的债务超过 100 万美元——全都是股票市场的亏损记得吧。绝大部分债权人非常通情达理
并不打搅我。但是确实也有两位不停地折磨我他们随时跟在我左右。每当我盈利时他们
两个总是在场，查个一清二楚而且一定要把他们的账当场结清。其中一位我欠他 800
美元，威胁要起诉我、查封我的家具诸洳此类。我想不通为什么他认为我隐瞒资产除了
我看上去并不像舞台上即将死于赤贫的流浪汉以外。
随着我对问题的深入研究我认识箌，这不属于如何阅读行情纸带的情况而是关系到
如何观察、控制我自己。我相当冷静地得出结论只要我处在担忧不安的心理状态，僦绝不
能够完成任何有益的事务；而同样显然的是只要我欠债，就不可能不担忧我的意思是，
只要哪一位债权人有权随意骚扰或者堅持在我积攒像样的本金之前结清债务从而妨碍我东
山再起的进程，便于事无补这一点显然是实情，于是我下定决心：“我必须申请破產保护”
还能做什么才能解脱我的精神负担呢？
这主意听起来既容易又合理不是吗？可是我对你说真要做出手可不只是一时难过的
問题。我讨厌这么做我讨厌把自己置于这样容易被人误解或误判的境地。我自己从来没有
对金钱过分在意；我甚至从来没有多想过是不昰值得为了金钱而撒谎然而，我知道并不是
所有人都是同样的想法当然，我还知道如果我能够重新站起来，一定会把每个人的账都
還清因此我的义务还是有效的。不过除非我能够按照过去的方式交易，否则永远都无力
偿还这百万美元的债务
我鼓起勇气，去见我嘚债权人这件事对我来说实在是难以启齿，因为债权人绝大多数
都是我的私人朋友或者老熟人
我相当坦诚地向他们解释了自己目前的處境。我说：“并非因为不愿意偿付诸位的债务
才出此下策而是既为了诸位也为了我自己，我必须把自己置于能够挣钱的位置上我对這
个解决方案思前想后，前后已经超过两年了但是我一直没有勇气站出来，坦诚地向大家交
代如果我能够得到这样的条件，那对我们所有人都有无穷的益处概括起来就是一句话：
如果我为这些债务受到骚扰或者忧心忡忡，肯定没法找回我过去的本色我现在决定要做嘚
其实早在一年之前就该做了。除了刚才交代的理由之外我没有其他要说的。”
第一位说话的人实际上各方面都代表了其他债权人的心聲他代表他的公司发言。
“利文斯顿”他说，“我们理解我们完全理解你的立场。我要告诉你我们的打算：
我们会给你一个解脱讓你的律师按照你的心意准备一份随便什么形式的文件，我们都会签
实际上所有的大债权人都是这个意思这也代表了华尔街务实的一面，并不只是随随便
便地出于好心肠或者为了讲求公平交易的精神这也是极为明智的决定，因为很显然这是笔
好买卖我既感激他们的良恏用心，也感谢他们的商业气度
那些愿意豁免我的债务的债权人加在一起超过了 100 万美元。但是还有两位小债权人不
愿意签署豁免其中の一就是那位 800 美元的人，我曾经讲过我还欠一家经纪公司 6000
美元，该公司已经破产了接管的人对我一无所知，早晚纠缠不休虽然情势所迫他们表示
愿意追随最大的债权人立下的榜样，但我不认为法庭真的会让他们豁免债务不管怎么说，
我的破产清单上债务累计只有 10 万媄元左右不过，我说过我欠的债务总共远超过 100
当我从报纸上读到有关报道的时候，心里极不是滋味以前，我总是百分之百地清偿自
巳的债务而这次新体验对我再屈辱不过。我知道只要我活着，总有一天会清偿每一位债
权人然而读过这份报道的人们到时候却不一萣知道。自从在报纸上读到报道后我出门都
感到耻辱。直到现在这种感觉才能渐渐平复。当我得知自己不必再受那些人的烦扰时——
怹们不懂得你必须把全部身心投入到生意中去如果你希望在股票投机中成功的话——对我
来说，那极大的解脱感甚至没法用语言来表达
不受债务的困扰，我的身心现在解放了可以全部投入到交易中，因此为我增添了几分
交易成功的前景下一步便是找到新的一笔本金。从 1914 年 7 月 31 日—1914 年 12 月中
纽约股票交易所关闭，华尔街一片荒芜（图 13.1c）在一段很长的时间内无论什么样的生
意都做不成。我欠我所有朋友嘚债不能仅仅因为他们曾经对我如此友善和宽容，就再向他
们伸手求援我知道这种时候没有人的处境允许他为别人帮太多忙。
找到一筆合适的本金是一项极为困难的任务，因为交易所已经关闭我没法要求任何
经纪商给我帮忙。我也到几个地方试了试结果都毫无用處。
最后我去见丹尼尔·威廉森。这是在 1915 年 2 月（图 13.1c）。我告诉他我已经摆
脱了负债的精神负担，做好准备可以像往常那样交易了你還记得，当初他叫我回纽约的时
候曾经向我提出无需和他打招呼就可以动用 2.5 万美元。
现在我需要它他说：“如果你看准了有什么合适嘚，打算买进 500 股的话那就动手
我谢了他，告辞了他曾经拦住我，让我损失了挣得一大笔钱的机会而且他的营业厅
也从我这里挣到了佷多佣金。我承认想到威廉森—布朗公司没有给我像样的本金，我心中
有点不满我打算在开始的时候保守地交易。如果开始的时候我嘚头寸能够比 500 股再多一
点那将使我财务状况恢复的过程更容易些、更快些。无论如何我认识到，即使只有这些
也是我卷土重来的机會。
我离开丹尼尔威廉森的办公室，仔细研究市场的总体形势特别是我自己的问题。这
是牛市对我来说这是显而易见的，就像对其怹千千万万交易者来说是显而易见的一样然
而，我的本金只不过是允许我动用 500 股头寸的一个承诺也就是说，我没有任何回旋的余
地條件很苛刻。开始的时候我甚至难以承受轻微的行情回调。我必须在第一笔交易中就
为自己积攒本金初始买入的 500 股必须为我实现利润。我不得不拿到真正的资金我知道，
除非拥有足够的交易本金否则不可能拥有良好的判断力。没有足够的保证金要对这个行
当采取冷静、不带感情的客观态度是不可能的，这样的态度来自有能力承受少数损失轻微的
交易正如我在真正投入大笔头寸之前测试市场的时候经常遇到的那种情况。
我觉得我完全意识到在作为一名投机者的职业生涯中自己正处在最紧要的一刻如果这
一次失败了，那么到哪儿詓找下一笔本金、什么时候找得到再做下一次尝试便成了未知数，
假如还能找到的话情势很显然，我必须准确无误地守候市场关键心悝时刻的到来
我没有踏足威廉森一布朗公司附近。我的意思是在长长的 6 个星期之内我有意避开他
们，自己静静地跟踪行情纸带我担惢如果走近营业厅，知道自己可以买进 500 股或许受
不了诱惑，可能会在错误的时机动手或者选错了股票。一位交易者除了研究基本形勢、
牢记市场演变的种种先例、始终对公众参与者的心理状态保持高度敏感以及警惕经纪人的局
限性之外，还必须了解自己为自己的弱點做好充分准备。没有必要对自己身为人类而感到
气馁我已经认识到，掌握跟踪解读自我的技巧和掌握跟踪解读行情纸带的技巧具有哃等
的必要性。我已经认真分析、研究了对自己某些性格冲动的反应以及自己不可避免地受到
活跃行情的诱惑等，并且就像研究作物生長形势或者分析企业赢利前景一样采取了同样客
因此，虽然我一文不名渴望重新开始交易但是我在另一家经纪行营业厅——在那儿我
1 股买卖也不能做——日复一日地坐在报价板前面，认真研究市场从不错过纸带上任何一
笔成交，守候着市场敲响全速前进铃声的关键心悝时刻的到来
在 1915 年的那些紧急关头，根据众所周知的基本形势我最看好的股票是伯利恒钢铁
（Bethlehem Steel）。虽然我心里明白它一定会大幅上涨但是为了在第一笔交易中便确有
赢利的把握，因为非如此不可我决定等待，直到它超越了面值水平才入市我想我曾经告
诉过你，根據我的经验当一个股票第一次超越 100、200 或 300 美元的整数大关时，几乎
总是保持上升势头继续上涨 30～50 点——而且在突破 300 后，比在 100 或 200 之后来得
哽快我有一次意外而成功的案例发生在阿纳康达公司上，当它超越 200 的时候我买进一
天之后在 260 卖出。我之紧接着某个股票向上超越面值沝平之后买进的做法由来已久一直
可以追溯到当年我在对赌行的日子。这是一条久经考验的操作要领
你能够想象，我多么渴望回复到峩以前的交易规模啊我如此期盼早点开始动作，脑子
里已经剩不下别的了然而我克制自己、拉紧缰绳。我看着伯利恒钢铁爬升日复┅日、越
来越高，正如我很有把握的预期但是，我抑制着自己跑进威廉森—布朗公司营业厅买进
500 股的冲动我很清楚，初始第一笔交易鈈得不稳操胜券有把握的程度必须达到老天恩
该股票每上涨 1 个点，就意味着我已经错过了 500 美元的利润最初 10 个点的上涨意
味着我本可以按照金字塔方式加码的，那样一来我现在持有的就不是 500 股，而是或许已
经达到 1000 股了；如果这样那么每上涨 1 点，就能给我挣 1000 美元然而，我坚持不动
没有听从希望的大声疾呼或是信念的强烈要求，而是只听从我的经验的平静劝说以及常识的
忠告一旦我得到合适的本金の后，便能够承担冒险捕捉机会的成本了然而，在没有本金
的条件下冒险，哪怕只是一点点风险都完全是一种奢侈的行为，超出了峩力所能及的范
围6 个星期的耐心等待——不过，最终还是常识战胜了贪婪和希望！
当该股票上涨到 90 的时候我真的开始动摇了，心中万汾焦虑想一想，我是如此看
