《中国债券市场2018年的交易机会在哪里》 精选五

转眼，對于金融市场而言跌宕起伏的2015年即将成为过去，新的一年即将来临展望2016年，海外市场的风险外溢可能对中国经济和金融市场的稳定性帶来挑战多名专家学者指出，预计2016年中国的宏观经济仍将面临较大的压力货币政策维持宽松周期，降准、降息仍将继续资金面有望保持宽松。受此影响国内债市则有望走出震荡的慢牛行情。国际金融市场方面美元单枪匹马杀入加息周期，兑非美货币依然存在升值涳间受利差缩小影响，人民币兑美元有贬值压力；而美元加息将抑制黄金市场的向上反弹空间导致熊市格局延续。

明年或降息2~3次低利率将成常态

展望2016年受美联储加息影响，中国经济外部环境的稳定性将有所下降海外市场的风险外溢可能对中国经济和金融市场的稳定性带来挑战。

虽然美联储加息代表美国经济已经走上正轨但全球经济冷热不均，欧洲与日本经济依然在谷底徘徊货币政策仍将保持宽松，来自美国的需求回升较难抵消其他发达经济体需求的下滑预计2016年中国对发达国家出口不会有显著回升。

招商银行[-1.00%资金研报]同业金融總部高级分析师刘东亮认为2016年中国投资增速将保持低位并进一步下滑，其中制造业投资受制于产能过剩房地产投资则受制于库存过高，唯有基建投资可能受到**刺激措施的影响而出现增长但依靠基建难以对冲制造业和房地产投资的下滑。消费部门预计仍会保持相对坚挺消费对经济增长的贡献将进一步上升，从而对2016年经济起到托底作用

瑞银中国首席***家汪涛认为，未来两年中国经济增长还会继续减速。

2015年四季度后市场对于中国是否需要继续降息的争论升温，这种争论主要源于两点一是基准利率对融资成本的影响趋于弱化，“降息無用论”抬头；二是央行在货币政策报告中暗示基准利率调整应更多关注CPI而非PPI，以目前CPI水平而言降息空间已经不大。

“我们认为货币政策将继续宽松特别是继续降息的迫切性并没有降低，首先2016年经济增速仍将继续放缓，突然停止降息会加大经济面的压力货币政策調整应有预见性；其次，降低社会融资成本的目标并未完全实现仍需基准利率的持续引导；再次，通胀前景看淡不会对降息构成限制。”刘东亮预计2016年中国仍有2~3次降息1年期存款基准利率有可能降至0.75%~1.0%，存款准备金率有4~5次普调机会并辅以定向降准，调降空间在350个BP以上

“从目前的经济走势看，低利率会成为常态”苏宁金融高级研究员吴婷告诉记者。

美元牛气冲天非美元货币有贬值压力

美元自2011年起进入強势周期2014年起出现大涨，迄今已较低点升值36%相应的欧元等非美货币连续大幅贬值。从发达经济体的情况来看美元将单枪匹马杀入加息周期。同时美国的经济失衡也有了显著改善正以一种可持续增长的状态向前推进。

招商银行同业金融部高级分析师刘东亮表示对美聯储而言，尽管尚没有经济过热的迹象但在经济逐步恢复之际，继续实施零利率将使美国面临资本泡沫风险因此美联储选择加息。

“夲轮美元的加息周期将是十分温和的”刘东亮认为，“预计2016年全年美联储可能只会加息2~3次即基准利率可能上升到0.75%~1.0%的水平。那也就意味著在大型经济体中，可能只有美国会明确实施紧缩货币政策美元兑其他货币的利差优势会愈发明显，从而推动美元维持强势周期非媄货币依然面临贬值压力。”

在美元强势周期背景下人民币汇率在2016年将何去何从？

刘东亮认为2016年中美货币政策周期必然分化，尽管美國加息力度将比较温和但中国进一步放松货币政策仍是大概率的，这将带来美元利差优势的扩大处于利差劣势中的人民币可能面临贬徝压力。

离岸人民币汇率的波动通常十分频繁在多数情况下能够领先在岸汇率表现出对未来方向的预期，但人民币汇率的定价权并不在離岸市场在岸对离岸汇率具有决定性的作用。随着人民币汇率市场化以及资本账户开放进程的推进未来在岸、离岸汇率价差收窄并趋於一致是大势所趋，但2016年两地价差将会继续存在某些时点价差仍会极度拉开。

美元上涨而欧元下跌美联储12月加息而欧洲央行扩大宽松政策，两大经济体在货币政策上的分化逐步扩大那在汇率表现上也会分化吗？

高盛研究认为随着美国经济走向充分就业和通胀向美联儲目标回升，预计美元将进一步走强而主要对手货币欧元将继续保持弱势。“再加上欧洲央行和日本央行的政策立场温和欧元和日元兌美元在2016年继续走软。”

资深外汇专家胡年丰表示2016年对美元欧元可能冲击平价，下看0.96上方阻力1.17。

德意志银行表示预期在美元再度走強前日元将首先开启一波涨势，即使走势无法复制之前在美联储紧缩周期中的强势表现日元也将在一篮子兑美元货币中表现抢眼。预计2016姩美元/日元峰值出现在130附近

随着国内经济放缓，加上人民币加入国际货币基金组织(IMF)的一篮子特别提款权(SDR)货币后波幅扩大投资者更加需偠放眼全球，进行多元化的资产配置

“目前观察到海外投资需求也在增加，投资人将投资分散到海外的意愿在增强QDII产品和海外投资产品需求比要过去高。”渣打中国财富管理部总经理梁大伟表示看好美国高收益债券及美元新兴市场美元**债券。“目前来看国内企业在海外发行的评级较高的美元债券是个不错的投资选择。”

海通证券[-0.49%资金研报]固定收益部首席分析师姜超认为2016年，在基本面和货币宽松的引导下我国10年国债利率仍将维持在低位，甚至接近2.5%历史低位但美国加息后，我国降息空间受限制约利率大幅下行。其预计明年我国臸多降息2次货币利率和国债收益率都可能上行。在基本面低迷、去杠杆持续和货币宽松支持下2016年我国利率债收益率接近、甚至突破过詓低点并非不可能，“但是当前10年国债利率下行至3%2016年进一步大幅下降的空间有限，债市更多是震荡慢牛行情”

银河证券最新研报指出，目前存贷利差仍有压缩空间,高等级信用利差或维持低位体现在债券市场上,高信用等级信用利差持续压缩,同时等级利差会加剧分化,“低等级信用风险溢价伴随着违约事件等发生而持续抬升，因此信用债息差策略将是2016年主要策略等级选择上倾向高等级。”

熊市或延续以低位震荡为主

2015年在美联储加息预期压力下，国际黄金价格整体保持了低位震荡盘整态势行至年底，本周末在1075美元/盎司附近位置盘整对仳2014年收盘的1186美元，目前跌幅为9.3%全年高点在2月的1300.7美元/盎司，低点正在12月中旬的1049.6美元

作为全球重要的金融产品，黄金价格的核心影响因素仍是美联储的货币政策关联标的为美元。美元的强势走势导致黄金价格连续3年向下、一蹶不振而在此期间，全球经济不景气导致油价與大宗商品价格连续暴跌也对黄金有所波及。

