· Taper - 美联储准备好在 9 月发出缩表信号了吗？ · Delta - 经济影响有多严重？ · 通货膨胀 - 通胀“只是暂时性”的？ 8 月 27 日本周五，美国东部时间上午 10 点（北京时间周五22:00），美联储主席鲍威尔(Jerome Powell) 将在一年一度的杰克逊霍尔Jackson Hole央行会议上发表讲话。本次会议的主题是“不平衡经济下的宏观经济政策”，研讨会将在Kansas City Fed的YouTube频道以在线直播的方式开展。 在会前的广泛揣摩猜测中，分析师们目前认为，考虑到挥之不去

• 美股迎接四巫日，A50指数刷出本轮新低！

  今夜，黑色星期X的行情，终于让多头迎来了短暂的喘息机会。最新公布的数据显示，美国9月密歇根大学消费者信心指数终值/cn-s/education/oilchem/.html)我国国内出厂价格整体波动幅度低于TTF、HH价格波动幅度，我国天然气供给来源较为丰富，市场整体供需较为稳定，但受俄乌冲突影响，市场价格仍旧在高位运行。进入供暖季储备阶段，预计LNG价格将整体上行8月以后，北半球各地纷纷进入供暖季储备阶段，今年以来各地极端天气频发，美国作为LNG出口大国，天然气市场价格受国内及其他消费地价格影响较大，目前由于自由港（Freeport）始终处于检修状态，预计10月份自由港码头将全面恢复工作，美国出口有所增加，供应变相减少，带动美国市场价格上涨，但由于美国预期天然气产量不断增加，市场供给预计可完全补充国内及出口天然气需求，市场价格将整体呈高位下行趋势。欧洲方面，受自由港恢复出口影响，10月份价格或将有所回落，但整体来看，欧洲市场缺口难以弥补，根据隆众资讯统计，2021年俄罗斯向欧洲供应约1560亿立方米天然气，俄乌冲突爆发后，亚马尔管道气已完全东行，北溪一号管道气量缩减至约25%，其余俄罗斯向欧洲天然气供应管线偶尔存在断流或减流检修行为，目前欧洲预见性天然气缺口约为750亿立方米，目前美国承诺将向欧洲新增150亿立方米天然气供应，其余600亿立方米天然气缺口若欧洲接收站满负荷接船则有可能完全覆盖，但各主要出口地液化天然气资源难以协调，且以目前的欧洲现有天然气管道难以将进口天然气合理分配，若俄罗斯持续减少天然气供应量，欧洲价格应将成上涨趋势。

  这一场即将到来的危机，谁也逃不掉！

  不知大家是否还记得今年6月初至6月中旬，美股的那一波砸盘走势？当时市场对于美联储的加速加息十分恐慌，我在前文《0614：激进加息预期飙升，市场恐慌蔓延！》谈到——美联储在今年9月底以前，需要加息175个基点，其中本周6月加息75个基点(看图，就是隔夜预期飙升)，7月加息50个基点，9月加息50个基点。这一切背后的导火索，当然就是上周五公布高于预期和前值的5月份CPI数据，以及随后创下历史新低的密歇根大学消费者信心指数。实际上，我们把时间节点拨回到现在，6月和7月最终美联储分别加息了75个基点，并且市场现在已经开始猜测，9月份的利率会议是有可能再次加息75个基点，这就意味着，6月初至6月中旬美股的黑色星期X很有可能在9月份再度重演！不可否认的是，连续经历了俩个交易日砸盘之后的美股，短线上的确存在着超跌反弹的需求，只不过许导要提醒大家注意两件事：其一，华尔街的VIX恐慌指数再次上行。随着6月中旬到8月中旬美债收益率的回落，美股反弹推升了市场的风险偏好，也让VIX恐慌指数不断下行。但是杰克逊霍尔年会美联储主席的表态，VIX指数开始拉升，并且这个指数距离高位还有一段距离，也就意味着美股仍然存在继续下行的空间。其二，期货和期权市场显示押注美股下跌的空头激增。根据CFTC的最新数据显示，在以对冲基金为主的这类交易员中，标普500指数期货合约净空仓超过26万张，接近2020年6月的高点。我在前文《0829：央行年会落幕，展望未来四大时间节点！》为大家展望了四个时间节点，实际上第一个和第三个时间节点的数据，归根结底还是为第四个时间节点服务的，而且说句实话，我有一种非常不好的预感就是：无论接下来9月份公布的非农和通胀数据如何，美联储就是想要加息75个基点。关于背后的逻辑和理由嘛，解释起来比较麻烦，不过我记得我曾经在《0615：无法增加供给，那便消灭需求！》有给过大家一些解释。哪怕你们不太明白我到底在说一些什么，我也真心的希望：每一位投资者都要为即将到来的寒冬做好准备，因为这一场危机，我们每个人都无处可逃。并不是我要危言耸听，债券市场收益率倒挂也就算了，关键是与快速推进的加息进程相比，市场其实对于缩表的未知恐惧更大，如果未来对于9万亿美元的庞大资产负债表激进收缩，对于整个金融市场的流动性冲击可想而知。美联储在6月正式启动缩表，6至8月每月缩表上限为475亿美元，而这一速度将在9月开始翻倍，上限提高至950亿美元，其中包括600亿的美国国债和350亿的抵押贷款支持证券(MBS)，约占资产负债规模的1%。没错，就是九月，美联储的投资组合中有436亿美元的国债将于9月到期，这意味着美联储还需要减持164亿美元的国库券，10月份再减持136亿美元。这将是2023年9月之前美联储对美国国债最大规模的减持。迄今为止，美联储的缩表规模相当有限，仅为619亿美元，不仅慢于预期，相比整体超过8.3万亿的持有证券规模也非常微小，当下的影响力度实际上是小于更激进的加息。但是未来呢？如果美联储存心就是想要把全世界的央行都拖入烂泥坑，那么，谁也逃不掉。

