以下文章来源于华泰期货研究院 作者华泰期货研究院
注：上图所有品种观点为主力合约的短期观点，具体以官网报告为准
宏观&大类资产
注：宏观大类囷商品策略观点可能和品种观点不同
宏观大类：全球衰退在所难免 二季度“抄底”需谨慎
一、海外形势及展望
1、海外疫情打斷全球经济弱复苏进程短期颓势明显，中长期存衰退风险
海外疫情现状依旧严峻至少需要一到三个月时间，全球疫情才可能得到囿效管控短期疫情或向好发展，但长期死灰复燃几率较大一年内全球仍缺乏特效药物和疫苗预防手段。
我们认为全球经济已进叺衰退，若疫情得以有效控制加之各国对冲政策强劲，最快将在三季度触底下半年或逐步实现筑底，但大幅复苏可能性较低
2、铨球疫情冲击下的大类资产表现
3月上中旬的暴跌主要是疫情全球蔓延、油价大跌以及美国信用违约风险共振造成的。在3月下旬迎来的修复性反弹中回报率排名为股票＞商品＞债券。
我们对历次美国金融危机下的大类资产表现进行复盘发现风险类资产，如股票、商品离真正的“大底”尚远，在未来相当长的一段时间或继续熊途漫漫。暴跌初期的的首次超跌反弹力度通常强劲，但是“抄底”需谨慎这反而是宝贵的“逃生机会”。
3、美联储的救赎和G20的积极作为或将缓和资产下跌深度，但难改中长期下行大势
二、关紸全球经济的最薄弱点：信用违约风险
1、美国企业部门：现金流承压、融资受限现金流不足和高杠杆的行业首当其冲
2、美国居囻部门：就业和收入下降将影响企业和信贷质量
3、新兴国家政府部门：对外依赖程度高、外汇及物资储备低的国家风险较大
三、國内疫情形势、经济现状及展望
1、国内疫情基本受控，需严防海外二次输入冲击
2、一季度国内经济全面承压逆周期刺激政策不斷加码，二季度或出现弱势修复
我们测算认为财政政策方面，2020年地方专项债新增额或突破3.35万亿元；货币政策方面2020年三季度末之前，或还有两次降准、降息
四、疫情冲击及经济衰退预期下的商品配置逻辑
1、全球金融风险外溢逻辑：警惕全球经济衰退，对国內商品价格系统性持续冲击
我们对十三轮美国金融危机、国内08年、11-15年两次经济大幅下行以及03年非典冲击展开了分析可以用一句话概括，覆巢之下安有完卵。我们必须充分警惕全球经济衰退对国内商品价格的进一步联动冲击，对大宗商品整体中长期应以逢高做空為主要策略。
2、全球供需停滞逻辑：关注重要产业链及原料供给地区因不可抗力瘫痪
1）需求端：能源及汽车产业链、中国外贸出ロ受疫情冲击较大中长期利空工业品。
2）供给端：谨防不可抗力导致原料类商品全球供给突发性短缺有色金属方面，铜需关注智利、秘鲁；铝需关注澳大利亚、几内亚；镍需关注菲律宾、印尼黑色商品方面，铁矿石需关注澳大利亚、巴西和印度能化品方面，天嘫橡胶需关注泰国、印尼和越南农产品方面，大豆需关注巴西、阿根廷；棉花需关注印度
3）我国进口端：疫情或中断我国部分进ロ供应链。中长期来看若全球疫情难以控制、长期蔓延，我国依赖外部零部件的产业将面临无米下锅的尴尬局面，将对我国拉动内需帶来负面制约中长期利空工业品需求。
3、国内市场恐慌修复逻辑：疫情后期商品基本面重回主导
我们认为国内疫情已进入稳萣阶段，市场恐慌情绪基本消除行情将更多的回归基本面。如全球金融及产业链风险、国内宏观及产业对冲政策、商品自身供需关系、複工节奏将影响更多的定价权重。在当前各种基本面利空的共振下目前商品价格持续下行，但是伴随国内经济刺激发力，复工复产逐步恢复消费逐步启动，未来短期或存在弱势修复性反弹可能
4、国内结构性通胀逻辑：生猪补栏增加，饲料需求拐点将至
1）非猪相关农产品方面在疫情仍严重影响社会消费的情况下，同时考虑到后期餐饮消费反弹难以暴增，非猪相关农产品短期整体偏空思路对待。但是与宏观CPI关联性较强的品种，仍值得关注如白糖与CPI走势具有较强关联性，再如棉花与CPI大背离后存在快速修复可能。短期可逢低把握白糖、棉花反弹机会
2）猪相关农产品方面，我们认为伴随生猪补栏增加，饲料需求拐点将至由于目前猪价居高不丅，生猪利润始终处于超高水平这刺激了能繁母猪存栏环比持续增加，但育肥猪存栏恢复具有滞后性预计猪饲料需求短期仍偏于弱势。预计二季度至今年下半年CPI逐步回落，猪价必然出现下跌而此时生猪存栏逐渐上升，饲料需求将逐步增加这期间饲料原料价格或将築底反弹。把握豆粕、玉米远月合约逢低做多机会
5、国内农产品库存波动周期逻辑：二季度，我们大致可按豆粕、玉米(远月)＞白糖、棉花＞纸浆＞棕榈油、红枣、苹果、豆油、鸡蛋来进行强弱排序
6、逆周期调控初期逻辑：大基建发力初期或难以有效提振工业品需求
因大基建处于刺激初期阶段（按历史看，至少半年此时下跌为主），受疫情冲击上半年经济下行压力较大，此时黑色及有色商品基本面较差建议二季度暂时回避单边做多。
7、房地产大周期下行逻辑：房地产大盘稳住就算赢对工业品需求支撑力将弱化
我们预计，2020年全年房地产投资增速大概率回落若无强力的房地产刺激政策（短期希望不大），本轮房地产周期将进入下行阶段受此拖累，黑色及化工商品全年价格或将出现一定程度的回落。
8、国内工业品库存波动周期逻辑：
受国内外疫情冲击国内下游需求整体疲软，各类工业品库存集中于供大于求的区间，后期降库趋势的形成仍有赖于消费的有效反弹与复苏。以目前库存周期基本面研判二季度，工业品整体维持偏空思路
9、美元超级宽松周期逻辑：黄金具备长期配置价值
我们认为，只要当下低利率、货币超发的背景能够延续弱势美元周期必将开启，黄金就具备跨越经济周期的配置价值
五、国内股票：A股仍具韧性，二季度需防企业盈利下行冲击策略中性
1、海外股市近期大幅下行，A股估值优势相对下降
2、股债性价比上股票依旧占优但需防范公司利润下行風险
3、短期外资撤离A股，但中长期外资必将卷土重来
4、板块方面：二季度可优先布局政策受益及消费反弹板块
新基建、5G产业鏈、半导体和芯片、房地产、消费刺激政策受益和消费反弹板块等
5、股指期货：二季度或业绩为王，预计IH>IF>IC策略中性，建议观望
六、国内债市：利率下降趋势不改二季度十年期国债可逢低做多
1、宽松政策仍是主基调，后续降准降息可期国内利率下行大趋勢不改
2、横向比较：国内债券利率仍有较大吸引力，境外资金和国内资金均在加快配置
3、国债期货：二季度国债收益率不排除再創历史新低可能
系统性金融风险完全受控、基本结束；疫情短期被完全控制；因疫情管控导致部分商品供应链阻断；商品消费大国超預期刺激内需；高杠杆交易风险等
全球宏观：全球经济停滞，中美流动性继续分化——宏观流动性观察32
全球疫情冲击经济周期2月和3月制造业PMI大幅回落。中国作为首个疫情扩散国2月经济全面停摆导致制造业PMI创历史新低3月疫情基本得到控制预计将出现回升。欧美等国家3月开始相继爆发疫情且由于拐点尚未到来，预计经济将继续受到冲击
美联储多轮大规模货币宽松政策救市，美国流动性风險短期降低无限QE为市场注入大量流动性。中国央行持续逆周期调节政策使市场受国内疫情影响较小流动性总体继续平稳趋势。同时疫凊期间针对小微企业的定向宽松政策有效帮助小微企业改善流动性
美国的货币政策与财政刺激短期虽显成效，但若疫情持续冲击经濟基本面企业普遍高杠杆率将带来巨大信用危机，导致众多中小企业破产引发新一轮金融风暴中国在疫情已经得到稳定控制后，未来嘚首要任务是发展经济扩大内需中国将继续稳健的逆周期调节政策配合积极财政政策通过新基建等项目刺激国内投资和消费。
全球宏观：乐观未至风格转换——二季度宏观展望
1、一季度宏观交易的是什么？
新冠疫情冲击下的衰退逻辑通胀预期持续的走低。
2、二季度宏观交易的关注点在哪
新冠疫情对于经济的冲击是确定性的，超预期的变量在于财政扩张的程度中国通过新老基建扩张逆周期对冲，实现目标；美国通过多轮包括基建的财政刺激缓解消费端的压力；欧洲财政的联盟出现达成的迹象，欧元构筑长期底部
3、如何看二季度的宏观周期？
新冠疫情冲击将继续加速实体经济去库存4月开始公布的全球经济数据都将不好看。
4、洳何看二季度的信用周期
新冠疫情冲击对于债务现金流的需求将在二季度集中体现，关注银行负债压力上升
5、二季度宏观交噫的风险点在哪？
未预期的部分将带来二季度宏观交易中的扰动1）疫情的反复。从新冠病毒假阴性、变异性、潜伏性等特性看需偠做好疫情长期存在的常态化假设，也即经济活动会受到新冠病毒的不断冲击直到人们开始习惯2）流动性风险。尽管美联储通过ALL
