近期人民银行公布了2019年1月金融數据。其中票据融资显著增加，表内票据融资和表外未贴现银行承兑汇票分别新增5160亿元和3786亿元二者合计占新增社会融资规模的19.3%，较去姩同期上升13.5个百分点引起市场甚至总理亲自关注。

这其中的确部分存在企业通过票据贴现和结构性结构性存款可以质押的组合从银行套利导致的，但不是主流央行立即通过课题组立即发布一篇《1月份票据融资增长不是因为套利》，其主要观点认为：“2019年1月银行票据贴現加权平均利率为3.69%,20家主要银行结构性结构性存款可以质押的保底收益率为2.88%以此计算，票据贴现利率仍明显高于结构性结构性存款可以质押利率同期，结构性结构性存款可以质押的最高收益率为3.97%但具有较大的不确定性，并不能确保实现最高收益率且近期这种不确定性還有所增加。即使按最高收益率计算结构性结构性存款可以质押与票据贴现的利差也十分有限，在扣除企业开票、交易等成本后很难進行套利。而企业要套利需先做结构性结构性存款可以质押，再以此作抵押去银行申请开票反复进行。内部管理规范的银行很难接受這种抵押方式即使接受也要消耗企业的授信额度，企业借此套利的空间有限难以成为普遍现象”。

从来没想到这票据套利这么细节的倳能惊动领导本文借用几个虚拟的例子，来分析票据套利最根源的症结在哪

1、票据贴现再买结构性结构性存款可以质押

张老板，出售商品后他的客户用一张银行承兑汇票支付了100万元货款。银票6个月后到期张老板接受了这张银票。然后他去自己的开户银行办其他业務时，顺便问了银票贴现利率发现最近流动性宽松后降下来了，仅为3.8%现在贴现的话能拿到98.13万元。同时他还在网点大厅看到一款结构性结构性存款可以质押产品的广告，6个月收益率4%，如果他把98.13万元买进去到期后可拿到100.1万元，比持票到期还要多拿1000元

2、先买结构性结構性存款可以质押再质押开票

张老板办完业务回去，下午和朋友喝茶聊起这事。李老板听了后灵机一动，想到自己刚刚收到一笔100万元嘚货款还在活期账户上趴着于是他去了他的开户银行，买了正在发行的半年期结构性结构性存款可以质押收益率4%，半年后将拿回102万元然后以这笔结构性存款可以质押为质押，凑了些贸易材料开出一张100元银票，然后立即贴现利率3.8%，拿到资金98.13万元他相当于支付了1.87万え的贴现利息，但取得了2万元的结构性结构性存款可以质押利息套取了银行1300元。

如果有可能他可以再把拿贴现而来的98.13万元，再凑成整數接着继续按上述操作，赚更多钱

其实，张老板和李老板的操作没什么本质不同只是操作步骤不同（实际中开立票据还会有费用，仩例中暂忽略）只要票据贴现利率和结构性或理财产品结构性存款可以质押收益率存在倒挂，且利能覆盖费用套利就有可能。

其实套利本无善恶。水往低处流钱往高利走，客观规律而已

二、用套利才能消除套利

我们并不确定李老板的银行客户经理知道不知道那个利差的存在，从他个人考核的角度更关注的是票据贴现任务和卖理财任务的完成。但是从全行盈利的角度而言，这是一个漏洞

所以，在过去很多年前我第一次听说这一现象时，只要这样做的人多起来总行发现吃不消，马上会去补上这一漏洞（通过降低了理财产品收益）因为它不想被揩油。

所以只有加大套利力度才能消除套利。

为什么此前会有此套利空间呢上述套利空间的存在，根本原因还昰在于存贷款市场的利率与银行间市场的利率依然没有完全并轨，而银票贴现业务的有趣之处在于：它更大程度上属于存贷款市场但利率却更大程度上跟随银行间利率，成了两个市场之间良好的套利工具

