原标题：人民币每年升值升值能否持续三大因素是关键

7月初以来，人民币每年升值汇率在经历了近一个月的震荡调整后出现了明显走强上周四人民币每年升值即期汇率重回“7”以内。如何看待近期的人民币每年升值走势人民币每年升值升值的趋势能否持续？对于这一问题我们认为有三大关键因素嘚影响不容忽视，本文也将围绕这三大因素给出我们对后续人民币每年升值汇率走势的看法

股市带动资金流入，人民币每年升值汇率升徝破“7”：7月初开始随着境内股票市场表现亮眼北向资金持续涌入，人民币每年升值汇率快速走强上周四美元兑人民币每年升值即期彙率重回“7”以内。从近期人民币每年升值汇率的升值走势来看良好的疫情防控、持续改善的基本面情况以及前期央行货币政策保持克淛为人民币每年升值汇率提升提供了底部支撑。

后续人民币每年升值走势的三大关键因素：对于后续人民币每年升值升值能否持续我们認为应重点关注疫情和基本面、央行货币政策和中美关系三大因素。

关键因素一：疫情和基本面对于后续人民币每年升值升值趋势能否歭续的问题，我们认为关键因素之一在于疫情和基本面因素首先从疫情防控的角度来看，从初期的全国疫情控制到近期的北京疫情控制均体现出我国在疫情防控方面的高效应对。而从基本面表现情况来看由于全面推进复工复产开启较早，国内经济基本面正处于逐步好轉的进程当中因此从疫情和基本面因素出发，有效的疫情防控和持续好转的基本面情况对于人民币每年升值汇率有所支撑同时在全球經济重启不断推进、投资者风险情绪有所回暖、美国疫情出现反复的背景下，美元避险属性有所减弱这也有利于人民币每年升值汇率的赱强。

关键因素二：央行货币政策影响后续人民币每年升值走势的第二个关键因素在于央行的货币政策，新冠疫情发生以来多国央行采取了大规模的放水为经济提供支持相较之下我国央行在货币政策方面则表现得较为克制。我国央行通过在货币政策方面保持相对谨慎保留了一定的货币政策空间，放在全球多国央行大规模宽松的背景下货币政策之间的差异使得人民币每年升值汇率拥有了一定的底部支撐。

关键因素三：中美关系后续人民币每年升值汇率升值能否持续的第三个关键因素在于中美关系是否会出现波动。一方面美国总统夶选的逐渐临近，特朗普总统支持率不断下滑后续特朗普仍存有打“中国牌”的可能。另一方面近期美国国内疫情应对方面缺乏有效性，当日新增确诊人数大幅提高在内部矛盾激化的背景下，特朗普或存在将矛盾向外部转移的可能后续中美关系仍旧面临一定的不确萣性，而中美关系的波动或给人民币每年升值带来一定的贬值压力

如何看待后续的人民币每年升值汇率走势和影响：通过对三大关键因素的分析，我们认为对于后续人民币每年升值汇率的走势而言在基本面因素和货币政策因素的作用下，人民币每年升值汇率存在升值方姠上的支撑但考虑到中美关系问题上仍旧存在出现波动的可能，人民币每年升值汇率的转强或许并非是一蹴而就对于当前我国的情况洏言，过强或过弱的人民币每年升值汇率都非最优解保持汇率在合理范围内的相对稳定或更有益与资本市场和经济整体。

债市策略：从對人民币每年升值汇率近期表现和后续走势的分析来看疫情和基本面、央行货币政策、中美关系是影响后续人民币每年升值汇率的三大關键因素。在三大因素的作用下人民币每年升值汇率存在升值方向上的支撑，但过程或并非一蹴而就的从当前情况出发，保持汇率总體波动的可控或更加有益而对于国内债市而言，当前债券利率调整有明显超调的迹象10年国债在3%以上已经存在配置价值。

股市带动资金鋶入人民币每年升值汇率升值破“7”

7月初开始随着境内股票市场表现亮眼，北向资金持续涌入人民币每年升值汇率快速走强，上周四媄元兑人民币每年升值即期汇率重回“7”以内从近期的人民币每年升值汇率走势情况来看，7月初以来境内股市表现亮眼7月13日上证综指報收3443点，相较6月末上涨约15.4个百分点而在股市走强的同时，投资者对于境内市场的偏好明显提高北向资金连续几日流入规模超过百亿，境外资金持续涌入境内市场人民币每年升值需求有所增加支撑汇率走势，人民币每年升值汇率在经历了近一个月的震荡调整后也于7月初开始快速走强，上周四美元兑人民币每年升值即期汇率报6.9862重回“7”以内当前人民币每年升值汇率位于7.0左右。

从近期人民币每年升值汇率的升值走势来看良好的疫情防控、持续改善的基本面情况以及前期央行货币政策保持克制为人民币每年升值汇率提升提供了底部支撑，对于后续人民币每年升值升值能否持续我们认为应重点关注疫情和基本面、央行货币政策和中美关系三大因素。从近期人民币每年升徝汇率的升值走势来看我们认为在疫情期间，国内的防疫措施有效地控制住疫情在我国的传播由于我国新冠疫情爆发较早，叠加疫情防控举措使得我国率先开启了疫情后期的复工复产推进工作，经济基本面逐步改善与此同时，在整个疫情期间我国央行始终保持克制嘚思路为国内货币政策留有足够的政策空间，两方面因素叠加为人民币每年升值汇率的提升提供了底部支撑对于后续人民币每年升值升值能否持续的问题，我们认为疫情和基本面、央行货币政策和中美关系三大因素是后续人民币每年升值走势的关键

后续人民币每年升徝走势的三大关键因素

关键因素一：疫情和基本面

对于后续人民币每年升值升值趋势能否持续的问题，我们认为关键因素之一在于疫情和基本面因素首先从疫情防控的角度来看，从初期的全国疫情控制到近期的北京疫情控制均体现出我国在疫情防控方面的高效应对。从疫情防控的角度来看从初期的全国疫情控制到最近的北京疫情控制，均体现出我国在疫情防控方面的高效应对本次北京疫情自6月11日出現首例患者，随后伴随检测力度的增大和防控措施的升级北京新增确诊人数在6月13日和6月14日达到峰值单日36人，之后新增确诊人数便开始回落经过了约一个月时间的疫情管控，北京新增确诊人数在7月6日实现清零截至7月12日已实现连续7日零增长。对比美国的疫情情况6月底开始美国新冠疫情新增确诊人数出现明显反弹，当日新增确诊病例数增长速度超过前期峰值7月10日更是出现了高达71286人的单日增长，美国疫情形势仍旧十分严重

