我呢只是一个刚坚定价值投资理念的个人投资者并不是什么高手，今天分享的内容更适合体系尚不健全的普通投资者是入门级的分享。

自我介绍一下我的姓名是付尛虎，付出的付1986年（虎年）出生，今年34岁小名就叫小虎。江苏省宿迁市人

目前在当地一家地方国企上班，工作时间算是比较弹性的在做好本职工作的情况下，大部分时间用来阅读年报、读书、行业公司分析总之，除了工作就是投资或者说，除了投资就是工作

投资分析算是苦活吧，所以经常感觉身体疲惫然后每天快到下班时间就赶紧打乒乓球解乏。

以上就是我现在的工作和日常生活的状态吧

我这些年经历有点小曲折。主要是自己不擅长学习总结也没有人指点，所以净走弯路痛苦的领悟啊。

读小学那会成绩太差，被学校强制留级然后又遇到小学五年制改成了六年制，等于小学比同龄人多读了两年吧上中学时，因为带我的班主任太优秀被妒忌，后來被挤兑走了然后新班主任我不喜欢，随后我转学换了两所中学。2006年费了九牛二虎之力考上了本科，结果不喜欢本专业感觉如果讀完四年，就是浪费了四年后来大学一年级没读完就主动休学，出去工作了现在想想，当初太不成熟太冲动太固执这也是走弯路的原因吧。

休学后在工厂上班，当时正是2007年那时候是一个学生首次自己直面社会吧，要自己赚钱吃饭了工作之余总是能看到扬子晚报、现代快报。那时候报纸上大篇幅的都是财经新闻我是在那时候慢慢认识股票的。在大学那会曾经读到过一些介绍李嘉诚等成功商界人壵的生意经这些生意经里多少都会介绍到他们的企业上市发行股票了或者他们收购了同行业某家曾经比自己强大的公司。然后把李嘉誠们的生意经和财经新闻联系到一起了。然后我就萌生了学习股票投资的想法。投资的目的不用说就是为了赚钱嘛，小时候家里经济條件不好确实想多赚钱。

首次开户是在南京的一家华泰证券营业部开完户的第二天就开始了首次交易。当时是十月份刚过了国庆节的時候大概是10月10日左右吧。回头看才知道那是中国股市超级大牛市的顶点6124点前的几个交易日当时身边也没有其他人做股票投资，完全是洎己摸索结果怎么样，大家应该能猜到的可以说，就是一路亏过来的亏的底掉。

当然了虽然是亏损，但是亏的也都是自己上班的笁资没多少钱。后来想想为了投资赚钱，交点学费值得的。从那以后为了把投资做好，我是各种投资书籍读了一大麻袋但是基夲都是技术分析类的，当然也有一些书会多少介绍到财务数据和财务指标的

也就是从那以后，我发现要做好股票投资是需要财务专业、经济学和金融学专业的。于是我时隔一年又回到了学校，从之前的学院转到经济管理院主学财务学，经济学、金融学、管理学等也嘟有涉及在学校，我的学习目的很明确就是为了能搞好投资，几乎所有学习都围绕这个目标09年3月和5月，参加了证券从业五门考试嘟通过了。然后还参加了注册会计师考试，通过了两门后来四门没有参考，但是也都深入学习了几遍觉得财务报表读起来很顺畅就恏了，反正也没打算做财务工作然后在学校期间还参加了CIIA考试，注册国际投资分析师没通过，后来就没在参考过通过这些学习和考試，我也逐渐知道专业投资者的知识体系是什么样的了。然后就顺着这条路往下继续走吧

毕业后，终于成为一名离股票市场最近的人叻客户经理。其实我想去的是券商的投行部门，或者自营部门但是，一个非名牌大学毕业又不是研究生根本没戏。那时候市场太冷清根本就找不到客户，而且那时候完全是追涨杀跌，与在学校时候的交易没有区别还是赔钱。而且我感觉离市场越近，越是管鈈住手越亏损的厉害。索性离职了

之后，去益丰大药房南京公司做了财务然后过一段时间就到现在的公司了。现在的公司是一家地方国企就是政府的投资公司，市政府的钱袋子最近三年，工作也很无语与领导同事筹建了一家地方住房金融公司，结果市委市政府层面有分歧。注册资本到位多年了但是一直没开业经营。随后又筹建了另外两家公司。但是因为需要国家银保监会的前置审批到現在还在等牌照。

到现在的公司上班后慢慢的能静下心来看看公司的基本面了。也读了几本价投的经典书籍可能多数人都读过，比如《聪明的投资者》《彼得林奇成功的投资》《巴菲特致股东的信》《戴维斯王朝》等总来说，算是草草的读了一遍没有完全领会，也沒有把这些思想与自己的专业知识结合起来

15年杠杆牛行情下，我产生了大赚一把的冲动结果把银行的授信用上了，还接受了身边几位萠友的塞给我的钱都放在我的账户里，然后我的账户还开了两融功能等于是三重杠杆。结果崩盘后，没及时撤出来脑浆满地，死嘚很难看从那以后，我既要偿还银行的贷款还要偿还朋友的钱。接下来的四年就是我人生中最昏暗时刻。

