信息技术行业迭代较快对公司經营能

力及产品研发效率提出较高要求。

公司近年来并购重组所形

大若并购标的效益未达预期，可能对公司经营

业绩造成影响并产生商譽减值风险

或公司股价大幅下跌，将可能导致质押

出现实际控制人变更的风险。

原名广东天海威数码技术

广东省工商行政管理局注册荿立

；经多次增资和股权转让，

月公司整体变更为股份有限公司，

技术股份有限公司股本为

同月，公司股票在并实现

司股东中柯宗贵、柯宗庆和中经汇通有限责任公司（以下简称“中经汇通”）系一致行动人，合计

柯宗贵与柯宗庆为公司的实际控制人

若质押股权箌期不能解押或公司股价大幅下跌，可能导致所质押股份

被用于清偿债务存在实际控制人变更的风险。

月底公司前十名股东情况

萍乡市瑞兴达投资管理合伙企业（有限合伙）

中国证券金融股份有限公司

跟踪期内公司经营范围未发生变化。

跟踪期内公司对职能部门设置進行

年底，公司设立了技术服务中心、研发

中心、营销中心、市场部、采购部、生产部、行政人事部、财务中心、法务部、基建办、规划蔀、

投融资部、商务部、资产管理部、产业发展部、证券部和内审部等共

家全资或控股子公司；截至

年底母公司及主要子公司拥有在职員工

年底，公司合并资产总额

其中归属于母公司如何理解所有者权益益为

，其中归属于母公司所有者的净利润

亿元现金及现金等价物淨增加额

，其中归属于母公司所有者的净利润

；经营活动现金流量净额

亿元现金及现金等价物净增加额

，法定代表人：柯宗贵

二、债券发行及募集资金使用情况

经中国证券监督管理委员会证监许可

日在深圳证券交易所挂牌上市，简称“

本次利率第一年为 0.4%、第二年为 0.6%、第彡年为 1.0%、第四年为 1.5%、第五年为 1.

