文 | 中国光大集团课题组

ESG在财务评价的基础上，将E(环境)、S(社会)、G(治理)三个维度带入决策，关注企业中长期发展中的环境影响与治理、劳工问题、社会责任、公司治理等方面，以此衡量企业的可持续发展能力和财务运营之外的潜在风险。

ESG投资：七大投资策略

ESG概念的发展可以分为三个阶段：第一个阶段是从20世纪60年代到80年代，ESG概念还处于起步阶段。在这个阶段，资本开始在投资中强调劳工权利、种族和性别平等、商业道德、环境保护等问题。现阶段，ESG投资发展处于萌芽阶段，概念传播广度不足，资金流入较少。ESG作为投资判断的要素，还没有形成足够的判别标准来指导投资。更重要的是，它从投资决策者的角度将环境保护、社会责任等因素纳入投资考虑，或者将与社会、治理和环境方面的普遍价值观相冲突的企业排除在投资组合之外。很少有企业参照ESG概念进行运营。

第二阶段是90年代到2019年，疫情爆发前，ESG投资正式上升。1990年，KLD研究和分析公司创建了Domini 400社会指数，成为世界上第一个加入ESG概念的指数。该指数以社会和环境问题作为筛选标准；1998年，英国发布了第一个《公司治理守则》；2004年，联合国发布了《Who Cares Wins》报告，其中首次定义了ESG的概念，并探讨了如何将环境、社会、公司治理等相关问题纳入资产管理行业的研究。指出在全球化趋势下，市场竞争加剧，正确管理环境、社会和治理相关问题有助于提升企业价值和股东权益。2006年，联合国发起了联合国负责任投资原则组织(UN-PRI)，旨在帮助投资者了解环境、社会和公司治理因素对投资价值的影响，并支持签约机构将这些因素纳入投资战略和决策。签署该原则的机构需要承诺在进行投资决策时遵循ESG理念，并鼓励被投资公司遵守和实践ESG要求。

第三阶段是2020年新冠肺炎疫情爆发，ESG投资迎来快速发展的新机遇。晨星公司《全球可持续资金流向报告》披露，面对疫情影响和市场普遍抛售局面，2020年一季度ESG相关资金实现净流入456亿美元，同期全球资金净流出3847亿美元。同年9月，全球报告倡议组织(GRI)、可持续发展会计准则委员会(SASB)和国际综合报告委员会(IIRC)等国际组织联合发布了构建统一的ESG披露标准的计划，以支持ESG投资的发展。后疫情时代，全社会更加关注维护生物多样性和可持续发展，全球经济复苏过程中的“绿色”成分显著加深。根据GSIA的数据，截至2020年，ESG的资产超过35万亿美元，占全球总资产管理的三分之一。

根据GSIA对市场上投资机构ESG投资的统计分析，ESG投资策略主要分为负面筛选、正面筛选、ESG整合、企业参与和股东行动、规范筛选、可持续发展主题投资和影响力/社区投资七大类，这也是目前国际上最被认可的分类标准。

ESG是一种综合的投资分析方法，它分别采用定性和定量的方法，将ESG概念与传统的财务信息相结合等。并进行综合项目评估形成投资决策，即在原有投资策略中加入ESG因素。

国际市场：美国超越欧洲成为第一。

长期以来，欧洲一直是ESG投资的主导者和推动者。2012年欧洲市场ESG投资管理占比66%。但随着ESG理念在全球的不断推广，尤其是美国ESG投资的蓬勃发展，其ESG投资规模在2020年超越欧洲成为第一，占比48%，而欧洲的ESG投资占比逐渐下降至34%，在五大地区中排名第二。另外，值得关注的是日本市场。其ESG投资规模在2014年后快速增长，2020年初超过加拿大和大洋洲，排名第三。