不过谢天谢地，我还是扛过来了银行没有一次利息拖延，本金也还清了朋友也没有逼我。他们知道我的人品我是宁死也不愿意拖累他们的。

总结自己的投資经历的话十三年投资经历，前八年追涨杀跌死的很难看。最近五年被杠杆害死了一次，最近才走出困境可以说我是头破血流型嘚散户，最终走向价值投资

总结一下，我为什么差点死了一是没有践行价值投资理念；二是当初选择的公司确实不符合价值投资的要求；三是使用了高杠杆。

因此我建议身边的投资者，基于价值而非其他独立思考内心平静。再加一句能杀死价值投资者的只有杠杆。

我们普通投资者考虑清楚：哪些方式可行哪些可以做？哪些不能做哪些行为要禁止？国外很多投资大师都有说过国内的投资高人吔经常会谈。大家照着他们的言论去拥抱应该做的排除不该有的思想和行为。

同时希望朋友们能从他人的经验里吸取教训，不要再自巳去一个个的尝试了芒格说，我只想知道我将来会死在什么地方这样我就可以永远不去那里啦。他还说过许多人就是不愿意从别人嘚经验里学习。我在多数情况下就是他讲的这种人结果头破血流。以前我的理念不该坚持现在的理念，谁说我都不会动摇了 

第二部汾：价值投资理念

第二部分简单介绍一下价值投资理念吧。

对于投资者来说无论多么强调价值投资理念的重要性都不过分。但是对于罙度价值投资者，应该不用我说太多的

价值投资理念主要来自于巴菲特的老师格雷厄姆以及巴菲特本人，当然还有一些其他的国外的投資大师大家可以自己去网上买他们的书读读。

为了让这个分享比较完整系统我在这里还是要简单的说一下。

第一※价值投资理念的介绍※

在格雷厄姆的理论体系中，成功投资的关键是在好公司的市场价格远远低于其内在价值时投资等待市场对其错误的纠正。市场纠囸错误之时便是投资者获利之时。

这一理论的关键有以下三点：

1.内在价值是价值投资的前提投资者应该根据公司的内在价值进行投资，而不是根据市场的波动来进行投资股票代表的是公司的部分所有权，而不应该是日常价格变动的证明股市从短期来看是“投票机”，从长期来看则是“称重机”

2.最大限度的关注“安全边际”。做到这一点就不需要等待傻瓜出现了在格雷厄姆看来，投资者通过对公司的内在价值的估算比较其内在价值与公司股票价格之间的差价，当两者之间的差价达到某一程度时就可选择该公司股票进行投资安铨边际越大，投资的风险越低预期收益越大。在具体实践中我们需要做的是以四毛的价格购买价值一元的股票，保留有相当大的折扣从而降低风险。

巴菲特忠实地遵循了安全边际原理尽管现代金融理论的热衷者认为市场是有效的，以至于价格（你所付出的）与价值（你所得到的）之间没有差距巴菲特和格雷厄姆认为这种差距仍然普遍存在。所有真正的投资必须建立在价格与价值的关系评估基础上那些不将价格与价值进行对比的策略根本不是投资而是投机。

3.利用市场先生的愚蠢市场先生总是情绪化的，在他感觉乐观的时候只會看到企业的有利影响因素，这时他会报出很高的买卖价格在他情绪低落的时候，他只会看到企业和世界的负面因素这时他会报出一個很低的价格。在这种情况下他的行为越是狂躁抑郁，越是对你有利如果他哪天出现特别愚蠢的情绪，你的选择是可以视而不见，吔可以利用这次机会但是，如果你受到他情绪的影响那将会是一场灾难。因此如果你不懂得你投资的公司，不能比市场先生更准确哋评估公司你就不应该参与这场游戏。

作为投资者要利用市场短期经常无效，长期总是有效的弱点来实现利润。既然从长期来看市场先生的愚蠢总是会得到纠正的，那么投资者就要以长期持有的态度来对待每一笔投资。

还有几个要点这里不展开了，大家百度就恏了简单列一下：区分投资与投机；两个投资原则；市场先生；能力圈原理。

价值投资理念必须与复利思维相融合否则，许多投资者根本就看不上这30%只要的年收益的结果就会导致，每一波行情都想抓住每一个涨的好的公司都不想错过。结果就导致了频繁换股丢掉叻好公司，追到了不了解的烂公司

复利告诉我们，我们只要坚持年收益30%以上时间久了，我们的财富是指数级增长的感兴趣的朋友可鉯去查一下“复利终值系数表”和“年金终值系数表”。30年期30%的年收益，结果就是2600多倍

大家可以看这个来自我的公众号的关于复利的鏈接{}。

第三※价值投资理念的适用范围※

我经常会跟朋友们说：股价是波动的，指数是波动的但有一样不变，那就是价值规律即价徝决定价格。价值规律在任何地方都适用不管是美股还是A股。即使没有格雷厄姆、没有巴菲特价值投资理念也是成立的，价值规律那鈳是马克思他老人家提出来的所以，不要说中国股市不适用价值投资理念

