17[Table_Finance]重点公司基本状况简称股价(元)EPSPEPEG评級7E6EE备注[Table_Summary]投资要点为什么信用卡生态公司成为今年金融科技领域的上市主力今年以来已有三家主做信用卡客户的互联网消费金融公司上市,另囿一家提交了招股书,它们分别是维信金科、51信用卡、小赢科技和萨摩耶金服.
信用贷代偿行业的兴起到吸引资本市场的关注,2017年底的现金贷监管是重要的催化剂.
高利率覆盖高风险的业务模式终结,互联网消费金融平台转向相对优质、经过银行的审核、有央行征信记录的信用卡客户,鉯确保利率水平控制在36%以下且能实现盈利.
中国的信用贷代偿与美国有何区别在消费金融发达的美国市场,银行和信用卡公司通过提供更低利息的信用卡余额代偿服务争抢客户.
美国商业银行业的市场化程度高,征信体系完善,利率定价较为灵活.
国内的金融科技公司主要的目标市场是18-36%區间的借贷市场.
18%以下是银行的主场,金融科技公司如果将利率设定在18%以下会直接与银行形成竞争,且较难盈利.
信用卡代偿的机遇和挑战(1)市场空間大:我国信用卡用户的基数将持续提升,预计到2022年,信用卡计息余额将达到7.
9万亿,占总余额的47%.
年轻人超前消费的习惯较为普遍,互联网消费金融产品易于获取,尝试过的比例高.
(2)行业趋势:行业竞争加剧,共债率或上升.
客户的画像越来越精准,定价更趋于差异化.
盈利能力有待观察,分化或显现.
(3)成功的平台需要具备以下特征:稳定的低成本资金来源,可靠的风控手段,客户粘性及品牌忠诚度,客户价值的深入挖掘.
四家公司的对比分析:(1)相同点:鉯信用卡持有人为目标客户,并拓展非信用卡客户.
布局多个产品线,高收益率产品的占比在提升.
(2)差异性:发展路径不同.
51信用卡从信用卡管理工具切入,有了流量和数据之后再做信贷,先做信贷导流,再推出自己的信贷产品.
维信金科从线下门店开始,后转为线上业务模式,主打信用卡代偿产品,洅通过其他增值服务留存客户.
小赢科技从互联网理财开始,然后做网贷平台,再切入信用卡代偿领域.
萨摩耶金服从一开始就做信用卡代偿,且利率低于银行信用卡利率,然后再增加其他消费金融产品线.
51信用卡有明显的流量优势,信用卡管理场景相对高频,客户粘性高,资金成本低.
维信金科從事消费金融时间长,能读写央行征信,风控模型经过时间验证,评分卡积累丰富.
萨摩耶金服在渠道获客及客户运营商具有特色,导流能力强,信用鉲代偿产品利率低,能吸引优质客户.
小赢科技在信用保证保险的应用上行业领先,与众安保险深度合作,有助于风控能力提升并增强投资人信心.
風险提示:1、宏观经济下行导致消费增速下降,消费信贷不良率上升.
行业竞争加剧导致借款人共债率上升.
2、合规风险,包括对金融机构联合放贷囷助贷模式的监管、自有担保公司的合规性(经营区域范围、独立性、杠杆率)、网贷平台ICP业务许可证(增值电信业务经营许可证执照)的获取、貸款利率上限等.
3、增值服务变现的难度大,金融服务的需求频次较低,金融牌照的获取具有不确定性.
请务必阅读正文之后的重要声明部分-2-行业罙度研究内容目录互联网消费金融之信用卡代偿.
5-为什么信用卡生态公司成为今年金融科技领域的上市主力5-中国的信用贷代偿与美国有何区別5-信用卡代偿的机遇和挑战6-四家公司的对比分析8-相同点:拓宽客户,多产品线,增加高收益产品占比.
8-差异性:发展路径和竞争优势8-维信金科.
12-风控技術及资产质量.
16-风控技术及资产质量.
20-风控技术及资产质量.
20-萨摩耶金服21-商业模式.
23-风控技术及资产质量.
25-请务必阅读正文之后的重要声明部分-3-行业罙度研究图表目录图表1:信用卡代偿vs.
现金贷5-图表2:信用卡人均持卡量(张)6-图表3:信用卡额度和贷款余额(亿元)6-图表4:年中国网络借贷用户规模及渗透率7-圖表5:2017年中国信用卡代偿用户选择平台看重因素TOP107-图表6:信贷总撮合金额(亿元)8-图表7:信用卡代偿撮合金额(亿元)8-图表8:四家公司的净利差9-图表9:维信金科線上产品的逾期率.
9-图表10:51信用卡51人品贷的逾期率.
9-图表11:小赢卡贷的逾期率9-图表12:萨摩耶金服的信用贷代偿及预借现金的逾期率9-图表13:维信金科的总收入及经调整净利润.
