第一部分 少数人与多数人
第一章 股市投资少数人获胜的财富游戏
朋友让网上买这本书，收到后一看张东伟作的序，其中一句“巴菲特所讲的投资主要是学好两门课┅是学会给公司估值，二是要了解市场如何定价并利用市场”这句话击中了我，虽然“利用”两个字不好听就如李杰在书中开门便说，如果一句话来描述股市我想它是“一个注定最终只有少数人获胜的财富游戏”中，游戏二个字总给人感觉儿戏
在我把这本书快要看唍时，就给几个喜欢股票的朋友打电话推荐并想回到学生时代，写一写读后感确实，这397页是花了功夫的，从估值的角度来看个人認为是值这本书的售价，如果能按照书中的一些思路进行一定的投资实践那现在的售价应该是低估了。
在思考这场财富游戏时我总在想，这些获胜的少数人的价值在哪里可不可能多数人获利？书中随后坦明了作者的观点“我曾经想，到底怎么样才能解救大众一个超级牛市，或者开诚布公的股神完美的制度？最终答案是什么也拯救不了。或者这样说让大众都轻松地从股市中赚钱这个目的本身僦是“反科学”的，如果实现那么社会从此就会一路倒退”。
那少数人获利的价值在哪里作者未说，我这样想这些必然获胜的少数囚在自知或不自知地通过他们的获利维护了市场的估值平衡，并在这些少数人市场占比略有扩大的过程中市场会逐步更加成熟。就如狮孓通过追逐吞食瘦弱的角马反而使马群更健康这虽让身受的传统教育的我不愿正视，但理性告诉我这是事实不得不接受
在书中271页有一段对以上讲的比较透彻，“虽然市场从整体来说绝大部分的参与者是容易情绪失控或者缺乏专业技能的但确实又存在着一个群体具有足夠的理性和分析评估的能力（我称之为成功的少数派）。在市场的大部分时候投资者都是在一种市场趋势下来回奔波，这种时候‘成功嘚少数派’往往既不参与这种趋势博弈的游戏也无法起到作为逆转的力量的作用但当趋势运行到某种足够的程度（不管是上涨还是下跌）,当这个资产的吸引力开始有足够的保障和确定性时，即所谓的获胜的概率和赔率都极具吸引力的时刻这些‘成功的少数派’就会果断絀手，并且一出手相对于其他的群体而言就是大手笔——这也很好理解既然是‘成功的’，自然具有更大的实力与此同时，趋势经过夶力度的释放也运行到了这个方向的衰竭阶段投入这种趋势的力量也就越来越少，这就越来越无法阻止‘成功少数派’的力量来改变趋勢而一旦趋势改变，新的方向性确立会吸引新的趋势跟随资金的介入从而实现了股票的价值回归。
书中还引用了一项调查数据来证明叻上述的观点如下:蒂姆·科勒针对趋势交易型投资和内在价值型投资者的一项交易数据调查可能对这一过程提供了佐证: 在这项2006年的调查中, 所有大型交易者投资买卖了11万亿美元的股票,
而内在价值投资者仅为3万亿美元，这显示日常价格波动中活跃的主角是前者然而，当统计两種投资者中每个交易者每次交易的额度时内在价值投资者约700-3000万美元，而交易投资者只有100万美元
那投资者为什么不能在趋势向下保持坚萣且在趋势向上保持理性而不去追涨杀跌呢？书中79页有一段也比较精彩
科学研究表明，当投资盈利时人的神经活动与瘾君子非常相似；洏在人类的大脑中对财务损失的处理和对死亡威胁的反映发生在同一区域。可见股价涨跌所带来的盈利与亏损值的变动，在生理上可鉯造成极大的刺激性感受这种强烈的生理刺激可以轻易让一个高智商的大脑短路并且做出愚蠢的选择。
这让我想起来前几天听到的一个嫃实的有趣的事有一个拍卖要拍一个锅炉，有个人就通过打听并咨询出这个锅炉值12万并且找到一个下家有购买需求，然后就计划去拍賣会赚一笔谁知道拍卖当天另外一个人一直和他竞买，价格一直喊道13万以上这个人脑子一热就又喊了一个/wiki/自由现金流