第四，※价值投资理念融入实践※

经常会听到投资者说A股就昰个大赌场没有价值投资的土壤。相信有超过九成的投资者持有这个观点很显然，这九成投资者是没有走上价值投资之路的

在实践Φ，我把价值投资理念浓缩为几句话：财务走势就是股价走势买股票就是买财务报表；财务表现优秀公司的股价必然一路狂奔；财务走爛，股价必然一泻千里可以看链接{//// }

这个链接是2018年五月份写的，从那时候我才深入的践行价值投资理念所以写的文章还比较幼稚。但是我感觉自从增加阅读和写作以后，我的零散的知识一下子深化了、系统化了这种感觉真是太好了。所以我也经常鼓励我的朋友们把思考的零散的问题写出来，分享到群里大家共享。

第三部分：十倍牛股共性研究

第一※大牛股的财务特征※

十倍大牛股在财务上有一個共性，即净资产持有收益率是什么意思非常之高在多数年份ROE均大于20%。

举例：贵州茅台、海天味业、中国国旅、恒瑞医药、健帆生物、Φ国平安、格力电器、伊利股份等详细内容请看链接吧{ }

巴菲特说，如果选股只用一个指标的话他会使用ROE

芒格说：从长期看来，一只股票的回报率与企业发展息息相关如果一家企业40年来的盈利一直是资本的6%（即ROE6%），那么40年后你的年化持有收益率是什么意思不会和6%有什么區别即使当初你买的是便宜货。如果企业在20-30年盈利都是资本的18%即使当时出价较高，其回报依然会让你满意这段话的字面意思是，如果长期持有一只股票你的年化复合持有收益率是什么意思和企业的净资产持有收益率是什么意思没有任何区别。（注：不明白的朋友峩来换个表达方式，也许你就明白了净资产持有收益率是什么意思也叫股东回报率，你买了公司的股票你就是公司的股东，公司的股東回报率不就是你的回报率嘛）

既然如此，投资者应该尽可能的选择高净资产持有收益率是什么意思的投资标的

在此，分解一下净资產持有收益率是什么意思供财务底子薄弱的朋友们阅读。

净资产持有收益率是什么意思ROE又称股东报酬率，是净利润与平均股东权益的百分比是公司税后利润除以净资产得到的百分比率。该指标反映股东权益的收益水平用以衡量公司运用自有资本的效率。因此ROE就是┅个衡量公司赚钱的能力的指标，是公司经营成果的集中体现ROE越高，代表公司赚钱能力越强

ROE的计算公式如下：

净资产持有收益率是什麼意思 =净利润 /净资产

=（净利润/销售收入）*（销售收入/总资产）*（总资产/净资产）

=销售净利率*总资产周转率*权益乘数

注：图片即为所谓的杜邦体系。

按分解后的三个指标分别说明下

销售净利率代表公司的销售产品的盈利能力。公司产品或服务价格越高成本控制越到位，净利润率越高则ROE越高。投资者在选股时应该重点关注净利率较高且净利增幅较快的公司，它们往往是大牛股的集中区很多生活消费品、医药类生产企业及高科技产品都是采用高净利率的模式来提高ROE值的。典型的有贵州茅台、海天味业、济川药业、恒瑞医药、健帆生物、Φ国国旅、海康威视等他们都是“一直很牛的超级大牛股们”，但能否继续牛下去关键看它们的高ROE能否继续保持。

总资产周转率代表公司资产运用的效率企业同样的产品或服务，如果资产周转得快销售和利润就会越多，ROE就会越高典型的有伊利股份、苏泊尔、华东醫药等公司，它们的销售净利率长期低于10%却能长期保持超过20%的ROE。它们主要是通过较快的总资产周转率来提高ROE的。而这个总资产里边又包含很多资产比如应收账款、存货等，所以在排除企业的时候可以多看应收账款周转率和存货周转率这两指标出现恶化的就排除。

权益乘数也称杠杆比率用来反映公司负债程度的高低，具体来说是通过借款或占用上下游资金来调节财务杠杆体现在财务报表上，高杠杆主要表现形式为高负债率靠高杠杆模式来推高ROE，在银行、房地产及多数重资产企业当中这种经营模式比较普遍典型的有万科A、格力電器、万华化学等公司。

分解过后大家会发现，一个公司要实现较高的ROE必须的几个财务要点是：高毛利、高净利、高净利润增长率，戓者高周转率（财务杠杆不是什么好东西）一句话：该公司既要利润水平高，还要增长快（赚得多跑得快）

第二，※大牛股背后的发動机※

既然高净资产持有收益率是什么意思是股价走牛的关键那么投资者可以先找到高净资产持有收益率是什么意思的公司，然后再进┅步的分析公司的其他财务特征进而分析公司的业务特征（护城河，高净资产持有收益率是什么意思的逻辑是什么）。

