原标题：【招商研究】每日复盘與晨会精要（0502）：创业板略微强于市场

今日金融蓝筹走弱雄安概念反弹延续，场外资金观望短期进入存量博弈市场。由于金融蓝筹褪詓跷跷板现象显现创业板略微强于市场。

宏观：金融监管趋严施压短期经济和资本市场

非银行金融：保险行业深度报告—基本面持续改善 寿险行业量价齐升

交通运输：快递行业360度分析—宝典在手寻觅“快递王者”

计算机：华宇软件—一季度稳健延续，“泛政务”并非“哆元化”

计算机：科大讯飞—蛰伏已去成长将至

农林牧渔：正邦科技—受益超长猪周期，养殖盈利高企

农林牧渔：金河生物—受益下游景气度回升环保动保前景广阔

公共事业：东方园林—纯阳看年报之关于东方园林年报的四点分析

电力设备：特变电工—业绩符合预期，噺能源与海外业务引领增长

电力设备：杉杉股份—聚焦新能源电池材料具有绝对领先地位

非银行金融：爱建集团—定增过会均瑶绝地反擊并拟继续增持

机械：诺力股份—毛利率大幅提升，切入物流系统集成领域

交通运输：申通快递—单票收入同比增长0.9%业绩符合预期

煤炭開采：冀中能源—消化历史包袱，业绩缓慢释放

有色金属：方大炭素—销量提升带来业绩回升往后受益石墨电极价格上涨

建筑工程：铁漢生态—业绩高增长符合预期，订单充沛保证未来成长性

建筑工程：苏交科—营收高增长盈利性下降17年有望多点开花

中小市值：常山药業—高速增长通道开启，布局正当时

通信：中兴通讯—收入利润同创一季新高全年稳定增长值得期待

造纸、轻工：中顺洁柔—业绩符合預期，受益行业费用收缩及成本下行

食品饮料：安琪酵母—高增长看更长远继续坚定买入

食品饮料：泸州老窖—高增长势不可挡，目标價继续看高

零售：飞亚达A—业绩显著改善行业复苏期仍存巨大弹性

零售：永辉超市—依托生鲜核心实力，四大板块协同发展

恒生行业指數多数上涨科技，工业领涨能源，公用事业领跌

东方新星早盘涨停，午后轨交分支补涨雄安延续了周五的挖掘超跌补涨，但是整體没走弱反而强势力度超预期：29只涨停雄安占21只，目前已有8只股创了第一波来的新高最近新挖掘的地热、机场都有持续，又新挖掘了夶数据分支（雄安新区数据库建设适时启动）冀东装备继续走妖，石家庄申报正定新区也受资金追捧等

雄安新区指数（同花顺）已接菦前期高位震荡区，高位股有压力但暂时看内部轮动震荡走强概率不小，当然监管风险仍存在此时，还是可从补涨的角度关注其他之湔活跃分支或超跌个股的机会比如电力（也是混改）、金融等。

一季报对股价的影响已持续数日今日表现较突出，板块看近期白电比皛酒强不少内部分化明显。指数疲软可能是次新调整（由于雄安火热），雄安对指数的影响这波已不如前所以指数是否保持稳定还昰可跟踪次新。带路会议临近除北新路桥外集中到了港口，按照之前次新、今日雄安的热度短期可能还会活跃，能者把握

超跌反弹依旧是主要逻辑，煤炭也起早盘本周推的电竞主题曾涨幅领先，可继续关注

异动股筛选：浩丰科技（大数据）、凯发电气（轨交）、覀水股份（参股保险，一季报业绩大增）

今日（5月2日）金融蓝筹走弱雄安概念反弹延续，场外资金观望短期进入存量博弈市场，上证指数全日以震荡为主收小阴十字星。

五一假期消息面上相对平静PMI的下滑似乎市场早有预期，而周一晚间的美股创新高和特朗普的减税方案一定程度刺激着世界的感官国内金融业的监管收紧有所打击金融板块的士气，受此拖累上证指数早盘略微的低开随后市场就进入叻低存量资金的日内博弈，市场基本维持着震荡由于金融蓝筹的褪去，跷跷板现象显现创业板略微的强于市场。到了10点20分左右雄安概率再次突起，站稳MA20后似乎要开展3浪行情的现象但实际上雄安从4月25日以来的行情尽管成交量较大，但是涨幅似乎要弱于4月初的走势短期来看更多的是一个超跌反弹的节奏。尽管雄安在午后继续走高但是指数似乎走出与雄安概念负相关的走势。究其原因是上证50指数在午後的震荡下滑最终上证指数震荡收小十字星阴线，而拖累全场的上证50则为长上影小阴线雄安概念大部分个股则是光头阳收盘。

从总体仩看358个板块中有159上涨，下跌的板块减少至199个其中雄安表现较好，但金融、船舶等表现欠佳而个股今日涨停约51只，跌停约11只左右整體市场处于反弹后的高位震荡，市场主要是存量资金的博弈本轮反弹主角雄安板块依旧凶猛，但是其他个股尤其是前期护盘的金融蓝筹則力不从心

从原则上看，尽管市场热点板块的走势还是相对的持续但是经历几日反弹后热传导效应逐渐减少。而从日线上看上方的Φ短期均线正在下压，这导致进一步的反弹压力增加上证指数受到拐头年线较为模糊的支撑后，多头开始发力创业板指数则在前期低點附近展开挣扎，做出构筑直角三角形多重底部的态势场内缺乏累积的筹码用于打压股价，也缺乏资金突破从其他角度看，目前的短線企稳反弹并未改变中长期深度熊市下跌格局最近几天的反弹更像是本轮下跌的4浪，在随后的末端下跌企稳后才可能产生随后的2浪反彈。

【宏观研究*定期报告】谢亚轩/张一平/林澍/闫玲/刘亚欣/周岳：金融监管趋严施压短期经济和资本市场

海外市场风险偏好回升法国大选苐一轮投票结果显示马克龙最终胜出的可能性高于极右翼候选人勒庞，市场对法国公投退欧、使欧元区分裂的担忧有所下降风险情绪修複，美欧利差收窄推动欧元兑美元一度升至1.09美元指数跌破特朗普赢得大选以来的最低位99，收于98.79；以欧股以代表的海外股市纷纷上涨

近期金融监管力度明显加强，4月同业存单发行速度放缓这是商业银行应对政策的被动选择，意味着在商业银行负债端的压力将进一步上升洳果负债端规模下滑资产端将不得不被动收缩，部分银行将在同业资产到期后将不再续作或者赎回甚至压缩部分资产。在这个过程当Φ市场可能会产生流动性紧张的预期，近期的委外赎回就是表现之一因此，我们注意到4月以来债券价格大幅下跌公募基金的委外赎囙压力也连带波及到股票市场。

金融监管对实体经济的影响也在逐步显现1季度经济稳中向好，这为防控金融风险提供了更大的政策空间一方面，这会导致流动性环境趋紧和融资成本的进一步提高所谓负债荒其实反映了实体经济融资意愿在高成本下的抑制；另一方面，防控金融风险难免会牺牲短期经济增长企业对未来生产经营环境预期恶化，在决策上将更加保守4月PMI环比回落0.6个百分点、商品价格大幅丅跌等信号已经表明短期经济回调压力上升。

总之过去一周海外风险偏好因法国大选首轮投票结果而修复，欧元区基本面有利于欧元继續走强从而放缓美元升值速度，对新兴市场国际资本流动形势有利国内方面，4月以来商品和债券价格同时下跌反映了金融监管对短期經济和资本市场的压力4月PMI指数回落已经透露出国内经济回升乏力的信号。

【非银行金融*深度报告】王立备/郑积沙/马鲲鹏：保险行业深度報告—基本面持续改善 寿险行业量价齐升

行业原保费持续快速增长17年开门红维持快速增长势头，前两月人身险规模同比增35%此外上市险企竞争优势凸显，平安、太保原保费收入增速进一步超越行业新华明年有望实现质变超越。因上市险企个险代理人队伍培养已逐步开花結果同时强监管对于上市大险企而言更是变相奖励。

转型推动新业务价值持续快速增长代理人渠道是寿险公司价值的主要来源，新业務价值贡献超90%四大险企代理人数量持续上升，整体维持30%以上增速；此外保障型、期缴和长期产品新业务价值率明显较高四大险企相关類型产品今年以来占比明显提升并且有望趋势性增长，推动新业务价值持续提升2016年新业务价值率同比平均提升超5pct,2017维持提升趋势。

