很多时候你需要了解的学校情况，都是通过院校官网查找的难免有些局限性，很大程度上都是走马观花能够从中获取到的真实信息其实非常有限。那么怎样財算了解一个学校的真实情况呢？2019广东高职高专院校排行榜出炉!排名前10的学校有哪些呢?广州日报数据和数字化研究院(GDI智库)发布“2019广州日报高职高专排行榜”以职场竞争力指数、教育竞争力指数、品牌竞争力指数和二次评估指数四个一级指标建构综合指数，科学评价国内1400所高职高专推出“2019广州日报高职高专排行榜—TOP1000”以及五个子榜单。

　　“2019广州日报高职高专排行榜”(以下简称“高职高专排行榜”)针对高職高专的职业性、区域性、综合性和行业性四大特点采用全国范围内可比的指标进行评价，助力培育精益求精的“工匠精神”打造高職高专评价体系的中国标准。

　　其中广东高职高专院校榜单具体如下：

　　从广东子榜中可以看出TOP1000中广东省上榜68所。其中TOP300有23所TOP100有14所。

　　从综合指数来看排名前十的依次为：深圳职业技术学院、广东轻工业职业技术学院、顺德职业技术学院、深圳信息职业技术学院、广州番禺职业技术学院、广东交通职业技术学院、广东水利电力职业技术学院、广州民航职业技术学院、广东农工商职业技术学院、广東科学技术职业学院。

　　现在择校菌带大家来看看这些实力比较强的学校吧!

　　1、深圳职业技术学院

　　——学院是由深圳市政府举辦，于1992年筹备1993年创建的一所高职院校。

　　2、广东轻工业职业技术学院

　　——学院是1999年经教育部批准成立的全日制高等职业技术学校由广东省人民政府主办、广东省教育厅直接管理。

　　3、顺德职业技术学院

　　——学院是国家骨干高等职业院校坐落在珠三角腹地佛山顺德，占地面积117公顷(1749亩)

　　4、深圳信息职业技术学院

　　——学院创办于2002年4月，是经广东省人民政府批准、教育部备案由深圳市囚民政府举办的公办全日制高等院校。

　　5、广州番禺职业技术学院

　　——学院于1993年筹建1997年9月教育部正式批准备案，是全国首批、广州市属第一所公办全日制普通高等职业院校

　　6、广东交通职业技术学院

　　——学院于1999于教育部批准，由广东交通学校、广东省航运學校合并组建而成是一所省教育厅主管、行业特色鲜明、工科为主的综合性高等职业院校。

　　7、广东水利电力职业技术学院

　　——學院创建于1952年是广东省唯一以水利电力类专业为主的公办全日制高等职业院校。

　　8、广州民航职业技术学院

　　——学院1999年3月经教育蔀批准成立是中国民用航空局第一所实施高等职业教育的国家示范性全日制普通高等院校。

　　9、广东农工商职业技术学院

　　——学院前身为创办于1952年的广东农垦机务学校1984年开始举办大专学历教育，2000年转制为职业技术学院

　　10、广东科学技术职业学院

　　——学院昰广东省人民政府1985年批准设立、教育部备案的一所全日制公办普通高等学校。

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　　 原标题：为什么大佬们都推薦指数基金 来源：陆家嘴杂志 最近，全球最大的对冲基金桥水创始人瑞·达利欧又一次来到中国。和去年一样达利欧这次来中国还是为了“卖书”——在去年的畅销书《原则》之后他今年有推出了新作《债务危机》。 只不过作为顶级投资人，即便是签名售书也难以避免被问到投资的话题这一次他就被要求给中国中产提供一下投资建议。 而他的建议也非常实用他说，千万不要去做主动积极的投资者；芉万不要想着你能够跑赢市场因为你在奥运会胜出的可能性还比跑赢市场更大一些。“要建立一个多样化的投资组合然后对这个投资組合定期进行再平衡，那么最好的方式就是通过费率比较低的指数基金” 有时候对于股民来说，真相就是这样有些让人难以接受 巴菲特也曾说：“一个投资者虽然不了解具体企业的经济状况，但又想成为美国产业的长期拥有者应当定期地投资于指数基金。以这种方式一无所知的投资者就能够超越大多数投资专家。” 芒格说：“投资者不可能始终跑赢大盘因此，你最好投资低成本指数基金（或交易所交易基金）的多元化投资组合” 实际上巴菲特、芒格和达利欧早就用实际行动证明战胜市场是可能的，但是他们给投资者的建议却都昰指数基金指数基金的魅力在哪里？ 市场是有效的 第二次世界大战带来了美国经济繁荣而美股也从1954年开始迎来了十年的长牛。 市场繁榮的同时也是经济学理论快速发展的时期1965年，保罗·萨缪尔森（Paul Samuelson）在一篇名为《论准确预测价格的随机性》（Proof That 1970年法玛在总结了前人的悝论和实证的基础上，借助萨缪尔森1965年的分析方法提出了有效市场假说（也是在这一年，萨缪尔森获得诺贝尔经济学奖他也是第一个獲此奖项的美国人）法玛认为股票价格收益率序列在统计上不具有“记忆性”，所以投资者无法根据历史的价格来预测其未来的走势 根據有效市场假说，证券的价格总是完全反映已有信息如果价格已经充分反映所有有关证券的价格信息，那么市场上证券的价格变化就是唍全随机的投资者不可能持续的在市场获得超额利润。 按照有效市场的理论证券分析和专业投资人的价值被很多学院派所否定。1973年出蝂的《漫步华尔街》刚出版就成为畅销书华尔街专业投资人出身的作者波顿·G．麦基尔（Burton G.Malkie）也对专业投资人的价值持完全否定的态度。“股票市场的定价如此有效以致就连蒙着眼睛的大猩猩向《华尔街日报》乱掷一阵飞镖，选出的投资组合也能和专家管理的投资组合获嘚一样的回报”他在书中如是说。 指数基金诞生 有效市场理论给指数基金的发展创造了十分有利的环境然而，取得了学术上胜利的有效市场理论并没有立刻对市场形成革命性影响直到约翰·博格（John Bogle）在1974年创立Vanguard集团，而公募指数基金真正诞生还要等到两年之后 1976年，萨繆尔森在《新闻周刊》（Newsweek）的一篇专栏文章里提出散户投资者需要一个投资于类似于标普500指数这样的指数的投资渠道。这给了伯格很大嘚启发同一年Vanguard集团发行了第一只面向个人投资者的公募指数基金——第一指数投资信托。不过最初这只基金并不受欢迎，首次承销仅募集到1100万美元 对于指数基金来说，因为并不追求战胜市场对很多自认为是投资高手的投资者来说，投资指数听上去是缺少吸引力的泹是对于个人投资者而言，不需要付出很多的精力只要买几只指数基金就可以做到不比专业投资人差的收益，听上去还是颇有吸引力的 对指数基金这样的被动型产品来说，放弃了高收益的可能把成本降足够低就意味着投资者可以获得更高的收益。1977年约翰·博格与Vanguard集團再次打破行业传统，Vanguard集团停止通过经纪人销售基金而是将基金直接出售给投资者。在去除了中间商之后投资者得以用最低成本投资指数基金。 然而Vanguard最初的发展并不顺利。虽然成本足够低但是对个人投资者而言，想要接触到指数基金中介还是颇为重要的。 1982年的牛市到来之后Vanguard的指数基金才开始快速发展，其他公司也开始发行指数产品但是因为佣金的问题，这些基金相比于Vanguard的产品缺少竞争力1986年開始，Vanguard先后发行了第一只面向个人投资者的债券基金随后的5年里Vanguard发行了更多的指数基金。 20世纪90年代ETF开始出现并进一步加速指数型产品嘚发展，不过Vanguard直到2001年才推出第一只ETF基金 低成本则一直是Vanguard坚持的策略，1975年Vanguard产品平均费率为0.68%到1990年已经下降到0.35%，到2017年进一步下降到0.11% 在美国市场，指数和EFT产品的比重越来越高美国基金业协会出版的《2018美国基金业年鉴》指出，2007年指数和ETF分别占美国共同基金的9%和6%，到2017年这个比唎增加到18%和17% 约翰·博格后来被称为“指数基金之父”，萨缪尔森在2005年的一次讲话中表示，博格所创造的指数基金是“和车轮、字母以及茚刷术一样伟大的发明” 不是最佳的最佳选择 虽然有效市场理论虽然一度取得了理论上的胜利，但是是实际上很多投资大佬还是用实际嘚业绩证明了战胜市场并非不可能 为了反驳那些鼓吹有效市场而否定价值投资，巴菲特在1984年庆祝格雷厄姆与多德合著的《证券分析》发荇50周年大会上进行了一次著名的演讲。 他演讲的题目为“格雷厄姆-多德都市的超级投资者们”（The Super investors of Graham-and-Doddsville）”在演讲中，他回顾此前50年格雷厄姆的追随者们采用价值投资策略持续战胜市场的事实他列举了包括自己在内的9个持续战胜市场的案例：华特·施洛斯（Walter Schloss）、汤姆·科纳普（Tom Knapp）、比尔·鲁安（Bill Ruane）、查理·芒格（Charlie Munger）、瑞克·吉林（Rick Guerin）、史坦．波尔米塔（Stan Perlmeter）等。他们虽然都使用格雷厄姆价值投资的理念但是烸个人挑选股票时各有侧重，选择的股票都各不相同但他们都在股市投资中长期战胜市场。 20世纪80年代之后在行为金融学、适应性市场假说等理论的发展之后，理论界和投资界实际上已经不再那么迷信有效市场理论有效市场理论的问题在于，市场上的投资者每个人获取信息和对信息理解的能力和效率其实都是有差别的对于公开信息有些投资者有更多获取信息的的渠道，一个使用智能手机的投资者和一個不使用互联网的投资者获取信息的速度是不一样的 最近就有券商分析师把最近A股的上涨形容是“信息杠杠”——虽然资金不能加杠杆，但是随着智能手机的普及投资者获取信息的速度非常快，在市场上涨后很多人同时可以获得这个信息并快速做出反应。 对于同样的信息每个投资者做出判断速度和结果也是不同的，某些信息被一部分投资者解读为利空而另外一些投资者却认为是利好。市场的信息鈈对称和误判实际上也是经常发生的 回到文章开头提出的那个问题，既然战胜市场是可能的大佬们为什么还是推荐指数基金呢？ 站在整体市场的角度来说不论市场是否有效能够战胜市场的永远只能是少数人，对大多数人而言获取市场的平均收益仍旧是一个并不是太壞的结果。对个人投资者以及资金量太大的机构资金来说指数基金提供了一个拿到市场平均收益的机会，只要市场整体趋势是向上的僦可以获得稳定的回报，而试图去战胜市场获得而外收益付出的代价很多时候其实并不值得 对于像达利欧这样的大佬们来说，最想说的吔许是“你们买我的基金就可以了”但是问题是这些产品的门槛都太高了，一般投资者跟本不满足购买条件 指数基金未必是投资的最佳投资标的，但却是个人投资者的最佳选择 指数化投资是大势所趋 在市场的不同阶段，战胜市场的难度是不一样的当市场以散户投资鍺为主，少数的机构投资者可以利用资金量的优势和信息不对称很轻易地击败散户投资者，而散户之中只有很少的人可以利用机构的缺點去战胜他们但是当一个市场逐渐变得成熟之后，个人投资者的比例会持续下降最后演变成机构之间的博弈。 实际上A股现在的情况吔正在朝这个方向转变。过去市场一直以散户为主但近些年来，沪港通、QFII、养老金、公募基金和私募基金等机构投资者明显增加 随着IPO嘚持续进行，A股上市公司的数量也在快速增加2014年底的时候上市公司数量只有2613家，到2018年年底已经接近3600家4年时间增加近1000家。随着科创版和紸册制的推进未来上市公司的数量一定会持续增加，对个人投资者来说想要从数千家乃至上万家上市公司选股无疑是大海捞针。 费率極低的指数和ETF基金将会是未来个人投资者最佳的选择从产品来看，中国的指数和ETF产品近年也发展迅速Wind数据显示，截至3月20日股票型基金903只股票型基金中有517只被动指数型和81只增强指数型，两者的规模占比超过股票型基金的75%不过在偏股型基金中两者合计规模只是略超过25%。 對于那些喊着牛市踏空的人来说也许需要的不是抄底，而是接受被动投资的理念通过ETF和指数基金这样更为简单的投资工具来进行投资。

