我们在不少地方都常见到公厕的，旅游景区、各大公园、大型商业街以及高速服务区等地方都设有便民的设施但是随着城市的发展，出现了建设规划不全面、公共设备设施不完善而且公厕长期存在脏乱差的现象，给人们留下了极差的印象特别在景区的黄金周时间段游客扎堆，厕排队过长这几乎已经成为了节ㄖ里的普片现象。

    还有一些赛事、展会、演出等大型活动吸引来的人流量非常大。这在于公厕数量少的地方人流量大导致如厕排队长，而且由于男女比例大公厕难以及时解决人们的需求，在基本需求得不到满足下大大影响各种赛事、演出及活动的客流体验。

    智慧厕所的外观和实用性都能满足人们对厕所的需求，而且改变人们对传统厕所的认识因此智慧厕所的配备有利于文明城市的建设，也可以作为城市的一道实用的风景线

较高水平公司营业利润及经营活动现金流状 况保持良好。

3．公司正在进行重大资产重组2020 年 4

月15 日已获得证监会批准。公司重大资产重组 完成后新奥能源将纳入公司的匼并范围。由于 新奥能源在天然气下游拥有强大的天然气分销 网络和相关基础设施资产规模较大，有较强的 盈利能力且交易完成后将會与公司在产业链 上产生较强的协同效应，因此本次交易完成后 公司在资产规模、营业收入、净利润等各方面都 将有较大提升。

1．甲醇、煤炭等产品价格波动易对公司经营业绩产生不利影响。2019 年以来甲醇价

格大幅下跌导致公司能源化工业务毛利率大幅 下降；未来甲醇荇业市场价格仍可能保持较低 价格。

2．安全环保压力大公司生产过程中会产

生一定量的废水、废气和废渣等废弃物，随着环

保政策趋严公司环保风险加大。2019 年 11 月 公司王家塔煤矿发生一般安全事故导致煤矿停

产约 3 个月，公司煤炭业务收入下滑未来煤

炭、LNG 及煤化工行业均属于需要严格进行安 全生产管理的特殊行业，面临一定的安全风险

3．公司关联交易规模较大，债务到期的集

中度高公司能源工程业務关联交易规模较大，

能源工程业务对关联方的依赖度较大同时债

务集中于 2021 年到期，存在集中偿付风险

余瑞娟 登记编号（R4） 樊 思 登记編号（R5）

地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号

公司债券跟踪评级报告一、主体概况

新奥生态控股股份有限公司（以下简称“公司”或“新奧股份”）于1992年7月经河北省体改委以冀体改委（1992）1号文和40号文批准设立，原名河北威远实业股份有限公司1993年12月经中国 证券监督管理委员會证监发审字〔1993〕52号文复审通过，向社会公开发行人民币普通股票2,000万股并于1994年1月3日在上海证券交易所挂牌交易，股票代码“600803.SH”1999年3月，公司更名 为河北威远生物化工股份有限公司

2013年3月，经中国证券监督管理委员会批准（证监许可〔2013〕211号）公司向新奥控股投资 有限公司（以下简称“新奥控股”）、北京新奥建银能源发展股权投资基金（有限合伙）、涛石能源 股权投资基金（上海）合伙企业（有限合伙）、深圳市平安创新资本投资有限公司等七家企业非公开发行股份61,020万股，购买新能矿业有限公司（以下简称“新能矿业”）100%股权并通过新能矿 业间接持有新能能源有限公司（以下简称“新能能源”）75%的股权。

2014年12月经公司临时股东大会审议通过，公司更名为现用名证券简稱变更为“新奥股份”，股票代码保持不变

公司设立后历经数次增资，2018 年 2 月公司实施配股配售增加的股份总数为 24,357.07 万股， 配股上市后公司股本总数变更为 122,935.58 万股截至 2019 年底，公司实收资本 122,935.58 万元新奥控股直接持有公司 33.04%股份，为公司控股股东截至 2019 年底，公司控股股东质押股票 2.71 亿股占其所持股份的 66.72%，占公司股份的 22.04%股票质押比例较高。公司实际控制人为自然 人王玉锁股权结构如下图所示。

图 1 截至 2019 年底公司股权结构图

跟踪期内公司组织结构未做调整（附件 1）截至 2019 年底，公司纳入合并范围的子公司 18 家；公司在职员工合计 3,543 人

2018 年 12 月，公司经营范围变更为以天然气为主的清洁能源项目建设清洁能源管理服务，天 然气清洁能源技术研发、技术咨询、技术服务、技术转让企业管悝咨询，商务咨询服务(证券、投

公司债券跟踪评级报告资、期货、教育、培训除外)(依法须经批准的项目，经相关部门批准后方可开展经營活动)

截至 2019 年底公司合并资产总额 243.53 亿元，负债合计 142.25 亿元所有者权益（含少数 股东权益）101.28 亿元，其中归属于母公司所有者权益 93.54 亿元2019 年，公司实现营业收入 135.44 亿元净利润（含少数股东损益）11.84 亿元，其中归属于母公司所有者的净利润 12.05 亿元；经营 活动产生的现金流量净额 14.08 亿元现金及现金等价物净增加额 5.85 亿元。

公司注册地址：河北省石家庄市和平东路 393 号；法人代表：王玉锁二、债券发行和募集资金使用情况

經中国证券监督管理委员会证监许可〔2015〕2586 号文核准，公司获准面向合格投资者公开发行面值总额不超过 17 亿元的公司债券债券名称为“新奧生态控股股份有限公司公开发行 2016 年 公司债券”（以下简称“本次债券”）。本次债券采用公开发行方式已于 2016 年 2 月 25 日发行完 毕，发行规模 17 亿元期限 5 年，发行票面利率为 6.25%在债券存续期限的前 3 年固定不变，附公司第 3 年底上调票面利率选择权和投资者回售选择权本次债券巳于 2016 年 3 月 22 日在上海证券交易所上市交易（债券简称：16 新奥债；债券代码：136124.SH）。本次债券募集资金主要用于补充流动资金和偿还银行贷款巳全部按照募集资金用途使用完毕。2019 年 2 月 25 日本次债券投资者实施回售，回售金额为 15.50 亿元债券余额为 1.50 亿元。2020 年 2 月 25 日公司支付了 2019年2 月 25 日至 2020 姩 2 月 24 日本次债券期间利息 本次债券无担保。三、行业分析

目前公司收入和利润规模较大的业务涉及煤炭、能源化工和能源工程三个行業。

2019 年我国煤炭供应能力继续增加电力和钢铁等煤炭主要下游行业对煤炭保持旺盛需求，但增速有所分化煤炭价格小幅震荡下行但整體继续维持高位。未来随着优质产能的逐步释放未来 煤炭价格或将有所下降。

煤炭供应方面2019 年我国煤炭供应能力增加。一是产量增加2019 年，我国原煤产量 37.46亿吨同比增长 4.20%，增速较 2018 年基本保持稳定二是进口量增加。2019 年全国煤炭（煤及褐煤）进口 3.00 亿吨同比增长 6.30%；出口 603 万噸，同比增长 22.10%

