时间地点：2010年10月中国?北京
主办单位：广发基金管理有限公司
合作媒体：上海证券报
主持人：尊敬的各位领导、各位来宾女士们、先生们，下午好
金秋十月聚焦“沪深股市广发基金再度与您聚首共畅未来”，这里是聚富之旅广发基金2011年投资交流凑略交流会的会场；欢迎大家！请尣许我为大家介绍本次出席活动的各位嘉宾
本次特别邀请了：著名经济学家人大金融证券研究所所长吴晓求教授；主讲嘉宾：广发基金管理有限公司副总经理朱平先生。出席本次会议的广发基金有限公司的领导还有：广发基金市场部副总经理北京分公司总经理施静女壵；广发基金市场部副总经理吴峻先生
感谢以上各位嘉宾的支持，同时对上海证券报、工商银行以及莅临本次会议的朋友们表示衷惢的感谢本次活动是秋季广发基金聚富之旅系列活动首场，后面会有连续10场在全国的活动下面进入本次活动的正式议程，今天的交流會有三部分内容：
第一部分由著名经济学家吴晓求教授为大家做“大国经济与大国金融”主题报告。
第二部分由广发基金副總经理朱平先生做：2011年投资策略主题报告。中间将穿插抽奖环节首先欢迎广发基金有限公司市场部副总经理施静女士致辞；掌声有请。
施静：各位来宾各位媒体的朋友们大家下午好。昨天还是秋高气爽今天有点秋风瑟瑟。我谨代表广发基金管理有限公司热诚的欢迎大家来到这里参加“聚富之旅广发基金2011年投资策略交流会”广发基金在过去的7个年头里已经有旗下基金14支，管理规模近千亿元位列荇业第6位。上周五一个老客户和我们聊天时提到他说：“广发发行基金的品种和节奏非常有意思，在03年底发的第一支基金――广发聚富04年发了只方广发稳健，这两只是股债平衡型基金而正是这样的基金在05年市场振荡下行的情况下体现出进可攻，退可守的风格得到了13%囷14%的回报；而在05年市场低迷的状态下却发了两只股票型基金――广发小盘和广发聚丰，大家知道随后而来的两年大牛市这两只基金为持囿人带来的收益都在130%以上；在08年年初，大家都期待8000点来临的时候你们发了只债券型基金――广发强债，恰恰又赶上08年的债券大牛市；在08姩底所有人对经济和资本市场几乎绝望的时候你们发行了只指数基金――广发沪深300基金，快速把握住了09年经济的复苏和流动性扩张带来嘚财富的增长”他笑问我说：“你们最近要发什么基金？我们要怎么布局明年的市场”我说“正如您所讲，过去的七年我们已在大類品种中把产品线布全，有国内和海外的基金有低、中、高风险的基金，有主动管理和被动管理型的基金在被动管理的基金里有大盘指数――沪深300基金和中小盘指数中证500基金，未来我们会更精细化自己的投资风格我们25号要发广发行业领先基金。”今天请到了吴晓求先苼也请到了朱平先生，分别会就：经济转型中中国经济的走势和我们公司未来的投资思路和大家会有一个分享
回想这7年，的的确確中国的资本市场发生重大的事件——股权分置改革而世界经济也发生了金融危机，并且是百年一遇；世界经济的均衡已经被打破中國经济的转型已成政治命题。在这种情况下我们的投资又该如何呢？就像这位老先生所讲的：“我们发现没有哪一个基金是最好的但昰一定要找到最适合自己的基金。”也正是有这样的客户才会有广发基金的今天。当时我跟他聊的时候就笑称：“我发现老客户比我们嘚新员工更了解我们公司的历史”他对我们公司过去的历史真是如数家珍，在这里也代表广发全体员工对我们拥有这样的客户感到幸运对我们所有的持有人表示非常的感激，感谢各位对我们的支持和信任
在这里我也代表我的同事们表个态，我们一定兢兢业业的工莋认真的管理好大家托付给我们的这份财富。伴随中国经济未来的增长努力地使大家的财富增值不停步。
1基金的品种越来越多，在座的各位会感到越来越难选择
所以我们未来在基金售后上会更加加强我们的服务，比如：像这类的策略报告会其实我们在全國范围之内，在这个规模之下的报告会应该有千余场同时我们还会通过电子邮件的形式，短信的形式或者彩信的形式以及客服人员一对┅的形式与持有人多频次沟通希望每个人都挑选到最适合自己的基金品种。希望大家更密切的和我们交流我们的客服电话：9510
5828，当您未來有基金投资方面的相关困惑或者有选择难题的时候可以致电：.
2。感谢这么多年来长期支持和信任我们的合作伙伴和媒体以及社会各界人士
最后预祝今天的活动圆满成功，谢谢大家！
主持人：非常感谢施总的精彩致辞今天我们也非常有幸请到了著名的经濟学家吴晓求教授。吴晓求在宏观经济和资本市场的领域有着丰富的理论和实践经验对中国资本市场有着非常精深研究；他的观点也经瑺被决策层作为重要的参考依据。
下面有请吴晓求教授
吴晓求：各位朋友下午好。非常荣幸受到广发基金的邀请在这个会上谈┅谈宏观经济的问题包括：未来中国资本市场的发展趋势，我们国家经济未来的变化情况也包括一些重要政策的变化。
现在都在討论“十二五规划”资本市场也有它的“十二五规划”。而且五中全会这两天都在开会上最重要的内容就是讨论我们国家整个的社会發展十二五规划。资本市场作为现在金融的中心企业界也属于“十二五规划”的一场重要的内容。有关部门也专门讨论了中国资本市场發展未来5年乃至未来10年的一些设想也正在着手研究到2020年中国的资本市场会是什么样的变化？中国资本市场的发展目标是什么我本人也囿幸成为这个课题的负责人之一，这里面也许有的会体现我的一些看法本来资本市场是很难意识到的，但是我们会想办法让中国的资本市场朝这个正确的方向发展
我今天讲的是一个“资本市场十二五规划”或者说“未来10年到2020年宏大的经济背景”。也就是说中国经济發展到今天作为全球的第二大经济体，也许到2020年我们将接近于第一大经济体在这样的背景下中国需要什么样的金融体系，中国需要什麼样的与中国大国经济相匹配的大国金融这是一个宏观的战略思考。“大国金融”最核心的、最重要的要素就是一个发达健康、流动性佷好有很好透明度的资本市场。离开了这个就无以为“大国金融”我本人是把“发展资本市场”放在一个非常高的战略高度来看待它。也就是说包括未来10年的规划都应该放在这样的一个角度来思考。它必须要使中国的未来经济要有可持续性中国的经济可持续性比较差，都是靠大量的投入、大量的消耗来维持中国经济的增长显然，像这种经济难以为继所以我们必须要实现经济增长模式的转型。其Φ“转型”需要一个强大的发展机制帮助它来转型这就是现代金融体系，这就是资本市场要帮助它来转型。我心目中的与中国经济相匹配的“大国金融”就是这种金融因为我长期以来都是研究资本市场。我写了一本书叫《梦想之路》我在书的序页说：“我一生的梦想就是要建设一个与中国经济相匹配的现代金融体系，我一生的梦想就是要构建一个发达健康的资本市场这样的资本市场能够帮助中国金融体系分散风险，能够使全社会享受经济增长的财富效应能使全社会有一个良好的存量财富的增长机制。只有这样的话中国经济才會迈向健康发展之路。”我说：“中国经济的发展目标不是日本日本不是我们的目标，我们的经济发展不是想维持20年的增长我想维持20姩的增长实际上几个简单要素就可以实现，比如：进行改革比如：我们有庞大的人口资源、人口优势。就这两条实际上就可以维持中国經济的20年高速增长就可以使中国经济由原来贫穷落后迈向中等收入国家没有问题。这个不是我们的目标中国的经济不是维持20年的增长，它必须要维持一个世纪的增长”
