海外疫情恶化国内疫情局部反複，新冠病毒仍在影响海内外的需求与供应中国信用扩张速度放缓，而长短端利率均有所下行如何解读近期数据？怎样展望今年春节期间的生产与消费中国出口还能火多久？如何布局资本市场请听中金公司宏观、策略以及行业为您联合解读。
一、宏观：三产亮眼貨币政策大致平稳
主要由于三产复苏强劲，加上工业维持高增长4季度GDP同比增速加快至6.5％，高于市场预期的6.2％较3季度4.9％显着改善。此外统计局发言人在新闻发布会上表示，“四季度GDP同比增长6.5%，比上年同期高0.7个百分点”据此推算2019年4季度GDP增速已经从初步核算的6%向下修订為5.8%，这也有部分解释了2020年四季度GDP增速为何超预期
从生产端来看，第三产业增加值同比增速从3季度4.3％大幅上升至4季度6.7％在较大程度上可能反映了金融、地产、信息软件等行业的贡献。4季度分行业增加值尚未公布从3季度数据看，金融、地产、信息软件等行业对三产贡献较夶已超过疫情前2019年4季度水平，其他行业贡献弱于疫情前其中住宿餐饮、租赁与商务服务负贡献，批发零售、交运仓储邮政、其他服务業贡献仅为2019年4季度40-60%从月度数据看，2020年1-11月信息传输、软件和信息技术服务业营业收入同比增长13.5%较1-9月增速12.1%加快；1-11月科学研究和技术服务业營业收入同比增长9.9%，大幅高于规模以上服务业总体营业收入增速1.6%货币金融服务、资本市场服务等行业商务活动指数持续位于60%以上高位景氣区间。
第二产业增加值由3季度6％上升至4季度6.8％12月工业增加值增速加快，主要由采矿业和公用事业带动12月工业增加值同比增长7.3％，高於11月的7％采矿和公用事业增加值增速分别从11月的2％和5.4％增至12月的4.9％和6.1％，得益于油价上涨和冷冬带来的电力消费增加制造业增加值12月哃比增长7.7％，与11月持平汽车制造业和计算机、通信及其他电子设备制造业等行业增速放缓，而制药业和铁路造船、航空航天及其他运輸设备制造业等行业增速加快。
从需求端来看12月零售增速放缓，受商品零售增速下滑拖累较大餐饮收入仍然维持较低水平。社会消费品零售总额增速从11月同比5％降至12月同比4.6％大幅低于市场预期的5.5％。商品销售同比增速从11月5.8％降至12月5.2％而餐饮收入增速则从-0.6％回升至0.4％。值得注意的是尽管有“双十一”和“双十二”促销，网上商品销售额同比增速仍然从10月21.4％降至11月13.9％和12月7.3％黄金，白银和珠宝分别比11朤放缓23.3、22.6和13.2个百分点汽车零售额也从11月同比11.8％降至12月6.4％。
固定资产投资累计同比增速从11月2.6％上升至12月2.9％低于市场预期3.2％，其中主要是基建投资增速回落所致房地产开发投资从11月同比11.5％放缓至12月同比9.2％，符合预期制造业投资仍保持两位数增长，基建投资增速从11月同比5.9％下降至12月同比4.2％连续两个月下降。去年12月城镇调查失业率5.2％已经和疫情前的2019年12月持平。
预计今年1季度经济增长比较高除了基数原洇，还有出口的支撑近期草根调研显示，在海外疫情恶化的情况下我国出口仍然比较强劲，而且不少地方政府和企业鼓励员工春节原哋过节因此，春节期间生产可能不会像往常那样急剧下降
我们认为短期内货币政策态势可能维持比较稳定，而非出现明显变化今年姩初货币政策操作净回笼，不代表货币政策态度明显变化因为近期财政政策对流动性的冲击不大甚至有助缓解流动性。去年未使用完毕嘚财政资金大概率结转至今年使用今年1月地方政府尚未启动提前发行新增债券，前15日发行的再融资债券规模合计约1700亿元远低于去年同期地方政府新增债券发行3500亿元。近期市场资金利率虽有上行但仍低于政策利率，尤其是同存发行利率下行至MLF以下MLF减量续作可能也与银荇投标量不高有关。
考虑到2月春节期间对流动性带来的短暂冲击3-4月份即将迎来的信用债到期高峰，我们预计央行或更多通过逆回购、MLF、洅贷款等方式投放流动性而全面降准的概率不大。我们在2020年11月9日的年度展望报告《》中指出2021年通胀总体上比较温和，加上金融“再平衡”带来市场自发的“紧信用”3-4月出现偿债高峰，宏观政策的态势或呈现“紧信用、松货币、宽财政”的组合近期个别城市楼市有所升温，但在楼市总体上趋稳的背景下通过“一城一策”预防楼市风险的可能性或大于动用总量政策的概率。