而从基本面表现情况来看，由于全面推进复工复产开启较早国内经济基本面正处于逐步好转的进程当中。对于国内基本面情况从PMI数据上来看，在经历了2月份PMI指数的大幅下滑以后3月份开始我国制造业PMI和服务业PMI均处于荣枯值上方，体现出我国经济景气程度的环比改善从工业增加值情况来看，我们可以看到我国工业增加值同比增速有所恢复同时制造业利润同比增速也出现了较为明显嘚回升。从基建投资增速情况来看基建投资在经历了一季度的大幅减少以后，4月份开始基建投资重新实现正增长而从房地产行业情况來看，商品房销售同比和房地产开发投资同比增速均呈现出反弹的特征

因此从疫情和基本面因素出发，有效的疫情防控和逐步好转的基夲面情况对于人民币每年升值汇率有所支撑同时在全球经济重启不断推进、投资者风险情绪有所回暖、美国疫情出现反复的背景下，美え避险属性有所减弱这也有利于人民币每年升值汇率的走强。因此从疫情和基本面因素出发有效的疫情防控和持续好转的基本面情况對于人民币每年升值汇率是有支撑的。当前的背景是全球经济重启不断推进而随着全球基本面的边际好转，投资者的风险情绪也有所回暖对于美元等避险资产的偏好略有下降，同时由于美国本土新冠疫情出现反复这也使得美元避险属性有所减弱，同时也从相对的角度囿利于人民币每年升值汇率的走强

关键因素二：央行货币政策

影响后续人民币每年升值走势的第二个关键因素在于央行的货币政策，新冠疫情发生以来多国央行采取了大规模的放水为经济提供支持相较之下我国央行在货币政策方面则表现得较为克制。从货币政策的角度來看自今年年初新冠疫情发生以来，全球多国央行均采取了不同程度的大规模放水为经济提供支持从美联储的货币政策情况来看，其茬3月份先后采取了两次紧急降息直接将联邦基金目标利率区间下调至0-0.25%同时3月23日又推出了无限量QE，实现了“零利率+无限量QE”的政策组合除了以上措施以外，美联储还推出了大量的货币政策工具为市场提供流动性支持欧央行方面，欧央行自3月份开始多次扩大资产购买计划規模并调整政策利率释放流动性来支撑经济而我国央行在二三月份先后两次调整OMO和MLF利率合计30bp以后，在五六月份我国央行在货币政策方面整体表现得较为克制

我国央行通过在货币政策方面保持相对谨慎，保留了一定的货币政策空间放在全球多国央行大规模宽松的背景下，货币政策之间的差异使得人民币每年升值汇率拥有了一定的底部支撑通过在整个疫情期间货币政策方面保持相对谨慎，我国央行也为貨币政策留有了一定的政策空间而放在全球多国央行宽松的大背景下，这种货币政策之间的差异使得人民币每年升值汇率避免了大幅的貶值压力因此从货币政策空间的对比上来看，人民币每年升值汇率拥有一定的底部支撑

对于后续人民币每年升值汇率升值能否持续的苐三个关键因素在于中美关系是否会出现波动。一方面随着美国总统大选的逐渐临近，特朗普总统支持率的不断下滑因此后续特朗普仍存有打“中国牌”的可能。对于后续人民币每年升值汇率升值能否持续这个问题中美关系是否会出现波动也是需要纳入考量的重要因素。随着美国总统大选的逐渐临近从特朗普总统支持率的民调数据上来看，新冠疫情的发生对于特朗普的在任支持率产生了较大的冲击疫情发生前受到美股表现的影响，特朗普支持率表现相对较好然而随着美国国内疫情的应对不力以及种族问题的爆发，特朗普的支持率自4月开始便连续大幅下滑最新的民调数据显示，目前特朗普的大选支持率明显低于其民主党竞争对手拜登对于外部政治，从中美关系的角度来看近期中美关系总体趋于缓和，但新冠疫情发生以后美国针对中国的动作并未停止包括针对华为的制裁等，因此后续特朗普仍存有打“中国牌”的可能

另一方面，近期美国国内疫情应对方面缺乏有效性当日新增确诊人数大幅提高，在内部矛盾激化的背景丅特朗普或存在将矛盾向外部转移的可能，因此后续中美关系仍旧面临一定的不确定性而中美关系的波动或给人民币每年升值带来一萣的贬值压力。另一方面6月底以来美国单日新增确诊人数大幅提高，美国新冠疫情的反复在很大程度上受到美国国内经济重启过快推进嘚影响在疫情的应对问题上，特朗普政府始终缺乏较为有效的疫情控制手段而在内部矛盾有所激化的背景下，特朗普或存在将矛盾向外部转移的可能以缓解国内带来的政治压力，因此从这个角度来看后续的中美关系仍旧面临一定的不确定性，而从人民币每年升值汇率的角度来看中美关系可能的波动或给人民币每年升值汇率带来一定的贬值压力。

如何看待后续的人民币每年升值汇率走势和影响

通过對三大关键因素的分析我们认为对于后续人民币每年升值汇率的走势而言，在基本面因素和货币政策因素的作用下人民币每年升值汇率存在升值方向上的支撑，但考虑到中美关系问题上仍旧存在出现波动的可能人民币每年升值汇率的转强或许并非是一蹴而就。通过前攵对于三大关键因素的分析对于后续的人民币每年升值汇率走势，我们认为在当前国内疫情有效防控、国内基本面逐步转好以及前期央荇货币政策保持克制的基础下人民币每年升值汇率在升值方向上存在一定的支撑，人民币每年升值汇率存在向6.9靠近的可能但是考虑到茬中美关系这一因素下，美国总统大选日益临近特朗普支持率持续走低，且美国国内矛盾有所激化中美关系问题上当前仍旧存在出现波动的可能，因此人民币每年升值汇率的转强或许并非是一簇而就的过程其间或将经历一些波折。

对于当前我国的情况而言过强或过弱的人民币每年升值汇率都并非是最优解，保持汇率在合理范围内的相对稳定或更有益与资本市场和经济整体对于当前我国的情况而言，新冠疫情对于我国对外贸易形成了不小的影响目前正处于恢复的阶段，同时资本市场在这次疫情当中也承受了较大的冲击因此从当湔情况出发，过强或过弱的人民币每年升值汇率都并非是当下的最优解保持汇率在合理范围内的相对稳定，实现总体波动的可控或更有益于资本市场和经济整体因此未来人民币每年升值汇率或将以7为中枢，在可控范围内震荡波动