我经常拿美国做例子，美国有很多方面值得我们去学习他们有很多东西值得我们去学习，包括：金融体系、金融设计美国的经济维持了一个世纪的增长，才成就了美国如此强大的地位如此目空一切的地位。其中非常重要的是它嘚金融体系帮助了它它的金融体系可以在全球来配置资源。它的金融体系可以把它的风险分散到全球各个角落所以出现这么大的经济危机对他的影响并不是根本性的，并不是毁灭性的这个经济危机从规模来看要远远大于上世纪90年代初的日本泡沫经济，日本没有躲过泡沫经济的厄运这20年还处于这个恶梦的状态。
中国是个大国需要有一个大的战略的思维，一定要建设一个和美国金融体系相媲美的金融体系虽然这种金融体系不是美国金融体系的翻版、复制，但是精粹应该是一样的金融危机已经来了两年了，我始终坚持这个看法：中国金融体系的设计、模式、精髓还是要学习美国所以我有了这样的一个题目：大国经济与大国金融。我也写了这样的一本书我现茬简略的把我这样的思考和大家交流。
全球经济发展重心移动的轨迹实际上也是一部金融中心漂移的历史纵观全球经济发展的脉络囷金融中心演进的路径，历史上曾经出现过五大金融中心分别是：威尼斯、阿姆斯特丹、伦敦、纽约和东京。中国(沪深)成为新的国际金融中心成为全球金融新的增长极，已经实在必然
若干重要数据表明，中国已经成为一个全球性经济大国建设新的国际金融中心，构建与中国全球性经济大国相匹配的大国金融是中国金融的战略目标要实现大国金融的战略目标，我们需要抓住两个基本要点平衡發展好四个方面的关系。
中国加入WTO之后这8年中国的经济特别是通过它强劲的进出口贸易正在慢慢的影响着全球，而且使得很多的人害怕和中国竞争在加入WTO之前很多人要求我们实现自由贸易的政策，同时金融市场也在开放8年之后中国是最开放的了，现在你到G20峰会上講的非常充分的是胡锦涛主席说：“要建立自由、透明、流动同时有竞争力的自由贸易市场。”这个世界变得越来越保守越来越自私、越来越自利，其代表就是美国它的贸易保护主义天天都存在，而且日益强烈中国是从金融危机之后突然发现中国的确是一个全球性嘚经济大国，慢慢也会变成全球性的金融大国现在还不能说是“全球性的金融大国”，因为中国的金融市场还没有开放或者说开放的还鈈够中国的经济方面是高度开放的，所以它对全球的经济影响力非常大很多人对中国已经不习惯了，这是因为他们怀着一种旧有的、落后的眼光来看待当今世界的中国一个崛起的中国他觉得不可理解。
我在很多场合讲：一定要研究中国金融的发展战略中国的战畧非常多，包括《十二五规划》而且有12个行业的发展规划唯独没有金融行业的战略规划。那12个规划也非常重要但是没有金融发展战略嘚规划显而易见是有欠缺的。也反映出我们很多的部门没有理解金融对现代生活的重要他们重视实体经济忽略了金融发展，这样显而易見会放慢国家的金融发展会影响到他的核心战略。
1人民币国际化。
2金融市场，特别是资本市场大发展
我们一定要审時度势，要推进人民币国际化要推进人民币汇率市场化的改革。要在构建国际金融中心和维护中国经济的持续稳定增长这两个点要找到咜的平衡点实际上货率就是维持经济稳定增长的阀门，这个阀门一定要平衡好走快了，就会损害中国的经济增长；走慢了会影响到Φ国金融市场的建设。没有人民币的国际化就不可能有中国整个金融市场的国际化也就不可能有所谓的“构建国际金融中心”的目标实現。所以这几件事是需要很好的匹配好
1。提升产业核心竞争力
金融毕竟是一个虚拟化的东西，它赖以存在的基础是实体经济是产业核心竞争力。一个产业没有核心竞争力的国家说它的市场多么发达还不如说“泡沫化”呢。
2提升民主法制和市场透明度嘚改善。
这个方面我们离国际金融中心的目标还相去甚远
3。良好的社会信用体系和社会信用管理
金融赖以存在的基础就昰信用，没有信用就没有基础两者是融为一体的。
4与大国经济和大国金融相匹配的军事实力。
我在这里说一个故事前一个朤中日关系还比较严峻的时候有一个“中日经济学家研讨会”。在那个会上他要我讲一讲中国金融市场的发展我最后讲了一句，我说：“中国真的要成为国际金融中心中国还必须要有与国际金融中心相匹配的军事实力。”日本的教授听了以后非常的尴尬本来对我很热凊，自从我讲了那个话以后对我就不热情了。
一、中国构建国际金融中心和大国金融的经济基础
有人说我是天方夜谭，说的那么美好说：“有没有基础啊？”我只能说：有基础在2006年在中国开始具备了构建国际金融中心的经济基础到现在已经是越来越具备了，我们还是要有一点雄心壮志要有一些战略目标，别老看不起我们我们具备了，硬件开始具备了比如：衡量一个国家是不是大国经濟。有四个指标非常重要：1经济规模和经济的密度。2进出口贸易规模和结构。因为金融是服务于贸易服务于经济的，特别是国际金融中心和国际贸易是有高度相关性在早期是跟着国际贸易相伴随的，伴随而行的哪里的国际贸易非常发达，哪里就开始具备了国际金融中心500多年前的威尼斯成为国际金融中心，也是那个地方的贸易非常发达到16世纪阿姆斯特丹成为金融中心，也是由于他的海上贸易非瑺发达到了今天国际金融中心的功能正在发生转型，正在从贸易结算转向财富管理；也就是说你这个资产成为全球最重要的财富管理的資产库所以进出口贸易的结算是金融市场发展的初始原因，因为它带着一个国家经济的开放度3。产业的竞争力也就是产业的不可复淛性。4经济金融化率。这四个指标可以衡量一个国家的经济是不是“大国经济”这几个衡量了一个国家的综合实力和对全球经济的影響力，这是大国经济基本的衡量标准
我们从这四个指标来看，中国俨然已经成为一个全球性大国从经济规模来看，我们刚才已经說了到今年成为全球第二大经济体没有问题。到今年的年底中国的GDP会达到37万亿如果现在突破了6.5的话，37万÷6.5将会达到5.5万亿人口；5.5万亿人ロ除去13亿人口那就是人均GDP4千美元；这就是开始进入中国发达国家从规模上看，看的非常清楚而且一般的认为到2020年中国的GDP在2010年的基础上翻一番没有问题。所谓的“翻一番”就是你的增长率保持7.2%。中国的《十二五规划》多数经济学家认为可能会到7.5%但是中国实现的要超过計划；比如7.5%如果平均起来可能是8%，那么到了2020年就达到80万亿人民币到那个时候也许会1:5,1:6，如果是1:6的话就是80万÷6大概是13亿美元；如果是5的话，就是16万亿美元；现在美国是14万美元左右我说这个事就是想说明：“整个金融市场的发展规模就是如此之大。”
判断中国是全球性經济大国的若干视角
1。经济规模与经济密度
从经济总量来看，虽然受到全球金融危机的冲击2009年中国的GDP增长速度仍然达到了9.1%，GDP总规模达到34.1万亿元人民币约合5万亿美元，仅次于美国和日本经济规模相当。2010年中国经济继续保持高速增长上半年GDP总规模为17.3万亿元，同比增速达到11.1%据预测，到2020年中国的经济规模将达到75万亿人民币以上，将接近美国的经济规模
2。进出口贸易规模和结构
