作者：国泰君安产品中心
来源： 国泰君安证券研究
国泰君安宏观团队分析了新LPR与之前LPR在报价方式、报价范围、报价频率、覆盖期限四方面的不同，判断新LPR机制对于解决当前的融资问题会有两方面的利好：
一是新的报价机制更灵活，有利于疏通货币政策向信贷市场的传导渠道；二是新的报价机制有利于打破贷款定价的隐性下限，切实将政策利率、银行间利率等的下降反映至贷款利率中。
国泰君安策略团队分析，此次利率并轨是信用修复的一剂良药，在时间推进上是超预期的，未来对贷款利率的引导也有望超预期，反馈到企业业绩端会在2020年。
对于市场普遍认为的“变相降息”兑现，国泰君安固收团队有相同观点，但同时认为后续还有问题需要明确，因为真正降息逻辑的形成还需要通过调整公开市场操作利率或其他货币工具利率进行确认。
宏观团队则判断，后续央行或将下调公开市场操作利率，引导市场利率和贷款利率下行。国泰君安银行团队建议央行可以择机降准，增强商业银行动力，实现“百业兴、金融兴”依存双赢。
▼银行执行上浮利率的贷款占比情况
数据来源：《中国货币政策执行报告》、国泰君安证券研究
货币信用周期是决定建筑收入增长及股价的核心变量，国泰君安建筑团队认为基建设计板块位于产业链前端，往往最先感受到货币信用的边际变化，信用疏导后资金环境将边际宽松，利好基建设计股。
对于关注度极高的居民贷款利率，国泰君安房地产团队分析此次利率并轨是有意规避对楼市的正面刺激，但即便房地产继续采用基准定价，更低的LPR和基准利率之间形成的息差，也能一定程度上增加影子银行和债券市场对房企的借贷意愿，居民的房贷利率预计也会随之下行。
近期，长端利率摆脱前期横盘震荡格局突破年内低位，10年期国债也一度“破3”，在犀利行情背后，国泰君安固收团队认为对于利率的下行动能，市场仍缺乏清晰的逻辑主线，对于后续行情和点位判断需要放在历史的坐标下来审视。
静态比较曲线形态、资金面水位、经济增速、通胀水平、融资需求等指标，仅有外部因素释放了比较明确的利多信号。虽然静态分析并不意味着趋势的判断，但是从“截面”来看，当前的行情需要更多的利多因素继续推动。
对于后续的债市投资，固收团队的建议是保持中性仓位。理由在于债市整体依然向好，但加仓可能需要等待更好的时机，激进进攻的性价比也不高，所以保持仓位、等待新逻辑确立，或是最优策略。
历史上的低利率时段以及期限利差
数据来源：Wind，国泰君安证券研究
今年6月份之后评级利差开始调整，低点至今，通过回顾09年至今的八次典型的评级利差收窄行情，国泰君安固收团队对本轮评级下沉行情给出了自己的判断。
首先，牛熊市中信用利差的收窄有不同特点，熊市往往发生在利率阶段性平稳期，而牛市则基本上都源自于信用基本面的改善。
其次针对评级利差和信用策略的关系有三点判断，一是评级下沉一定对应中短久期策略；二是并不是所有的评级利差收窄，信用策略应对上都是信用下沉；三是做多长端利率和评级下沉策略一般情况下并不相容。
最后对本轮评级下沉行情，固收团队有两点判断，一是评级下沉的选择空间有限；二是评级下沉的行情持续时间会比较长。对应到信用策略，固收团队表示评级下沉的策略还是可以用，但需要等待评级利差的调整之后才有机会。
▼历史上几次典型的评级利差低点
数据来源：Wind，国泰君安证券研究
中报季高峰期之际，国泰君安非银金融团队预计2019年上半年，上市券商净利润同比增速将为50%以上。
在下半年经济下行压力增大背景下，非银团队预计流动性宽松和资本市场改革创新等对冲政策有望加码，边际利好券商业绩和估值。
零售：化妆品的日本70年
国泰君安商贸零售团队通过回顾1946年-2018年日本化妆品行业的发展历程，对比了中日经济发展水平、家庭收入和消费支出、化妆品行业增速等指标，认为当前中国化妆品行业类似于日本年的黄金十年，是产业和巨头崛起的关键时刻，本土化妆品集团资本化加快、综合实力提升将为行业崛起创造机遇，估值仍有提升空间。
化妆品市场规模增长加速
数据来源：Euromonitor、国泰君安证券研究
社会服务：火锅产业链是投资好赛道
国泰君安社会服务团队通过对火锅产业链的详细梳理，总结了火锅行业的特点是行业规模大、盈利能力佳且易于标准化。对于门店来说，翻台率是影响盈利能力的关键因素，而对于企业来说，发展供应链是生存和扩张的必由之路。
数据来源：弗若斯特·沙利文，中国产业信息网，国泰君安证券研究
军工：进入证券化新周期
近几年我军新机型频繁亮相，拉动军用航空新需求。同时，国防军费中武器装备费用占比逐步提升，老旧装备加速淘汰。在此背景下，国泰君安军工团队分析航空产业链有望迎来快速发展。
