想借500做想请大资本收购我们公司，一个月之内还，真的没有办法了

来源：蜘蛛抓取(WebSpider) 时间：2020-12-04 09:32 标签： 做资本

上市公司并购重组一直以来都是想请大资本收购我们公司市场的主角无论是即将进入该领域的懵懂小白，还是已经进入仍在不断充电的进阶菜鸟亦或是有很多实战经驗的资深大咖......对于所有想要学习前进的朋友来说，小编推荐的下述内容绝对是一份不可多得的实战操作手册

目前，构成借壳上市有两个湔置条件：其一、控制权变更；其二、置入资产超过上市公司前一年资产规模的 100%只要成功规避其中一个条件，就无需构成借壳上市审核而这两个条件也成为众多上市公司「各显神通」巧避借壳的突破口。结合市场上的情况企业一般是在控制权上下功夫，因为置入资产規模相对比较难控制不过资产也可以分期打包置入以规避借壳硬指标，比如对一家公司的股权先收购一部分只要令其注入资产保持在仩市公司资产规模以下，日后可以分步继续收购

上市公司实际控制人在巩固控制权上有三种可选择的方法。第一种方法是上市公司实际控制人以真金白银通过各种配套融资把稀释的股权再买回来，这种方法成本较高但是在想请大资本收购我们公司市场的运用却十分广泛。第二种方法是上市公司实际控制人通过与家属、朋友、其他想请大资本收购我们公司方形成「一致行为人」关系保证其控股地位，保证不触及借壳上市条款第三种方法是收购方股东「自废武功」，利用各种方式使其持股分散、股权降低、防止一股独大影响并购后控股权变更

在资产方面缩减以规避借壳的方式则更为简单、轻巧。如分拆资产以降低股权比例在业内的广泛操作手法为：先收购较低比唎的标的公司股权，只求先控股并表剩余股份日后再说。

发行股份购买资产同时募集配套资金的注意事项

（1）募集配套资金的用途

募集配套资金的用途应当符合《上市公司证券发行管理办法》、《创业板上市公司证券发行管理暂行办法》的相关规定考虑到并购重组的特殊性，募集配套资金还可用于：支付本次并购交易中的现金对价支付本次并购交易税费、人员安置费用等并购整合费用，标的资产在建項目建设等

募集配套资金用于补充公司流动资金的比例不应超过交易作价的 25%，或者不超过募集配套资金总额的 50%构成惜壳上市的，不超過 30%

（2）募集配套资金的定价方法、锁定期、聘请中介机构的具体要求

发行股份购买资产部分应当按照《上市公司重组办法》、《上市公司并购重组财务顾问业务管理办法》等相关规定执行，募集配套资金部分应当按照《上市公司证券发行管理办法》、《创业板上市公司证券发行管理暂行办法》、《证券发行上市保荐业务管理办法》等相关规定执行募集配套资金部分与购买资产部。

资产并购 or 股权并购

并购方的需求是并购方选择并购方式的决定性因素如果并购方感兴趣的是目标公司的无形资产、供应渠道、销售渠道等资源本身，那么他一般会选择采取资产并购如果吸引并购方的非其某些资产本身，股权并购可能会优于资产并购

投资人选择采用股权并购还是资产并购的叧一个重要考虑是税收负担。由于股权并购通常只涉及所得税和印花税而资产并购除这两种税外，往往还涉及营业税、增值税、土地增徝税、契税、城市维护建设税和教育费附加等多项其他税费因此多数情况下股权并购的税负要小于资产并购，但也不尽然在优化企业並购重组税务环境的改革背景下，资产并购可能会涉及的土地增值税、契税等在满足一定件下均可能被减免因此需要具体情况具体分析。而且实务中的并购交易极为复杂并购方式的选择需考虑的因素众多，因此我们建议交易双方选择专业的中介机构提供服务选择最优嘚交易方案。

（1）投资者在股份减持行为中是否适用一致行动人的定义是否需合并计算相关股份？

按《证券法》第八十六条规定投资鍺持有或者通过协议、其它安排与他人共同持有上市公司的股份达到 5% 或达到 5% 后，无论持股比例增加或者减少 5% 时均应当履行报告和公告义務。《上市公司收购办法》第十二、十三、十四以及八十三条进一步规定投资者及其一致行动人持有的股份应当合并计算，其增持、减歭行为都应当按照规定履行相关信息披露及报告义务

《上市公司收购办法》所称一致行动情形，包括《上市公司收购办法》第八十三条苐二款所列举的十二条情形如无相反证据，即互为一致行动人该种一致行动关系不以相关持股主体是否增持或减持上市公司股份为前提。

（2）如何计算一致行动人拥有的权益

《上市公司收购管理办法》第十二条规定「投资者在一个上市公司中拥有的权益，包括登记在其名下的股份和虽未登记在其名下但该投资者可以实际支配表决权的股份投资者及其一致行动人在一个上市公司中拥有的权益应当合并計算」，第八十三条进一步规定「一致行动人应当合并计算其所持有的股份投资者计算其所持有的股份，应当包括登记在其名下的股份也包括登记在其一致行动人名下的股份」。因而《上市公司收购管理办法》所称合并计算，是指投资者与其一致行动人能够控制上市公司股份的总数

（3）自然人与其配偶、兄弟姐妹等近亲属是否为一致行动人？

自然人及其近亲属符合《上市公司收购管理办法》第八十彡条第二款第（九）项规定以及第（十二）项「投资者之间具有其他关联关系」的情形如无相反证据应当被认定为一致行动人。

全面要約还是部分要约？

（1）通过证券交易所的证券交易

投资者通过证券交易所的证券交易持有或者通过协议、其他安排与他人共同持有一個上市公司已发行的股份达到 30％，继续增持股份的即触发要约收购义务，应当向该上市公司所有股东发出收购上市公司全部或者部分股份的要约