从投资策略来看，欧洲的ESG投资策略占比相对稳定，负面筛选仍是最主流的投资策略，约占40%。

从规模变化来看，欧洲ESG投资规模一直在稳步增长，但2020年将大幅下降。主要原因与监管对“洗绿”行为的打击以及收紧责任投资的认定标准有关。2019年，为提高产品可持续性的透明度，欧盟发布了《可持续金融披露条例》，要求所有欧盟金融市场参与者披露ESG信息，并对具有可持续投资特征的金融产品提出了额外的信息披露要求。2020年7月，欧盟“绿色金融”的纲领性监管框架《欧盟可持续金融分类法》正式生效，进一步明确了“哪些经济活动是绿色可持续经济”的定义。据GSIA总统奥康瑙尔称，“欧盟《可持续金融披露条例》实际上重新设定了所谓可持续投资的标准。如果没有这些变化，预计欧盟管理的ESG资产仍将高于美国。”

与欧洲强烈的政策导向不同，美国的ESG投资采取自愿选择、市场优先的发展原则，ESG产品的发展首先是市场认可，其次才是政策法规。GSIA调查显示，美国投资经理将ESG标准纳入其投资流程的主要动机是满足客户需求。因此，即使美国政府在可持续投资方面的政策在过去几年中发生了很大的变化，但美国的ESG产品规模始终保持稳定增长。2020年，美国ESG产品总规模为17.08万亿美元，占五大地区ESG产品总规模的48%，超越欧洲成为ESG产品规模第一的地区。

美国早期的ESG政策更注重E、S、g中的单一因素，2015年美国基于完全的ESG考虑，首次出台了—— 《解释公告IB2015-01》的规定。《公告》鼓励将ESG融入投资决策。ESG整合战略规模也在2016年翻倍，并在随后几年保持快速发展。到2020年初，美国ESG整合战略的产品规模已经达到16万亿美元，占总战略规模的67%。

中国市场：公募ESG投资站。

目前国内市场上的ESG评价机构还没有对国内债券的ESG评价体系和数据进行构建和分类，因此本文采用类似于ESG投资理念的绿色债券信息来代替。

自2016年1月浦发银行发行首只绿色金融债券以来，众多金融机构和企业积极参与这一新兴市场。此后，中国绿色债券市场蓬勃发展，年发行量超过2000亿元。2021年，取得重大突破。全年共发行债券626只，总额超过6000亿元，余额1.1万亿元，居世界第一。

从发行类型来看，我国绿色债券类型日益多元化，实体企业主动性增强。在绿色债券发展初期，以商业银行和其他金融机构为主要发行主体的绿色金融债券占据主导地位，通过再融资为绿色产业提供支持，2016年至2018年分别占发行总量的75%、60%和58%；随着政策的完善和实体意识的提高，绿色企业债、公司债、资产支持证券等的比重。主要由实体发行，有I

从发行期限来看，目前我国绿色债券发行集中在1 -3年，中长期债券较多，1年以内的短期绿色债券和10年以上的长期债券数量较少。

自2005年成立在ESG主题基金方面，'s首只ESG主题基金以来，——天低碳经济(350002。OF)，国内ESG公募发展一直比较缓慢。根据Wind基金分类统计，截至2020年底，全市场仅ESG公募基金就有136只，总规模为1770.62亿元。2021年，受政策、监管助力等因素影响，中国资本市场掀起“绿色浪潮”。以“碳中和”政策和“二氧化碳排放峰值”为主线的新能源赛道无疑是市场上最热门的赛道之一，同样概念的ESG主题基金呈现井喷式增长。2021年全市场新成立62只ESG主题投资基金。这个数字与过去5年成立的ESG基金数量相同，新成立的基金也达到348.93亿元。这一趋势在2022年继续，截至今年5月底，已发行了33只ESG主题投资基金。公开发行基金ESG投资站。

从产品类型来看，混合型、配置型和型ESG基金产品发行的产品数量和规模都很大。

从收益来看，2021年灵活配置和被动指数ESG基金的平均收益较高，均超过20%；普通股票型次之，为19%，其他类型收益率不超过10%。同期沪深300指数累计收益率为-5.20%。