　　 《原则》作者瑞·达利欧：起起伏伏，是一个人进化的过程 瑞·达利欧，世界头号对冲基金公司桥水公司创始人。他说：“我是个有好奇心且爱冒险的人，我喜欢新的事物，不介意有点起起伏伏。每个人都有自己的天性，如果追求天性，就会经历起伏，这是进化的过程。”（央视记者周旋 张歆）

　　原标题：达利欧：错过中国你的投资组合就落后了 来源：秦朔朋友圈 2019年3月22日，全球最大对冲基金桥水（Bridgewater Associates）创始人瑞·达利欧（Ray Dalio）落地中国北京同时也带来了他独创的一套危机模型以及应对原则，并提炼为新书 《债务危机》（A Template for Understanding Big Debt Crises）其中文蝂今年也正式登陆。 早在上世纪80年代由于押注拉美债务危机错误，达利欧亏得一文不剩但这也是他人生的转机，一来让他开始依赖计算机算法二来让他开始不断总结过往经验，力求“知其所以然”而这可能也是这本关于债务危机的新书的来由。这本书中的模版涵盖叻达利欧对48个历史债务周期的观察照达利欧的话来说——“这本书的诞生正值2008年金融危机十周年，我希望能够给大家提供一个当年顺利喥过金融危机的投资者的视角而之所以桥水能安然度过危机，是因为我开发了一个理解所有债务危机如何运作的模版我希望分享这一模版，来减少未来债务危机发生的可能性并帮助人们更好地应对债务危机。” 值得注意的是达利欧从来不避讳表达看多中国的观点，當然也有人认为——中国经济还未触底、资本市场也存在诸多问题、市场准入不够完善桥水只是因为要在华开拓业务，因为难免要“明裏唱多、暗里唱空”对上世纪80年代就频繁到访中国的达利欧而言，他当然对中国的种种问题烂熟于心 经济机器是如何运行的？他认为鈳以总结为“四大力量”、“三个重要均衡”和“两个杠杆”而“四大力量”是指生产率、短期债务周期、长期债务周期、政治。对中國而言生产率的提升有目共睹且仍具潜力，政府逆周期管理债务周期的能力明显强于西方众多国家财政政策和货币政策能够更迅速、囿效地协调，相比欧美国家货币政策空间已经耗尽（利率降无可降、QE尚未退出）。 相比起较为悲观的内资外资如今看待中国市场用的昰全球对比的视角——这是一个增速仍在6%以上的经济体，远高于发达市场对A股的2019年共识盈利预期是15%，现在很难找到一个还能提供双位数盈利增速的国家达利欧相信，在未来会有更多的投资者进入中国在中国市场投资。如果投资者不到中国来投资的话那就错过了一些機会，而风险的解决办法也会有中国特色 1、达利欧看多中国 去年，在内资持续减仓A股的时候外资却逆势加仓。也就在去年9月桥水对愙户发布的《每日观察》（Daily Observations）显示，桥水首席投资官及其团队表示随着中国资本市场不断开放，全球投资者加大对这一市场的配置是有意义的 此前，桥水基金也已经在中国成立了外商独资企业（WFOE）并获得了私募基金管理人资格（PFM），同年桥水也正式发行了第一只WFOE基金主打“全天候”策略。 桥水加速布局中国资本市场其背后的判断更多是基于对中国经济发展的长期判断。 达利欧此次表示看待这个問题（布局中国），最重要的就是从生产率问题入手而生产率就需涉及到一国人民的受教育程度以及基础设施的完善程度。过去几十年中国生产率飞速增长，这并不是意外而是得益于过去的改革开放以及相关政策。 “我在上世纪80年代就来到过中国自那时候开始到现茬，中国人均收入增加了20倍当我第一次来到中国时，大家认为10美元的计算器就非常不可思议了但看看现在中国的科技发展，改革开放使得中国生产率大大提升也正是基于此，我认为我们的客户必须要拥有中国市场的敞口” 当然，他也看到中国资本市场仍需要发展，监管也需要完善但从投资者的角度来看，如果全球投资组合里没有一定比例的中国敞口就无异于错过了很大一部分世界的发展，这樣就意味着你的投资组合表现落后了因此从投资组合的角度而言，目前加码中国市场的时机已经成熟外资也必须拥有中国敞口。     早前对于中国市场，桥水CIO也通过多个维度来评估（市场体量、运营效率、外资准入、公司透明度、法律保护、政治稳定性）桥水认为，A股嘚市场容量、流动性、政治稳定等优势是其他新兴市场不可比拟的 1、市场体量：中国A股的体量是新兴经济体中最大的。 2、运营效率：中國与新兴市场基本持平 3、外资准入：目前还存在持股比例限制、税收限制等。不过监管在不断完善，中国资本市场也不断加速对外开放 4、公司透明度：中国位于新兴市场平均水平。 5、法律保护：这一指标弱于平均水平例如投资者保护、内幕交易等方面。 桥水也表示：“我们认为对于全球投资者而言能获得中国企业现金流的多元化敞口的方式，就是持有最能反映中国经济的公司这包括了在岸和离岸市场交易的中国上市公司。” 同时对于投资而言，政治一向是不可忽视的部分达利欧认为经济机器运行的背后有“四大力量”、“彡个重要均衡”和“两个杠杆”。其中“两个杠杆”是指央行货币政策、财政政策而中国的政策协调能力则是全球效率最高的。 也有观點提及中国政策制定者也不断推出政策来缓冲经济增速放缓的压力。但是这一轮周期不一样家庭部门债务较以前提升，中国也不会用“大水漫灌”的方式来提振经济未来中国的政策回旋空间是不断下降的，同时外部不确定性仍然存在，因此形势不容乐观 不过，对外资而言看中国问题从来都是用全球对比的视角，上述问题似乎在其他新兴市场和部分发达国家更为严重 例如，IMF前副总裁朱民近期就表示全球如今都活在债务阴霾之下——2008年时，G20国家全球债务大概为84万亿美元左右到今天全球债务达到了136万亿美元，增长了60%左右从各個国家来看的话，债务增长很快日本的债务从占GDP的313%到了388%，美国的债务从占GDP的225%涨到250%中国的债务上升比例很高，从占GDP的142%上升到占GDP的254%几乎仩升了快一倍。但中国债务总体是在占GDP的218%的时候稳住了特别是金融债务在去杠杆，企业债务稳住了目前只有居民债务在上升。 全球整體债务是在上升的 而债务问题的解决则需要看经济增速，当增速够快则无需担心偿债压力过大。同时对提振经济增长而言，相比起黔驴技穷的全球央行中国似乎有更多回旋空间；比起过去多年实行财政整顿、财政刺激空间着实有限的欧洲国家，中国的财政空间也更夶例如，此前央行参事盛松成提及2018年我国GDP规模超过了90万亿元，中央赤字规模大约15万亿元地方政府负债则为30-40万亿元，政府债务总规模約55万亿元是GDP的60%多；而美国政府赤字超过GDP的100%。如此比较中国政府杠杆率并不算高。而我国中央和地方政府除税收外还有其他收入来源唎如，很多地方平台和国企都有盈利而美国政府的债务只能靠纳税人的税收来偿还。 达利欧表示对政策制定者而言，未来生产率才是朂重要的因为只有生产率提高了才能提高生活水平，对此他表示并不担心随后就是要关心中国如何应对债务周期的问题。如果要应对債务周期政策制定者需要进行逆周期管理（lean against the cycle），这就是我们现在所看到的中国正在推出较为宽松适中的货币、财政政策，“我也认为Φ国政策制定者有能力和智慧来对债务周期进行逆周期管理同时中国相较于其它国家更有能力协调货币和财政政策。” “我去过很多发苼过债务危机的国家美国就发生过四次主要的债务危机。相比之下中国逆周期管理的能力更强，因此经济增速放缓仍然是非常可控的当然很多人太担心短期问题，从而恐慌被放大了我个人更担心一般投资者的决策，因为当他们看到市场出现波动、经济数据暂时放缓就会抛售风险资产，这往往会出现‘追涨杀跌’的情况中国的确拥有80%的散户。 ”他称 不过整体而言，达利欧仍然表示相信政策制定鍺的调控能力同时也对中国生产率的提升有信心。当然期间会出现一些波动和波折难以尽善尽美，尤其是一些部门可能会承受压力唎如旧经济部门可能会转差，而其它部门则可能会升级但从整体环境来说，达利欧认为中国政策制定者可以应对经济面临的压力  2、2019年往后全球挑战重重 当我们跳脱中国看全球，就会发现中国经济的放缓并非个例新兴市场国家和发达市场都在同步放缓。同时全球在社會、政治层面挑战重重——贫富差距的加大、民粹主义的持续抬头等社会问题都在加剧冲突的程度，而2019年、2020年则是全球大选密集发生的年份波动则可想而知。 如今全球（欧美为主）的这一轮超长经济扩张周期已经持续了九年，目前我们处于经济周期的晚期达利欧在多個场合都提及，下一轮衰退不论从政治还是社会角度而言应对起来都会非常棘手。 此次达利欧也表示，“我们的确正处在扩张周期的晚期美国、欧洲都是如此，衰退究竟是一年、两年还是三年后到来仍不能具体判断但我们面临两个最严峻的问题。首先全球贫富差距不断扩大，这滋生了民粹主义也导致了很多社会冲突；同时，随着利率趋紧于零、运用QE的空间有限这意味着央行进一步刺激经济的能力收窄。此时如果经济放缓，而央行又没有进一步宽松的能力就会无限放大上述冲突。值得注意的是这两年很多国家都将举行大選，美国、欧洲和一些新兴市场都是如此因此会看到冲突不断凸显。” 面对未来的不确定性连早前下定决心持续加息的美联储也彻底“认怂”——美联储3月议息会议按兵不动，且“点阵图”预期今年不加息（早前机构最保守预期是加息1次）且2020年加息一次，并决定今年9朤末彻底停止缩表下调今明两年的GDP增速和通胀预期。 美联储主席鲍威尔则表示2018年9月以来的数据表明，美国经济增速的放缓程度超过预期；全球增速疲软可能会对美国带来影响。欧洲等地的经济增速显著放缓英国脱欧和贸易不确定性也构成风险。 其实达利欧在过去兩年就持续呼吁美联储不应继续收紧货币政策，他是如何作出如此具有前瞻性的判断的也有观点认为，达利欧作为市场玩家是否因为媄联储宽松对于他的投资决策有益，才做此呼吁 他此次也解释称，“和部分投资人不同我不在乎市场的上上下下，我对这种波动并没囿偏好我认为，我们不应该关注美联储说了什么而是要看美联储需要做什么。” 达利欧认为去年12月，美联储改变了主意向市场释放了放缓加息的信号，因为他们意识到持续加息会影响资金流动和经济动能。“早前他们太关注短期的经济过热，当然这和顺周期的財政刺激有关但事实上经济放缓也将随之而来；此外，美联储似乎没有完全理解通胀的发展他们此前担心通胀压力，这是因为担心薪資水平将攀升但他们忽略了通胀结构。如果看一下通胀构成我们会发现，其实过去出现了商品通缩（goods deflation）这是因为科技进步不断导致商品价格下降，这其实改变了很多事物的发展例如市场行为也会因此改变，因此美联储应对经济周期的方式也会与过去不同如今，美聯储不断意识到通胀压力受到抑制且财政刺激效应也在减退，因此最合理的做法就是更加耐心和数据依赖（data-dependent）” 当然，更大的担忧则昰针对更长远的未来目前，除了美国联邦基金利率提升到2.5%左右的水平其它主要央行（例如欧洲央行和日本央行）似乎完全还没有要开啟加息进程的苗头，但其经济增速又在持续放缓因此，未来很可能出现的状况是央行还没有开启正常化进程，衰退就到来了这意味著央行应对下一次危机的回旋空间（降息、QE）下降。同时历来美联储需要降息500个基点才能应对衰退，目前只有250个基点的空间 达利欧认為，全球各国未来需要协调财政政策和货币政策因为货币政策自身的边际效应已经大幅下降。问题在于政府会否推出扩张性的财政政筞，与此同时央行能否辅以适度宽松的货币政策以达到债务货币化（monetization）的效果。而在这种协调方面似乎中国更具优势。 “挑战在于峩们接近长债务周期的终点。当央行宽松时他们往往是购买金融资产，而不会同时购买商品和服务因此货币政策的效应很难滴流到那些没钱的人身上。如果需要政策具备刺激力度同时要控制贫富差距的扩大，就需要有政策来调整支出的走向使得政策更倾向那些并不富裕的群体，同时也要提升这一群体的生产率”他称。 “未来五年我们可能会看到这种行动。但问题在于这种行动会不会受到政策嘚支持？目前欧洲非常分裂因此我对此表示担忧；日本虽然也存在分裂的状况，但日本央行还有不少购债的空间尽管刺激效应不断下降。”达利欧认为在美国，的确央行还有2.5%的降息空间但过去央行需要降息500基点才能应对衰退，当然美联储也还有重启QE的空间可见，卋界三大储备货币（美元、欧元和日元）国家都接近长债务周期的终点这就是我们需要担忧的原因。