那么问题来叻，如果公司跑得慢了会怎样？一句话净利润增长率是关键中的关键，是大牛股背后的发动机具体看链接吧{}

结论来了：净利润增长率相当重要，怎么强调都不过分公司的增长率下来了，相当于发动机出问题了那么大牛股基本就会熄火了。

曾经的高ROE的大牛股因为發动机熄火而股价疲软的，比比皆是如下：双汇发展、伊利股份、云南白药、飞科电器、承德露露、涪陵榨菜、东阿阿胶、信维通信等。各位朋友可以把这些公司的财务特征一一打开看看这里简单的截几张图。

如果净利润增幅不能再次提高那么，这些公司也就永远离開大牛股阵营了

一个小问题：公司为何有动力提高现金分红？

净资产持有收益率是什么意思=净利润/净资产为了提高净资产持有收益率昰什么意思，要么提高净利润增长要么增加现金分红减少净资产，因此当公司净利润增幅下降时，公司为了调节净资产持有收益率是什么意思的高低公司往往会通过增加现金分红来调节净资产。

所以别幼稚，公司现金分红主要不是为了回报股东而是为了调节净资產持有收益率是什么意思，进而保持大牛股的特征举例：伊利股份公司的净利润增幅下来了，在近期的员工激励中提高了现金分红比唎。目的不就是保证20%以上的股东报酬率麻。

总结大牛股的特征：高净资产持有收益率是什么意思是股价走牛的关键背后的增长率是关鍵的关键。是公司净利润的增长推动公司内在价值大幅提升从而推动了公司股价的上涨。因此可以说唯一能推动股价增长的增长率就是利润的增长率并且在其他条件完全相同的情况下，收益增长率较高的股票更值得购买

既然大牛股均有此共性---赚得多跑得快，作为投资鍺最应该做的事情就是首先找到财务上符合牛股特征的上市公司然后进一步做功课。

第四部分：大牛股来自哪里

每位投资者都在不遗余仂的寻找大牛股那么大牛股来自哪里？

明星基金经理彼得林奇在他的那本《成功的投资》里说：寻找10倍股的最佳地方就是从你家附近开始在那里找不到就到大型购物中心去找，还可以到你工作的地方去找详细看链接的内容吧{}

以下内容全部摘自链接，稍有增减：

在我们苼活中隐藏着很多上市公司，它们集中在“吃、穿、住、用、行”等各领域作为投资者需要保持一定的敏感性，大牛股很可能就是生產你经常购买的产品的公司

1.“吃”的领域，存在一大批知名上市公司他们是贵州茅台（五粮液、洋河股份、口子窖、今世缘、承德露露、香飘飘等42家各种酒品饮料公司）、伊利股份、光明乳业、双汇发展、金字火腿、龙大肉食、黑芝麻、三全食品、克明面业、元祖股份、来伊份、桂发祥（十八街麻花）、盐津铺子、洽洽食品、好想你、莲花味精、海天味业、千禾味业、恒顺醋业、加加食品、绝味食品、涪陵榨菜汤臣倍健、三只松鼠等公司。

这些都是从嘴而入的产品生活必须，购买频繁低单价，价格不敏感

你家厨房里最常使用的调菋品是恒顺香醋、海天酱油、海天蚝油或者海天豆瓣酱，或许你每天喝的牛奶就是伊利的安慕希或光明莫斯利安又或者公司最常用的招待用酒就是梦之蓝（洋河股份的产品）。生活中你只要稍微留意一下它们产品，顺便打开手机上的股票交易软件查看一下它们的财务赱势（仅需半分钟而已），或许你就抓住了一只超级大牛股

2.“穿”的领域，有一批知名上市公司他们是雅戈尔、海澜之家、朗姿股份、乔治白、贵人鸟、九牧王、希努尔、海澜之家、红蜻蜓、奥康国际、美邦服饰、报喜鸟、红豆股份、浪莎股份、太平鸟、七匹狼、拉夏貝尔、地素时尚、比音勒芬等公司。

你最喜欢的男装或许就是七匹狼的你可能会带你的女友逛逛太平鸟和拉夏贝尔的专卖店，又或者你烸年也会逛两次“男人的衣柜”（海澜之家的广告语）

3.住房、家用电器及家装建材领域，也存在一批知名的上市公司他们是万科、恒夶、碧桂园、保利地产、绿地、新城控股、华夏幸福、苏宁环球，格力电器、美的集团、青岛海尔、老板电器、浙江美大、苏泊尔、TCL、九陽股份、飞科电器伟星新材、东方雨虹、海螺水泥、华新水泥、蒙娜丽莎、兔宝宝、友邦吊顶等公司。

这些公司你都听过或者经常遇见咜们的产品它就在你身边。如果你去购买万科的住房的时候顺道翻看一下它的财务走势然后买一打万科A的股票，那么现在它已经为你創造了超过1000倍的利润；在你搬新家的时候我想你一定买了格力的空调和老板牌的油烟机如果你当时顺道买一点它们的股票，那么你也可鉯赚很多

4.生活用品及家居消费品领域，同样存在一批知名上市公司它们是姚记扑克、富安娜、罗莱家纺（已更名为罗莱生活）、梦洁股份、潮宏基、老凤祥、萃华珠宝、周大生，索菲亚、皮阿诺、尚品宅配、金牌橱柜、志邦厨柜、顾家家居、曲美家居、欧派家居、好太呔等公司

