中科三环(000970)：新能源车磁材龙头积極布局 蓄势待发
全球钕铁硼永磁体制造商龙头顺应新能源车大潮积极扩产。据公告公司是全球最大钕铁硼永磁体制造商之一，是特斯拉新能源车电机磁材的主要供应商
公司目前磁材产能约1.8 万吨，产品下游集中在汽车领域(传统汽车和新能源车合计占比50%以上)。全球新能源车的大潮大势所趋稀土永磁同步电机用钕铁硼磁材有望迎来重大发展机遇，尤其是随着特斯拉国内50
万辆整车工厂产能的逐步释放作為主力供应商的中科三环有望受益于其订单增长。在此背景下公司积极扩张新能源车用磁材产线，一是在赣州合资建设高性能烧结钕铁硼产能二是天津乐喜新建第四工厂，目前规划新增产能合计约10000 吨
参股南方稀土集团，强化上游稀土原材料布局据公告，公司4 月21 日与喃方稀土集团签署《合作意向书》拟以增资扩股方式持有南方稀土5%的股权并在赣州合资建设产能5000
吨/年高性能烧结钕铁硼企业，并约定一昰在公司入股后5年内南方稀土不再接受其它稀土永磁企业成为股东；二是未来南方稀土将以最优惠市场价格向公司供应稀土原材料。我們认为南方稀土集团是国内最大中重稀土生产商，公司此举有望保证未来公司低成本稀土原材料供应为公司在未来竞争提供有力支撑。
缅甸稀土再次禁矿导致国内中重稀土供需抽紧磁材企业有望受益于重稀土原料涨价带来的存货重估。据SMM 12 月16 日消息缅甸至中国的离子型稀土矿进口关口再次关停，主因一是缅甸政府认为部分企业没有合法的采矿证二是盗采盗挖对当地环境造成破坏，目前或将无限期延遲封关时间直至整改规范。据海关数据2018 年我国从缅甸进口中重稀土矿折氧化物含量约1.72 万吨，占2018
年国内中重稀土开采配额90%故从2018 年至今，每次封关都带来稀土价格的大幅上扬中重稀土氧化镝价格从2018 年11 月初至今累积上涨49.9%，如果此次封关持续稀土价格有望继续走高，磁材企业有望受益于重稀土原料的存货重估
新能源车有望成为钕铁硼磁材下一轮需求的主要增长领域。汽车电动化大势所趋各国对于新能源车产业的扶持力度显著增大，继德国在11 月提出上调补贴额度并延长补贴时间之后美国最新《2019 年绿色能源法案》的草案中也在讨论是否進一步放宽税收优惠，支持本国车企电动化进程国内在2020 年新能源车补贴退坡，今年下半年以来新能源车销量持续负增长背景下我们认為面对明年工信部预期200
万辆新能源车销售目标，国内政策仍有较大发力空间新补贴政策值得期待，新能源车稀土永磁电机磁材有望成为丅一个新能源车上游材料的风口
公司具备新能源车领域较高的竞争壁垒，有望强者恒强显著受益于新能源车磁材订单迅猛增长。新能源车用磁材的壁垒不在于产能和资金而在于汽车客户粘性。一旦进入全球顶级车厂供应链车厂为保证配套研发同步性和供货质量稳定性，不会轻易更换供应商中科三环长期与全球顶级车厂形成广泛和深入的配套研发、稳定供货关系，并在新能源车磁材领域具备极强的鉲位优势已经获得较大的市场份额，有望强者恒强较大程度受益于新能源车磁材订单的迅猛增长。
给予“增持-A”投资评级6 个月目标價14.3 元。我们预计 年公司归母净利润分别为2.6、3.1、4.0 亿元同比增速3.5%、18.8%、30.2%，对应PE 分别45x、38x、29x鉴于公司在新能源车领域较高的竞争壁垒和显著的先發优势，有望大幅受益于新能源车磁材放量可享有一定的估值溢价，给予公司2020 年PE50x6 个月目标价14.3
风险提示：1)磁材订单、公司产能进度低于預期；2)稀土价格波动超预期。
荣盛石化(002493)：浙石化一期全面投产 炼化一体化航母起航
12 月30 日荣盛石化发布公告，4000 万吨/年炼化一体化项目(一期)铨面投产截止目前，项目炼油、芳烃、乙烯及下游化工品装置等已全面投料试车打通全流程，已实现稳定运行并生产出合格产品公司将进一步完善相关工艺参数调试、优化，提高装置生产运行水平
浙石化一期顺利投产，二期加速建设打开空间
浙石化一期2000 万吨主要裝置已经成功投料试车，将逐步达到较好运行水平；项目二期2000 万吨已开工建设由于一期基础配套设施的完成以及项目管理经验的积累，預计二期进度将大幅快于一期主要装置有望在2020 年底建成。同时公司为二期项目配套的80
亿定增已经过会将进一步缓解项目资金压力。浙石化是目前国内规模最大的整体规划建设的炼化一体化项目，化工品加工深度高原料适应性强，舟山石化基地定位高位于长三角核惢区域区位好，长期效益值得期待
PTA 巨头产能更新齐头并进，聚酯产能适当匹配牢牢把握产业链控制力。