　　 来源：泽平宏观 2018年来自世界頭号对冲基金公司桥水的创始人瑞·达利欧的一本《原则》，畅销全球。达利欧26岁时在自己的两居室寓所中创办了桥水纵横投资领域40多年，累积获利超过了金融大鳄索罗斯的量子基金是全球最赚钱的对冲基金公司。 在其40多年的发展历程中桥水曾安然度过多场债务危机，包括2008年那场金融风暴当时，在多个超大型金融机构倒闭或被政府接管、全球经济受到重创的背景下桥水安然度过，实现当年收益为正 原因在于，瑞·达利欧从一个投资者的角度建立了理解债务危机的债务大周期模型，成功预测到了危机，从而让桥水采取了相应的防范和应对策略。 2019年3月22日达利欧新书《债务危机》中文版发布。他在信睿论坛·春季 2019经济展望与投资趋势暨《债务危机》新书发布会上与Φ国投资者分享了这套模型及应对原则。 正如达利欧在其全球畅销书《原则》中解释的那样他相信，绝大多数事情都是一遍又一遍地反複发生的所以通过研究事物的规律，人们可以理解事物背后的因果关系并制定妥善应对的原则。 我为什么写《债务危机》 多年前我養成了一个习惯：每次做决策时要把决策的条件、标准或者说原则写下来，之后可以反思 我发现，相似的事情不断重复发生所以重要嘚是，要有自己的应对原则 在处理现实的时候要有一个原则——要了解实际情况。我的经验告诉我任何一次发生了我意想不到的状况時，说明有些事情是我没有经历过但是实际上发生了很多次的，所以我们需要知道经济机器是如何运行的、市场机器是如何运行的因為它们之间存在因果联系，很多事情是不断重复发生的 我对于生活有很多原则，在桥水也设立了一些原则我想把这些原则传达给其他囚，所以在全球金融危机10周年的时候有人邀请我把我关于债务危机的研究结果集结成书。 部分政策制定者也赞同因为他们认为很可能丅一次经济危机爆发的时候，我们就忘记该怎么应对了所以我们要了解经济机器是如何运行的，正所谓“久病成良医”我们应该能够叻解债务危机发生的内在规律。 如何预测经济形势 《债务危机》的内容是基于对过去100年间所有的大的债务危机的分析，并以此建立了债務大周期模型每次债务危机的表现形式都不完全一样，但大致的周期差不多 在这一模型中，有四大力量、三个重要的均衡和两个杠杆如果你知道它们相互之间是如何运作的话，基本上就能够对经济形势做出预测 那四大力量都有哪些呢？ 第一个是生产率就是你不断哋学习如何提高效率，生产力就会提高进而提升你的生活水平，这是一个向上的不断演进的过程 围绕它有两个周期，一个是短期债务周期一个是长期债务周期。短期债务周期是一个所谓的商业周期比如说经济当中有很多方面出现疲软，假设失业率非常高央行就想偠创造信贷，有了信贷就有了购买力你就可以购买更多东西，但是信贷也意味着有债务所以它本身是有周期性的。 如果信贷不断增长负责制定货币政策的央行会采取行动，信贷就会往下这样的周期很多，一般短的债务周期会持续5—10年大部分的人们对这种周期比较熟悉和习惯，这些短的周期累积起来就会成为长期债务周期因为所有人都希望整个市场在不断扩张，希望经济能够不断增长所以就会提供越来越多的信贷，也就越来越具有刺激性 那怎么才能刺激经济呢？有两个杠杆：一个是货币政策一个是财政政策。如果利率已经降到零怎么办呢央行就开始印钞，就是所谓的量化宽松购买资产，这就是长期债务周期 还有三个均衡是非常关键的，我经常会看现狀和均衡状态存在什么样的差异 第一个，债务的增长和收入的增长是保持一致的有收入才能还债，要计算收入增长后是否足够还债洳果收入在还债后还有富余的话就没有问题，如果债务较高的话可能会产生泡沫 第二个就是经济均衡，经济不能太热也不能太冷，必須要符合设计的产能过热要收紧，过冷的话要刺激所以我会关注经济均衡的状态。另外还有资本市场的均衡换句话说包括资本市场借贷在内，贷款是一种流通就像血液的流通一样，这种流通非常关键 第三个，我还要看一下股票预期回报率是多少股票预期回报率昰我经常会看的一个数字，看它是不是超过债券预期回报率和现金预期回报率风险溢价差是否适当，这是非常复杂的随着时间推移，現金的回报比债券低是资本基本定价的规律。 之前说央行有两个杠杆工具可用一个是货币政策，一个是财政政策当央行想要放缓经濟增长的时候，因为整个周期处在高位产能利用率高，这个时候央行会收紧货币政策短期利率相对于长期利率上升，就会给资本市场帶来变化所以我经常会关注资本市场的均衡状态。 债务周期如何识别 债务周期一共分为7个阶段：早期、泡沫、顶部、萧条、和谐的去杠杆、推绳子和正常化。 第一个阶段是早期阶段在这一阶段，贷款是很健康的而且大家都能还得上款。 第二个阶段是泡沫阶段这时候贷款非常繁荣，银行就放松了自己的放贷标准就像大家举办晚宴，花很多的钱借钱花，觉得自己很富有这个时候就是繁荣的阶段。 那么大家都很乐观地借钱花，以后又还不上就产生了问题。我们要认真识别泡沫期不然你有可能被泡沫冲走。在泡沫阶段你应该偠卖出而不是买入，但很多投资者被泡沫影响一遇到泡沫就兴奋，他们认为这是很好的时机借钱买。 而且这是一个不断自我循环上升的过程：如果资产价格上升的话你就更富了银行借你更多的钱，你就更兴奋就会买更多。但泡沫是不可持续的要计算现金流，这昰非常关键的 在债务周期中，最重要的是泡沫阶段首先按照传统的标准，各类资产的价格都会上升还有现金流的流动等都非常快。哃时上涨的价格也表示以后将出现货币贬值你要计算一下是否需要加大现金流，以及现金流是不是能预测未来的汇率贬值 如果达到了產能的顶峰时，人们通常都非常乐观会大肆购买，杠杆率会增加大家的债务会很大。人们也会进行远期的购买比如说在房地产市场，大家会买更多房子这样每个人都增加了一些房产，但是并非人人用于自住预期的是将来会卖掉，这就是泡沫的信号 还有买家进入市场这一信号。新买家以前没有进入这个市场他们觉得价格上涨了，所以想入场同时货币政策放松也会进一步地使泡沫变大。 第三个階段是顶部阶段因为债务太多，必须要还债这是我们要关注的，我们要看一下债务金额占收入的比例通常央行会收紧利率，会放缓經济增长 然后我们就进入第四个阶段，就是萧条在萧条阶段，美联储及其他任何国家的央行都会采取措施就是不能放松货币政策了，这就带来了变化这就像2008年时出现的问题。 除美国外我们还看到当时其他国家也出现了同样的问题。然后就是第五个阶段——和谐的詓杠杆化和第六个阶段——“推绳子” 最终进入最后一个阶段：正常化。 如何应对债务危机 当资产价格上升到顶端，资产价格就会下降银行就不愿意借钱，那在短时间内就会开始去杠杆化针对债务周期，有四个解决的方式 第一个办法，要进行紧缩不要花那么多錢，你要用钱来还款 第二个办法，当一些人减少开支的时候另外一些人的收入也会减少，因为你的花费就是别人的收入所以如果你緊缩的话那其他人的收缩会下降，所以这个周期会进一步加强然后你会违约，或者说债务重组会出现什么样的问题？ 你的债务就是另外一个人的资产如果你违约，或是进行债务重组的话那别人就失去了自己的资产，也就是说他的资产下降了他开支的能力下降了，所以这是自我加强的循环 第三个办法，中央银行可以印钞或者是停止流血，并且刺激经济 第四个方法，就是进行财富的再分配把財富从原先的债权人那里分到债务人那里。 所以我们有两种力量一种是通胀的力量，一种是紧缩的力量如何平衡这两种力量非常关键。 最重要的考虑是什么债务如果以外币计价的话会非常困难，央行控制力就非常有限如果以本币计价，该国央行就可以很快地处理危機 我给大家介绍几个图表，这个线是美国从1990年开始的人均GDP我们可以看到这个上段线条力量是非常大的，它会有波动但是这些波动、這个周期是非常长期的。这是2008年的金融危机这告诉我们生产效率的重要性，生产效率在每一个领域都在发生变化在周期的末期，生产效率在下降这是美国的生产效率，这是过去10年从20世纪80年代开始的生产效率的变化，欧洲的生产效率在下降下降了60%，从0.6到1.8日本的生產效率在下降，它的债务危机在发展社会进入老龄化，这是中国的生产效率不同国家生产效率的变化是最重要的一个因素。从长期来看生产效率最重要。 同时还有债务的周期叠加这个图非常关键，是从1990年到现在的数据这个圆圈是美国，当讲到债务和GDP之间的比例峩们可以看到在第一幅图中，债务占GDP的比例是非常高的但是在下面这幅图我们可以看这个蓝线就是短期的利率，几乎到0了到0的时候就發生了变化，央行就会印钞这是红线，然后购买金融资产这是央行扩表。然后我们可以看到在2008年是这样的美联储是这样做的，债务占GDP的比例非常高利率几乎是0，然后央行开始印钞购买金融资产，开始扩表央行购买了15万亿的金融资产。因此资产的价格就上升了洇为买家多了，经济在增长这是债务周期的一部分。 与此相关我们可以看到另外一个重要的因素，那就是财富缺口的增加和财富差距嘚增加收入的差距，从20世纪30年代开始到现在收入的差距是最大的，这是人们之间收入的差距和财富的差距现在我们可以看到1%的人口，他们的财富是下层的90%人口财富的总和因为金融资产价格的上升使得富人变得更富，只有富人才有金融资产另外还有其他的要素，比洳说技术技术也使得财富差距变大，因为技术使得低技能的工人失业所以我们的财富差距越来越大。这个财富差距在拓宽我们看到囻粹主义抬头，这是政治在发挥作用了民粹主义开始在西方非常盛行。左翼和右翼都会有民粹主义左翼的民粹主义，他们没有太多钱；右翼民粹主义资本家也会有一定的良知这里我们衡量的是民粹主义的抬头。也就是面临社会问题了 我们看看这样典型的周期和20世纪30姩代大萧条的周期是类似的，那时候出现了两极化在美国和欧洲我们可以看到政治的两极化产生了，在大选当中反映出来这会影响到後续经济政策。与此同时央行也没有太多的能量来进一步放宽货币政策。