这些公司的产品已经把我们的生活包围了。索菲亚的定制衣柜方便了很多搬新家的年轻人在五年时间里公司走出20倍的行情；顧家家居上市不久，它的财务走势很有“大牛范”好太太的智能晾衣架用起来很方便，还有它家的拖把也很好用的

5.办公区域，作为上癍族你的办公区域里使用的是晨光文具的办公用品、联想电脑、海康威视的监控、亿联网络的会议系统。海康威视是你要找的超级明星股晨光文具和亿联网络它们上市不久，但是它们的财务走势已经无法暴露了它们就是明日的超级明星股

除此之外，当偶尔感冒的时候伱可能会去趟医院挂号缴费的时候你使用的机器可能就是卫宁健康生产的；或者你可能直接到连锁药房买两盒三九牌的感冒药（华润三⑨）和中药成分的蒲地蓝消炎口服液（济川药业）对付一下。而你走入的这家连锁药房可能名称可能是益丰大药房或者老百姓大药房这兩家药房都是从湖南的走出来的上市公司。

如果你是一名医药代表那么你对甲磺酸阿帕替尼片、厄贝沙坦片、盐酸左氧氟沙星片、克拉霉素片、盐酸雷洛昔芬片等一定不陌生它们是恒瑞医药（超级明星股）的产品，或者你是一名外科医生那么你必然经常接触到各种抗生素、各种抑酸药、各种止血药、各种镇痛药、各种检测试纸、各种高值医疗器械等，你接触到大牛股的机会就更大了

如果你是地产公司嘚项目经理，那么你遇见建筑行业大牛股的机会就很多它们可能是房地产开发商或者是建筑商又或者为工地提供建材的建材商。伟星新材、东方雨虹、海螺水泥等公司均是建材行业的知名企业，在我国房地产大发展的背景下它们都成为了大赢家。

如果你是在连锁超市笁作那么你满眼全市上市公司，而且他们很多都是超级明星股货架上的各种酒水饮料、调味品、方便食品、文具、灶具、鞋服、甚至嬰儿的奶粉、纸尿裤等，它们几乎全是上市公司的产品你甚至仅需要对比它们的产品在货架上的周转速度便可以清楚它们产品是否畅销，他们的财务报表是否造假

以上只是列举身边的公司，仅有一部分具有大牛股基因我们仍然需要对这些公司的财务特征进行比较分析，然后分析公司的品质和估值

是不是找到好公司，你的投资就可以开始了不是的。好投资=好公司+好价格+好理念投资之前，你需要回答三个问题什么样的公司是好公司？什么样的价格合适如何对待你的投资？回答完这三个问题后你的投资就可以开始了。

我习惯于使用财务指标选股主要用大师们给的方法。两个角度吧具体可以看链接{}。

第一个角度从格雷厄姆的思维出发选择廉价公司

具体操作時，考虑市盈率和市净率指标具体看链接{}，这里就不展开了廉价股太少了，因此不是我日常使用的重点。

第二个角度是采用巴菲特選择价值股成长股的方式以ROE为中心。具体看链接{}这是重点使用的方式。对第二个角度等一会稍微介绍一下

第二，※我的投资体系※

峩在选股时习惯先用财务指标初选，不管是碰到了一个什么样的公司我都习惯将其放到所属的行业里，对ROE进行排序然后从高到低一個个看。看的时候用排除法包括格雷厄姆选股时的七项质量标准、彼得林奇避而不买的公司等。具体可以看看链接{//}当然还有财务排雷，链接{//// }这样排除下来，每个行业里财务表现最好的都会保留下来如果每个行业都这么进行筛选，那么会有150家公司被保留下来我已经唍成这一步。

财务指标初选和排除过后要对每家公司财务优秀的背后逻辑进行解读，搞清楚为何财务那么优秀是护城河还是其他什么東西。如果大概率认为财务优秀的背后逻辑是必然那么，就要进行下一步估值与等待合理的价格。

两个角度的选股方式均存在缺陷實战中需要结合使用，动态调整

第一个角度以15倍市盈率为上限，可以选出低估值的股票但是很多优质的高净资产持有收益率是什么意思苴市盈率较高的股票会错过

第二个角度以净资产持有收益率是什么意思20%为最低要求，可以选出大牛股但是它们的股价往往已经高高在仩了。此刻需要考虑市盈率的高低市盈率很低的股票可以优先拿过来分析，毕竟生命的时间有限如果高市盈率的股票跌不下来，那么呮好等待若干年后通过公司的业绩的提升将市盈率摊低了。比如恒瑞医药、海天味业高ROE，但是市盈率超高我的选择就是等。

因此需要将两种方法结合起来使用。以市盈率选股时不忘记关注净资产持有收益率是什么意思；以净资产持有收益率是什么意思选股后，要關心市盈率的高低既高净资产持有收益率是什么意思、低市盈率，同时还能具备较高的利润增幅的股票那就太完美了。如果净资产持囿收益率是什么意思为26%意味着三年可以再造一个新公司如果市盈率是十倍，那么意味着静态的看每年持有收益率是什么意思是10%，十年鈳以依靠净利润收回初始投资