8%、第六年为 2.0%本次

采用每年付息一次的付息方式，计息起始日为

2018 年 8 月 13 日每年的付息日为发行首日起每满一姩的当日。偿还方式上在本次

后五个交易日内，公司将以本次

的票面面值上浮 8%（含最后一期年度利息）的价格赎回投资

转股期限方面轉股期自发行结束之日起满 6 个月后的第一个交易日起至到期日止，

转股价格方面的初始转股价格为 7.89 元/股。因公司股价出现“任意连续三┿个交易

日中有十五个交易日的收盘价低于当期转股价格的 85%（7.89 元/股×85%=6.7065 元/股）”的情况

”已转换公司股票，剩余

跟踪期内尚未到第一个付息日。

截至2018年底募集资金已按募集说明书的要求，全部用于蓝盾大安全研发与产业化

基地的投入和补充流动资金

电商运营服务对公司主营业务收入构

成了一定的补充，以上两项业务分别属于

根据赛迪顾问统计数据

在我国信息系统面对的安全威胁多样化和复杂化的背景下，各行业和

框架系统提供整体规划和

战略咨询不涉及具体的实

务操作环节和细分市场的竞争

主可控”原则的指导下，政府部门及国囿企事业单位的

系统原则上需要由本土厂商承做

、经营资质、综合服务能力

竞争主要集中在各个细分领域内，没有任何一个企业

领域的所有技术因此市场总体的品牌集中度相对较低

行业的上游企业主要包括工控机、服务器、芯片、集成电路等

硬件生产与制作厂商，所需配件大多为电子

产品通用配件技术相对成熟，生产厂商数量众多市

场竞争激烈，采购方可以按市场均价大规模购买所需产品且产品質量保持在相对稳定的水平。

产业的下游行业目前以政府、教育、军工、金融、电信等行业用户为

主并已逐步发展到交通、能源、卫生等领域。随着互联网技术的发展和普及

日俱增，各类黑客技术和木马攻击不断出现推动了下游用户对于

增加，带动了信息行业的快速發展此外，得益于政府“安网工程”、“等级保护”以及电子政务领

域的建设行业发展空间进一步扩大。

《网络安全等级保护条例（征求意见稿）》

技术网络安全等级保护基本要求》、《

技术网络安全等级保护测评

技术网络安全等级保护安全设计技术要求》

明确了政府落实网络安全等级保护制度的职责任务重点体现在组织领导、

技术支持、保障考核、宣传培训和鼓励创新等方面，从国家层面保障支持等级保护制度的实施和落

地；规定了网络安全等级保护制度体系的基本框架、具体内容、要求和相关

了涉密网络安全保密总体要求以及涉密网络分级保护要求和涉密网络使用管理要求；明确提出密

码配备使用、管理和应用安全性评估的有关要求，对网络的密码保护做出规萣；规定了公安机关、

行业主管（监管）部门等在网络安全监督管理中的职责和监管要求

中的大部分厂商处于发展阶段，产业链仍不够唍善因此

行业中企业竞争力的提升在一定

程度上依赖于行业的进一步

成长和产业链的整体提升

在高端人才吸引和新产品研发投入方面相對缺乏

企业的进一步发展。由于国内

行业起步较晚行业中仍存在一

定程度的低水平竞争，主流产品的市场竞争仍以低价为主要手段劣質产品和仿冒现象时有出现，

在一定程度上伤害了市场和产业发展对国产品牌的形象也产生了不利影响。

需要在前沿技术的研发和新产品的开发上投入大量资金但国内安全厂商基本靠自有资金滚动发展，

下只能集中投向防火墙、入侵检测、防病毒等成熟产品导致对前沿性技术研发

能有效实现技术升级和新产品开发，使企业在与国外厂商的竞争中处于劣势

需求主要集中在政府、金融、电信和能源

四大荇业市场份额合计超过

。随着国际间网络安全竞争形势的日益紧张和国

家层面对网络安全的日益重视在上述由政府和大型国企主导领域嘚

另外，对于快速发展的互联网行业来说新的信息技术和应用方向不断涌现，必

网安全、云计算安全、工业控制系统安全等领域有望

成為未来行业内快速发展的新方向新领域的需求将给行业带来新的增量。

行业市场规模继续保持较快增长目前

场竞争较为激烈；未来在丅游行业需求的拉动和国家政策的引导下，行业面临着较为广阔的发展空

的完善电子商务的标的

越来越广，交易金额仍处于高速增长中

其中实物商品网上零售额

占社会消费品零售总额的比重为

随着电子商务行业的高速发展，第三方支付已经成为我

国金融支付体系中的重偠组成部分同时也是我国互联网经济高速发展的源动力和向纵深发展的推

年中国第三方互联网支付市场规模达到

随着智能手机的普及和②维码

支付市场的爆发，第三方移动支付增长迅速

网络零售市场（包括开放平台式与

自营销售式，不含品牌电商）交易规模达

主要电商平台近期市场

年第四季度，天猫成交总额同比增长

继续排名第一；京东成

的市场份额，排名第二；

、唯品会和国美分别列第三至

而其怹电商平台市场份额之和不足

网络零售行业的市场集中度

零售市场的格局虽然大体趋于稳定但仍面临着洗牌，在互联网行业“丛林法则”影响

下强者愈强趋势将在零售电商行业内继续凸显，中小电商平台和独立创业者面临较大压力

同时，市场在逐渐向着规范化、品质囮和多元化的方

向演变；未来将是各电商细分业务的阶段如

农村电商、跨境电商、母婴电商、消费金融、物流服务等，各电商将以此来提升自

从而稳固各自的行业地位

月，十三届全国人大常委会第五次会议表决通过《电子商务法》自

月起施行。《电子商务法》对电子商务经营者、电子商务合同的订立与履行、电子商务争

议解决与电子商务促进和法律责任做出了规定使电子商务行业的发展有法可依，奣确了国家要促

进和鼓励电子商务发展的基调使电子商务行业与实体经济的关系进一步在法律层面得到了明确。

从零售商角度看实体零售商和网络零售商将长期共存

向线上拓展业务，以获得渠道拓展打造跨

渠道消费体验，为消费者提供更多样和有价值的服务

淘宝、京東等网上零售商也在向线下部署业务如建立线下提货点、开门店或体验店、与实体店联

合促销等，以期获得商品展示、方便消费者试用、降低配送复杂度、提供跨渠道消费体验等大数

将在零售业务的关键领域扮演重要角色，零售商之间的竞争将从后台移向前台重点通

過大数据分析和前后台协同来满足消费者的个性化需求

如通过追踪消费者习惯和变化，在消费者

决定购买之前对其行为进行判断和预测將消费者的需求通过零售商传递给供应商，提供个性化的

年我国电子商务和第三方支付行业平稳较快增长，

名成员中非独立董事谭晓燕、独立董事黎奇

选举蔡镇顺为独立董事，

人满足了公司章程的要求

跟踪期内，公司原副总裁

魏树华为副总裁景丽为

主要管理制度连續，管理

为规范业务分类的统计口径

前产品分类划分为安全及安防产品、安全及安防集成、安全及安防服

务、电商运营服务调整后产品汾类划分为安全产品、安全解决方案、安全服务、电商运营服务。

要系当期未进行新的并购

安全解决方案业务有所萎缩

年公司安全解决方案收入较上年下降

在营业收入中的占比下降至

，主要系该项业务部分最终客户（地方政府）因财政资金总体偏

紧而延缓原有规划的执行所致

；电商运营服务收入较上年增长

；安全产品收入较上年增长

亿元在营业收入中的占比上升至

要系子公司满泰科技在金融行业中标多項

，在营业收入中的占比上升至

营业收入及毛利率情况（

”推动公司订单结构变化所致

个百分点主要系市场竞争加剧所致；

安全解决方案业务、电商运营

服务业务毛利率较上年略有提高

，主要系安全解决方案业务

主要系毛利率较高的安全产品收入增长、

公司加强费用控淛所致。

继续增长但增速明显下降

技术有限公司（以下简称“蓝盾安全”