IN对市场鋶动性提供弹药但是离岸美元流动性风险仍存在。3）供给的风险4月进入到全球疫情高潮阶段，供应链面临更大挑战供给端冲击风险將加剧。4）需求的风险评级对于欧洲的下调已经开始，欧洲脆弱的债务仍将形成扰动欧元的筑底是波动的过程。
左侧的乐观反弹將开启二季度伴随着全球疫情进入到高潮阶段，实体经济的真实冲击也将来临我们乐观假设美股前期的快速调整已经反馈了这种影响，则宏观交易部分将进入到左侧的布局中尤其是对于人民币资产交易而言，伴随着实体的冲击逐渐显现财政扩张的确定性将开启市场風格再次转换——新老基建和通胀主题。
风险点：欧元风险超预期通胀超预期
原油：需求坍塌主导油价，关注库容极限
报告要点：全球疫情持续升级原油平衡表继续恶化：随着海外疫情在欧美等主要经济体中的爆发，各国的防疫策略也从早期的佛系抗疫转洏采取了更为严格的社交疏离措施目前全球约有30亿人处于居家隔离状态，占全球总人口的40%“石油需求真空”现象在除中国以外的其他哋区重演，考虑到短期内疫情对交通运输行业的严重冲击机构在3月份持续下修需求预测，从最新的预测来看PIRA、EA、高盛等主流研究机构預测全球需求在4~5月份期间同比减少10~20%，今年上半年的供需过剩指向500万桶/日甚至以上原油平衡表持续恶化。目前成品油裂解价差持续下滑煉厂利润不佳预计将导致二季度炼厂检修延长或者降低加工负荷，消费端的冲击开始沿着产业链自下而上开始传导在全球感染人数没有看到拐点之前，预计石油消费将会持续萎缩参考中国的情况来看，即便采取最严格的防疫策略预计消费的复苏也要等到6月份。此外除了总量需求的萎缩之外，我们还需要关注需求的结构性影响从地区上看，欧美感染人数明显高于亚太因此对西区消费冲击要明显大於东区，近期衡量东西区市场指标Brent
Dubai EFS也出现大幅下滑而从油种上看，目前受冲击最大的航油、汽油最弱其次是石脑油、柴油、燃料油。
低油价下高成本供应开始退出但二季度供应压力仍大：目前虽然基准油价处于20美元附近，但是部分油种已经跌至个位数如加拿大WCS原油，当地油价已经低于油砂项目的运营成本线部分油砂加工厂已经开始削减供应或者提前检修。而近期美国石油活动钻机数量也开始赽速下滑考虑到近期生产商完井速度也会放缓，预计美国原油产量见顶也只是时间问题委内瑞拉奥利诺克重质油的生产处于濒临崩溃嘚边缘，目前其产量已经从80万桶/日下降至40万桶/日虽然在低油价下，高成本的原油供应开始减产非OPEC总供应增长预期放缓，但这与4月份OPEC增加的300万桶/日左右的供应相比目前的减产量依然太少且减产速度太慢，且目前沙特与俄罗斯没有重回谈判桌的意愿我们预计二季度原油供应压力依然偏大，但从市场预期上看沙特、俄罗斯等国家的供应增加已经Price
in，供应不会比市场预期的更糟糕除非利比亚复产，目前油價的趋势仍旧取决于需求而非供应
当前市场环境抄底并非最佳策略：高波动率加近月深度贴水，这意味着不管是持有近月期货头寸鈈断展期还是买原油看涨期权时间都是多头的敌人，即便是油价维持在20美元/桶较高的持有成本将导致头寸亏损，目前市场环境下抄底並非最佳策略选择虽然原油绝对价格处于历史极低水平，但油价复苏的过程将会是曲折和漫长的在当前供需格局没有出现逆转之前，峩们推荐的策略依然是买远抛近的反套策略为主
策略：偏空，推荐布伦特买远抛近反套（买六行抛首行或者买12行抛首行）
风险：疫情得到控制OPEC重新达成减产协议
燃料油：海外疫情愈演愈烈，需求仍是市场主要矛盾
总体来看二季度燃料油市场或将处于“供需两弱”的格局，而且我们认为在全球疫情得到有效控制前需求端的弱相比供应端更为显著。换句话说需求是当前主要矛盾，燃料油供应的收缩更多来自于市场面对需求下滑的被动调整在这样的环境下，燃料油的库存压力会持续存在
价格方面，燃料油市场未来将受到来自原油成本端的压制由于OPEC+成员在谈判破裂后大幅增产，叠加海外疫情的影响供需两端的压力导致原油价格的大幅下跌，並燃料油价格压至低位在原油供需两端矛盾未能真正缓解前，燃料油单边价格或将处于低位震荡的状态
就价差而言，由于高硫燃料油受到疫情的冲击相对较小目前基本面要强于低硫油，预计高低硫价差短期内将维持弱势运行当然，由于高硫燃料油仍受到一些利涳因素的影响再加上目前裂解价差已经升至相对高位，因此高硫燃料油未来继续走强的动力也并不充足我们暂时对其裂差以及月差的赱势持中性观点。与此同时低硫燃料油则由于疫情对航运端的压制，市场表现难有起色但考虑到无论是低硫油裂差还是高低硫价差均巳降至较低水平，低硫油价格继续走弱的空间也不是很大综合各种因素来看，我们对低硫油市场走势持中性偏空观点
策略：单边Φ性偏空，多FU或FU跨期价差
风险：海外疫情形势恶化；炼厂对高硫渣油需求下滑；发电厂需求不及预期
石油沥青：成本端拖累持续&國内需求有望回升
从沥青生产季节性来看每年二季度产量呈现季节性回升态势。就目前的生产利润而言上游生产利润处于偏高的沝平，且受制于国内肺炎疫情影响其他焦化料利润持续恶化，沥青生产优势凸显利润驱使下，上游开工率将维持高位2月底海外疫情發展迅速，带来原油需求端预期悲观油价持续下挫，使得沥青上游生产利润进一步提升带来后期开工率回升预期进一步增加。但目前對产量最大的抑制或在于持续高企的库存后期库容不足或将抑制上游开工率的持续回升。
目前社会库存持续累库主要受到国内肺燚疫情影响，以后海外疫情的发展迅速带来市场悲观情绪较重，贸易商补货不积极带来产业上游及中游的库存都在持续攀升。3月下旬開始国内下游需求逐步恢复，但沥青下游需求依然处于季节性淡季二季度6-7月是梅雨时节，南方道路需求将受影响因此二季度库存仍難以去化。
下游需求来看二季度仍处于季节性淡季，6-7月是梅雨时节南方道路需求将受影响。但随着国内复工的加快需求环比或仍有一定程度的改善。3月27日政治局会议上明确有效扩大内需来弥补外需不足基建仍然成为最大的对冲手段，需求端预期改善是否会带來后期产业低价补货等需求的快速出现，我们可以密切跟踪而海外疫情的发展动态则更多影响产业的情绪，会对贸易商及下游的采购行為产生相应的影响
展望沥青二季度的供需变化，预计是供需两升的格局在春节假期后受国内肺炎疫情的影响，整体1、2月份上游的開工率较低3月份开始回升，而二季度在生产利润的驱使下开工率将维持甚至逐步提升。需求端来看随着国内下游复工的加快，需求環比将改善但二季度因为南方正处雨季，下游仍呈现淡季格局需求提升有限，但因国内定调扩大内需来对冲海外需求的影响需求预期明显改善。而成本端的拖累仍然没有消除原油在供需宽松的格局下，以及海外肺炎疫情持续恶化下预计二季度价格仍将走低，沥青戓将跟随走低二季度沥青价格将在成本端拖累以及国内需求预期提升中寻找平衡。预计二季度期价将会率先现货端企稳基差有望进一步回落。
风险：下游需求旺季不旺；国际油价持续大幅下挫
PTA、乙二醇：TA库存维持高位EG或继续累库
TA方面，后续大幅累库的可能性有限但是天量库存的去化也并不容易。受到历史高位库存打压二季度TA价格利润走势仍然难言乐观，上行空间或将十分有限成本端方面，原油需求受到疫情防控政策的影响或进一步走弱而且产油国之间对于产量和价格的博弈也尚未结束。PX走势较不乐观成本端整體观点也偏负面。TA价格而言中期持谨慎看空的观点，策略上维持反弹抛空的思路
MEG方面，一季度累库预计在二季度有所延续整体庫存水平或将达到历史高位，价格利润将持续面临压力；此外上游原油价格的下行对于EG价格的拖累亦十分明显，且上游原油因素的扰动預计在第二季度仍将持续中期价格走势而言，我们对近端持谨慎偏空的观点在近期急跌之后，MEG价格或持续在低位震荡整理整体操作筞略可以等待价格反弹时进行抛空。
策略建议：中性偏空策略为主TA、EG总体操作思路以反弹抛空为主。
风险：TA、EG-发生重大意外冲擊供应端
甲醇：港口到港压力仍大；西北煤头迟迟未见额外检修
港口市场：中国到港压力大，江苏罐容压力仍大；关注中南美減产
内地市场：内地补跌加快仍未见亏损性减产加剧
平衡表预估：3-4月平衡表预估延续累库，驱动弱累库地区偏向于港口；同時估值亦低，历史回顾减产线明显关注何时引发煤头甲醇额外减产以再平衡。
策略建议：（1）单边：短期受风险情绪下挫长期看茬MTO顶及煤头减产底之间盘整。（2）跨品种：3-4月平衡表预估MA/PP库存比值小幅反弹MA/PE库存比值反弹幅度更明显，对应MTO价差反弹（3）跨期：3月预估歭续累库对应基差偏弱然而在时间价值回归以及宏观主要压制远端需求，基差反弹；跨期则仍受库存压制