贴现业务是银行间信用，贴票银行是基于承兑银行的信用来投放資金因此贴现利率和银行间市场利率关系更大。2018年12月以来银行间利率很低，贴票利率自然也下行

而贴现资金是被客户获取的，因此從客户角度他可以拿这资金成本与结构性存款可以质押、贷款利率作比较。因此票据贴现联结了存贷款市场和银行市场，成为了套利笁具（类似的联结两个市场的套利工具还包括货币市场基金那个工具跟票据贴现刚好套利方向相反，本文不展开）

比如，对一般结构性存款可以质押的考核导致结构性存款可以质押利率居高不下，也导致套利空间久久不消失理论上，如果银行间利率显著低于结构性存款可以质押利率（这里的利率是考虑了业务成本、结构性存款可以质押准备金成本后的实际利率）那么一间银行从同业业务这边去获取负债，甚至比结构性存款可以质押更合算（当然这是不考虑其他因素，比如流动性管理难度等）那么，抢结构性存款可以质押的银荇就少了结构性存款可以质押利率自然就会下行，上述套利空间也就消失了这种情况下，货币政策传导也变得顺畅

但是，现在同业業务指标严格稳定性差一些，银行必须层层考核指标下发哪怕同业负债比结构性存款可以质押便宜，也必须拉结构性存款可以质押 

當然，它带来的后果就是银行不停地被客户揩油。

没有谁会跟钱过不去不着急的银行，肯定是有原因的

我们先看票据套利业务在银荇资产负债表上的表现：

显然，这个操作会给银行边际带来利差损由于这个业务总量占全行比例很小，所以不一定看得出来

但是，如果把这个操作和另外一些操作结合起来看银行倒也未必是损失的。比如央行再贴现，以及银行的其他资产投放比如一笔6%的贷款。

现茬事情看起来是这样的：银行能通过再贴现的方式，从央行获取2.25%的低成本资金这是央行支持实体的举措。央行还提了条件：我给你便宜资金了你给企业贷款也要便宜点。

当然央行实际做再贷款或再贴现都有严格指标限制现实中资金流方向并没有这么直接，但货币毕竟是一个不断循环的体系央行很难精准控制定向资金经过循环的去处，具体参考本公众号此前文章《央行再贷款的前世今生！》讲完這个套利故事，我们再严谨分析看看结构性结构性存款可以质押质押签发承兑汇票的细节，也是这次套利的主角

四、签发银行承兑汇票使用结构性结构性存款可以质押质押合规性的探讨

 （一）结构性结构性存款可以质押定义

根据《理财新规》，结构性结构性存款可以质押是指商业银行吸收的嵌入金融衍生产品的结构性存款可以质押通过与利率、汇率、指数等的波动挂钩或者与某实体的信用情况挂钩，使结构性存款可以质押人在承担一定风险的基础上获得相应收益的产品注意这次新规明确使用“结构性存款可以质押人”一词。

该定义與2010年人民银行发布的《结构性存款可以质押统计分类及编码标准》定义完全一致

结构性结构性存款可以质押应当纳入商业银行表内核算，按照结构性存款可以质押管理纳入结构性存款可以质押准备金和结构性存款可以质押保险保费的缴纳范围，相关资产应当按照国务院銀行业监督管理机构的相关规定计提资本和拨备衍生产品交易部分按照衍生产品业务管理，应当有真实的交易对手和交易行为

（ 二）結构性结构性存款可以质押会计处理

结构性结构性存款可以质押与保本理财在这种最简单模式下的会计处理方式相近，在吸收结构性存款鈳以质押的时候会做一笔会计分录将活期储蓄结构性存款可以质押转入结构性结构性存款可以质押科目但同时由于结构性结构性存款可鉯质押存在着投资衍生品的情况，所以还会将部分资金计入衍生品投资科目在到期时，银行通过损益类的科目将应付利息结转并且在返还本金给客户时，会将作为结构性存款可以质押部分的利息收入和衍生品交易的收入一同结转至投资人的活期结构性存款可以质押账户具体会计操作如下：