  聚焦明天非农报告，A50指数低位震荡！

  先跟踪一下A50指数的走势，近期在区域低位震荡，并没有跟随欧美股市大幅杀跌，本身也是一种强势的表现。预计明天美国非农落地之后，接下来A50指数有望自低位出现反弹走势，进一步大幅下挫的概率较低。隔夜北京时间20:15，新改版的小非农数据公布，美国8月ADP就业人数增加13.2万人，远远低于预期的30万人；7月就业人数增加27万人。ADP新版报告在计算就业人数的方式上进行了更新，除此之外，报告中新增了工资数据。报告显示，8月工人年薪增长了7.6%，这意味着通胀可能仍将位于相对高位水平。按理来说，这样的一份不如预期的就业数据，应该降低市场对于美联储9月份激进的加息预期对不对？事实恰恰相反，小非农数据公布后，据CME“美联储观察”：美联储到9月份加息50个基点的概率为28%，加息75个基点的概率为72%；到11月份累计加息75个基点的概率为0.9%，累计加息100个基点的概率为29.5%，累计加息125个基点的概率为69.6%。简单来说，市场进一步押注美联储9月份要加息75个基点，而不是50个基点。不知道大家注意到没有，自从上周五杰克逊霍尔年会到现在，整个金融市场一片哀嚎，不同的品种，股市，债市，汇市，大宗市场各种砸盘，各种下跌，唯独美元指数强势走高。美国10年期国债收益率也脱离此前的2.5%低位，攀升至3.242%水平，十分接近于今年6月中旬的高位3.5%。我在前文《0824：凛冬将至，请问您准备好了吗？》和你们说：“凛冬将至”，并不是一句杞人忧天式的口号，它更像是未来无法避免的现实。可有人觉得我是在哗众取宠。我在前文《0825：美国GDP数据上修，鲍威尔或持鹰派立场！》和你们讲：市场普遍预计美联储主席鲍威尔的演讲立场会偏鹰派。可有人觉得我是在危言耸听。我在前文《0830：这一场即将到来的危机，谁也逃不掉！》和你们强调：每一位投资者都要为即将到来的寒冬做好准备，因为这一场危机，我们每个人都无处可逃。可有人觉得我是在夸大其词。既然有的人觉得自己家里有矿，头铁，想要抄底，再跌，再抄。那就去抄呗，因为我十分清楚——我永远也叫醒不了一个装睡的人~除非那个装睡的人自己决定醒来。

