近日，国家外汇管理局天津市分局发布《跨境金融便民手册》（2023年版），涉及经常项目、资本项目、国际收支、外汇检查、跨境人民币和科技管理六个维度的政策问答，今日分享汇率风险中性管理政策。（点击文末“阅读原文”，下载原文件）Q:什么是汇率风险？A:企业在国际经济、贸易、金融活动中，会产生以外币计价的收付款项、资产或负债，因此汇率变动可能给以本币记账的企业带来意外损失，这就是通常所称的汇率风险。具体分为三类：交易风险。是指企业以外币计价的合约现金流的本国货币价值，可能会因汇率变化而产生变动。具体来说，企业与贸易伙伴或金融机构签订各种合约，不论签订的是哪一种合约，只要以外币作为计价单位，产生外币计价的合约现金流，就会面临汇率变动引致的交易风险。会计风险。又称换算风险。每个会计年度结算时，企业需编制合并财务报表，如果一家企业有境外子公司，就会承受会计风险。具体来说，企业先将子公司以外币编制的财务报表，转换成以本企业所在地货币编制的财务报表，再进行合并，由于涉及汇率换算，因此合并报表上的利润会因为汇率变动而产生变化。经济风险。又称经营风险，是指汇率波动对企业的产品竞争力、盈利能力、偿债能力、跨境并购战略决策等造成的中长期影响。例如，当人民币升值时，出口型企业的产品竞争力有下滑风险，间接造成企业经营能力下降；相反，当人民币贬值时，进口成本会上升，影响国内销售或以该进口商品为原材料的生产成本。Q:汇率风险对企业影响的主要表现？A: 汇率风险对不同企业的影响存在明显差别，这与企业的生产经营模式、在涉外业务中的竞争力、是否采取有效的汇率避险措施等因素相关。主要表现有三种情况：严重影响。研究发现，受汇率波动影响较为严重的企业主要有三个特点：一是依赖外币作为单一结算币种，二是多数为纯出口型企业，三是未使用包括外汇衍生品在内的金融工具规避汇率波动风险。如，某企业主要为出口型企业并使用美元结算，2018-2019年人民币对美元汇率贬值，2020年上半年仍总体偏弱，企业陷入了人民币将持续贬值的惯性思维，将几千万美元资金留存在账上，未及时结汇，也未锁定远期汇率，之后人民币升值，企业利润被严重侵蚀。两头被动。部分企业尽管出口量大，生产稳定，但其境外进口采购商议价能力较强，企业从签订订单到完成生产发货周期较长，收款账期也较长。若企业未锁定远期的汇率风险，当人民币升值时，企业面临汇兑损失；当人民币贬值时，境外客户则会要求企业调低订单价格。影响较小。主要有两个特点：一是企业规模大，进出口业务均衡，即使结算币种均为外币，对企业影响也较小。二是采取远期锁汇避险措施。如，某企业有大量进口支付外币需求，期限和现金流均较为稳定，企业严格按照内部财务管理要求开展汇率套期保值交易，每月按照付汇量的50%-80%采用远期购汇或者买入外汇看涨期权进行锁定，有效控制了财务成本，防范了汇率风险。Q:汇率风险管理原则是什么？A:（1）风险中性。强调降低风险敞口、降低波动性、锁定成本，通过降低不确定性进而降低风险。不应强调增值，追求正收益，否则会增大风险敞口和波动性，进而增大不确定性和风险。企业在选择套期保值具体产品时，应结合基础交易的实际需求，决定套期保值交易的交易方向、币种、金额和期限。（2）简单适用。选择汇率风险管理工具应与自身业务能力相匹配，回避与自身业务能力不匹配、过于复杂的外汇衍生品，防止因套期保值工具运用不当放大风险。具体而言：禁止裸卖空；禁止使用收益与风险极不对称的组合产品，避免只看到外汇衍生品组合的好处，低估了潜在的成本及风险。（3）整体性。立足于企业的整体财务表现。汇率风险管理考验企业整体管理能力，应基于企业总体净风险敞口制定管理策略，而非个体交易或单个基础资产。汇率风险管理牵涉企业多个部门，各部门应密切配合财务部门，如果相互沟通不畅，将影响风险敞口测算的准确性，进而影响汇率风险管理效果。（4）纪律性。以制度代替主观决策，以客观纪律代替相机抉择，将汇率风险管理操作均质化，不受主观预判的干扰，不根据汇率变化而随意调整。如果缺少纪律性，执行套保策略会走样，可能根据汇率变化随意调整，在外汇衍生品交易出现亏损时放弃套保，或偏信某种汇率走势观点追涨杀跌。