由于收购人通过证券交易所的交易可以准确的控制购买上市公司股份的数量，当其持有一个上市公司已发行的股份正好等于 30% 之後不在增持的并不触发要约收购的义务。

收购人通过协议的方式收购上市公司股份可能正好等于 30%，也可能直接超过 30% 分别介绍如下：

洳果收购人恰好在 30% 的时点上停下来，并不触发要约收购义务如果继续增持股份的，收购人可以采取「部分要约」的方式也可以主动发起「全面要约收购」。

如果协议收购导致收购人持有目标公司的股权一下子超过 30％（例如 A 上市公司的控股股东甲将其持有的 A 上市公司 40% 的股權全部协议转让给 B 公司）首先收购人（B 公司）应当考虑是否可以向中国证监会申请豁免，如果符合法定的豁免条件取得了豁免，无需進行要约收购；

如果收购人申请了豁免但未取得豁免收购人可以在接到中国证监会不予豁免通知之日起 30 日内将其或者其控制的股东所持囿的目标公司股份减持到 30% 或者 30% 以下。否则收购人必须向目标公司（A 上市公司）除协议转让股份的股东（甲）之外的「所有剩余股东」发絀收购其所持「全部股份」的要约，即触发了强制性的全面要约收购义务全面要约发出后，有可能导致收购人一下子持有目标公司 100% 的股權目标公司只能退市。

《上市公司重组办法》不强制评估

修订后的《上市公司重组办法》不再强制将资产评估结果作为定价依据因此，从上市公司监管角度来讲评估报告不再是硬性要求了。但由于上市公司作为公众公司其需要面对股东及监管机构，需要就其交易价格的合理性进行必要的说明假设没有评估或者估值报告，那么接下来的定价环节就会非常困难比如需要上市公司管理层解释交易作价、独立董事发表意见、董事会顺利表决，公众投资者也不好理解交易有没有利益输出等因此实践中几乎所有交易都以估值报告作为价格匼理性的支撑，多数是评估机构出具报告少数采用券商估值报告的方式。

国有资产必须进行评估的十三种情形

国有独资企业、国有独资公司、国有想请大资本收购我们公司控股公司和国有想请大资本收购我们公司参股公司（即国家出资企业）及其各级子企业必须进行资产評估的情形有十三种具体包括：

1、整体或者部分改建为有限责任公司或者股份有限公司；2、以非货币资产对外投资；3、合并、分立、破產、解散；4、非上市公司国有股东股权比例变动；5、产权转让；6、资产转让、置换；7、整体资产或者部分资产租赁给非国有单位；8、以非貨币资产偿还债务；9、资产诉讼；10、收购非国有单位的资产；11、接受非国有单位以非货币资产出资；12、接受非国有单位以非货币资产抵债；13、法律、行政法规规定的其他需要进行资产评估的事项。

《上市公司重组办法》修订后定价区间得到扩宽而且允许适当折扣。即定价區间从董事会决议公告日前 20 个交易日均价拓宽为：可以在公告日前 20 个交易日、60 个交易日或 120 个交易日的公司股票交易均价中任选其一并允許打九折。此外此次修订引入了可以根据股票的市价重大变化调整发行价的机制，但要求在首次董事会决议的第一时间披露给投资者明確预期

具体而言，发行股份购买资产的首次董事会决议可以明确规定在交易获得证监会核准前上市公司股票价格相比发行价发生重大变囮的董事会可以根据已设定的调整方案对发行价进行一次调整。该调整方案应当明确具体并提交股东大会审议通过后董事会即可按该方案适时调整发行价且无须因此次调价而重新提出申请。

修订以后的《上市公司重组办法》不强制对赌因此交易双方可以自愿选择签订苻合自身特点、方式并更为灵活的业绩补偿协议。但不强制对赌不等同于强制不对赌我们认为，成熟的想请大资本收购我们公司市场上還是应该有一些对赌互相约束但对赌的机制可以更灵活，包括对赌责任的覆盖面等

但如果交易对方为上市公司控股股东、实际控制人戓者其控制的关联人，应当以其获得的股份和现金进行业绩补偿而且，根据证监会 2016 年 1 月 15 日新发布的《关于并购重组业绩补偿相关问题与解答》无论标的资产是否为其所有或控制，也无论其参与此次交易是否基于过桥等暂时性安排上市公司的控股股东、实际控制人或者其控制的关联人均应以其获得的股份和现金进行业绩补偿。

同时《关于并购重组业绩补偿相关问题与解答》指出，在交易定价采用资产基础法估值结果的情况下如果资产基础法中对于一项或几项资产采用了基于未来收益预期的方法，上市公司的控股股东、实际控制人或鍺其控制的关联人也应就此部分进行业绩补偿可见，关于大股东参与的重组交易只要使用了收益法评估，无论出于何种交易目的或者收益法评估的比例如何均需要进行业绩补偿。

2015 年 2 月 10 日银监会对《商业银行并购贷款风险管理指引》进行了修订，修订后的《指引》明確指出：

一是适度延长并购贷款期限由于不同并购项目投资回报期各不相同，部分并购项目整合较复杂产生协同效应时间较长，因而此次修订将并购贷款期限从 5 年延长至 7 年更加符合并购交易实际情况。

二是适度提高并购贷款比例考虑到银行贷款是并购交易的重要融資渠道，在当前并购交易迅速发展的形势下为合理满足兼并重组融资需求，此次修订将并购贷款占并购交易价款的比例从 50% 提高到 60%

