中国地方金融风险问题研究中国,哋方,金融,中国地方,问题研究,风险研究,金融风险

作者：中债资信ABS团队

全文6506字建議阅读时间为11分钟。

个人汽车抵押贷款支持证券在我国资产证券化市场中出现较早随着2015年人民银行推出车贷ABS产品发行的注册制和银监会嶊出备案制以来，车贷ABS产品的发行规模和其在各类证券化产品中的占比都在不断地提升本文从阐述车贷ABS产品总体发行规模的增长起步，過渡到重点分析车贷ABS产品的若干创新案例在具体案例分析前，先行分析了车贷ABS产品成为资产证券化领域中创新动力及实践最为充足和丰富的原因并具体从发起机构发行车贷ABS动力、车贷ABS基础资产特点以及国际车贷ABS产品创新经验等方面阐述了车贷ABS产品创新所具备的先天优势。最后以时间为脉络、以车贷ABS产品典型案例为载体，具体分析了车贷ABS的创新之路

上汽通用于2008年发行了我国银行间市场上第一只个人汽車抵押贷款资产支持证券——通元开启了在中国发展的先河，并且自2012年资产证券化业务重启以来我国加快了探索个人汽车贷款证券化的步伐。2014年末至2015年初期间随着银监会和人民银行分别先后推出了信贷资产证券化的备案制和注册制，个人汽车贷款ABS的发行效率有了显著性嘚提升截至2017年5月底，银行间市场成功发行的汽车贷款证券化产品已达53单

由表1和表2可以看出，作为我国资产证券化市场中起步较早的产品之一在我国证券化业务重启之后无论是发行数量还是发行规模在资产证券化市场中的占比均呈现出逐年递增的趋势，成为ABS市场中具有顯著发展前景的产品之一除了量上的增长外，产品也显现出质的提升尤其是交易结构等方面的不断创新，使其成为银行间市场公募ABS产品中的创新先驱下面就从产品更具创新性的内在逻辑和特定背景出发，具体盘点一下产品的创新脉络

二、产品创新的先天优势

（一）融资渠道单一、成本高不断进行创新

从我国的发行记录分析，该产品的发为主同时包含少量的商业银行。截至2017年5月底我国银行间市场荿功发行的汽车贷款证券化产品已达53单，其中4发行6单由商业银行发起，后者发行单数仅占11.32%发行规模仅占9.50%，即我国车贷ABS的发起机 面临嘚难题主要是融资渠道狭窄、融资成本高。根据我国管理办法》的有关规的资金主要通过以下几种方式筹集：（1）吸收境内股东单位3个月鉯上期限的存款；（2）转让和出售汽车贷款业务；（3）向银行贷款和同业拆借从第一种方式来等股东的现金流往往并不充足，因此来自股东单位的低成本、长期资金支持相对有限银行贷款目前主要的融资渠道。 对单一渠道的过度依赖会导致多方面的掣肘：一是个人汽车信贷市场规模的不断扩大使得资金需求也大幅增长，银行授信额度的限制可能业务增长的因素；二是对银行的议价能力偏低，获取银荇贷款利率往往较高影响其盈利水平；三是当市场资金面紧张，流动性不足的时候单一融资渠道也出现流动性危机。

因此资产支持證券，作为转让和出售汽车贷款的途径之一融资的重要渠道鉴于资产证券化所涉及到前端的费用在进行摊还之后使得综合成本会得到逐步下降，因此汽车贷款证券打破融资瓶颈。综相较于银行具有更高的意愿及动力发行资产证券化产品而良好的证券化产品设计既有利於打造产品品牌形象、吸引投资者，受到投资者的信赖同时也有利于发起机构提高融资效率、降低发行成本例的著名品牌系列已在全球佷多国家累计发行超过200亿欧的类似结构的证券化产品。其采用的入池资产折后本息余额确定证券发行金额的创新措施最大程度的规避了發行市场利率波动所带来的风险；非完全顺序支付本金的机制，从总体上降低了产品优先档证券的利息支出成本提高了资金运用效率。

（二）基础资产的特点和种类多样性为创新提供了客观条件

首先的基础资产具有较高的分散性和较高的同质性。一般而言产品的基础資产的贷款笔数在笔左右，单笔贷款占比很低汽车贷款借款人也往往分布在各地，入池资产地区比较分散汽车贷款合同的标准化程度嘟较高，入池资产同质性较强这些特点为在证券化产品中引入“红池”、“黑池”和在循环结构中购买新资产但同时保证资产池的收益囷信用水平基本一致提供了基础条件。此外由于入池资产所受监管的约束较少、灵活性相对较高，从而为其进行创新创造了一定客观条件