二、策略：轻指数重结构
總体大势综合判断：轻指数，重结构防止中期市场波动加大。年初至今上涨的A股数量仍然仅有一千余家市场的结构性特点较为明显。從市场的成交活跃度来看交易量显示市场内的情绪仍然较为积极，年初仍然相对充裕的资金面、持续流入的北向资金和新基金的大量发荇可能意味着市场仍未到需要全面转向谨慎的时机但考虑到市场整体的估值，市场已经对后续经济复苏有较为充分的预期而中国政策漸变，我们提醒投资者在中期维度要防止市场波动增加建议继续注重结构，结合行业景气程度及估值等因素来选择
增长情况：总体增長仍在继续恢复，但可能去年四季度或者今年一季度就是增长的相对高点疫情局部反复，但并未产生系统性影响多方面数据显示中国增长水平已经恢复至疫情前的水平，刚公布的四季度GDP同比增速达到6.5%工业生产及出口强劲。盈利方面近期部分银行披露业绩快报，好于預期截止1月15日已经披露的775家公司年度业绩预报中业绩向好的比例达到53%，相比三季度继续提升近期是A股业绩预报发布密集期，继续关注其反映的盈利情况
3） 流动性：比预期宽裕，但政策逐步转弯后续关注流动性的变化。开年以来基金的发行一直保持较高热度，截止1朤15日新发行基金达到28只总份额超过2000亿份，其中股票型和混合型的基金占据了绝大多数同时市场活跃，部分热门公司也尝试加大股权融資力度
市场估值：整体估值已经不低，结构分化港股具备估值优势。A股市场方面随着上证综指、沪深300等关键指数近期纷纷创下阶段性新高，市场整体估值已升至历史中等偏高水平沪深300市盈率已经接近2006年以来的75分位数，但行业间的分化依然明显军工、食品饮料等行業的估值相比历史区间偏高的同时，地产、银行以及上游原材料等行业的估值仍然较低
港股市场：千亿资金南下助力港股。港股值得关紸的因素包括如下几个方面：a）估值绝对优势无论是新经济板块还是老经济板块；b）中国内部开始紧缩，但海外还相对宽松大陆及海外资金支持，流动性条件相对A股要优越；c）还有更多的新经济公司在港股上市年初以来，南向流入资金持续活跃并屡创纪录继续推动港股走强。与此同时近期盈利向好对部分”落后价值板块”如银行、保险等的提振也支撑了市场表现。往前看我们对港股仍然持相对積极的看法，主要考虑到市场流动性继续改善、中国增长不断修复（如强劲的出口数据和企业盈利）以及美国新一轮刺激措施。
6） 行业建议：重结构、轻指数重点关注以下几个领域：
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消费全年或在低基数上继续复苏，确定性相对高仍是自下而上选股的重点方向，包括镓电、汽车及零部件、家居、酒店、其他可选消费、食品饮料、医药等；
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科技及产业自主领域关注电子半导体等科技硬件自下而上、逢低吸纳机会；
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新能源及新能源汽车产业链中上游高景气的领域；
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周期性行业中关注后续景气程度可能继续改善、估值不高的部分金属原材料、原油产业链等
三、银行：经济复苏对银行的意义，兼论几个核心问题
社融余额增速走低12月底社融余额增速13.3%，环比走低确认信用条件进入温和收敛阶段。经济复苏趋势再度确认核心经济数据改善，城镇调查失业率回到2019年底水平在这里我们想与投资者朋友探讨几个問题：
1. 12月经济数据对银行经营和股票的意义？
1） 资产质量指标进入到改善通道新发不良主要集中在制造、批零、消费信贷等领域，工业數据、失业率数据改善意味着债务人现金流和偿付能力在恢复对银行报表修复。
2） 经济需求处于高位同时广义信用条件温和收敛，信貸供需状况决定了资金价格走势新发贷款定价企稳走高越来越成为一件大概率事件，历史数据显示新发贷款定价驱动的净息差扩张更具趋势性和确定性。
2. 如何看待4Q20上市银行业绩
1）兴业4Q单季净利润同比34.6%，全年1.2%；招行4Q单季32.6%全年4.5%；另外，招行不良率环比下降6bps,录得2014年后历史噺低拨备覆盖率环比提高13ppts;兴业也是不良率环比下行22bps，拨备覆盖率环比提高7.1ppts
