原标题:22国际P2 : 1-4 深圳国际控股有限公司2022年面向专业投资者公开发行公司债券（第一期）信用评级报告
0
按年付息，到期一次还本
本次评级使用的评级方法、模型
一般工商企业信用评级方法
北京市朝阳区建国门外大街
全部债务资本化比率（%）
经营现金流动负债比（%）
注：1．本报告中，部分合计数与各相加数直接相加之和在尾数上存在差异，系四舍
五入造成；2．2021 年半年度财务数据未经审计，相关指标未年化；3．“/”代表数
资料来源：联合资信根据公司财务报表整理
一般工商企业信用评级方法
一般工商企业主体信用评级模型（打分
（原联合信用评级有限公司）工商企业信
注：上述历史评级项目的评级报告通过报告链接可查阅；
级方法和评级模型无版本编号
港联交所发行股票的上市公司，股票代码
公司控股东深圳市投资控股有限公司
为深圳市人民政府国有资产监
督管理委员会（以下简称
高速公路投资、运营及管理，
物流基础设施投资、建设与经营，并依托拥有的
基础设施及信息服务平台向客户提供各类物流
并范围的主要附属公司 73 家。
亿港元，其中公司普通股权持有人应占
亿港元，其中公司普通股权持有
督管理委员会证监许可〔2021〕3119 号文，同
意 面 向 专业投资者发行面值不 超过人民 币
发行规模 40.00 亿元。公司拟发行深圳国际控股
有限公司 2022年面向专业投资者公开发行公司
债券（第一期）（以下简称“本期债券”），发
行规模不超过 10.00 亿元（含）。本期债券分为
两个品种，品种一和品种二合计发行规模不超
过 10.00 亿元（含）。期限方面，品种一为 6 年
期固定利率债券，附第 3 年末公司调整票面利
率选择权及投资者回售选择权；品种二为 10 年
期固定利率债券，附第 5 年末公司调整票面利
率选择权及投资者回售选择权。本期债券引入
品种间回拨选择权，回拨比例不受限制，公司与
簿记管理人将根据本期债券发行申购情况，在
总发行规模内，由公司和簿记管理人协商一致，
决定是否行使品种间回拨选择权。本期债券采
用单利按年计息，不计复利。每年付息一次，到
期一次还本，最后一期利息随本金的兑付一起
本期债券募集资金扣除发行费用后用于置
换公司前期已用于偿还公司债券的自有资金和
三、宏观经济和政策环境分析
年前三季度中国主要经济数据
规模以上工业增加值增速（%）
固定资产投资增速（%）
社会消费品零售总额增速（%）
城镇居民人均可支配收入增速（%）
公共财政收入增速（%）
公共财政支出增速（%）
．出口增速、进口增速均以美元计价统计；
增速、规模以上工业增加值增速、城镇居民人均可支配
收入增速为实际增长率，其余指标增速均为名义增长率；
．城镇调查失业率指标值为期末数；
年前三季度数据中，括号内数据为
资料来源：联合资信根据国家统计局和
年，新冠肺炎疫情的全球大流行对各
国经济和贸易造成严重冲击，全球经济陷入深
度衰退。中国在宏观政策方面加大了逆周期调
节力度对冲疫情负面影响，以“六稳”“六保”
为中心，推动经济逐季复苏，
1，成为全球主要经济体中唯一实现正
首次突破百万亿大关，投资
超越消费再次成为经济增长的主要。
增长均为实际增速，下同。
2为剔除基数效应影响，方便对经济实际运行情况进行分析判断，
，中国宏观政策保持连续性、
稳定性，经济持续稳定恢复、稳中向好。但三季
度以来，受限产限电政策加码、楼市调控趋严、
原材料价格高位上涨、局部疫情反复等因素影
响，我国经济修复放缓，
0
文中使用的两年平均增长率为以
年同期为基期进行比较计
算的几何平均增长率，下同。
三大产业中，第三产业受局部疫情影响仍
二产业增加值两年平均增速分别为
情况良好；第三产业前三季度两年平均增速为
主要是受局部疫情反复影响较大所致
消费修复基础仍不牢固。
三季度，我国社会消费品零售总额
平仍有一定差距，与居民人均可支配收入两年
固定资产投资增速有所回
年前三季度，全国固定资产投资（不
经济和贸易回暖带来的需求增加支撑我国出口
年前三季度，我国货物贸易进出
万亿美元，为历史同期最高值，同
0
季小幅下降趋势。其中，出口
0
扣除食品和能源价格后的核心
0
，总体呈先升高后回落走势
0
，整体呈上涨趋势，生产资料价格上涨
上涨的主要因素，其中上游石化、
煤炭、金属价格上涨的影响较大，或对相关下游
年前三季度，社融存量同比增速整体
呈下行趋势，货币供应量和社会融资规模的增
速同名义经济增速基本匹配。
，增速逐季小幅下降。从结构看，前三
季度人民币贷款是新增社融的主要支撑项；政
府债券和企业债券融资回归常态；表外融资大
幅减少，是拖累新增社融规模的主要因素。货币
同比增速先降后稳。二季度以来
刀差走阔，反映了企业活期存款转为定期，融资
需求减弱，投资意愿下降。
长，“三保”等重点领域支出增长较快。
前三季度，全国一般公共预算收入
，财政收入恢复性增长态势总体平稳。
高位运行、企业利润较快增长
等因素的带动下，工商业增值税、企业所得税等
税种实现高增长。支出方面，前三季度全国一般
0
性支出持续压减，“三保”等重点领域支出得到
有力保障。前三季度，全国政府性基金预算收入
0
土地出让金收入增速明显放缓；全国政府性基
0
要是由于专项债项目审核趋严，地方
债发行进度缓慢，项目落地有所滞后。
年以来就业形势总体基本稳定，调查
失业率呈逐季稳中有降的趋势。
月城镇调查失业率均值为
0
0
左右的预期目标，就业形势
总体良好。从结构看，重点群体就业情况在三季
月以来的连续上升趋势，自
外出务工劳动力总量同比增长
2. 宏观政策和经济前瞻
，能耗双控、原材料价格
高位运行、局部疫情、楼市调控政策等因素仍将
大。货币政策存在降准空间；财政方面预计将加
专项债券的发行及资金投入使用，
年第四季度我国能耗双控
的压力仍然较大，叠加原材料价格较高等因素
影响，工业生产或将持续承压。
房地产信贷政策收紧态势可能有所缓解，但在
房地产调控政策基调不变的前提下，短期内房
地产投资难以逆转偏弱的格局；随着财政资金
到位以及“十四五”规划的重
设，基建投资有望逐步改善，但受制于地方政府
债务管理趋严，预计改善空间有限；限产限电、
生产成本上升等因素或将对制造业投资修复产
消费市场复苏基础仍不牢固
疫情影响，但电商购物节等因素有
加出口价格上涨或将支撑出口依然保持在较高
水平，但在上年基数抬高因素影响下，出口增速
四、行业及区域经济环境
竞争加剧，同质化严重。同时，行
物流行业是国民经济中重要的服务行业，
随着我国经济的快速发展和居民消费水平的不
断升级，我国物流行业规模不断增长，特别是在
电子商务迅猛发展的推动下，仓储物流行业和
干线运输行业都获得了较为迅速的增长。虽然
近年来随着宏观经济增速放缓，物流行业增长
速度随之放缓，但仍保持稳步增长趋势。
从物流行业环境看，随着整体经济的增长
和居民消费水平的提升，在电子商务的驱动下，
物流行业整体企稳向好的态势仍将持续。虽然
物流需求旺盛，但竞争形势严峻，随着普洛斯等
国际巨头的不断扩张和以菜鸟为代表的新进入
增的市场供应量导致部分地
区的仓库出租率有所下滑，预计物流行业在部
分区域将面临租金价格滞涨和出租率下滑的双
重压力。部分区域市场由于短期内供应量大增，