煤炭需求方面，煤炭下游行业主要包括电力、钢铁、建材、化工其分别占煤炭消费总量的 44%、20%、8%和 4%；煤炭最终端需求主要來源于房地产投资和基础设施建设投资。具体来看2019 年，我国火电累计发电量 5.17 万亿千瓦时累计同比增长约 1.90%，相比 2018 全年增速下滑明显火電 燃煤需求增速或承压。长期看化石能源发电比例或将进一步下降，从 2014 年至 2019 年火电发电量占比从约 75%缓慢下降至约 72%，我国经济增速放缓褙景下清洁能源发电比例或进一步提高，火电发电量增速或将继续承压并对上游动力煤需求增长带来压力2019 年我国粗钢产量 9.96 亿吨，较上姩增长 8.30%增速仍保持在相对较高水平。

煤炭价格方面2019 下半年，由于经济基本面面临较大下行压力动力煤和焦煤价格开始出现回落趋势。2020 年以来由于新冠疫情影响，各地煤矿延迟复工加之可能对运输造成较大影响， 煤炭产地供应不足；随着港口库存的消耗动力煤价格有所上扬。未来随着煤炭企业逐步复产，

公司债券跟踪评级报告以及疫情得到控制运输逐步恢复，煤炭供给将逐步回升加之政策支持，煤炭价格将逐步趋于稳 定长期看，随着优质产能释放以及国民经济的放缓，煤炭价格或将微幅走弱

2019 年，煤炭行业政策的主要方向为巩固去产能成果、促进煤炭产业结构优化和转型升级、深入推进煤电联营等问题2019 年 4 月，国家发改委、工业和信息化部、国家能源局、财政部、人力 资源社会保障部、国务院国资委联合发布《关于做好 2019 年重点领域化解过剩产能工作的通知》（以 下简称《通知》）《通知》提出将全面开展巩固钢铁煤炭去产能成果专项督查抽查，对 2016－2018 年 去产能项目实施“回头看”坚决防止已经退出的项目死灰复燃，確保财政和审计检查发现的各类问题整改到位我国去产能目标已完成，后续煤矿关小上大优质产能有望进一步释放。2019 年 11 月发改委发咘《关于推进 2020 年煤炭中长期合同签订履行有关工作的通知》，要求 2020 年“中央和各 省区市及其他规模以上煤炭、发电企业集团签订的中长期匼同数量应达到自有资源量或采购量的 75% 以上”有利于煤炭价格的稳定。

2019 年国内甲醇新增产能较多同时进口量大幅提高，国内甲醇行业整体呈现供过于求的局面整体价格重心不断下移。2020 年由于甲醇市场拟投放产能较多，而下游需求增加有限预计甲醇 供过于求的格局將持续加剧，同时国际原油价格下跌将进一步带动甲醇价格走低

公司的能源化工产品主要是以煤炭为原料生产的甲醇产品，属于能源化笁中的子行业—煤化工 行业

甲醇供给方面，2019 年我国新增甲醇产能 475 万吨，其中配套 MTO 的甲醇产能 220 万吨 近年来，新投产产能仍集中在西北、华北地区截至 2019 年底，我国甲醇总产能预计达到 8,997 万吨（占全球甲醇产能 57%）产能增速 6.41%，较 2018 年的产能增速略有下降2020 年，甲醇市场 仍有新裝置的投产计划其中国内计划投产 890 万吨，国外计划投产 600 万吨甲醇行业新增产能 规模较大。

从产量来看据卓创数据统计，2019 年 1-11 月我国甲醇累计产量为 5,640.38 万吨，同比增长11%从开工率看，2019 年国内甲醇开工率 69.66%较 2018 年提高了 1.23 个百分点，主要原因有两方面：一是无论是从检修装置的數量还是检修时间来看，2019 年装置春季例行检修力度不及往年二是国内产能结构的不断优化，高效装置占比逐步提升企业开工能力提升。2019 年新增产能 陆续释放加之装置开工维持高位，甲醇产量处于稳步增加趋势整体货源供应较为充裕。从进口量来看截至 2019 年 11 月，甲醇进口量累计达到 970.21 万吨同比增加 44.56%，创近 10 年新高； 我国甲醇进口主要来自于中东地区占比最大的是伊朗，其次是新西兰

甲醇的需求分為传统需求和新兴需求，传统需求主要有甲醛、二甲醚、醋酸和 MTBE新兴需求主要是煤/甲醇制烯烃和甲醇燃料。随着行业转型的深入甲醇丅游市场的消费结构发生了变化，近几年新兴下游发展迅猛传统下游以维持为主，2019 年煤/甲醇制烯烃行业占比甲醇下游消费约 54%，传统需求占比有所减弱传统需求方面，2019 年 3 月份响水爆炸事件暴露出的严重安全隐患使得政府提高了对化工生产企业的安检级别，甲醇传统下遊甲醛、醋酸、溶剂以及它们的下游产品 的生产企业都是监管的重点华东华中地区的甲醇传统需求因此受到抑制。环保政策对传统下游企业的影响也较为明显醋酸开工较好，MDF 和 MTBE 开工尚可二甲醚、甲醛行业长期处于低负荷状态，对甲醇难以形成有效提振煤/甲醇制烯烃菦年来已经成为甲醇最大的下游需求，2019 年底CTO/MTO 占甲醇下游需求的比例将达到 54%左右。2019 年我国 CTO/MTO 装置投产较多共计投 产 270 万吨（部分配套甲醇产能），预计我国 CTO/MTO 总产能约 1,570 万吨从 2020 年的投产计

公司债券跟踪评级报告划来看，CTO/MTO 的投产量约为 170 万吨如果按期投产，预计到 2020 年底我国 CTO/MTO 总产 能將达到 1,740 万吨2019 年 CTO/MTO 月平均开工率为 79.9%，较 2018 年提升 7.6 个百分点开 工率较 2018 年大幅提升主要系产业利润下移所致。目前 CTO/MTO 的开工率已处于高位进一步提 升的空间有限。

2019 年由于进口量较大、产能增长较多等因素影响，甲醇呈现供过于求的格局整体价格重心也不断下移，2019 年甲醇（优等品）全年均价为 2,145.69 元/吨同比下降 25.49%。2020 年由 于甲醇市场拟投放产能较多，而下游需求增加有限预计甲醇供过于求的格局将持续加剧，同时國 际原油价格下跌将进一步带动甲醇价格走低

“十三五”期间，能源工程在现代煤化工、天然气配套工程、安全环保设施建设方面具有較大 的市场空间能源工程行业市场前景广阔，但需不断创新攻破技术壁垒

能源工程行业是能源行业的上游行业，涵盖了电力、煤化工、石油化工、新能源、基础工程等 行业的设计、技术咨询以及工程施工业务

能源工程建设方面，①对于煤炭来说在国内能源应用结构Φ的主体地位短期内不会改变，我 国仍会坚定推动供给侧改革方针的执行以及煤化工产业的发展因此现代煤化工产业建设是能源工 程业務市场之一。②天然气作为清洁燃料“压煤上气”是我国能源结构调整的主要方向，与天然气 资源配套的管网建设是能源工程业务市场の一我国计划在 2020 年建成千亿方跨省管网，预计投资 金额将达到 3,000 亿元这将带动大规模的支线管网建设。③安全环保方面如清洁生产、节能减耗和 新装备的研发、应用也是能源工程业务的市场之一四、管理分析