根据166只可比产品(以混合型和股票型为主)的最新报告(2021年年报)显示，74只ESG基金产品重仓电气设备行业，24只ESG基金产品重仓电子行业，占比近六成，与2021年新能源板块和高科技行业的崛起相吻合。

在全球“双碳”目标下，ESG投资越来越热，银行(包括银行子公司)也竞相加入ESG投资阵营。银行发行的ESG相关理财产品数量和规模持续上升。2021年，产品名称中带有ESG的理财产品共发行81款，远超2020年。

目前银行ESG理财产品以固定收益和混合收益为主，且大多覆盖节能环保、生态保护、高质量发展、清洁能源、乡村振兴、民生等重点领域。权益类产品只有一款，是光大理财的“阳光红ESG行业精选”产品。其定位聚焦于新能源汽车、军工、半导体等几个长期产业方向。

从行业整体来看，保险资金长期投资、价值投资、审慎投资的特点非常符合ESG投资理念，保险公司也在不断布局ESG投资。数据显示(引自银监会资金运用监管部主任杜林在2022年5月举办的PRI碳中和与可持续投资论坛上的发言)，目前保险资金通过债券、股票、资管产品等方式投资二氧化碳排放峰值的“碳中和”及绿色发展相关行业的账面价值超过1万亿元。保险公司通过债权计划和股权计划组合产品践行ESG的投资理念，为包括绿色产业在内的实体经济提供长期资金支持。

2021年12月，全国社会保障基金理事会副理事长陈文辉表示，ESG投资将在完善中国多层次养老保险体系方面发挥重要作用。我国三类养老保险基金已达13万亿元。进入ESG领域可以找到更多的投资机会，增强保值增值能力，更好地应对人口老龄化。ESG投资资产对环境和社会的影响与社会可持续发展相关的社保基金、养老基金、保险资产管理是一致的，保险资金会给ESG投资带来更多的增量。

趋势：ESG投资管理规模快速增长。

根据GSIA最新发布的2020年年报统计，全球ESG投资的资产管理规模从2012年的13.20万亿美元增长到2020年的35.30万亿美元，年复合增长率为13.02%，远超全球资产管理行业整体的6.01%。据中证指数公司统计，到2025年，全球ESG投资规模有望达到50万亿美元。

在全球共同实现“碳中和”的背景下，环境因素尤其是碳排放对气候变化的影响成为ESG投资最重要的关注点。一方面，各国政府不断加强对气候变化的政治承诺和对气候信息披露的监管。2021年11月，197个国家签署了《格拉斯哥气候协议》，强调了气候变化的紧迫挑战，重申了《巴黎协定》将全球气温平均增幅控制在2以下，力争控制在1.5以内的目标，是企业重要的温室气体排放源。另一方面，在政府的要求和指导下，越来越多的企业制定了气候目标并披露了气候信息。全球2000多家企业和金融机构根据科学碳目标倡议(SBTi)制定了基于气候科学的温室气体减排目标。苹果、宜家、微软、星巴克、联合利华、LG、西门子等有代表性的跨国公司都承诺到2030年实现碳中和。

随着ESG披露和评估体系的完善，以及资产管理机构在ESG投资实践中的不断演进，采用ESG整合策略的资产管理规模已经超过负面筛选策略，成为目前市场份额最高的ESG投资策略。到2020年，总规模将达到25.20万亿美元，占所有战略的43.03%。相比之下，采用负面筛选策略的资产管理规模从2018年初的19.77万亿美元降至2020年初的15.03万亿美元。

中国的ESG监管政策和信息披露要求将逐步趋严，标准体系将进一步完善。一是强制性政策逐步加强，覆盖面逐步拓宽。2022年3月，国务院国资委新成立社会责任局，明确重点工作将聚焦“双碳”、安全环保、践行ESG理念。2022年4月，中国证监会发布《上市公司投资者关系管理工作指引（2022）》，首次将ESG纳入投资者关系管理的沟通内容。第二，随着ESG体系的完善，对企业ESG信息披露的要求也会提高。预计政府将进一步提出量化指标，提高可比性，并发布详细的指导方针，尤其是针对上市公司。ESG信息披露将是资本市场监管的一个重要方向。

