在金融危机之后的几年里，许多经济学家和市场观察家都会警告说，面对中央银行非正统的货币政策，通胀会上升。他们一次又一次地错了。
但是拉塞尔·纳皮尔（RussellNapier）从来都不是他们中的一员。二十年来，这位苏格兰市场策略师一直（正确地）将通货紧缩视为金融市场的主导主题。这就是为什么当他现在警告通胀上升时投资者应该听他的。
纳皮尔说：“政客们已经控制了货币供应，他们不会再放弃这个工具了”，在他看来，我们正处于金融抑制新时代的开端。
在这个时代，政客们将确保通胀率多年来始终高于政府债券收益率。纳皮尔认为，这是降低债务水平的唯一方法（经通胀调整的利率始终很低）。
在与 The Market/NZZ 的深入对话中，他解释了投资者如何保护自己以及中央银行为何失去权力的问题。
纳皮尔先生，二十多年来，您一直说投资者需要为通货紧缩和通货紧缩做好准备。现在你警告说我们正朝着通货膨胀大转变。为什么，为什么是现在？
货币创造方式的转变从根本上改变了游戏规则。大多数投资者只关注狭义的货币总量和央行资产负债表。
但如果你看一下广义货币，你会注意到在过去 30 年左右的时间里，按照历史标准来看，它的增长速度非常缓慢。当时有很多因素在推低通胀率，中国是最重要的，但我确实认为低水平的广义货币增长是导致低通胀的因素之一。
而现在这已经改变了？
是的，从根本上说。我们目前正处于二战以来最严重的衰退中，但我们观察到广义货币的增长速度是至少三年来最快的。在美国，最广泛的可用总量 M2 正在以超过 23% 的速度增长。
你必须至少回到内战才能找到这样的关卡。在欧元区，M3 目前以 8.9% 的速度增长。仅仅几个月的时间，2007 年达到的 11.5% 的峰值就会达到。所以我不做预测，我只是观察数据。
为什么这是相关的？
这是一个大问题：广义货币的增长是否重要？投资者并不这么认为，因为与通胀挂钩的债券的盈亏平衡通胀率处于最低点。很明显，市场并不认为这种广义货币增长很重要。由于 Covid-19 冲击，市场可能认为这只是短期的失常。但我相信这很重要。关键是意识到谁负责创造这种货币。
以什么方式？
这种广义货币增长是由政府干预商业银行系统创造的。政府告诉商业银行向企业发放贷款，并为这些贷款提供担保。这是一种完全绕过中央银行的货币创造方式。
所以我提出两个关键的要求：
一是广义货币增长率如此之高，我们将面临通货膨胀。更重要的是，货币供应的控制权已经从中央银行家转移到了政客手中。
政治家的目标和动机与中央银行家不同。他们需要通货膨胀来摆脱高债务水平。他们现在拥有创建它的机制，因此他们将创建它。
全球金融危机后，各国央行开始实施量化宽松政策。他们试图制造通货膨胀，但没有成功。
量化宽松是一场惨败。中央银行在过去十年中所做的一切都是创造大量的非银行债务。他们的行动使利率保持在低位，从而推高了资产价格，并允许公司通过发行债券来廉价借贷。
因此，中央银行不仅没有创造货币，而且在银行系统之外创造了大量债务。
这导致了两个世界中最糟糕的一个：
广义货币没有增长，名义GDP增长低和债务高增长。世界上大多数货币不是由中央银行创造的，而是由商业银行创造的。在过去的十年中，中央银行从未成功地促使商业银行创造信贷，从而创造货币。
如果中央银行没有成功推动名义 GDP 增长，那么政府为什么会成功？
政府通过银行系统创造广义货币。通过对商业银行系统实施控制，他们可以将资金投入中央银行无法进入的经济领域。
银行现在处于政府的控制之下。政客们提供信用担保，银行当然会自由地提供信用。他们现在正在发放过去十年没有提供的贷款。这是开始。
