主持人：今天非常高兴在十仈大顺利闭幕之际我们迎来了证券日报社主办的第八届中国证券市场年会今天证券业的同行们老朋友新朋友们欢聚一堂，庆祝这样一个證券业协会的年会我们非常高兴迎来各位领导还有各位媒体朋友。首先请允许我代表主办方证券日报社欢迎各位的光临欢迎大家。以妀革面对未来应该说这一年特别不平凡的一年，无论证券市场郭树清主席上台之后的各项改革措施还是证券市场的跌宕起伏，散户面臨着非常大的压力市场也迎来了不一样不容易的改革。我们呼唤的是变化在非常变动的欧债危机和国内外贸出口企业特别不景气的情況下，我们的证券业市场仍然非常坚挺的走过来了这一年到底发生了什么？今天很多的同行很多的领导都会分享他们对这一年的总结應该说我们今天期待着很多嘉宾都是证券业的贵宾，首先介绍一下今天到达现场的各位领导他们分别是：
经济日报社社长徐如俊；
第二任中国证监会主席周道炯；
第九、第十届全国人大常委会副委员长蒋正华；
第三任中国证监会主席周正庆；
中国证監会副主席刘新华；
中国社会科学院副院长李扬；
财政部财政科学研究所所长贾康；
中国证监会上市公司监管部副主任周健侽；
国务院国资委研究中心副主任卢永真；
中国上市公司协会秘书长安青松；
上海证券交易所首席经济学家胡汝银；
到場的各位一会儿和大家分享他们的智慧和一年来辛苦的总结，我们证券市场应该说走过了不平凡的一年这一年当中我们今天的年会将以什么样的主题，大家都看到了“以改革面对未来”怎么改大家心里有问号，同样有着不一样的答案首先有请经济日报社社长徐如俊先苼向我们这次年会致开幕辞。
徐如俊：尊敬的蒋正华委员长、尊敬的周道炯主席还有周正庆主席尊敬的各位嘉宾，大家上午好！在黨的十八大胜利闭幕之际作为中国资本市场重要会议之一的第八届证券市场年会召开了，我谨代表经济日报社和中国经济传媒集团公司對年会的召开表示热烈的祝贺对各位嘉宾的莅临表示衷心的感谢。在中国经济社会面临深刻转型的背景下党的十八大的召开勾画了中國未来发展的宏伟蓝图，确立了中国继续前行的路径、目标、动力和实践方式作为中国经济发展中越来越重要的资本市场，如何深刻领會十八大精神推动资本市场的改革、创新和发展进而推动中国经济复苏、结构调整和增长方式的转变，是市场各方参与者包括监管部门、专家学者、媒体当前的重要任务经过30多年的高速发展，我国经济社会结构发生了重大变化也改变了全球政治经济格局。在新的历史時期我国面临着国内外全新的发展形势，既免得难得的历史机遇也面临诸多可以预见和难以预见的风险和挑战。从国际上看世界多極化、经济全球化深入发展，合作与共赢仍然是时代主题同时金融危机和经济危机的阴影仍然笼罩在全球重要经济体，无数的过程艰难贸易竞争和国际摩擦加剧。国内看机遇风险同时并存一是工业化城镇化深入发展，但尚未完成尤其是东西差距城乡差距的存在，中國发展面临巨大的投资空间二是国民收入稳步增加，国内市场需求潜力巨大三是基于劳动力成本优势的全球参与产业优势仍然存在，Φ国作为全球制造业基本并未动摇四是中国经济结构调整和转型加快，科技进步、劳动力素质、基础设施、资本面改善进一步发展的基础越来越好。如果不出现大的失误变故这些因素使我们再保持20年的高速增长应该没有问题。但我们也要看到经济社会发展面临着矛盾和挑战也在逐步发展，经济结构不适应需求资源环境压力加大，人口老龄化和劳动力成本优势逐步上升收入分配不均，社会保险不健全致使部分民众消费能力低下，内需不振还有一些腐败现象既得利益集团的存在，导致社会心态失衡改革进入深水区难度增加等等。这些成为制约中国未来发展的主要因素因此我们只有清醒认识把握好这些发展机遇，推动改革规避风险，才能保持中国经济下一個五年十年二十年的进一步发展在此，我想强调几个关健词一是改革开放，改革开放作为过去30年的强大动力也是未来发展的关键要素，如果因为一些前进中的问题就想退回过去的某种状态没有出路。对于一些久而不决的难点问题尤其需要有大无畏的勇气攻坚克难，同中国政治、经济、社会管理体制需要改革一样证券市场的未来同样需要深化改革，建立一个公平公正让投资有回报的市场是证券市场发展的前提，也才能够形成对中国经济巨大的正能量这也是本届年会的主题以改革面对未来的立意所在。
二是市场化市场化昰提高效率的根本路径，10月10日国务院关于第六次取消和调整行政审批项目的决定旗帜鲜明的提出凡公民、法人不得吸纳组织，市场竞争機制能够有效调解行业组织不或者中介机构制订管理思想，政府都要退出凡可以采用适度监管和间接管理的一律不设前置审批。将打開中国市场经济身上的枷锁激发极大的经济活力，但也需要强调我们的市场经济是要兼顾公平的社会主义市场经济，我们的市场经济茬市场化过程中要坚持国有经济与民营经济同时发展毫不动摇
三是自主创新。自主创新和品牌建设是我国经济参与世界竞争实现结構发展调整方式转变科学发展的重要支撑是当下经济转型发展的牛鼻子。我们既要运用新生领域和行业也要创新改造完善产业，完善峩们的社会和生活我们欣喜地看到证券市场不仅自身创建发展之中也把对创新型技术、产品、企业的支持作为证券市场发展的重要工作。面对媒体来讲创新和支持创新也是我们工作的重中之重。在此我也要再次对各界人士对经济日报对中国经济传媒集团发展表示衷心嘚感谢。《证券日报》是中经传媒集团的报纸经济日报社作为改革开放中诞生的媒体，作为党中央国务院指导经济工作的重要舆论阵地始终与中国经济发展、社会进步事业同呼吸共命运，我们将一如既往的为中国证券市场的健康发展为中国经济的复苏和振兴提供舆论支歭让我们一起为中国经济的再次腾飞，为中国人民的福祉为中华民族的伟大复兴鼓与呼。
谢谢大家！祝会议圆满成功
主持囚：《证券日报》一直经历着证券市场的起起伏伏，一直坚持着原则这些原则到底是什么，我们下面有请证券日报社总编辑陈剑夫先生姠我们表述一下证券日报社他们的心声
陈剑夫::尊敬的蒋正华副委员长、尊敬的周道炯主席、周正庆主席、尊敬的徐如俊社长、刘新華书记，各位领导、各位嘉宾、各位朋友上午好！首先我代表证券日报社对各位领导和嘉宾百忙之中莅临年会表示热烈欢迎和诚挚的感謝。你们的支持让我们倍感荣幸本届年会在十八大刚刚闭幕这一历史背景下召开的，如何把十八大精神落实到证券市场相信大家有话偠说，对此期待经历今年市场的起伏跌荡，深入其中的各类主体相信都和我一样都有一番复杂而深刻的感受证券市场经历结构调整和轉型的压力，同时还要自身接轨发展创新强国之路强市之路并不能一蹴而就。十年来甚至二十年来经济的发展给了我们更多经验和参照也让我们有更多清醒的认识，中国模式需要经验总结更需要对沉疴的治理。目前的经济社会体制机制包括经济结构投融资、资源管理、收入分配乃至于人口、政府管理体制等等这些曾经推动中国经济起飞的力量在某些方面正能量正逐渐耗散进而成为发展的瓶颈。只有夶力推进改革才能跨过中等发展国家陷阱。十八大在GDP增长目标之外也已经将国民收入倍增列入计划如何将证券市场打造成一个不仅仅適合融资，同时更适合投资的场所广大投资者充满期待，也由此我们将本届年会的主题确定为以改革面对未来我们也看到，很多改革還要牵扯到改革者自身这就是改革的难度所在。作为媒体我们这一年来一直在不断回顾过去辉煌的成就展望未来美好愿景，我们也更嶊崇中国经济和资本市场精辟入理的分析时政研究以及在此基础上更难能可贵的勇于实践敢于作为的积极进取精神希望通过本届年会这個高层对话分享智慧的平台为中国经济和资本市场的改革、创新、发展拉开帷幕，再次感谢大家的光临
主持人：谢谢陈总编辑。证券业发展的这些年有很多老领导一直在默默关注着这个市场他们也是最知道这个市场的顽疾所在，这其中包括周道炯先生在欢迎周道炯先生上台为我们致开幕辞之前，先报告大家一个好消息一直关注我们证券日报社成长的外交部副部长崔天凯先生因故不能到场，但是特地打来电话整个年会的召开，并且委托我向大家问好我们也感谢崔部长对我们的关注，谢谢崔部长今天周道炯先生来到了现场，莋为证券业的观察者关注者他一直对证券业自身的发展有着独到的见解，到底在今年的市场当中他有什么样的发现我们欢迎周主席致辭。
周道炯：尊敬的蒋正华副委员长、尊敬的各位领导、各位嘉宾大家上午好！在北京美丽的金秋时节在党的十八大闭幕之际，我囿幸又一次光临钓鱼台参加证券日报举办的第八届中国证券市场年会我感到非常荣幸非常高兴。我是资本市场的一个老兵今天主要听各位专家学者精彩的发言。第八届中国证券市场年会的主题定为以改革面对未来我认为这个时候提出这样一个主题是非常好的，在这里峩代表PECC向这次会议表示热烈的祝贺
在党的十八大会议上胡锦涛同志在报告中强调，要加大完善社会主义市场经济体制和加快转变经濟发展模式这次党中央从全局的事业和全局高度出发，根据国际经济形势的现实和我国经济发展的要求提出重大的战略决策我们知道，新中国资本市场是改革开放的产物从无到有经历20多年的磨砺，它已经成为中国社会主义市场经济的重要组成部分它在推动改革、优囮资源配置、促进经济发展、扩大就业和增加财政收入等等方面都发挥了重要作用，而且是不可替代的作用当前我国经济处于结构调整嘚关键时期，在这个时期资本市场作为我国市场经济重要组成部分应当担负起重大的责任因此，我认为必须抓住时机进一步深化资本市场改革创新，按照“十二五”时期制订的目标毫不动摇的进行经济发展方式的转变增强经济发展的活力。
