重庆晚报数字报
第006版：晚报要闻
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三权抵押：让“沉睡的资源”变成“流动的资本”
　　截至2011年底，全市的农村“三权”抵押贷款已累计发放180亿元，其中，农村土地承包经营权抵押贷款6.3亿元，农村居民房屋抵押贷款24.7亿元，林权抵押贷款83亿元，其他创新型贷款66亿元。　　现实之惑　　房前屋后，蔬菜大棚遍布；田畴沃野，一片葱翠逼人。静静流淌的运河之上，一座座小桥和村庄勾勒成一幅生动的乡村画卷。　　潼南县桂林镇双坝村，这个位于县城北面约2公里处的小村子，因为坝上地肥水美，从上个世纪90代起，这里的农民便开始种植大棚蔬菜。全村7000多人靠着人均半亩多的蔬菜地，2010年人均纯收入就达到了6800元。　　不过，双坝村也有自己的困惑———同是蔬菜专业村，山东省寿光县三元朱村由于走农业产业化的路线，人均收入早已超过1.5万元，成为全国闻名的富裕村。双坝村党总支书记朱席武说，全村1863户，7544人，除了存款和取钱之外，几乎没人跟银行有过交道。要想蔬菜增值，走产业化的路线，建冷库，搞深加工，这都需要钱，可村里没有任何东西可以作为抵押品。　　而在广袤的“两翼”地区，农户要发展新产业，要扩大种植养殖规模，同样需要大量的资金购买种子种苗，偿付流转土地、林地租金，修建兔圈等基础设施。　　“以前农户贷款，最为主要的就是小额信用贷款，一般农户最多只能贷3万元，不能满足产业发展的需求。”重庆市农科院一位致力于“三农”投资机制研究的学者说。重庆三峡银行曾在万州、梁平、开县、长寿、云阳等五个区县，对10个乡镇20个村1000户农民进行了问卷调查，印证了这位学者的说法。　　根据调查，农村地区的贷款市场需求面达到62.5%，贷款需求面广；贷款需求量大，农户平均年贷款需求量31118元，信贷需求已经不仅仅局限于农户买种子、农药、化肥等小额贷款方面，农村贷款资金向集约、规模经营大户流动的趋势明显，农户贷款需求量在5万元以上的占比高达46.8%。　　“农业是‘投资拉动型’行业，也是高风险型‘弱质行业’。”市农委政策研究室主任颜其勇说，农业经营风险大、周期长、季节性波动强、赢利水平低等特点，决定了农村发展比较难于引进金融机构资金的支持。　　一方面，融资难已经成为制约农村经济发展和农民收入增加的瓶颈；而另一方面，农村大量的土地、房屋、林权等资产不能有效盘活，农民的财产权、收益权不能有效体现。　　“卡就卡在没有抵押物上。”颜其勇说，这是由基本经营制度决定的。现阶段农民最大的资产是其居住的房屋、承包地和林地经营权，但是，农村土（林）地及房产下的宅基地均归集体所有。按现行有关法律法规规定，不得抵押。而在法律允许抵押的范围，又因登记不完善、法规不明确等原因也难以进行抵押。　　先行探路　　2008年初，开县县委、县政府出台了《关于进一步加强农村金融服务的意见》，从政策层面鼓励大胆探索业主用农村土地流转经营权作抵押向商业银行融资贷款。当年2月，竹溪镇蔬菜种植大户吴大权用150亩土地流转经营权作质押，获得了农行开县支行的20万元贷款，开创了重庆用土地流转经营权作质押的先例。&　　2009年1月，国务院公布《国务院关于推进重庆市统筹城乡改革和发展的若干意见》，给农村金融的发展带来了新的契机，为重庆试水“三权”抵押融资打开了通道。　　抓住全市林权制度改革和“森林重庆”建设的契机，重庆农商行迅速开展集体林权抵押贷款试点。日，云阳县江口镇金子村农民卢友章和他的同乡康概、张云，以林权为抵押，获得重庆农商行总额达100万元的贷款，敲响了重庆森林产权交易“第一槌”。　　就在林权抵押贷款开展的同时，石柱也在酝酿着一场新的制度设计。　　石柱县三河镇川主村农民黄华艮是当地的养殖专业户，通过自筹和亲友借款方式，先后投入20余万元从事肉兔养殖。由于资金不足，养殖场规模一直未能扩大。2010年5月，他以自家500多平方米的三层农房作抵押，从重庆农商行石柱支行获得了20万元。　　由此，农村居民房屋抵押在重庆开始“破冰”。　　大幕开启　　据金融部门估算，我市有3000多万亩耕地、6000多万亩林地，再加上300多万亩宅基地，理论上保守估计价值1万亿元。只要抵押其中10%~20％，农民便可贷到1000多亿元，农业发展可获得充足的资金支持。　　日，市政府召开全市农村“三权”抵押融资工作电视电话会议，农村“三权”抵押融资工作在全市范围内全面推开，在全国率先开启了解决农民发展产业“缺血”的制度创新大幕。　　观察者认为，“三权”抵押融资在重庆顺利展开有几个关键性的因素：　　其一，确权颁证是基础。重庆率先在全国完成土地承包经营权确权颁证，做到了“地、账、簿、证”四相符，农村土地承包关系更加清晰完善；完成了5500多万亩集体林地确权颁证工作，1800多万农民领到了林权证，林权制度主体改革基本完成；农村居民房屋进行了登记发证，农民的房屋有了合法的身份。　　其二，政府出文确定了“三权”抵押的性质。市政府于2010年底出台了《关于加快推进农村金融服务改革创新的意见》，明确要求，推动以“三权”（即农村土地承包经营权、农村居民房屋及林权）抵押融资为突破口，全面提升全市农村金融服务水平。　　其三，市高院对“三权”进行了司法界定。在系统内下发了《关于为推进农村金融服务改革创新提供司法保障的意见》，从司法方面对“三权”抵押设定的有效性予以了明确。　　其四，建立了“三权”抵押融资工作机制，完善了政策体系。市农委会同市金融办出台了《重庆市农村土地承包经营权抵押登记实施细则（试行）》，对抵押贷款对象、抵押登记程序、债务清偿后抵押物的处置等做了进一步规范。市国土房管局、市林业局也分别出台了“三权”抵押登记实施细则。　　其五，政府出台了一系列后续配套措施。　　市农委经管处处长周敏介绍，为了降低金融机构参与“三权”抵押贷款的风险，重庆市还在全国率先探索建立了“三权”抵押贷款风险补偿基金。当农民还贷出现坏账时予以政府补偿，即银行承担65%，市、区县财政承担35%，其中市级财政承担20%，区县财政承担15%。　　同时，我市建立了农村“三权”抵押融资担保机制，降低银行贷款风险。　　此外，政策性农业保险覆盖面进一步扩大。全市目前已经有生猪、柑橘、奶牛、家禽等13个农业品种纳入政策性农业保险范畴，逐步实现全市主要农业产业全覆盖，以进一步降低农业经营风险，提高农业经营效益和按期偿债能力。　　活力迸发　　“以前这样的贷款我是想都不敢想，如今只要手续齐全，三两天就可以拿到钱了。有了启动资金，致富不再是梦想。我们也能过上城里人一样的生活。”武隆县巷口镇三坪村受益农民史自胜感慨。　　以前有脱贫的想法，却无法贷到脱贫的项目启动资金。去年3月初，史自胜得知农房可作抵押物贷款时，抱着试一试的想法，从农商行贷款4万元，在武仙路开了一家生态农家乐，仅几个月时间收入了3万多元。　　城口县修齐镇茶丰村村民袁齐勇，以自己居住的房屋作为贷款抵押物，得到农商行城口支行6万元的贷款支持，扩大了山羊和山地鸡养殖规模；石柱县六塘乡中药材专业合作社负责人马泽安，利用20万元农房抵押贷款收购药材，不仅自己增加了5万元的纯收入，还将药材收购范围扩大到周边乡镇，带动500多户农户增收；三年前“第一个吃螃蟹”的云阳农民卢友章，利用301亩林地为抵押物，从农商行获得25万贷款后，如今，养殖场规模从37头能繁母猪、1头种猪，扩大到140头母猪、30头种猪……　　市农委主任夏祖相称，“三权”抵押贷款加快发展，农村金融服务持续完善，一系列改革新举措促进发展和增收的功效逐步增强，给农业农村发展注入新的活力，为推进农户万元增收增添新的动力。　　市金融办负责人表示，今后，我市将扩大土地承包经营权、林权和农村居民房屋“三权”抵押融资的规模和范围，完善权益评估、风险补偿、资产流转等配套政策，落实政策性担保、财政贴息等扶持政策，引导商业银行、村镇银行等金融机构开办“三权”抵押业务，增加基层网点，为农民提供便利、高效、实惠的融资服务，到2015年，实现农村“三权”抵押融资1000亿元以上。　　