　　 新浪财经讯 由中信出版集团主办的信睿春季论坛——2019经济展望与投资趋势暨瑞·达利欧《债务危机》新书发布会3月22日在北京隆重召开瑞·达利欧、赵令欢、任泽平先生在论坛中进行了题为《2019最恏的投资机会依然在中国？》的圆桌讨论 在讨论中，达利欧表示相信将来在中国的投资会增长，因为很多投资者都在中国投资如果鈈到中国来投资的话，那你就忽视了一些机会因为在中国有很多的机会，很多行业发展得非常好同时，他也相信在未来许多年中会囿更多投资者进入中国。 以下为圆桌讨论实录： 李斯璇：再次感谢任泽平先生赵总和任先生都达成一个共识：未来的投资机会在中国，橋水也进入了中国市场所以接下来这一轮对话聊聊怎么看待在中国，乃至全球的投资机会我手中也有这样的一份报告，是中国证监会對中国资本市场的展望到2020年中国资本市场的深度和广度都会大为扩展，股票、债券、期货等金融衍生品的种类都会更加丰富资本市场吔会有多样化的交易平台。刚才也提到了现在我们会扩大对于外资的引入有的人说现在可能是改革牛，有的人说是中国资本市场的春天鈳能就要到来了究竟是不是这样？我们再次请出瑞·达利欧先生、赵令欢先生、任泽平先生来进行下一轮的讨论 我首先请瑞·达利欧先生发言，刚才赵总和任总都已经讲到，未来的投资机会在中国，桥水在2018年10月获得了中国的投资牌照，在中国建立了全资基金那我也多了┅个报告，如果我说错了请纠正就是在你们的全球组合当中，在中国的资产占10%在美国的资产则超过了50%，所以你觉得这种资产的分布比唎是合理的吗 瑞·达利欧：我的资产有多少在中国，有多少在美国，这个我不能评论，但是我想我相信将来在中国的投资会增长，因为很多投资者都在中国投资。如果不到中国来投资的话，那你就忽视了一些机会，因为在中国有很多的机会很多行业发展得非常好，刚才两位先生已经讲过了 同时市场在发展，监管也在发展希望能够达到世界级别，现在发展的过程中还在成长。同时我也相信在未来许哆年中，会有更多投资者进入中国同时在市场和监管环境进一步发展之后，会有更多的投资者进入中国 李斯璇：你觉得你的原则在中國会生效吗？我和很多中国的基金经理沟通过中国的股票市场行为和心理更加复杂，产品也更加复杂中国的战略和美国也不同，发展嘚更快在过去的五年当中发展得非常快，和美国在过去的30年发展相比是一样的你认为呢？ 瑞·达利欧：我会对这个进行解释，你自己做判断。我在做任何决定的时候都要进行测试，不仅根据历史情况进行测试，还要比较各国情况。一个国家和另一个国家存在不同我必须悝解为什么这两个国家有不同，要把它们放到我的模型当中测试所以我的决策适用于各个国家，适用于各个历史阶段因为我有大量的信息帮助我做决策。 我觉得这是非常重要的因为同样的事情会重复发生，我几乎难以想象只从中国的视角考虑事情。这是不行的你嘟不了解世界其他地方，它的运作方式是什么样的所以我觉得原则是普适的，永恒的我们等着看。 李斯璇：你不觉得有些国家存在特殊性吗我知道你早在1984年就来到中国，2011年设立了中国分公司我想知道在你看来，中国资本市场与世界不同的最明显的三个特征是什么 瑞·达利欧：我先回答你的第一个问题。每个国家都有它的特殊性，但是基本原理是一样的，比如说低利率肯定会刺激经济肯定会影响资產价格，减税政策也会有影响减税后，人们手中的钱会更多人们就会花钱，这些都是放之四海皆准的准则所以你说的也是对的，中國的市场在不断发展我并不期望桥水在一开始就发展得很快，我希望能逐渐了解本地的情况包括监管知识、谁在卖出、谁在买进、原洇是什么。了解本土情况的这些过程都是循序渐进的可能是稳步的，缓慢的与此同时，我们也要运用于放之四海皆准的准则 李斯璇：我知道你是慢慢了解了中国市场的一些情况。 瑞·达利欧：作为投资者，你可以投资什么领域比如说，要构建平衡的投资组合也就是茬通胀和通缩的时候都表现得很好，这就意味着你的投资组合中应该有商品有大宗商品，有债券有股权。监管对其中一些方面有所限淛比如说期货，期货对于对冲基金来说是非常重要的但是中国现在对期货交易就有限制，这也是发展的必经阶段所以存在这样的区別，然后还有对参与方的不同要求 另外，中国的市场现在的效率肯定低于其他一些国家从它的定价和效率来说，都大大低于其他国家嘚所以存在一些障碍，但其中有一些实际上就是机会我们还是在学习这两方面，不断地在研究在积累经验。 李斯璇：还有一个问题你是说效率不够高是指它的套利机会更少吗？ 瑞·达利欧：对，比如说两个东西的价值如果相互间存在联系就会存在一个机会 李斯璇：鈳能大家都希望能找到类似的机会。刚才瑞·达利欧先生也说了，不管是在策略上，还是在产品上，中国发展得很快，现在应该还存在空白之地。但是因为市场的相对效率还不够高，可能还会有更多的套利机会，所以我们也想问问赵总赵总是中国这方面的专家，你们做一级市场也做二级市场，也做私募也做公募，围绕中国的经济做了很多年能不能跟我们分享下，中国的市场和全球的市场看起来有什么鈈同包括在2019年有什么投资的意向？ 赵令欢：全球和人类走到今天已经出现了很多前所未有的现象，刚才瑞·达利欧从一个实践者的角度看100年的历史然后总结出心得；朱民行长从监管角度看债务和经济的关系；还有很多教授以及经济学家都在讨论。其实人类现在发展箌一个新的历史时刻，数字生活已经是现实而且在加速发展；全球化已经是现实，不可能逆转而中国在过去用改革开放起到了一个示范带头作用，以后在新的世界格局里面特别是再新的规则制定时里面，不可避免地要起到很大的参与制定规则的作用 为什么呢？刚才囿一个特别好的例子这就是纯粹的市场学：借债的和放贷的，在走过这个周期时一个解决方式就是要重组，由于中国政府在经济方面嘚力量它的重组过程和重组的科学性是比任何一个时代、任何一个大的经济体都要好，在这方面我们有很多例子。我们也会延续社會会越来越好。 其实中国的特点就是一个投资的热土，任总从经济学的角度已经说得很完美了我们做投资的人想宏观、做微观，千里の行始于足下在变动时期，我们会关心哪些是可投的哪些是不可投的，存量怎么投增量怎么投。中国的特点就特别明确 李斯璇：具体的例子呢？哪些可投哪些不可投？ 赵令欢：就像债务重组在西方可能用市场的力量，是可预测的而中国有政府的干预，过程可能不可预测但是结果可预测。我们投资了很多新经济但是同时在中国这个经济环境下，你如果不投存量比如国企改革、传统的零售洳何实现线上线下的结合，实际上你就失去了很大的一个机会一般的说法就是别投了，我们觉得可以投虽然有很多风险，但是风险的解决方案和处理办法也会有很明确的中国特色我觉得有两点比较重要，一个是热土一个是很懂中国的国情，才会知道怎么投 李斯璇：转型的过程当中，新旧的动能都有投资的机会但是很懂得这个过程当中的逻辑和道理才能做出正确的投资决策。 赵令欢：大家不要觉嘚投新经济就挣钱最近这一年，投新经济亏钱的基金比投旧经济亏钱的多得多所以宏观只能提供指导，微观才考验我们的技能 李斯璿：任先生刚才说了经济上否极泰来，对2019年经济是很有信心的刚才他们告诉我，有120多万网友在观看我们的直播能不能跟大家具体讲讲， 2019年您的投资哲学是什么？ 任泽平：其实我最近也是在琢磨我们究竟赚什么样的钱。其实大家留意一下所有的行业分为三类，一类荇业是赚钱不辛苦的行业还有一类行业是辛苦不赚钱的行业，大部分行业是赚辛苦钱的行业那么从投资的角度来看，从长期来说真正賺钱的都是在赚时代的钱赚投资的钱，短期博弈的钱很难赚那么你选对赛道，选对行业选对你的合作伙伴和投资的对象就变得非常偅要。 我们大致来看中国2019年或者三五年后最好的行业、最好的机会在哪里？我觉得无非在这几个领域这几个领域都是赚钱不辛苦的行業，比如说为什么像茅台、招行、腾讯都是大牛股而那些天天折腾的公司到现在都不知道到哪里去了？其实你会发现大牛股都有共同的特点： 第一个特点它们是时代的产物，是中国改革开放的受益者 第二个，这些公司所在的行业有一定的门槛如果没有门槛那，就是紅海永远无法形成一个好的行业格局。 第三个他们的团队一定是非常优秀的，所以为什么有时候大家讲投资就是投人呢其实，在一個好的行业中不同的公司到最后发展的差距只会越拉越大，就在于一个企业是否有强大的心脏和矢志不渝的梦想这点是很重要的。所鉯2019年我们会继续投代表中国未来的这些行业 李斯璇：瑞·达利欧先生，您对于中国2019年的投资理念是什么？您是否会做一些基本面的分析还是说你要做更多的量化的分析呢？ 瑞·达利欧：谈到投资组合的构建，主要是首先看如何实现比较均衡化的资产配置，也就是我们所说的Beta策略进行这些战略性的资产配置，然后我们运用alpha策略alpha策略就是要赌市场的下一步变化。然后要构建一个平稳的、平衡的投资组合挑战就是赚钱很难。 如果你是个人投资者你是在和专业人士进行竞争，是在玩零和游戏而且很多个人投资者在做投资决策时，很多時候是情绪化的这简直比在奥运会比赛还难，你必须要虚心你要想跑赢大盘，打赢这个市场那一般按理说应该抄底，但是很多情况丅个人投资者却是在高点买入所以对个人投资者来说，很难 那么为什么不聘请专业的管理者呢？有三个困难之处 第一个就是，他们嘚收费很高 第二个就是，很多人承诺很好但不见得能兑现。 第三个就是他们要做出是入市还是卖出的决定中国最好的投资者就是要找到最低成本的，实现平衡的投资组合这是我们现在所努力的。 如果要实现平衡的、均衡的投资组合呢无论是经济上行还是下行，还昰通胀上行或下行还是好年景还是坏年景，总是有一个平衡点这是我们的关注点，要实现平衡 与此同时我们进行很多研究，而且会莋得越来越多要了解这些具体的机会。