降趋 势，在 11 年上升。销售图 23. 年盈利能力分析主要指 毛利率在 07 年到 08 年时呈上升， 标 年略微下降， 10 年就逐渐呈上升趋势。 到 09 到销售利润率在 07 年到 08 年呈上升趋势，在 08 年到 10 年呈下降趋势，到了 11 年又有了很大的上升。经营利润率在 07 年到 08 年呈上升趋势，08 年到 10 年呈 下降趋势，在 11 年有了很大的上升。可见茅台公司在 08 年和 11 年的盈利能力 很强。 每股收益是呈逐渐上升的趋势。可见茅台公司在普通股方面的利润率逐渐 上升，收益比较好。 接下来，我们分开来介绍其盈利能力的重要影响因素： 基本每股收益是衡量普通股的获利 水平以及投资风险的指标，也是财务会 计报告使用者评价盈利能力、预测成长 潜力、进而做出相关经济决策的依据。 2010 年该公司的基本每股收益 5.33 元，图 24. 年每股利润比去年的 4.57 元提高了 0.78 元，成为 2010 每股“收益王” 。并且在 2011 年的25最新报告期的简单排名（表 8）时候，该公司的每股收益达到 8.44 元，更是达到了历史新高。通过这个可以看 见该公司的在每股收益这方面的盈利能力是不断上升的，可持续发展。由此排名， 可以看出贵州茅台在最近的报告期内，盈利能力在行业里面排第 一，在市场上排名第三，无论是在行业还是在市场上，贵州茅台在盈利能力方面 都是位居前三名，更加肯定了其盈利能力。 总资产收益率率（ROA）是 分析公司盈利能力时又一个非 常有用的比率。是另一个衡量企 业收益能力的指标。在考核企业 利润目标的实现情况时，投资者 往往关注与投入资产相关的报图 25. 年总资产收益率酬实现效果，并经常结合每股收益（EPS）及净资产收益率（ROE）等指标 来进行判断。实际上，总资产收益率（ROA）是一个更为有效的指标。总资 产收益率的高低直接反映了公司的竞争实力和发展能力,也是决定公司是否 应举债经营的重要依据。 茅台在 08 年到 10 年总资产收益率略下降，说明该公司的竞争实力和 发展实力略微下降，但是在 11 年茅台竞争实力和发展能力又突飞猛进，有 了进步。 毛利率是毛利额与营业收入的 比值是营业利润的组成部分，反映 企业生产经营商品市场竞争力的高 低。一般来说，技术含量高、质量 好、品牌产品的毛利率都比较高贵 州茅台最 5 年该指标一直在 80%以 上，并且稳步上升这让同为行业巨 头的五粮液难以望其项背。 净资产收益率也称权益利润率，图 26. 年销售毛利率26是评价所有者投入资本获取报酬水平的最具综合性和代表性的指标， 反映企业资 本运营的综合效益贵州茅台该指标虽然在 08 年到 10 年略有下降， 但是总体来说 还是很好的。 根据这个图， 我们知道贵州茅台在每 股收益方面远远超出五粮液， 泸州老窖的 每股收益， 从盈利能力来看， 二者在营收 上差距较小，但在净利润创造能力方面， 贵州茅台领先于五粮液。 可见茅台在同行 业中的在这方面的盈利能力是排在第一 位，占有很大优势的。贵州茅台能够领先五粮液的原因是：由于酒有其本身与众 不同的特点，茅台酒独特的酱香型口感，必须经过 5 年陈酿才能出产品，且存放 越久、品质越好、价值也越高。作为白酒业的两大巨头，不仅在财务上产生如此 大的差异，在品牌战略上贵州茅台也技高一筹。茅台与五粮液不同的是，茅台主 推年份酒，而且同属于茅台这个品牌，这符合消费者对白酒的“酒是陈的香”的 认知，更加巩固了茅台品牌价值。而五粮液是多牌多品策略，旗下品牌林立，如 果单看五粮液的品牌延伸，它是成功的。但弊端也是明显的，由于被买断的品牌 太多，有几十个同等价位、同等香型、同等度数的关联品牌在市场上销售，品牌 混乱已经侵害了五粮液品牌价值。 （2）运营能力分析 营运能力即企业资金的利用效率。 评价企业营运能力的指标主要有应收账款 周转率、存货周转率和净营运资金存货率等。计算这些指标所需要的资料，如商 品净销售收入， 应收账款、 存货、 营运资金等， 分别由利润表和资产负债表提供。 利用利润表和资产负债表的信息进行比较分析，有助于评价企业的营运能力，进 行经营决策和投资决策。