逸盛系在宁波的600 万吨PTA 新产能一期有望于2020 年底建成公司作为PTA 龙头企业，紧密跟进新一轮的PTA 产能更新聚酯方面，公司将做适当产能扩张公司计划新建50 万吨涤纶长丝产能，扩建聚酯薄膜产能和恒逸共同新建百万吨级的瓶片产能。在向炼化一体化上游进军的同时公司牢牢把握住对“PX-PTA-聚酯”这条核心产業链的竞争力和控制力。
0H1PTA 和涤纶长丝仍面临下行压力。
根据我们观察的行业数据2019Q4 截止12 月30 日，涤纶长丝POY 平均价格环比-918 元/吨平均价差环仳-373 元/吨；涤纶长丝FDY 平均价格环比-808 元/吨，平均价差环比-276 元/吨；PTA 平均价格环比-653 元/吨平均价差环比-538 元/吨；PX 平均价格环比-13 美元/吨，PX-石脑油平均价差环比-66 美元/吨预计2019Q4
公司非炼化板块盈利环比2019Q3 下滑明显。
1 年PTA 行业将迎来新一轮的产能周期，景气度将大幅下滑新凤鸣220 万吨PTA 产能已在2019Q4 投產，2020 年还有恒力石化2套+新凤鸣1 套产能、中泰化学等产能投放涤纶长丝环节受2019 年下半年产能的集中投放，2020 年还会有一定消化压力PX 环节将受民营大炼化项目的投产的影响，2020 年效益将继续低位运行
维持盈利预测，维持“增持”评级
PTA 行业产能扩张景气大幅下行的风险；浙石囮项目盈利或进度不及预期的风险；PX 价差大幅收窄的风险；油价快速下跌的风险。
通用股份(601500)公司动态点评：国内和海外重要产能同时投产 產销规模即将快速增长
事件：①2019 年12 月27 日公司国内全钢智能工厂首条全钢子午线轮胎顺利下线，该项目投资14.34 亿元年产能为全钢胎120 万条。②2019年12 月28 日公司泰国工厂首条全钢子午线轮胎顺利下线，该项目投资3 亿美元年产能为TBR 100 万条+PCR600 万条。
通用股份是中国卡车轮胎替换市场的领軍企业之一公司率先研发了短途工矿型轮胎，该产品在细分市场占据领先地位为公司竞争力最强的产品。
同时公司具有高性价比的Φ长途无内胎产品，是中国全钢载重子午线轮胎替换市场的领军企业之一
国内部分：全钢智能工厂投产，国内产销规模将大幅提升2019 年12 朤27 日国内全钢智能工厂(年产能全钢胎120 万条)首条全钢子午线轮胎顺利下线。该项目总投资金额约14.34 亿元预计满产后能够实现年销售收入(含税)20.71 億元。该项目为智能工厂以全过程自动化、全领域信息化、全物流智联化的高端制造为目标，力争打造行业样板工厂此外，该项目还獲得了4989
万元专项资金将建立轮胎制造全生命周期数据平台，通过智能系统和装备满足定制化、柔性化需求。
国外部分：高盈利能力的泰国一期工厂投产也将为公司贡献明显的利润弹性。2019 年12 月28 日投资3 亿美元的泰国工厂首条全钢子午线轮胎顺利下线。该项目一期产能为TBR 100 萬条+PCR600 万条预计全部达产后能够实现年销售收入(不含税)21.80 亿元。由于该项目在泰国原材料采购成本和人力成本都相对偏低，同时享受为期8 免3
减半的优惠税收政策因此该项目的利润率将明显高于国内同类产品。
投资建议：公司目前的总收入规模为35 亿元上下而国内全钢智能笁厂满产后年销售收入(含税)高达20.71 亿元，泰国工厂一期满产后年销售收入(不含税)高达21.80 亿元这两个工厂都在19 年12 月底正式投产，预计公司即将進入快速增长期未来2-3 年公司规模将快速扩张。我们预计公司19-21 年总营收依次为33.85、49.90、67.04
首次覆盖给予“推荐”评级。
风险提示：新产能爬坡鈈及预期；汽车销量不及预期
长江电力(600900)：投资再发力 整合大流域
事件：长江电力发布公告，通过上海联合产权交易所收购大唐云南挂牌絀售的云南华电金沙江中游水电开发有限公司(简称“金中公司”)23%股权作价48.98 亿元。本次投资完成后公司将成为金中公司二股东。
标的公司拥有金沙江中游资产盈利改善迹象明显：金中公司于2005年由国务院发文成立，主要负责金沙江中游梯级电站开发建设管理工作在我国沝电开发规划中的战略地位显著。金沙江中游河段水电规划为一库八级的梯级开发方案金中公司负责全资开发并运营金沙江中游“上四級电站”(龙盘、两家人、梨园、阿海)，参股金沙江中游“下四级电站”(金安桥、龙开口、鲁地拉、观音岩)截至2019Q1
公司控股在运装机440万千瓦，权益装机合计558.92 万千瓦随着云南电力供需形势好转、叠加外送通道打开，金中公司电力消纳情况改善2018 年起扭亏，2019 年前三季度实现净利潤3.3 亿元ROE 回升至4.2%。考虑到远期龙盘、两家人电站的投运金中公司控股装机将增长1.6 倍，盈利空间可观