跟踪期内公司高管、董事人员有所变动，但不会对正常生产经營造成重大影响

2019 年 3 月，由于个人原因张庆先生申请辞去公司副总裁职务。2019 年 7 月钟晟先生因个人原因申请辞去总裁助理的职务。赵红奻士因个人原因申请辞去证券事务代表职务2019 年 12 月， 黄安鑫先生因工作调整申请辞去公司副总裁职务公司增补王硕作为公司董事会秘书、聘选张晓阳 作为副总裁，新聘门继军作为总裁助理其个人简历如下：

张晓阳，1975 年出生研究生学历。1997 年至 2004 年就职于山西阳光发电公司2004 年至 2010年3 月在山西漳山发电有限公司任总经理助理、党委委员。2010 年 4 月至 2015 年 1 月先后任新奥 能源化工市场与战略绩效部副主任、主任2015 年 2 月至 2016 姩 12 月任新能矿业有限公司总经理， 2017 年 1 月至 2018 年 7 月任株洲新奥燃气有限公司总经理2018 年 8 月至 2019 年 12 月任新能凤 凰（滕州）能源化工有限公司总经理，2019 年 12 月 27 日起任公司副总裁

门继军，1979 年出生本科学历。2002 年 7 月至 2009 年 1 月先后任新奥燃气工程有限公司项 目部经理、物资管理部主任2009 年 2 月至 2014 姩 2 月先后任新地能源工程技术有限公司物资采 购分公司副总经理、穿越分公司副总经理、项目管理分公司副总经理。2014 年 3 月至 2018 年 10 月任新奥燃氣工程有限公司湖南分公司总经理；2018 年 11 月至 2019 年 12 月任公司工程市场开发总 经理2019 年 12 月 27 日起任公司总裁助理。

王硕1979 年出生，美国明德大学蒙特雷国际研究院和英国威斯敏斯特大学双硕士学位2005年至 2006 年任中国人民大学讲师，2006 年至 2013 年 2 月作为美国能源部分包人支持中美政府能源

公司債券跟踪评级报告合作项目；2013 年 3 月至 2018 年 11 月历任新奥集团北美业务总监、投资总监、高级海外事务总监；2018 年 11 月至 2019 年 3 月任公司投资者关系总监；2019 年 3 月 8 日至今任公司董事会秘书

截至 2019 年底，公司现有董事 9 名其中独立董事 3 名，非独立董事 6 名；监事 3 名高管人 员 8 名。五、经营分析

2019年6朤公司完成农兽药资产的出售同时叠加20万吨稳定轻烃项目甲醇装置产能完全释放以及能源工程类业务量提高，公司整体营业收入保持稳萣2019年，受市场价格影响公司甲醇及LNG产品价格大幅下降导致能源化工及LNG业务毛利率大幅下滑，带动公司综合毛利率和营业利润有所下降

公司主要业务涵盖液化天然气生产、销售与投资，能源技术工程服务甲醇等能源化工产品生产、销售与贸易，煤炭的开采、洗选与贸噫2019年，公司实现营业收入135.44亿元同比下降0.65%，主要系2019年6月公司完成农兽药资产的出售导致农兽药业务收入下降所致公司主营业务收入 133.36亿え，占营业总收入的比重为98.46%公司主营业务突出。2019年公司营业利润为12.62亿 元，同比下降22.43%主要系甲醇价格大幅下降导致能源化工业务毛利率下滑所致。净利润11.84亿 元同比下降15.78%。

从收入构成来看2019年1－5月农兽药业务收入为11.19亿元，2019年6月公司完成农兽药业务的资产出售未来公司將不再经营农兽药业务。2019年能源工程业务收入同比增长11.62%至35.47亿元 主要系综合工程和穿越工程等业务量有所提高所致，其占比较2018年提高了3.17个百分点至26.59%2019年煤炭业务收入同比下降3.52%至15.19亿元，主要系公司全资子公司新能矿业下属王家塔煤矿于11月9日发生一起井下外委施工单位机电运输倳故王家塔煤矿自2019年11月9日开始停产整顿， 受此影响煤炭产量减少所致，煤炭业务占比较2018年基本保持稳定化工业务收入同比增长27.26%至25.26亿え，主要系年产20万吨稳定轻烃项目甲醇装置投产后生产稳定甲醇产销量增加所致，其占比较2018年提高了4.30个百分点至18.94%LNG(液化天然气)业务同比丅降15.36%至3.36亿元，主要系LNG销售价格和销量均有不同程度下降所致贸易业务收入同比下降5.90%至42.90%，主要系甲 醇价格降低导致甲醇贸易收入减少所致

毛利率方面，2019年公司能源工程类业务毛利率基本保持稳定；煤炭业务毛利率同比下降了3.99个百分点至57.57%主要系因生产衔接调整，增加搬家倒面及管路安装费煤炭单位成本增加所致。 能源化工业务毛利率大幅下降17.21个百分点至14.52%主要系甲醇价格大幅下降所致。LNG业务毛利率下降9.46個百分点至13.68%主要系LNG上游供应增长、下游消费量增速放缓影响，LNG销售 价格较上年同期降低所致贸易业务毛利率变动不大，但仍保持较低沝平综合以上因素，2019年公司主营业务综合毛利率为17.65%同比下降了3.81个百分点。

注：1．上表中部分合计数与各相加数直接相加之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成；2．2019年农兽药业务收入只合并1－5朤收入； 3．为了更清晰的展示公司自产与贸易产品的情况2019年公司将贸易产品单独列示，并追溯调整了2018年收入构成资料来源：公司提供

2019年11朤王家塔煤矿发生安全事故后进行停产整顿2019年煤炭产销量同比下降，导致自产煤收入下降同时，煤炭生产成本有所提高导致煤炭毛利率有所下滑。

公司煤炭开采与洗选业务生产经营主体为新能矿业新能矿业是内蒙古自治区上规模的煤炭生 产企业之一，拥有王家塔煤礦井矿区采矿权主要煤种为不粘煤，极少数为长焰煤主要产品包括混煤和洗精煤。根据公司年报显示：截至2019年底矿井保有资源储量為10.22亿吨，可采储量为5.73亿吨2019年，王家塔煤矿对各大系统进行了升级改造达到了产能核增的条件。2019年5月王家 塔煤矿正式获得内蒙古自治區能源局800万吨/年生产能力核增批复，矿井产能从680万吨/年增至800万吨/年

2019年11月9日新能矿业王家塔煤矿发生一起外委施工单位井下机电运输造成1囚伤亡的一般事故，王家塔煤矿从2019年11月9日停产整顿2020年2月15日收到伊金霍洛旗煤炭安全生产监督综合 执法局出具的《伊金霍洛旗煤矿安全监管复查意见书》，同意王家塔煤矿恢复生产作业王家塔煤矿于2月15日恢复生产。由于上述事件发生2019年自产煤产销量均有所下降，其中混煤产销量分别下 降18.65%和17.36%另外，因生产衔接调整增加搬家倒面及管路安装费，单位成本增加导致煤 炭毛利率较上年同期有一定幅度下降。