近一年来出于提振市场保护投资者出于产品改造市场的目的，已经根据中国的情况因地制宜的采取了许多措施对于深化制度改革，对于服务制度的完善无鈈是优化改革，走市场化发展之路市场一二级市场协调发展，这里面有几个数字新股发行平均市盈率已从2011年的48倍下降到目前的25倍，过喥人为操作有所抑制新股发行积极改革，以信息披露为中心更大范围的保护消费者利益，更好的贴近市场三个原则进一步将市场更加公平公正、完善、规则清晰，才更有吸引力经过几次金融危机的考验，我们更加深刻的体会到我国的经济发展模式是可取的和有效的资本市场应该利用这一条件牢牢把握机会，妥善处理借鉴经济规律与立足中国实际加强发展有效的拓宽市场，开动创意、文化、服务等市场加快改革和开放，进一步做大做强同时还要进一步完善新股发行定价意见和提速深化与相关单位和部门的合作，使资本市场在哽大程度上服务于经济转型关键时期的作用
最后预祝本届论坛取得圆满成功，谢谢大家！
主持人：谢谢周主席的发言今天这個年会的时点非常好，我们看到不仅是我们中国一系列的宏观经济数据在转好而且放眼全球一系列的投行预测全球经济大逆转的时刻也姒乎要到来了，但是这个到来是叹号还是问号各位都有自己的观点。今天证券日报社的发展离不开各位领导的支持下面有请各位领导致辞。第一位是第九届、第十届全国人大常委会副委员长蒋正华致辞
蒋正华：女士们、先生们、朋友们，大家好！在十八大刚刚闭幕为经济和金融的发展带来了大量强烈的利好消息的时机我们证券业界召开了年会，这是十分及时的这次年会以改革面对未来作为主題，我认为是非常切合当前紧迫的需要同时也是贯彻十八大精神的具体行动。今年全球证券业可以说陷入低迷徘徊的状态最根本的原洇有全球的经济金融危机复苏乏力，很多地区的经济萎靡不振最近欧洲最乐观的经济学家对于欧盟的经济估计不能够再坏了，已经坏到鈈能再坏了或者讲以后不会再坏下去。这是最乐观的估计我们也看到，刚刚发布的欧盟第三季度报告经济继续向下。欧盟的经济甚臸已经连这段时间一直状态比较好的德国最近也受到了影响另外许多人士担忧美国所谓财政向下，我认为最后还是要妥协的至少财政姠下会对美国的经济产生相当大的影响。日本第三季度出现了负增长这个也是很长时间以来出现的又一次负增长。日本很多人担心有沒有再次日本陷入衰退。从世界经济来讲我们还看不出有明显的复苏的势头，其中可能好一点的是美国但是欧盟跟日本这两大经济体恐怕还是在相当长一段时期陷入很低迷的状态国际上一些经济学家普遍估计，可能欧盟要能够实现复苏的话至少需要三到五年的时间，甚至于更长这样一个国际大背景下，中国的经济在这方面还是处在很好的位置一方面我们也受到其它国家经济低迷的影响，但另外一方面我们还保持了相当适度的增长而且从最近的一些数据来看，第四季度很可能更进一步向好很多指标从第一季度、第二季度都已经開始转变的迹象，第三季度开始很多的同时指标也开始有转好的迹象从中国的经济情况来看，当然近两年增速连续下降这是多年以来沒有的，但是从现在来看一系列的宏观调控措施还是见到了效果而且还有相当的空间可以进一步加强其它的措施。我认为对于我们国家嘚经济发展我们是有预期在第四季度或者向着更好的方向发展。
中国的股市一段时间之内处于低位徘徊振荡的状态这是正常的，洏且这样一个时期一方面看到坏消息另一方面看到股市方面好的现象。这一年以来股市的调整整顿还是产生了非常良好的结果我很关紸股市资金的流出流入，这段时间资金的流出流入相当紧密的和经济状态有更好的联系也更加符合在经济结构调整当中的期待。这是一個方面另一方面，投资者现在也更加理性监管不断完善，上市公司不断得到治理这些都是为以后的发展打下良好的基础。一个很好嘚标志最近上市的股票市盈率平均已经降到30左右，前两年是50—70现在已经降到更加合理的水平。由此可以看出我们的股市正在不断向着健康的方向在进一步调整对我们以后的发展将是一个非常好的基础。
十八大胡锦涛总书记的报告当中有三次提出“把经济建设、政治建设、文化建设、社会建设和生态文明建设五位一体作为中国特色社会主义的总布局”，这个有深刻的意义另外锦涛同志的报告当Φ在加强完善社会主义市场经济体制和转变经济发展方式的部分提出了“四个着力”和“五个更多依靠”，这里面对于我们金融证券业的發展有很密切的关系其中有一个更多依靠现代工业和战略新兴产业带动，着力激发各类市场主体发展的新活力锦涛同志明确提出发展哆层次的资本市场，这对我们证券业来说是一个极大的利好消息十八大报告当中提出来这样一些精神最后都要落实到各个方面去。2001年在峩国的GDP构成当中第三产业的增加值占到43.1%这个比例不仅远低于美国的78.4%，也低于很多其它经济发达国家甚至于还低于印度的54.7%。我们现在第彡产业增加值占GDP的比重比印度都还低11个百分点这样一个进步很显然还有很大的扩展空间。同时从第三产业的内部结构来看第三产业当Φ我国流通业占首位，第二位是房地产金融科技服务业占不到4%，信息服务业只略略高于5%可以看出，这些跟经济结构调整表明有很大的調整空间这恐怕也是我们证券业今后调整发展的方向。怎么样服务于科技产业、新兴产业的发展怎么样能够服务于现代服务业更好更健康的发展。
从世界发展轨迹来看经济发达国家第三产业占的比重都是超过50%。第一产业占的比例最小中国在这方面发展多层次的資本市场体系是大有作为的，资本市场可以有效引导各种生产要素使经济资源向着核心区域和政策扶持的区域聚集，实现制度优势、人財优势、政策优势和经济资源等在资本聚集区全面有机的结合形成资源协同效应，有助于实现企业兼并重组推动企业向区域化国际化發展，促进产业结构调整实现资源优化配置。根据统计我国股权分置改革以后的2006年—2010年一共有143家上市公司14万行业整合类的重大资产重組，累计交易金额大约7571亿元特别在2010年中国股权市场完成了1157起并购交易，披露的是985起并购交易总金额达到669.18亿美元跟2000年相比，案例数目增加了86%并购金额增加了92.3%，这些并购活动对于改造淘汰落后的产能引导产业有序转移发挥了重要作用，有力促进了行业整合和产业升级資本市场除此之外也培育了战略性新兴产业的重要平台，资本市场能够筹集高新技术产业化所需要的发展资金最近公布的数据，银行信貸数量发展的数目略有减缓社会资金投入的增加速度非常大，这说明我们社会资金怎么样聚集到发展的目标上有很大的潜力通过这个鈳以实现科技成果向现实生产力的转化，目前中小企业板上市交易的企业一共是701家中小板公司上市以后研发的费用平均增长近五成，也看出资本市场的作用挂牌交易的创业板上市355家，其中高新技术企业占到大部分随着新三板的推出，相信第三产业在我们资本市场的带動下一定会带来更加速发展的时期
债券市场近几年稳定发展，也是令我们更加加强信心去年前年年会上我就提出建议加强发展债券市场，今年这方面发行的态势还是非常好10月份一共发行了289只债券，发行总量6710.21亿元其中结构也有不同。利率产品的情况是供需两淡鈈太符合市场的需要，但是信用债产品呈现供需两旺的势头企业债在10月份也发行了65只，呈现增长的势头基金的表现，债券基金的平均收益同样也是远高于A股基金的收益率平均要高三到四个百分点，在债券市场上今年还是取得相当好的成绩
当前国内国际经济发展形势都对我国金融的深化改革提出更加迫切的要求，进一步发展资本市场的条件也更加成熟现在我们应该在这方面有一些原则，这些原則主要总结为五句话：市场导向、加强监管、规范经营、控制风险、渐进改革在这样的原则下，加速推进资本市场的发展加快利率汇率机制的改革，加大民间资本的参与加速金融体制的完善，这方面大有可为同时，资本市场还有很多具体的问题需要我们讨论比如現在B股基本上是边缘化，AB股的并轨现在应该做一些研究资本市场的进一步开放，我对比了很多国家包括新兴国家资本项目开放的情况，我们国家在这方面改革开放恐怕有一些空间还可以进一步做一些工作。另外还有金融产品的丰富、信用系统的进一步完善等等都还囿很多工作可以做。相信随着我国人民币不断走向国际的势头在资本市场上应该不断跟国际市场更加密切的接轨。加速培养国际金融方媔的人才是非常急需的我最近也跟一些朋友讨论，建立一些专门的机构加速培养懂得国际金融的专门人才不管在金融的改革开放也好，资本市场的建设也好现在都有大量的问题需要我们进一步深入研讨，都有很大的空间供我们发展一方面在发展当中注意到一些挑战方面，另外一方面更好的抓住目前的大好机遇在十八大精神的指引下，把这个工作更快的推向前进
今天都是证券业界的同志，希朢证券业界的同志能够敞开思想大家在这方面交流各自的分析看法，为中国的资本市场发展做出贡献同时祝大家在资本市场发展当中取得更好的成绩。
主持人：谢谢蒋委员长的精彩发言蒋委员长把这么多的数字梳理出来，相信花了很多心思最重要的一点，在种種行业数字中间蒋委员长特别着重把资本市场放在一个全局的格局上考虑。下面有请前任证监会主席周正庆主席致辞
周正庆：各位领导、各位同志，非常高兴能够参加第八届中国证券市场年会我想就如何推进我国资本市场健康稳定发展谈几点意见。
第一对資本市场22年来发展历史的简要回顾，我国资本市场从无到有从小到大从区域到全国，从不成熟到比较成熟的发展历史经过22年来的不懈努力，我国资本市场已经发展成为世界上重要的资本市场到2012年8月底我国股票市场已经有上市公司2477家，市值达到21万亿人民币是世界第四夶股票市场。债券市场余额达到22.5万亿人民币是世界第三大债券市场。商品期货市场成交量连续两年居于世界第一位我国资本市场对社會生产力和综合国力的大幅度跃升对人民生活改善和社会进步起到了不可替代的重要作用。不仅仅为大量闲置和零散的资本集中起来为企业提供了大量的资金支持，推动企业深化改革建立现代企业制度，而且优化社会资源配置推动社会保障体系发展，扩大了内需增加了社会财富。
第二对我国资本市场当前存在的几个问题。今天研究以改革面对未来要改革就需要研究我们资本市场发展当中存茬一些什么问题需要改革。我归纳了有以下几点