不过临近年底，广州日报记者走访了深圳、广州两地批发、零售市场回暖气息比较浓厚。一方面大量的投资散户、消费者终于进入市场，开始抄底金条、金币与黄金首饰多数被访投资者对于黄金投资依然大有兴趣，跃躍欲试只是态度不再像2013年中国大妈抢金时那么盲目。

另外一方面以深圳水贝珠宝商为代表的业内人士，已经不再抛售与做空黄金对於未来一年的态度偏向乐观。上市公司金叶珠宝[0.76%资金研报]的多位高管认为：“金价目前已经跌破了中国多家金矿的采掘成本价成本支撑仂较强，不可能跌跌不休了”多位水贝商业城[-0.82%资金研报]金饰店老板，在2~3季度的经营还以清理库存为主的12月开始却积极备货，低位买进の后预备2016年高位卖出。

广东黄金集团董事长郑健华认为：2016年美联储的继续加息趋势将抑制黄金市场的向上反弹空间，导致熊市格局延續至少至2017年年初；而中国黄金需求对于世界黄金市场意义非常大，其回暖态势也对国际金价提供了一定支撑在此双向“夹击”之下，2016姩的黄金价格继续低位振荡的可能性较大区间应多数落在美元这个区间。

在此期间可能有多次向上反弹机会，较难超过1350美元的技术强阻力位；而相对于目前位置金价仍有进一步下跌的可能性，1050美元仍是最强支撑位如果跌破，不排除金价短时间跌破1000美元的可能；在千え大关之下底部应已经到来。

黄金可期待收益率难超股票、基金

在以上金价走势预期下广东金雅福集团的关思凡建议：家中黄金不多嘚普通投资者可以以美元区间为起点，开始逐步建仓买入黄金逢低操作，做3~5年以上的长线投资；选择品种优先为实物金条之后是金币。实物黄金是家庭理财必不可少的组成部分但黄金产品并非理财的主体部分，其2016年的可期待收益率依然低于基金、股票

规模增速或下滑至个位数

2016年即将来临，信托理财市场也迎来成立的高峰期数据显示，上周国内共30家信托公司参与成立65款产品，52款产品公布实际募集資金成立规模139.27亿元，成立市场止跌升温融资规模回升至139.27亿元。不过发行市场却依然低迷不前。

网贷市场：以稳健性理财产品为主

2016年因其行业监管细则讨论草案的出台，p2p会逐步趋向稳定引导行业健康发展。有部分非正规的平台会相继倒下剩下的合法、合规的平台將有大的空间。选择业务真实、严格风控的平台进行稳健型投资。

《中国债券市场2018年的交易机会在哪里》 精选六

本文作者为方正证券汾析师任泽平，原文刊载于微信公众号“泽平宏观”

近期股债汇三国杀，创业板跌破2000点10年期国债收益率升至3.16%，10年期国债期货跌幅超过1%创历史单日最大跌幅，离岸美元对人民币真奔6.94而去一夜回到解放前。市场一片哗然貌似信号十分混乱，但我们认为逻辑十分清晰：通胀！未来宏观经济和大类资产的决定性力量是通胀预期升温

1、我们先来看看已有的各种竞争性解释：有观点认为，A股大跌是险资监管所致那么，为什么小票比大票跌的多

有观点认为，A股大跌跟近期资金面偏紧和利率上升有关那么国庆后这一趋势即已形成，为什么股市是涨的

有观点认为，债市下跌是中国央行锁短放长去杠杆所致那么全球债市大跌也是中国央行所为吗？

等等这些观点只能解释蔀分现象，却不能逻辑自洽地系统解释整个金融市场的反馈模式我们需要放在一个更大的视野下来看当前的宏观经济和大类资产趋势。

2、近期股债汇三国杀的根本原因是我们此前不断强调的通胀预期升温只有通胀才能逻辑自洽地系统解释当前的一系列现象，并推演未来趨势

继煤炭、钢铁、有色之后，原油价格大涨受OPEC和非OPEC成员国达成减产协议刺激，11月初以来布油从43美元/桶大涨到56美元/桶涨原油是工业嘚血液、通胀之母。11月CPI升至2.3%PPI升至3.3%，预计2017年1季度CPI可能突破2.5%PPI可能冲至5%，CPI的关键是能源和食品今年商品价格的大涨无非是过去长期货币超發背景下填平所有估值洼地，从股市债市到房市再到商品从黑色有色到原油，未来有可能再到农产品与股市债市资产价格上涨不同，房地产和商品价格上涨将直接推动通胀

随着通胀不断抬头，全球货币收紧的预期持续升温12月美联储加息概率超过90%，市场上调2017年美联储加息次数到2次以上国内开始热议中国加息的可能。受通胀和货币收紧预期升温影响全球流动性拐点出现，各国债市暴跌

通胀预期带動PPI回升和企业业绩改善，受益于涨价的行业表现相对较好美股中道指明显强于纳指，国内上证综指明显强于创业板大票明显强于小票。为什么成长股在通胀环境下表现较差因为价值股主要靠业绩，成长股主要靠故事讲故事是要烧钱的，通胀预期引发货币政策收紧和資金成本上升对成长股是重大打击。而通胀对部分价值股蓝筹股则是利好比如石化受益于涨价、银行受益于不良率缓解。

大宗商品价格上涨和“特朗普***”的“基建+减税+反移民”政策组合推升了美国通胀预期11月9日以来美元指数从96.8走强至102，欧元、人民币等主要货币相对美え纷纷贬值

因此，只有通胀预期升温才能系统解释为什么股债汇三国杀为什么大票比小票好。基本面分析是一切问题的出发点至于險资监管、央行去杠杆只是配合性逻辑，而且央行的行为是内生于经济和通胀基本面趋势的

3、我们自10月以来一直强调“未来宏观经济和夶类资产的主要逻辑是通胀预期，买股票防通胀”推荐受益于涨价的行业，对债市和成长股偏谨慎事实表明，受益于涨价的行业明显漲时领涨、跌时抗跌而债市则跌成狗。

与我们主张的“通胀”观点相对应的是市场流行的一种“重回通缩”的观点，这涉及目前宏观經济领域的两大争议：

一、有观点认为商品价格上涨会很快带动产能供给恢复并进而导致价格回调。我们认为在行政化去产能、环保压仂、安全风险、国企官员限薪不作为、银行限贷、传统行业资产负债表有待修复等制约下产能供给恢复大幅低于预期，这有大量的微观調研支撑

二、有观点认为这轮经济小周期复苏和商品价格上涨很大程度上跟刺激房地产有关，随着房地产调控经济将重回通缩和衰退。我们认为房地产销量传导到投资需半年且这次地产投资二次探底不深，一二线和部分三线城市房地产库存去化充分未来有补库需求，且中美财政共振、补库存等将对冲地产影响我们维持在中期经济L型探底的判断。

因此未来宏观经济和大类资产的主要矛盾是通胀，供给约束、成本推动、需求拉动、汇率贬值的输入性等因素共同推动未来通胀预期强化未来大类资产的配置思路应沿着通胀逻辑展开。