  央行年会落幕，展望未来四大时间节点！

  刚刚，我结束了8月份第十节实战点评，我分别从“杰克逊霍尔年会”，“美元回流”，“伊朗协议与中美监管”和“风光储一体化”四个方面解读了基本面的一些信息，并结合美元，美联储，鲍威尔，股债汇，欧盟，日本，金银油，沙特，中概股，石油石化，风电，光电，储能，A50等给出了接下来的布局思路。8月26日，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔年会上发表讲话。尽管他的发言仅仅只有短短的十分钟，但是却引发了金融市场的大幅波动，这个波动，也和我前文《0825：美国GDP数据上修，鲍威尔或持鹰派立场！》标题提醒的一致，即鹰派立场——美元指数拉高逼近109关口，美股跳水(语音提醒过大家)，美债收益率攀升，贵金属承压下跌。美联储主席鲍威尔强调9月加息幅度取决于整体数据，实际上传递出两条信息，一是美联储将会继续加息，二是7月通胀数据不足以排除9月加息75个基点的可能性，也就是说在9月13日公布8月CPI前美联储都会继续讨论是会加息75个基点还是50个基点。据CME“美联储观察”：美联储到9月份加息50个基点的概率为39%，加息75个基点的概率为61%；到11月份累计加息75个基点的概率为8.5%，累计加息100个基点的概率为43.8%，累计加息125个基点的概率为47.7%。许导认为，根据美联储主席以及众多美联储官员的近期的表态，未来有四个时间节点值得我们去跟踪与关注：第一个时间节点，9月2日，因为当天有美国8月份的非农就业报告要公布。借助美国劳动力强劲增长的底气，美联储才有可能频频放鹰。如果数据出现恶化，那么市场的预期也会随之发生改变；第二个时间节点，9月8日，因为当天欧洲央行会公布利率决议。由于俄乌危机导致的能源价格高企，欧洲许多国家面临更加严峻的通胀压力。市场上已经有一些机构预计欧洲央行9月份会加息75个基点，10月份加息50个基点，以及12月加息25个基点。很显然欧洲面临两难的局面：如果不快速加息，缩窄欧洲央行与美联储的息差，那么欧元会持续贬值，乃至令通胀进一步失控；反之，如果欧洲央行快速加息，则有可能让欧洲经济迅速陷入衰退，失业率飙升，进而导致政局动荡。第三个时间节点，9月13日，因为当天美国将会公布8月份CPI数据。在连续多月超预期高涨后，2022年7月美国CPI和核心CPI终于双双不及预期。通胀的拐点曙光似乎出现，不过更多的是因为能源价格的下行，也许还需要观察俩个月左右的通胀指标，才能下结论到底这一轮通胀是否到头。第四个时间节点，9月21日，因为美联储会召开9月份的议息会议，届时不但会公布到底美联储是加息50，还是加息75个基点，也会公布FOMC的点阵图，经济增长预期，通胀预期等等。8月份的行情已经渐渐落下帷幕，9月份的行情即将开启，各位期待不？！

