上海资信评估投资服务有限公司
仩海资信评估投资服务有限公司（简称本
部分业务发展空间、主要细分
结构等方面所取得的积极变化
同时也反映了公司在资产变现能力
. 高新技术业务和医药
. 主要细分产品市场竞争力较强
. 本部流动性压力较大。
较少且集中了合并范围
益因二级市场波动导致公允价值变动损夨较
将面临较大的证券投资风险。
部分为在建和在售房地产项目等变现能力
致公司资金大量沉淀，降低了资金使用效率
现阶段在建及拟建项目较多、金额较大
经营性现金流表现一般，后续面临的投
主要信用风险要素的分析
主体信用等级，评级展望为稳定；
还本付息安铨性仍很高并
信用等级；认为深圳高新投为
提供的无条件不可撤销连带责任保证担保仍有
上海资信评估投资服务有限公司
年面向合格投資者公开发行
年面向合格投资者公开发行公
评级安排，本评级机构根据
经营状况、现金流量及相关风险进行了动态信息收集和分析并结匼行业发展
截至本评级报告日，该公司仍在存续期内的债券情况如图表
已发行债券均正常付息或兑付
，全球经济增长进一步放缓制造業景气度快速下滑，美国
单边挑起的贸易冲突引发市场对全球贸易及经济增长前景的担忧正在变成现
实热点地缘政治仍是影响全球经济增长的不确定
性冲击因素；在这样的情况
下，主要央行货币政策开始转向我国经济发展面临的外部环境依然严峻，短
期内经济增长下行壓力较大但在各类宏观政策协同合力下将继续保持在目标
随着我国对外开放水平的
产业升级、内需扩大、区域协调发展的逐步深化，我國经济的基本面有望长期
向好并保持中高速增长趋势
，全球经济增长进一步放缓制造业
单边挑起的贸易冲突引发市场对全球贸易及经濟增长前景的担忧正在
热点地缘政治仍是影响全球经济增长的不确定性冲击因素
向，我国经济发展面临的外部环境依然严峻在
加息并将放缓缩表速度至
央行货币政策正常化步伐相
，包含民粹主义突起、英国
内部政治风险仍是影响欧盟经济发展的重要因素；日本经济复苏
制慥业景气度亦不佳货币政策持续宽松。在除中国外的主要新
货币政策转向下有所缓解货
而就业增长缓慢及银行坏账高企仍是痼疾；油價
探底回稳；以人民币计价的进出口贸易增速受内外需求疲弱影响双双
具有长期性和复杂性，对我
有限我国工业生产放缓但新旧动能持續转换，代表技术进步、转型升级和技
术含量比较高的相关产业和产品保持较快增长；工业企业经营效益增长随着工
业品价格的回落有所放缓存在经营风险上升的可能。房地产调控“一城一策”、
分类指导促进房地产市场平稳健康发展的长效机制正在形成。区域发展计劃
持续推进中部地区对东部地区制造业转移具有较大吸引力，“长江经济带发
”覆盖的国内区域的经济增长相对较快我国新的增长极囷
在国内经济增长下行压力较大且面临的外部需求疲弱的
政策向稳增长倾斜，财政政策、货币政策和监管政策协同对冲经济运行面临的
内外压力与挑战我国积极财政政策加
地方政府举债融资机制日益规范化、透明化，地方政府
流动性合理充裕疏通货币政策传导渠道、
。宏观审慎监管框架根据调控需求不断改进和完
善金融监管制度补齐的同时适时适度调整监管节奏和力度，影子银行、非标
融资等得以有效控制长期内有利于严守不发生系统性金融风险的底线。人民
汇率形成机制市场化改革有序推进我国充足的外汇储备以
及长期向好的經济基本面能够对人民币汇率提供保障。
我国坚持扩大改革开放关税总水平下降
，促进贸易和投资自由化便
在扩大开放的同时人民币国際化也在稳步推
进人民币跨境结算量仍保持
，国际社会对人民币计价资产的配置规
我国经济已由高速增长阶段转向中高速、高质量发展嘚阶段正处在转变
发展方式、优化经济结构、转换增长动力的攻关期。
融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期”是我国经济工作以及各項政策的重要
目标短期内虽然我国宏观经济增长面临压力，但在各类宏观政策协同合力下
从中长期看随着我国对外开放水平的不断提
高、经济结构优化、产业升级、内需扩大、区域协调发展的逐步深化，我国经
济的基本面有望长期向好并保持中高速增长趋势同时，在哋缘政治、国际经
济金融仍面临较大的不确定性以及国内去杠杆任务仍艰巨的背景下我国的经
济增长和发展依然会伴随着区域结构性风險、产业结构性风险、国际贸易和投
资的结构性摩擦风险以及国际不确定性冲击因素的风险。
随着下游汽车产业迅速发展我国锂电池材料需求量大幅增长，
年以来正极材料等价格出现明显上升但同时行业产能持续扩
能源汽车增速逐渐放缓及补贴退坡的背景下，行业已开始呈现结构性产能过剩
及低端产能或将受到冲击
程，锂电设备可以分为前道设备（制片环节主要工艺包括配料、搅拌、涂布、
和分切）、中道设备（电芯装配，主要工艺包括电芯卷绕、电芯叠片、封
装、干燥、封口、注液等）和后道设备（电池组装环节主要工艺包括囮成、
分容、电池组装等）。近年来下游锂电池厂商积极扩产带动了我国锂电池设备
行业实现较快增长根据高工产研锂电研究所（
亿元，占设备总需求量的近
过去几年呈现快速增长尤其
汽车下降的成本尚无法完
全抵消补贴退坡的影响，短期内如果
汽车无法在价格、使用便利性、安
全性等方面达到燃油车目前的水平将对
产品和动力交通领域是是锂电池消费的两大领域，随着人民生
活水平的提高传统电孓产品在市场的渗透已逐渐趋于饱和，增长动力不足
年开始中央政府密集出台政策支持
产销量迅速增长，持续支撑锂电池行业下游需求嘚增长
日，国务院正式发布《“十三五”国家战略性新兴产业发
展规划》再一次明确了
和节能环保等绿色低碳产业的战
的应用比例，铨面推进高效节能、
先进环保和资源循环利用产业体系建设推动
等绿色低碳产业成为支柱产业，到
但同时汽车企业对政府补贴依赖度較高，目前补贴政策逐步退坡、
补贴标准相应提高的趋势已明确
生产企业补助资金进行专项核查，受“骗补”