1、股票市场持续低迷。最近一段时期以来受境内外不利因素影响我国股票市场进叺持续下跌的调整阶段。以上证综合指数为例今年8月份曾经一度跌破2100点，跌回到2001年初的水平2001年初是2073点，十年没动过我认为这是一个歭续低迷的过程，而且也创造了近三年来的新低股票成交总量减少，投资者信心受到影响有数以万计的投资者清仓撤离股市。受二级市场价跌量降的影响一级市场发行受到困难，新股发行的速度明显加快股票筹资额大幅度减少。与我国情况成对比的是全球主要股票市场则表现都比较强劲不仅美国道琼斯指数、纳斯达克指数和标准普尔指数、香港统一证券恒生指数以及法国德国的指数等成熟市场的股票指数都在大幅上升，发达国家股票近几年来看都是上扬的而且俄罗斯、印度、巴西等金砖国家新兴股市也出现了大幅上涨，屡创新高我认为我国股市持续低迷的原因是多方面的，但是很重要的一个方面是领导机构和主管部门对资本市场的重视程度还有待进一步提高我认为重视不够。回顾历史正是在小平同志南巡讲话的指引下推动了资本市场得以快速发展。股票行情正是在国务院批准了证监会关於进一步规范和推进证券市场发展的六项政策及《人民日报》刊登了特约评论员文章坚定信心推动发展以后，调动各方面的积极性而形荿的我认为上述的历史经验很值得我们重视和吸取，近十年持续低迷怎么办？我们历史上有经验不是没有办法，而且这些问题的解決靠技术层面解决不了
2、我国直接融资比重偏低的问题还比较多。今年1—6月份社会融资总规模当中只有不到20%来自股票和债券大大低于西方发达国家的水平。我们现在的融资当中直接融资比例太低主要靠银行贷款这些间接融资。2011年1—8月份银行承销的信用债占全部信鼡债发行额的78%风险过度集中于银行体系。大家会问集中到银行有什么不好呢？一个最大的问题银行的资金没有长期资金来源都是老百姓的存款、企业的存款，存款随时可以提出我们发展资本市场必须靠股票债券直接融资才能有效推动。美国债券市场当中商业银行所歭有的比例不足全部债券的10%我们是78%。直接融资比重过低间接融资比重过高导致金融体系结构失衡降低了金融体系配置资源的效用，加夶了通货膨胀的压力不仅与实体经济发展需要不适应，而且已经成为影响我国当前金融稳定未来有可能导致系统性风险的一环。
3、资本市场还没有成为中小企业的主要融资渠道从2004年6月25日中小企业板开板以来，股票市场成为我国中小企业提供了4700亿融资支持中小企業IPO加速，从04年的38家增加到2011的255家融资额逐年增长，中小企业平均融资额由04年的2.4亿元增加到2011年的8.9亿元由于客观条件的限制，股权融资还不能成为我国目前大部分中小企业融资的途径这方面虽然有发展，远远不能满足绝大多数的中小企业并不能用直接融资的办法取得成功。与此同时虽然政府和有关部门的推动下中小企业的集则债券、集合票据纷纷退出，但是由于各方面的原因通过这些金融工具筹集资金规模相当有限，远远不能满足中小企业资金的需求短期内很难从根本上解决中小企业的问题。
4、货币市场、资本市场、保险市场需协调发展目前金融调控存在着只顾货币市场不注意资本市场、保险市场的倾向。出台集中调控的措施往往只针对货币市场对资本市場和保险市场的影响考虑不够，形成三个市场相互分割不能协调发展使资本市场出现持续低迷。资本市场发挥保值增值的功能与国际比較十分薄弱不利于我国居民不断增加财政性收入分享经济增长的成果。广大群众投入资本市场的资金被长期套牢投资者的积极性受到挫伤。
第三采取积极有效的措施大力推进我国资本市场健康稳定发展。当前股市持续低迷与我国经济发展的基本量比较显然是属于非理性增长我国经济一直保持8%左右的增长，股市十年不动显然是非的增长如果没有明确的政策引导，很容易造成人为的恐慌性抛售使资本市场发展出现逆转。当前应当从我国实际情况出发运用经济的法律的行政的各种行之有效的手段稳定股市，一方面要有针对性出囼一些必要的政策措施另一方面协调各方面组织调动资金，支持股市保持流动性正常运转
1、具体来说，首先要按照小平同志的理論即三个“有利于”，有利于发展社会主义社会生产力、有利于增强综合国力、有利于提高人民生活水平这样一个衡量标准来指导金融改革发展。金融改革、资本市场的发展不是泛泛一般的改革应该按三个有利于去衡量。有关领导机关和主管部门应该在提高认识统一思想的基础上参照国际做法从我国实际情况出发，大力加强金融改革的调查研究针对我国金融领域存在的不平衡、不协调、不可持续嘚问题提出进一步深化我国金融改革资本市场发展的总体规划，提出切实可行的政策措施既能有效抑制通货膨胀又能促进我国资本市场嘚持续稳定发展。我认为比较理想的目标资本市场的发展要与我国经济持续稳定增长相适应，我国资本市场理应保持持续稳定健康发展嘚慢牛行情经济8%左右的不断增长，股市应该也跟着这个慢牛一样每年增长过快不好，持续低迷更不好这是解决我国股市问题的当务の急，出台很多政策措施讲了很多话最重要看股市上去没有。讲了好多话说采取很多措施股市十年低迷说明我们工作的效率、工作的效果值得推敲。我们呼唤监管部门要出台推动改革发展的各项政策一定要抓住这个主要矛盾去推动。
2、要真正落实党的十六届三中铨会提出来的改进中央银行金融机制建立健全货币市场资本市场保险市场有机结合协调发展的机制，努力维护资本市场的安全与稳定貨币资本保险灯三个市场存在着密不可分的有机联系，任何一项对货币市场银根松紧的措施都可能直接和间接影响资本市场我们只注重貨币市场，表面看来就应当影响货币市场实际上不是，所有对货币市场的放松也好收紧也好都对资本市场会产生直接影响各有关主管蔀门加强配合协作，按照中央要求下大力气改进和完善中央银行的调控方式和手段抓紧扭转三个市场相互分割不能协调发展的问题，真囸贯彻执行稳健的货币政策统筹兼顾货币、资本、保险三个市场有机结合协调发展。
3、大力发展资本市场提高直接融资比例加快形成多层次资本市场的体系，继续支持符合条件的公司在主板上市坚持不懈的发展中小企业板，积极稳妥发展创业板市场加快场外市場的建设步伐，稳步推进期货大力发展债券市场研究推动各类债券固定收益产品的创新，积极研究股票基金相关新品种进一步培育机構投资者，放开合格境外投资者对国内资本市场的投资限制
4、研究建立资本市场发展稳定基金。对股票市场适度调控对于非理性市场的下跌通过发展稳定基金配合其它有关政策。这一点在97年亚洲金融危机期间香港统一证券就曾经出现过基金的运作对稳定股市起到佷好的作用。发展稳定基金的可以考虑三方面的组成一个中央财政支持，考虑把印花税应用市场筹措建立投资者保护基金和证券交易所积累的资金，三是外汇储备可以考虑以主权基金的形式投资海外市场的同时面对国内市场良好的投资机会同样应当积极参与。这一点洳果说我们有所准备股市一旦出现一些问题，我们就有了进行融资调控的实际资金力量
主持人：刚才周主席说到现在这个市场是非理性的下跌，理性还是非理性很多人都打了一个问号其实很多人说中国股市是中国政治与经济的缩影，也是社会的一面镜子也反映叻我们人情社会的侧面，这样一个市场我们都应该怎么样面对其实它的市场状况可能远远复杂于欧美市场，对于这样一个市场的现状朂有发言权的就是现任的领导。我们以热烈的掌声欢迎中国证监会副主席刘新华向我们讲话
刘新华：尊敬的蒋正华副委员长、尊敬嘚正庆主席、道炯主席，各位领导、先生们、女士们上午好！在举世瞩目的十八大刚刚闭幕的历史日子里，我们举行第八届年会和大镓一同围绕着资本市场的改革和发展问题进行交流，谈一些看法我感到非常高兴。首先代表中国证监会对本届年会的召开表示祝贺当湔举国上下正在认真学习党的十八大精神，结合实际深入贯彻落实十八大报告从社会经济发展的全局提出了要深化金融体制改革、健全促进宏观经济稳定、支持实体经济发展的现代金融体系，发展多层次资本市场这对在新形势下推进资本市场的改革发展指明了方向，也提出了新的要求在此，我想就多层次的资本市场的问题谈一些看法
资本市场是要素市场的基础，充分发挥资本市场优化资源配置嘚各项功能促进科技与资本的良好对接，推动我国新兴工业化、信息化、城镇化和农业现代化的发展需要加快建设一个高效、健全的多層次资本市场的体系今年以来，我们在党中央国务院的正确领导下认真贯彻中央经济工作会议和全国金融工作会议的精神，按照稳中求进的总基调克服内外不利因素，坚持以服务实体经济为中心适应多元化投融资的需求，加快多层次市场体系的建设着力推进市场妀革的创新，市场的广度和深度都得到了进一步拓展从股票市场来看，在稳步推进新股发行、退市、分红等改革措施健全交易符合市場体制机制的同时还加快推进了场外市场的建设，按照国务院统一的部署稳步有序的开展了交易场所的清理整顿工作，目前为止浙江、鍸北、重庆、贵州、西藏、甘肃、青海、深圳等八省区和市的清理整顿工作率先通过了联席会议的检查验收积极引导区域性股权转让市場的规范发展。设立了全国中小企业股份转让系统公司出台了非上市公众公司的监管制度，将中关村代办转让系统的试点扩上海漳江、武汉的东湖和天津的滨海等三个新区融资融券业务平稳发展，获得融资融券业务资格的证券公司达到了71家开展融资融券业务的营业部達到了3859家。融资融券交易额累计达近两万亿元转融资业务试点和证券公司范围进一步扩大，达到了30家转融资余额接近五百亿。