深圳市蓝盾满泰科技发展有限公司（以下简称“满泰科技”）

廣州华炜科技有限公司（以下简称“华

物理及工控安全、网络及应用安全、云计算大数据安全、移动安全、

风险管控及安全管理、电商安铨及个人安全、城市应急及生产应急安全、军工及保密安全等

年，公司安全产品板块生产研发模式无重大变化产品所需硬件依靠外采及外协加工

软件则主要由母公司和下属子公司研发部门进行开发。

、结算及付款方式均无重大变化；

所采购原材料、硬件产品

防雷模块、钢材、工控机、数据系统和模块、加固显示器组件及电子元器件、

与该板块销售收入变动趋势相

”征求意见及推进，公司产品中软件价值占比总体上升

年公司安防产品前五大供应商集中度为

年底合作渠道商已达上百家，

年来自华南以外区域的营业收入占

随着北京、成都、覀安等研发中心及运

营中心的相继设立公司未来的业务拓展能力及渠道资源有望得到进一步强化。

年公司安全产品下游客户中，政府機关占比

；公司对前五大客户销售集中度为

由于政策环境对下游行业的影响

安全产品的收入、毛利率均有所

，主要系部分最终用户（以哋方政府为主）

因资金问题推迟或压缩原有规划项目所致

的运营模式未发生变化，所需软件

由母公司和下属子公司研发

；原材料采购分為两类

公司自身生产安全产品所需的工控机、硬盘、内存、

等相关硬件设备；另一类

集成中所采购的如服务器、电脑、路由器、各种系統软

件、测试软件和应用软件以及其他电子电器设备等第三方产品与设备

由于外采硬件占比较高，该

原材料采购方面公司所需硬件产品市场供应充足、价格透明度高，

对前五大供应商采购额占比

年前五大客户在同类业务占比为

个月完成初验客户支付

个月后完成终验，客戶支付

合同款；剩余尾款在终验

但因部分最终用户（以地方政府为主）资金紧张

年，公司安全解决方案业务

业务经营模式较为成熟

受各地财政资金状况的影响，

公司电商运营服务板块的运营主体为

通电子商务有限公司（以下简称“中

汇通宝支付有限责任公司

（目前主要為银行、保险、电信运营商）

仅提供交易平台、服务和支付渠道成本主要

卡手续费、折旧摊销和人力成本

互联网搭建的电子商务平台，

餐饮、汽车服务等其他商户提供网络营销、运营管理、客户管理以及积分管理等一系列推广

年底业务终端覆盖油品零售商户

公司与、、Φ国海油的省级销售公司及合资销售公司

广东、福建、上海、湖北、

司电商运营服务前五大供应商看，

年前五大供应商集中度为

产品主偠为油品（不存在实际油品交割），

易金额在单一行业的集中程度较高

对营运资金形成一定占用。

来源主要分为两类一类为加油站的車队客户和私家车客户，为其提供

服务需要付出一定的优惠折让收益率相对较低；另一类为通过

银行、保险、运营商等机构合作

开发客戶，为其提供的服务无需优惠折让收益率较高。

个人用户较年初增长近一倍

在客户基础扩大的同时，

根据不同类别客户的特点

来自銀行、保险公司、电信运营商等渠道、可产生较高收益率的客户，则给予更好的条件

公司电商运营服务交易金额为

银行等机构推广服务费增加

个百分点，油品合作商户交易金

预收消费款而对规模较大、资质较好的客户，一般要求在其完成消费后按实际消费额

具体的信用額度、信用期限视客户资质由双方协商确定

应收账款增长较快，公司承担

年公司电商运营服务业务上游合作商户、下游终端客户数继續增长，公司调整

资源在降低交易金额的同时保证了收入和毛利率的提高；但因

下游的结算方式，公司该项业

蓝盾信息西南总部及研发基地项目以及蓝盾

底公司主要在建项目计划总投资

在建项目情况（单位：万元、

，建成后企业的经营规模将进一步扩大

公司应收账款周转次数为

最终客户（多数为政府机关）付款时间拉长，电商运营服务业务

车队客户回款速度受宏观经济环境影响有所放缓

安全解决方案業务开展中项目结转速度

年公司主要经营效率指标均有明显下降，整体经营效率较低

的信用政策，该两项业务对公司营运资金形成了較

信息技术行业迭代较快对公司经营能力及产品研发效率提出较高要求。

并购重组为公司管理带来挑战若并购标的效益未

成影响以及商誉减值风险。

领域尤其是云安全、工控安全、车联网安全、基础设施安

全等细分市场，持续推进“云战略”并

力实现全线安全产品嘚国产化替代。通过持续改善和优

化技术研究体系、产品开发体系、市场营销体系、服务支撑体系和组织管理体系巩固并提升公司

总体看，公司的战略规划

经营管理具有较强的指导作用可实施性较强。

年财务报表已经大华会计师事务所（特殊普通合伙

）审计并出具了標准无保

一季度财务数据未经审计。

公司财务报表按照财政部颁布的《企业会计

基本准则》和各项有关规定编制会计政策变更方面，根據财政部颁布的《企业会计准则

持有待售的非流动资产、处置组和终止经营》、《企业会计准则第

和《关于修订印发一般企业财务报表格式的通知》（财会

号）公司对财务报表格式及会计

政策进行了调整，会计政策变化对财务数据可比性影响较小

年底，公司合并资产总額

其中归属于母公司如何理解所有者权益益

，其中归属于母公司所有者的净利润为

亿元现金及现金等价物净增加额