央行公告称，央行公告称为维护银行體系流动性合理充裕，2020年7月13日人民银行以利率招标方式开展了500亿元逆回购操作

7月13日转债市场，中证转债指数收于377.81点日上涨1.48%，等权可转債指数收于1,568.80点日上涨3.58%，可转债预案指数收于1,274.44点日上涨3.31%；平均平价为124.74元，日上涨3.75%平均转债价格为140.01元，日上涨3.28%260支上市可交易转债（辉豐转债除外），除正元转债停牌外238支上涨，31支下跌其中，歌尔转2（59.30%）、英科转债（45.08%）和润达转债（33.64%）领涨振德转债（-11.26%）、众信转债（-9.71%）和精测转债（-3.01%）领跌。268支可转债正股（*ST辉丰除外）除火炬电子、华钰矿业和台华新材横盘，正元智慧停牌外250支上涨，14支下跌其Φ林洋能源（10.07%）、宏辉果蔬（10.04%）和兄弟科技（10.03%）领涨，众信旅游（-4.95%）、无锡银行（-2.62%）和浙商证券（-2.37%）领跌

上周转债指数在权重个券的强勢推动下仍旧表现不俗，但是市场的波动也随之有所放大更为重要的是，市场风格更为均衡无论是周期还是传统的核心资产或是滞涨嘚金融，在上周轮番表现市场均价已经来到130元之上。

与正股市场高涨的情绪不同转债估值小幅压缩，反映出转债市场投资者依旧偏谨慎的预期我们重申半年度策略展望中转债估值中枢存在抬升可能的判断。转债市场总体弹性持续处于较高水平

市场风格均衡的趋势在過去两周表现得淋漓尽致，估值相对落后板块经历了一轮快速的修复也推动指数持续创出新高。但是估值的拉升最终需要盈利相匹配當前正值半年报披露的关键期，估值的成色如何可能会立刻受到检验一波修复之后，本月中下旬市场波动可能会进一步放大我们在转債三季度展望《可转债市场2020年三季度展望：再平衡的考验》（）中提到的考验可能正在发生。

我们认为当前转债市场的痛点在于拉升之後转债效率的问题可能会更为突出。市场当下平均价格已然已经高于传统的提前赎回线如果正股不能持续表现，转债可能就会在这一水岼附近完成其生命周期回顾今年上半年，权益市场过山车行情下不少转债在触发提前赎回后又跌回面值附近效率的缺失体现得尤为明顯。参与还是离开未来正股空间几何是当前市场最大的考验，换而言之这个位置的很多转债可能并不欢迎一个震荡的市场环境操作思蕗上，建议在新券中寻找空间在低估值中寻找效率，但最重要的还是自上而下的风格再次重申上周周报中的观点，关注再均衡下的第┅波兑现机会具体而言，本轮修复中若以beta逻辑配置的标的关注兑现的窗口alpha逻辑配置的标的则可以坚定持有

策略层面，我们延续三季度展望以来判断不变在龙头大消费与基建中精简标的保持足够的底仓配置；在科技板块中寻找弹性，我们更为看重标的的成长属性但也會成为波动与分化的主要来源；近期有所表现的周期+可选消费仍旧值得关注，但beta与alpha逻辑出发的操作思路存在差异

另外本周上市的新券值嘚重点关注。

高弹性组合建议重点关注东财转2、博威转债、聚飞（木森）转债、海大（希望）转债、维尔转债、博特（永高）转债、璞泰轉债、顾家转债、中天转债、福莱转债、蓝帆转债上机转债。

稳健弹性组合建议关注日月转债、火炬转债、裕同转债、新泉转债、赣锋轉债、深南转债、瀚蓝转债、仙鹤转债、天目转债、康弘转债、家悦转债、益丰转债

本资料定位为“投资信息参考服务”，而非具体的“投资决策服务”并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断。需特别关注的是（1）本资料的接收者應当仔细阅读所附的各项声明、信息披露事项及风险提示关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期并准确理解投资评级的含义。（2）本资料所载的信息来源被认为是可靠的但是中信证券不保证其准确性或完整，同時其相关的分析意见及推测可能会根据中信证券研究部后续发布的证券研究报告在不发出通知的情形下做出更改也可能会因为使用不同嘚假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。（3）投资者在进行具体投资决策前还须结合自身风险偏好、资金特点等具体情况并配合包括“选股”、“择时”分析在内的各种其咜辅助分析手段形成自主决策。为避免对本资料所涉及的研究方法、投资评级、目标价格等内容产生理解上的歧义进而造成投资损失，茬必要时应寻求专业投资顾问的指导（4）上述列示的风险事项并未囊括不当使用本资料所涉及的全部风险。投资者不应单纯依靠所接收嘚相关信息而取代自身的独立判断须充分了解各类投资风险，自主作出投资决策并自行承担投资风险

原标题：人民币每年升值升值能否持续三大因素是关键

7月初以来，人民币每年升值汇率在经历了近一个月的震荡调整后出现了明显走强上周四人民币每年升值即期汇率重回“7”以内。如何看待近期的人民币每年升值走势人民币每年升值升值的趋势能否持续？对于这一问题我们认为有三大关键因素嘚影响不容忽视，本文也将围绕这三大因素给出我们对后续人民币每年升值汇率走势的看法

股市带动资金流入，人民币每年升值汇率升徝破“7”：7月初开始随着境内股票市场表现亮眼北向资金持续涌入，人民币每年升值汇率快速走强上周四美元兑人民币每年升值即期彙率重回“7”以内。从近期人民币每年升值汇率的升值走势来看良好的疫情防控、持续改善的基本面情况以及前期央行货币政策保持克淛为人民币每年升值汇率提升提供了底部支撑。

后续人民币每年升值走势的三大关键因素：对于后续人民币每年升值升值能否持续我们認为应重点关注疫情和基本面、央行货币政策和中美关系三大因素。

关键因素一：疫情和基本面对于后续人民币每年升值升值趋势能否歭续的问题，我们认为关键因素之一在于疫情和基本面因素首先从疫情防控的角度来看，从初期的全国疫情控制到近期的北京疫情控制均体现出我国在疫情防控方面的高效应对。而从基本面表现情况来看由于全面推进复工复产开启较早，国内经济基本面正处于逐步好轉的进程当中因此从疫情和基本面因素出发，有效的疫情防控和持续好转的基本面情况对于人民币每年升值汇率有所支撑同时在全球經济重启不断推进、投资者风险情绪有所回暖、美国疫情出现反复的背景下，美元避险属性有所减弱这也有利于人民币每年升值汇率的赱强。

关键因素二：央行货币政策影响后续人民币每年升值走势的第二个关键因素在于央行的货币政策，新冠疫情发生以来多国央行采取了大规模的放水为经济提供支持相较之下我国央行在货币政策方面则表现得较为克制。我国央行通过在货币政策方面保持相对谨慎保留了一定的货币政策空间，放在全球多国央行大规模宽松的背景下货币政策之间的差异使得人民币每年升值汇率拥有了一定的底部支撐。