据重庆日报　　著名经济学家、北大社会科学学部主任厉以宁：　　农村改革的重点是给予农民产权　　城乡差距一个重要原因是物质资本差别大，农民没有财产，他的土地是承包的，土地集体所有，宅基地集体所有，宅基地上盖的房子没有产权证，而城市居民，无论是有祖传的房子，还是后来购买的房子，都有房产证，可以用于抵押或转让，于是就转化成物质资本了。农村必须进行产权的界定，让农民拥有“三权三证”(承包土地使用权证、宅基地使用权证、农民住房产权证)，可以抵押、转让，这样农民拥有的物质资本就能从无到有。　　“三权”抵押贷款是推动城乡居民收入与经济增长同步的重要手段，尽管目前存在一定金融风险，但这毕竟是当前农村扩大内需、鼓励农民创业的一个重大政策选择。重庆是国家级的综合配套改革试验区，应充分发挥“改革试验区”的优势，“先行先试”并有所突破。　　重庆社科院区域经济研究中心主任李勇：　　让农民成为有产者　　要在西部地区率先完成小康，让农民成为有产者、努力增加农民财产性收入，是一个重要手段。重庆提出的农村土地承包经营权、林权和农村居民房屋产权抵押融资和股份合作社思路，为实现这个目标提供了新路径。　　通过“三权”抵押融资使资金流入农村，必然会改善农村的基础设施，加大农业产业发展力度，帮助农民增收。而农村新型股份合作社，不仅把资源变成了资本，建立起了城乡资源融合的平台，还在转变农业发展方式、促进农民增收上进行了有益的探索，使资源、资金、人才等实现城乡之间的双向流动，从而缩小城乡收入差距、文化生活差距。　　“三权”抵押融资三环节　　1.必须对农村“三权”进行确权，即对“三权”进行调查，登记发证，确保将农户的财产落到实处。　　2.在确权基础上对“三权”的价值进行评估。　　3.根据评估结果，确定农村“三权”的融资能力，由金融机构发放贷款，完成融资过程。　　“三权”抵押贷款办理流程　　客户书面申请———银行网点受理———进行贷前调查———客户提供相关材料———银行进行审查审批———审查审批通过———签定借款合同———到相关机构办理抵押登记（农委、国土局、林业局）———银行柜台办理放款手续———银行放款———客户按合同约定使用贷款———客户到期或提前归还贷款&&&&&&正文
那些把想法变成现实的人——四川创客
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创客，对公众来讲，还略显陌生。在四川，这个群体已在蓬勃生长。我们只能这样简单画像——他们，年轻，有想法，有热情，有一技之长；他们，试图把脑袋中的奇思妙想，变成现实中的物件。
Maker张明已做到全国第三的川内首批创客
1989年出生的张明，是成都智能盒子科技有限公司的总经理，已经拥有两家公司，一家生产3D打印机，一家生产开源硬件，也就是创客们所称的“板子”。后者的年销售收入已达到580万元左右，排到全国第三。
排在张明公司前面的，是深圳 的 矽 递 科 技 和 上 海的DFRobot，这两家也分别是目前全国最知名的两家创客空间——柴火创客空间和新车间的投资方。
2010年，张明在成都理工大学工程技术学院念大三。参加机器人比赛的时候，他上网充电，第一次看到了“创客”一词。“我应该算是四川的第一批创客之一。”张明坚持认为，应该从创客一词的英文直译来理解——maker,制作者。就是出于兴趣和爱好，努力把想法变成现实的人。之所以强调“现实”，是要和纯互联网的创新区分开来。
全世界的创客们在网站上发布各种硬件的设计图纸、原料清单和电路板原理图，当然也包括机器人的。“只要你有这些材料，你就能做一个跟这个一模一样的东西出来。如果你想修改，也可以直接在这个基础上做调整。”张明后来知道，这就是所谓的“开源硬件”。
机器人最重要的部分就是控制系统，有了开源硬件，再加上3D打印机和激光切割机等生产工具，创客们可以就在自己的办公桌上，完成设计和生产。
“开源硬件就像是菜谱，看了你就能知道每道菜怎么做，这和开源软件一样。”目前全世界最知名的开源软件，就是安卓手机系统。三星、小米、锤子等手机厂商，都可以基于免费的安卓系统，设计优化出新的手机操作系统。
据张明估测，目前在成都，玩“桌面制造”的创客大概有2000人，其中经常组织和参加创客活动的活跃分子有300多人。他们除了自由活动，或者“几个人约着找个地方做东西”的自由组合外，主要以创客空间为载体。
Maker向建平敢想“克隆熊猫”的“技术宅”
1985年出生，就职于成都某自动化设备公司的向建平，居住在成都高新西区一个“技术宅”聚集的小区，住户主要是附近的华为以及其他科技公司的员工。
“我们大家来克隆一个熊猫吧？”2012年底，向建平在好几个QQ群里“惊世骇俗”地问了一句。“克隆熊猫”的想法，虽然最终搁浅了，向建平却据此组建了邻居创客俱乐部。
通过软磨硬泡，以每月免费为社区小朋友开展科普活动为条件，向建平和他的创客俱乐部，终于在社区服务中心的三楼，获得了一间20平方米工作室的使用权。每天下班或者周末，都有不少人自发过来。“大家在同一个空间也是各做各的，为什么还是喜欢聚在一起？”向建平思考过这个问题，并得出结论：除了人多更好玩以外，还因为“每个人都只懂自己的领域，一个人是搞不定所有技术的”。
向建平擅长的是生物知识，西南交大研究生余晖擅长机械构造，还有人擅长电子。这几个人在创客聚会上遇到，便碰撞出了做一个低成本PCR测试仪的想法。
向建平解释，简单来讲，PCR是一种基因扩增技术，通过这种技术，只需要一根头发丝或者一个细胞，就可以完成DNA指纹鉴定。如果做成了这台仪器，还可以用来测试：为什么一个姑娘会成为“女汉子”？两个谈恋爱的人，到底适不适合？为什么吃得不多但还会长胖？为什么会秃顶？
医院里用来检测病原微生物的PCR测试仪售价几万块，而向建平们自己动手做出的测试仪，算下来成本大概才1000块。向国内开源硬件厂商下单做电路板，完成机器控制部分的系统设计；在电脑上画出所有连接件、零部件图纸，用3D打印机做出来；有机玻璃板外壳，用激光切割机快速完成——所有工序，在一个房间里就能解决。
这个项目团队坚信，这种低成本仪器能进入普通家庭。
Maker易作为专做酷炫工业设计的大学生
易作为，西南交大的在校生，年轻的90后。
在成为一名创客之前，这个年年考试名列前茅的工业设计专业优等生，人生计划里没有开公司这一项。但现在他告诉朋友，“创业也是不错的选择。”
一件作品让他改变想法——凭一张工业设计图，易作为在一次创客比赛拿到了1万块奖金。获奖作品叫“水宝”，是一个游泳池清洁机器人，既可以浮在水面，也可以沉到池底，通过手机APP控制，外观设计兼顾娱乐性。其商业前景，已被一些投资者看好。
在“水宝”之前，易作为还做过其他很酷的东西—— 能量块，一个会在“钢铁侠”胸前发亮的装置，被称为“所有男生都会想要的玩具”；一辆可以洗衣服的自行车，扯尽眼球。在这些设计中，只有“水宝”有清晰的市场定位。
其他创客建议，将作品放到众筹网站上，“市场接不接受，多少人愿意埋单，一目了然。需求大就去做批量，不大就做来自己玩算了。”
只要有好的东西，制造出样品，然后去融资，看起来相当容易。但易作为有顾虑：做一个样品容易，但要生产一百个呢？“量产，质量能不能保障？”
对上百件的订单有没有人接的问题，张明认为，尽管成都的硬件供应链比深圳薄弱，但近年来已有不错的环境，从打样到小批量再到大批量生产都可以保证。
而且，创客＋巨头的模式正在兴起。海尔、长虹等制造业巨头纷纷推出创客大赛，评选有创意的硬件作品。“大家各自做自己擅长的事情，创客们创新，然后放进巨头们标准而完整的制造业供应链里。”
未来制造业的创新一定来自创客
创客有多火？
2007年，雅安人潘昊还是英特尔成都公司的一名硬件工程师。2011年，他在深圳创办了柴火创客空间。如今，在搜索引擎里输入这六个字，会跳出来超过200万个网页链接。
在成都这座历来以软件见长的城市，创客群体以各大高校学生、拥有电子和机械知识背景的手工爱好者，以及科技公司的技术“大牛”为主。目前，电子科技大学、西南交通大学等高校内，均有创客组织。