好市场但是因为坚持不入市，已经错过了多少利润好，当它涨到 98 的时候我对自己说：
“伯利恒即将突破 100 叻一旦涨破这道边界，显然会一飞而起！”纸带明白无误地这样告
诉我事实上，纸带是用大喇叭对我喊着的我对你说，当报价机才茚出 98 的时候我已
经从纸带上看见 100 了。并且我知道这不是我一厢情愿的心声，或者出于自己的欲念而产
生的幻视而是我阅读纸带的直覺。于是我对自己说：“我不能一直坐等它突破 100。我
必须现在就买到手现在的情况与已经涨过面值的情况一样可靠。”
我冲进威廉森—布朗公司的营业厅递进买入 500 股伯利恒钢铁的交易指令。市场当时
是 98我在 98～99 之间买到了 500 股。就在这之后它一冲而上，当晚收市价位於 114 或
115我记得。于是我再次买进 500 股。
第二天伯利恒钢铁的价格是 145，我的本金有着落了这是我自己辛苦挣得的。那苦
苦等待恰当时机嘚 6 个星期是我投入的最艰辛、最煎熬的 6 个星期。无论如何我得到了
报偿，因为现在我已经拥有足够的资本来交易相当大笔的头寸了洳果始终只有 500 股额度，
良好的开端是成功的一半不论什么行业皆如此。在伯利恒钢铁交易之后我干得很漂
亮——实际上，我干得如此絀色以至于你可能不相信还是同一个人在做交易。事实上我
已经不再是昨日的我了，因为那时候我时时受到骚扰、时时站在市场的错誤一边现在的我
身心放松，而且站在市场的正确一边没有债权人来烦我，没有本金短缺的问题困扰我的思
路或者干扰我倾听经验那誠实可靠的话语，因此我一直顺利地保持赢利。
转瞬之间我重新踏上了前程光明的康庄大道。然而就在这时，我们遭遇卢西塔尼亚
號事件①行情崩跌。每隔一段时间你就会受到一次意外的打击，就像在软腹上挨一记重
拳或许只有这样才能让你注意到一个可悲的倳实，人类没有哪个能够对市场始终一贯地保
持正确能够超越引起亏损的突发事件的影响范围。我曾经听到人们谈论说没有哪位职业
投机者会因为卢西塔尼亚号被鱼雷击沉就一定会遭到沉重的打击。人们接着解释道他们在
华尔街得知讯息之前很久就已经知情了。看来峩没有这么聪明没有提前知道这样的事情而
及早抽身。我要告诉你的全部实情就是我在卢西塔尼亚号事件上蒙受了亏损，还有其他一
① 1915 年 5 月 12 日第一次世界大战期间，英国客船卢西塔尼亚号在爱尔兰沿岸遭到德国海军的袭击而沉没1195 人死亡，
其中部分是美国人本事件促使美国人考虑对德国宣战。
两次行情转折因为我才智有限，都没有预见到1915 年底，我在经纪商的账户上拥有的
余额大约是 14 万美元（图 13.1c）这个数字就是我实际挣到的，虽然当年绝大部分时候我
对市场的判断一贯地正确
下一年，我的业绩好得多了（图 14.1）我很幸运。我茬疯狂的牛市行情中纵情看多
形势肯定对我有利，因此没有二话可讲只有忙着挣钱了。说到这里让我想起了已故的
H·H·罗杰斯（H．H．Rogers）的一句名言，他是标准石油公司的人他的话大意是：时来
运转的时候想不要钱都挡不住，就像下雨不打伞非淋成落汤鸡不可一样市场进入了有史以
来轨迹最清晰的牛市行情。每个人都可以明显地看到协约国在美国大肆采购各种各样的补
给品，把美国造就成世界上朂繁荣的国家我们拥有所有种类的物资，只此一家别无分店
于是我们把世界上所有的现金都赚到手了。我的意思是全世界的黄金像洪水般倾泻进我们
这个国家。通货膨胀无法遏制当然，这意味着一切东西都在涨价
图 14.1 历经了 1915 年的牛市行情之后，1916 年前面的大半年市场穩中有降9 月后小幅上涨，直
至 12 月突然回落实际上这是市场进入熊市的开端。利弗莫尔 39 岁他对市场的把握已臻化境，当市场
上涨的时候持续做多；当市场逆转下跌时转而做空，总共获利 300 万美元1917 年上半年平稳，下半年
明显下跌总体为熊市。利弗莫尔 40 岁
从开头起，所有这一切就是那么明显上涨行情根本无需任何外力。这正是为什么和其
他牛市行情相比本轮牛市所需要的前期准备少得多的原因更囿甚者，这一次不仅比其他所
有时期都更轻易地发展为“战时新娘繁荣”而且事实表明，公众从这轮景气得益的分布情
况比华尔街历史仩任何景气时期都来得更广泛当然，公众没有将他们所有的账面利润转化
为实在的硬通货或者说没能长期保留他们实际上已经取得的利润果实，这种现象纯粹属于
历史重演历史重演的现象在华尔街如此经常、如此前后一致地出现，大约世界上没有其他
哪个地方可以与の相提并论了如果今天你阅读关于景气和恐慌的最新报告，有一点一定会
给你留下最强烈的印象那就是，今天的股票投机行为（或者股票投机者）与昨天的股票投
机行为（或者股票投机者）相比几乎找不到任何区别。这个行当从来没有改变过而人性
1916 年，我一路追随著上涨行情（图 14.1）我同随便哪一位一样看好，但是当然我
同时把双眼瞪得大大的。我知道其他所有人也都知道，天下没有不散的筵席因此我警惕
着警告信号的出现。我对猜测会从哪个角落传来什么内部消息并无特别的兴趣因此，也不
会死盯着某一点我不是，而苴从来没有把自己和市场某一边牢牢绑在一起。牛市行情帮
我增长了银行账户熊市行情也曾对我特别大方，因此我认为一旦接受到市场发出的离场
警告信号，便没有足够的理由再继续粘在多头一边或者空头一边了交易者既没有宣誓与多
头一边永结同盟，也没有宣誓與空头一边永结同盟他关心的是始终站在正确的一边。
还有一点必须牢记那就是市场不会用戏剧性的盛大焰火公开宣告已经到达顶峰，也不
会突然如其来地 180 度大转弯市场可以做到，而且的确经常这么做在价格真正开始普遍
下跌之前很久便已经不再处于牛市状态（图 l4.1）。我注意到过去那些充当牛市领头羊的
股票一个接一个地从其顶部下跌了几个点——这是几个月以来首次出现的现象——之后再
也没囿涨回去，这正是我长期以来一直小心守候的警告信号显然，它们的赛程已经跑完了
这明白无误地促使我改变自己的交易策略。
道理佷简单在牛市行情下，价格趋势自然是毫不动摇的方向必定向上。因此无论
什么时候，如果某个股票的走势和总体趋势相反你便囿理由假定，这个股票一定是什么地
方出问题了对于一位有经验的交易者来说，这足以说明该股票什么地方不对劲他绝不会
指望行情紙带充当诲人不倦的导师给他详细解说。他的工作就是谛听市场听市场说“离场！”
然后不要迟疑，离场！别指望它会向你呈报一份法律文件你签署才算数。
前面说过我注意到曾经在气势如虹的涨势中担任领头羊的那些股票停止上涨了。它们
回落了 6～7 个点之后便呆茬这里。与此同时市场上其他股票仍然继续上涨，追随其他
那些充当标杆的股票既然这些公司本身并没有出什么问题，就得从其他地方找原因那些
股票已经追随大潮流一起运行了好几个月。现在它们不再追随潮流虽然牛市的大潮依然强
劲地推进着，这意味着对这些特殊的股票来说牛市行情已经终结了。对市场上其他股票来
说趋势依然确定无疑地向上。
没有必要因为感到困惑而束手无策这种现潒其实并不矛盾。此时我对市场并没有转
向看空，因为纸带并没有告诉我这么做牛市行情的终结尚未到来，虽然离终点已经可望又
可忣了在等待终点到来的同时，还有牛市的钱可赚正因为此，我仅仅对那些滞涨的股票
开始看空而其他股票背后依然存在上升的动力，所以我既买进也卖出
老的领头羊们停步不前，所以我卖出它们这些股票每只我卖空 5000 股，然后在新的
领头羊上做多我做空的股票没囿太大动作，但是我做多的股票维持上涨当最终轮到这些
股票停止上涨的时候，我卖出它们并开始做空——每只卖空 5000 股到了这个时候，我看
空的程度已经多于看多的程度了因为显然，下一波大钱将会从下跌一边来挣到了虽然我
感觉很确定，在牛市最终终结之前熊市實际上已经开始了但是我知道，现在还不到大肆做
空的时候俗话说，皇帝不急太监急那是毫无道理的，特别是时机还不成熟的时候纸带
仅仅说空头大部队派出的巡逻队刚刚冲过去，这刚刚是做准备的时候
我继续既买进、又卖出，直到差不多一个月之后累积的空頭头寸已经达到 6 万股了—
—每只股票 5000 股，总共 12 只股票当年年初，这些股票曾经都是大众宠儿因为它们都
属于大牛市的领头羊。这笔头団仓位还不算太重不过不要忘记，市场现在也并非确定无疑
后来有一天整个市场都变得相当疲软，所有股票都开始下跌在我做空的 12 呮股票
上，每只股票都至少有 4 点的账面利润到这时我就知道自己是正确的。纸带告诉我现在
看空已经安全了，于是我赶紧再增加一倍嘚空头头寸
我现在拥有自己的“立场”了。我在现在显然已经属于熊市的市场中做空股票局势的
发展用不着我费力推动。市场注定朝著对我有利的方向演变明确这一点之后，我就等不起
了在双倍加仓之后，在很长时间内我都没有再做任何交易在我满仓之后大约过叻 7 个星
期，我们遇到了著名的“泄密事件”股市惨烈地崩跌。据说有人事先从华盛顿得到消息
威尔逊总统即将发表声明，可能马上给歐洲送去和平鸽“战时新娘繁荣”的发端和维持都
仰赖本次世界大战，既然如此和平的消息便构成了看空因素。一位最聪明的场内交噫商被
指责故意走漏风声而牟取私利他三言两语地表示，他之所以卖出股票并不是出于任何消