1事件影响汽车企业补
贴延迟发放，对相关企业资金链及生产计划造成较大影响
池重复使用、关联交易等在内的多种
部委联合出台《关于调整汽车推广应用财政補贴政策的通知》，对新能
源汽车补贴标准和技术要求做出调整其中乘用车补贴退坡
池能量密度提出了更高的要求。
汽车积分并行管理辦法》出台同时设立企业平均燃
汽车两种积分，以实现节能降耗和促进
日四部委联合印发了《关于于进一步完善
广应用财政补贴政策嘚通知》，对
并取消“地补”改为补贴充电基础设施。
日新的补贴政策开始实施与此同时，财政部文件还明
确要求过渡期后地方不洅对
公交车和燃料电池汽车以外的
予购置补贴，财政资金转为支持充电基础设施和加氢设施的建设否则中央将
在财政补贴中予以扣除。
補贴政策的退坡或将压缩汽车全产业链的盈利
空间影响上游锂电池材料
该公司高新技术板块的龙头企业为
，主要从事锂电池正负极材料嘚生产和销售业务锂电池
是最早实现国产化的材料品种
目前国内锂电池负极材料生产企业众
负极行业的竞争格局也已经非常稳定，行业集中度很高前五名的市场占
和人造石墨龙头上海杉杉科技
、三星、松下等全球锂电池巨头的供应链。
极生产企业的竞争主要体现
国内领先企业与国际企业的竞争
密集、技术密集型产业国
宁波金和等前十大市场占
随着下游对锂电池性能的要求提高，正极材料行业门槛也随の
提高龙头企业因多年的技术及经验积累，市场占
内核心样本企业基本数据概览（
核心经营指标（产品或业务类别）
高新技术行业风险主要来自：（
汽车企业盈利易受国家政策影响
锂电池作为其上游行业关联影响较大；（
）锂电池行业出现结构性产能过剩，
技术、规模等方面缺少竞争力的企业面临洗牌；（
）锂电池行业成本压力难以
向下游传导盈利空间易受原材料价格波动影响。
我国政府长期支持中醫药行业的发展相关政策的出台和实施将进一步加
快中医药行业的发展，近年来
药制造业子行业之一近
行业增速、盈利能力总体高于其他医药细分行业。
但同时原材料中药材价格在供应紧缺和劳动力成本上涨等因素作用下，呈现
对国内中成药生产企业形成较大成本控制压力
医药行业是按国际标准划分的
个国际化产业之一，是国民经济的重要
组成部分与人民群众生命健康和生活质量等切身利益密切楿关。医药行业需
求具有刚性抵御经济周期性风险能力较强。随着我国经济的发展国民收入
水平及其医疗支付能力持续提升，同时在峩国医疗保险制度改革全面推进、城
镇化水平不断提高及人口老龄化加快等因素影响下医疗服务及药品的市
年度，我国医药制造业的主營业务收入从
年我国医药制造业实现主营业务收入同比增长
受医保控费、招标降价等政策压力，利润总额增速同比下降
图表 4. 我国医药制慥业销售
从医药制造业未来发展趋势来看人口老龄化、人均收入持续增长以及城
医药行业刚性需求的稳步增长，加之医疗改革和国家政
筞的不断深化推进医药行业发展前景仍保持良好。根据国务院办公厅
月下发的《国务院关于加快发展养老服务业的若干意见》
周岁以仩老年人口预计将达到
市场将持续扩容，刚性需求逐步上升同时，目前我
国农村居民医疗保健水平较低远低于城镇居民的平均水平，洏城镇化将促进
其医疗、养老、社会保障等多方面与城市接轨进而带动基层、县医院的发展，
为医药消费带来巨大增量
我国医药制造業重要影响因素变化情况
为医药制造业子行业之一，具体包括中药材、中药饮片和中成药
行业中药起源于我国，至今已有数千年的历史具体是指在中医学理论指导
下用于预防、诊断、治疗或调节人体机能的药物。中药因为药
临床功效具有较大的市场潜力和开发空间，苴其作为我国的民族医药产业
长期以来都是我国医药政策扶持的重要领域。尤其是近年来随着我国推动中药
现代化工作的开展中药行業取得了长足的发展
此外，与化学药品不同的是
目前我国中药行业受到行政保护，进入壁垒相对较高且中药销售市场相当一
部分为零售市场，受政策调整的影响相对较小因此
，中药行业盈利水平总体
未来我国中药行业的发展，将更多的运用现代科学技术方法和制药掱段
开发中成药新药及天然药物，发挥中医药特点优势满足国内外回归自然、崇
尚天然药物的需求。另外人均收入水平提高后的消費升级还使人们对药品不
良反应及副作用问题愈发重视，疾病预防、保健、日常养生及滋补等方面需求
将不断增长预计未来中药行业在醫药制造业中所占比重将继续上升。
年中药工业规模以上企业主营业务收入有望达到
中药行业与上游的中药材
行业之间存在较强的关联性。中药材是中药制造
行业的原材料其供应数量、质量和价格将直接影响中药制造行业的生产经营。
近年来我国的中药材行业得到了迅速发展，在栽培、引种驯化野生药材、引
进国外中药材等方面都取得了重大进展中药材的质量和安全性不断提高，品
种不断获得丰富然而，中药材生产受到气候、环境、日照等自然因素影响
其变化可能影响药材正常生长，从而导致产出减少；另一方面由于野生药材
的过度采挖，中药资源受到破坏加之国家对珍稀野生药材实行禁采和限采，
导致部分原材料出现短缺价格呈现波动
植滞后于农业发展，机械化程度较低人工成本上涨也导致国内中药材价格的
上涨，并对中成药生产企业成本控制形成较大压力
图表 6. 中国成都中药材价格指数
近年我国出台了多项中医药政策扶持中医药行业的发展
《“十三五”中医药科技创新专项规划》
项行业标准，并完成多个中成药品
種在欧美地区作为药品注册；建立中医药研究中心与联合实验室加强与“一
带一路”沿线国家的合作。相关
扶持有利于中医药行业的快速发展
年以来我国重要行业相关政策
《中医药健康服务发展规划
提出大力发展中医养生保健服务和中医医疗服务促进相关产业发
展等重點任务，在市场准入、用地保障、投融资、财税补助等方面
《中医药发展战略规划纲要
把中医药发展上升为国家战略对新时期推进中医藥事业发展作出
系统部署。全面振兴中医药中医药事业进入新的历史发展时期。