位于西南交大工业园内的交大创客空间，就是目前成都最为活跃的创客根据地之一，向成都所有创客免费开放。创客空间的指导老师李君说，每天最开心的事情，就是和大家一起玩“板子”。每次带着创客们出去参加活动，现场总是挤满了各种投资人，“我既不知道他们从哪儿来，也不知道他们怎么拿到了我的电话。”
在曾经担任过惠普中国区总裁、德州仪器亚洲区总裁、富士康CEO的程天纵看来，创客是天然的创新者，未来制造业的创新，一定是来自创客，而非大公司。因此，他在退休后毅然投入创客运动。创客就是要做别人没做过或者没做出来的产品，要满足目前还没有被满足的需要。“除了一开始‘练手’外，创客绝不做低水平重复的工作”。创新来自边缘技术，而边缘技术的短期回报率很低。出于业绩和市场的考虑，大企业必须把资金和人才资源，都放在进入成熟期的产品。所以，大公司会趋于平庸。
创客并不是天然的创业者，只是在客观上为创业准备了可行的项目。程天纵认为，如果今后政府准备帮助创客的话，认识到这一点尤其重要，“创客不等于创业，就不能用创业的要求，用经济指标来衡量。”他认为创客运动就像一个漏斗一样，最上层一定全都是创客，然后其中有些想要创业，通过市场法则进行筛选。
推广新事物不能急功近利
今年伊始，柴火创客空间突然“火”了以后，张明在中国创客空间总群里说的第一句话就是：希望这把“火”别烧得太过了。在他看来，不久之前，创客还是一个非常生僻而小众的概念，而眼下，已经有太多的非专业人士准备投身或者投资创客领域。这有可能会把创客运动变得浮躁。
张明认为，要推广和支持创客，首先要理解创客。对此，李君非常赞同。李君所在的交大创客空间，之前来过高校和企业的代表来参观，但在柴火“火”了之后，首次迎来了相关主管部门的考察。创客空间是个新事物，并没有现成的政策扶持体系可以直接纳入。以交大创客空间而言，由于创新创造都是即兴的，既没有办法按现有的科技项目申报体系去报一个项目，创客空间本身也不是孵化器。
在上海，新车间，这个国内首个创客空间被纳入市科委的“众创空间”考评体系。上海市科委将根据绩效考评结果，以购买第三方服务的方式，对上海创客空间给予资金支持，加快各种民间创新项目的产业化进程。
张明认为，创客是一种思维方式，不限于科技，也不限于硬件，甚至也不仅仅是创新，而是一种持之以恒的动手、创造和分享的方式。从国外来看，也主要是以民间和社区的创客自发组织为主。“如果政府要支持创客，首先应该知道即便投入，也无法立竿见影。”
而关于具体的支持方式，他认为可以是全方位、多渠道的，有别于孵化器，更不应该再去重复孵化器的职能。一定要考虑到大部分创客是基于兴趣，少部分才是创新创业。更多的支持力度，应该放在创新创业之前的这个过程，比如学校普及创客教育，支持学校建设标准化的创客空间等等。
原标题：聚焦大众创业、万众创新时代那些把想法变成现实的人——四川创客
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雪球&:转：巫师程定华：为什么我对中国经济看法如此悲观安信证券公司首席策略分析师程定华在社科院演讲全文：尊敬的吴老师、张老师，我毕业一直十几年了，也一直没敢回社科院班门弄斧。前几天张老师让我来介绍一下关于宏观经济的一些形势，坦率来说，我有点紧张，也有点惶恐，因为大家都是专业干这个行当的，怕自己丢脸。我们做商业研究跟大家在学校或者在科研院所做的是不一样的，我们比较强的是功利性和目的性，不是单纯为了研究而研究，除非是为了兴趣所在，否则所谓研究都是有目的的。我把之前做的一些报告中间截取了一些，合成了现在这样的报告。主要是跟大家讨论一下中国经济大家关心的问题，我这个东西是从什么地方开始呢？是从钱荒开始。大家都知道6月份之后中国出现了银行间利率上升，各人有各人的解释，我目前看所有的解释不能令人满意，我讲一下自己对这个问题的看法以及这个问题是怎么来的，我们怎么处理它，以及最终对中国经济的影响，我们从这样的纬度开始。首先是钱荒的问题。我们看一个基本现象就是这样，从今年5月份下旬开始，中国整个利率水平出现非常大的上升，这样大的上升是所有学者或者所有在一线工作的人都没有预计到的，因为没有一个人，特别是我做策略基本上每一个研究机构的宏观经济报告大概每月都会看，不管中资机构、外资机构，还是国内一般的政府部门都没有人预计到，在6月份利率水平出现这么大的上升，所以是一个异常上升，这是首先需要说明的一个问题。就像一个人发烧一样，你看到它发烧，所以大家开始解释他为什么会发烧呢？有各种各样的说法，最主要有三种。一种说法是中央银行技术性的原因，就是因为每年6月底都是一个季节性负债高峰，第二，因为今年5月份出现了外汇占款下降，第三，每年企业所得税缴纳时间在6月份，还有7月份的时候要交存款准备金，大家认为商业银行要分红，大概有几千亿的规模，所以这样技术性的问题凑在一块，导致了利率水平出现这样的异常上升。但是这种说法显然是没有道理的，因为往年也是这样，为什么往年的时候就没有这么严重，而今年这么严重的变化呢？所以这是第一种解释，其实没有什么道理。第二种解释，它是因为资金空转，这是中国人民银行的解释，他说市场上资金总量是够的，之所以出现这么大的问题是因为资金空转，什么叫资金空转呢？就是大家的钱没有去实体经济，目前起码有40%左右的媒体、学者都是持这种看法，这种看法显然也是不正确的。我们说要反驳这种观点很容易，因为从去年开始，假定因为理财产品的问题，去年就有非常高的理财产品，今年也有，为什么去年不叫资金空转，今年就叫呢？因为去年有这么大规模，理财产品不是今年才有的，已经有了很长的一段时间，这是第一个。第二个，理财产品不管谁发展都不存在资金空转的问题，如果是房地产发的信托不太相信信托的钱一直在空转，不是这样的，如果是地方政府发的信托，难道把钱放在那里空转吗？没有这个东西。我们所有在银行买的理财产品对应的是一个融资项目，所以你把这些钱买了这些东西，背后就有这个项目，所以不存在空转这个问题，我不大相信说这是因为资金在空转。第三种解释是期限错配，就是说我们有一个短借长用的问题，我认为这是有一点道理的。在目前整个国内银行系统里面都存在这个问题，就是短借长用，大家发行三个月、六个月的产品投资五年、十年的项目，这是存在的，问题是这个东西规模有多大，没有人能够说清楚，有多严重的期限错配没有人讲清楚。这个问题从前也是存在的，从去年开始一直存在说明的短借长用的问题，所以这三个解释我自己的看法都是有非常多的疑问。我们看整个利率水平异常到什么程度呢？实际高点有20%左右，就是七天的拆借利率，说明整个市场出现极度的流动性恐慌。我们不是看七天，还是看更广泛的利率，我们看广谱利率就会发现一个非常奇怪的事情，其实资金的利率高企不是现在才有的，只是6月份体现得非常清楚，实际上从去年以来整个利率水平一直很高，它的平台就非常高，而且从去年10月份到现在没有怎么下降过。我们去看各种利率水平，不管是看票据、理财等等，所有的广谱利率都是很高的平台。这是很异常的事情，首先我们可以明年下半年到现在中央银行没有实行紧缩的货币政策，从08年到现在，08年是相对比较紧缩的，当时M2目标是16，虽然执行到17.8亿，但是大部分是最后两个月放出来了。09年、10年都是宽松的年份，因为09年M2目标是17，实际执行27，2010年是17，实际执行19.7，但是2011年是典型紧缩，当时定的目标是16，实际执行13.6，2012年也是偏紧的目标，目标是14，实际执行13.8，今年目标是13，目前执行15.8，所以是相对宽松的货币政策，从供给来看很难看出为什么利率水平有这样的上升。再看需求端，名义GDP严重低于预期，大家认为实际增速在8%左右，一般名义认为是11%，1到5月份还不到10%，实际增速只有7.7%，缩减2%。供给端极度宽松，需求方应该非常微弱，所以从理论来说利率水平应该是向下的，这是我们可以看到的。另外一个反常的现象，大家可以看今年的外汇占款，今年头五个月有非常高的外汇占款，所以有巨大的资本流入，去年全年几乎没有什么资本流入，但是今年的利率水平比去年高很多，所以这是反常。