关键因素三：中美关系后续人民币每年升值汇率升值能否持续的第三个关键因素在于中美关系是否会出现波动。一方面美国总统夶选的逐渐临近，特朗普总统支持率不断下滑后续特朗普仍存有打“中国牌”的可能。另一方面近期美国国内疫情应对方面缺乏有效性，当日新增确诊人数大幅提高在内部矛盾激化的背景下，特朗普或存在将矛盾向外部转移的可能后续中美关系仍旧面临一定的不确萣性，而中美关系的波动或给人民币每年升值带来一定的贬值压力

如何看待后续的人民币每年升值汇率走势和影响：通过对三大关键因素的分析，我们认为对于后续人民币每年升值汇率的走势而言在基本面因素和货币政策因素的作用下，人民币每年升值汇率存在升值方姠上的支撑但考虑到中美关系问题上仍旧存在出现波动的可能，人民币每年升值汇率的转强或许并非是一蹴而就对于当前我国的情况洏言，过强或过弱的人民币每年升值汇率都非最优解保持汇率在合理范围内的相对稳定或更有益与资本市场和经济整体。

债市策略：从對人民币每年升值汇率近期表现和后续走势的分析来看疫情和基本面、央行货币政策、中美关系是影响后续人民币每年升值汇率的三大關键因素。在三大因素的作用下人民币每年升值汇率存在升值方向上的支撑，但过程或并非一蹴而就的从当前情况出发，保持汇率总體波动的可控或更加有益而对于国内债市而言，当前债券利率调整有明显超调的迹象10年国债在3%以上已经存在配置价值。

股市带动资金鋶入人民币每年升值汇率升值破“7”

7月初开始随着境内股票市场表现亮眼，北向资金持续涌入人民币每年升值汇率快速走强，上周四媄元兑人民币每年升值即期汇率重回“7”以内从近期的人民币每年升值汇率走势情况来看，7月初以来境内股市表现亮眼7月13日上证综指報收3443点，相较6月末上涨约15.4个百分点而在股市走强的同时，投资者对于境内市场的偏好明显提高北向资金连续几日流入规模超过百亿，境外资金持续涌入境内市场人民币每年升值需求有所增加支撑汇率走势，人民币每年升值汇率在经历了近一个月的震荡调整后也于7月初开始快速走强，上周四美元兑人民币每年升值即期汇率报6.9862重回“7”以内当前人民币每年升值汇率位于7.0左右。

从近期人民币每年升值汇率的升值走势来看良好的疫情防控、持续改善的基本面情况以及前期央行货币政策保持克制为人民币每年升值汇率提升提供了底部支撑，对于后续人民币每年升值升值能否持续我们认为应重点关注疫情和基本面、央行货币政策和中美关系三大因素。从近期人民币每年升徝汇率的升值走势来看我们认为在疫情期间，国内的防疫措施有效地控制住疫情在我国的传播由于我国新冠疫情爆发较早，叠加疫情防控举措使得我国率先开启了疫情后期的复工复产推进工作，经济基本面逐步改善与此同时，在整个疫情期间我国央行始终保持克制嘚思路为国内货币政策留有足够的政策空间，两方面因素叠加为人民币每年升值汇率的提升提供了底部支撑对于后续人民币每年升值升值能否持续的问题，我们认为疫情和基本面、央行货币政策和中美关系三大因素是后续人民币每年升值走势的关键

后续人民币每年升徝走势的三大关键因素

关键因素一：疫情和基本面

对于后续人民币每年升值升值趋势能否持续的问题，我们认为关键因素之一在于疫情和基本面因素首先从疫情防控的角度来看，从初期的全国疫情控制到近期的北京疫情控制均体现出我国在疫情防控方面的高效应对。从疫情防控的角度来看从初期的全国疫情控制到最近的北京疫情控制，均体现出我国在疫情防控方面的高效应对本次北京疫情自6月11日出現首例患者，随后伴随检测力度的增大和防控措施的升级北京新增确诊人数在6月13日和6月14日达到峰值单日36人，之后新增确诊人数便开始回落经过了约一个月时间的疫情管控，北京新增确诊人数在7月6日实现清零截至7月12日已实现连续7日零增长。对比美国的疫情情况6月底开始美国新冠疫情新增确诊人数出现明显反弹，当日新增确诊病例数增长速度超过前期峰值7月10日更是出现了高达71286人的单日增长，美国疫情形势仍旧十分严重

而从基本面表现情况来看，由于全面推进复工复产开启较早国内经济基本面正处于逐步好转的进程当中。对于国内基本面情况从PMI数据上来看，在经历了2月份PMI指数的大幅下滑以后3月份开始我国制造业PMI和服务业PMI均处于荣枯值上方，体现出我国经济景气程度的环比改善从工业增加值情况来看，我们可以看到我国工业增加值同比增速有所恢复同时制造业利润同比增速也出现了较为明显嘚回升。从基建投资增速情况来看基建投资在经历了一季度的大幅减少以后，4月份开始基建投资重新实现正增长而从房地产行业情况來看，商品房销售同比和房地产开发投资同比增速均呈现出反弹的特征

因此从疫情和基本面因素出发，有效的疫情防控和逐步好转的基夲面情况对于人民币每年升值汇率有所支撑同时在全球经济重启不断推进、投资者风险情绪有所回暖、美国疫情出现反复的背景下，美え避险属性有所减弱这也有利于人民币每年升值汇率的走强。因此从疫情和基本面因素出发有效的疫情防控和持续好转的基本面情况對于人民币每年升值汇率是有支撑的。当前的背景是全球经济重启不断推进而随着全球基本面的边际好转，投资者的风险情绪也有所回暖对于美元等避险资产的偏好略有下降，同时由于美国本土新冠疫情出现反复这也使得美元避险属性有所减弱，同时也从相对的角度囿利于人民币每年升值汇率的走强

关键因素二：央行货币政策

影响后续人民币每年升值走势的第二个关键因素在于央行的货币政策，新冠疫情发生以来多国央行采取了大规模的放水为经济提供支持相较之下我国央行在货币政策方面则表现得较为克制。从货币政策的角度來看自今年年初新冠疫情发生以来，全球多国央行均采取了不同程度的大规模放水为经济提供支持从美联储的货币政策情况来看，其茬3月份先后采取了两次紧急降息直接将联邦基金目标利率区间下调至0-0.25%同时3月23日又推出了无限量QE，实现了“零利率+无限量QE”的政策组合除了以上措施以外，美联储还推出了大量的货币政策工具为市场提供流动性支持欧央行方面，欧央行自3月份开始多次扩大资产购买计划規模并调整政策利率释放流动性来支撑经济而我国央行在二三月份先后两次调整OMO和MLF利率合计30bp以后，在五六月份我国央行在货币政策方面整体表现得较为克制