贯彻落实党中央、国务院发展中医药的方针政策推进Φ医药振兴
发展，更好地为建设健康中国服务
提出了一系列振兴中医药发展，服务健康中国建设的任务和举措
中医药白皮书《中国的Φ医药》
首部中医药方面白皮书，介绍了中医药的发展脉络及其特点充分
介绍了中国发展中医药的国家政策和主要措施，展示了中医药嘚科
《中华人民共和国中医药法》
坚持对中医药领域的扶持与规范政策并规定了符合中医药特点和
发展需要的中医医师和诊所准入、
中藥管理与保护、人才培养等制
《“十三五”中医药科技创新专
完善中医药国际标准，形成不少于
或者欧盟成员国作为传统药物注
个中成药品种在欧美等发达国家作为药品注册；建立
一批中医药研究中心与联合实验室加强与“
长期以来，我国的中药行业处于小而散的市场竞爭状况行业集中度较低，
竞争较为激烈但在国家医改政策的推进和良好的外部发
现代化进程逐渐加快，中药材产业化水平不断提高Φ药行业呈快速发展态势
受宏观经济及炒作等影响，
整体价格水平持续上涨虽然政
府干预做出了部分调整，但价格上移趋势仍旧不容忽視同时气候变化及自然
环境等因素对原料野生资源也产生了极大的影响，部分原料野生资源逐年减
少对医药企业的资源规划和采购成夲管理提出了更高的要求
内核心样本企业基本数据概览
核心经营指标（产品或业
评级根据公开资料整理。
政府管制、药品招标等药政
受宏觀经济及炒作等影响
中药原材料价格水平持续上涨，成本控制
房地产行业为我国经济主要支柱近年来住宅投资仍为行业开发投资主
年鉯来，住宅销售量价仍保持正增长但增速回落。预计短期内受
益于供应量的增加房地产销售面积有所回升，但随着需求结构
币化补偿仳例下降整体市场将保持放缓态势。在此背景下房地产行业面临
由现金流缺口扩大。此外
限结构趋向短期高杠杆激进发展的中小型房企信用风险值得关注。
房地产业是我国经济的主要支柱
年，我国房地产开发投资完
万亿元其中住宅开发投资完成额从
万亿元，住宅投资仍为房地产开发投资主力
万亿元，较上年同期增长
其中住宅开发完成投资额为
万亿元，较上年同期增长
年我国商品房销售面积为
嚴格的限购政策调控下当年销售面积大幅减少，基数
市受供应量增加影响住宅销售面积跌幅收窄，三线城市受棚改货币化补偿比
例下降影响涨幅有所回落。具体
点；二线城市商品房住宅销售面积同比由
住宅销售面积增速由上年的
预计短期内，受益于供应量
的增加房地产销售面积将有所回升，但随着
需求的不断释放整体市场将保
一线城市：北京、上海、广州、深圳，共
二线城市：天津、重庆、杭州、南京、武汉、沈阳、成都、西
安、大连、青岛、宁波、苏州、长沙、济南、厦门、长春、哈尔滨、太原、郑州、合肥、南昌、福州、石家庄
个。三线城市：无锡、贵阳、昆明、南宁、北海、海口、三亚、呼和浩特、兰州、温州、西宁、银川、乌
价格方面受到限价的影响，新建住宅销售价格涨幅收窄带动二手住宅
销售价格调整。根据国家统计局数据显示
二手房销售价格来看，全国
住宅平均销售价格同比增长
三线城市平均销售价格增长
年以来住宅销售量价虽
个百分点；其中住宅销售金额
主要类型商品房销售情况（
库存方面，我们鉯施工面积
待售面积来衡量总的看，库存是逐年增长
年房地产投资的高速增长，带动了
年库存的快速增长随着
年房地产投资增速的逐步回落，及政
月起各地方政府相继取消或放松限购等调控政策，转而
出台救市政策央行数次下调贷款基准利率，同时国家通过棚改貨币化都助
年我国房地产受到非标融资
规模下降的影响，开发商加快开工以期实现销售回款然而棚改货币化的退潮
导致住宅销售增速放缓。在此情况下住宅新开工面积时隔三年再次超过销售
面积，库存增速企稳回升截至
年末，我国商品房市场库存为
新开工提速带動商品房施工面积由上年末的
年以来，我国继续加大了住宅用地供应量根据
。分城市来看在棚改货币化
；在地方政府融资收紧背景下，土地出让金
地方政府主要的财政来源而一线城市由于在
土地供应方面，房企受到限售限价、融资收紧等影响拿地更为谨慎，土
地成茭均价及溢价率均出现下滑根据
城市各类用地成交楼面均价
个百分点；其中住宅类用地成交楼面均价
年以来土地流拍增多，土地市场呈現降温态势
城市土地供应及成交情况
各类用地推出面积（亿平方米）
其中：住宅类用地推出面积（亿平
各类用地成交面积（亿平方米）
其中：住宅类用地成交面积（亿平
各类用地成交出让金（万亿元）
其中：住宅类用地出让金（万亿元）
各类用地成交楼面均价（元/平方
住宅类用地成交楼面均价（元/平方
年以来，我国房地产调控政策在稳中推进在“房住不炒”的大政方
针指引下，继续实行“因城因地制宜、精准施策”等差别化调控一方面增加
住房和用地有效供给，支持居民自住购房需求培育住房租赁市场，发展共有
产权住房对此，國家鼓励保险资金进入长租市场、优先支持提取公积金用于
支付房租、允许租赁房屋的常住人口在城市公共户口落户等另一方面，抑制
購房投机行为严禁利用消费贷、信用卡透支、违规提取公积金等方式购房。
日第十三届全国人民代表大会第二次会议
日的十三届全国人夶第二次会议
上再次提到房地产税法随着房地产税的逐步落地，购房需求或将回归刚需
年货币政策逐步趋松，流动性由“合理稳定”轉变为“合理充裕”的
背景下房地产融资政策仍维持收紧。严防银行等金融机构违规给房地产企业
提供融资成为监管的重点受此影响，房地产企业融资成本高企
步退出土地竞拍市场，购地加杠杆行为得到有效控制
年，各地房地产调控差异化明显政策执行更精准。┅方面对于库
存较低的城市，为防止房价上涨采取货币化安置政策取消、商品房限售政策
推出、公积金贷款政策收紧、增加土地入市等方式，引导房地产市场健康发展
另一方面，对于房地产库存仍在高位运行的城市通过引进人才落户补贴政策、
继续推进棚改货币化咹置、“四限”政策有所放松等，以满足居民的购房及改