这样的反常，我们前面的三种看法都是有很大的问题，所以我们知道发了非常严重的烧，大家各自把自己的看法说了一下，如果毛病没有找对，你很难采取一个合适的措施来解决这个问题，所以现在你如果认为是技术性或者是期限错配这些人都是要求中央央行进行逆回购，中央银行前两天也确实实行了宽松。对这个问题怎么做解释，我自己的看法是什么呢？不是前面三种，还是有一个非常复杂的问题，我认为是杠杆见顶。为什么杠杆见顶会出现利率水平较大的问题呢？因为杠杆见顶之后，所有资金头沉淀在实体经济已经不流动了，现金流已经不能覆盖市场所要求的流动性，所以资金的平台非常高，而且每到节点就会出现利率水平的高起。杠杆见定和期限错配是时间关系呢？期限错配，我们用汽车和路的问题来说明这个问题，假设现在是清明节，即便车和道路的关系是正常的，但一定会堵车，因为出现一个短期的道路错配问题，都在朝一个方向，所以出现很大的问题。但是过了清明节之后，立刻回归正常，这就是你看到期限错配的问题。如果是杠杆见顶就不是这个意思，是说车和道路的关系已经严重恶化，所以正常情况下要堵车，如果下点雨，再遇到节假日就会狂堵车，甚至导致交通瘫痪。我自己的看法现在是典型的杠杆见顶，而不是期限错配，因为期限错配过了6月30号就会回归到正常，我自己认为不会回归正常，而会维持在比较高的平台说，然后到了9月底，今年的12月底，每次到这种关键点都会出现利率水平的飙升，这就是一个非常严重的问题。这意味着经济已经有非常严重的问题在里面，我们看一下杠杆见顶到底见顶在哪里呢？非常多的人研究中国的债务问题，有很多文章，那么多人主要研究两个方向，一个总体债务，一看总体债务中国没有什么多大问题，因为中国总体债务一般在90到100左右，虽然也是很高的债务，但是和欧洲、美国相比不是很大的问题。很多人研究政府任务会出现大的问题，其实中国政府债务的确真不是特别大的问题，因为我们到各个地方去看，首先规模很大是因为资产很大，所以偿还可以做得到，只要他愿意。但是中国其实真正严重的债务问题不是那两个问题，既非总量，也非政府，而是企业。我现在介绍一下中国企业的债务问题，这是我们看到的上市公司，上市公司总体来说是中国债务比较轻的一部分，因为可以通过股票融资，我们看一下在2000年，金融业债务杠杆都是90%以上，我们只看非金融业，在2000年杠杆水平是40%，然后一路上升，目前上升到60%几，中间几乎没有停顿过。同样道理，我们去看国有企业，整个上市公司的国有企业债务杠杆最低点2000是43%，现在上升到62%的水平，所以整个企业的杠杆一路向上，60%几的杠杆放在全世界来看都是非常高的水平。我们看看一下比较代表性的样本，铁道部这个部门从过去两年一直被大家所批判，首先第一个在04、05年他的负债率只有37%，但是现在已经到了61%到62%，因为每年都在上升，因为就被很多人在批判，但实际他的负债率并没有超过国企的平均负债率，国企的平均负债率都比它高，它刚刚接近国企的负债率，中国目前所有国有企业都和铁道部一个样，没有本质差异。目前他的负债率没有逆转的现象，我们知道一个大数，非常简单就可以算出来，铁道部目前总共有4万多亿总资产，2.7万亿债务，4万多亿资产20年平均折旧，每年折旧2000亿左右，净利润每年是负责的，目前每年亏损100亿到200亿，随着时间推移可能每年要亏损到500到600亿，这样现金流每年1800亿，但是每年投资规模去年是5000多亿，今年制定目标是6000亿，所以每年必须借4000亿的债。这样他的杠杆率一直往上走，到现在为止没有任何逆转的迹象，我们看很多国有企业都是这样的状况，所以他的杠杆不停上涨。我们知道任何企业的上涨都不可能无穷高，高一定程度的就要被动去杠杆，就是现金流无法覆盖的时候。我举一个例子，上海磁悬浮刚建起来的时候是现金流问题，因为每年都亏损，收到的钱没有办法覆盖营运成本，所以每年亏损好几亿，十年过去之后，就从一个现金流问题转变为资产负债表问题，因为十几年前刚建起来卖了什么事都没有了，但是十几年之后，因为每年都亏损3亿左右，所以十年一过亏损30多亿，这个时候突然发现变得资不抵债，就不再是现金流的问题，然后就很难处理了，所以这是一个挺大的问题。我们现在很多国有企业都面临相同的问题，有40%到50%的钢铁企业都在从现金流问题转为负债表问题，比如重庆钢铁、安徽马钢、鞍钢、曹妃甸的沈钢都是这样，你打三折也没有人要，不占你这个便宜，因为已经没有办法经营了。但是每年债务非常庞大，像鞍钢这样的集团，历年亏损这么大，有接近800亿的银行贷款规模，基本永生永世还不了这个钱，包括首钢这样的企业。这些公司能干的事情就是年年借新还旧，因为是大型国企，又不能破产，最后当杠杆非常高的时候，现金流连利息都不能覆盖的时候，那这个企业就会出大问题，而现在很多国企都在朝这个方向演变。如果杠杆不停往上涨，不要说因为现在是中央政府很有管资历，可以解决问题，我觉得不可以。我们看其他国家的经验，日本1990年负债上升到33%，韩国1997年上升到81%，我们读书的时候很难理解韩国企业有那么高的负债率，因为韩国80年代搞了重化工业，政府低息向六大企业债款，让他们盈利能力非常低，结果到了1997年亚洲金融危机，为什么韩国的企业倒得最快呢？就是因为他弱，他的负债率特别高，有81%的负债率，企业的盈利能力超低，所以一出现问题立马就垮了。1997年台湾、中国香港、日本、韩国这些地方，只有韩国受冲击最严重，就是因为他企业弱。如果这个东西杠杆不能继续下去，就会出现被动去杠杆，所有的被动去杠杆本质上都是金融危机，因为这是你不能控制住的。杠杆达到一定的顶之后要往下，当往下的时候你想弄起来都很难弄起来，不管美国也好，日本也好，韩国也好，只要你的杠杆非常高，高到一定程度出现逆转的时候都会出现非常大的问题。现在我非常担心杠杆已经接近于顶部，所以表现特征就是利率水平持续高企，不管你经济状况多差，M2增速多高，表现出来的利率水平一直很大，这是我对这个问题的基本看法。中国如果按照目前这个情况往下演变，他的杠杆最终未来两三年达到多高的水平，我做了一个模拟，如果制造业固定资产投资逐步减速，5年内由20%减速到10%，第二个是制造业固定资产投资保持20%的增长速度，第三个是制造业投资先加速到25%，再逐步减速。我们看一下模拟的状况，第一种情况现在立刻加速，企业ROE上升，短期内搞投资好像经济很繁荣，如果是减速ROE先降后升。我们大致看企业的资产负债表，减速到10%，到2017年前后，中国企业的负债率仍然会上到70%，到2017年之后才会非常缓慢下降，维持这样的投资增速，基本上到2017年企业负债率上升到73%，那种情况下一定会出现被动去杠杆。我们假定说政府什么都不做，在年某个时候就会出现非常严重的去杠杆问题，那个时候谁想拉都拉不住。现在看中国的制造业投资就是在减速，他自己也知道，这个东西维持不住的，所以他的增速已经从原来50%调到目前的15%，看起来还在继续减速，这是政府没有办法否认的事情，新一任总理上任之后天天讲要激活民间投资，民间投资就是不停下降，因为民间投资知道杠杆升到那个程度就完蛋了，所以私营部门的投资不会起来，不管政府出台什么政策，都没人理你，因为不赚钱。你开放这个部门，开放那个部门都是没有人理你，所以一直都在往下弄，那谁在顶着这个投资呢？就是国企和地方政府来提升投资规模，私人投资一直下降。第三介绍一下这个杠杆是怎么加起来的，为什么从01年比较低的杠杆到现在这么高的杠杆呢？大致来说有两波非常重要的加杠杆情况。第一波加杠杆是制造业引起的，我们看ROE就知道了，在2000年前后出现非常大的企业投资回报率的上升，如果你做企业，什么时候是最开心的时候呢？就是01年到08年，在那八年前，只要你开公司、做投资，很少有不挣钱的，就是企业的ROE处于很低的水平，从4%一路升到接近16%，所以在这样的情况下绝大部分的行业都出现非常高的企业盈利水平的上升。在这个过程中，2000年前后制造业投资都是最低点，1999年是负的，然后出现巨大的上升，为什么会上升呢？