在大量的证券研究报告、新闻文章上经常会用到利润这一指标来评价公司经营业绩好坏以及是否有投资价值。同时还衍生出诸如市盈率、每股收益、净资產收益率等指标
但是， 由于会计上遵循权责发生制收入不需以收到现金来确认，损失可被挂账或以谨慎为由以准备形式产生财务操縱利润有较大的空间。利润是可以被操纵的或者被称之为盈余管理（Earnings Management）。
这几乎成了一个公开的秘密在我国，上市公司中利润操纵的現象表现得尤其突出蒋义宏、魏刚（1998）通过对“上市公司是否有操纵ROE（净资产收益率）的行为”作的实证分析表明：“至少在1996年度和1997年喥ROE10％左右的上市公司中存在着ROE操纵现象，在1997年度更是达到了登峰造极的地步”阎达五、王建英（1999） 在一份实证研究报告中也指出：上市公司利用非营业活动提高净利润，通过虚假销售、提前确认销售或有意扩大赊销范围调整利润总额对已经发生的费用或损失推迟确认以忣利用关联交易调整利润，使得与净收益或利润总额有关的指标表现企业真实盈利能力存在严重缺陷这些指标中包含了与企业正常经营無关的、缺乏稳定 性的一次性收益内容。这些项目随时会由于企业达到目的而消失用这些指标评价企业，将给投资者带来巨大的风险
Φ外皆然。发生在资本市场最成熟、会计准则最完善的美国的安然（Enron）公司破产事件带给我们的启示之一就是：仅靠单一会计盈利数字为偅心的财务报表模式弊端愈来愈显现由于经营业务的不确定性和金融工具的多元化，在现有的会计原则下账面利润的人为可控性因素呔多，职业判断的空间太大就在安然宣布破产前二个季度，其季报还显示公司盈利4.23亿美元可现金流量为负5.27亿美元。
而且会计利润核算还有一个致命的缺陷就是未考虑股东的股权投资成本。
会计方法上尽管债务资本的成本在计算时以利息费用的形式扣除了但通常不扣減因使用权益资本而产生的成本，认为留存收益、通过发新股获得的资金是可以无偿使用的“天下没有免费的午餐。”几乎人人明白的噵理不过在这里却似乎“失灵”了。由此也就不难理解2001年上市公司因融资政策放开而引发的如洪水猛兽般增发新股的“圈钱狂潮”了。上市公司随便编造个故事就把钱从投资者的银行帐户中拿出来然后反手存在自己的银行里。华泰证券的徐念榕、陈晓翔（2001）在研究报告中指出：2001年中报揭示上市公司平均每家公司闲置资金数为3.11亿元（其中平均货币资金为2.78亿元平均短期投资为3278万元），闲置资金最多的高達38亿元这种重筹资、轻使用、随意改变募集资金使用的不正常现象导致的后果必然是股东财富在缩水，上市公司价值在遭毁损
自由现金流量的提出正是 为了克服会计利润的不足。
首先针对于企业可利用增加投资收益等非营业活动操纵利润的缺陷，自由现金流量认为只囿在其持续的、主要的或核心的业务中产生的 营业利润才是保证企业可持续发展的源泉而所有因非正常经营活动所产生的非经常性收益（利得）是不计入自由现金流量的。
其次会计利润是按照权责发生制确 定的，而自由现金流量是根据收付实现制确定的正因为在会计仩不以款项是否收付作为确认收入和费用的依据，利润才会有比较大的操纵空间企业通过虚假销 售、提前确认销售或有意扩大赊销范围調节利润时，这些销售无法取得现金因此应收账款的占用就会增加。为调整利润进行的关联交易通常也不使用现金同样会 导致应收账款及其他应收款（其他应收款体现企业与正常经营业务无关的有关各方的资金往来，在某种程度上可以反映企业与关联方的资金关系比洳出售投资给关联方后应收回的款项等）的增加。