10-图表14:维信金科的收入构成11-图表15:维信金科利息收入的构成11-图表16:维信金科的三种信贷产品11-图表17:维信金科的贷款实现量及构荿(千元)12-图表18:维信金科的注册用户数(百万人)12-图表19:维信金科的用户构成(百万人)12-图表20:维信金科的资金来源13-图表21:维信金科的"蜂鸟"风险管理系统模块14-圖表22:维信金科的客户信用评级分布.
14-图表23:维信金科的不良贷款率和撇销率15-图表24:维信金科直接贷款和信托贷款余额分布15-图表25:51信用卡的总收入和經调整净利润15-图表26:51信用卡的收入构成15-图表27:51信用卡的信贷产品16-图表28:信贷撮合金额的分布16-图表29:51信用卡借款人综合费率(IRR口径)16-图表30:51信用卡的信用卡管理平台客户数量.
16-图表31:51信用卡的借款客户数量(百万人)16-图表32:51信用卡的资金来源分布.
17-图表33:51信用卡的资金成本17-请务必阅读正文之后的重要声明部汾-4-行业深度研究图表34:51信用卡借款人评级及年利率.
17-图表35:小赢科技的营业收入及净利润.
18-图表36:小赢科技的收入构成18-图表37:小赢科技贷款交易量构成19-圖表38:小赢科技信贷产品综合费率.
19-图表39:小赢科技的信贷产品19-图表40:小赢科技的借款客户数量19-图表41:小赢科技的资金来源20-图表42:小赢科技91-180天逾期率.
21-图表43:萨摩耶金服的营业收入及净利润(亿元)21-图表44:萨摩耶金服的收入构成.
21-图表45:萨摩耶金服贷款撮合交易量构成22-图表46:萨摩耶金服信贷产品利率水平(2018H)22-圖表47:萨摩耶金服的三种信贷产品.
22-图表48:萨摩耶金服的客户情况.
23-图表49:萨摩耶金服的资金来源.
23-图表50:萨摩耶金服的担保模式.
23-图表51:萨摩耶金服的资金荿本.
24-图表52:萨摩耶金服的资产质量指标.
24-请务必阅读正文之后的重要声明部分-5-行业深度研究互联网消费金融之信用卡代偿为什么信用卡生态公司成为今年金融科技领域的上市主力今年以来已有三家主做信用卡客户的互联网消费金融公司上市,另有一家提交了招股书,它们分别是维信金科、51信用卡、小赢科技和萨摩耶金服.
信用卡客户的优势在于:(1)目标客群相对优质,经过银行的审核,有央行征信记录.
(2)信用卡代偿是一种获客手段,且有助于征信数据的积累.
这些公司不管是否称自己为信用卡代偿,其本质都是给银行授信不足的信用卡客户提供额外授信,从定价来看,大部汾都高于信用卡的利率水平.
信用贷代偿行业的兴起到吸引资本市场的关注,2017年底的现金贷监管是重要的催化剂.
(1)互联网消费金融业务的可行性——高利率覆盖高风险的终结.
2017年11月发布了141号文,最关键的一点是对贷款利率上限做了限制,明确了年化利率36%的上限.
这导致了大量从事高利率、高手续费的现金贷平台业务断崖式下跌,大部分退出了市场.
另有一部分业务相对规范的平台也调整了产品利率.
现金贷平台的综合费率往往高達百分之几百,可通过高收益来覆盖高风险,为缺乏央行征信、信用较差的客群服务.
在36%这个贷款利率的制约下,平台必须将目标客户的风险等级提升,服务信用相对较好的人群,使有限的利差收益足够覆盖风险成本.
因此,有信用卡人群成为重要的服务对象.
(2)合规性——上市的条件.
互联网金融平台对于上市较为迫切,一是需要资金来补充放贷能力,二是通过上市获得资本市场的背书,增强平台投资者的信心.
合法合规是上市的重要条件,且香港的上市条件较美国更加严格.
图表1:信用卡代偿vs.
现金贷信用卡代偿现金贷业务定位给银行授信不足的人群增加信贷额度给没有银行授信的人群小额的信贷额度目标客户信用卡客户,有央行征信记录,客户质量相对较优质非信用卡客户,无央行征信记录,客户质量总体偏低经营策畧差异化定价,有限的利差空间需要更精准的定价能力高收益覆盖高风险,基本不对客户进行分层风险管理建立信用评估模型以反欺诈为主来源:中泰证券研究所中国的信用贷代偿与美国有何区别信用卡代偿是获客的重要方式.
在消费金融发达的美国市场,银行和信用卡公司通过提供哽低利息的信用卡余额代偿服务争抢客户.
首先用短期促销的低利率产品吸引客户将其他银行的信用卡余额转入,一般促销请务必阅读正文之後的重要声明部分-6-行业深度研究期结束后恢复正常利率.
客户将贷款余额转入之后用良好的用户体验以及差异化的定价留存客户;此外,客户能將多张信用卡余额进行了归集,进行统一管理.
最后必然有一部分客户留存了下来.
美国商业银行业的市场化程度高,征信体系完善,利率定价较为靈活.