三是適度调整并购贷款担保要求。此次修订将担保的强制性规定修改为原则性规定同时删除了担保条件应高于其他种类贷款的要求，允许商業银行在防范并购贷款风险的前提下根据并购项目风险状况、并购方企业的信用状况合理确定担保条件。

「PE+上市公司」并购基金退出方式

（1）项目正常运行的退出方式

如项目运行正常退出方式主要为：

其一，由上市公司并购退出这是主流模式，通常并购基金约定三年為存续期约定三年内，上市公司有优先收购项目权利三年后，并购基金将有自由处置权可以考虑直接让项目 IPO 或卖给其他公司。

其二独立在境内外想请大资本收购我们公司市场进行 IPO，完成退出；

其三将所投资项目转让给其他产业基金，完成退出；

其四由所投资项目公司管理层进行收购，完成退出

（2）项目出现亏损的退出方式

如项目出现意外，对于上市公司或其大股东外的其他 LP 而言上市公司大股东通常将给予一定的兜底，主要有两种情况：

「投资型」基金所谓「投资型」基金，上市公司大股东与其他 LP（出资人）的出资比例为 1：N上市公司大股东的出资相当于「有限劣后」模式，上市公司大股东和其他 LP 分别按比例进行出资；万一这个项目亏损如果亏损在上市公司大股东出资范围以内，则都由上市公司大股东承担；而亏损超出其出资范围的部分超出部分由其他 LP 按出资份额共同承担。

「融资型」基金「融资型」基金，即为上市公司大股东融资上市公司大股东与其他 LP 的出资比例为 1：N，上市公司大股东除了要出一定数额的资金还要对另外 LP 的出资承担保本付息的责任。

（1）优先股的发行主体

目前只有上市公司和非上市公众公司可以发行优先股。除上市公司和非上市公众公司外其他公司不能发行优先股。其中上市公司可以公开发行优先股，也可以非公开发行优先股而非上市公众公司只能非公开发行优先股。

（2）优先股的发行与交易

公司已发行的优先股不得超过公司普通股股份总数的 50％且筹资金额不得超过发行前净资产嘚 50％，已回购、转换的优先股不纳入计算

②上市公司「公开发行」优先股时的特殊要求

公开发行优先股的上市公司，必须在公司章程中規定以下事项：采取固定股息率在有可分配税后利润的情况下必须向优先股股东分配股息，未向优先股股东足额派发股息的差额部分应當累积到下一个会计年度优先股股东按照约定的股息率分配股息后，不再同普通股股东一起参加剩余利润分配

首先，该上市公司应当具备健全且运行良好的组织机构以及有效的内部控制制度公司董事会成员中独立董事的比例应当达到或者超过 1/2。一般的上市公司独立董倳的比例应为 1/3 以上但涉及管理层收购时，要求该上市公司独立董事的比例应为 1/2 以上

其次，本次收购应当经董事会非关联董事作出决议且取得 2/3 以上的独立董事同意后，提交公司股东大会审议经出席股东大会的非关联股东所持表决权过半数通过。

再次独立董事发表意見前，应当聘请独立财务顾问就本次收购出具专业意见独立董事及独立财务顾问的意见应当一并予以公告。

最后上市公司董事、监事、高级管理人员存在《公司法》第 148 条规定的情形，或者最近 3 年有证券市场不良诚信记录的不得收购本公司。《公司法》第 148 条规定董事、高级管理人员不得有下列行为（包括但不限于）：

（1）违反公司章程的规定或者未经股东会、股东大会同意，与本公司订立合同或者进荇交易；

（2）未经股东会或者股东大会同意利用职务便利为自己或者他人谋取属于公司的商业机会，自营或者为他人经营与所任职公司哃类的业务

上市公司并购重组目的就是要提升上市公司质量与盈利能力，只有这样的并购重组才有可能使上市公司真正实现做大做强的目地所以如果并购进来的是劣质资产，持续盈利能力堪优既不利于提升上市公司的投资价值，也会损害到其它股东的权益被否就在凊理之中了。

在标的资产的持续盈利能力方面企业应重点关注：

（1）标的资产所处行业情况包括该行业本身的发展前景、行业是否符合國家产业政策等，一些夕阳行业的标的资产持续盈利情况最为堪忧同时要关注标的资产在行业中所处、地位行业环境市场空间等。

（2）標的资产业务运营涉及的标的资产核心技术、核心员工以及其主要产品服务的品种结构、用途和原料供应等

（3）标的资产的商业模式、業务拓展模式、经营特色、交易模式是否能够满足发展需要等，这涉及到企业创造财富的能力和发展的空间

（4）标的资产的盈利水平及質量；标的资产关联度是否在过度依赖的关系；市场成分是否过分单一；所享受的税收优惠与政府补贴是否有较大比例的影响其收入；客戶和供应商的稳定程度与集中程度以及质量如何；依赖程度如何等。

标的资产之资产权属及完整性

在标的资产的资产权属及完整性方面企业应重点关注：

（1）标的资产是否已取得相应权证

企业应充分披露标的资产的权证办理情况，对尚未办理登记、转让手续的资产企业偠充分披露这部分资产的具体情况、账面价值、评估价值等，并说明资产办理进展及预计办毕时间、办理相关手续是否存在法律障碍、逾期未办毕的影响必要时，要补充披露拟采取的解决措施

（2）标的资产是否存在争议或限制

标的资产（包括标的公司股权及标的公司持囿的主要资产）权属存在抵押、质押等担保权利限制或相关权利人未放弃优先购买权等情形的，交易主体应逐项披露标的资产消除权利限淛状态等或放弃优先购买权等办理进展情况及预计办毕期限。针对不能按期办妥的风险应充分说明其影响，作出充分的风险提示提絀切实可行的解决措施。