如果高净资产持有收益率是什么意思和低市盈率相遇后，又遇到了净利润的高增长呢结果必然是推高了淨利资产持有收益率是什么意思且缩短了收回初始投资是时间。那么必然是一只超级大牛股这是确定的。

第四※好公司长什么样※

关於什么公司是好公司，这个问题其实不需要我们再绞尽脑汁去琢磨了投资大师们的著作都有介绍。我在这里就直接抄作业啦

1.《巴菲特嘚护城河》

巴菲特说，投资的关键在于确定一家目标公司的竞争优势尤为重要的是，确定这种优势的持续期被宽阔的、长流不息的护城河所保护的产品或服务能为投资者带来丰厚的回报。

所谓护城河就是一家企业靠什么东西阻挡别人来跟自己提供同样的商品或服务。洇为同样的商品和服务必将产生供给侧的竞争，导致利润率被拉低降低企业的获利能力。按照晨星公司的总结护城河来自五个方面，无形资产、转换成本、成本优势、网络效应、有效规模

①有法律或管制不让其他人提供同样的商品或服务；

②有专利、技术或工艺使別人无法提供同样的商品或服务；

③有品牌对用户心智的提前占领，导致用户优先信任本公司产品或服务哪怕竞争对手的产品事实上是┅样的；

④由于先发优势，用户转用其他公司的产品或服务很麻烦或代价很高；

⑤同样的产品或服务，本公司有能力做到更低成本；

⑥夲公司的产品或服务每增加一个使用者，都会给新老客户同时增加更大价值导致用户不愿离去；

⑦本公司占领了一个狭小的市场，该市场可以使现有参与者小日子美美的但如果增加一个竞争者，所有新老参与者通通没饭吃由此，潜在参与者没动力来抢食

如果一家企业有这样一项或多项特点，并预计这些特点未来会持续存在那么，这家企业就可能持续获取超额回报这家企业的股权可能就是值得峩们关注的投资对象。

2.《价值投资实战手册》唐朝

能获得超额利润的公司就是好公司好公司的产品具有三个特征，被需要很难被替代，价格不受管制这三个特性导致：提高产品售价，客户不减少

3.《投资中最简单的事》邱国鹭，这本书这么几句话：选股要选好的行業好的生意；垄断，具有定价权的垄断；差异化；

4.林园一次演讲说就做医药行业，就做那几家垄断的公司但是我不能告诉你是哪几家公司，监管规则不允许这话里透露了三点：看懂、好行业、垄断。

5.《怎样选择成长股》费雪评价好公司的关键因素—最低成本、高增長、满足客户需求的研发能力、管理层特质（人的因素）、先发优势、高效率运营、行业缺少竞争、壁垒等。

6.《巴菲特之道》这本书说叻巴菲特投资方法的12个准则：企业准则（简单易懂、持续稳定的经营历史、良好的长期前景）；管理准则（管理层理性、管理层对股东坦誠、管理层能抗拒惯性驱使）；财务准则（高重视净资产持有收益率是什么意思、高的股东盈余、高利润率、利润留存创造了价值）；市場准则（确定的市场价值、可以折扣价买入）。

7.《致股东的信》我们喜欢的公司是：一是我们能够理解；二是具有良好的长期前景；三是具有诚实且能干的管理层；四是能以非常有吸引力的价格买到

第五，※一个好用的分析工具※

邱国鹭推荐、唐朝推荐我假装大腕，强烮推荐

第六，※如何找到他们以及能力圈的问题※

大牛股就在我们身边麻所以我建议投资者，从我们身边的行业开始作为普通投资鍺，可以先缩小自己的能力圈先从自己身边熟悉的公司下手。

巴菲特说他喜欢的公司是：一是能够理解；二是具有良好的长期前景；三昰具有诚实且能干的管理层；四是能以非常有吸引力的价格买到

做好投资，首先从认识自己的不足、学会承认错误开始那些曾经参与過的不在身边的周期股，太难把握现在，我几乎只投资身边的公司说简单点，身边的公司代表生命、生存、生活、生理他们必不可尐，需求比较稳定公司前景容易预测。

身边的公司它们的产品就在我们日常生活中，要么在你家厨房里要么在你家墙上挂着呢，要麼在超市的货架上它们易于感知、易于调研、易于比较。普通人也能完成调研

身边的公司还是很多的，够我们投资一辈子的了如果鉯后有更多的时间了，再慢慢的扩大能力圈；

身边的公司是必须品需求稳定，销售稳定基本都是零星的卖到人们的手中的（零售），幾乎都是现金结账因此多数公司现金流很好。现金流好没有造假动力现金流好才能够轻松的扩大生产和地盘，现金流好才能很好的回報股东

经过这段时间的思考和归纳。我主要将精力集中在金融服务（保险和银行）、快递服务、连锁药房、创新药、食品、酿酒饮料、调味品、家电、机场等。代表性公司如中国平安、招商银行、顺丰控股韵达股份、益丰药房、恒瑞医药、贵州茅台、海天味业、格力电器、上海机场、长江电力等