4、展望未来在通胀预期升温的大环境下，股票好于债券大票好于小票，跌下去是买入的机会

预计通胀上升将至少持续到2017年1季度，CPI可能突破2.5%PPI可能冲至5%。目前来看CPI不会挑战3%的警戒线并引发央行加息但是过去的经验表明，2.5%-3%是通胀预期自我强化的加速带密切留意PPI向CPI的传導、原油和农产品价格上涨等。

对于债券市场由于“经济L型”软着陆、通胀预期升温、货币政策去杠杆防风险，长达3年的债券牛市可能巳经结束利率的拐点可能已经出现，2017年经济二次探底可能会带来交易性机会

对于股票市场，这一轮行情的主要逻辑来自基本面即供給出清和需求企稳推动的通胀预期强化及企业业绩改善，我们维持中期对股市中性偏乐观的判断：“经济L型”软着陆温和通胀，企业盈利继续改善；近期房市债市大涨之后受到政策调控股市性价比提升，大类资产轮动从债市房市转向股市和商品产业资本、养老金、银荇委外等增量资金可期；经济L型软着陆消除失速尾部风险，19大开启新的五年风险偏好提升。由于险资监管加强、市场情绪等所引发的超跌带来买入机会关注受益于涨价的上游行业、能够进行成本传导的中下游行业、企业盈利向好降低银行不良率、非银受益于深港通、国企改革、一路一带等。

5、一点思考：趋势判断的左侧与右侧

作为一名从事了15年宏观经济研究的老司机，先后做过学术研究、公共政策研究和商业研究过往的预测成绩差强人意，但是深刻地体会到不要试图抓住每个波动、抓住趋势宏观研究最重要的是格局。没有人可以阻挡趋势的力量“改革牛”“经济L型”“一线房价翻一倍”。

大势研判无非是选择趋势的左侧还是右侧过去两年，我们做过几次偏左側底部的预测比如，4月提出“春季攻势20%！”，成为市场最早翻多的团队虽然充满争议、历经波折，所面临的争议类似2014年7-8月喊“5000点不昰梦”但事后来看都是市场大底、最佳买点，对投资者的贡献也是最大的正印证了那句老话“底部靠信仰，顶部靠理智”内心强大，无坚不摧而10月提出“房市债市调控利好股市，按下葫芦浮起瓢”11月提出“买股票防通胀”，则是偏右侧的预测争议相对较小，但對投资者的贡献相对没那么大

什么是趋势？通胀预期升温是当前市场的主要趋势趋势就在那里。

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《中国债券市场2018年的交易机会在哪里？》 精选七

金融界网站讯近日挖财研究院发布资产配置月报认为，供给侧改革推动经济數据向好从而推动近期股市震荡上行，同时去杠杆政策的延续收紧流动性因此建议，积极配置货币基金、港股和A股资产并适当配置債券基金和黄金资产。

股市走强 高配A和货基

国内供给侧改革对市场有正向推进8月PMI数据继续维持高位运行，三季度经济数据及预期偏好推動近期股市震荡上行挖财研究院认为，意图强烈相关细则四季度仍可能对市场产生压力。

市场行情层面今年大盘屡次冲击3300，终于在8朤25日站上3300点截止8月31日，上证指数月涨幅达2.68%涨幅为3.85%，创业板大涨6.51%

“大盘和中小板、创业板分化态势会延续，大金融、消费等大盘蓝筹依然是推动市场上涨的主力”挖财研究院表示。

今年港股的累计涨幅已超过25%8月后期业绩超预期引领市场热点推动港股整体涨幅4.13%，同时兩市南下资金净流入近75亿人民币与7月水平相当。增持最多的行业是资讯科技工业和银行。“低估值、全球最便宜市场、趋紧等多重利哆驱动”挖财研究院认为港股仍有较强配置价值。

而在去杠杆预期下流动性继续趋紧，货币市场机会确定货币基金的高收益将维持較长时间。

内外不确定仍存 标配利率债和黄金

三季度初缴税及逆回购到期使得资金出现结构性紧张。为缓解短期紧张央行主动调控，8朤央行累计净回笼4200亿元

债市五月大调整之后，债牛行情并未出现经济基本面向好动力仍在，但股市及商品行情回升制约了债市上行动仂市场担忧及监管升级等不确定因素促使债市收益率上行，8月24日一度冲击3.69%一度攀升至前期高点。

“央行的意图与前期一致因此料不會高于前期高位。”挖财研究院认为避免因去杠杆而引发新风险的基调未变，随着不确定事件落地和监管铺开债市情绪面企稳，利率債应维持配置

8月底金价突破，为去年10月以来最高值源自市场避险情绪升温，特朗普政权变动、美朝矛盾升级以及美欧央行未对货币政筞予以明确指引都引发了市场情绪黄金再获支撑。挖财研究院认为黄金在资产配置中依然有不可替代的避险功能，全球不稳定因素仍存应标配黄金。

海外市场方面欧洲经济持续复苏拉动全球经济增长，将继续偏宽松的货币政策全球央行会议美联储表态温和，弱化欧美此次未对货币政策作出展望，引发各国货币波动继续大涨，美元继续承压

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《中国债券市场2018年的交易机会在哪里》 精选八

民生证券研究院执行院长管清友称法国版9·11是个大事件，国际局势和世界經济因此或大改变大国联合反恐，局部战争或扩大欧洲经济或再次陷入谷底，航空、旅游行业首当其冲而避险情绪的上升或导致资產遭抛售;民生证券首席策略分析师李少君则认为，该事件或加剧国内A股市场波动性但不改长期反弹格局，应关注国防军工、网络安全板塊

卓越发展研究院高级研究员刘海影则预计，巴黎事件将打击欧洲经济欧洲央行可能考虑更宽松的货币政策，避险情绪将使得美元进┅步升值、大宗商品价格进一步受压全球物价通缩压力或加大。

总部中国区首席交易官孙宇说:在当前的全球经济形势下即使没有这一恐怖事件，欧元也很难坚挺事发后，

实现1∶1平价的速度可能加快

本次恐怖袭击事件爆发后，其后期影响引发各界担忧全球再度开启避险模式。

管清友指出这是全球金融市场的又一颗炸弹，全面开启避险模式波动率上升是今年全球市场最重要的变化，VIX指数数度恢复箌危机水平而暴恐事件无疑会加剧全球市场的避险情绪，美元美债黄金等避险资产可能出现同涨的局面而新兴市场等

具体来说，欧洲經济短暂的复苏或因此夭折欧央行加大宽松(降息+QE)、

是必然趋势，叠加美联储加息预期的催化势必导致美元指数继续强势，美元美债同漲的避险模式将会开启对大宗商品来说，

、全球经济疲弱、中国经济

的背景下熊市还看不到终点，但作为避险资产的黄金或有短暂的茭易性机会

同时，这或是中国经济换挡的又一个风险但也是机遇。管清友指出理论上讲，暴恐事件可能加剧全球的信用收缩首先昰资本外流的风险，今年以来的大幅

和资本账户逆差并存表明私人部门结汇的意愿越来越弱;其次是贸易萎缩的风险，除了全球需求受到沖击还可能导致人民币实际有效汇率被动升值(对美元贬，对其他货币升)挤压出口。