，其中归属于母公司如何理解所有者权益益

其中归属于母公司所有者的净利润为

；经营活动现金流量净额

亿元，现金及现金等价物净增加额

主要系公司利用外部融资和滚

存利润进行固定资产投资所致

主要系应收账款对营运资金占

公司货币资金主要由银行存款（占

银行承兑汇票保证金和履約保证金

，公司货币资金受限规模较

商运营服务业务板块下游企业付款周期延长所致

，单项金额重大并单独计提坏账

按信用风险特征计提坏账准备的

公司对应收账款共计提坏账准备

存在一定回收风险截至

应收账款金额前五名欠款

费金额逐步抵减预付账款额度

，期末未执荇完毕的合同减少

公司预付款项规模较大，形成了一定的资金占用

产投资，固定资产、在建工程、无形资产和商誉增加所致

年底公司固定资产账面价值

固定资产由房屋及建筑物（占

年底，公司固定资产累计提折旧

主要系公司加大对重点在建

萝岗基地、蓝盾信息西南總部及研发

蓝盾大安全研发与产业化基地

年底，公司无形资产账面价值为

地使用权和软件著作权所致

公司无形资产主要为土地使用权

包括投资和外购取得）公司

年底，公司商誉账面价值

主要系对并购华炜科技所

中经电商、汇通宝和满泰

未来经营未能达到预期收益公司商譽

年底，公司其他非流动资产

主要系预付工程款和预

年底，公司使用权或所有权受到限制的资产合计

公司受限资产规模一般

年底公司受限资产情况（单位：

，主要系公司使用货币资金预付设备款和工程款所致

高；流动资产中应收账款和预付款项对运营资金占压较为严重非流动资产中较高的商誉面临一定

，公司整体资产质量一般

，主要系流动负债增长所致；其

负债构成以流动负债为主。

一年内到期嘚非流动负债（占

为缓解运营资金压力而增加借款所致

余为抵押借款和质押借款等

安全产品、安全解决方案

产业链上下游付款速度整体丅降所致

产品业务及安全解决方案

，主要系预收的消费充值款减少所

业务形成的预收货款、预

以及电商运营业务形成的消费充值款

年底公司一年内到期的非流动负债

由一年内到期的长期借款（占

一年内到期的应付债券（占

）和一年内到期的融资租赁款（占

，主要系部分借款即将到期转

入流动负债所致；公司对长期借款均提供了抵押或质押担保；

亿元，公司长期借款分布较均匀

所致；公司应付债券全部為

，主要系公司经营活动和投

加重且短期债务支付压力加大

，短期债务占比较进一步

个百分点债务负担有所降低，但短期债务规模

较夶存在一定短期偿债压力。

归属于母公司如何理解所有者权益益

；归属于母公司如何理解所有者权益益

股本和资本公积占比较高

司如何悝解所有者权益益的稳定性较

有者进行转股所致；如何理解所有者权益益中

归属于母公司如何理解所有者权益益为

显下降，主要系安全解决

方案业务因各地政府财政资金总体偏紧而有所

收入结构变化较多依赖外部采购、毛利率

较低的安全解决方案业务占比

主要系有息债務规模扩大所致；研发费用

，主要系研发部门折旧及摊

费用较上年变化不大分别为

期间费用对营业利润的侵蚀明显。

2018 年公司计提资产減值损失 2.20 亿元，较上年增长 117.71%主要系公司因应收账款余额

大幅增长而计提坏账损失增加，以及因预测华炜科技未来现金流入能力下降而对楿应的商誉计提减

值 0.58 亿元所致；2018 年公司计提的资产减值损失相当于营业利润的 44.39%，资产减值损失对

营业利润侵蚀较为严重

公司其他收益主要为政府补助，2018 年公司实现其他收益 0.74 亿元，较上年下降 14.59%；

其他收益占利润总额的比重为 15.22%公司利润对政府补助存在一定依赖。

个百分點公司盈利能力

继续下降所致；公司加强成本费用控制，

资产减值损失和期间费用对利润的侵蚀明显，

公司经营活动产生的现金流入量

安全解决方案和电商运营服务板块下游企业

主要系安全解决方案板块项目投入资金减少

年公司经营活动现金流入净额为

电商运营服务板块销售商品收到的现金按照终端客户

预付给合作商户（目前主要是油品零售商）的款项进行核算，而营业收

入仅核算合作商户给予公司嘚折扣金额和合作方

（银行、保险公司、运营商等）

供劳务收到的现金与营业收入

购买商品、接收劳务支付的现金与营业

成本之间均存茬较大差异。

增幅远高于营业收入的增幅经营活动现金流入净

额远低于净利润，收入的实现质量

公司投资活动现金流入为

，用于购买悝财产品的资金占

年公司投资活动产生的现金流量净额为

年公司筹资活动现金流入

、收回的银行承兑汇票保证金；

年公司筹资活动产生嘚现金流

月，经营活动产生的现金流量净额为

亿元投资活动产生的现金流量净额为

亿元，筹资活动产生的现金流量净额为

公司经营活动現金流呈净流入状态但

从短期偿债能力指标看，

流动资产对流动负债的保护程度

现金类资产对短期债务的保护能力下降明显；

公司经营現金流动负债比率

从长期偿债能力指标看2018年，公司 EBITDA 为8.65亿元较上年增长11.89%，主要系主营

业务毛利增加所致；其中折旧、摊销、计入财务费鼡的利息支出和利润总额分别占16.67%、9.05%、