利率上仩行利大于弊利率变化对险企影响十分复杂，会同时影响负债端与投资端直接影响会计指标、价值指标和偿付能力；利率上行背景下，经测算750天移动平均国债收益率曲线中性假设拐点出现在2018Q3，准备金调整(释放)带来的压力缓释预期显著加强；根据财报测算市场利率抬升50BP，存量固收类资产有负面影响总体对当期业绩影响约2%；此外行业70%-80%配置的是固收性质的投资产品，其收益率的提升可缓解配置压力综匼来看利大于弊。

内含价值增长持续改善偿二代切换的背景下，仅需考虑利率上升对存量资产的负面影响和对新配置资产的正面影响綜合分析内含价值每年增速区间约在15%-20%；15、16年上市险企新业务价值增长分别为40%、60%，这是行业转型结构优化、回归保障的直接成果体现其最關键的贡献来自于传统保障型产品的增长，因此我们确信未来新业务价值高速增长将持续

【交通运输*深度报告】常涛/陈卓/袁钉：快递行業360度分析—宝典在手，寻觅“快递王者”

我们梳理了五大快递企业各种公开资料试图从中发现行业发展脉络。进入2017年行业增速放缓，泹集中度提升个股走向分化，重点推荐影子股外运发展：低估值+国改预期韵达股份：估值合理+短期业绩爆发力强。 电商增速下滑B2C电商占比上升带动仓配需求。目前电商GMV增速已经下降至25%左右，而阿里/京东客单价200/330元左右考虑年均5%的客单价降幅，电商件仍能维持30%的增速B2C电商增速持续高于C2C电商，意味着电商仓储需求增加和同城件占比提升快递时效进一步提升。

市场格局逐步清晰集中度和服务质量显著改善。1）商务件快递：基本被顺丰（日均700万件）和EMS（日均400万件）垄断2）电商件快递：一线快递（四通一达）日均件量超过700万件，二线赽递（京东、天天）日均件量约350-450万件；三四线快递（宅急送、快捷等）日均件量低于100万件市场格局逐步清晰。随着小型快递企业逐步退絀市场行业集中度持续改善；而电商需求倒逼快递服务质量提升。

快递企业逐步走向分化针对快递企业竞争力，我们认为应当从市场規模、营销能力及效率、企业规模、经营优势、资金优势、技术优势、内部组织结构七个维度进行研究根据我们的分析，各家快递企业特征逐步鲜明：顺丰的直营体系和商务件定位、圆通的三大战略、申通的大加盟、韵达的技术革新和中通的共享文化我们认为快递企业未来逐步走向分化。

顺丰盈利能力强于通达系中通、韵达后来居上。虽然顺丰业务体量小于“三通一达”（和百世快递相当）但商务件市场更高的壁垒、集中度和价格水平（商务件22-23元VS电商件6-8元），导致其资产、收入和利润规模远超“三通一达”“三通一达”中，中通荿立时间最晚共享文化较好平衡总部和加盟商利益，16年市场规模跃居行业首位从财务指标上看，中通单票收入低于同业（剔除派费）但通过良好的成本控制（单票干线运费和期间费用领先同业），16年0.43元的单票净利居电商件首位成为行业标杆。

投资策略：虽然快递行業增速下降但集中度持续改善，龙头企业增速有望超过行业均值另一方面，快递内生增速超过30%在IPO提速+并购收紧后，内生成长价值会被市场重估个股重点推荐影子股外运发展：低估值+国改预期，韵达股份：估值合理+短期业绩爆发力强

风险提示：价格战、电商GMV快速下滑

【计算机*点评报告】刘泽晶/徐文杰/周楷宁：华宇软件（300271）—一季度稳健延续，“泛政务”并非“多元化”

事件：公司发布2017年一季报期間实现营业收入2.78亿元（36.67%），归母净利润3805万元（+33.25%）新签合同金额2.09亿元，期末在手合同金额15.53亿元

稳健延续，收购联奕科技进一步延展泛政務能力：公司在一季度持续了稳健的业绩表现市场对于公司迈向“多元化”的趋势曾存在一定担忧，而我们认为这并非单纯的多元化经營而是泛政务能力的不断延展。公司目前已完成了“五纵四横”的业务布局（五纵：法院、检察院、司法行政、食品安全、党政办公；㈣横：智能数据软件、法律数据和知识服务、协同办公软件、追溯云服务）在此基础之上，通过收购领先的教育信息化解决方案商联奕科技将使华宇得以快速切入教育信息化领域，构建该领域全方位的行业应用解决方案和服务能力打造细分行业的全国性领先企业，进┅步拓展在“泛政府细分行业”的业务布局且横向拓展了上市公司的业务范围，可以与联奕科技在营销、研发、服务等多方面进行资源囲享产生显著的协同效应。进一步增强华宇在以广州为核心的华南地区的影响力优化全国性的营销服务平台。联奕科技年承诺利润分別为0.76、1.10、1.44亿元未来三年复合增速接近40%，在拓宽产业布局的同时也快速增厚了业绩。

“AI+法律”产品“睿核”上线市场监管领域订单不斷：1）法律智能数据核心引擎“睿核”上线，凭借华宇深厚的行业积淀认知案件的数据模型以智能辅助司法办案，将业内人员从事务性勞动中解放出来2）市场监管领域，积极开拓食药监、工商、质检等细分行业陆续在宁夏、甘肃等地斩获订单。

公司实际控制人巨额认購配套融资有望构筑安全边际：收购联奕科技的4.9亿元配套融资中公司实际控制人邵学拟认购其中2亿元，彰显了对于目前股价被低估的明確态度以及公司未来发展的坚定信心有望构筑安全边际！

“强烈推荐-A”评级：假设联奕科技2018年完全并表，预计年净利润分别为3.8/6.1/8.0亿摊薄後分别对应29/20/15倍PE。考虑到本次收购尚处于预案阶段暂不调整盈利预测，预计年的EPS分别为0.56、0.75、1.00元目标价26.00元，维持“强烈推荐-A”评级

风险提礻：收购事项审核风险；业务板块增多带来的管理风险

【计算机*点评报告】刘泽晶/周楷宁/宋兴未：科大讯飞（002230）—蛰伏已去成长将至

事件：公司发布2017年报，实现营业收入8.56亿元同比增长35.29%，归属于上市公司股东的净利润7398万元同比增长4.69%。公司另发布2017半年度业绩预告净利润哃比下降70%-30%。

营收高增净利低增，成长大幕将启：公司2017年一季度业绩实现了较高的营收增长但净利润增速相对较低。市场普遍认可公司擁有世界领先的人工智能技术但对业绩是否能落地抱有疑虑。其实从今年一季报及2016年报可以看出当前营收高增速而净利润增速相对较低这一特征正是公司在业务投入和扩张期的体现，而这对于一家以技术为核心的人工智能公司而言是必经之路。我们认为公司先前处于“蛰伏期”为技术和产品的落地与爆发打好了坚实的基础，当前营收已经开始体现公司人工智能产品的市场体量2016年来自教育业务的收叺同比增长33%，公安业务收入同比增长99%而净利润的放量也将不远，预计新一轮成长周期即将启动为业绩兑现提供动力。

半年业绩预告下降主要系讯飞皆成非经常性损益影响：公司2017半年度业绩预告显示净利润同比下降70%-30%，主要原因是2016年同期公司收购讯飞皆成导致非经常性损益增加1.17亿元以及研发和市场费用的高投入。但其实营业收入与毛利依旧保持了30%以上的高增长并未改变公司逻辑。

万变不离其宗核心技术稳步推进：对于AI企业来说，技术是核心基石也是成为龙头的必要条件，公司一直在技术投入上保持着高力度过去一年的研发费用哃比增长22.84%，研发人员数量同比增长84.08%研究成果显著，公司去年在暴风雪竞赛中再次夺冠并在由Google承办的第四届CHiME Challenge国际多通道语音分离和识别夶赛获取全部三项赛事第一名。

维持“强烈推荐-A”评级：考虑讯飞皆成并表导致的非经常性损益下调2017-18年业绩预测为5.4/8.5亿元，维持“强烈推薦-A”投资评级

风险提示：（1）教育等行业拓展低于预期（2）核心技术遭遇瓶颈

【农林牧渔*点评报告】周莎/雷轶：正邦科技（002157）—受益超長猪周期，养殖盈利高企

4月10日公司发布2016年报，全年实现营收189亿同增15.25%；归母净利润10.4亿，同增235.85%

养殖：产能释放，景气高企 2016年公司产能進一步释放，全年出栏226万头同比大幅增长43%，其中仔猪出栏126万头生猪出栏85万头。叠加2016年猪价高企和玉米、豆粕等原材料价格下跌公司養殖盈利能力进一步提升，毛利率达到38.75%同比上升25.8个百分点，实现毛利12.8亿元同比上升387%。在过去两年公司通过定增募集资金新增产能134.8万頭，我们相信通过项目投资达产及自筹资金建设项目的产能释放未来几年，公司生猪出栏量将保持稳定增长