需一定的时间消化，使得短期竞争加剧。
盈利模式方面，物流行业的盈利模式中主
要收入来源首先是库房、货场租金；其次是办公
楼租金、配套设施租金、管理费和物业管理费；
然后是增值服务费、设备租金等；最后是土地升
值后出租或出售、税收优惠以及国家拨款获得
的收益等。由此不难看出，传统的基于出租、租
赁的园区盈利模式在中国还占主导地位。根据
国内外运营良好的物流行业经验来看，传统盈
利模式已经逐渐被服务收入替代，特别是基于
信息、咨询的增值服务。中国的物流业务经营者
有待进一步拓展思路，转变传统盈利模式。
革委联合中央网信办、工业和
高质量发展促进形成强大国内市场
的意见》，提出推动具备条件的物流园区引入铁
路专用线，加强入港铁路等基础设施短板建设，
支持铁路专线进码头，打通公铁水联运衔接
月，国家发展改革委、交
联合印发《关于进一步降低物流成本
的实施意见》，提出深化关键环节改革，降低物
流制度成本；加强土地和资金保障，降低物流要
素成本；深入落实减税降费措施，降低物流税费
成本；加强信息开放共享，降低物流信息成本；
物流设施高效衔接，降低物流联运成本；
物流业提质增效，降低物流综合成本等六个
方面意见以降低物流成本。整体看
高速公路作为重要的交通基础设施，在中
国国民经济和社会发展中占据重要地位，近年
来中国高速公路通车里程稳定增长，投资规模
维持较高水平，未来仍有一定发展空间。随着
经济发展对高速公路运输需求的进一步加大，
居民出行需求的提高，行业发展前景良好。联
合资信认为高速公路行业整体风险低，展望为
高速公路作为重要的交通基础设施，对于
促进商品流通、提高城市化水平、带动区域经济
依据《中国人民共和国公路
法》，公路按其在公路网中的地位分为国道、
省道、县道和乡道，按技术等级分为高速公路、
一级公路、二级公路、三级公路和四级公路。从
路和经营性公路。政府还贷公路指县级以上地
方人民政府交通主管部门利用贷款或者向企业、
个人有偿集资建设的公路，不以盈利为目的，通
行费收入属于行政事业性收费，严格实行收支
两条线管理，法律上是政府债务。
年，国家确定的中西部省、
自治区、直辖市的政府还贷公路收费期限，最长
年。经营性公路的运营主体为国内
外经济组织、依法成立的公路企业法人，以市场
化形式运营，法律上是企业债务。经营性公路的
部省、自治区、直辖市的经营性公路收费期限，
根据交通运输部发布的《
通运输行业发展统计公报》，
国高速公路通车里程分别达
万公里，其中国家高速公路通车
国高速公路通车里程占公路总里程的
个百分点。中国高速公路通
车里程居世界第一。随着国家逐渐取消政府还
贷二级公路收费及高速公路通车里程的增加，
中国收费公路结构不断优化。分区域看，广东、
云南是全国高速公路里程最长的两个省份；近
年新增里程主要集中在路网密度较低区域
等高度相关。近年来，受高铁、航空等其他交通
方式分流影响，经营性旅客运输指标呈下滑趋
势；货运方面，受益于宏观经济向好带动货运
求增加，加之路网效应的进一步体现，
公路货运指标保持较为稳健的增长，
年公路货运指标首次出现下降
“公转铁”“公转水”政策实施相关。
货物运输周转量小幅增长
对完备的路网体系及灵活便捷的承运属性，公
路运输在中国交通运输体系中持续占据主导地
年中国公路运输主要指标情况
营业性旅客运输总量（亿人次）
旅客运输周转量（亿人公里）
营业性货物运输总量（亿吨）
货物运输周转量（亿吨公里）
注：联合资信根据公开资料整理
情得到有效控制，国内经济增速企稳回升，中国
交通运输货运量增速已基本达疫情前水平，营
业性客运量仍处于恢复阶段。其中，公路货物运
受分流以及疫情对旅客跨地区出行限制的多重
影响，公路营业性旅客运输指标呈下降趋势。
角度看，经济发展离不开完善的交通网络，经济
处于上行周期时客货周转量快速增长，交通运
输尤其是高速公路行业的景气度随之上行。从
投资端来看，交通基础设施是国民经济发展的
重要硬件支撑，通常由政府主导，行业投资成为
逆周期经济中政府投资的重要构成。
。高速公路是重资产行业，单公里
建设所需资金规模大，回报周期
，投资规模及增速维持高位
年中国高速公路建设投资情况（单位：亿元）
注：联合资信根据交通运输行业发展统计公报整理
为资本金及银行贷款，近年资本金比率维持在
左右，银行贷款比重介于
债率较高，债务负担较重
国东部地区的高速公路建设较早，单公里造价
低，且早期举借的债务已陆续偿还，债务规模
中西部地区，新增债务规模
年，中国高速公路通行费总收入同比
，支出总额以对存续债务的还本付息
年中国高速公路通行费收入及支出情况
其中：偿还债务利息支出
注：联合资信根据全国收费公路统计汇总表整理
高速公路行业具有很强的政策性，公路的
收费标准及收费期限、运输政策、再融资政策
变化对行业运营产生重大影响。
月，财政部、交通运输部联合发布
《地方政府收费公路专项债券管理办法（试行）》，
开始在政府收费公路领域试点发行以项目对应
并纳入政府性基金预算管理的车辆通行费收入、
专项收入等为偿债资金来源的收费公路专项债
券。原来的政府收费公路“贷款修路、收费还贷”
模式相应调整为政府发行专项债券方式筹措建
年，中国收费公路专项债发行规模
项债成为中国路网建设的重要资金来源。
月，国务院办公厅印发《推进运输
号，以京津冀及周边地区、长
三角地区、汾渭平原等区域为主战场，大力推进
大宗货物运输“公转铁”“公转水”，不断完善综
合运输网络，减少公路运输量，增加铁路运输量。
该政策的意义在于加快公路运输行业转型升级，
在公路大宗货物运量缩减的同时，及时有效地
扩大短途运输、小批量运输市场份额，充分发挥
公路运输方式机动灵活的比较优势。
月，交通运输部发布《公路法修正
案（草案）》《收费公路管理条例（修订草案）》。
按照预算法及相关改革要求，地方政府要为政
府收费公路发展举借债务、发行收费公
债券，并以车辆通行费收入偿还；明确新建的收
费公路只能是高速公路，停止新建收费一、二级
公路和独立桥梁、隧道，严格控制收费公路规模；
明确车辆通行费收入无法满足债务利息和养护
管理支出需求的省份不得新建收费公路，防止
盲目投资建设；建立养护管理收费制度，一省范
围内所有政府收费高速公路债务偿清的，按照
满足基本养护、管理支出需求和保障通行效率
的原则，重新核定收费标准，实行养护管理收费，
保障养护管理资金需要。
年初，受新冠肺炎疫情影响，春节期间
全国收费公路免收车辆通行费期间由
日零时起至疫情防控工作结束，全国收费公
关于恢复收费公路收费的公告，自
日零时起，经依法批准的收费公路恢复收费（含
收费桥梁和隧道）。突发的新冠肺炎疫情对收费
公路行业短期负面冲击较大。
月起，全国取消省界收费站，原有
以省为界的高速公路运营模式变为全国
全网统一运行；同时开始施行《收费公路车辆
通行费车型分类》，新标准主要作了三个方面的
增加了专项作业车大类；
车按照总轴数、车长和总质量进行分类。上述政
策的施行是深化收费公路制度改革的重要实践，
有利于提升收费公路通行效率及实载率。同时，
根据交通运输部初步测算，按照新的货车轴
型收费标准，在同等交通量条件下，
即货车整体收费标准有所
日，中国证监会、国家发展改