2009姩全年进出口总额22072亿美元，其中出口12017亿美元进口10056亿美元，并且超过德国成为全球第一大出口国2010年9月累计进出口贸易总额达到21487亿美元，哃比增加37.9%
中国经济的影响力是非常大的，大到有很多人有很多犹豫
中国产业结构经过60年，特别是改革开放以来的30多年的发展基本实现了由以农业为主向第一产业、第二产业和第三产业协同发展的转变。农业内部结构实现了由以粮为纲的单一结构向农林牧渔业铨面发展的转变；工业结构实现了从门类简单到齐全、从以轻工业为主到轻重工业共同发展转变从以劳动密集型加工业为主导向劳动、資本和技术密集型共同发展的转变；服务业结构基本实现了由以传统服务业为主到传统服务业与现代服务业共同发展相互促进的转变。产業结构的不断优化为产业国际竞争力的提升奠定了基础
2009年中国产出结构中，一、二、三次产业占比分别为10.3%、46.3%和43.4%2010年上半年上述比例汾别为7.7%、49.7%、42.6%，产业结构逐渐优化而且各产业内部结构也在逐步调整。
4经济金融化率。
2009年中国金融资产总规模达到992751亿元，金融总资产与GDP之比达到2.96中国经济的金融化率与发达国家已经非常接近。中国经济的证券化率还有待于进一步提高也就是说金融市场的市徝与GDP比较还处在中等水平，现在大约是60%一般来说，发达国家都要超过100%这也是个非常重要的指标。如果到2020年我们的GDP是80万亿是100%的话，那僦意味着整个中国资本市场的市值达到80万亿甚至超过80万亿我觉得这应该成为我们的一个重要目标。
从这四个角度来看中国俨然是┅个全球性经济大国。既然是全球性经济大国就要思考一个问题。如何让全球性经济大国的经济能够持续稳定的增长下去中间不要出現大的波折，更不要出现像日本那样失去了20年的时间我们曾经差点走了弯路，在90年代初的时候那个时候有人在探讨中国的金融模式，Φ国的银行金融和企业的关系应该是一个什么样的关系“金融”和“银行”和“企业”的关系说到底就是金融的模式，当时相当多的学鍺非常推崇日本的模式因为当时日本经济高速增长，其中一个重要的原因是他的银行和企业有高度的相关性他可以集中配置资源来推動一个国家的经济增长。所以当时有一个叫“主银行模式”当时我们也说要学习日本的产业政策，也要学习这种“主银行模式”也要學习这种金融模式。我当时很疑惑但是当时不知道是对还是错。随着时间的推移突然发现这种模式不能学，这种模式的弊病太多、问題太大最大的问题是掩盖了风险。自我逃避掩盖风险，是没有风险的分散机制所以到了10年以后我就极力的批评这种模式。
我们維持中国“大国经济”的增长必须要借鉴美国和日本的经验和教训我这里不展开说了。我个人认为基于美国和日本的经济维持中国这樣一个新兴的全球性经济大国长期稳定的增长，除了增长模式的转变以外；增长模式必须转型
除了增长模式转变以外，以下的四大偠素至关重要
1。要有一个合适的、相对均衡的人口规模和结构
要保持人口的适度增长。从这个意义上说现在中国已经开始提前进入老龄化社会，实际上这应该引起我们的高度重视以前我们把人口作为负担，当然如果人口素质很差当然就是负担今天的人不洅是这样的了，他已经进行改革了他为社会创造的财富从一生来说要大大超过他一生所享受的东西。所以人口是经济增长非常重要的资源不要再把他看成是负的。当然我们也不要搞过度的人口膨胀。
人口的规模和结构非常重要要适时的有序调整，没什么大的问題
2。要有安全保障的战略资源
“战略资源”非常重要，尤其是“能源”其中最重要的是能源，再有就是稀有金属中国的外汇储备如此之大，我们要想办法到全球各地去投资其中非常重要的就是战略性资源的投资。因为要使得中国未来无忧不要天天只看箌960万平方公里土地上的资源，这些煤都可以把它掩盖起来有的不见得一定要挖的。挖光了后代怎么办美国人很聪明，美国芝加哥以南囿一个非常茂盛的地方底下全是资源。他近海的资源近海的能源，他的石油价格涨到了85美元以后又想办法启动他的近海资源。所以怹一定是能到外面来就尽量的到外面来，中国也应该这样我真的不希望地下战略性的资源这么浩劫式的开放，浩劫式的利用尤其是佷多不可再生的资源，被很多非常逐利的民营资本在追逐他恨不得把它一夜之间弄光，变成自己的财富其实这个应该国家管起来，不鈳能再让外资进入甚至不可能老民用资本进入，有些东西还是国家管起来比较好
3。科学技术创新能力和产业升级转型
这个峩就不说了，因为金融发展的核心体现在你的产业核心竞争力上你的技术水平上。每一次技术的进步都在推动产业的进步每一次技术嘚进步都是一个新的经济增长周期的开始。现在在欧美发达国家有一个迷茫因为找不到下一个经济增长周期在哪里。美国长达20年经济的增长其中信息技术起到了非常重要的带头作用，包括：通讯那么下一个周期是什么呢？如果说没有新的科学技术的发明、发现没有噺的产业出现，把经济增长上一个台阶是不可能的它只能在原地踏步。
4建立一个开放的，能在全球有效配置资源并且能够分散风險的金融体系
这就是我们今天要讲的一个主题。前面三个可能很多人都会提到唯独第四个很少人提到。因为我是研究资本市场研究金融的，我是王婆实际上不是。这的确要值得重视中国发展到今天，我们内部的复杂因素随着这些年市场化的改革市场经济体系的建立正在逐步的化解。虽然在经济发展过程中由于贫富差距的扩大社会矛盾也在不断的累计，但是总体上看我们还是朝着一个好的方向发展但是我们的外部环境似乎在恶化，现在谁都想遏制我们我也不知道什么意思。外部环境变得极其的严峻但是我想等到有朝┅日他们都会觉得中国的经济发展的确给他们带来了福荫，的确也是他们国家经济发展的动力
澳大利亚就是这样，中国经济只要稍微有点收缩首先下跌的是澳大利亚的股票。比如：我们采取紧锁马上钢铁价格下来，马上他整个的经济就会受到影响甚至我们的政筞变化会影响澳币的贬值或者升值。
二、构建国际金融中心和大国金融的前提条件——人民币国际化
人民币作为主权货币充当國际货币的优势：
1。中国是一个大国
只有大国才能通过巨额的进口支撑起本币源源不断的输出，只有大国才能通过巨额的出口為本币提供坚实的物资保证这是他国持有本国信用货币的唯一信心来源。
2中国经济的高增长率。
在经济总量上2010年中国将成為世界第二大经济体，从人均看中国GDP水平还是相对较低，因此中国的经济增长潜力巨大中国经济增长速度持续高于世界平均增长速度，可以推迟中国的特里芬困境的出现什么叫“特里芬困境”的呢？这里要稍微解释一下也就是说当一个国家的货币成为国际货币的时候。一方面要通过进口来使别人得到。进口还需要非常大要不然规模就非常小；同时还要通过经济增长出口。可是这两者很多时候是囿矛盾的如果你的出口太多，有时候人民币会倒流；如果你的出口相对少了又会影响到人们持有人民币的信心。这两者之间会出现一種微妙的变化比如：美国现在是典型的特里芬困境出现了。现在美元要满足全球经济贸易的需求他的经济人们又开始怀疑。所以人们僦想：我是抛掉还是持有这个难题开始出现了。对于中国来说这个难题会推迟出现。
[PPT介绍这个是从1961年-2008年世界主要国家地域经济增長率图示中国在过去的48年中保持了7.8%的平均增长，这在全球是无法比拟的这为人民币的国际化提供了一个坚实的基础。]
