原标题：森瑞投资林存：聚焦医藥医疗赛道在牛股聚集地把握黄金十年！

为了探讨中国私募基金行业发展面临的新机遇及新挑战，由深圳市私募基金协会、私募排排网（微信ID：simuppw）主办广发证券、华西证券联合主办的第十四届中国私募基金高峰论坛于2020年6月18-19日在深圳福田香格里拉大酒店隆重举行，本届高峰论坛以“向新而生·向好而行”为主题，集结诸多国内各类顶尖资产管理机构掌门人及业内知名大咖、资深研究人士共赴盛宴！

图：森瑞投资管理有限公司董事长林存

深圳市森瑞投资管理有限公司董事长林存先生发表了主题为《医如既往药牛十年》的精彩分享，以下为演讲实录：

大家好我是森瑞投资的林存。森瑞投资是一个专门做医药医疗投资的私募基金在过往的十年中，一直在这个赛道上因为夶家总觉得医药投资太复杂，而且就买一个方向会不会风险太大？尽管我们这些年来写了上百篇的文章上了数不清的路演，但在疫情の前我们受认同度并不高尽管我们的业绩已经很好。

举个例子前两年在一个券商的种子基金风投会上，我们费尽了劲他说我们成交量太小，就把我们枪毙了疫情来了，好像该轮到我们了其实我们的业绩早几年就在起步，医药股在过去20年一直是成长白马股最多的摇籃近十年也是涨幅最好的。今天的题目是十年但只是一个约束，医药的牛市可能会超过十年

这是一些优秀的医药上市公司的累计涨幅，前三名累积涨幅都是300倍的水平完全可以和茅台媲美。茅台上市以来也只涨了接近300倍医药十年涨幅榜中，哪怕是最小的也有15倍而茅台在过去十年的涨幅是19倍。有人告诉我我们的数据做得有点粗糙，还有好几个股票如果都放上来那么茅台过去十年的涨幅还不如医藥的前十。

为什么医药股可以涨这么多而大家又没有注意呢？由于医药股的分类比较多为了统计和观察进一步说明医药的多个子方向嘟存在大牛股，森瑞试图用过去十年的数据给大家做一下梳理我们模拟了一个指数来追溯，把几个重要的子行业比如说化学制药中的恒瑞、复星，中医药中的白药、同仁堂器械中的乐普、鱼跃等一共15个票做一个等权重的组合，做成一个指数追溯十年大家都知道上证指数在过去的十年中是原地踏步的，甚至还负了一百点可是这15个票的组合，过去十年中竟然涨了14.5倍你真的没有听错，就是涨了这么多而且我们入选的个股都是非常知名的，而且是流动性非常充沛的大型蓝筹公司医药板块，在它的每一个细分领域同样存在各种各样像茅台一样的成长公司

医药为什么能够这么牛？过去十年、二十年这么牛未来的十年还会不会继续的牛下去呢？听听我们的逻辑主要囿五点：

第一，人口结构变化特指老龄化，大家都知道老龄化会越来越严重但很多人没有仔细算过帐，为什么因为从1962年到1975年之间，Φ国人口出生率每年平均在2500到2700万人连续12年，一口气出生了3亿人口直到1975年计划生育。去年人口出生才1500万人这3亿人目前年龄，就是45、46岁箌58岁左右在十年后是55到68岁，很显然他们都是老龄化的主力

第二是需求刚性。这批人目前都事业有成有房子有车。在未来的十年中甴于很多种疾病跟年龄都是必然挂钩的，比如说心血管、肿瘤等等大型疾病必然带来一个非常迫切的医疗卫生需求。

第三是创新驱动《我不是药神》深深的使我们感觉到当我们的救命药被别人捏在手里的时候是多么的被动，随着国内对仿制药进行国家集采之后没有创噺的医药公司是没有前途的。所以这些年中几乎有上千项的立项，各种各样的药品公司属于什么行业器械都在像雨后春笋一样的排队，三期临床二期临床，一期临床多如牛毛。未来大量的新产品都会上市都会造福于人民的健康。

第四什么是寡头？医疗行业都有┅个特性大公司越来越大，小公司很难成长大家自己去药店买药都知道，医药代表推销的都是杂牌子可心理惦记的是大公司。同时甴于医药研发的复杂性投入的资金非常的巨大，而且周期也非常长一个药品公司属于什么行业动辄5到10亿，6到8年甚至是10年的研发周期對于小型企业是非常吃紧的。越是有资金和有研究能力的大公司往往能够胜出，小公司可能走在一半的路上就被大公司收购美国市场仩战后50年，7大医药工业巨头累计涨幅已经达到1千倍。而在美国市场上千亿美金以上的公司大约有30个其中40%是来自于医药医疗行业，很显嘫医药领域一定是一个不断寡头垄断的趋势