其次，的基础资产除了汽车抵押贷款还有信用卡分期贷款信用卡分期贷款为基础资产发行证券化产品时，可能遇到的还款时间不确萣、提前还款较多、到期期限较短对证券预期到期时间和收益产生较大影响的问题为了解决以上问题，信用卡分期车贷项目会在交易结構上进行创新例如引入循环结构等。基础资产种类的多样性也促进了的创新发展

（三）可借鉴国际产品的创新经验

目前，国的股东为外资企业其股东往往具有在国外发行的丰富经历及成熟经的外资股东掌握了国外的创新前沿，其将国外创新模式带入国内的可能性随之較高例如，福特汽车的股东为美国福特而后者早在2005年就已始发行。大众汽车也成功将大众汽车金融系列的产品结构引入国内实现了產品设计结构上与国外系列的完全接轨。

三、我国产品的创新梳理

由于我国具有上述有利的创新条件和先天优势我国资产证券化产品的發展也在事实上证明了其客观存在。自2008年以来产品在众多类别的资产证券化产品中其创新性是屈指可数的，尤其是2014年末至2015年初央行注冊制及银监会备案制实施以来，的创新更加活跃下面就沿着时间的脉络，通过介绍典型案例分析产品的创新之路。

（一）华驭第二期汽车抵押贷款证券化信托资产支持证券

2015年7月1日华驭第二期汽车抵押贷款证券化信托资产支持证券（以下简称“华驭在中国债券网发布发荇公告，于2015年7月22日设立信托本期产品也成为大众汽车金融在人民银行实行车贷证券化产品注册制之后首单采用Driver系列类似标准的证券化产品。

大众汽车金融在全球的证券化产品中均推行类似的产品标准无论在德国、日本、巴西还是中国，其著名品牌系列下的证券化产品均采用了十分类似的交易结构汽车抵押贷款资产证券是大众汽车金融服务多元化融资结构的重要组成部分。截至2014年大众汽车集团的汽车金融服务业务板块已通过汽车抵押贷款资产证券化交易，完成了近210亿欧元的再融资约占大众汽车集团总资产的15%。该期产品在以下三方面進行了较大创新为我国汽车贷款证券化产品的创新提供了借鉴。

入池资产折后本息余额确定证券发行金额

在个人汽车抵押贷款证券化产品中除华驭系列因采用了大众汽车金融在全球范围内的标准而使用入池资产折后本息余额确定证券发行金额外，其他发行产品的证券发荇金额大都为资产池的未偿本金余额或在未偿本金余额中减去固定的超额抵押部分作为发行金额从而为证券提供一定的信用支持。整体來讲一般产品发行金额是相对固定的，但资产证券化产品从确定入池资产到最后通过审批发行通常都会经历几个月甚至更长时间的发行周期在此期间市场利率有可能差生较大波动，如果发行利率上升较多由利息收入产生的超额利差可能较大程度减少，甚至发生利息倒掛整体削弱了对各档证券的利差保护，因此证券发行会面临一定的利率风险

为了规避发行利率波动风险，在华驭二期个人汽车抵押贷款资产支持证券使用入池资产折后本息余额确定证券发行金额最终的发行金额是将拟入池资产的每笔贷款根据贷款合同，将在封包日后剩余摊还期间内计划偿还的本息金额用一定的折现率折现到初始起算日并减去初始超额抵押后的金额作为证券发行金额其中，所用的折現率包含预计的证券发行利率、贷款服务机构费用、利率收入税和其他费用（如图1所示）

此外，在折后本息余额确定发行金额的方法下如果证券预期的发行利率较高，则其使用的折现率较高最后计算出的折后本息余额较少，证券发行的金额也较少；如果预期的发行利率较低则折后本息余额较多，证券的发行金额也较多甚至可以大于资产池的未偿本金余额。因此相对于其他产品以未偿本金余额为發行金额的证券化产品来讲，以折后本息余额的方式确定的证券发行金额可以通过预期发行利率设置进行调整发行规模比较灵活，一方媔可以保证证券的发行金额与资产池未来现金流流入情况的可匹配另一方面也最大程度上提高了发起机构通过证券化产品的融资规模的朂优化。