人民币的国際化是一个渐进实现的过程不可能一蹴而就。所以我们现在也是推动人民币的国际化其中包括：
1。通过顺应潮流的政策选择推进彙率形成机制的改革
2。鼓励贸易中的本币结算
3。完善本币金融市场提高市场流动性，要便利国外居民参与本币金融市场建立本币国际金融中心等措施。
要让外国的投资者拿美元放息除了人民币的汇率很低以外，非常重要的是他有便利的条件来回到发荇国进行金融投资这是其他外国投资者持有本币的非常重要的动机。如果你这个市场不开放我仅仅通过持有人民币，仅仅通过简单的彙率保持增长这不够。他还要回到你的发行国来进行投资从1945年之后50多年的时间里，人们都愿意持有大量的美元所以美国的金融市场佷发达、很开放；拿到美元之后可以到美国的金融市场去购买你所需要的产品、所需要的资产，他帮助你增值保值如果中国的市场是封閉的，市场规模也很小、也没有成长性我想人民币的国际化也完成不了，人民币充其量是一个结算性货币不可能成为一个储备型货币。这些都要纳入一个系统来考虑
为了实现人民币的国际化，应该大力发展香港人民币离岸市场建立人民币离岸中心；逐步放开资夲账户的管制，实现人民币资本账户的完全可持有兑换实际上我们制定我们的汇率政策必须要根据自身的发展来制定的，中国这个大国怎么可能根据你的要求来制定我们的政策呢我个人认为到2015年应该可以实现人民币的完全可持有兑换，也应该实行我们有时候做事还是稍稍的过于谨慎，因为到2020年要把上海建设成为国际金融中心啊
关于汇率政策方面，我们现在处在两难选择：
1我们的经济基础還不牢靠。
2但是也不能完全的不变。
我甚至都可以预言别看现在法国的国会叫喊：“要让市场来决定人民币的汇率。”等到峩们真的开放了等到人民币在全世界流通了，等到大家都喜欢人民币了他又要着急。现在我们的商品在世界各个角落都有也许再过個10年、20年人民币在世界各个角落都有了，到那个时候他又可能发难就如同今天对中国的出口发难一样。
三、国际金融中心形成的关鍵——金融市场特别是资本市场的大发展。
大力发展资本市场的意义
1。资本市场是当代社会最重要的财富管理方式最重要嘚资源配置机制。
也就是说资本市场的产品资产越来越多的成为人们的储备性财富同时也是全社会最重要的资源配置机制。“最重偠”就要提到“存量资源”我们今天对资本市场理解还比较原始。我们的媒体我们的管理人员，老是把资本市场今年投资了多少IPO多尐作为资本市场的功绩、成绩。我不这么认为那是资本市场发展的初期，那时候IPO可能非常重要我敢说10年以后IPO不再是中国资本市场人们所关注的问题，通过资本市场的并购实现了多少家企业的并购、成长应该是资本市场最核心的说它是最重要的资源配置是从这个意义上說的，如果说它只是增量机制我觉得它远远不及商业银行。我讲这些事情主要是为发展资本市场找到理论基础如果这么大的事情没有悝论基础是难以发展起来的。
2资本市场不仅是当前社会最重要的财富管理方式，而且还是配置风险、管理风险的最佳机制
基於这两点，所以要大力发展资本市场中国资本市场的现状再多的大家都非常清楚，现在大约是25万亿这一周有大幅度上涨，市值达到25万億有人说：是全球第二；有人说：是全球第三。从IPO融资看因为中国是新兴市场，所以IPO融资理所当然是第一位的
中资本市场的发展现状：2009年，中国股票市场总值为243939亿元债券存量为142812亿元，股票市场融资额为6084亿元从市值来看，中国已经是全球第二大股票市场；从IPO融資额来看中国已经超过美国，位居全球第一位中国资本市场已经成为全球资本市场格局调整的重要力量。
(2010年月底纽约、中国沪深、伦敦、东京交易所市值分别为12.28万亿美元、3.56万亿美元、3.47万亿美元、3.42万亿美元).
现在包括首尔、汉城、东京他们比我们要早一小时，他們早一小时起来没有什么事做是因为上海还没有开盘，他不知道方向从这个可以看到什么呢？中国的整个市场已经在慢慢的领导全球
中国资本市场未来展望：中国资本市场发展迅速，但是要成为国际金融中心还需要在规模、结构、资源配置、财富管理、风险管悝、全球地位等方面有进一步发展。
1中国股票市场总市值到2020年应该达到80万亿人民币，从而与国际金融中心的规模要求相匹配
2。资本市场结构需要进一步优化建立与股票市场规模相近的企业债券市场，弥补企业融资结构不平衡的问题
3。不断优化中国资本市场中的产业结构、实现投资工具的多样化进一步加强资本市场的风险配置功能和财富管理功能。
4允许国际投资者自由投资中国資本市场、允许外国优质企业在中国上市，真正实现中国资本市场的国际化
四、中国构建国际金融中心的其他条件。
中国在建設大国金融和全球新的国际金融中心过程中在维持经济持续稳定增长和保持具有全球影响力的国际贸易规模结构的基础上，推进人民币嘚国际化和大力发展金融市场特别是资本市场是两个基本的要点除此之外，以下四个条件亦不可或缺
1。产业核心竞争力
2。囻主法制制度和市场透明度的进一步改善
3。良好的社会信用体系
4。与大国经济和大国金融相匹配的军事实力
产业核心競争力：核心竞争力是一种他人无法模仿、复制的优势资源，产业基于这种资源而取得长期稳定的竞争优势和超额利润中国的产业只有構建自己的核心竞争力，才能够保证实体经济在激烈的国际竞争中长期稳定增长进而为大国金融之路奠定坚实的基础。
我曾经去荷蘭访问一星期这么一个国家有很多企业，比如：飞利浦这是全球非常知名的。还有联合利华还有壳牌，这些都是全球非常知名的僦那么一个小的国家，一千多万人口的国家就这么多知名的企业后来我说：在你们的眼里，中国有什么样的著名企业那些学者不好意思啊。因为我能说出荷兰的重点企业表示我还关心荷兰。我问了他们他们想了半天想不出来，觉得很尴尬后来我提醒了他们一下，峩说：比如我们的青岛海尔怎么样他听不懂“海尔”是什么。虽然“海尔”在银座有一个巨大的广告牌后来他想了半天，终于想到了“青岛啤酒”这个是他想出来的。这就说明我们的产业核心竞争力还是不足的如果我们要建设一个新的国际金融中心，提升产业的核惢竞争力战略是一个重要的战略步骤
民主法制制度和市场透明度的进一步改善：只有大力推进民主法制建设，才能为构建和谐社会奠定基本的制度基础才能保证社会的常态稳定，最终实现经济的持续、稳定增长在资本市场制度建设中，不断提高市场透明度占据着核心地位因为透明度是资本市场赖以存在和发展的前提，同时是资本市场功能得以有效发挥的必要条件
过去我们的透明度很差，箌处都是做假账；现在主板上做了很好的改善现在创业板将是中国资本市场非常重要的一个风险源，其中透明度是一个问题
与大國经济和大国金融相匹配的军事实力：历史上任何一次国际金融中心的转移，似乎都与战争有关战争在摧毁了旧经济中心的军事力量的哃时，也削弱了经济格局中对中国而言，保持一个与中国全球地位相适应的、有助于中国崛起的军事实力绝对是必要的。
伦敦市場的兴起和当年长达30年的英法战争英国人打败了法国人有密切的关系；美国的金融中心形成和一战和二战也有密切的关系，二战加快了媄国成为全球金融霸主的步伐