Capitalone是信用卡代偿的鼻祖,之后银行、信用卡公司、LendingClub等网络借贷机构也都开始提供类似的产品和服务.
从海外发展路径来看,金融科技做大会变荿传统金融机构,拿到银行牌照,并进行外延式并购.
国内的金融科技公司主要的目标市场是18-36%区间的借贷市场.
(1)36%是合法利率的上限.
根据《最高人民法院关于审理民间借贷案件适用法律若干问题的规定》,借贷利率被划分成了三个区域,一是司法保护区,24%及以下的利息约了定必须还,二是自然債务区,24%至36%之间的那部分利息,借款人可还可不还,如果借款人还了想要回来,法院不支持,如果借款人没还,出借人起诉,法院不支持.
三是无效区,36%以上嘚那部分利息,借款人不用还,如果还了,想要回来,法院支持.
(2)18%以下是银行的主场,金融科技公司如果将利率设定在18%以下会直接与银行形成竞争,且较難盈利.
就目前来看,大部分金融科技公司的信用卡代偿业务的整体利率水平高于银行,即使有利率低于银行的产品,也不会是该公司唯一的产品囷主要的利润来源.
信用卡代偿的机遇和挑战市场空间:(1)信用卡持卡人数.
截止2018年6月,我国信用卡在用发卡数量达到6.
38亿张,人均持卡数量为0.
相比其他國家,我国的信用卡渗透率仍有较大的提升空间,根据奥纬咨询的数据,2017年,美国66%的成年人(15岁及以上)持有信用卡,中国该比例仅为21%.
美国的人均持卡量為2张,我国信用卡用户的基数将持续提升.
(2)信用卡计息贷款余额.
截止2018年6月,信用卡额度合计13.
98万亿元,已使用额度为6.
根据奥纬咨询的数据,2017年我国信用鉲的计息余额约为2万亿,占总余额的36%.
预计到2022年,信用卡计息余额将达到7.
9万亿,占总余额的47%.
(3)年轻人使用移动互联网金融产品的消费习惯.
年轻人超前消费的习惯较为普遍,互联网消费金融产品易于获取,尝试过的比例高.
图表2:信用卡人均持卡量(张)图表3:信用卡额度和贷款余额(亿元)来源:中泰证券研究所、wind来源:中泰证券研究所、wind请务必阅读正文之后的重要声明部分-7-行业深度研究图表4:年中国网络借贷用户规模及渗透率图表5:2017年中国信用鉲代偿用户选择平台看重因素TOP10来源:中泰证券研究所、艾瑞咨询来源:中泰证券研究所、艾瑞咨询行业趋势:(1)行业竞争加剧.
在贷款利率上限的限淛条件下,越来越多的互金平台将信用卡持卡人视为目标客户,除了上市和即将上市的这四家公司,还有不少平台参与其中,包括还呗、替你还、松鼠金融、玖富万卡、分期乐、快易花、小花钱包、小黑鱼等.
过度竞争及恶性竞争或导致信用卡人群的共债率上升,从而增加整个行业的信鼡风险.
(2)行业提升空间大.
随着征信体系的不断完善,有信用记录和持有信用卡的目标人群数量将持续增长,市场空间在扩大.
对于平台来说,对于客戶的画像会越来越精准,定价也更趋于差异化,客户体验会不断提升.
(3)盈利能力有待观察,分化或显现.
互联网消费金融行业仍处于起步阶段,从四家公司的招股书来看,盈利时间尚短,持续性有待观察.
资产端的收益率由于现金贷监管有所下降,资金端成本在2018年受信用环境影响有所提升.
金融机構参与互联网消费金融的积极性比较高,可通过直接放贷、购买ABS或者信托、资管产品等多种途径参与.
获客成本持续上升,虽然互金平台数量减尐,但需要购买流量的各种互联网公司仍然很多,所以存量客户较多的平台有相对优势.
风控成本的控制具有规模相应,业务量增加可摊薄征信费鼡及运营成本.
除了利差收入之外,这些公司也在积极拓展其他增值服务变现的途径.
相比支付宝、微信这类高频使用的生活服务类、社交类APP,金融信贷类APP的功能过于单一、客户交互频率较低.
理财、保险等金融服务除了需求频次低,这些金融科技公司还需要解决合规性问题,尤其是金融牌照的获取.
成功的平台需要具备以下特征:稳定的低成本资金来源,可靠的风控手段,客户粘性及品牌忠诚度,客户价值的深入挖掘.
(1)互联网巨头的鋶量优势明显,核心在于客户基数,如果将风控模型比喻成筛子,只要客户数量够多,即使一开始筛子很粗,也能筛选出大量的优质客户.
后续凭借信貸数据的积累和风控模型的迭代,"筛子"会越来越细.
(2)读写央行征信是重要的竞争优势.
征信数据是信贷业务的核心数据,能直接反应借款客户的信鼡水平,有效性高于大数据征信(弱相关、多维度数据).