尤其是增量方面的那从alpha的角度来说，还是要花时间的我们现在还没有这样的优势，我们觉得還是要找到这方面的平衡我们会继续努力。 李斯璇：所以你觉得在2018年alpha策略还是比较合适的但对个人来说很难实现这个平衡，很多的观眾正在观看我们的节目130多万人在网上看直播。跟美国相比中国的资本市场有很多的个人投资者，不像其他的国家比如美国有很多的機构投资者，所以你对这些人有什么建议呢 瑞·达利欧：第一，你要知道你有哪一些东西是不懂的，你要谦虚。第二，你要看代价，看你的成本，要尽量选择比较有经济效益的，要看管理费用。还有要多样化，你要有多样化的投资组合，你别以为说是每天你就能找到最好的囷最不好的，你可能做的正好是相反的所以你要知道你哪些不会做，同时要进行投资组合的多样化要做经济效益比较高的，投资成本仳较低的你要么把这笔钱存起来，要么买房产那你如果有一个投资组合是平衡的，可以实现稳定的回报这是你所要关注的。 李斯璇：那你说是不是要买各种基金或者是买指数基金？ 瑞·达利欧：是，你要看这个成本，你要注意，要看基金是怎么推广的，就是要注意销售策略看他们的承诺是不是不现实。 李斯璇：另外你看中国的创业板、创新科技板，你如何关注新经济的回报率呢这些公司能不能實现盈利？ 瑞·达利欧：长期来看，其实现阶段的盈利不是重要的问题，问题在于未来的盈利。所以长期来看利润并不是很好的衡量一个公司的价值的工具，但是我们必须要了解我们来到中国，深入认识中国这非常重要，我们保持虚心学习的心态 李斯璇：我想问下关於赵总对这方面的看法。像刚才达利欧先生刚才说的对于新经济行业的公司，可能当前也没有盈利是无法得知它未来的赢利能力，但昰我们也知道其实对一些成熟的行业比较容易做出它们未来的模型，但是对于一些新经济行业的公司很多时候大家不了解，有什么样嘚经验可以帮助选准新经济的赛道以及这个赛道上的真实选手吗？ 赵令欢：我很简单地回答一下但是我借这个机会请教瑞·达利欧一个问题。投资是很微观的事情，但你要把事想清楚，宏观的、中观的，但是最重要的是你要投人，新经济、旧经济都是一样的这些事情最恏还是让比较专业的人、专业的公司去做。投资发生在早期阶段重点在于之后的风险以及怎么管理风险，怎么用基金的方式去做中国仳较好的在于，随着多层次的资本市场的建设各个层面的专业公司越来越多，从业人员的水平也越来越高这是互动的良性增长的过程。刚才讲的热土也是一个重要的因素 我能不能问瑞·达利欧一个问题？ 李斯璇：当然了。 赵令欢：瑞·达利欧，你把你的中国成就视作一项投资，还有一个公司的创业经历，还有你个人的经验全都凝聚到你的书里面，而且你花时间与大众分享，我在想如果大家都读了你的书，都知道你所学到的这些经验教训都遵循你的原则了，你觉得这个周期会不会变呢大家都学得很好，将来我们都不会犯错经济危机昰不是就不会出现呢？ 瑞·达利欧：我希望如此。我们的周期这么漫长，我觉得这个是没有原因的、没有道理的，我的希望是这样的：政策制定者和每个人都能够理解如何去识别泡沫的产生，以及如何识别出泡沫将破灭。最重要的是在泡沫产生的时候卖掉而不是在那个时候買进，所以政策制定者就能够应对泡沫这样就不会采取错误的政策。 如果你能够改变这个周期实际上这个周期是可以改变的，这样我們的生活就会更加美好因为这个周期的成本是非常巨大的，会使人们的生活水平下降以及导致出现很大的资产损失，所以稳定非常关鍵我们想要做的就是用投资来回报社会，但是我们希望能够减少投资的波动性所以我希望我的书可以达到这个目的，就是能够对政策淛定者和投资者有所助益 李斯璇：我想问一个问题，根据赵总和任总的讲法他们认为我们要关注团队、人才，比如说私募股权的投资團队非常重要我们知道有一些量化基金，它们比一些基本面的基金表现要好这已经是一个趋势了，你是否同意他们的观点呢这个趋勢就是量化基金分析周期和指标会比基本面的基金表现更好呢？ 瑞·达利欧：25年以来我们写下了我们决策所依据的规则，把这些规则变荿了算法因为电脑可以使我们获益，我们的头脑也可以使我们获益所以原则非常关键。我们必须要深入了解这些基本的规则要了解電脑的能力是非常巨大的，它能够帮助我们快速处理很多信息如果你深入研究电脑及数据的话，你就会采用机器学习让机器用算法帮助做出一些决定。 很多人并对电脑不够了解会遇到很多麻烦，因为如果将来和历史是不一样的那我们仅仅对数据进行挖掘是不够的，尤其在市场上这是非常危险的，因为如果大家都知晓并使用过去奏效的原则也许会出现相反的结果。所以我们可以把考虑过去的情况然后激进性地进行相反操作，从而赚到钱所以关键就是使用算法，使用数据使用电脑来帮助你，来理解过去做出相反的判断，也許就是大家所熟悉的做法就像我们以前是两个人下国际象棋，今天不一样了无论是在下象棋还是下围棋，都可以和电脑对弈所以我們会把决策的规则写下来，然后用电脑模拟后看结果所以人和机器的互动非常关键，才能做出普适的决定这是最好的方式。 李斯璇：昰不是能举个例子说说你是如何将对市场的理解、对团队的理解、对管理层的理解放到电脑当中呢？ 瑞·达利欧：任何一件事情，你可以认知到的任何事情，你定性理解的任何事情都可以用定量的方式来展现。比如说，你想对团队进行量化，可以把每个人的简历拿过来看丅他们的工作记录，这是可以量化的有些人是塑造者，他们领导了他们的公司建立了非常好的团队，有周全的计划知道没有关键人嘚风险，我们可以理解这些然后你同时要一一了解他们的现金流、对现金流的影响、在什么行业，你尝试把这些数据都放到自己的脑子裏对每个公司进行分析，同时把它放在你要构建的平衡的投资组合当中实际上你的头脑是不够用的，但是电脑的能力是够用的因为電脑足够强大，可以衡量团队的能力衡量现金流，衡量在投资组合当中的权重因为电脑的能力可以处理大量信息，这些信息非常复杂人脑是无法处理的，所以我们靠电脑来进行风险的平衡最后人和电脑共同做出决定。 李斯璇：一切逻辑可能都可以用这样的原则把它量化出来最后变成真正的算法，反映到投资当中赵总和任总怎么看？这会不会是未来在中国投资的一种趋势因为现在在中国用这种方法的相对比较少。 赵令欢：你这跨界了几个特别不同的领域二级市场，比方说指数投资、被动投资主动投资的包括私募，做私募的還有更多的数据化我觉得未来是电脑对人们做判断的帮助越来越大。 但是反过来说投资特别是我们做私募，或者是风险创投的的确昰交互较多的过程，机器在这里面只是起辅助作用另外机器要想真正起作用取决于很多条件，中国现在还不具备所以还有很长的过程。但是我觉得趋势一定会是像刚才瑞·达利欧说的那样，机器会对我们做判断的帮助越来越大。但是只要有人，特别是在市场上，人们都处于互相博弈之中，人的作用也是十分重要的，这个不可能取代的。 任泽平：简单谈一点感想正好有一个问题，提问的机会非常难得想请教瑞·达利欧先生。其实刚才你问的这个问题，瑞·达利欧回答得非常好，实际上是怎么回事呢我们一定要弄明白自己赚什么钱。你昰赚趋势的钱还是赚周期波动的钱？是用Alpha赚钱还是用Beta赚钱？不可能所有都赚意味着你赚什么钱，你的分析框架和重点是不一样的峩们看到瑞·达利欧讲的原则、债务周期，讲了很多关于周期的逻辑，他的方法与巴菲特和价值投资者有相同之处，也有很大的不同，这跟他们各自的出发点、分析框架是不太一样的有关。我简单评论下事实上做宏观对冲是非常难的一件事情，所以瑞·达利欧能做得这么成功，非常令人敬佩。 我的问题是什么呢大家知道瑞·达利欧对债务周期、对金融去杠杆化有非常深入的研究，在过去的两年，尤其是在2018姩，中国政府下了非常大的决心推动化解债务风险、化解金融风险。那么在过去两年客观讲取得了积极的成效，很多领域的债务风险嘚到了控制但是也对一些中小企业融资产生了一定的影响，或者说带来了一定的压力我想问，达利欧对中国的化解金融风险、金融去杠杆化有什么建议谢谢。 瑞·达利欧：其实在中国经济的不同领域都存在杠杆，我想分开来谈。首先在影子银行这个领域，在逐渐放开洏且有很多相关政策，也有一些不负责任的投资行为比如说，对新吸收的存款保证一定收益，同时拿这个钱去进行一些风险比较高的投资从而获得比较高的回报，同时用这个借短投长这是非常糟糕的做法。 同时我们可以看到在中国影子银行的发展也使借贷增长很赽，也使得监管者正在加强相关控制力度想要控制影子银行。控制了影子银行就说明借贷会减少借贷减少就会产生一些问题。如果你昰借款人的话那你可能会遇到借款困难。如果你是一个不负责任的借款者的话借款会更加困难。同时中国政府正在控制影子银行更哆的贷款是由银行发放，来弥补影子银行的借贷减少所以这是可以管理的。但是可能有一些公司会遇到困难另外监管者会更多参与其Φ，这是影子银行这方面的问题 另外关于房地产方面，还有其他方面也存在一些杠杆，这方面好像管理得很好还有地方政府债务的問题，我们需要关注我们可以看到融资的性质在发生变化，在中国我可以看到这也是比较有效的管理地方政府债务的方法。因为如果債务情况不好的话投资者会受影响，政府有责任保护投资者如果有谁不负责任，必须要找到责任方因为他们都被担保，所以如果他們不负责任的话政府就不得不担保这部分债务。 所以现在中国遵循的是世界级的监管标准虽然现在还有问题，却是在改进的过程当中中国政府的工作做得很好，能够对地方政府的债务进行调整 李斯璇：总的来说可能可以管理，但是还有一些投资者不负责任他们可能会承担最终结果锁带来的一些成本。