革委发布《关于推进基础设施领域不动产投资
）试点相关工作的通知》（以下
提出优先支持基础设施补
短板行业，包括仓储物流、收费公路等交通设施。
高速公路是典型的资本密集
有利于企业盘活存量资产、降低资产负债
日，交通运输部印发《关于推动
交通运输领域新型基础设施建设的指导意见》
（以下简称“意见”），提出围绕加快建设交通强
国总体目标，推动交通运输领域新型基础设施
建设，打造融合高效的智慧交通基础设施。公路
方面，推动先进信息技术应用，逐步提升公路基
础设施规划、设计、建造、养护、运行管理等全
要素、全周期数字化水平。
多省份积极推动高速公路企业债
国开行牵头的银团与多家省级
高速公路企业达成融资再安排协议
务置换、展期或重组等方式，降低企业融资成本，
拉长到期时间，平滑债务期限，有效缓解了相关
企业受疫情影响通行费收入下降带来的流动性
紧张。长期而言，为高速公路行业现金流培育与
存量债务还本付息的匹配调节提供了更多空间。
总体看，推出收费公路专项债券、修订收费
公路管理条例、取消省界收费站
等政策以及债务化解方案的实施对缓解
公路建设企业投资压力、提高收费公路运营效
国国内疫情得以有效控制，宏
观经济修复性增长，公路货物运输指标保持高
散蔓延，居民境内短途出行
意愿增加，均对公路运输需求形成有力支撑，
高速公路企业通行费收入有望逐步恢复
来看，中国现有的高速公路仅能满足
中西部地区起步晚且地域面积
广，高速公路需求尚未得到充分满足，未来中国
高速公路建设仍将以中西部地区为重心。随着
根据《国家公路网规划（
条东西横线及地区环线、并行线、
联络线等组成，另规划远期展望线
位于西部地广人稀地区。
央发布《中华人民共和国民经济和社会发展
下简称“十四五规划”）提出：加快建设交通强
国，建设现代化综合交通运输体系，推进各种运
输方式一体化融合发展，提高网络效应和运营
效率。高速公路建设工程方面，实施京沪、京港
澳、长深、沪昆、连霍等国家高速公路主线路拥
挤路段扩容改造，加快建设国家高速公路主线
并行线、联络线，推进京雄等雄安新区高速公路
充电设施，新建高速公路里
随着经济发展对高速公路运输需求的进一
步加大，居民出行需求的提高，
业仍将保持平稳发展。联合资信认为高速公路
行业整体风险低，展望为稳定。
的股份，公司实际控制人为深
业务涵盖高速公路投资运营、环保、
物流基础设施投资建设与运营，拥有
量高，环保业务发展迅速，物流板块全国网络
，业务包括高速公路投资运
物流基础设施投资建设与
高速公路投资运营和环保业务由子公司深
股份有限公司（以下简称“深高
深圳市最重要的高速公路
控股及参股的高速公路项目共
个，所投资或运营的高速公路里程数按权益
公里，全部为经营性高速公路。
受疫情期间免通行费政策、收费政策调整及路
网分流等综合影响，高速公路产
此外，以收购形式拓展环保业
务，涉及风力发电、垃圾处理（餐厨垃圾）等领
公司在深圳市运营华南物
流园、西部物流园和康淮电商中心
“深国际城市综合物流港”
万平方米，整体出租率较高。
管理人员具备多年从业经历和丰
富的管理经验；员工岗位构成较为合理，能够
岁，曾在工商行政管理、
人事及建筑工务等政府部门任职
司执行董事、总裁，并于
按学历结构划分，本科及以上学历员工
人，大专及以下学历员工
0
公司为境外主体，无法提供中国人民银行
根据子公司提供的中国人民银行征
信中心出具的企业信用报告（统一社会信用代
无未结清和已结清的关注类或不
良信贷信息记录，过往债务履约情况良好。
根据公司过往在公开市场发行债务融资工
具的本息偿付记录，未发现公司存在逾期或违
约记录，历史履约情况良好。
公司被列入全国失信被执行人名单。
公司作为香港上市企业，
公司按照百慕大法律法规、《香港联合交易
所有限公司证券上市规则》企业管治守则及《公
司章程》设立了董事会、审核委员会
，行使公司的决策权、经
公司董事会向股东大会负责，执行股东大
会的决议。董事会负责制定公司的整体策略、监
察及控制等工作，董事会将其管理及行政功能
的权力转授予管理层，并成立执行董事委员会
负责管理及监察公司日常业务运作、落实董事
会的所有决策及负责监管公司企业管制事宜等
名独立非执行董事。董事会下设
委员会，分别为审核委员会、提名委员会和薪酬
与考核委员会；审核委员会由
董事组成，他们均具备理解财务报表所需的商
业技巧和经验，其职责包括监
财务汇报程序及内部控制度；提名委员会由
要职责是对公司董事提名问题进行研究、提出
建议；薪酬与考核委员会由
名执行董事组成，其职责在于研究董事
及高级管理人员的考核标准，进行考核并提出
建议，以及研究和审查董事、高级管理人员的薪
名，由董事会提名，董事会
聘任或者解聘对董事会负责。
公司根据所处行业、经营方式
等特点，结合公司业务具体情况，
子公司管理方面，公司以产权为中心、产业
链为纽带，通过成员企业经营业务考核机制实
现对全资、控股和参股子公司的管理。
内部管控方面，作为控股型公司，公司于
年制定了《集团管控指引》
定了《附属公司年度业务考核管理办法（试行）》
和《附属公司高管薪酬管理办法（试行）》等文
件，以适应公司经营管治需要，公司对附属公司
通过预算管理、绩效考核、投资管理、资金管理、
工程管理、薪酬管理、产权结构等重要经济活动
进行控制、支持和引导，明确附属企业按照公司
战略规划目标开展重大经营活动，保证公司的
战略规划得到有效实施。公司根据分权程度，分
别对收费公路上市公司、物流业板块（除物流发
展公司）、物流发展公司采用
略控制以及部分职能偏战略设计
控模式，完善附属公司法人治理结构。
，公司为加强公司资金管理，
规范内部审批程序，保证资金安全，根据相关法
规及公司实际情况，制定资金管理规定等相关
文件。根据规定，公司开设及撤销银行账户，均
需公司财务部根据业务需要提出申请，经财务
公司开户须进过其董事会或其他经营决策机构
的批准。公司严格执行现金清查盘点及银行对
账制度，财务部每周将公司合并范围内的货币
资金明细表汇总报公司管理层审阅。对于公司
获得的各项资金收入，必须纳入核算范围，由财
务部统一管理，任何部门及个人不得在不受财
务部监控的情况下组织款项收取。
方面，为加强公司投资项目管理，
完善投资管理程序，根据公司章程、国内及香港
有关投资管理、公司管治额规定，公司制定了投
资管理规定等相关文件。公司设立投资审核委
员会，投资审核委员会对公司拟投资项目及投
资方案等进行咨询和建议，作为公司投资决策
的重要参考。此外，公司审计部门应对各投资主
体所有在建及新完工项目进行自我评价。
风险管理方面，公司依据有关法律和《公司
章程》制定了《全面风险管理规定》等风险管理
文件，公司按照控制环境、财务监控、运作监控、
合规监控及风险管理，不断完善内部监控与风
险管理系统，建立以风险识别、风险评
防范为核心的全面风险管理体系，根据规定，公
司每年开展季度和年度风险评估，编制风险管
理报告，对可能出现的风险，通过辨识与评估，
制定应对策略。公司风险管理组织体系由董事
会、审核委员会、公司管理层、风险管理部以及
其他部门风险管理岗组成。公司严格执行风险
管理制度及规范，可以有效管理公司可能面临