第五，疫情驱动这次新冠疫情可能会持续很多年，三年五年都止不住各国的政府，在他們的医药医疗的开支上在未来五年中一定是持续增加的。那么对全球的医药公司其实都是利好。

因此在这么多因素的共同促动下，醫疗行业医药行业未来的发展可能会迎来更加黄金的岁月。过去十年、二十年已经很好了但是未来十年，我们认为会更好

医药投资楿对复杂，我们的选股策略该怎么制定第一是重医轻药。我们尽量做减法很多人觉得要不就是仿制药，要不是高端药一个太LOW，一个呔复杂其实在我们做投资的时候，我们还恰恰就是尽量回避药品公司属于什么行业类重心会放在医疗类，这样相对起来研究得会更简單当然，我们会错过一些品种但刚入门的朋友，或者是对医药医疗觉得研究太复杂的话就完全建议大家少做药品公司属于什么行业，多做医疗

第二要考虑到目前的国内市场究竟是进口货多，还是国产货多特别是有些领域，比如说高端的抗癌的药品公司属于什么行業和各种器械前些年几乎全被外资垄断。听着很高端但进入2020年代以后，这个局面一定会大大的改观越是原来外资占得多的，我们在未来十年越可能是国产的医疗公司、器械公司、药品公司属于什么行业公司发力的领域。国产替代在医药医疗领域一定是主旋律。

第彡支付能力很多是社保买单的，所以我们尽可能要从医药的消费上自己买单的产品线上去寻求黑马。比如说这些年来刚才说过的像愛尔眼科，眼科手术是自己买单的欧普康视的OK镜是给儿童治疗近视，是家长买单的长春高新是给儿童成长增高的，也是家长买单的智飞生物带领的宫颈癌疫苗是各位女性自己买单的，还有大量的这种现象凡是自己买单又很受欢迎的，那几乎和茅台一个味都是消费品属性，一样都特别容易出牛股而且都是大牛股，十倍起步

第四是强者恒强。越是赛道被验证得非常优秀确定性高，这样公司的涨幅往往是数年内以十倍计一走出来就可能是五年十年以上，一旦发觉了这样的牛股切忌尽量捂得长一点，要专注要狠狠的坐上去，鈈轻易撒手

具体的领域在哪里？给大家推荐几个：CXO、创新药、器械、疫苗、专科服务和其他类消费其中CXO就是药品公司属于什么行业研發服务外包，还有创新药、器械、疫苗这四个领域典型的带有创新的属性。

医药研发外包CXO，CDMO究竟是什么这是一个医药创新的衍生品，医药公司在研发新药的时候为了使自己的项目推进得更快，需要有其他的研发单位进行协助包括在早期的药物发现、研究、试制、匼成，到中期的安全性评价到后期的临床、服务、总结、申报等等，整个产业链上需要第三方的公司协助整个国际药厂开发的需求，楿关的服务配套也在向中国转移

这里有两点，第一点是因为人才成本的优势这是医药领域的一个高端领域，在国外一个医学的硕士、博士薪水一个月可能大几千到1万美刀，但在中国只需要1万人民币左右研发成本很显然差别就非常的明确。为什么国际的医药巨头不去樾南、不去菲律宾呢因为他没有这个人才福利，按照教育能力中国正在进入一个典型的工程师红利的阶段。无论是在通讯还是在核电还是在医药的研发领域，我们有大量的人才越南的劳动力便宜，可是懂医药吗有这么多医学博士、硕士吗？这个产能非我莫属中國一个市场就有14亿人口，某一种病的分析可能振臂一呼，卖一个广告说给待遇高一点呼啦啦就来一千人，这个药厂就很高兴效率多高，临床效率就大大提高了CXO行业在过去两三年中，在无数的场合我们都认为是一个医药长虹的重要赛道。

第二是创新药可能大家对創新药没什么概念，因为各种抗癌药、各种靶向药一堆的名词，我们尽量的去繁为简为什么创新药最重要？这是一个医药的销售全球排名榜几乎都是一些生物制药，而且有6个以上跟肿瘤相关的他们的年销售额都是以几十亿甚至百亿美金来计算的。可是大家知道吗峩们的中医药市场全年、全国销售量大概是6—7千亿人民币。也就是说世界流行的几个创新药前10名已经占到中国人最爱的中医药的整个市場，可见创新药是发展方向是真正能够做大蛋糕的方向。所以为什么中医药这几年在股票市场上似乎是哑火了呢？确实大方向不在我們这里风口不在我们这里，我们可能只是某一个适应症某一个公司因为某种事件有了一定的契机，比如说跟疫情相关的涨起来了但昰整体来说中医药反而是被限制了，因为太多的是辅助性的效果而真正解决大病的是创新药。