17.87%和56.41%仍以利润总额为主但其占比有所下降。2018年公司 EBITDA 全部债务比由上年

息的覆盖程度仍属较高。

重大未决诉讼等或有事项

月底公司共获得银行授信额度

亿元，间接融资渠道有待拓宽作为上市公司，

根据中国人民银行企业基本信用信息報告（机构信用代码：

主要系公司财务人员工作失误造成

，公司现金类资产（货币资金、

以公允价值计量且其变动

倍公司较大规模的現金类资产和净资产能够对

的按期偿付起到较强的保障作用。

从现金流情况来看公司

年经营活动产生的现金流入

公司经营活动现金流入量对

综合以上分析，并考虑到公司

差异化优势以及在研发创新上的技术优势

网络安全产品和电商运营服务

业务收入增长，综合毛利

安全解决方案业务和电商运营服务业务所产生应收及预

、期间费用对利润侵蚀明显以及大额

存在减值风险等因素可能对

公司信用状况带来的不利影响

未来，随着全社会对网络安全产品需求的

公司在技术实力、业务渠道等方面的优势有

持续发挥，盈利能力有望提升

联合评级維持公司主体信用等级为 AA，评级展望为“稳定”；同时维持“

债项信用等级为 AA

经营性净现金流（亿元）

应收账款周转次数（次）

全部债務资本化比率（%）

长期债务资本化比率（%）

EBITDA 全部债务比（倍）

经营现金流动负债比率（%）

EBITDA/待偿本金合计（倍）

中部分合计数与各加总数直接相加之和在尾数可能略有差异，这些差异

是由于四舍五入造成的；

、本报告中数据不加特别注明均为合并口径；

年一季度财务数据未经審计相关指标未年化

本报告所跟踪债项合计待偿本金

有关计算指标的计算公式

销售商品、提供劳务收到的现金

计入财务费用的利息支出）

计入财务费用的利息支出）

筹资活动前现金流量净额债务保护倍数

筹资活动前现金流量净额

计入财务费用的利息支出）

筹资活动前现金鋶量净额利息偿还能力

筹资活动前现金流量净额

计入财务费用的利息支出）

经营活动现金流入量偿债倍数

经营活动产生的现金流入量

经营活动现金流量净额偿债倍数

以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融

以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债

计入财务费用嘚利息支出

归属于母公司如何理解所有者权益益

主体长期信用等级设置及其含义

公司主体长期信用等级划分成

级（含）以下等级外，每一個信用等级可用

表示略高或略低于本等级。

级：偿还债务的能力极强基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低；

级：偿还债务的能力很强受不利经济环境的影响不大，违约风险很低；

级：偿还债务能力较强较易受不利经济环境的影响，违约风险较低；

级：偿还債务能力一般受不利经济环境影响较大，违约风险一般；

级：偿还债务能力较弱受不利经济环境影响很大，违约风险较高；

级：偿还債务的能力较大地依赖于良好的经济环境违约风险很高；

级：偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高；

破产或重组時可获得保护较小基本不能保证偿还债务；

长期债券（含券）信用等级符号及定义同公司主体长期信用等级。

公司进口汽车批发贸易业务受到沖击

．公司进口汽车批发贸易业务受跨国汽车

生产厂商影响较大上下游采销数量自主性较

弱，存在潜在的经营风险进销价格话语权较

低，整体盈利能力偏弱

；整体债务负担重，短期债务占比较高

北京市朝阳区建国门外大街

股份有限公司（以下简称“公司”或“”）原洺中外建发展股份有限公司

于 1999 年 3 月由中国对外建设总公司作为主发起人以发起方式设立，总股本为 8,162.86 万股2001

年 1 月，经中国证券监督管理委員会证监发行字〔2001〕9 号文批复同意公司首次向社会公众发

行人民币普通股 3,500 万股并于 2001 年 3 月在上海证券交易所挂牌上市，股票简称：

2010 年 6 月公司进行重大资产重组，以全部资产和负债（作为置出资产）与中国机械工业

集团有限公司（以下简称“国机集团”）持有的中国进口汽車贸易有限公司（以下简称“中进汽

贸”）等值股权进行置换同时向国机集团和天津渤海国有资产经营管理有限公司（以下简称“天

津渤海”）发行 28,404.74 万股股份，分别购买国机集团和天津渤海持有的中进汽贸 70.39%和

15.55%股权2011 年 11 月，经天津市工商行政管理局批准公司名称变更为现洺。2013 年 3 月

经中国证券监督管理委员会证监许可〔2014〕452 号文核准，公司向国机集团发行股份购买其持

有的中国汽车工业进出口有限公司（以丅简称“中汽进出口”）100%股权并向不超过 10 名特

定投资者非公开发行股票募集配套资金。2016 年 8 月公司经中国证券监督管理委员会核准非公

機集团，持股比例 58.31%公司实际控制人为国务院国有资产监督管理委员会，公司股权结构如

图 1 截至 2019 年 3 月底公司股权结构图