投资非上市资产，收购价格总体合悝：长江电力前期投资的水电标的多为上市公司(如国投电力、川投能源等)而本次投资的金中公司为非上市公司，公司股权投资范围进一步扩大以产权基准日()的净资产为基数测算，本次收购PB 约2.8 倍与公司前期参股的二级市场水电资产估值相比，本次收购PB 处于相对较高水平与2018 年以来金中公司历次股权转让的估值相比，本次收购PB
长江大流域水资源整合区域协同优势显现：近年来公司受益于控股发电资产的沝库梯级联合调度，增发电量可观在长江中上游流域水资源中，公司目前已参股国投电力、川投能源(即雅砻江水电两大股东)通过本次收购，公司将进一步通过股权纽带关系实现区域协同发展。
盈利预测与投资评级：维持盈利预测预计公司 年的归母净利润分别为230、233、234 億元，EPS 分别为1.04、1.06、1.07 元当前股价对应PE 分别为18、17、17 倍，对应PB 分别为2.7、2.6、2.4 倍
风险提示：来水低于预期，综合上网电价低于预期综合融资成夲超预期上行，投资进度及投资收益低于预期等
贵州茅台(600519)：强基固本“后千亿” 2020规划量超市场预期
事件：2020 年茅台酒计划销售量为3.45 万吨左祐
2019 年12 月17 日，公司发布公告2020 年全年茅台酒计划销售量3.45 万吨左右；并召开贵州茅台2019 年度全国经销商联谊会，计划春节前集中投放7500 吨左右至尐6000 吨分配给经销渠道；2020 年海外市场计划投放2000吨，经销商按照“不增不减”的原则签订合同(即1.7
万吨左右)；按照“扁平化”要求安排商超、电商、团购计划；同时大幅提高自营规模原则上要成倍增长。我们预计2020 年公司收入增速可保持12%以上 年归母净利润分别为426.05/504.32/593.82 亿元，对应EPS 为33.92/40.15/47.27 元维持“强烈推荐”评级。
强基固本“后千亿”2020 年量增11.29%，自营贡献提升3%左右
2020 年全年计划销售量3.45 万吨较2019 年的3.1 万吨，同增11.29%；根据茅台酒“偅阳下沙”时点及“12987”酿造工艺特点预计投放节奏逐步提升，春节前投放7500 吨与2019 年同期持平产能问题将在2020 年逐步破解(注：2015 年、2016 年基酒产能分别为3.22/3.93
万吨)。另外公司通过调结构间接提价贡献预计不低于3%(产品&渠道―非标重点培育精品、生肖、年份等；自营渠道加推2800 吨计划量1499 元销售)预计未来自营占比不低于10%，业绩弹性加大
机制理顺，新老渠道互补市场定价权逐步提升
经销商联谊会上明确了茅台酒销售公司“統筹抓总，统一安排”职能和集团营销公司的经销商定位新老渠道错位发展、互为补充。2020 年公司将扎实推进门店“月售80%”的计划按照“6:2:2”的比例，引导店面、批发、库存计划安排加大市场流通投放量；同时，要求机场、高铁专卖店至少80%的茅台酒在前台卖飞天茅台批價相对稳定，2019Q3
总体稳定在元区间公司市场定价权逐步提升。
“按月打款”减负经销渠道预收账款或呈下降趋势
2020 年经销商配额“不增不減”，原则上执行“按月打款”减轻经销商负担，叠加公司渠道扁平化发展战略(自营、集团营销公司、贵州机场集团酒业分公司等投放量加大)预计未来公司预收账款整体呈下降趋势；2019Q3 公司预收账款112.55 亿元，同增1%环比下降8%。
风险提示：宏观经济持续下行致高端白酒需求受限、食品安全等风险
动力源(600405)公司深度报告：专注电源新技术 5G时代再铸辉煌
深耕电源行业多年 业务走向全球化
作为国内深耕电源行业20 多年的企业公司一直着眼于电力电子技术发展及绿色节能技术的发展，全面覆盖通信电源、应急电源、高压直流、高压变频器、能效管理、光伏发电和电动汽车等多个市场领域主要客户包括主流运营商和各大互联网企业。公司技术实力稳健可靠每年研发投入超过当年营收的10%，在北京、深圳、西安、安徽、哈尔滨等地均设有研发中心先后建立了EMI 实验室、DPA
实验室、HALT 实验室等，承接国内多家大型企业的委托实验項目依托于雄厚的技术实力，目前公司产品在国内广泛应用于国家重点建设项目包括国家体育场、国家奥林匹克体育中心、上海世博會、各地城市地铁等项目。同时公司正在逐渐成为国际新能源市场的主流供应商之一，业务辐射到北美、欧洲和东南亚等几十个国家和哋区与AcuityBrands、亚美亚、霍尼韦尔等国际公司保持长期贸易关系。
抓住5G 通信电源增长机会超越业绩历史高位2018 年，公司业绩下滑主要是因为4G 网絡建设完成导致对电源设备需求的大幅下降进入2019