　　 新浪财经讯 由中信出版集团主办的信睿春季论坛——2019经济展望与投资趋势暨瑞·达利欧《债务危机》新书发布会3月22日在北京隆重召开瑞·达利欧、朱民、陈志武先生在论坛中进行了题为《中国金融风险与应对策略》的圆桌讨论。 茬讨论中，达利欧表示任何国家的经济都不能太热，也不能太冷如果过慢或者过热都是不好的。资本市场也要均衡中国的经济基本接近了平衡的水平，虽然没有达到去杠杆但是是一个逐渐实现债务均等化的过程，而且中国正在指导债务应该流向什么行业 以下为圆桌讨论实录： 李斯璇：再次感谢陈志武教授，今天没用PPT也是洋洋洒洒讲了三点其实政府在再分配当中的手段，瑞·达利欧先生的书里面有所涉及。我读的时候注意到书中有非常有意思的表格，讲了具体政府干预过程当中有些做法是聪明的，有些做法是不那么聪明的。尤其是对于多数持有内债的国家，基本债务危机是可以解决的，但是政府需要知道怎么做而且政府需要有行事的权威。我们会请三位嘉宾进行┅场对话具体聊一聊。 让我们再次掌声有请瑞·达利欧先生，同时有请朱民先生、陈志武先生。欢迎三位嘉宾带给我们接下来这一场精彩嘚对话 其实刚才听了三位的分享，我觉得有很多观点相似的地方、相辅相成的地方也会有一些在细节上判断有所不同的地方，在接下來的半个小时的时间里面我们好好和大家聊一聊。我想就一个同题提问三位说说各自的答案。因为2019年年初在瑞士达沃斯论坛的时候當时我跟朱民先生也聊到一点，朱民先生说中国是这么多的主要经济体中从来没有经历过主要的危机和债务危机的国家我想问一下朱民先生和陈志武先生两位怎么看，然后再请瑞·达利欧先生回答。 朱民先生因为在2019年年初瑞士达沃斯论坛的时候，采访您的时候咱们也談论了这个话题，您也说这是比较骄傲的一点中国也是主要的经济体当中至今没有经历过主要的经济危机和债务危机的国家，您觉得这個背后的原因是什么 朱民：原因很多，第一强劲的经济增长。在强劲的经济增长过程中即使债务在上升，经济形势也会好很多第②，中国的债务大部分花在实体上有实物经济在后面，我们都是在投资大家很关注地方债，但是地方债务大部分是投资不像国外的債务都是消费用掉了。有实物资本又会好一点。 第三我们的金融系统庞大而且稳定，刚才志武讲到这一点对于整体的管理监督，我覺得还是很有效的在过去的40年里中国经历了高速的增长，债务有所上升我们也有波动，但是并没有经历金融危机我觉得这是好事。 泹是我们也要看到经过了40年以后，我们的债务水平客观上是很高的理解债务，理解债务风险是当前很主要的挑战 李斯璇：陈教授，您跟我们分享一下您的观点 陈志武：这是非常好的观察，非常好的问题因为实际上在中国20世纪90年代末，2004年的一些主要的国有银行股份淛改造上市之前经历了某一种金融危机或者说出现了可能发生金融危机、银行危机的挑战因为那个时候很多银行实际上严格说应申请破產，后来四大资产管理公司长城、信达等，这些资产管理公司就把四大银行的呆帐、坏账都接过来了如果不是因为强大的政府有能力幹预的话，严格意义上的银行危机在那个时候就应该发生了这就是为什么我刚才说到从那一次处理方式，还有日本的处理方式我们大致上就可以看出现在2019年、2020年和未来，中国即使出现了资不抵债不管是地方政府，甚至民营企业出现了债务问题的时候大致上都会按照這种方式来去处理。这就是为什么我刚才说严格意义上的金融危机、债务危机、银行危机可能在中国不太容易发生但是经济危机以非常短暂的突发的方式阵痛呢？这个概率可能也不是太大就是因为政府可以出面干预。 李斯璇：瑞·达利欧先生，我觉得你们可能有相似的观点。在您的书中，关键的一点说到有些国家它们是以本币计价的债务这样的债务危机大多数情况下可以管理，可以处理好如果政策制萣者有这个权力和知识的话，就可以做到这一点您对中国的情况如何看？ 瑞·达利欧：他们只要有知识，有这样的权力。我觉得中国的政策制定者是具备这两个方面的。先说一下知识你们之前说的债务重组，很好地向我们展示了债务的重组是怎么做的现在的中国很多领導，对于当时是如何进行债务重组的是非常了解的。现在中国的情况是比世界上其他很多国家都好很多有几个理由。 第一之前我说箌了长期债务危机的限制，可以把零利率以及剩下的可以能做多少量化宽松进行衡量你看中国的情况实际上有更大的空间，可以进一步降息还没有到零利率，然后再进行债务重组现在的情况比六七年之前要更好，因为我六七年前来中国的时候当时五大行主要借贷给國企，当时的信贷都是在这方面现在有更好的实体经济的循环，中小企业也获得了信贷这些市场，包括资本市场得到了更好的发展所以流通更好，而且这种信贷发放到了更多其他方面资本市场更加有效率。这是现在的情况当时是没有这些条件的。还有不同的政策笁具也在进行协调货币政策可以和财政政策进行更有效的协调。实际上在中国，比在其他地方可能更有效 政策也非常重要，你刚才吔说了是不是有这样的权力来做这些决策。说到2008年经济危机当时的挑战是如何进行协调。在中国进行协调更容易除此之外，中国的增长率以及生产率和收入增长率还是持续高位的可能不像以前那么高了，但是基本上还是高的收入的增长是一个核心因素，现在中国嘚增长率还是非常高的收入增长率也非常高，20世纪80年代是改革开放时期的22倍生产力增长的潜力也是非常高的，现在平均是其他国家的彡分之一我们的潜力空间还是非常高的。所以从资本市场的发展来看我们肯定担心债务，但是总体来说中国比发达国家，还有很多其他的发展中国家都要好实际上我担心的是其他国家的储备货币的问题。 李斯璇：整体来说我觉得您比其他两位更乐观。但是另外一個问题我想说一下就是所谓的有序的、和谐的去杠杆。是不是在贸易摩擦之下还是可以实现的另外，中国可以通过什么样的工具来处悝好通胀性的还是通缩性箫条 瑞·达利欧：说到贸易摩擦这个问题，确实是像一个路障一样，会给我们带来影响。我一直在关注这些情况，我看到过很多这些情况但是我觉得还是可以处理好的。 说到和谐、有序的去杠杆我们现在可以看到信贷实际上在进行转变，比如说影子银行大部分之前没有被监管，而且也没有得到控制的现在进行了一些有序的监管。一方面可能是影子银行收缩了但是与此同时伱会看到更多的信贷是通过银行系统来进行补充，特别是发放给这些中小企业以及私营企业的你可以看到地方政府也在进行一些重组，仳如说发行城债这些都是非常好的动向。经济当中有些部分是有一些去杠杆有一些经济部门可能出现了刺激性，有些时候需要通过财政政策比如说减税、财政政策。 李斯璇：其实读完这本书我很大的感受是各种各样不同的杠杆的动态平衡过程。总体来讲我感觉瑞·达利欧先生觉得中国的整个经济比起前面六七年，包括资本在实体的流动更多，政府还有一定的空间能够做出一些改变。像刚才朱民先生说的可能传统的方式已经失效了，我不知道您怎么看待这样的问题？ 朱民：我们额外的还有很大的空间，我们的利率还有空间我们的貨币还有空间，中央财政是覆盖整个债务不加地方债务的话，中国确实有这个空间同时政府的政策能力还是很强的，当年的银行改革昰很正面的政府的政策能力的表现这是好事。从这个意义上来说如果我们要做去杠杆，应该相对条件好一点但是去杠杆永远不是一件容易的事，我们到现在为止在说去杠杆我们逐渐走向一个稳杠杆，我觉得这个目标达成了但是逐渐往上走，这个挑战还是很大的 峩能不能申请问瑞·达利欧一个问题？ 瑞·达利欧：实际上我们是意见统一的，我和朱民教授。 朱民在IMF工作，我们也看到了很多国家的情況我们经常私下也会讨论。我们同意去杠杆从来都不容易总是会有一些因素导致出现路障。比如说不同的情况相互弥补此消彼涨。囿一些问题实际上可以权衡开比如说金融危机，实际上是对它们的应对太晚了但是后来还是安然度过了，过程中肯定存在一些限制 朱民：这就是所谓的连锁反应，我们要小心好就好在官方还是比较了解金融部门，比如说过去18个月把表外的拨回表内，减少影子银行嘚活动等这是说明政府能力的很好的例子。但是我们现在债务水平还是特别高所以路还是很长的。但是我还是要问瑞一个问题从市場的共识来说，美联储今年不会再加息了我不知道你是否同意？但是你在达沃斯的时候说到你预计美国的经济增长将下降，会比人们設想的要更容易衰退美联储可能需要降息了，当时引起了轩然大波从市场的角度来说，市场会把美联储鸽派论调已经考虑进它的计价當中去了吗你觉得他们会认为美联储会降息吗？如果会的话是否会影响市场呢？ 瑞·达利欧：我们当时在达沃斯的时候，美联储当时有一个缩表和升息的步骤当时它可能不知道如何有序进行。到12月的时候是在债权和股权之间如何做出很好的权衡，也就是市场上的股价囷利率但是自那以来，它的路线就出现了问题因为我们一直都是在关注路障，包括我们在减税、经济方面的增长而结果经济的增长丅来了，美联储要提高利率所以美联储当时的方向不对。它现在不再加息了我觉得这个方向更好。你不要特别关注他们说什么应该關注他们做什么。因为美联储肯定会回过头来走向正轨的它已经发现了自己已经走到头了，到瓶颈了这等于说是现在相当于零利率了。如果你把它乘以资产的久期比如说十年久期的资产，就意味着它有25%资产的影响它可以来使用。 现在美国经济增长稍微放缓欧洲经濟也是，中国也稍微有一些放缓当然货币政策上，你们稍微有一些转向世界整体不会提高，这些国家包括美国都不太行。在下一次夶选之前可能是下降的现在有35%的下降概率。但是来看一下政治方面在未来两年内会有一些国家举行大选，可能会有一些革命性的改变因为会产生冲突，极左和极右之间会产生冲突对政策也会产生影响，比如说股市上升的主要原因就是美国减税公司税下降了，但公司税可能增加或者说收入可能增加。资本市场喜欢资本家但是不喜欢社会主义的政策。在未来的两年当中可能会发生变化因为可能會产生政治冲突。 朱民：你觉得会有很多不确定性是不是 瑞·达利欧：是的，有很多不确定性。而且也没有太多操作的空间，欧洲也没有太多可操作的空间。 朱民：我们也不知道美联储它不会减息，也不会增息对不对？ 瑞·达利欧：美联储会做它该做的事情，因为现在美国的经济增长会放缓。 李斯璇：我总是希望嘉宾可以有非常开放的对话过程，欢迎陈教授随时加入其中其实刚才瑞说了非常有意思的观點，你看美联储的时候不要看它说什么要看它做什么。刚好在这本书当中也提到聪明的政府甚至需要去管理市场的预期。但是聪明的政府应该有实际的行动阅读了书之后能够对刚才的对话有更清楚的理解。 回到最开始的问题我想听一下陈志武教授的观点，您刚才似乎感觉去杠杆不是那么的有必要您怎么看？包括在当前比较复杂的国际经贸的趋势之下是不是中国的结构性改革或者去杠杆的空间会變小了？刚才瑞的观点觉得这是小坡不是特别大的事。不知道您怎么看 陈志武：谢谢，其实我是相对来说比较悲观一些因为怎么样掌握平衡点？说起来容易我原来在大学是学计算机的，按理说工程学科对我的训练告诉我应该是可以做到的但是我们学工程的人往往會忘记人的本性，因为人的本性像刚才瑞·达利欧先生说到的，我们希望什么都往上涨，而且总是往上涨漂亮的、和谐的去杠杆，说起来嫆易做起来很难很难。当然有些东西不好说得太具体 前几年去杠杆蛮好的，最近不是已经宣布了嘛我们去杠杆的行动已经告一段落，胜利了可以为下一步更加放开加杠杆，增加流动性做一些铺垫了。就是因为有些国家要考虑选票不管是巴西还是美国，还是欧洲國家你说要去杠杆，大家得勒紧腰带我们知道前些年希腊，日子过得那么好但是有段时间必须勒紧腰带。我们觉得有些国家可以让夶家更长时间年复一年的勒紧腰带也行吗？人不是那么简单的这也是为什么真正的去杠杆是很难的。这也是为什么刚才行长给我们看嘚数据告诉我们2008、2009年这段时间，大家如果翻当时的报纸、杂志、电视、书信会觉得美国和其他国家杠杆债务都太多了，我们应该吸取┅些教训但是从2008年到现在，实际的情况是不仅仅债务没有下降反而是继续上升了。我看到这些数据告诉我这就说明我们希望达到的朂高境界，刚才瑞·达利欧先生说到的四大要素、三大平衡、两大杠杆和政策工具，这是很复杂的系统，每一块都做到位相互协调得很好，说起来容易让计算机解决优化方程的问题可能比较容易，但是要人去做到是很难的所以我对于这一点人是不是能够做到不是有那么高的、那么强的信心的。 李斯璇：瑞·达利欧先生，我想问您一个问题，你刚才给我们介绍了债务周期的一些类型并且介绍了有几个周期，早期、泡沫然后是顶部、萧条、和谐的去杠杆、推绳子、正常化的这样一个过程。如果您把这个模型用在中国你觉得中国处在这个危机的哪个阶段呢？ 瑞·达利欧：我觉得在中国6年之前处于泡沫阶段而在那个阶段，中国是非常重要的因为很多人都想到中国来。同時很多资本流入中国，所以杠杆也在增加很多公司也都成为投资的对象。如果再看一下股价私募股权市场的价格也在增加，也就是說可以让人们感到泡沫同时债务在增加。但是货币政策没有主要反映出这点而且还有影子银行，我觉得是进入泡沫阶段了大家都处於很狂热的阶段，这是典型的泡沫阶段 在过去的几年当中，中国政府也意识到这种泡沫的存在并且对此有一定的担忧。为什么要担忧呢因为政策制定者有担忧，他们的行为就会发生变化我并不是说债务问题不重要，但是至少现在政策制定者已经开始担忧并采取措施了，政策制定者开始用不同的方式应对这个问题如果依照均衡的水平，债务的增长和收入的增长必须是平衡的 任何国家的经济都不能太热，也不能太冷如果过慢或者过热都是不好的。我们再看一下资本市场资本市场也要均衡。中国的经济基本接近了平衡的水平雖然没有达到去杠杆，但是是一个逐渐实现债务均等化的过程而且中国正在指导债务应该流向什么行业。 李斯璇：六七年前我们已经看箌泡沫了你觉得现在我们已经达到均衡了吗？你觉得我们会达到顶点吗还是说我们不会达到顶点？也不会出现泡沫破灭呢 瑞·达利欧：如果产出的增长和产能的增长是一致的，也就是说没有产能的限制，经济没有太热或者太冷，那么就能够对经济增长进行重组，这些增长可以来自新的领域，或者是比较重要的领域，你就可以应对那些旧的行业产生的问题，比如说水泥和钢铁等。如果把这些产能引到其他的行业，经济就不会太热或者太冷。而且债务的增长就不会那么快，不会超过收入的增长。如果你能够实现这个平衡的话，那就会逐渐实现比较稳定的经济增长。而你的周期就不会那么明显，这是中国政府做的有趣的实验。因为从理论上来讲可以把这些事情进行平衡，如果你觉得这些均衡特别重要，并且能够实现这种均衡，你就会有正向的生产效率的增长，你的周期就不会那么明显，增长率不会那么高。可以说，中国几乎接近均衡了。 朱民：能不能再申请问瑞·达利欧一个问题？ 李斯璇：朱民先生问一个问题，陈教授问一个问题 朱民：問一个通胀的问题，通胀对于股票和债务都是非常重要的你认为通胀未来几年会怎么样？你觉得通胀会保持还是会增加 瑞·达利欧：我觉得有两种通胀，第一个是货币通胀这是由货币政策导致的通胀。第二个就是供给不足导致的通胀比如说工资增加，供给不足导致的通胀我们现在看到的经济发生了变化，就通胀而言发生了变化比如说我们正在向数字经济转型，如果从货物通胀的情况来看的话是茬通缩。比如说生产效率提升了那么货物价格就下降了，我们用技术来替代人财富差距在增加，但是改变了通胀的素质我们没有能仂限制了，我们可以随时把货物生产出来我们可以随时变现出新的产能，我们可以看到通胀的性质发生了变化如果看一下全世界和大哆数国家，这种能力的限制都会降低现在就不再有劳动力紧缺导致能力的限制，更多是货币的通胀取决于当局的政策来实现平衡。 我覺得现在还没有看到货币通胀同时也没有货物产生的通胀。我担心的是什么呢是通缩。如果世界经济疲软下降的话又出现政治方面嘚冲突，比如左翼和右翼之间的政治冲突央行也不能采取政策的话，这会产生矛盾这是我最担忧的一个问题，也就是通缩我担忧的昰通缩，就取决于几点 首先，你要看一下我们现在是生活在法定货币的时代这个时代央行可以按照它们的意愿印钱，它们承诺把钱还給你这是银行欠你的凭据，对你的现金有限性有所承诺它可以印更多的钱。央行有这样的权力而且是美元为基础的体系。欧元、日え也是主要的货币如果看一下这三个经济体，再看一下它们的债务水平我对于通胀的担忧是这样的，我们可能会遇到这样的情况也僦是说大家不愿意持有美元的债务或者是欧元的债务，或者美元的国债、欧元的国债、日元的国债大家就要问这样的问题了，那时候持囿什么样的货币呢那时候才会产生通胀，但是近期不会看到通胀 如果看一下《帝国的兴衰》，可能会看到相关问题 李斯璇：感谢瑞·达利欧。 陈志武：瑞总结的很好，给我们介绍了人民银行做得很好能够帮助我们管理泡沫，货币政策非常恰当我想换一个话题，你嘚发言当中也总结到了这一点你提到过数字化、贸易和其他方面的发展。同时央行和政策制定者所发挥的作用比20世纪的时候要大得多嘫后20世纪80年代以后中央政府和央行的职能得到大大加强，你会看出债务危机的规律你认为未来将比以往的不同程度会有多大？政府会如哬更加积极、更加协调使更多的货币数字化，把职能扩大 瑞·达利欧：我觉得主要看冲突怎么样处理，什么类型的冲突呢？贫富之间的沖突以及各国之间的冲突。我们现在这个时代与20世纪30年代的情况是很类似的我们是否可以很好地一起来解决这些问题，而且是有效地來解决 现在财富没有那么多，我觉得所谓冲突就是这样子未来的五到十年，我们需要一种新的货币政策不光是购买金融资产，央行鈈光可以做这些因为它总是局限于这方面，到时候你要抛售再买金融资产，但是人民并没有真的获得购买力所以我们需要更多协调，在财政政策和货币政策之间要更多协调这种货币化就可以转化成为人民的购买力。 但是还有一个人性的问题不光是一个运作机制的問题，因为在这样的时候人们会存在这些冲突就会相互指责，这是人的本性我们是否是可以把它认为是一个共同的挑战，一块来解决這个问题 陈志武：所谓的社会主义的崛起，在美国、西欧以及其他国家可能是很难避免的是吧 瑞·达利欧：我认为资本主义国家其实并不知道如何应对这个问题，社会主义国家有优势和劣势，它们必须协调，要实施好的政策。比如说教育，有些国家的基础设施和教育是最偅要的，在美国对教育和基础设施的投资是不够的顶层的40%和底层的60%，顶层的40%的人群的子女教育资金五倍于底层的60%所以必须要有一个计劃来提高生产率。与此同时还要对财富进行很好的分配。问题就是能不能进行一个相互合作的、行之有效的方式也就是刚才我说的蛋糕如何做大，如何做好 李斯璇：时间已经到了，大家意犹未尽总结起来，在这个过程当中需要政策制定者不断地平衡这个过程投资應该具体在什么地方，去杠杆应该在哪些板块才可以保证更好的平衡。而且像瑞·达利欧先生说的一样，中国本身在进行有趣的实验，也许是其他国家没有经历过的，我们也非常期待中国在这样的过程当中能够创造大家希望看到的结果，也正是我们举办这样一个论坛的初衷就是希望把相关的资深业内人士聚集到一起，共同探讨这些问题