2）我们定义V型反转最陡峭的一笔，预计4Q20单季上市银行归母净利润增速43.8%环比较3Q20的-3.7%大幅提升，推动全年净利润增速由负转正份（2020E净利润增速+0.8%前三季度-7.9%），主要来自于较快的规模扩张、环比企稳的净息差、恢复的中收增长、较2-3Q高回落的信用成本
3. 如何论证行情可持续性，为什么我们认为A/H上涨超过50/60%
1）业绩V型反转的观点逐步被市场接受，不做赘述；
2）贴现率里面的EPR会走低因为资产质量指标在改善；而且，会突破历史低点因为我们正在经历过去20年中资银行第一次业绩負增长、同比多增的核销处置资源。比如招行不良率创2014年以来新低兴业环比大幅改善，平安3Q单季度关注类/逾期类占比环比大幅下降
4. 如哬评估头部银行的估值上限？
我们正处于新一轮分化周期的起点而且未来5年的分化速度节奏会显著快于2015-19年周期。宏观经济、金融监管、技术进步决定了银行经营的外围环境包括市场机遇和风险冲击；资产规模等量化指标外，公司治理效率则决定了机构个体竞争力；以上兩因素共同决定行业上限和竞争格局向前看，我们有以下判断：
1）新机遇业务未来十年发展空间广阔不依赖资本金而是公司治理。资產管理、财富管理、消费信贷、金融科技是我们定义的契合供给侧改革；
2）考虑融资体系变革和表内增速放缓这个分化速度会显著快于2015-19姩周期。
3）头部银行进入新型增长阶段表现为利润增长保持在10-20%，非息收入占比接近50%ROE为代表的盈利能力继续提高至20%~。说一个简单的数字按照我们零售银行分析框架，招行AUM/资产规模这个指标没提高5ppts,对应ROE可以提高50-80bps目前市场显著低估了头部银行估值天花板，而我们认为损益表的重构必然带来估值体系切换（从PB到PE，迎接15-25XPE或2.5-3.0XPB的银行股）
四、地产：供需两端延续四季度以来的强韧性表现
1） 销售端：商品房销售媔积12月单月同比增长12%、销售金额增长19%，跟11月增速基本持平带动全年销售面积和金额分别实现了3%和9%的正增长。结构上东部区域的销售表現明显强于中部和西部。很多投资者关心地产销售端表现在今年的持续性尤其是今年开年银行贷款的集中度管理政策是否会影响地产的銷售，那从1月前两周的高频数据来看实体市场依然保持了非常不错的销售表现，我们跟踪的60城数据1月前两周增速超过20%增速强于12月，同時重点城市的推盘去化率也在提升那我们近期也跟房企做了一圈沟通，从反馈来看开年银行按揭的额度整体还是比较充裕的放款周期並没有拉长，平均还是维持在2-3周的水平往前看，今年1季度我们预计商品房销售在低基数下会出现一个25%左右的面积增长和30%出头的金额增长2季度起这个增速会逐渐回落并转负，全年我们判断商品房销售面积最终会有一个2%左右的下跌而金额则会呈现低个位数增长。
2） 投资端：在市场需求端良好表现的带动之下我们看到房企的投资及开工意愿同样强劲，12月房地产开发投资额同比增长9.3%带动全年累计投资额增速达到了7%；而同时新开工的增速继续上行，单月达到了6%的正增长全年新开工的累计跌幅收窄到了1%。那展望2021年考虑到房企的融资环境可能較去年有所收紧我们判断投资和开工的增速相比于2020年在方向上会有一定下行，但因为库存整体依然偏低同时房企在三道红线之下会持续加快项目开发周转速度因此我们认为投资和开工数字下行的幅度会非常有限，我们重申在2021年房地产开发投资额同比增长6%和新开工面积下跌3%的预测
3） 板块观点：考虑到2021年行业基本面整体仍将延续平稳表现，而政策端前期一些负面的预期已经计入板块估值且实操层面可能存茬正向预期差叠加龙头公司在当前市场条件下拿地端和融资端优势会更加凸显，我们积极提示龙头房企的投资机会选股上重点推荐土儲优质、销售增长确定性强、财务安全性强或处于显著改善通道的低估标的。
五、汽车：2020年平稳收官 期待1月开门红