ESG的投资理念与中国新发展理念、“二氧化碳排放峰值、碳中和”目标、乡村振兴和共同富裕等国家发展战略高度一致。随着ESG监管政策、相关法律法规的系统化完善，与ESG在理念和投资周期上相适应的社保基金、养老金、职业年金等长期资金将被纳入ESG的投资决策。根据CICC的研究预测，2025年中国ESG投资规模有望达到20万亿元至30万亿元，占资产管理行业总规模的20%至30%。特别是，2025年ESG公募基金规模将达到7500亿元，2026年将达到9000亿元，年均复合增长率为29.2%。

(课题组成员有：徐金林、袁继伟、连、施汝宁、编辑：张巍、袁满)

千筹网-领域的领头羊！深研电影、影视版权认购行业6年，以影视项目为契机，提供电影票房真实数据的正规电影版权认购平台，更多及信息，欢迎登录千筹网进行咨询！

伴随着人们对气候变化和社会问题的关注，ESG（环境、社会、治理）投资逐渐成为热门话题，全球资本市场对ESG投资的关注度也持续升温。据有关资料显示，2020年，全球资本市场ESG投资规模再创新高，达到1.7万亿美元，同比增长50%。据德意志银行投资银行部ESG咨询团队测算，全球市场对社会责任债券的需求在2020年增长了75倍。来自摩根大通的相关数据显示，到2020年底，全球广义的ESG投资资产规模已经达到约45万亿美元。

全球资本市场ESG发展日趋成熟

ESG投资起源于欧美。美国首支ESG基金成立于1971年，首个ESG指数成立于1990年。2006年，联合国成立责任投资原则组织（UNPRI），在建立初期，超80%的签署机构来自欧美，ESG投资彼时在欧美已得到广泛认同。

在ESG理念流行之前，更为人们所熟知的概念是社会责任投资。20世纪60年代，随着环保运动影响力的逐步扩大，国际机构开始关注环保问题。投资者已经意识到，环境、社会及治理等因素的确有可能构成企业运营过程中的现实风险，并对企业的可持续发展产生深远的影响。正因如此，ESG信息日益成为投资者判断企业价值的重要证据，ESG信息披露也日益成为企业在投资价值管理层面必须正视的重要事务。

目前，在全球范围内，无论是政策指引还是投资规模，金融机构和监管部门都在向绿色金融以及ESG理念倾斜。截至2020年，全球五个主要市场（欧洲、美国、加拿大、澳大利亚、日本）ESG投资规模达35.3万亿美元，较2016年增长超50%；监管部门积极出台2000多个ESG相关政策指引，规范发展；600余家ESG评级机构开展第三方评价；跨国公司主动践行ESG实践，加强ESG信息披露；中介机构为ESG生态建设提供技术支撑，共同推动全球资本市场ESG体系日趋成熟。

ESG在中国进入了加速发展新阶段

ESG是一种关注企业环境、社会、治理绩效的投资理念和企业评价标准。在ESG投资驱动下，国内ESG监管、评级、信息披露等也逐步得到发展，共同构成了ESG生态体系。

国务院国资委秘书长彭华岗在日前举办的“中央企业社会责任报告集中发布活动（2021）”上表示，中央企业作出了无愧于时代的社会贡献，切实体现了中央企业的社会价值。当前，国务院国资委已经将ESG纳入推动企业履行社会责任的重点工作，将推动立足中国经济社会全局、顺应全球发展趋势的ESG评级体系建设，要求国有中央企业、地方企业在ESG体系建设中发挥表率作用。

彭华岗此前也多次强调，企业要正确认识ESG评级，积极参与我国ESG评级体系建设。一方面，企业要认识到ESG评级对企业提升可持续发展能力的正向作用，国有中央企业和地方企业要做好表率，获得与企业社会价值相匹配的ESG评级结果，赢得资本市场认可；另一方面，一部分中国企业ESG工作起步较早、基础扎实，这些企业要发挥优势，在ESG评级的框架构思、指标设定等方面献计献策，为构建本土ESG评级体系贡献智慧。

