2021年4月23日发布了2021年一季报，一季度营业收入35.93亿，比去年同期增长85.35%，净利润13.68亿，同比去年增长3511.27%。
那么求索今天就分析一下的基本面，看它是否有长期持有的价值。
01企业基本面价值分析（企业靠什么赚钱？）
是中国独有的电梯广告媒体，2003年由广告狂人江南春创立，在国内迅速占领了各大商业区和住宅区，成为线下广告的入口之一。分众传媒借此登上了纳斯达克，但是海外资本并不认可电梯广告的价值，认为只有中国才能行得通，最终分众2013年从美国退市。并于2015年底借壳七喜控股回归A股，市值破千亿，成为中国广告传媒龙头股，也被大家尊称为“广告茅”。
分众传媒的主要产品是楼宇媒体（包含电梯电视媒体和电梯海报媒体）、影院银幕广告媒体和终端卖场媒体等。电梯是城市的一个很基础的设施，分众通过固定场景把广告高频次、低干扰给主流消费人群观看，由于电梯的密闭空间和手机信号差，广告可以很好的触达到每一个人，广告主也能得到很好的反馈，因此被评为“中国广告最具品牌引爆力媒体”。
02财务报表（这钱好不好赚？）
2021年一季度营业收入35.9亿元，同比增加85.4%，净利润13.7亿元，同比增加3511%；
2020年营业收入121亿元，同比增加-0.32%，净利润40亿元，同比增加114%；
2019年营业收入121亿元，同比增加-16.6%，净利润18.8亿元，同比增加-67.8%；
2018年营业收入146亿元，同比增加21.1%，净利润58.2亿元，同比增加-3.03%。
从历史投资收益来看：今年以来的投资收益率为7%，近一年的投资收益率为133%，近三年投资收益率为97%，上市至今年化投资收益率为184%。
分红：上市以来分红是募集资金的22.3%，年化股息收益率0.82%，近6年平均分红率39.12%。能拿真金白银出来分红的公司都是好公司，不过分众的分红并不算太高。
除了2019年和2020年，分众的净利润一直是保持30%左右的年增长率的，至于为什么那两年各项数据都比较低迷，后面求索会仔细的说。从毛利率67.5%、净利率38.8%、营业利润率49%可以看出分众是一个盈利能力超强的龙头公司，能保持这么高的三利率，这钱肯定是好赚的。
应收账款越多，公司盈利质量越差；应付账款越少，公司盈利质量越差；存货越多，公司盈利质量越差。分众传媒：应收账款35亿；存货968万元；应付账款13.9亿。
A股上市公司的平均资产负债率在42%左右，低于这个比例投资者的信心会比较高，不容易暴出什么雷区。分众传媒：资产负债率24.46%，流动负债48.61亿，非流动负债12亿。
中国上市公司的现金比率平均是20%，分众的现金比率是115%，非常不错。
28.9%的ROE，32%的ROIC，这两项指标非常不错，是个很优秀的企业。
分众的销售费用占比较高，这方面还有待加强，其他费用都相对合理。
分众传媒的收入主要构成来自于楼宇媒体和影院媒体，在2020年报显示，其中楼宇媒体占收入的95.69%，影院媒体占收入的3.96%，其他媒体占比0.35%。广告主偏向于日用消费品和互联网行业，占了收入来源的65%，客户地区最大来源地是华东，单一客户占比不超过5%，各方面的数据都比较健康。
04上下游是否有话语权？
上游主要成本是物业租金，下游主要是各大品牌企业。
上游：在租赁成本上，分众通过2020年的疫情降低了很多，甚至有些没使用点位是免租金的，分众有效的把之前价格过高的点位也降低了，还有电影广告的成本也是大幅度降低。
可以看出分众在上游的议价能力很强，也懂得运用时事降低成本。签订的租赁合同一般都是以年为单位的，在几年时间内，成本不会增加太多。
下游：鉴于疫情的恢复，分众垄断了大部分的优质广告点位，对于各大品牌的议价能力也逐步上升。对比线上广告的内卷化，单价不断提高，电梯广告的单价还是相对较低，对于各大品牌广告的布局，电梯广告是绕不开的一个场景。
05有没有护城河防止竞争者进入？
分众传媒作为线下广告的龙头企业，不管是互联网巨头还是传统媒体，或者同行“新潮传媒”，在近20年都对分众不断的挑战和蚕食，尤其在年，新潮传媒的挑战让分众疲于应付，收入和利润都出现双降。
又在2020年遇上疫情，电梯广告两大巨头最终提前结束内部竞争，而分众股价也因为这些因素创下了3.78元的价格，众多投资者纷纷放弃了这个曾经的广告茅。