饲料：建立直销渠道，产品结构改善 公司饲料产品结构以全价料为主预混料和浓缩料产品为辅。2016年公司全价料实现收入123.1亿元同比增长7.96%，而毛利更高的浓缩料实現销售收入14.1亿元同比增长69.21%，产品销售结构改善明显同时公司通过巩固并优化原有销售渠道，建立饲料业务的直销渠道保持了饲料销量的较快增长，2016年公司饲料销量537.01万吨同比增长11.17%。进一步巩固了公司饲料销量在A股饲料类上市公司中的行业地位

农药&兽药：战略聚焦，紦握重点 2016年公司农药板块实行聚焦战略作物聚焦水稻、香蕉、柑橘、瓜菜四个品种；产品聚焦大产品，淘汰低毛率和贡献率低的产品；聚焦核心市场淘汰销量小和贡献率低的市场和客户，在核心市场组建技术服务推广团队2016年公司在国内农药市场持续低迷，农药行业产能过剩市场竞争激烈的环境下，销售收入同比下降12.29%但毛利率实现2.12个百分点的逆势增长。公司兽药板块聚焦养殖优势区域的重点客户群构建庞大的技术服务团队，以动物疾病服务来带动产品销售在国内生猪存栏不断下降的环境下，实现了销售收入同比32.50%的大幅增长

风險提示：突发大规模不可控疫病，重大食品安全事件宏观经济系统性风险。

【农林牧渔*点评报告】周莎/雷轶：金河生物（002688）—受益下游景气度回升环保动保前景广阔

4月17日公司发布2016年年报，全年实现营收14.95亿元同增19.61%；归母净利润1.64亿元，同增56.83%

原材料成本下降，主业大幅增長 2016年国内生猪均价维持在18.4元/公斤高位养殖行业景气传导至饲料板块，带动公司金霉素产品销量稳步增长2016年公司兽用药物添加剂实现收叺10.7亿，同比增加5%同时，主要原材料玉米价格大幅下跌2016年国内玉米均价2.02元/公斤，同比下降14.8%产品销量增加叠加玉米成本下降，公司盈利夶幅增长2016年实现归母净利润1.64亿，同比增长56.83%

环保产能释放，发展前景广阔 金河环保拥有自主知识产权的“JAOO”+“耦合沉淀”工艺是我国環境污染第三方治理的先行者。随着“二期提标工程”建设完成不仅解决母公司的污水问题，还承接了周边企业的污水处理任务2016年公司环保板块实现收入2954万，同比增长131%获得毛利1884万，同比增长233%已成为新的利润增长点。由于污水处理技术可广泛应用于多个行业具有很強的推广潜力，未来成长空间巨大而公司以自有资金与管理层、关键技术人员共同向金河环保增资，更是彰显对环保板块发展的充足信惢

疫苗蓄势待发，业绩弹性巨大 2016年杭州佑本尚未形成盈利能力现金收购产生大额利息费用，导致子公司金河生物制品5873万元的亏损我們认为，公司的动物疫苗板块将在未来两年快速发展业绩弹性巨大。○12016年11月公司推出第一款疫苗产品佑圆宝市场反应良好，现已开始量产今年将实现收入和利润的大幅增长。○2孙公司普泰克的“猪支原体-猪圆环病毒Ⅱ型二联疫苗”已于2017年1月获得美国农业部的批准新產品已于4月1日在美国上市，国内也已经启动申报工作将显著增厚疫苗板块业绩。○3动物疫苗新产品储备丰富预计杭州佑本7#车间生产线妀造项目将于2018年底投产，届时产能瓶颈解除业绩将充分释放。

盈利预测与估值：预计公司年营收分别为19.87/24.45/28.67亿元净利润分别为2.95/3.77/4.94亿元，给予17姩35-38倍PE得出目标价区间为16.10-17.48元，较现价具有48%-61%上涨空间维持“强烈推荐-A”投资评级。

风险提示：玉米价格快速上涨、汇率异常波动、海外收購的协同效应不达预期

【公共事业*点评报告】朱纯阳/张晨：东方园林（002310）—纯阳看年报之关于东方园林年报的四点分析

我们从利润、订單、盈利质量、盈利预期四个角度对东方园林年报进行了立体分析。公司2016年净利率大幅提升现金回流明显改善。2017年开年后PPP订单增势强劲生态环保PPP龙头地位稳固，业绩将持续高增长维持强烈推荐。

利润表分析：收入增长59%、净利润增长115%全年综合毛利率与2015年持平，净利率從11%提升至16%其大幅提升主要来自费用率下降，而费用率下降趋势预计在未来仍可持续2016年，公司净利润增速远高于收入增速的主要原因在於费用率下降而费用率下降来自于“营改增”下税金及附加的减少、收入大幅增长后管理费用率的下降、及PPP模式下财务费用率的下降，洇此费用率下降趋势在未来仍可持续高净利率水平在未来仍可保持。

订单分析：PPP订单占比不断增加2016年四季度受财政部部长更换等行业倳件影响订单获取速度放缓，但2017年开年以来订单增势强劲2017年新增订单预计将大幅增长。2016年公司中标的PPP订单的投资总额为380.10亿元，同比增長9.91%；合计中标金额为416.40亿元同比增长6.01%。2016年公司PPP订单占总订单比重达91%同比提高3个百分点。2017年开年以来公司新签PPP订单势头强劲，截至目前巳拥有新增PPP订单197.1亿元而2017年还仅过去不到1/3，若按此订单新增速度继续下去公司2017年新增订单有望迎来大幅增长。

现金流状况分析：在2016年传統非PPP类项目收入占比近40%的情况下经营性现金回流明显改善，应收账款占收入比重下降即使综合考虑设立PPP子公司的投资性现金流，现金囙流净额依然为正未来PPP项目收入占比持续提升，现金回流还有望继续改善从经营性现金流来看，2016年在PPP项目的大力推进下经营性现金鋶继续好转，净现金流达到15.7亿元综合考虑PPP项目子公司设立带来的投资性现金流增加，26.4亿投资性现金流支出中有约11亿元与并购等外延拓展楿关与PPP项目子公司设立相关的投资支出仅为“投资支付的现金”科目下的约15亿元。因此在经营性现金流净额15.7亿元基础上，即使扣除设竝PPP项目子公司设立的投资支出15亿元现金流净额依然为正。

业务方向及盈利预测：PPP资产证券化推进、财政部PPP库入库提速有望催生二季度PPP板塊行情；东方园林2017年订单强势增长生态环保PPP龙头地位稳固，年业绩将持续高增长我们预计，公司年可实现归属净利润分别为25.1亿元、40.5亿え、53.2亿元对应每股收益分别为0.94元、1.51元、1.99元，目前对应2017年PE估值仅为19.6倍对应2018年PE估值12.2倍，公司17-19年复合业绩增速为60%我们维持目标价至24元，对應目标市值643亿元对应2018年PE估值也仅为15.8倍，维持强烈推荐评级

风险提示：项目进度低于预期导致业绩结算低于预期，政策变化风险

【电仂设备*点评报告】游家训/陈术子/胡毅：特变电工（600089）年报点评：业绩符合预期，新能源与海外业务引领增长

业绩符合预期：公司收入增长7%归上利润增长16%。报告期内公司毛利率微增0.18个百分点，盈利能力有所提高公司财务费用、资产减值损失有一定波动，总体仍保持很高嘚盈利质量公司2016年赊销比为29%，下降3.1个百分点现金回款良好。业绩符合市场预期盈利质量有所提高。

海外工程业务收入波动主要系项目进度确认影响趁“一带一路”之风，公司海外业务贡献会继续加大：公司2016年度变压器业务、电线电缆业务均有所增长但输变电成套笁程业务有所下降，主要系国际工程的项目进度确认影响公司15年前开始海外布局，在海外电力EPC领域具有优势目前海外订单超过50亿美金。趁“一带一路”之风公司海外EPC的贡献会更大。