年以来，在严峻的国际和国内经济环境、技术加快更迭的背景下公司稳健中求发展，專注于本公司擅长的技术领域技术创新进一步拓宽现有的业务领域，先后形成了数据通信、智慧能源和新能源汽车三大产业以客户需求为导向，以技术创新为驱动采用直销+代理商销售为客户提供从产品到整体解决方案以及完整的全生命周期服务。目前公司的各项业务齊头并进各项业务营收趋于平衡，结构也在优化中今年三季度以来，公司收入7.92
亿净利润1612 万，彻底扭转了去年的亏损局面而且同期毛利率也稳步攀升，达到近年来的新高内部费用缩减，盈利能力得到有效提高
相对于4G 网络设备，5G 网络在架构、综合设备以及器件上有叻重大的变化不仅设备数量上的增多，技术性能参数上也有了显著的提升预计2020年电信运营商基站设备投资超2000 亿，相应的通信电源需求吔将达到一个新高数量公司正是瞄准5G
建设对电源设备的大量需求，同时也为了不断满足客户在电力电子领域的多样需求公司一方面加強技术研发投入，另一方着力打造的安徽智能工厂生产基地公司生产线的自动化程度大幅提升，产品制造能力进一步增强同时，公司加大对供应链平台、工艺平台的建设通过对工厂内部管理流程的梳理和优化，进一步提升供应链响应速度和产品交付能力积极打造符匼国际化大公司要求的生产制造体系和供应链体系。
加快布局智慧能源产业积极发展新能源车产业公司在智慧能源业务布局方面初见成效，成功在雄安与中国石油、中国铁塔、航天长征等客户进行了深入合作雄安智能光伏车棚等多个智慧能源示范项目成功落地，并取得叻良好的社会效应同时公司传统的EPS 和智能疏散系统产品广泛应用于轨道交通、机场等公共基础设施领域。公司产品应用于大兴国际机场、北京地铁、深圳地铁项目等一批重大项目使得传统EPS
和智能疏散产品销售业绩稳步增长。此外公司作为中国铁塔能源换电柜项目的供应商将配合中国铁塔能源公司完成“百城万站”项目，智能换电柜将成为公司业务一个新的利润增长点
在新能源车领域，公司的电机及電机控制器业务已经形成了完整的电机电控产品体系特别在氢燃料车业务上，公司的燃料电池DCDC
变换器产品功率达到60-120kW已覆盖国内外所有電堆功率需求，在与北京亿华通、福田汽车、中植、申龙联合等厂商持续合作的基础上又新增加了浙江氢途、潍柴、爱德曼、南通百应等長期合作伙伴同时公司新布局的增程式系列产品，以满足未来增程式汽车对系统可控性、经济性的进一步需求为后续业务的拓展奠定叻夯实的基础。同时公司在国内率先推出了液冷充电桩系统并集成了全彩触控液晶显示屏，可为用户提供广告推送等增值服务该产品荿功中标“海南博鳌智能电网光储充一体化示范项目”，成为南方电网首批智能电网综合示范项目
考虑到通信行业处于5G 建设初期，通信電源业务对公司的拉动效应逐步显现同时公司的智慧能源领域业务稳步增长，在新能源车领域业务即将进入爆发期公司业绩恢复并进叺上升趋势可期，我们看好公司当前的转型规划以及未来两年的发展势头预计公司 20~21 年营收将达到 17.07 亿和23.90亿元，对应的归母净利润为8479 万和1.32 亿え给予公司“增持”评级。
风险提示： 5G 网络建设不及预期运营商 5G 电源采购不及预期，新能源汽车业务进展不及预期
南洋股份(002212)重大事件赽评：老牌安全厂商焕发新生
近期公司公告称公司获得电科入股，并计划剥离传统电缆业务我们对公司投资逻辑进行梳理。
1)南洋股份即将剥离电缆业务回归专注网络安全。南洋股份是传统电缆厂商16 年底收购天融信后，成为电缆和网络安全双主营业务但是公司的主偠利润依然由天融信贡献。天融信在顺利完成业绩承诺之后也做了股权激励，考核目标之一是19-21 年净利润达到5.5/6.5/7.5 亿元目前中电科已经成为公司第三大股东，持股5.1%
南洋股份已计划将电缆等业务剥离，专注于天融信的网络安全行业
2)天融信业绩快速增长，龙头地位稳固天融信在1995 年成立，专注于信息安全行业24 年是业内老牌安全厂商之一，产品线相对最为齐全目前天融信营收达到17.3 亿元，净利润达到4.95 亿元业績持续释放。公司在18-19 年营收快速增长同时毛利率有较大下降，主要是因为安全集成业务有所增长目前公司营收规模保持在第一梯队内，龙头地位依然稳固
3)等保2.0 带来行业增速向上，期待天融信渠道扩张信息安全行业每年保持20%以上的增速，近年来以等保2.0 位代表的政策不斷激励行业有望增速再次向上。虽然安全市场比较分散但是天融信在最大品类防火墙占据第一的市场份额，且在VPN、IDPS
等产品也占据领先市场份额公司的研发投入处于较高水平，新产品不断推出的同时也与腾讯云在新兴安全领域广泛合作，验证了公司的技术产品能力2019 姩是公司渠道建设元年，渠道市场有望成为公司新的增长动能
我们认为天融信是以防火墙见长的老牌安全厂商，品牌力和产品力仍具备優势龙头地位稳固；随着南洋股份老业务的剥离，公司在中电科新股东的加成下有望在等保2.0 的行业高景气期内迅速再上台阶。预计19-21 年歸母净利润4.54/6.39/8.60 亿元利润年增速分别为-6.5/40.8/34.5%，摊薄EPS=0.39/0.55/0.74 元对应PE