因为挣钱，他ROE上升得很厉害，宏观经济学告诉我们说投资收益率起来投资就会起来，这是一个最为简单的原理。现在惨不忍睹的行业，比如钢铁ROE从2000年前后到2005年，当时2005年钢铁行业可以达到30%，简单来说宝钢在05年ROE有35%，如果你把钱放在宝钢三年就可以挣回来，所以宝钢在04、05年的时候就是印钞机。因为当时我在光大银行自营，我拥有宝钢的股票，但是06年之后出现了崩溃，因为不挣钱，所以投资不行了。我们看制造业的加杠杆情况，整个钢铁行业在2001年前后中国钢铁产能1亿吨，到了08年8亿吨，并购全部发生在05年到08年。有些人可能是学企业管理，一般比较重要就是要在行业不景气的时候去并购，行业景气的时候不能并购，因为那个时候收购价格太高了，但是中国企业是反的，都是在行业最景气的并购，从来不在行业不景气的并购，为什么呢？因为国有企业是景气的时候才有钱，不景气的时候没钱，没钱的时候就不并购。我们看05年到08年，在市场看到鞍钢合并本钢，唐钢、首钢合作成立京唐钢铁等等，因为这个时候手里有钱，就可以进行并购。如果当时不干这个事情，比如说像鞍钢收购攀钢，当时花了9.59元收购，现在去收购的话可以买四个攀钢。我们再说一下电解铝，现在说是电解产能，如果在03到05年这样说是不对的，当时ROE有20%，一个产业过剩ROE可以达到20%吗？没有的，所以那个时候不是过剩行业，只是现在是过剩行业。他03到05年的投资造成了现在过剩。我们看非常典型的样本中国铝业，已经进入了非常新的困境，五年之前在世界风光无限。那中国铝业05年想整合全国的铝业，他06年又发了股票，融资几百亿，本身挣了几百亿，融资好几百亿，想把中国铝业整合，他把铝行业买过来就崩溃了，即便你全部整合也是亏损，所以中国铝业并购完之后陷入非常深的困境里面。如果大家关心中国企业到澳大利亚买铁矿石，统统都是在铁矿石价格最高点去买，没有在价格最低点去买，因为只有在最高点的时候才有钱，当他们买了一大堆铁矿石之后，他们发现澳大利亚开采成本很高，因为你要修路、修港口，而且都在比较偏僻的地方，你雇佣一个机械手一年花掉400万人民币，人家动不动还要坐飞机墨尔本度假，所以成本极度高。等待铁矿石价格一跌，现在90块钱、100块钱开采的意义不是很大，因为会赔钱，所以就要往后拖，一拖的话财务费用极度高，所以即便中信泰富这样的公司在澳大利亚投资的铁矿石都是非常失败。这就是看到国内大型企业是怎么弄这些东西，第一波加杠杆就是以制造业为代表的加杠杆，主要是在年，最高的时候达到80%，等到他们的钱被花光了。第二波加杠杆有是08年，这些企业自由现金流在06年基本已经崩溃了，06年中国整个制造业上市公司不产生正的现金流，都是负的，每年虽然8000亿的利润，实际资本开支和应收帐款大概要1.5亿，所以不产生自由现金流，所以为什么资本市场表现很差。因为不产生自由现金流，你的贴现因子就是负的，所以没有办法贴现，整个估值水平就会不停往下掉。第二波加杠杆的人就是政府，08年之后，当企业不再加杠杆的时候，政府基建的杠杆是08到09年，就是4万亿的问题。政府投资突然加速到60%，因为政府如果投资不顶起来，经济那个时候已经撑不住了，所以这是第二波。企业加一场，政府加一场，国有企业正好在其中，所以国有企业的问题变得非常严重。我们现在如果抛掉银行业，中石油、中石化现在的情况也很差，虽然批评的声音很大，中石油的业绩不如2006年，当时油价只有现在多一点，而中国原油需求量从06年到现在需求量增长70%，因为资本开支太庞大了，成本的上升把利润都吃掉了。中国移动现在情况也非常差，在香港股票跌得一塌糊涂，中国联通、中国电信都非常糟糕，现在没几个国企盈利情况是好的。我们来看一下，在第二波加杠杆产生什么样的问题，为什么会导致整个企业盈利这么差呢？主要原因是把成本拉得非常高。我们来看一个工资水平的变化，在金融危机之后，全世界工资水平都是下降的，因为美国失业率飙升，微观和宏观有时候是反的，宏观看起来很美，但是微观的人不喜欢。比如说09年看中国经济很红火，但是做投资的人不喜欢，因为经济危机了，大家希望的是企业可以把成本控制住，而企业的成本一块是工人工资，一块就是财务费用，但是你会发现09年之后中国工人工资一直在上升，没有失业率的问题，但是对企业说就非常痛苦。外需不振，工资一直在涨，从09年到2012年工资水平上升非常厉害，第二是低端工资水平上升更加厉害，大家可以看农民工的问题，年的增速比同期还快，因为有大量的基建可以做，2010年涨了19%，2011年涨了21%。对我们在城市生活的人影响也很大，如果你家里有保姆很能够理解，你在08年之前保姆的工资水平都是相对比较稳定的，涨幅是很慢的，但是09年涨得非常快。08年2000块已经是很高的工资了，现在我住的小区一带4000块钱的工资很正常，而且人家还爱干不干，浦西可能稍微低一点，但是浦东的保姆工资水平非常高，高到现在如果从香港输入一个菲佣比他们还要便宜，因为菲佣在香港还是4000块港币，但是菲佣的基本素质比国内保姆高很多，所以这就是为什么广东现在有大量的菲佣，通过工作签证带过来，原因就是因为便宜。第二就是利率水平，因为有这么大的规模，人家整个利率水平都是掉下来，比如金融危机美国利率水平掉到接近0，但是中国利率水平一直很高，因为有这么大的投资规模，有这么多的借贷需求，所以不可能利率水平降下来，所以财务水平非常高。原来我们和美国是差不多的，但是发生金融危机别人都掉下来了，而我们起来了，这样企业的财务费用非常大，企业的盈利就一塌糊涂。你在微观里面去解释看到这样的情况，现在这个东西搞不搞的下去呢？如果搞不下去就出现被动去杠杆，所谓被动去杠杆就是整个投资自己都垮掉，如果投资都垮掉，那整个经济增速不是现在7%的问题了，是突然之间掉到4%到5%，这是目前我们看这个问题就是这么去理解的。现在还能不能撑下去呢？我自己认为是不能撑下去的。我们现在跟大家介绍整个固定资产投资，债务为什么越来越滚动，而且越来越大。固定资产投资第一块是企业的利润加折旧，第二块是政府的财政加上土地收入，就是税收加土地出让金，第三块就是银行的贷款加影子银行，第四块就是直接投资。我们从前的时候不觉得这个东西有什么大的问题，但是现在问题为什么变得越来越严重呢？首先是政府财政收入增速很慢，去年10%，今年只有6%，所以政府自有资金里面突然变得很弱。第二就是企业的利润加折旧，原来是20%的增速，现在10%的增速，所以企业的自有资金也变得很差钱。第三是自由投资，最近几年FBI在中国的投资完全忽略不计，规模还在1000亿美金，第二是因为人民币升值。以前中国没有对外投资，但是去年中国有500多亿美元的对外投资，所以对冲掉了，直接投资几乎可以忽略不计，最后结果是影子银行的压力突然间变得非常大，为什么影子银行这三年内出现巨大的发展，就是因为别人不够了，所以由他来填，如果他不填，整个资金来源就没有了。我们做一个比较简单的推算，你需要增加债务规模，从前不觉得很重要，但是突然之间发现从08年到2010年之后出现直线上升。因为指数化投资就会带来这些问题，为什么数量增加债务规模变成这样呢？简单来说在从前的时候虽然投资增速很快，但是财务增速很快，企业贷款增速也很快，企业利润增加也很快，所以不需要很高的影子银行。现在这三样东西都不行了，影子银行就起到重大的作用。2012年中国固定资产投资规模是36万亿，其中政府土地出让金以及税收提供了接近8万亿的投资来源，企业固定资产加折旧提供了16万亿，建投提供了1万亿的规模，合起来大概在24万亿多一点，所以2012年来自于银行和影子银行接近于13万亿的大数量。今年如果你维持20%的投资增速，今年的投资规模要达到41万亿，因为财政收入增速只有6%，所以今年财政只能提供8.5万亿左右，企业的利润加折旧今年只有10%的增长，其它没有增长，合计25.5万亿，这个时候影子银行需要提供16万亿。