之前分析过华熙生物，一直没讲爱美客，我是真怕误导。毕竟华熙生物产品较多，可能消费者知道的并不多，而爱美客的知名度要大很多，玻尿酸的市场占有率也是华熙生物的近3倍。为什么怕误导？因为下面会讲公司的产品，确实有一定美容效果，我怕女士读者看完之后就真去打各种针。所以我就先写一段前言，讲讲医美这个东西。一、医美我投资过不少的项目，医美就是其中之一。我从不干涉被投资公司的经营，但是投资的那几家医美机构，我都很严肃的提过一个建议。我要他们在宣传资料的前面都写上我提供的一句话：“医美有风险，求美需谨慎”是不是很熟悉，没错，我们每一个投资人都知道“股市有风险，投资需谨慎”。两者的区别在于股市虽然风险大，亏的人很多，但是不致命，也就是那些亏得很惨的人，只要不走极端，安安心心赚钱生活，除了辛苦一点也没什么。人生无常，怎么活都是活。医美不一样，虽然很多人都没出事，但是一旦出事就是大事，轻则毁容，重则命都没了。一个是概率大小的问题，一个是后果轻重的问题。我可以很明确的告诉大家一个数据，平均每年有2万张脸被毁容，你们不信可以去消费者协会官网查。虽然每年做医美项目的人数非常庞大，但是2万张脸，你觉得这个数据小吗？自己问问自己！所以我身边经常有人想去做美容，都会问一下我，我的回答都是这样的：“能不动手术就别动手术，能以后做就不要现在做。”医美医美，顾名思义，先是“医”，然后才是“美”。不要以为割个双眼皮、做个隆鼻、整个嘴型、提升个下巴等等是很简单的事情。而且要做成功、做出自然美，是有技术难度的。即便是正规医院里面的医生不以美为目的，纯粹是治病需要，但凡动手术都会要家属签署免责协议书。难道那些有真本事的医生往你身上割一刀真的有很大风险吗？这个风险还真不大，但是不大并不代表没有。难道你认为医美机构里面的医美医生比医院里面的医生还厉害吗？那你就想错了，只有极少数医美医生是真厉害，绝大部分都是平庸的，甚至是假的。为什么会有“黑医美”这个词广泛流传，因为不但产品假，医生也假，当然黑，简直黑透了。很可能你躺在病床上，给你打麻药的不是麻醉师，而是护士，给你动刀的不是医生，而是刚培训了几个月的“专家”。所以之前事故非常多，这两年由于打击得厉害，倒是好了很多。但是医美机构缺优秀的医生是整个行业目前的死结，很多机构根本那就没有医生，只是挂名，有生意了就从别的地方请医生过来，这个叫“飞刀”。因为那些优秀的医美医生一直都是全国各地飞。如果是这样也还好，一般飞刀的医生水平都还行，但是收费都不便宜，所以怕就怕某些机构为了省钱，觉得项目简单就自己瞎搞。比如割双眼皮，原理确实很简单，我也培训过，一个没有任何医学经历的人，培训几个月，也真能割。但是万一不小心呢？割双眼皮的人非常多，铺天盖地的广告也很诱人，比如随便弄一张海报。你看这广告词多有诱惑力，所以现在单眼皮女生越来越少。不要觉得这个万一概率很小，优秀的医生之所以风险低，是因为他们有深厚的理论知识，然后有非常丰富的实操经验，也就是已经有肌肉记忆。比如打球，不管是篮球还是台球，想要稳定进球，一定是经过大量的训练，然后形成了肌肉记忆，用多大力、用什么角度等等，根本不需要想，完全是机械式的惯性。这就叫“手感”。如果是新手，还得去想这个角度有没有瞄准，力量是不是合适等等。任何人在做某件事的时候，只要分心，就有可能出问题。那为什么医美医生这么稀缺呢？很简单，因为不但要有医术水平，还要有审美能力，还能雕刻出美。医术本质上也属于高科技，所以现在的医生学历都比较高，至少研究生。本科读四年，研究生读三年，实习一两年，才能当上助理，至于在助理位置上搞多久，要看情况。你看普通的医生要十多年才有机会摸刀，然后再积累几年经验，你算算培养一位优秀的医生需要多久。这也是很多医院里面也缺优秀医生的原因，下面这个海报形容得很贴切。