宗商品瀑布之前最后的疯狂。首先我们来看原油价格的风暴。由于美元走强，国际油价6日在继前一个交易日重挫之后再次下跌，纽约和伦敦市场油价当周跌幅均创下以美元计价以来的单周最高纪录。也许有人为之振奋不已，因为这可以降低中国的“通胀”(或许，这个时候，大家才发现，我们通胀了吗)压力。油价是大宗商品和基础物价之母，油价下挫，表明当前国际价格体系可能面临重大危机。去年那波商品瀑布是由于黑色系导致的价格调控和国家政策打压导致，而大瀑布之后很多都反弹到前高，让很多多头觉得商品的牛市又来了，更有甚者觉得纯碱会到4000元/吨，原油会到140，多头是疯狂的做多以为通胀的结果就是商品都上涨，这个才是应有的结果，谁知道商品上涨带来的危机是非常大的，先让他疯狂再让他死亡，疯狂的最后就是断崖式的瀑布，为什么呢？因为企业承担不起高价格的原材料，当下游都接受不了的时候，企业都没钱赚没利润的时候，需求是非常弱的。虽然有些商品供应也有问题，但是供需双弱的情况下你说他涨还有意义吗？

在经济层面，亚特兰大联储GDPNow预测模型本月最新公布的数据显示，预计美国二季度GDP将萎缩2.1%。由于美国一季度GDP已经萎缩1.6%，从传统的衰退定义来讲，若二季度继续萎缩，则将意味着美国经济陷入技术性衰退。

需要注意的是，在经济衰退担忧升温之际，各类大宗商品表现也出现了不小分化，原油、天然气等能源相对有韧性，而对经济周期十分敏感的工业金属表现几乎最惨。

总体而言，本轮大宗商品回落受到多重因素影响，经济衰退担忧是其中的关键。

王有鑫对记者分析称，为控制通胀继续快速上行，主要经济体纷纷通过收紧货币政策来抑制通胀，全球经济复苏前景逐渐恶化。美国和欧元区消费逐渐触顶，美国5月零售和食品服务销售额环比增速为-0.3%，10个月来首次出现负值，消费者信心跌至谷底。全球利率中枢上移，流动性环境不断恶化，将削弱企业投资活动。摩根大通全球制造业PMI指数从2月的高点53.7%回落至5月的52.4%，主要经济体工业生产已出现疲软迹象，除墨西哥以外的全球前十大工业生产国，5月制造业PMI指数均低于一季度高点。随着经济增速的下行和对大宗商品需求的放缓，大宗商品价格也逐渐从高位回落。

另一方面，资金面因素也产生了不小影响。王有鑫表示，前期在大宗商品价格快速上涨之时，部分投机资金涌入大宗商品市场，随着形势逆转，投机资金逐渐撤离，放大了大宗商品价格波动。据统计，在截至6月24日的一周内，大约有150亿美元资金从大宗商品期货市场撤离，为连续第四周资金净流出。

尽管近期价格从高位回落，但目前许多大宗商品的价格仍处于历史上的相对高位。供给端依然偏紧，能源危机和供应链危机也依然存在，这意味着大宗商品价格很难出现断崖式下跌。

而从长期来看，大范围经济衰退是否成真将成为左右大宗商品市场走势的核心因素。

为了遏制不断飙升的通胀，美联储自今年3月以来已将基准利率累计上调了150个基点，今年剩余时间还将会有多次暴力加息，加息行动可能一直持续到2023年上半年。美联储主席鲍威尔过去几周的讲话已经暗示，经济可能存在无法实现软着陆的风险。

世界银行首席经济学家Carmen Reinhart表示，鉴于通胀飙升、利率大幅上调等因素，她对美国和世界经济能不能避免衰退持怀疑态度。从历史上看，降低通胀的同时实现软着陆是一项艰巨的任务。她举例称，在1990年代中期，美国在美联储主席格林斯潘率领下实现了软着陆，但当时的通胀率只有3%左右，而不是当前的8.5%。

知名投行野村证券也预测，由于政策收紧和生活成本上升，许多主要经济体将在未来12个月内陷入衰退，全球很多经济体将同步放缓，欧洲、英国、日本、韩国、澳大利亚和加拿大将与美国一同陷入衰退。

在市场对经济衰退担忧持续升温之际，铜油比是一个不错的观察指标。LME期铜价格上周刚刚跌破了每吨8000美元，而油价仍处于110美元的相对高位。

国金证券首席经济学家赵伟对21世纪经济报道记者分析称，近期铜油比持续走低，回溯历史会发现，铜油比的走低曾多次预警过经济衰退的风险。1988年以来，铜油比成功预警1990年、2001年、2008年、2011年、2019年的衰退风险。回溯历史，本轮铜油比走势与2001年更接近，有PMI回落、通胀上行和美联储快速收紧政策等共性。

对此，赵伟解释称，铜有着强周期属性，对经济周期高度敏感，而原油较高的交运需求平滑了周期特征，使得原油对经济的敏感性相对较弱。从需求结构来看，铜的需求中过半源自建筑、消费、工业三项，均与工业生产相关，指向强周期因素。而原油需求中有66%源自对经济周期的敏感性较弱的交运需求，这弱化了油价对经济周期的反映。同时，油价也更易受到供给侧、货币金融环境的扰动。

欧美等央行可以喘口气了？

随着大宗商品价格纷纷出现了回落，市场开始憧憬通胀问题会得到缓解，央行收紧政策的压力减轻。

王有鑫对记者表示，大宗商品价格回落对各国遏制通胀将起到积极效果，特别是对于发达经济体来说。发达经济体CPI篮子中能源权重明显高于新兴经济体，而目前能源是欧美通胀上行的主要影响因素，5月美国能源项和食品项贡献了CPI约一半的涨幅，能源对欧元区通胀的贡献率为53%。随着大宗商品价格回落，CPI上涨压力将减弱，货币政策紧缩的压力将有所缓解。为避免经济陷入衰退，美联储可能会在四季度逐渐放缓加息节奏。