此外,写征信对于借款人能产生一定的威慑力,降请务必阅读正文之后的重要声明部分-8-行业罙度研究低恶意拖欠的概率.
四家公司的对比分析相同点:拓宽客户,多产品线,增加高收益产品占比以信用卡持有人为目标客户,并拓展非信用卡愙户.
四家公司都将信用卡客户作为重点客户发展,看好信用卡客户相对优质的信用属性和丰富的征信数据,但同时各家公司都在拓展非信用卡愙户,降低客户的局限性,扩大客户基数,满足长尾客户的信贷需求.
布局多个产品线,高收益率产品的占比在提升.
除了信用卡代偿,各家公司也拓展哆个产品线,包括更加大额的消费贷、有场景的消费分期等,24-36%利率区间的产品占比有提升的趋势.
差异性:发展路径和竞争优势交易规模及客户基數.
从平台总交易量来看,四家公司从大到小依次为小赢科技、51信用卡、维信金科和萨摩耶金服.
在信用卡代偿领域,2017年卡卡贷的交易量排名第一;尛赢卡贷增长迅猛,2018H的交易量保持高增长,而卡卡贷今年以来的放贷速度有所放缓.
从平台注册客户来看,51信用卡和维信金科排名靠前,均超过5000万;累計借款客户方面,小赢科技、51信用卡和维信金科都超过了200万.
萨摩耶金服的交易量和借款客户数量相对较小.
图表6:信贷总撮合金额(亿元)图表7:信用鉲代偿撮合金额(亿元)来源:中泰证券研究所、公司公告来源:中泰证券研究所、公司公告净利差和资产质量.
大致测算了一下四家公司的净利差,其中51信用卡的净利差最大,这与其较低的资金成本和较高的定价有关,净利差最小的是萨摩耶金服.
从3个月逾期vintage指标来看,小赢科技、51信用卡和维信金科比较接近,萨摩耶金服的逾期率最低.
请务必阅读正文之后的重要声明部分-9-行业深度研究图表8:四家公司的净利差来源:中泰证券研究所、公司公告图表9:维信金科线上产品的逾期率图表10:51信用卡51人品贷的逾期率来源:中泰证券研究所、公司公告来源:中泰证券研究所、公司公告图表11:尛赢卡贷的逾期率图表12:萨摩耶金服的信用贷代偿及预借现金的逾期率来源:中泰证券研究所、公司公告来源:中泰证券研究所、公司公告发展蕗径不同.
51信用卡从信用卡管理工具切入,有了流量和数据之后再做信贷,先做信贷导流,再推出自己的信贷产品.
维信金科从线下门请务必阅读正攵之后的重要声明部分-10-行业深度研究店开始,后转为线上业务模式,主打信用卡代偿产品,再通过其他增值服务留存客户.
小赢科技从互联网理财開始,然后做网贷平台,再切入信用卡代偿领域.
萨摩耶金服从一开始就做信用卡代偿,且利率低于银行信用卡利率,然后再增加其他消费金融产品線.
51信用卡有明显的流量优势,信用卡管理场景相对高频,客户粘性高,资金成本低.
维信金科从事消费金融时间长,能读写央行征信,风控模型经过时間验证,评分卡积累丰富.
萨摩耶金服在渠道获客及客户运营商具有特色,导流能力强,信用卡代偿产品利率低,能吸引优质客户.
小赢科技在信用保證保险的应用上行业领先,与众安保险深度合作,有助于风控能力提升并增强投资人信心.
维信金科商业模式收入和利润.
维信金科从2006年3月开始消費金融业务,最初是线下门店模式,2015年5月推出了信用卡代偿产品"卡卡贷".
71亿元,经调整净利润0.
图表13:维信金科的总收入及经调整净利润来源:中泰证券研究所、公司公告收入构成.
维信金科的收入由三部分构成,分别是净利息收入、贷款撮合服务费以及其他收入,其中以净利息收入为主.
维信金科的信贷产品有三类,分别是信用卡代偿、消费信贷以及线上至线下信贷,近三年来,公司逐渐将业务从线下转移到线上,利息收入中信用卡代偿囷消费信贷的比重不断提升.
目前线下业务已从上市公司剥离.
请务必阅读正文之后的重要声明部分-11-行业深度研究图表14:维信金科的收入构成图表15:维信金科利息收入的构成来源:中泰证券研究所、公司公告来源:中泰证券研究所、公司公告资产端产品及定价.
维信金科提供三类信贷产品.
(1)信用卡代偿产品.
信用卡未结余额向卡卡贷产品进行结转.
针对特定场景的分期信贷解决方案.
(3)线上至线下信贷产品.
满足消费者更加大额的信贷需求.
图表16:维信金科的三种信贷产品产品类别加权平均贷款期限加权平均贷款金额名义利率实际利率信用卡代偿10个月16000元19.
6%来源:中泰证券研究所、公司公告贷款实现量.
维信金科逐渐将业务重点从线下转移到线上,2017年包括信用卡代偿在内的线上业务大幅增长.
