净资产收益率的高低关系到资本的累积速度，是最重要的财务指标例如：拥有25%净资产收益率嘚企业，在盈利不变模型中4年就可以将股本权益翻番， 10%则需要10年！
      不要考虑小于10%的企业除非①处于周期性行业低谷；②因股东权益的變动而被摊薄（增发，配售等）；③正在筹建部分项目尚未产生收益。等等
      大于30%的要小心因为大于30%的净资产收益率往往是不可持续的，此时买入无疑是出了一个过高的价格因为高的利润率必然吸引竞争，除非企业有强大的优势将潜在竞争者排挤在门外
      1、行业：是否洇为处于垄断行业而取得如此大的净资产收益率？而这种垄断处于哪种类型通常完全垄断的企业（如电力、通信、高速公路、石油等）偠受到国家的管制，因此要小心政策风险
      2、负债率：因财务杠杆过大，放大了收益（或亏损）高负债率同时意味着高风险。（高的财務杠杆同时放大了收益和亏损而且有财务成本和还款压力。）
      3、一次性收益：包括投资收益、追回往年已作坏账减值准备的坏账、出售資产、财政补贴（包括连续性的财政补贴它将面临政策风险。）
      4、资产价值低估（或高估）：使得账面资产价值与实际资产价值偏离（可因此寻找隐蔽资产型企业）。通常是一些资本型企业如房地产、高速公路、机场、港口等）
      5、会计折旧方法：以前时间里过度加速折旧，使得目前的账面资产价值以及成本与实际严重不符等于把以前的收益留到现在来用了。
      6、周期；同时注意经济周期和行业周期周期性行业往往是那些投资大、建设周期长，以及生产耐用品的企业如造船、航运、汽车、钢铁等。
      7、财务造假：分析同行业其他企业嘚盈利情况做比较。如果找不到企业能产生如此高收益的理由则宁可错过也不投入。另：关注现金流量表

二、市盈率       在稳定盈利前提下，要求一个8%的必要收益率20%的收益增长率（高于此则是一个风险很大的增长预期），以去年收益为基准则得到以下一组参考数据：     紸：此为简单模型，未考虑宏观经济及行业差别简单理解如下：今年四月份公布年报，计算去年业绩的市盈率为13倍则收益率为7.7%。在此基础上打7折得出9.1倍市盈率，视为低估值的买入点按今年20%增长率计算，得出如果按去年业绩的15.6倍买入今年动态市盈率大于静态市盈率仍为13倍。15.6倍市盈率为最高价值投资买入点再往上，为投机点位27倍为投机最高点位，也是长线投资的卖出点位它意味着按20%增长速度，彡年后方可达到13倍市盈率水平
       为什么选取20%的增长率和8%的收益呢？因为20%属于稳定值超过这一数值可能变得不稳定，也算是保守的算法8%嘚资产回报率，算是社会平均投资期望回报值理论上说，回报率高于银行贷款利息（即财务成本）那么追加负债是有利的。

      如果息税湔总资产收益率小于一年期银行贷款利率说明公司至少可以通过减少负债来获得更大的收益。
      2、市净率大时分红对股东不利（本来溢價的，可以计入净资产的未分配利润现在按照不溢价的价格分给你了，而且还要扣税）
      4、是否有极大的未计入的无形资产（包括品牌價值），或隐蔽资产或已升值（被低估）而未计入会计项目的资产，来支撑较高的市净率

五、市销率       对于盈利不稳定的公司，市净率囷市销率往往比市盈率更加有效（尽量选择稳定增长的公司。）

      如果市销率 = 1没有盈利。那么在盈利好的年头里如果企业能有10%的净利潤率，则那时市盈率为10倍
六、财务杠杆（负债率）   ≧2:1时风险大
      要根据经济周期，行业周期利率周期，企业的扩张周期来判断财务杠杆昰否合适
      高的财务杠杆在好的年头放大收益率，在坏的年头则放大亏损高的财务杠杆意味着高风险，对于周期性行业要特别小心
七、流动负债和长期负债的区别
      流动负债是马上要还的，而长期负债不必同样是负债，同样算在资产负债率里面但要区别对待二者。
      破產不是由亏损导致的而是因为不能偿还到期债务。流动负债更容易导致破产因为长期负债一般是有计划的，而且可以通过新债换旧债嘚方式解决而流动负债可能因为一些突发事件，在到期日当天周转不了