公司煤炭低硫、低灰煤质稳定。煤矿产能大能满足客户采购数量要求。自投产以来已与200多家客户形成稳定的业务合作，销售渠道較为畅通2019年煤炭产销率仍保持较高水平。煤炭销售价格与市场价格走势趋同2019年销售均价变动幅度不大。

注：上表数据均不含税 资料来源：公司提供

2019 年公司甲醇产能有所扩大，产量大幅增长产能利用率囷产销率均保持较高水平，但销

售价格大幅下降导致甲醇毛利率大幅下降。

公司能源化工业务主要包括甲醇生产业务和二甲醚生产业务二甲醚生产量很小，以甲醇生产 业务为主采取“以产定销”的生产模式。

公司自产自销甲醇生产经营主体为子公司新能能源2019年，公司自产甲醇业务原料采购渠道 和结算方式较上年无变化采购价格受煤炭价格变动而略有变化；采购量由于甲醇产量提高而相应 提高。

2018年6月底公司年产20万吨稳定轻烃项目甲醇主装置已产出合格产品，进入试生产阶段の后主装置运行稳定，实现日产满负荷生产公司甲醇产能增至120万吨；全年甲醇产量149.75万吨，其中：60万吨/年甲醇装置的甲醇产量为76.47万吨20万噸/年稳定轻烃项目甲醇主装置的甲醇产量为73.28万吨，甲醇装置产能利用率整体处于较高水平2018年底，稳定轻烃项目的装置已完成各单 元单体調试2019年8月—10月份实施了稳定轻烃的两次投料试车工作，2019年10月上旬通过了满负荷性能考核全年生产0.58万吨稳定轻烃，产能利用率极低主偠系同期稳定轻烃的利润率较甲醇更 低，公司减少稳定轻烃生产所致

由于甲醇行业新投产产能较多，同时叠加原油价格走低甲醇市场價格均价下跌幅度较大，2019年公司甲醇销售均价同比下降22.84%至1,620.24元/吨甲醇生产业务毛利率下滑了18.29个百分点至13.46%。

表4 公司甲醇生产业务产销情况（單位：万吨/年、万吨、元/吨、亿元、%）

2019 年公司煤炭贸易业务规模基本较上年保持稳定但由于贸易业务毛利率较低，对公司毛利润贡献较尛2019 年，甲醇贸易业务采销规模保持稳定但受甲醇贸易毛利率较低影响，该业务对 公司毛利润贡献有限

公司贸易品种主要是煤炭和甲醇。

公司煤炭产品贸易业务主要由新能（天津）能源有限公司（以下简称“新能天津”）开展采取 上下游同时锁单的贸易模式，有效规避了价格波动风险但毛利率也较低。煤炭业务主要分为三种 交易模式第一种通过汽运将煤炭从坑口运往中转站台，再通过中间物流公司运输至终端客户；第 二种通过坑口铁路直接运送至终端客户；第三种通过坑口铁路直接运往曹妃甸港口与供应链公司合 作进行销售结算方式分为两种，第一种为上游供应商为煤矿企业公司先全额预付货款，在账期内再收取下游货款账期一般为一个月；第二种为上游供应商为贸易商，公司先预付货款的20%待 下游客户在账期内支付全部货款后，再支付上游剩余款项

公司煤炭贸易业务主要的供应商包括忝津瑞德翰煤炭销售有限公司、宁波弘骜国际贸易有限公 司、山东恒屹工贸有限公司、兖州煤业鄂尔多斯能化有限公司煤炭运销分公司、屾东永燃煤炭销售有限公司，合计采购额11.38亿元占煤炭采购总额的比例为81.81%；主要销售客户有鄂尔多斯市天 物供应链管理有限责任公司、新能凤凰（滕州）能源有限公司、迁安市宏奥工贸有限公司、山东中垠国际贸易有限公司、亿利洁能股份有限公司热电分公司；合计销售金額11.96亿元，占煤炭贸易业务销售总额的82.95%

2019年公司煤炭贸易业务规模较2018年基本保持稳定，采销率保持较高水平2019年公司煤炭贸易业务实现收入14.42億元，同比下降9.82%主要系贸易煤的销售价格下降所致。2019年煤炭贸易 业务实现毛利润0.21亿元同比下降13.50%，煤炭贸易业务对公司煤炭业务整体盈利水平的贡献能 力弱

注：上表售价均不含税 资料来源：公司提供（2）甲醇贸易公司甲醇贸易業务主要由新能天津经营，甲醇贸易业务采购与销售模式为：与上游大型化工企 业保持密切合作并不断拓展供应渠道并与下游化工企业簽订了长期合约，建立了稳定的下游销售渠道同时公司整合产业汽运、仓储、船运资源，利用区域间价差开展跨区域长途运输业务2019年公司甲醇贸易业务规模较上年基本保持稳定，采销比仍处于较高水平该业务实现销售收入20.74亿元，同比下降13.37%实现毛利润0.23亿元，同比增长45.19%甲醇贸易对公司整体毛利润贡献较小。2019年甲醇贸易主要采购商包括江阴市金桥化工有限公司、新能凤凰（滕州）能源有限公司、 盛虹科技（上海）有限公司、浙江汇茂达能源有限公司和广汇能源股份有限公司等；主要销售客户 包括江阴市川江化工有限公司、浙江杭实能源服务有限公司、宁夏宝丰能源集团股份有限公司、中 国石化化工销售有限公司华中分公司、张家港保税区汇海源国际贸易有限公司等。

资料来源：公司提供 注：上表售价均不含税

依托于关联方新奥能源控股有限公司快速发展的天嘫气业务、“煤改气”政策的有利执行以及公 司较强的业务承揽能力公司能源工程业务稳步增长，公司对关联交易管理严格但关联交噫金额 较大。

公司能源工程业务由新地能源工程技术有限公司（以下简称“新地工程”）承接其主要从事 天然气、节能环保及新型化工等领域的技术研发、工程设计、设备制造与集成、项目管理与工程建 设等的一体化服务业务。

依托于公司实际控制人控股的新奥能源控股囿限公司（以下简称“新奥能源”）持续扩张的城市 天然气业务、“煤改气”政策的有利执行以及舟山 LNG 接收站大额订单的有力支撑公司能源工程业务收入规模持续扩大，2018－2019 年公司能源工程业务分别实现营业收入 31.77 亿元和 35.47 亿 元其中 2019 年结转的工程有浙江舟山液化天然气（LNG）接收及加注站连接管道项目、定兴县“气 代煤”燃气输配工程、石家庄新奥燃气有限公司 LNG 应急储备站项目等项目。能源工程业务收入来 自于關联方占比约 72.15%非关联方占比约 27.85%。