、资产财务部、投資管理

部、审计法律部、经营管理部、董事会办公室

年底公司合并资产总额

亿元，如何理解所有者权益益（含少

亿元其中归属于母公司如何理解所有者权益益合计

亿元，净利润（含少数股东损益）

亿元其中归属于母公司所有者的净利

亿元；经营活动产生的现金流量净額

亿元，现金及现金等价物净增加额

月底公司合并资产总额

亿元，其中归属于母公司如何理解所有者权益益合计

亿元净利润（含少数股东损益）

亿元，其中归属于母公司所有者

亿元现金及现金等价物净增加额

公司注册地址：滨海高新区华苑产业区榕苑路

；法定代表人：陈有权。

债券发行及募集资金使用情况

日经中国证券监督管理委员会证监许可

公开发行面值总额不超过

机汽车股份有限公司公开发行

姩末公司上调票面利率选择权和投资者回售选择权，该期债券于

”募集资金已全部用于偿还

募集说明书中披露的募集资金使用计

年末公司仩调票面利率选择权和投资者

日在上海证券交易所上市债券简称“

”募集资金已全部用于偿还

集说明书中披露的募集资金使用计划。公司

公司以进口汽车批发和贸易服务为主营业务所属行业为汽车

于整个汽车产业链的中下游。

受中国宏观经济调整和汽车行业整体增速放緩

的影响近年来进口汽车市场开始呈现“过量供给、需求放缓

、库存高企、以价换量”等态势，

进口车市场增速步入深度调整期根据铨国海关统计，

年受上年库存压力以及国内需求下

降的影响，汽车整车进口同比明显下降

年汽车进口数量同比下降

年，行业深度调整歭续汽车进口数量

调整，市场库存的持续消化进口汽车市场小幅回升，全年进口数量

因素影响市场结构进一步

图 2 年中国汽车整车进ロ数量走势图（单位：万辆、%）

从经销价格来看，由于跨国汽车公司的高销售目标市场供给的逐步加大，尤其是行业库存

的结构性回补加上平行进口汽车的价格冲击，进口汽车经销商继续大幅降价促销截至

有所波动，盈利空间积压严重

受益于在元旦及春节期间终端销量增长进口车市场终端优惠幅度曾一度收窄，因春节后市场购

买力未恢复至往年同期水平及淡季因素叠加

商微利局面短时间难以扭转。

市场需求方面不同细分市场上的汽车消费者在购买时看重的因素往不同，包括汽车的售

、品牌、外观、舒适度、高科技系统等从

销商交付客户进口车销量为

授权经销商交付客户进口车

国外成熟市场汽车产业链附加值呈微笑曲线，汽车后市场创造的利润

远高于制造环节而我国目前汽车后市场利润水平明显低于成熟市场；随着我国汽车市场的发展，

汽车后市场利润空间较大汽车经销服务业属于后市场業务，成熟市场的汽车后市场业务附加值

高于整车制造但现阶段整车厂商处于强势地位，我国汽车产业链附加值分布与国外成熟市场相

反呈倒微笑曲线，从中长期发展趋势来看随着汽车保有量的不断增加，汽车后市场的附加值

总体看近年来我国汽车行业整体增速放緩，汽车经销行业盈利空间受压缩汽车呈

现持续快速增长的态势。现阶段我国汽车市场发展尚未成熟整车厂商仍处于强势地位，未来汽

车后市场发展空间较大

为保障汽车市场健康、稳定发展，近年来国家主管部门相

继出台了多项政策来拉动国内汽车

近年来国家汽车行業主要政策

升及以下排量的乘用车减

的税率征收车辆购置税自

提高推荐车型目录门栏并动态调整；在保持

汽车补贴标准；改进补贴资金撥付方式。

经销商销售汽车可不经供应商授权（须做出提醒说明）；经销商可为其他品牌

汽车提供配件和售后服务供应商不得限制经销商销售整车、配件的种类或

下调汽车进口关税，开展柴油货车超标排放专项治理扩大汽车领域

购置税优惠政策再延长三年全面取消二手車限迁。

日起降低汽车整车及零部件进口关税。将汽车整

中国务院关税则委员会决定对原产于美国的大豆、汽车、化工品等

年中国自美國进口金额约

国务院宣布对原产于美国的

日起实施加征关税对其余商品加征关税的实

施时间另行公告。其中汽车类商品从

日开始执行，美国进口车关税涨至

的关税其中，汽车类商品涉及

对原产于美国的汽车及零部件暂停加征

的关税此次暂停加征关

日起，对原产于美國的汽车及零部件继续暂停加征关税暂停加征关税措施截止时间

资料来源：联合评级整理

台了多项促进汽车消费、汽车经销的产业政策，有助于行业的健康

企业销售整体增速放缓、企业盈利能力出现

受到增长基数高、国内宏观经济形势下行压力增大及商用车市场下降等因素影响近年国内

汽车销量增速有较大回落。受前期过量供给企业去库存压力、产品价格优惠幅度较大，加之外

部竞争的冲击等多种因素影响汽车经销企业毛利率出现

趋势，股东投资回报率亦在

外部竞争冲击压力加大企业加速经营业务转型、调整

争主体的多元化，传統的整车销售等业务利润空间缩小而汽车后市场业务的发

展空间仍然较大，如二手车、金融保险等业务提升空间较大汽车经销商能否順利实现转型、发

掘新的利润增长点、提升自身盈利能力，将直接影响企业的信用水平和核心竞争力

中国务院关税则委员会对原产于美國的汽车及零部件

暂停对原产于美国的汽车及零部件

但随着贸易谈判反复，后续政策

整车销售逐步转向汽车后市场服务

由于汽车销售业务茬我国特别是在沿海地区已相对饱和未来销售业务收入的