是什么让您认为这不仅仅是对抗大流行的经济影响的一次性非常措施？
政客们会意识到他们手中有一个非常强大的工具。两周前我们看到了一个很好的例子：西班牙政府将其 1000 亿欧元的银行担保计划增加到 1500 亿欧元。就这样。
所以会有任务蠕变。将会有一个又一个，例如为各种绿色项目提供资金。此外，这些贷款的期限很长。
信贷脉搏存在于系统中，是多年不会回来的货币脉搏。然后会有一个新的，另一个。公司没有任何动力过早偿还这些廉价贷款。
所以基本上你说的是过去十年中央银行从来没有成功地让商业银行放贷。这就是政府接管的原因，他们不会再放弃这个工具了？
确切地。不要忘记：这些是政客。我们知道当今全球大部分经济处于何种混乱状态。即使在 Covid-19 的影响之前，大多数工业化国家的债务占 GDP 水平也太高了。我们知道债务将不得不下降。
对于政治家来说，通货膨胀是摆脱这种混乱的最便宜的方法。他们找到了控制货币供应和制造通货膨胀的方法。
请记住，信用担保不是财政支出，它不在国家的资产负债表上，因为它只是一项或有负债。因此，如果你是一名当选的政治家，你已经找到了一种廉价的方式来资助经济复苏和绿色项目。
在政治上，这是非常强大的。
一份会不断送出的礼物？
是的。几年前，特蕾莎·梅发表了一场著名的演讲，她说没有神奇的摇钱树。好吧，他们刚刚找到了。作为一名经济历史学家和投资者，我绝对知道这是一场长期的灾难。但对于政客来说，这就是神奇的摇钱树。
但是，那棵神奇的金钱树的一部分是政府控制着他们的商业银行系统，对吗？
是的。我在 2016 年写了一篇题为《金融抑制时代的资本管理》的大型报告。它表示，下一次危机将引发金融抑制的最后一步。因此，Covid-19 只是启动激进金融抑制的触发器。
您是否期待第二次世界大战后几十年主导金融抑制的重演？
是的。看看当时在欧洲使用的工具。他们都准备好应对称为第二次世界大战的紧急情况。而大多数国家直到 1980 年代才解除它们。
因此，赋予政府这些极端权力的往往是紧急情况。甚至在 Covid-19 之前，总债务与 GDP 的比率就已经太高了。我们的政府只知道这些债务水平必须下降。
而做到这一点的最好方法是通过金融抑制，即实现比债务增长更高的名义GDP增长？
这就是我们在二战后的几十年中学到的东西：通过更高的通货膨胀率实现更高的名义 GDP 增长。问题在于，今天大多数活跃的投资者都是在 1980 年之后形成的，所以他们不知道金融抑制是如何起作用的。
哪些国家将在未来几年选择这条道路？
基本上是整个发达国家。美国、英国、欧元区、日本。我看到很少有例外。瑞士可能不必进行金融压制，但这仅仅是因为它的银行体系不再像 2008 年那样陷入混乱。瑞士的政府债务占 GDP 的比例非常低。
私营部门的债务很高，但这主要是因为您对住宅物业债务税收的独特处理。所以瑞士不必压制，新加坡也不必。
如果德国和奥地利不属于欧元区，他们也不必压制。当然有一个问题：如果瑞士人不打算进行金融压制，那么您将面临长期以来的相同问题，即试图进入瑞士法郎的资金过多。
那么我们会看到法郎面临更大的上行压力吗？
是的。但金融抑制必须在某个阶段包括资本管制。瑞士将不得不采取更多措施来避免所有这些资本流入。与此同时，其他国家将不得不引入资本管制以阻止资金流出。
二战后最后一次金融抑制的基石是资本管制和迫使国内储蓄机构购买国内政府债券。您预计这两项措施会再次推出吗？
是的。养老基金等国内储蓄机构很容易被迫以低利率购买国内政府债券。