然后是审美，这个需要天赋+积累，有些人确实天生就具有审美能力，知道怎么弄才好看，如果没有的话，就有两个选择：第一个是多学习多积累，慢慢地也能有审美能力，比如很多文学大师早年不懂美，但是后来能写出美学著作。典型代表就是泰戈尔，生活非常邋遢，但是后来成为了美学大师。第二个是标准化流水线生产，网红脸就是这样来的，不管你的脸型合不合适，反正用标准模板往上面套，所以所有人整出来的都差不多一个样。至于雕刻美，纯粹是匠人干的活，和那些手工艺人类似，知道你的脸型怎么弄才好看，然后手艺熟练能弄出来。你现在还觉得医美很简单吗？还会轻易去整形吗？尤其是那些动骨头的，我是真想不通，为了漂亮一点，可以去磨骨，难道不怕以后老了会出问题吗？说起这个以后出问题的事情，填充物是重灾区，年轻的时候往里面塞点东西觉得没什么，等上年纪了大部分人会后悔的。比如玻尿酸，正规的玻尿酸是没问题的，但是爱美客和华熙生物每年的玻尿酸产量远远不够市场的销量，就算包括进口的，也还是不够。所以这个行业集中度极低极低，非常分散。而且正规的玻尿酸并不便宜，不然爱美客就那么点市场占有率还能卖近20个亿。可是去打过的朋友可能知道，玻尿酸的价格差别很大，从几百到几千的都有，甚至还有几十块钱的。那市场上那么多玻尿酸怎么来的？你们懂的。比如现在很火的“童颜针”，等下讲产品分析的时候还会说，主要成分是聚左旋乳酸（PLLA），正规的PLLA时间长了会降解成乳酸，然后变成二氧化碳和水排出体外，确实没什么副作用。但是非正规的一般会拿少量的PLAA然后添加其他东西。这些添加的东西年轻免疫力强的时候，也能扛得住，但是一旦免疫力下降，比如生病了或者年龄大了，就会出问题。有异物一直留存在肉里面，发炎当然是正常现象，所以很多人在感冒发烧的时候，打过劣质玻尿酸的地方就会肿痛。等年龄大了，会更痛苦。还有除皱纹的，这个没有技术难度，基本上所有医美机构都能做，但是很多不良机构给你打的是“生长因子”。什么是生长因子自己网上去查，顺便看看副作用。这玩意见效奇快，打一两次就立竿见影，皱纹是真的很快变淡，然后没了。再然后呢？再然后不舒服的时候，就准备花更多的钱去打溶解酶吧！爱美之心人皆有之，这很正常，也很对，谁都想漂漂亮亮的。但还是那句话，“医美有风险，求美需谨慎”。如果没有明显的缺陷，我真的不建议大家轻易去做医美。年轻的时候，多锻炼身体，就会有健康美，多读书增加内涵，就会有气质美。再加上平时好好保养，完全就足够了。健康美和气质美，才是最长久的，七老八十依然可以有，而且平凡的容貌和身材，也会因为健康和气质，焕发容光。我的读者朋友年龄较大的居多，没事也跟子女唠叨一下，这个真不是落后的老古董。不过现在的年轻人都个性独特爱自由，不一定会听老头子的念叨，也没事，儿孙自有儿孙福，吃点亏也挺好！二、公司爱美客有“女人茅”的称号，我觉得不准确，现在的年轻男孩子很多也做医美项目。董事长叫“简军”，并不是技术出身，之前跟生物行业也没半毛钱关系。不过爱美客并不是简军创立的，而且股东比较复杂，有争权现象。简军是高材生，清华大学毕业，不过是工商管理，毕业之后端上了“中国粮油”的铁饭碗。由于正好在粮油的进出口公司上班，对国外比较了解。所以后来辞职去了美国，在贸易公司打工，换了几份工作，一直呆了13年。简军的丈夫叫姚京，之前与程超共同创立了“英之煌生物科技”公司，也是代理美容产品。2004年国外的医美行业发展已经比较好，简军看着国内基本上还是一片空白，当时有钱人做医美还得去香港，。所以果断回来，加入丈夫的生物公司，当副总经理。2005年公司改名成爱美客之后，股权变动一直都很频繁。姚京把股权转让给了冯继军，程超把股权股权转让给了王文博。王文博是简军的姐姐简青的丈夫。随后两个人大部分的股权又都转让给了简青。所以简青是爱美客最大的股东。到了2011年，简青又把66%的股权转让给了简军，从此之后，简军成为了公司老大。加上其他一些股东，爱美客之前的股权问题非常复杂，第一次上市的时候，深交所还特意提出了股权方面的六十多个问题，不过爱美客没有回复。