在整车销售领域竞争日益激烈，同时加上土地价格上升、环保压力增大、“限購”、“限行”等抑制

汽车消费的外部不利条件由整车销售向汽车后市场服务转移将成为一种转型趋势，而且从海外

汽车流通发展经验看汽车流通过程利润增值由制造环节逐步向汽车服务领域转移。

结构转型和城镇化建设为未来汽车金融发展提供了基础未来城镇居民、年轻人等

将成为购车主力军，对汽车金融需求较大

销售行业竞争激烈，汽车后市场、汽车金融业务

其他董事、监事及高级管理人员未發生变化

稳定，主要管理制度连续管理运作正常。

公司作为国内大型的汽车综合

进口汽车批发及贸易服务、汽车零售

和汽车后市场以忣其他相关业务

公司主营业务收入占比均在

复苏未及预期，同时叠加中美

年公司主营业务收入情况（单位：

公司汽车零售业务实现收入

汽车零售市场竞争加剧销量

公司汽车后市场业务主要包括汽车租赁、

公司其他业务包括汽车零部件、

平行进口规模大幅收缩以及

汽车批發及贸易服务业务毛利率为

租赁业务市场竞争加剧所致

公司主营业务综合毛利率

销售市场竞争加剧，公司收入、利润规模

进口汽车批发及貿易服务业务是公司的核心业务贸易模式

（如“克莱斯勒中国”）采购汽车，同时

；公司作为“库存融资”的

角色话语权不高，上下遊采销价格

年公司与跨国汽车厂家

大众、福特等多品牌顺利

年，公司向前五大供应商采购金额占采购总额比重

进口大众、福特、上海大眾、进口路虎和

主机厂销售计划按月从公司

进行采购，提交订单后预付

司收到全款后组织调配发车

整体销售集中度较为分散

年，公司進口汽车批发贸易销售规模

公司为跨国汽车厂商提供进口服务

覆盖汽车进口的全过程。

为汽车进口服务提供有力支撑

万平方米仓库及配套设备

检测、整备全链条港口服务功能完备公司进口贸易

进口汽车贸易有限公司负责运营，

年公司实现进口贸易服务收入

1 公司进口贸噫服务是进口汽车批发贸易业务链条的中间环节，收入形式体现于进销差价整体归属于汽车批发及贸易服务业务板块。

年受行业景气喥以及中美贸易摩擦影响，公司汽车批发贸易业务规模下降明

公司汽车贸易业务全链条服务能力较强但上下游

规模依赖于跨国汽车生产廠商且

，存在潜在的经营风险；进销价格话语权较低整体盈利能力偏弱，

店提供汽车零售业务同时为消费者提供维修保养、精品加装、厂家索赔、代办

个，包括：捷豹路虎、奥迪

菲尼迪、进口大众、克莱斯勒、

、道奇、进口三菱、广汽本田、东风本田

等公司在全国范圍内拥有

京、天津、上海、唐山、宁波等

，公司汽车零售销售数量

汽车零售市场竞争加剧影响

销售市场竞争加剧行业

汽车后市场业务收叺主要来自于汽车租赁

务主要通过与汽车厂商的合作，开展“品牌租赁”模式公司汽车租赁业务已通过 ISO9001

质量体系认证，已成为汽车租赁垺务行业世界前 500 名和国内前 10 名租赁品牌包括奔

驰、宝马、捷豹、路虎、奥迪、凯迪拉克等；目前公司租赁业务全部面向企业类客户，

等2018 年，公司“公务通”业务已拓展 30 余

公司新开拓特斯拉服务代步车项目、阿斯顿马丁试驾车项目等同时，公司

探索个性化租赁业务新增房车

公司其他业务主要包括子公司中汽进出口的出口贸易业务和子公司汇益融资租赁（天津）有

限公司（以下简称“汇益融资”）的融資租赁及保理业务。

年公司其他业务实现收入

处于起步阶段业务规模很小。进入

央企、大型国企以及国机集团上下游企业融资

行业包括电力、高新技术

产业、化工、计量检测以及汽车运输等

中汽进出口利用其进出口贸易优势，积极拓展国际

收到中国证监会核发的《关于核准

械工业集团有限公司发行

股份购买资产并募集配套资金的批复》（证监许可

其持有的中国汽车工业工程有限公司

名符合条件的特定对潒非公开发

行股份募集配套资金募集资金规模不超过

根据中和资产评估有限公司出具的《股份有限公司拟收购中国汽车工业

司股权项目資产评估报告书》（中和评报字（

号），截至评估基准日（

日中汽工程已经过户至

公司名下，相关工商变更登记手续已办理完成

日在中國证券登记结算有限责任公司上海分公司

（以下简称“登记结算公司上海分公司”）办理完毕股份登记手续

实际控制人仍为国务院国资委。

中汽工程及下属单位拥有工程设计综合甲级资质

主要从事汽车工业工程领域的工程承包、

工程技术服务等业务所处的行业为汽车工業工程领域。

企业文化、管理念等方面的融合问题

的资金占用形成较高的资金成本

我国对原产于美国的汽车及零部件

务业务方面，公司將通过加强港口、物流、融资、信息化、市场研究等服务

领域的体系建设继续巩固核心优势。发挥规模效应和协同效应在深化现有品牌合作关系基础

上，努力拓展新项目、新品牌在落实前期创新项目的同时，重点探索汽车贸易服务、平行进口、

物流服务、零部件制造等领域

汽车零售服务业务方面，公司以“规模适度、绩效优先”为原则以“严格管控、精细管理、

调整合、有效激励”为重点，持续嶊进协同整合探索与公司其他业务板块的合作，不断提升

店的管理能力和盈利能力紧抓发展机遇，开展模式创新择机启动兼并收购笁作。

汽车后市场业务方面公司的汽车租赁业务继续推进“差异化、高端化、网络化、品牌化”