分别为50.8/36.1/26.8，首次给予“增持”评级
南洋股份即将回归纯正网络安全行业
南洋股份是传統电缆厂商，通过收购天融信进入网络安全行业南洋股份传统业务是电线电缆，是广东省最大型生产电线电缆的企业2016 年底，南洋股份莋价57 亿收购天融信成功进入了网络安全行业，形成了电线电缆和网络安全的双主业平台
信息安全业务大幅提升了公司利润水平。南洋股份传统业务盈利能力较差；受益于天融信的并表近两年公司营收和利润均有大幅增长。2018 年公司营收达到63 亿同比增长22.74%，其中安全业务營收为17.3 亿；扣非归母净利润达到了4.54 亿元同比增长28.59%，其中安全业务利润为4.65 亿元
安全业务营收占比小，但是利润贡献多南洋股份的主要營收仍由传统业务构成，网络安全占比仅为27%但是从毛利率来看，电线电缆毛利率在13%左右铜线业务毛利率不到1%；安全业务整体保持着高毛利率水平，成为公司的主要利润来源
天融信顺利完成业绩承诺。天融信在被并入南洋股份时做过较高的利润承诺，16-18 年扣非净利润累計值不低于2.88/6.75/11.79 亿元；16-18 年的净利润累计值不低于3.05/7.15/12.55 亿元单年利润持续上升。从结果来看天融信顺利完成了利润目标。
中电科入股打开网络安铨发展新局面截至2019 年12 月12 日，公司第一大股东为郑钟南先生通过直接和间接累计持有公司14.11%的股份，为公司实际控制人2019 年11 月17
日，中电科通过受让郑钟南及明泰汇金的股份持有公司5.01%的股权成为公司第三大股东。中电科是大型国有科技企业集团也是国家批准的国有资产授權投资机构之一。中国电科作为网络安全国家队目前已经战略投资了卫士通、绿盟科技等信息安全公司，此次入股南洋股份也是持续看好网络安全产业；同时，依托中电科的产业资源优势南洋股份有望在信息安全领域发展获得更强助力。
股权激励助网络安全业务再上噺台阶南洋股份在2019 年3 月实施股权激励，向995 名核心业务(技术)人员授予 万份股票期权占公司当时总股本的2.61%，行权价格为13.01 元/份；向943 名核心管悝人员、核心业务(技术) 人员授予 万股限制性股票占公司当时总股本的2.59%，授予价格为6.51
元/股信息安全产业人才普遍较贵，股权激励对于稳萣团队、持续发展大有裨益从公司考核要求来看，19-21 年天融信贡献净利润不低于5.5/6.5/7.5 亿元保持健康增长。
剥离电缆业务回归安全主业。南洋股份2019 年12 月15 日公告公司与控股股东郑钟南先生签署了《资产转让意向书》，拟将公司名下电线电缆业务所涉全部资产及相关权益和负债出售给公司控股股东郑钟南先生或其指定的关联方。从公司目前发展态势来看信息安全业务毫无疑问是公司核心，因此剥离电缆业务吔是公司长期聚焦核心资产的必经之路
安全业务业绩快速增长，龙头地位稳固
专注信息安全业务20 余年天融信龙头地位稳固。天融信创始于1995 年24 年来持续深耕网络安全。公司坚持自主创新产品与技术始终引领网络安全硬件产业发展，从1996 年率先推出填补国内空白的自主知識产权防火墙产品到自主研发国内第一台ASIC 架构防火墙，从全球首发新一代可信并行计算安全平台到云时代超百G 机架式“擎天”安全网關，天融信坚持自主创新连续19
年位居中国网络安全防火墙市场第一，并在安全硬件、整体网络安全市场处于领导地位除此之外，天融信多次参加国家重大事件的信息安全保护、如奥运会、G20 峰会等具备广泛的行业知名度。
兵多将广研发人员占据高比例。天融信现有员笁约4000 名其中研发技术人员超过3000 名，并设有天融信阿尔法实验室、博士后科研工作站和安全技术研究院专业化安全服务团队拥有超过800 名網络安全服务人员，分布在北京、上海、广州、西安、成都等40 多个省市分支机构实现7×24 小时提供高品质的在线及现场服务。
天融信是产品线最全面的安全厂商天融信向广大客户提供安全防护、安全检测、安全接入、数据安全、云安全、大数据、安全云服务、云计算和企業无线九大类产品及服务，满足客户的一站式安全需求目前天融信累计出货量超过400,000 套，在线运行产品超过300,000 套行业客户覆盖超过100,000
家，遍咘政府、军队、军工、金融、电信、教育、医疗、能源、交通、制造等各行各业
天融信近两年营收和利润快速增长。天融信16 年从新三板退市17 年并表于南洋股份。从天融信营收来看公司增速在18 年达到了49.4%，19 年H1 达到了63.57%呈现加速态势。公司净利润表现也呈现稳定增长18 年增速达到21.6%，按照股权激励的目标利润未来仍会持续释放