也正是因为股权复杂问题，导致2020年的分红问题被吐槽。2020年公司营收7个亿，净利润4.3亿，当年分红就分出去了4.2亿。真没有哪个上市公司像他这样分红的，赚的钱全部都分了。重点是公司刚上市没多久，不需要留钱发展吗？这也是我一直没分析爱美客的原因，这个我真没看懂，都现在都不懂。我觉得减持是可以理解的，至少不会太影响现金流，但是分红是实实在在的从公司把钱拿走，有必要这么着急吗？好歹也留一点啊，而且现在为什么又要在港交所二次上市融资，不就是因为要收购韩国的肉毒素公司而没钱。这不是一位优秀企业家应该做的事情，所以我更喜欢华熙生物的赵燕，先不说两家公司怎么样，从人的角度来看，我更喜欢赵燕一些。爱美客完全是“容貌焦虑”的女性给推起来的，我发现现在的年轻女孩子，容貌焦虑症越来越多，越来越严重。这种心态其实挺不好的。不管是月薪一千，还是月薪一万，对容貌的投入可谓是不遗余力。很多大学生或者刚步入社会的小姑娘，由于没钱，贷款都要去做美容的，并不在少数。她们甚至可能都不会问一下贷款利息多高，反正是先搞到钱，先把美容做了再说。至于能不能还钱，那是以后的事情。你看市场如此庞大，绝大部分女性都想变得更美，再加上年轻人更是不计代价，这就让医美市场很火爆。正是因为这一点，做市场能力强的，很容易就能抓住这个发财机会。这让我想起之前爆出爱美客的一个新闻。上图是我从爱美客招股书上截的图，红色框出来的公司叫“北京唯康生物”。就是这家作为连续前五大经销商，公司交社保的人数居然才2个人。结论就是要么公司不合规，要么员工就两个人。从侧面也反映出市场的粗暴程度。难怪之前非常火的一部美剧叫《欲望都市》，里面有一句经典台词流传很广：“比起婚姻，我更相信玻尿酸，因为它每次都会有效。”在这种价值观的推动下，简军称为玻尿酸女王，也就不足为奇。公司业绩连续增长，股价更是被炒到天上去。三、产品爱美客主要有三类产品，分别是透明质酸钠凝胶、透明质酸钠溶液和面部埋植线。“透明质酸”也就是我们常说的玻尿酸。所以可以叫做玻尿酸钠凝和玻尿酸钠溶液。另外由于这两个都是注射用的，所以也可以分类为凝胶注射类和溶液注射类，比如东财就是这样分的。如果要说具体产品，有六款，简单地介绍一下。1、濡白天使专业用词来说，这个是左旋乳酸-乙二醇共聚物微球的交联透明质酸钠凝胶。是不是听不懂，那就理解为童颜针或者少女针。顾名思义就是打了让人变年轻。左旋乳酸注射后，就会被巨噬细胞也就是白血球发现，或者叫免疫细胞吧，这个大家都懂。然后就会刺激纤维细胞从而分泌胶原蛋白，这个过程和原理就懒得说了。产生胶原蛋白的同时，就会变成乳酸诱导纤维细胞分裂，最后降解成水和二氧化碳。胶原蛋白我们就熟悉了，可以让人皮肤变好、去除皱纹和凹陷区域变饱满。看这个功能就知道全球需求量都很大，但是价格很贵，一般在1万到2万之间。欧美国家发展比较早，2009年就获批应用。全球正规的品牌只有8个，我国有两个，爱美客就是其中之一。2、紧恋这个就是面部埋植线，是国内第一款该领域产品。解释一下面部埋植线，属于微整形，把可以被人体吸收的蛋白线埋到脸上某个地方，等过一段时间后，该地方的组织吸收蛋白线成分，皮肤自然就会变得饱满和紧致。不然为什么叫紧恋。操作也不复杂，不用开刀，但属于微创手术。3、逸美这个东西也属于玻尿酸，但不是动物源性，纤维素是从植物中提炼出来的，没有蛋白，所以基本上不会过敏。一般有过敏史的人会选择用这类型的产品来祛除皱纹，大概能保持一到两年。操作也很简单，直接注射到脸部皮肤下。这个东西比较考验注射技术，因为每个人的皮肤状况不一样，那么对于注射深度和区域就很讲究，否则效果没那么好。反正只要把正规的东西打进去，效果肯定会有，好与坏的问题，如果注射得不到位，效果时间会缩短。爱美客旗下有好几个逸美子品类，比如下面这个。4、嗨体嗨体这个名字起得好，动次打次嗨起来！