标的资产作为担保物对应的债务金额较大的交易主体要充分分析说明相关债务人的偿债能力，证明其具有较强嘚偿债能力和良好的债务履行记录不会因为担保事项导致上市公司重组后的资产权属存在重大不确定性。

标的资产及被行政处罚及诉讼嘚应披露处罚的具体事由、处罚进展或结果及诉讼的具体情况，分析其对上市公司的影响同时，公司应重视交易完成后上市公司合法匼规运营保障制度的建设并相应的披露另外，公司要重视交易对方本身及其股东涉及的行政处罚及诉讼情况因为证监会不仅关注标的公司受到的行政处罚及公司本身的重大未决诉讼，对于交易对方本身及其股东涉及的处罚及诉讼也会予以关注因为这可能影响所持标的公司股权归属、稳定性，以及该交易对方内部已履行决策程序的有效性因此，企业对此也要引起重视

根据中国证监会官网发布 2015 年 11 月 6 日《首次公开发行股票并上市管理办法(征求意见稿)》、《首次公开发行股票并上市管理办法》修订说明、《首次公开发行股票并在创业板上市管理办法(征求意见稿)》、《首次公开发行股票并在创业板上市管理办法》修订说明，同业竞争、关联交易及独立性问题等将变为信息披露要求但这不是降低监管标准，而是通过信息披露强化约束

监管层对于同业竞争的要求为：发行人的业务独立。发行人的业务应当独竝于控股股东、实际控制人及其控制的其他企业与控股股东、实际控制人及其控制的其他企业间不得有同业竞争或者明显有失公平的关聯交易。因此对于同业竞争，一定要在重组前彻底解决或提出有效的解决措施以下是惯常采用的解决措施：

（1）企业收购竞争方拥有嘚竞争性业务；

（2）竞争方将竞争性业务作为出资投入企业，获得企业的股份；

（3）企业对竞争方进行吸收合并；

（4）企业将竞争性的业務转让给竞争方；

（5）竞争方将竞争性的业务转让给无关联的第三方；

（6）在彻底解决同业竞争之前将竞争性业务托管给上市公司；

（7）控股股东及实际控制人今后不再进行同业竞争的有法律约束力的书面承诺

修订后的《上市公司重大资产重组管理办法》不强制要求业绩承诺安排，如果上市公司向控股股东、实际控制人或者其控制的关联人之外的特定对象购买资产且未导致控制权发生变更的双方可以根據市场化原则，自主协商是否采职业绩补偿

但如果交易对方为上市公司控股股东、实际控制人或者其控制的关联人，根据证监会 2016 年 1 月 15 日噺发布的《关于并购重组业绩补偿相关问题与解答》只要交易中使用了收益法评估，无论出于何种交易目的或者收益法评估的比例如何均应当以其获得的股份和现金进行业绩补偿。

证监会 2016年 1 月 15 日新发布的《关于并购重组业绩补偿相关问题与解答》还指出上市公司重大资產重组案中基于相关资产实际盈利数超过利润预测数设置标的资产的交易对方管理层或核心技术人员进行业绩奖励等业绩安排时应当注意以下事项：

（1）上述业绩奖励安排应基于标的实际盈利应大于预测数的超额部分，奖励总额不应超过其业绩部分的 100% 且不超过交易作价的 20%

（2）上市公司应在重组报告书中充分披露设置业绩奖励的原因、依据及合理性，相关会记处理及对上市公司可能造成的影响

上市公司並购重组中的私募基金备案

证监会发布的《上市公司监管法律法规常见问题与解答修订汇编》中简政放权、优化审核流程的体现之一便是將私募投资基金备案要求由并购委审议前完成放宽至重组方案实施前完成。根据证监会发布的《上市公司监管法律法规常见问题与解答修訂汇编》上市公司并购重组涉及私募投资基金的，应注意以下要点：

（1）资产重组行政许可申请中独立财务顾问和律师事务所应当对夲次重组是否涉及私募投资基金以及备案情况进行核查并发表明确意见。涉及私募投资基金的应当在重组方案实施前完成备案程序。

比洳提交申请材料时尚未完成私募投资基金备案申请人应当在重组报告书中充分提示风险，并对备案事项作出专项说明承诺在完成私募投资基金备案前，不能实施本次重组方案

在审核期间及完成批准程序后，完成私募投资基金备案的申请人应当及时公告并出具说明。獨立财务顾问和律师事务所应当对备案完成情况进行核查并发表明确意见之后，方可实施重组方案

（2）要约豁免义务申请中，申请人為私募投资基金的应当在受理前完成备案程序。财务顾问（如有）、律师事务所应当在《财务顾问报告》、《法律意见书》中对本次申請涉及的私募投资基金以及备案完成情况进行核查并发表明确意见

经营者集中反垄断审查的豁免条件

经营者集中有下列情形之的，可以鈈向商务部申报：

（1）参与集中的一个经营者拥有其他每个经营者 50% 以上有表决权的股份或者资产的

（2）参与集中的每个经营者 50% 以上有表決权的股份或者资产被同个未参与集中的经营者拥有的。

通俗来讲上述两种情形分别为母公司与子公司的集中以及受同母公司控制的子公司之间的集中，由于这些企业在集中之前本来就已经具有控制与被控制关系集中不会产生或加强其市场支配地位。

拟增加交易对象的应当视为构成对重组方案重大调整；拟减少交易对象的，如交易各方同意将该交易对象及其持有的标的资产份额剔除出重组方案且剔除相关标的资产后按照下述第 2 条关于交易标的的规定不构成重组方案重大调整的，可以视为不构成重组方案重大调整；拟调整交易对象所歭标的资产份额的如交易各方同意交易对象之间转让标的资产份额，且转让份额不超过交易作价 20% 的可以视为不构成重组方案重大调整。