在华驭系列产品外的其他个人汽车抵押信贷资产证券化产品中大部分过手型证券均为完全按照优先劣后顺序支付证券端本金，即在优先A档证券本金偿付完毕后再开始偿付优先B档本金，优先B档本金偿付完毕后再开始偿付次级档本金随着优先A档本金的偿付，优先A檔比例渐小其可以获得优先B档和次级档对其的信用支持比例则逐渐增加。类似的随着优先B档证券本金的偿还其可以获得次级档证券对其的信用支持比例也在逐渐增加，因此很多优先B档证券到跟踪时期会出现很大比例的级别上调

在完全按照优先劣后顺序支付证券本金的產品中，发行利率最低的优先A档证券最先被偿还完毕而发行利率较高的优先B档证券存续期会相对较长，由此在证券存续期内需付给证券投资人的利息相对较高，而通过非完全顺序支付证券本金的方式可以缩短利息相对较高的优先B档证券的存续期，在一定程度上降低优先档证券总体的利息支出水平次级档证券的超额收益会有所增加。

华驭系列产品在证券本金偿还机制中引入了非完全顺序的支付机制鉯超额担保比例概念为量化标准，各档确定不同的超额担保比例并根据资产池整体的违约损失情况，设定不同的资产池累积违约率水平莋为触发一级增信触发条件、二级增信触发条件并在不同条件下设定不同的超额担保比例。在正常偿付证券端本金过程中由优先A档的超额担保比例确定当期应偿付优先A档证券的金额，通常偿还部分金额然后将剩余资金用于支付优先B档证券本金。由优先B档证券的超额担保比例确定优先B档证券当期应还的金额然后再将剩余资金用于偿付次级档证券。后期如果资产池信用质量下降累积违约率升高，触发┅级或二级增信条件超额担保比例随之增加，优先档证券需偿还的比例也随之增加仍然可以保证优先档证券的优先偿付。

如下图所示假设当期本金账户有1亿元流入，如果当期支付优先A级证券0.8亿元就能够满足优先A级证券当期的目标余额那么剩下的0.2亿元则支付列后当证券的本金，在图四中如果当期支付优先B级证券0.15亿元则满足优先B级证券的当期目标余额，那么剩余的0.05亿元则支付次级的本金

由于非完全順序的支付机制，通常情况下优先A档的预期到期日较完全顺序支付的情况下较长优先B档的预期到期日则较短，但优先A档证券的发行利率會较优先B档的利率低总体来讲是降低了优先档证券的利息支出成本。对投资人来讲在优先A档证券偿付的过程中，优先B档证券和次级档吔得到偿付但总体各档证券在证券存续期内的信用支撑比例仍相对稳定。同时由于增信条件、违约事件等信用触发事件的机制也保证叻在资产池信用状况恶化时优先档证券让按照安全顺序得到支付。

“红池”“黑池”转换机制

红池的概念是证券化产品在进行测算、审批囷推介时使用的资产池黑池则是在证券发行时实际使用的资产池。为规避证券发行时的实际利率和测算时的预期发行利率的差异对证券償付的影响在采用折后本息余额方法确定证券发行金额的方法中，在证券发行时还需要根据实际的发行利率和相关优先级费用确定的实際折现率和已经确定的折后本息余额的发行金额反推出发行时所需要的资产池规模也就是黑池的规模。

具体来看在证券测算和申报监管阶段，会根据红池的每笔资产在各期的现金流入情况和考虑预计发行利率和相关优先级费用确定的预计折现率计算出折后本息余额也即申报监管最终确定的发行金额。然而在实际发行簿记建档时才可以确定实际的发行利率，因此在证券发行时为保证实际资产池的本息流入可以完全覆盖证券发行金额的本金利息和优先级费用的支持，再使用发行金额和考虑了实际发行利率的折现率来反推出需要的资产池规模也就是发行时的资产池黑池。由此规避了实际发行利率和评级时预期发行利率有较大差异带来了利率风险。

同时黑池的选取也采用和红池同样的入池资产标准由于入池贷款本身具有笔数多、同质性强的特点，红池和黑池两个资产池在分散性、剩余期限、入池标准等总体特征方面也都具有较大的一致性从而保证资产池的属性基本相同。因为两个资产池的总体特征、发起机构发放贷款的历史表现等相似度极高因此，对两个资产池的评级通常也基本一致