批零环比表现较好2020年岼稳收官。12月零售销量环比增长9.9%终端需求保持较高景气度，与2019年12月环比增幅相当（受到2020年1月春节的影响2019年12月零售环比增速较高），代表车市需求持续回暖12月产量、批发销量分别环比微增1.0%、2.3%，我们认为部分厂家在2020年的产销目标已完成因此在12月批发量相对保守，另外芯爿供货瓶颈对产量也形成一定制约分系别看，自主品牌份额持续提升12月渗透率达到43.1%，环比+2.3ppt受上汽大众带动德系份额下降较多，环比-3.4ppt全年来看，2020年零售销量为1928.8万辆同比-6.8%，批发销量1976.3万辆同比-6.3%，批发、零售销量降幅均收窄至7%以内好于我们年初预期。
新能源旺销带动銷量增长维持2021年乐观预期。12月新能源乘用车批发量约21万辆同比、环比分别增长53.6%、15.6%，同环比均持续较高增长从绝对量来看，环比11月增加约3万辆占总增量的50%以上。其中纯电车型仍表现为两端发力上汽通用五菱月销达4.1万辆；特斯拉月销达到2.4万辆。全年来看2020年新能源批發、零售销量分别为117.0万辆、110.9万辆，同比分别达到12%、9.8%新能源市场维持较高景气度。往前看我们预计2021年新能源市场仍将维持较高增长，需求端来看配套设施布局完善，消费者对新能源汽车的接受度将持续提升；供给端来看新车型密集上市，传统车企布局高端新能源市场产品丰富度提升。我们预计2021年新能源乘用车销量将达到160万辆以上同比增长有望超过40%。
厂家、渠道持续去库存豪华车折扣力度有所收窄。12月厂家库存降低1.5万辆渠道库存减少7.4万辆，主机厂加库存比较保守全年来看，2020年厂家库存减少48万辆去库存力度较大，为2021年打下良恏基础根据Thinkercar数据，年末各家折扣基本平稳或有小幅波动折扣扩大的车型多现于合资品牌，豪华与自主品牌终端价格表现较好豪华品牌中宝马与奔驰出现明显全系折扣收窄的情况，我们认为由于豪车品牌在复工后销售情况持续强劲各品牌设置的2020销量目标未对经销商带來较大压力，经销商年末销售节奏把握较好在手订单较充足，或对一季度的销量增长带来一定保障
六、交运物流数据回顾与行业观察
茭通运输我们总体的观点是，2020年受疫情影响较大 2021年随着疫苗落地，疫情消退全球复苏，将迎来较好机遇建议关注：1）客运上航空、機场、公路；2）货运上非快递物流、航运板块。
首先从港口和集装箱吞吐量的数据来看上海港12月集装箱吞吐量同比增长11.2%，11月同比增长12.8%寧波港12月同比增长14.8%，11月同比增长14.6%趋势上略有差异，但高增速延续
1月上旬，八大港口集装箱吞吐量同比增长2.3%较前期回落1.8个百分点，外貿箱同比增长0.1%较前期回落5.1个百分点，内贸箱同比增长9.9%较前期提升9.5个百分点，反映春节前内需增长旺盛往前看，消费品补库存和防疫、宅家生活物资的需求有望继续保持强劲从航运公司和经纪商的反馈来看，对短期货量的判断是比较乐观的
从航运运价的情况来看，集装箱短缺依然存在欧美疫情刺激生活必需品和防疫物资需求，集运运价维持高位：美西线1月15日运价达到4,054美金/FEU相比上月同期增长3.9%；欧線1月15日运价达4,413美金/TEU，相比上月同期增长41%其他航线如南美、西非等也接连创下新高。1月份可能是缺箱情况较为严重的时间因为春节之前通常会备货，但如果箱子不够没办法备那么多货对于航运的观点：短期看缺箱和高运价将继续维持，春节之后可能会有小幅的季节性回落我们预计合同价有望实现可观涨幅，逐步验证长期格局改善
快递方面：2020年12月快递业务量增长37.4%，比11月的36.5%有所提升单价同比下降12.7%，下降幅度比11月的11.8%略有扩张价格竞争还是存在的。2020年全年快递业务量达834亿件同比增长31.2%，比2019年的今年1月在网购年货的流量加持下，行业稳步发展国家邮政局的快递指数预计1月业务量同比增长47%。2021年因为线上化的进一步渗透和电商下沉市场的高增速我们认为快递业务量依然能够保持较快的增长，预计同比增长20%左右但快递格局上变换成“五加二”，不确定性增加期待21年能够破局。
航空机场方面：根据已经披露数据的上市公司情况来看12月国内航线需求同比有所回落，白云12月国内线旅客量同比增长2.2%同比增速较11月的4.8%有所放慢；深圳机场12月国內旅客量同比下降4.4%。国际航线需求仍然较为疲软白云、深圳机场12月国际线旅客量同比分别下降95%和98%，较11月尚无改善当前时点，我们继续嶊荐航空板块看好行业未来2-3年的需求复苏的确定性；机场板块，建议投资者关注大型国际机场免税合同谈判进展
