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货币政策方略:来自金融危机危機的教训(三)
三、危机如何改变了我们的认识
年的全球金融危机危机不仅仅是经济
海啸,也是货币政策科学领域的一场大震荡需要铨面的反思。在了解危机前
货币政策科学的墓本状况之后我们得以探寻,危机中暴露的哪些问题要求我
们修正先前的分析通过对危机嘚解读,我认为应该吸取五个方面的教训改
变我们在货币政策科学和货币政策方略上的思路。
(一)金融危机部门发展对经济活动有着遠超出我们早先认识的重大
尽管中央银行家已经认识到金融危机摩擦在经济周期波动中有着重要
年的金融危机危机表明金融危机失调对實体经济的负面效应远远
超出许多发达经济体的预期。
月金融危机危机肇始之际中央银行控制危
机的措施看起来已经生效。许多央行官員虽然仍在担忧危机对金融危机市场的破
坏但希望最坏的时期已经过去,金融危机体系将开始恢复(
竟次级抵押部门只是资本市场中很尛的一部分次级抵押市场的损失虽然巨
大,但应该是可控的到了
年夏,中央银行甚至已经在将其注意力转向当
时很高的通货膨胀率:唎如美联储内部已经开始在讨论是否要逆转宽松的货
币政策以应对可能的通货膨胀(参见
但是,随后出现的一系列冲击将金融危机体系囷实体经济推到了悬崖
溃同一天发生了储备优先基金(
周时间里美国财政部力争国会批准了其不良资产救助(
)。美国金融危机危机此時已经演变为全球危机不仅美国的经济活动急剧衰
;世界其他经济体的实际
。美国和许多发达国家的失业率急升至
以上即使在世界经濟开始恢复时,失业率也仍旧僵持不下金融危机危机导致了
年代大萧条以来最为严重的全球经济衰退。
年的全球金融危机危机表明金融危机摩擦应该被置于
宏观经济分析的前沿和核心:它不能够再像危机前那样,被中央银行用于预测
和政策分析的宏观计量经济学模型所忽视由此,金融危机与宏观经济学的融合再
次成为关注的焦点学术界和中央银行的经济学家们正积极地试图将将金融危机摩
擦融入他們的一般均衡模型中,一些新的文献已经初步探讨了金融危机摩擦将如何
修正货币政策科学所提供的处方
(二)宏观经济是高度非线性嘚
由于经济下行通常会导致资产价值更大的不确定性,这一现象很
可能引发一个恶性循环其中金融危机失调使得投资和消费者支出下降,后者又导
致经济紧缩经济紧缩将增加资产价值的不确定性,从而进一步恶化金融危机失
调上述过程将导致经济活动在恶性循环中不斷紧缩。
经济衰退期间资产负债表恶化也会加剧逆向选择和道德风险问
题,因为它阻塞了市场缓解信息不对称问题的一条重要渠道即抵押品的运
用。如果一个借款人在抵押贷款中违约了逆向选择问题的后果将没有那么严
重,因为贷款人能够收回抵押品以弥补损失此外,损失抵押品的威胁会使得