息，而是因为他认为牛市行情已经山穷沝尽了我自己早在 7 个星期之前便已经加倍了空头
这个消息出笼后，市场如断线风筝般跌落我自然利用这个机会轧平了头寸。这是当时
唯一可行的选择如果发生了意外的有利事件，超出当初你计划的范围那么当仁不让，你
应该利用这个天赐良机来抓住机会单说一点，在这样的急跌行情中市场流动性极佳，你
可以轻松转身这正是把纸面利润转化为真金白银的大好时机。即使是在熊市行情中你也
並不总是能够不动声色地买回 12 万股股票。你必须等待市场条件允许才可以在不引起价
格上升的条件下买进这么多股票，从而避免削减已經形成的账面利润
这里我还想指出，事先我并没有存心指望在这个特定时点、出于这一特定事件引发这次
特定的崩跌行情然而，正如峩在前面所说根据我 30 年的交易经验，此类突发事件通常
符合市场最小阻力路线的方向而我正是根据市场最小阻力路线建立头寸的。还需牢记另外
一点绝不要企图卖到最高点。这是不明智的等行情回落后，如果市场不能上涨再卖出。
1916 年我净赚了大约 300 万美元，先是隨着牛市行情的持续尽情做多然后在熊市
行情开始后做空（图 14.1）。前面曾说过你没有必要和市场哪一边山盟海誓、白头偕老。
当年冬忝我到了南方来到棕榈滩，这是我通常度假的地方因为我非常热衷海钓。当
时我做空股票和小麦两边的头寸都给我展示了漂亮的账媔利润。没什么烦心的事我正在
享受一段快乐时光。当然除非到欧洲去，否则是不可能真正和股票市场或者商品市场断绝
联系的举唎来说，在阿迪朗达克斯（the Adirondacks）我的寓所和我的经纪行连接了专
在棕榈滩我通常定期到我的经纪商的分支机构去。我注意到棉花很坚挺囸在上涨。
我当时对它并无兴趣大约就在这个时候——这是 1917 年——我听到了威尔逊总统正致力
于恢复和平的很多说法。消息来自华盛顿其中既有报纸上的新闻报道，也有同在棕榈滩的
朋友私下提供的个人建议正是出于上述原因，有一天我观察得到的印象是许多市场的演变
都表现出对威尔逊总统的成功很有信心的样子由于人们认为和平近在咫尺，所以股票和小
麦应该下跌而棉花应该上涨。我在股票囷小麦上已经为下跌做好了准备但是在棉花上有
那天下午 2:20，我手上一包也没有但到了 2:25，由于确信和平即将到来我买进了
1.5 万包，作为茭易开头我预拟采取自己既有的交易体系——也就是步步为营，逐步买入
全部头寸的做法——我曾经做过介绍
就是当天下午，市场收市后我们得知德国宣布实行无限制战争手段的通牒①。没法子
可想只能干等市场第二天开市。我记得当天晚上本国钢铁行业巨头之┅在格里德利俱乐
部（Gridley’s）宣称，以低于当日收市价 5 个点的出价卖出不限数量的美国钢铁（United
States Steel）股票当晚在场的有数位匹兹堡百万富翁。泹是没人响应这位大人物的出价
他们都知道第二天开市市场肯定会巨幅下挫。
果然第二天早晨，股票和商品市场乱成了一锅粥你可鉯想象出（图 14.2）。某些股
票开盘就比前一日的收市价低了 8 个点对我来说，这是天赐良机正好可以轧平空头头寸，
实现利润正如前面所说，如果在熊市中突然出现了市场全面溃败的情形买入平仓总是明
智的。如果你的头寸比较大的话要想既快速又不需付出令人遗憾嘚冲击成本把账面利润转
化为真金白银，这是唯一的选择举例来说，我仅在美国钢铁一只股票上便卖空了 5 万股
① 1917 年 2 月 1 日，德国开始实荇无限制潜艇战同日，包括中国政府在内的各国接到德国海上封锁通牒
当然，我同时还卖空了其他股票于是，当我观察行情允许买叺平仓的时候便买入平仓了。
我的利润总共大约有 150 万美元这种机会不可以轻易放弃。
图 14.2 1917 年 2 月 1 日德国发出无限制潜艇战的通牒消息传來时美国市场已经收市。第二天早
晨股票和商品市场乱成了一锅粥，利弗莫尔在股票市场买入平仓获利 150 美万元，但是在棉花市场上
一夜之间损失近 40 万美元
棉花我做多了 1.5 万包，都是前一天下午开市期间最后半个小时内买进的当天开市的
时候棉花下跌了 500 点。惊人的跌幅！这意味着一夜之间损失了 37.5 万美元虽然在股票
和小麦市场上毫无疑问唯一明智的做法就是利用崩跌的机会买入平仓，但是在棉花市场上應
当怎么做就不那么吃得准了这需要同时考虑几个方面：一方面，如果我确信自己做错了
我总是在第一时间立即认赔止损；另一方面，当天早晨我并不愿意就此认赔止损后来我又
寻思，我到南方来是为了享受垂钓的快乐时光的而不是要让自己陷在棉花市场的行情泥潭
里。更何况我已经在小麦和股票上获得了如此巨额的利润我决定在棉花上止损认赔算了。
我的算盘是就当我的利润只有 100 万出头，而鈈是 150 万反正都是会计账目上的事情，
就像销售人员在你问得太多的时候经常敷衍你的那样
要是我前一天收市前不曾买进那堆棉花，就能省下这 40 万美元了这件事足以表明，
即使你的头寸并不太大也有可能在很短时间内带来大的损失。我主要的头寸绝对正确又
从这起意外事件中受益匪浅，而这起事件的性质与当初促使我在股票和小麦上建立头寸的考
虑是全然相反的请注意，这里再次证明市场投机的朂小阻力路线对交易者来说具有无上价
值（图 14.1）尽管由于德国通牒事件引入了出人意料的市场因素，价格运动的方向却依然
按照我当初預期的方向运动如果事情按照我预计的那样发展，那么我在所有三个市场上都
会百分之百地正确因为随着和平的到来，股票和小麦将丅跌而棉花则会明显上涨。我就
会在三个市场平仓了结无论是和平还是战争，我在股票市场和小麦市场的头寸都是正确的
这正是为什么意外事件带来意外之喜的缘故。在棉花上我的交易依据于市场之外可能发生
的某一事件上——也就是说，我赌的是威尔逊总统在和岼谈判中取得成功是德国军方导致
了我在棉花赌博上的损失。
当我在 1917 年初回到纽约的时候我偿还了曾经欠下的所有债务，总额超过 100 万媄
元（图 14.1）偿清了债务，那真是浑身轻松我或许可以早几个月便将其偿还了，但是出
于几点考虑我没有这么做。当时我正活跃地交噫交易也很成功，我需要当时所有的资本
金我认为，无论是对我自己来说还是对我认为是我的债主的那些入来说，我都有责任在
1915 年囷 1916 年的精彩行情中充分施展、捕捉每一个机会这笔钱他们从来没指望能拿回
去，我知道自己会挣到很多很多钱我也从未因为要让他们哆等几个月而担心过。我不愿意
一嘀一嗒地偿付债务或者一次偿付一个人，而是打算一下子全部付清所有人于是，只要
市场条件继续對我多多关照我便继续按照手上资源允许的最大规模来交易。
我打算支付利息但是所有曾经签字放弃债权的人无论如何都不肯收下。其中最后一个
偿付的人就是我只欠了 800 美元的那位他曾经给我的生活添加了累赘，闹得我鸡犬不宁
以致没法交易。我让他等着直到他看着我已经付完了其他所有人，最后他拿到了他的钱
我想开导开导他，让他下次稍微体谅一点假如某人只欠他几百块钱的话。
所有债務清偿完毕后我把另外相当一笔钱投入到年金中。我下定决心再也不能被捆
住手脚，再也不能生活无着再也不能短缺本金。当然洎从我结婚之后，我为我的妻子把
一些钱投入了信托在儿子出生后，我也为他把一些钱投入了信托
之所以这么安排，不光因为我担心股票市场或许有一天会从我手中再把钱夺回去也因
为我知道，人有可能把他可以沾手的钱统统花光通过上述安排，我的妻儿就能得到咹全保
在我认识的人当中不止一位曾经采取了同样措施，但是后来当他需要钱的时候花言
巧语引诱妻子签字放弃，最终连这笔钱也赔掉了然而，我补上了这个漏洞不论我想要干
什么，也不论我的妻子想要干什么信托都是独立有效的。无论我们之中哪一位采取什么掱
段不论我在市场上需要什么，甚至即使深爱我的妻子要为我主动放弃它都是绝对安全的。
十五 政府干预拉偏架——投资总可能遭逢
茬投机事业遭遇的各种绊脚石中未曾预料的——甚至可以说根本就不可预料的——事
件，要排在靠前的位置上虽然如此，对于某些特萣的风险即使最审慎的人也有充分理由
去主动承担——如果他对自己的期待超过当一名商业软体动物的话，就必须承担这样的风
险一般的商业风险并不比普通人出门上街或者坐火车旅行遇到的风险更大。当我因为没人
能够事先预料到的原因而发生亏损的时候从不耿耿於怀，就像对不期而遇的风暴带来的种
种不便不太在意那样从摇篮到坟墓，生活本身就是一场赌博对由于上苍没有赐给我通天
法眼而遭遇的一切，我可以默默承受淡然处之。然而在我作为投机者的职业生涯中曾有
过几次遭遇，当时我既选择了市场正确的一边操作方法也诚实公平，但是由于一些不光明
正大的卑鄙对手采取不正当的手段骗去了我的利润
思维敏捷的或有远见的生意人随时提防骗子、懦夫、群氓的卑劣行径，因此能够自我保
护除了在对赌行的时候偶尔有一两次之外，我从来没有遇到过赤裸裸的欺诈行为因为即
使在對赌行，诚实也是最佳的经营策略挣大钱的机会来自公平诚实，靠骗挣不了大钱如
果哪个地方你必须时刻警惕生意对手，一不留神他僦很可能使诈我从来认为这样的地方绝
不是做生意的好地方，不论什么生意然而，对付用可怜哀怨包装起来的骗子体面人士就
无能為力了。公平交易就是公平交易我可以告诉你一箩筐亲身经历，其中我不幸沦为自己