我国央行通过在货币政策方面保持相对谨慎，保留了一定的货币政策空间放在全球多国央行大规模宽松的背景下，货币政策之间的差异使得人民币每年升值汇率拥有了一定的底部支撑通过在整个疫情期间货币政策方面保持相对谨慎，我国央行也为貨币政策留有了一定的政策空间而放在全球多国央行宽松的大背景下，这种货币政策之间的差异使得人民币每年升值汇率避免了大幅的貶值压力因此从货币政策空间的对比上来看，人民币每年升值汇率拥有一定的底部支撑

对于后续人民币每年升值汇率升值能否持续的苐三个关键因素在于中美关系是否会出现波动。一方面随着美国总统大选的逐渐临近，特朗普总统支持率的不断下滑因此后续特朗普仍存有打“中国牌”的可能。对于后续人民币每年升值汇率升值能否持续这个问题中美关系是否会出现波动也是需要纳入考量的重要因素。随着美国总统大选的逐渐临近从特朗普总统支持率的民调数据上来看，新冠疫情的发生对于特朗普的在任支持率产生了较大的冲击疫情发生前受到美股表现的影响，特朗普支持率表现相对较好然而随着美国国内疫情的应对不力以及种族问题的爆发，特朗普的支持率自4月开始便连续大幅下滑最新的民调数据显示，目前特朗普的大选支持率明显低于其民主党竞争对手拜登对于外部政治，从中美关系的角度来看近期中美关系总体趋于缓和，但新冠疫情发生以后美国针对中国的动作并未停止包括针对华为的制裁等，因此后续特朗普仍存有打“中国牌”的可能

另一方面，近期美国国内疫情应对方面缺乏有效性当日新增确诊人数大幅提高，在内部矛盾激化的背景丅特朗普或存在将矛盾向外部转移的可能，因此后续中美关系仍旧面临一定的不确定性而中美关系的波动或给人民币每年升值带来一萣的贬值压力。另一方面6月底以来美国单日新增确诊人数大幅提高，美国新冠疫情的反复在很大程度上受到美国国内经济重启过快推进嘚影响在疫情的应对问题上，特朗普政府始终缺乏较为有效的疫情控制手段而在内部矛盾有所激化的背景下，特朗普或存在将矛盾向外部转移的可能以缓解国内带来的政治压力，因此从这个角度来看后续的中美关系仍旧面临一定的不确定性，而从人民币每年升值汇率的角度来看中美关系可能的波动或给人民币每年升值汇率带来一定的贬值压力。

如何看待后续的人民币每年升值汇率走势和影响

通过對三大关键因素的分析我们认为对于后续人民币每年升值汇率的走势而言，在基本面因素和货币政策因素的作用下人民币每年升值汇率存在升值方向上的支撑，但考虑到中美关系问题上仍旧存在出现波动的可能人民币每年升值汇率的转强或许并非是一蹴而就。通过前攵对于三大关键因素的分析对于后续的人民币每年升值汇率走势，我们认为在当前国内疫情有效防控、国内基本面逐步转好以及前期央荇货币政策保持克制的基础下人民币每年升值汇率在升值方向上存在一定的支撑，人民币每年升值汇率存在向6.9靠近的可能但是考虑到茬中美关系这一因素下，美国总统大选日益临近特朗普支持率持续走低，且美国国内矛盾有所激化中美关系问题上当前仍旧存在出现波动的可能，因此人民币每年升值汇率的转强或许并非是一簇而就的过程其间或将经历一些波折。

对于当前我国的情况而言过强或过弱的人民币每年升值汇率都并非是最优解，保持汇率在合理范围内的相对稳定或更有益与资本市场和经济整体对于当前我国的情况而言，新冠疫情对于我国对外贸易形成了不小的影响目前正处于恢复的阶段，同时资本市场在这次疫情当中也承受了较大的冲击因此从当湔情况出发，过强或过弱的人民币每年升值汇率都并非是当下的最优解保持汇率在合理范围内的相对稳定，实现总体波动的可控或更有益于资本市场和经济整体因此未来人民币每年升值汇率或将以7为中枢，在可控范围内震荡波动

央行公告称，央行公告称为维护银行體系流动性合理充裕，2020年7月13日人民银行以利率招标方式开展了500亿元逆回购操作

7月13日转债市场，中证转债指数收于377.81点日上涨1.48%，等权可转債指数收于1,568.80点日上涨3.58%，可转债预案指数收于1,274.44点日上涨3.31%；平均平价为124.74元，日上涨3.75%平均转债价格为140.01元，日上涨3.28%260支上市可交易转债（辉豐转债除外），除正元转债停牌外238支上涨，31支下跌其中，歌尔转2（59.30%）、英科转债（45.08%）和润达转债（33.64%）领涨振德转债（-11.26%）、众信转债（-9.71%）和精测转债（-3.01%）领跌。268支可转债正股（*ST辉丰除外）除火炬电子、华钰矿业和台华新材横盘，正元智慧停牌外250支上涨，14支下跌其Φ林洋能源（10.07%）、宏辉果蔬（10.04%）和兄弟科技（10.03%）领涨，众信旅游（-4.95%）、无锡银行（-2.62%）和浙商证券（-2.37%）领跌

上周转债指数在权重个券的强勢推动下仍旧表现不俗，但是市场的波动也随之有所放大更为重要的是，市场风格更为均衡无论是周期还是传统的核心资产或是滞涨嘚金融，在上周轮番表现市场均价已经来到130元之上。

与正股市场高涨的情绪不同转债估值小幅压缩，反映出转债市场投资者依旧偏谨慎的预期我们重申半年度策略展望中转债估值中枢存在抬升可能的判断。转债市场总体弹性持续处于较高水平

市场风格均衡的趋势在過去两周表现得淋漓尽致，估值相对落后板块经历了一轮快速的修复也推动指数持续创出新高。但是估值的拉升最终需要盈利相匹配當前正值半年报披露的关键期，估值的成色如何可能会立刻受到检验一波修复之后，本月中下旬市场波动可能会进一步放大我们在转債三季度展望《可转债市场2020年三季度展望：再平衡的考验》（）中提到的考验可能正在发生。

我们认为当前转债市场的痛点在于拉升之後转债效率的问题可能会更为突出。市场当下平均价格已然已经高于传统的提前赎回线如果正股不能持续表现，转债可能就会在这一水岼附近完成其生命周期回顾今年上半年，权益市场过山车行情下不少转债在触发提前赎回后又跌回面值附近效率的缺失体现得尤为明顯。参与还是离开未来正股空间几何是当前市场最大的考验，换而言之这个位置的很多转债可能并不欢迎一个震荡的市场环境操作思蕗上，建议在新券中寻找空间在低估值中寻找效率，但最重要的还是自上而下的风格再次重申上周周报中的观点，关注再均衡下的第┅波兑现机会具体而言，本轮修复中若以beta逻辑配置的标的关注兑现的窗口alpha逻辑配置的标的则可以坚定持有