此外，曾准确预测“通胀失控”的美国前财长、现职哈佛大学教授萨默斯表示，相对于六至九周前，美国在2022年就陷入衰退的风险已经出现了显著的提升。好消息是，如果美国经济的确在未来六至九个月出现衰退，那么通胀压力也会随之减少。

但身处俄乌冲突风暴中心的欧洲仍是特例。当地时间7月4日，油气大国挪威行业工人的罢工计划令能源供应形势进一步趋紧，欧洲天然气价格一度大涨逾10%，升至近四个月来最高水平。此外，俄罗斯上月将北溪一号管道运送的天然气供应量削减了60%，美国最大的液化天然气终端之一自由港上月发生爆炸事故，预计停摆时间将长达三月之久，这些供应冲击让欧洲头疼不已。

相对于美国等地区，欧元区面临的形势更加复杂。在王有鑫看来，欧元区能源短缺和天然气价格上涨压力持续存在，面临持续的通胀压力，欧元区央行将在三季度正式启动加息，逐渐退出负利率政策。

需要注意的是，俄罗斯上月已经将通过北溪一号管道运输的天然气削减了60%，而北溪一号是俄罗斯向德国供应天然气的主要管道，计划在7月11日至21日之间进行年度维护，届时将停止所有供应，德国已经开始担心北溪管道是否会在那之后恢复输气。

在供给危机的冲击下，德国主要工业生产可能面临崩溃风险。德国工会联合会(DGB)主席Yasmin Fahimi表示，“由于天然气供应瓶颈，包括铝、玻璃、化学工业在内的整个工业行业都处于永久性崩溃的危险之中。这样的崩溃将对德国整个经济和就业产生巨大影响。”

对此，德意志银行警告称，欧洲经济体正面临新一波重大能源冲击，这可能将通胀推高至比当前创纪录数据还要更高的水平，并将欧洲大陆经济强国德国推入近在咫尺的衰退轨道。

展望未来，王有鑫认为，随着全球货币政策收紧、经济下行压力增大，在大宗商品价格的影响因素中，需求端的影响将逐渐增大，供需失衡状况将逐渐得到缓解。此外，全球流动性环境趋紧，金融投机因素将逐渐退潮，大宗商品价格逐渐从高位回落。不过，对于部分特定区域和领域来说，由于影响因素更加复杂，价格可能仍会处于相对高位。

白银价格，也出现了惨烈的暴跌。从去年8月底到今年4月底，一路从19美元飙到48美元，涨幅高达150%。这个时候，人们惊呼白银帝国重回，但是，最近白银一路下挫，甚至一天的跌幅超过了12%，四天的跌幅就超过25%。

这些都是美元探底之后，国际经济对来自美元纸币体系风险压力的反应。很多人说，国际大宗商品暴跌，可以减轻我们的通胀压力，但同时也带来了沉重的危机。一种由于货币体系的重估，带来的债务性的危机，正在酝酿和爆发。而这些天来，世界并不太平，各种黑天鹅的事件不断爆发，可能会加速危机爆发的进程。从日本核辐射到利比亚叙利亚危机，再到欧洲因衰落而逞能挑起战争的心态，以及美国高调宣称本·拉丹被击毙，都反映了各国已经被债务危机折磨得不成样子了。

新兴国家受到美元的压迫，国内通胀率急剧上升，这使得新兴国家采取了反击措施，从而构成对美元的压力。美元如果还想维持自己国际通货的地位，就有责任制止对于全球倾泻危机的贬值政策。这些低利率和量化宽松的货币政策，给全球大宗商品打了一针针兴奋剂，给全球都带来了压力。以这种贬值来窃取他国资源和财富的行为，已经遭到了抵制，美元必须像危机前那样，重估货币风险，进行升值，以解决全球性已经不堪重负的滞胀压力。再说，从历史上来看，并非只有美元指数下挫，才能使得美国获益，实际上，无论升降，由美国控制，他们都可以获益，因此，在美元和大宗商品变盘的拐点来临的节点，可能预示着危机爆发的前夜正在来临。

更可怕的是，此前已经略微稳定的债务危机，似乎又到了重新掀起多米诺骨牌效应的节点。希腊债务危机曝光一年多，但至今仍然拒绝重组债务。日前更有报道称，希腊正考虑退出欧元区，消息拖累欧元汇价急挫，在希腊与欧元区官员强烈否认有关报道后，欧元汇价稍为回稳。但是，这种澄清只是表面的，因为这并不是问题的关键，关键在于，这可能撕裂一个债务危机的口子，从而引起人们对于主权债务的质疑。为了应对衰退而大肆印钱的各国央行，此时才感觉到印钱就是欠债，赤字也是欠债，前者是通过物价体系来欠债，后者是通过税收系统来欠债。如今价格上涨已经很有威胁，而后者扩大税收来还钱似乎可能性也为零。日本和美国的赤字和债务系统的风险，可能会持续升级。既然标普反常地指出美国国债的风险，可能并非空穴来风；同样，受到自然灾害侵袭的日本，更是无度地向市场注入大量的纸币，这也是整个网状的国际经济最担心的一个环节。

大宗商品引发的恐慌，可能是整个世界新危机的杠杆支点。如今可能是新危机爆发的前夜，特别是价格体系的剧烈骚动，从炒作高点还原到起点的惯性，可能使得整个大宗商品市场再度沦陷。回到国内经济政策来看，我们应当及时根据