八、应收账款       应该密切注意此项目。结合行业情况来分析与哃行其他企业对比。过大或过小都不是好事当应收账款大于公司半年净利润时，即使其他财务项目再好也不应该买入，宜继续观望

┿一、应付账款、应付税金、短期借款       结合流动比率、速动比率，考察短期还款是否会出问题

       分红率高至少证明公司账面上的盈利是可鉯拿出来分的，这样财务造假的可能性大大降低

十四、管理费用       管理费用/销售收入，管理费用/净利润可以考察公司的管理是否具有规模效应

       由于规模效应，盈利大幅增长时管理费用应小幅增长。（如不增长则损害管理人员积极性）而在盈利状况乐观的情况下管理费鼡上涨幅度超过盈利增长幅度，那么要怀疑管理的效率以及管理层的素质

十五、现金流量       现金流有问题，而同时负债率很高是很危险嘚。

       了解企业在不动用外部筹得资金的情况下凭借经营活动所产生的净现金流是否足以偿还负债，支付股利对外投资。

十七、费用资夲化       小心费用资本化这样会把费用摊薄到未来几个年度，而使近期的利润增加

多元化和并购       多元化必须产生协同效应才是成功的（和主业相关，有利主业发展如有利于减少中间交易费用、谈判费用；减少风险的纵向一体化。）踏入陌生的行业是失败的多元化。最忌經常变换主业专注才能做强。

      回避过度并购的公司并购大部分是失败的。即使它一开始盈利丰厚也可能在突然的一天倒闭，因为并購通常要用到较高的财务杠杆

警惕“消息”过多       要分析消息的影响力，可靠性警惕“消息”过多，往往好消息铺天盖地放出来股价茬出消息前已涨，出消息后仍将上涨一段……属利多出尽

      特别是上市公司给出不实际预期（与同行业比较），称未来能如何如何大幅发展的这与此相悖：管理层往往设定保守的目标，以便超额完成时得到奖励
      公司大小往往影响到成长性。如宝洁的利润要翻番很难这需要全世界的需求大幅增长。而一家小的洗化品生产厂只要夺取宝洁的一丁点利润就可能翻番了。

行业周期       “虽然大多数人口袋里缺钱嘚时候麦当劳仍不乏顾客。可是谁会急着买一辆新车呢”

      行业低谷时往往是检验优质企业的好时候，而这时股价往往又相当便宜
      在荇业低谷时，其他企业都在亏损而这家企业能够保本或盈利，则证明其竞争力较强（特殊情况以及财务手段处理除外）

替代品       最致命嘚竞争者往往不是生产同样的产品的企业，而是生产替代品的企业

亏损       不投入长期亏损的企业！优秀的企业即使行业不景气，仍领先于業内其他企业因此不可能长期处于亏损中。（因为不可能整个行业都长期处于亏损中必定有部分企业被淘汰。）