年营运能力分析指标（表 9）项目 应收账款周转率 存货周转率 2007 年 126.138 0. 年202.12009 年344.22010 年.21562011 年 0.243127固定资产周转率 总资产周转率 流动资产周转率 应收账款天数 存货周转天数 固定资产周转天数 流动资产周转天数 总资产周转天数 营业周期4.9 1. 884.2349.20944.3 0.1 3.4 0.3 3. 0.3 3.825 0.7 0.034 89.5670426.7101.2230519.5115.5392556.495.4248470.7498.684 887.8098公司的应收账款在流动 资产中具有举足轻重的地位。 公司的应收账款如能及时收 回， 公司的资金使用效率便能 大幅提高。 应收账款周转率就 是反映公司应收账款周转速 度的比率。 它说明一定期间内 公司应收账款转为现金的平图 29. 年应收账款周转率均次数。 用时间表示的应收账款周转速度为应收账款周转天数，也称平均应收账 款回收期或平均收现期。 它表示公司从获得应收账款的权利到收回款项、变成现 金所需要的时间。 应收账款周转率在 07 年到 10 年应收账款周转高速且持续上扬， 主要是因为其销售收入的稳定增加以及应收账款的逐年缩小。 不过 10 年到 11 年 的应收账款周转率是急剧增长。 贵州茅台的应收账款占企业的营业收入比例比较 小， 意味着企业的绝大部分销售收入可以实现现金流入。那么企业也就拥有更充 足的资金支持其他生产经营资产的运营，降低了企业的经营风险。 存货周转率是企业一定 时期主营业务成本与平均存 货余额的比率。用于反映存 货的周转速度，即存货的流图 30. 年存货周转率28动性及存货资金占用量是否合理，促使企业在保证生产经营连续性的同时，提高图 30. 年度存货周转率资金的使用效率， 增强企业的短期偿债能力。存货周转率是企业营运能力分析的 重要指标之一， 在企业管理决策中被广泛地使用。存货周转率不仅可以用来衡量 企业生产经营各环节中存货运营效率，而且还被用来评价企业的经营业绩，反映 企业的绩效。 企业的存货周转率在 07 年到 10 年的时候逐渐下降，特别是在 08 年下降趋 势很大，在 2011 年稍微上升。该项指标说明贵州茅台的存货周转具有风险。导 致贵州茅台的存货周转较差的主要原因是其存货总额近年大幅增加。 首先是由于 茅台长期实行的“饥饿营销”销售策略，既提高产量又严格限制出厂数量。这种 策略可以形成 “物以稀为贵” 的 效应， 提高品牌价值和商品价格， 但也造成企业的存货积压的后 果。 短期对增加销售收入是有利 的， 但从长远来看这会增加企业 的风险。 总资产周转率是考察企业资产运营效率的一项重要指标， 体现了企业经营期 间全部资产从投入到产出的流转速度， 反映了企业全部资产的管理质量和利用效 率。 通过该指标的对比分析， 可以反映企业本年度以及以前年度总资产的运营效 率和变化，发现企业与同类企业在资产利用上的差距，促进企业挖掘潜力、积极 创收、提高产品市场占有率、提高资产利用效率、一般情况下，该数值越高，表 明企业总资产周转速度越快。销售能力越强，资产利用效率越高。 该企业的总资产周转率在 2007 年到 1 年的时候逐渐下降， 年呈上升趋势。 11 08 年该指标下降表明该公司的销售收入增长速度小于总资产投入增长速度。贵 州茅台从 08 年一直在增大资产投产，扩大生产规模。但规模发展的速度已经快 于公司销售收入的增加，导致其总资产周转变慢，增加公司的营运风险。同时， 指标的变化也与公司的业绩和销售收入的波动有关。图 31. 年度总资产周转率29图 32. 年度流动资产周转率图 33. 年度总资产周转天数流动资产周转率反映了企业流动资产的周转速度， 是从企业全部资产中流动 性最强的流动资产角度对企业资产的利用效率进行分析， 以进一步揭示影响企业 资产质量的主要因素。要实现该指标的良性变动，应以主营业务收入增幅高于流 动资产增幅作保证。