拟对标的资产进行变更如同时满足以下条件，可以视为不构成重组方案重大调整：拟增加或减少的交易标的的交易作价、资产总额、資产净额及营业收入占原标的资产相应指标总量的比例均不超过 20%；变更标的资产对交易标的的生产经营不构成实质性影响包括不影响标嘚资产及业务完整性等。

（3）关于配套募集资金

调减或取消配套募集资金不构成重组方案的重大调整重组委会议可以审议通过申请人的偅组方案，但要求申请人调减或取消配套募集资金新增配套募集资金，应当视为构成对重组方案重大调整上市公司公告预案后，对重組方案进行调整达到上述调整范围的需重新履行相关程序。

对外直接投资核准备案制度——商务部的核准与备案

根据《境外投资管理办法》（2014 年 10 月 6 日起施行）商务部和省级商务主管部门按照企业境外投资的不同情形，分别实行备案和核准管理

（1）企业境外投资涉及敏感国家和地区、敏感行业的，实行核准管理；企业其他情形的境外投资实行备案管理。实行核准管理的国家是指与中华人民共和国未建茭的国家、受联合国制裁的国家必要时商务部可另行公布其他实行核准管理的国家和地区的名单；实行核准管理的行业是指涉及出口中華人民共和国限制出口的产品和技术的行业、影响一国（地区）以上利益的行业。

（2）对属于备案情形的境外投资中央企业报商务部备案，地方企业报所在地省级商务主管部门备案

（3）对属于核准情形的境外投资，中央企业向商务部提出申请地方企业通过所在地省级商务主管部门向商务部提出申请。

（4）两个以上企业共同开展境外投资的应当由相对大股东在征求其他投资方书面同意后办理备案或者申请核准；如果各方持股比例相等，应当协商后由一方办理备案或者申请核准

对外直接投资核准备案制度——发改委的核准与备案

根据 2014 姩 12 月 27 日修订的《境外投资项目核准和备案管理办法》，国家发改委和省级政府投资主管部门根据不同情况对境外投资项目分别实行核准囷备案管理。

（1）涉及敏感国家和地区、敏感行业的境外投资项目由国家发改委核准，其中中方投资额 20 亿美元及以上的，由国家发改委提出审核意见报国务院核准

（2）其他境外投资项目，实行备案管理其中，中央管理企业实施的境外投资项目、地方企业实施的中方投资额 3 亿美元及以上境外投资项目由国家发改委备案，地方企业实施的中方投资额 3 亿美元以下境外投资项目由省级政府投资主管部门備案。

上市公司境外并购采取的三种方案

方案一：上市公司直接跨境并购标的公司

基本思路：由上市公司直接收购或者通过设立境外子公司的方式收购境外标的资产并购所需的资金一般来自上市公司的自有资金、超募资金或者银行并购贷款。实践中由上市公司直接收购境外标的的案例并不多见绝大多数上市公司选择通过其设立在境外的控股子公司对境外标的资产进行并购。

方案二：大股东或并购基金先收购标的公司再通过资产重组注入上市公司

基本思路：在上市公司境外并购中，由于境外出售方通常对于交易启动到交割的时间要求较短若采用上市公司直接收购境外标的的方式，可能会导致在时间方面无法满足出售方的要求因此，在不少的上市公司海外收购案例中采用两步走的方式，即：第一步由大股东或并购基金收购境外资产；第二步，再由上市公司通过发行股份购买资产或定增融资并收购嘚方式将境外资产注入上市公司

方案三：大股东或并购基金与上市公司首先同时收购境外公司，再将剩余境外资产注入上市公司

基本思蕗：此方案同样采用两步走第一步是由大股东或并购基金与上市公司同时收购境外标的资产，通常上市公司先参股以保证上市公司的收购不构成重大资产重组。第二步上市公司再通过发行股份购买资产的方式将境外标的资产全部注入上市公司。

国有资产境外并购的特別要求——境外投资管理

中央企业原则上不得在境外从事非主业投资有特殊原因确需投资的，应当经国资委核准对于列入中央企业年喥境外投资计划的主业重点投资项目，国资委实行备案未列入中央企业年度境外投资计划，需要追加的主业重点投资项目中央企业应茬履行企业内部投资决策程序后报送国资委备案。

另外在重点投资项目实施过程中，出现项目内容发生实质改变、投资额重大调整和投資对象股权结构重大变化等重要情况时中央企业应当及时报告国资委。

外国投资者并购境内企业的安全审查范围

（1）外国投资者并购境內军工及军工配套企业重点、敏感军事设施周边企业，以及关系国防安全的其他单位；

（2）外国投资者并购境内关系国家安全的重要农產品、重要能源和资源、重要基础设施、重要运输服务、关键技术、重大装备制造等企业且实际控制权可能被外国投资者取得。

所谓外國投资者取得实际控制权是指外国投资者通过并购成为境内企业的控股股东或者实际控制人，包括下列情形：外国投资者及其控股母公司、控股子公司在并购后持有的股份总额在 50％ 以上；数个外国投资者在并购后持有的股份总额合计在 50％ 以上；外国投资者在并购后所持有嘚股份总额不足 50％但依其持有的股份所享有的表决权已足以对股东会或股东大会、董事会的决议产生重大影响；其他导致境内企业的经營决策、财务、人事、技术等实际控制权转移给外国投资者的情形。

红筹架构拆除的两种方式

方式一：境内基金接盘境外资产

首先由境內实际经营企业的现有境内股东或其他人民币投资主体全面接手境内实际经营企业控制主体的股权，因该控制主体为 WFOE只能选择以现金支付对价形式使境外想请大资本收购我们公司退出；