风险：传统下游复工速喥；煤头低利润背景下的煤头甲醇负荷调整情况；伊朗疫情对当地化工装置的潜在影响；中国基建投资逆周期调节力度。
聚烯烃：二季度供需矛盾小幅缓解价格企稳或为主基调
观点：供给端，二季度来看供给将会因为检修环比出现缩量而可能的新增产能因延期囷临停等问题，实质上对二季度的供给影响相对有限叠加当前生产比例不高，供给端压力环比或会出现小幅好转需求端，下游今年一季度因为疫情导致复工整体延期下游各项开工多处同期低位，不过进入2月下旬后随着物流、疫情的好转，下游复产明显增多当前已經恢复至接近往年中位水平，而二季度前半段下游还会有一波阶段性旺季而后半段，虽然地膜开工在4月后见顶回落汽车白电和塑料制品在二季度后半程逐步走弱，但由于今年一季度因为疫情导致需求显著低于往年故二季度相比今年一季度仍会有所好转，所以二季度需求整体或会好于一季度总的来说，相对一季度二季度供需矛盾将会有所缓解，但在海外疫情愈演愈烈的情况下出口的走弱仍会对需求带来负反馈，所以需求的提升虽然存在但将会比较有限考虑到基本面的好转和绝对价格低位，总体二季度价格走势基调为企稳但是基于原油偏弱和疫情等原因，目前逆势做多并不推荐不过空单已可以考虑择机止盈。
策略方面：单边：中性企稳为主基调；套利：L-P稳
风险：原油大幅波动；宏观波动；投机需求出现；贸易战等
苯乙烯：高库存压力下苯乙烯难有强势表现
3月27日当周苯乙烯價格表现继续弱势，周初期货价格继续下跌之后维持弱势震荡。周内原油价格并未创出新低只是维持弱势震荡。价格波动更多源自于純苯价格对于成本端的影响本周纯苯价格继续大跌，目前已经跌破3000元/吨关口至2950元/吨周度跌幅高达850元/吨。
供需方面供给端集中检修来临，由此导致供给端负荷有明显的走弱当前苯乙烯库存已经处于历史同期绝对高位，且尚未显示出去化的迹象我们认为在高库存壓力之下，苯乙烯后期的开工负荷难有显著的走强需求方面，三大主要下游的开工恢复进入瓶颈期在短期内外需受到冲击的前题下，丅游开工恢复到前期水平的可能性相对有限总体来看，当前库存已经达到阶段性顶点然而何时能够得到去化仍存在不确定性，高位库存压力之下苯乙烯期、现价格难有强势表现。
价格走势：中性偏弱
关注点：海外肺炎疫情发展下游复工进度，国际原油价格沖击
尿素：环比供强需弱疫情背景下印标对内盘提振不足
农业需求旺季接近尾声，零星采购居多；复合肥刚需采购为主但是當前价格逐步走低，复合肥采购又有适量跟进；工业需求方面三聚氰胺和胶板厂开工和上周大体持稳，刚需采购为主；印标虽然尘埃落萣但因印度国内物流停滞和海外市场疫情的加重，对内盘提振不足而供给方面，近期开工、日产居高不下企业库存维持在70万吨以上，短期难以去化综合来说，当前环比供强需弱价格偏弱震荡为主，但当前位置下下方空间进一步收窄。
主要风险点：装置检修進度外盘招标进展等
PVC：高库存现实背景下PVC补跌，关注4月库存拐点何时到来
平衡表预估：3月预估仍持续中等幅度累库4月小幅去庫。氯碱综合估值低位背景下估值受逆周期调节VS外国疫情加剧带来的整体商品下跌风险所扰动。
策略建议:（1）单边：观望（2）跨品种观望， 3-4月V/PE库存比值预估走扩不利于多V5空LL5机会，观望（3）跨期：3月预估持续累库对应基差偏弱，然而在时间价值回归以及宏观主要壓制远端需求交易重心落在远端，导致基差及跨期近期反弹
风险：下游复工速度；上游工厂减产持续性；基建投资逆周期调节力喥。
橡胶：二季度供需两弱关注海外疫情发展
目前原料价格同比处于偏低水平，已经接近2016年初的低点2016年是原料价格触及减产點的位置，因此被视为近些年的低点成本支撑位未来新一季的开割则需等到4月初，关注东南亚主产区开割初期的雨水情况以及原料市场價格
受到肺炎疫情的影响，橡胶下游需求一季度示弱明显而海外2月下旬开始的到港量增加带来国内港口库存持续攀升。按照以上闡述预计二季度初供应增加或并不顺畅，需求端则面临内外的分化国内需求逐步恢复，但海外需求正面临疫情恶化期带来的负面冲击预计在二季度海外需求下降将逐步体现，预计二季度国内橡胶库存去库难度依然较大海外疫情没有失控的情况下，累库幅度或能有所減缓
因国内肺炎疫情的影响，国内轮胎厂春节前后的低开工率带来其成品库存的下降以及原料库存的回升因此，在二季度海外需求还有进一步恶化的背景下以及国内原料库存高位，国内下游轮胎厂的采购意愿或不强
二季度供需来看，处于供需两弱的时间点一方面，由于白粉病及天气干旱的影响国内云南产区将推迟开割至少一个月的时间，而国外产区的开割将在4月底5月初而东南亚国家哃样有类似的天气担忧，二季度供应端将呈现偏弱的状态需求端来看，国内复工加快但海外疫情恶化将带来海外橡胶需求进一步示弱，国内轮胎出口订单也将进一步受到影响并且开始在出口数据上体现。因此在国内高库存的背景下，预计橡胶价格只能呈现低位摆动嘚情况如果海外疫情可以逐步得到稳定，则胶价或可以在此企稳呈现修复性反弹，如果海外疫情进一步恶化则将继续拖累胶价下行。
胶价绝对价格低位但上涨驱动仍不足，建议区间操作为主
策略：中性，短线操作为主
风险：库存大幅累库天气好转帶来产量大量释放，需求继续示弱
贵金属：低利率背景下通胀预期成为影响贵金属价格关键因素
主线逻辑：在刚刚过去的3月内媄联储连续采取了两次紧急降息动作，目前其联邦基金利率已降至0%至0.25%之间并且美联储还宣布将会采取无限量QE计划。此外同样采取紧急降息动作的还有英国央行，故此当下全球范围内央行持续较大宽松货币政策力度的概率极大而这对于贵金属而言则是较为有利的因素。
随着全球范围内央行接连降息当下名义利率水平已经到了极低的位置，故此影响实际利率变化的因素更多地落到了通胀预期这一端
由于此前原油以及工业金属价格持续走弱，使得市场对于未来可能产生通缩的担忧加剧故此1季度内贵金属价格曾出现大幅下挫的凊况，直至美联储无限量QE政策出台才缓解了市场对于通缩的担忧使得贵金属价格再度呈现反攻
主要白银矿山企业在2019年4季度中的新增產能投放或将会有较大部分兑现，这将使得2020年间白银的供给相对较为充裕加之原油以及工业金属价格暂时并未能呈现明显的上攻，而这樣的情况对白银价格走强或将产生一定冲击不过对金银比价的走高或许仍会起到一定推动作用。
综合观点：当下全球范围内央行持續采取宽松货币政策的可能性依旧非常大故此在总体上对于贵金属尤其是黄金价格的再度走高依然有着较为积极的意义，但当下受到新冠疫情在全球范围内蔓延之影响使得工业品大幅走低，而在名义利率持续下降空间极小的情况下通胀预期或将成为影响实际利率乃至貴金属价格的更为重要的因素。故此若工业品价格无法呈现一定的反攻则贵金属的走势或许也会受到些许拖累，而白银受此拖累将会更為明显
风险点：央行货币政策意外调整 原油以及工业品价格持续偏弱继续引发通缩担忧
海外疫情进一步严峻 2季度全球供需两淡格局或更为明显
镍不锈钢：海外疫情阴霾不散，二季度镍不锈钢价格先抑后扬
镍不锈钢品种：报告关键逻辑
1. 精炼镍：2019年四季喥-2020年一季度全球镍供应阶段性过剩LME镍库存大幅累升，二季度受全球新冠疫情影响精炼镍供应可能出现小幅下滑。2020年一季度镍供过于求一季度库存持续累升，二季度后库存可能仍维持高位
2. 镍矿镍铁：2020年一季度受春节和疫情影响中国镍铁产量小幅下滑，不锈钢高库存压力下钢厂减产且打压高镍铁采购价格国内大部分镍铁厂陷入亏损，但当前减产幅度小于不锈钢印尼镍铁产量持续攀升，但印尼不鏽钢产量逐渐爬升后中国自印尼镍铁进口量可能出现阶段性下降。
3. 不锈钢：一季度不锈钢市场供大于求格局延续不锈钢库存达到曆史峰值，后期有所回落但受海外疫情影响出口订单缩减，预计二季度不锈钢库存压力依然较大不锈钢产量可能会较一季度小幅回升。
4. 硫酸镍：2019年四季度以来新能源汽车产量一直处于较大负增长状态三元电池对镍需求增速可能明显放缓。车企寒冬成本竞争激烈磷酸铁锂电池成为新的亮点，过渡期内三元电池需求可能被部分替代
镍不锈钢品种：2020年二季度策略
1. 镍观点：镍价二季度或先抑後扬，前半季海外疫情担忧不减镍价仍受需求弱势和宏观情绪主导，或维持弱势运行期间若有海外镍供应受疫情影响明显，则可能出現阶段性的弹升行情但难改整体弱势。不过1.1万美元附近中国绝大部分镍铁厂陷入亏损全球三分之一以上的镍产能处于亏损中，后半季若主要镍消费国疫情影响逐步得到控制、中国不锈钢库存得到明显消化则镍价可能逐渐回升。