通过该指标的对比分析，可以促进企业加强内部管理，充分 有效地利用流动资产， 如降低成本、调动暂时闲置的货币资金用于短期投资创造 收益等，还可以促进企业采取措施扩大销售，提高流动资产的综合使用效率。一 般情况下，该指标越高，表明企业流动资产周转速度越快，利用越好。在较快的 周转速度下，流动资产会相对节约，相当于流动资产投入的增加，在一定程度上 增强了企业的盈利能力；而周转速度慢，则需要补充流动资金参加周转，会形成 资金浪费，降低企业盈利能力。 企业在 08 年到 10 年都呈下降趋势，在 11 年呈上升趋势。说明该公司在 08 年到 10 年的时候，流动资金周转速度慢，形成资金浪费，降低了企业的盈利能 力。 总的来说，贵州茅台的运营能力在 07 年还可以，在 08 年到 10 年期间，运 营能力变差，在 11 年运营能力增强。中国白酒市场,特别是高端产品市场竞争将 更加激烈。 随着国内各大白酒企业纷纷推出高档白酒产品并加大推广力度,以及政策面 对高档白酒的影响,高档白酒市场的竞争将可能会更加激烈.针对当前的激烈竞 争,我们将进一步坚定推动茅台继续保持跨越式发展的信心,坚持打造世界蒸馏 酒第一品牌,坚持&崇本守道,坚守工艺,贮足陈酿,不卖新酒&的质量观,确保茅台 酒卓越品质,确保食品卫生安全;坚持以市场和顾客为中心,深度践行&八个营销&, 努力夯实市场基础,不断改进,创新市场营销工作,通过公司独特的营销手段来应 对市场风险,稳步提升茅台酒及系列产品市场占有率。30（3）偿债能力分析 企业偿债能力是指企业偿还到期债务的能力， 是反映企业财务状况和经营能 力的重要标志。企业偿债能力低，不仅说明企业资金紧张，难以支付日常经营支 出，而且说明企业资金周转不灵，难以偿还到期应偿付的债务，甚至面临破产危 险。因此偿债能力的分析有助于降低企业的财务风险，为管理者、投资者和债权 人提供企业偿债能力的财务信息。
年偿债能力分析指标（表 10）项目 流动比率 速动比率 现金比率 利息保障倍数 资产负债率 股东权益比率 权益乘数 产权比率 负债与所有者权 益 2007 年3. 223..7% 79.8443%2008 年2.9 190.406 -.2%2009 年3.2 191..5% 74.1115%2010 年2.3 183..3% 72.4937%2011 年2.3 192..638 27.2%1.252427.81.369536.21.349334.81.379437.1.373937.320737.3867贵州茅台的流动比率 分别是：3.7、 3.4、2.9354； 平均值为：3.0421；速动比 率分别是： 2.351、 2.1469、 2.3、2.1773； 平 均 值 为 2.2029 。 公 司 2011 年的流动比率较 2010 年的变动幅度是 1.627%， 2011 年的速动比率较 2010 年的变动幅度是 3.913%。图 34. 年茅台流动比率与速动比率31说明公司的短期偿债能力变动不大。 年年度，贵州茅台公司的资产 负债率分别为：20.1557%、26.9818%、25。8885%、27.8%；平均值 为 25.5490%。 一般来所，资产负债率越低，企业的负债越安全，财务风险越小，但是从企 业和股东的角度出发， 资产负债率并不是越低越好，因为资产负债率过低往往表 明企业没有充分利用财务杠杆， 既没有充分利用负债经营的好处。贵州茅台公司 07 年到 11 年的资产负债率的增减幅度都不是很大，说明该企业的偿债能力和财 务风险处于一个稳定的状态。
年年度，贵州茅台公司的负债与所有者权益比率分别为： 25.2438%、36.9522%、34.9318%、37.943%、37.3867%；平均值为：34.4915%； 产权比率分别为：27.5465%、36.9522%、34.8636%、37.8891%、37.3207%；平均 值： 34.9144%； 股东权益比率分别为：79.84%、 73.02%、74.11%、 72.49%、 72.79% 平均值 74.45%； 利息保障倍数分别为： -、 -、 -、 -、-；平均值为：-5396，67。 