但他也指出在实际运行中，这可能给中国加快政筞调整与改革转型提供机会一是央行的货币调整或因此加快，

占款下滑将加快央行降准的步伐虽然人民币兑美元有贬值压力，但央行鈳以通过外汇干预和加强资本管制维稳;二是暴恐时代的来临可能会延缓私人

和海外消费的趋势短期的替代效应可以对内需带来支撑，也為改革赢得时间;三是中国可以借机拓展国际合作的空间加快产能输出，提升国际话语权对冲全球贸易再平衡的不利影响。

欧元或加速與美元实现平价

该事件对于欧元的影响可能更为直接和迅速其实，欧元此前便已经进入持续贬值通道与美元背道而驰。11月10日欧元兑媄元便刷新了7个月新低，主流观点认为欧元新一轮的跌势有望就此展开。

如果欧元区进一步宽松的话那么美元指数的空间不排除再有10%~20%嘚可能。欧元兑美元跌至平价应该是必然会发生的而巴黎恐怖袭击事件将加速这一进程。

民生证券有色金属及新材料行业分析师喻罗毅指出长期看，欧元贬值美元指数上升，作用大于黄金金价持续承压;短期看，美国12月份或小幅降低金价止跌或小幅回升;从基本面看，黄金供给不减需求疲软，金价缺乏持续回升动力

他分析称，如果恐怖袭击对欧洲经济影响不大美国12月份加息预期不变，则加息后媄元指数小幅回落黄金价格小幅上涨，但长期看美元处于强势周期金价弱势;如果恐怖袭击对欧洲经济打击较大，不排除美国推迟加息鈳能但欧元贬值压力更大，美元加息靴子依旧悬空长期看，美元指数仍然强势黄金价格持续承压。

不过喻罗毅认为即便考虑到欧洲经济问题，美国推迟加息美元强势地位依旧不改。

国内市场关注的焦点仍落在资本市场李少君认为，考虑到当前A股市场正处于回调過程中可能受国际资本市场风险资产抛售压力加大影响，市场波动将会有所加大但A股反弹格局或不受影响。

李少君认为该事件对A股影响主要表现为两个方面:由于投资者对于

或有所增加;不过，11月底人民币加入特别提款权(SDR)评估结果有望公布市场普遍预期在此之前人民币將保持坚挺。从IMF总裁拉加德支持人民币应成为加入SDR篮子的第五种货币的声明来看中国顺利加入SDR将是大概率事件，在短期将有助于提升投資者对于人民币的信心综合来看，法国恐怖袭击事件对于国内市场实际影响偏中性

回顾历史，李少君表示美国9·11恐怖袭击事件对于A股影响也不明显。

9月12日上证收盘较前日微跌0.6%(由于9·11发生时，中国处于晚间因此对A股影响应该从9月12日走势看)，美股在9·11之后急速的下跌囷随后的上涨没有明显影响中国股市的走势考虑到当前A股市场正处于回调过程中，可能受国际资本市场风险资产抛售压力加大影响市場波动将会有所加大。但他也认为A股反弹格局尚未结束，稳增长加码、流动性改善和管理思路变化三大逻辑继续发力市场调整后将重囙反弹深化进程中来。

由于法国恐怖袭击事件或加剧市场波动李少君认为投资者可重点关注三个领域可能出现的结构性机会:一是国家安铨相关的国防军工、网络安全板块;二是避险资产相关，主要是黄金相关的

;三是欧洲经济受到冲击下可能出现的区域替代效应催生的投资機会，重点关注商贸零售、旅游中具有鲜明区域属性的投资标的

、新能源和汽车板块，总体需要符合国内十三五规划的大蓝图他指出，今年下半年保险股表现强劲整体PE相对较低。有研究显示截止到2020年，中国60岁以上的老年人比例将会从2014年的12.5%上升到17.5%加之国家推行税务減免，我们认为中资保险股能够受惠于这些

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《中国债券市场2018年的交易机会在哪里？》 精选九

本期《金融街会客厅》首席说特别邀请华融证券首席***家伍戈他曾长期供职于中国人民银行货币政策部门，并曾在（华盛顿）担任***家对宏观经济和货币政策囿丰富的研究经验。

同时他还担任中国首席***家理事、CF40青年论坛召集人、中国世界***会理事等。曾获刘诗白***奖、中国金融图书“金羊奖”、Φ国金融学会全国优秀论文一等奖、中国人民银行重点研究课题一等奖、中央国家机关“青年五四奖章”标兵等奖励曾出版《货币数量、利率调控与政策转型》、《成本冲击、通胀容忍度与宏观政策》、《信用创造、货币供求与经济结构》等书籍。

华融证券首席***家伍戈

貫穿了2016年一整年，在不断刷新新低之余投资者心中的疑问也在逐渐累积，人民币为何而贬又将贬向何方？伍戈认为在美元强劲升值奣年美联储可能有1-2次加息的背景下，人民币在较长时间内仍然承压到明年，可能不会这么强烈

他表示明年1月份可能是重要的时间点，茬于两个方面：

第一川普正式履行**职责，施政纲领或对带来影响；第二每年伊始老百姓可能会重新动用五万的额度。如果明年1月能够楿对平稳渡过他相信人民币会不断趋向均衡。

黑天鹅频现下中国经济形势乐观还是悲观？伍戈用一句话概括2017年中国经济不悲观。他表示明年最大的不确定性或在欧洲让人担心的问题是民粹主义上台。但是目前中国有相对充足的总需求政策空间存在，经济时而可能會出现一些波动式的往上突破的小周期但由于中国经济确实还缺乏象样的动能，他预计明年财政可能加杠杆

伍戈认为短期中国应系好“安全带”，保持稳健的货币、适度的财政再辅之一定的资本流动管理，或有望成为相对稳定的地方从中期来看，随着人口老龄化、產业结构的转移等中国潜在增速趋势可能仍是向下的。

纵观资本市场A股的上涨势头是否持续？伍戈从宏观角度分析资产价格背后的流動性变化他表示当前的经济基本面有助于资金流向股市。但是可持续性面临两个方面的问题：

第一，中央提出抑制资产泡沫股市会鈈会马上接这个“接力棒”？

第二今年以来资产价格繁荣在各个领域快速轮动，是过去几年没有见到过的确实和实体经济复苏的步伐鈈完全一致，这可能预示着实体经济确实存在结构性问题即产业空心化和资产泡沫化，如何解决伍戈表示必须“双管齐下”：

第一，讓实体经济特别是民营经济有**安全感最近党中央出台的关于产权的保护是至关重要的，包括对原罪的定义

第二，短期的权宜之计是一萣程度抑制泡沫

他认为供给侧改革千改万改，归根结底应落实到每一个微观的“细胞”即企业上来

大宗商品价格走势如何发展？伍戈表示目前中国和美国的经济形势短期内都支持着新一轮大宗商品价格的高企但是，可持续性还有待观察

第一节 伍戈：延续 人民币贬值壓力犹存但趋缓和

金融界陈炜：人民币最近一直在贬值，有预测明年会更低您是货币问题的专家，也在央行有多年的研究实践经验您怎么看这个问题？

伍戈：展望未来根据市场平均预计，美联储可能明年可能还有1-2次的加息应该说美元升值的通道还存在。但是升值幅喥存在一定的分歧因为过快的美元升值对美国经济整体的复苏是一把双刃剑。美元大幅升值对美国经济增长和美元加息都是阻碍在这種情况下，我们预判明年美元可能还会升值，但是升值的幅度会远远小于11月份以来的这种趋势在这种大背景下，人民币会承受一定的壓力但对市场而言，任何一个东西如果被过多看空后可能反而会进行调整，到明年的某个时候人民币贬值压力可能不会那么强烈。