在当今开放的金融世界中，资本管制真的可行吗？
当然。欧元区有两个国家在近代历史上实行了资本管制：希腊和塞浦路斯。他们俩都相当成功。
冰岛在金融危机后进行了资本管制，许多新兴经济体都在使用它们。如果您可以在欧洲货币联盟成员国希腊和塞浦路斯进行，那么您可以在任何地方进行。
每当金融机构将资金从一种货币转移到另一种货币时，都会受到严格监管。
你呼吁通胀上升的时间表是什么？
我预计到 2021 年，美国和大部分发达国家的通货膨胀率将达到 4%。这主要是基于我对货币流通速度正常化的预期。美国的速度现在可能在 0.8 左右。
在此之前的最低记录数字是 2019 年 12 月的 1.4，这是多年下降趋势的结束。
量化宽松是导致速度下降的一个重要因素，因为中央银行将资金交给储蓄机构以换取他们的国债。储蓄机构所能做的就是购买金融资产。他们无法购买商品和服务，因此金钱不会真正影响名义 GDP。
什么会导致速度上升？
银行今天发放的资金直接流向企业和消费者。他们现在没有花钱，但随着封锁解除，这将产生影响。我的猜测是，速度将在明年某个时候恢复到 1.4 左右。鉴于我们已经看到的货币供应量，这将使您的通货膨胀率为 4%。
另外，速度没有理由停止在 1.4，它很容易再次升至 1.7 以上。还有一个额外的问题，那就是中国：在过去的三十年里，中国是通货紧缩的主要来源。但我认为我们正处于与中国新冷战的开端，这意味着很多东西的价格会更高。
大多数经济学家表示，产出缺口如此之大，未来三年左右通胀不会成为问题。
我完全不明白。您可以指出 1970 年代，当时我们的失业率和通货膨胀率都很高。历史记录表明，您可以在高失业率的情况下制造通货膨胀。我们以前做过。
十年期美国国债的收益率目前约为 60 个基点。一旦市场意识到我们正在进入一个通货膨胀的世界，债券收益率会发生什么变化？
债券收益率将大幅上升。它们会上涨，因为市场开始意识到现在谁在控制货币供应，即不是中央银行，而是政客。那将是一个巨大的冲击。
为了成功的金融抑制，政府和中央银行需要阻止债券收益率上升，不是吗？
是的，他们会的。但让我准确地说：将采取行动阻止债券收益率上升的将是政府。他们将迫使国内储蓄机构购买政府债券以压低收益率。
我不同意你的说法，即中央银行将对债券收益率设置上限。他们将无法做到。
为什么不？甚至美联储也在玩弄收益率曲线控制的想法，这是他们在 1942 年至 1951 年间成功使用的工具，当时他们将收益率限制在 2.5%。
我认为这是一个不好的平行，因为从 1942 年到 1951 年，我们还进行了配给、价格控制和信贷控制。
有了这些，美联储就很容易限制国债收益率。当每个人都预期通缩时，收益率曲线控制很容易，日本央行目前的政策就表明了这一点。但一旦市场参与者开始预期通胀，他们都会想出售他们的债券。
中央银行的资产负债表将膨胀到天空。鉴于他们的资产负债表会随着通胀预期的上升而扩大，他们将火上浇油。在通胀预期上升的环境中，收益率曲线控制不会发生。
你是说政府现在控制着货币供应，而政府将确保金融抑制政策的成功实施。中央银行未来的作用是什么？
他们将被边缘化。它们将更像是一个监管机构，而不是一个货币机构。未来几年将是迷人的。想象一下，你和我正在经营一家中央银行，我们的通胀目标是 2%。
我们看到我们自己的政府以 12% 的增长率印钞。我们将做些什么来完成我们的物价稳定任务？我们将不得不威胁提高利率。我们将不得不对我们的民选政府进行全面攻击。我们会这样做吗？