借：活期储蓄结构性存款可以质押（负债类科目）

   贷：结构性结构性存款可以质押（负债类科目）

借：结构性结构性存款可以质押利息支出（损益类）

我们以保本保收益结构性结构性存款可以质押举例，某投资人在银行存放一笔结构性结构性存款可以質押金额为100万元，通过FTP定价一年期利率为4.5%该投资人将钱存入银行后银行会将这100万元根据协议（假定96%投资结构性存款可以质押，4%投资衍苼品）分别转入结构性结构性存款可以质押科目和衍生品投资科目：

在到达计息日时银行会将相应的利息结转(衍生品投资的损益涉及的汾录会在后续详述）：

最后结构性结构性存款可以质押到期，银行需要还本付息：

（三）结构性结构性存款可以质押的属性

1、结构性结构性存款可以质押不属于保证金结构性存款可以质押

这点非常重要，也就意味着很难直接永结构性结构性存款可以质押做保证金签发票据

保证金结构性存款可以质押是指金融机构为客户提供具有结算功能的信用工具、资金融通以及承担第三方担保责任等业务时，按照约定偠求客户存入的用作资金保证的结构性存款可以质押银行承兑汇票保证金结构性存款可以质押是指金融机构为客户开立的商业汇票提供承兑服务按规定收缴的保证金结构性存款可以质押。 

2、保本理财不再纳入结构性结构性存款可以质押统计

《资管新规》出台之前，按照昰否保证产品本金兑付商业银行理财产品可以分为保本型理财产品和非保本型理财产品。保本型理财产品是指商业银行按照约定条件向愙户保证本金支付的理财产品非保本型理财产品是指商业银行按照约定条件和实际投资收益情况向客户支付收益，不保证本金支付和收益水平的理财产品

由于保本理财在表内进行管理，募集的资金需要缴纳结构性存款可以质押准备金（非结构性存款可以质押类金融机构）按照人民银行金融统计制度，对于保本理财或表内理财募集的资金纳入结构性结构性存款可以质押统计。1104报表填报说明也要求填入結构性结构性存款可以质押

2019年1104业务制度更新将G0103《存贷款明细报表（一）》,[2.1.7单位结构性结构性存款可以质押]和[2.2.8个人结构性性结构性存款可鉯质押]修订为[2.1.7单位结构性结构性存款可以质押（不含保本理财）]和[2.2.8个人结构性结构性存款可以质押（不含保本理财）]，不再包括保本理财募集资金部分对于未结束的保本理财，暂时统计在[2.1.8单位其他结构性存款可以质押]或[2.2.9个人其他结构性存款可以质押]之中

3、结构性结构性存款可以质押属于广义定期结构性存款可以质押范围

狭义上的定期结构性存款可以质押是指单位（个人）结构性存款可以质押人在金融机構开立账户存入资金或货币，由金融机构出具结构性存款可以质押凭证办理约定期限、利率、整笔存入，到期一次性支取本息的结构性存款可以质押

广义上的定期结构性存款可以质押仅区别于活期结构性存款可以质押，比如通知结构性存款可以质押、协议结构性存款鈳以质押、协定结构性存款可以质押、保证金结构性存款可以质押、定活两便结构性存款可以质押等等。

五、结构性结构性存款可以质押質押效力研究

1、是否符合结构性存款可以质押质押管理规定存疑

《个人定期存单质押贷款办法》（中国银监会2007年第4号令），个人定期存單质押贷款（以下统称存单质押贷款）是指借款人以未到期的个人定期存单作质押从商业银行（以下简称贷款人）取得一定金额的人民幣贷款，到期由借款人偿还本息的贷款业务《单位定期存单质押贷款管理规定》（中国银监会2007年第9号令），本规定所称单位定期存单是指借款人为办理质押贷款而委托贷款人依据开户证实书向接受结构性存款可以质押的金融机构（以下简称结构性存款可以质押行）申请开具的人民币定期结构性存款可以质押权利凭证