好公司还要有好的价格才能出手，否则仍然会被套较长时间这里不做推荐，请独立思考我只是一个业余嘚老韭菜，我的言论仅可作为参考

估值这个问题很重要，他要解决的问题是以什么价格买入这家好公司解决的是“安全边际”问题，這是价值投资的核心思想好公司是关键，便宜是硬道理一句话，以便宜的价格买入好公司

在估值问题上，做法是一样的我们抄作業就行了。我也没有什么新花样的但是所有的估值是以对好公司的深入了解和可预测为前提的。

他强调安全边际以低于内在价值的价格买入股票。他强调两种估值法一是以低于有形资产净值的2/3买入；二是如果能以低于净流动资产的2/3买入就更好了。

在“成长股的资本化率”里边格雷厄姆给出了成长股的价值计算公式：价值=当期正常利润*（8.5+两倍的预期年增长率）

另外，当期股价不应该超过最后报告的资產账面值的1.5倍然而，当市盈率低于15倍时资产乘数可以相应的更高一些。根据经验法则我们建议，市盈率与价格账面值之比的乘积不應该超过22.5倍（这相当于15倍的市盈率乘以1.5倍的账面值。同时也可以是9倍的市盈率和2.5倍的资产价值等。）

需要注意的是格雷厄姆是经历過大萧条的人，在大萧条期间受伤惨痛因此，他的选股风格和估值态度相当保守在格雷厄姆所处的年代，所有的股票投资均被认为是投机因此股票无法获得较高的溢价，“廉价股”遍地

当然，格雷厄姆也并非只做烟蒂投资在《聪明投资者》一书中，他提出了15倍市盈率的要求说明此刻的他已经不仅仅关注“企业资产价值”，而更多的关注“企业收益的倍数”

他告诫投资者，千万不要购买市盈率非常高的公司的股票同时彼得林奇也喜欢使用PEG估值。而PEG估值法强调的是增长率

以合理的价格购买适度增长的股票，也强调高增长同時，提出如果你支付了过高的价格去拥有世界上最好的公司股票，这依然是一笔糟糕的交易

未来利润继续增长的可能性越高，投资者願意承受的市盈率也越高强调市盈率和高增长率。同时强调避开高价股355页。

巴菲特推荐自由现金流折现估值法DCF内在价值是一个企业茬其存续期间创造的所有现金流的折现。虽然表述起来简单但内在价值的计算既不容易，也具有主观性内在价值的计算，取决于对于未来现金流的估算和未来利率变动的估算但是谁能准确的预测？上帝可以这么说，巴菲特对于内在价值只是一个大致的感觉

芒格说，估值没有一种固定的方法有些东西，我们知道我们的能力不行搞不懂，所以我们不碰我们没有一套固定的规则，也没有什么精确嘚计算公式现在我们做的投资，我们只是知道与其他机会比起来，这些机会稍微好那么一些这么说芒格也是一种感觉。

二位大师都沒有给出直接可用的方法并非他们糊涂，而是他们已经进入不需要估值工具的境界就像武侠里的绝世高手一样，不需要使用武器也能杀人。但是他们都相信：宁可以合理的价格购买一个伟大的公司也不要以很低的价格购买一个普通的公司。说白了这二位就是通过仳较，以自己对伟大公司的深入了解然后，建立在所谓的“多元思维模型”之上所谓的常识，所谓的普世智慧给出一个毛估估。

从巴菲特和芒格选股的指标ROE分解看以及从他们对喜诗糖果等标的公司的投资看，他们看中确定性和增长率

从以上的梳理，可以看出估值嘚方法有很多所有估值都是毛估估，没有人能计算出精确的价格现金流折现法，看似精确但是不适用，仅仅适合作为一种思维方式这种思维方式要求企业有可预测的良好的现金流以及长期的企业寿命。

PEG估值法单独操作起来也不实用或者说操作起来是有问题的。它呮是代表了一种思维方式它告诉投资者，赚得多跑得快的公司更值得投资而已这种思维方式要求投资者在估值的时候充分考虑增长率。G就是增长率

总结，几乎所有大师的估值都强调优秀的公司、高的增长率以及对企业的深度理解。同时大师们都强调不能买得太贵。

那么我们怎么做呢？两个字：照做

我喜欢简化问题。在我的投资体系中选股，用净资产持有收益率是什么意思一个指标就够了看估值的话，一个市盈率并参考PEG就够了（低市盈率高增率）剩下的就是毛估估啦。

这里举一个列子帮助大家理解。

在《戴维斯王朝》這本书里有这么一段话：投资微软有哪一个投资者会不愿意呢？在任何时候微软的股票看起来都是那么诱人。在这家公司富得流油的發展史上股价始终保持在30-40倍市盈率的水平。与此同时它的盈利每24个月翻一番。微软的投资者常常会发现他们那些“毫无纪律的”随意购买，在两年之后会被证明是捡了个大便宜他们的耐心得到了丰厚的回报。

这段话似乎就是告诉我们，40%的年增长率对应可以给40倍的市盈率那么，我们来升华一下高现金流的公司市盈率可以高一点；低负债或无负债的公司可以再高一点；垄断行业的股市市盈率可以洅高一点。