利息保障倍数为负数，说明贵州茅台公司利息保障能力非常强；反之，则说 明企业偿债能力的能力越弱， 对企业的所有者来说也并非简单的认为利息保障倍 数越低越好。 如果一个很高的利息保障倍数不是由于高利润带来的，而是由于低 利息导致的，则说明企业的财务杠杆程度很低，未能充分利用举债经营的优势。 贵州茅台公司在 2007 年的已获利息倍数是 2008 年的 1.94 倍，只是因为贵州茅 台 2007 年的利润比 2008 年减少了 16.03%，而所得税却增加了 12.38%。说明企 业的已获利息倍数并不单纯的是由于利润的增加而增加， 其中还因为所得税的增 加的原因。所以并不能就此说明企业支付利息的能力强。在 2007 年的时候，企 业的已获利息倍数有了大幅度的下滑， 因为企业在 2007 年的利润比 2008 年的利 润下滑了 16.03%， 而所得税却增加了 12.38%， 说明企业 2007 年的已获利息倍数 主要受到利润的影响。而造成利润大幅度减少的原因只要是外汇差额所造成的。 结合图表及上述分析， 贵州茅台公司生产经营正常， 仍保持了较高的负债率， 并且利息保障倍数呈增长状态，显示公司还贷能力很强，具有很强的偿债能力。 贵州茅台公司的财务经营状况很好。 （4）获现能力分析32
年获现能力分析指标（表 11）项目 销售现金比率 每股营业现金净流量 2007 年24.09%2008 年63.67%2009 年43.68%2010 年53.31%2011 年55.15%1.84715.564.47556.57089.7753从上面图表中可以 看出， 2007 年贵州茅台公 司的销售现金比率、每股 营业现金净流量分别以 24.09%、 1.8471 直到 2011 年都呈现着上涨的趋势， 使得公司的获现能力大 幅度提高。但从行业上看，9.% .56 4.8 800.00% 600.00% 1.% 43.68% 53.31% 55.15% 200.00% 24.09% 63.67% 0.00% 200 200 200 201 201 7 8 9 0 1 销售现金比率 24.09% 63.67% 43.68% 53.31% 55.15% （%） 每股营业现金 1. 4.8 9.7753 净流量（元）图 36. 年销售现金比率与每股现金流量贵州茅台公司的销售现金比率、 每股经营现金净流量都居在同行业的首位，但是 贵州茅台公司的现金收益比率却居在同行业的末尾。综合比较可以看出，茅台的 获现能力比较好。 （5）发展能力分析 发展是现代企业生存之本， 也是获利之源泉。企业不断的发展壮大是企业存 在的根本目的。对于企 业发展能力的分析，是 基于静态分析的基础之 上的一种动态的财务分 析。发展能力分析主要 采取比较分析法，主要 是对企业销售，资产， 净资产，股利等各项指 标增长的分析。项目 销售增长率 2008 年 13.88%2011年各行业的现金流量比率00.00% 800.00% 600.00% 400.00% 200.00% 图 37.2011 年各行业的现金流量比 0.00% 率 五粮 山西 泸州 古井 液 汾酒 老窖 贡酒贵州 茅台销售现金比率 46.84% 35.58% 47.14% 18.92% 55.15% 每股经营现金 2.3 2.7 9.7753 净流量 现金收益比率 149.04% 172.70% 130.00% 110.50% 109.71%图 36. 年销售现金比率与每股现金流量 年发展能力分析指标（表 12）2009 年 17.33% 2010 年 20.30% 2011 年 58.19%33总资产增长率 资本积累率 70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 36.56% 30.00% 20.00% 13.88% 10.00% 0.00% 2008年 50.31%50.31% 36.56%25.49% 28.65%29.43% 27.19%36.40% 35.83%58.19%36.40% 28.65% 25.49% 17.33% 29.43% 27.19% 20.30% 35.83%销售增长率 总资产增长率 资本积累率2009年2010年2011年图 38. 