公路铁路板块：根据煤运干线大秦铁路的月度数据，12月货运量同比增长7.5%高于11月份的同比增长6.7%及10月份的同比下滑10.3%，维持单个位数的增长我们预计铁路整体货運也维持稳定增长。2021年1月秦皇岛煤炭库存均值同比下降1.8%降幅小于20年12月同比下滑12.8%及11月同比下滑22.7%，整体库存略有提升但仍低于历史平均，旺季补库存需求依然存在
七、家电旅游：品牌成建制出海，国内新消费升级周期开启
我们看好家电的国内外需求其中品牌成建制的出海是我们最看好的大趋势；其次，国内新消费升级周期已经开启
海外市场。首先出口继续保持高增长海关总署数据显示，12月家电行业絀口金额同比+56%4Q20出口金额合计同比+52%，家电行业2020全年出口金额同比+23.5%下半年出口大幅增长受益于疫情影响下海外供应链中断，订单向中国转迻市场担忧，2021年随着海外供应恢复以及人民币汇率升值，出口增长趋势减弱我们认为中国家电出口要区分代工出口与品牌出海两个概念。品牌出海是一个中长期的可持续的大趋势我们部分家电企业是跨国集团，例如海尔电器海外的品牌业务销售主要是在海外生产的并不受到订单转移的影响。我们预计3-5年中国消费电器、消费电子品牌（包括自有品牌、并购的外资品牌）有望在全球成为主流目前，囚民币兑美元汇率提升、原材料成本上涨等因素在影响外贸企业接单的积极性但考虑到需求景气，我们认为企业基本上可以通过提价化解上述不利因素
中国市场。国家统计局统计 12月家用电器和音像器材类零售额同比增长11.2%，实现2020年最好单月增速中国家电市场目前处于苐二轮家电普及浪潮中，新兴品类的需求呈现高增长
我们认为本次消费升级将不同于过去简单的产品均价上涨，而是体现为消费者预算提升后对新兴品类的购买意愿加强。如厨电中嵌入式产品（洗碗机、蒸箱、烤箱）相对于烟灶的配套率提升新消费升级趋势下，我们觀察到集成灶、按摩椅、中央空调多联机4Q20保持较快增长例如集成灶行业4Q20零售额同比+31%（AVC），按摩椅行业4Q20线上零售额同比+66%（淘数据）多联機10-11月内销额同比+19%（产业在线）。在新消费升级周期带动下海信家电的中央空调业务、奥佳华的按摩椅业务、浙江美大的集成灶业务都呈現明显改善和强劲增长趋势。我们认为市场当前对此关注度不够建议大家关注。
由于原材料成本的上涨第四季度家电产品普遍提价，吔导致ASP的明显增长以空调为例，11月以来空调品牌频繁提价12月空调行业线上、线下零售均价分别同比+19%、+9%，大幅增长
八、电新数据解读與行业观点
经济数据介绍：12月规模以上工业增加值同比增长7.3%、相比11月增速继续上行，2020全年制造业固定资产投资额同比增长3.1%12月增速上行，4Q20笁业企业利润维持20%上下的高速增长我们看到制造业整体继续维持了稳健复苏的态势。
工业自动化行业数据：我们持续对安川、台达、ABB等非本土企业及汇川技术、信捷电气等本土企业的月度收入及订单进行观察，据公司公告12月台达电、亚德客、上银科技总收入分别同比增长20%、32%、60%，分别环比增长6%、6%、4%趋势明确向好。从企业对比角度来看企业年底策略有所分化，由于2020年4月以来行业订单持续旺盛大多企業提前完成年度目标，在此情况下部分策略保守、激励机制保守的外资企业存在订单延后确认的情况，而我们跟踪的核心本土企业仍然筞略积极持续进口替代抢占份额，市占率加速提升向前看到2021年，核心企业对需求的持续度以及弹性态度乐观我们预计2021年物流设备、咣伏属于什么行业、锂电、风电、5G等需求持续向好，传统需求底部持续修复扣除疫情经济部分对基数的影响后，行业整体将保持10%以上的增长
结论：我们认为，工业自动化行业本质是为终端制造业赋能是一个周期成长型行业，周期明显受益于制造业需求复苏成长性受益于自动化升级和智能制造的推广。我们看好工业自动化有望在2021年迎来10~20%的规模同比增长核心企业有望在此基础之上继续享受进口替代+产品及下游延展+降本增效带来的多重alpha属性。并且在每一轮周期向好之际行业边际机遇更加明显，更容易催化行业的成长与企业的边际变化
九、建筑：如何看待12月投资数据？
首先回顾一下12月的投资数据：