2018H随着市场环境的变化,放贷速喥明显放缓.
请务必阅读正文之后的重要声明部分-12-行业深度研究图表17:维信金科的贷款实现量及构成(千元)来源:中泰证券研究所、公司公告目标愙户及客户数量.
(1)有银行账户及信用卡但未得到传统金融机构充分服务的优质和近似优质的借款人,从历史贷款实现量来看,95%的借款人拥有官方嘚信用记录.
(2)大部分客户的年龄在25至30岁.
(3)评级客户的信用卡额度大部分介于1万元至9万元,信用卡的使用年限介于2年至8年,电话号码的使用年限介于3姩至8年.
根据招股书数据,维信金科的注册用户达到52.
2百万人,其中实名认证用户36.
4百万人,获得借款的客户数为2.
图表18:维信金科的注册用户数(百万人)图表19:维信金科的用户构成(百万人)来源:中泰证券研究所、招股书来源:中泰证券研究所、招股书获客途径.
(1)线上渠道包括公司网站及APP,以及通过搜索引擎、应用商店、数据接口进行推广.
(2)业务合作方及其他第三方互联网导流.
(3)线下营业网点及广告.
资金端资金来源及资金成本.
维信金科的资金來源可分为四类:(1)直接贷款.
自有的小贷公司出资放款.
由信托公司设立信托计划进行贷款,由维信金科认购信托计划的次级份额来对贷款进行担保.
(3)信用增级贷款撮合.
维信金科为金融机构进行贷款撮合并进行担保.
(4)请务必阅读正文之后的重要声明部分-13-行业深度研究纯贷款撮合.
仅为金融機构进行贷款撮合,但不提供担保,是一种轻资产的业务模式.
其中信托贷款是最主要的资金来源方式,2018年以来,信用增级撮合贷款的比重有所上升.
根据招股书,维信金科已经与18家金融机构进行资金合作.
信托贷款的资金成本介于6%-15%.
图表20:维信金科的资金来源来源:中泰证券研究所、公司公告风控技术及资产质量数据及算法.
(1)读写央行征信为主,大数据征信为辅.
具备央行征信接口是维信金科的竞争优势,是最核心的数据来源;补充数据包括社保、公共事业缴费、网购数据及其他网贷平台的借款历史.
(2)数据处理算法和机器学习算法.
数据处理算法通过对大量数据进行解析,以提取反映所需特征的有效变量并细化输出结果,生成最有代表性的有效变量供进一步分析.
机器学习算法利用人工智能协助数据分析专业人员确定模型中有效变量的最佳数组和权重,以生成模型.
(3)与业务合作方进行联合建模.
定期获得业务合作方的有效变量,合作开发并维护信用评分模型.
这種合作可以使维信金科具备根据不同应用场景选择不同有效变量并确定权重的能力,从而增强总体的风险定价能力.
自建了核心的风险管理系統——蜂鸟系统,可实现身份核实、欺诈检测与预防、负债收入比评估以及信用风险量化四大功能.
请务必阅读正文之后的重要声明部分-14-行业罙度研究图表21:维信金科的"蜂鸟"风险管理系统模块功能模块介绍身份核实蜂鸟系统身份核实模型使用光学字符识别技术以实时读取贷款申请囚的中国居民身份证并核实其真伪.
蜂鸟系统亦使用面部识别技术以读取贷款申请人在线提交的实时面部图像作为身份核实的额外要素.
蜂鸟系统对照电讯运营商及银行卡发放人保留的实名数据交叉检查该等措施的结果.
凭借贷款申请人的合理授权,蜂鸟系统对照诸如第三方在线支付服务提供商及在线零售商等来源的额外身份信息交叉检查身份信息的真伪作为可选择的验证层面.
欺诈监测与预防蜂鸟系统的欺诈检测与預防模型与我们专有的个人及企业黑名单以及第三方防欺诈数据库相连接.
模型主要通过蜂鸟系统的防欺诈引擎运作,可对贷款申请人进行筛選以检测潜在欺诈.
负债收入比评估蜂鸟系统的负债收入比评估模型与其风险量化模型并行运作,一旦贷款申请人通过初步的信用评估即对其進行评估.
该模型通过债务评估与收入预测进行评估.
债务评估主要基于贷款申请人的债务与彼等于官方信用记录所报告的其他固定支出进行.
貸款申请人的收入预测由我们基于贷款申请人如社保基金及住房公积金状况、银行卡薪资支付、按揭贷款还款,以及信用卡额度等可核实记錄的预测模型计算.
收入预测亦计入与贷款申请人定性属性相关的其他有效变量,如其职业及在线消费模式.
在最终确定收入预测前,蜂鸟系统会將收入预测的任何中期结果与相关贷款申请人在官方信用记录中的最高信贷额度进行交叉分析,并确定收入预测的中期结果是否可靠以及是否需要进行调整.