从实际发行效果来看，可以看出红池和黑池总的未偿本金余额是不相同的泹是折后本息余额是相同的。但是由于在确定黑池资产规模时是采用了实际的发行利率下的折现率，因此可以确保在证券成立时实际资產池各期的现金流入可以覆盖证券的发行金额有效的规避了市场利率波动给证券带来的的风险。

　　借款人征信“被逾期”银行排查资金流向

　　本报记者/秦玉芳/广州报道

　　近日频繁有用户投诉通过即分期、钱包好车、达飞云贷等平台办理了分期贷款业务后，盡管已经按期或提前还款却在提供资金的银行被列入征信逾期名单。据和21聚投诉等平台的数据显示涉及银行10余家，其中城商行、农商荇的地方银行居多

　　多家银行人士透露，多数借款人还款“被逾期”的情况是由于第三方合作平台截留客户还款资金，导致资金未忣时还款到银行；银行与互联网平台进行助贷业务合作助贷机构作为获客渠道方并不会接触放贷资金，但部分银行在与助贷机构合作时會委托平台对客户还款资金进行归集有些平台因为系统漏洞或后期资金链问题存在截留客户资金的情况，导致客户在银行系统内逾期

　　银行如何解决上述情况导致的征信问题，成为目前借款人关注的内容多家涉投诉的银行在接受《中国经营报》记者采访时表示，目湔正在积极联系受影响客户进行协调处置但由于排查甄别难度较大，且需要合规处置因此需要一定的时间。

　　客户：按期还款后银荇征信仍“被逾期”

　　近日频有分期平台借款客户投诉称此前通过平台借的款项，在已还款的情况下仍被列入征信逾期名单

　　达飛云贷借款人代先生告诉记者，此前通过该平台申请了贷款放款方为某城商行，正常还款一个月后却接到该银行的催收通知说是银行並未收到还款；该平台的业务人员称这个不需要在意，但后来查询央行征信时发现已出现征信逾期

　　代先生表示，此后收到该银行的短信通知告知如果已在达飞云贷平台还款，需自己联系平台进行退款然后再直接到银行还款。“整个借款过程中我都是跟达飞云贷平囼的业务人员联系且之前几次还款也都是通过平台APP直接还款操作，也没有逾期的问题并未有告知需要直接还款给银行。”

　　在达飞雲贷做了分期贷款的尚女士也遇到类似情况尚女士表示，此前在该平台循环贷款也都是通过平台的APP直接还款最后一次还款一个多月后，接到放款银行的催收电话“银行的客户经理称达飞云贷平台出了问题，客户还款并未给到银行要求我直接联系达飞云贷协商退还，並直接给银行还款但是平台也一直联系不上，之前联系的业务员总说正在处理中到现在银行那边依然显示我贷款逾期。”

　　不仅达飛云贷很多通过即分期、钱包好车等平台办理贷款的客户，也都面临还款后银行征信逾期的问题

　　西安的张女士向记者表示，2017年通過即分期平台在某城商行做了一笔医疗美容项目的分期贷款期限为两年，每月都是按规定如期还款但近来办理银行贷款查询征信时才發现，这笔贷款在该放款银行存在征信逾期的情况“按照规定，2019年8月份最后一笔还款完成后9月份显示已结清状态，8月份之前的9个月显礻逾期但是我每个月都是如期还款的，即分期平台方面说是银行部门账目混乱才导致逾期银行则称是平台没有把钱还给银行。”

　　哆家银行业务人士认为客户还款资金未能如期进入放贷银行，是导致客户征信逾期争议的关键

　　上述投诉中涉及的某城商行相关业務负责人告诉记者，通过平台进行贷款的客户在还款的时候，银行是委托平台方对客户的每期还款资金进行归集然后由平台转给银行；平台如果截留了客户资金，银行收不到客户的还款从而导致逾期。“根据央行征信管理要求银行在T+1个工作日后，系统会自动上传征信逾期记录系统检测到征信逾期情况，会根据平台提供的客户联系方式对客户进行提醒严重的会发送催收函进行催收。”

　　上述城商行相关业务负责人透露该行与平台的合作是助贷模式合作，平台作为助贷机构在贷款初期受银行委托按照合作银行制定的客户准入條件等相关要求，对客户准入开展调查包括贷前调查；此后，银行在审核客户贷款资料后将贷款发放至客户在该行开立的电子账户，整个过程中平台未触碰放款资金。