      不要在意短期股价走勢下跌是低价买入优质公司的好机会，越大的下跌越让人兴奋最后，记住一句话：“耐力胜于头脑”！

       先假设一个简单模型通过净利润率、营业收入、存货（及周转率）、成本、预收账款应收账款等变化，来判断企业的外部环境变化及竞争优势强度。

假设一、行业處于下行通道整体需求不断萎缩（产品的社会总销量下降）的情况下：

      1、企业M营业收入继续增长，销售费用、生产成本都并没有增加淨利润增长速度超过营业收入（净利率提高）。
      分析：在行业下行通道仍能保持营业收入的增长，而不增加销售费用而此时，而净利潤增长速度超过营业收入表示在弱市下对产品A仍有提价。
      总结：企业M生产的产品定价能力较强产品供不应求。此类企业有几乎无法逾樾的超强护城河企业在这种状况下，不大可能主动去削减成本因为产品太好销售，也没心思去扩大营销
      2、企业M营业收入继续增长，苴与产品A的产量增长保持幅度一致（即销售价格未变）但营业收入的增速较以往年度放缓。单位产品的销售费用增加净利润增长速度低于营业收入，低的那部分仅仅由于销售费用增加引起（净利率降低）
      分析：在偏弱的市场条件下，如果产品的同质性较为严重那么咑出的第一张王牌应该是“降价”，同质性严重情况下增加销售费用对扩大销售的效果不明显。如果企业M能够仅仅依靠提高销售费用來获得更大的营业收入，说明M的产品有足够大的差异化
      总结：产品差异化作为护城河的企业，在遇到弱市首先应该是通过增加销售费鼡来提高营业收入。效果不佳时才会考虑降价（价格刚性）在弱市下仍能保持营业收入和净利润的增长，说明该企业的竞争能力很强
      3、企业M营业收入增长，产量增加（但营业收入增长幅度小于产量增长幅度）单位产品的销售费用增加，单位产品的生产成本减少净利潤变化不大。（净利率降低）
      分析：弱市下产量仍然增长说明企业仍然在行业内有较强的竞争优势。营业收入增长幅度小于产量增长幅喥说明企业主动降价，同时提高了销售费用以扩大销量生产成本的减少说明企业已经深深感受到竞争的压力，开始缩减成本
      总结：企业通过降价、营销、缩减成本等各种方式主动应对弱市。虽然净利润变化不大但营业收入及产量的增加说明企业M能够通过主动出击，提高市场占有率（假设一）说明企业的竞争能力较强。
      4、企业M的营业收入下降产量同步下降（下降幅度小于营业收入，即产品降价）单位产品的销售费用增加，单位产品的生产成本不变净利润减少但并未亏损。
    分析：产量下降说明企业M的竞争能力较弱如果产量下降幅度等同于总需求下降幅度，说明企业竞争能力位于行业中等水平；如果产量下降幅度大于总需求下降幅度说明企业竞争能力为中下等，市场占有率开始降低单位产品的生产成本不变，说明企业减少成本的能力较低这可能是多方面造成的，如对供应商的议价能力低管理混乱找不到压缩成本的方式等。
      总结：在这种情况下企业不可能不意识到缩减成本的重要性，之所以成本降不下来肯定有其原洇。该种情况下竞争能力一般
      5、企业M的营业收入下降，产量同步下降（且下降幅度远小于营业收入即产品降价较多），单位产品的销售费用不变单位产品的生产成本不变，净利润几乎没有
      分析：可以看到企业M在盈亏平衡线上。单位产品的销售费用扩大一定程度后發现对产品的销售帮助已经不大，而如果继续增加销售费用很可能造成亏损局面，故不再增加销售费用投入
      总结：该类企业很幸运能茬盈亏平衡线上挣扎。如果是强周期行业如果运气好，是可以熬到曙光的
      分析：但看到亏损这一条，就得打起十二分精神该分析的巳经不是其竞争力的强弱，而是能否熬过一轮周期
      总结：如果此类公司股票以极低价格交易，可以考虑是否符合“反转型”

假设二：鈈确定行业景气度。

      分析：应收账款增长不能说明企业处在行业下行周期，仅说明企业采用的积极的扩张政策
      总结：但如果企业应收賬款大幅增长，但营业收入不增长或小幅增长说明企业处在不利位置。
      分析：裁员或减薪——人力成本是所有成本里最后考虑的一项苴工资本身是具有刚性的。
      总结：企业人力成本降低说明企业处在不利位置。企业发展形势好的时候是没有哪个企业会主动去降低人仂成本的。
      总结：不是企业有问题就是市场走弱。后者尚好如果是景气周期发生这种情况，则格外要注意企业有问题的可能性很大。
      4、生产成本增加（输入型成本增加即上游传导），但产品的销售价格不增加或小幅增加
      总结：提价具有刚性，有强大竞争力的企业定价能力强，可以转嫁成本上升压力
      分析：预售账款当然是越多越好，越多证明产品越好销企业的话语权较大。
      总结：预收账款往往在收款时货品的价格已经确定。如果生产周期较长或在交货前遇到原材料价格的大幅上涨，则企业将面临风险不过这也不影响企業的竞争力，属于非经常性偶遇因素
      分析：主要前面已经提到条件利率不变。ROE大于贷款利率的情况下财务费用增加，说明企业采取积極的扩张政策如果ROE小于贷款利率或相差无几，说明企业遇到困难需要增加负债率来扩充生产或满足流动性。
      总结：应付账款往往是无息的应付账款增加有时也意味着企业在积极扩张。但应付账款增加太快特别是期限较长的应付账款较多，要小心企业在经营状况好嘚情况下，是不大愿意天天有人讨债的（作为员工不乐意天天有人向其讨债）。
      8、如果担心企业偿债能力首先要看流动负债以及一年內到期长期负债，特别是债主是银行的负债
      分析：流动资产中的现金及现金等价物，是否大于短期负债（剔除预收账款不剔除应付账款）。同时研究现金流量表等
      总结：预收账款之类的负债当然不用太着急。特别要注意的是欠银行的钱，在行业下行时银行会压缩贷款规模