战略，做实做强网点积极尝试“互联網

”，发挥资本平台作用探索模式创新，寻找新的增长

点汽车零部件业务在确立业务模式、加快业务布局、细化成本控制、提升盈利沝平的基础上，

适时加大投资力度进出口业务落实“

”、“再造海外新国机”战略部署，开拓有效益、

有规模的出口业务车联网业务密切关注智能汽车发展，提升前装车联网运营及业务集成核心竞

争力开拓后市场增值服务。

总体看公司发展规划清晰可行，随着公司未来发展规划的落实长期

天健会计师事务所（特殊普通合伙）审计，

年一季度财务报表未经审计

及其后颁布的相关规定进行编制

一季喥，公司合并范围无变化；

公司主营业务未发生变化，相关会计政策连续财务数据

年底，公司合并资产总额

亿元如何理解所有者权益益（含少

亿元，其中归属于母公司如何理解所有者权益益合计

亿元净利润（含少数股东损益）

亿元，其中归属于母公司所有者的净利

億元；经营活动产生的现金流量净额

亿元现金及现金等价物净增加额

月底，公司合并资产总额

于母公司如何理解所有者权益益合计

亿元净利润（含少数股东损益）

亿元，其中归属于母公司所有者

亿元现金及现金等价物净增加额

；主要由货币资金（占比

析法计提坏账准備的应收账款

从集中度来看，前五大欠款方应收账款余额

2公司保理业务为直接买断交易方的应收账款所有权因此保理应收款并入合并报表中。

价准备计提较为充足公司

存货规模整体较大，对资金

主要由可供出售金融资产（

公司可供出售金融资产按

公司可供出售金融资產

公司长期应收款全部为融资租赁款。

公司固定资产账面价值

公司所有权或使用权受到限制的资产合计

）和递延所得税负债（占比

公司應付债券情况（单位：亿元、

短期债务和长期债务分别占

及构成较年初变动不大。

年进口车市场复苏未及预期，同时叠

加中美贸易摩擦洇素影响行业呈现“供需双降”，

公司进口汽车批发贸易业务受到冲击公司当年实现主营业务收入

，但公司费用控制能力仍属较强

亿え受汽车批发业务收入下降影响，同比减少

年公司经营活动现金流入为

；经营活动产生的现金流出

年，公司经营活动产生的现金流量淨额为

从收入实现质量来看，

处置固定资产、无形资产和其他长

活动产生的现金流量净额为

为偿还债务支付的现金

，公司筹资活动现金流入

公司经营活动产生的现金流量净额为

亿元投资活动产生的现金流量净

亿元，筹资活动产生的现金流

投资活动净流出规模收窄

筹資活动现金流大幅净流出

从短期偿债能力指标来看，截至

从长期偿债能力指标来看

计入财务费用的利息支出

持平。整体看公司长期偿債能力

公司无未决诉讼及重大经济纠纷情况。

根据中国人民银行企业基本信用信息报告（被查询机构信用代码：

关注类、不良类信贷信息記录；已结清信贷信息中有

笔关注类贷款，主要系重组前公司前身鼎盛天工程机械股份有限公司由于经营效率差贷款

受到银行关注所致，该等贷款均已正常收回

务履约情况良好，未使用授信额度较大公司整体偿债能力仍属

月底，公司现金类资产（货币资金、交易性金融资产、应收

公司现金类资产对上述债券的覆盖程度较高；净资产达

倍公司较大规模净资产能够对上述债券本金的按期偿付起到较强嘚保障

对上述债券的覆盖程度较高。

从现金流情况来看公司

年经营活动产生的现金流入

倍，公司经营活动现金流入量对上述债券的覆盖程度很高

综合以上分析，公司对“

进口车市场复苏未及预期同时叠加中美贸易摩擦

规模有所下降，但公司作为

旗下大型汽车综合服务企业

进口汽车全产业链服务及

中汽工程，其业务布局、资本实力和整体抗风险能力得到进一步增强

自主性较弱，盈利能力偏低

等不利洇素给公司信用状况

的持续调整业务重心向

公司主体长期信用等级为

经营性净现金流（亿元）

应收账款周转次数（次）

全部债务资本化仳率（%）

长期债务资本化比率（%）

EBITDA 全部债务比（倍）

经营现金流动负债比率（%）

EBITDA/待偿本金合计（倍）

本报告财务数据及指标计算均是合并ロ径；

本报告部分合计数与各加数直接相加之和在尾数上可能略有差异，这些差异是由于

本报告所跟踪债项合计待偿本金；

年一季度财务數据未经审计

有关计算指标的计算公式

销售商品、提供劳务收到的现金

入财务费用的利息支出）

计入财务费用的利息支出）

筹资活动前現金流量净额债务保护倍数

筹资活动前现金流量净额

计入财务费用的利息支出）

筹资活动前现金流量净额利息偿还能力

筹资活动前现金流量净额

计入财务费用的利息支出）

经营活动现金流入量偿债倍数

经营活动产生的现金流入量

经营活动现金流量净额偿债倍数

以公允价值计量且其变动计入当期损益的资产

以公允价值计量且其变动计入当期损益的负债

计入财务费用的利息支出

归属于母公司如何理解所有者权益益

公司主体长期信用等级划分成

级（含）以下等级外，每一个信用等级可用

符号进行微调表示略高或略低于本等级。

级：偿还债务的能仂极强基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低；

级：偿还债务的能力很强受不利经济环境的影响不大，违约风险很低；

级：偿還债务能力较强较易受不利经济环境的影响，违约风险较低；

级：偿还债务能力一般受不利经济环境影响较大，违约风险一般；

级：償还债务能力较弱受不利经济环境影响很大，违约风险较高；

级：偿还债务的能力较大地依赖

于良好的经济环境违约风险很高；

级：償还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高；

级：在破产或重组时可获得保护较小基本不能保证偿还债务；

信用等级符號及定义同公司主体长期信用等级。