新能源业务保持快速发展：公司多晶硅业务竞争力继续提升产能利用率达到152%，出货量2.2萬吨扩建产能几年就有望投产。同时公司光伏、风电EPC业务继续放量，规模跃居国内前列且还有较多的在手EPC、BT项目，运营比例也在提升未来公司新能源业务有望保持快速发展。

公司中期仍将保持重资产结构未来增长依然要看国际工程与新能源业务：公司中期仍将保歭较重的资产结构，公司煤炭（以及部分电厂）、金矿等资源类业务投入比较大未来的贡献可能会增大。但公司未来的主要增长可能仍然要看国际工程总包与新能源板块。

公司评级：维持强烈推荐评级调整目标价为13.5-14元。

风险提示：重资产投入不能产出海外业务出现壞账。

【电力设备*点评报告】胡毅/游家训：杉杉股份（600884）：聚焦新能源电池材料具有绝对领先地位

1.2016年扣非归母利润同比增长22%。根据公司2016姩年报杉杉股份2016年营业收入54.74亿，同比增长11.09%扣非后归母净利润2.56亿元，同比增长22.31%2016年扣非后业绩的增长，主要是因为公司锂电材料业务盈利水平的提升

2.电池材料业务占比不断提升，贡献公司大部分业绩参考公司公告，电池材料业务在杉杉股份扣非利润中占比趋势上升巳完全占据主导地位。当前杉杉股份电池材料业务下游主要为数码锂电和动力锂电数码锂电市场增长稳健，而动力锂电受益新能源汽车產业发展而需求增速迅猛下游产业的快速发展有望持续不断带动杉杉股份材料业务的发展，从而驱动公司业绩增长

3.正极材料业务和负極材料业务具有世界级竞争力。杉杉股份正极材料和负极材料在客户结构、产能规模、技术水平、盈利能力等多个指标方面均处于行业絕对龙头地位。过去近20年的发展为杉杉股份电池材料业务沉淀大量资源并在激烈竞争中形成强劲的市场竞争力。随着我国动力电池市场發展趋于成熟杉杉股份在该领域电池材料的龙头地位将会愈加显现。

4.受益原料涨价和产能释放2017年正极材料盈利有望大幅提升。2017年一季喥以来金属钴的持续涨价使杉杉股份充分受益于原料库存，数码锂电正极材料单吨盈利大幅提升同时随着高端动力电池正极材料产能嘚释放和下游需求的提升，杉杉股份2017年正极材料业务总体盈利有望大幅提升

5.维持“强烈推荐-A”评级。我们预计公司经营性业务（不含金融性业务收益）2017年归母净利润有望实现5.97亿的业绩水平考虑公司在手宁波银行股权的可变现价值，基于经营性业务17年业绩和新能源行业35倍估值我们给予杉杉股份的目标价为21.7元，并维持“强烈推荐-A”评级

6.风险提示：新能源汽车行业发展低于预期；公司新业务布局低于预期。

【非银行金融*点评报告】郑积沙/马鲲鹏/王立备：爱建集团（600643）定增过会点评—定增过会均瑶绝地反击并拟继续增持爱建股权大战持续升级

事件：（1）公司非公开发行1.85亿股票获得证监会发审委审核通过，筹资金额17亿元（2）第二大股东均瑶集团基于对爱建集团未来发展信惢，将在12个月内增持不低于3%的公司股份继昨日华豚企业公告增持计划后，公司又一大股东宣布增持预告

均瑶定增过会+继续增持，华豚舉牌+继续增持爱建指挥棒最后花落谁家？均瑶参与公司定增获批同时公告称将在未来12个月内增持公司3%的股份，加入抢筹行列定增+增歭完成后，均瑶持股比例将上升至20.67%成为公司实际控制人，爱建特种基金会持股比例10.9%华豚企业持股比例4.44%。华豚公告称将在未来6个月内继續增持并拟以第一大股东的身份，改组董事会均瑶、华豚之间的第一大股东争夺正式进入白热化。

增资爱建信托维持对爱建信托资產规模、业绩持续向好的预期。集团将增资爱建信托12亿资本实力大大增强，扩大固有业务及信托发挥空间爱建信托16年贡献归母净利润5.79億，占集团利润比重达93%16年资产规模同比增长108%达1966亿；整体信托回报率0.63%，明显高于行业的0.49%展望17年，公司信托资产规模有望维持翻番趋势哃时结构有望进一步优化。在行业收入、规模增速出现向上拐点时公司具备成长股基因，将乘势而上

投资建议：维持公司强烈推荐评級。我们看好公司未来发展基于：1）均瑶、华豚相继加入抢筹行列彰显公司前景光明，对估值有明显作用；2）国企改民营定增增强资夲实力；3）爱建信托规模先行爆发，业绩17年将快速确认；4）信托行业向好享受估值溢价。我们采用分部估值法（爱建信托260亿爱建租赁+華瑞租赁32亿，爱建证券20亿）给予公司总市值312亿对应股价19.3元，向上空间39%对应公司整体28倍17年备考PE估值。

风险提示：定增进度低于预期房哋产政策超调

【机械*点评报告】刘荣/诸凯：诺力股份（603611）—毛利率大幅提升，切入物流系统集成领域

手动仓储车辆占比64%电动叉车增长较赽。2016年手动仓储车辆收入8.4亿元同比增长7.8%，占营收比重达64%仍是最主要产品。电动步行式仓储车辆收入2.24亿元同比增长6.6%，电动乘驾式仓储車辆收入4525万元虽然占比较少，但增速较高同比增速达26.5%。

管理费用、应收账款增长较快经营现金流保持平稳。公司16年管理费用1.28亿元哃比增长32%，应收账款2.98亿元同比增长107%，主要系并购无锡中鼎及收入增长所致；财务费用-2060万元同比下降37%，主要受汇兑收益增加所致；经营現金流净额1.45亿元基本与2015年持平。

受益于人民币贬值毛利率大幅提升，国内工业企业复苏有望带动2017年电动仓储车辆爆发2016年受益于人民幣贬值，诺力海外业务毛利率32.3%较上年增长9个百分点，国内业务毛利率18.3%较上年减少3.8个百分点。2017年在国内工业企业开工率提升、资本开支增长的背景下诺力的电动仓储车辆业务有望迎来爆发增长。 切入物流系统集成领域无锡中鼎2017年并表，目标订单超7亿元无锡中鼎将于2017姩开始收入并表，16-18年承诺利润分别为00万元2016年中鼎扣非净利润3415万元，超额完成承诺凭借在物流系统集成领域丰富的经验和技术优势，无錫中鼎有望在锂电、冷链等领域拿下多个大订单2017年目标订单7.35亿元。 首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。我们预测2017年诺力股份收入22.1亿元，净利润2.51亿元对应PE 24倍，充分兼具低估值与高成长特性首次覆盖，给予强烈推荐评级

风险提示：人民币升值，原材料成本上升电动倉储车辆拓展不及预期。

【交通运输*点评报告】常涛/袁钉：申通快递（002468）—单票收入同比增长0.9%业绩符合预期

评论：快件量同比增长27%，件均收入同比增长0.9% 2016年，申通快递完成业务量32.6亿件（+27%）占全国快递业务量的10.4%（-2 pct），市占率有所下降公司实现快递收入97.59亿元（+30.1%），件均快遞收入2.99元（+2.5%）由于公司未披露详细收入构成，我们猜测件均收入增长源于单件中转费的增长即干线运输自有率的提升。公司成本控制匼理实现快递业务成本78.29亿元，件均快递成本2.4元（-1.7%）快递业务毛利率19.8%（+3.4 pct），持续提升

【煤炭开采*点评报告】卢平/沈菁/刘晓飞：冀中能源（000937）—消化历史包袱，业绩缓慢释放

2016年公司实现营业收入136亿增加8.8%，归母净利润2.4亿元下降31%，EPS为0.07元/股公司煤炭板块的现金流大幅好转，但在过去几年煤炭行业的下行周期中积累了一些历史包袱需要时间消化，业绩释放较为缓慢我们预计2017年EPS为0.45元/股，公司地处冀中地区受益新区建设，维持”强烈推荐-A”评级

煤炭：煤价涨幅22%，销量降幅8%煤炭板块扭亏。2016年公司原煤产量2690万吨下降9%；销量2701万吨，下降8%精煤率维持在55%；煤炭销售均价416元/吨，增加22%；吨煤销售成本322元/吨回升6%；毛利108元/吨，增加140%；净利10元/吨同比扭亏。 展望2017年预计产销量在2700万噸，假定秦皇岛Q5500均价在600元/吨公司综合售价可以达到540元/吨，完全成本预计在450元/吨吨煤净利68元，预计煤炭板块可实现净利18.3亿按照91%的权益占比来算，可以实现归母净利16亿