此外，军工团队还观察到随着军工资本运作频次明显增加，资产证券化加速已出现端倪，在“政策发力+院所转制+模式创新”的行业大背景下，军工有望进入新一轮资本运作周期。维持行业“增持”评级。
▼我国军工资产证券化率相对较低
资料来源：Wind，国泰君安证券研究
通信：共享共建加速5G到来
近日中国移动、中国联通相继发布2019年中期业绩。上半年，中国移动营收3894亿元，同比减少0.6%，中国联通营收1449亿元，同比减少2.8%。国泰君安通信团队分析原因在于受取消漫游、提速降费等的影响，叠加大规模5G建设投资即将开启，运营商业绩有所承压。
展望未来，通信团队判断5G的共建共享将有利于降低运营商资本开支，同时能有效满足运营商5G精品网络服务的目标，整体加速5G的建设速度。
高端装备：重型机械龙头企业优先受益
在下游投资景气度持续上行、行业需求回暖的背景下，国泰君安高端装备团队判断重型机械龙头企业将优先受益，推荐行业龙头中国一重（601106.SH）、中信重工（601608.SH）、太原重工（600169）、兰石重装（603169.SH）。
下游固定资产投资中40%左右
▼为设备投入（2017年）
数据来源：国泰君安证券研究
有色：嘉能可减产或超预期
市场有声音认为本次Mutanda矿山停产或为嘉能可短期钴库存较高的一种抛售库存的行为，一旦库存抛售完，将会重新选择复产。
国泰君安有色金属团队通过分析公司的资产负债表，认为公司库存抛售压力较小，本次停产主要是基于矿山本身开采的经济性，停产的时间周期或将超市场预期，维持钴价上涨持续的前期判断。
数据来源：Wind，国泰君安证券研究
汽车：重卡销量预计平稳
继对乘用车市场的深度研究后，本周国泰君安汽车团队从总量、结构和边际三个角度重点关注了重卡市场。
总量的角度，预计年卡车行业销量保持在340-370万的水平，销量保持平稳。
结构的角度，重卡支撑相对充足，预计2019年重卡销量同比小幅下滑，全年销量为100-105万辆。
边际的角度，行业中具有竞争优势的企业市占率将加速提升。
▼19年重卡行业保持高景气度
数据来源：第一商用车网，中国汽车工业协会，国泰君安证券研究
本周国泰君安研究团队共覆盖107只个股，其中对上海钢联（300226.SZ）和北京首都机场股份（0694.HK）等17家公司进行了首次覆盖;上调了歌尔股份（002241.SZ）和酒鬼酒（000799.SZ）等21家公司的目标价;下调了青岛啤酒（600600.SH）和小米集团-W（1810.HK）等19家公司的目标价，下调了中金黄金（600489.SH）的评级，对晨鸣纸业（000488.SZ）的目标价和评级进行了同时下调。
首次覆盖给予“增持”评级的多为行业龙头，如顺鑫农业（000860.SZ）的牛栏山是国内“民酒”龙头，紫光股份（000938.SZ）是我国领先的现代信息系统全产业链服务提供商，上海钢联（300226.SZ）在钢铁资讯领域的垄断地位，航发控制（000738.SZ）是我国航空发动机产业的优势企业，中国宏桥（1378.HK）、东阳光（600673.SH）和泰和新材（002254.SZ）分别是国内铝、铝电极箔和芳纶产业的龙头。
国泰君安各研究团队给予“增持”的原因一方面是考虑公司能在行业集中度提升过程中维持领先优势，另一方面是分析了各公司有望打开新成长空间的方式，对公司保持收入持续增长的信心较强。
对于30余年的国产汽车品牌吉利汽车（0175.HK）和拥有2018年客流量全国第一机场的北京首都机场股份（0694.HK），国泰君安汽车团队分析了前者的品质提升及产品竞争力，国泰君安交运团队则分析了后者非航业务的潜力，在首次覆盖时均予以了“增持”评级。
除了吉利汽车（0175.HK）和北京首都机场股份（0694.HK），国泰君安汽车和交通运输团队还首次覆盖了蔚来（NIO.N）和春秋航空（601021.SH），前者由于公司短期内无法实现盈利，后者由于利润率能否继续稳定还有待观察，国君研究团队给予两家公司的评级为“谨慎增持”。
首次覆盖给予“谨慎增持”的还有美盛文化（002699.SZ）、中粮生化（000930.SZ）和中再资环（600217.SH），美盛文化（002699.SZ）拥有阵容丰富的原创IP，通过不断向产业链上下游拓展打造文化生态圈闭环；中粮生化（000930.SZ）为燃料乙醇的龙头，由于贸易摩擦，美国进口乙醇税率相应提高，公司有望实现量价齐升；中再资环（600217.SH）为废电回收行业龙头，公司旗下资产众多，近年来收购频频，集团资产持续注入可期。
广州发展（600098.SH）是广州市燃气分销龙头，拥有电力、燃气、能源物流三大产业，公司一方面积极布局上游，另一方面持续获得业内龙头长江电力的增持，未来区域地位和盈利能力将进一步加强。