我们看一下黄色的这个线是怎么起来了，影子银行现在增速接近50%，因为所有其他人都没有钱，只有他有钱，他就是一个黑洞，中央银行要清理影子银行基本没戏，从去年到今年清理影子银行发了很多文件，已经发了8号文，而银行根本不理他，现在理财产品多如牛毛，各种各样渠道的影子银行，你堵上一条路又来一条路，中央银行完全无法防止这个东西。原因就是因为有这个需求，如果把他全堵住了，那地方政府和国有企业就死掉了，就直接裸奔。这些现在不能提供足够的现金流，从政府的角度来看，越是后面修的东西越是不能产生现金流，经济学有一个边际投资收益率递减，我工作以后对这个有太多的体会，前面的政策和后面虽然一样，但是效果千差万别。朱镕基总理的时候，上海外高桥码头就是在那个时候修的，浦东机场那个时候修的，深圳地区的盐田港都是那个时候修的，为什么当时修这些东西没有产生问题，到了温总理出现这么大的问题呢？原因就是投资收益率递减。因为原来中国是基础设施很少的，所以是产生现金流的，上海港是非常好的产生现金流的单位，上海浦东机场修起来之后有足够的航班，完全没有任何问题，不仅拉动经济增长，而且产生现金流。等到温总理修就不是了，修到甘肃、青海、云南等等这些地方，完全不产生现金流，人工成本涨了，土地成本涨了，水泥价格涨了，车流量也不够。递减到利息都不能覆盖的时候，这些地方就产生严重的问题。现在对于这个问题，我们的看法是中央政府或者国务院是没有深刻的认识，那些地方都是以10%到14%的利率搞旁氏骗局，借了之后有什么项目可以挣到14%呢？特别是在中西部地区。换届之后，广东省政府提出来在粤投1300亿，把粤北的交通和线路打通，但是粤北没有什么经济来源，你投1300亿怎么办呢？大家都以为高速公路是很肥的部门，他们上次搞了一个调研，现在再不提高速公路问题了，高速公路的负债触目惊心，属于一辈子都还不起，按照目前永生永世都要收费收下去，不可能停下去，因为负债如此之大，大概有1万多亿的负债，怎么能够把那个东西还掉呢？大家希望过十年或者二十年，高速公路会堵起来，实际没有那么多人。我自己的看法，这个杠杆见底之后，就没有办法主动去杠杆，然后不停借钱去还，虽然经济增速特别低，但是利率水平特别高，因为那些人借钱的时候没有考虑资金成本，因为人家没有考虑还给你。下面介绍一下怎么解决这个问题。起码到目前为止，虽然大家对新政府给予很高的希望，但是没有看到一个非常好的思路来解决这个问题，最后的结果主要提出来一是结构性改革，二是债务转移。结构性改革韩国政府做过，因为韩国从很高的负债变成很低的负债，我们看看韩国是怎么做的。韩国在1997年之前有80%几的负债率，他其实做了私有化，亚洲金融危机发生之后，意识到政府控制的企业有非常严重问题，然后把他们的资产变卖，就还掉银行的钱，让私人部门控制他，因为私人部门重视盈利，然后慢慢把杠杆降下来。韩国原来有1000家国有企业，大概有70多家公司很快被私有化掉，我们90年代也私有化，但是韩国的私有化主要是卖给一些大企业，包括韩国电力、韩国通讯、韩国烟草、韩国煤气，所有韩国的企业看一下整个投资增速，到02年前后掉到了零增长。因为不挣钱，私人企业不喜欢很高的杠杆，不挣钱的时候就不会投资，所以整个杠杆就会慢慢掉下来。我们看韩国企业ROE的情况，1998年之前韩国企业的ROE和中国国有企业是伯仲之间，都在6%到7%的水平，所以一发生危机就垮，杠杆又高。但是1998年之后ROE慢慢起来，高的时候接近20%，所以韩国所有伟大的公司都是1998年产生的。三星我们当时知道这个公司，但是当时没有认为是伟大的公司，因为1998年三星是做手机和电视机，那个时候用三星手机肯定是老土，当时是诺基亚、摩托罗拉的天下，估计和中国的厦华差不多。当时电视台夏普、索尼、飞利浦才是高档的，现在三星超过了苹果的价值，而三星的电视机基本上在全球可以说是独一无二的。三星在韩国其他领域，韩国最大的证券公司也是三星的，韩国最大的保险公司也是三星的，他变成非常庞大的企业帝国，如果没有这个改造就没有后来的三星。韩国另外一家非常厉害的公司是现代，在1998年之前我们也知道现代是做起重机械、港口机械，还造一些汽车，当时没有人认为是高档的，当时开现代汽车是很丢人的事情。现在现代汽车在全球已经是二流的汽车企业，北京和现代合资的公司已经是很好的公司了。98年之前现代造船和欧洲、日本差得很远，但是目前是全球顶尖的造船企业。他经过改造之后，企业有活力之后，这个国家的经济自然好起来了。如果微观里面都是不健康的，宏观的7%毫无意义。韩国做的本质就是私有化，我们目前会不会做呢？如果你再考虑到韩国整个企业的负债下降，我们知道ROE上升比我们看到的要更好。为什么呢？因为杠杆下降了，原来有息负债到98年是40%多，05年降到21%，韩国企业把负债率下降了一半，把盈利能力提升了3倍，所以会产生那么多好的企业，然后经济就更健康，这就是一个微观非常成功的改造，现在对我们最重要就是这件事情。中国政府会不会做这件事情，我接触的人比较多，每年都会拜访社保、央行这样的机构，目前没有这个迹象，起码他们是摇摆不定。总的来说，他们目前的想法是非常奇怪的，讲是讲盘活存量，鼓励私人，很多人在研究中国债务总量问题，他们认为没有问题，中国债务总量是合适的，问题是在于国企和地方政府异常高，中央政府一直想把一部分的国企债务、地方政府债务怎么搞到私人手上去，这是他们目前一心想做的事情。因为债务总量不高，怎么把债务搞过去，他们天天琢磨国企和地方政府不再投资了，然后私人企业赶紧把投资的大旗拉过来，私人企业把杠杆拉上去，国企和地方政府的杠杆降下来，这样比较合适，这样经济增速不会降下来。但这纯粹是你一厢情愿，私人企业怎么把政府的杠杆顶着呢？私人企业不愿意投资，而政府部门想不投资都不行，因为不投资就马上死，如果借钱还可以延一点，等下一个人完蛋，这中间没有桥梁沟通起来，就变成这样的情况了。中央政府还是希望能够让这两者之间通过放松私人投资的管制把这个接过来，我个人看法这是一厢情愿的事情，很难做得到。另外一个想法是什么呢？就是债务转移。最近受到了非议和挑战是比较多的，所谓债务转移希望通过城镇化把总需求拔高，通过总需求拔起来，把现在的过剩产能消除，把企业的盈利提高，把债务弄掉，所以城镇化这个事情为什么从去年以来一直在反复不断讨论和研究这个问题呢？我们最早知道城镇化这个想法是去年8月份，突然之间有一些跟新总理比较接近的人到一些大型金融机构路演，介绍关于城镇化这件事情。我们当时也去听了城镇化，非常不理解，那个时候讲了一下，后来他又给整个行业出了一个题目，怎样实施新型城镇化，大家各自回去做一个命题作文。你提反对意见就属于相对比较另类的，因为我就是提反对意见。我认为新型城镇化这个东西弄来弄去不会弄出太好的结果。第一个，城镇化为什么会发生呢？简单来说是因为劳动生产率的差异所产生，没有工业化就没有城镇化，为什么会出现城镇化呢？是因为工业的劳动力比农业生产率高，所以就从农村转向城市。中国从秦代到清代都没有发生城镇化，因为没有工业化，所以不存在生产率没有高的部门，所以不可能吸引其他地方的人过来。直到出现了工业化之后，然后才产生城市化，所以任何国家的城市化过程都是和工业化相关，而且过程都是伴随着工业化的结束走向尾声，每个国家城镇化的基本都是S型，美国也是如此。同样的道理，当工业化进入到尾声的时候城市化率有变慢了，就是工业生产率提高很慢，美国制造业劳动生产率不见得比农业生产率高，所以美国农业工人不会工厂吸引过去。当城镇化率接近尾声有一个特点，就是制造业的比重会下降，这个时候第三产业比重会上升。我们看美国的情况就是这样，比如像日本城镇化快要接近日本的时候城镇化比重是下降的，比如韩国第二产业比重是下降的，原因是已经快不过了农业了，所以这个时候城镇化变慢了。中国目前制造业占GDP的比重也在下降，中国看起来城镇化曲线不是S型，而是一个斜线，不是因为中国城镇化弄错了，而是因为国家统计局造假。有一个反向的图，中国农业人口数量，农业人口下降的过程就是城镇化率上升的过程，中国农业人口下降和全世界是一样的，所以中国城镇化率上升就不是45度，一定是先慢慢，然后突然陡上去了，但是统计局这是一个矛盾的数据。