据介绍，作为全球投资者衡量企业ESG绩效的重要参考，ESG评级对企业融资成本、品牌塑造等有重要影响。从投资端来看，ESG评级为ESG投资决策提供了重要参考。从企业端来看，ESG评级能够促进企业提升ESG绩效。ESG评级结果反映了企业的治理水平、环境绩效及社会影响，能够帮助企业识别其在ESG领域的优势和短板，推动企业完善ESG治理机制。

值得一提的是，中央企业上市公司已经在积极开展ESG实践。日前发布的《中央企业上市公司ESG蓝皮书（2021）》显示，中央企业上市公司以坚持创新驱动、助力"双碳"目标、巩固脱贫成果、贡献公益慈善的实际行动持续创造社会价值，同时通过推进节能减排、保障劳工权益、确保安全生产，防范经营发展中的社会环境风险，为我国经济社会高质量发展贡献央企力量。中央企业上市公司非常重视ESG理念。中国社会科学院教授、责任云研究院院长张蒽介绍说，ESG理念能够有效引导资本市场的重要参与主体在创造经济价值的同时关注社会环境议题，近年来ESG逐渐成为国外资本市场的主流趋势，ESG在中国也进入了加速发展的新阶段。

金融机构积极把握碳中和带来的机遇

ESG理念的不断传播和投资规模的不断增加，也为金融机构提供了巨大的机会。

来自德意志银行投资银行部ESG咨询团队的分析显示，ESG已成为固定收益市场，尤其是投资级债券市场的一大趋势。随着ESG投资逐渐进入新的市场，尤其是高收益债券市场，以及欧洲央行接受与可持续发展挂钩的债券作为抵押品，ESG投资的增长趋势仍将持续下去。

在碳中和背景下，绿色低碳成为经济发展的新赛道，成为金融机构担起绿色发展社会责任、加快发展绿色金融，助力构建新发展格局的重要突破口。早在2020年，光大理财首批试水ESG主题理财，推出“阳光红ESG行业精选”，从环保意识、社会责任和公司治理三个角度挖掘具有长期投资价值的优势企业，推动理财资金向ESG优势企业助力，与ESG核心企业共同成长。截至目前，光大理财先后投资近35亿元人民币绿色金融主题债券和近50亿元人民币与节能减排、ESG、碳中和相关项目。

“在碳中和过程中，绿色金融的需求和供给都将得到显著提升。”中国金融学会绿色金融专业委员会主任、北京绿色金融与可持续发展研究院院长马骏日前分析认为，按照与《绿色产业指导目录（2019年版）》相一致的“报告口径”测算，中国未来30年的绿色低碳投资累计需求将达487万亿元人民币，这个量级的投资需求将有助于提振总需求和GDP。他建议，各类金融机构和市场参与主体应从完善治理机制、明确绿色发展目标、强化环境信息披露、提升产品创新能力、充分运用金融科技和探索转型金融工具等方面着手，把握碳中和所带来的巨大商业机遇。

马骏强调说，高碳产业和企业也面临严峻的转型压力和风险，这些风险也将传导至金融行业。对此，金融机构要加快研发碳风险对冲工具，应以碳中和为目标完善绿色金融政策体系，强化金融机构开展环境与气候风险分析能力，加强支持低碳发展的绿色金融激励措施，鼓励主权投资机构开展ESG投资，落实《对外投资合作绿色发展工作指引》，完善碳市场监管机制。