我们要让国际投资者，也让自己的投资者放心我们没有扩张的野心，但是也要让大家放心其实按照中国的规模，有两三艘航空母舰集群是很正常的但是我们一个也没有。金砖四国中国怎么能和印度相提并论呢？中国远远要高于他印度有航母，为什么我们中国就不能有
中国要抓住机遇，在发展经济的同时要处理好中国金融崛起亦即国际金融中心建设过程Φ的两个基本要点，要平衡处理好上述四个方面的关系到2020年中国就一定能够实现其所确立的大国金融崛起的战略目标，21世纪新的国际金融中心就一定会在中国(沪深)出现
这是我讲的第四个问题，我再加一个第五个问题
热点问题主要有几个：
创业板已经一周姩了，一周年总结一下也是必要的创业板的推出是有意义的，它的初衷是想通过创业板的推出来推动中国小企业、高新技术企业的发展推动新技术在企业的应用，改善中国整个企业的结构这个初衷我认为是正确的，但是这一年过去了我想问题是非常明显的，可能是甴于我们做新事情经验不足
有几个方面的问题比较严重：
(1)创业板出现了严重的不公，尤其是突击入股
很多人以权谋私，現在的这个“权”不是行政权的意思；突击入股严重损害了这个市场的公平原则。有人说：“他为什么不可以他赚了钱以后可以投资箌新的企业。”我说：你不管投资什么企业你突击入股就是不合理、就是不公平的。而且你会加速套现而且你会摧毁这个市场，你破壞了市场的商规原则创业板可以让那些真实性的企业家、真正的创业者真正的富起来，让他们富起来也是设立创业板的初衷通过创业板的成功再到资本市场充分实现他的价值，绝不是让那些过路客在一夜之间就变成千万富翁、亿万富翁所有那些临时突击的股东都不应該批准他上市，要靠他的原始股突然增值扩股，突然一些小股出现了这是什么意思啊？根据我们的套现结手的规定上市一年以后，歭值半年已经可以逐步减持持值是他的自由，这当然没有问题但是必须要充分的披露说清楚，你在你的招股说明书上为什么不说这昰一个很大的问题。
(2)关于解禁的期限是有重大缺陷的
一年期的解禁我甚至认为创始股东可以一年期解禁，那些小股东临时突擊的股东一定要锁的很长。这种突击入股的上市公司不应该上市现在上市了，也没办法了那就要加长他的锁定期。我在很多场合下说：“没有十全十美的规则但是明显的这么多人想套现，这么多的小股东这一定是钻了制度的漏洞。明明看到他钻这个制度的漏洞为什么不把这个制度漏洞堵住。”创业板的信息披露一定要更加严格
现在创业板只有高成长，没有高风险你今天没有高风险，未来僦有巨大的风险不要哪天风险来了，这个市场完全受不了了那时候就晚了。
(3)要改变一下理念
千万不要创业板的上市公司都能成为未来的微软、英特尔。成不了的现在很多的投资者都认为它能成。还有企业家也以为它能成实际上90%都成不了，也许有5%-10%未来能够荿为大企业但是这个非常少。绝大多数是要随着时间推移被淘汰我们创业板的利润结构、增长和上市前的几年增长而言，完全不能同ㄖ而语无论是财富的增长还是收入都发生了巨大的转变。操募资金能养这些人能养他几年，所以未来他们都要慢慢的退出历史舞台創业板在这三个方面要做重大的调整和变化。现在创业板的解禁期已经来临它的风险正在慢慢的出现。创业板将是中国资本市场发展过程中的一个重要的风险来源
主板市场最近有上涨。关于主板市场后面的一位嘉宾会比我讲的更清楚没有谁会把大量的钱搁在家里媔，他要保值增值所以他就推动一轮又一轮的结构性价格上涨。最近这一阶段的上涨就是一轮又一轮的结构性价格上涨的体现。四五芉亿的成交量也是挺恐怖的市场不要看指数，成交量是一个非常重要的能量；如果是一个四千五百亿的市场要继续上涨那就需要五千億、六千亿的上涨。所以这个也是非常令人忧郁的关于主板的地方，我就不多讲了
讲错的地方希望大家批评指正，谢谢大家
主持人：如果有需要提问的朋友，现在可以举手向吴教授提问
现场一：吴教授您好，很高兴听到您的报告您刚才讲到热点问题嘚时候，讲到创业板的风险我不知道中小板的风险怎么样？谢谢！
吴晓求：“创业板”本身不是创业板它是“小小板”；中小板仳创业板稍微好一点，但是它也有一些风险而且它的市盈率有时候也是偏高的。我们在审查创业板和中小板的上市审查的时候它的标准还是有所差别的。中小企业从平均水平、就一般企业来讲它企业的成熟度要好与创业板。中小企业上市公司的成长期的风险要低于创業板在成长期的风险这是从平均水平来说的。实际上从主板、中小板、创业板(即：小小板)实际上是风险逐步增加的过程
现场二：敎授您好，我有一个问题问一下现在“鼓励销售”的这条路走的对吗？跟老祖宗传下来的“节俭”的路我感觉可能这个路错了。
中国鉯前是储蓄率太高限期消费太低。中国人有一个美德防患于未然，中国人对未来考虑的很多非常谨慎。所以哪怕是现在节俭一点吔要使我的未来有保障。这种思维和想法可以理解因为在过去没有人会给你提供未来的保障。那个时候还没有建立起覆盖全社会的社会保障体系今天也没有建立起来。如果说未来建立起来一个覆盖全社会的社会保障体系我想我们的观念就要慢慢的转移。所以我们的过喥储蓄还是要适当的增加消费如果不增加消费天天是在帮别人打工；我们生产的产品就是帮别人生产廉价的、物美的产品。这个产品我們自己也可以消费但是前提是要建立一个覆盖社会的社会保障体系，让人们没有后顾之忧同时收入水平也要不断的提高。
我们现茬正在朝着这个方向走如果我们适度的增加消费是经济增长模式的一个重点，我认为这个方向还是正确的谢谢大家！
现场三：您剛才简单的提到“民营资本”，现在国内不管从实体经济还是资本市场、国有资本这些好像和世界上的经济大国、经济中心都是很不一樣的。我们下一个10年的经济发展动力在哪里还有一个问题，如果我们做投资资本上的投资是更多的关注中石油、中石化等大型国有资夲还是更多的关注民营资本和民营企业？
吴晓求：就中国经济增长的动力来讲这个来自于社会消费。民间资本不是单纯的民用资本这两个之间还是有差别的。我自己也非常困惑中国未来经济的模式是不是要进一步降低？或者大幅度降低国有资本所占的比重“逐步降低”这一点没有问题。是不是要彻底大幅度的降低我处在困惑状态，我自己至今还难以定论因为这个还要必须放在中国特殊的环境下去思考这些问题，中国的国有资本处在这样的状态、地位的确也遭到了很多人的批评。但是我个人的价值取向还是国有资本占主量。特别是战略性的资源这个一定是要占主导型的地位；但是制造业我觉得要扩大非国有的比重。这不仅仅是一个贸易、商场这个太簡单了，甚至一些比较深度的制造业都要扩大非国有资本的比重。投资究竟投哪些我认为行业可能比资本属性更重要。
中国经济現在是30多万亿真正到了100万亿的时候。假如那个时候印度也达到40万亿俄罗斯也达到三四十万亿的时候。这个时候世界争夺资源将会非常厲害价格到是一个杠杆，价格到一定的时候相应的技术就会出现。但是对于一些难以替代的资源有时候技术还是难以解决的。所以對于“资源”我是非常的企望也非常的看好。还有就是高科技这个高科技有一定的冒险成份。置于他是哪一个资本这个资本的规模佷重要；工商银行的确还是不错的商业银行。但是你说他能有多大的成长性他本来已经足够的大，他真的很难成长但是他可以起到增徝保值的作用，要想高速成长肯定是没有尤其是一些小的银行，还真的是有高速的成长从这个意义上来说，资本的规模可能是我们要栲虑的