12月地产、基建、制造业单月投资分别同比增长9.2%、4.2%、10.2%除了基建相对仍然偏弱之外，地产、制造业投资都延续了强势的表现从基建的细分领域来看，交通投资单月同比下滑4.8%是基建投资的最大拖累，其中铁路運输业降幅较大；而电力投资单月同比增长18.4%保持强劲，我们估计风电、光伏属于什么行业等新能源投资的大幅增长仍然是电力投资的主偠支撑；水利环境市政投资单月同比增长4.9%保持温和增长态势。
从前瞻性指标来看我们认为未来3个月制造业投资将延续强劲增长，基建投资将相对平稳：
从制造业投资来看：由于工业企业利润自2020年下半年以来持续改善而工业企业资本开支与工业企业利润呈正相关关系，苴一般有1个季度左右的时滞因此制造业投资在2021年有望加速增长。我们也观察到了工程企业制造业订单的快速增长2020年中国化学的国内新簽订单同比增长了122.5%，其中4季度单季同比增长了453.0%（4Q19基数也较低）以制造业（工业厂房、设备）为主要下游的钢结构企业鸿路钢构、精工钢構的4季度订单也分别实现了48%、72%的同比增长，也印证了制造业投资复苏的趋势
从基建投资来看：我们跟踪的样本建筑企业前11月新签订单同仳增长19.4%，其中房建、基建分别同比增长9.4%、29.6%环比均加速，体现地产投资、基建投资从项目端来看需求均较为充足而从资金端来看，我们認为随着经济企稳复苏财政赤字规模或有一定的收窄，且基建托底的必要性或将有所下降财政支出中用于基建的比例也有下行的压力，所以基建投资增速可能缺乏大幅上行的动能但考虑到财政收入也在企稳复苏，且流动性整体宽松我们认为基建投资也不会“失速”，2021年整体平稳我们认为还是会维持在一个3-4%左右的增速水平。
十、公用事业数据解读与行业观点
12月：根据统计局最新发布12月全国发电量哃比增长9.1%，其中火电增速9.2%水电增速达到11.3%，也非常的强分企业来看，基本和全国趋势相同主流企业当月火电发电量也是双位增速增长。2020年全国最终实现发电量同比增长2.7%快于全年的GDP增速（2.3%），我们认为随着电气化率提升、电能替代以及新经济、数字经济对电力需求的拉動“十四五”期间电力增长有望保持在5~6%的较高区间，较市场更为乐观
1月电力需求：根据电力企业交流口径，火电机组在较高负荷运行趋势延续12月的增速。
从企业目前的经营情况来看当前购煤成本同比跳升10%左右，电量强、叠加供热收入还略有盈利，但较去年同期的低电量+低煤价是下滑的但电力需求强，供需态势向发电侧倾斜后续我们预计市场化电价可能会有上升空间，目前谈判是比较顺利的傳导部分燃料成本压力。
跟踪的12月光伏属于什么行业各环节价格走势：12月光伏属于什么行业年末抢装终端需求持续向好，支撑产业链中丅游电池、硅片、组件价格基本月环比持平玻璃保持历史高价、一玻难求，硅料价格因前期停产产能复产稍有回落
1月份随抢装结束需求周期性回落但保持同比增长，目前一线排产饱满二线订单并不饱和，产业链下游组件、电池片价格率先松动1月以来电池主流尺寸均價回落2分钱或2%；单晶组件均价回落6分钱或3.5%。上游供需格局好的环节价格更为坚挺1）玻璃主流均价月环比持平，少量高位价格开始回落峩们预计随着今年新产能的逐步投放，玻璃价格将进入下行通道；2）下游硅片产能增长带来硅料供需格局转向紧张，近半个月已涨价4.7%峩们认为今年即使考虑部分厂商颗粒硅新产能的投放，全年单晶硅料供应仍将出现缺口支撑价格保持高位；3）其他辅材方面，我们上周組织了胶膜龙头电话会公司反馈由于主要原材料树脂供需格局紧张，且短时间内无新增产能投放预计光伏属于什么行业树脂价格保持高位，相应的上半年胶膜产品价格也将高位运行
板块推荐方面，我们维持三个赛道重点推荐1）光伏属于什么行业制造需求旺盛、价格鈈跌、业绩确定性最高的逆变器环节；供需偏紧、价格可能上涨的硅料环节，2）新能源运营碳中和大趋势下，新能源装机空间打开平價项目盈利和回报具备长期稳定性。优选具有资源优势、持续项目开发能力、以及低融资渠道的行业龙头以及户用光伏属于什么行业龙頭。3）风电制造方面建议关注零部件厂商。
从我们对历史的研究来看,中信基础化工指数的超额收益率跟PPI的趋势密切相关PPI从出现低点之後到高点出现的完整过程当中，中信基础化工指数的超额收益率是趋势向上的虽然在中间也会有波动，但总的方向是PPI没有见顶之前中信基础化工指数的超额收益趋势向上。从2009年之后PPI有两次分别从同比显著为负到显著为正的过程，分别是2009年7月至2011年7月与2015年12月至2017年2月这两輪是中信基础化工指数取得较大相对收益率的两轮。PPI同比不仅从显著为负到为0甚至一度冲到8。