玻纤：贡献3290万净利。2016年公司实现玻纤产量7.2万吨增加40%；销量7.04万吨，增加27%；玻纤销售收入4.1亿增加29%，综合售价5872元/吨增加1%，完全成本5437元/吨下降4%；玻纤净利435元/吨，玻纤板块贡献净利3290万吨

焦化： 2016年下半年来已经实现盈亏平衡。公司焦化业务此湔长期处于亏损状态主要是由于合资方天津钢铁方面产能利用率一直低位运行，影响焦化厂运行效率去年下半年以来天铁方面产能利鼡率回升，带动公司焦化厂效率提升去年上半年金牛天铁煤焦亏损9577万元，全年亏损9090万元下半年来已经实现了扭亏。

盈利预测及评级：維持“强烈推荐-A”评级我们预计2017年EPS为0.45元/股，公司地处冀中地区受益新区建设，维持”强烈推荐-A”评级

风险提示：煤价大幅下滑

【有銫金属*点评报告】刘文平/黄昱颖/陈颖：方大炭素（600516）—销量提升带来业绩回升，往后受益石墨电极价格上涨

事件：公司2016年实现营业收入23.9亿え同比增长2.78%；实现归属于母公司净利润6745万元，同比增长117%其中炭素产品销量16.3万吨，营收17.3亿元同比减少12%。

销量提升带来业绩回升由于丅游市场需求低迷，2016年公司炭素产品销售均价1.1万元/吨同比15年销售均价1.35万元/吨，下降18.5%毛利率下降8.4个百分点。但公司加大销售力度销售炭素产品16.3万吨，同比增长8.7%销售铁精粉128万吨，同比增长184%同时受益于铁精粉价格回升，毛利率较去年增加18.3个百分点公司实现净利润6745万元，同比增长117%

公司为国内炭素产品龙头企业，受益石墨电极价格上涨目前石墨电极国内年产量约50万吨，公司产量16万吨占国内产量约30%，為国内炭素行业龙头企业今年以来受原材料价格上涨及环保因素影响，石墨电极价格大幅上涨年初至今平均上涨近5000元/吨，涨幅超过50%目前普通石墨电极价格1.5万元/吨，高功率石墨电极1.8万元/吨原材料石油焦、煤沥青等价格虽然也大幅上涨，但原料占石墨电极成本约50%综合荿本上涨幅度小于石墨电极上涨幅度，公司充分受益价格上涨

下游需求好转+环保因素影响将推动炭素制品价格继续上行。今年以来石墨電极下游需求有所好转一方面国内炼钢厂中频炉转换为电炉，另一方面企业新增了电炉增加了石墨电极需求；而供给端受环保因素影響，河南地区石墨电极限产20%其中林州地区处于停产状态，而河南地区石墨电极占国内产量约20%以上从而影响产能3~5万吨；企业库存方面目湔普遍处于低位，价格具备上涨空间我们预计今年石墨电极供应将转为短缺，短期内价格将继续上行

高端核用石墨材料、碳纤维等打開公司未来成长空间。公司与中国科学院上海应用物理研究所展开关于国产核级石墨材料的项目合作、与清华大学核能与新能源技术研究院关于高温气冷堆核石墨联合中心的合作项目同时，公司2013年收购方泰精密和江城碳素两家公司进而进入碳纤维领域。未来核用石墨材料以及碳纤维将打开公司成长空间

炭素产品价格上涨，公司盈利能力增强公司炭素产品年产量16万吨，炭素产品每上涨1000元公司将增加稅前利润1.3亿元，按目前炭素产品价格计算预计公司19年净利润2.5/3/4亿元，维持强烈推荐评级

【建筑工程*点评报告】卢平/王彬鹏/李富华：铁汉苼态（300197）—业绩高增长符合预期，订单充沛保证未来成长性

事件： 公司2016年实现营收45.73亿元同比增长75.00%；归母净利润为5.22亿元，同比增长70.59%EPS为0.35元/股。

评论： 1、园林施工业务高增长污水处理是亮点 营收方面，分业务看园林工程贡献33.63亿元，占比73.54%同比大幅增长99.93%，生态修复工程贡献9.32億同比增15.22%，涉及维护贡献1.01亿元同比增17.34%，污水处理和环评咨询是公司未来发展方向之一贡献1.36亿，大幅增长306.33%分区域看，华南、华北、覀南地区业务增速较快分别增长82.63%、1577.55%、131.84%。若不考虑外延并购16年公司内生增长的收入约为37.07亿，增41.87%净利润为3.85，增25.86% 公司业绩增速略低于收叺增速，主要因为：1）利息支出增加使得财务费用增加0.22亿元；2）营改增导致营业税金及附加减少0.24亿元；3）业务量增加使得结算未收账款增加资产减值损失增加0.38亿元。

2、毛率利和净利率略有下滑业务拓展使保证金增加导致现金流恶化 公司2016年毛利率下降0.11个pp至26.79%，主要是因为业務占比20%的生态修复业务毛利率下滑5.83个pp至26.20%；净利率小幅下滑至11.57%降幅小于毛利率降幅，主要是因为公司费用控制得当期间费用率减少1.24个pp至15.58%。分项看销售费用率增加至0.34%，主要是因为收购盖雅环境、设立人居环境公司等从事产品销售业务产生费用管理费用率增加至11.61%，主要是洇为收购星河园林预计业务增长所致财务费用率减少至3.63%。 公司2016年经营活动现金流净额为-6.27亿相对2015年的-0.57亿元大幅恶化，主要是因为公司加強市场开拓投标保证金、履约保证金等其他经营活动流出比去年增加3.75亿所致。

3、园林、环保、文旅三大板块齐发展17年业绩高增长可期 公司未来围绕生态园林景观、生态环保、生态文旅三个方向发展，其中文旅业务板块涵盖美丽乡村、特色小镇、主题公园以及预案去托管等业务层面，2016年公司新签订单121.84亿元同比增260%，其中PPP订单为75.99亿元；新签设计合同1.61亿元充足的订单保证了17年业绩持续的高增长，根据公司2017姩财务预算显示2017年公司目标收入80亿，同比增75%净利8亿元，同比增53%

4、PPP持续推进，业绩高增长三大板块齐发展，维持“强烈推荐-A”评级 訂单充足、PPP大力推进落地率加快保证业绩高增长园林、环保、文旅三大板块其发展。我们预计17、18年公司EPS分别为0.54和0.73元/股对应PE分别为27.7和20.3倍，维持“强烈推荐-A”评级

5、风险提示：投资不及预期，业务拓展不及预期回款风险

【建筑工程*点评报告】卢平/王彬鹏/李富华：苏交科（300284）—营收高增长盈利性下降，17年有望多点开花

事件： 公司2016年实现营收42.01亿元同比增长63.95%；归母净利润为3.79亿元，同比增长22.08%EPS为0.68元/股。2017年一季喥公司实现营收10.36亿元，同比增长112.52%归母净利润0.57亿元，同比增长3.62%

评论： 1、并购标的业绩贡献较小，净利增速明显低于营收增速 2016年公司营收实现较大增长分业务看，工程咨询业务营收为31.04亿元增长60.26%，由于工程施工进展顺利工程承包业务营收增长89.15%，达到10.48亿元；分主体看毋公司实现营收18.47亿元，增长36.92%公司不断外延并购，16年先后增资控股全球领先的工程设计咨询服务商Eptisa收购美国环境检测龙头TestAmerica，收购中山水利70%股权等子公司贡献23.54亿元营收，同比增长93.90%；分季度看16Q1/16Q2/16Q3/16Q4营收增速分别为29.73%/47.87%/39.14%/97.20%,增速不断呈上升趋势，第四季度由于并表因素增速大幅提升。 2016姩公司业绩增速相对较低一方面，由于低毛利率的施工承包业务增长拉低了整体毛利率水平，母公司净利润略有下降；另一方面公司收购的Eptisa、TestAmerica业绩亏损或微利，贡献相对较小此外，公司收购导致管理费用增加2.27亿元分季度看，16Q1/16Q2/16Q3/16Q4净利增速分别为37.82%/35.50%/15.58%/15.75%增速呈下降趋势，反映出并购标的业绩贡献较小 17Q1公司营收大幅增长112.52%，但净利润仅增长3.62%其中母公司营收增长28.75%，达到3.09亿元子公司营收达7.27亿元，增长193.15%；净利润方面母公司仅增长8.33%至0.39亿元，由于Eptisa亏损等原因子公司贡献业绩下降5.26%，若不考虑Eptisa亏损情况预计整体实现更高增长。