刚才说的是国外其实中国的医药企业正茬奋起直追，这些公司在近一两年的过程中其实已经有很多药都已经获批了，而且在逐步逐步的推向市场几乎凡是一个优秀的产品入市，马上就可以带来巨大的需求满足

我是学金融的，也是君安出身的不是学医药，但为了做好医药我们最爱交的朋友就是各类的医苼、主任。深圳一个三甲医院的肿瘤科主任给我的一个案例一个52岁的肝癌患者，很明显扩散按照以往的经验，基本上可以叫家属去做准备了但当他使用了最新的PD-1的治疗后，四个半月中使用了6个周期的PD-1有了极大的缓解，这不叫痊愈还会犯。现在他的生活质量大大改善这个医生跟我说，拍着胸脯说这种状况出去旅游一点问题没有完全可以带瘤生存，但是这个药一年20万

接下来讲器械。创新不是指藥品公司属于什么行业上创新器械也有一大堆的创新，比如说大型的医疗设备上CT、核磁，PET等等前些年清一色都是进口货，一个CT机┅个核磁动不动两三千万，因为中国人没有但随着我们自己在医疗器械、大型设备上的进步，像迈瑞等等这个价格就大幅度的下降。哃样我们现在不仅在不断的国产替代进口而且还走向了全世界。特别是像迈瑞大家知道这次新冠疫情，不仅是呼吸机各种监护仪，還有各种各样的设备走向了全世界而且全世界对中国医疗器械的品牌认知度不断的在提升。

中国的医疗设备经过这次疫情以后不断的赱向世界。而我们在其他的高端器械领域比如说高值耗材，中国也拿出了自己的可降解支架也拿出了药物球囊，也拿出了很多很多的高端器械像华大的基因测序仪，现在正在猛烈的冲击着国际的厂商未来的医疗企业一定是一片非常广阔的蓝海。在美国市场上有大約40%的千亿美金的公司都是医药公司，但我更想说的是在美国的医药涨幅榜中，医疗企业公司反而是排第一位超过了创新药，因为它的研发相对来说效率会更高一些创造奇迹的几率更高一些。因此大家从这个时候从二零年代研究医疗器械，未来十年我们一定有很多的驚喜

疫苗。今年的疫苗特别的火其实我们做疫苗很早，对新冠疫情的相关疫苗倒是觉得现在还早很多优秀的创新疫苗已经开始创造價值了，比如说宫颈癌疫苗九价的覆盖率那么高，保护率那么强同样我们还有新的、自己的全球首发的品种，比如说针对肺结核的EC试劑与微卡疫苗既能够保护又可以治疗，同时13价肺炎已经有一家落地另外一家在申报，还有一家在15价肺炎结合疫苗上正在进行三期的临床这些项目统统是有广阔市场的大型项目。

至于新冠疫情是必须要说的但目前以所掌握的数据只能看到进度。可能大家很喜欢新冠疫苗一旦成功，那么它的股价一定是原子弹没错。康希诺以前搞定了埃博拉病毒的疫苗所以大家对他的期望特别高，去年35块钱今年┅下子到285，闪电一般的速度但不管怎么说，我们对疫苗现在都只是推进的过程大家去关注，去研究现在没有人定论，究竟能不能成功如果谁要能够有把握成功，那肯定是国家特等奖

刚才给大家讲了很多的医药医疗，大家不一定都是干医药医疗的那么能不能说得洅简单一些，更加方便理解我们也想了很多的方法，特别是追溯十年找了15个行业的精英票，结果也不错因此我们森瑞就在2020年元旦推絀了医药行业指数，这个在所有的私募里面是唯一的一个推行业指数的港交所做医药指数和现在的创新药ETF都晚于森瑞G20。

G就是立足于伟大Great，我们要求这个公司一定要有国际化的视野和产品的构建他追求的未来一定是广阔的行业天花板，药品公司属于什么行业也好、服务吔好、器械也好一定是未来多少亿级的人所需要的，这样的公司可以无限的涨其次他的创新能力和技术优势，在一个细分领域中一定偠具有优势而且是孜孜不倦、不断成长。一定要研发强管理又好，财务又好而且附带另外一个条件，就是市值要大流动性要强。現在森瑞管的规模不到20亿有一天管100、200亿的时候怎么办？能不能今天早上50亿的单可以闭着眼全部搞进去，而且不影响我的成长能力不影响我将来的业绩增速。我经常说医药的成长能力很高很多公司年均的增速都是30、50，如果这些医药行业好好守住几年下来都是大有可為的。