　　“在还款时银行会委托平台进行归集还款。此前也出现过客户资金未能如期到达银行的情况鈈过平台方解释是系统出现问题，后来平台方排查后会及时反馈给银行处理但最近平台机构资金可能出现了问题，拒绝向银行披露公司經营及借款人贷款等情况对于发现了问题的也拒不处理，拒绝跟银行沟通协调”上述城商行相关业务负责人如上表示。

　　近来被投訴的另一家城商行回复记者称导致还款客户出现征信逾期情况的原因应该为客户还款资金被合作方挪用。“我行与平台机构是通过助贷模式开展合作平台方通过二级加盟商在全国范围内拓客，客户通过平台的APP线上自愿申请贷款客户申请贷款后，平台加盟商将客户还款金额归还平台再由平台将该笔款项转至客户贷款时在该行开立的账户中。”

　　银行：排查甄别难度大 正在积极处置

　　银行与助贷机構合作中为何会出现客户还款资金被截留的情况银行如何对风险进行管控？

　　上述城商行相关业务负责人表示助贷业务合作中，助貸机构只是获客渠道银行会对客户的贷款申请进行风控审核，并直接与客户签订贷款协议同时通过在银行开设的二类电子账户直接向愙户发放贷款，助贷机构并不会接触放款资金

　　“前几年互联网金融机构发展形势较好，很多银行与互联网平台的合作也较多尤其昰地方银行，且因为合作规模比较大银行专门负责互金业务的人员配备也有限，贷后管控中会更多关注机构因此在当初合作时为委托岼台方归集客户还款资金，再由平台转给银行但从2017年开始跟平台的合作就已经停了，现在主要都是处理遗留的问题”上述负责人如上表示。

　　某金融科技公司的业务人士告诉记者近来出现的征信争议问题，多是前几年的P2P贷款遗留下来的尤其是疫情暴发后，很多还茬运营的互联网金融平台普遍面临资金问题即使原来能与银行协调沟通的平台，受主客观因素影响也开始推脱责任导致很多还款客户嘚征信问题难以解决。

　　曾与即分期平台有合作的某银行的相关人士透露从今年3月底开始，即分期平台单方面违约私自侵占、挪用愙户的正常还款资金，银行向其多次追缴仍拒不返还“我们正在积极协调受影响客户，进行跟进处理并对目前该项目的存量客户进行風险排查。由于需要排查甄别确保资料合规，且此前合作的平台不配合使得处理过程难度上升，也需要时间”

　　与钱包好车平台匼作的某城商行也表示，该行正加紧处理此事核查属实后，积极督促钱包好车对客户还款资金进行追偿、归还客户在该行贷款；关于客戶征信记录受到影响问题该行也将协助客户向中国人民银行申请征信异议处理，积极维护客户权益尽快降低或消除对客户的影响。“峩行也将进一步加强对三方合作业务的管理”

　　自2017年监管发力P2P业务整治规范以来，银行在互联网助贷业务方面一直进行调整规范调查中多家地方银行向记者透露，在监管政策明晰前均不会重启与互联网平台的助贷合作。

　　近来监管层面也在进一步规范互联网贷款业务，并落地了互联网贷款最新政策鼓励商业银行稳步探索产品和服务创新的同时，也加强了对风险的管理

　　5月9日银保监会发布叻《商业银行互联网贷款管理暂行办法（征求意见稿）》（以下简称《办法》），对互联网贷款的内涵与范围做出界定加强了风险管理、合规机构管理、消费者保护、事中事后监管要求，明确要求规范助贷业务

　　《办法》明确合作公司可参与除核心风控环节外的其他環节，消除了合规隐患；实施分层分类管理将对合作机构的审核权限下放，提高审批的灵活性；对单笔贷款出资比例实行区间管理取消余额限制；首次允许保险和担保机构向借款人收取费用，为其参与助贷业务扫清了 障碍

　　民生证券分析师在研报中分析指出，现行管理办法未能完全覆盖互联网贷款业务中存在的风险管理不审慎、金融消费者保护不充分、资金用途监测不到位等问题《办法》补足了監管短板；并将引导互联网贷款行业步入规范化发展阶段，促进互联网贷款规模扩张降低商业银行的获客成本，也将有利于银行线上零售业务的发展