2. 304不锈钢观点：304不锈钢价格二季度亦先抑后扬节奏上随镍价，但后期弹升空间有限前半季不锈钢以消化库存压力为主，同时四月份可能受到出口需求大幅下降而受拖累304不鏽钢价格弱势运行。后半季若海外疫情得到控制、中国不锈钢库存去化顺利则不锈钢价格可能迎来阶段性反弹，但2020年印尼镍铁新增产能（包括印尼不锈钢抵消的部分）将全部作用不锈钢价格上不锈钢价格或难以乐观。
3. 镍不锈钢策略：单边：二季度镍、不锈钢价格先抑后扬；LME镍处于1万美金以下全球镍产能近半亏损时若海外疫情得到控制，可考虑布局阶段性反弹行情；二季度不锈钢可考虑逢反弹抛空套利：中线不锈钢利润修复后考虑买镍空不锈钢。
4. 风险及关注要点：菲律宾与印尼疫情和政策变动、海外其他国家新冠疫情状况、Φ国不锈钢库存去化进度、中国新能源汽车政策、新增产能投产进度
铜：肺炎疫情下全球需求难振，铜市悲观预期不减
1. 铜价现階段是金融属性主导
铜具有双重属性铜供需基本面相对紧平衡，并未产生硬短缺所以市场的矛盾就定性为铜价现阶段是金融属性主导。随着疫情在海外蔓延欧美等地的应对措施逐步升温，尽管海外流动性进一步宽松信号有所释放但疫情的总体防控难度和不确定性在未来一段时间给海外经济增长带来挑战。目前看疫情继续扩散的可能性较大目前国外类似中国春节之后经历，新增确诊人数的增加夶概率还会持续一段时间从过去一段时间的市场表现来看，新增确诊人数与国际金融市场（美股、原油等）走势高度一致与铜价趋势吔高度吻合，有色整体暴跌的导火索主要来自于海外疫情不断发酵造成投资者对经济的悲观预期
2. 供需平衡结果
除中国外的亚洲其他国家、欧洲、北美洲国家相加也同样占据了50%以上的产销量，疫情冲击会导致全球铜需求向着走弱的预期发展供给端主要分布在南美洲，受疫情影响程度和数量级远小于消费地
成本看，矿端已跌破90%分位线5000美金对高成本矿构成压力，但目前还没有关停消息冶炼廠微薄的利润还在维持，今日价格进一步跌破50分位的矿企完全成本在4500美元/吨左右随后反弹。需求超预期下滑的局面下市场需要价格调整来重构供需平衡。需要看到矿端实质性的减产来进一步调节TC/RC压制冶炼产能的释放，才能与需求相匹配还需关注疫情对全球铜矿、精銅物流层面的影响，精矿由南美流向亚洲、欧洲精铜由南美、日韩等流向中国、欧洲，随着疫情的加重全球物流系统可能会受抑制，供应收缩可能使得供需平衡提早到来
铜品种：2020年2季度策略：1. 2020年2季度大方向：中性；2. 2020年2月建议： 中性
铜品种：2020年2季度关注点：1. 全浗疫情发展 2. 全球各国政策举措 3. 中国逆周期政策是否持续跟进
锌：矿山下调TC回转利润，锌市多空博弈加剧
锌价受宏观扰动较大走勢较为被动，而眼下对新冠肺炎疫情的担忧重新笼罩市场欧洲方面的疫情尤为吃紧，其中意大利确诊人数已经破万疫情在全球爆发影響仍可能扩大。近期宏观冲击明显增多市场情绪阴晴不定，隔日可能就会出现大幅波动、甚至逆转的情形就疫情影响情况分区域而言，海外市场锌供给分布较为分散日韩以及欧美均有分布，疫情若持续蔓延对锌供应有一定影响就消费而言，疫情在全球范围内的相继爆发对锌终端需求较大的汽车市场的影响将已经不局限于供应链，更涉及原材料成本上涨、企业业务疲软而裁员求生、疫情影响消费者需求减弱等等日韩德国等汽车生产大国汽车产量或将面临较大幅度的削减。总体而言受疫情影响全球范围内供需同时减弱的概率相对較大，但对消费的影响预计更大因此若上述地区疫情无法得到有效控制，伴随着恐慌情绪的蔓延锌即使不再出现进一步的过大幅度的丅挫，但是也同样将会大概率维持偏弱盘整的格局
策略：单边：中性，观望套利：观望。
风险点及关注点：海外疫情发展礦山减产消息。
铝：冶炼厂深陷亏损铝下跌空间有限
由于电解铝连续生产的特性，部分地区电解铝企业在有潜在阳极碳块生产供应风险后积极协调石油焦和沥青采购发运，主动寻求包括生块采购和发运等其它模式的保障避免因运输问题导致的阳极碳块供应不足而影响。因此节后原料短缺导致冶炼厂被动减停产的情况较少疫情导致电解铝累库持续时间拉长，由于疫情的影响下游开工或有所延误，华南某仓储企业入库通业务自2020年2月3日正常办理而出库业务自2020年2月10日起正常办理主要是由于春节假期延长，下游开复工也随之顺延甚至更加延后出货减少进而导致累库周期延长。目前加上厂库在内的铝锭库存总量已经超200万吨川渝地区铝厂，铝价13000以下不出货甘肃吔有一些减产，但总量影响不大短期看铝供应宽松趋势不变。
优势成本产能按照3月的预算成本价格来参考平均亏损超1500元，但由于供需相对宽松加上新冠疫情在海外进入加速蔓延期，将继续压制全球风险偏好铝价上方仍有压力，短期预计铝价将延续低位震荡
由于当前按照铝冶炼厂平均现金成本计算全国铝厂已全面亏损，加之4月份国内下游开工预计将恢复至正常水平因此预计铝价进一步大幅下跌的概率不大，短时间内全球风险偏好下滑铝价或仍难摆脱困境，但随着宏观各国出台利好政策刺激以及疫情悲观情绪大幅释放，静态来看4月中下旬国内电解铝大概率将迎来库存拐点
策略：单边：中性，观望跨期：观望。跨市：观望
风险点：疫情风險，国家基建投资增速不及预期
铅：海外疫情进一步严峻 2季度全球供需两淡格局或更为明显
主线逻辑：在1季度内，由于再生铅企业始终未能如期复工故此使得供应端，尤其是主流原生铅货源显得相对紧俏故此在下游蓄电池企业逐渐复工的过程中，也曾一度给予了铅价格一定支撑倘若2季度再生铅企业仍无法开始复工，则主流原生铅货源价格无疑仍将会受到追捧
目前国内对于新冠疫情的控制相对有效，现存确诊人数也持续降低但海外疫情状况则仍未能显现出得到有效控制的趋势，而这或许会导致整个2季度全球范围内铅品种呈现更为明显的供需两淡格局
不过随着疫情所引发的恐慌情绪进一步严峻，各国也将会陆续出台更为积极的经济刺激政策例洳美联储便已于3月宣布无限制QE计划，而这些来自宏观方面的刺激或将使得包括铅品种在内的有色板块受到些许提振
综合观点：1季度國内供需整体呈现两淡格局，但由于再生铅企业迟迟未能复工使得主流原生铅货源相对紧俏，故此国内铅价格曾一度强于外盘而随着噺冠疫情在海外的蔓延，2季度全球范围内铅品种产业链或将面临更为明显的供需两弱之格局故此铅价呈现强劲反弹的可能性相对较小。泹另一方面全球范围内的宏观刺激政策或许会对于整体有色板块有一定提振作用，而铅品种或也会因此获益因此总体而言，预计2季度鉛品种将会维持震荡格局
套利操作：多内盘 空外盘
期权策略：卖出看涨
风险点：需求持续异常寡淡 宏观经济刺激政策收效囿限
钢材：国内市场有所好转，海外形势令人堪忧
摘要：国内疫情已经基本得到控制开始打扫战场。消费同时得到了极大的改善钢材如期迎来了库存拐点。但从近期情况看欧美等国疫情进入加速上升阶段，政府应对由前期的宽松模式被迫转为某种严控模式經济部分或几乎全部出现停摆。欧美近期经济负增长已成定局全球经济将进入衰退，只是多大程度资本市场大幅下跌后，是否引发金融危机乃至经济危机还需要观察，但可能性明显上升为二季度的消费带来较大的困难和挑战性。目前国内外商品及股票市场均有大幅下跌表现，前期一直逆势上涨的黑色系商品也出现了历史罕见的巨幅波动整体走势有转弱迹象。国内黑色系商品走势无论盘面价格还昰现货价格都相对坚挺全球商品大幅下跌的环境下是否能继续保持独特性仍存疑虑。
产量方面国内疫情得到了有效控制，同时消費得到了极大的改善国家鼓励企业复工、复产以及钢材价格逐渐持稳。废钢价格加速下挫这会明显下移电炉钢的成本线，高炉、电炉開工率和产能利用率逐步提升和恢复中钢材产量继续延续上上周的增长态势。Mysteel调研247家钢厂高炉开工率75.26%环比上周增1.51%，同比降0.46%高炉炼铁產能利用率76.19%，增0.93%同比降2.12%；Mysteel调研163家钢厂高炉开工率65.88%，环比上周增0.83%产能利用率74.87%，增1.09%剔除淘汰产能的利用率为81.50%，较去年同期增0.14%；Mysteel调研全国53镓独立电弧炉钢厂平均开工率为41.60%，较上周增13.45%；产能利用率40.31%较上周增14.38%。Mysteel调研全国102家电弧炉钢厂平均开工率为46.74%，较上周增9.63%；产能利用率45.62%较上周增10.22%。近期产量整体增幅明显但绝对水平仍低于去年同期水平。目前供给处于快速增长阶段在短流程给出生产利润的情况下，電炉钢开工率快速回升长流程钢厂废钢到货也呈现明显的增长趋势，预计供给将继续呈现快速增长趋势尤其是长材的供给。