年发展能力分析指标从上指标上看， 2008 年至 2012 年， 白酒行业面临着复杂而严峻的经济环境， 为争夺市场占有率，各大酒家大打价格战，而消费者也越来越看重酒的健康度， 另外公款吃喝茅台酒， 这也是茅台销售增长率 2010 年到 2011 年大幅增长的一个 原因；2008 年度总资产相比 2007 年增长 50.3%，可以看出，公司在 2008 年度资 产经营规模扩大的速度很快， 这也是为了占领更多的市场份额所做出了一种手段， 2009 年度内，资产增长率仅为上年的一半左右，经营规模已经到达预期，没有 必要花费更多的资金到资产上面去， 2010、 2011 年， 资产增长率平稳向上增长， 这也符合市场竞争规律， 只有不断创新，不断适当扩大生产经营规模才能达到市 场需求；再看资本积累率，08、09、10 三年，一直处于下降状态，即所有者权 益总增长率一直不景气，这三年的下降，很大程度上是来自于 08 年资产经营规 模的扩大的波及影响， 2011 年才缓过气来。2011 年以 35.83%的资本积累率正 到 常向上发展，也展现了茅台资金雄厚的一面。 （6）市场价值比率 对公司的市场价值比率的分析主要通过行业对比来分析茅台的市场价值。34纵观几大白酒行业， 茅台的 每股收益额稳居第一，8.44 元/股的收益简直可以说是 一种诱惑。 之所以茅台有这 么高昂的每股收益值， 第一， 茅台是中国国酒， 受很多爱 好者的收藏；第二，茅台近 两年来， 公款吃喝茅台比较10 8 6 4 2 0每股收益额贵 泸 山 五 水 州 州 西 粮 井 茅 老 汾 液 坊 台 窖 酒每股收益额每股收益额 8.44 1.62 2.08 1.82 0.66图 39.2011 年行业内公司每股收益额普遍，造成销售量大，企业营业利润高，盈利提高，股价上涨，当然每股收益也 就上去了。 评估一个企业的盈利能 力，看每股收益是不行的。 为了屏蔽股价对每股收益的 影响，使用“市盈率”这个 指标还是很合适的。 市盈率= 股票价格/每股收益，茅台以 22.9 的市盈率居五家中的第三， 和刚刚的每股收益第一比较，股价在其中还是占 了一定比例。相反，山西汾酒每股收益第三，但以 34.54 的市盈率第一，股价对 其影响较小，投资者可以较低的价格投资，获得较高的回报。 从上面指标数据可以看 出， 茅台市场价值与账面价值 比率为 7.30，居五家中第二 位， 说明它的市场价值相对于 账面价值来说是较高的， 这个 比率越高可以反映企业在一 定的会计期间经营状况越好，12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 40 30 20 10 0市盈率值贵 五 泸 山 水 州? 粮? 州? 西? 井?市盈率值市盈率值 22.9 20.1 17.9 34.5 32.7图 40.2011 年行业内公司市盈率市场价值与账面价值比率比值 五粮 泸州 山西 水井 茅台 图 41.2011 年各行业市场价值与账面价值比率 液 老窖 汾酒 坊 比值 7.30 5.39 7.25 10.9 6.34图 41.2011 年行业内公司市场价值与账面价值比但是反方向说，比率越高，自身风险也就越高，投资者投资的风也越高，需要企 业适当控制。 纵观五家酒业， 除山西汾酒外， 其余四家， 比率都在 5-7 左右波动， 属于行业内正常水平。茅台的发展态势表现良好，值得投资。354.综合分析在前面本文对茅台的各项财务指标进行了具体分析。 财务分析的最终目的在 于全面、客观、准确地评价企业的经营状况，预测企业未来的趋势，有助于企业 对未来做出正确的战略决策。 但是如果仅仅对企业某一方面的财务比率分析是无 法实现这一目的的。只有将企业的偿债能力、营运能力、盈利能力、发展能力、 获现能力以及其它分析结果有机地结合起来，进行综合分析，才能从总体上对企 业的经营情况做出准确的判断、预测。