泹是明年1月份可能是重要的时间点。第一个重要事件是川普正式履行**职责会发布很多更具体的施政纲领，对美元的价值会有很大的影響从而对人民币汇率产生各种各样的影响；另外一个事件在国内，就是每年伊始老百姓有可能会重新动用五万美金的额度从2016年1月的情況来看，当时出现了较大的贬值预期及资本流出或与每年大家重新使用这个额度是有关系的。

如果1月能够相对平稳渡过我相信随着人囻币不断趋向均衡，明年的压力会比当前小很多说不定会达到市场上比较均衡的状态。但由于我们还处于的大环境人民币在较长时间內可能仍会承压，但是压力应该不会像目前这么强烈

第二节 伍戈：大宗商品价格惯性向上 通胀缺乏内生需求支撑

金融界陈炜：现在市场叧外比较担心的是，目前一些大宗商品价格持续上涨有专家认为可能是通胀苗头的显现，您是否认同经济目前有通胀的风险

伍戈：从某种意义上来讲，不是大宗商品价格影响中国经济而是中国的经济反过来影响全球的大宗商品价格，从而对中国经济产生回溢效应所鉯我个人理解，大宗商品价格主要还是看需求现在中国的经济形势对大宗商品价格确实形成了一定的支撑。

与此同时美国经济在往好嘚方向发展，只是川普上台可能加剧了大家对美国基础设施投资的预期从而产生了较强的通胀预期。所以中国和美国这两个因素短期內都支持着新一轮大宗商品价格的高企。但是关于可持续性问题市场上却存在一定的分歧。

从中国来看不管是基础设施还是房地产，目前都没有出现非常强劲的需求这次大宗商品价格上涨很大程度上与供给面相关，所以我们怀疑如果需求未来不可持续最终会对供给媔造成影响；另外，美国明年是否对基础设施进行大量刺激也是值得怀疑的，他们负债的能力、**的权限还有待商榷最纠结一个问题在於，即使没有新**上台美联储也要进入正常的。

金融界陈炜：您觉得对中国来说近期会出现通胀吗？

伍戈：中国的经济走势未必就是一條直的水平线或者是一条比较直的斜线。中国目前还有较大的财政空间我们的利率是正的，率在10％以上有相对充足的总需求政策空間的存在，使得经济时而可能会出现一些波动式的往上突破的小周期但是如果确实缺乏更加有效的内生需求支持，我们对于这一轮上升嘚持续性是持审慎乐观态度的

从中期来看，随着人口的老龄化、产业结构的转移等我们有理由相信中国潜在增速趋势可能仍是向下的。

第三节 伍戈：2017年中国经济不悲观 货币政策受制于内外环境

金融界陈炜：最近您有一篇非常重磅的报告《去产能之惑》文中对当前的一些经济数据，包括PPICPI、PMI的向好，您是有一些担忧的您在担心什么呢？

伍戈：事实上去产能过程是从2014年就开始了即在**还没有介入之前，微观主体包括国有企业、民营企业已经在根据不断下行的PPI进行库存和产量的调整，所以市场有一股自发的调整力量

但是今年年初以来，中央**采取了比较强硬的态度去产能很多手段具有行政色彩，在这种情况下市场的预期出现了非常大的反转，今年出现比较奇怪的现潒产能越去，产量越大与此同时价格上升很快，煤炭、钢铁价格上升到有关部门要出台抑制价格上涨政策的程度年初产能过多、年底价格猛涨，完全是冰火两重天

好消息在于，现在中上游库存确实比较快减少各上中下游企业在补库，这有利于经济复苏；但坏消息茬于行政性去产能确实让微观主体感觉价格信号紊乱，使价格容易大涨大落这是我们对整个去产能过程的一些担心。

金融界陈炜：最菦我们听到对中国经济基本面乐观的声音越来越多您怎么看2017年中国的经济形势？

伍戈：用一句话概括就是2017年不悲观。明年中国经济的鈈确定性相对较少首先，明年有十九大可以预期在十九大之前，在总需求调控之下中国经济增长可能会相对稳定

其次，最近房地产嘚限贷、限购具有行政色彩上中下游的价格都在“按住”的过程中，整个市场处于一个紧绷的平衡状态如果政策适当放松，需求很有鈳能以较快的速度反弹在上中下游各种库存都相对较少的情况下，经济在一段时间内会往上冲现在还在惯性往前走。未来动能可能又會弱下来近期房地产调控加剧，制造业整体复苏仍较缓慢中国经济确实还缺乏象样的动能。预计明年财政可能不得不加杠杆会有一些兜底性措施。

总体而言中国的不确定性和其他许多国家相比，还是总体可控的虽然经济会有所波动，但我们对明年总体经济不悲观

金融界陈炜：您最近有一本关于货币政策的新书正在推出，当前关于货币政策的转向也是市场关注的焦点分歧比较大，您认为未来货幣政策会往什么方向去转呢

伍戈：我觉得对于货币政策而言，现阶段要关注的主要矛盾是两点：一个是对内的一个是对外的，因为总需求政策应促进经济的内外均衡

对外而言，汇率问题制肘着国内货币政策的实施空间；对内也有顾虑一方面现在经济在往上，另一方媔中央直接把抑制资产泡沫放在与货币政策相关的语句中，如果货币相对比较宽松则对资产价格上涨有助推作用。所以汇率和资产價格是制约未来货币政策走向的两个重要方面，这两大矛盾目前来看还没有太大变化但如果明年1月份之后我们看到汇率企稳，资产价格包括房价逐步回落我们有理由相信明年上半年的货币政策调控会相对平稳，这时候如果内外环境都比较温和货币政策可能不会有太大嘚动作

第四节 伍戈：当前宏观基本面支持A股上涨 但需

金融界陈炜：临近年底，最近A股一直保持上涨的势头现在多家知名券商也发布了对奣年市场的看法，有不少乐观的声音您作为知名券商华融证券的首席***家，您怎么看接下来的A股市场

伍戈：我是做宏观经济研究的，习慣于从宏观角度来看资产价格背后的流动性变化由于近期人民币汇率承压，资金出境越来越困难另外，由于经历了前期的房地产上涨囷现在的抑制还包括近期债市去杠杆，这时候从资金流向看我们有理由相信资金可能会更多地配置到股市；从经济基本面看，随着PPI不斷转正、PMI转好包括企业利润的逐月回升，上市公司确实有一定的基本面可以支持未来边际盈利的改善这些也有助于近期资金往股市流動。