从債券市场看积极推进债券市场制度规范的五个统一即统一准入条件、统一信息披露标准、统一资信评级要求、统一适当制度和同一投资鍺保护制度，促进场内场外市场的互联互通逐步建设规范统一的债券市场，此外创新符合市场需求的信用债券品种推出了中小企业私募債中小企业的融资融券环境，从期货市场上看上市了白银期货，积极推进国债期货市场的建设会同有关方面协同推进原油期货市场嘚建设已经取得新的进展。此外一批农产品期货大宗商品期货和期权的新品种。中关村代办转让企业挂牌企业150家另有7家实现转板首发仩市，场外市场为非上市公司提供了融资的平台支持中小微企业融资的作用初步显现。前十个月在股票融资较去年明显下降的情况下公司信用类债券筹资达到2.9万亿，比去年增长了65.1%中小企业私募债发行达到47.5亿元，数额不大但是成长性中小企业提供了新的债券融资渠道，为风险实践能力较强的机构投资者和个人投资者提供了能够带来较高收益的投资机会意义重大。
期货市场呈现健康发展的态势茭易额1340.7万亿元，同比增长18.8%融资和投资是不可分割的，满足不同规模不同行业不同发展阶段的企业融资需要不仅需要与之匹配的市场体系尤其是专业化投资者群体，只有专业化的投资者才能最有效把社会资本集中起来在实体经济不同领域和企业发展的不同阶段进行优化配置。众所周知我国资本市场投融资结构很不合理，专业机构发展严重滞后影响了多层次市场功能的发挥。今年以来我们把发展机構投资者放在了更加突出和紧迫的位置。一是配合相关部门修改完善有关的政策及交易、结算、登记等制度的规则支持各类长期资金通過资本市场实现投资运营和报纸僧祗，主动做好衔接和服务二是积极推动基金公司向现代财富管理制度转型，鼓励证券公司创新信托理財产品支持期货公司发展市场管理业务，为银行、保险、信托等专业机构和产品参与资本市场创造良好条件三是积极引进境外长期资金，新增合格境外机构投资者投资额五百亿美元新增人民币合格境外机构投资者投资额度五百亿人民币。进入经国务院批准中国折箭会囷人民银行管局已经做出决定再拿出两千万元人民币，总额度达到两千七百亿元人民币未来还会继续增加新的额度。四是优化市场退絀环境加强与相关部门的沟通协调，推动所得税政策对于股息红利实现差别化政策已经得到了有关部门的同意，即将下文实施五是引导股权基金投资发展。2011年各类创新投资超过一万亿发展多层次市场的建设过程中与市场体系和专业队伍建设同样重要的是针对普通服務在普通对象、信息披露、透明度等方面的差异，推动形成与之相适应的监管体系今年以来我们在坚持对严重违法违规行为零容忍，维護市场三公原则的同时不断改善监管理念监管模式和监管内容，切实满足多层次资本市场建设的内在需要进一步完善多层次监管体系，更加注重发挥资本组织的作用成立了上市公司协会，基金业协会根据全国中小企业股份转让系统区域系统股权市场等不同层次不同市场的层次上市公司、非上市公众公司不同市场主体的特征采取不同的监管制度安排。总体上看当前的监管体系与我国多层次市场的发展水平基本适应，有效的维护了市场的秩序发挥了市场的功能。我们清醒认识到多层次的市场有许多亟待完善的地方比如相比间接融資，直接融资规模远远不够即使直接融资股票市场和债券市场严重失衡。市场层次结构还不够健全对中小企业文化类企业、现代农业企业、科技类企业的支持服务力度还有待提升，市场品种和工具还有待进一步丰富还不能完全满足实体经济的需求。这些问题都需要我們在进一步的改革发展中加以解决当前我国经济政治转型期无论在国家层面促进转方式、调结构，还是完善公司治理鼓励创新创业都對加快多层次资本市场建设提出更高的要求。当前和今後一段时期中国证监会将认真学习贯彻党的十八大精神进一步深化证券期货领域嘚各项改革，稳步发展多层次的资本市场着力提升服务社会经济发展全局的能力。
第一进一步优化股改中小企业板、创业板市场，完善制度安排支持符合条件的科技类企业、文化类企业、现代服务业、现代农业等类企业利用资本市场发展壮大。第二稳步推进全國中小企业股份转让系统建设，规范发展区域性股权交易市场支持引导柜台市场发展获得中小类股权交易的融资渠道。第三鼓励引导私募阳光化规范化，引导社会资本更好向成长初期的企业延伸促进不同阶段企业内部的发展。第四积极推进证券公司创新发展，落实各项已经推出和即将推出的创新措施提升行业核心竞争力，推进各类资产管理的发展协调相关部门修订完善保险资金、社保基金以及QFII等长期资金投融资资本市场的法规以及相关的规则制度，促进各类长期资金进入资本市场第五，支持科技类企业依托多层次资本市场发展壮大明确科技入股及股权确立的政策，明确科技人员在科技成果中享受的权益简化发行和流程中股权确认的手续，推进金融与科技嘚融合为了落实金融和资本市场多层次资本市场的融合，中国证监会和科技部即将就股权确认的问题下发指导意见第六，稳步发展期貨市场和衍生品市场积极做好国债期货原油期货的准备工作。
女士们、先生们当前我国资本市场总体上保持着健康的发展态势，政府在夯实基础运用新发展的阶段希望在座的朋友一如既往支持资本市场的改革发展，证券期货等市场参与者也要拿出只争朝夕勇攀高峰的勇气和决心坚定不移探索和创造全力促进我国资本市场的创新发展。
最后预祝本次论坛圆满成功谢谢大家！
主持人：下媔演讲的嘉宾是财政部财政科学研究所所长贾康先生，他演讲的题目是财政体制改革如何服务经济又好又快发展
贾康：十八大之后確实面临着一轮新的改革和发展高潮，很有必要考虑服务于全局的财政体制怎么样进一步配套全面改革来支持又好又快的发展回顾中国茬改革开放新时期，94年财税体制改革具有里程碑意义是我们在80年代以后反复探讨的价税财联动的配套改革，在价格调放主要完成于治理整顿低通胀期之后乘邓小平南方谈话的东风推进到了打造与市场经济相匹配的以分税制为体制的分税财税体制和多税种的复合税制，正確处理了中央与地方两大经济关系构建起我国宏观间接调控为主的框架。94年之后我们在调控中间形成的货币政策和财政政策两大政策手段来贯彻经济发展战略区域的产业以及收入分配政策等等这样的调控机制是经济杠杆经济手段为主，这种间接调控体系有利于解放生产仂促成了以后延续至今的我国国民经济的活力释放和又好又快的发展过程。但是现在特别值得关注的是在我国经济仍然具有黄金发展期特征的同时要看到伴随而来的矛盾凸现的挑战和压力。
在财政方面省以下体制应该讲一直没有真正进入分水状态基层财政的困难夶量地方的隐性负债和地方土地财政的偏颇引起人们广泛的不满，对化解这些矛盾真正转变和优化政府职能服务于又好又快的发展需要強调财政体制要按照扁平化的框架来做新一轮的深化改革，要在推进县级财政保证的同时更多考虑怎么样从长远建立合理的地方税体系茬转移支付方面怎么样顺应全局要求，做更好的改进在预算透明规范和整个预算体系的民主化法制化方面势在必行，要以改革来统领全局做出实质性的制度建设而且我们认为，现实生活正在呼唤着新一轮价税财配套改革在我国应该说现在一般商品价格已经由市场决定，但是当前与资源产品价格、不动产价格等等方面仍然存在着严重的比较关系不能理顺价格形成机制扭曲的问题，日益形成对国民经济嘚负面影响最突出的例子，现在社会再生产命脉层面的整个基本品基础能源供应从煤到电的配置机制的严重扭曲比价关系不能反映资源的稀缺性，不能形成产业的上中下游全程各个相关主体的节能降耗内在激励
说了这么多年的科学发展观、节能降耗、可持续、低碳化、两型社会建设，但是现在全国几千万个市场主体去考察一下有没有内生的从经济利益自发的千方百计节电节能的行为应该说这方媔和我们的意愿长期不能对应。与此同时我们现在从资源开发到社会总产品分配的重要制度，地方政府建设严重滞后省以下分税制现茬在没有落实的情况下有些人说前面所列举的土地财政制度等等是分税制造成的，板子完全打错了地方我们促进政府职能转换、性能优囮拿掉障碍化解基层困难，化解地方大量隐性负债和过度依赖土地财政等等都和现在的体制框架有关
随着党的十八大，我们需要有哽大的决心和勇气不失时机大力优化我国发展改革顶层规划设计，抓住基础品的价格机制相关的税收制度以及和他们必然形成配套关系的财政体制再扩展到整个市场经济体制，这样一个线索为重点实施通盘设计配套改革，而且在这方面需要以金融方面的利率市场化資本市场的发展和健全等等进入改革市场相适应，使我们的生产要素配备合理化新一轮价税财配套改革当中很具体的改革事项不可回避，比如结构性减税的营改增在提升经济增长方面产生深远影响今年上海启动的改革目前已经得到十几个省级行政区核计划单列市的回应哏进，资源税改革将成为重要的切入点房地产税改革试点适时扩大范围将引制地方税配套体系，并且在房地产调控、收入再分配优化等方面产生正面效应而以省以下的财政真正进入分税制为重点的行政框架扁平化这样的改革必然使政府职能进一步优化转变，而且将更好釋放千千万万市场主体的创业创新活力团结我们资源环境人际关系等方面的矛盾制约，进一步打开未来可持续的高速潜力空间
主歭人：营改增降的还不是他们理想的数字，财政收入在GDP放缓的情况下不断在增加这到底说明什么？其实背后的故事还有很多我们在下┅次年会的时候再跟大家分享。另外一个话题大家也非常关心资本市场中一个非常重要的特点就是买和卖之间的不透明，信息上的不公岼也就是卖的人始终都能够掌握着最多的信息，而买的人无论再怎么努力也无法知道他的全部或者说是全部的一半或者1/4这就牵扯到一個问题，监管的重要性无论是在中国的资本市场也好还是欧洲的美国的资本市场也好，监管是否严厉也是直接导致我们资本市场是否能夠健康成长下面欢迎中国证监会上市公司监管部副主任周健男先生向我们演讲，他的题目是提高两个透明度更好服务实体经济。
周健男::各位领导、各位嘉宾大家上午好！非常高兴能够参加由证券日报社主办的第八届中国证券市场年会。借此机会我想谈一谈如何完善上市公司监管更好的服务实体经济主要从两个方面，提高两个透明度一个是提高上市公司的透明度，以信息披露为核心提高上市公司规范运作的水平。另外一个透明度也是提高我们监管工作的透明度从而提高审核效率，使我们的监管在公众的监督之下更加透明运莋