在对各个组成要素分析的基础上，本文运 用杜邦财务分析体系对贵州茅台公司财务进行综合分析、判断。 杜邦财务分析体系主要利用各种财务比率指标之间的内在联系， 对企业财务 状况和经营成果进行综合系统分析与评价， 重点在于揭示企业的获利能力及其相 关指标的依存关系， 我们便主要以茅台的杜邦财务分析体系图为基础进行综合分 析。362010 年 12 月 31 日净资产收益率27.45%总资产收益率20.87%×权益乘数1.3794主营业务利润率61.56%×总资产周转率51.30%净利润5,339,760,000 ÷主营业务收入11,633,300,000主营业务收入11,633,300,000÷资产总额25,587,600,000流动资产20,300,300,000＋长期资产5,287,290,000主营业务收入11,633,300,000－全部成本4,472,850,000＋其他利润1,510,000－所得税1,822,660,000长期投资 货币资金12,888,400,000 4,000,000主营业务成本1,052,930,000短期投资0固定资产4,191,850,000营业费用676,532,000应收帐款1,254,600无形资产452,317,000管理费用1,346,010,000存货5,574,130,000其他资产639,123,000财务费用-176,577,000其他流动资产197,562,800图 42.2010 年度杜邦分析体系图372011 年 12 月 31 日净资产收益率 35.06%总资产收益率26.50%×权益乘数1.3739主营业务利润率67.04%×总资产周转率60.85%净利润4,000,760,000主营业务收入 ÷18,402,400,000主营业务收入18,402,400,000÷资产总额34,900,900,000流动资产27,829,600,000＋长期资产7,071,240,000主营业务收入18,402,400,000－全部成本6,069,570,000＋其他利润1,500,000－所得税3,084,340,000货币资金18,254,700,000长期投资4,000,000主营业务成本1,551,230,000短期投资0固定资产5,426,010,000营业费用720,328,000应收帐款2,225,400无形资产808,426,000管理费用1,673,870,000存货7,187,120,000其他资产873,990,000财务费用-350,751,000其他流动资产 4,112,254,900 图 42.2011 年度杜邦分析体系图381 ○净资产收益率分析： 贵州茅台
资产净收益率=总资产收益率×权益乘数 27.45% 35.06% = = 20.87%×1.% ×1.3739茅台的净资产收益率由 10 年的 27.45%上升到 11 年的 35.06%，通过以上分 解可以明显的看出， 该公司权益净利率的变动在于权益乘数变动和总资产收益率 变动两方面共同作用的结果。继续对总资产收益率进行分解： ○总资产收益率分析： 2 贵州茅台
总资产收益率=主营业务利润率×总资产周转率 20.87% = 26.50% = 61.59% × 51.30% 67.04% × 60.85%通过分解可以看出 2011 年的总资产周转率明显提高，说明资产的利用得到 了比较好的控制， 显示出比前一年较好的效果，表明该公司利用其总资产产生销 售收入的效率在增加。 总资产周转率提高的同时主营业务利润率也有相应的提高。 我们继续对主营业务利润率和总资产周转率进行分析： ○主营业务利润率分析： 3 贵州茅台
主营业务利润率= 61.59% 67.04% = = 净利润 ÷ 主营业务收入5,339,760,000÷11,633,300,000 9,250,320,000÷18,402,400,000○总资产周转率分析： 4 贵州茅台