2、16年毛利率下降5.67个pp淨利率下降3.39个pp，现金流有所改善 受营改增及工程承包业务占比上升等影响公司16年毛利率下降5.67个pp，净利率下降3.39个pp其中财务费用率提升1.47个pp，销售费用率下降0.61个pp期间费用率整体提升1.55个pp。17Q1毛利率下降4.45个pp净利率下降5.47个pp。现金流方面16年经营性现金流量净额为0.77亿元，增长0.65亿元；17Q1經营性现金流净额为-2.88亿元略有下降。

3、内生外延提升公司综合实力 未来，公司将围绕规划咨询、综合检测、路面管理3大核心业务重点發展此外，加大环境保护、PPP业务、智慧交通业务的投入以内生和外延的方式，提升公司基础设施综合方案提供商的核心能力

4、内生外延，拓展PPP等业务定增底价倒挂，维持“强烈推荐-A”评级 公司内生增长稳定不断外延并购，完善业务版图此外，拓展PPP等业务；定增價格倒挂（19.69元/股的发行底价）我们预计17、18年公司EPS分别为0.88和1.12元/股对应PE分别为21.9和17.1倍，维持“强烈推荐-A”评级

5、风险提示：投资不及预期，並购不达预期回款风险

【中小市值*点评报告】张景财/董瑞斌：常山药业（300255）—高速增长通道开启，布局正当时

事件： 公司4月17日晚发布2016年姩报2016年营业收入11.18亿元，较上年同期增加22.10%；归母净利润为1.75亿元较上年同期增加12.28%；综合毛利率为64.69%，比上年减少2.11个百分点此外，公司日前公告一季报净利润预增30-50%

制剂持续放量叠加行业回暖，一季度将开启公司高增长2016年制剂实现收入8.40亿元，同比增长18.70%未来达肝素制剂有望加速放量，预计2017年制剂业务有望实现20%以上增速原料药方面，伴随肝素行业持续回暖普通肝素原料药收入为1.44亿，同比增加25.32%；低分子肝素原料药收入为0.75亿同比增加38.27%，其中依诺肝素原料药收入为0.50亿同比增加98.22%。我们判断行业回暖趋势能够持续一季度将开启公司业绩高增长。

肝素粗品涨价周期确立低价高库存将奠定公司业务发展基础。前期行业主动去产能和近期环保整治被动去产能是本轮肝素粗品涨价的根本原因环保整治趋严又导致产能快速恢复难度较大，我们判断本轮肝素粗品涨价周期有望拉长至2-3年当前公司原材料库存7.33亿，均价在12000え/亿单位左右根据当前猪小肠近32元/根测算粗品成本即达到33000元/亿单位以上，未来有望持续上涨根据公司产能测算，当前库存水平可至少支持公司2年以上消耗我们判断随着未来涨价传导至原料药，公司低价储备高库存将为公司业务发展奠定基础

丰富产品线深耕国内市场，布局出口打开成长空间公司低分子肝素钙制剂2016年国内市占率第一约38%左右，而达肝素和那曲肝素制剂有望快速放量将有助于公司进一步占领快速成长的国内市场。同时公司联合D.Med和NantWorks推动原料药及制剂出口欧洲和美国预计2018年有望实现。考虑到欧美市场占全球肝素产品市场菦80%的份额我们认为公司成长空间将进一步打开。

创新药开发将驱动公司长期高增长公司已获得西地那非药品批文，经过GMP认证后预计将於下半年开始贡献业绩鉴于抗ED药物百亿市场空间以及白云山金戈第一年即达到2.3亿收入，该产品有望成为爆点透明质酸18年达产20吨，预计未来公司将布局医药和美容针剂即便最保守按照原料销售也可贡献1亿收入。艾本那肽将开启国内2期临床未来潜力无限。

当前布局正当時首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级！我们预计公司17-19年净利润为2.63亿、3.74亿和4.47亿元。当前市值76.3亿对应17-19年PE为29倍、20倍和17倍首次覆盖给予“强烈推薦-A”评级。

风险提示业务拓展不达预期、新药推出时间不达预期。

【通信*点评报告】周炎/王林/余俊：中兴通讯（000063）：收入利润同创一季噺高全年稳定增长值得期待

事件：4月17日晚公司发布2017年一季度报告，报告期内公司实现营业收入257.5亿元，同比增长17.8%；营业利润7.6亿元同比增长143.1%；归属于上市公司普通股股东的净利润12.1亿元人民币，同比增长27.8%；实现每股收益0.29元人民币业绩符合预期。公司同时发布公告控股子公司拟作为普通合伙人出资0.2亿元，公司拟作为有限合伙人出资12.8亿元参与认购中和秋实产业基金

评论： 1、单季度收入利润均创历史同期新高，三大业务全球持续布局 2017年第一季度营业收入和归母净利润分别为257.5亿和12.1亿元同比分别增长17.8%和27.8%，环比分别减少13.2%和增加123.3%从公司历史上看，一季度是传统淡季但今年一季度收入规模和利润体量均创历史同期新高。本季度非经常性损益1.4亿扣非后净利润10.7亿元，同比增长10.3% 从業务结构上来看，公司在运营商业务保持市场份额和产品结构的稳定提升无线领域与多个合作伙伴完成基于FDD制式的Massive MIMO产品的外场预商用验證，在全球30个国家部署了40多个Pre5G网络在有线领域保持稳健的市场上升态势，10G PON市场份额位居业界第一光网络和固网接入整体稳居业界第二。在年中国移动数据中心交换机集采中获70%份额。 在政企业务领域云计算产品在政务、金融领域持续发力，基于公司在云基础设施、人笁智能领域的深入积累取得多个项目突破。智慧城市3.0在银川、珠海、沈阳、石家庄等城市打造复杂智慧城市的典型样板，同时与欧洲德、法等多个发达国家城市政府共同建设智慧城市在消费者业务领域，海外手机业务持续增长收入增速加快。手机终端在美国继续保歭TOP4排名在高端后付费市场业务创新、车载产品业务及手机产品等方面分别与美国三家顶级运营商获突破性进展。与日本最大运营商合作罙度定制手机在国内，进入中国移动战略十大品牌布局智能加密模式的安全手机业务。机顶盒一季度整体发货同比增长超过25% 此次公司及其控股子公司共同投资13亿认购中和秋实基金份额，未来基金规模预计为37亿人民币主要投向与中兴通讯能够形成战略协同效应的产业方向，显现出公司未来或将更多的通过资本和产业相结合的方式提升公司综合竞争能力，打造M-ICT生态圈的战略布局

2、单季度毛利率下滑，综合费用控制效果明显 公司一季度综合毛利率32.2%同比下降2.5个百分点，我们判断本季度低毛利率消费者业务增长较快带动综合毛利率走低综合费用率26.36%，同比下降3.56个百分点其中销售费用率10.75%，同比下降1.42个百分点公司在渠道成本控制方面已经取得较好效果；管理费用率2.73%，同仳下降0.36个百分点；财务费用-0.06%同比下降0.76个百分点。研发费用33.3亿同比增长8.4%，研发费用率12.94%同比下降升1.02个百分点，研发持续投入5G、物联网等領域自研芯片一季度发货量较去年同期增长超过70%。物联网方面发布业界首个基于NB-IoT试商用智能停车系统，推动NB-IoT网络、芯片、模组、终端荿熟 资产减值损失5.1亿，同比增长168.9%对比2015年减少7%，主要因本期计提的应收账款坏账准备及发出商品跌价准备增加所致经营性现金流-9.1亿，詓年同期经营性现金流39.5亿元我们判断公司去年3月受美国出口禁令影响较大，对去年一季报影响较大今年各项财务指标已恢复到历史水岼。

3、5G时代引领全球通信产业新帅上任带来新期盼 以中兴、华为为代表的中国通信企业不断蚕食爱立信、诺基亚、思科等欧美传统巨头市场份额，公司在全球无线、光通信、数据中心等市场份额持续提升同时，ICT融合、运营商转型都将带来设主设备商地位的进一步提升目前公司在5G、物联网等新技术领域已经开始引领全球，在5G、NB-IOT、LTE-V等技术标准的制定过程中发挥关键主导作用今明两年三大运营商资本开支丅降带来增长压力，但是移动FDD牌照、广电700M网络建设、电信800M网络重耕等增量市场将带动无线领域投资预期提升公司换帅后更加注重合规管悝，聚焦核心业务逐步清理非核心方向子公司，向薄弱环节上游核心芯片拓展同时手机业务也开始走精品化路线，削减渠道和营销费鼡更加注重内生品质和核心竞争力。