虽然抖音、快手短视频在疫情期间不断挤占市场，但是只要我们还要出门工作生活，电梯媒体永远都有市场，电梯广告是线上广告的一种补充。广告的意义就是让你需要某种东西的时候第一时间就想到它，而电梯广告就是其中的一个场景，而且留下的印象是持续的。
新媒体广告、电视广告、视频广告、音频广告、纸媒广告、户外广告，广告形式各种各样，虽然传统媒体广告不断没落，但是电梯广告是在不断增加的，还有很大的增长空间。因为城市化不断发展，人群不断往大城市流入，现代化小区越来越多，电梯自然越来越多，所以电梯广告在未来依然很有前景。
同时，线上广告也出现了内卷化，竞争很激烈，价格也不断提高，线下广告已经成为了很多商家的一个重要入口了。
分众持续进化到现阶段，拥有极强的销售能力、较强的成本控制能力和不断提高的风险控制能力，能冲在业务第一线的创始人也只有江南春了。
而且分众的成本是固定的，媒体点位的租赁成本花出去多少个亿就是多少个亿，但是接的广告却可以不断增加，不管是1个广告还是100个广告，对分众的成本几乎不会增加太多，也就是我们说的边际成本低。
分众传媒虽然做的是很简单的电梯广告，但是它有先入的优势，还有市场占有率高的优势，就是有品牌护城河，成本优势护城河，和有效规模护城河。
比如一个几万粉个人自媒体接的广告会影响百万大V的广告价格吗？那网红大V接广告的价格会影响抖音、快手接广告的价格吗？都不会，因为覆盖面差的太远，广告效果也差的太远。新潮传媒已经有五分之一的分众传媒的规模了，但是它的利润并没有分众的五分之一，依然还在亏损，在融资，并不是说你做了这件事情就能赚得到钱。
分众在经济下行的时候，收入就减少，但是成本不会减少太多；反之经济好转，成本不会增加太多，收入却会爆增，算是一个经济周期股。
分众在前阵子因为在线教育广告出现波动的时候，股价也随之波动，但是目前分众的客户结构健康、成本可控，抵御波动和降低风险能力明显增强，不再害怕因为单一客户占比太高而影响公司的运作。
分众经历过315丑闻的广告短信门、金融危机，甚至差点把电梯广告卖给了新浪，后来又挑战央视，智能手机普及和新媒体广告轰炸，新潮传媒不计成本的挑战。在广告这个领域可谓经历了充分的竞争，依然还是电梯广告的龙头，后来者已经很难再通过新潮传媒的方法击败分众了，护城河足够宽广。
06未来有哪些确定性的增长点？
宏观上来看，电梯广告在中国会一直存在，大的潜在风险基本上是不可能出现的。
第一，电梯广告已经很难再有爆发式的增长，在各大巨头新媒体广告的冲击下，线下广告已经很难再出现30%以上的高增长率了。
因为疫情恢复，预计今年可能有30%左右的增长，但是从中长期的角度来说，增长率保持在10%-20%是可行的。
第二，电梯广告不太可能出现激烈竞争，以新潮传媒在年的恶意竞争玩法，整个电梯广告行业变得更加低迷，实际上电梯广告行业是“一个和尚挑水吃，两个和尚没水喝”。
一旦双方争抢电梯广告位，租赁成本就会迅速升高，大家都会赚不到钱。蛋糕太小，没办法大家一起分。
外部环境在稳定的情况下，需要业绩增长就必须提高广告单价和扩展点位。因为前两年的竞争，单价降低，成本提高，导致利润降低。
现在分众对于下游的议价能力慢慢恢复，从2021年1季度的财报就可以看出。
截止2020年底，分众有自营电梯电视61万块（YOY-5.8万块）、电梯海报168.8万块（YOY-9.2万块）、影院数2000家（YOY-300家）。
点位租金下降，分众也逐步完成了点位优化和扩张，人工成本也降低了39.74%，开源节流做的很好。
经济恢复，影业也出现了好转，分众在影院广告也是龙头；目前的国际形势，促进内需是国家的首要任务，大量国货品牌需要开拓新的客户，也开始逐渐注意到电梯广告。
从十大流通股东看，分众有218家机构持股，占比还不低，各大机构调研肯定不少，系统性的风险很低。
07合理估值（投资亮点）
近5年，净资产收益率为42%，投入资本回报率为39%，盈利能力很强。
近1月，北向资金增持0.69%，持股达到12.83%，很受外资机构青睐；公募基金持股15.96%，很受内资机构青睐。
求索目前认为，在市值低于1300亿，价格低于9元，分众是被低估的，值得入手；在市值高于1800亿，价格高于13元，分众是被高估的，需要减仓。
本研报仅作价值分析，不提供投资建议，请谨慎参考。
（来源：求索研报的财富号 13:19）