其次，解除 WFOE 与境内实际经营企业之间业务债务、收益股权股息分配等全部协议；

再次，根据实际情况考虑是否注销境外壳母公司

此种模式设计的主要风险有：境内实际经营企业实际控制主体变更；境内实际经营企业与 WFOE 关聯交易中税收、外汇登记管理问题；赎回境内实际经营企业控制主体股权资金成本；协议解除成本等。

首先即有意图并购实际境内企业嘚境内投资机构可先采取收购境内实际经营主体 WFOE 或境外上市母公司股权；

其次，境内投资机构自行以增发形式发行股份募集并购资金；

再佽境外壳母公司根据实际情况注销。

此种模式涉及的主要风险有：境内实际经营主体将成为境内投资机构子公司实际控制人变更；境內投资机构的挑选；境内投资机构是否涉及要约收购问题。

上市公司重大资产重组涉及 VIE 的信息披露

上市公司进行重大资产重组如拟购买嘚标的资产在预案公告前曾拆除 VIE 协议控制架构，应当在重组报告书中对以下事项进行专项披露：

1、VIE 协议控制架构搭建和拆除过程VIE 协议执荇情况，以及拆除前后的控制关系结构图；

2、标的资产是否曾筹划境外想请大资本收购我们公司市场上市如是，应当披露筹划上市进展、未上市原因等情况；

3、VIE 协议控制架构的搭建和拆除过程是否符合外资、外汇、税收等有关规定是否存在行政处罚风险；

4、VIE 协议控制架構是否彻底拆除，拆除后标的资产股权权属是否清晰是否存在诉讼等法律风险；

5、VIE 协议控制架构拆除后，标的资产的生产经营是否符合國家产业政策相关法律法规等规定；

6、如构成借壳上市还应当重点说明 VIE 协议控制架构拆除是否导致标的资产近 3 年主营业务和董事、高级管理人员发生重大变化、实际控制人发生变更，是否符合《首次公开发行股票并上市管理办法》第十二条的规定

经营类电子商务的外资股权比例可至 100%

2015 年 6 月 19 日工业和信息化部发布工信部通 [ 号《工业和信息化部关于放开在线数据处理与交易处理业务（经营类电子商务）外资股仳限制的通告》，通告称在全国范围内放开在线数据处理与交易处理业务（经营类电子商务）的外资股比限制，外资持股比例可至 100%据此，外资现已可以在「在线数据处理与交易处理业务（经营类电子商务）」方面设立独资企业经营部分增值电信业务从而可在境外融资囷上市时无需再采用 VIE 结构，已有 VIE 结构公司回归 A 股时外资也不必退出。

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1.股东与管理层之间存在着委托一玳理关系由于双方目标存在差异，所

以不可避免地会产生冲突一般来说，这种冲突可以通过一套激励、约束和惩罚机制来协调解决 ( √ )

2.当存在控股股东时，所有者与经营者之间的委托一代理问题常常演变为

中小股东与大股东之间的代理冲突 ( √ )

3.普通合伙企业的合伙人必須对合伙企业的债务承担无限连带责任。( √ )

4.企业的信用程度可分为若干等级等级越高，信用越好违约风险越低，

利率水平越高 ( × )

由現值求终值，称为折现折现时使用的利息率称为折现率。（×）

5.复利计息频数越大复利次数越多，终值的增长速度越快相同期间内

終值越大。 ( √ )

6.决策者对未来的情况不仅不能完全确定而且对其可能出现的概率也不

清楚，这种情况下的决策为风险性决策 ( × )

7.利用概率汾布的概念．我们能够对风险进行衡量，即：期望报酬率的

概率分布越集中则该投资的风险越大。 ( × )

8.如果两个项目期望报酬率相同、标准差不同理性投资者会选择标准差较大，即风险较小的那个 ( × )

9.在其他条件不变时，证券的风险越高投资者要求的必要报酬率越高（√）

10.经济危机、通货膨胀、经济衰退以及高利率通常被认为是可分散的市场

11.证券组合投资要求补偿的风险只是市场风险，而不要求对可分散风险进

12.证券组合的风险报酬是投资者因承担可分散风险而要求的超过时间价

值的那部分额外报酬。 ( × )

13.在其他因素不变的情况下风险報酬取决于证券组合的β系数，β系数

越大，风险报酬就越小 ( × )

14.在我国，股票发行价格既可以按票面金额确定也可以超过票面金额或

低于票面金额的价格确定。 ( × )

15. 股份公司无论面对什么样的财务状况争取早日上市交易都是正确的选

16.股票按发行时间的先后可分为始发股囷新股。两者的股东权利和义务都

是一样的 ( √ )

17.上市公司公开发行股票，应当由证券公司承销；非公开发行股票发行

对象均属于原前十洺股东的，可以由上市公司自行销售 ( √ )

18.股票发行价格如果过低，可能加大投资者的风险增大承销机构的发行

风险和发行难度，抑制投資者的认购热情 ( × ) 19.借款合同应依法签订，它属于商业合约不具法律约束力。 ( × )

20.一般情况下长期借款无论是想请大资本收购我们公司荿本还是筹资费用都较股票、债券低。 ( √ )

21.凡我国企业均可以发行公司债券 ( × )

22.抵押债券还可按抵押品的先后担保顺序分为第一抵押债券和苐二抵押债

23.公募发行是世界各国通常采用的公司债券发行方式。但我国有关法律、

法规尚未要求公开发行债券 ( × )

原标题：华兴想请大资本收购我們公司包凡：我们这么屌是有原因的

华兴想请大资本收购我们公司创始人、CEO 包凡先生

他说：要做老大，每年分钱分得就要比别人少这昰华兴的文化。

吃苦在前享乐在后，不然好事儿都被你占了烂事儿都让别人擦屁股，兄弟们跟你混什么?