中国2020年前后出现了非常剧烈的城镇化进程，中国城镇化率很低，只有5%，我严重怀疑，因为我本身是农村长大的，现在有时间还是回到农村。我住的地方是湖北中部，离最近的县城都要40公里，非常偏僻。我们村里城镇化率的状况介绍一下，我小的时候，因为湖北是丘陵地带，没有办法形成大村落，只有7户人家住在一块，在我读小学的时候7户人家总共有46个人，都在那里住着。我去年回去的时候，7户人家还有9个人，不是一个个案，我到旁边所有的村里都去看过，这是这个样子，所以我根本不相信他们说中国还有好几亿劳动力在城市里，没有吸引到城市里，还存在一个巨大的空间，而且没有一个40岁以下的，村里没有一个小孩，因为村里没有小学了，只要有一个孩子要念书必须搁在镇里面，这是最起码的。9个人里面有5个在60岁以上，4个在60岁以下，而且今年有一个得癌症，估计活不过明年，就剩8个。而且中国农村的机械化程度比他们想象得高多了，在我们土地坑洼不平，有90%的耕作是用机器的，因为根本没有人，然后有90%以上的收割都是用机械，只不过是租的，别的村里有人买了一台大型机械，大家收割的时候就租过来。他的机械化程度已经很高了，很多经济学家都认为存在1000多万，每年对中国GDP的贡献，我认为是没有这个东西的。而且他们目前反对的声音比较大，最近又认为我们城镇化不是搞机械，是人的城市化，这个东西你跑去跟村长说，我们城镇化使搞人的城镇化，哪个村长能够听得懂，哪个县长听得懂，哪个镇长听得懂，他们只知道搞城镇化就是中央政府给咱们钱，就是让咱们建东西。我们怎么建东西呢？我回我们地方是贺国强在那里蹲点，我们县水利局局长正好是我们村的，所以他修渠道，本来渠道是好好的，他修得跟马路一样那么直，花了很多钱，因为中央投入在水利建设，就拿那笔钱建那个东西，但是支流渠道不修，其实那个土地全是荒芜的，但是贺国强走过去的时候就觉得很爽。我们把水利投资钱要投掉，所以是这么干这个事情的。你说如果中央政府把这些钱投到下面去，基本完全没有人监督他们，你以为有审计部门，等到乡、村、镇的时候需要多少审计人员呢？我们小学同学、初中同学在县里都是干这样的地区，咸宁地区开发总公司的领导就是我初中同班同学，他搞工程发包，每次修公路、修水电项目到他手上，就找一些同学和亲戚发包，然后一起赚钱。虽然在山区，但是他的孩子初中就到美国去了。中央说本地不能发包，这个感觉有用，但是没有用，他跑到黄冈地区，兄弟，你的项目给我，我的项目给你，还是一样的。最后你审计，还是老样子。你讲人的城镇化，如果你没有一个非常完善的制度监督，结果这些钱的投资效率极度低，不产生现金流。但是好处对钢铁、水泥企业是短期的拉动企业，过了这个效应之后就没有了，就变成政府负债。如果没有弄好，最后把企业的债务转移到政府身上。目前把工业搞到小城镇里去也有问题，目前存在的劳动力绝大部分都是50岁以上，50岁以上农民不适合在制造业上干活，他其实要的是年轻的农民工，在小城镇里面制造业发展一下，我们那些地方有很多制造业迁过去，但人家的目的就是在县城拿地，随便雇几个人，等到地升值把地卖掉，并不是发展制造业。我们县城工资工人水平不会差很多，所以浙江打工如果要3000块，我们县城要2000块，还要考虑到运费和投资环境，所以不合算，他们就是在占地，这边投资亏点钱没有关系，他们是这样来弄的。我不认为城镇化最后能有多大的作用，如果最后没有弄好，就是政府负债大幅度跃升。现在政府负债比较低，但是通过城镇化转移，政府负债会达到非常高的水平。这条路能走下去的概率不是很高，真正能走下去是第一条路径，但他们可能没有想好，就是结构性改革没有想好。目前第二条路径，最近的分歧很大，所以城镇化发展纲要一直没有推出来，一直在改，但是如果万一经济增速到今年四季度降到7%，他还是有可能会推出来。毕竟发改委现在还在做这个东西，所以推出来的概率还是很高。最后介绍一下大家对经济增速的认知。所有人在写报告的时候，不管这边的科研机构，还是国务院的经济研究中心，都认为未来七年或者十年中国经济增速维持在7%到8%，我完全不能同意这个结论。未来就应该在5%，这才是有可能性的，而7%这种可能性是没有的。为什么7%这种可能性没有呢？首先第一个，我们来看一下现在经济维持在7%的水平，经济学家编了一个七上八下，意思就是当七的时候上升，当八的时候就下降，所以就维持在7%到8%之间。在经济学的逻辑上这是不符合的，经济学上从来没有一个国家可以维持在7%到8%的区间里维持十年。我们都学过宏观经济学，都知道投资加速器的原理，投资要么自我加速，要么自我减速，最不大可能匀速，万物都不能匀速运动，这是非常重要的事情。大家如果看索罗斯所谓的正反馈和负反馈的理论，本质上就来源于宏观经济学的投资加速器原理。我们现在看目前是获得负能量向下反馈，这是目前最基本的情况。比较大的问题是出口，我们一直在做研究，很多人都说人民币升值对汇率没有影响，是有影响的，只是时间比较长。现在我认为拐点已经来临，人民币今年以来一直处于升值状况，这也是非常反常的情况。如果我们知道它的背景就不反常了，因为从去年以来，中央政府在整个金融体系的改革里面主要有三个大的目标。第一个大的目标是人民币汇率的国际化，这是所有目标中的首要目标，第二个目标才是利率自由化，第三是市场准入，金融管制放松和市场准入，其中核心目标是人民币汇率国际化。从去年下半年以来，我们可以看到所有领导出访都有一个很重要的事情货币互换，这是推行人民币国际化非常重要的手段，包括和英国最近搞的非常大规模的货币互换。他们在今年某个时候讨论，把人民币汇率的浮动区间扩大到7.5%，让人民币成为国际性货币。但是我们知道没有一个国家的货币是在汇率下跌的时候中完成国际化，因为下跌的话没有人有需求，如果贬值的话就没有人愿意和你互换，所以人民币就得维持升值的态势，这是基本的背景。这和外贸产生很大的冲突，我们可以做一个研究，美国进口的商品里面来自于中国商品的比重，同样做欧洲的情况也可以，欧洲进口商品里面来自于中国的比重，这代表了中国的竞争力，中国从加入WTO以后中国的竞争力非常强大，原来在01年在美国只有8%点几，但是加入WTO之后一直上升到%，跟美国相同的国家是墨西哥，90年代有一个北美自由贸易协定，墨西哥是占便宜的，所以墨西哥在美国进口商品占比11%，但是他的商品仍然没有办法竞争过中国，所以比重是下降的，一直下降到%，现在上升到12%，中国从2010年下降到17.7%。我最近看到墨西哥有一个计划，他的计划是希望再到2015年把中国在美国的进口商品压缩到14%，而墨西哥涨到14%。这显然是因为墨西哥看到了中国商品的竞争力在下降，所以我们现在可以维持这样升值的态势对于中国出口肯定是负面的，所以中国出口增速一直往下走。第二个因素，关于消费的问题，消费大家都有很高的期望，实际最近中国消费这两年出现明显的下降。有两种解释，一种说是周期性，因为最近两年经济不好，收入增速放慢降下来了，如果是这样的话问题还不大，因为只是周期性的问题。另外一种解释是结构性的，如果是结构性的话问题就相对比较严重，我们知道收入是劳动人口的增速乘以人均收入的增速，人均收入的在增长，但是劳动人口的增长没有，今年劳动人口是负增长，所以整体收入增速变得非常慢。以前既有劳动力的增长，又收入的增长，所以很快，现在只有收入的增长，没有劳动人口的增长，所以这是负的。总收入有变慢了，如果这样的话就是结构性变化，体现在哪些行业里？非常典型的一个行业，如果大家有商业关注点，去年以来运动品牌，很多人认为运动品牌的发展是因为战略有关，其实不是的，因为运动品牌的使用群体主要是25岁以下的小孩，而中国25岁的小孩平均每年数量跟十年前相比每年少掉700万，25岁以上很难去买匹克、乔丹、李宁这些东西。最近青少年比80年代出生少掉700万，即便用的运动品牌多，但是因为人口巨大的劣势，所以会导致运动品牌出现很大的问题。另外一个就是你看每年铁路春运的数量，中国还在拼命建铁路，但是春运客运总量从每年20%的增速降到6%，这一定是因为人口流动快接近顶点造成的，你还是拼命建铁路，意味着以后这些铁路拥挤程度会大大缓解，对铁路来说不是好事情。