保险行业也在积极研究制定ESG投资指引，从而助力保险资金深度参与绿色投资。中国保险学会副秘书长蔡宇日前表示，在银保监会的指导下，保险行业为引导行业建立健全绿色保险服务体系，持续加强绿色保险监管制度建设，正在研究制定保险资金ESG投资指引。该指引将有利于进一步指导行业加强绿色投资能力建设，全面深入参与到绿色投资中，共同营造绿色投资、责任投资的良好氛围。

esg投资是什么意思？ESG是Environmental（环境）、Social（社会）、Governance（治理）这三个字母的缩写，许多评级机构用这三个维度来给企业打ESG分数，投资人可以透过ESG分数的高低作为投资考虑。因此，也称其为ESG投资。

来源：中国经济导报记者 | 潘晓娟

注：文章内的所有配图皆为网络转载图片，侵权即删！

多年来，气候变化、环境污染、人口老龄化、公司治理等问题不断加剧，不仅成为全球可持续发展关注的重要议题，也在深刻影响着经济发展和投资管理，尤其在新冠疫情影响下，这些长期积累问题呈现进一步加剧态势。

ESG是可持续发展理念在企业微观层面的反映，揭示了环境、社会责任和公司治理因素对企业可持续发展的影响。随着ESG信息的投资价值日益显现，ESG因素也被纳入投资决策流程，成为一种重要的投资方式—ESG投资。ESG投资为市场各方投资者提供践行ESG理念的工具，促进企业改善ESG水平，提升信息披露，减少对环境和社会的外部效应。从上述维度来看，ESG投资是资本市场应对全球可持续发展议题的解决方案之一。

一、ESG的核心要素和主要投资策略

（一）ESG的核心要素

ESG是从环境、社会责任、公司治理等维度对企业进行的综合评价。与财务信息不同，ESG反映更多维度信息，不仅揭示了环境和社会因素对企业的影响，更反映了企业经营效率、盈利质量和长期经营稳健性，是基本面分析重要的组成部分。通常，ESG要素包括如下方面：

1、环境：反映企业在生产经营过程中对环境的影响，揭示企业可能面临的环境风险和机遇。指标包括气候变化、污染与废物排放、自然资源、环境管理、环境机遇等；

2、社会：反映企业对利益相关方的管理以及企业社会责任方面的管理绩效和声誉提升，揭示企业可能面临的社会风险和机遇。指标包括利益相关方、责任管理和社会机遇主题。

3、公司治理：反映公司通过相关机制保证公司决策科学化，维护公司可持续运营以及保障公司各方利益合理安排的能力，揭示公司可能面临的治理风险。指标包括股东治理、治理结构、管理层、信息披露、公司治理异常和管理运营主题等。

（二）ESG投资的主要策略

ESG投资是在投资决策过程中，除财务因素外考虑环境、社会责任与公司治理因素的投资方式。

ESG投资并不意味着为了追求可持续性而牺牲财务绩效，事实上ESG代表的可持续投资理念本身就蕴含着企业经营的可持续性，而且ESG能够规避存在治理问题和潜在ESG风险的公司，降低尾部风险，增强组合收益。目前，ESG投资主要有以下策略：

1、ESG负面剔除，在构建组合时，剔除不符合ESG理念的行业或业务，以及ESG评分较低的资产。

2、ESG整合策略，一是将ESG因素纳入基本面分析，如预测公司未来收入时，使用ESG因素对公司未来收入进行修正；二是将上市公司ESG评价结果应用于选股或加权，如增加高ESG评分股票权重，或将ESG因子与Smart Beta等投资因子结合，构建投资策略。

3、ESG优质筛选，在同行业或同类型企业中，投资于ESG表现优异的企业或资产。

4、股东参与策略，主要利用股东权力影响公司，通过直接参与公司运营（与高级管理层或公司董事会沟通）、提交或共同提交股东提案，以及在ESG准则指导下的股东代理投票行为来实现参与公司运营的目的。

（一）ESG是可持续发展议题在企业微观层面的反映

ESG投资在国内市场还处于发展初期，对于ESG相关理念的认知也在不断接受过程中。但一直以来，部分投资者始终不太理解为什么ESG投资只有E、S、G三个方面，为什么不能减少某一个要素，或者增加其他要素。事实上，ESG并不是E、S、G要素的简单糅合或者指标堆砌，ESG所代表的是全球当前和今后较长时间面临的可持续发展的重要议题。