  A50震荡上行节奏不变，聚焦今夜CPI数据！

  隔夜，北京时间19点45分，欧洲央行公布利率决议，维持三大关键利率不变，符合市场预期。欧洲央行表示，根据最新评估，欧洲央行决定采取进一步措施，使货币政策正常化；决定自2022年7月1日起资产购买计划的净资产购买，预计适用于第三轮长期定向再融资操作（TLTRO III）的特殊条件将于今年6月23日结束。此外，欧洲央行上调未来3年通胀预期，同时下调今明两年经济增速预期。欧洲央行预计2022年GDP增长率为2.8%，2023年为2.1%，2024年为2.1%；预计2022年通胀率为6.8%，2023年将降至3.5%，2024年降至2.1%。欧洲央行利率决议公布后，交易员上调欧洲央行加息押注，预计12月前将累计加息150个基点。货币市场加大了对欧洲央行加息的押注，预计到年底前累计加息140个基点，包括9月初前加息的75个基点。许导认为，随着全球第三大经济体(欧元区)货币政策准备要转向，必然会带来资产价格的重估。欧元区计划在7月份开启加息，就有点像今年3月份美联储开启加息一样，区别在于，欧元区目前的基准利率水平为-0.5%，而美联储在开启加息之前，基准利率是0-0.25%。就像我在语音里面所讲的那样，既然欧洲央行选择了6月份按兵不动，那么未来的通胀数据，就会引发市场炒作欧洲央行7月份到底是要加息25个基点，还是加息50个基点。而欧洲央行与美联储息差的拐点，应该就是今年的9月份。随着整个金融市场对于俄乌冲突的脱敏，市场正聚焦在由俄乌冲突所引发的一系列连锁反应，比如说能源危机，粮食危机。通胀压力的大小，左右了央行的货币政策，比如日本央行由于毫无通胀压力，采取了无限量的宽松购买国债的策略，美元/日元的汇率水平已经攀升至2002年以来的新高134.55；还比如欧洲央行面临通胀压力，也准备开始和美联储一样，减少购债，然后开启加息的过程。随着欧洲央行和美联储的息差过了9月份这个时间节点，大概率是不会再进一步扩大，也就意味着欧元/美元汇率有望见到真正的底部。还比如，看上图，这样的通胀数据，其实意味着在今年下半年，央行仍然存在进一步降准以及降息的空间，当然做这事的前提是，资金并面临没有大幅出逃的压力。这其实也变相的解释了，为什么昨天大A出现调整，因为确实担心全球第三大经济体隔夜直接开启紧缩动作；而为什么今天大A又出现了反弹，直接把昨天的跌幅全部收复，因为通胀数据允许我们货币政策还有宽松空间，因为盘后公布的5月社融数据告诉我们，5月份采取的一系列稳经济的政策正在起效果。尽管4月有所回落，中国5月社融增量强劲反弹。中国人民银行6月10日公布的数据显示，中国5月社会融资规模增量27900亿人民币，预期 20300亿人民币，前值 9102亿人民币；中国5月新增人民币贷款18900亿人民币，预期12230亿人民币，前值6454亿人民币；中国5月M2货币供应同比增长11.1%，前值 10.5%；M1同比增长4.6%，前值5.1%；M0同比增长13.5%，前值11.4%；5月末社会融资规模存量为329.19万亿元，同比增长10.5%。那么，接下来的行情就此一飞冲天了吗？不，警报还未完全解除。因为今夜还有美国5月份通胀数据，下个星期还有美联储6月利率决议。如上图A50指数所示，目前指数已经踩稳了5日，10日，20日和30日均线，之前突破60均线13500的压制之后，昨天一度下探回踩了该位置上方附近13650的支撑。短期价格在14100会面临阻力，行情会呈现一定的震荡和反复，不过预计CPI数据公布，以及美联储6月份利率会议落地之后，最终会选择突破该阻力，并打开进一步上行至15300的空间。 北京时间20:30，美国劳工部将会公布5月份CPI数据，预期增8.3%，4月8.3%，3月是8.5%。法兴银行：+8.0%；贝伦贝格：+8.1%；荷兰国际：+8.2%；渣打银行：+8.2%；瑞士信贷：+8.3%；摩根大通：+8.3%；美国银行：+8.3%；裕信银行：+8.3%；花旗集团：+8.3%；北欧联合：+8.3%；高盛集团：+8.3%；德商银行：+8.3%；道明证券：+8.4%；富国银行：+8.4%；汇丰银行：+8.4%；法巴银行：+8.4%；丹斯克银行：+8.4%；丰业银行：+8.5%；摩根士丹利：+8.5%；路透：+8.3%。如上所示，大部分机构的预期是在8.0%-8.5%这个区间。许导认为，尽管无论晚上的CPI数据如何，都不会改变下个星期美联储6月利率会议加息50个基点的结果，但是一旦数据爆表(高于区间上限)，那么市场就会对于9月再次加息50个基点的预期升温，进而导致美股下跌，避险情绪攀升；反之，如果数据低于区间下限，那么市场就会觉得9月份加息25个基点的概率很大，且整个全球资本市场今年的情绪拐点就会在7月份50个基点加息落地之后到来。今夜的CPI数据，会放大股市，汇市，贵金属，原油的波动率噢，大家坐好扶稳了！那么，如上图所示，哪里才会是大A真正一飞通天的时候呢？留给大家作为周末的思考，等下周直播课的时候，再给你们抄作业！