Q:风险非中性的主要表现是什么？A:（1）意识淡薄。部分企业持有较大的外汇风险敞口，但不做套期保值或套期保值比例较低。例如，一些管理规范的大型企业，对于超过等值100万美元的汇率风险敞口，必须制定相应的汇率风险管理策略；而有的企业举借超过等值1亿美元的外币债务，却没有任何应对汇率波动的预案。（2）制度缺失。有些企业应对汇率波动较为被动，没有建立适合自身业务特点的制度；或只在汇率波动加剧时才重视汇率风险管理，呈现短期化、阶段性特征。还有些企业做套期保值由老板说了算，如果老板不重视汇率风险管理，财务部门就不愿去实施套期保值，汇率风险管理的随机性很大。（3）目标混乱。企业套保比例根据对汇率走势的主观预判而起伏不定。部分企业受到高管层个人逐利偏好影响，不能坚持“保值”策略。比如，当外汇衍生品出现阶段性浮亏或浮盈时，企业就提早退出原有的外汇套保合约，将已经对冲的风险敞口再度暴露在汇率波动的风险之下。（4）赌博投机。部分企业存在“追涨杀跌”心态，希望利用外汇衍生品增厚收益或从事套利，偏离主业。具体表现为：随着人民币贬值及预期增强，大幅降低结汇端套保比例，甚至停止套保；而随着人民币升值及预期增强，则大幅降低购汇端套保比例，甚至停止套保。个别企业甚至试图通过虚构实需背景累积单方向头寸，严重偏离风险中性原则。（5）考核不科学。部分企业将远期锁汇汇率与到期日即期汇率做比较，考评套保是“亏”还是“赚”，并以此作为财务管理的业绩考核依据，实际上就是要求套保团队去预测市场，这不是风险中性的科学考核评价方式。此外，个别风控部门缺乏对外汇衍生品的正确认知，将正常的套期保值定性为高风险行为。Q:企业进行汇率风险管理的方式有哪些？A:（1）采用人民币结算或定价：在签订合同时约定通过用人民币进行结算或定价，从源头上隔绝汇率风险。（2）转嫁汇兑风险：在合同中加列汇率条款，将汇兑损失风险向上下游企业进行转嫁，如签订浮动定价的商业合同。（3）进行套期保值：通过银行提供的外汇衍生工具进行套期保值，如签订远期结汇合约。Q:错误的企业汇率风险管理方式有哪些？A:（1）完全不套保或套保比例偏低。（2）随意变换套保策略。（3）汇率风险管理目标不明确，存在“赌博”心态。（4）对汇率风险敞口的管理上存在过度“顺周期”行为。（5）过分关注汇兑损益，错误衡量套期保值效果。Q:出口企业推荐使用哪些保值避险产品？A:（1）远期结汇产品（如普通远期结汇、远期择期结汇、平均价远期结汇）。（2）买入外币看跌期权。（3）结汇方向的期权组合（如“买入看跌+卖出看涨”的风险逆转期权组合）。（4）加盖远期期权（如“远期结汇+卖出看跌”组合产品）。（5）与贸易融资配套的保值避险组合产品（如“远期信用证+远期结汇”组合产品）。Q:可否提供出口企业有效利用保值避险产品的应用案例？A:某国有企业贸易公司从事出口业务，与国外客户签订一笔出口合约，订单金额300万美元，结算方式为3个月远期美元信用证。为规避汇率波动对订单收益带来的影响，企业同时锁定期限3个月的美元远期结汇，金额300万美元，远期结汇汇率6.51，锁定未来收益300万美元×6.51=1953万元人民币。若企业不进行套期保值，信用证到期日采用即期市场结汇价格结汇，即期结汇汇率为6.46，则企业最终订单收益损失300万美元×（6.51-6.46）=15万元人民币。出口企业将远期信用证与远期结汇配套使用，在收汇期间，无论汇率市场如何变化，企业都将提前锁定出口订单收入，有利于保障出口企业的经营利润。Q:进口企业推荐使用哪些保值避险产品？A:（1）远期售汇产品（如普通远期售汇、远期择期售汇、平均价远期售汇）。（2）买入外币看涨期权。（3）售汇方向的期权组合（如“买入看涨+卖出看跌”的风险逆转期权组合）。（4）加盖远期期权（如“远期售汇+卖出看涨”组合产品）。（5）与贸易融资配套的保值避险组合产品（如“承兑交单+海外代付融资+远期售汇”组合产品）。Q:可否提供进口企业有效利用保值避险产品的应用案例？A:某进口企业与境外出口商签订销售合同，金额为1000万美元，约定通过承兑交单方式结算，期限30天；其下游销售预计回款6600万人民币，回款期限为120天。