兰太实业（600328.SH）聚焦以纯碱为代表的基础化工和“两钠”为代表的精细化工产业，目前纯碱行业景气度下行，还需静待行业回暖。
国泰君安公用事业和基础化工团队首次覆盖两家公司，均给予了“中性”评级。
深圳机场(000089.SZ)A/B楼曾是国内ROE最高的航站楼，2013年转场T3后，公司持续精细化管理，ROE回归并稳定在6%附近。由于目前T3已超负荷运营，公司开始启动新一轮扩建。国泰君安交运团队认为对于机场，每一轮扩建，都是对其长期回报率的重置，综合考虑深圳机场所处的生命周期阶段与扩建风险，首次覆盖，给予目标价7.34元，“减持”评级。
展望未来，国泰君安交运团队认为深圳机场非航经营能力出色，对特许经营模式理解深刻，广告价值挖掘媲美首都机场。2021年重新招标能否引入更具竞争力的免税商，将是免税价值重估的关键。
数据来源：国泰君安证券研究
伟明环保（603568.SH）拥有浙江省内垃圾焚烧发电优质项目，且设备的自主化、精细管理和低负债率三大特点使公司维持高利润率，2019年上半年，公司业绩符合预期，基于对公司长期较强盈利能力的看好，国泰君安环保团队给予公司目标价和评级的双双上调。
个股目标价上调主要由于四方面的原因，一是公司2019年上半年业绩符合市场预期甚至超预期，增强了投资者看多的信心，如用友网络(600588.SH)、中海油服(601808.SH)、祁连山(600720.SH)和益丰药房(603939.SH)等公司，其中用友网络(600588.SH)上半年不含金融的云服务收入同比增长114.6%，超过年初100%增长的指引；中海油服(601808.SH)则是扭亏为盈，实现归母净利润9.7亿元，均大超市场预期。
二是公司业绩虽有所下滑，但后市可期，中牧股份(600195.SH)上半年受疫情影响，营业收入同比减少3.21%，归母净利润同比下滑15.65%。但根据国泰君安农业团队的分析，公司后续规模场的生物性资产环将逐步回升，同时公司疫苗产品也将升级改进，新兽药产品也会逐步推出，兽药业务将得到恢复，给予目标价上调。
三是公司优势显著，护城河较高，国泰君安银行团队分析平安银行(000001.SZ)具有集团赋能和科技赋能两大独特优势，预计公司ROE有望提升至15%，给予目标价上调。
四是受益于宏观因素影响，国泰君安有色团队判断银泰资源(000975.SZ)在全球降息潮叠加贸易摩擦的大背景下，业绩将持续释放。
下调评级和目标价和公司业绩息息相关，晨鸣纸业(000488.SZ)上半年融资租赁业务持续压缩导致公司业绩略低于预期。考虑公司将继续收缩融资租赁业务及造纸行业疲软运行，国泰君安轻工造纸团队下调了其目标价，并将评级下调至“谨慎增持”。
中金黄金(600489.SH)评级下调至“谨慎增持”则是由于资产减值、少数股东损益暂时增加造成了业绩拖累，但考虑到黄金大周期仍在途中，国泰君安有色团队仍维持公司前期目标价。
个股目标价下调主要有三方面的原因，首要原因是中报业绩低于预期，如中材国际(600970.SH)、杰克股份(603337.SH)、荣盛石化(002493.SZ)和西藏珠峰(600338.SH)等公司。
致使业绩不达预期的原因不尽相同，中材国际(600970.SH)主要是由于投资亏损叠加市场风险偏好降低；杰克股份(603337.SH)和荣盛石化(002493.SZ)是由于行业周期下行，景气度下滑；西藏珠峰(600338.SH)则是由于铅锌价格下滑，公司产销低于预期。
二是公司业绩虽符合预期，但公司所在行业受宏观因素影响较大，出于谨慎考虑，国泰君安相关研究团队均下调了公司目标价。如中科曙光(603019.SH)受到了中美贸易摩擦的影响，中国巨石(600176.SH)、方大特钢(600507.SH)和柳钢股份(601003.SH)是考虑到了市场对宏观需求预期的进一步恶化，文科园林(002775.SZ)则是受到了国内融资环境以及地方财政制约。
宏观因素的影响在消费类行业的影响更为直接，如中青旅(600138.SH)核心景区游客增速已现承压，太平鸟(603877.SH)所在的服装行业也处于消费环境趋严的状态，顾家家居(603816.SH)也感受到了境内市场的压力。
三是受特殊政策的影响，青岛啤酒(600600.SH)上半年业绩超市场预期，但由于会计政策调整基数的口径偏大，使得新会计准则下公司业绩并不显眼，叠加行业整体估值水平下移，国泰君安食品饮料团队对公司目标价进行了下调。
亿纬锂能(300014.SZ)、阿里巴巴(BABA.N)、中国平安(601318.SH)等公司由于业绩符合预期且后续增长动力较足，国泰君安相关研究团队均维持了前期目标价和评级。