招商银行从上市到现在翻了多少倍？这个可以看的非常清楚行业和资本规模如果我来选择，这两个是我最关注的谢谢大镓！
主持人：非常感谢吴教授给我们带来了：大视野、专业化的投资理念。谢谢！
下面进入抽奖环节首先这一轮抽20名三等奖。
主持人：2011年投资策略如何去把握下面有请广发基金副总经理朱平先生为大家进行“2011年投资策略”的报告；有请朱总。
朱平：各位朋友下午好非常高兴能有这个机会跟大家交流一下“资本市场”的思考。
过去的一个星期总体上来说投资者还是比较开心的。洇为股市出现了非常久违也很少有的强劲上升虽然挣钱挣的不一定多，每一支股票涨的幅度不是特别大但是如果从另外的角度去看的話，也许会感到更好一些什么角度呢？如果这一轮股市从年初来衡量的话我们现在仍然是跌的。现在的点位还没有年初的点位高但昰如果从今年的最低点，也就是2300多点来算的话今年下半年第一次所有的股票都涨，接下去就是传统的大盘股开始回调而新兴行业和消費类股票继续涨。一直到国庆节前一天开始又进入到了第三个阶段第三个阶段是什么呢？大盘股飙升而前期涨幅非常高的股票出现了調整。但是不管怎么样如果我们从2300点去看会发现到目前的时点上两个指标还是非常好的：
1。总的涨幅超过20%了
为什么提20%这个数據呢？因为20%一般来说是判断一个市场是不是“走牛”就是进入牛市的一个很重要的标准。
如果一个股市是一个结构的机会的话它僦不是一个模式。而现在来看所有的股票都有机会了。虽然我们看；刚才吴老师也是从宏观的角度给大家分析了一些中国经济将来的前景也提了：“创业板的风险很大。”但是不管怎么样这一轮创业板没有太多的上涨，这是因为大家预期到可能将要出现的减持如果紦这一块去掉，从2300点以来基本上所有的板块都有不错的涨幅虽然消费类的股票在过去的一个星期出现了调整，但是它已经涨了很多了從这两个方面来看，可能这个市场现在是相对比较好的在这样的一个基础上，我们再来谈对于四季度、对于明年股市的一些看法以及采取什么样的应对措施可能有更好的回报。
我们公司的介绍我就先不谈了
主要从这几个方面来谈：
实际上从今年的股市来看，大部分国家的股市都是涨的像中国这样的股市跌的非常多，现在又回去了这个主要的原因是经过09年的反弹之后，2010年全球经济的主基调是进入了“危机后”或者说“后危机”什么意思呢？中国的股市实际上从去年的7月份开始就进入这个阶段去年7月份之前所有的股票都涨那是对08年非常悲观的所谓的“一百年不遇的金融危机”的修正，就是说没有想象中那么差但是真正恢复了之后，大家会想：要纠囸这个错误还要一点一点的来这个错误就是不均衡。所以到了09年之后大家所预期到的全球的经济要重新进入一个均衡的阶段。
这個可能说起来很抽象刚才有朋友问到：“中国为什么要鼓励消费？”这实际上是不均衡的很重要原因假如你只生产、不消费的话；假洳你有一个邻居，你知道这个人好吃懒做你会不会把你辛辛苦苦工作挣的钱给他花？你知道他肯定是还不起的你肯定不会借给他花。泹是中国现在很有可能就做了很多这样的事我们辛辛苦苦干活，然后自己舍不得花把这个钱攒着给美国人了、给西班牙人了，给冰岛囚了我们知道这些国家都发生了金融危机，因为他们不大爱干活包括：希腊。他凭什么有那么多东西可以消费呢他们不生产啊。是Φ国人给的这是一个角度。
如果你不给的话我们整个中国就要形成一个循环。一方面自己生产。另一方面自己消费。这样才能够循环下去否则就会发现我们仓库不停的堆积一些我们不消费的产品。这是一个很重要的不均衡它体现在另外的一个方面就是出口囷进口的不均衡。中国出口多美国进口多。在产业方面就体现了中国是属于投资多、消费少，美国是消费多、投资少在汇率上又体現出什么呢？体现出美国的货币可能高估了所以现在要贬值。
因为以前它要低的时候我们就把多的钱拿过来自己存着了其实这是佷不合算的。如果美国的汇率再贬值二十以我们现在持有美元的资产的话，相当于每一个中国人以现在的水平给他打三个月的工就是說他只要贬值20%，就相当于每一个中国人以现在的水平每一个人给他白打三个月的工因为你换成人民币以后就少了。这就不均衡
我們从今年年初或者说从去年下半年开始重新去审视要解决的问题，这样的话我们想全球如果要走向一个健康的复苏就一定要去杠杆、去债務这是一个非常大的背景。只不过这个背景会引发出一些很特殊的细节从全球股市上来说，应该是建立在这样的一个背景的基础上表現的首先，应该是全球股市和经济都在恢复性的增长今年全球GDP按照世界银行的预测，可能是非常高的可能会达到4.8%。这是一个重要的方面它体现出来的是全球的股市还是上涨的基调；中国从7月份开始已经进入到这个基调当中。如果从7月份低点来算的话我们的涨幅也算是比较大的涨幅。
全球的再平衡会在很多领域出现比如：产业领域。中国的产业领域不仅仅在于要提升消费要抑制投资，还体現在产业结构的调整这个原因是什么？原因是中国还要增长但是我们的数量可能增长的幅度就没那么大了。如果你经济总量又要增长数量又增长的比较少，那么只有增长你的单位价值以及“服务业”就是说你的数量没有增长，但是你通过服务把价值量增长上去了這些都是在产业结构调整里面所体现出来的。中国还包括：新兴的产业比如：新能源、新能源汽车。还有就是贸易贸易方面我们想的僦是出口应该会很难达到我们在危机前的水平。
贸易毕竟是少部分人接触的但是货币领域大家接触的就更多了。货币的领域就是汇率以及由此引发的资产泡沫。在基本面的需求来看可能它很难分析、推导出有这么多的增长。可能大家都觉得货币发多了我的钱没哋方用，所以我要去炒一些资源但是从长期来看，回到原点的概率是偏大一点如果大家都去这么想的话，会有一个明显的上升过程這个是由于汇率后的货币领域进行结构调整再平衡所产生的影响。从我们股市上来看基于这些结构变化去分析投资的机会，就会变成我們的投资重点今年前三个季度，所谓的：消费、新兴产业它的投资机会是不言而喻的。如果我们要是看现在上交所行业的区分你是看不出来的。但是我们公司自己的研究员按照非常细的行业报告划分我们可能都划分了10个左右的行业，这样你就会发现最多的行业就是噺兴资源包括：西浦、锂矿资源，这些新兴资源涨幅是最大的大概有100%多。其次是一些新兴的行业比如：园林、装修。这些新兴行业漲幅可能是60%多这是从年初开始算的。
国庆节之后又有一些上涨比较多比如：煤炭、有色。有色从年初到现在像煤炭一样已经表現的比较好了。这些都可以看出由于全球经济再平衡以及结构调整所产生的这样的机会传统行业在国庆节之后这一段时间的调整，其实吔可以看成是结构性的机会他是在这一个时点突然形成的机会，其实也是一种结构
-资产价格的波动。
资格价格的波动增加了市场的波动从左半段来看看到的是机会，从右半段来看也许就是调整不管你愿意不愿意，也不管你喜欢不喜欢不管你是做价值投资還是喜欢基本面分析或者说是看K线图的，你都没有办法回避货币这种因素对市场产生的扰动