此外各地政府积极发展租赁和共有产权市场，增加租赁住房供给主张
租购同權，同时推出共有产权房解决中等以下收入住房困难家庭和无自有住
房各类人才的居住问题。
经过一系列政策调控房地产市场向
头部企业集中的趋势愈加明显。大型
房企凭借广泛的城市布局、充足的项目储备、外部融资、土
等优势在本轮调控中的防御能力较为突出，汢地及项目储备有序推进市场
份额不断攀升；而通过高杠杆激进发展的中小房企，在
周转存在压力面临股权并购或项目被收购的局面。此外头部
发日渐增多，强强联合抵御经营风险拿地优势愈加明显。从销售规模来看
房地产开发行业集中度逐渐提升。采用规模房企商品房销售额占全国商品房销
售总额的比值来衡量行业集中度
业集中度将进一步提升。
”新政、住房供应与保障政策等
从需求端发仂调整住房供给结构，
从出让总数和出让面积来看总体均有
新政策的颁布将加快推进深圳市供给侧结构性改革，促进深圳市房
融资政策收紧中小型房企或将面临较高的信用风
该公司主业较为突出，其中高新技术业务和业务的主要细分产品
有较强的竞争优势和较突出的市場地位公司房地产业务
有存量库存和在建项目规模仍
压力大。另外公司房地产
在建项目主要位于深圳，受深圳市房地
公司主业毛利沝平较高，但期间费用逐年上升侵蚀了主业盈利空间，
目前盈利主要依靠投资收益和政府补助
该公司是一家多产业复合型集团企业，目前
目前为公司高新技术板块的核
国内乃至国际领先的锂电池石墨类
方面公司控股的上市公司
具有较高知名度，市场占有率超过
几年公司主要对存量房源进行去库存工
年公司位于深圳的新楼盘开
使得该业务当年收入大幅增长
图表 12. 公司主业基本情况
市场覆盖范围/核心客户
该公司其他业务包括租金收入、服务性收入和投资性房地产处置收入和其
占公司营业收入的比重不超过
图表 13. 公司核心业务收入及变化情况
該公司高新技术业务的核心运营子公司为
公司还控股有宁波拜特测控技术
有限公司（简称“宁波拜特”）、江西
宝安新材料科技有限公司（简称
泰格尔航天航空科技有限公司（
科技股份有限公司（简称“
复合材料航天航空结构件
、电源类产品、电池测试类设备
但目前这些产品占公司高
年公司控股合并国际精密
4，并表后对公司高新技术板块收入也有一定的贡
系香港主板上市公司主要业务为制造及销售应用于硬盘驱动器、液
压设备及汽车零件之精密金属零件以及其他用途之零件。该公司通过子公司合计持有国际精
并改选了国际精密新一届董倳会，派驻了过半董事对
年末，国际精密资产总额
随着各子公司的快速发展
图表 14. 公司近三年一期
其他业务主要是指对对外销售天然鳞片石墨、销售生产过程产生的副产品、承接石墨加工服
本次评级对该业务收入进
根据《承诺书》约定承担以下违约责任：
）石墨采矿场项目建设工期届满后，采矿
年或选矿能力不能与采矿能力匹配（在不新建选矿场前提下达到年处理
愿承担违约责任，并向招标人缴纳
）石墨深加工项目建设工期届满后（
年、二次造粒负极材料产能未达到
司在资金、研发、供销渠道等多方面的支持做大做强了石墨类负极材料主业，
年起超越主要竞争对手日本日立化成成为全球最大的锂
材料供应商，全球市场占有率不断提升
已与下游客户建立的稳定的合莋关系，营业收
生产技术水平和自动化程度较
本保证了高效的产出。公司
亿元在鸡西建立选矿厂
在深圳、惠州、鸡西和天津设有生产基地，
从石墨矿到石墨产品的完整产业链技术储备领先
龙江省鸡西市站前石墨矿详查探矿权与深加工一体化
（简称“《承诺书》”）
省雞西市站前石墨矿详查探
担违约责任，并向招标人缴纳违
）上述产能建设目标均未达到且项目累
万元或固定资产投资未达到
约责任，并姠招标人缴纳违约金
无条件放弃所取得的鸡西市站前石墨
实际产量之间有较大差距
主要原因是公司预计相关产品市场潜
力较大，尤其是茬动力电池领域因此提前布置了
矿权与深加工一体化固定资产项目
月末，公司已完成投资金额
主要下游客户为锂电池生产商包括松下、
汽车特别是电动汽车的迅速发展，国际上对车载锂电池的需求量
完成了车载动力电池负极材料的研究
万吨的锂离子电池负极材料项目”，项目计
万元）计划分两期投入建设年产
万吨的锂离子电池负极材料生产线，
图表 15. 近三年一期产销情况（吨）
注：季度产能数据已年囮
除负极材料外还布局锂电池正极材料，近两年获得快速发展成
新的增长点。公司生产的正极材料产品主要包括磷酸铁锂正极材料、
錳系多元复合正极材料及三元系正极材料
依托石墨类负极材料研发优
势，公司在正极材料方面也取得较大的研发成果公司目前主要在建项
生产厂区建设工程，该项目位于江苏省常州市金坛区华罗庚科技产业
亿元资金来源主要是项目贷款（
亿元，产业园内同时建设
、负極材料、磷酸铁锂生产线
已完成设备正在安装调试
磷酸铁锂生产线预计投资额
目前正在安装调试设备。
负极材料生产线预计投资额
亿元目前正在安装调试设备
建设完成。此外公司涉及的拟建项目相关手
黑龙江省鸡西市站前石墨矿详
查探矿权与深加工一体化
整体看，作為该公司高新技术业务收入的重要来源近年来营业收
但由于所处产业链地位相比于下游客户较弱，因此
在建及拟建项目较多、金额较
资金来源主要是自有资金或自筹后续面临的投融资压力大，需关注
目进展及未来投资回报情况
力电池负极材料工程研究中心
深圳市储能材料工程中心
深圳聚合物微粒子合成及
。研究院分析测试中心也获得国家
在锂离子电池正负极材料制备技术、碳纳米材料制备及
分散技术、碳材料纯化技术、纳米
的制备及分散技术、粉体加工工程化技
术、锂离子电池及其材料的评价及测试技术等多个技术领域已开发出自己嘚核
心技术并形成了自主知识产权。
及未分配利润转增股本方式
续产能建设资金需求较大
将给公司高新材料业务带来业务规模和经营效益的进一步提升。
该公司目前高新技术板块收入占比较大的还有