的重大风险，降低风险事件影响，确保公司长远
公司综合毛利率波动下降，其中收费公路板块
毛利率持续下降，物流板块毛利率波动上升。
年，公司营业收入持续增长，
入持续增长，其中路费收入持续下降，
高速和南光高速剩余的高速公路权益被提前收
回，公司不再核算其相关收入
主要系受疫情期间免通行费
特许经营安排之建造服务收入
持续增长，主要系外环一期
合并南京风电科技有限公司
（以下简称“南京风电”）和包头市南风电科
技有限公司（以下简称“包头南风”）
机设备销售相关收入和风力发电收入大幅增长，
以及新增餐厨垃圾处理项目建造和运营收入所
，公司物流收入持续增长，
其中物流园（含综合物流港）和物流服务均持续
增长，主要系投入运营的物流港面积增长，物流
网络布局日益完善所致。
年有所下降，主要受新冠疫情
年公司新增物流园转型升级收
入，主要系梅林关项目销售结转所致。
收费公路业务毛利率持续
要系委托建设管理服务及工程咨询服务收入结
抢装潮及疫情影响，风机设备零部件供应紧张，
南京风电毛利率有所下降所致
增的物流园转型升级业务
个百分点，主要系物流园转型升级结转
项目不同，毛利率略有下降所致。
亿港元，较上年同期增长
同期路费收入受免通行费政策影响较大所致；
构成及毛利率情况（单位：亿港元）
公司收费公路业务包括高速公路投资与运
营、建设相关服务和环保业务，均由子公司深高
）高速公路投资与运营业务
期间免通行费政策、收费政策调整及路网分流
年通行费收入有所下降。
年上半年，公司收费公路营运表现较疫情前基
让广梧高速和江中项目。
深圳市外环高速公路投资有限公司（以
）及深圳市特区建设发展
集团有限公司（以下简称
圳市构建“十横十三纵”路网的又一重要干道，
贯穿深圳市宝安、光明、龙华、龙岗、坪山等地，
后续可实现一定规模的通行费收入。
综合考虑广梧高速和江中
项目改扩建投资成本及资本回报，并结合公司
发展战略，公司通过公开挂牌方式捆绑出让广
梧高速和江中项目的路产公司的股权（相应的
投资账面净值分类至“持有待售资产”，账面价
交通投资有限公司签订相关股权转让协议，交
关资产交割手续已完成。
，机荷高速改扩建项目已获得核准。
阳茂高速为公司参股路产，公司持有广东阳茂
高速公路有限公司（以下简
股东签订出资协议，根据出资协议，阳茂公司
名股东将按各自所持有的股份比例出资共
茂高速改扩建项目的资本金，阳茂高速将按八
车道标准进行改扩建，改扩建项目总投资金额
处理、涵洞工程、桥梁基础及桥梁下构工程已全
。机荷高速改扩建项目已于
工程可行性方案已通过交通运输部审查
正在开展方案初步设计评审及先行段施工招标
等相关工作，投融资模式正在磋商，尚未明确。
个，所投资或运营的高速公路
里程数按权益比例折算约
公里尚在建设中，具体情况见
公司经营和投资的高速公路主要分布在深圳市
此外，公司通过股权并购向
其他省份拓展，目前所投资的项目地处湖北省、
湖南省和江苏省并位于或连接三省的省会城市
武汉、长沙及南京，区位优势明显。
年公司运营的路产单公里收益为
但单公里收益水平仍保持高
公司控股及参股高速公路收费公里情况（单位：公里、条）
资料来源：公司年报及公司
年，公司高速公路收费政策有所调整，
的车辆通行费基本优惠政策；（
根据交通运输部出具的《收费公路车辆通行费
类微小型客车，货车由计重收费转为
）广东省交通管理部门要求对枢
纽互通匝道里程取消收费，并重新核准分段计
费收费标准，且各段收费金额精确计量到分；（
为提高结算效率并降低物流成本，
日全国高速公路恢复收费后，所有
元的部分不进位仍按实际金
除疫情期间免通行费政策和收费政策调整
影响外，公司运营的各高速公路在恢复收费期
间受区域复工复产或分流等因素影响，亦有不
梅观高速、沿江高速、长沙环路和南京三桥
年日均通行费收入较上年有所提升，主
要系梅观高速在恢复收费期间，受益于沿线大
型生产基地及建筑工程的全面复工复产，货车
车流量有所增长所致；长沙环路受益于周边经
济商圈的复苏及长益北线高速等周边路网开通
的正面影响；南京三桥主要受益于周边及区域
经济的较快回升所致。沿江高速主要受益于深
圳前海及西部港区等多个大型建筑工程的建设
推进、沿线经济活动的复苏，以及东滨隧道沙河
西侧接线西行段开通带来的路网协同效应等正
面影响。此外，沿江项目自
日通行的货车仍按照收费标准
月一次性补偿支付，补偿
收入在当期确认为通行费收入，计入“应收账
款”。该政策利于沿江项目车流量及通行费收入
上年均有所下降。深圳地区的机荷高速、水官高
速及水官延长段主要系受广东省实施取消枢纽
互通匝道及站外里程收费等政策，对各路段收
费里程进行重新梳理核准，计费里程有所调整
所致。此外，坂银大道于
水官延长段车流量分流较为明显。广东省其他
地区及其他省份高速公路日均通行费收入下降，
主要系受疫情免通行费政策、收费政策调
路网分流影响所致。其中，阳茂高速
均通行费收入较上年下降
工等因素对其有负面影响所致。
月，春运期间提倡就地过年
以及广州、深圳出现疫情，对广东省内高速公路
但公司收费公路营运表现
基本恢复，因上年同期基数较低，公司各收费公
路项目日均通行费收入较上年同期均大幅提升。
同时，公司收费公路营运表现受周边竞争性或
公司控股及参股高速公路运营情况
年底，广梧高速和江中项目已出让
资料来源：公司年报，联合资信整理
应出资部分，具体投资情况如下表
末公司主要自建项目情况（单位：亿元）
．此表中外环项目和沿江二期项目
总投资为公司应出资部分；
年开始建设，但由公司自建部分为
．部分数据根据公司提供的最新情况进行调整
外环项目为双向六车道，
司及外环公司共投入资金或安排融资
元，其余金额由特建发投入
，土地征收和拆迁工作已基本完成。其中，
外环项目一期已通车运营
展路基、桥梁等工程施工
公司在开展外环三期先行段工程勘察设计及其
沿江项目分两期建设，沿江一期为沿江高
深中通道深圳侧接线（含鹤洲立交、机场立交）
和国际会展中心（沙井）立交两部分，于
年开工建设。沿江二期预计总投资额为
亿元由公司出资，剩余由深圳市
财务委员会直接拨付到沿江公司。因配合深中
设计及建设方案有所调整。
，土地征收和拆迁工作已全部完成，
资本控股基建有限公司（以下简称“深投控基
0
公司和股东会已审批同意上述交
深投控基建将纳入公司会计报
公司将间接持有深圳投控湾区发
展有限公司（以下简称“湾区发展”，联交所上
湾区发展拥有位于粤港澳大湾区的核心区域的
广和西线高速等优质路产权益，通过本
方面的核心优势，提高区域市场份额、未来盈利
能力和现金流量，可推动广改扩建与土
地开发利用相结合的沿线土地开发方案，释放
沿线土地开发价值。此收购尚需获得、公
司的股东大会批准以及深投控的核准方可作实。
委托建设管理业务及工程咨询服务、特许
经营安排之建造服务为高速公路建设运营收入
公司通过输出建设管理和收费公路营运管
理方面的服务，实现收入与回报。公司委托建设
管理服务收入的确定取决于项目预算造价与实
际发生成本的节余，不同委托建设管理项目的
收入确认比例有所不同。公司提供委托建设管
理服务的项目主要包括外环项目和贵州朵花项
目等。2018－2020 年，公司分别实现委托建设
管理服务及工程咨询服务收入为 2.73 亿港元、