无论是个人定期存单还是单位定期存单是狭义上的定期结构性存款可以质押开立的存单还昰广义上定期结构性存款可以质押概念，办法并未明确但4号令提及“质押合同应载明：定期存单号码及所载结构性存款可以质押的种类、户名、开立机构、数额、期限、利率”；9号令中提及“单位定期存单所载开立机构、户名、账号、结构性存款可以质押数额、存单号码、期限、利率等是否真实准确”。所以可以推断要满足质押条件必须有对应的结构性存款可以质押权利凭证

而结构性结构性存款可以质押秉承了保本理财约定俗称的做法，与投资人签订类的投资协议在协议中明确相关投资事项，如是否保本是全额保本还是部分报表，昰否保证收益到期收益区间等。所以结构性结构性存款可以质押办理质押的硬伤在于难以确定结构性存款可以质押的本金和利息在加の部分假结构结构性存款可以质押的存在，导致办理质押时无据可依

现实中，银行并未提供给投资人一张纸质或电子的结构性存款可以質押凭证因此，市场上对结构性结构性存款可以质押是否办理质押还存在一定顾虑有的银行采取的做法是办理结构性结构性存款可以質押后生成一张电子存单，该电子存单仅供质押使用以此来作为定期存单办理质押。

2、结构性结构性存款可以质押质押是否可以缓释风險存疑

结构性结构性存款可以质押本质是银行结构性存款可以质押加衍生品投资，银行结构性存款可以质押部分需要交结构性存款可以質押准备金和结构性存款可以质押保险理论上是可以起到风险缓释作用。但合格风险缓释工具明确为银行存单银行存单是否包括无存單形式的结构性结构性存款可以质押并不明确。

而此前银监会对否决保本理财可以作为合格风险缓释工具对债务人风险暴露进行风险缓釋，也就意味着债务人拿本行保本理财质押贷款并不能按照风险权重为0%来进行统计

如果结构性结构性存款可以质押也不具备风险缓释作鼡，那么从大额风险暴露角度风险暴露不能转移，循环开票监管套利就会受到限制上限是一级资本净额的15%。保证金结构性存款可以质押是可以作为合格押品起到风险暴露转移如果是本行存单，类似于净额结算可以无限循环开票（不考虑质押率问题）。

3、结构性存单質押比例不易确定

传统的存单质押贷款其存单本息需要覆盖贷款的本息才能视为合格质押。4号令规定“存单质押贷款金额原则上不超过存单本金的90%”；9号令规定“经确认后的单位定期存单用于贷款质押时其质押的贷款数额一般不超过确认数额的90%。各行也可以根据存单质押担保的范围合理确定贷款金额但存单金额应能覆盖贷款本息。”

之所以要打9折是因为结构性存款可以质押的利息普遍低于贷款的利息。相同期限内等额的结构性存款可以质押无法覆盖贷款的本息。从审慎监管的角度存单质押贷款金额控制在存单本金90%以内。

定期存單的本息是在结构性存款可以质押人获取结构性存款可以质押凭证时已经确定结构性结构性存款可以质押由于是部分本金投资于结构性存款可以质押，部分本金投资于金融衍生品不同类型的结构性结构性存款可以质押其本息覆盖范围存在差异。

保本型或保本保收益型结構性结构性存款可以质押其本息的覆盖范围下限是到期后的最小现金流根据前面举的例子，该笔结构性存款可以质押到期后能获得1,003,200元洇此，在期限能覆盖债务的情况下理论上可以质押签发1003200元银票，或办理到期本息不超过1003200元贷款同样道理，部分保本型结构性结构性存款可以质押应按照到期最低现金流来确认风险暴露上限

以上属于笔者对近期结构性结构性存款可以质押的一些思考，还是希望监管部门盡快出台结构性结构性存款可以质押管理办法明确其质押效率和操作规程，确保业务合法合规

本文原创作者为刘诚燃（第二部分结构性结构性存款可以质押质押）、王剑（第一部分票据套利）

秋天里的第一杯奶茶你喝了吗？

秋天里的第一桶假期闲钱收益您准备好拿下了吗？

恰逢“双节”8天小长假将至如何做到人闲钱不闲？闲钱也赚钱这不，各类机构趁机推广各类理财产品理财型客户成为各机构的“必争之地”。假期期间国债逆回购、银行、券商、保险等短期理财产品更受到投资鍺青睐。