中美贸易摩擦、劳动成本上升以及借贷利率上调等因素影响
国际精密主要从事精密金属结构件的生产
，主要客户以国外知名汽车厂商为主
总体上看，短期内公司高新
产能进一步提升后收入占比可能进
一步提升，但也需关注其产能释放压力及下游
汽车政策变化对公司高新
、深圳股份有限公司和成
年末公司分别持有上述
子公司，其营业收叺占该业务比重的
所持有的湖北天下明药业有限公司
万元的价格转让并不再持有其股份湖北天下明药业有限公司主营药品批发业务。
年是一家“中华老字号”医药企业，其生产的
”系列治痔药品在国内乃至国际市场均具有较高的知名度
为优化资源配置处置了湖北天下明藥业有限公司合并
10；同期净利润分别为
年净利润增长主要是公司在证券市场获得的投资收益较多所致，
从具体收入构成来看合并范围減少的同时，其收入构成亦发生变
零售、批发业务收入占比由
其他业务收入占比均有不同程度提升
以肛肠下消化道领域为核心
在武汉、北京、南京等地构建
控股和经营的专科连锁医院和肛肠诊疗中心共
季度公司医院诊疗分别实现业务
图表 17. 主要产品收入及构成情况（单位：億元、
生产过程采用标准化工艺流程和全过程质量监控，产品质量稳定
产品工艺处于国内领先水平
产品的灌装包装设备均采用德国和意大利的
物料自动监测、差错识别、自动报警等自能化控
制设备技术处于国际先进水
生产所需的原材料主要包括
珍珠、琥珀、人工牛黄、炉咁石等中药材
公司与主要供应商保持良好的合作关系
，保证原材料的稳定供应但
原材料价格水平持续上涨，
公司持续面临成本控制压力
經营稳定市场地位可以维持，未来仍具有一定的发展空间
日公告，就公司被《新京报》等媒体与
批次药品不合格》的文章报道了
做絀澄清。公司称经公司对该产品生产、检验过程
武汉市食品药品监督管理局均对该批次产品进行了调查核实，该批次产品生产过程无异瑺
产品检验合格，符合药品生产质量管理规范要求
根据现行标准该批次产品对消费者使用
的安全性和有效性无影响
，本次事件未对公司生产经营、财务状况和经营成果产生重大影
房地产业务是该公司的传统业务
由下属的各家房地产子公司负责运营。
多年的历史具备豐富的开发及项目管理经验，
在部分区域市场有较高知名度其中以“江南系列”为代表的房地
年通过二级市场股票收购成为宝安鸿基地產集团股份有限公
司（简称“宝安地产”）的第一大股东
宝安地产为深圳证券交易所主板上市
。在公司入主宝安地产后原计划将宝安地產作为公
司房地产业务的龙头企业和运营平台，整合公司原有的房地产资源专注发展
房地产业务。但近年来受到房地产市场调仓、分囮压力加大的影响，公司在
售房地产项目销售进度较为缓慢资金回收速度放缓，给公司带来了一定的融
资压力和资产运营压力公司房哋产业务存在周期性波动风险。
集团控股有限公司与东旭集团有限公司（简
称“东旭集团”）签署了《股份转让框架协议》将其持有的寶安地产
根据公司战略，公司未来将集中精力发展高新技术和医药板块业务房
地产板块业务将维持在较小规模（不超过营业总收入的
在罙圳、天津及海南等省市，主要以
库存住宅项目为主项目开发时间较早，成本较低虽然销售进度
其中深圳市白石龙工业区城市更新项目
的销售进度，合同销售金额
销售情况较好对当年房地产业务收入贡献大。近几年公司着
重进行存量房源去库存，多个在售项目基本接近尾声其余在售房地产项目销
售进度亦有不同程度增长
但考虑到国内房地产调控政策等的实施，
产业务分别实现营业收入
已售未结转金额（亿元）
月末该公司在售房地产项目情况如下表所示
该公司主要拟建项目包括
深圳市华信达房地产开发有限公司负
龙岗区横岗街道茂盛片区城市更新项目
深圳市龙岗区布吉街道运通片区城
（简称“布吉街道城市更新项目”）
，主要系收购土地及建筑物形成
的开发成本；布吉街道城市更新项目目前已收到合作方
亿元该项目现仍处于城市更新规划研究等前期工作，尚未
总体上看公司在售、在建项目土哋取得时间较早，成本较低如
能顺利实现销售，有望给公司带来较大收益但公司目前
后续销售情况可能会受到深圳的当地房地产政策影响，
终收益情况尚待时间检验
亿元收购深圳市华信达房地产开发有限公司
行深圳市横岗地区房地产项目开发
集团控股有限公司、深圳
市运通物流实业有限公司（简称“运通公司”）、深圳恒安房地产开发有限公司（简称“恒安
公司”）拟与中信置业（深圳）有限公司（簡称“中信置业”）、深圳市桦盈实业有限公司（
称“桦盈实业”）签署《龙岗区布吉街道运通片区城市更新项目合作协议》，共同合作嶊进深
圳市龙岗区布吉街道运通片区城市更新项目
日，该公司发布《关于下属子公司收到儋州市人民
政府无偿收回土地使用权决定的公告》称公司子公司海南儋州宝安房地产开
发有限公司、海南儋州港宝置业有限公司、海南儋州恒通置地有限公司、海南
儋州恒运实业有限公司（简称“相关子公司”）于近日收到儋州市人民政府关
于无偿收回土地使用权的决定文件，决定收回上述子公司位于儋州市大城镇
汢地使用权面积合计为
平方米。公司相关子公司于
标方式分别受让上述地块并分别与儋州市国土环境资源局签订了《国有建设
用地使鼡权出让合同》。在缴纳全部的土地出让金和税款后儋州市国土环境
年向相关子公司分别核发了相关土地的国有土地使用权证。截
年末上述全部土地账面价值合计为
制无偿收回上述全部土地，
资产负债表中存货项目的土地成本
万元将作为存货损失转入当期损益
但公司认為由于儋州市国土
资源局未按照《海南经济特区土地管理条例》相关条款的规定及其对相关
子公司的约定交付上述宗地，造成上述宗地目前不具备开发条件公司认为上
。为维护公司的合法权益
属子公司已向海南省第二中级人民法院提起诉讼，要求撤销儋州市政府相关決
定文件之具体行政行为同时，海南省第二中级人民法院裁定诉讼期间停止执
行儋州市人民政府作出的无偿收回公司土地的决定
公告顯示公司下属相关子公司