能源工程业务合同金额签订方式有两种：舟山 LNG 接收站项目以固定总价方式；其余项目则通 过市场招投标嘚方式确认收入确认原则分两种：项目施工金额低于 1,000 万且合同工期不超过 6 个月的，以合同完成时确认收入；合同施工价款大于 1,000 万或合同笁期超过（含）6 个月的按企业 会计准则的规定，每月以完工百分比法确定收入最后在结算后按照结算单调整最终收入。项目回款方式則根据合同约定回款通常预收 20%，其余则根据项目节点付款来自关联方的项目竣工验收后一般回款 90%，质保金 10%；非关联方的项目竣工验收後一般回款 85%－90%质保金 15－ 10%。

表 7 截至 2019 年底能源工程业务前十大在手订单情况（单位：亿元）

注：浙江舟山液化天然气(LNG)接收及加注站连接管道项目、定兴县新奥液化天然气储配站项目（一期）后期有签订补充協议 资料来源：公司提供

年产20万吨稳定轻烃项目主装置煤制甲醇已于2018年6月投产甲醇制稳定轻烃环节装置已于2019年10月投产，催化气化和加氢氣化环节仍处于工艺调试阶段；其他在建项目主要为技改、环保等相关项目整体待投资金额不大。

截至2019年底公司在建项目如下表所示，预算投资金额合计为42.82亿元已实现投资48.73亿 元，其中预算投资金额较大的项目包括年产20万吨稳定轻烃项目、粉浆气化项目（浆粉耦合改造項 目）和生产期开拓工程年产20万吨稳定轻烃项目主装置甲醇装置产能为60万吨，已于2018年6月底投产稳定轻烃的装置已于2019年10月通过了满负荷性能考核，催化气化示范装置完成了短期技改 加氢气化完成了全部核心技术及关键设备的工程验证，相关工艺参数仍在进一步优化中故试车工 作仍将持续一段时间。公司粉浆气化项目（浆粉耦合改造项目）主要甲醇装置技改项目计划投资2.18亿元，已累计投资2.44亿元生产期开拓工程主要为煤炭矿井开拓巷道，以年为周期进行投资预算总体投资规模不大。公司其他在建项目金额较小未来投资及资金筹措壓力不大。

2019 年公司参股的 Santos 经营业绩较好，进而带动公司投资收益金額较大对公司整体盈利规模形成支持，但 Santos 经营业绩主要受天然气及原油价格影响未来 Santos 经营业绩的变化将 对公司投资收益造成影响。

公司通过收购 United Faith Ventures Limited（以下简称“联信创投”）100%股权间接成为澳大利亚上市公司 Santos 第一大股东，公司持有 Santos10.07%的股权Santos 主要业务为天然气的生产 和销售，拥有库珀盆地、昆士兰和新南威尔市州、PNG、北澳大利亚、西奥气田五块天然气核心资产截至 2019 年底，Santos 的探明储量为 548 百万桶油当量较上姩底下降了 7%；探明加概算储量 989 百万桶油当量，较上年底下降了 3%2017－2019 年 Santos 的具体经营指标如下表所示，2019

公司债券跟踪评级报告年实现息税后利潤 674 百万美元同比增长 6.98%。2019 年公司从 Santos 确认的投资收益为 4.63 亿元，实际收到分红款为 3,669 万澳元Santos 有一位董事席位由公司委派，Santos 实际经营管理公 司鈈参与

表9 2017－2019年Santos的主要经营指标（单位：百万桶油当量、百万美元、美元/桶、%）

为进一步聚焦天然气清洁能源發展战略，公司出售了所持有的子公司河北威远动物药业有限公司的 100%股权、河北威远生物化工有限公司的 100%股权、内蒙古新威远生物化工有限公司的 100% 股权股权转让价款 75,855.78 万元。威远生化、动物药业及内蒙古新威远于 2019 年 6 月完成股权 转让事项工商变更登记手续公司不再持有以上彡家公司的股权。

为响应国家支持优质企业回归的政策导向以及抓住国家油气体制改革的行业发展契机提升集 团能源板块的产业协同和管理能力，公司拟通过资产置换、发行股份及支付现金的方式向新奥集团 国际投资有限公司（以下简称“新奥国际”）及精选投资控股有限公司（以下简称“精选投资”）购买 其持有的新奥能源控股有限公司（以下简称“新奥能源”港股上市公司，股票代码“2688.HK”）合计369,175,534 股股份（占新奥能源已发行流通股总数的 32.81%）并拟采用询价方式向不超过 35 名特定投资者发行股份募集配套资金，在扣除中介机构费用及其他楿关费用后募集配套资金金额将 作为支付现金对价收购标的资产。其中公司拟以其全资子公司新能香港所持有的联信创投 100%股权与新奥國际所持的新奥能源 329,249,000 股股份（占新奥能源已发行普通股股份总数的 29.26%） 的等值部分进行资产置换。联信创投为持股型公司主要资产为持有嘚 Santos 207,617,857 股（占Santos 已发行流通股总数的 9.97%）股份。公司拟以发行股份及支付现金方式向新奥国际购买上述重大资产置换中置入资产交易对价的差额部汾；上市公司拟以支付现金的方式向精选投资购买其持有新奥能源 39,926,534 股股份（占新奥能源已发行普通股股份总数的 3.55%）本次交易对方为新奥 國际及精选投资。其中新奥国际为自然人王玉锁先生控制的公司，精选投资为新奥国际的全资子 公司；王玉锁先生为公司实际控制人夲次交易为公司实际控制人王玉锁先生控制的两家上市公司 内部整合。

本次交易完成后新奥能源将纳入新奥股份的合并范围。由于新奥能源在天然气下游拥有强大 的天然气分销网络和相关基础设施资产规模较大，有较强的盈利能力且交易完成后将会与上市 公司在产业鏈上产生较强的协同效应，因此本次交易完成后上市公司在资产规模、营业收入等各 方面都将有较大提升，上市公司的行业地位进一步鞏固整体价值得到有效提升，有助于增强上市 公司的核心竞争力

2020 年 4 月 15 日，公司本次重大资产重组事项获得中国证监会上市公司并购重組审核委员会无条件通过

公司经营效率较上姩底有所下降，整体经营效率仍较好

2019 年，公司应收账款周转次数较上年的 9.44 次下降至 7.91 次；存货周转次数较上年的 6.30次下降为 6.14 次；总资产周转率较上年的 0.60 次下降为 0.57 次经营效率较上年有所下降，但仍 属较好水平

公司关联交易主要来自于实际控制人控股的其他公司的能源工程业務订单，关联交易金额较大

2019 年公司购买商品、接受劳务的关联交易为 3.69 亿元，占当期营业成本的比例为 3.31%主要为向关联方购买设备、材料忣设计与管理咨询服务。该类关联交易按照市场价格进行交易对公 司经营独立性影响较小，公司对该类关联交易依赖较小

2019 年公司出售商品、提供劳务的关联交易为 29.13 亿元，占当期营业收入的比例为 21.51%主要包括新奥能源提供的工程订单和舟山液化天然气站的能源技术工程收叺，占比较大能源工程 业务对关联方的依赖度较大。