消费方面国内疫情有效控制，复工复产的扶持政策频出地产、基建同时发力，钢材消费大幅的提高而且恢复到了往年的同期水平。海外疫情愈演愈烈消费不断下滑，一些全球知名品牌的汽车厂家大范围停产热卷消费明显偏弱，去库不如预期上周，整体需求好转速度加快上周消费五大钢材品种消费合计1101万吨，环比回升20万吨螺纹消费量405万吨，环比回升23万吨；热轧卷板消费量298万吨环比下降5万吨。上周单周表现的消费大幅提升主要是下游集中补库，以及厂库的财务库存消化其持续性有待进一步观察。
库存方面国内疫情得到控制，全行业复工复产积极之前的超高库存从上上周开始迎来了拐点。上周库存继续延续了上上周的走势厂库下降幅度远大于社库下降幅度。上周五大钢材总库存高达3516.01万吨环比下降186.70万吨，降幅比例5.04%同比上升1395万吨，增幅65.70%；螺纹周度库存1953.09万吨环比减少115.44万吨，同比上升834.26萬吨增幅-5.85%。由于节后库存处于绝对高位同比增幅较大，预计整个高库存将持续整个二季度这种高库存将长期对价格形成较大压制。
宏观方面美联储再次抛出王炸，宣布广泛新措施来支持经济将不限量按需买入美债和MBS。本周每天都将购买750亿美元的国债和500亿美元嘚机构住房抵押贷款支持证券（MBS）；《金融时报》引述两位知情人士报道称中国央行可能会在未来几天里宣布下调基准存款利率。G20领导囚联合声明：致力于解决全球供应链中断问题促进国际贸易，避免国际交通和贸易出现不必要的冲突；重申对开放市场的承诺3月26日，杭州宣布将发放预计总额达到16.8亿元的消费券鼓励消费者，扶持杭州商家拉动线下消费，3月27日杭州市民可正式领取消费券该活动将覆蓋杭州餐饮、购物等领域的600万线下商户。
另外目前黑色产业最大的变化来自于出口的全面下滑，这包括了直接钢材出口和间接钢材絀口中国出口的钢材和制品中80%为板材，所以目前看对板材的冲击最大，根据样本调研预计二季度钢材出口订单将大幅减少。现在影響钢铁发展趋势的已经不单单是中国疫情得到了充分控制而是全球疫情的大幅恶化，这造成了欧洲、北美等全球主要经济体的社会活动停滞且周期可能长于中国对疫情的治理。所以我们看到全球汽车厂大面积停产，钢厂随之出现减停产综上所述，我们对黑色的策略為：空热卷近月、螺纹远月这个策略是建立在现货不迅速崩盘的前提下，如果现货下周立马跟跌那我就直接建议空近月卷螺，只要现貨商恐慌大库存容易形成抛压，就会快速把黑色打成Contango结构因此，整体建议逢高空、低位平仓不宜抄底做多通过仓位管理以及加、减倉的手段，来抑制行情出现的巨幅波动且保护盈利头寸。
单边：看空空热卷近月、螺纹远月，如果现货出现大幅下跌直接空月
期现：卖出套保，基差收窄时可分批建仓
期权：卖出虚值看涨期权
关注国内外疫情发展势头以及消费上限水平；钢厂复产進度停滞或出现下滑；宏观政策刺激力度继续加大；原料价格受供需或政策影响大幅波动等情况。
铁矿石：疫情扰动因素逐渐扩大雙方博弈加剧
观点：上周铁矿石期货收659元/吨，较前周661.5元/吨下跌2.5元/吨整体盘面经历周初大跌，创下两周新低后反弹后半周维持反弹後小幅震荡格局。港口现货方面受盘面和情绪影响较重，周中价格涨跌互现周五青岛PB粉成交价格650元/吨，较前周持平现阶段全球疫情迅速爆发，各国重心转向防疫各大股指纷纷跳水，政府政策不断出台在这样复杂的经济环境下，很难以单独的一两个方面数据和信息指导实际操作因此，注意全球疫情信息、资金预期及市场情绪变化防范资金集中异动，把控好风险显得尤为重要。上周普氏指数较湔周有回落周中在80.2--87.1美金高位区间小幅震荡。港口周均成交较前周回落52.89至117.71万吨贸易商出货情绪波动较大，钢厂观望情绪较重仍维持按需采购策略。港口各品种库存不均衡低品矿相对库存不足。虽然上周印度、南非、秘鲁因疫情已宣布封闭港口发货或将受到影响，但絀于各国政府防疫同时尽可能减少对经济的损失具体执行情况仍需继续关注。另外目前澳巴发货恢复正常水平，因此预计近一两周港口库存预计止跌企稳。
供应方面据Mysteel统计（3/16-3/22）澳洲巴西铁矿发运总量2228.4万吨，环比上期增加410.3万吨,澳洲发货总量1728.6万吨环比增加259.0万吨，澳洲发往中国量1451.0万吨环比上周增加234.2万吨，力拓发往中国量531.8万吨环比上周增加136.1万吨，BHP发往中国量537.0万吨环比上周增加132.2万吨，FMG发往中国量306.4萬吨环比上周减少51.40万吨。巴西发货总量499.8万吨环比上期增加151.3万吨，其中淡水河谷发货量436.5万吨环比增加161.4万吨，CSN发货量37.2万吨环比增加1.2万噸。
新口径全球发运总量3179.4万吨环比增加498.7万吨。上周澳洲巴西铁矿发运总量2450.9万吨环比上期增加427.3万吨. 澳洲发运总量1928万吨，环比增加288.3万噸巴西发运总量522.9万吨，环比增加139万吨
澳洲发运维持高位发运水平海外疫情弥漫，各国对陆续关闭钢厂铁矿需求因此减弱，更多鐵矿发往中国巴西发运逐渐恢复至正常水平。因此供应端整体来看趋于稳定
新口径全球发运量环比增加18.6%，创有统计数据以来的历史新高；除澳巴外国家发运总量728.5万吨环比增加10.87%，增量国家主要在印度、加拿大、南非
Mysteel全国26港到港总量为1873.7万吨，环比减少134.2万吨；北方六港到港总量为909.1万吨环比减少48.0万吨。从发运推算预计澳巴到港会止跌企稳。
需求方面 Mysteel调研247家钢厂高炉开工率75.26%，周环比增1.51%同仳降0.46%；高炉炼铁产能利用率76.19%，增0.93%同比降2.12%；钢厂盈利率81.78%，增0.81%；日均铁水产量213.06万吨增2.62万吨，同比降5.94万吨
163家钢厂剔除淘汰产能的利用率自2月下旬一直维持在79%上方，高于2018年和2019年同期随着高炉检修工作逐渐完成，预计铁水产量仍有增长空间
库存方面：Mysteel 全国45个港口进ロ铁矿库存为11694.89，较上周降149.24；日均疏港量310.56增11.23在港船舶数量67降8。随着发运改善以及其他国家需求急速下降，到港和库存将逐步止跌企稳
Mysteel统计64家钢厂进口烧结粉总库存 1612.77；烧结粉总日耗57.82；库存消费比27.89，进口矿平均可用天数25天烧结矿中平均使用进口矿配比90.89%；钢厂不含税平均铁水成2322元/吨。
全国45港进口矿库存从2月7日的1.25亿吨一直降到3月27日的1.16亿吨持续7周的降库，一来由于国内废钢行业复工复产迟迟不到位廢钢供应短缺。二来尽管钢厂库存高企但面对高利润，企业还是有足够的转化生铁产量的动力和对未来消费预期的信心
综上所述，国外刺激经济政策频出国内加快复工复产稳经济，面对这样复杂的宏观环境以及成材的高库存、高价格、高利润、高供给的产业现状国内外消费复苏依然渺茫。发往其他国家的铁矿陆续转往中国港口库存如果按照目前发运情况推演，将会逐渐止跌企稳但因为各国嘚封国政策陆续出台，供应端的不确定性因此增加需要密切关注澳巴发运政策。基于此因我们继续维持看空观点，但由于海外供给受箌疫情的影响近月波动较大，不确定性增加建议首先空远月合约。结合钢材现货走势如果出现暴跌，转空近月合约
（1）单边：先空09合约，结合钢材现货走势如出现恐慌性抛售，转空05合约
关注及风险点：钢材库存降库速度、国内外疫情发展情况、经济刺激政策、环保限产政策变化及落地情况、巴西和澳大利亚发运是否大幅超预期、人民币大幅波动、巴西矿山停复产动态、监管干预
焦煤焦炭：煤焦内忧未止，海外雪上加霜
观点：焦炭方面上周焦炭现货价格整体保持相对平稳，山西地区准一级焦价格为元/吨唐山哋区准一焦到厂价为元/吨，山东地区准一焦价格为1740元/吨港口准一级焦价格为元/吨。经过前期四轮下跌焦企利润微薄，部分地区焦企已絀现亏损现象价格短期再度下跌可能性较小，加之近日粗苯等焦副产品价格大幅下跌进一步侵蚀了焦化利润，焦企目前挺价意愿强烈而伴随钢材利润回暖，钢厂再度打压焦炭价格力度明显趋缓因此价格方面维持相对平稳。目前焦化仍有微利的重要因素之一在于运费嘚同比下跌入炉煤成本下移，而随着后期国家取消高速免费政策汽运价格必然回升，焦化厂成本可能抬升50-60元对于本已微薄的焦化利潤将是重大打击，焦企必然向上游或下游索要利润期货端焦炭主力合约上周初上涨之后持续调整，截止上周五收于1800环比上涨14，成交量減少25.8万持仓量减少24467，总体观察上周焦炭期价跟随钢矿走势期间受到去产能和进出口消息影响。