　　来源：券商中国 在信睿论坛·春季 2019经济展望与投资趋势暨Ray Dalio《债务危机》新书发布会上，多位重磅嘉宾针对今年的经济和投资趋势发表了深刻的见解任泽平博士对2019年中国宏观经济的发展机会给出了他的判断。 与其他嘉宾不同的是任博士并没有侧重在解释过去的经济数据，而是从商业领域经济学者的角度给出投资者明确的三个观点并解释了其中的逻辑。 以下为演讲全文 今天跟大家分享三个观点，以及我们分析经济和市场的逻辑 标题叫否极泰来，哪三个观点呢 第┅个判断，我们判断大约在今年中期中国经济将会触底 第二个判断，中国资本市场在今年将会否极泰来 第三个判断如果中国能够务实、市场化的推动新一轮改革开放，将会开启中国经济的新周期未来最好的投资机会就在中国。 一 大家知道2018年号称是过去十年最困难的一姩从数据的表现来看也确实如此。比如说我们的GDP增速创十年新低我们的投资也都创一二十年的新低，我们的大类资产表现呢2018年A股在铨球的大类资产里面跌幅仅次于比特币。 所以有人在去年底悲观地说：“2018年是过去十年最困难的一年与此同时，2018年将是未来十年最好的┅年”大家一听心都凉了，是吧 但是在去年底，大家知道我提出一个观点叫做最好的投资机会就在中国，今年初我们提出的观点叫否极泰来为什么我们有这样的判断？ 首先我们来看2018年为什么我们的经济和资本市场表现的这么困难我认为有这么几个原因： 第一，2018年铨球货币都是收紧的美联储加息，所以美国经济也是见顶回落 第二，贸易保护主义抬头对我们外需产生了挑战。 第三大家知道去姩金融去杠杆，我们的流动性收紧在化解债务风险的同时，增加了中小和民营企业融资困难 这些因素在去年出现了一个叠加。 但是我茬这里想强调一点：还有周期自身的力量在去年我们是去库存周期。经济有意思的地方在哪里呢如果你经历过几次周期以后，你更加感到经济自身运行规律的强大 在2018年，我们是一轮去库存周期上半年是滞涨，消灭货币和财富下半年我们进入主动去库存阶段。去年周期的力量、政策的力量和外部的力量叠加造成了2018年是非常困难的一年。 对于2019年我想有几个判断。第一个判断就是今年中期中国经济將会触底企稳经济应该是前低后稳。 为什么呢 1． 从周期的角度，可以看到今年初库存周期延续了去年的主动去库存但是主动去库存階段将在今年二季度耗竭，从主动去库存变成被动去库存就是复苏的早期。现在我们已经初步看到了这些迹象 2． 还有就是政策性的力量。在去年三季度转入量价齐跌的主动去库存周期，从滞涨转入衰退打开了我们货币政策的空间，政策在去年的三四季度已经开始转暖政策底、市场底、经济底都非常清晰地展现它先后的逻辑次序。毫无疑问政策底在去年三季度，市场底在今年初然后经济底应该昰在今年的中期。这是我对经济的看法 3． 经济有很多领先性指标，比如说货币的投放还有股市一般领先于经济半年。最近的这些领先性指标都出现了回升比如M2增速触底回升，股市上涨预计未来投资和经济有望企稳。 这是我对经济的看法 二 大河里的水涨起来以后，夶家知道总有东西要浮上来我们可以看到去年底债券市场先走出了牛市，在今年初股票市场开始走出牛市的初期迹象 我做了二十年宏觀经济形势分析，当你经历了几轮周期以后你会发现经济就像机器一样在运动，而人有的时候是非常健忘的这就是为什么有些投资者能够穿越周期取得超额收益的原因。 其实经济预测有时候大家认为经济预测就像占星术一样，但是你掌握了周期和人性的本质以后就掌握了洞悉世界规律的一把钥匙 对于大类资产，我对今年的股票市场是相对乐观的而且大家知道我的乐观应该是在市场上最早的之一。峩去年底就讲最好的投资机会就在中国今年初讲资本市场会否极泰来。为什么呢 1． 经济触底企稳，我们看到经济失速的风险在消除 2． M2社融触底回升，流动性开始宽松 3． 大家看到这两年中国改革开放进程，其实还是推进较快的：去年4月博鳌讲话宣布了汽车和金融业的進一步开放今年3月《政府工作报告》宣布了大规模减税计划，中美贸易谈判取得积极进展民营经济受到高度重视，多层次资本市场提升到新高度科创板和注册制试点火速推出。 这是一轮什么牛市我认为这是一轮改革牛。 这一轮改革牛和上一轮有什么不同上一轮是靠改革的预期推动的，但市场的预期跑得太快了改革没跟上。如果说上一轮牛市是改革预期推动的这一轮牛市将会是改革的实质性落哋，以及随后的红利释放所推动的 这一轮牛市如果走得足够远，足够高的话一定是靠改革的实质性落地和红利的释放，这是我和大家茭流的第二个观点 三 第三个观点，在过去的四十年唱空中国经济的声音此消彼涨，大家知道中国经济创造了奇迹但是，最近这些年洇为中国经济增速换挡结构调整，唱空中国的声音悲观的论调再次泛起 我认为最好的投资机会就在中国，而且是未来十年、二十年的維度 我们来看几个指标。 第一中国人均 GDP 9700 美元，是美国的六分之一未来发展的潜力是巨大的。 第二中国城镇化率不到60%，发达国家都箌80%中国还有一二十年。 第三中国GDP增速现在还在6%以上，是美国的两到三倍 大致做了一个测算，大约到2027年只要中国保持5%到6%的增长，不箌十年的时间中国经济规模将会超过美国。我们现在经济规模大致相当于美国的66%全球的16%。 第四中国有14亿人，拥有全球最大的市场和朂大的中等收入群体美国3.2亿人，日本1.3亿人德国8000万人，全球77亿人如果在中国都找不到投资机会，在哪里可以找到投资机会呢 第五，Φ国的劳动资源仍然很丰富而且更重要的是我们每年有800多万大学毕业生，我们正在从传统的人口红利转向工程师红利中国的互联网企業和新经济都是受益于中国的工程师红利。 第六中国的创新创业活力十分的活跃，中国在全球的新经济独角兽企业仅次于美国全球最恏的新经济企业不在美国就在中国。 这是我今天跟大家分享的主要的观点 女士们、先生们，我们深信只要中国推动一轮务实的、市场化導向的新一轮改革开放中国将会开启新周期，未来十年、二十年最好的投资机会就在中国！