4.04 亿港元和 5.89 亿港元，持续增长。
特许经营安排之建造服务是根据香港会计
准则第11号采用完工百分比法对就特许经营安
排下处于建设期内路段所提供的建造服务或改
造服务所确认的收入。该项业务收入并无相对
应的实际现金流入，结转成本与确认收入金额
相同，为公司实际支付的项目成本，相应的毛利
率为 0。2018－2020 年，公司实现特许经营安
排之建造服务收入分别为 12.34 亿港元、18.34
亿港元和 22.55 亿港元，持续增长。
南京风电和包头南风业务开展较好，收入
技集团股份有限公司（以下简称“
效益显现，新增餐厨垃圾处理项目建设和运营
未来，受益于收购木垒风力发电项目和
深圳深汕特别合作区乾泰技术有限公司（以下
营，公司环保业务规模将继续扩大。
和销售大型风力发电机组，以及风电发电项目
年，南京风电实现销售收入
增长，主要系受抢装潮影响所致。
推进风机订单交付及调试，销售回
亿元，并同时陆续签署近
电力工程有限公司、河南森源电气股份有限公
相对于收费公路业务的账期，南京风电账
包头南风在内蒙古自治区设有
力发电项目投资开发与经营的全资子公司
主要系蒙西地区复工复产情况和风电政策环境
均较好，用电需求增长所致；平均电价较上年变
年，包头南风实现风力发电收
万千瓦时，较上年同期增长
电价补贴方面，包头南风
风累计应收电费补贴款项
表 8 包头南风运营情况
东）投资有限公司通过股权受让及增资
有限公司（以下简称“乾智”）、木垒县乾慧能源
开发有限公司（以下简称“乾慧”）和木垒县乾
开发有限公司（以下简称“乾新”），合称
。木垒风力发电项目位于
新疆昌吉回族自治州，共拥有
机组，实际装机容量合计
千瓦时；乾新项目装机容
木垒风资源丰富，具有较高的风力开发价值，且
公司在木垒的风力发电项目属于准东
高压配套项目，电力消纳具有一定保障。
月末，木垒风力发电项目合计完
股权。蓝德环保是国内重要的有机垃圾
综合处理和建设运营的企业，主要从事为客户
圾、垃圾渗滤液等市政有机垃圾处
理的系统性综合解决方案服务。
年，随着在建有机垃圾处理项目的推
进，蓝德环保实现餐厨垃圾处理项目建造收入
亿元；在运营和试运营的项目共实现餐厨
以餐厨垃圾为主的有机垃
月，公司中标光明环境园
项目，光明环境园项目位于深圳市光明区，将建
成一座具备处理餐厨垃圾
处理大件（废旧家具）垃圾
天的大规模处理厂，采用
负责项目的投融资、设计、建设、改
造、运营维护以及移交等工作，特许经营期拟定
年，经考核合格及光明区政府批准后，特
年。项目静态总投资估算约
随着光明环境园建设运营
公司餐厨垃圾项目建设和运营收入将会有所增
持有重庆德润环境有限公司（以下简
综合性的环境企业，拥有水处理和垃圾焚烧发
电两大业务，主要从事再生资源回收与资源化
利用，环境污染治理及土壤修护整治。
此外，公司通过增资和转让形式以
日将其纳入合并范围。乾泰公司于
国家工信部第二批符合《汽车废旧动力
蓄电池综合利用行业规范条件》企业名单的企
拥有报废汽车拆解资质，主
要经营退役动力电池综合利用业务和汽车拆解
余项拥有自主知识产权的动力电
池回收与汽车拆解的核心技术，在新能
源汽车拆解、动力电池技术领域和上下游市场
（1）物流园（含综合物流港）业务
运营的综合物流港增加，物流园业务收入有望
继续增长。随着物流节点布局建设推进，公司
物流园为公司自建物流中心，为客户提供
物流中心仓库（包括出口监管仓库、进口保税仓
库、危险品仓库、普通仓库）租赁、货物装卸及
空箱堆存等服务，以及跨境接驳、代理报关、报
检等一系列增值服务。截至
司主要拥有或运营的华南物流园、西部物流园
康淮电商中心已进入成熟运营期。出租率方
其中，康淮电商中心是公司首个以租赁方
式经营的轻资产营运项目，与以往建设自有物
流园的模式略有不同。该项目营运面积约
公司主要物流园经营情况（单位：万平方米、亿元）
康淮电商中心为租赁模式，非自有土地，土地面积统计不适用；
．各列之和与合计数略有
区的黎光项目土地使用权，占地面积约
办公和交易展示区域等，并
展示、分拨集运、城市配送及流通性加工等综合
年，公司与中国铁路广州局集团有限
公司（以下简称“广铁集团”）针对平湖南项目
签订合作协议。公司将与广铁集团成立合资公
司，将平湖南铁路货站升级改造为全国最大的
公铁海多式联运枢纽。该项目获国家发改委和
万平方米。项目一期将会开
展仓储服务、港口集装箱堆场及铁路集装箱运
输服务等业务；二期将在铁路货站上盖建设现
公司“深国际城市综合物流港”项目以城际
货运物流中心为核心，同时具备仓储中心、分拨
转运中心、城市配送中心、电商中心、交易展示
中心及物流信息中心等功能，并提供商业及金
融增值服务，在物流基础设施的基础上构建物
购位于上海、天津、重庆三个核心城市的物流高
个重要物流节点城市实现战略
布局，并已与相关政府部门签署投资协议，规划
万平方米，详见下表。土地
获取方面，公司一方面加强与地区政府的沟通
协调，另一方面通过并购或合资的方式收购土
建设方面，公司获取综合物流港土地后，将
进行后期建设，公司未来面临较大的资本支出
年公司先后完成了郑州二
、株洲、淮安、金华等综合物流港项目的投资
计划；昆明、西安、义乌一期等项目陆续建成并
投入运营，综合物流港运营面积较
州等综合物流港项目陆续建成并投入运营，新
个综合物流港项目投入运营，总
万平方米，综合出租率约
“深国际城市综合物流港”
项目情况（单位：万平方米）
贵州双龙现代服务业集聚区
昆明市阳宗海风景名胜区
成都市青白江区国际铁路物流港
成都市天府新区新津物流园区
武汉市蔡甸区常福物流园
南昌市南昌经济技术开发区
杭州市杭州大江东产业集聚区
金华市义乌稠城街道下辖云溪村
无锡市江阴临港经济技术开发区
合肥市肥东县安徽合肥商贸物流开发
徐州市徐州国家高新技术产业开发区
淮安市淮安经济技术开发区
金华市金华经济技术开发区
苏州市相城区望亭镇国际物流园
沈阳市于洪区沈阳国际物流港
西安市西安国家民用航天产业基地
郑州市郑州经济开发区郑州国际物流
郑州市二七区马寨产业集聚区
烟台市烟台经济技术开发区
中山市中山火炬高技术产业开发区
月末，公司主要在建物流项
未来，随着公司在全国物流
节点布局建设推进和贯通，公司物流业务竞争
力将有望得到较大的提升，但公司资本支出压
华南物流园二期工程（一组
华南物流园二期工程（二组
（2）港口及相关服务业务
西坝码头二期资产逐步移交，
建成运营，公司港口及相关服务
万平方米的堆场。因南京市
仙新路过江通道建设需占用南京西坝码头二期
后方的陆域堆场，南京市
完成第二阶段的资产移交
签订二期项目返租协议。
月末，公司已获得全部现金补偿
南京西坝码头主要承接港口散货业务，可
实现卸船、装船、过驳、装汽车、装火车作业的
五大功能，主要经营煤炭和石油焦的装卸、中转、
堆存业务。业务合作方面，得益于南京西坝码头
较好的区位优势、毗邻南京化工园物流中心及
公司专注于煤炭、石油焦等品种的散货业务，公
司积极与大型矿企及其终端用户进行业务洽谈
2018－2020 年，南京西坝码头停泊船舶及
吞吐量均持续下降。2020 年，受疫情及宏观经
济下行压力影响，南京西坝码头停泊船舶量和