20世纪80年代，随着环境和资源问题日趋严重，人们深刻认识到把经济、社会和环境割裂开来谋求发展危害巨大。只有在控制人口数量、提高人口素质、保护环境资源永续利用的前提下进行的经济和社会发展才能够持续，即可持续发展。

可持续发展是以保护自然资源环境为基础，以激励经济发展为条件，以改善和提高人类生活质量为目标的发展理念。从内涵来看，可持续发展包括：一是可持续发展的核心在发展，与经济增长不同，可持续发展是集社会、环境、经济等多项因素在内的整体协调发展；二是注重发展的可持续性，经济和社会发展不能脱离环境和资源的承载能力；三是注重社会公平性，当代人在发展与消费时应使后代人也有同样的发展机会。

如果将宏观的可持续发展目标聚集到企业微观主体层面，可以发现企业可持续运营目标与环境、社会、公司治理等要素仍然紧密联系。在生产过程中，企业需要注意温室气体和污染物排放等环境要素，以保护环境为基础，实现生产可持续；在经营过程中，企业需要注重公司治理、内部控制和管理层激励等要素，降低负面事件影响，提升管理效率，实现管理运营可持续；在社会层面，企业需要注重与员工和供应商的良好关系，关注产品质量，减少对社会层面的外部性，实现社会发展的可持续。不难看出，企业在可持续发展层面关注的目标正是ESG的核心内容。

ESG是可持续发展理念在企业微观层面的反映，所揭示的也正是环境、社会责任和公司治理要素对企业可持续发展的影响。

（二）ESG反映了投资者对投资价值观的要求

现代金融学从简化分析的角度，通过有效边界来选取风险收益约束下的有效证券组合，即相同收益下风险最小，以及相同风险下收益最大的组合集。投资目标被简化为增强收益和降低风险。但实际上，投资者对投资目标一直都带有价值观的要求，比如规避违法违规、财务造假以及污染环境的企业。

20世纪初，社会责任投资以宗教信仰和价值观驱动为基础，投资者会剔除或规避与个人、团体价值观不同的行业或公司，如武器制造、烟草等行业。到了20世纪70-80年代，由于经济高速增长带来的负面影响，全球面临越来越严峻的气候、环境和资源挑战，投资者希望通过投资行为来表达对环境保护的重视，支持环境友好型行业。2000年以来，随着人口老龄化逐步加深、国际性公司在财务造假和信披违规等方面问题，引发了市场投资者对于社会公平、公司风控和保护中小股东利益等问题的关注。投资者对于投资目标的要求也扩展到社会和公司治理方面。

近年来，ESG正逐渐成为各类投资者在风险、收益之外的重要投资目标之一。投资者不仅愿意将ESG因素作为自身投资价值观的体现，而且也相信通过ESG投资能够对经济发展、环境生态、社会责任、企业管理等问题解决带来积极影响。因此，ESG所代表的可持续

发展相关理念的发展，不仅体现了投资者的投资价值观的演进发展，也表明了投资者对当前投资目标的多维要求。

（三）ESG揭示了非财务信息的收益和风险

ESG信息揭示了财务信息之外的收益和风险，是基本面分析重要的组成部分。ESG表现优异的企业，往往具有更好的企业管理质量，长期可持续盈利能力和现金流，企业在管理中更加注重所有利益相关方的长期利益，而不仅是控股股东的短期利益。以中证ESG评价方法为例进行分析：

环境包括气候变化、污染与废物、自然资源、环境管理和环境机遇五个主题，反映企业在生产经营过程中对环境的影响，揭示企业可能面临的环境风险和机遇。

在气候变化和自然资源主题中，温室气体排放量和耗水量等指标有助于投资者了解公司经营成本和生产可持续性问题，如高耗能企业未能有效提升工艺水平，控制自身能耗，随着能源政策日益严格，企业运营成本将不断提高，最终影响生产可持续。