常用的有三种，分别是颈纹针、熊猫针和泡泡针。颈纹针顾名思义就是祛除脖子上的皱纹，爱美客的这款也是目前国内唯一一款已经商业化的脖子填充剂。熊猫针听名字就知道是针对熊猫眼的，一般用来祛除黑眼圈和眼袋。我觉得吧，这玩意有用，但是本质上还是自己多休息，注意保护好眼睛不要用眼过度，否则打国宝针都没用。泡泡针就是水光针，这个应该都知道，一般护肤的都会用。怎么突然感觉有点像推广产品一样。算了还有两款就不说了，反正玻尿酸就那几个功能，变着花样玩。总归有一句，正规的玻尿酸是不便宜的，虽然生产成本很低，但是出厂价是不低的。不然爱美客这两年94%左右的毛利率是怎么来的。这比茅台的毛利率还要高两三个点。然后如果是经销商供货，经销商还要赚一波暴利，最后到医美机构，他们同样要赚一波暴利。而且医美行业很多是“渠道客户”模式，也就是有一个组织专门拉客户，然后送到医美机构，他们这群人又还要赚一波暴利。所以你觉得可能有很便宜的正规玻尿酸给你打吗？到2021年，爱美客在透明质酸钠的皮肤填充剂市场，国内市场份额达到21.3%，在国产制造商中排名第一。爱美客应该感谢广大中国女性的支持。四、业绩前面刚说他毛利率94%，就先上一张图证明一下。你看上图是爱美客近五年的毛利率，从2017年的89%，一直上升到2022年的94.85%。是真的比茅台（2021年）还高3个点的毛利率。产品也都是刚需，对于很多女性来说，可以不吃美食，可以不出去玩，可以生活质量差，但就是不能不美丽。不然容貌焦虑症怎么来的，不吃牛排日料什么的总不会焦虑吧。所以爱美客的营收增长很快。2021年营收14.48亿，同比增长104%，2022年营收19.39亿，同比增长33.91%。疫情也没能阻挡变美的脚步。这让我想起2021年爱美客被炒上天，营收才十四个多亿，市值居然可以达到一千七百多亿。这种疯狂让我目瞪口呆。当时我好像就发布过提醒信息，至少提醒过身边的人。医美这个行业看起来很简单，实际上水很深的，你看几个财务数据，就觉得爱美客是一家高增长的公司吗？确实2021年的业绩增长，不管是营收还是净利润都超过100%，但是你以为人人都爱美，医美市场前景那么大，爱美客就会一直往上面涨吗？那你就想错了，市场前景确实是很好的，不在医美行业的人肯定不知道有一个致命问题。走在马路上，各种美容机构到处都是，但其实很多是不赚钱的，或者亏钱的。真正赚钱的只是很少一部分，可能连20%都不到。全国有一万多家有资质的医美机构，没资质的多如牛毛就不说了。爱美客的客户已经占了5千家。上图是我在2022年的年报截的图，公司的主要收入来源是直销，显然医美机构是功臣。玻尿酸三大巨头：爱美客、华熙生物和昊海生科，虽然爱美客的市场份额最大，但是另外两家也不是吃素的。而且重点是医美客户两级分化非常明显，有钱人做医美的多，没钱人也多。但是我国GDP的巅峰时期刚过，今年的目标是5%左右，也就是全民经济不会像以前那样火热，消费环境很难大幅度好转。不然为什么国家拼命拉内需就是拉不动。你们知道这意味着什么吗？有钱人自然是越来越有钱，少部分中产阶层如果能抓住某些机会，也能上去，但是同时没钱的依然没钱，大部分中产由于负债问题，还会跌下来。而正规的医美可是属于中高端消费，比如打一万块钱一针的玻尿酸，打一针又没什么用，这辈子都要一直打，只是间隔时间长短的问题。请问普通工薪阶级能承担地起吗？有人可能会说，那就降价啊，反正成本那么低，毛利那么高。这里面就有两个问题：第一个是价格贵不是人家的问题，是没钱人自己的问题，进口的可更贵。就好比喝不起茅台是我们的问题，不是茅台的问题。第二个是高端产品不能轻易降价，而且降价不一定就有用。任何东西只要想立足高端，价格贵就是标配。比如比亚迪，前阵子不是推出“仰望”新品牌，一辆越野车和一辆轿跑，价格都是一百万以上。谁会去买一家中低端公司刚推出来的新款高端车，除非是脑袋进水了。但是没人买不重要，这个东西得有，这是提升企业格调的第一步。