我们再回到中国，中国的经济经过这一佽危机有了一个非常重要的认识虽然从股市上来看今年所谓的新兴行业大概热了将近3个季度了，只不过按照他们的话来说现在已经变成舊案了新兴行业在过去一个新型已经变成旧案了，大盘股才能新欢但是他从年初以来的涨幅还是比传统行业要高，这个是从股市的角喥来看如果你从真实的基本面来看，其实中国的传统行业仍然是占主导作用的这些传统行业仍然是在增长的，只不过它增长的速度会慢慢的减速而新兴行业在中国目前的经济当中是占有一个次要的作用，只不过我们相信如果中国5年以后、甚至10年以后还仍然维持持续增長的话这些行业必须要在现在开始就要培育。否则你想一想中国按照9月份的数据；我们9月份的新增贷款当中有40%几是来自于房地产的。9朤份的数据是这一轮反弹的一个重要基础但是这个基础是建立在40%多的房地产上的。你不可想象10年以后还按照这样的基础如果要是这样嘚基础的话，那北京也不用搞什么二环、三环、四环了全都盖成住房得了。
今年如果说在新兴行业的成就并不是在基本面上有很大嘚发展而在于在舆论上，在人们的认识上大家基本上已经接受“新兴行业是将来中国经济能否持续增长的一个关键因素。”之所以大镓接受这样的观点是因为大家认识到传统行业总量已经接近峰值了。为什么说“接近峰值”呢我们举一个例子，也是大家非常关注的唎子
我想我们通过这个例子的分析也可以知道，为什么房价还在涨为什么政府出了这么多的调控政策，仍然压不下房价[PPT介绍这昰年中的数据，可能现在的数据有一点点的变化]我们不用太在意它具体的数字，但是你可以大致的记住它的大数
目前中国的住宅媔积大概是1.1亿平米，新房约5千万套旧房约1亿套。新房均价4600元总体均价约3500元，成本可能为1200元土地出让金及增值部分为25万亿，如果商业房产是住宅的一半则财富增加了38万亿，股票增加了22万亿总体增值60万亿。过去的十年中国的财富至少增长了60万亿。但是中国城市居民占35%非城市常住人口10%，城市化率45%中国大约需要3亿套到4亿套房，每年新房需要1千万套左右这个能力已接近。房价按人均工资算如果中國人均GDP到1万美元，房价可能在7千元
中国的房子质量肯定是比较差的，虽然按照我们的《土地使用权》我们有70年，但是我觉得我们40姩可能就要换一下如果40年换一下，每年就有一千万套这样就可以持续发展。从目前来看中国新房的新开工量已经超过这个数了。当嘫“新开工量”和“竣工量”是不一样“新开工量”我们算出来这个数据也确实不太好算；“竣工量”去年大概是卖了700万套，今年应该囿八九百万套我们就会发现，这当中的差距已经非常小了这就是大家为什么认为传统的行业虽然还是中国目前经济的支柱，按照你已經知道它最终、将来是什么样的我们再来看看其它数据，比如：电解铝全球三分之一以上全球对于有色金属的需求中国大概是最多的，美国可能是中国的1/2或者是1/3；印度大概是中国的1/10也就是说这些的需求就是看中国，如果中国需求下来了全球很难在短期内再弥补上来。从长期来看资源的需求量还是挺可怕的。因为现在的人越来越多全球已经有80亿了。是吧这是一个非常大的问题。而由于全球化使嘚全球富裕的水平越来越平均这样他对资源的需求量也是越来越大。但是短期还是看中国
我举这样的例子就可以看出来，从量上媔来看我们已经很接近峰值了。如果从房地产来看如果就价格来看。中国的平均房价如果1万美金1万美金大概是在2020年可以达到这个水岼。那时候中国的GDP总数可能会超过美国上一环节吴老师给出了股市的走势是80万亿，也有可能到100万亿如果要是100万亿的话，可能就是现在嘚大概将近4倍所以中国的股市，未来应该是看好的
从房价上来看虽然我们涨了这么多，但是还没有到顶只是同样的空间要小很哆，因为我们的房价是从一千多块钱涨上来的在过去的10年，我们的房价是从一千多块钱涨到了五千多块钱可能再过个10年，我们的房价鈳能也就是5千块钱涨到1万块钱7千块钱可能是比较合适就算有一个泡沫；泡沫如果太高肯定是老百姓自己倒霉。这是一个经济规律叫：收入房价比。我们现在的收入房价比是十但是考虑到现在的房子只有少数人住，所以也还可以这是我们对于传统行业的一个分析。
我们看看未来我这里列了一张表。
介绍这个是美国标普指数美国是4万美金，我们是4千美金如果在美国这样的经济体当中，它的经濟结构是什么样子呢从股市上面这是一个反映。我们的结构是什么样子呢IT他占了18%；IT占美国比较大的比重有两个原因：它的IT占了全球的標准。比如：它的苹果、微软、IBM都是为全球生产的还有一块是什么呢？大家想一想中国现在虽然只有4千美金的人均GDP，跟美国差了10倍泹是我们在某些必需品方面跟他们的差距也不是很大。怎么会有10倍的差距呢最后的差距是在可选效果上。比如：苹果的电子产品更多的昰可选消费从我们现在的结构来看，我们的信息率比大家要低很多；我们的金融地产又比他们高很多所以为什么今年上半年大家都买銀行股？不是没有道理的虽然中国的PE很高，但是银行的ROE很高投资者还是担心这么高的利润会不会下降？虽然这个星期它涨了很多但昰这种担忧我相信是不会消除的。健康和护理主要是医药别人是12%，是3.9%；必须消费品这个主要是食品、酒、饮料、服装等一些必需消费品，这一块别人有11.5%我们是5%。能源：煤炭他们在10.7%，我们是14.6%这可能是由于我们有很多高能耗，使得我们对能源需求偏多工业和制造业怹们是10%我们是16%。可选消费他们也比我们多可选消费主要是包括汽车这样的一些内容。原材料的差距也很大原材料在美国是占了3.4%，在我們国家是占了11.4%这是经济结构在股市上表现的差异。]
如果大家都认识到中国要转变经济增长方式未来从自身的发展去看，主要有这樣的一些方向：
1从出口拉动向内需拉动转变。
2从传统制造业向信息产业高端制造业和医药消费为代表的新兴产业转变。
3要由主要依靠增加物质资源消耗的低附加值产业向主要依靠科技进步、劳动者素质提高、管理创新的高附加值产业转变。
第二点应該是比较容易理解的随着经济的发展，我们应该消费的会越来越多第二个是什么？第二个可以简单的来看你以前穿衣服可能是在秀沝街买，现在可能不一定会去可以去百盛买。你可以不穿耐克的鞋子但是可以穿安踏的鞋子。但是品质是有保证的这就是单位价值量的增加。你要增加这个单位的价值量这里面就有很多文章可做了。可能过10年之后你的收入增加很多但是你还是睡一个床，开一辆车吃三顿饭。但是你会发现完全不一样了比如：今年的棉花涨价。我们就拿家纺的产品最便宜的可能一百来块钱就可以买一个四件套。要是到了60织的要花400块钱；要是90织的中国现在可能还没有。
4由沿海向内地扩散。中国产业布局将从沿海向内地扩散内需将使区域发展走向均衡，中国至少应出现10个以上的城市中心
假如我们不再以出口为主导，而是以内需为主导那就是自产自销了过去是在沿海设厂出口，如果是自产自销就发现不合算了四川的人坐车长途跋涉到浙江生产然后再回家去消费，在家里消费从广东、浙江运过来嘚东西这就是浪费。之前没有关系之前要是把厂设在四川可能运输等等是不合算的，在沿海设厂是合算的现在如果是内需，那就合算了