由于付款和回款期间存在90天窗口期，为缓解企业现金流不足的问题，银行为企业办理如下业务:①进口融资：金额1000万美元、期限为90天的海外代付，承兑付款日（30天后）由银行支付境外出口商货款，融资年利率为1.1%（利息2.75万美元）。②远期售汇：金额1000万美元、期限120天的远期售汇，锁定远期售汇价格为6.42，海外代付到期日（120天后）购汇用于归还银行进口融资款。到期日，企业收到下游回款6600万元人民币并按照6.42进行购汇，最终经营利润为6600万人民币-6.42×（1000+2.75）万美元=162.3万人民币。如该企业仅进行普通的贸易融资业务，不配套套期保值产品，到期日即期市场汇率为6.63，则企业最终亏损6.63×（1000+2.75）万美元-6600万人民币=48.2万人民币。Q:进出口企业推荐使用哪些保值避险产品？A:进出口企业由于具备结汇、售汇两个方向的汇率风险敞口，在产品选择上更加灵活。除了可以使用各种远期、期权及组合类产品、贸易融资配套产品外，还可以根据收付货币币种、账期期限等自身业务特点制定更具针对性和对冲性的保值避险方案。（1）针对进出口双向收付币种一致的企业，推荐人民币外汇掉期产品。（2）针对进出口双向收付币种不一致的企业，推荐远期外汇买卖产品。远期外汇买卖是指银行与企业协商签订远期外汇买卖合约，按约定的汇率，在约定的期限进行“外币对外币”的交割。Q:可否提供进出口企业有效利用保值避险产品的应用案例？A:某外贸企业需要进口一批设备，预计3个月以后支付1亿日元，同时企业有出口收汇币种为美元，预计3个月内收汇金额可达到200万美元。考虑到日元汇率波动较大，且企业将来收入货币为美元，为解决客户货币错配的风险，锁定将来换汇价格，企业在银行办理了本金为1亿日元的“卖美元买日元”远期外汇买卖业务，期限3个月，价格为107.00。到期日，不管市场价格如何变化，企业都可以通过107.00的价格卖出美元买入日元，有效规避了日元汇率波动带来的风险。Q:可否通过示例说明远期和期权交易如何搭配出灵活性？A:案例1：某知名上市企业该企业为全国铝箔材十强企业，产品出口60多个国家和地区，年出口金额占总营业收入的40%左右。该企业从2011年就开始尝试套期保值类产品，执行套期保值制度防范汇率风险已10余年，逐步从“随机性、阶段性”的粗放式汇率风险管理方式发展至“定量化、定期化”的精细化汇率风险管理方式。近年来，人民币汇率双向波动日趋常态化。该企业始终保持清醒的汇率风险意识，结合外币存款余额、应收账款等情况确定每个月的资金计划，规定每个月拟结汇金额的50%必须通过远期结汇锁定，10%-20%可搭配人民币外汇期权组合产品，在锁定销售利润“安全垫”基础上，保留一定的灵活性。2020年春节过后，美元对人民币汇率向上突破7，看空人民币情绪上涨，许多企业推迟结汇，但该企业始终坚持执行内部套保制度，保持合适的套保比例。随着我国统筹疫情防控经济率先复苏，人民币汇率回升，该公司又一次成功管理了汇率风险。案例2：某服饰公司该公司是一家长期从事出口贸易的企业，2020年出口额1.2亿美元，汇率变动对其经营业绩和稳定发展有很大影响。该公司管理策略为：一是每年10-12月订单签订期，公司结合市场形势和订单预计出货收汇等因素，以保证预期利润为前提，初步确定新订单核算汇率。二是公司授权财务部门按已签订单预计收汇时间，及时跟踪市场汇率波动，一旦市场汇率到达前期计划好的订单核算汇率价格，便进行锁定汇率。三是不对全部金额一次性锁定汇率，而是选择分批多次锁定，从而分散一次性锁汇的操作风险。四是套保工具选择上，主要运用远期和期权等人民币外汇衍生品，通过远期产品锁定订单金额的70%以上，同时配置20%左右的期权产品。通过避险产品的运用，公司可提前锁定年度合理利润，从而帮助企业聚焦主业，不再担忧汇率波动风险。Q:请通过示例说明如何搭建与企业主营业务契合的汇率风险管理机制？如何搭建分层式的汇率风险管理架构？