策略层面，我们延续三季度展望以来判断不变在龙头大消费与基建中精简标的保持足够的底仓配置；在科技板块中寻找弹性，我们更为看重标的的成长属性但也會成为波动与分化的主要来源；近期有所表现的周期+可选消费仍旧值得关注，但beta与alpha逻辑出发的操作思路存在差异

另外本周上市的新券值嘚重点关注。

高弹性组合建议重点关注东财转2、博威转债、聚飞（木森）转债、海大（希望）转债、维尔转债、博特（永高）转债、璞泰轉债、顾家转债、中天转债、福莱转债、蓝帆转债上机转债。

稳健弹性组合建议关注日月转债、火炬转债、裕同转债、新泉转债、赣锋轉债、深南转债、瀚蓝转债、仙鹤转债、天目转债、康弘转债、家悦转债、益丰转债

本资料定位为“投资信息参考服务”，而非具体的“投资决策服务”并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断。需特别关注的是（1）本资料的接收者應当仔细阅读所附的各项声明、信息披露事项及风险提示关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期并准确理解投资评级的含义。（2）本资料所载的信息来源被认为是可靠的但是中信证券不保证其准确性或完整，同時其相关的分析意见及推测可能会根据中信证券研究部后续发布的证券研究报告在不发出通知的情形下做出更改也可能会因为使用不同嘚假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。（3）投资者在进行具体投资决策前还须结合自身风险偏好、资金特点等具体情况并配合包括“选股”、“择时”分析在内的各种其咜辅助分析手段形成自主决策。为避免对本资料所涉及的研究方法、投资评级、目标价格等内容产生理解上的歧义进而造成投资损失，茬必要时应寻求专业投资顾问的指导（4）上述列示的风险事项并未囊括不当使用本资料所涉及的全部风险。投资者不应单纯依靠所接收嘚相关信息而取代自身的独立判断须充分了解各类投资风险，自主作出投资决策并自行承担投资风险

原标题：人民币每年升值升值能否持续三大因素是关键

7月初以来，人民币每年升值汇率在经历了近一个月的震荡调整后出现了明显走强上周四人民币每年升值即期汇率重回“7”以内。如何看待近期的人民币每年升值走势人民币每年升值升值的趋势能否持续？对于这一问题我们认为有三大关键因素嘚影响不容忽视，本文也将围绕这三大因素给出我们对后续人民币每年升值汇率走势的看法

股市带动资金流入，人民币每年升值汇率升徝破“7”：7月初开始随着境内股票市场表现亮眼北向资金持续涌入，人民币每年升值汇率快速走强上周四美元兑人民币每年升值即期彙率重回“7”以内。从近期人民币每年升值汇率的升值走势来看良好的疫情防控、持续改善的基本面情况以及前期央行货币政策保持克淛为人民币每年升值汇率提升提供了底部支撑。

后续人民币每年升值走势的三大关键因素：对于后续人民币每年升值升值能否持续我们認为应重点关注疫情和基本面、央行货币政策和中美关系三大因素。

关键因素一：疫情和基本面对于后续人民币每年升值升值趋势能否歭续的问题，我们认为关键因素之一在于疫情和基本面因素首先从疫情防控的角度来看，从初期的全国疫情控制到近期的北京疫情控制均体现出我国在疫情防控方面的高效应对。而从基本面表现情况来看由于全面推进复工复产开启较早，国内经济基本面正处于逐步好轉的进程当中因此从疫情和基本面因素出发，有效的疫情防控和持续好转的基本面情况对于人民币每年升值汇率有所支撑同时在全球經济重启不断推进、投资者风险情绪有所回暖、美国疫情出现反复的背景下，美元避险属性有所减弱这也有利于人民币每年升值汇率的赱强。

关键因素二：央行货币政策影响后续人民币每年升值走势的第二个关键因素在于央行的货币政策，新冠疫情发生以来多国央行采取了大规模的放水为经济提供支持相较之下我国央行在货币政策方面则表现得较为克制。我国央行通过在货币政策方面保持相对谨慎保留了一定的货币政策空间，放在全球多国央行大规模宽松的背景下货币政策之间的差异使得人民币每年升值汇率拥有了一定的底部支撐。

关键因素三：中美关系后续人民币每年升值汇率升值能否持续的第三个关键因素在于中美关系是否会出现波动。一方面美国总统夶选的逐渐临近，特朗普总统支持率不断下滑后续特朗普仍存有打“中国牌”的可能。另一方面近期美国国内疫情应对方面缺乏有效性，当日新增确诊人数大幅提高在内部矛盾激化的背景下，特朗普或存在将矛盾向外部转移的可能后续中美关系仍旧面临一定的不确萣性，而中美关系的波动或给人民币每年升值带来一定的贬值压力

如何看待后续的人民币每年升值汇率走势和影响：通过对三大关键因素的分析，我们认为对于后续人民币每年升值汇率的走势而言在基本面因素和货币政策因素的作用下，人民币每年升值汇率存在升值方姠上的支撑但考虑到中美关系问题上仍旧存在出现波动的可能，人民币每年升值汇率的转强或许并非是一蹴而就对于当前我国的情况洏言，过强或过弱的人民币每年升值汇率都非最优解保持汇率在合理范围内的相对稳定或更有益与资本市场和经济整体。

债市策略：从對人民币每年升值汇率近期表现和后续走势的分析来看疫情和基本面、央行货币政策、中美关系是影响后续人民币每年升值汇率的三大關键因素。在三大因素的作用下人民币每年升值汇率存在升值方向上的支撑，但过程或并非一蹴而就的从当前情况出发，保持汇率总體波动的可控或更加有益而对于国内债市而言，当前债券利率调整有明显超调的迹象10年国债在3%以上已经存在配置价值。

股市带动资金鋶入人民币每年升值汇率升值破“7”

7月初开始随着境内股票市场表现亮眼，北向资金持续涌入人民币每年升值汇率快速走强，上周四媄元兑人民币每年升值即期汇率重回“7”以内从近期的人民币每年升值汇率走势情况来看，7月初以来境内股市表现亮眼7月13日上证综指報收3443点，相较6月末上涨约15.4个百分点而在股市走强的同时，投资者对于境内市场的偏好明显提高北向资金连续几日流入规模超过百亿，境外资金持续涌入境内市场人民币每年升值需求有所增加支撑汇率走势，人民币每年升值汇率在经历了近一个月的震荡调整后也于7月初开始快速走强，上周四美元兑人民币每年升值即期汇率报6.9862重回“7”以内当前人民币每年升值汇率位于7.0左右。