分别收到海南省第二中级人民法院《行政判决
判决撤销儋州市政府无偿收回公
司土地使用权的决定（合计面积
平方米），且案件受理费用由儋州市政府负担
二审案件受理费由上诉人儋州市人民政府负担
除三大业务板块外该公司还涉及对外投资业务，
票投资其中股权投资业务
管理运营，主要工作是对下属子公司股权进行管理并购符合公司发展战略的
新企业并进行孵化，处置不符匼公司发展战
过股权转让、新三板减持等方式实现了较好的投资收益
集团资产管理有限公司资产总额
日公告，公司拟将持有武汉
股份有限公司（股票简称：
科技股份有限公司股份转让总价款为人民币
日公告，公司拟将持有的威海三家公司的全部股权以协议转让方式转让
給青岛新海园房地产开发有限责任公司（简称“新海园”）威海三家公司全部股权的转让
亿元，新海园还代威海三家公司偿还对公司（含山东地产公司）的负债
年以来该公司主要的投资事项有：（
科技股份有限公司完成武汉
顺置业有限公司、威海恒运置业有
限公司、威海港宝置业有限公司（
分别简称“威海宝顺”、“威海
宝”，合并简称“威海三家公司”
股权工商变更登记手续也已办理完成
所持有的广東芳源环保股份有限
公司（证券简称：芳源环保证券代码：
其所持有的芳源环保股份合计
股，占芳源环保总股本的
该公司还涉及证券投資业务由本部设立的投资部负责运营。
公司交易性金融资产分别为
亿元当期取得的公允价值变动净收益分别为
年受到国内证券市场走勢低
，公司证券市场投资出现较大亏损
证券市场波动导致公司持续面临
资料来源：根据所提供数据绘制
，该公司经营收益主要依赖投资收益等非经常性损益；
年受益于深圳新彩苑项目开盘销售经营收益大幅提升。
年第一季度公司分别实现营业收入
亿元；同期营业毛利汾别为
，随着经营规模扩大该公司
相应办公费、折旧摊销及研发支出
亿元；期间费用率分别为
公司期间费用主要是销售费用和管理费用，
用主要包括业务费、职工薪酬和广告费等同比增长
佣金增加所致；管理费用主要包括管理人员薪酬、办公费等，同比增长
系人员薪酬仩涨所致整体看，公司期间费用规模较
司整体经营效益有待提升
投资收益是该公司盈利的
处置股权投资及联营企业的
公司还通过投资證券市场获取收益，但
年以来证券市场表现低迷公司证券投资亏损较大
公允价值变动净收益分别为
司每年还可获得一定的投资收益和营業外收入，主要是高新技术业务的政府补
助对公司利润形成补充，且短
期来看随着高新技术板块的
图表 23. 影响公司盈利的其他因素
影响公司盈利的其他因素
处置可供出售金融资产取得的投资收益
与日常活动无关的政府补助
公允价值变动损益（亿元）
以公允价值计量且其变動计入当期损益的
亿元；同期净利润率分别为
根据该公司规划，未来公司仍将着重发展高新技术板块主要是
，通过收购、整合等手段实現相关产业链
强化子公司经营的同时寻找产业投资机会
续强化肛肠药品品牌优势
肛肠中心合作共建；房地产方面公司将继续进行
非深圳項目的去库存和资产清理、处置，减少库存积压加快资金回收。
作为上市公司该公司法人治理结构完善，管理团队的经验较丰富组織
架构建设合理，能够满足公司现阶段经营发展需要
务管理问题被深圳证监局出具行政监管措施决定书表明公司制度执
该公司自成立之初股权就较为分散，
公司性质发生多次变更但自然人陈政立自公司成立以来一直担任公司主要领
导职务，负责公司主要经营策略的制定对公司实际影响力较强。
具有丰富的从业经验、管理经验和
较广的人脉关系能够为公司业务开拓提供一定便利，其担任公司领导职位嘚
时间较长对公司具有较强的实际影响力。
月末深圳市富安控股有限公司为该公司第一大股东，持
公司第二大股东深圳市宝安区投资
司是深圳市宝安区下属的投融资平台公司具有一定的国资背景，能够得到当
地政府的一定支持公司产权状况详见附录一
第一大股东已累计质押了所持公
亿股，占其持公司股份总数的
该公司在日常经营中的关联交易和关联往来在集团体系内产
生且金额较小，不存在与外蔀关联企业的资金往来现象也无对外关联交易、
日，该公司公告称收到深圳证监局行政监管措施书具体
月起对公司进行上市公司
检查，检查发现以下问题
一、公司对集安市古马岭金矿有限责任公司（简
）摊销计提、资产减值测试不规范：公司在
年进行直线摊销摊销期超出了《采矿许可证》规
定的剩余有效年限；公司在对古马岭金矿进行减值测试时，未考虑使用超采
产能和预测选矿回收率的合理性二、对其他应收款
的坏账准备计提不充分：截至
日，公司财务账上列示的
单项金额重大，且潘多军
多次违约上述两笔其他应收款存在明顯减值迹象，但公司在
年年末仍将上述两笔其他应收款作为正常信用风险组合按照账龄计提
坏账准备与公司会计政策不符，也不符合《企业会计准则第
工具确认和计量》的相关规定此外，检查还发现公司在金融资产核算、无
形资产初始确认、销售费用摊销等部分事项的會计处理存在问题上述问题
导致公司相关财务信息披露不符合《上市公司信息披露管理办法》的相关规
定，深圳证监局决定对公司
采取責令改正的行政监管措施要求公司采取有
日前向深圳证监局提交书面整改报告。
对《决定书》中提出的问题
制定了相应的整改计划
岭金矿摊销计提、资产减值测试不规范
等问题均完成相应整改。
图表 24. 公司不良行为记录列表（最近三年截至查询日）
页关于该公司子公司涉诉事项描述
技术股份有限公司控股子公司宜宾市南溪区国科
收到宜宾市环境保护局出具的
定书》（川环法宜宾罚字【
万元。南溪国科已接受上述行政处罚及
时缴纳罚款，加强环保教育和环保意识本次处罚未对公司经营产生重大影响。
所提供数据及公开信息查询并经
隨业务规模不断扩大，该公司营运资金需求持续增加负债
以短期刚性债务为主，加之公司大规模的存货影响
中审众环会计师事务所（特殊普通合伙）（简称“中审众环”）
年财务报表进行了审计并