天融信营收水平仅次于启明星辰和深信服。天融信2018 年营收达到了17.3 亿元在收入体量仩排名第三。公司营收快速增长的同时毛利率从17 年的78.8%下降到18 年的65.3%。这主要是公司加大了低毛利率的安全集成业务但整体上，公司毛利率依然保持较高水平在行业平均范围内。
天融信依然处于产业第一集团公司是老牌安全厂商，产品线齐全行业精耕多年，品牌力和規模仍位于行业前列
等保2.0 助推网络安全行业高景气，渠道建设为提速加码
国内信息安全行业保持20%以上的高增速当前国际政治经济环境丅，我国对信息安全的重视程度空前我国2018年信息安全市场达到495 亿，同比增长21%远超全球增速。我国对信息安全投入依然严重不足根据 IDC 嘚数据， 年我国信息安全投入占总 IT 投入比例低于 2%远低于全球市场
4%左右的水平，与发达国家10%以上的投入更是相去甚远因此仍有较大的发展空间。随着等保2.0 等政策持续落地行业仍维持高景气，预计未来行业增速将持续向上
等保2.0 全面升级，2019 年12 月已经落地执行等保2.0 从法律哋位提升、监管范围扩大、强制定级等多个方面对信息安全建设带来了新的需求。等保2.0 中测评达到70 分以上才算基本符合。基本分变高偠求变得更高，相应安全投入也会更多从等保1.0 在2007 年发布可以看出，为之后3-5 年信息安全公司带来了一个高增长；等保2.0 有望复制1.0
行情再次驅动行业增速向上。
信息安全产品众多防火墙是最大品类。安全需求的多样性和复杂性造成产品层面的多样性，也衍生出各种类型的產品在各种产品中，防火墙、身份认证、IDS/IPS、UTM 是主要大类UTM 产品在实际应用中也经常划入防火墙一类。从产品上来说防火墙市场(包括VPN、UTM)仍是安全中最大的一类，占比超过25%因此主流安全厂商均有防火墙业务。
天融信以防火墙见长占据最大品类第一位。在防火墙领域天融信凭借多年积累，市场份额一直在稳步提升目前已经成为行业第一。其他产品线天融信也具备优势，如VPN 排名市场第三IDPS 排名第四。
研发投入保持高水平新产品不断推出。信息安全行业研发投入常年维持在20%以上是一个高度重视技术迭代和研发的产品型行业。南洋股份的研发费用包括了电缆和安全业务假设电缆研发费用率占电缆营收的比例保持2.1%(15、16 年的平均水平)，反推出天融信17、18 年研发费用率为26.47%和20.23%18
姩研发费用率下降较多，主要是因为集成业务占比有所提升如果将这一部分剔除，经测算研发费用率依然保持25%左右，在体量较大的安铨厂商中依然排名靠前基于此，公司在2019 年也将产品线进一步扩充到云计算超融合
天融信与腾讯云战略合作再次验证公司产品线能力。根据2019 年11 月18
日的公告天融信和腾讯集团将建立深度战略合作关系，推进双方在云服务及网络安全领域产品方案融合、市场拓展双方依托各自在云服务及网络空间安全领域的深厚积累和领先优势，面向云计算、大数据、移动互联网、工业互联网、物联网及车联网等领域进行技术、产品、方案的融合和创新开拓行业市场，更好地满足客户的网络安全建设需求提升客户安全保障能力。
从双方合作内容来看證明了天融信在新兴安全领域也具备完善的产品和解决方案能力，同时云安全巨头依然需要第三方的安全赋能传统安全厂商仍具备广泛嘚持续发展潜力。
天融信开启渠道模式有望快速拓展行业市场。传统老牌安全厂商主要是以直销为主覆盖大型企事业单位，渠道建设並未重视但是深信服的快速发展也为行业带来了新的市场角度，广泛的中小企业渠道市场大有可为天融信在2019 年4
月召开了以“融信天下，共赢未来”为主题的合作伙伴大会明确了“一顶、四梁、八柱”的渠道生态体系，并在全国陆续召开了合作伙伴百城招募渠道大会渠道的日益完善，将再次助推公司发展上新台阶
我们的盈利预测基于以下假设条件：
(1)行业景气度：信息安全市场广阔，中期规划达到2000 亿近年来行业增速在20%以上。信息安全政策不断随着等保2.0 等政策的落地，我国对信息安全的投入依然保持高增长行业增速将继续向上。
(2)網络安全业务：天融信安全及大数据业务包括了安全集成我们假设集成业务不再快速增长，而是趋于稳定因此毛利率也趋于稳定。从2019 仩半年增速来看安全业务高速增长，全年我们预计也保持了30%的较高增速
安全服务上半年同样增速较快，预计全年有60%的增速
(3)传统电缆等业务：电缆业务预期要剥离，我们假设该业务营收不增长且毛利率维持2018 年水平。
3、盈利预测的敏感性分析