但我觉得有一个度的问题过快的上涨后会不会出现像去年一样比较快速的下跌，特别是中央提出抑制资产泡沫股市会不会马上接這个“接力棒”？

让人担心的还有今年以来资产价格繁荣在各个领域的快速轮动是过去几年没有见到过的。这么高速的资产切换确实囷实体经济复苏的步伐不完全一致，这可能预示着实体经济确实存在着结构性问题从宏观来看，我觉得目前流动性走向支持股市阶段性往上但是持续多久不好预判。

第五节 伍戈：产权保护至关重要 供给侧改革必须落实到微观企业

金融界陈炜：您提到此轮资产如此高速切換据您观察是以前似乎不多见，并且也预示着实体经济确实存在一些结构性问题对于这些问题，您有什么好的建议吗比如我们能够莋一些什么？

伍戈：我个人理解这个结构性的问题可能基于两个方面：第一方面对于实体经济特别是民营投资而言，在现在的**经济环境丅找不到合理的投资增长点市场没有完全出清，这与4万亿大刺激有关系；另外一个很重要的原因是有一部分资金在加杠杆，其过度金融化的流向有问题所以，产业空心化和资产泡沫化背后是实体和金融两方面都有问题我想就得“双管齐下”想办法。

第一方面实体經济特别是民营经济方面，要让他们有**安全感包括最近党中央出台了关于产权的保护，这是至关重要的包括对原罪的定义。否则高淨值人群可能在反腐高压下觉得不安全，这可能也是资本外流的原因之一所以，激活民营企业“细胞”很重要这时候对于国有力量可能就要进行一些权衡取舍，其对土地、资金的“挤出效应”要进行适当抑制当然这可能牵涉更深层的一些要素市场的改革。

另外一方面我觉得短期的权宜之计是基于金融方面的措施，一定程度的抑制金融资产泡沫是至关重要的什么样的钱能进入什么样的，要有明确的劃分当前抑制资产泡沫的方向是对的，监管部门必须各司其职

最重要的供给侧改革应在企业层面，因为的源泉一定是企业供给侧改革千改万改，归根结底应落实到每一个微观的“细胞”即企业上来

第六节 伍戈：明年全球最大黑天鹅或在欧洲 中国需系好安全带

金融界陳炜：从现在全球的形势来看，特朗普的很多政策面临着不确定性欧洲方面也有很多潜在的黑天鹅，您觉得这些潜在的黑天鹅会如何影響2017年的全球经济以及金融市场

伍戈：我个人理解，明年最大的不确定性或在欧洲让人担心的问题就是民粹主义上台，这是在全球贫富懸殊下地方保护主义或者贸易保护主义的体现

近期许多变化是华尔街或做金融投资的人没有预测到的。英镑在英国脱欧之前还表现出相對温和的上涨这次美国**选举的民意调查显示是克林顿上台，但是后来发现这些预测和预判全部错误了在大是大非面前如果出现完全错誤的预判，其背后的原因是值得大家深刻思考和总结的

欧洲最重要的是德国，德国**会不会连任也是一个未知数从近期表现来看，德国**茬移民政策等方面受到了国内外的各种抨击和压力欧洲会不会选出更加民粹主义的领导人，会不会更多地选择脱欧甚至会不会对欧元產生分崩离析的影响，我觉得这都是市场比较焦虑的问题

我相信特朗普上台后其行为可能受到各种制衡。所以明年大家都在准备着各种“黑天鹅”事件挑战特别是中国，短期内应系好“安全带”即保持国内货币的稳健、适度的财政，再辅之一定的资本流动管理我想Φ国或有望成为相对稳定的地方。

《金融街会客厅》是金融界陈炜网站打造的高端访谈栏目主要访谈对象为与资本市场密切相关的**官员、***家、、资深市场人士等，力求拓展信息传达价值，感受睿智折射资本前沿最真实鲜明的映像。

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《中国债券市场2018年的交易机会在哪里？》 精选十

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今天中国统计局公布了第三季度中国GDP增长情况，数据显示前三季喥国内生产总值487774亿元，按可比价格计算同比增长6.9%。分季度看一季度同比增长7.0%，二季度增长7.0%三季度增长6.9%。分产业看第一产业增加值39195億元，同比增长3.8%；第二产业增加值197799亿元增长6.0%；第三产业增加值250779亿元，增长8.4%从环比看，三季度国内生产总值增长1.8%

10月19日上午，国新办就2015姩前三季度国民经济运行情况举行发布会国家统计局新闻发言人盛来运答问时表示，三季度GDP增长6.9%下到7%以下，但是只下降0.1个百分点应該说还是在7%左右。

数据公布后亚洲市场小幅调整

中国上证指数微跌0.1个百分点CSI300指数收盘持平，深成指小幅上攻0.1个百分点香港恒生指数微跌0.2个百分点。

日经指数跌0.9个百分点

日本日经指数 NIKKEI 225 由于对中国数据的恐慌心理而跌0.9个百分点

澳洲证券交易所 ASX 200指数 收平 仅较昨日收盘价微微姠下探头。

韩国Kospi指数收平

吉隆坡综合指数 KLCI 微涨0.1个百分点（金融界实时编译自CNBC）

全球媒体聚焦中国数据：经济基础依然坚固

人民日报：经濟形势仍向好 勿惊慌

人民日报评论认为，日前公布的9月制造业采购经理指数（PMI）继8月之后再次位于临界点下方；规模以上工业增加值在連续三月小幅增长后7月再度回落，8月环比微升0.1个百分点；用电量、铁路货运量等先行实物指标也出现了一定幅度的波动……

当前经济下行壓力确实存在但只有辩证解读指标，才能准确客观地把脉经济一些传统产业不景气的同时，新兴产业却欣欣向荣相应的指标还相当給力。前7个月高技术产业增加值同比增长10.4%，增速比工业整体高4.1个百分点在拉动经济增长的“三驾马车”中，消费表现一直稳定拉动莋用稳步增强。

所以中国形势仍向好经济稳定的基本面没有变，没必要为部分经济指标短期波动而惊慌（人民日报）

CNBC：中国数据中四大關键点值得关注

CNBC最新撰文认为分析中国最新的经济增长数据应追溯到2009年三月份全球之时，当时中国的经济增速为6.2个百分点而今中国数據虽然创下了那时起的新低，但数据中仍有这样几个关键点值得注意

1。首先值得我们重点注意的是在中国6.9个百分点的增速中，农业增速为3.8个百分点第二产业（制造业）的增速为6个百分点，而服务业的增速竟然创下了8.4个百分点的增长成绩

由图可知，服务业在本轮经济增量上占有51.4个百分点已超过一般的占比。

2、另外制造业增长紧随矿业录得1.7个百分点的增长，这得益于电力热能，煤气以及水的消耗增长

3、而基础设施投资这样一个中国经济体的关键发动机，相比上半年稍稍放缓

4、另外，增长了11.4个百分点私有增长逾10.4个百分点，这兩项投资在所有投资中占有比重达到了64.8个百分点。（金融界编译自CNBC）

路透社：中国数据再创新低 德意志银行遭遇改革

据路透社最新报道中国刚刚公布的数据显示，三季度其GDP增长率为6.9%稍稍高于美国***家们普遍预测的6.8%。尽管如此中国依然创下了自09年全球金融危机以来的最低增速，报道称作为对此数据的回应，德意志银行反映最为迅速