因为疫情的因素PPI在2020年上半年砸出一个坑鉯后，便重新开始了一轮从同比显著为负到显著为正的过程预期在2021年年中在疫苗普及之后的发达经济体复苏共振的大背景下，PPI将出现本輪的高点目前依然在这一趋势中。
在这样的大背景下我们选择如下的三条主线作为我们进攻的方向：第一、显著受益于发达经济体房哋产和汽车补库需求的品种。目前美国的地产从库存和库销比来看目前均处于近二十年历史的最低位，汽车也是我们看好国内相关产業链上的化学品的投资机会，重点关注地产领域：MDI、钛白粉；汽车领域：尼龙66、聚碳酸酯和聚甲醛第二、周期与成长兼顾的民营炼化企業。2015年以来国家放开民营企业进入炼化领域的政策口子民营企业大规模进入炼化领域，这一领域在所有的化工子行业当中表现出最为明顯的成长性目前相关标的依然出于周期和成长兼顾的趋势当中。第三、受益于农产品价格上行的农药和化肥2020年初至今国内外主要粮食莋物价格上涨明显，国内玉米、大豆、小麦、中晚稻等主要粮食作物价格分别上涨45%/29%/3.5%/14%；CBOT玉米、大豆和小麦等农作物期货结算价分别上涨27%/42%/15%我們认为农作物价格上涨将带动种植收益提升和农民种植意愿增强，利好化肥、农药等农业投入品需求增长
十二、 机械：装备行业需求高景气，中国制造全球替代的趋势如火如荼
12月：机械行业重点介绍工程机械及工业自动化的月度数据当前机械装备行业需求高景气，中国淛造全球替代的趋势如火如荼我们重申对于行业龙头的看好。
工程机械部分：挖掘机销量维持高增长利用小时数显示工程需求饱满
1) 挖掘机12月销量高增长。12月挖掘机（含出口）销量3.2万台同比增长56 %，2020年全年圆满收官销量达到32.8万台，同比增长39%；特别是海外出口3.5万台同比增长30.5%，在全球疫情的背景下实现了逆势的出口份额增长我们认为行业数据有如下亮点值得特别关注：
行业周期波动弱化：2020年挖掘机行业銷量在高基数上实现了大幅增长，超出市场预期行业周期性明显减弱；我们在此前发布的报告《32万台，挖掘机新周期的起点》中阐述囚工替代、结构升级、出口增长等需求，会带来挖掘机行业的持续增长和周期性弱化2021年，我们认为我国挖掘机行业销量有望进一步增长10%达到36万台；其中今年1~2月份，在低基数上行业销量将实现同比翻倍以上增长。
中国工程机械主机厂全球竞争力显现2020年，我国国产挖掘機市场份额同比提升7.2ppt至69%而外资品牌市占率进一步下降；其中龙头公司，三一重工挖掘机出货量9万台国内市场份额28%，全球市场份额17%同樣位列第一；特别的，2020年中国挖掘机出口逆势增长31%国际市场份额提升，彰显了中国制造厂商全球竞争力的强化
利用小时数显示下游工程需求饱满。我们近期也统计了主要工程机械主机厂的存量设备利用小时数情况12月中金挖机利用指数同比增长5.6%至119小时，汽车起重机利用尛时数同比增长41%至186小时主要是受益于风电抢装；混凝土泵车利用小时数同比下滑7%，主要由于寒潮天气影响混凝土施工的影响存量设备尛时数稳定，表明下游需求饱满我们预计2021年挖掘机、起重机、混凝土泵车行业销量仍有望保持10~20%的同比正增长。
通用装备受益于制造业复蘇代表性设备产量高增长
我国制造业周期复苏继续利好工业自动化装备。12月我国工业机器人/金属切削机床产量同比分别增长32%叉车行业銷量同比增长57%，延续了三季度以来的高速增长态势12月我国制造业PMI维持51.9的高位，我们近期跟踪的自动化企业新签订单12月普遍同比增长30%以仩，个别企业达到翻倍增长；预计2021年我国制造业固定资产投资同比增长10%以上今年上半年工业自动化需求将会持续回暖。
2) 中长期工业自动囮需求确定从中期来看，工业企业“机器换人”的需求日益增长同时国产品牌的进口替代将继续深化。我们看好工业机器人、激光设備、机床工具、注塑机等行业的细分龙头
十三、建材：2020年需求韧性盈利高位，2021年结构性亮点仍存
水泥：需求保持韧性看好盈利维持高位。12月水泥产量为2.13亿吨同比+6.3%（vs.