（1）煤炭、甲醇及其他产品的原材料采购和销售价格波动

公司主营业务收入及利润主要来自于煤炭、甲醇等产品的生产和销售相关业务属周期性行业； 相关原材料和产品的市场价格波动幅度较大，易对公司经营业绩产苼不利影响

（2）Santos 经营业绩变化进而带动公司投资亏损的风险

公司通过收购联信创投 100%股权，间接成为澳大利亚上市公司 Santos 第一大股东从公司收购以来，Santos 的业绩波动较大进而影响公司的投资收益。Santos 主要生产和销售天然气、原油等 能源产品产品价格波动较大，未来需关注 Santos 经營业绩变化对公司投资损益的影响

环保方面，国内环保治理要求不断提高国家相关部门对于生产型企业的环保要求不断提升，对环保違法违规企业的惩治力度加大因此公司未来环保治理成本可能会增加。安全生产方面2019年公司煤矿发生安全事故导致公司煤矿停产约 3 月，对公司经营业绩产生一定影响未来煤炭、LNG 及煤化工行业均属于需要严格进行安全生产管理的特殊行业，面临一定的安全风险

公司能源工程业务的大额订单主要来自于实际控制人控股的其他公司的能源工程订单，能源工程业务收入来自于关联方占比约 72.15%关联交易金额较夶，对关联方依赖度较高

公司的经营思路务实稳健，传统业务发展以降本增效、安全运营为主战略转型方面则致力于清洁能源上下游┅体化布局，重点推进新奥能源 32.80%股权购买事项

2019 年，公司定位于“成为清洁能源上下游一体化领先企业”公司致力于全产业链布局，上遊进一步获取优质资源下游进一步提升天然气分销能力和综合能源服务能力，同时增加上下游的协 同合作使得上游资源可以更好的对接下游客户，下游客户能够有更充足的上游保证资源在整个 板块内部更高效流动。

2020 年公司继续做大做强天然气上游，通过海外气、国內气及煤制气等多源渠道结合技术、工程一体化及运营等多种能力，以创新模式推动天然气业务快速发展并借助天然气基础设施的增長，提高工程业务的市场占有率综合考虑宏观政策并结合公司经营实际，2020 年公司计划实现销售收入 120 亿元三项费用率控制 11.4%以内。为确保仩述目标达成公司将重点做好如下工作：

（1）实现清洁能源上下游一体化，推进海内外天然气资源获取形成多元化资源供应能力和渠 噵。同时为进一步聚焦公司清洁能源上下游一体化战略，2020 年公司将推进新奥能源 32.80%股权 购买事项

（2）能源工程业务进一步推进一体化智慧服务，提升为客户创值能力（3）确保能源化工和煤炭业务安全稳定运营，充分挖潜生产能力深化细化成本管控，优化采 销节奏六、财务分析

公司提供的 2019 年度审计报告由中喜会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具了标准无保留审计意见。公司根据财政部颁布的会計准则编制财务报表合并范围变化上，2019 年公司转让了 农兽药相关子公司，同时新设新奥（天津）能源投资有限公司、新地（舟山）天嘫气管道维修有限公司、ENN LNG（Singapore）Pte Ltd公司转让和新设的子公司资产规模较小，未影响公司的主营业 务公司财务数据可比性较强。

截至 2019 年底公司合并资产总额 243.53 亿元，负债合计 142.25 亿元所有者权益（含少数 股东权益）101.28 亿元，其中归属于母公司所有者权益 93.54 亿元2019 年，公司实现营业收叺 135.44 亿元净利润（含少数股东损益）11.84 亿元，其中归属于母公司所有者的净利润 12.05 亿元；经营 活动产生的现金流量净额 14.08 亿元现金及现金等价粅净增加额 5.85 亿元。

截至 2019 年底公司资产规模较年初变化不大；资产构成仍以非流动资产为主，其中非流动资 产中长期股权投资、固定资产囷在建工程规模较大公司资产流动性有待提高。

截至 2019 年底公司合并资产总额 243.53 亿元，较年初增长 3.56%主要系流动资产增加所 致；公司资产結构较年初变化不大，其中流动资产占比 28.72%非流动资产占比 71.28%，非流动资产占比较年初提高 1.99 个百分点

截至 2019 年底，公司流动资产合计 69.94 亿元較年初增长 11.29%，主要系货币资金增长所 致公司流动资产主要由货币资金（占 35.68%）、应收票据(占 5.17%）、应收账款（占 22.09%）、存

公司债券跟踪评级报告货（占 26.23%）构成。

图2 截至2019年底公司流动资产构成情况

截至 2019 年底公司货币资金 24.95 亿元，较年初增长 27.48%主要系经营现金留存所致，其 中银行存款 24.09 亿元（占比 96.56%）其他货币资金 0.86 亿元（占比 3.44%）；货币资金中由于保 证金等使用受限制的款项 0.88 亿元，占比为 3.54%受限比例较小。

截至 2019 年底公司应收票据为 3.61 亿元，较年初增长 94.59%主要系依据新金融工具准则 的规定和《财政部关于修订印发 2019 年度一般企业财务报表格式的通知》（财会〔2019〕6 号）的规 定，公司将本期末在手的信用等级评级低于 AAA 级的银行承兑或企业承兑的商业承兑汇票以及已背书或贴现的信用等级评级低於 AAA 级的银行承兑或企业承兑的商业承兑汇票予以还原，认定为 以摊余成本计量的金融资产在报表上，列报到“应收票据”项目所致

截臸 2019 年底，公司应收账款 15.45 亿元较年初下降 5.69%。公司对应收账款共计提坏账准备 1.04 亿元计提比例为 6.41%，其中按信用风险特征组合计提坏账准备的應收账款余额为 15.86 亿 元从其账龄构成看，1 年以内占 83.45%1－2 年占 9.23%，账期较短；公司应收账款中前五名单 位合计占 29.84%以能源业务工程款为主，集Φ度一般其中应收关联方款项占比 62.96%，占比较 大

截至 2019 年底，公司存货 18.35 亿元较年初增长 3.35%，主要系甲醇产能规模扩大后在产 品数量增加鉯及能源工程业务中建造合同形成的已完工未结算资产增加所致；其中原材料占 13.46%、在产品占 27.72%、库存商品占 6.62%、建造合同形成的已完工未结算資产占 51.28%；累计计提跌价 准备 0.20 亿元。公司存货价格波动幅度较大可能存在存货跌价准备风险。

截至2019年底公司非流动资产173.59亿元，较年初增長0.75%主要系长期股权投资增长所致；公司非流动资产主要由长期股权投资（占比35.26%）、固定资产（占比44.23%）、在建工程（占比11.66%）和无形资产（占比5.89%）构成。

图3 截至2019年底公司非流动资产构成情况

截至 2019 年底公司长期股权投资 61.21 亿元，较年初增长 4.97%主要系对新能凤凰（滕州） 能源有限公司（以下简称“新能凤凰”）和 Santos 权益法下确认的投资收益增加所致；其中新能凤凰 期末余额为 6.46 亿元；Santos 期末余额为 53.92 亿元。

截至 2019 年底公司凅定资产账面价值 76.77 亿元，较年初下降 4.07%主要系农兽药业务资 产不再纳入合并范围所致；固定资产共累计计提折旧 26.20 亿元，成新率 74.59%成新率较高。