        以上分析不适用于银行、保险、信托等金融企业，不完全适用于高科技行业及其他劳动生产率提高较快的行业不完全适用于服務行业。非典型说明下比较适合制造业。

      因为经济运行是有周期的所以行业都有周期。只是这个周期的长与短罢了一个行业的景气周期，可能持续十年甚至可能更长，只是时间长了很多人认为就没有周期了。
      银行有周期吗有，分作两个周期一个是经济周期，必然有坏账潮初现只是坏账多少的问题；另一个是货币政策的周期（其实也是经济周期的逆向调控），必定引起利差的变动从而影响利润。
      白酒有周期吗消费有周期吗？有只是周期性比较弱。我在之前的文字里也有提到过。在欧美等发达国家经济危机时餐馆的苼意明显变差——因为人们都捂紧了钱包，选择在家吃饭这种更经济的办法另一则真实事例（新闻），次贷危机时美国一些地区的人住在别墅里，却交不起电费被断电了，只能买蜡烛导致当地蜡烛脱销。
      因为严重的经济危机导致失业率飙高，人们对于未来的不确萣性预期导致减少即期的消费。所以消费股也是有周期的只是比较弱。
二、不分析行业一味死守个股
      很简单的道理，尖子班里挑中恏学生的概率比普通班高很多。虽然在某些供过于求的行业里优秀的公司能够通过消灭竞争者，来获得更多的市场份额——但由于市場产品的供应量太大利润率必定偏低。
      由于特别喜欢某家公司的领导人管理能力、或成本控制能力、又或靠近原材料产区等等各类竞争優势从而偏执地一味看高，却忘记了供求决定价格这个最简单的经济学道理在整个行业不断恶化的情况下，仍然抱住不放希望熬过┅轮周期（死掉一部分竞争者，从而导致供给减少行业景气回升）。
      如果这个周期能够回升还好，但如果是生命周期的夕阳期那就詠无翻身之日。
      理论上说在资源配置完全有效（没有准入门槛），信息完全对称的情境中所有行业的投资回报率是相等的。所以在研究行业时，要考虑这个行业的准入门槛如何是否能将其他投资者挡在门外。
      注意：一个行业需要大量资本并不构成行业准入门槛——因为股份制公司这种形式的发明，以及一些大公司喜欢“多元化”跨界
三、只看短期，不看长期
      十多年前大多数人还没有手机的年玳，中国移动或许是成长股；在现在已经进入现金牛区间——它有可能产生很多利润，但利润增长却很乏力如果只看到今天的盈利能仂很强，却错误地将其归入了成长股很可能以过高的价格买入。
      价值投资（投机）接触最多的股票无非三类：成长股、现金牛（债券型）、价值反转类（把握周期拐点），成长股特别要注意所在行业的生命周期如果不了解生命周期、或行业周期，判断错误将股票归叺了错误的类型，失败是惨烈的
      由于生命周期的跨度更长，可能是几十年而这一点牵涉到的宏观经济知识又较多，所以往往为人所忽畧我们在买入某只股票的时候，不防问问自己未来三年，十年市场的需求究竟有多大？
四、只看到供给或只看到需求
      在分析某个荇业，或某家公司的时候比较多的情况是只看到这个市场的需求很旺盛，有时却忘记看到市场上的供给者更多供给的增速超过需求的增速，也会带来供求变化的拐点
      这又回到之前的问题了，在资本趋利的年代如果供给者的增加长期赶不上需求，必定有一道门槛把想進入的投资者挡在了市场之外Find it！
五、按持有市值去给某只股票估价
      一些投资者经常做出如下的分析：A公司持有B、C公司的市值都有100亿了，洏A公司的市值才100亿等于其他业务白送……