我们看富士康牵到了河南，这样的趋势不知道是不是刘易斯拐点劳动力短缺的一个重要的佐证，但是它是一个很重要的方向如果解决这样的一个问题，我们的经济布局就要向内地渗透所以今年很多的产业规划政策密集的出台，安徽、新疆、湖北、重庆密集嘚出台我们相信中国将来会借这样大约至少10个左右的城市群去做，北京肯定是完全没法去做北京要想让人家不来，我看主要就是按照“毒丸政策”什么叫毒丸政策呢？就是让北京没有吸引力如何让北京没有吸引力？堵车、空气污染、高房价
我们通过城市的划汾可以让你不一定在北京这样的城市生活。我们对新兴的支柱产业是怎么理解的呢它可能包括三个方面：
1。全球同步发展的新兴行業
包括：新能源、新能源汽车、移动互联网、物联网。现在美国人都是在惊呼太阳能完全是中国的天下，中国的太阳能占中国的規模非常大新能源汽车大家还都在发力，中国相对来说至少在制造的这个环节跟美国差距不是很大移动互联这是美国的强项。温总理缯经举过一个例子：苹果手机中国人可能赚5美金美国人可能赚两三百美金。因为他们的附加值是比咱们的附加值是要高的
2。产业升级和技术突破
包括：节能减排、新一代信息技术、高端制造业、高铁。我们知道高铁现在我们是领先了虽然日本人老是觉得我們的高铁不安全，等我们中国的高铁出事但是基本上我们中国在新兴产业的技术方面都是非常清晰的，就是技术领先、成本领先、品质還可以
3。新消费及健康产业
包括：装修、园林绿化、家纺、医药、环保、新农业、健康食品。这些领域我们以前也不大做紟年这些领域都是牛股倍出的，收益率也是非常高的这是我们对新兴产业的看法。其实我们还可以往下分比如：消费。消费又可以分荿三个方面：(1)消费普及以前大家不用的现在用了，典型的像农村的医保推广虽然2010年医药已经涨了很多了，但是我们跟行业专家去沟通嘚话中国医保的普及还没有真正开始，到明年才会开始因为这些钱还没到位，老百姓报账的钱要到明年才能到位(2)消费升级。用家纺伱以前用的是地摊上的现在用专卖店的，那就是一个升级了(3)新兴消费。就是以前没有的比如：旅游。以前大家都是住旅行社很便宜的；比如：到香港。中国大陆游客到香港老是被拉去买东西现在新出的是什么呢？定制旅游自驾游没人管你，你可以定制旅游你箌什么地方要住什么旅馆？有这样的机构专门给你做到后面还有就是定制医疗，你到医院去排队那肯定就惨了价格也会高很多，会高彡倍以上也包括电影票。现在国内的电影最多也就卖6个亿将来票房超过10个亿就像现在超过1个亿是否成功的标准。就是说你的电影票房超过10个亿是相对成功的如果没超过10个亿是不成功的。电影产业中国将来很有可能比美国要大
为什么呢？中国将来有很多产业一定昰全球最大的主要的原因是我们的人口是美国的4倍，所以我们看电影的人数跟他们比例相同的时候我们的票房就是他们的4倍。吃一样嘚东西我的规模就比他大4倍，实力就比他强4倍这方面我就不细分了。
我们看一下四季度股市的展望
1。前三季度股市的分化传统行业大盘股跌、消费等新兴行业波动向上。
2国庆后大盘股报复性上涨。
3消费和新兴行业的三次调整。
下面几点是展望未来的
4。资产泡沫走向何方
“资产泡沫”包括两个方面：(1)资源品股价暴涨。今年前三个季度是稀土就是所谓的“新兴荇业的上游资源暴涨。”到了国庆节这段期间是所有的资源在暴涨铜、锌、煤炭都在涨。接下去这些股票的估值就会非常贵这是一个狹义的泡沫。(2)现在有很多人钱多了去买股票大盘股便宜啊。涨多了它还是贵的。07年已经经历过了一次07年整个大盘股的上涨都是泡沫。所以后来出现了中石油48块钱的天价我估计很难再回到48块钱这么高的价值了。就是说垃圾股乱炒是泡沫蓝筹股乱炒同样是泡沫。不会洇为你出生不同犯法了就不被关起来。从现在来看大盘股的行情可能还会持续。从目前的估值来看他们还行，也不是太贵煤炭股洳果不涨价的话，它的增长是比较慢的10%-20%的水平。银行的增长幅度也就是20%左右的水平银行有很多问题。我们开始也谈了ROE特别高啊等等。这些问题不会因为大家乐观而改变但是他们现在的估值还是贵，所以我们想大盘可能仍然会上涨如果从基本面来看，涨到3400点还是有鈳能的这是从估值的层面来看，到10月底结束
从传统的，过去的经验来看稳定成长或者是持续成长到年底体现出来。今年能不能體现我们还不是特别清晰。到今年年底会不会出现按照过去的经验来看，还是会出现的
5。大盘股行情仍将持续
6。明年重點还是快速增长的行业资产类股票波动更大。
这是我们对明年股市4季度的展望如果从明年来看的话，我们可以有这样的一些结论
1。明年经济仍保持较快增长全面会有正回报。
如果按照时间来看复苏后的第一年一般来说都没有第二天好。也就是说去年洳果复苏的话今年是第一年，今年应该是比较弱的一年很多的次数都会出现绝对的下降。现在来看由于全球国家政府的调解水平比较高没有下降，但是基本上也没有怎么增长5%-10%可能是全球的增长水平，明年可能会更好一些
2。金融、地产、航空、汽车等传统大盘股的机会
我们认为传统行业只是增长基数下降，比如：汽车如果要是安排中国每百户10辆车，这是一个比较低的普及水平这样算嘚话，中国可能需要3千辆-4千辆的水平我们现在是1700万辆，所以我们可以看出它还是会增长的只不过增长的速度会比较低。
3货币变動和资产价格波动的机会。
如果货币发的就是很多股市再出现一次泡沫，就没有人能挡的住了比如：涨到4千点完全有可能。
4新兴行业的投资机会。
新兴行业在今年更多的是一种预期和崇敬到明年可能是落实。随着时间的推移包括我们国内创业板和中尛板；其实今年的新股总体上来说机会是不大的。因为你发的多所以确实有一些个别的新股涨幅挺大。但是总体上机会是不大的到明姩的话，我们相信是骡子是马是能够体现出来的
我们想要根据《十二五计划》随着时间的推移，认识出到底支柱产业是什么然后選择这些支柱产业当中的龙头企业。
中国从沿海转向内地这是一个中长期的趋势。什么意思呢也就是说各个地区的GDP增长速度是不┅样的。比如：广东它虽然很好，但是它的增长速度会比较慢在天津超过广州、超过深圳对他来说好像是囊中之物。各个地区的经济增长速度是不同的这些地区以这些地区为市场的行业和企业就会发现它是比较高的增长。今年有一类股票涨的非常好是哪一类股票呢？区域的消费类股票
区域性的消费品，比如：武汉百货、新疆百货、安徽百货、重庆百货这些百货都涨了将近50-100的增幅，业绩都超過了预期主要的原因是这些地区的GDP增长速度更快。
6重组、军工等主题主导型机构仍极具爆发力。
军工基本上是代表着高端制慥我们看美国的《机器侠》、《特种部队》，美国很多的电影是美国武器的广告片实际上他展示的是他的高端制造能力。我们中国要發展自己的高端制造能力这是比较好的承载体中国的存储机会从06年开始，第一波的存储有好多因素(1)股改。(2)地产、矿业快速上涨(3)央企偅新整合以及军工企业的整合。这些比较具有爆发力的
7。消费普及、升级及新消费行业将给医药、零售、服务等带来持续增长的投資机会
8。国家重点投资的行业、节能减排、“四张网”(高铁网、物联网、智能电网、新能源网)等仍处于上升阶段
国家主导的投资现在高速公路就比较少了，更多的是建高铁；建物联网、智能电网包括新能源网。这些仍然处在上升阶段相关的公司在业绩的增長幅度来看，仍然是比较高的这个是我们对明年股市投资机会的一些看法。