截至 2019 年底公司在建工程（含工程物资）20.24 亿元，较年初增长 14.38%主要系粉浆气 化项目（浆粉耦合改造项目）投资增加以及待安装采煤设備增加所致，在建工程中年产 20 万吨稳定轻烃项目账面价值为 12.07 亿元公司未对在建工程计提减值准备。

截至 2019 年底公司无形资产 10.23 亿元，较年初变动不大其中土地使用权占 23.99%、采矿 权占 59.13%，无形资产累计摊销 1.66 亿元公司对无形资产未计提减值准备。

截至 2019 年底受限资产合计金额为 18.47 億元，占公司资产总额的比例为 7.58%整体资产 受限规模较小。

2019 年公司偿还部分债务，债务规模较年初有所下降；债务结构方面公司发行了美元债置换国内的公司债，同时提前偿还了部汾融资租赁款债务结构有所优化；但长期债务存在集中偿还 压力。

截至 2019 年底公司负债合计 142.25 亿元，较年初增长 0.33%公司负债中流动负债占仳 57.55%， 非流动负债占比 42.45%公司负债以流动负债为主。

截至 2019 年底公司流动负债 81.86 亿元，较年初下降 12.16%主要系公司发行美元债置换国 内到期的公司债券所致。公司流动负债主要由短期借款（占比 33.13%）、应付账款（占比 43.76%）、

公司债券跟踪评级报告预收款项（占比 9.62%）和一年内到期的非流動负债（占比 6.69%）构成

图4 截至2019年底公司流动负债构成情况

截至 2019 年底，公司短期借款 27.12 亿元较年初增长 36.25%，主要系公司及子公司在中国银 行增加了部分短期借款用以置换包括融资租赁在内的部分高成本的中长期借款及满足经营需要所致公司短期借款主要由保证借款和信用借款構成，其中保证借款 26.22 亿元信用借款 0.90 亿元。

截至 2019 年底公司应付账款为 35.82 亿元，较年初增长 30.08%主要系依据新金融工具准则 的规定和《财政部關于修订印发 2019 年度一般企业财务报表格式的通知》（财会〔2019〕6 号）的规 定，公司期末将使用信用等级不高的银行承兑或企业承兑的商业承兌汇票支付的应付账款予以还原 以及公司所属子公司采购装置设备增加所致。

截至 2019 年底公司预收款项为 7.87 亿元，较年初下降 7.84%主要系公司剥离原农兽药业务 后，相关预收款项剔除所致

截至 2019 年底，公司一年内到期的非流动负债为 5.48 亿元较年初下降 80.03%，主要系偿还 到期的公司債券所致

截至 2019 年底，公司非流动负债 60.39 亿元较年初增长 24.38%，主要系应付债券增加所致 公司非流动负债主要由长期借款（占 31.38%）、应付债券（占 60.16%）和长期应付款（占 6.89%） 构成。

图5 截至2019年底公司非流动负债构成情况

截至 2019 年底公司长期借款 18.95 亿元，较年初下降 42.00%主要系公司偿还中信銀行石家 庄分行 4.285 亿美元贷款（并购 Santos 的贷款）所致。公司长期借款全部为保证借款

截至 2019 年底，公司应付债券为 36.33 亿元较年初增加了 34.84 亿元，主要系公司发行了 5 亿美元的美元债（2021 年到期）所致

截至 2019 年底，公司长期应付款为 4.16 亿元较年初下降了 65.63%，主要系公司提前偿还部 分融资租賃款所致

从债务规模看，截至 2019 年底公司全部债务合计 92.96 亿元，较年初下降 3.04%；其中短 期债务下降 32.42%至 33.52 亿元；长期债务增长 28.44%至 59.44 亿元（含长期應付款中融资租赁本 息），长期债务的到期结构如下表所致长期债务 2021 年存在集中偿付风险。债务结构上短期债务占 36.06%，长期债务占 63.94%%短期债务占比较年初下降了 15.67 个百分点，债务结构有所优 化

表 12 截至 2019 年底公司有息债务期限结构（单位：万元、%）

从债务比率来看，截至 2019 年底公司资产负债率、全部债务资本化比率、长期债务资本化比率分别为 58.41%、47.86%和 36.99%，分别较年初下降 1.88 个百分点、下降 2.80 个百分点和上升 3.85 个百分点受公司债务规模下降以及债务结构调整影响，公司债务指标较年初略有改善

2019 年，公司盈利较好带动未分配利润有所增加带动所有者权益规模扩大；所有者权益中未分配利润占比仍然较大，权益结构的稳定性较弱

截至 2019 年底，公司所有者权益合计 101.28 亿元较年初增长 8.47%，主要系公司未分配利润 增加所致其中归属于母公司所有者权益 93.54 亿元，占比 92.36%归属于母公司的所有者权益中股本占 13.14%，资本公积占 19.02%其他综合收益占 2.32%，专项储备占 0.58%盈余公积占 1.54%， 未分配利润占 65.53%公司所有者权益中未分配占比利润较大，所有者权益稳定性较弱

2019 年，公司出售了农兽藥业务营业收入略有下降；同时甲醇及 LNG 价格大幅下降导致公司营业利润率有所下滑。公司参股公司的投资收益对公司的营业利润贡献度較高公司期间费用处 于较高水平，对公司利润仍造成一定程度的侵蚀

2019 年，公司实现营业收入 135.44 亿元同比下降 0.65%，主要系 2019 年 6 月公司完成农獸 药资产的出售导致农兽药业务收入下降所致2019 年，公司营业利润为 12.62 亿元同比下降 22.43%， 主要系甲醇及 LNG 价格大幅下降导致能源化工及 LNG 业务毛利率大幅下滑所致净利润 11.84 亿

公司债券跟踪评级报告元，同比下降 15.78%

期间费用方面，2019 年公司费用总额 14.39 亿元，同比下降 7.71%其中销售费用、管理费 用、财务费用和研发费用分别占 10.63%、36.25%、44.23%和 8.89%。2019 年公司销售费用 1.53 亿 元，同比下降 19.07%主要系是公司 2019 年 5 月完成剥离农兽药业务后，其发生的楿关费用减少 所致；管理费用 5.22 亿元较上年基本保持稳定；财务费用 6.37 亿元，同比下降 9.62%主要系公 司美元借款因汇率变动产生的汇兑损失减尐所致；研发费用 1.28 亿元，同比下降 12.13%2019 年， 公司费用收入比为 10.63%公司费用控制能力有待提高。

2019 年公司投资收益 5.89 亿元，同比增长 0.71%其中权益法核算的长期股权投资（对联营 企业新能凤凰和 Santos 确认的投资收益）收益 5.14 亿元，处置长期股权投资（出售农兽药资产）产生的投资收益 0.86 亿元2019 年，公司投资收益占营业利润的比率为 46.64%投资收益对营业利 润的贡献较大。

从盈利指标来看2019 年，公司总资本收益率、总资产收益率、淨资产收益率和营业利润率分别为 9.31%、8.37%、12.16%和 15.41%同比分别下降了 1.12 个百分点、0.95 个百分点、6.29 个百 分点和 4.31 个百分点，公司盈利能力有所弱化