总资产周转率 = 51.30% 60.85% = = 主营业务收入 ÷ 资产总额11,633,300,000÷25,587,600,000 18,402,400,000÷34,900,900,000通过分解可以看出 11 年的净利润、主营业务收入、资产总额相对于 10 年都 有比较显著的提升。 而且净利润相对于主营业务收入上升幅度高，主营业务收入 相对于资产总额的上升幅度高。 由以上的分析表以及杜邦分析表中的其他指标均可以得出以下结论： 贵州茅台在 11 年的净资产收益率、总资产收益率、主营业务收入、总资产周转率、资产总 额等指标较 10 年的同比指标均有一定提高。 这说明贵州茅台在稳定了 10 年所取39得的成果的基础上， 在各项指标的良好的情况下， 适当提高了自身的资产负债率， 充分利用了负债的财务杠杆效应，达到“借鸡下蛋”的目的，同时使自身能更快 速稳健地发展。5.公司财务风险预警企业风险预警（这里主要指财务风险预警）系统的建立，世界各国比较认可 也采用较多的是运用多变量模式思路建立多元线形函数公式， 即运用多种财务指 标加权汇总产生的总判别分（称为 Z 值）来预测风险（财务风险）。Z－score 模型是以多变量的统计方法为基础，以破产企业为样本，通过大量的实验，对企 业的运行状况、破产与否进行分析、判别的系统。其判别函数如下： Z=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+0.99X5 式中： Z＝破产风险指数， X1＝营运资本/总资产， X2＝保留利润 （留存收益） /总资产，X3＝息税前利润/总资产，X4＝所有者权益价值/总负债，X5＝销售额/ 总资产。 因此，基于各项财务指标的风险预警， 本文现基于此方法将贵州茅台公司 的阿特曼 Z 值计算如下： X1＝营运资本/总资产=0.5871 X2=留存收益/总资产=0. X3=息税前利润/总资产=0. X4＝所有者权益价值/总负债=3.＝销售额/总资产=0. 通过各项财务指标可得： Z=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+0.99X5= 4. 该模型通过五个变量（五种财务比率）的分析，将反映贵州茅台公司的偿债 能力指标（X1，X4）、获利能力指标（X2，X3）和营运能力指标（X5）有机地结 合起来， 综合分析预测该企业财务风险或破产的可能性。 一般情况下， 值越低， Z 企业越有可能发生破产。根据经验数据 Z≥2.9，破产的概率为 0.5%～10%；2.3 ≤Z&2.9，破产的概率为 11%～35%；1.8≤Z&2.3，破产的概率为 36%～50%；Z≤ 1.8，破产的概率为 51%～100%。 现将计算出的贵州茅台阿特曼 Z 值与经验数据相比较，我们可以看出：茅台40公司的阿特曼 Z 值处于第一区间，即其破产概率为 0.5%～10%，说明茅台的破产 风险很小，故应继续保持，加强控制措施，以防止危机变大。现在投资茅台的风 险主要来自于资本市场本身， 来自于投资者对茅台未来成长性和前景的担忧所引 发的估值水平大幅下滑。6.经营分析总结(1)综合以上分析，茅台公司存在的问题主要有： ① 营用费用高；生产和营运效率低 ② 资产负债率较高，融资空间小； ③销售毛利率虽高，但公司销售利润却很低；销售人员少，业务能力不强。 ④ 销售网络覆盖有限，销售渠道建设不够。(2)主要应对措施： ①提高生产和营运效率，开展节能降耗工作，尽量降低生产成本； ②需要公司在资金上给予支持，最好由集团归还银行的大量贷款，以降低利 息支出； ③需要加强成控制，加大销售力度，尽量提高产量，增加销售人员，对销售 业务人员进行能力培训； ④增加网络覆盖率，多建设销售渠道，建立完善的销售体系。四、趋势预测分析贵州茅台公司自 1998 年正式走向市场， 贵州茅台已经连续 12 年实现跨越式 增长。 作为中国业绩最好的上市公司之一，贵州茅台具有在酿酒业处于前沿的科 研水准，在管理储备、资金储备、人才储备等方面具备了相当的实力。特别是 2010 年后贵州茅台的营业收入是呈现巨大的增长。贵州茅台的核心体现在品牌 地位，定价能力和垄断能力。