在污染和废物主题中，有毒物质排放等指标有助于投资者了解企业排污情况并评估潜在环境处罚和风险，如2010年英国石油公司墨西哥湾漏油事件，造成了美国最严重的环境灾难，随后惠誉公司将英国石油公司的长期发行人违约评级降至垃圾级。企业在环境层面遇到的负面事件和处罚，会直接影响企业的持续运营。

在环境管理和机遇主题中，从事环境保护技术发展的企业，在未来会具有重要的机遇，如从事清洁能源、新能源汽车的企业会受益于环境支持政策和社会发展。

社会责任包含利益相关方、责任管理和社会机遇三个主题，反映企业对利益相关方的管理以及企业社会责任方面的管理绩效和声誉提升，揭示企业可能面临的社会风险和机遇。

以利益相关方为例，从短期财务视角来看，企业在维护员工待遇、保持良好客户关系和供应链安全上的投入会增加公司成本支出。但从长期来看，企业与员工和供应商的良好关系有利于公司运营，提升品牌影响力，稳定业务关系，对公司价值产生长期积极影响。反之，企业如果出现产品质量问题，将会严重影响公司运营，更可能导致公司退市和破产。例如，2008年三鹿奶粉三聚氰胺事件和2018年长生生物疫苗事件都是由产品质量引发的重大食品药品安全事件，导致企业经营停滞，甚至退市。

此外，企业积极进行扶贫工作和其他社会公益性项目，能够为企业赢得良好的社会信誉，如在新冠疫情中积极参与捐赠和协助救灾的上市公司会得到社会认可，有助于未来公司的进一步发展。

公司治理包括股东治理、治理结构、管理层、信息披露、公司治理异常和管理运营六个主题，反映公司通过内部和外部机制来保证公司决策科学化，维护公司可持续运营以及保障公司各方利益合理安排的能力，揭示公司可能面临的治理风险。

在信息披露主题中，企业准确、完整、及时的披露信息不仅是保护投资者的方式，也是证券市场健康运行的基础。财务造假等行为严重毁坏市场诚信基础，损害投资者利益，对企业声誉和持续运营都会产生严重影响。如康美药业通过伪造、变造大额定期存单等方式虚增货币资金，在信息披露中进行虚假记载和重大遗漏，受到证监会处罚，相关人员涉嫌犯罪行为也被移送司法机关，对企业经营影响巨大。

而治理结构、股东治理、管理层以及管理运营等主题，主要反映了企业治理结构是否符合治理要求，机构运作是否能够发挥有效作用，股东对于企业治理的参与程度，管理层是否得到有效激励，公司治理的实际效果等信息。通常，具有有效公司治理的企业具有长期的可持续发展能力。

公司治理异常主题反映公司发生治理问题时面临的外部监管风险和对公司持续运营影响，如监管部门处罚、重大司法诉讼、债券违约等。公司治理出现异常，往往对企业具有较强的负面冲击，从而导致企业难以持续运营。

中证ESG数据使用条款

除中证官网所载适用于全部网站的法律声明外，您获取及使用中证官网的ESG数据及相关信息与材料（“中证ESG数据”）还应适用以下中证ESG数据使用条款：

1、中证ESG数据的所有权利和权益归属于中证指数有限公司（“中证指数”）及/或其指定方。未经中证指数事先书面同意，您不得转载或传播任何中证ESG数据，不得使用该等数据作为金融工具或产品的基准，亦不得在此基础上开发任何衍生作品（指数或其他）。

2、中证ESG数据仅供您非商业性目的地参考使用。中证指数并非意图向您提供投资建议，推荐或不推荐您作出任何投资决定，您不得因此而依赖该等数据。为融资等目的而将中证ESG数据作为背书应予以严格禁止。

3、中证指数不对中证ESG数据的完整性、准确性和适用性作任何承诺，亦不对因使用中证ESG数据而导致的任何人的损害或损失承担责任（无论该责任为违约、侵权或其他）。