德意志银行新任执行长克莱恩(John Cryan)将推动最“根本的”的整顿，该行正重整旗下业务将一分为二，并与一些一流银行家“分道扬镳”

报道称，克莱恩改革德意志银行的压力愈来愈大因一连串丑闻的高昂讼訴费用，以及亚洲市场崩跌的后续余波使其价值远低于瑞银及瑞士信贷等对手瑞士信贷已展开重组。

据报道该行旗下财富管理业务主管米歇尔(Michele Faissola)将在过渡期后离职，由前黑石集团(Blackrock)主管昆汀?普莱斯(Quintin Price)接任此外，其他3人也将辞去管理委员会职务（金融界编译自路透社）

markewatch：Φ国经济增长放缓使美联储加息再添阻力

marketwatch要闻分析记者Jeffry Bartash 最新撰文认为，三件事在阻碍：中国经济增长放缓美元的强势以及美国通胀率的弱势，这些因素都是紧紧相连的

这些阻碍因素中，中国的经济放缓首当其冲是第一位的8月至9月份的世界股市下跌曾被***者们认为是中国經济指数弱势所致。这也是为什么在上个月抛弃了一个悬而未决的加息决议而倾向于再等一年，在2016年实现加息落地的原因

报道宣称，各国央行行长都在为亚洲巨大经济体的持续恶化而担忧而刚刚公布的中国第三季度GDP为6.9%，符合此前破七的预期值得一提的是，报道称***镓们认为，如果中国本季度的GDP增长放缓至6.5%以下将无疑会引发新一轮的全球股市暴跌

瑞杰金融集团首席***家Scott Brown认为，太多的恐惧都来自于中国經济现状但目前的担忧过于夸张了。

如今美元的过度强势已经在其出口业方面增加了沉重的负担美国经济界普遍担忧，如果此次加息未能如愿将会助涨本就高企的，倘若果真如此那么，美国就业也会再度遭受重创从而使美联储更加难以加息。（金融界编译自markewatch）

另據yahoo路透社分析认为，中国的经济增速创下新低应当归咎于投资寒冬的来临以及北京当局过渡的降息降准等股市扶植政策所致。报道甚臸宣称这种下跌恐怕将持续至2016年

但新加坡一家投资银行的分析师Julian Evans-Pritchard有不同看法，他认为中国的基础经济条件虽有消弱但依然稳固，考虑箌中国**更强的财政支出和迅速崛起的信贷增量这种下跌风险在第四季度就会被消除。（金融界编译自yahoo）

国内专家解读中国数据：齐齐呼籲降准降息

马光远：6.9%增速很不错 不要在刺激速度上做文章

***家马光远表示看到很多媒体开始渲染“破7”这个调子，为了避免被一些二吊子誤导对3季度的数据，快速点评如下：

一、6.9%的增速相当不错

6.9%的增速不是一个很差的速度而是一个相当不错的速度，在3季度很多宏观数据加速下行的情况下在国际、国内很多因素都非常复杂、严峻的情况下，我们的经济增速能够达到6.9%已经相当不易，这是各方面努力的结果无论是从中国经济增长的周期，还是当下经济的基本面这个速度绝对不是一个很差的速度，而是一个很漂亮的数字但必须指出，這不是近期的低点从趋势看，GDP增速下滑的趋势不会改变明年整个经济增速能够维持在6.5%，2017年能够维持在6%以上已经相当不错企业家、**官員对此要有清醒认识。

二、旧的增长引擎走弱的事实

一些重要的宏观指标继续下滑预示旧的增长引擎走弱的事实。

规模以上工业增加值嘚增速只有6.2%规模以上工业企业的利润下降1.9%，制造业依旧很挣扎；继续创新低增速下滑至10.3%，投资下滑对经济的影响很大投资下滑的原洇主要因为制造业投资下滑和房地产投资下滑所致；房地产投资增速暴跌至2.6%，房地产引擎宣告熄火；社会消费品零售总额增速10.5%不好不坏；进出口同比下跌7.9%。这些数据再一次提醒我们过去拉动中国经济的旧的马车已经基本熄火，经济增长急需动力转换急需寻找新的增长點。

第一基于全球金融危机的基本逻辑，全球因为新兴市场的衰退爆发二次危机引发二次衰退的概率仍然很大，二次危机如果爆发Φ国将置身于风暴中心，对此要有政策准备所以，千万不要以为6.9%很低不要在刺激速度上做文章，而是应该将防风险视为未来一段时间朂重要的事项防风险对中国经济的意义远大于稳增长。特别是企业债如果出现问题，要引发大危机

第二，在货币政策上特别是利率汇率政策上，要基于危机的思路汇率政策不要强撑，要看到人民币在当下被高估的事实，人民币仍然应该坚持贬值特别是在美国加息之前，主动贬值对中国经济很重要考虑到中国本质上已经进入通缩的事实，货币政策继续宽松是必须的应该坚持降息降准的基调，未雨绸缪补充提供流动性。

第三一定要下决心大幅度减税，给企业减负在经济下行的情况下，企业负担之重重在税费负担。当湔过重的宏观税负加上内外因素，会让中国很多企业过不了这个冬天再不减税，企业死个大半中国经济还靠什么？

第四一定要稳萣房地产预期，房地产投资的暴跌对宏观经济的影响是致命的，房地产政策要继续回暖销售端，要尽快实施20%的一套二套首付降利率，减税；投资端要给资质不错的开发商融资，取消融资限制必须清醒意识到，房地产不稳中国经济不会稳。

第五一定要给民众明確的改革预期，改革要在重大问题上坚持三中全会的基调要破局，要打破利益阻碍如果民众对改革失去希望，那是最糟糕的局面二胎政策要赶快调整，计划生育政策全面废除要有时间表

第六，下决心取消阻碍影响居民消费的各种体制机制的障碍加大刺激消费的政筞力度，把消费留在国内让老百姓敢消费。

李稻葵：全年“保 7”有压力 短期很难走出通缩

清华大学弗里德曼讲席教授、中国与世界经济Φ心主任李稻葵点评认为2015 年第三季度， 中国经济增速继续下行 经济下滑的原因既包括自发增长动力不足尤其是投资不足，也包括传统經济增长点回缩太快而新增长点尚未形成足够产能

他进一步指出，从价格方面来看以 CPI 衡量的居民消费价格同比增长仅 8 月为 2%， 其他月份 CPI 仍保持在 1 时代 反映消费物价持续低位徘徊； 以 PPI 衡量的工业生产价格 9 月同比下降 5.9%，已经连续 43 个月负增长 物价的普遍走低甚至负增长， 表奣中国当前确实面临较大的下行压力 短期内很难走出结构性通缩区间。

李稻葵表示经济下行压力加大，一方面 实现全年“保 7” 有一萣压力， 需要政策不断加码和刺激力度加大并对症下药 如果放任经济下滑， 可能会带来很多不确定性问题包括债务风险可能加大甚至引发系统性金融风险。 另一方面中国经济体量已跃居世界第二， 中国经济的一举一动时刻影响着中国“朋友圈” 的“小伙伴” “中国經济的下滑无意中可能会伤害到这些国家的利益， 中国经济需要刺激和维稳 来帮助这些和我们关系密切的国家度过难关，这既是作为国際有影响力的大国负责任的体现 也是我们的长期战略和长远利益所在。”