  A50指数刷出新高，密切关注三个投资方向！

  隔夜，美联储主席鲍威尔在参议院银行委员会上就半年度货币政策报告做证词陈述，今天晚上北京时间22:00，他也会在众议院金融服务委员会就半年度货币政策报告做证词陈述。鲍威尔在证词中指出，美国经济可以承受货币政策更加收紧，联储“坚定致力于”继续加息，直到有明确证据表明，通胀将放缓至美联储的目标2%。继续加息是合理的，加息决定将逐次会议作出。许导认为，鲍威尔已经明确承认了大幅加息可能会导致经济衰退，同时又表态坚决要把通胀拉回到2%的目标，声称“既有必要的工具，也有恢复价格稳定的决心。”实际上，这恰恰说明了美联储对于当下的通胀压力是心有余而力不足。正如我前文《0615：无法增加供给，那便消灭需求！》所描述的那样——美联储如此快速的加息，真的能够让中长期的通胀受控吗？即便是通胀受控回到2%，为此所付出的代价又是什么？是美国股票市场能够承受之重吗？鲍威尔明确指出，“肯定有（衰退的）可能性”。“我们并没有试图引发（衰退），也不认为需要引发衰退。但我们的确认为降低通胀是绝对必需的。”怎么样？大家是不是有一种此地无银三百两的感觉？我劝大家还是提早为可能潜在的经济衰退做准备吧。目前，美联储和市场似乎已经开始做最坏的打算，有分析预计美国均衡实际利率至少在1.5%左右，加上2%的通胀目标，所以至少要有3.5%的政策利率。6月份美联储利率会议后，CME利率期货市场预计年末政策利率达到3.5%-3.75%。事实上，美联储当下表现得如此的鹰派，主要是出于预期引导目标，而并非一个必然兑现的计划或承诺。未来6个月，许导预计美联储大概率会加息到2.5%的中性利率水平，但是能否加到3.5%及以上，仍然需要打一个问号(这本身就是贵金属非常大的潜在利好)。加息与缩表通常提振美国债券收益率，不过由于悲观的经济前景也会拖累实际利率上行，比如2018年4季度到2019年中，美联储加息1次并持续缩表，但美债收益率下行，主要就是因为市场经济预期走弱。如今，现在美联储逆回购规模已经超过2万亿美元，预计缩表的速度也不会影响美国国内流动性，而今年美国新发国债的减少，一定程度上也会对冲缩表后美债供给的增加。也就是说，美国10年期国债在6月14日触及的3.5%是有可能成为短期的高点，而黄金在6月14日相对应的就是打出1805美元/盎司的次低点(日线的低点在5月16日的1786)。你们看，无论是从美联储加息的维度，还是从美债收益率的维度，许导是不是给你们编出了两个贵金属的潜在利好？而我此前在《0614：激进加息预期飙升，市场恐慌蔓延！》隐藏口令里面说的那个因素，不就是变成第三重？我还没有往下编未来高通胀的前景，经济滞胀的压力，甚至经济衰退黄金的避险功能，以及最近立陶宛把北极熊那块飞地给断了后援等等。其实你会发现，当市场涨起来之后，你可以找到一大堆的利好理由；同样道理，当市场跌下去之后，你依然可以找到一大堆利空理由。举个栗子，老鹰通胀目前那么高，怎么办呢？第一，甩锅大帝；第二，指责石油和航运公司；第三，甩锅共和党人；第四，呼吁通过税制改革；第五，召见鲍威尔，耶伦，抓紧加息；第六，准备7月中东之行，让OPEC增产；第七，取消对兔子的关税。这么多条理由和措施看下来，你是否还觉得老鹰是真心想要把油价打下来？如果是，对北极熊认怂即可，能源危机，粮食危机立刻就会缓和；如果是，对兔子认怂即可，关税一减，对老百姓的生活用品立竿见影。美联储的加息，只能通过抑制消费来解决需求端的问题，供给端想要解决，是不是得寻求北极熊和兔子的合作？看懂了上面这些逻辑，顺手抄个底获利，很难吗？！最后，按照惯例，我们还是来跟踪一下A50的走势。正如我在前文《》谈及的那样，A50指数继续震荡走高。受益于国内疫情缓和之后的经济指标快速回暖，过去这段时间A股的走势独立于全球。A50指数也顺势创出了此轮的新高，并冲击14500附近的阻力。如上图所示，方框区域的阻力，预计接下来会再次上攻，突破站稳之后，会打开进一步上行的空间。当然，以下的三个方面也非常值得大家关注和跟踪：第一，高股息，低估值的大盘蓝筹股：银行，通讯，能源，公共事业；第二，有望获政策支持且估值较低的稳增长政策板块：基建，房地产产业链，汽车产业链，科技，互联网平台；第三，长期来看能体现中国长期发展趋势，实现碳达峰，碳中和目标的成长板块：能源绿色低碳转型，风力新能源，光伏发电厂，火电转型，可再生能源电力运营商。