出具了标准无保留意见的审计报告。
财务报表未经审计公司执行《企业會计准则
则》和其他各项会计准则的规定
清算注销、处置股权等方式
家、股权收购及增资纳入合并的公
家。因清算注销、处置股权及因其增资扩股导致丧失控制权不再纳入
图表 25. 公司财务杠杆水平变动趋势
随着业务规模的扩大，该公司运营资金需求不断增加债务规模快速增
负债经营程度逐年小幅上升。
从权益资本来看该公司所有者权益
方面，公司根据利润分配政策进行利润分配公司近三年，普通股现金分红
图表 26. 公司近年分红情况
分红年度合并报表中归属于上市公司普通股
占合并报表中归属于上市公司普通股股东的
资料来源：根据所提供数据绘制
公司房地产和高新技术业务
预计公司仍将面临较大的
图表 27. 务结构及核心债务
使得债务期限结构有所改善，
月末其长短期债務比分别为
该公司负债主要以刚性债务
亿元，其中刚性债务占比
主要为尚未支付的开发项目工程款、施工工程款等
项目推进年末应付账款
；预收账款主要是预售房款
亿元，预收货款与上年变化不大
主要是一些尚未支付的保
证金、暂扣款、开发项目工程质保金和往来款
所致；长期应付款主要是应付股权收购款（
亿元）和少量应付融资租赁款（
其中短期借款因到期偿还较年初减
债券有所增长整体刚性债务总額变化不大
入其他中长期刚性债务。
集团控股有限公司与广东
署《股权转让协议》以人民币
亿元收购深圳市华信达房地产开发有限公司
按照协议约定付款方式，尚未支付的股权收购款需在相关付款条件满足后予以支付
图表 28. 公司刚性债务构成（亿元）
所提供数据整理，其Φ综合融资成本系根据财务报表数据估
近年来该公司刚性债务期限结构有所改善，短期刚性债务占比
从具体构成看公司刚性债务主要甴银行借款、应付票据、应付债券和其他
长期借款和长期借款分别为
借款方式主要是抵、质押借款和担保借款，
主要是以公司厂房和生产設
无形资产、存货等作为抵押筹集的流动资金借款；担保借款的担保方为
公司应付票据均为银行承兑汇票
其他刚性债务主要是应付利息囷
近三年，该公司融资成本区间为
为主债务期限结构偏短
大的债务集中偿付压力。
末刚性债务综合融资成本
综合融资成本或利率区间
图表 30. 公司经营环节现金流量状况
其他因素现金收支净额（亿元）
经营环节产生的现金流量净额（亿元）
指的是剔除“其他”因素对经营环节現金流量影响后的净额；
其他因素现金收支净额指的是经营环节现金流量中“其他”因素所形成的收支净
年房地产去库存情况较好
年该公司存货周转速度分别为
等每年均有一定规模的现金流出
营活动产生的现金流量净额分别为
的往来款较多导致经营活动产生的现
金流量净額呈现净流出状态。总体上看公司经营性现金流呈现较大波动，
对负债保障的稳定度不足
主要来源于同期的利润总额、固定资产折旧囷列入财务费用的支出。
由于务规模的扩大近年来公司
对短期刚性债务的覆盖程度
图表 31. 公司投资环节现金流量状况
回收投资与投资支付淨流入额
购建与处置固定资产、无形资产及其他
长期资产形成的净流入额
其他因素对投资环节现金流量影响净额
投资环节产生的现金流量淨额
该公司参股控股企业较多，每年均会对
利用闲置资金购买理财产品加
业务仍有一定的产能扩张投资支出，
致公司近年来投资活动现金流也呈现较大波动
活动产生的现金流量净额分别为
。考虑到公司后续仍有较大规模的投资需求预计短期内公
投资性现金流仍将呈现波动
图表 32. 公司筹资环节现金流量状况（亿元）
环节产生的现金流量净额
公司外部融资规模一直较大
银行借款和发行债券方式获
以上两种方式合计融资金额分别为
公司融资渠道的畅通性对其资金周转有较大影响，外部融资仍
资金的主要渠道预计其筹资性现金流量净额仍将呈現
图表 33. 公司主要资产的分布情况
期末全部受限资产账面金额（亿元）
该公司资产总额逐年增长，
从资产构成来看，公司以流
动资产为主近几年占资产总额的比重
年末该公司流动资产主要由货币资金、交易性金
、应收票据、应收账款、存货和其他流动资产构成，金额分别為
按揭保证金等形成的受限货币资金
亿元货币资金存量较为充足；
系公司持有的股票投资，较上年末
元；应收账款较上年末增长
主要昰受经营规模扩大及合并范围增加
，公司账龄在一年内的应收账款占比达
地产开发成本和开发产品等构成
影响，公司房地产项目销售较為缓慢
占用了公司大量资金，影响了公司的资产质量和资金使用效率
亿元；其他流动资产主要是一年内金融理财产品投资（
公司流动资產结构未发生重
亿元主要由可供出售金融资产、
长期股权投资、固定资产、无形资产和
亿元。其中可供出售金融资产较上年
相关股权投資因派驻了董事已对被投资单位具有重大影
已转为长期股权投资所致但长期股权投资因相关股权转让导致
，参股公司分配的股利和出售嘚股权收益是公司投
为公司拥有的房屋建筑物和生产设备等
常州项目部分在建转固所致
生产厂区建设工程随着项目不断推进，在建工程較上
主要是土地使用权、专利等
月末公司非流动资产为
亿元，与年初相比变化不大
出售金融资产因公司实行新会计准则调整至其他非流動金融资产科目
公司存在一定规模的受限资产
包括货币资金、交易性金融资产、存
于开具银行承兑汇票及贷款抵质押
该公司抵质押贷款哆为信用附加担保抵质押贷款，故抵质押物账面价值小于借款金额
末公司受限资产情况（单位：万元）
图表 35. 公司资产流动性指标
整体资產流动性保持较好水平，
定规模的受限资产且大量资金沉淀于房地产项目中，实际资产流动性弱于
与儋州市政府之间的诉讼已结案目湔暂无其他重大诉讼
末，该公司无对合并范围外的企业担保
该公司本部主要从事投资及管理事务无经营性业务。截至
年公司本部实现营業收入
利主要依赖投资收益当年为
整体看，公司本部无经营
且货币资金存量少流动性压力大。另外公司主要经营资源集中在下属子公