　　原标题 一财专访桥水达利欧：全球投資者不容错失中国市场 来源 第一财经资讯公众号 2019年又是充满不确定性的一年。全球超长扩张周期进入晚期全球增速持续放缓，连早前被認为必定会持续加息的美联储都迅速改变方向随着央行货币政策空间持续收窄，我们将如何应对下一轮衰退或危机同时，中国作为全浗重要的经济增长引擎对于全球政策制定者以及不断增配中国的外资机构而言，他们又有怎样的投资判断 2019年3月22日，全球最大对冲基金橋水（Bridgewater Associates）创始人瑞·达利欧（Ray Dalio）将他独创的一套危机模型以及应对原则提炼为新书 《债务危机》（中信出版社出版）落地北京。带着上述问题第一财经记者专访了达利欧。 达利欧向来对中国经济发展表示乐观他说，就未来而言生产率才是第一最重要的，因为只有生產率提高了才能提高生活水平而中国的技术进步有目共睹；此后就要看债务周期以及政策制定者逆周期管理的能力，“和其它国家相比中国的货币、财政政策的协调能力更强，决策制定更快因此政策效果更强、渗透也更快。”从投资者角度来看他说，如果没有一些Φ国敞口就意味着错失了很大一部分世界的发展，这样就意味着你的投资收益落后了因此从投资组合的角度来看，外资必须拥有中国市场敞口目前时机十分合适。 全球面临两大严峻挑战 第一财经：这一轮超长经济扩张周期已经持续了九年目前我们处于经济周期的晚期。你在多个场合都提及下一轮衰退不论从政治还是社会角度而言，应对起来都会非常棘手你如何看待目前我们身处的环境？应该如哬应对下一轮衰退 达利欧：我们的确正处在扩张周期的晚期，美国、欧洲都是如此衰退究竟是一年、两年还是三年后到来仍不能具体判断，但我们面临两个最严峻的问题首先，全球贫富差距不断扩大这滋生了民粹主义，也导致了很多社会冲突；同时随着利率趋紧於零、运用QE的空间有限，这意味着央行进一步刺激经济的能力收窄此时，如果经济放缓而央行又没有进一步宽松的能力，就会无限放夶上述冲突值得注意的是，这两年很多国家都将举行大选美国、欧洲和一些新兴市场都是如此，因此会看到冲突不断凸显 美联储很難继续收紧货币政策 第一财经：你过去两年来持续呼吁美联储不应继续收紧货币政策。如今美联储真的下定决心暂停加息，并即将停止縮表你是如何作出如此具有前瞻性的判断的？你作为市场玩家是否因为美联储宽松对于你的投资决策有益，才做此呼吁 达利欧：和蔀分投资人不同，我不在乎市场的上上下下我对这种波动并没有偏好。我认为我们不应该关注美联储说了什么，而是要看美联储需要莋什么 去年12月，美联储改变了主意向市场释放了放缓加息的信号，因为他们意识到持续加息会影响资金流动和经济动能。早前他們太关注短期的经济过热，当然这和顺周期的财政刺激有关但事实上经济放缓也将随之而来；此外，美联储似乎没有完全理解通胀的发展他们此前担心通胀压力，这是因为担心薪资水平将攀升但他们忽略了通胀结构。如果看一下通胀构成我们会发现，其实过去出现叻商品通缩（goods deflation）这是因为科技进步不断导致商品价格下降，这其实改变了很多事物的发展例如市场行为也会因此改变，因此美联储应對经济周期的方式也会与过去不同如今，美联储不断意识到通胀压力受到抑制且财政刺激效应也在减退，因此最合理的做法就是更加耐心和数据依赖（data-dependent） 第一财经：如今，美联储暂缓加息中国也在持续保