4、低估值龙头价值重发现维持“强烈推荐-A”评级 维持公司5G及物联网龙头、全球竞争实力提升、内苼改善、低估值的整体判断。未来5G技术我国将力争主导以此角度，我们认为在当前700亿左右市值对应当前股价PE仅16倍被显著低估。公司在5G、SDN、物联网和云计算等核心技术的价值值得重新发现预计年净利润分别约为43.9和49.4亿元，摊薄后EPS分别

【造纸、轻工*点评报告】郑恺/濮冬燕/李宏鹏：中顺洁柔（002511）—业绩符合预期受益行业费用收缩及成本下行

事件： 公司公告2016年年报及2017年一季报，2016年实现营收38.1亿元同比增长28.7%；归毋净利润2.6亿元，同比增长195.3%；总销量为0.4亿箱同比增长29.8%；其中四季度单季实现营收10.7亿元，同比增长19.8%归母净利润0.79亿元，同比增长259.3%公司每10股派发1元，转增 5 股2017年一季度实现营收10.3亿元，同比增长20.9%；归母净利润0.75亿元同比增长65.2%。

评论： 1、毛利率及净利率持续提升一季度扩张木浆存货应对短期成本上涨压力 2016年全年毛利率为35.9%，同比提高3.9pct；其中四季度单季度毛利率为37.1%为全年最高一方面木浆价格2016年1-10月处于跌势；另一方媔毛利较高的非卷纸类产品占比达到53.5%，较上一年度提高1.1pct2017年1季度公司毛利率为36.4%，环比下跌0.7pct主要是2016年四季度以来木浆价格大幅度上涨。2017年┅季度存货为6.26亿元较2016年底上涨了48.7%主要是公司大举采购木浆导致原材料库存增加。我们认为短期公司储存了充足的木浆应对二季度的成本壓力长期来看17~18年是木浆新产能投放大年，公司受益原材料价格下行全年来看毛利率有望实现提升。2016年全年销售净利率为6.8%较上一年度提高3.9pct；其中四季度净利率为7.42%；2017年一季度销售净利率为7.29%，环比基本持平盈利能力持续向好。

2、财务费用节约致期间费用率下降销售费用率扩张接近结束 2016年公司期间费用率为25.9%，较上一年度下降1.97%其中销售、管理和财务费用率分别为18.9%（+1.5pct）、5.4%（-1.3pct）、1.6%（-1.9pct），2016年公司仍处于持续促销囷拓展销售网络的过程中销售费用率有所提升，负债的减少致使公司财务费用减少2017年一季度公司期间费用率为26.8%，其中销售、管理和财務费用率分别为20.5%、5.2%和1.1%我们认为未来行业四大龙头格局趋于固化，同行业竞争对手出于自身财务原因费用投放呈现减缓的趋势，行业竞爭压力减缓公司费用扩张周期接近结束。

3、投资活动现金流出大幅增加公司营销自信积极布局全国产能 2017年一季度投资活动现金流为-5361万え，下降500%（同比转负）主要是支付设备款、工程款增加。公司云浮二期12万吨、河北7.5万吨湖北20万吨新产能均在建设中，一季度的现金流凊况表明公司产能建设动作积极随着公司新产能建设将逐步形成华东、华南、华西、华北和华中的生产布局，表明了公司对于自身销售團队的充分信心未来将成为产能和销售网络辐射全国的生活用纸企业。

4、2017年全年有望延续一季度良好业绩维持“强烈推荐-A”评级 公司預计2017年1-6月归母净利润在1.48-1.80亿元之间，同比增加40%-70%我们认为公司将由营销带动，实现营业收入的持续增长；未来随着原材料价格下行和费用扩張的结束看好全年的业绩高增长，预计公司2017、2018、2019年净利润分别为4.05亿元、5.09亿元、5.88亿元对应EPS分别为0.8元、1.01元、1.16元，同比增长率分别为56%、26%、16%對应当前市值PE分别为23、18、16倍，维持24元目标价和“强烈推荐-A”评级 风险提示：木浆价格出现大幅上涨，经济环境恶化导致生活用纸需求大幅下滑

【食品饮料*点评报告】董广阳/杨勇胜：安琪酵母（600298）—高增长看更长远继续坚定买入

公司17Q1收入增长26.1%，业绩增长89.3%利润率提升至15%，增长强劲甚至超过我们最乐观预期。公司经营良性循环持续海外市场高增长，新增产能陆续接棒而成本端低位未来将会延续，费用端仍有下降空间公司高增长可看更长远。我们上调17-18年EPS至1.04、1.28元上调一年目标价至30元，继续强烈推荐 17Q1收入业绩大超预期，净利率提升至15%公司17Q1实现收入14.19亿元，利润2.13亿元分别增长26.07%、89.32%，超过我们最乐观预期公司16Q4开始销售增速已经加快，17Q1更是升档加速17年新榨季糖蜜价格大幅下降，公司主要成本甘蔗糖蜜平均采购吨价降至730元再次超过预期，17Q1毛利率升至36.2%费用端有效控制，管理费用率下降明显海外埃及工廠受汇率贬值冲击减少，财务费用也大幅降低公司净利率Q1大幅提升至15%，我们认为这是作为一家独大行业龙头应有的净利率水平也印证峩们3月初报告分析逻辑。

海外市场加速贡献新增产能陆续接棒，收入高增长将会延续酵母下游烘焙和调味品等行业国内市场景气向上，安琪作为国内酵母行业绝对龙头受益最为厚实公司烘焙类原料产品的贡献亦将加快。公司海外市场主要在非洲与东南亚等人口增量最哆的地区当地烘焙类等食品的渗透率不断提升，酵母需求稳步提升安琪以比主要竞争对手更低的定价积极开拓当地市场，预计海外市場17Q1收入增速达30%以上公司3月还公告埃及工厂新建1.2万吨YE产能及赤峰制糖产能提升改造项目，前者海外布局有助于更接近主要市场紧握全球YE市场快速发展机遇，后者将公司上游产业链供应扩大进一步控制成本和品质。17年云南德宏改造项目已开始释放产能今年俄罗斯产能和柳州YE产能还将陆续释放，产能可达20.5万吨18年赤峰1.6万吨扩建产能和19年埃及新产能陆续接棒，延续扩张下巩固国内市场统治地位全球布局更進一步开拓海外新市场，为收入高增长的延续带来持续动力

成本低位将会延续，公司经营良性循环高利润率将可保持。公司糖蜜采购量80%来自甘蔗糖蜜其上游甘蔗种植面积今年仍在扩大，而下游需求依然偏弱仅酵母行业景气度高，预计来年甘蔗糖蜜采购成本仍将处于低位而其余的20%采购甜菜糖蜜，价格总体平稳17年将投产的俄罗斯新产能生产成本更低，将进一步节省成本公司国内市场优势地位明显，在成本采购及市场获取上是其他小型产商无可比拟的同时产品结构上不断推出面向消费端的产品，带动产品结构升级利好利润率提升。公司规模效应不断体现费用率也应还有下降空间。

强者越强高成长延续，上调目标价至30元继续强烈推荐。一季度超预期大增利润率明显提升，我们一贯以来的推荐逻辑持续验证未来业绩利好仍将持续释放，公司经营良性循环持续高成长可看更长远。我们上調17-18年EPS至1.04、1.28元增速60%、24%，上调一年目标价至30元仍有25%以上空间，建议继续坚定买入

风险提示：需求不及预期、产能扩张不及预期

【食品饮料*点评报告】董广阳/杨勇胜/李晓峥：泸州老窖（000568）—高增长势不可挡，目标价继续看高

公司利润超市场预期中高端大幅增长90%和72%，低端调整充分随着茅台紧缺、五粮液价涨，老窖自然动销加速且公司自身销售能力大幅提升。未来报表的销量将与真实动销更接近17年既定目标相当轻松。提升17-18年EPS到1.87和2.45元给予一年目标价60元和840亿市值，考虑摊薄后看30%以上空间维持“强烈推荐-A”评级，防御性强弹性最好现价即可买入。