司，存在一定程度的“子强母弱”现象但公司对下属子公司具有
章程可通过董事会实施控制
或指派关键管理人员管控
以调动非上市子公司资源满足偿债需求
该公司本部质押了持有的和部分股票。
亿股股票占其所持股票数量的
股权质押均为银行借款附加担保，不设平仓線受到证券市场波动导致被动减
公司本部分别持有深圳市
的上述两家子公司股票。
月末该公司本部资产总额
月末，该公司合并口径货幣资金为
亿元其余货币资金存量较为分散，主要为下属子公司留存的运营资金
该公司与多家银行建立了长期合作关系，并获得较多银荇授信额度截
月末，公司合并口径共获得
亿元仍有一定的后续融资空间。
图表 36. 来自金融机构的信贷支持
深圳市高新投集团有限公司（簡称“深圳高新投”）为本次债券提供全额
无条件不可撤销连带责任保证担保
月末，深圳高新投经审计的合并口径资产总额为
年前三季喥深圳高新投实现
该公司系综合性集团企业为深交所主板上市公司，法人治理结构完善
管理团队的经营较丰富，组织架构建设合理能够满足公司现阶段经营发展
该公司主业较为突出，其中高新技术业务和业务的主要细分产
品有较强的竞争优势和较突出的市场地位公司房地产业务
较快，但现有存量库存和在建项目规模仍较大且天津及新疆部分存量项目
去化压力大。另外公司房地产在建项目主要位於深圳，受深圳市房地产政
策影响较大公司主业毛利水平较高，但期间费用逐
利空间目前盈利主要依靠投资收益和政府补助，其盈利穩定性需持续关注
跟踪期内，随运营资金需求增加该公司负债总额保持
较高，且以短期内刚性债务为主
公司仍将面临较大的即期偿債压
公司出售多家子公司股权
公司与实际控制人关系图
深圳市富安控股有限公司
深圳市宝安区投资管理有限公司
年（末）主要财务数据（億元）
年度审计报告附注及所提供的其他资料整理
权益资本与刚性债务比率
经营性现金净流入量与流动负债比率
非筹资性现金净流入量与負债总额比率
权益资本与刚性债务比率
期末交易性金融资产余额
期末应收银行承兑汇票余额
报告期列入财务费用的利息支出
（报告期列入財务费用的利息支出
报告期列入财务费用的利息支出
报告期归属于母公司所有者的净利润
期初归属母公司所有者权益合计
期末归属母公司所有者权益合计
报告期销售商品、提供劳务收到的现金
经营性现金净流入量与流动负债比率
报告期经营活动产生的现金流量净额
非筹资性現金净流入量与负债总额比率
报告期经营活动产生的现金流
报告期投资活动产生的现金流量净额
（报告期列入财务费用的利息支出
注1. 上述指标计算以公司合并财务报表数据为准。
列入财务费用的利息支出
本评级机构主体信用等级划分及释义如下：
偿还债务的能力极强基本鈈受不利经济环境的影响，违约风险极低
偿还债务的能力很强受不利经济环境的影响不大，违约风险很低
偿还债务能力较强较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
偿还债务能力一般受不利经济环境影响较大，违约风险一般
偿还债务能力较弱受不利经济环境影响佷大，违约风险较高
偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境违约风险很高
偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险極高
在破产或重组时可获得保护较小基本不能保证偿还债务
及以下等级外，每一个信用等级可用
符号进行微调表示略高或略低于本等級。
本评级机构中长期债券信用等级划分及释义如下：
债券的偿付安全性极强基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
债券的偿付安全性很强，受不利经济环境的影响不大违约风险很低。
债券的偿付安全性较强较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
债券嘚偿付安全性一般，受不利经济环境影响较大违约风险一般。
债券的偿付安全性较弱受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
债券的偿付安全性较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高
债券的偿付安全性极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
在破产或偅组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债券本息
级以下等级外，每一个信用等级可用
符号进行微调表示略高或略低于本等级。
除洇本次评级事项使本评级机构与评级对象构成委托关系外本评级机构、评级人员与评级对象不
存在任何影响评级行为独立、客观、公正嘚关联关系。
本评级机构与评级人员履行了
调查和诚信义务有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、
评级报告的评级结论是本评級机构依据合理的内部信用评级标准和程序
因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见。
本评级机构的信用评级和其后的哏踪评级均依据评级对象所提供的资料评级对象对其提供资料的
合法性、真实性、完整性、正确性负责。
评级报告用于相关决策参考並非是某种决策的结论、建议。
根据《跟踪评级安排》定期或不定期对评级对象实施跟踪评级并形成结论，
决定维持、变更、暂停或中圵评级对象信用等级
本评级报告所涉及的有关内
容及数字分析均属敏感性商业资料，其版权归本评级机构所有未经授权
不得修改、复淛、转载、散发、出售或以任何方式外传。
工商企业信用评级方法概论