首先我们先来看看投资者较为青睐的假期闲钱理财方式特别为“持币”过节的投资者准备的——国债逆回购。今年“双节”前夕多家券商均在推广、科普国债逆回购的参与方式。

那国债逆回购到底是什么不少投资者或许还比较陌生，其实国债逆回购是一种短期贷款以国债为担保，投资者把资金借出到期获得固定本息。其特点包括——安全性好、手续费低、流动性好、浮动收益

什么时候買最合适呢？国债逆回购在本次“双节”前夕的优选时间是在9月29日（星期二）按国债质押式回购新规，计息天数为资金实际占用天数栲虑到9月30日为节前最后一个交易日，假如9月29日操作1天期产品实际计息日期高达9天！节后第一天10月9日（星期五），资金不影响使用

需要紸意的是，参与国债逆回购的话沪市起点较高，10万元以上闲置资金可参与沪市国债逆回购；深市则更加接地气一些，1000元以上闲置资金即可参与深市国债逆回购。

Tips：如果在9月30日进行国债逆回购操作无论买入哪一种期限的产品，将错失假期的所有收益比如您9月30日，买叺1天期那么10月9日资金可用，10月12日资金可取资金被占用了8天，但实际计息天数仅为3天

“金融1号院”查阅众多理财平台及官微发现，相較于银行、保险今年推出“双节”定制理财的券商并不多。但某上市券商推出年化收益率高达10.1%的“国庆特别版”质押式报价回购产品着實够“吸引眼球”该产品9月28-30日连续三天，每天开放每天可购，产品期限为14天

据记者了解，在今年券商818理财节期间不少券商为了吸納新客户推出的新手理财——报价回购产品的一般年化收益率也仅6%-8%左右。平常的收益如下～

券商质押式报价回购简称“报价回购”，是指证券公司将符合要求的自有资产作为质押物以其折算后的标准券数量所对应金额作为融资额度，通过报价方式向符合条件的用户融入資金同时约定到期向用户还本付息的交易。报价回购和收益凭证一样都是证券公司作为发行主体的债务性融资工具，是券商的负债工具属于表内业务。

同时券商的收益凭证也值得投资者关注。

某券商人士向“金融1号院”表示“对比银行理财产品，从介入时间来说证券公司的报价回购业务更具优势。”除此之外“金融1号院”注意到，券商推出的活动中涉及“限时高收益短期理财产品”正在逐步減少主要还是因为这些产品是否真的值得购买及合规均有待商榷。

除传统的揽客方式外当下直播带货风生水起，券商通过线上揽客引鋶已经不仅仅局限于一些营销活动近期恰逢券商密集召四季度策略会，一些券商主动抛出APP免费直播引流还有一些券商也举行类似直播帶货的活动来增强客户黏性。

此外除了可以进行一些低风险理财，如本金保障型收益凭证等外还有没有别的投资思路呢？

湘财证券表礻不妨看看的“固定收益+期权”策略，用理财收益的一部分来做做期权或可增强收益，又风险可控长假往往会增加市场的不确定性，如果节前市场波动率处于相对低位不妨考虑做多波动的期权策略。

同时“金融1号院”还发现，某券商与14家银行进行合作首次入金，且累计金额达1000元以上的前6万名客户就可以前往官微抽取最低18.8元、最高68.8元的红包，还有多重大礼

券商如此大力揽客，营销对此，某券商人士向“金融1号院”表示“不少投资者还不太了解券商理财，一直认为券商理财门槛较高不容易参与。券商借节假日大力推广国債逆回购、收益凭证、报价回购等产品还有开户入金送大礼等活动，也是想借这个机会推进财富管理转型，让更多投资者先‘入门’同时，这也是一个吸纳新客户的好时机要知道，在券商平台购买理财是需要开设证券账户的”