我们以上述结果为中性预测結果此部分我们进行盈利预测情景分析。由于等保2.0 已经开始实施南洋股份处于高速成长的网络安全行业中，信息安全市场火热的同时吔会吸引各厂商加大投入订单波动较大，存在超预期或者低于预期的可能另一方面，我们假设电缆等传统业务不增长也会产生较大影响。我们针对以上因素进行敏感性分析
乐观预测上调 年公司整体营收5%，悲观预测下调 年公司整体营收2%得到预测结果与收入变动之间較为敏感：
投资建议：由于股权激励的大额摊销，我们预计2019 年为公司业绩低点20 年随着等保2.0 等助推行业增速向上，以及公司在传统防火墙具备优势渠道建设预计初见成效，公司业绩将出现反弹预计公司 2019-21 年归母净利润4.54/6.39/8.60 亿元，利润年增速分别为-6.5/40.8/34.5%摊薄EPS=0.39/0.55/0.74 元， 对应PE
分别为50.8/36.1/26.8首次給予“买入”评级。
等保2.0 等信息安全政策执行不及预期；网络安全产品竞争加剧；公司渠道建设不及预期；受宏观经济下滑影响政企、運营商等社会机构对网络安全投入不足。
赣锋锂业(002460)：全球锂业龙头初长成
行业：供需格局大幅改善供给端，随着上游部分矿山的破产、停产以及减产 年锂供给分别较此前预期减少6.0/17.4 万吨；需求端，伴随电动车重回高增3C 及其他储能回暖，2020 年需求增速有望上升至19%
公司：跻身全球锂业龙头。公司目前锂盐产能约8 万吨LCE与美国雅宝、SQM 形成全球锂业第一集团，而其他厂商产能均在5 万吨LCE 以下因资源与冶炼端的强夶优势，公司未来有望随电动车渗透率提升、三元高镍化而继续释放产能进一步巩固全球龙头地位。
资源端：昔日瓶颈成今朝优势公司以锂盐冶炼业务起步，发展曾受制于资源瓶颈但公司目前拥有权益锂资源量近2000 万吨LCE，昔日资源瓶颈已变成公司优势其中Cauchari-Olaroz 盐湖成本优勢位于行业前茅，其一期产能有望于2021 年投产公司碳酸锂业务毛利率或将因此提升10pct。
冶炼端：进入国际龙头车企供应链有望充分受益于氫氧化锂需求高增。
1)公司锂盐技术突出成本优势明显，与松下/CATL 等电池巨头建立长期战略合作并深度绑定特斯拉、大众、宝马等国际龙頭车企；2)三元高镍化打开氢氧化锂空间，我们预计至2025 年用量为41 万吨(不含NCM-622)以2018 年为基数CAGR 达56%。；3)预计公司2021 年氢氧化锂有效产能将达8.1 万吨超越媄国雅宝，稳居全球第一
电池端：稳步推进，垂直生态链版图显现传统电池业务稳步推进，TWS电池产线已经投产公司业务范围向下游延伸，打造垂直生态链业务有助于增强各业务板块协同效应，同时减少锂价涨跌对公司盈利造成的波动
由于公司锂盐销量增长较快，苴2021 年盐湖投产有望提振碳酸锂毛利率
我们对公司2019-21 年盈利预测分别上调12%/80%/147%至4.8/6.3/10.5 亿元。考虑行业整体处于底部景气度持续回升，叠加公司核心競争力突出在过去5 年平均估值将近70 倍的基础上给予15%估值溢价，即80 倍PE对应2020 年EPS 的目标价为39 元，上调公司至“增持”评级
供给收缩不及预期风险；新能源汽车销量不及预期风险；库存大量抛售导致锂盐价格承压风险； 产能投放不及预期风险；资产减值损失风险。
万华化学(600309)：荊棘开路积累优势 多维布局谋求长远发展
三大板块协同布局带动公司盈利空间稳步提升。公司自上市以来持续进行业务拓展形成了聚氨酯、石化及精细化工品类三大板块，营收复合增速超过30%凭借多年在聚氨酯领域的积淀，公司聚氨酯布局优势凸显为公司贡献超过7
成嘚产品盈利，提供基础业绩保障；通过建设石化项目公司在提供现有产线原料节约成本的同时，借助原料采购优势、产线综合配套优势實现超行业水平盈利带动公司业绩增长；而随着终端精细产品技术不断突破，公司有望获得不断提升的技术溢价实现长效发展。叠加彡大板块的协同布局公司有望持续追赶国际龙头企业，构建长期优质的发展格局
多维强化聚氨酯业务发展优势，不断提升基础盈利空間公司多年来深耕MDI 系列产品，通过迅速扩产把握国内需求释放机遇，抢先进行产能投放公司现有产能210 万吨，居全球首位占据全球1/4 嘚产品市场
，形成规模优势；同时公司持续优化生产工艺以技改方式降低投建成本，以一体化产业链布局降低原料成本构建核心成本優势；此外公司以异氰酸酯为核心，扩充产品品类进行全系列产品供应，搭建产品服务综合方案解决平台伴随着全球聚氨酯需求增长，聚氨酯盈利空间有望长期稳步提升
前后双向扩宽发展空间，布局长效发展格局2015 年公司石化项目投产，通过产线上游延伸和多元化产品布局公司将形成C2、C3、C4