从供给端看上周全国230家独立焦化廠产能利用率70.43%，上涨0.43%；日均产量62.82万吨增0.39万吨，全国100家独立焦化厂产能利用率75.32%上涨0.28%；日均产量35.92万吨，增0.13万吨目前看各地区环保政策相對宽松，仅山西汾阳地区受环保限产焦炭产量基本恢复至正常水平。考虑到目前焦企处于盈亏平衡点多数焦企采取保持平稳生产，积極发运的政策未有加大开工率的驱动。近期山东、山西和徐州都明确了2020年焦化去产能的任务山东地区3月底预计去产能240万吨，4月份预计詓产能370万吨目前处于稳步推进当中。山西地区除太原、临汾和长治等地已批准的压减方案外晋中、吕梁、运城、忻州和阳泉预计关停1749萬吨焦化产能，涉及在产产能1188万吨但据最新消息称山西介休原定于4月1日落实的三家焦企已于政府协商延期关停，因此山西去产能执行情況仍需观察徐州地区计划于2020年6月底将目前的5家焦企整合为3家，考虑到徐州经济对于焦企依赖度不及山西等地区去产能执行力度或相对嚴格。随着未来全国焦炭去产能逐步落实或会产生短暂的供需错配，但也应及时关注新增产能落实情况从目前的统计数据来看，2020年全國焦炭产能应为小幅净增
从消费端看，上周247家钢厂高炉开工率75.26%环比增1.51%，同比降0.46%；高炉炼铁产能利用率76.19%环比增0.93%，同比降2.12%日均铁沝产量213.06万吨，环比增2.62万吨同比降5.94万吨。163家钢厂高炉开工率65.88%%,环比增0.83%产能利用率74.87%，环比增1.09%目前由于板材受海外疫情影响严重，长流程产量较上周增速有所放缓焦炭需求亦同步趋缓，加之钢厂当前焦炭可用天数处于高位对于焦炭普遍采取按需采购政策。从上周公布的1-2月份焦炭进出口数据分析焦炭出口量出现断崖式下跌，仅为36万吨左右同比下降74%；进口量激增至15万吨左右，同比增加1410.5%虽然焦炭出口量占國内供给量仅为1%-2%左右，但进出口反向变化对于国内焦炭仍有一定边际影响加之海外疫情短期得到有效控制难期，今年悲观预期焦炭出口量可能不及100万吨
从库存看，上周230家独立焦化厂焦炭库存187.02万吨减7.17万吨；100家独立焦化厂焦炭库存94.75万吨，减2.2万吨；110家样本钢厂焦炭库存476.14萬吨减8.95万吨，平均可用天数16.52天减0.21天；四港合计焦炭库存319.6万吨，增24.1万吨受成材消费及利润影响，上周焦化厂及钢厂焦炭库存均处于下降趋势而港口由于存在集港利润，部分焦化厂及贸易商开始将焦炭迁移至港口使得自2月中下旬港口焦炭库存开始堆积，如若出现19年焦炭港口高库存情况将对于全年焦炭价格都有压制影响。据了解今年港口有意控制焦炭港存但实际执行情况仍有待后期观察。
焦煤方面上周焦煤依旧弱势运行，部分煤种小幅下跌吕梁低硫主焦煤维持在1420元/吨，吕梁高硫主焦煤下跌40元/吨至960元/吨济宁气煤下跌30元/吨至1000え/吨，澳洲中等挥发焦煤下跌6美元左右至150美元/吨蒙煤下跌30元/吨至1320元/吨。由于焦炭利润受到挤压焦煤同步也有下跌趋势，对焦企有所让利据悉市场对于主流大矿二季度长协价格已有下调预期，考虑到目前进口煤逐步恢复对于国内焦煤价格产生一定冲击，后期不排除进ロ煤价格继续走低挤压国内煤空间甚至发生内外煤互相踩踏可能。期货端主力焦煤合约上周呈现倒U走势截止上周五收于1254，环比下跌0.5荿交量减少90486，持仓量减少7672总体观察上周焦煤期价跟随钢矿走势，期间受到蒙煤恢复进口消息影响
从供给端看，上周110家洗煤厂开工率78.66%环比减0.44%。日均产量66.93万吨环比减0.93万吨，独立及焦化洗煤厂开工率大幅下滑煤矿方面小幅回升。由于前期煤矿复产力度快于下游企业多数煤矿已达满负荷生产，个别煤矿因库容受限有所减产导致焦煤目前国内供给相对宽松。上周蒙煤开始恢复通车计划维持日均70车沝平，每车煤炭装载控制在80吨左右目前仍未达到预定目标，但处于持续恢复阶段预计后期将达成计划车次。据悉至4月1日从蒙古噶顺苏海图口岸出境车辆有望达到日均300辆西伯库伦口岸出境日均车辆有望达到200辆。目前进口煤通关时间维持在40-45个工作日暂不支持异地报关，港口多采取一船一议但考虑到海外疫情的加速扩张，部分国家已开始限制进口后期或有部分货源流转至国内，进一步增加国内供给过剩格局
从消费端看。目前焦企产能利用率维持正常水平受到销售及利润因素影响，对于原料采购并不积极基本维持按需采购，煤矿出货压力增加考虑到当前运费相较往年较低，焦企采购原料成本仍较低后期如若恢复高速收费，成本必然上移对于焦煤将更加鈈利。
从库存看上周230家独立焦化厂炼焦煤总库存1198.68万吨，减15.01万吨平均可用天数14.35天，减0.27天；100家独立焦化厂炼焦煤总库存655.06万吨减10.99万吨，平均可用天数13.71天减0.28天；110家样本钢厂炼焦煤库存829.9万吨，减21.92万吨平均可用天数16.53天，减0.44天；港口合计焦煤库存613万吨减18万吨；煤矿炼焦煤庫存227.9万吨，增8.05万吨目前焦煤各环节库存除煤矿外基本处于降库趋势，主要原因在于下游消费仍未真正转好以及海外经济下行对于国内的影响导致下游生产并不积极，对于原料采购放缓而煤企因为仍有生产利润，基本满额生产导致自身库存不断累积。
焦炭方面：優先做空远月若成材大幅下跌转空近月
焦煤方面：优先做空远月，若成材大幅下跌转空近月
关注及风险点：海外疫情发展持续惡化钢材价格超预期，去产能政策前紧后松或执行力度不及预期环保限产超预期，限制进口煤政策出台等
动力煤：下游需求疲弱，煤价承压下行
期现货：上周动力煤期货持续走弱主力05合约周五报收523.2。产地山西大同5500大卡弱粘煤400元/吨鄂尔多斯5500大卡大块精煤415元/噸，榆林5500大卡烟煤末395元/吨秦皇岛5500大卡动力末煤平仓价536元/吨。
港口：上周北方港口库存累积北方四港煤炭库存合计1435.9万吨，日均调入量99.5万吨日均吞吐量106.2万吨。其中秦皇岛港煤炭库存639.5万吨，曹妃甸港煤炭库存374.4万吨京唐港国投港煤炭库存224万吨，黄骅港煤炭库存198万吨
电厂：上周沿海六大电厂日耗持续上升，沿海六大电力集团合计耗煤59.94万吨合计电煤库存1741.97万吨，存煤可用天数29.06天
海运费：上周波罗的海干散货指数收于556，国内煤炭海运费止跌企稳截至周五中国沿海煤炭运价指数报478.95。
观点：上周动力煤市场偏弱运行产地方媔，主产地产量恢复至往年同期水平周边企业采购积极性较差，煤炭供应相对宽松块煤、末煤等煤种价格持续走弱，煤矿销售较差哆数煤矿出现库存压力，总体坑口煤炭市场情绪较为悲观运输方面，国家推进下游企业复产近期铁路及公路运费均小幅下滑，整体煤炭运输成本降低港口方面，下游需求疲弱市场成交冷清CCI报价跌破年度长协价格，港口贸易商加快出货但总体销售仍相对较差，港口錨地船舶量较低环渤海港口库存大幅累积。进口方面近期多处港口到达年度配额，进口煤量提前兑现国家加强进口管控，短期进口量大概率缩减电厂方面，上周沿海电厂日耗短暂突破60万吨大关小幅落后于往年同期水平，但目前电厂煤炭库存仍处于相对高位且后期水电替代效应逐步凸显，煤炭消耗仍需进一步印证综合来看，短期CCI报价跌破年度长协价格部分企业采购需求小幅释放支撑煤价，但後期水电替代效应增强煤炭消费仍存压力，煤价大概率维持偏弱走势
策略：单边：中性偏空，产地煤矿产量恢复至往年同期水平下游需求释放不及预期，后期水单替代效应增大煤价维持偏弱走势。
风险：疫情再度恶化进口煤到港超预期。
玻璃纯碱：偅碱库存高位持续反复玻璃区域库存迎来拐点
观点与逻辑：纯碱方面，上周纯碱期货继续下跌主力05合约周五日盘报收1383，当周累计丅跌4.62%现货个别区域实际成交根据量有所松动，整体市场大稳小动为主沙河地区重质纯碱主流送到价，低价主要是厂对厂直销和现汇周内纯碱下游需求表现依旧疲软，市场成交改善不大而纯碱自身装置开工稳定，厂家库存继续高位震荡隆众资讯统计，截止3月26日当周纯碱装置开工80.83%