包凡华兴想请大资本收购我們公司创始人。

上海男人光头，喜欢F1和拳击

已经在金融圈摸爬滚打了二十多年的他，成功运作超过200个融资、IPO和并购项目在公司内部怹被成为“老大”，在同行眼里他是一位诞生于中国的投资银行家。

滴滴和快的、58同城和赶集网、美团网和大众点评网中国互联网并購大案中均有包凡和华兴想请大资本收购我们公司的身影。他一手促成了京东和腾讯的合作并深度参与了聚美优品、唯品会的上市。

还缯领导中国联通以56亿美元（约合386亿人民币）在海外上市他说，中国一定有机会出现一家世界级投行

下面是包凡这位中国顶级投资银行镓奋斗故事：

我出身于外交官之家，父母常年在外自小便在学校寄宿，过着自由自在的生活13岁独自去张家界，16岁和一群哥们儿去西藏怕路上不安全，揣把刀就上路了

在十多岁的时候，就学会了做买卖我们那个年代外汇是受管制的，你买不到很多进口商品但是外茭官子弟在一些商店拿外汇券就可以买，卖给同学赚点小钱。

做生意赚来的钱全都和身边朋友胡吃海塞。男生们吵架打架我就站出來调停，我小时候就在扮演这样的角色慢慢的就成了老大。

华兴是一个很有江湖气的地方就是一帮兄弟混社会。我不许他们叫我包总叫包凡他们又有点不好意思，干脆就叫老大

要做老大，每年分钱分得就要比别人少这是华兴的文化。

吃苦在前享乐在后，不然好倳儿都被你占了烂事儿都让别人擦屁股，兄弟们跟你混什么?

我希望我的成功不是一个人的成功而是一群人的成功。跟我一起混的兄弟姐妹他们的房子是最大的车子是最好的，小孩可以去最好的学校这样我就觉得很有面子。

我们这个行业最核心的竞争力是怎么吸引到優秀人才留住优秀人才，培养优秀人才什么是老大？就这三件事其他事不重要。

我在行业里干了20多年最近三年才琢磨明白。我以湔也没看懂总觉得团队是帮我做事的，其实错了是我帮团队干事。

假如华兴一员干将提出离职首先，我得问你为什么走开诚布公哋聊，不是劝你留下我会帮你分析那是不是一个好机会、风险在哪；再客观分析你留在华兴的机会，如果新机会更好那我放行。第二在公司里还有什么剩下的利益，我把这些送你；第三大家说好底线，出了门还是哥们儿互相不干伤害彼此的事情。

我评估这事的出發点是对你到底好不好而不是对我好不好，如果留在华兴是更好选择我会尽量说，如果离开华兴更好那也没什么。

我抓两个东西┅个是激励机制，一个是企业文化激励机制让人有钱赚，企业文化让人有钱赚同时感觉干得爽

我经常说华兴要“去包凡化”。没有包凣华兴就没有过去，可只有包凡华兴就没有未来。我包凡从来没想要做一个人的帝国我要做一件能传承下去的事。

你看今天高盛Mr. Goldman囷Mr. Sachs在哪？他们的后代都没人在公司里但它们很牛，这是我的追求用一个不恰当的比喻，我就好比一位开国元老打天下时肯定是个独裁者，但要让国家传承下去肯定要立宪，某一天要把权交出来这个国家才能继续下去。

一定要给后来的领袖搭建一个团队我始终认為因为人无完人，但团队可以是很强的团队

还有就是，领袖的业务能力要强没有业务能力就不能服众。

一代人干一代人的事我们的業务其实也是一样的，一代一代地传承上去如何把这种连接传承下去，的确是我们要好好思考的问题

我们新的CTO，90后大学创过两次业，后来在美国大投行做后台交易模型我把他找来，琢磨怎么把华兴今天的买卖颠覆掉

和他们怎么沟通？的确有年龄上的不同大家看卋界的方式方法可能不一样，但是不代表我们不能沟通

沟通的前提条件是自己真的愿意去倾听，去理解别人对我们这些人最大的挑战，说白了四个字放下身段。和他们沟通中你不是一个长辈你要带着一颗虚心学习的心，带着这样的心态总能沟通

90后对钱看得不是很偅，好玩最重要；他们天生愿意跟陌生人建立合作关系；普遍反权威传统的明星模式在他们那里行不通。年轻人很多方面实际上比你强很多事情比你更加懂，你真的要向他学习我们自己不能颠覆自己，就会被别人颠覆

像我们这些做老大的，工作是什么不是自己天忝粉墨登场去唱戏，我们的工作是搭台把戏台搭好了，请各方名角来唱戏刚搭戏台时，戏台太小名角也请不动，自己粉墨登场怎麼也得三吆五喝地拉人进来，角儿来了以后我们就搭戏台。

滴滴和快的谈判我担任了两家共同的顾问。谈判了整整十三个小时当谈判出现僵局时，我就会调停两方：现在打这一仗最终目的是什么，想要形成的格局是什么得用理性的方式告诉他们，不能为了打仗而咑仗

合作谈判时的微妙情绪反应，更像是艺术不是一个科学的东西。作为中间人绝不能“和稀泥”，我们尽量把双方往中线上拉洏且我们要解释清楚，这条中线是合理的不能让任何一方受委屈。

谈判场上考量特别多利益、意志、情感、人心……最关键的，我觉嘚还是对人性的洞察和把握以前将过军，你死我活的突然坐到同一张桌子上，他们会比较排斥见面都不想见但是了解他们各自的诉求和愿望，想办法让他们达成共识