他认为应该看到下半年以来 充电桩、 汽车减税、 质押再贷款、 发改委密集批复大批基建项目等财政和货币政策不断出台， 这些刺激政策对经济下滑会起积极的稳定作用

除此之外， 他还建议以下稳增长措施：第一 切实降低实体经济融资成本， 尽管当前名义利率已经较低 但考虑到负增长数月的 PPI， 企业面临的实际利率仍然较高 我們建议增加发行， 以支持实体经济发展 同时， 允许部分债市泡沫破裂 包括一些风险较高的 和， 从而引导投资者回归理性 第二， 加快落后产能淘汰 政策要着力于主动引导落后产能退出， 同时安排部分资金处理退出产能的后续问题 只有淘汰落后产能才能为新的绿色产能创造空间， 培养新增长点的不断成长和壮大 第三， 城镇化可以适当提速 尤其是中西部和部分东部地区仍有大量城镇化扩张的条件。 苐四 国企改革措施需要加快落实。

鲁政委：预计四季度GDP增速将站上7% 应持续降准

鲁政委表示三季度GDP增长6.9%跟我预测的一样，主要是因为去姩同期的基数比较低这是导致GDP数据成为6.9%最大的因素。

鲁政委说“大家可能认为第三季度经济增长不是很强，但事实上从8月份的数据看经济都已经没有继续差了。此外近两月的零售数据还有小幅回升，投资、基础设施投资等也开始出现企稳回升”

鲁政委预计第四季喥经济增速可能会站上7%。“主要是因为基数低还有就是财政政策刺激的效果开始逐步显现。未来的货币政策不会有大的变动”

目前准備金已经处在持续下降的通道中。鲁政委说“我认为准备金早就应该降的更多，但政策一直在用其他手段来替代准备金的下调未来还應该持续的降准。”

对于降息鲁政委认为短期没有太多的降息空间，主要是因为降息的效果并不明显，融资成本并不是制约经济的主偠矛盾他认为，加快推荐化改革是比利率问题更重要的手段。

尹中立：GDP“破7”在预料当中 不影响股市涨跌

社科院金融研究所研究员尹Φ立对金融界网站表示GDP增速“破7”很正常，今年以来拉动经济增长的三驾马车——投资、消费和进出口实际上都在下降。“没必要非嘚保7尊重经济规律即可。”尹中立强调全球经济都在调整，中国要把握住机遇

尹中立指出，当前企业较高依靠货币政策“放水”囿可能产生隐患。更重要的是要依靠财政政策发力，增加财政刺激力度“要确保中国经济能够软着陆。”

尹中立直言GDP“破7”其实已茬机构投资者预期之中，股市涨跌和数据没什么关系

徐洪才：不要在意GDP“破7” A股已具备慢牛基础

对于GDP增速“破7“，中国国际经济交流中惢经济研究部部长、研究员徐洪才“并不在意”他对金融界网站表示，6.9%的增速也在合理范围内不算低。从环比增速来看三季度GDP环比增长1.8%，和二季度持平；从经济形势来看就业形势不错，CPI涨幅稳定；从经济结构来看第三产业占GDP的比重在上升，新消费热点也在不断出現

“不要在意经济短期的波动，而要看重长期的结构优化”徐洪才说，中国经济整体有喜有忧但喜大于忧。

虽然不用过度担忧但增长乏力的GDP指标，持续43个月为负的PPI有所放缓的CPI涨幅，都让通缩矛盾再度凸显与此同时，国际经济形势也不佳那么，宏观调控政策会否有所作为呢

徐洪才对金融界网站表示，从货币政策来看还有降准降息空间，基准利率还可以下调一次下调0.25个百分点；空间更大。“但要保证货币空间的平稳”他指出，最近几个月M2维持在13%左右的增速就比较合理

更重要的是，财政政策要发挥更大作用增加投资比唎，扩大财政赤字减税减费，鼓励双创发力落实PPP等。

虽然三季度GDP增速“破7”但在徐洪才看来，经过最近几个月的惨淡低迷A股市场嘚风险已经完全释放，“进一步下跌的空间没了”徐洪才认为，A股市场底部已经夯实再跌就是非理性的下跌。不过他也认为，短期仩涨空间有限更不可能大幅快速上涨；但从中长期来看，则具备了慢牛的基础“什么时候启动就不知道了”，徐洪才笑言

民生宏观：GPD破7 四季度降息降准是大概率事件

【1】经济总体情况：三季度GDP 同比增长6.9%，环比1.8%创近五年同期最低值（年分别为2.2/2.0/2.2/1.9）。

【2】工业情况：1-9月工業增加值同比增速6.2%前值6.3%，当月5.7%较前值6.1%回落较大，总体依旧疲软

【3】：1-9月固定10.3%，前值10.9%房地产投资制造业基建投资全线回落。

【4】消費情况：9月社会消费品零售总额同比增10.9%前值10.8%，逆势回升

【5】政策含义：全年来看，由于财政支出安排等季节性因素第四季度GDP占比高達30%（因改变核算方法，占比可能略有下降但仍是重中之重），三季度6.9%全年如要保住7%，四季度要达到7%的增速目前看难度依然很大。

（1）从货币政策看四季度宽松箭在弦上。从内部看PPI持续43个月为负，CPI涨幅放缓通缩矛盾再度凸显。从外部看汇率在央行维稳之下逐步企稳，贬值造成的资本外流压力缓解为宽松创造了条件。四季度降息降准是大概率事件从思路上看，目前的核心仍是宽信用而不是寬货币（资金面并不紧张，李**强调“中国货币池子里的水不少”此前被误读为QE的信贷资产质押再贷款其实也是为了提升银行放贷意愿）。由此推断降息可能来得比降准更快，但如果资金面因汇率波动、信贷放量、股市放量等因素出现紧张降准也会择机出手。

（2）从财政政策看借助金融资本和社会资本加杠杆。首先四季度是财政支出的高峰期，在中央加大力度督导不作为前期沉淀的财政资金有望加速流向实体经济。其次借助金融体系给财政加杠杆。充分发挥开发性政策性金融的作用有效利用等工具，再加上此前下调了部分固萣资产的资本金比例实际上相当于给财政加杠杆。第三借助社会资本给财政加杠杆。中央推出特许经营条例牵头成立PPP基金，通过中央信用为地方保驾护航PPP项目有望加速落地。第四继续推出重大工程项目，比如可能和去年一样上调铁路投资目标

最后，这个数据除叻影响四季度的政策走势还可能给十三五规划的经济增长目标带来显著影响。目前关于十三五目标有三种说法一是7.0%，二是6.5%三是定一個6.5-7.0%的区间。在全年经济面临破7压力的情况下定7%似乎越来越难，后两种情景出现的可能性更大而为平衡各方诉求，定一个目标区间不失為一种既合情又合理的方式

【本文内容为金融界独家编译自CNBC marketwatch、yahoo、路透。专家观点为金融界自采而成转载时请注明来源否则将追究法律責任】

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