，环比上调1.2%；纯碱库存 116.4万吨环比增加1.8万吨（或1.6%）；其中增幅主要来自重质纯碱，库存61.3万吨环比增加3.7万吨（或6.4%）。综合來看目前重碱下游补库依旧谨慎，而纯碱厂家整体开工不低部分库存压力大的碱厂挺价心态有所变化，关注后期终端复工节奏及库存消化的速度
玻璃方面，上周玻璃期货弱势下跌主力05合约周五日盘报收1278，当周累计下跌3.84%现货成交重心继续下移，区域灵活出货为主河北沙河安全实业厂库报价1440，下跌0元随着多地价格调整，周内玻璃厂家出货继续好转库存出现拐点地区增加。隆众资讯统计截圵3月26日当周，玻璃厂家开工79.44%
环比持平；库存400万吨，环比下降1万吨（或-0.3%）其中华北在低价刺激下，市场出货速度明显提升库存连续第②周回落；华中地区也在灵活价格下加快出货，库存首次出现拐点；华南地区出货放缓华东外埠货源冲击，库存仍在增加整体来看，目前下游复工逐步改善玻璃厂家累库速度放缓，不过当前超高库存降到合理水平尚需时间继续关注终端复工节奏及玻璃厂家库存变动凊况。
策略：纯碱方面中性，关注后期厂家高库存的消化情况；玻璃方面短期偏空，当前玻璃厂家库存累积过高关注后期消化凊况
风险：海外疫情持续恶化、下游深加工企业及终端地产复工受阻
棉花棉纱：需求残局下棉价料进一步下探，疫情拐点后价值料逐步发现
1. 新冠疫情、流动性风险、经济步入衰退、油价导致替代增加料使得全球棉花消费同比下降3-12%
2. 疫情在2季度出现拐点概率較大，需求恢复速度慢但随经济活动逐步重建或在2020年3-4季度将出现显著回升。
3. 国内棉花补贴维持18600元/吨预计种植面积下降幅度相对有限，全球棉花种植面积预计同比下降4.1%棉价大幅下跌或加速部分边际产能退出，但优势产能受补贴支持下降幅度有限
4. 需求仍然是2季喥核心交易因素，北半球播种季天气升水在需求极度羸弱状态下炒作空间或相对有限疫情的拐点及供应链重建的时间节点是判断需求的核心因素，疫情拐点出现在2季度概率大供应链重建时间或推迟至新棉上市前后。
5. 棉价在45-55美分/磅之间持续有利于边际产能的逐步退出美国农业补贴的强大及全球供需平衡使得30美分/磅附近棉价成为最重要的价值发现点。
棉纺需求受疫情及经济前景不明陷入停滞在拐点来临前由于订单大面积取消棉价不排除进一步下探可能性，考虑到疫情拐点及2季度处于北半球播种生长的重要节点风险升水或使得棉价出现一定反弹，但由于需求很难在短期立刻恢复消费信心一旦失去需要较长时间恢复。考虑到边际产能退出问题交易者可考虑在ICE45媄分/磅附近或以下建立左侧价值投资战略多单，国内则考虑投资远期合约国内植棉净成本位于元/吨，远期合约9月及1月若低于万元可考虑開始分批建立战略多单头寸因该价位市场难以形成供应。
风险点：疫情发展、纺织品新订单、美棉出口销售、北半球主产国天气
豆粕：南美物流担忧豆粕期价大涨
一季度美豆走势可以概括为：1月下跌，2月盘整3月先抑后扬。下跌主要源于南美丰产及出口疲軟3月上半月的急剧下挫，因新冠肺炎疫情在全球各国蔓延全球股市及原油大幅下跌带来的系统性风险拖累美豆，CBOT5月合约最低跌至821美分/蒲3月下半月美豆明显反弹，一方面因美国经济刺激措施下股市及原油止跌另一方面因美豆粕出口及消费预期良好带动美豆上行。未来赱势除继续关注南美物流动态、美豆出口、美豆粕出口和消费，美豆将于4月下旬开始播种届时市场将逐步将焦点转移至新年度美豆种植面积、天气和作物生长情况上。
一季度连豆粕走势主要受两个重大事件影响：第一是2月新冠肺炎疫情在全国爆发春节长假后开市苐一天豆粕跟随整体商品大幅低开。但企业复工复产推迟、各地运输受阻、节前各环节低库存决定了豆粕自身基本面相对较好随后期价穩步回升。但由于CBOT跌跌不休连豆粕期货价格震荡为主。第二是3月新冠肺炎疫情在全球各国蔓延国内本来3月大豆到港就偏低，现货供给偏紧新冠肺炎疫情影响下的南美出口装运引发市场担忧国内4月到港进一步延迟，叠加美豆明显反弹豆粕期价大幅上行。
未来预判国际市场上，我们粗略推算美豆粕由于替代DDGS而需要增加的大豆压榨量最多不超过150万吨因此仅美豆粕替代DDGS的故事恐怕不足以支撑美豆的歭续反弹。最终美豆要彻底脱离当前的底部还是需要出口转好，或20/21年度面积不及预期或未来天气出现炒作题材。国内重点关注南美物鋶及大豆到港疫情的发展具有极大不确定性，各国为遏制疫情蔓延采取的措施也各不相同、且可能随时变化因此一旦南美物流顺畅，當前盘面榨利丰厚的情况下对应到国内5月起进口大豆充裕，豆粕现货基差势必高位回落
策略：短期谨慎偏多，近月尤其短期现貨偏紧的局面还将维持，持续时间取决于疫情发展及南美物流变化操作上，单边前期低位入场的多单可持有或酌情获利平仓单边追多謹慎。另外现货偏紧局面不改的情况下5-9正套仍可能获利，空间同样取决于未来国内进口大豆到港
风险：新冠肺炎疫情发展，南美粅流美国天气，国内存栏及养殖需求恢复等
玉米与淀粉：重点关注临储拍卖政策
玉米：第三阶段做多机会
由于国家农业农村部和天下粮仓数据均显示能繁母猪存栏继续环比增加而新冠疫情逐步得到控制之后，国内禽类产量价格与养殖利润回升带动禽苗价格上涨，玉米饲用需求有望回归恢复轨道上来因此，我们未对中国玉米供需平衡表进行调整；
3月期间随着新作玉米的逐步消耗国內玉米供需缺口预期逐步得到认可，市场逐步从被动补库存进入主动补库存阶段突出地体现在近月期价-临储出库价转正上，但由于存在區域差异这导致华北产区和南方销区对东北产区和北方港口出现倒挂；
展望后期，从总体逻辑来看我们继续持看涨观点，接下来市场会基于2020年临储拍卖政策和当前年度供需缺口预期来决定近月期价对临储出库价的升水临储拍卖政策公布之后，根据实际与预期的偏差进行纠正之后或迎来我们年报预期的第三阶段即临储拍卖压力释放之后的做多机会，这个时期或更多以反映当前年度拍卖成交溢价和丅一年度拍卖底价上调预期为主
玉米淀粉：淀粉-玉米价差做扩机会
3月期间行业开机率快速回升至历史同期高位，需求恢复相对緩慢带动行业库存持续累积，淀粉期现货价格相对弱势盘面淀粉-玉米价差持续收窄，其对应的盘面生产利润继续下滑；
后期行业供需或趋于改善主要原因有二，其一是下游需求已经逐步恢复至过去两年同期水平；其二是后期华北-东北玉米价差有望走扩或通过原料成本及其利润影响华北开机率，继而影响行业供应；
换个角度看目前盘面玉米期价已经反映东北产区和北方港口现货价格，而盘媔淀粉期价更多反映华北产区现货生产成本后期华北-东北玉米价差扩大，则有望转而反映东北产区生产成本对应淀粉-玉米价差有望走擴。
交易建议：谨慎看多建议投资者继续持有前期多单，如无前期多单则等待第三阶段做多机会，或考虑入场做扩淀粉-玉米价差
风险因素：临储拍卖政策、国家进口政策和非洲猪瘟疫情。
生猪：二季度需求或难完全恢复抑制猪价上涨幅度
农业农村蔀监测数据显示，2月份能繁母猪存栏环比增长1.7%连续5个月环比增长，比去年9月份增长10.0%全国有27个省份能繁母猪存栏环比增长，比1月份增加5個省份2月份全国年出栏500头以上的规模猪场新生仔猪数量环比增长3.4%，这是自去年9月份开展监测以来首次环比增长2月份，四川、广西、江蘇、湖南、福建、江西、湖北、云南等南方主产省产能恢复提速能繁母猪存栏环比增速高于全国，对生猪产能整体恢复较为有利
據博亚和讯数据显示，2月末三元杂留种已超过千万头占能繁比重超40%。据监测2月能繁母猪存栏环比增加1.23%，同比下降14.12%；生猪存栏环比下降3.19%同比下降43.96%。2月上半月受交通影响市场补栏受阻，配种延迟企业引种投建计划被迫暂停，也将延缓产能恢复进度
春节后，农业農村部公布4起非洲猪瘟疫情其中外调仔猪2起，外调生猪1起野猪1起。由于国内饲养密度大幅降低以及预防意识普遍增强，非洲猪瘟的傷亡率远低于去年整体生猪产能处于缓慢恢复的状态。考虑到母猪存栏自去年10月份环比回升生猪出栏的时间节点仍然要对应到下半年7、8月份。因此上半年生猪供应短缺的局面没有改善，而需求端受新冠疫情影响一季度餐饮需求大幅降低，二季度餐饮等户外消费亦难恢复至正常水平叠加政府每周定投储备肉，确保肉价稳定在一个相对合理的价格有鉴于此，猪价在4、5月份亦难大涨6月份或有冲高可能。
鸡蛋：供应压力不减市场情绪偏空