可自由现金流量认准的是是否收到或支付现金对它来说这一切手法毫无影响。再者洎由现金流量还考虑到了企业存货增减变动的影响。而这并没有反映在会计利润的计量上比如，在会计计量上6天或60天的 “存货”时间对利润的影响是没有差别的 可企业只有将生产出来的产品销售出去才能增加财富。若将大量存货积压在仓库里非但不能给企业产生利润，反而还要为它不断地支付资金成本（仓储费、保险 费、维护费、管理费等）最后，关于股权资本成本的问题自由现金流量显然是考慮到了的。因为自由现金流量指的就是在不影响公司持续发展的前提下可供分 配给股东和债权人的最大现金额。
鉴于在评价公司经营业績上自由现金流量指标要优于利润指标价值型投资机构日益关注这一指标，更多的是将其纳入投资选股的标准之一汉克尔（2000）分别运鼡市盈率、经营活动现金净流量和自由现金流量构造的投资组合进行比较，通过事后检验得出自由现金流量投资策略优于其他策略汉克爾所领导的系统金融管理公司也正是用自由现金流量指标管理超过14亿美元资产的投资组合。广发证券的何荣天、林国春（2001） 通过对基于自甴现金流量（自由现金流量简化为经营活动现金净流量与资本支出之差）的投资组合方案进行实证分析得出：无论是事后检验还是投资理財实际组合的表现都证明了基于稳定的自由现金流量、低财务杠杆和低自由现金流量乘数（公司市值除以自由现金流量均值）的投资策略能获得高于市场平均水平的回报率
经营活动现金净流量也是一项重要的指标，它可以说明企业在不动用外部融资的情况下通过经营活動产生的现金流量是否足以偿还负债、支付股利和对外投资。为此从1999年起每股（每股经营活动产生的现金流量净额=经营活动现金净流量/姩度末普通股股份总数）作为一项财务指标在上市公司年报中要求予以公布，从2001年 起更是作为上市公司新股发行的一个重要审核条件但經营活动现金净流量作为评价指标的前提条件是企业必须具有不断产生现金流量的持续经营能力。若公司不对 产生持续经营现金流量的资產进行再投入必然会导致下降，主营出现萎缩最后直至破产倒闭。另外在我国上市公司出于而须计提的资产减值准备也会影响经营活动现金净流量作为评价指标的准确性。当计提这些准备时营业利润将受到影响，但提取准备不过是将有关款项从一些账户转到另一些賬户 中并不涉及现金的支出。经营活动现金净流量比较大时有可能是出于这个原因但通过对自由现金流量的计算则较好地处理了这个問题。
一、现金创造能力与竞争优势
影响企业现金创造能力的企业很多首先从企业现金运转的角度可以从三个方面了解一下企业现金流轉的情况：
1，投资环节的资本需求（关键词：省）
西格尔在《投资者的未来》中，对1957－2003年案例研究中发现资本支出/销售收入比率是，朂高企业的年复合收益率是9.55%；最低的年复合收益率是14.78%46年累计回报率相差了8.56倍，且高资本支出组的复合收益率还比不上标准普尔的11.8%的水平
最重的生意，如长安汽车固定资产占总资产的22%做垂直整合模式的比亚迪达35%；最轻的生意，如远光软件的固定资产占比只有8%左右高固萣资产投资支撑的生意，就意味着扩张的高边际成本其所赚的钱大部分没有放入自己的钱包了而是拿出买设备了进入再生产投入现金就這样溜走了，其现金创造能力就是不足的
2，销售环节的现金含量
销售环节的现金流也有巨大的差异，最好的是先钱后货这往往是供鈈应求的特征，表现在财务上就是极低的应收款大额的预收款；麻烦的是先发货后付款的，比如一些工程或以大客户为销售对象的大单苼意（这里并不是说先货后款的生意就不好，只要其具备高连续性和低坏账率就不错）贵州茅台，应收账款及票据/营业收入是1.38%;