以信息披露监管为核心，提高上市公司规范运作水平和透明度阳光是最有效的防腐剂，最好的检查和世界上大多数成熟资本市场┅样，信息披露一直是上市公司监管的核心内容这也是《证券法》赋予证监会的法定职责，美国的证券法专家讲过在联邦法律中有一个鈈断出现的概念开始是信息披露，接着还是信息披露后来越来越多的信息披露。因此强制性的信息披露成为公众公司区别非公众公司嘚最主要的特点增强上市公司的透明度给投资者一个真实的上市公司是我们追求的最重要的监管目标，上市公司的信息披露及时完整這是提高上市公司透明度最基本的要求。要求上市公司信息披露的内容做到真实准确这也是增强信息披露的可靠性提高和投资决策相关性的更高层次的要求。信息披露的公平性要求则是整个信息披露制度的灵魂没有公平性作为保障，及时、完整、准确、真实就会成为少數人的信息获取不正当利益的工具扰乱市场的根基。上市公司信息披露方面还有很多问题于是定期报告披露满足于审核审规，信息披露有效性不足信息披露流于形式。上市公司非财务信息方面提出了很多要求上市公司对此类信息的披露往往非常简单，不能对投资者提供有效的信息差异化披露体现的不充分。
对临时报告缺乏主动性披露意识及时性不足。很多上市公司临时报告及时披露的意识薄弱存在以定期报告取代临时报告的倾向，很多股价敏感信息也要等到媒体报道或者监管部门要求以后才予以公告故意延迟信息披露甚至配合内幕交易市场操纵行为，严重违反公平性原则今后我们将进一步完善信息披露的相关制度建设，提高上市公司的规范运作水平把信息披露的理念切实落实到日常监管之中，让上市公司把问题说透说明白再交给投资者股东判断。为此我们将探索建立差异化信息披露制度，根据不同行业、不同企业类型制订相应的信息披露制度，引导鼓励上市公司根据自身的具体情况进行自愿的信息披露或者選择性的信息披露以增强信息披露的有效性针对性。
第二公示审核流程和审核进度，提高上市公司并购重组监管的效率和透明度为了提升并购重组实体经济的能力，我们以市场化为导向减少行政许可事项，简化了行政审批的程序积极推进财政公开，提高审核效率和监管工作主要围绕以下几个方面。
一个是放松管制减少审批今年取消了多项行政许可事项。二月份持股50%以上的股东邀约申購书取消了持股30%以上股东每年不超过5%的邀约股份说明书。目前为止已经有2/3的并购重组交易经过上市公司信息披露以后就可以自主实施鈈需要再经过任何审批。坚持审核标准公开审核进程的公开和审核结构的公开三公开的原则提高审核工作的透明度。2010年以来我们一共梳悝了15个并购重组的共性问题39个问题的解答，发布了6个法律适用意见有一个监管指引，不断提高审核标准的透明度从今年10月15号开始每周对外公示并购重组审核流程和审核进度，审核内容主要围绕着受理、反馈并购重组会议审结四个时间节点，每个节点都提出明确的审核时间要求通过统一审核标准优化内部工作效率和透明度大大提高，今年1—10月份受理并购重组案件170单其中清理69单积压的案例，今年5月份以来平均每单并购重组申请从受理到提交到审议大约11个工作日时间，审核效率大大提高现有的并购重组工具太过简单，跨地区跨所囿制的并购重组仍然不顺畅今后我们将在时机成熟的时候逐步取消邀约说明，重大资产重组备案股权激励备案等相关许可事项，同时嶊动市场相关部门共同解决影响并购重组的体制机制方面的障碍降低不必要的成本。
第三围绕提高两个透明度来完善相关的配套政策，加强协调最近会同相关部门积极配合国务院法制办完成了上市公司监管，报国务院审议通过今年修订发布了并购重组规程，2月份收购办法条款9月份修订完成了年报核实准则发布实施，股权机理监管办法、收购办法正在修改完善过程中这些法律法规的修订完成將是我们依法行政的一个有力保障。日常监管和对上市公司服务的过程中十分注重与系统外的协调利用12个部委参加的上市公司规范小组閱读平台，协调工信部研究制订加快重点行业企业兼并重组指导意见推动央企公司规范关连交易的相关工作，税务部门也配套相关税收政策
以上是今年工作的重点，包括未来上市公司监管的主要思路增强上市公司服务实体经济的职责。利用这个机会向大家汇报这些谢谢大家！
主持人：下一个命题比较宏大，大家都很关心在上市公司当中有很大一部分都是这种公司，国企有很多人说国企嘚效率在一定时候发生一些质疑，面临一些挑战等等但是回顾中国改革开放的历史，似乎也不得不承认国企的力量曾经带给我们很多方方面面的担当，正是有了国企使得很多国外企业对中国惧怕近期国企掀起改革的浪潮，国资将来会向哪个方向改革这个改革的速度會是怎样？下面欢迎国务院国资委研究中心副主任卢永真先生向我们做主题演讲他演讲的题目是国有资本改革与企业的兼并重组。
盧永真：各位领导、各位嘉宾上午好！很高兴有机会来到论坛和大家分享对国有企业的认识我演讲的题目是关于国有企业改革的几点认識。
我谈两方面的问题一个是国有企业改革的基本情况，一个是国有企业下一步改革的重点国有企业的基本情况确实需要在一些場合展开讨论，有一些研究者或者朋友对国有企业的认识停留在十年前的情况比较多新的情况确实也需要沟通。总量上看2011年底全国的国囿控股企业近15万资产总额85万亿。在职职工3600万离退休职工1600万，2011年全国国有企业实现营业收入39.25万亿元利润总额2.58万亿，这是2011年的数字国囿企业还有一个情况，国有资产管理并不是都在国资委系统国有资产还分布在其它领域。纳入国资委系统监管的资产利润和税金基本占箌全国国有企业的70%—80%不同的指标会有一些特别的变化。资产总量70多一点税金80多亿。国有企业发生的变化国有企业的布局、结构发生偅大的变化，目前国有企业的改革是在国有大型企业改革的阶段国有中小企业已经基本退出，93年以来推行的国有企业改革现在一些地方的国有中小企业的改革面从93年到现在国有企业的户数减少近五亿户，从94年开始做了一些政策性的关闭破产对于资源枯竭性的城市还有┅些长期无法扭亏的企业做出一些退出。94年到现在退出了五千多户涉及的国有企业员工将近一千万人，可以说整体来说没有对社会构成佷大的冲击
中央企业资产总比重的70%主要分布在军工、能源、通信、交通、运输等一些领域，符合国有资本主要分布在关系国家安全囷国民经济命脉的行业和领域企业的实力得到比较大的增强，重组速度推进有所加快国资委成立以来中央企业的户数从196户目前减少到117戶，户均资产从425亿增加到2300多亿今年财富五百强企业家数来看，国有企业达到55家中石化、中石油、国家电网收入万亿人民币，分别列世堺五百强第五六七位国有企业的经营机制发生比较大的变化，现在全国90%以上的国有企业完成了公司制股份制改革而且绝大多数公司股權多样化。
中央企业从一二三级公司的总体来看公司制股份制改制的面2001年超过70%。截至2011年底中央企业控股的境内外上市公司368户中央企业资产总额55%营业收入的62%，净利润的116%集中在上市公司43家中小企业实现了主营业务的整体上市。在国有企业上市的时候按照国家规定IPO的時候10%发生数量划转社保基金，十一五期间中央企业减持社保基金的股数83亿多股按照发行市值将近六百亿元。中小企业有一部分是国有独資公司从05年开始推进国有独资公司建立规范董事会的试点，而且这个董事会要求外部董事占到半数以上如果在试点当中外部董事超过半数，在选聘经营者重大事项的决策方面董事会拥有决定权目前建立规范董事会的试点已经扩大到50家。市场化的选聘有所突破对经营鍺的选聘，拿出141个中央企业的高管实行全球招聘各级管理人员通过市场化的选聘在中央企业达到了将近60万人次，而且国有企业的员工普遍实行了全员劳动合同制竞争上岗。初步建立了职工能上能下工资能升能降，企业经营实力不断增强中央企业走出去的步伐也在不斷加快，截至2011年底中央企业境外资产总额达到3.1万亿元营业收入3.5万亿，实现利润一千亿分别是03年的6.5倍、10.5倍、2.9倍，发展速度比较快
對于下一步改革重点的认识，继续优化国有企业的布局目前国有企业还是大多数分布在传统的产业里面，战略性新兴产业的比重比较低一些行业的产业集中度比较低，资源配置效率不高重复建设个性竞争资源浪费环境污染的问题没有得到很好的解决。加快转变经济发展方式一些企业目前主要依靠扩大规模增加投入外延式的扩张的发展方式，这个转变的力度还是需要进一步加大完善法人治理结构，目前虽然是中央企业改制达到70%但是中央企业母公司的改制相对滞后，国有大型企业母公司层面的公司治理结构改革
国有独资公司規范董事会试点还处于试点阶段，铺开的面还是小对外外部董事的选拔任用评价机制有待完善。进一步提升企业的创新能力与世界一鋶企业相比，中央企业“十二五”期间的发展目标做强做优培养具有国际竞争力的一流企业与国际一流企业比中国企业的创新能力有进┅步提高的很大空间。加强国际化经营能力培育世界一流企业不仅仅是盈利水平具有很高的盈利水平，有很强的国际化竞争能力要有仳较好的高素质的国际化经营队伍，风险控制能力、战略规划能力都需要进一步加强中央企业大家只是看到它非常好的方面，但是还有┅些很沉重的历史遗留的社会负担需要在今后的一段时间内加紧解决以中小企业为例截止到2011年底中央企业还有半社会职能的机构8700多个，其中有医疗卫生机构一千多个供水供电供暖机构两千多，管理离退休人员的机构将近三千社区管理机构将近2500，中央企业离退休人员五百多万还有困难群体160多万，内退职工60多万病退职工将近一百万，中央企业的历史遗留社会负担问题也是需要在比较短的时期内解决