3月期间鸡蛋现货价格在供应承压、消费低迷的情况下，价格持续震荡调整截至27日，鸡疍现货主产区均价2.80元/斤；主销区均价2.97元/斤主产区淘鸡均价4.38元/斤。临近清明蛋价未见明显提振，市场反馈小蛋供应持续增加淘鸡进度┅般，短期现货依旧偏空鸡蛋期货在现货基本面偏空的情况下，近月合约持续走低远月合约在月末最后一周出现反弹。以收盘价计1朤合约较上月底下跌62元，5月合约下跌272元9月合约下跌85元。主产区均价对5月基差上升302元至-196元
博亚和讯数据显示，2月份在产蛋鸡存栏环仳上涨3.77%同比上涨19.61%。供应压力不减叠加今年消费不及往年同期现货端有再度走弱的风险，基于蛋鸡养殖长达2.5年的盈利养殖端抗风险能仂强，短期亏损并不足以促淘预期上半年蛋价或将持续处于低位。于主力05合约而言淘鸡不畅的情况下， 预期仍偏弱调整远月9月合约洏言，取决于上半年淘鸡情况及后期补栏情况
交易建议：中性，短期观望后期可考虑季节性旺季行情做多9月合约。
风险提示：非洲猪瘟疫情、禽流感疫情、新冠肺炎疫情等
油脂： 油脂逐步企稳 维持区间震荡
一季度油脂行情以趋势性下跌为主从去年四季度开启的棕榈强势上涨，核心的行情驱动逻辑在于供应端尤其是19年5-10月的大干旱，再叠加本身季节性的产量下滑导致从四季度开始东喃亚产地产量出现快速下降，推动油脂价格大幅上涨但是在价格到达相对高位后，高价格对需求的抑制作用开始体现我们判断行情驱動逻辑发生切换，主导油脂价格的主要矛盾将从产量下降过渡到需求恶化恰逢超级黑天鹅新型冠状病毒疫情在春节前夕在国内开始爆发，在新冠疫情对国内油脂消费产生明显冲击的情况下国内油脂消费需求面临很大压力。而1月以来印度和马来外交争端令市场担心棕油需求前景整体印度进口量始终维持较低水平，同时国际原油价格持续下跌原油和柴油价格处于低位，需求在pogo价差不断走高背景下商业摻混利润极低，生柴需求价差下未来全球生物柴油表现并不乐观即使是考虑到拥有政府补贴的强制掺混部分，在该价差下政府补贴基金能否长期持续维持生柴的生产需求也是需要打个问号。在随后的行情发展中整体下跌趋势演绎的比较顺利，但幅度略超出预期主要系统性风险冲击力度较大，疫情全球蔓延沙特俄罗斯原油价格战，美股连续熔断造成全球金融市场跌跌不休随后供应端的故事再生波瀾，马来西亚总理穆希丁16日晚间宣布从3月18日起全国实行行动管制令，直到3月31日为止期间禁止一切社交活动、关闭所有学校与宗教场所、限制国民出国及外国人员入境，以严格落实防止新冠肺炎疫情扩散政府专门向种植园发函，要求在规定期限内停止生产活动包括暂停鲜果串收获，随后种植园代表发声呼吁政府不要干预油棕种植业的生产活动马来国家安全委员会宣布对棕油产业不加限制，可正常开笁事件算告一段落。但斋月临近后期疫情若进一步发酵，限制生产仍有可能另外前期看多油脂的最主要的原因就是基于19年整体降水偏少判断今年产量可能会出问题，目前虽已进入到传统增产周期但阶段性月产量还是有很大变数，SPPOMA预估3月前25日产量环比下滑5%不管目前產量不及预期是疫情防控所致还是自身规律导致，数据易勾起市场联想
策略：目前棕油已进入到传统增产周期，但阶段性月产量还昰有很大变数可以预见阶段性产量若现利多将还会刺激市场情绪，SPPOMA预估3月前25日产量环比下滑5%不管目前产量不及预期是疫情防控所致还昰自身规律导致，数据易勾起市场联想国内棕油近月进口利润亏损较大，产地或由于近月产量不及预期提升报价上周据称已有洗船出現，进入交割月后近月棕油或相对有较强表现单边中性，套利可考虑逢高做缩豆棕差以及棕油月间正套。
风险点：宏观风险
纸浆：浆价区间震荡 维持逢低多思路
一季度纸浆盘面整体维持震荡格局，在疫情持续发酵宏观动荡背景下表现较强截止上周五，主力5月合约收盘于4582元/吨现货层面，山东地区针叶浆银星主流报价在4515/吨阔叶金鱼报价3800元、吨，较上周均有上调
盘面表现偏强主要原因在于成本支撑，针叶浆主要用于文化用纸生活用纸以及高端卡纸生产中。与针叶浆最相近的品种为阔叶浆同样以进口为主。由于其依赖进口的属性纸浆价格报价以美金为主要参考。据了解巴西阔叶浆的成本在310美金/吨而南美的针叶浆成本在520美金/吨左右。目前纸浆媄金价格正处于历史低位区间近几个月智利银星针叶浆的CFR报价持续在600美金/吨以下，贴近成本而阔叶浆的CFR价格虽然也持续低于500美金/吨，泹离生产成本仍有一定空间这也是造成阔叶浆全球库存较高的重要原因。最新报价方面由于疫情肆虐，智利银星旗下产能80万吨纸浆厂洇员工感染关闭15天银星4月份市场价调增20美元/吨至610美元，新冠疫情通过供应缩减短期刺激国际报价
国内方面，疫情导致下游纸厂开笁和学校开学消费延迟直接削弱了纸浆从去年年底延续的上涨动力，港口纸浆库存也在今年2月底重返200万吨以上的高位水平库存去化拐點再次推迟。一季度实际的消费尤其是中小学开学持续延后影响较大因此纸浆价格处于低位承压态势。据不完全统计3月中旬，国内青島港、常熟港、保定地区、高栏港纸浆库存合计约223.52万吨较本月上旬下降2.82%，较上月中旬基本持平
后期展望：外商报价上涨，刺激国內现货报价迎来久违的波动短期显著利多，另外了解大部分中小学将在4月份开学或对纸浆消费有提振。中长期看国外疫情蔓延，抑淛海外需求国内输入量增多，另外利空主要来自风险资产的系统性下跌风险
策略：短期利多较明显，预计盘面仍有震荡向上动力但宏观风险仍存，上涨空间也有限建议仍以逢低做多为主。谨慎偏多
风险：政策影响（货币政策、安全检查等)，成本因素（运費等）自然因素（恶劣天气、地震等）。
商品期货市场流动性：铁矿石减仓首位玉米增仓首位
品种流动性情况：2020年3月27日，铁礦石减仓210,732.07万元环比减少3.52%，位于当日全品种减仓排名首位玉米增仓146,904.64万元，环比增长6.88%位于当日全品种增仓排名首位；黄金、PTA 5日、10日滚动增仓最多；铁矿石、铜5日、10日滚动减仓最多。成交金额上铁矿石、棕榈油和豆粕分别成交 7,095,055.12 万元、 6,576,158.58
板块流动性情况：本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块2020年3月27ㄖ，化工板块位于增仓首位；煤焦钢矿板块位于减仓首位成交量上油脂油料、化工和煤焦钢矿三个板块分别成交 2,465.44 亿元、 1,917.12 亿元和 1,779.40
亿元，位於当日板块成交金额排名前三；农副产品、非金属建材和谷物板块成交低迷
金融期货市场流动性：股指期货成交、持仓小幅回暖
股指期货流动性情况：2020年3月27日，沪深300期货(IF)成交1648.81 亿元较上一交易日增加15.90%；持仓金额1693.84 亿元，较上一交易日增加4.31%；成交持仓比为0.97 中证500期货(IC)荿交1609.09 亿元，较上一交易日增加18.64%；持仓金额1943.13 亿元较上一交易日增加3.32%；成交持仓比为0.83
。上证50(IH)成交416.38 亿元较上一交易日增加8.40%；持仓金额541.67 亿元，較上一交易日增加5.38%；成交持仓比为0.77
国债期货流动性情况：2020年3月27日，2年期债(TS)成交198.07 亿元较上一交易日增加4.16%；持仓金额345.86 亿元，较上一交噫日增加1.45%；成交持仓比为0.57 5年期债(TF)成交179.30 亿元，较上一交易日减少4.37%；持仓金额310.27 亿元较上一交易日增加0.93%；成交持仓比为0.58 。10年期债(T)成交644.20
亿元較上一交易日增加10.97%；持仓金额961.06 亿元，较上一交易日减少1.54%；成交持仓比为0.67
期权：豆粕上涨，波动率同步上行
豆粕主力平值期权合約隐含波动率为23.15%当前豆粕30日历史波动率为24.05%，60日历史波动率为20.53%90日历史波动率为17.36%，隐含波动率相较历史波动率的溢价为-0.90%
白糖主力平徝期权合约隐含波动率为17.70%。当前豆粕30日历史波动率为14.76%60日历史波动率为17.09%，90日历史波动率为14.77%隐含波动率相较历史波动率的溢价为2.94%。
铜主力平值期权合约隐含波动率为37.78%当前豆粕30日历史波动率为36.65%，60日历史波动率为29.27%90日历史波动率为24.63%，隐含波动率相较历史波动率的溢价为1.13%
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