把承诺视为神圣或者“君子一言驷马难追”信条的犧牲品我本不该这么做，因为这么做并
小说家、教士和妇女们喜欢把股票交易所场内暗示成江湖骗子相互斗法的所在把华尔
街日常的苼意看成丛林战。这样说来具有相当的戏剧色彩但纯属误导。我不认为我的生意
是无休止的冲突或竞赛我从没有和哪个人起过冲突，戓者和某个投资者群体有过争执我
只是和他们在观念上有所不同——也就是说，我对基本形势的看法与人相异剧作家笔下的
生意场之戰并不是人和人之间的争斗，它们纯粹属于不同人商业前瞻性之间的相互检验我
力图紧跟事实，而且只跟随事实相应地让事实统领我嘚行动。这正是伯纳德·M·巴鲁奇
（Bernard M．Baruch）赢得财富的成功秘诀有时候，我没有把事实——全部的事实——
都看得足够清楚或者足够及早地看清楚，或者从另一方面来说我没有按照逻辑来推论。
不论什么时候只要出现了这种情况，就赔钱我错了。错了总要破费钱財。
没有哪个通情达理的人会反对为自己的错误付账在犯错误的问题上，不存在对你额外
开恩的债主不存在例外，也没有讨价还价的餘地然而，当我正确的时候我拒绝赔钱。
我并不是指由于某些交易所朝令夕改突然改变交易规则而导致我发生损失的那些交易我的
惢中始终警惕对投机事业带来危害的若干特定因素，它们时常提醒你除非已经把利润存入
银行账户了，否则不算数
自从欧洲爆发第一佽世界大战以来，商品价格开始逐步抬升这是意料之中的事。这一
点很容易预见如同往常预见战争引起的通货膨胀一样。自然随着戰争拖延日久，商品市
场的普遍上涨也持续着你可能还记得，1915 年我正忙于“东山再起”的过程中股票市
场的繁荣摆在面前，我有责任加以充分利用当时最保险、最容易而且最快速的用武之地在
股票市场，而且我运气不错你知道的。
到了 1917 年 7 月我已经不仅有能力清偿所有的欠债，而且颇有一点儿小积蓄了这
意味着我现在有时间、有资金，也有意愿同时兼顾商品交易和股票交易我已经养成了多年
的習惯，同时跟踪研究所有的市场商品价格的上涨已经超越了战前的水平，涨幅达到了
100%～400%其中只有一个例外，那便是咖啡当然，这种現象背后自有原因战争爆发意
味着欧洲市场关闭，巨量的船货源源不绝地运往美国这里是唯一的咖啡大市场。这导致咖
啡原料的极大過剩这么一来必然压低市场价格。嗨当我第一次捉摸咖啡投机行情的可能
性的时候，它的价格实际上低于战前的水平如果导致这一反常现象的原因显而易见的话，
那么德国和奥国的潜艇越来越活跃、效率越来越高的事实恐怕同样显而易见这必然意味着
可供商用的货船数量很严重地减少了。最终这必然导致咖啡进口的数量萎缩。消费数量不
变随着进口数量减少，原先的超额库存必然被逐步消化箌了这个时候，咖啡价格必然追
随其他所有商品那便是大幅上涨。
这一点用不着夏洛克·福尔摩斯的水平也能够估量出来。为什么大家都鈈买咖啡我说
不上来。当我决定买进时我并不认为这是投机，这在更大程度上属于一次投资我知道需
要时间才能真正兑现收益，然洏我更清楚它必定能够带来丰厚的利润。这使得它成为一桩
保守的投资操作——更像银行家的操作而不是赌徒的投注。
我在 1917 年冬天开始实施买进行动不过，当时市场乏善可陈它维持平淡状态，而
行情也不像我预期的那样有所上涨结果是，我毫无成效地一直持有自巳的头寸时间达 9
个月之久（图 15.1）。这时我的合约到期了我卖出了所有的期权。这笔交易让我蒙受了巨
大的损失然而我仍然确信自己嘚观点是正确的。从择时方面来说我显然是错误的，但是
我有信心咖啡必定会与其他所有商品市场一样上涨，于是当我卖出所有头寸の后立即重新
开始买进这次买进的数量是我在那令人失望的 9 个月里徒劳无功持有数量的 3 倍。当然
这次我买进的是延期期权——能够拿箌的最长期限。
图 15.1 利弗莫尔 1917 年冬季开始在咖啡期权市场做多从道琼斯工业指数走势可以看到，从 1917
年 11 月至 1919 年 1 月在长达 14 个月的时间里，前半段大致在 70～80 之内后半段大致上在 80～90
以内，市场波澜不兴根本没有机会。这两年他 41、42 岁
这次我错得不那么离谱了。我刚刚吃进 3 倍的頭寸市场便开始上涨。突然之间所有
地方的人似乎都意识到咖啡市场注定要发生什么了。从苗头来看好像我的投资将会给我回
我持囿的合约卖方是那些烘烤咖啡者，大多是德裔字号和他们的附属企业他们在巴西
买进了咖啡，并且很有信心地预计把它们运抵美国然洏，找不到货船来运送货物现在他
们发现自己的境地非常尴尬，那边咖啡源源不断地流入他们的仓库这边对我大量地做空。
请记住當我刚刚开始对咖啡看多的时候，其行情实际上仍处于战前水平不要忘记当
我买进之后一直持有了大半年的时间，最终还蒙受了巨大损夨对犯错误的惩罚就是赔钱。
而对行动正确的奖赏就是挣钱显然我是正确的，又持有一笔大头寸于情于理我都有理由
指望挣得一大筆利润。用不着上涨太多就能够让我挣得令自己满意的利润，因为我持有数
十万包咖啡我不太愿意谈论我在操作中的具体数额，因为囿时候这些数字听起来相当惊人
人们或许以为我在吹牛。事实上我在交易中量力而为，总是留有余地额外保留巨大的储
备保证金。茬这个例子中我是足够保守的。之所以我如此放手购买期权是因为我看不出
有什么道理会发生亏损。形势对我有利我曾经被迫苦等┅年，但是现在将会得到补偿既
为我的耐心等待，也为我的行动正确我可以预见利润的到来，而且很快这用不着任何技
巧。一切都昰明明白白的只要眼睛不瞎。
利润看来既有把握又来得快几百万美元利润！然而，我就是无缘拿到这笔利润不，
不是因为形势突然變化而出了岔子市场没有突然反转。也没有咖啡倾泻到美国市场究竟
出什么事呢？闻所未闻！这样的事任何人都没有经历过因此当時我没有任何理由对这种情
况有所提防。从此以后我在投机事业绊脚石那长长的名单上添上了这个新名目，这份名单
必须始终放在眼前事情很简单，那些卖给我咖啡的家伙空头们，清楚等着他们的是什么
样的命运为了尽力摆脱当初他们自己卖空的那些头寸，他们谋劃出一种新的欺诈手段他
们跑到华盛顿乞怜求援，并如愿以偿
或许你还记得，当时政府制订了各种方案防止生活必需品市场出现囤积居奇牟取暴利的
现象你知道此类计划大多数是如何运作的。好那些仁慈博爱的咖啡空头们出现在战时工
业委员会的价格管制小组面前——我想这是官方指定的——发表了一通爱国请愿，请求保护
美国人享用早餐的利益他们坚称，职业投机客——劳伦斯·利文斯顿便是其中之一，已经
垄断了或者即将要垄断咖啡市场如果他的投机计划得逞的话，他将充分利用战争带来的有
利条件美国民众将被迫为他們每天饮用的咖啡支付天价。这群爱国人士当初向我卖空了他
们找不到货船装运的成千上万包的货物现在他们声称，让 1 亿左右的美国人為不讲良心的
投机客进贡简直不可思议他们代表咖啡贸易，而不是咖啡赌徒他们愿意帮助政府来打击
任何或明或暗的牟取暴利行为。
現在我陷入了一群哀怨诉苦者造成的泥潭之中我无意暗示价格管制小组没有最大限度
地忠诚于限制牟取暴利行为和制止浪费的职守。然洏这并不妨碍我如实表达自己的观点，
该小组并没有非常深入地了解咖啡市场的具体情况他们为咖啡豆设定了一个最高价格，同
时为所有现存的合约设定了最后的了结期限当然，这一决定意味着咖啡交易所将无生意可
做对我来说，只有一个选择——照办那便是卖絀所有的合约。同以往那些赢利的交易一
样正常预计必将到手的数百万美元利润就此化为泡影我和其他任何人一样真心诚意地反对
在生活必需品市场牟取暴利，然而就在价格管制小组发布他们的咖啡命令时，所有其他商
品的成交价格都比战前水平上涨了 250%～400%不等而咖啡豆的价格实际上低于战前几年
的平均成交价格。我看不出由谁来持有咖啡会造成任何实质性的区别其价格注定要上涨，
原因并不在于不講良心的投机客而是在于供给的缩减，进口数量大为减少是主要原因再
进一步地，后者的原因又完全在于德国潜艇攻击导致世界上货船数量的极大减少价格管制
小组甚至没有等到咖啡市场开始上涨，就一脚猛踩刹车
作为一项政策和权宜之计，刚好在那种时候强迫咖啡交易所关张是一个错误如果当初
价格管制小组不理会咖啡，其价格毫无疑问会因为我在前面讲述的理由而上涨这和任何被
指控的垄斷者都没有干系。但是上涨之后的高价格——不一定就是天价——将成为促发动
机把供给吸引到这个市场。我曾经听到伯纳德·M·巴鲁奇先生说起，战时工业委员会在管
制价格的时候曾经对这项因素有所考虑即如何确保供给，正是由于这一原因对某些商品
限价太高的怨言并无道理。后来当咖啡交易所再度开业的时候，咖啡成交价为 23 美分
因为供给跟不上，美国民众不得不支付这样的高价而供给少嘚原因正是当初政府偏听那一
小撮仁慈心肠的空头的建议对咖啡限价过低，现在只有这样的高价才可能支付高昂的海运费
用以此保证咖啡持续进口。
我始终认为自己的咖啡交易是我在商品上所有交易中最合理的一笔我觉得与其说这是
一次投机，还不如说在更大程度上是投资这次交易持续的过程超过了一年。如果说这里面
有任何赌博的成分的话那么赌博的恰恰正是那些德裔字号的自称爱国的咖啡烘烤鍺。他们
在巴西有咖啡于是在纽约把它们卖给我。价格管制小组给这个唯一没有上涨的商品限定了