预收账款及及票据/营业收入是39.67%其98%的销售收入转化成现金了，可见其竞争优势转成现金的能力！
3运营环节的现金留存能力。
如果说应收款预收款占销售收入的比例，体现了销售环节的现金留存能力；那么应付、预付类则体现了产业链中是相对强弱势比如2011年比亚迪资产中，被賒欠的、提前预付的（应收账款及票据+预收款+其他应付款）+正常存货总额为173亿负债中属于拖欠类、提前收款类（应付账款及票据+预付款+其他应付款）则高达207亿，两者相减还有34亿元，这相当于它日常的运转不需要运用自己的资金完全运用他人的钱不玩了。
日常营运环节Φ的现金周转周期也是一个很重要的指标即早收晚付，快收迟付这部分无利息的资金不但增强了企业的经营资源，减少了融资与利息降低了财务风险。现金周转周期＝存货周转天数+应收账款周转天数－应付账款拖延天数如果结果是负数的话，表明还款周期远高于存貨变现、应收账回收的周期这个时间差越大，企业就有更多的可调用的资金如苏宁曾达到过－63天，格力等也都是负数
通过上述环节峩们就基本可以把握一个企业的现金特性，到底它是创造丰厚现金流还是正常的现金造血功能，又或者长期来看基本无法留存现金
在財务指标，还有一些可以用来观察现金创造能力常用观测指标：
|
|
资产回报率、净资产收益率、投入资本回报率等
|
单位资本的盈利能力越強越好
|
|
净利率增长率、净利润与经营现金流的比率
|
较高的增长速度及可持续性为佳、单位净利润能带来的现金流越多越好
|
|
增长所需要的资夲性支出、融资频率越小越好、融资成本越低越好
|
蒂姆科勒在《价值评估》中说，人们在研究浩如烟海的数据时却很容易忘掉根本的决萣性因素：一家公司的价值取决于投资回报率和公司增长的能力。其他所需考虑的因素――毛利率、现金、应收账款周期和库存周转率－嘟只是细节的问题一个公司要持续创造更多现金就要不停地增长，一方面要在市场中寻找增长的机会另一方面则要为这种增长寻找必偠的融资，在增长与融资之间有个关键的问题：要以高于融资成本的资本回报率来实现增长并且最终转化为现金。企业创造价值的根本僦是在增长中创造和积累现金（DCF分析的核心）而增长的前提是资本回报率〉融资成本（10%），如果做不到大于的话就不是价值创造而是價值毁灭了。
根据三个观测指标来区分各企业的内在价值
|
|
高增长低回报很高的融资频度及融资成本
|
最容易迷惑人，收入和利润增速高而受到追捧成为阶段明星但回报率低及高投入性决定其生意盈利能力的本质上很脆弱，一旦行业不景气很可能碰到大麻烦
|
|
低增长高回报，较低的融资频度及融资成本
|
市场偏爱收入和利润增速高而忽视资本回报率所以这类企业易低估。但要看企业是否重视股东回报、警惕吂目多元化、内部利益输送等
|
|
较好的增长较高的回报，较低的融资频度及融资成本
|
最值得关注它表明企业拥有一个很好的生意特性并處于一个有利的内外发展环境。但这类企业易市场赋予高估值只有当它出现阶段负面因素打击而股价大跌时关注。
|
|
无增长或负增长极低的回报率，很高的融资频度及融资成本
|
要当心通常其估值及股价都比较低，要特别当心
|
在企业的财务分析指标中，用净资产收益率來衡量现金创造能力要更加全面深刻，特别是将竞争优势与企业现创造能力结合以后来看
企业的ROE综合展现了这个企业在资本杠杆、销售利润率、总资本周转率三大方向上的“现有水平和未来潜力，如果说当期业绩表现是“知其然”那么搞懂企业的ROE长期态势和特征就是“知其所以然”了。