吞吐量较上年下降明显。
公司港口散货业务经营情况
：停泊船舶数量不包括江船
公司持续推进港口项目的拓展，截至 2021
年 6 月末，公司已拓展靖江港项目、丰城尚庄
项目和沈丘港项目 3 个港口项目。2020 年 12
月，公司与靖江市政府签订投资合作协议，并推
进报批手续，计划于 2022 年内开工建设。靖江
港项目岸线长度 713 米，规划建设 3 个 5 万吨
级泊位及 5 个 1000 吨级泊位，未来将打造为长
江下游煤炭物流集散加工中心、煤炭综合交易
中心，建成后可实现年吞吐量 3480 万吨的生产
能力。丰城尚庄项目于 2020 年 12 月底开工建
设，公司持有该项目 20%权益。2021 年上半年，
公司与沈丘县政府进一步签订战略合作协议，
公司将与沈丘县在物流园区规划建设、港口加
工增值服务和水铁联运等方面进行合作。
此外，公司开展供应链管理服务业务，主要
包括煤炭、石油焦的采购和销售。公司发展供应
链管理服务业务主要为了增加南京西坝码头的
客户粘性，赚取价差较少，供应链管理业务的利
公司物流服务收入持续增长
公司参股中国际货运航空有限公司（以下简
称“国货航”），公司物流服务能力有望提升。
公司物流服务业务侧重于智慧物流和冷链
物流等新业态。公司拓展了与 DHL 合作的智慧
仓项目、与恒大农牧集团有限公司合作的供应
链管理服务业务等。截至 2021 年 6 月末，公司
在建及投入运营的智慧仓面积约 11 万平方米。
同时，公司结合市场需求，发展冷链业务。2020
年，公司与股份有限公司合资成立中
外运深圳国际物流有限公司，公司持股比例为
40%。合资公司负责运营深圳“湾区号”中欧班
列，公司下属物流园依托于中欧班列，开展了货
物集中拼装、代理订舱、装卸、仓储、运输等一
站式服务，利于公司物流服务业务开展。2018－
2020 年，公司物流服务实现收入 8.02 亿港元、
8.78 亿港元和 9.52 亿港元，持续增长。
此外，2020 年 11 月，公司与国货航签订增
资协议，出资约 15.65 亿元持有国货航 10%的
股权。公司战略入股国货航，以切入航空货运行
业延伸物流综合服务能力。截至 2021 年 6 月末，
该交易仍在履行有关监管审批程序。
（4）物流园转型升级业务
随着梅林关项目的建设推进及销售，公司
梅林关项目位于公司华通源物流中心原址，
已升级转型为计容建筑面积约 48.6 万平方米的
综合开发项目。梅林关项目紧邻深圳市中心区
域的福田区，是深圳市中心的功能拓展区以及
城市重点发展区域，由公司附属公司深圳市深
国际联合置地有限公司（以下简称“联合置地”）
负责。土地使用权系联合置地于 2015 年 6 月与
深圳市规划和国土资源委员会龙华管理局签订
土地出让合同，以总地价 35.67 亿元（约为 39.81
梅林关项目位于深圳市龙华区，计划分三
项目一期预计住宅可售面积
万平方米，保障房面积约
目二期预计住宅可售面积约
三期预计住宅可售面积约
万平方米的办公及商务公寓综合建筑。此
外，梅林关项目总体规划了约
梅林关项目一期和风轩住宅单位已全部售
完成相关审批程序并已开工建设，拟推出
销售完毕，公寓已签约销售
前海地区位置优越，发展潜力大。公司已
获得前海项目全部置换用地，未来随着前海项
目建设推进，公司预计可实现一定收益。
前海地区是湾区“穗—深—港”发展
主轴上的重要节点，地理位置优越。根据前海片
区总体发展规划，创新金融、现代物流和总部经
济等是前海地区重点发展领域。整体看，前海地
区发展潜力大。2015 年 10 月，公司就西部物流
园拥有的 5 宗土地（占地面积 38 万方米），将
涉及市政用地的前海片区地块分阶段移交深圳
市前海深港现代服务业合作区管理局（以下简
2016 年，公司获取 3.88 万平方米前海首期
项目用地成为公司于前海按新规划条件下的第
一块补偿用地，其土地价值（地价）无需支付前
海管理局。前海首期项目总建筑面积约 11 万平
米，包括住宅项目 5.1 万平方米、办公项目 3.5
万平方米及商业项目 2.5 万平方米。住宅项目由
公司与深业置地有限公司共同开发，截至 2021
年 6 月末住宅项目颐湾府已完成交付。办公项
目定位为前海“”信息港，已于 2021
年 7 月取得竣工备案回执，招商运营工作有序
开展；截至 2021 年 8 月初，已签约租赁面积达
8000 平方米。商业项目方面，项目以“前海·印
里”对外发布品牌，并举办了招商发布会；截至
2021 年 8 月初，招商意向率占商业可租赁面积
2019 年 9 月，公司就前海项目 38 万平方
米土地的整体方案与深圳市规划和自然资源局
及前海管理局签订土地整体协定，最终确定了
土地整体规划、土地估价原则、土地补偿及土地
出让等具体安排。2019 年 12 月，公司下属子公
司与前海管理局签订土地使用权出让合同，涉
及土地面积 4.12 万平方米（以下简称“前海二
期”），计容建筑面积共约 11.00 万平方米，其
中住宅面积 9.1 万平方米，土地出让价款合计约
25.12 亿港元。根据土地整备协议，上述土地为
土地整备协议中的置换用地，合同地价不再另
行收取，公司相应确认其他收益 24.58 亿港元。
2021 年 3 月，前海二期项目正式开工。
2020 年 6 月，公司与前海管理局签订前海
三期项目的土地使用权出让合同，涉及土地面
积约 4.12 万平方米，计容建筑面积约 17.2 万平
方米（均可销售），包括住宅建筑面积约 5 万
平方米、公寓建筑面积约 2.5 万平方米、办公建
筑面积 7.9 万平方米和商业建筑面积 1.7 万平方
米。前海三期项目地块为土地整体协议中的置
换用地，合同地价亦不再另行收取，公司相应确
认其他收益 40.94 亿港元。至此，公司前海项目
置换用地已全部置换完毕。
未来，随着前海首期、二期和三期项目的开
发推进，公司预计可实现一定的收益。
公司拥有深圳航空有限责任公司（以下简
称“深圳航空”）49.00%股权，为其带来一定
规模的投资回报。受新冠疫情影响，2020 年深
截至 2021 年 6 月末，公司拥有深圳航空
49.00%股权（剩余 51.00%股权由中国国际航空
公司持有）。截至 2020 年末，深圳航空共持有
客机 222 架，经营国内外航线 227 条，其中国
内航线 221 条，国际航线 5 条及港澳台地区航
线 1 条。2020 年，深圳航空运输旅客和旅客运
输量较上年均大幅下降，对公司贡献盈利为-
11.79 亿港元，较上年的 5.93 亿港元，由盈转
亏，主要系疫情在全球持续蔓延，对航空客运业
务造成严重冲击，航空客运需求锐减所致。
2021 年 1－6 月，全球疫情反复对航空客
运造成严重冲击，公司应占深圳航空亏损约
表 13 深圳航空运营数据
此外，截至 2021 年 6 月末，公司持有中国
南玻集团股份有限公司（以下简称“南玻集团”）
A 股股份约 2163 万股，约占南玻集团已发行股
本总额的 0.7%。公司持有的南玻集团 A 股股份
已于 2021 年 7 月全部出售，公司不再持有南玻
未来，公司将继续围绕“”、粤港