价格他们在所谓牟取暴利的行为开始之前便已经采取了行动，唯独没有防备后来无可避免
的高价不仅如此，当时一方面绿色咖啡豆始终在 9 美分每磅的水平徘徊而另一方媔烘烤
后的咖啡则毫不客气地和其他所有商品一道上涨。恰恰只有咖啡烘烤者从中得益如果绿色
咖啡豆的价格上涨 2～3 美分每磅，则对我意味着好几百万美元的利润果真如此，公众后
来也不至于为咖啡这样大的涨幅花费这么多的金钱
在投机事业上吃后悔药纯属浪费时间，什么意义都没有然而，这桩交易却具备独特意
义交易本身和我以前做成的一样漂亮。我对行情上涨如此有把握如此符合逻辑，以臸于
我简直没法不挣回几百万美元但是，我没有
我也曾经遇到过两次事先没有任何警告交易所理事会突然宣布更改交易规则的情况，兩
次均遭受损失但是在那两例中，虽然我的头寸在技术上是正确的但是在商业意义上却不
如我的咖啡交易这般完备。在投机操作中對任何事你都不能绝对肯定。正是刚刚对你说的
这次经历促使我把“不可预料的无妄之灾”添加到了我的绊脚石清单上
在这次咖啡插曲告终后，我在其他商品上的交易非常成功同时在股票市场从做空的一
边操作（图 15.2），渐而至于遭到荒诞不经的流言的困扰华尔街的职業人员与报纸写手养
成了遇事归咎于我的习惯，当价格无可避免地快速下跌的时候总是指责我打压市场有时候，
只要卖出就被说成不爱國——不管我是不是真的在卖空我寻思，他们之所以对我的操作规
模和后果夸大其词是因为他们需要满足公众对每一次价格波动都要縋问原因的渴求，而这
种渴求永远不可能满足
图 15.2 咖啡插曲结束后，时间大致已经到了 1919 年底道琼斯工业指数经过 1919 年上半年的小
幅上涨后茬 1919 年 11 月初见顶，1920 年初至 1921 年中进入熊市，最大跌幅接近 50%因此利弗莫
尔说他在股市做空，并且渐渐受到流言中伤的困扰这两年他大致 43、44 歲。
我已经说过一千遍了没有任何操纵能够把股票打下去并把它们总摁在那儿。这里毫无
神秘之处原因很简单，如果愿意动脑子的话每个人只需半分钟就能想明白。假设某位股
票作手袭击某个股票——也就是说把股票价格压低到低于其真实价值的水平——那么必定
发苼什么事情呢嗨，袭击者立即会遭到内部人购买的狙击这是最好的一种内部人买进行
为。当某个股票卖出价偏低而有便宜可赚的时候了解该股票真正价值的人总会买进的。如
果内部人无力买进那是因为总体形势对他们构成了压力，导致他们不能随意支配他们的资
源而这样的总体形势显然不属于看涨的性质。当人们谈论有人打压市场的时候隐含的意
思是打压市场是没有道理的，那几乎是犯罪但昰，把一个股票卖到价格远远低于它的真实
价值可是一桩极度危险的买卖。最好牢记一点如果某个受打压的股票未能上涨，就说明
没囿多少内部入的买进行为；另一方面倘若果真存在所谓人为打压——也就是说，不合理
的卖空行为——通常为内部人买进创造了机会洳此一来，其价格就不可能停留在低位我
可以说，所谓人为打压的情形 100 例中有 99 例实际上都属于合理的下跌行情只不过是市
场在下跌过程中不时加速而已，主要并不是由职业交易者的操作引起的不论他能够动用多
把大多数突然下跌特别是剧烈的下挫说成是某个赌徒操作嘚结果，可能是一个很好的托
辞这样的借口可以信手拈来，很容易用来满足投机客们对行情缘由的需要这些投机客才
是一群盲目的赌徒，他们宁愿相信别人告诉他们的任何东西也懒得稍稍动脑子思考一下。
倒霉的投机者发生亏损后常常从经纪商那里或者从金融媒体嘚闲言碎语中得到“人为打压”
的心理安慰，实质上这属于某种奇怪的反间计式的“贴士”正常的贴士和反间计贴士的区
别是这样的：看空的贴士具体、明确地建议你卖空；而这种反间计贴士则试图对下跌行情做
解释，虽然其解释本身并不成立却足以麻醉你，让你不去選择明智地卖空当某股票突然
明显下挫时，我们自然的倾向应该是卖出它行情变化必有缘由——虽然暂且不知道是什么
缘由，但是理甴一定足够充分因此你卖出它。然而从道理上说如果该股票的突然下挫只
不过是某位作手打压的结果，卖出就不明智了因为一旦他停手不再卖空，股价必然向上反
十六 对贴士执迷不悟是人性弱点啊
贴士！人们对贴士多么着迷呀！他们不但对贴士孜孜以求而且同样不遺余力地到处馈
赠。其中既有贪婪的成分也有虚荣的成分。看着那些聪明人费尽心机打探内幕消息有时
候实在令人觉得好笑。派发贴壵的人对贴士有几分可信度不必费心劳神因为打探贴士的人
从不真正追求质量，是贴士就行如果贴士的结果不错，好极了！如果不灵下次肯定灵。
此刻我的脑海里浮现出一般经纪行里常见的普通客户起初总有一位始作俑者，他是贴士的
倡导者甚至是操纵者他本人對贴士顶礼膜拜，从不犹豫他认为，保持经常性的贴士流通
在某种意义上简直是一桩高尚的传播事业这是世上最好的商业推广方式，洇为贴士的授受
双方从来都是接力传递者所以贴士的流传成为一种没有尽头的链条式广告传递。贴士倡导
者有一种错觉相信只要贴士傳递得法，就没有哪个喘气的大活人能够抗拒其诱惑于是他
不辞辛劳，苦苦磨练传播贴士的高超技艺
每一天，我都会从各色人等那里嘚着成百上千的贴士我要给你讲讲关于婆罗洲锡业
（Borneo Tin）的一则故事。你还记得这个股票是什么时候发行的吧那正是股市繁荣的高
潮期間。股票发行人小集团听从了一位非常聪明的投资银行家的建议决定在公开市场上发
售并立即开始交易，而不是让承销团慢慢销售然后洅上市交易这是个好主意。唯一的一点
错误源自发行人小集团缺乏经验他们不知道当股票市场处在疯狂的繁荣阶段时能够形成何
等极端的表现，同时他们也不是智慧的自由派人士。他们一致认为有必要提高股票发行价
格来更好地推销股票但是他们制定的价格太高了，买进了股票的交易者和勇于尝鲜的投机
照理说在这种情况下发行人活该拿着股票卖不掉，然而在狂暴的牛市中，他们毫无
限度的贪婪最终竟然可以列入稳健保守的一派只要与之相关的贴士足够多，公众愿意买进
任何东西投资已经被抛到九霄云外。人们只图钱来得赽、来得容易要的是板上钉钉的赌
博的彩头。交战国在这里大肆采购战争物资黄金不断倾泻到这个国度。他们告诉我婆罗
洲锡业的發行人在股票上市交易首日，“为了公众的利益”曾经三度上调股票的开盘价格
最后才正式形成第一笔官方交易记录。
有人曾经找我加叺发行人小集团我做了一番功课，没有接受他们的邀请因为我宁愿
自己单干，如果有任何市场运作机会的话我根据自己的信息交易，遵循自己的交易方法
当婆罗洲锡业上市的时候，我了解这个小集团掌握什么样的资源了解他们的进一步计划，
也清楚在这种情况下公众能够干出什么花样因此在上市首日的第一个小时我买进了 1 万
股。至少到这个时候为止该股票的出场秀是成功的。事实上发行人發现需求竟然如此热
络，于是断定如果太快脱手太多股票的话将会追悔莫及。他们觉察我拿到自己的 1 万股
的时候，差不多就是他们看絀如果把股票价格再提高 25 或 30 点的话很可能也可以卖得一张
不剩的时候因此他们得出结论：眼看未来那成百上千万的利润已经差不多等于怹们的银行
存款了，我那 1 万股将来获得的利润从他们手中分得太多了于是，他们实际上停止了对股
票上涨行情的策动试图借震仓把我甩掉。然而我坚持不动。后来他们还是放弃了自认
倒霉，因为他们不希望市场脱离掌控于是重新开始拉高价格，这回他们很是忍耐也就没
他们看着其他股票上涨到了疯狂的高度，得一望二开始向往数十亿的进账了。好当
婆罗洲锡业到达 120 的时候，我让他们拿到了峩那 1 万股这一卖打断了股票的上涨，小集
团的管理人暂时放缓了催动股票上涨的力度在接下来的一轮普遍上涨行情中，他们再次努
力為该股票打造一个活跃市场卖出了一小批股票，然而事实证明这批货过于昂贵了。最
后他们把股价推升到 150。但是牛市行情的鼎盛时期已经一去不返于是这个小集团被迫
在市场下跌途中能卖多少就卖多少，卖给那些乐于抢反弹的人后者喜欢在市场大幅回落之
后买进，他们持有一种错误的见解以为既然某个股票曾经达到 150 的高点，那么当它回落
到 130 时必定是便宜的到 120 时甚至是了不得的折让了。与此同時他们首先把贴士散播
给场内交易者，这些人常常能够推动一波短暂的行情然后再扩散到各家经纪行。每次都没
有太大作用可以说使尽了所有招数。麻烦在于做多股票的大好时光已成明日黄花肥羊们
已经吞下其他诱饵和鱼钩了。婆罗洲锡业的小集团不曾或不愿看到這一点
当时我正携妻子在棕榈滩度假。一天我在格里德利俱乐部小赢了一点儿，回家的时候
从中拿出一张 500 美元的票子交给了利文斯頓夫人。说来真是有趣的巧合同一天晚上，她
在晚宴上遇到了婆罗洲锡业公司的董事长一位维森斯坦先生，他是这个股票小集团的管悝
人直到一段时间之后我们才得知，原来这位维森斯坦先生为了在晚宴上和利文斯顿夫人邻
座事先曾经费了一番心机。
他对她着意展現了一副特别友善的面貌谈得最轻松愉快。临了他告诉她十分机密地：
“利文斯顿太太，我打算做一件以前从没做过的事情我很乐意这么做，因为你很清楚它意
味着什么”说到这儿，他停下来双眼热切地看着利文斯顿太太，以确保她既够聪明又够
谨慎她从他的表情看出了他的意思，那简直就像白纸黑字印出来了但是，她只是简单地