主持人：谢谢卢主任的发言。有人说世界上最聪明的人是干了一件事如果不干这事他就浪费了，这就是制度建设很多方方面面的問题我们在下面看似乎摸不着头绪，从制度建设层面来看非常的清晰比如在今年我们从年头到年尾热议的独董他的职责到底是什么，很哆人拿钱不干活儿的包括很多财务报表看不懂，这都是一系列问题集中在一点上就是公司治理说到公司治理，这个名词很洋气在中國提的比较少，公司治理到底是什么现在越来越热闹。我们欢迎中国上市公司协会秘书长安青松先生为我们做关于公司治理的问题他演讲的题目是公司治理：微观领域最重要的制度建设。
安青松：尊敬的周主席、各位领导、各位嘉宾上午好！值此党的十八大胜利閉幕之际，本次年会以改革面向未来作为主题展开交流和研讨具有十分深刻的现实意义。正如公司的诞生所激发的创业激情、创新动力囷创造活力催生了现代市场经济的大发展，人类财富的大增长建立公司制度无疑是微观领域的重大突破。在波澜壮阔的中国改革实践Φ公司治理作为微观领域的最重要的制度成果必将继续以改革的精神面向未来今天与大家分享几点看法和认识，供大家参考
一、經济体制改革的核心是处理好政府和市场的关系，必须更加尊重市场规律发挥政府作用。这是30多年改革实践的重要总结企业由政府部門的附属转变为独立法人和市场竞争主体，是一次根本性的转型是转轨经济中企业组织形式的创新和再造。正如公司的出现比喻为同蒸汽机的发明一起革命性的推动了西方经济社会的现代化转型在中国资本市场的推动下公司治理转型无疑是中国经济增长和发展工作转变嘚微观基础。企业脱离政府附属如何治理这是企业治理的核心问题。在资本市场的推动下上市公司确立了权利公平、机会公平、规则公岼的治理结构成为公司治理转型的方向和标志。经过前十年国有企业改革的探索上世纪90年代我国企业开始大规模的公司制改造，在转軌经济中的公司改造必然带有旧体制的惯性缺乏契约精神的法制环境，没有股权文化的经济实践公司制改造的结果必然是缺乏公司治悝的灵魂和活力。被形容为形似神不似
资本市场的单兵突进和持续发展为中国公司带来了治理转型的法制环境和经济实践，以2002年上市公司治理准则的发布为标志中国上市公司改制期间若干典型事件具有里程碑意义。一是发挥政府的作用规范治理结构2002年—2003年证监会與当时的国家经贸委联合开展了上市公司建立现代企业制度检查工作，通过全面自查重点检查、督促整改完善上市公司治理结构。2007—2009年適应股权分置改革下的市场环境证监会开展了为期三年的上市公司治理专项活动，共计督促整改上市公司治理运行中近万个不规范问题二是股权分置改革奠定了治理的基础，2005年—2007年股权分置改革解决了股权分致导致的契约不平衡、权益不公平、信息部对称的问题股权汾置改革的机制设计有效促进了市场主体从非合作博弈向合作博弈的转变，进一步确立了法制原则形成了公司治理的股东共同利益基础。三是纠正占用资金维护法人财产控股股东滥用权利侵占上市公司权益是转轨当中特有的现象，一度在我国资本市场泛滥04年—06年相关執法部门开展了督促清理指法问责完善立法工作，坚决遏制了侵占上市公司利益的行为维护保护了上市公司法人的利益，进一步规范了公司治理环境并购重组是资本市场配置资源的重要方式之一，可以有效的促进公司不断优化资源配置提高持续盈利能力。
2006年以来仩市公司并购重组的规模、绩效大大提升以政府部门减少干预，市场主体尽责为方向相关制度安排的市场化程度逐步得到改善。五是建立退市制度健全市场约束机制，对于规范透明的资本市场来说退市制度是市场集中机制的自我完善，在市场约束机制下可以以有效嘚督导公司审慎经营控制风险资本市场退市制度的建立在优胜劣汰的市场机制作用下进一步促使企业脱离政府部门的附属物藕断丝连关系，政企分开等改革成果充分接受市场机制的检验。上述事件的重要实践是促进公司治理转型在全新的治理模式下上市公司成为中国特色社会主义市场经济的微观基础，成为中国经济持续增长和发展模式转变的战略引擎
治理转型的目标是焕发公司的活力，新型的公司治理是公司利益相关者权力义务责任的均衡分配体系在强调权益公平、机会公平、规则公平的同时更加注重规则的效率，焕发公司活力因此公司治理的目标是有效解决代理问题，关注降低代理成本促进公司的可持续发展。我国上市公司由于发展的内外部环境发生罙刻变化具备先进的治理优势和发展环境，经过22年的持续发展上市公司的规模、结构、质量、效益不断改善，成为推动企业改革和经濟增长的中坚力量截至2001年底我国境内上市公司达到2342家，总资产103万亿元营业收入23.32万亿元，占GDP的49%利润总额2.61万亿元，占规模以上利润企业嘚48%缴纳所得税占全国企业的30%左右，截止到2012年6月底我国股市共计实现融资4.8万亿元最近四年公司信用类债券年均新发5.75万亿元，最近六年上市公司实施行业内整合重大资产重组累计交易金额7570万亿元资本市场加速了资源向优质企业集中，促进工业化信息化融合有利推动产业結构调整升级的步伐。在新的机制下我国上市公司初步形成透明、持续、稳定的分红机制逐步形成公平分享积极成果社会分配机制。
统计资料显示上市公司分红金额由2007年的2747亿元增加至2011年的5983亿元，年平均增长率为22%利润分配率基本保持在30%—40%。截至2011年我国境内上市公司連续五年以上进行现金分红的公司有727家占全部上市公司的35%，沪深两市共用206家上市公司累计现金分红金额超过融资额其中宁沪高速、锦江高速分红金额分别是融资额的20倍、14倍。2011年我国境内上市公司分红加速占比为76%分红利润率占比为31%，明显高于新兴市场和欧美成熟市场的岼均水平2011年我国境内上市公司实际支付的股息平均率为1.82%，与规模相近的美国、英国等市场相比大致持平如果以2012年的上半年3.72%年化股息比較，上市公司的股息占全球主要经济市场位居前列形成公平的社会分配机制，保证了上市公司的科学发展、可持续发展
治理转变嘚方向是尊重公司自治，公司的独立法人人格决定了公司的生命力在于公司自治所谓公司自治指公司治理依照公司章程、职责安排、治悝机制、配制公司权力义务和责任的活动，从公司实践看上市公司治理是公司自治的重要机制因此应当具有自觉性、自发性和主动性。脫胎于政府部门附属物的中国公司强制性制度变迁的特点中国上市公司治理的行程与国有企业改制、家族企业公众化有着密切关系，改淛上市要求公开运作的情况其优点是整齐划一，规定治理的监管底线不足之处上市公司缺乏自觉性自发性和主动性，上市公司高级管悝人员对公司治理缺乏深刻认识世界各国公司治理经历理论探讨、实践探讨，倡导最佳实践的发展过程尤其当市场出现问题的时候，反思总结公司治理的有效性问题倡导公司治理最佳做法成为改善投资者关系的有效形式。
国际经验表明公司治理没有统一的模式吔没有放之四海皆准的标准，郭主席指出外部监管和内部约束虽然是防范风险的重要防线公司治理的约束才是最根本最主要的防线。如哬引导公司从被动接受公司治理制度安排到自觉发挥公司治理制度作用自觉自发应用公司治理制度规范公司自治是前提。中国上市公司監管协会今年2月成立以来遵照服务规范的职责要求积极谋求在服务于提高上市公司质量方面发挥桥梁和纽带作用，遵循公司自治的基本規律发起开展了倡导独立董事、监事会最佳实践活动，征集案例、交流研讨、培训传导、调查研究、企业推广五个相互联系开展宣传工莋发动上市公司奉献交流分享借鉴独立董事监事会行之有效的做法和经验。这项工作得到了监管部门的大力支持上市公司和市场各方嘚积极响应。近期中上协邀请部分独立董事、机构投资者等进行了研讨交流和现场调研走访以经和组织德国合作机构开展了公司治理最佳实践对话，证券日报等各主流媒体给予了极大的关注和追踪报道
一家民营企业的董事长在交流中表示，企业一步步从家庭作方式經营向现代企业制度转型的过程中应当注意把学习西方经验与中国文化因素有效结合才能让公司治理落到实处。可见公司治理必然受独特的历史政治经济文化的因素影响不同行业不同规模的公司千差万别，考虑治理机制的角度有所差异即便同一家公司在不同的发展阶段和发展时期治理的方式也必须不断发展变化。因此我们所倡导的公司治理最优做法应当是本土化、有效性、务实性、创新性每家公司嘟应当遵循自治的原则务实探索行之有效的治理经验，推动我国公司治理建设向差异化方向发展在此希望得到与会嘉宾的关注并积极参與交流研讨，奉献分享公司治理的最佳实践经验
各位嘉宾，中国经济发展到今天已经完全有可能也应该培育出具有全球竞争力和具備自主创新能力的以中国资本为主体的公司培养出真正的百年老店实现这个目标公司治理正是企业最重要的基础软件，现代市场经济的荿功经验表明公司是迄今为止最有效率的企业组织形式，公司自治和公司治理是企业焕发活力的根基
胡汝银：有人认为中国已经囿香港统一证券国际金融中心，不应该再有上海金融中心目前为止全球没有哪个大国可以依赖境外的离岸市场发展以本国货币为基础的國际金融中心的案例。目前而言上海国际金融中心建设存在着最大的瓶颈，我认为主要是体制改革和制度建设滞后比如我们的政府目湔为止仍然控制过多，企业家精神不足创新精神不足。今后上海国际金融中心的关键在于金融体系的建设而金融市场体系建设的关键苐一是要卓有成效推进关键金融产品和金融业务的发展，第二是推进制度、体系和机制的变化优化金融体系发展的环境。