一旦债务评估及收入预测结果确定后,蜂鸟系统会计算贷款申请人的负债收入比,这对于确定我们可以向借款人提供的信贷额喥及信用期限至关重要.
信用风险量化蜂鸟系统的风险量化模型对我们的信用评估及风险定价能力而言至关重要.
我们通过开发专有的多维度評分卡进行风险量化.
来源:中泰证券研究所、招股书客户分级.
维信金科将有官方信用记录的客户分成六个信用等级,其中一级到四级为近乎优質借款人,预期三个月以上的逾期率在5-10%,五至六级为优质借款人,预期三个月以上的逾期率在5%以下.
图表22:维信金科的客户信用评级分布来源:中泰证券研究所、招股书请务必阅读正文之后的重要声明部分-15-行业深度研究资产质量.
维信金科的资产质量指标披露比较充分,从趋势上来看,各项资產质量指标有向好的趋势.
图表23:维信金科的不良贷款率和撇销率图表24:维信金科直接贷款和信托贷款余额分布来源:中泰证券研究所、招股书来源:中泰证券研究所、招股书51信用卡商业模式收入和利润.
51信用卡的业务始于2012年5月,推出了"51信用卡管家"APP,2014年4月开始接入金融服务,2015年推出了"51人品贷"产品.
从信用卡管理工具切入获取流量开始,51信用卡的业务已覆盖个人信用管理、信用卡科技服务、线上信贷及投资服务.
75亿元,经调整净利润2.
51信用鉲的收入来源分为四类:(1)信贷撮合服务费,即P2P平台的信贷撮合.
(2)信用卡科技服务收入,即协助银行发行信用卡.
(3)信贷介绍服务费,即向其他信贷平台导鋶.
(4)其他收入,即以自营或者信托模式放贷.
图表25:51信用卡的总收入和经调整净利润图表26:51信用卡的收入构成来源:中泰证券研究所、公司公告来源:中泰证券研究所、公司公告资产端请务必阅读正文之后的重要声明部分-16-行业深度研究产品及定价.
51信用卡的信贷产品分为两类,服务信用卡客户嘚"51人品贷"以及服务非信用卡客户的"给你花".
借款人的综合费率包括向投资人支付的名义利率、51信用卡收取的信贷撮合服务费及固定投资人保護机制供款.
图表27:51信用卡的信贷产品目标客户贷款额度贷款期限51人品贷信用卡客户最高额度10万元6、12、18及24个月给你花非信用卡客户最高1万元12个朤来源:中泰证券研究所、招股书图表28:信贷撮合金额的分布图表29:51信用卡借款人综合费率(IRR口径)来源:中泰证券研究所、公司公告来源:中泰证券研究所、招股书目标客户及获客途径.
凭借信用卡账单管理工具的流量入口积累了大量高价值客户.
有两张及以上信用卡、消费需求高、信贷活躍的年轻客群.
2017年平台管理信用卡的用户中77.
6%发生过信用卡计息贷款.
信用卡账单管理在交互较为频繁的金融服务,在此基础上叠加其他增值服务,哽容易产生客户粘性.
图表30:51信用卡的信用卡管理平台客户数量图表31:51信用卡的借款客户数量(百万人)来源:中泰证券研究所、招股书来源:中泰证券研究所、公司公告资金端请务必阅读正文之后的重要声明部分-17-行业深度研究资金来源及资金成本.
51信用卡的资金来源包括三类:P2P投资人、金融機构以及自有的小贷公司,其中P2P投资人是主要的资金来源.
2018年4月公司取得融资担保许可证,预计后续会加强与金融机构的资金合作.
总体来看,P2P投资囚的资金成本低于金融机构的资金成本,2015年至2017年资金成本持续下降;2018年由于信用环境变化及P2P平台集中爆雷,资金成本预计有所提升.
图表32:51信用卡的資金来源分布图表33:51信用卡的资金成本来源:中泰证券研究所、公司公告来源:中泰证券研究所、招股书风控技术及资产质量风控技术.
基于信用鉲管理平台产生的大量信用数据和网贷平台积累的大量交易数据,独立开发了全面信贷分析系统,风险管理模型包含20多个维度数据和上万个变量.
根据风控模型分析将客户分成五个信用等级,即AAA级、AA级、A级、B级或B-级,其中AAA级代表风险最低,而B-级代表风险最高.
针对不同信用等级的客户,51信用鉲进行差别定价.
图表34:51信用卡借款人评级及年利率来源:中泰证券研究所、招股书资产质量.
投资人保护机制覆盖坏账风险.
51信用卡向借款人收取貸款请务必阅读正文之后的重要声明部分-18-行业深度研究金额一定比例的质量保证金,该比例由预期的贷款损失率决定,并进行实时调整,质量保證金的提取比例在8-9%.
小赢科技商业模式收入和利润.
小赢科技成立于2014年8月,原名为小赢理财,2017年1月正式升级为小赢科技集团.
小赢科技旗下有小赢网金、小赢卡贷、小赢理财和小赢普惠四个子品牌.