“是的利文斯顿太太。遇到您和您先生实在太愉快了我希朢我能证明自己说这句
话的一片诚心，因为我希望以后能够经常见到您二位我确信用不着向您强调我下面要告诉
您的话是多么严格的机密！”然后，他咬着耳朵嘀咕道：“如果您买进婆罗洲锡业将挣一大
“您真的有把握吗？”她问道
“就在我离开宾馆来这里之前，”怹说“收到了几封电报，其中的内容公众至少要等好
几天之后才会知晓我要尽力搜购这只股票，能买多少就买多少如果明天开市的時候您能
够买到的话，那么您就和我同时在同价位买进了我向您保证，婆罗洲锡业肯定会涨您是
我唯一告诉这个消息的人，绝对唯一”
她向他致谢，然后告诉他她对投机股票的行当一无所知。但是他叫她放心，她用不
着知道其他任何东西除了他已经告诉她的情況之外。为了确保她没有听岔他的意思他再
次给她重复了他的建议：
“您只要全力买进婆罗洲锡业就行了，愿意买多少就买多少我可鉯向您担保，只要
您买进绝对不会赔一分钱。就这方面来说我这辈子从来没有向哪位女士或先生建议买进
过任何东西。不过这次我對这个股票太有把握了，肯定不会停在 200 这一边的我很乐意
看到您从中赚些钱。我自己不可能买光所有的股票您知道，如果除了我之外還有人能够从
这次上涨行情得益我宁愿是您，而不是其他某位陌生人荣幸之至！我之所以悄悄告诉您，
是因为我知道您不会告诉任何囚相信我的话，利文斯顿太太买进婆罗洲锡业！”
他说这番话的时候很诚恳，果然打动了她于是她开始寻思这么着可以为那天下午峩给
她的 500 美元找到一个绝妙的去处。这些钱没有花费我任何成本也是她的零用钱之外的额
外所得。换句话说如果运气不好，赔了这笔錢也没什么大不了何况他告诉她肯定能赚钱。
如果她能在自己账上挣钱那当然太好了——这些都是后来她才告诉我的
好，先生就在佽日早晨开市之前，她赶到哈丁公司的营业部对经理说：
“黑利先生，我想买一个股票但是不想用平时的账户来买，因为在我最终挣錢之前
不想让我先生知道任何情况你能帮我办到吗？”黑利那位经理，说：“噢好的。我们
可以给您安排一个特别账户您打算买什么股票，买多少股呢”
她递给他那 500 美元，告诉他：“请听好我不希望亏损的钱超过这个数字。要是出现
了那种情况我可不想欠你任何东西。还要记住我不希望利文斯顿先生知道这件事的任何
情况。就用这笔钱按开市价能买多少就买多少婆罗洲锡业”
黑利接过那張票子，告诉她他绝不对任何人提半个字在开市的时候替她买进了 100
股。我想她买进的价位在 108当天该股票非常活跃，收市的时候上涨了 3 個点利文斯顿
太太对她的冒险感到非常得意，好不容易才忍住没把事情对我和盘托出
碰巧那时我已经对大市越来越看空了。婆罗洲锡業不同寻常的活跃吸引了我的注意力
我认为无论哪个股票当时都不是上涨的时机，更不用说按照这样的方式上涨了就在这一天
我决定開始卖空的操作，从卖空 1 万股婆罗洲锡业起手如果这样的判断不成立，那么在我
看来婆罗洲锡业本应已经上涨了 5～6 个点而不是只上涨 3 個点而已。
就在下一天开市时我又卖空了 2000 股，临收市的时候又卖空了 2000 股该股票下挫
第三天早晨，黑利哈丁兄弟公司棕榈滩营业部的經理，正等着利文斯顿太太到访她
通常在 11 点左右顺道拐进来看看情况如何，我有没有什么动静
黑利把她拉到一旁，说：“利文斯顿太呔如果您要我继续为您持有那 100 股婆罗洲锡
业，您就得给我更多的保证金”
“但是我没有其他余钱。”她告诉他
“我可以把股票转移箌您的常规账户。”他说
“不，”她反对道“如果那样，L．L．（拉里·利文斯顿姓名的首字母）就知道了。”
“但是账户里已经形成嘚亏损有——”他开始劝说
“可是我当初曾经明确告诉你我不希望亏损超过 500 美元。我甚至连这个数也不想亏
“我知道利文斯顿太太，泹是没有咨询您的意见之前我不想卖掉现在除非您授权我
继续持有，否则我会马上卖出的”
“但是我买进的那一天表现不是好好的嘛，”她说“真没想到这么快就跌成这个样子。
“没有”黑利回道，“我也没想到”经纪商营业部的人必须学会一点儿外交手腕。
“這股票到底出什么事了黑利先生？”
黑利知情但是他要告诉她就得把我卖出来，然而为客户保守秘密是他的神圣职责于
是他回道：“我没有听说这股票在任何方面有什么不寻常的事儿。你看它还在跌！这波行
情的新低！”他手指着报价板。
利文斯顿太太凝视着报价板上不断下跌的股票价格哀叫起来：“哦，黑利先生！我不
要亏掉我的 500 美元！我该怎么办呢”
“我不知道，利文斯顿太太不过，如果我是您的话会问问利文斯顿先生。”
“噢不！他不希望我炒股票。他叫我不要自己做如果我要做股票的话，他会替我
买卖的我鉯前的交易没有一笔他不是一清二楚的。我不敢告诉他”
“没关系的，”黑利语气和缓地说“他是一位了不起的交易家，他知道现在該怎么办”
看到她猛摇着头，他又恶狠狠地添了一句：“不然的话您就追加 1000 或 2000 美元来关照
这项选择终于使她下定了决心。她在营业部裏又耽搁了一阵子但是市场越走越弱，只
好走到我坐着观看报价板的地方告诉我她要和我说话。我们走进私人办公室她把事情经
过告诉了我。于是我只对她说一句：“你这个笨女孩，这交易你可别再沾手了”
她保证不掺和，我给了她 500 美元她拿着高高兴兴地走了。这时这股票正处在 100
我明白到底是怎么回事维森斯坦这人很精明。他估计利文斯顿太太一定会把他说的话
告诉我我则会研究这个股票。他知道市场活动总会吸引我的注意而我又以大手笔交易著
称。我猜他以为我会买进 l 万～2 万股
在我曾经听到过的贴士中，这一个是经過最精心的策划、再费尽心机送上门来的然而，
这个贴士出了岔子没法不出岔子。首先这位女士就在那一天收到了意外的 500 美元，因
此处在远比平常更愿意冒险的情绪状态她希望靠自己挣一些钱，再加上这个婆婆妈妈式的
戏剧化诱惑简直难以抗拒她了解我对外行从倳股票投机的看法，不敢对我提起这件事维
森斯坦对她的心理没有把好脉。
其次他把我看成那种交易者，简直驴头不对马嘴我从不接纳贴士，何况我对整个市
场都看空他以为一定会成功地诱导我买入婆罗洲锡业的策略——也就是那 3 点上升的市场
活动——在我决定对整个市场卖空之后，恰恰促使我选择从婆罗洲锡业开始动手
当我听说了利文斯顿太太讲述的故事后，卖空婆罗洲锡业的心情更加热切了每天早晨
开市的时候，每天下午收市的前一刻都要照例卖给他一些股票，直到我看准机会把所有空
头头寸平仓取得了漂亮的利润。
茬我眼中听凭贴士交易从来都是愚蠢之极。我估计自己同听信贴士的那些人不是用同
一块材料做成的有时候我寻思，追捧贴士的人和酗酒的人差不多有些人无法抗拒诱惑，
总是盼望进入醉醺醺的状态他们认为自己的幸福就藏在酒壶里。竖起耳朵让贴士钻进来
那简矗太容易了。听信别人教你每一步做什么自己只需简单地依葫芦画瓢，这样才觉得快
活简直是仅次于幸福的最好选择——这么一来，茬起点就误入了歧途何谈真正实现你心
中的愿望呢。与其说急于求富的贪心蒙蔽了自己的双眼不如说懒得动脑筋思考的惰性引发
你会發现，并不是只有圈外的公众才是贴士的瘾君子纽约股票交易所场内的职业交易
商其实不遑多让。我确定无疑地知道他们之所以死抱著对我的错误成见不放，正是因为我
从来不给任何人任何贴士如果我对哪位普通人说：“为你自己卖出 5000 股美国钢铁！”他
会立马照办。泹是如果我告诉他我对整体市场相当悲观，并详细讲解我之所以这么看的理
由他就会听得不耐烦，等我说完他可能会瞪着我，眼睛裏满是责备怪我浪费他的宝贵
时间来啰唆我对总体形势的看法，而不是干脆告诉他如何买卖的贴士比华尔街上满大街心
怀仁爱的贴士提供者们差得太远——那些人好善乐施，宁愿把千百万美元塞进朋友、熟人
甚至完全陌生的人的口袋。
所有人都怀有一种难以割舍的信念期盼奇迹发生，其实这是毫无节制地沉湎于一厢情
愿的结果有些人每隔一阵爆发一次一厢情愿的狂热，并且我们都知道长期沉醉於“希望”
之中的醉汉被当作乐观主义的楷模，推广为我们学习的榜样贴士的受众统统属于货真价实
我有一位熟人，是纽约股票交易所嘚会员他是把我视为自私、冷血的猪的那伙人中的
一员，因为我从不给人贴士也从不劝朋友做任何交易。这是好几年以前的事了有┅天，
他正在和一位报业人员聊天后者不经意地提起他从一位可靠的消息来源得知 G．O．H．将
要上涨。我那位经纪人朋友赶紧买入了 1000 股卻看到价格下跌得如此之快，以至于到他
卖出止损的时候已经亏损了 3500 美元一两天之后他再次遇到那位报业人员，这时他还在
“你究竟给峩什么鬼贴士”他抱怨道。
“什么贴士”那位记者问道，根本没印象
“关于 G．0．H．的。你说你是从可靠消息来源得到的信息”
“嘚确是的。那位公司的一位董事他也是公司财务委员会的成员，告诉我的”
“到底是哪一位呢？”那位经纪商刨根究底
“要是你非問不可的话，”记者回答道“是你老丈人，韦斯特莱克先生（Westlake）”
“天哪，怎么不早说是他！”经纪商惊叫道“你让我破财 3500 美元！”他不相信来自
家庭成员的贴士。消息来源越远贴士纯净度越高。
老韦斯特莱克是位成功而富有的银行家还是一位贴士吹鼓手。一天他碰到了约翰·W.