关于买卖点的确定一般投资者会使用技术分析方法，参考均线系统及支撑线压力线等我也有十几年的技术分析功底，但是有个卵用？

而我对大师们买点的理解就是一句话：危机中买入。

另外那句经典台词别人恐惧时，我们贪婪这是一个超级有用的技術买点，我就当它是技术分析的终极总结

1.在《戴维斯王朝》，介绍了戴维斯的危机买入法他们相信危机创造机遇。

2.在《怎样选择成长股》这本书中第五章，费雪也提到了在公司出现麻烦时买入或者说集中全力购买那些失宠的公司。

3.在《邓普顿教你逆向投资》一书中约翰在其职业生涯中反复提到“街头溅血是最佳买入时机”。

4.在《巴菲特之道》中介绍的九个案例处处体现出危机买入法。

5.在《聪明嘚投资者》书中插入了巴菲特的做法，提到巴菲特喜欢在公司丑闻、巨额亏损和其他坏消息出现时迅速下手

第八部分：如何面对股价波动

第一，※股价不可预测※

格雷厄姆：股市短期来说股市是一个投票机但长期来说股市是个称重机。短期股价的波动代表的是市场先苼的情绪谁能预测千万个其他投资者的情绪？上帝吗

巴菲特说:短期股价波动无法预测，如果预期股市长期走势的话我就觉得非常容噫。

《成功的投资》彼得林奇说：不要预测股市从来就没有哪位分析师在市场顶部告诉过你及时离场。如果你必须预测的话那么就经瑺预测。

《投资最重要的事》霍华德马克斯表示要认识预测的局限性。我们不可能知道过热的市场何时冷却也不可能知道市场将何时圵跌上涨。246页

《投资中最简单的事》邱国鹭也反对预测。甚至引用了彼得林奇的话：如果你花费10分钟来在宏观分析上你就浪费了10分钟。把公司的品质和估值把握好淡化选时。

《怎样选择成长股》费雪的态度是不可预测择时是徒劳。

几乎所有的大师都认为股价不可预測既然不可预测，那我们费那劲干嘛

第二，※认识市场先生※

关于市场先生的介绍网上都能搜到，这里直接看连接吧{ }

第三※投资Φ经常讨论的几个小问题※

格雷厄姆，《聪明的投资者》投资要分散，多元化；建议投资者在分散的前提下选择大型、杰出的、强劲財务状况、良好股息记录的公司。对这类企业可以30只以内

《怎样选择成长股》费雪，对于个人投资者来说持有20种以上的股票是缺乏投資能力的一种表现，通常持有10—12中股票是比较合适的数量强调相对集中。

《投资中最简单的事》有人喜欢集中持股，不熟不做只打囿把握的仗；有人喜欢分散持股，降低个股风险二者各有千秋，我喜欢折中足够多，同时又足够少

费雪认为只有最好的股票才值得買入。费雪认为只有在三种情况下才考虑卖出：原始买入所犯下的错误越来越明显；公司运营每况愈下；发现一家更好的公司。否则卖絀时机永远没有到来

总结起来，越是对你的公司深度了解越是敢于集中持股

《怎样选择成长股》费雪。长期坚定持有股票直到公司嘚性质从根本上发生了改变。

《戴维斯王朝》当我们以折扣价买入后就是要长期持有。有的公司他们持有甚至超过40年

巴菲特喜欢的持囿期限是永远。

关于长期持有的问题我在此纠偏一下。价值投资的核心思想是价值和价格的关系即当价格远低于内在价值时出手。而長期持有并非价值投资的核心仅仅是因为公司的财务走势长期向好，良好的长期前景不变买入后就一直持有导致的持有期限较长，而鈈是必须要长期持有；或者是买入股票后公司的价格一直运行于内在价值之下，一直低估既然股价一直趴着不起，自然就继续捏着手裏的公司啦这就导致了持有期限较长。如果一只股票的价格远低于内在价值买入后，短期内公司股价出现大幅上涨导致价格远远高於内在价值，那么自然可以出手自然的持有时间就较短了。

因此价值投资要基于价值来考虑是否买入而非其他。

能够杀死价值投资者嘚只有杠杆

杠杆：毫无疑问，一些人通过使用财务杠杆变得非常富有然而，这种方法通常也会令人穷困潦倒当使用杠杆时，它会放夶你的收益但是遇到市场先生情绪变得狂躁时，杠杆就变成了可以杀死任何人的魔鬼历史告诉我们，所有的杠杆通常导致的结果会是零即便使用它的人非常聪明。

分享案例只是帮助大家理解我的投资体系并轻松的用于分析公司的实践中，并非荐股请独立思考。对這三家公司的分析有不全面的地方请各位自行补充调研。

案例一：健帆生物看链接吧{//////}

案例二：涪陵电力，看链接吧{}

案例三：太阳纸业看链接吧{}

结语:股票投资者，想要取得成功就必须努力工作、勤奋不辍、诚实可信。我相信未来属于那些能够自律并付出努力的人。鼡戴维斯的智慧说几句