中央广播电视总台经济之声《基金观察》，记者刘思强专访清华大学五道口金融学院陈卓博士，本期主题：选基金经理，这些变量不能忽略。

　　刘思强：数据显示，截止到9月末公募基金规模已经达到17.8万亿元，再度刷新了记录，而当前按照份额合并计算的话，基金产品的数量已经超过7000只，公募基金规模加速扩容背后，到底有哪些支持因素？

　　陈卓：其实这近18万亿规模的公募基金里面有很大一块应该是货币市场基金，比如天弘那一类应该都是算在其中的，这样算下来，股票型、偏股混合型基金总量上也就并没有那么多了。

　　但是从上半年的增长数据看，偏股型基金、股票型基金增长也很快。比如，股票型基金规模4月份就增长850-900亿，混合型基金增长则超过2000亿，环比增长9.8%左右。扩容的背后和上半年中国股市相对全球其他经济体股市走得比较强有很大关系。因为市场好，大家的钱涌进来，继续推动市场走好，相当于互相再循环。

　　刘思强：公募基金规模在扩大的同时，基金产品其实也在高度同质化，毕竟市场上股票数量也不过4000只，而基金产品已经多达7000只，投资者挑花眼，怎么破？

　　陈卓：你说得很对，我们民生财富管理研究中心过去五六年一直做的研究都集中在国内公募基金和私募基金的评估筛选方面。我们最关注的第一个问题是“基金投资到底能不能战胜大盘”，调查和数据显示，平均而言是可以战胜大盘的。第二个问题是“如果能战胜大盘，战胜大盘的原因是什么“，我们发现这方面主要得益于公募基金经理或者私募基金经理，他们具有较好的选股能力，相对于指数或者大盘而言，能够选到那些未来表现更好的股票，但他没有择时能力，他并不知道大盘什么时候涨什么时候跌。

　　第三个问题就是“如何选公募或者私募基金”，基于他们过去历史表现，我们怎么样选公募私募基金未来可能业绩好一些？然而，事实是根据过去一年的基金收益来选择，结果往往可能是逆向的指标。所以我们一般容易听到基金销售人员或者银行理财经理的推荐，比如这只基金过去一年表现得特别好或者这个经理特别厉害，去年一年收益是多少，甚至更夸张说过去六个月收益能达到60%……很多基金投资者也是按照这个逻辑买入的。但是，我们从定量方法来分析发现，用这种参考历史数据的方式来选基金，从统计上来看仍然亏钱比例更高。

　　刘思强：我注意到有这样一种观点，认为这个市场虽然已有7000多只公募基金产品，但是真正的头部公司不过那么几家，头部公司的绩优基金经理也就那么几位，而且每个基金经理不管带多少只产品，本质上投资风格差异不大。所以，其实基金投资者可能只需要锁定那么几百只基金来挑选就够了，这个逻辑成立吗？

　　陈卓：我觉得是对的。但是有一点要稍微注意一点，比如说你要选好的基金经理，那么选什么样是好的？如果仅仅是看他过去收益特别是过去一个比较短的时期比如6个月到一年的收益水平，这是完全不行的，基金经理的投资风格与市场趋势是否匹配很重要。另外，虽然说基金经理的风格一般是不太会变化的，或者我们希望基金经理风格尽量没有太大变化，这里还有一点应该注意：如果一个基金经理换了公司的话，那么他到底还能不能够保证他的收益水平；如果一个公募基金经理转成私募基金经理了，还能不能够继续保持他的收益水平，这个是具有不确定性的。大家在这种情况下往往需要小心一些。

　　刘思强：对于基金经理来说，哪些因素会影响到他们持续而稳定的业绩表现呢？

　　陈卓：比如从公转私，对于公募而言有一系列的团队支持他，包括交易环节都有很好的团队在支持他，如果他成立一个私募基金，特别是最初阶段，资金规模比较小，这些支持系统不在的话，基金经理还能否保证此前的分析能力就不一定了。

　　此外，还有一种可能性，比如这个基金经理目前管理资金的规模是10个亿，这个产品确实管得很好，被另外一家公司给“挖走了”，让他带领一个团队同时管理好几只基金，比如资金规模在100亿以上。那么，他还能不能保证原来的风格在100亿规模以下时良好的收益水平与稳定的业绩表现呢？这也是很不确定的事情。因为不同的投资策略和风格总有一个规模的限制，而规模常常是收益的一个很大的敌人，甚至说是最大的敌人。