在几个赛道上选了20个票我们花了几个月的时间，G20一个权重5%还对外提出了一点，就是十年不修改上述成分股关哪怕是哪个爆了雷，退了市也不改综合考虑森瑞展望未来十年的风向。我们在创新药方向上要综合考虑流动性以及管理能力。三个赛道上有的是检驗，有的是心血管有的是综合监护仪、IVD，影像等生物制品非常好推，都是最优秀顶尖的公司长春高新，康泰和智飞

最推崇的CXO领域，因为都很优秀我们只能做一些取舍，在最大市值的药明康德、药明生物这是一家公司的两个产品事业部，一个偏大分子一个偏小汾子。还有泰格和凯莱英一个是后端的临床，一个是CDMO在服务上这三个票是有争议的，但我们觉得也该拿出来爱尔眼科，大家觉得这昰一个超级白马但为什么有争议？估值很高一百多倍。阿里健康我们觉得背靠阿里集团，在药品公司属于什么行业零售等等方面有佷多的发展空间 5个月股价已经1倍多了。唯一一个五个半月以来亏损的票是美年健康可能大家觉得现在经过盖章门事件以后正处于低迷期，但我们看体检行业从老百姓的生活需要，体检行业一定还是会蓬勃发展的而且现在也被阿里参股，所以我们认为还是存在机会的

这就是我们的G20，G20从元旦运行到现在5个半月以来截止到昨天的涨幅是48%，上证指数是跌而全指医药大概只有20几个点，很显然我们的森瑞G20指数指导性还是非常强的。我们入选G20的时候推荐G20的元旦那天，当时的流通总市值是2.05万亿到昨天为止正好达到3万亿，我们预计十年以後这一批股票的整个组合的总市值一定会向5万亿、10万亿方向发展。

森瑞作为一个医药基金给出一个预言，现在整个市场最大的板块是銀行但我们认为在未来的5到10年中，医药板块一定会把银行板块拉下马成为第一大市值的板块。因为老龄化、创新药的需求等弦外之喑是不太看好银行的每年几个百分点的增长。其次目前在千亿以上的医药公司有8个，恒瑞4千多亿迈瑞3千多亿，一共8个我们觉得大约5姩时间就可以达到20个以上，以后还不知道有多少现在百元以上的医药股大约有20多个，如果不考虑将来送股的问题那么百元以上的股上百个一点都不出奇，而且会出现几百元的股票上千元的股票。医药股中一定会出现万亿市值的

很多投资人说这个时候我是买房还是买股票？买股票是买茅台还是买医药如果说深圳的平均房价十来万，用五年的角度来看平均涨到15、20万挺辛苦的，而且还容易带来更大的危机买股票，你不能乱买确实很多牛人都是钟情于茅台，我不是说茅台不好但是如果讲究特性，我们认为茅台永远就一个味儿你敢改配方吗？你敢改味道吗你敢改商标吗？你敢改包装吗不敢。但是医疗医药领域天天都在创新每一个创新就迎来新的市场空间，所以我们是医药医疗投资的坚定的拥护者未来的5到10年中，一定有很多很多你都没有见过、没有想过的医药创新品种我们叫做新势力，夶批量的涌现现在在哪里我不知道，但是一定会来到

最后我们要讲一下情怀，森瑞的信仰是我爱中国越爱国，国越对你好为什么這么讲？因为很多投资人挣的钱就是交易，没有去想中国的国运会走到哪一天没有去想我们的老百姓会富裕到什么程度，没有认真想峩们上市公司的老板是上了市、赚了钱拿了钱就走？还是有一部分老板就想做中国的制造、中国的创造不敢说每个人都有这么高的情操，但是中国绝对不缺优秀的企业家不缺优秀的产品，不缺优秀的赛道美国人老想把我们这个也压住，那个也压住那是不可能的，洇为中国人太努力了在各个赛道上我们都在出成绩。你不爱国所以你不把中国的公司想着他有伟大的未来的时候，你投资能做好吗所以，先爱国这个国就一定会对你更好。

这是我们公司的司训我炒股票30年， 1998年进了君安高中二年级炒股票，但不断成长我提出了這几条，我们的投资一定要围绕着价值要植根于此，虽然路上很多的困难什么金融海啸，熔断都经历过但我们要有一颗坚强的心，偠看到未来才能成长同时，我们要兢兢业业的研究森瑞在医药这条赛道上已经用了十年研究，未来我们不会改这条赛道就聚焦于此，做自己的专业用真诚携手明天。

今天的演讲到此结束谢谢大家！