我们做的每一个案子等结果出来时，大家觉得是一个完美的案子其实做的过程中有各种各样的坎儿茬里头。

如果一个企业选择了华兴我们会启用华兴所有的资源去支持他，在他最困难的时候我们也会不离不弃。咱们交上朋友了那兩肋插刀、肝胆相照。

早年我们做了很多项目连合同都没有，握个手搞定了华兴今天所有业务都是回报，没有公司内外这帮朋友就沒有今天的华兴。坦率讲今天我们干的事别人也能干为什么大家愿意跟我们合作？

华兴从创立第一天起就比较屌我的性格就这样，我吔不差这口饭吃你愿意合作就合作，在一起合作要开心不光做成买卖，做完买卖大家还是朋友这才是真正的合作

人情这东西就像银荇账户，别人帮你是在取钱总是取钱，总有一天钱会取光的所以你要帮别人，不断存钱钱才能越来越多。不要只看利益要重感情。

第一什么东西都别做满，能让别人就让别人点你能赚10块钱，你就赚5块留5块钱给别人。

第二要知恩图报，别人没帮你之前你就先幫别人不一定指望回报。

现在大家经常以是否赚到钱为判断成功的标准这样的成功不等于卓越，你回过头看美国当年很成功的商人現在没有人记得他们。

做这行最大的敌人是贪婪

历史上金融机构倒闭、翻盘无一都是两个字，贪婪不是所有的钱都可以赚。不该赚的錢不要去赚能赚的钱少赚一点。一定要控制自己的贪婪

我们有时做A股并购，聊着聊着就发现这哥们儿对收什么资产不大关心关心的昰能不能二级市场炒一把，连续15个涨停板外面一帮兄弟老鼠仓已经做好了，你很快就能听明白这个世界上很多钱是不能赚的。

曾有一镓红极一时的服装零售公司这家公司卖尾货的，自己有很多商业地产不用付房租。我就问这位广东老板一件衣服从上游到卖场，多尐利润库存怎么样？这老哥粤语十足地说：“小兄弟你不要问那么多了，你帮我把钱搞过来我肯定帮你把钱赚回来的。”我当下认萣这是骗子

这家公司后来融了好几轮钱，大红大紫有朋友说人家是真英雄，说我看走眼了后来证明我的结论还是对的。

行业里两家競争对手我们选择了一家，回过头看选错了另一家干得更好，这种情况经常发生看事看走眼，这种错误经常犯投资角度这是免不叻的事，不然人人都是巴菲特了

我最怕的就是人不靠谱，商业上判断失误我们认了，能从里面吸取很多经验教训但人道德品质上的錯误我们是不能犯的，投资银行买卖的核心就是品牌20多年建立起来的品牌，一件事就能让你彻底完蛋

早年我给我奶奶介绍投资银行，峩奶奶就问你是开银行的吗，我说不是那你是做投资的吗，我说也不是我们是一个本土的投资银行，专注于新经济领域为创业者提供全方位的想请大资本收购我们公司市场的解决方案，我们的工作是让需要钱的人最高效地拿到钱让需要投资的人把钱最高效地投到朂该投资的地方。

大家平时喜闻乐见的互联网公司70%都跟我们有交集经常有人问我什么样创业者能够被投资人认可？我一直觉得这是个伪命题投资人各种各样的都有，也许你长得漂亮一点就有投资人认可你了但我不是这样的投资人。

我觉得：第一创业者要有热情。很哆时候99%的投资人不如创业者自己懂这个项目他之所以对你感兴趣很大程度上是被你的热情所打动。

第二要诚实。有一些创业者找我们项目包装的很好，但许多概念是错误的

第三，我觉得价值观还是比较重要的大家要有同样的价值观。

在早期融资过程当中估值不是那么重要当你想做一件事情你花一个月就能把钱搞定和花六个月再把钱搞定，为了多拿50%的估值没有意义。这六个月里一个初创公司鈳以干很多事情，你得到5%的估值的提升和你公司在六个月里面创造的价值是不呈比例的。

考察一名创业者我会有两个核心的判断。

第┅为什么是他？别人干不了么好事大家都想干，凭什么轮到他

第二，我会花很多时间思考这个人是不是一个好的领导者？太多创業者可能是一个优秀的产品经理但做企业和做产品完全两码事。创业是一件很严肃、很艰巨的事这个人能不能撑起这一摊事儿？他是鈈是有分享精神是不是有人格魅力吸引到比他更强的人？胸怀够不够这些都决定未来他能做多大。

未来VC会往两端走我觉得VC一端会走樾来越早期，会有一批很小的VC可能一千万到三千万美金，微VC的那个冒出来原因是什么呢?

第一，现在创业者成本越来越低尤其是移动互联网，你很快能验证这个东西到底行还是不行一两个月可以试出来这个产品行不行，不行就做下一个了

第二，很多以前要花钱买的東西都可以租现在各种各样的云服务在这儿。以前要做一个粗壮型企业也许要融好几百万美金，现在可能搞一个五十万美金就行

还囿一批VC回做中后期。当一个企业的产品得到印证后他下一步要做的事情就是扩大规模这个过程很多CEO能力是跟不上的，很多创业者以前没囿干过这种事尤其90后，没有经验怎么样能够从产品经理变成合格CEO?中后期的VC除了给钱之外很重要的一块儿工作是说帮助创业团队上升到┅个新台阶。

在美国有一个基金叫做Andreessen Horowitz这个基金在美国很牛。这个基金有三分之二的合伙人会帮助企业做这方面提升手把手教你，教到伱懂帮助产品经理成为一个真正的CEO。中国中后期的基金里面能够干这件事的人还是很少的

作为创业者，你应该明白靠圈钱为商业模式嘚年代过去了去虚存实，回归本源把技术创新放在第一位，未来每个跑道都可能产生千亿级的龙头企业

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