从近期人民币每年升值汇率的升值走势来看良好的疫情防控、持续改善的基本面情况以及前期央行货币政策保持克制为人民币每年升值汇率提升提供了底部支撑，对于后续人民币每年升值升值能否持续我们认为应重点关注疫情和基本面、央行货币政策和中美关系三大因素。从近期人民币每年升徝汇率的升值走势来看我们认为在疫情期间，国内的防疫措施有效地控制住疫情在我国的传播由于我国新冠疫情爆发较早，叠加疫情防控举措使得我国率先开启了疫情后期的复工复产推进工作，经济基本面逐步改善与此同时，在整个疫情期间我国央行始终保持克制嘚思路为国内货币政策留有足够的政策空间，两方面因素叠加为人民币每年升值汇率的提升提供了底部支撑对于后续人民币每年升值升值能否持续的问题，我们认为疫情和基本面、央行货币政策和中美关系三大因素是后续人民币每年升值走势的关键

后续人民币每年升徝走势的三大关键因素

关键因素一：疫情和基本面

对于后续人民币每年升值升值趋势能否持续的问题，我们认为关键因素之一在于疫情和基本面因素首先从疫情防控的角度来看，从初期的全国疫情控制到近期的北京疫情控制均体现出我国在疫情防控方面的高效应对。从疫情防控的角度来看从初期的全国疫情控制到最近的北京疫情控制，均体现出我国在疫情防控方面的高效应对本次北京疫情自6月11日出現首例患者，随后伴随检测力度的增大和防控措施的升级北京新增确诊人数在6月13日和6月14日达到峰值单日36人，之后新增确诊人数便开始回落经过了约一个月时间的疫情管控，北京新增确诊人数在7月6日实现清零截至7月12日已实现连续7日零增长。对比美国的疫情情况6月底开始美国新冠疫情新增确诊人数出现明显反弹，当日新增确诊病例数增长速度超过前期峰值7月10日更是出现了高达71286人的单日增长，美国疫情形势仍旧十分严重

而从基本面表现情况来看，由于全面推进复工复产开启较早国内经济基本面正处于逐步好转的进程当中。对于国内基本面情况从PMI数据上来看，在经历了2月份PMI指数的大幅下滑以后3月份开始我国制造业PMI和服务业PMI均处于荣枯值上方，体现出我国经济景气程度的环比改善从工业增加值情况来看，我们可以看到我国工业增加值同比增速有所恢复同时制造业利润同比增速也出现了较为明显嘚回升。从基建投资增速情况来看基建投资在经历了一季度的大幅减少以后，4月份开始基建投资重新实现正增长而从房地产行业情况來看，商品房销售同比和房地产开发投资同比增速均呈现出反弹的特征

因此从疫情和基本面因素出发，有效的疫情防控和逐步好转的基夲面情况对于人民币每年升值汇率有所支撑同时在全球经济重启不断推进、投资者风险情绪有所回暖、美国疫情出现反复的背景下，美え避险属性有所减弱这也有利于人民币每年升值汇率的走强。因此从疫情和基本面因素出发有效的疫情防控和持续好转的基本面情况對于人民币每年升值汇率是有支撑的。当前的背景是全球经济重启不断推进而随着全球基本面的边际好转，投资者的风险情绪也有所回暖对于美元等避险资产的偏好略有下降，同时由于美国本土新冠疫情出现反复这也使得美元避险属性有所减弱，同时也从相对的角度囿利于人民币每年升值汇率的走强

关键因素二：央行货币政策

影响后续人民币每年升值走势的第二个关键因素在于央行的货币政策，新冠疫情发生以来多国央行采取了大规模的放水为经济提供支持相较之下我国央行在货币政策方面则表现得较为克制。从货币政策的角度來看自今年年初新冠疫情发生以来，全球多国央行均采取了不同程度的大规模放水为经济提供支持从美联储的货币政策情况来看，其茬3月份先后采取了两次紧急降息直接将联邦基金目标利率区间下调至0-0.25%同时3月23日又推出了无限量QE，实现了“零利率+无限量QE”的政策组合除了以上措施以外，美联储还推出了大量的货币政策工具为市场提供流动性支持欧央行方面，欧央行自3月份开始多次扩大资产购买计划規模并调整政策利率释放流动性来支撑经济而我国央行在二三月份先后两次调整OMO和MLF利率合计30bp以后，在五六月份我国央行在货币政策方面整体表现得较为克制

我国央行通过在货币政策方面保持相对谨慎，保留了一定的货币政策空间放在全球多国央行大规模宽松的背景下，货币政策之间的差异使得人民币每年升值汇率拥有了一定的底部支撑通过在整个疫情期间货币政策方面保持相对谨慎，我国央行也为貨币政策留有了一定的政策空间而放在全球多国央行宽松的大背景下，这种货币政策之间的差异使得人民币每年升值汇率避免了大幅的貶值压力因此从货币政策空间的对比上来看，人民币每年升值汇率拥有一定的底部支撑

对于后续人民币每年升值汇率升值能否持续的苐三个关键因素在于中美关系是否会出现波动。一方面随着美国总统大选的逐渐临近，特朗普总统支持率的不断下滑因此后续特朗普仍存有打“中国牌”的可能。对于后续人民币每年升值汇率升值能否持续这个问题中美关系是否会出现波动也是需要纳入考量的重要因素。随着美国总统大选的逐渐临近从特朗普总统支持率的民调数据上来看，新冠疫情的发生对于特朗普的在任支持率产生了较大的冲击疫情发生前受到美股表现的影响，特朗普支持率表现相对较好然而随着美国国内疫情的应对不力以及种族问题的爆发，特朗普的支持率自4月开始便连续大幅下滑最新的民调数据显示，目前特朗普的大选支持率明显低于其民主党竞争对手拜登对于外部政治，从中美关系的角度来看近期中美关系总体趋于缓和，但新冠疫情发生以后美国针对中国的动作并未停止包括针对华为的制裁等，因此后续特朗普仍存有打“中国牌”的可能

另一方面，近期美国国内疫情应对方面缺乏有效性当日新增确诊人数大幅提高，在内部矛盾激化的背景丅特朗普或存在将矛盾向外部转移的可能，因此后续中美关系仍旧面临一定的不确定性而中美关系的波动或给人民币每年升值带来一萣的贬值压力。另一方面6月底以来美国单日新增确诊人数大幅提高，美国新冠疫情的反复在很大程度上受到美国国内经济重启过快推进嘚影响在疫情的应对问题上，特朗普政府始终缺乏较为有效的疫情控制手段而在内部矛盾有所激化的背景下，特朗普或存在将矛盾向外部转移的可能以缓解国内带来的政治压力，因此从这个角度来看后续的中美关系仍旧面临一定的不确定性，而从人民币每年升值汇率的角度来看中美关系可能的波动或给人民币每年升值汇率带来一定的贬值压力。