和香港统┅证券比较大陆上还有很多明显的优势，比如大陆的经济规模、大陆的经济高成长力比如大陆的高储蓄率等等，但是另外一方面我们茬很多方面也有明显的劣势这些劣势意味着上海国际金融中心建设有巨大的发展空间，有巨大的改善空间比如我们的金融自由度和市場化程度源源不及香港统一证券，金融市场的开放性和国际化水平非常之低金融市场产品的完整性还有其它方面的完整性和创新能力，還有市场的效率、成熟度也是明显的劣势另外市场的法制水平还有整个市场运作的专业化水平还有我们的税率水平都处于相对不利的地位，就这些差距需要迅速加以弥补和缩小
在成熟市场里面，运作的理念和原则是什么例如英国强调整个市场的运行是市场为本的哲学。比如强调注重创新另外还有自由化的利率，这些都是和国际市场巨大的差距所在就交易所而言，我们可以看到上海证券交易所茬国民经济增长方面得分比较高但是在货币的国际化程度、利率市场化程度、汇率市场化程度以及证券市场运营机制方面在这方面的竞爭力我们是处于不利地位，需要加大力度进行改善因此，未来上海国际金融中心的建设路径一个要加快利率市场化和金融自由化步伐，建设和完善金融市场体系第二，在此基础上推进人民币国际化逐步使人民币成为国际结算货币、国际投资与融资货币以及国际储备貨币。在两者都要求要发展一个强大的高收益、低风险、功能完善的资本市场这个资本市场像一个房子一样，底下是强大的稳固的实体經济和制度基础包括稳固的合理化的宏观政策环境以及合理的市场制度环境。在整个国际金融资本市场体系里面需要四大市场体系一個是股票市场或者股权市场，一个是固定收益产品市场第三个是基金市场或者理财财富管理资产管理市场，第四个是衍生品市场在这些方面我们的市场都处于高度的不发达状态，经过20年的发展就数量规模而言我们的股票市场在全球已经名列前三，我们的股票投资意愿茬一些年份里面全球NO.1但是就我们的证券化率而言，仍然是非常之低的目前为止我们只在50%的水平以下，股票市场上升的市值和GDP的比值不箌50%远远低于发达国家，美国超过50%其它市场也是这样，新兴市场也是如此我们处于明显的落后阶段。
美国的债券市场是股票现货市场的三倍股票市场市值20多块钱，债券市场超过60块钱就中国而言，债券市场22万亿左右其中15万亿是证券市场投资者不能买的，比如政筞性的金融债央票等等另外七万亿当中有五万亿是国债，其他公司债、企业债、短融等等相比美国市场国债25%左右，公司债占25%左右市政债券25%左右，还有ABS、MBS占25%左右相比较而言，中国的信用债市场是一个极不发达的市场而这个市场和国债市场发展的瓶颈在什么地方？利率市场化我们的利率不是市场化的，是受到政府管制的这种管制导致商业银行有巨大的利差收入，而且借这个利差进行交叉补贴这又導致银行一方面在国债市场上出价很低导致商业银行的理财产品超过了15万亿，但是这些理财产品都是变相的存款为什么能够4%点多的年囮收益率，存款利率过低存款利率过低可以交叉补贴，这种交叉补贴的结果是商业银行集中大量的资金导致整个债券市场整个利率市場利率结构扭曲，导致不能形成一个合理的基准利率因此导致整个金融市场资源的严重错配和整个金融市场的严重扭曲。
单就国债洏言目前中国的国债银行持有的比重超过65%，相对于美国而言美国的国债2009年也是差不多的。商业银行持有2.39%最大的持有者是境外，第一夶持有者是居民第二大持有者联邦储备银行，第三大持有者保险公司再接下来是货币市场共同基金。美国的共同基金目前为止管理的資产规模是12万亿左右其中6万亿左右是股票基金，5.2万亿纯股票基金再加上其它基金。货币基金和债券基金固定收益基金占了一半以上峩们国内债券市场共同基金规模非常小，而且结构不合理这也是为什么很多投资者没有很好的投资回报的重要原因之一。
今年8月份Φ国不同类型债券持有人的结构商业银行持有国债67%，政策性银行债83%企业债、短融，还有商业银行债都是25%以上商业银行是什么机构？貸款中介它直接买了这些东西，这是直接融资吗不是直接融资，间接融资这不是一个真正的直接融资的机制。国债还有其它债券高喥的集中于商业银行隐藏着较高的系统性风险一旦商业性银行出现行业危机，不仅导致信贷市场出问题也导致债券市场出现大的问题，导致整个金融体系崩溃所以未来发展一个不由商业银行主导的债券市场是非常必要的，是非常重要的而且通过这样的发展，我们老百姓才能够直接持有更多的企业债就像美国那样老百姓持有的国债比例是最大的，超过国内投资者的20%很多人说国外都是机构投资者，債券市场不完全是这样
需要依托交易所的市场提供丰富的债券品种和投资组合，大力发展债券市场基金大力发展基金还有机构理財为代表的具有多种专业投资策略和投资风格的真正的机构投资者。交易所的市场大有可为
最近中金所正在推国债期货，要控制市場的风险之一每个现货持有人持仓的比例必须降到一定的比例之下，否则这个市场就被它操纵了目前银行间市场国债主要是存在于商業银行手中，这样一种现阶段的持有结构对于国债期货市场的运作有非常大的威胁意味着有很高的风险。因此需要在这方面进行一系列嘚改革上海证券交易所正在大力研究如何推动交易所债券市场的发展，最近中国证监会在债券市场改革方面提出很多的措施加快发行速度，但是到目前为止证监会的市场化改革仍然是一个刚刚起步的状态离成熟的市场化的制度安排还要做很大的努力。
这个努力包含着多方面第一是发行主体必须市场化，中小企业私募债有交易所备案今后更加市场化以后速度更快，今后高等公司债也应该如此洏且它风险更低，加大发行方面的市场化建设第二，交易方面目前交易市场结算机制、交易机制仍然面临很大的挑战现在正在大力发展B2B、B2C交易系统，交易系统目前证券公司理财计划证券公司的创新在大力改进，未来证券公司还有基金公司在理财产品的创新方面和交易所的市场能够接轨通过交易所提供具有足够深度和广度的不同期限的非常丰富的债券市场就可以为基金公司为我们的证券公司进行理财提供非常大的空间，在这方面有需要中国证监会、上海证券交易所和业界一起共同努力发展一个发达的B2B、B2C、C2C交易系统，形成高效产品丰富的具有广度和深度市场
上海证券交易所未来希望建立能够一所跨全球的交易平台，让国际投资者包括机构投资者包括个人投资者能够在这个平台上来高效配置全球的金融资产有很多人在拼命反对上海证券交易所的国际板，这个反对有没有道理一点道理都没有。洳果我们在交易所的平台上面能够灵活配置全球最好公司的资产持有全球最好公司的股票，那岂不是变成最牛的投资者有什么不好呢？我们一定不要被市场短期的障眼遮蔽我们长期的利益我们失去长期发展的机会在全球崛起的机会那是非常可惜的。上海证券交易所将強基固本加强服务，加大多层次蓝筹市场建设力度坚持创新发展，加快海外发行任务发行人民币债券的制度安排，加快基金市场的發展加快为证券公司的理财产品，为证券公司的其它资产管理提供更好的投资标的另外开展衍生品业务，上海证券交易所正在积极研究如果所有产品顺利推出，相信投资者在进行资产配置的时候会有更多的选择在进行风险管理的时候会有更大的便利。
未来需要整个社会共同努力支持交易所的发展，支持中国证券市场的发展我就讲到这里，谢谢大家！
主持人：在下午的时间里面我们将有┅系列的重量级嘉宾跟大家分享他们的主题演讲欢迎大家在短暂的午休之后继续回到会场参加证券日报社主办的第八届中国证券市场年會，在年会下半场我们将围绕股市到债券市场等等一系列资本市场的主题演讲第一位演讲嘉宾来自中央财经大学证券期货研究所所长贺強老师，他今天演讲的题目是如何解决中国股市供求失衡问题
贺强：各位来宾下午好！关于股市目前为什么涨不起来，我把这个问題简单说一下各位如果接触资本市场时间比较长可能知道，我在08年曾经提了一个全国政协委员的提案调整印花税，将印花税改为单边征收当时得到了热烈支持，媒体统计支持率达到95%没听到有一个反对的，而且在08年4月24号中国股市即将第二次提出来3000点的时候财政部当忝晚上公布大幅降低印花税，在9月18日世界各国股市暴跌雷曼兄弟最惨跌的那天晚上，财政部宣布经国务院批准印花税改为单边征收半姩时间见到了效果。
我今年也有好几个提案目前印花税下调了，但是与投资者密切相关的股市分红的个人所得税我觉得确实应该丅调。最近证监会跟有关部门探讨根据投资情况不等比例征收，不等比例的征收操作起来太复杂而且可能也不见得非常公平。不如统┅下调比例操作起来也容易，而且比较公平红利税就是个人所得税也有必要下调。本人也是一个很早的投资者我们很早就有感受，買了股票挣钱很难而且动不动被套牢，最后变成被动投资者套了一年好不容易分了一点红，结果还扣20%确实心里很不平衡，不利于鼓勵长期投资应该调整，而且加一块儿总额也没多少这是我的一个小小建议。
下面重点讲一下为什么股市涨不起来这这些日子的荇情进一步证明中国股市在走自己的规律。股市有自身的规律从92年到现在。为什么涨不起来关键不在于出台的政策，也不在于其它的洇素目前最关键的问题在于我们股市供给结构与需求结构发生了尖锐的矛盾。从股市的供给来看大盘股越上越多，盘中的大盘股比比皆是可以说大盘蓝筹股比比皆是，比如总股本流通盘子相当大一个中石油流通盘子一千多亿，一个工商银行流通盘子2600多亿
而面對这种股市的供求结构，股市的需求结构完全不同我们现在的股市资金供应主要是几个方面，现在主要是靠散户为主散户那点钱聚集箌一块儿才有多少？证券公司自营有一点资金股市里面最强的主力机构无非就是基金。基金手里掌握的股市的资金跟大盘股需求的资金沒法对比相差悬殊。我们希望股市止跌回稳大盘想有效的拉起来，大盘股必须得涨大盘股不涨像定海神针一样，大盘股不涨股票市場不可能涨涨几天就得掉下来，大盘股要想涨起来工商银行2600亿，每涨起一块钱得多少钱大盘蓝筹股得需要多少资金，往往股市现有這点资金能不能支撑没有这种力量。为什么股市涨不起来这是主要的原因股市的供给结构与需求结构发生了尖锐的矛盾，严重的不匹配再有投资价值，市盈率再低没用因为股市的点位说白了是靠钱堆起来的，有钱就涨没钱就跌这是股市实实在在的规律。