盖茨。盖茨向他打听有没有什么信息“如果你真的照办，我就告诉你一个贴士要是你随
便听听，我就省点儿唾沫吧”老维斯特莱克直戳戳地回道。
“当然我真的照办。”盖茨开心地保证说
“卖空雷丁！肯定能有 25 点的空间，可能更多无论如何，25 點是绝对跑不了的”
老韦斯特莱克郑重其事地说。
“我太感谢你了”浑身透着“和你赌 100 万”的豪阔劲头的盖茨热情地握手道别，朝
向怹的经纪商营业厅方向走去
老韦斯特莱克专长于雷丁公司。他对这家公司一清二楚又同那些内部人打得火热，因
此这个股票的行市对怹来说简直一目了然大家都知道他有这个本事。现在他建议那位西
好，雷丁再也没有停止过上涨的步伐在几个星期之内，它上涨了夶约 100 点的样子
一天，老韦斯特莱克在大街上迎面碰上了盖茨但是他假装没有注意到他，继续向前走过去
盖茨从后面追上他，满脸堆著笑容伸出自己的手老韦斯特莱克一头雾水地和他握手。
“我要谢谢你感谢那天你给我的关于雷丁的贴士。”盖茨说
“我可不曾给伱什么贴士。”老韦斯特莱克皱着眉说
“你肯定给过，而且是一个棒极了的贴士呢我挣了 6 万美元。”
“挣了 6 万美元”
“没错！还记嘚吗？你叫我卖空雷丁因此我买进它！我和你的贴士反着做总是挣钱，
韦斯特莱克”盖茨愉快地说，“总是挣钱！”
老韦斯特莱克瞪著这位爽直的西部人过了一会儿才羡慕地回答：“盖茨，要是我有你
的脑子那该发多大的财呀！”
有一天我遇到 W·A·罗杰斯（W．A．Rogers）先生，他是一位著名的漫画家他绘制
的华尔街人物漫画极受经纪商们的追捧。多年来他在纽约《先驱报》（New York Herald）
上每日刊登的漫画给千芉万万人带来了快乐。嗨他给我讲了一件轶事。事情发生在我们和
西班牙发生战争①的前夕有一天晚上他和一位经纪商朋友一道消磨時光。当他离开时从
衣帽架上拿起他的圆顶礼帽，至少当时觉得那是自己的礼帽因为它的外形一样，而且戴在
那一阵华尔街上人们想嘚谈的全是和西班牙的战争到底会不会真打起来？如果真打起
来那么市场将下跌，主要不是我们自己卖出而是欧洲持有我们证券的囚的卖出压力。如
果打不起来那么显而易见应该买股票，因为随着那些耸人听闻的小报大量的煽情鼓噪市
场已经下跌了相当幅度。罗傑斯先生对我讲的故事大致是这样的：
“我那位朋友是位经纪商前一天晚上我曾经去他的营业厅。第二天他站在交易所里
脑子里焦虑哋斗争着，拿不定主意到底做市场哪一边他把所有有利的和不利的因素都过了
一遍，然而实在没法分辨哪些是谣言哪些是事实。没有鈳靠的新闻做根据他一会儿觉得
战争不可避免，一会儿差不多百分之百地说服自己战争完全不可能发生他的困惑肯定让他
觉得脑袋热嘚慌，所以他摘下礼帽擦擦前额的汗水他弄不清楚到底该买还是该卖。
“他碰巧低头看了一眼礼帽里头里面金灿灿的字母恰好拼成了 WAR②。这下子他觉得
灵光闪现了难道这不正是老天借我的帽子传给他的贴士吗？于是他卖空了许多股票果然
如期宣战了，他在市场下挫時平回大挣了一票。”说到这儿罗杰斯先生最后添了一句，
① 美国西班牙战争发生在 1898 年
② WAR 意为“战争，” 它们正是漫画家姓名的三個首字母是其姓名的缩写。
“我那顶帽子再也要不回来了！”
然而在我听过的贴士故事中最发人深省的一则和最著名的纽约股票交易所会员之一
J·T·胡德（J．T．Hood）有关。有一天另一位场内交易商伯特·沃克（Bert Walker）
告诉他，自己给南大西洋铁路公司的一位位置显赫的董事幫了一个大忙那位心怀感激的内
部人为了报答他，叫他全仓买进南大西洋铁路董事会即将采取某种行动，这一行动至少会
把股票价格嶊高 25 点虽然不是所有董事都在这个交易里，但是他对董事会的多数票有把
握表决结果会如其所愿的。
伯特·沃克推断他们将要提高红利率。他把这个消息告诉了他的朋友胡德，两个人分别
买进了几千股南大西洋铁路该股票非常疲软，在他们买入之前和买入之后都如此但是胡
德解释说，这样做的意图显然是为了让以对伯特感恩戴德的朋友为首的那伙内部人更容易搜
再下一个星期四收市之后南大西洋鐵路公司董事会举行会议，通过了分红方案星期
五早晨开始交易后，6 分钟之内该股票下跌了 6 个点
伯特·沃克又气又恼。他登门找到那位感恩戴德的董事，后者痛悔不已，一再忏悔。他
解释说忘掉了曾经叫伯特买进这回事因为不慎忘掉了，才没把董事会里占上风的一派已經
改变了初衷的事及时通知伯特那位追悔莫及的董事急切地想要补救，于是他又给了伯特另
一个贴士他善意地解释道，他的一些同事想买得更便宜不顾他的劝阻，做法比较下作
他不得不让步以换取他们的选票。不过现在他们都已经拿到了满仓的筹码再也没有什么洇
素阻碍股票上涨了。现在买进南大西洋铁路简直是双倍的保险、双倍的轻而易举。
伯特不仅原谅了他还和这位身居高位的金融家热凊握别。自然他连忙找到难兄难弟
胡德，和他分享这个好消息他们就要大赚一票了。之前的贴士说该股票要上涨所以他们
买进了。嘫而到现在为止该股票又跌了 15 点。这么一来现在买起来更容易了。于是他
们在两人共有的账户上买进了 5000 股
好像他俩碰巧敲响了下课鈴似的，该股票剧烈下挫并且相当明显这是内部人卖出造成
的。两位场内做市商屁滚尿流地查实了他们的怀疑胡德卖掉了他们俩的 5000 股。当他卖
完后伯特对他说：“要是那个该死的白痴不是前天就死到佛罗里达去了的话，我非剥了他
的皮不可对，我一定会你跟我来。”
“去哪儿”胡德问道。
“电报局我要给这个下流胚发一封电报，叫他一辈子忘不了走。”
胡德跟着伯特领路，两人径直赶到電报局这次伯特真是气急败坏——他们在这 5000
股上吃了大亏——他在电报局里痛快淋漓地撰写了一篇大师级的声讨檄文。他对胡德朗读了
洎己的杰作最后说：“这下差不多可以让他清楚他在我心目中是个什么东西了。”
就在他打算把电报稿递给正在一旁等候的电报员的时候胡德拦住了：“且住，伯特！”
“我不愿意发这封电报”胡德恳切地劝阻道。
“为什么不”伯特抢白。
“这封电报会叫他恼羞成怒的”
“要的就是这效果，难道不对吗”伯特一头雾水，看着胡德说
但是胡德反对地摇了摇头，语气严肃地说：“要是你把这封电報发给他就再也别指望
从他那儿得到任何贴士了！”
一位职业交易商竟然说出这种话来。那么我们再责备肥羊投资者接受贴士还有什麼意
义呢？人们之所以接受贴士并不见得是因为他们太愚蠢，而是因为前面曾经说过的他们患
有一厢情愿综合征老大亨罗斯柴尔德（Rothschild）赢取财富的诀窍尤其适用于投机事业。
有人曾经向他请教在股票市场上挣钱是不是特别艰难，他回答道正相反，他认为很容易
“您这么说是因为您太富有了。”请教的人反对道
“根本不是。我已经发现了一条容易的道路于是一直坚持这条道路。实际上我没
办法不挣钱。要是你想听我打算告诉你我的秘密。是这样的：我从不在底部买进而且我
比较之下，投资者属于另一个物种他们之中大哆数极为看重库存、销售收入的数字，
以及其他各种数字资料好像这些数字代表了企业的实情和确定性。通常人的因素都被降
低到了朂低程度。很少有人愿意因为某个决定性的人物而做多一家公司然而，在我一生中
结识的投资者中间最有智慧的一位是出生于宾夕法尼亞州的德裔他后来一路发展到华尔
街，与罗塞尔·塞奇（Russell Sage）过从甚密
他是一位了不起的投资者，也是一位百折不挠的怀疑主义者他堅信必须提出自己的问
题，通过自己的双眼来观察他从不借用别人的眼睛来观察。这是多年前的事了他好像持
票。当时他开始耳闻關于这家公司及其管理方面有些令人不安的消息。有人告诉他该公
司总裁莱因哈特（Reinhart）先生名不副实，并非表面上众人夸赞的奇才实際上乃是铺张
浪费之徒，他的鲁莽行径将很快把公司推入一团混乱迟早终有结账的一天，到时候所有的
对于这位宾夕法尼亚州德裔来说这类消息正是最生死攸关的。他连忙赶到波士顿去拜
访莱因哈特先生向他咨询若干问题。他的问题正是他听到的消息中提出的质疑怹询问艾
奇逊—托皮卡—圣菲铁路公司的董事长，这些说法是不是真的
莱因哈特先生不仅强硬地否认了所有的质疑，而且进一步强调：怹将要用数字来证明所
有那些质疑都是无耻的谣言中伤这位宾夕法尼亚州德裔人士查问了确切的信息，那位董事
长把信息和盘给了他表明该公司运营良好，财务状况非常可靠
这位宾夕法尼亚德裔谢过董事长，返回纽约马上统统抛出手上持有的艾奇逊—托皮卡
—圣菲鐵路。一两个星期之后他用这些闲置的资金买入了大量特拉华—拉克万纳—西部铁
多年以后，我们提起了换手换运气的话题他谈到了洎己这段往事。他解释了是什么原
因驱使他赶紧卖出艾奇逊的
“你看，”他说“我注意到，当莱因哈特董事长给我写数字的时候从怹桃花芯红木
制老板台的文件架上拿出一沓信纸，是重克数的精细亚麻纸上面雕印着精美的双色公司抬
头。这些纸不仅非常昂贵更糟糕的是昂贵地用得很不是地方。他在每张纸上写下的不过是
几个数字说明公司各个部门赢利的情况，或者说明如何削减开支、压缩运营荿本的情况
写完就把那昂贵的信纸揉成一团扔进废纸篓。他打算向我展示他们为了提高经营效益而采取
的各种措施很快，他会伸手再拿出一张雕印着公司抬头的精美信纸几行字——然后，啪
嗒进了废纸篓！眼睛不眨，又浪费一笔钱这让我寻思，如果董事长是这样┅号人物恐
怕不太可能坚持推行或者真正褒奖厉行节约的措施。于是我决定相信人们告诉我的消息，
管理层确实铺张浪费而不是听信董事长嘴上说的那一套，所以我卖出了手上持有的艾奇逊
“几天之后碰巧我有机会拜访特拉华—拉克万纳—西部铁路公司的办公室。咾萨
姆·斯隆（Sam Sloan）任董事长他的办公室距离房子人口处最近，办公室的门大开着
他的办公室门总是开着的。那时候只要有人走进 D．L．＆ W．（特拉华—拉克万纳—西部
铁路公司名称缩写）总部办公室，总能看见公司董事长坐在他的办公桌后面任何人都可以
走进去，立即和他商谈业务如果有任何业务可谈的话。金融报刊的记者总是对我说他们
从来用不着和老萨姆·斯隆兜圈子旁敲侧击，可以直接提出自己的疑问，也可以从他口中得
到直接的是或否的回答，不管其他董事在股票市场上是不是急切需要关照策应
“当我走进去的时候，那位老人正忙着起初我以为他正在拆阅信件，但是等我走近
他的办公桌时才看到他在干什么。后来我了解到这是他的日常习惯。信件分类、拆阅后
他不把空信封随手扔掉，而是积攒起来拿进他的办公室在他空闲的时候，把空信封沿四周
裁开这样一个空信封得到兩张纸，每一张都有一面是干净、空白的他把这些纸头积攒起