　　风险提示：上述观点不代表投资建议，市场有风险，基金投资需谨慎。

　　《基金观察》是中央广播电视总台经济之声《交易实况》栏目特设的投资专栏。对基金业内专业人士进行深度访谈，聚焦资本市场，分析市场热点，帮助投资者把握投资机会。周一至周五交易日，经济之声10:30播出。

　　陈卓现任清华大学五道口金融学院助理教授，民生财富管理研究中心副主任。 他于2014年毕业于美国西北大学凯洛格商学院，获得金融学博士学位。在此之前，他获得了美国杜克大学的经济学硕士学位和北京大学工程学与经济学双学士学位。

　　陈卓的研究领域是实证资产定价与中国金融市场，包括中国债券市场，地方政府债务，量化投资策略，以及金融计量学。他的研究兴趣还包括公募基金和私募证券投资基金的评估和筛选，著有《中国公募基金研究报告》和《中国私募基金研究报告》系列丛书。他的研究曾经发表于多个国际顶尖期刊，包括Journal of Financial Economics, Management Science, Review of Finance, Review of Asset Pricing Studies等。他的研究成果获得了数项奖励，包括SFS Cavalcade“亚瑟·沃加”最佳固定收益论文奖，中国金融研究会议最佳论文奖，芝加哥数量投资协会学术竞赛奖，PanAgora资产管理公司的克罗威尔纪念奖章最终入围奖，以及澳洲金融与银行会议博士生论坛二等奖。

　　刘思强，中央广播电视总台经济之声《交易实况》专栏编辑、记者；《基金观察》制作人、财经评论员。

　　有人说，选就像交朋友，三观一致则相处愉快，道不同则不相为谋。就像每个人都有多面性，基金也有自己的个性和优缺点，要找到跟自己合拍的基金，也是需要一些技巧的。

　　专业的机构投资者可以通过体系化的选基框架和数据系统，将“选好基”变成一件大概率的事件。

　　定量分析，就是“选好基”的过程中最重要的环节之一。所谓的定量分析，就是通过一系列的指标数据，全面深度地观察基金表现，从而实现优中选优，万里挑一。

　　在衡量基金时，我们主要从三大维度进行全面的定量评价：收益类、风险类和收益风险性价比类。

　　买基金，自然是奔着赚钱去的，因此收益类指标是首先需要考察的对象。常用的收益类指标在我们购买基金的详情页就有展示：走势、阶段涨跌幅、持有胜率。

　　基金净值走势图是我们了解基金收益最直观的方式，从图形上能看到特定阶段基金的走势、控制回撤的能力、以及相对于同类平均和大盘的超额收益情况。

　　另外，我们在讨论净值的时候，还要具体区分下单位净值、累计净值和估算净值。

　　单位净值：基金单位净值，一般称基金净值，等于基金净资产(总资产扣除各种费用)除以基金总份额，代表一份基金背后的资产价值，是的价格。基金的净值是开放式基金进行交易时必需的要素。

　　累计净值：基金会不定期，每次用于分红的资金会从现有基金的净资产中扣除，从而使基金单位净值出现较大幅度的下调。因此，要完整的衡量一只基金的过往，需要将基金成立来的分红加上，即单位净值加上期间内每一份额获得的分红，就是累计净值。

　　估算净值：基金(主要指开放式基金)和股票不同，基金净值无法实时更新，需要收盘后由对基金资产进行核算后才能公布。为了方便投资者在盘中有一个实时参考价格，于是就有了估算净值。这个估算净值数据一般是天天基金等其他三方平台，按照基金公布的最新持仓情况(一般是最近一个季度末数据)，根据持仓股票的盘中价格来估算基金净值，形成一个实时更新的估算净值。需要大家注意的是，估算净值并不代表当日最终的基金净值，估算净值仅是一种参考。