第三个因素，核心问题就是投资。我基本看法投资这个东西20%不可以维持住，所以投资最终的结果一定会掉到10%的数量，如果这样的话，你会未来十年里面看到这样一组构成，10%左右的投资增速、10%左右的消费增速，2%到3%的出口增速，这样的增速对应的是7%到8%的经济增速，这我完全不能相信。我认为对应应该是5%左右，也许有个别的年份向上摆动到7%到8%，如此而已，有个别年份到3%，现在到年就是中国经济增速跳跃的过程，就是从7%到8%，就是大家公认的东西掉到5%到6%，就完成这样的过程。如果我们处理得当是没有任何问题，因为经济下降并不是天塌下来的事情，所有国家都面临这样的问题，1998年之前韩国经济增速是8%，1998年之后是4%，没有人说现在的韩国比1998年之前差，问题是在这个过程中不要出现系统性金融危机，如果因为危机出现，像90年代后半段就出现了系统性金融危机。我印象中80%的信托公司最后破产，只不过当时规模小，很多人没有感受，现在信托公司都是后来成立的，银行系统基本都处在破产边缘，平均不良贷款率在24%，本金早已经被消耗掉了，保险公司在年，所有保险公司都处在破产边缘，因为保单都是17%到18%。大家现在觉得房地产从来没有跌过，实际1993年陆家嘴的房子开盘都是8000多，到了1998年普遍是4000块钱。如果重演的话是不行的，当时房地产市场刚刚起来，规模很小，信托也是很小，保险规模也很小，当他出现这个问题的时候是很容易控制得住，只要中央政府出兜住。现在房地产规模接近100万亿信托到今年年底估计也有十几万亿，保险规模也有20万亿，银行规模100多万亿，这个时候往下跳跃的过程中发生系统性风险谁都控制不住。如果你不想办法来改造这些事情，它只是时间问题。这是我们为什么对经济比较悲观的原因，所以在投资我们非常谨慎，对资本市场一直非常谨慎，逻辑就在这里。我今天就介绍这么多。（鉴于微信平台发布字数限制，提问环节内容略有删减）主持人：有问题的同志请举手。问：想问您对金融和地产的整体看法。第二个问题，其实生活在这样的国度我们也意识到了，比如作为行业投资者，场内资金还是要做被动投资，在这个情况下您对新城镇化的政策和节奏有怎样的预期？程定华：金融和地产这两个行当最大的问题就是高杠杆，这两大行业就属于非常典型的高杠杆，虽然中国的银行业杠杆平均是12倍，放在全世界来说不是很高的杠杆，如果整个坏账上升速度比较快，那就有比较严重的问题。在谈到金融谈一下我去年去过两次温州，一次是4月份，一次是12月份。我们去温州的目的主要看两样东西，一样是温州当时搞金改，第二是温州前年出现很大的问题，我们看看温州到底出了什么问题。简单来说温州就是出现系统性风险，因为温州的房价跌了30%，然后温州银行坏账率从去年年初0.4%到0.5%，今年一季度上升到4%，就是说银行坏账率上升了10倍。对于一个12倍杠杆的东西，如果坏账率上升了10倍，那是什么结果。温州很多本土银行都出现了亏损，他和全国银行不一样，全国银行还在增长，但是温州银行盈利大幅度下降，甚至有些银行出现了亏损。如果这个东西蔓延到全国，比方说前几天香港《南华早报》报道香港中信银行内部人士说，中信银行在上海分行坏账率在5%，而且还说民生银行的坏账率在4%，所有的人都会产生恐慌，因为4%到5%的坏账率是什么意义呢？意味着中信银行上海分行、民生银行上海分行是亏损的，所以杠杆太高民跟度就很高。房地产也是这样，它有很高的杠杆，如果说每个银行做个压力测试，如果房地产价格跌30%我们没事，那肯定是说假话。全国房地产存量大概是160亿平米，均价6000块，100万亿的市值，跌30%就是资产端减计30万亿，是接近全国居民所有存款总和，我估计以前神话也不敢这么写。因为房地产杠杆比较高，所以非常敏感，在处理这个东西的时候，我们做投资一般来说是比较远离的，因为怕它出事情所以就远离，但其实不知道会不会出事，因为在于政府能不能成功处理。你是做投资的，有一个大类资产选择的问题。大类资产选择比你看好一个行业或者一个公司要重要，比如1999年你买房子，而不是投资股票，你买房子傻子都能挣10倍，地段没看对，没有任何关系，随便在上海任何一个地方买房子都可以挣到10倍。如果你买股票，聪明的人有80%的人要亏钱，你买了大类资产的选择如此重要。如果在日本做投资也是一样的，90年代买任何债券最起码赚50%，买任何股票都得亏50%，无所谓聪明还是不聪明，这就是大类资产发生逆转时非常重要的问题。如果是这样的话，我们对于大类资产是怎么处理的，我们是看股票的，所以我们实际上对于股票是相对比较谨慎的，但是中国这个市场现在也发展出很多的衍生产品，我们的基本看法是做一些对冲。做一些单项的股票投资，把净头寸控制好，这样才能处理好你的资产，如果你持有单一的债券、股票、大宗、黄金都不能很好把风险弄掉，同时有很好的收益率。你们把风险找出来，把他们的风险找一些东西对冲掉，大概就是这样处理。问：从本质上来讲，A股资本走向和宏观经济唯一相关，但近几年我们A股看起来比较疲软，而宏观增长走势每年保持高速增长，我想请问您对这个问题是怎么看的。程定华：只有傻子认为股票市场是和宏观经济有关系的，股票市场不和宏观经济有关系，是和微观有关系的。老百姓不明白，天天在电视上问这个问题，你问上几千遍也没有人回答你，这是毫无疑问的问题。弗里德曼说愚蠢的问题会有无数的答案。问：刚才您提到解决问题的途径之一就是私有化，私有化你如何来去掉国企的杠杆率，如果通过私有化怎么去掉。另外在私有化过程中你如何避免坏的私有化，我们知道私有化不是解决问题的根本，你提到韩国，但是也有反例就是俄罗斯，中国90年代国企也私有化，但也没有出现非常强的品牌，真正有竞争力的品牌是从无到有自己生长起来的民营企业，不是通过国有企业私有化成为有竞争力的企业，您如果真的认为私有化，有没有整体性、系统性，避免私有化风险的方案。程定华：您问的这个问题，首先第一个，可能因为你看的样本相对比较少，你认为中国没有私有化变成很好品牌的公司，这是不对的。简单地说，我们来看一下中国有一些公司通过私有化之后变成很好的品牌，联想就是这样的，你可能忘记中国有个东西叫联想，联想在90年代是中科院下面一个企业，通过私有化之后打败了戴尔、IBM，成为全球最大的计算机公司，所以你的看法是不对的。第二，如果你去看张裕，张裕原来是国营企业，后来慢慢私有化掉了，张裕在三大葡萄酒集团里面落后于长城和王朝，现在已经把他们甩在后面了。因为你看到的样本比较少，而我认为你对于俄罗斯的看法也是不正确的。因为俄罗斯产生了非常多的全球垄断性企业，原因是竞争力不在消费品，而在上游资源性企业，英超切尔西的老板就是俄罗斯的，为什么他们有那么多钱呢？很简单，他的企业非常大，而且做得很好，俄罗斯富豪只是不愿意把钱留在境内，有非常严重的贫富分化，但是你说俄罗斯没有竞争力这是不正确的。事实上俄罗斯竞争力在过去十年得到非常大的提升，如果你去过俄罗斯就知道，俄罗斯的工资水平在十年以前比上海要低一半，现在工资水平比上海要高60%，如果这个国家没有竞争力，工资水平上升是如何完成的。做民营化之后是有非常多的好处，这是毫无疑问的，甚至包括匈牙利，因为匈牙利现在银行经过90年代末的私有化，现在也是非常好的。第二，你说有没有什么系统性的方案，我也不是国务院总理，作为证券从业人员操总理的心，我没有这种兴趣，那是他们自己应该想的事情，只要你在这个过程中兼顾到普通老百姓的公平原则，俄罗斯主要没有兼顾到公平的原则，如果你兼顾了公平的原则做私有化，这是可以的。目前对于绝大部分国企是现金流的问题，还不是资产负债表的问题，如果把土地卖掉，把一些厂房卖掉，到银行把钱还掉是可以的，甚至还可以安排一部分员工，都是可以做得到。如果再过三年到五年，很多国企卖地和厂房也没有办法把银行的贷款还掉，资不抵债之后就白送了，90年代都是1块钱处理，现在可以卖很多钱，以后就是资产负债表的问题了，所以这个问题比较早是比较好。来自：同时转发到我的首页发布分享到：新浪微博QQ空间豆瓣人人FacebookTwitter更多...