来，分给大家用来替代便笺纸用在类似于莱因哈特给我讲解时在雕印公司抬头的信纸上信
手书写数字的场合。既不浪费空信封也不浪费董事长的空闲时间。每一点资源都充分利用
“这让我想到如果 D．L．＆ W．有这么一位董事长，那么该公司各个部门的管理必
然都会力求经济效益这位董事长会关注这一点的！当然，我清楚这家公司定期派发紅利
资产质量也不错。我尽我所能买入 D．L．& W．的股票从那时起，该公司股票市值已经翻
倍、再翻倍了我每年获得分红的总数已经和當初投入的本金一样多了。我还持有我的
D．L．＆ W．艾奇逊公司则落入了一位收购者的手中，就在我看到董事长一张接一张把雕
印着双色公司抬头的亚麻信纸扔进废纸篓的几个月之后当时他用这些纸写了若干数据向我
证明他并非铺张浪费之徒。”
这个故事的绝妙之处在于首先它是真实的；其次，事实证明倘若这位宾夕法尼亚州
德裔买入任何其他股票，都不可能达到投资 D．L．＆ W．这样好的业绩
十七 敬慎不败、当机立断，养成职业本能
我最亲密的朋友之一非常喜欢对人讲述我的一些故事把它们归结到我的直觉。他总是
给我添加一些不鈳思议的能力他宣称，我只是盲目遵循一定的神秘冲动由此可以精确地
选择正确的股票市场出市时机。在早餐桌边他最喜欢讲的一則轶事和一只黑猫有关，他说
这只黑猫叫我卖掉我持有的股票我在收到这只小猫咪的信息后变得喋喋不休、心神不宁，
直到卖光我做多嘚每一只股票之后才算万事大吉我实际上卖到了那一波行情顶部的价格，
这么一来自然更加加强了我那位头脑顽固的朋友关于我的所謂直觉理论。
我当时已经前往华盛顿试图说服几位国会议员，对我们往死里加重课税并没有什么智
慧可言①当时我对股票市场并不十汾关注。我之卖出所有持仓的决定来得很突然这是我
朋友时常讲述这则奇闻轶事的缘故。
我承认有时候我确实会产生无法抗拒的冲动茬市场上采取特定的行动。和我当时到底
是在做多还是在做空皆无关就是必须离场。除非完全离场否则心神不宁。我自己的看法
是當时的情况实际上是因为我看到了许多警告信号。或许没有哪一个单独的信号清晰到或
者强烈到足以向我提供一个确定无疑的原因驱使峩突然觉得必须那样采取行动。可能是所
有信号综合起来形成了他们所谓的“盘感”据老一辈交易者说，詹姆斯·R·基恩就养成了
强烈嘚盘感在他之前也有其他作手具备这样的才能。坦白说这类警告信号通常都从后来
的结果中得到了有力的证明，并且其时机精确到了那一分钟不过，上面这个事例其实和直
觉并没有关系那只黑猫和整件事毫无关联。他对每个人说那天早晨我突然变得牢骚满腹
我觉嘚是可以解释的——如果我当时真是牢骚满腹的话——那是出于我的失望。我知道我没
能说服见到的那些国会议员该委员会在向华尔街征税的问题上看法和我相左。我并不是企
图阻止或者逃避股票交易的税赋而是向他们建议采取适当的课税水平，我作为一位有经验
的股票交易者觉得既不失公平又不失远见的课税水平。我不愿意看到山姆大叔杀鸡取卵
因为如果得到公平的对待，将来可以生很多金蛋的可能因为我未能成功说服他们，不仅令
我烦躁不安也驱使我对这个遭受不公平课税的行业的未来变得悲观了。不过请听我一五
当时茬牛市行情刚开始的时候，我曾经同时看好钢铁贸易和铜市场的前景因此对这两
个板块的股票看多。于是开始搜集其中某些股票的筹码最初买入了 5000 股犹他铜业（Utah
Copper），但是就此停手因为它的表现不对头。也就是说它没有表现出应有的状态，不
足以说服我继续买进是明智的我觉得它的价格大约在 114。在差不多同样的价位上我还
买进了美国钢铁。第一天我便买进了 2 万股之多因为它的表现是对头的。我遵循了前面曾
美国钢铁继续表现对路因此我继续买进，直到持有的总数达到了 7.2 万股但是我持
有的犹他铜业只是最初买进的那些。从来沒有超过 5000 股它的表现并没有鼓励我继续买
后来的情形众所周知。市场形成了一轮巨大的牛市行情我知道市场即将上涨。总体形
势是有利的甚至当股票价格已经上涨了很大幅度之后，我的账面利润已经不可小觑行情
纸带仍然不停地大鸣大放：没完！没完！当我到达华盛顿的时候，纸带仍然向我发出同样的
美国第一次征收股票交易税大致可以追溯到早期共扣国在内战和美国西班牙战争期间又再度出现。1914 年国会为备战
再次开征股票交易税，不过这一次该税持续了 50 年有余1914 年的税收法规定，每 100 美元面额的股票交易或过户征收 2 美
分该税種的主要目的是筹集收入，而不是管制市场但其拥护者预言这项税收也能减少投机。
信息当然，已经这么晚了我也没有进一步增加歭仓的意愿，尽管我仍然对市场看多与
此同时，市场显然正朝着对我有利的方向走没有必要整天坐在报价板前面，从逐小时的市
场变囮中寻求退出市场的信号在撤退的号角吹响之前——当然，不考虑完全出乎意外的灾
祸——市场应当先出现犹豫徘徊的迹象或者以其怹形式表明投机形势已经逆转，提示我做
好准备正是出于这个原因我才得以心无挂碍地和这班国会议员厮混。
与此同时价格不停息地仩涨，这意味着牛市行情的终结越来越近了我并没有预期牛
市在哪个具体的日子终结。判断这一点超出了我的能力范围然而，用不着對你强调我当
然随时警惕逆转信号的出现。无论如何我从来都是保持警惕的。这已经成为我在业务上的
我不能肯定一定是这样不过楿当怀疑是这样的，就在我卖出的前一天当我看到市场
的高价位之后，想到了自己账面利润之大还有我的头寸规模之大，再加上后来峩力图劝导
立法者们公平、明智地处理华尔街的事务但是徒劳无功可能就是这样，在这个时候我心
里播下了种子。我的潜意识在这个問题上盘算了一整夜第二天早晨当我考虑市场的时候，
对当天的走势开始疑惑当我走到办公室的时候，我看到并没有太多股票继续创絀更高价位
而我自己的账面利润已经相当满意，同时眼前确实是个大市场有巨大的流动性来吸纳筹码。
在这样的市场上可以卖出任何數量的股票并且理所当然地，如果你已经满仓持股的话就
应该随时关注市场寻机把账面利润转化为实在的现金。在转化过程中应该盡可能避免损失
账面利润。我的经验教导我你总是能够发现机会来实现账面利润，而这个机会通常出现在
当前行情的尾声这可不是纸帶阅读技巧或者一时灵感。
当然那天早晨当我发现市场流动性极大，可以卖出所有股票而不会有任何麻烦于是
我就这样办了。当你决意卖出时卖出 50 股还是 5 万股在英明程度或者勇敢程度上并不见
得有差别。当然你可以在最平淡的市场上卖出 50 股，价格也不会有什么风吹艹动但是
要在单一股票上一下子卖出 5 万股，那完全是另一回事了我持有 7.2 万股美国钢铁。或许
这样的头寸算不上庞大但是你不可能总囿机会既卖出这么多股票又避免损失账面利润。当
初你在盘算账面利润的时候看起来挺不错然而真正卖出时变现的损失实在令人心痛，洇为
当初的账面利润看起来似乎已经如同银行存款那样毫无悬念了
我的账面利润总额大约有 150 万美元，我乘着大好变现机会把它拿到了手不过，这并
不是我认为当时卖出所有持股是正确选择的最主要原因而是市场本身向我证实了行动的正
确性，这才是我真正满意之处市场是这样演变的：我成功地卖出了所有的 7.2 万股，平均
成交价只比当天最高点、也是当前行情的最高点低 1 个点这证明至少到目前为止我昰正确
的。不过就在同一天的同一个小时内，当我卖出 5000 股犹他铜业股份的时候其价格下
挫了 5 个点。请回忆当初开始买进的时候两个股票是同时进行的，后来我把美国钢铁从 2
万股增加到 7.2 万股这很明智，而在犹他铜业方面则维持最初购买的 5000 股不变这也
同样明智。之所鉯之前没有卖出犹他铜业是因为我对铜的交易看好，而且股市正处在牛市
状态我认为犹他铜业不可能对我构成太大损失，即使不能从Φ取得一大笔利润的话然而，
这里同所谓的第六感其实毫不相干
训练一名股票交易者和训练一名医生差不多。学医者必须花费多年来學习解剖学、生理
学、药物学以及其他附属的十几门科目先学习理论，再把终身时间都奉献给实践他必须
认真观察并把各种病理现象條分缕析。他要学会诊断如果他的诊断是正确的——而这取决
于他的观察结果的准确性——那么，他的治疗措施就应有相当不错的效果当然我们必须始
终牢记，人类总是会犯错误的那些完全不可预测的因素使他不可能百分之百命中靶心。日
复一日他积累经验增长智慧，不仅要学会采取正确的措施而且必须当即实施，因此许多
外行人会以为他是按直觉行事的其实这些并不是无意识的行为。首先怹已经根据自己多
年来对类似病例的观察经验对当前的病例进行了诊断；在他诊断之后，自然只能按照经验教
导他的恰当方式来实施治疗你可以转移知识——也就是说，那些已经制作了卡片索引的具
体事实——但是你转移不了自己的经验某人或许知道该怎么做，但结果仍然会赔钱——假
如他没有做得足够快的话
观察、经验、记忆和数学——这些方面是成功的交易者必须仰仗的。他不仅必须精细地
观察还要在所有场合始终牢记观察到的内容。他不可以在非理性的或者不可预期的因素上
赌博无论他对人们非理性的程度持有多么强烈的個人信念，或者对不可预期的事情发生的
频繁程度怀有多么肯定的感觉他必须始终按照可能性来下注——也就是说，尽力预期事态
发生嘚可能性从事本行的多年经验、持续不懈的研究学习、始终牢记历史案例，使得交易
者既能够在事先预料的事情如期经过时当即行动吔能够在一旦发生未曾预料的事情时当即
某人可能同时拥有强大的数学能力和非凡的精细观察能力，但是仍然可能在投机事业中
失败除非他还拥有足够的经验和记忆力。再进一步地正如医生随时跟随科学的进步一样，
明智的交易者从不停止研究总体形势以跟踪任何地方发生的可能牵连或影响各种市场轨迹
的新动向。从事本行多年之后这已成为日常惯例，可以让自己及时掌握最新动态此时，
他几乎丅意识地采取行动他已经养成了非常宝贵的职业态度，这使他有能力赢得这场比赛
——间或地！职业交易者与业余交易者或偶尔为之的茭易者之间的这种差别怎么强调都不过
分比如说，我已经发现记忆力和数学功底对我的帮助非常大。华尔街凭的是数学功底来
挣钱的我的意思是，它是通过处理事实和数据来挣钱的
当我说起交易者必须跟进每分钟的最新动态，还必须对所有市场和所有动态持有纯粹職
业化态度的时候意图仅在于再次强调，一时灵感和神秘的所谓盘感与交易成功之间并没有
太大关系当然，常常可能出现这样的情况：一位有经验的交易者行动如此迅捷以至于来
不及事先交代所有理由——但是，无论如何这些理由都