A: 案例1：C公司为区域性的大豆压榨行业龙头国有企业，随着人民币汇率双向波动成为常态，公司逐渐意识到汇率波动对经营利润产生较大影响。在银行指导下，公司形成了完善的一体化风险管理框架，以稳健经营为目标，通过商品期货市场和外汇市场的套保交易锁定风险和利润。公司由专门团队监测境外市场大豆期货价格、大连商品期货交易所豆油豆粕期货价格、人民币对美元汇率等，经综合测算后，一旦利润达到目标水平，即同时锁定进口大豆价格、美元购汇价格以及豆油豆粕卖出价格。举例来说：一旦利润达到目标水平，公司在CME买入大豆期货，在大连商品期货交易所卖出豆油豆粕期货；同时，公司根据CME大豆期货合约锁定的价格在银行办理汇率套保，汇率套保产品大部分采用远期购汇，小部分通过风险逆转期权组合，这两种产品均可将汇率风险完全锁定。通过此种模式，公司将每一笔业务利润予以锁定。案例2：D企业是一家从事农药生产和销售的国有企业，主要客户群是南美、非洲等地从事农业生产的企业。企业在具体避险操作上面临着决策流程长、出口收汇时间不确定等问题。银行向企业推荐了“系统性策略”与“机动性策略”相结合的分层式汇率治理机制，便利国有企业建立分层式的汇率风险管理架构。长期汇率管理目标通常由董事会和公司高层制定，属于企业的“系统性策略”；中短期汇率风险管理目标，则由财务部结合银行的汇率风险管理建议，制定汇率套保方案，使得企业在具体执行中具备一定的灵活性，较好实现套保效果，属于“机动性策略”。首先，银行根据企业的实际经营情况、风险偏好，结合市场波动形势，帮助企业高层制定“总体/年度套保计划”。包括：目标汇率、外汇衍生品应用品种范围、外汇衍生品存量交易限额、可用外汇交易渠道等内容。该计划为企业汇率风险管理提供整体指引，具体汇率避险操作可在框架下开展，无需重复走长流程审批。其次，与企业的交易执行部门（财务部）建立常态化的汇率咨询、策略建议、交易询报价联动机制，根据企业的日常需求制定“当期/单笔套保方案”。最后，在交易后按照企业的管理要求向内部合规审计部门及时提供交易证实书等交易凭证并定期提供市值评估报告。Q:除了进出口贸易外，许多国有企业的汇率风险来源是海外发债。对于长期限的外币债务，应如何做好汇率风险管理？A:案例1：国有企业E，2018年5月境外发行可转债18.5亿港元。自发行之日起，银行每月根据市场变化为其提供保值交易建议与报价，与企业保持频繁密切沟通。2020年10月，根据债券转换条款，为企业定制个性化套期保值方案，企业办理海外债项下汇率保值业务10亿港元，首笔交易到期日为2021年5月。2021年以来，银行持续跟踪债券提前赎回条款触发进度，提供套期保值交易建议，5月企业继续展期10亿港元。案例2：国有企业F，主要从事收费公路和道路的投资、建设及经营管理。企业于2016年6月在海外发行美元债，金额3亿美元，期限5年，企业基于此开始考虑管理美元债项下的汇率风险。企业管理层对于汇率保值产品接触较少，银行多次上门拜访，对市场走势、套期保值产品及风险管理等问题逐一讲解和解答。最后，银行为客户提供了逐年对冲的方案，流动性和报价更好；通过叙做远期购汇和期权产品锁定了3亿美元债的汇率风险，平滑了美元债存续期间因汇率波动而带来的报表损益波动。案例3：国有企业G，2019年底成功发行3亿美元海外债券，期限3年，固定利率，按半年付息。发债资金回流境内后，企业与银行叙做人民币外汇货币掉期，一次性将3亿美元本金的结汇价和远期还本购汇价、以及6期利息的远期购汇价全部按当天的人民币对美元即期汇率进行了锁定，也支付了一定的掉期成本。该套期保值交易流程简单，帮助企业规避了外债面临的汇率利率风险，优化了财务报表。案例4：政府平台企业H，在境外成功发行三年期美元债。企业从未有过汇率风险管理经验，银行建立了对客工作小组，与企业保持密切沟通，产品经理多次上门向财务人员介绍具体的操作流程和业务效果，并联动总行资金中心产品经理和汇率研究专家通过实地走访、线上交流等方式加强过程跟进。经过一年的服务跟进，企业采用远期购汇锁定未来还本的购汇成本。企业也是当地首家办理该业务的国有企业，成为当地国企发行外债汇率风险管理的标杆。