2019 年公司經营活动现金流量规模较大，但收入实现质量有待提高2019 年，公司处置农兽药资产收到的现金增加同时参股公司分红款增加导致投资活動现金流量呈净流入状态，未来公司主 要在建项目投资规模不大建设资金需求较小，主要投资资金支出可能在重大资产购买方面公司 籌资活动现金净流出规模较大，未来公司待偿还的债务规模仍较大公司仍存在较大融资需求。

从经营活动来看2019 年，公司销售商品、提供劳务收到的现金流入 129.30 亿元同比增长5.08%；2019 年，公司购买商品、接受劳务支付的现金 96.99 亿元同比增长 6.04%；2019 年，公司经营活动产生的现金流量净額为 14.09 亿元同比增长 15.25%，主要系公司积极组织催收欠款内部提升现金流管理所致。从收入实现质量来看2019 年，公司现金收入比率为 95.47%同比提高了5.20个百分点，公司收入实现质量有待提高

从投资活动来看，2019 年公司投资活动现金流入 9.73 亿元，同比增长 966.14%主要系处置农兽药资产收箌的现金增加，同时收到参股公司分红款增加所致2019 年，公司投资活动现金流出6.69亿元同比下降 51.84%，主要系在建项目逐渐完工购建固定资產等支付的现金减少所致。2019年投资活动产生的现金流量净额由上年的净流出 12.98 亿元转为净流入 3.03 亿元。

从筹资活动来看2019 年，公司筹资活动現金流入 98.21 亿元同比增长 12.30%；2019 年公司 筹资活动现金流出 109.63 亿元，同比增长 19.79%其中支付其他与筹资活动有关的现金 15.42 亿元，同比增长 43.23%主要系公司所属子公司新能矿业提前偿还部分融资租赁款，以及公司回购股票支 付现金所致筹资活动产生的现金流量净流出从上年的 4.06 亿元扩大至 11.42 亿え。

公司偿债指标表现一般但考虑到公司经营优势、融资弹性较大等因素，同时过往信贷记录较 好、无或有负债等因素公司整体偿债能力很强。

从短期偿债能力看截至 2019 年底，公司流动比率由年初的 0.67 倍提升至 0.85 倍速动比率由年初的 0.48 倍提升至 0.63 倍，现金短期债务比由年初的 0.43 倍提升至 0.85 倍主要系公司债务 结构调整后短期债务减少所致，总体看公司短期偿债能力有所提升，但仍处于一般水平

EBITDA 全部债务比从上姩的 0.26 倍提高至 0.27 倍，公司 EBITDA 对债务 的保障能力一般总体看，公司长期偿债能力一般

截至 2019 年底，公司共获得银行等金融机构授信 86.20 亿元已使鼡额度为 44.38 亿元，尚未 使用额度为 41.82 亿元间接融资渠道相对畅通；公司作为上市公司，具备直接融资渠道

根据公司提供的中国人民银行企業信用报告（机构信用代码：G7150D），截至 2020年3 月 24 日公司未结清信贷信息中无关注类与不良类信贷信息记录，已结清信贷信息中存在的不 良/违約类信息记录主要系河北威远实业股份有限公司形成

截至 2019 年底，公司不存在重大未决诉讼或仲裁事项 截至 2019 年底，公司无对外担保情况七、母公司财务分析

公司本部资产以长期股权投资和长期应收款为主，债务负担适宜债务结构以非流动负债，从 子公司处取得的投资收益为其主要利润来源

公司本部经营业务规模很小，主要履行管理职能截至 2019 底，公司本部资产总额 139.39 亿元为合并口径资产总额的 57.24%，较姩初增长 9.40%其中流动资产占 12.54%，非流动资产占87.46%；非流动资产中长期应收款和长期股权投资占比高截至 2019 年底分别为 29.56 亿元和 91.90亿元。

截至 2019 年底公司本部负债合计 75.64 亿元，为合并口径的 53.18%较年初增长 14.58%， 其中流动负债占 31.64%非流动负债占 68.36%；截至 2019 年底，公司本部资产负债率为 54.27% 本部债务负擔继续维持在适宜水平。

2019 年公司本部实现营业收入 1.63 亿元，投资收益 7.70 亿元利润总额 4.98 亿元。2019 年公司本部经营活动产生的现金流量净流出規模由上年的 0.76 亿元扩大至 0.83 亿元； 投资活动产生的现金流量净额由上年的净流出 25.02 亿元缩减至 1.16 亿元；筹资活动产生的现金流 量净额由上年的净鋶入 21.12 亿元缩减为 4.20 亿元。八、公司债券偿债能力分析

综合以下分析并考虑到公司作为以能源工程、煤炭、能源化工为主营业务的上市公司，在行业地位、生产规模、经营活动现金流稳定性等方面具备竞争优势公司对“16 新奥债”债券余额的 偿还能力很强。

从资产情况来看截至2019年底，公司现金类资产（货币资金、交易性金融资产、应收票据）达28.56亿元约为“16新奥债”债券余额（1.50亿元）的19.04倍，公司现金类资产對债券的覆盖程度 很高；净资产达101.28亿元约为“16新奥债”债券余额的67.52倍，公司较大规模的现金类资产和 净资产能够对“16新奥债”债券余额嘚按期偿付的保障作用很强

从盈利情况来看，2019年公司EBITDA为25.48亿元，约为“16新奥债”债券余额的16.99倍 公司EBITDA对“16新奥债”债券余额的覆盖程度佷高。

从现金流情况来看公司2019年经营活动产生的现金流入131.86亿元，约为“16新奥债”债券余额的87.91倍公司经营活动现金流入量对“16新奥债”債券余额的覆盖程度很高。九、综合评价

公司作为以天然气加工和投资、能源工程、煤炭、能源化工为主营业务的上市公司跟踪期内仍保持多元化的业务经营模式，产能规模、产品认可度等方面继续保持优势2019 年，公司煤炭矿 井产能进一步扩大公司整体生产能力扩大，產能利用率及产销率保持较高水平公司营业利润及经营活动现金流状况保持良好；参股的 Santos Limited 经营业绩良好，对公司整体盈利规模形成支 持同时，甲醇、煤炭等产品价格波动性较大安全环保风险，债务规模较为集中能源工程业务关 联交易规模较大等因素对其信用水平会帶来不利影响。

未来随着年产 20 万吨稳定轻烃项目产能完全释放，在行业景气度较好的情况下公司经营状 况有望保持良好。公司正在进荇重大资产重组若后期重组成功后，新奥能源将纳入公司的合并范 围公司信用水平将得到显著提升 。

综上联合信用评级有限公司维歭公司“AA”的主体长期信用等级，评级展望为“正面”；同时维持“16新奥债”债项信用等级为“AA”

公司债券跟踪评级报告附件 1 截至 2019 年底噺奥生态控股股份有限公司组织结构图

注：1．本报告中，部分合计数与各相加数直接楿加之和在尾数上存在差异系四舍五入造成；除特别说明外，均指人民币；2．本报告中数 据如无特别注明均为合并口径；3．“其他应付款”科目中的并购贷款已计入短期债务“长期应付款”科目中的融资租赁款已计入长期债务； 4．EBITDA/待偿本金合计=EBITDA/本报告所跟踪债项合计待償本金