澳大湾区、深圳先行示范区等战略机遇，发展物
流基础设施领域及相关产业，拓展综合物流港
项目全国网络布局，尤其加大在粤港澳大湾区、
、湾、京津冀等经济发达地区的布
局，把握物流关键节点城市“一城多园”的布局
机会，进一步做大资产规模，发展规模效应。公
司将巩固已运营的物流园的市场地位，推动相
关项目智能化改造，持续提升招商运营及增值
服务能力。同时，公司将开拓物流产业链上下游
的投资机会，加强公路、铁路、航空及多式联运
领域的产业链延伸，加仓、冷链项目的投
资与建设力度，培养智慧仓运营和集成规划能
力，探索轻、重资产结合、业务协同和管控模式。
公司提供了 2018－
2020 年合并财务报表，
毕马威会计师事务所对上述财务报表进行了审
计，审计意见均为标准无保留。公司 2021 年半
年度财务报表未经审计。
从合并范围变化看，2018 年，公司新增 14
家附属公司，其中投资新设 12 家附属公司、非
同一控制下合并 2 家附属公司；2019 年，公司
合并范围内附属公司较年初增加 2 家，新纳入
的主要附属公司规模不大；2020 年，公司新增
12 家附属公司，其中投资新设 9 家附属公司、
非同一控制下合并 3 家附属公司；2021 年 1－
6 月，公司合并范围无变化。截至 2021 年 6 月
末，公司纳入合并范围的主要附属公司 73 家。
整体看，公司新增或减少
公司资产以非流动资产为主，收费公路经
营权和于联营公司之权益占比较大，可为公司
带来较为稳定的经营性现金流入，公司在手资
金充裕，资产质量较高。
2020 年末，公司资产规模持续增长，
年均复合增长 15.83%。公司资产构成以非流动
2020 年末，公司流动资产规模持续
增长，年均复合增长 14.39%，主要系存货及其
2020 年末，公司存货及其他合同费
用持续增长，年均复合增长 35.19%，主要系获
得前海三期置换用地及综合物流港等项目建设
推进所致。截至 2020 年末，公司存货主要由待
开发的土地（占 48.89%）和待售的发展中土地
及物业（占 43.51%）构成。截至 2020 年末，公
司对存货及其他合同费用累计计提减值准备
2.55 亿港元，主要系沈阳综合物流港项目经营
业绩欠佳，公司评估位于沈阳的待售已完工物
业存在减值迹象，对其计提减值准备所致。
2020 年末，公司业务及其他应收款
持续增长，年均复合增长 34.76%；2019 年有所
增长，主要系公司拆借给万科 18.52 亿港元的往
来款所致；2020 年有所增长，主要系南京风电
业务有一定账期，业务应收款有所增长所致。截
至 2020 年末，公司业务及其他应收款主要包括
应收高速公路结算款（占 36.93%，一般结算期
为 1 个月以内）、预付给子公司的非控股股东
款项（占 29.05%）、保证金及预付款（占 18.26%）。
截至 2020 年末，公司对业务及其他应收款累计
计提亏损拨备 2.13 亿港元。
2020 年末，公司受限制银行存款波
动增长，年均复合增长 9.87%，主要为委托工程
管理项目的专项账户存款。
2020 年末，公司现金及现金等价物
持续下降，年均复合下降 18.51%，主要系公司
项目建设及对外股权投资支出较多所致。
2020 年末，公司非流动资产规模持
续增长，年均复合增长 16.61%，主要系物业、
厂房及设备、无形资产增长所致。
2020 年末，公司物业、厂房及设备
持续增长，年均复合增长 55.45%，主要系公司
合并包头南风和南京风电，相应设备增加所致。
截至 2020 年末，公司物业、厂房及设备主要由
土地及楼宇（占 62.20%）和港口装卸、设备及
设施、风电设备（占 21.08%）构成；其中 9.16
亿港元资产未办妥产权证，主要为将在公路收
费期满后无偿归还政府的公路及附属房屋；累
计折旧及减值 41.14 亿港元。
2020 年末，公司土地使用权持续增
长，年均复合增长 13.87%。公司土地使用权主
要由位于中国的租赁土地中期租约（10~50 年）
2020 年末，公司无形资产波动增长，
年均复合增长 8.22%，主要为公司拥有的收费
公路收费经营权和餐厨垃圾处理项目的特许经
营权。截至 2020 年末，公司无形资产累计摊销
2020 年末，公司于联营公司之权益
波动增长，年均复合增长 0.65%，主要为深圳航
空（持股比例 49.00%）和德润环境（持股比例
亿港元，主要系受深圳航空亏损影响所致。
元，受限资产占总资产比重为 19.78%，受限比
梅观公司 100%股权
其它储备及保留盈余和非控制性权益占比较高，
权益主要构成情况（单位：亿港元）
非控制性权益（少数股东权益）
来源：联合资信根据公司财务报表整理
会批准的代息股份计划发行新股
及雇员行使前期被授予的购股权所致
年末，公司其它储备及保留盈
余持续增长，年均复合增长
。公司所有者权益规模及构成较
债务规模波动增长，其中
部分长期债务一年内到期转入而大幅增长
2020 年末，公司负债总额持续增长，
年均复合增长 16.94%；其中，流动负债上升快，
公司负债结构由以非流动负债为主转为以流动
负债主要构成情况（单位：亿
联合资信根据公司财务报表整理
2020 年末，公司流动负债持续增长，
年均复合增长 65.37%，主要系业务及其他应付
款和贷款（流动部分）增长所致。
公路建设和物流园项目推进使得工程应付款增
置业（深圳）有限公司的现金
购房款增加，以及合并南京风电带
动预先收取的销售和维护费用增加所致
年末，公司合同负债较年初减少
主要系预收购房款随着交房结转所致。
年末，公司贷款（流动部分）较年初大幅增长，
部分贷款（非流动部分）
2020 年末，公司非流动负债波动下
降，年均复合下降 13.30%。
末，公司贷款（非流动部分）较年初减少
部分贷款（非流动部分）
司贷款（非流动部分）由长期银行贷款、熊猫债
券、企业债券、中期票据、优先票据和融资租赁
售金融资产公允价值增加，以及收购企业后子
公司各项可辨认资产、负债公允价值与其账面
价值差额形成的暂时性差异。
月末，公司负债总额较年初
，其中合同负债较年初增长
，主要系联合置地等房产预售款增加所
以流动负债为主，较年初变化不
来源：联合资信根据公司财务报表整理
有息债务方面，2018－
2020 年末，公司全
部债务波动增长，年均复合增长 9.74%。截至
2020 年末，公司全部债务为 320.48 亿港元，较
年初增长 20.97%，主要系短期债务大幅增长所
致；短期债务和长期债务占比分别为 49.53%和
50.47%，短期债务占比较年初上升 44.57 个百
分点。从债务指标来看，2018－
司资产负债率持续上升，全部债务资本化比率
和长期债务资本化比率持续下降。
截至 2021 年 6 月末，公司全部债务为
371.59 亿港元，较年初增长 9.74%，债务结构较
年初变化不大。其中，短期债务为 182.91 亿港
元，规模较大。从债务指标来看，公司资产负债
率、全部债务资本化比率和长期债务资本化比
率较年初均有所上升。如将永续证券调入长期
债务，截至 2021 年 6 月末，公司全部债务增至