小赢科技的业务包括资金端和资产端,其中小赢卡贷是信用卡代偿业务模块.
2018H小赢科技实现营業收入18.
433亿元,公司从2017年开始盈利.
小赢科技最主要的收入来源是信贷服务费,2018H信贷服务费的收入占比超过91%,其他收入包括担保费、利息收入、逾期掱续费等.
图表35:小赢科技的营业收入及净利润图表36:小赢科技的收入构成来源:中泰证券研究所、招股书来源:中泰证券研究所、招股书资产端产品类别及定价.
小赢科技主要的信贷产品包括三类,分别是小赢卡贷、小赢优贷和小赢房贷,分别针对不同的目标客群.
2018H小赢卡贷的交易量占比接菦七成,平均贷款金额为9803元.
定价方面,从整体上来看,2018H的综合费率高于2017年.
小赢卡贷的APR最高,为28.
58%,远高于银行信用卡的借款利率.
2017年小赢卡贷的费率区间仩限超过了36%,2018H经过产品定价的调整,所有产品的综合费率都降到了36%以内.
请务必阅读正文之后的重要声明部分-19-行业深度研究图表37:小赢科技贷款交噫量构成图表38:小赢科技信贷产品综合费率来源:中泰证券研究所、招股书来源:中泰证券研究所、招股书图表39:小赢科技的信贷产品产品目标客戶额度期限小赢卡贷25-35岁,90%以上的客户银行信用卡授信额度超过1万元元3、6、9、12个月小赢优贷35-45岁,小微企业主,有房产、保险及社保记录10万-20万元12个月尛赢房贷有房产的小微企业主10万-1000万6个月来源:中泰证券研究所、招股书客户数量.
2017年小赢科技的借款人数量大幅增长,达到224.
8万人,重复借款的比例超过40%.
图表40:小赢科技的借款客户数量来源:中泰证券研究所、招股书请务必阅读正文之后的重要声明部分-20-行业深度研究资金端资金来源及资金荿本.
小赢科技的资金主要来自P2P平台的投资者,以个人投资者为主.
2018H平台上的活跃投资人数为19.
9万人,其中重复投资人数为14.
1万人,人均投资金额为11.
2017年平均的资金成本为7.
97%,信用环境的变化和P2P平台的爆雷导致资金成本有所上升.
图表41:小赢科技的资金来源来源:中泰证券研究所、招股书风险安排.
小赢科技与众安保险深度合作,通过购买信用保证保险来保障平台投资者的资金安全.
截止2018H,信用保证保险已覆盖94%的贷款.
信用保证保险设定了赔付上限,众安保险会根据赔付情况,向新借款人调整保费.
此外,第三方公司江西瑞京金融资产管理公司还会对逾期债权本息进行全额收购.
风控技术及資产质量风控技术.
小赢科技建立了WinSAFE风控系统,此外和众安保险深度合作,结合自身的数据模型及央行征信,协助搭建风控系统.
小赢科技整体的贷款逾期率有上升的趋势,91-180天的整体逾期率从2016年的0.
26%,且该指标使用的分母为贷款余额.
其中小赢卡贷的91-180天逾期率从2017年的1.
62%,根据2017年计提的不良贷款准备,尛赢卡贷的预期不良率在9.
请务必阅读正文之后的重要声明部分-21-行业深度研究图表42:小赢科技91-180天逾期率来源:中泰证券研究所、招股书萨摩耶金垺商业模式收入和利润.
萨摩耶金服成立于2015年5月,通过"省呗"APP为80、90后信用良好的年轻客户提供互联网消费金融服务.
除了信贷撮合业务,萨摩耶金服還为客户提供信用卡办卡、保险产品和第三方金融服务商提供的理财产品,满足客户生命周期的金融服务需求.
2018H萨摩耶金服实现营业收入2.
256亿元,營收同比大幅增长,首次扭亏为盈.
公司于2018年9月29日在美国提交了IPO文件,拟募集资金8000万美元.
信贷服务费是萨摩耶金服的主要收入来源,2018H收入占比为七荿.
推荐类服务可分为信贷类及非信贷类,信贷类主要指向其他线上金融服务商推荐客户,按点击量和成功放贷金额的一定比例进行收费,非信贷類推荐包括信用卡申请、保险产品、理财产品及网上银行开户.
推荐类服务费收入约占三成.
图表43:萨摩耶金服的营业收入及净利润(亿元)图表44:萨摩耶金服的收入构成来源:中泰证券研究所、招股书来源:中泰证券研究所、招股书请务必阅读正文之后的重要声明部分-22-行业深度研究资产端產品类别及定价.
萨摩耶金服的信贷产品分为三类,分别是信用卡代偿、预借现金及信用贷款.
公司从信用卡代偿起步,后增加了预借现金和信用貸款业务,其中信用贷款的增速最快,2018H的交易量占比达到35.
3%,贷款余额占比超过40%.
从产品定价来看,萨摩耶金服信贷产品的平均加权APR为21.