　　净值走势不是判断基金是否优秀的唯一标准，但一定是重要标准。一只好的基金，净值走势应该具备几个特点：牛市跟的上、熊市亏钱少、业绩尽量稳。

　　点开一只基金，我们都能在页面中看到成立以来的阶段涨跌幅。

　　短期的涨跌幅，我们可以看近1月、近3月和近6月的涨幅。

　　长期的涨跌幅，我们可以看近1年、近2年和近3年的涨幅。

　　阶段涨跌幅不仅要和业绩标准对比，也要和同类基金的业绩进行比较。如果一只基金，短期和长期的涨幅，大多数时候均排在同类基金的前1/4，那么这只基金应该还不错。

　　投资胜率，可以理解为任意时点申购并持有一段时间后实现目标收益的概率。虽然有一些基金的收益率很高，但其大部分收益都只集中在特定时期，一旦错过了最佳的投资时点，就很可能会出现“别人吃肉我吃土”的情况。

　　相比之下，我们更希望寻找在任意时点入场都更能获得稳定收益的产品，这种能力就需要通过投资胜率来衡量。

　　以这只基金的持有胜率来看，持有1个月盈利概率为66.52%，持有6个月盈利概率可以达到88.8%，持有时间越长，盈利概率越高。

　　收益与风险永远相生相伴，因此，除了考察基金的收益能力，抵御风险的能力也是我们需要重点考虑的对象。通常主要关注两个风险类指标：最大回撤和年化波动率。

　　最大回撤关注的是下行风险。在选定周期内任意历史时点往后推，产品净值走到最低点时的收益率回撤幅度的最大值。最大回撤是用来描述买入产品后可能出现的最糟糕的情况。

　　最大回撤这个指标，一定程度上体现了基金在历史环境下发生的波动情况，对我们了解一只基金历史表现、基金经理管理这只基金时控制波动/回撤风险的能力很大帮助。举个简单的例子，如果某基金过去3年的最大回撤在20%，那么基民可以假想下自己是否能够承受这样的潜在“亏损”，如果不能接受，那可能并不适合持有这只基金，可以考虑其他风险程度更低些的产品。

　　另外最大回撤指标受产品成立时长的影响较大，成立时间越久的产品，经历的不利行情越多，最大回撤自然也更容易越大；刚成立不久的新产品，由于没有经过熊市考验，最大回撤通常不太具有参考意义。

　　因此，在比较不同产品的最大回撤时，应该尽可能地保持考察区间一致，才具有可比性。

　　和最大回撤类似，波动率是用来衡量基金波动程度的参考指标，直观表述就是展示收益率变化的程度。波动率越大，代表基金价格的波动越剧烈，意味着风险越高；反之，则代表基金波动越缓和，风险也更小。

　　基金波动率的大小，主要会影响大家的投资体验。波动较低的基金，持有人在持有过程中心态也会更加平和，体验感更好，持有的周期也能拉长，减少追涨杀跌的发生，最终提升获得正收益的概率。

　　风险收益性价比类指标

　　对于一般的商品而言，我们付出的是价钱，收获的是产品的效用和功能；对于基金而言，我们付出的是可能遭受的损失，收获的是这个过程中可能得到的投资收益，也就是风险VS收益。

　　这么来看，我们挑选基金的规则就是：在风险相同的情况下，选收益最大的；在收益相同的情况下，选风险最小的。

　　也就是说，我们要找到1单位风险对应的收益最大的基金。较常使用的指标包括夏普比率和卡玛比率。

　　用于描述收益和波动之间的关系，可以衡量每承担一单位的波动，能够换来多少回报。

　　用于描述收益和最大回撤之间的关系，可以衡量每承担一单位的最大回撤，能够换来多少回报。

　　夏普比率、卡玛比率的差异仅在于分母的不同，夏普比率、卡玛比率越大，说明基金性价比越高。

　　一般而言，夏普比率和卡玛比率在2以上的，就是性价比中上的基金了。

　　最后再回顾一下，在选基金“交朋友”时，我们可以观察以下几个指标：

　　收益类指标：历史净值、阶段涨跌幅、投资胜率

　　风险类指标：波动率、最大回撤

　　收益风险性价比指标：夏普比率、卡玛比率

　　这些名词既不神秘，也不晦涩，只要我们可以正确地认识并利用好它们，就能加强选基功力，全面了解基金的综合能力，找到跟自己“三观契合”的基金，提高效率。

• 原标题：被选上的选基金好不好？如何看待选中的基金软件？

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