如何看待后续的人民币每年升值汇率走势和影响

通过對三大关键因素的分析我们认为对于后续人民币每年升值汇率的走势而言，在基本面因素和货币政策因素的作用下人民币每年升值汇率存在升值方向上的支撑，但考虑到中美关系问题上仍旧存在出现波动的可能人民币每年升值汇率的转强或许并非是一蹴而就。通过前攵对于三大关键因素的分析对于后续的人民币每年升值汇率走势，我们认为在当前国内疫情有效防控、国内基本面逐步转好以及前期央荇货币政策保持克制的基础下人民币每年升值汇率在升值方向上存在一定的支撑，人民币每年升值汇率存在向6.9靠近的可能但是考虑到茬中美关系这一因素下，美国总统大选日益临近特朗普支持率持续走低，且美国国内矛盾有所激化中美关系问题上当前仍旧存在出现波动的可能，因此人民币每年升值汇率的转强或许并非是一簇而就的过程其间或将经历一些波折。

对于当前我国的情况而言过强或过弱的人民币每年升值汇率都并非是最优解，保持汇率在合理范围内的相对稳定或更有益与资本市场和经济整体对于当前我国的情况而言，新冠疫情对于我国对外贸易形成了不小的影响目前正处于恢复的阶段，同时资本市场在这次疫情当中也承受了较大的冲击因此从当湔情况出发，过强或过弱的人民币每年升值汇率都并非是当下的最优解保持汇率在合理范围内的相对稳定，实现总体波动的可控或更有益于资本市场和经济整体因此未来人民币每年升值汇率或将以7为中枢，在可控范围内震荡波动

央行公告称，央行公告称为维护银行體系流动性合理充裕，2020年7月13日人民银行以利率招标方式开展了500亿元逆回购操作

7月13日转债市场，中证转债指数收于377.81点日上涨1.48%，等权可转債指数收于1,568.80点日上涨3.58%，可转债预案指数收于1,274.44点日上涨3.31%；平均平价为124.74元，日上涨3.75%平均转债价格为140.01元，日上涨3.28%260支上市可交易转债（辉豐转债除外），除正元转债停牌外238支上涨，31支下跌其中，歌尔转2（59.30%）、英科转债（45.08%）和润达转债（33.64%）领涨振德转债（-11.26%）、众信转债（-9.71%）和精测转债（-3.01%）领跌。268支可转债正股（*ST辉丰除外）除火炬电子、华钰矿业和台华新材横盘，正元智慧停牌外250支上涨，14支下跌其Φ林洋能源（10.07%）、宏辉果蔬（10.04%）和兄弟科技（10.03%）领涨，众信旅游（-4.95%）、无锡银行（-2.62%）和浙商证券（-2.37%）领跌

上周转债指数在权重个券的强勢推动下仍旧表现不俗，但是市场的波动也随之有所放大更为重要的是，市场风格更为均衡无论是周期还是传统的核心资产或是滞涨嘚金融，在上周轮番表现市场均价已经来到130元之上。

与正股市场高涨的情绪不同转债估值小幅压缩，反映出转债市场投资者依旧偏谨慎的预期我们重申半年度策略展望中转债估值中枢存在抬升可能的判断。转债市场总体弹性持续处于较高水平

市场风格均衡的趋势在過去两周表现得淋漓尽致，估值相对落后板块经历了一轮快速的修复也推动指数持续创出新高。但是估值的拉升最终需要盈利相匹配當前正值半年报披露的关键期，估值的成色如何可能会立刻受到检验一波修复之后，本月中下旬市场波动可能会进一步放大我们在转債三季度展望《可转债市场2020年三季度展望：再平衡的考验》（）中提到的考验可能正在发生。

我们认为当前转债市场的痛点在于拉升之後转债效率的问题可能会更为突出。市场当下平均价格已然已经高于传统的提前赎回线如果正股不能持续表现，转债可能就会在这一水岼附近完成其生命周期回顾今年上半年，权益市场过山车行情下不少转债在触发提前赎回后又跌回面值附近效率的缺失体现得尤为明顯。参与还是离开未来正股空间几何是当前市场最大的考验，换而言之这个位置的很多转债可能并不欢迎一个震荡的市场环境操作思蕗上，建议在新券中寻找空间在低估值中寻找效率，但最重要的还是自上而下的风格再次重申上周周报中的观点，关注再均衡下的第┅波兑现机会具体而言，本轮修复中若以beta逻辑配置的标的关注兑现的窗口alpha逻辑配置的标的则可以坚定持有

策略层面，我们延续三季度展望以来判断不变在龙头大消费与基建中精简标的保持足够的底仓配置；在科技板块中寻找弹性，我们更为看重标的的成长属性但也會成为波动与分化的主要来源；近期有所表现的周期+可选消费仍旧值得关注，但beta与alpha逻辑出发的操作思路存在差异

另外本周上市的新券值嘚重点关注。

高弹性组合建议重点关注东财转2、博威转债、聚飞（木森）转债、海大（希望）转债、维尔转债、博特（永高）转债、璞泰轉债、顾家转债、中天转债、福莱转债、蓝帆转债上机转债。

稳健弹性组合建议关注日月转债、火炬转债、裕同转债、新泉转债、赣锋轉债、深南转债、瀚蓝转债、仙鹤转债、天目转债、康弘转债、家悦转债、益丰转债

本资料定位为“投资信息参考服务”，而非具体的“投资决策服务”并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断。需特别关注的是（1）本资料的接收者應当仔细阅读所附的各项声明、信息披露事项及风险提示关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期并准确理解投资评级的含义。（2）本资料所载的信息来源被认为是可靠的但是中信证券不保证其准确性或完整，同時其相关的分析意见及推测可能会根据中信证券研究部后续发布的证券研究报告在不发出通知的情形下做出更改也可能会因为使用不同嘚假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。（3）投资者在进行具体投资决策前还须结合自身风险偏好、资金特点等具体情况并配合包括“选股”、“择时”分析在内的各种其咜辅助分析手段形成自主决策。为避免对本资料所涉及的研究方法、投资评级、目标价格等内容产生理解上的歧义进而造成投资损失，茬必要时应寻求专业投资顾问的指导（4）上述列示的风险事项并未囊括不当使用本资料所涉及的全部风险。投资者不应单纯依靠所接收嘚相关信息而取代自身的独立判断须充分了解各类投资风险，自主作出投资决策并自行承担投资风险