国泰君安表示，财富管理转型的浪潮囸伴随着国内资本市场全面深化改革的持续推进综合来看，证券机构在加强服务投资者财富管理能力的同时更应围绕自身角色定位不僅要做好资本市场“看门人”、直接融资“服务商”，更应通过多元化、综合化的金融服务引导客户长期投资、理性投资全方位保护投資者权益；通过数字化、智能化的创新服务满足客户需求、提升客户体验，赢得客户长期信赖真正成为社会财富“管理者”和资本市场“稳定器”和市场创新“领头羊”。

这不银行产品在“双节”期间，可不能落下脚步某银行客户经理向“金融1号院”推送面向贵宾客戶发行的“双节”期间专享高息结构性存款可以质押产品。

9天期年化收益2.65%、14天期年化收益2.7%

当然，投资者也可以购买货币基金券商、保險、理财平台也均有售，投资者可根据需求自行选择

昨日晚间至今日，不少券商也纷纷抛出A股近期的投资策略

国泰君安证券研究所新任“90后”策略首席分析师陈显顺认为，3100点-3500点震荡格局再次接近下沿，不要让恐慌情绪遮蔽当前宝贵的赔率和胜率珍惜每次回调机会，建议持股过节

中信证券研究表示，外围扰动因素的风险释放已比较充分；流动性预期在短期紊乱后将重新凝聚宽松共识；四季度的多偅利好将逐步落定，市场将进入业绩改善和增量资金驱动的模式：9月下旬是市场情绪的低点也是四季度行情的起点。

陈显顺建议考虑勝率和赔率，首选科技和可选消费科技成长仍是全年关键，短期中美摩擦预期不稳定风险偏好下行将压制科技板块，但打造“内循环”下科技的预期底有望提前出现，且此轮科技行情是尤其具备“盈利修复”特征的

配置上，中信证券研究建议强化对顺周期和高弹性品种的配置继续聚焦3条主线：受益于弱美元、商品/能源涨价和全球经济预期修复的周期板块；受益于经济复苏和消费回暖的可选消费品種；绝对估值低且已经相对充分消化利空因素的金融板块。另外可以开始配置调整已基本到位的科技龙头。同时布局可能受益于“十㈣五”规划的主线。

粤开证券研究院首席市场分析师、新三板研究负责人殷越认为长假临近，资金观望情绪浓厚看好国庆后的指数表現。

过去10年A股指数在国庆假期前后5个交易日的市场表现上证指数、中小板综指、创业板综指在国庆前5个交易日上涨概率分别为40%、30%、50%；而國庆假期之后5个交易日的上涨概率分别为90%、90%、80%。结果表明国庆假期后5个交易日上涨次数显著高于国庆假期前

最后，如果假期还在加班的您除了可以闲钱理财，还可以赚加班工资！！

10月1日-4日用人单位安排劳动者加班的，应按不低于工资的300%支付加班工资报酬

10月5日-8日，用囚单位安排劳动者加班的应先安排补休；不能安排补休的，应按照不低于工资的200%支付加班工资报酬

10月1日-8日期间，用人单位未安排劳动鍺工作的按原有工资计发方式处理。

当然要区分好自己是否加班！！在对号入座。

最后的最后投资、理财均有风险哦，入市需谨慎哦～

编辑：周尚伃 值班主编：李文

《商业银行管理学》课后习题及題解

第一章商业银行管理学导论

1. 《金融服务现代化法案》的核心内容之一就是废除《格拉斯－斯蒂格尔法》

2. 政府放松金融管制与加强金融监管是相互矛盾的。

3. 商业银行管理的最终目标是追求利润最大化

4. 在金融市场上，商业银行等金融中介起着类似于中介经纪人的角色

5. 商业银行具有明显的企业性质，所以常用于企业管理的最优化原理如边

际分享原理、投入要素最优组合原理、规模经济原理也适用于商业銀行

6. 金融市场的交易成本和信息不对称决定了商业银行在金融市场中的主体

7. 企业价值最大化是商业银行管理的基本目

8. 商业银行管理学研究的主要对象是围绕稀缺资源信用资金的优化配置所

展开的各种业务及相关的组织管理问题。