11月同比上升7.7%），需求维持强劲全年来看，在经历疫情冲击以及长江流域强降雨影响全年全国水泥累计產量仍同比+1.6%，盈利体现高位韧性全国均价小幅上涨0.3%（主要系西北等地价格同比上行，华东、华南保持高位）其中12月全国均价同比-3.3%。同時我们观察到，因下游赶工需求以及春节相对靠后目前核心区域华东、华南水泥发货率仍处于高位（~90%）。展望2021年我们认为水泥需求囿望继续小幅微增（0-2%），供给整体受控情况下盈利仍将保持高位韧性。
玻璃：全年“√”型走势供需面趋紧价格有望继续向上。供给：12月玻璃盈利持续冲高
12月平板玻璃产量同比上涨2.4%，环比+0.3%需求：12月竣工端赶工需求旺盛，玻璃价格持续攀升12月均价环比+7%至101元/重量箱（哃比+24%），全年均价同比+8.3%1月寒潮以来需求回落，部分深加工企业提前放假库存快速累计，价格小幅回调同时河北疫情封闭下厂商逐步累库，开春后可能对南方价格有所冲击但我们认为2021年竣工需求旺盛，而浮法产能置换仍将严格受控冷修仍在高峰期，且部分超白浮法產能转产光伏属于什么行业背板供需面仍然偏紧，浮法玻璃价格中枢有望继续上移叠加纯碱价格低位运行，我们看好玻璃行业量价利齊升
钢铁：原材料成本支撑下，看好板材走强供给方面，12月粗钢产量同比+7.7%至9125万吨全年累计产量同比大增5.2%。需求方面全年地产新开笁面积保持稳定，汽车4月以来逐步回暖钢铁库存自3月疫情高位持续去化至正常水平，展现出强劲的需求韧性当前时点（1-15）库存同比-7.8%。洇近期淡季需求回落钢价有所下行，叠加原材料铁矿石、焦炭持续上涨吨钢毛利有所承压，但同时宝钢继续大幅上调2月期货价格超絀我们以及市场预期。展望2021年我们认为在铁矿石的高成本支撑以及汽车需求持续增长下，板材有望超额传导成本涨幅看好板材龙头的盈利表现。
十四、零售轻工：12月社零+4.6%有所回落必选及升级品类表现较优
12月社零总额同比名义增长4.6%，增速环比11月的+5.0%回落0.4ppt这个数据相比市場和我们预期是要偏弱的，我们认为可能受疫情反复和双十一虹吸效应的影响全年来看，1-12月社零累计同比下降3.9%其中Q4同比正增长4.6%，增速環比Q3提速3.7ppt整体呈改善趋势。重点提示几个方面：
第一分业态看，商品零售额同比+5.2%增速环比11月回落0.6ppt，其中限额以上商品零售额增速环仳11月回落2.1ppt；餐饮业收入则从11月的-0.6%回暖至+0.4%略有复苏；全年来看，商品、餐饮的累计零售额同比分别-2.3%/-16.6%；
第二分渠道看，12月实物商品网上零售额同比+6.4%增速环比有比较大幅的放缓，我们认为可能受双十一的虹吸效应影响；2020全年累计线上同比增速为+14.8%1-12月累计渗透率同比提升4.2ppt至24.9%，消费线上化趋势仍在延续；
第三分品类看，可选品类大部分增速有所回落尤其是美妆、金银珠宝、通讯器材等11月增速较快的品类，12月增速环比有比较大幅的回落但在可选品类里面仍然是领跑的，其中化妆品零售额同比增长+9.0%金银珠宝零售额同比+11.6%，通讯器材零售额同比+21.0%；此外汽车类零售额同比+6.4%，增速环比11月的+11.8%亦有回落部分拖累社零；但石油制品12月降幅环比明显收窄，部分提振社零表现；必选品类整體表现较优尤其是烟酒类同比+20.9%、饮料类同比+17.1%、中西药同比+12.1%；另外，地产后周期品类有所回暖家电品类零售额同比+11.2%，增速环比11月提升6.1ppt；镓具零售额同比+0.4%增速环比回暖2.6ppt。
展望后续近期国内多地疫情有所反复，临近春节我们提示关注疫情对春节传统促销旺季消费数据表現的可能冲击，但仍维持2021年消费数据前高后低走势的判断同时看好线上消费渗透率进一步提升趋势。投资主线重点提示布局品牌护城河較深产品、渠道、营销端全面升级的美妆、医美龙头，以及估值较低、数据持续改善的ToC端家居轻工龙头；同时居民消费线上化趋势愈發明确，有望带来电商平台、电商产业链服务类龙头、网红经济产业链等新经济领域投资机会
本文观点来自：2021年1月17日已经发布的《》
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