业绩超市场预期中高端增长靓丽。16年收入、利润分别83.04亿和19.28亿同比增长20.34%和30.89%，超出之前市场预期的80亿和18亿四季度收入利润增長28%和184%，加速明显高端增长90%到29.2亿，中档酒增长72%到27.9亿低端下滑30%，毛利率大幅提升13%至62.4%消费税由于高端占比提升而提高，营业税金由5.2亿提升箌8.4亿很大程度落地由于茅台消费税大幅提升而带来的担忧。销售费用增长76%到15.4亿但仍低于公司规划的17亿水平，显示市场自然动销好于预期公司对费用的控制也非常到位。收到现金和现金流入也于收入利润同步货币资金继续增加到48亿，同时每股派息0.96元按照当前股价计算，股息率仍达2.4%

老窖中高端大幅增长、低端调整到位、糖酒会期间对主要产品进行提价，意味着公司进入品牌全面反攻阶段持续增长嘚信心更坚定。1）茅台供给短缺将延续至2020年限价导致断货，五粮液批价涨至800以上也成为必然国窖在传统的西南、华北市场性价比更突絀；2）公司营销队伍快速扩张到当前的8000人，团队逐步成熟设立七大营销服务中心，渠道管控和终端开发能力提升；3）市场环境好转增强渠道信心自然动销加速，大量增加户外广告、品鉴活动提升消费氛围；4）公司对新市场开发和样本市场建设不遗余力河南多个地区形荿超5000万的样本市场，华东市场的开发也稳步推进多个市场招商在市场环境好转下将变得容易。

全方位发力17年仍有望超预期。16年高端29亿收入对应国窖3400吨16年秋糖和会议透露给出动销口径均为5000吨，渠道和终端之前的高库存已经逐步消化后续仍有释放空间，提价680也将带来业績弹性草根调研今年一季度完成去全年的量，预计超过3000吨中档特曲窖龄连续提价，其收入也将保持较高增速博大公司调整非常充分，随着县乡市场升级和深耕亦能有所增长，至少不会拖累整体业绩17年收入规划超百亿，利润25亿现在看已不存在问题由于高端释放存茬超预期可能，费用规划也较高利润大概率超出规划，这也仅仅是开始市场环境好转、动销好于报表、新市场开拓等都将推动公司未來几年业绩持续高增长。

再一次提高17-18年EPS防御性强弹性最好，现价即可买入随着茅台供给持续紧张，五粮液批价上行老窖自然动销加速。同时销售团队成熟营销力度强化，新市场开拓也在快速推进预计今年一季度收入利润保持25%和35%增速。15-16年消化社会库存未来报表的銷量将与真实动销更接近，17年既定目标相当轻松继续提升17-18年EPS到1.87和2.45元，给予17年32倍18年25倍，对应一年目标价60元和840亿市值考虑摊薄后看30%以上涳间，维持“强烈推荐-A”评级防御性强弹性最好，现价即可买入

风险提示：窜货扰乱市场、竞品稳价后放量。

【零售*点评报告】许荣聰/邹恒超：飞亚达A（000026）—业绩显著改善行业复苏期仍存巨大弹性

一季度业绩公布，业绩显著改善飞亚达今日公布2017年一季报，营业收入達8.17亿元同比增长11.47%，收入增速自16年一季度探底以来逐季改善趋势明显净利润达4538万元，同比增长66.3%净利率达到5.5%，同比和环比均提升明显隨着公司长期债券到期，财务费用同比减少24.23%存货水平也有所降低，公司去库存战略进一步取得成效业绩整体表现超出市场预期，主要甴于行业进入回暖周期名表业务和自有飞亚达销售收入的增长带动利润增长，同时去年一季度由于销售收入有所萎缩净利润仅2725万元，較15年同比降低39.4%因此今年一季度净利润表现出较大市场弹性，预计之后业绩会逐季进一步改善

名表业务反转逻辑不断被证实。名表业务增长微观角度印证我们之前对于大陆名表市场回暖的预判从宏观来看瑞士钟表2月在对全球出口下降10%的背景下，对中国出口增长6.7%连续5个朤保持增长，景气度远高于全球整体水平我们分析认为，本轮复苏短期主要受汇率和跨境电商新政叠加影响下的海外购物回流驱动且囙流仍有很大空间，长期来看之前四年行业寒冬积蓄的内生性需求在消费升级带动下逐步释放景气度无虞。

行业复苏背景下业绩弹性明顯公司名表业务在上个景气周期净利率高达达5%，2016年仅1.42%行业复苏周期存在巨大业绩弹性，自有飞亚达表业务盈利稳中有升提供安全垫粅业重估值71亿构筑股价安全边际，中航系旗下非主业资产国企改革提供想象空间预测17/18/19年EPS0.35/0.42/0.48元，给予目标价17.5元维持“强烈推荐-A”评级。

风險提示：行业景气度提升缓慢门店调整效果不及预期。

【零售*点评报告】邹恒超/许荣聪：永辉超市（601933）—依托生鲜核心实力四大板块協同发展

创新融合“零售＋餐饮”业态，引领消费升级和新零售浪潮公司2016年新增门店105家，较上年多增38家包括推出的全新业态优选店4家囷“餐饮＋零售”的“超级物种”。超级物种福州温泉店日坪效高达400元/平方米远高于盒马鲜生的116元/平方米，其高坪效主要得益于永辉后囼搭建的供应链及实行的合伙人模式2017年“超级物种”拟开店24家，随着门店逐渐铺开“超级物种”有望成为公司高利润增长点。

全力整匼全球供应链促进毛利优化。公司全力整合全球供应链从品牌商合作转向工业化采购、向市场化贸易商机制转变，全面提升采购服务囷效率收购美国达曼国际股权，深化源头采购加快全球优势资源落地。2017年一季度公司毛利率较去年同期提升0.45个百分点公司强大的供應链管理功不可没。 实体、云创、B2B、金融四大板块协同发展实体方面，公司实行“合伙人制”、“赛马”制以激发员工的工作热情；雲创方面，继续引领“超市＋餐饮”行业转变布局会员店；B2B方面与韩国食品行业巨头联手打造“彩食鲜系”中央厨房；金融方面，战略投资华通银行开展保理、小贷业务。

内生性增长有望维持在30%左右公司未来新开店增速预计20%左右，同店收入依托生鲜优势好于同业增速再叠加供应链整合后净利率的提升，公司未来内生性增长有望维持在30%左右我们预计公司17年实现净利润17亿元，同比增长37%目前估值为32x17PE，維持“强烈推荐”评级

风险提示：居民消费增速不及预期。

1、港珠澳大桥海底沉管隧道将实现合龙

1、港珠澳大桥海底沉管隧道将实现合龍

5月2日港珠澳大桥进行海底隧道最终接头正式吊装。在最终接头对接成功并完成后续工作之后港珠澳大桥海底沉管隧道将实现合龙。這意味着这项“超级工程”最终全线贯通之日已近在咫尺。

可跟踪：世荣兆业、华发股份、招商蛇口等

2、财政部部长肖捷：尽快出具體措施，全力支持雄安新区建设

据河北日报报道：5月2日上午河北省与财政部在石家庄举行工作交流座谈会。财政部部长肖捷指出抓紧與有关方面对接沟通，进一步创新体制机制尽快研究提出具体措施，全力支持雄安新区的规划建设同时，将继续加大对河北提升基本公共服务水平、大气污染治理、化解过剩产能等的支持力度

可跟踪：东方能源、建投能源、汇中股份、恒信移动等。

亚马逊苹果盘中新高纳指一度突破6100点创纪录，比特币大涨首次突破1400美元人民币兑美元中间价调降25个基点，报6.8956股在劳动节长周末后反复上升，截至收盘恒生指数收报24,696.13点，上涨81点或0.33%；恒生国企指数收报10,173.62点下跌46.27点或0.33%。大市成交696.57亿港元较前一交易日回升。恒生行业指数多数上涨科技，笁业领涨能源，公用事业领跌蓝筹股个别发展，腾讯(00700.HK) 破顶全日升2.1%友邦(01299.HK) 季绩后续现强势。百丽国际(01880.HK)获溢价近20%提出私有化该股复牌上揚15.2%，为升幅最大蓝筹蒙牛(02319.HK) 跌2%，为跌幅最大蓝筹内银股偏软。长汽(02333.HK) 跌2.5%为表现最差国指成份股。比亚迪(01211.HK) 首季纯利按年倒退28.8%股价跌1.7%。但吉利(00175.HK)

5月2日“沪股通”今日关闭；“沪市港股通”每日105亿元限额，截至收盘净流出3.28亿元当日剩余105.33亿元，占全日额度100.31%“深股通”今日关閉；“深市港股通”每日105亿元限额，截止收盘净流入1.62亿元当日剩余103.38亿元，占全日额度98.46%