394.90 亿港元；债务结构方面，短期债务 182.91
（占 53.68%）；从债务指标来看，公司资产负
债率、全部债务资本化比率和长期债务资本化
个百分点。公司整体债务负担适中，债务结构有
收益的实现不具有持续性
亏损导致公司年度纯利波
2020 年，公司收入及销售成本均持
续增长，年均复合增长率分别为 29.60%和
36.17%，销售成本增速超过收入增速，营业利
联合资信根据公司财务报表整理
从期间费用看，2018－
2020 年，公司费用
总额（包含管理费用、分销成本和财务成本）持
续下降，年均复合下降 9.05%，主要系财务费用
大部分资本化所致。2020 年，公司费用总额由
管理费用（占 55.85%）、分销成本（占 9.57%）
和财务成本（占 34.58%）构成。2018－
公司费用总额占营业收入的比重分别为 18.16%、
2020 年，公司其他收益波动增长，
年均复合增长 2.73%。2018 年，公司其他收益
为深圳市交通运输局提前收回了公司持有的四
条高速剩余收费公路权益并按约定给予现金补
偿，并确认为其他收益所致。2019－2020 年，
其他收益主要为土地置换补偿收益。2018－
2020 年，公司其他收益占年度纯利的比重分别
年度纯利的实现贡献度高，但其他收益的实现
2020 年，公司应占联营公司由盈利
转为亏损，主要系联营公司深圳航空 2020 年受
疫情影响亏损 23.79 亿港元，公司根据持股比例
相应确认亏损 11.79 亿港元所致。
盈利指标方面，2018－
2020 年，公司总资
本收益率持续下降，净资产收益率波动下降。整
体看，公司盈利能力强。
6 月，公司收入较上年同期增
，主要系上年同期路费收入受免通行
。同期，公司实现其他收益
较上年同期大幅减少，主要系 2020 年 6 月公司
获取前海三期置换用地并确认其他收益，但
公司期内纯利为 18.89 亿港元，较上年同期变化
高速公路等长期资产持续投入影响，公司投资
活动所用的净现金持续净流出
国际综合物流港”的持续推进，公司仍有较大
从营运活动来看，2018－
运产生的现金波动增长，年均复合增长 6.97%。
2019 年公司营运产生的现金较上年大幅增长
主要系 2019年梅林关项目预收售房款较多所致。
购置物业、厂房及设备、土地使用权、在建工程、无形资产及其他非流动资产
融资活动（所用）/产生的净现金
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资活动所用的净现金均为净流出，且净流出规
综合物流港、高速公路等长
投资活动所用的净现金较上年大幅增长
系公司推进综合物流港等项目投资建设，以及
亿元收购万和证券股份有限公司
；受综合物流港等项目持续投
资建设影响，公司投资活动所用的净现金仍为
净流出；公司融资活动产生的净现金仍为净流
入，主要系银行借款增加所致。
。整体看，公司长期偿债
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公司为房地产项目购房客户提供阶段性连
主体的中国股份有限公司深圳市分行
公司主要业务由下属子公司、南京
西坝码头有限公司和各物流港运营公司等负责。
年末，母公司资产总额波动增
。从构成看，流动资产主要为应收
附属公司之股息，非流动资产由于附属公司之
权益和应收附属公司之款项构成。截至
末，母公司现金及现金等价物为
年末，母公司负债总额波动下
。从构成看，流动负债主要由
券构成，非流动负债主要由优先票据构成。
年末，母公司资产负债率、全部债务资本
其中，股本及股本溢价、其它储备及保留盈余和
0
0
公司长期债务和全部债务的
发行后，在其他因素不变的情况下，公司的资
产负债率、全部债务资本化比率和长期债务资
用于偿还公司有息债务，公司实际债
入量、经营活动现金净流量和
后长期债务的保障情况如下表。
营运产生的现金/发行后长期
注：发行后长期债务为将本期债券发行额度计入
资料来源：联合资信根据公司财务
基于对公司经营风险、财务风险、外部支持
及债项条款等方面的综合分析评估，联合资信
确定公司主体长期信用等级为
营运活动产生的净现金（亿港元）
销售债权周转次数（次）
长期债务资本化比率（%）
全部债务资本化比率（%）
经营现金流动负债比（%）
．本报告中，部分合计数与各相加数直接相加之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成；
主要财务指标的计算公式
销售商品、提供劳务收到的现金
一年内到期的非流动负债
企业执行新会计准则后，所有者权益
归属于母公司所有者权益
主体长期信用等级设置及其含义
联合资信主体长期信用等级划分为三等九级，符号表示为：
级（含）以下等级外，每一个信用等级可
微调，表示略高或略低于本等级。详见下表：
偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低
偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般
偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高
偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高
偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务
中长期债券信用等级设置及其含义
联合资信中长期债券信用等级设置及含义同主体长期信用等级。
评级展望是对信用等级未来一年左右变化方向和可能性的评价。
存在较多有利因素，未来信用等级提升的可能性较大
信用状况稳定，未来保持信用等级的可能性较大
存在较多不利因素，未来信用等级调低的可能性较大
特殊事项的影响因素尚不能明确评估，未来信用等级可能提升、降低或不变
根据监管部门和联合资信对跟踪评级的有关要求，联合资信将在本次（期）债券存
年报公告后的两个月内进行一次定期跟踪评级，
且不晚于每一会计年度结束之日起六个月内进行一次定期跟踪评级，并在本次（期）债
券存续期内根据有关情况进行不定期跟踪评级。
应按联合资信跟踪评级资料清单的要求，提供有关财务报告
或本次（期）债券如发生重大变化，或发生
或本次（期）债券信用等级产生较大影响的重大事项，
应及时通知联合资信并提供有关资料。
的经营管理状况、外部经营环境及本次
（期）债券相关信息，如发现
出现重大变化，或发现存在或出现
或本次（期）债券信用等级产生较大影响的事项时，联合
事项进行必要调查，及时对该事项进行分析，据实确认或调整信用评级结果。
不能及时提供跟踪评级资料，导致联合资信无法对
或本次（期）债券信用等级变化情况做出判断，联合资信可以终止评级。
联合资信对本次（期）债券的跟踪评级报告将在本公司网站和交易所网站公告，且
在交易所网站公告的时间不晚于在本公司网站、其他交易场所、媒体或者其他场合公开
披露的时间；同时，跟踪评级报告将报送
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