爱美客如果真的把产品价格大幅度下降，品牌形象就不稳，而且即便是降价，能降多少，降30%还是50%？总不能降60%，净利率也才65%。对于普通人来说，也还是贵，更何况医美机构该赚的钱也不会少赚。那么结论很显然，我国的有钱人数量能大规模增长吗？所以爱美客也就2021年营收增长超过100%，增长二三十个点的可不少。一家业绩规模这么小的公司，市值怎么就能值近两千亿的？期待爱美客的玻尿酸市场一直都是爆发式增长吗？想多了！行业增长是肯定的，爱美的人只会越来越多，毕竟现在的年轻人不像上一代，从初中开始就会化妆和护肤，然后七八九十年代的人也会加入抗衰老和除皱纹的阵营。所以行业增速是不错的，但这并不代表爱美客就会一直大涨。更多的是中小型医美机构和中小型品牌，他们的优势就是价格便宜。现在的化妆品和护肤品行业也都是这么个现状，巨头有那么一些，但大部分市场被分散给了无数多个小品牌。所以爱美客的增速完全取决于国民的经济条件，他所在的行业是刚需，但产品不是。当然行业的增长，肯定也会带动公司业绩的增长。2021年净利润9.57亿，同比增长120.9%，2022年净利润12.68亿，同比增长32.67。净利润基本上跟营收是一样的，增收增利。这类高毛利率的公司大部分都是这样，尤其是规模小的，费用正常情况增长会比较稳定。而且爱美客的三费都很低。2022年销售费用1.63亿，这个比华熙生物要低多了，华熙生物营收虽然要高很多，但是销售费用是真不低，比如去年三季报，营收43.2亿，销售费用高达20.3亿。爱美客的研发投入相对来说算是比较舍得的，2022年投入1.25亿，同比翻倍。虽然只占了净利润的10%，但是公司业务很窄，产品也很少，也就可以理解了。对了新增了减肥产品，这个业务是后来增加的。看点在于肉毒素，这也是市场上用得比较多的，不过估计要明年才能上市。另外还有“医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶”这个东西，名字一长串。作用是治疗颏后缩，也就是下巴后缩，还挺常见的，我在网上随便找了一张图片。脸型不好看一般有三个原因，第一个是凹凸不匀称，比如太阳穴等，所以会用到填充物。第二个是人中距离，别看从鼻子下面到上嘴唇只有那么短的长度，好像每个人都差不多，其实调整到适合自己脸型的黄金比例，会大变样。第三个就是下巴回缩，还有牙齿畸形都会造成嘴巴突起像大猩猩。第一个问题爱美客的产品能解决，第二个需要手术跟爱美客没关系，第三个需要手术加填充，爱美客正在布局。可以很明确地说这个东西会给爱美客带来不少业绩增长。不说了不说了，说多了等下以为是专讲美容整形的。五、总结医美其实是一个很敏感的话题，你们有没有发现，那么多短视频平台，都没有正儿八经讲医美的，包括抖音都没有。为什么？因为不准发，我这个不算讲医美，应该能发出去吧。中国医疗美容市场拥有巨大的潜在消费基数，也是全球增速最快、未来增长潜力巨大的市场。比如2017年到2021年，我国医疗美容市场年复合增长率高达17.5%，增长速度远高于全球市场。所以我前面说行业是肯定会继续增长的，但也不会暴增。爱美客也会增长，但一定没有2021年炒的那么夸张。经过计算，我在下面那个表格内调整了爱美客的数据，这里就不说了。我做了下面这张表，A股核心资产研究汇总的表格，里面精选了上百家优质的龙头公司，并附数万字的分析方法。以后所有分析过的公司都会在上面这个表里更新数据，另外以后每周的周末，会把本周分析过的公司一起做一个深度总结，周总结也会和表格放在一起。每次分析公司后，会在后面加一些更深度的观点或者计算方法，也会放到一起方便阅读，都记得去看。专注于上市公司财报和基本面深度分析。很多时候，盈亏也只是一念之间！点赞关注持续更新内容，能为你规避很多风险。一起探索企业基本面的研究，收获必然巨大。小拇指，发财手点个赞......