从目前国内茅台的销售情况来看，基本处于供不应 求的状况， 特别是在 07 年的提价， 使得茅台的地位越来越高， 呈现增长的趋势， 根据 07 到 11 年的营业收入还可以分析得到，在未来的 10 年内，是茅台高速增 长的黄金时期。 贵州茅台在过去的五年内基本上每三年翻一番的速度在增长，并41且从 06 年开始贵州茅台的年产量都在增加 900 吨左右的规模增长。特别是在 2011 年的收入突破百亿大关，使得茅台的发展高速平稳的增长，因此我们在分 析了 07 到 11 年的财务状况， 对贵州茅台在未来的 5 年内做了详细的分析，预测 得到贵州茅台的增长毫无悬念。 下面是贵州茅台的 2003 到 2008 年的销售收入数据， 对贵州茅台未来 5 年的 销售收入的预测，数据如下： 单位：百万 年份 销售收入 04 31 07 42用最小二乘法得到公式为：Y=667.73+1224.3X 代入数据得到： 2009 年的销售收入：0 年的销售收入：0 年的销售收入：11686.43 对上述的模型进行拟合度检验， R ? 0.9584 ，拟合度已经趋近于 1 了， 说明拟合度非常好， 而且 09 到 11 年的实际销售收入分别为:9670、 11632、 18402 用 2009 年的预测收入与实际销售收入只是相差 4.4%，是非常可行的。因此用该 模型预测的对贵州茅台未来三年的销售收入的预测值的可信度还是非常高的。 对于贵州茅台的未来的发展也是非常好的，对于短期趋势预测分析，还可以 运用负荷预测模型、指数平滑法、移动平均法、相关因素预测法等方法进行更进 一步精确的预测，使得贵州茅台的决策更具有可靠性和真实性。2五、发展思路建议根据贵州茅台公司的宏观经济环境、行业、自身财务分析评价的基础上，我 们提出了对贵州茅台的未来发展思路有以下几点看法和建议： （一）贵州茅台应该全面发展和多方位的构思，品牌定位，理念为先，走多元化 路线，不要局域一点，只要按传统工艺，保证茅台酒的质量，不损害茅台酒 的声誉： ①随着中国人民的生活水平的日渐提高，居民的收入也日渐增多，人民对日常的42需求也越来越高，中国的传统的白酒太烈，十分伤身体，因此我们认为贵州茅台 应该以茅台白酒做主体，茅台啤酒、红酒、包装、销售渠道才能在酒市场上占据 绝对优势和连续保持增长趋势； ②利于茅台的品牌效应，涉足于其它行业，建立一个全面的商业体系。 ③为了更好地发展未来， 我建议贵州茅台利用闲置资金进行股权投资！在中国蓬 勃发展的证券市场， 能超过茅台毛利率的公司十分少，但净利润收益率超过茅台 的上市公司就有三十余家。因此我们希望贵州茅台能在 2012 年成立投资公司， 聘请顶级专业的投资职业经理进行投资理财。 （二）提高茅台的影响力，树立品牌形象，打击盗版山寨，增强合作，走国际化 路线 ①减少茅台的零售商，茅台的产量太低，远远供不应求，因此许多的商家就打起 了卖假酒的主意。使得市场上假茅台泛滥，对于茅台的品牌价值有所影响； ②产业规模的问题，扩大生产，寻找新的合作伙伴，强强联合，合作开发新的技 术，提高核心竞争力，增加茅台的影响和品牌价值，形成独立的品牌体系； ③抢占市场，走国际化道路，把茅台销售到国外，不仅仅是局限于国内。从人们 的生活习惯的改变，白酒市场在国内会出现萎缩。茅台就要走国际化道路，解决 未来所面对的问题； （三）茅台要走可持续发展之路、扩大广告宣传力度 ①茅台离不开茅台酒的生产原料，所以原材料的稀缺是一个十分重要的问题。我 们建议茅台要寻找替代品，或者开发新的白酒产品： ②茅台扩大广告宣传力度， 加强员工的对公司的热情和积极性，树立员工的敬业 爱岗的意识。 ③改进公司的结构体系，加强对管理层的管理，削减不必要的开支，降低费用的 开支，建立完善，系统的管理结构和生产结构。43六、参考文献[1]袁卫，庞皓，曾五一．统计学．北京：高等教育出版社 2010 [2]荆新，王化成．财务管理学（第五版） ．北京：中国人民大学出版社 2009 [3]许谨良．风险管理．上海：上海财经大学出版社 2011 [4]魏素艳．企业财务分析．北京：清华大学出版社 201144
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