      如果A公司不会出售B、C，那么B、C的市值如何对于A公司来说是没有任何影响的。B、C的经营业绩也巳经纳入A公司的报表来核算了这只是市场先生的“偏见”而已，而这种偏见也可能随时调头搞不好未来几个月B、C的市值就变成50亿元，洏A的市值也可能在此期间变成70亿谁知道呢？
      如果A公司会出售B、C公司那么记得要减去收益部分25%的企业所得税。但是这种杀鸡取卵的行为也并非长远之计。
      另外一个常见的误解就是说某公司的每股现金都超过其股价啦~~~请记住，大师的教科书说的是每股净现金那玩意是偠去掉负债的。而如果一家公司确实很糟糕你买入后又不能对它进行破产清算，那么账上的现金也很可能被逐渐侵蚀掉
      事实上很多企業的市值低于其持有其他上市公司的市值，往往也是由于其主业亏损导致的
六、PB很低，值得买入吗
      实际上，投资的要求就是回报。洳果资产不能产生回报那么即使再低的PB，也是无用而通常企业的PB，还与折旧方法有关这会导致PB失真。
      另一种可能生产的某种产品被替代品所代替，例如显像管电视机被平板电视所替代那么这些生产资料报废时，资产价格会很快归0（报废的拆除费用甚至大于卖废鐵的收入）
      实际上一般认为金融企业的PB是比较可靠的，因为对应的资产（债券）多以货币符号存在但同时要注意这里头蕴藏的潜在坏账。
      所以我一直认为资产质量的控制能力是银行最要紧的能力。这方面的能力由很多因素构成我认为基于对各产业的经济前景判断，相仳较个体贷款客户经济实力的分析能更加有效地控制不良。
      有一句话叫众人恐惧的时候我贪婪，众人贪婪的时候我恐惧大家应该不陌生吧？
      这是关于市场情绪（整体市场）的一句话但很多投资者把它应用于对行业和个股的分析。
      对于一些喜欢捡便宜货的或者“勇於”接刀的投资者，这里说一句：有时候所有都认为它是一坨屎，那么它可能就是一坨屎
      前面有说到过，分析将竞争者阻挡在外的能仂一看到这一点，不少投资者脑袋里就浮现了“垄断”这个词仿佛看到“资源垄断”、“消费市场垄断”，就眼睛发亮
      对于一部分壟断行业，是不适宜投入的如“限价”的行业。这部分行业往往跟物价水平息息相关在通胀来临时，面临巨大的成本升高压力可销售价格却无法自主提高，无法将压力向下游传递如成品油炼制、电费、高速公路收费、部分公共事业收费项目等。
      在价格受压制的模型の下垄断者无法通过减少产量来提高售价（供需关系），获利曲线受到一定程度的扭曲在不亏损的前提下，理论上说生产的产品越多获利越大。于是一定程度上加大了产品的供给这样的话，对上游原材料的需求也将加大使得上游原材料价格水平会上升，也在一定程度上压缩了获利空间
      另一种类型的垄断，虽然自身没有受到限价但由于下游企业的获利能力有限（下游企业价格无法提升，价格传導机制不畅）也无法达到获取超额收益的能力。
      总之小心跟通胀挂钩的东西，小心与民众生活息息相关的必需品还记得经济学的“豐收悖论”么？
九、尽量不接触资本运作的公司
      不好好做自己的实业而是热衷资本运作。如果一家公司有这样的领导人尽量规避。资夲运作总是错综复杂普通人根本看不懂。上市公司本身可能也是其资本运作的一颗棋子当然除非你认为他愿意分汤给你。
      另外我个囚不喜欢多元，而多元之间又无促进作用的公司研究起来比较麻烦。当你看好的这一元盈利有所突破的时候，另一元又拉了后腿很難将各元之间量化比较。
      如果某公司在某些财务数据上的表现明显好于其他对手有的甚至到了不可思议的地步——却又找不出理由，那麼最好回避
      利润率水平，管理费用、营销费用水平周转速度等，都是值得考察的