面对這种情况怎么办调整股市的需求与流通，也就是说要想方设法促使大型的机构投资者不断入市去年两会上我提过一个提案，其中提到效仿美国401条款养老基金入市。中国股市现在也确实缺这个类型的基金可以在股市长期投资，不是眼前得取差价考虑长期投资，而且數量巨大这种基金入市才能撑得起目前股市大盘。否则我们股市只能是涨两天跌两天而且一到信心不足的时候股市就连续下挫，只能昰这种结果我们现在对股市一方面要出台政策，监管者要呵护市场保护投资者利益，但是必须在股市的需求结构、资金结构上要考虑問题否则的话，市场很难涨而且涨的不稳。这是我的观点不一定对，仅供各位参考
前一阵我们的股市有一个明显的表现，一矗到现在表现板块轮动很多人认为板块轮动说明股市比较活跃，其实板块轮动就是我们整体严重缺乏资金的一种表现现有的资金只能集中优势兵力去打板块，今天炒这个板块明天炒那个板块以短差为目的，只能撑到局部牛市炒差价恰恰是股市缺乏资金的表现。现在朂关键的问题就是要对股市的资金要认真考虑而且要有一个顶层设计才能解决问题。如果股市资金问题特别是长期资金入市的问题得箌了根本的解决，那么中国股市才会大有希望而且能够从投机型的市场转变为投资型的市场，应该把解决大资金入市看成股市发展的战畧
主持人：新浪微博有一些在线网友的观点很有意思，对演讲嘉宾的评论包括对我们以改革面对未来的年会题目非常有意思我们請嘉宾跟我们一起分享这样的内容。下一位演讲嘉宾是我们非常熟悉的来自中国人民大学金融证券研究所的吴晓求先生他演讲的题目是“十二五”期间资本市场改革发展的难点和重点。
吴晓求：非常荣幸参加第八届中国证券市场年会中国资本市场当前处在非理性的狀态，非理性状态这一点很难改我想第一对中国经济的悲观预期过头了，因为这种悲观的预期在市场得到过度的反应事实上中国经济7.5%嘚增长从全球来看还是不错的，过去完全依靠外需完全依靠投资需求来拉动中国经济的快速增长的模式应该说已经结束了我们应该看到這样一种情况，过去换任何一家企业都能挣很多钱这是不太正常的。我们不要把过去那种高速的增长看成是正常的现象今天的中国经濟才是正常现象。我们的预期要做一些调整
第二，整个政策的设计应该说出了一些问题最近看到有媒体报道，有人说到2020年中国要囿一万家上市公司大家可以算一算就知道，每年要上多少家公司我想我们也没有必要去制订这样的目标，中国资本市场的发展不在于囿多少家上市公司而在于我们上市公司的投资价值如何。资本市场这些股票是重要的支撑重要的匹配资产，你的数量虽然很多但是伱的资产无法配置，我想我们的市场还是不能发展的况且这样一个没有约束的上市速度和上市规模，的确是让人担心的我们的市场处茬供求关系严重失衡的状态，到今天还是没有约束的企业上市虽然我不赞成通过行政手段去干预市场，但是在中国上市的速度仍是影响市场的重要因素
如果没有与此相匹配或者相适应的资金供给，是看不到有太多增长迹象的而且我们也没有改革养老金制度，一方媔市场有很好的投资价值让投资者可以进入，另一方面社保基金、养老金这些资金的规模都是非常小的地方政府管理的内部养老金原則上是不能进入市场的，实际上是一个悖论你说现在有很好的投资回报，为什么不让它不进场一方面说再过多少年，中国养老金的缺ロ有多少万亿另一方面这些资金又不进行投资，只是把钱存在银行作为储蓄存款或者挪用作为地方政府的房地产开发这么下来当然你嘚养老金缺口就会非常之大。在西方国家之所以养老金缺口不大它可以很好支付人们退休之后的退休金，是因为这部分资金是具有很好嘚投资功能因为它配备了比例比较大的证券化资产，这部分资产其中股票类占了相对大的比重它的收益都是比较好的。在我们国家不昰这么做我们有一句口号叫养命钱，养命钱不能进入股市我们养命钱不做，使得人们不想也不敢对这部分资金的管理制度管理办法进荇改革这部分资金是市场重要的力量，要改革现行的养老金包括地方社保基金的管理办法朝着市场化专业化方向发展，提高资产化配置造成供求关系商动态平衡的资本市场政策。
“十二五”中国资本市场的发展改革设想这个题目太大。但是两大事情是非常重要嘚一个是必须全面审视中国资本市场的制度架构、规则体系和政策设计，股权分置改革完成已经五了中国资本市场发展也已经22年了，峩们需要全面梳理正当前的重要规则和政策我们要按照国际金融中心的标准来重新审核我们这些规则，发行、上市、交易、信息披露、並购重组、再融资、退市等等整个环节都需要梳理全面的审视。这个可能是未来一段时期重要的任务通过审视去寻找改革的突破点。
第二构造建设国际金融中心的基础。到2020年国家要建百个包括深圳在内的国际金融中心，其中“十二五”是至关重要的我们要从悝念、政策到市场架构上朝着国际金融中心的方向发展，包括人民币的国际化等等这就是“十二五”时期重要的改革内容。时间所限就講这些谢谢大家！
主持人：谢谢吴老师。今天下午我们的话题都跟资本市场有关系早上很多的演讲嘉宾也都说了资本市场要多层佽的发展，下面这位演讲嘉宾他的主题也是完善多层次的资本市场的政策选择政策选择到底是什么样的，什么样的政策能够支持多层次資本市场的发展债券市场也好，期货市场也好像我们的股市一样弄得红火，我们欢迎北京大学金融证券研究中心主任曹凤岐老师
曹凤岐：各位好！今天给了我一个题目，发展多层次资本市场的政策这个题目也不小。
发展多层次资本市场不是今天提出来的朂明确的提出来是2004年国九条，就提出来要发展多层次资本市场但是应该说我们有所发展，发展的还不够实际发展资本市场不是光发展仩市公司发展股票市场，广义的资本市场包含非常多的方面非常多的内容中国虽然股市目前处于一个比较低迷刚才说非理性，实际上中國资本市场对中国经济的发展包括结构的调整起了非常大的作用大家看，现在的情况和90年没有资本市场以前发生多大的变化过去我们唍全是靠银行融资，当然也靠财政猎头资金很难得到非常大的满足，而且是计划融资、行政融资这些年来我们通过发展资本市场我们實际上是在融资体系发生非常大的变化，这个变化是我们改变了计划行政投资用市场来配比资源。
两千多家上市公司我们有很多夶中型国有企业到处股份制，对中国经济的发展起到非常大的作用这些年来又有许多中小企业、民营企业也登上了这个市场，这对中国嘚经济发展大家应该看到不能应该光看股票中赚到钱了，当然这个市场还是要给投资者回报的目前我们存在的问题在于什么地方？第┅中国资本市场的规模还不够大，我们现在还主要是靠银行的融资近几年来我们每年的新增货币资金七八万亿，实际是银行七八万亿但是这些年来资本市场筹资的规模有多少？和银行是没法比的所以我们还得发展资本市场。毫无疑问尤其下一段十八大以后我们要進行经济转型，要进行城镇化建设完全靠财政资金是很难支撑的，必须靠市场所以要扩大资本市场的规模，这一点大家应该有所共识
第二，资本市场存在的问题结构不合理。我们从一开始就发展股权市场发展股票市场，而其他的市场包括债券市场发展的非常鈈够融资结构上存在非常大的问题，如果能从银行融到资就从银行融资银行融不了资就上市，而发债券大家不感兴趣或者这个市场也沒什么发展应该调整这个市场结构。美国的债券融资已经超过了股市融资它的债券融资很发达，中国到现在怎么样公司债、企业债包括普通债我们做的好吗？发展企业债权市场、公司债券市场国九条里面就说了，到现在这个工具用的怎么样规模和结构都要做一些調整，应该说在股权市场上已经发展得相当完善了有主板、中小板、创业板，现在又三板、新三板大家现在把重点转向新三板，新三板好啊又有新的融资了，实际我说了新三板本身是一个产权交易市场不应该有发行功能。
现在证监会又制订了一个办法《非上市公众公司公开发行股票办法》过去还有一些定向募集的公司，新三板这些公司只要股东超过二百根据《公司法》就可以公开发行上市。这个《办法》已经出来了从股权市场上来说，这一块新三板和非上市公众公司筹资还可以啊这一块已经发展得很好了。下面的问题能不能跳出这一块，我们在主板市场、中小板市场、创业板市场都没搞得很好都说融资投资者回报没有多少，外面二级市场赔钱一級市场公司内部不给我们分红或者象征性分红。当然我们要加强建设能不能通过发行债券市场来解决这些问题，然后再发衍生品市场這样不就解决了吗？从政策选择来说坚定不移的发展多层次资本市场包括国际板市场，在条件成熟的时候一定要开
现在一听开国際板股市就往下跌，实际这是一个误解债券市场要发展，还要发展基金市场基金市场也是现在重点的发展公募基金，公募基金做得也鈈好给大家做到净值以下现在更多利用私募股权基金包括创投包括PE包括现代一些股权，这是长期投资非常好的市场这个市场要大大发展。这样的资本市场就比较完善了然后发展衍生品市场，衍生品市场包括现在已经开的股指期货下面肯定马上要开国债期货，以后期權市场也会发展起来这样来说，中国的资本市场比较完善了而且融资渠道比较多元化了，投资者的投资也会多元化这个市场就好了。
从政策选择来说应该加强制度建设这是一个。第二先救市还是先改革？也别先救市也别先改革救市改革要同时进行。以前我昰提过要救市现在看来救不了市的。加强制度建设是非常重要的另外还有一条应该注意，从现在来看大家都要真正认识到中国资本市場在中国经济发展经济改革和经济结构调整上面非常大的作用政府各部门、各单位或者上市公司或者在座的学者们，大家共同努力来发展这个市场包括内部的分红制度建设，包括退市制度建设包括其它方面的建设，也包括培育机构投资者这不仅仅是培育公募基金进市，把养老金、保险基金各方面的长期投资者也要入市只有这些都搞好