保罗沃尔克在 80 年代初就做到了。
是的。但保罗沃尔克有勇气。我认为今天的任何中央银行家都没有勇气这样做。毕竟，政府会争辩说，鉴于 Covid-19 的冲击，仍然存在紧急情况。
这与 1960 年代有一个很好的相似之处，当时美联储对通胀上升没有采取任何行动，因为美国正在越南打一场战争，而林登·约翰逊 (Lyndon B. Johnson) 政府发起了伟大社会项目以使美国更加平等。
在大规模财政支出的背景下，美联储没有勇气实施更紧缩的货币政策。我可以看到这正是我们今天所处的位置。
那么中央银行将几乎无关紧要吗？
是的。具有讽刺意味的是：大多数投资者都相信当今中央银行看似无限的权力。但事实上，它们是自 1977 年以来最不强大的。
作为投资者，我该如何保护自己？
欧洲与通胀挂钩的债券现在非常有吸引力，因为它们以如此低的通胀水平定价。黄金显然是长期的首选资产。
未来几年，股市可能会表现良好。更多的通胀和更多的名义增长对股市来说是一个良好的环境。我特别喜欢日本股票。显然，在任何情况下你都不会购买政府债券。
商品呢？
在正常的通胀周期中，我建议购买商品。中国只有一个复杂的因素。如果我们真的与中国进入新冷战，那将意味着大宗商品市场的大动荡。
您过去曾写道，在通胀率达到 4% 之前，股市有一个最佳时机。这仍然有效吗？
是的，这个剧本仍然存在。但一旦政府真正强迫其储蓄机构购买更多的政府债券，他们显然将不得不出售一些东西。这将是股票。从历史上看，高于 4% 的通胀率对股市来说并不是太好。
你认为通胀会走多高？
如果我们在接下来的 10 年里，我认为通货膨胀率在 4% 到 8% 之间，大约在这个水平。十年来，再加上低利率，这将非常有效地将债务降低到 GDP 水平。
你认为它首先发生在哪个国家？谁来领导？
我最担心的是英国。它有巨大的经常账户赤字，它不得不向外国人出售大量政府债券。我一直不明白为什么外国人会买它们。
我不会。现在我们即将迎来英国退欧，但情况仍可能很糟糕。我不认为它会，但它可以。因此，我们将看到英国债券收益率飙升。
投资者需要怎样才能成功驾驭未来几年？
首先，我们必须认识到这是一个长期现象。每个人都陷入了当前的危机，他们错过了长期的转变。这将伴随我们几十年，而不仅仅是几年。金融体系现在是一个非常不同的地方。
对于储户来说，这是一个非常危险的地方。我们在过去 40 年中学到的大部分技能可能都是多余的，因为我们经历了 40 年的通货紧缩期。
这是一个市场变得更加重要而政府变得不那么重要的时期。现在我们正在扭转这种情况。
这就是为什么我向我的客户推荐他们提拔来自新兴市场部门的人员来管理他们的发达国家部门。新兴市场投资者知道如何应对更高水平的通货膨胀、政府干预和资本管制。这将是我们的未来。
拉塞尔·纳皮尔2020年7月

　　1965年独立以前，新加坡为英国海峡殖民地首都，也是当时英国于东亚主要的海军基地，新加坡海军基地拥有当时世界最大的干船坞，而有“东方直布罗陀”之称。随着1869年苏伊士运河开通，带动全球贸易迅速成长，新加坡成为世界主要贸易据点，新加坡港也成为世界最繁忙的港口之一。于独立前的1965年，新加坡人均国内生产总值为511美元，居东亚国家第三位；独立后，外商直接投资及吴庆瑞和阿尔伯特·魏森梅斯（Albert
Winsemius）的国家主导经济政策刺激了经济成长。