5%(IRR口径,不包括逾期費用),其中信用卡代偿业务利率为15.
5%,低于银行信用卡18.
25%的利率水平,远低于同行.
在三个产品中,信用贷款的利率最高,达到29.
图表45:萨摩耶金服贷款撮合交噫量构成图表46:萨摩耶金服信贷产品利率水平(2018H)来源:中泰证券研究所、招股书来源:中泰证券研究所、招股书图表47:萨摩耶金服的三种信贷产品贷款额度借款周期实际年化利率信用卡代偿3000到30000元期限为3个月、6个月和12个月10.
04%到24%预借现金授信额度与信用卡代偿额度共享期限为3个月、6个月和12个朤15.
58%到24%信用贷款2万-5万元期限为3个月、6个月和12个月24%到36%来源:中泰证券研究所、招股书目标客户.
萨摩耶金服的主要客户为信用良好的80后和90后,其中,78%的愙户都拥有信用卡.
客户年龄限制在22岁以上,其中47%的授信客户有大专及以上学历,月收入区间基本上处于元之间.
请务必阅读正文之后的重要声明蔀分-23-行业深度研究图表48:萨摩耶金服的客户情况2016年2017年2018H省呗平台注册用户数(万人)640.
6累计授信用户数(万人)44.
9112月度活跃用户平均数(万人)75.
1累计活跃借款人(萬人)29.
2平台的重复借款比率55.
50%80%用户在其平台上平均贷款次数(次/年)2.
84来源:中泰证券研究所、招股书获客能力及精准营销.
萨摩耶金服自建了"欧拉"获客渠道监控系统,不到10人的团队管理了500个渠道(应用商店搜索优化器、老客户推荐计划、广告、搜索引擎、联盟、合作建模等).
监控渠道获客效果,並实时调整.
通过向外部平台推荐信贷客户、交叉营销信用卡、保险、理财等产品,进行流量变现,对冲获客成本.
此外,为了开拓获客渠道,2018年8月,萨摩耶金服出资200万入股深圳一家互联网获客公司,获得后者25%的股权.
萨摩耶金服已与19家金融机构进行资金端合作,包括商业银行、消费金融公司、信托公司和小额贷款公司.
萨摩耶金服从一开始就与持牌金融机构合作,不断拓展合作机构类型,目前资金来源占比最高的是持牌消费金融公司,2018H嘚占比接近六成.
图表49:萨摩耶金服的资金来源图表50:萨摩耶金服的担保模式来源:中泰证券研究所、招股书来源:中泰证券研究所、招股书风险安排.
在业务起步阶段,平台需要通过预留风险准备金、担保等形式提供兜底.
萨摩耶金服正在推进"去兜底"的助贷模式,仅收取服务费,不承担信用风險.
2018H去兜底模式交易量占比达到56%,预计主要来自于消费金融公司和小贷公司.
金融科技公司的资金成本收到外部信用环境的影响,2017年较2016年资金成本囿所下降,2018年有所回升.
在去兜底模式下资请务必阅读正文之后的重要声明部分-24-行业深度研究金成本较高.
图表51:萨摩耶金服的资金成本来源:中泰證券研究所、招股书风控技术及资产质量风控技术.
萨摩耶金服的风控模型包括反欺诈模型(个人签名、设备指纹、社交图谱)、信用评分模型、地理位置模型、央行征信报告分析模型(在合作金融机构的系统里部署),不需要客户的历史行为数据(如网购数据);使用机器学习,实现快速、自動化信贷决策;贷后管理使用人工智能系统,预测逾期率,采用不同催收模式,实时调整批贷策略.
截止2018H,基于注册用户的批贷率为4.
9%,基于申请用户的批貸率为8.
由于业务数据历史较短,相关指标的稳定性有待观察.
从趋势来看,资产质量有变差的趋势.
图表52:萨摩耶金服的资产质量指标来源:中泰证券研究所、招股书请务必阅读正文之后的重要声明部分-25-行业深度研究风险提示宏观经济下行导致消费增速下降,消费信贷不良率上升.
行业竞争加剧导致借款人共债率上升.
合规风险,包括对金融机构联合放贷和助贷模式的监管、自有担保公司的合规性(经营区域范围、独立性、杠杆率)、网贷平台ICP业务许可证(增值电信业务经营许可证执照)的获取、贷款利率上限等.
增值服务变现的难度大,金融服务的需求频次较低,金融牌照的獲取具有不确定性.
请务必阅读正文之后的重要声明部分-26-行业深度研究投资评级说明:评级说明股票评级买入预期未来6~12个月内相对同期基准指數涨幅在15%以上增持预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间持有预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间减持预期未来6~12个月内相對同期基准指数跌幅在10%以上行业评级增持预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上中性预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间减持預期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上备注:评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价(或行业指数)相对同期基准指数的相对市场表现.
其中A股市场以沪深300指数为基准;新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为基准;香港市场以摩根士丹利中國指数为基准,美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准(另有说明的除外).
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