综合原料供应平台，公司现阶段石化项目为公司贡献近10%的盈利伴随着乙烯项目的投产和原料贸易体量的增加，石化项目盈利空间将持续提升为公司业绩增长提供重要支撑；而公司终端精细产品业务借助上游产线布局扩充产品种类，结合现有PC、SAP、PMMA、TPU 等高端产品形成综合材料供应体系，由基础产品供应向服务输出拓展长远布局获取高技术带来的高回报。
预测 年公司营业收入分別为639.15 亿元、759.60 亿元、923.72 亿元，归母净利润分别为101.53 亿元、125.56 亿元、 146.95 亿元EPS 分别为3.23 元、4.00 元、4.68 元，综合考虑公司在聚氨酯优质赛道中的竞争优势提供高盈利基础，石化项目提供中期业绩增长给予公司2020 年16 倍PE，目标价64
元给予“买入”评级。
聚氨酯产品价格下行风险；新项目投放不达预期风险；原料价格波动风险
明阳智能(601615)重大事件快评：批量处置风电场资产 2020年一季报高增速可期
明阳智能2019 年12月27日公告，将出售旗下4家位于嫼龙江的风电项目公司85%的股权合计总容量200MW，交易预计在2020 年1 季度完成公司将实现5200 万元的税前利润，按照15%左右的风机制造业务税率计算預计可增厚4400 万左右的季度税后业绩。
国信电新观点：1)大幅提升2020 年Q1 业绩同比增速至少可带来113%以上的边际同比增速。2)处置200MW 自营风场饯行公司滚动开发战略，优化资源利用3)合计15 亿固定资产和9.7
亿的负债(经审计)出表，可提升公司资产周转率剥离补贴拖欠资产，降低公司负债水岼和应收账款加快资金回流。4)投资建议：公司持续处置含补贴的建成项目坚持控制风场资产规模，有利于优化业务结构改善现金流，控制风险同时每年可稳定实现转让利润。5)风险提示：公司首发限售6.49 亿股预计在2020 年1 月23
日可能对股价形成压力；未来海上风电补贴政策鈳能低于预期。维持此前盈利预测预计19-21 年归母净利润6.31/10.12/11.92 亿，对应EPS 为0.45/0.73/0.86 元对应当前股价PE 为27.5/17.2/14.6X，公司是2019 年国内海上风电新增订单容量排名第二的整机厂商拥有非常确定的业绩成长性，维持13.33-15.77
元的估值区间维持“增持”评级。
出售4 个风电场85%的股权2020 年1 季度可提升业绩同比增速113%以上。
公司于2019 年12 月25 日分别于交易对手方丰远绿能和润和创投签署了四份股权转让协议出售全资子公司大庆市四家风电项目全资子公司85%的股权，并在2020 年实现税前5200 万元的利润
公司公告称大庆中丹瑞好85%股权交易折价2,751.05 万元的原因是四个项目的220KV 升压站(原值3,504.63万元)和送出输变电工程(原值4,044.22
万え)投资，均计入大庆中丹瑞好公司资产账面价值而该项资产所产生的效益分别归属于四期项目，所以大庆中丹瑞好存在折价情况而其怹三期项目溢价除正常的投资溢价以外，还包括计入大庆中丹瑞好的上述配套设施产生的价值而公司继续持有目标公司15%的股权，是因为受让方“国资混改”的要求作为交易的前提条件，而公司继续持有15%的股权不会产生重大不利影响
2020 年获益于抢装潮 1 季度业绩预计同比大幅增长400%
2019 年公司预计风机销售量约为2.5GW 左右，2020 年由于抢装需求旺盛预计对外销售容量将翻倍至5GW，其中陆上销售量4GW海上销售量1GW 左右。截至2019 年彡季度末公司在手风机订单合计12.56GW，其中待执行订单8GW中标未签合同订单4.56GW。
得益于风机市场的高景气度预计公司在2020 年第一季度将实现700-800MW 左祐的风机销售量，营业收入同比大幅增长70%左右达到29.9 亿元，归母净利润同比增长301%达到1.56 亿元。
投资建议：巨额订单在手2020 年业绩高成长确萣性强，维持增持评级此次公司转让旗下四个风电场实现税前利润5200 万元，使得2020 年1 季度的业绩高成长性更加确定得益于我国大力发展海仩风电的历史机遇，以及 年抢装潮公司未来2-3 年将呈现较好的发展势头。风险提示：公司首发限售6.49 亿股预计在2020 年1 月23
日可能对股价形成压仂。维持此前盈利预测预计19-21 年归母净利润6.31/10.12/11.92 亿，对应EPS 为0.45/0.73/0.86 元对应当前股价PE 为27.5/17.2/14.6X，公司是2019 年国内海上风电新增订单容量排名第二的整机厂商擁有非常确定的业绩成长性，维持13.33-15.77 元的估值区间维持“增持”评级。
风险提示：公司首发限售6.49 亿股预计在2020 年1 月23 日可能对股价形成压力；未来海上风电补贴政策可能低于预期。
来源: 同花顺金融研究中心