　　以人均国内生产总值（购买力评价）计算，新加坡在全球最富有国家内名列第四。1965年后，新加坡经济迅速成长，使之逐渐发展成为新兴的发达国家，并因此被誉为“亚洲四小龙”之一。在重工业方面，主要包括了区内最大的炼油中心、化工、造船、电子和机械等，拥有著名的裕廊工业区。国际贸易和金融业在机场经济中扮演重要角色，是亚洲最重要的金融和贸易中心之一。此外，新加坡也是亚洲的区域教育枢纽，每年吸引不少来自中国和马来西亚等地的留学生前来升学，为国家带来丰厚的外汇和吸纳许多人才。旅游业也在总体经济结构中占重要比例，游客主要来自日本、中国、欧美地区和东南亚其他国家。
　　早期的新加坡是个众多跨国公司在东南亚投资的首选地，得益于新加坡稳定的政局、廉洁高效的政府以及较低的成本。但是随着人力成本的提高，以及东南亚其他国家的工商发展，新加坡的这些优势逐渐丧失，许多工业、制造业纷纷外迁。然而受限于自身环境，易受全球经济萧条影响，尤其2003年肇于SARS因素，新加坡当年GDP负增长率达2.2%，迫使政府开始考虑其他的发展政策。新加坡政府长期鼓励私人创业以及依靠中国及印度的崛起调整经济结构，鼓励企业到新兴工业国家拓展投资，但还未见成效。
　　新加坡的旅游业十分发达，每年来访本地的外国游客逾900万人次，其中中国游客人数增长最显著，主要是由于政府减少了中国的公民签证程序、以及延长逗留的时间所致。为进一步鼓励旅游业的发展，新加坡也非常重视廉价航空的发展趋势；除了建立两家私营的廉价航空公司外，也鼓励马来西亚、泰国、印度尼西亚和澳大利亚等国的廉价航空公司将新加坡列为目的地之一，也表示愿意降低樟宜国际机场的费用。
　　成立于1974年的淡马锡控股是新加坡政府所全资拥有的几家公司中知名度最高的，却始终保持神秘，自成立起到2004年9月期间从未公布过财务报表。作为豁免私人企业，淡马锡控股不必像上市公司一样公开每年的财务报表，因此一直以来对该公司的传闻都不断。该公司掌控了包括新加坡电信、新加坡航空、星展银行、新加坡地铁、新加坡港口、海皇航运、新加坡电力、吉宝集团和莱佛士饭店等几乎所有新加坡最重要、营业额最大的企业，此外，该公司也参股新加坡两家媒体——新加坡报业控股和新传媒，因此可能间接进行言论管制。曾有国外媒体估算，淡马锡控股所持有的股票市价占到整个新加坡股票市场的47%，可以说是几乎主宰了新加坡的经济命脉。也因如此，新加坡的经济模式被称作是“国家资本主义”，即通过国家控制的私人企业来进行投资，主导以私营企业为主的资本市场。
　　淡马锡控股除了投资新加坡本地市场外，也把亚洲市场和发达国家市场视为投资终点，目前大约一半的资产是在新加坡以外地区。其中主要的投资包括马来西亚电信、印度的ICICI银行、澳大利亚第二大电信公司Optus。近年来该公司加大了对中国市场的投资，对中国的首家私营银行民生银行表现出兴趣。2010年11月1日淡马锡控股宣布注资4亿美元，入股巴西石油与天然气服务公司（Odebrecht
Oil and Gas，简称OOG），将持有该公司14.3%的股权。Odebrecht是拉丁美洲最大的建筑工程公司，旗下石油与天然气服务公司自1950年代起即持续与巴西国家石油公司维持伙伴关系。
　　1997年受到亚洲金融危机冲击，但并不严重。2001年受全球经济放缓影响，经济出现2%的负增长，陷入独立之后最严重衰退。为刺激经济发展，政府提出“打造新的新加坡”，努力向知识经济转型，并成立经济重组委员会，全面检讨经济发展政策，积极与世界主要经济体商签自由贸易协定。
　　2008年受国际金融危机影响，金融、贸易、制造、旅游等多个产业遭到冲击，海峡时报指数创五年内新低，经济增长为1.1%。2009年跌至-2.1%。新政府采取积极应对措施，加强金融市场监管，努力维护金融市场稳定，提升投资者信心并降低通胀率，并推出新一轮刺激经济政策。2010年经济增长14.5%。
　　2011年，受欧债危机负面影响，经济增长再度放缓。2012年至2016年经济增长率介于1%-2%之间。2017年2月，新加坡“未来经济委员会”发布未来十年经济发展战略，提出经济年均增长2%至3%、实现包容发展、建设充满机遇的国家等目标，并制定深入拓展国际联系、推动并落实产业转型蓝图、打造互联互通城市等七大发展战略。
　　2018年具体经济数据如下：
　　国内生产总值：3610亿美元。
　　人均国内生产总值：6.4万美元。
　　国内生产总值增长率：3.2%。
　　货币：新加坡元（Singapore Dollar）。
　　对美元汇率：1美元≈1.35新加坡元。
　　通货膨胀率：0.4%。
　　失业率：2%。
　　【资源】 自然资源匮乏。
　　【工业】 主要包括制造业和建筑业。制造业产品主要包括电子、化学与化工、生物医药、精密机械、交通设备、石油产品、炼油等产品。新是世界第三大炼油中心。
　　【农业】 用于农业生产的土地占国土总面积1%左右，产值占国民经济不到0.1%，绝大部分粮食、蔬菜从马来西亚、中国、印度尼西亚和澳大利亚进口。
　　【服务业】 包括金融服务、零售与批发贸易、饭店旅游、交通与电讯、商业服务等，系经济增长的龙头。
　　【旅游业】 外汇主要来源之一。游客主要来自中国、东盟国家、澳大利亚、印度和日本。主要景点有：圣淘沙岛、植物园、夜间动物园等。
　　【交通运输】 交通发达，设施便利。是世界重要的转口港及联系亚、欧、非、大洋洲的航空中心。
　　铁路：以地铁为主，另建有轻轨铁路与地铁相连。
　　公路：总长约3300公里，全岛公路网四通八达。
　　水运：为世界最繁忙的港口和亚洲主要转口枢纽之一，是世界最大燃油供应港口。有200多条航线连接世界600多个港口。2018年港口处理货运总量6.3亿吨，集装箱总吞吐量3660万标准箱。
　　空运：主要有新加坡航空公司及其子公司胜安航空公司。新加坡樟宜机场连续多年被评为世界最佳机场，2018年航班起降38.6万架次，客运量6563万人次，货运量215.5万吨。
　　【对外贸易】 为国民经济重要支柱。2018年，新加坡对外货物贸易总额约7736亿美元，同比增长9.2%。其中进口3665亿美元、增长10.6%，出口4071亿美元、增长7.9%。主要进口商品为电子真空管、原油、加工石油产品、办公及数据处理机零件等。主要出口商品为成品油、电子元器件、化工品和工业机械等。主要贸易伙伴为：中国、马来西亚、欧盟、印尼、美国。
　　【对外投资】 推行“区域化经济发展战略”，大力向海外投资。截至2018年底，对外直接投资累计达1.39万亿新元，主要集中在金融服务业和制造业。主要直接投资对象国为中国、印尼、马来西亚、澳大利亚、英国。
　　【外来投资】 截至2018年底，新加坡共吸引海外直接投资2.02万亿新元，多集中在金融服务业和制造业。主要直接投资来源国为美国、日本、英国、荷兰、中国。
　　【人民生活】 2018年人均国内生产总值6.4万美元。政府统一修建公共组屋，居民住房拥有率达91%。人均寿命83.1岁，识字率97.3%（15岁以上），每万人拥有24名医生，每千人拥有私车110辆。
关键词： 世界地理,经济,新加坡
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