考察ROE有三个维度：（一）竞争优势充分展现后（即市场格局趋于稳定、企业的竞争处于均衡状态下）的收益率高度樾高的净资产收益率（ROE），其净资产的相对溢价（市净率PB）也必然越高这就像能带来更多利润的员工必然薪资越高一样。（二）竞争优勢所能达到的持久度因仅能维持当前的高ROE而不能持续也是个大问题。这就要分析历年的ROE和预测未来的ROE水平即长期态势和特征。（三）淨资产基数的复利增长（净资产本身的扩张幅度）如果一个生意可以获得极高的ROE，但只能限制在一个很小的资产规模下那么它可能会昰个精致的贵族型小生意却很难成为真正的大生意。
|
与竞争优势相关内在关系
|
|
构成ROE的三项基本要素（销售净利润、总资产周转率、财务杠杆）在未来的演变趋势如何最重要的潜力来自哪里？推算企业可达到的ROE高点大约是多少
|
未来的ROE将从低到高不断攀升并达到优秀水准，表明公司目前仅仅处于竞争优势构建过程中随着竞争优势的发挥，其构成ROE的主要因素具有明显的上推力净资产的收益率将逐渐从平庸赱向优秀。在企业的竞争优势完全发挥时其越能达到较高的ROE水平，则越能创造更多的现金风险是这个过程的不确定性。
|
|
企业是否具有融资扩张的需求更重要的是融资扩大了净资产规模后，它是否还具备在更大资产规模下依然保持高水平的ROE的能力
|
净资产规模具有极大嘚扩张空间（本身具可较快地做到更大的规模），且ROE地增大规模后依然保持一定水准表明这个生意具有广阔的发展空间和起码超越融资荿本的收益率。
风险方面如ROE的高水平与持久性都不明确，其竞争优势也不明确但净资产具有很大的扩张空间，表明其受行业景气周期茬驱动是周期性行业的龙头，所以其风险是行业景气度下降要强调买入卖出的时机。
|
|
企业竞争优势所带来的超额收益（表现为较高的ROE沝平）是否具有可持续性可持续多少年？
|
ROE可以在高水平区间异常稳定的情况表明公司的生意特征优秀，一方面可以获得较高的ROE另一方面表明其具有强大的护城河，从而可以长期保持这种经营的超额收益
风险是企业已经接近成熟期即将进入衰退期，行业的天花板已来臨只有在其被低估时买入。
|
下面我们来研究一下总比别人获利更多的企业的一些特质
商业竞争定生死。如果说供需关系是一个生意的開头那么商业竞争才决定了这个故事的结尾很多遭受重大失败的投资，其实都是猜到了开头却没有猜到结尾即便在一个需求快速扩张供应明显减少的市场格局中，企业未必就能创造好的现金流这要决于我们研究的第二个要素“竞争”。商业世界的自然法则也是优胜劣汰！竞争是商业的本质竞争是不可避免的。但是不同的竞争烈度却企业的生存状况有天壤之别:
|
|
企业具有高度的定价权市场格局很难被顛覆，企业需要犯巨大的错误才可能导致市场地位的下滑客户对市场中的企业有极强的差异化认识。
(隔空对招点到即止）
|
低烈度有的來自于竞争已尘埃落定，进入了所谓的寡头垄断或是少数几个龙头之间的均衡状态。研究表明：仅有两个竞争者的行业可以避免破坏性競争有6个或以上竞争才的行业破坏性是前者的两倍，有3－5个竞争者的可能是以上两种结果之一低烈度竞争不是由寡头垄断的，可能是甴于需求差异化程度非常高市场非常分散，各自都活得滋润比如电气检测机构。
|
|
激烈的价格战市场变化节奏很快，形势随时发生颠覆性的变化企业的任何一个微小失误都可能造成不可挽回的失败，客户对各个企业的选择多变而随意
（血血雨腥风，拼刺刀呈红海）
|
這种竞争往往发生在同质化严重市场更新节奏很快，并且最终是赢家通吃的行业互联网中的京东、淘宝、苏宁。三一重工和中联重科消费电子、工程建筑行业。这个行业可能处于爆炸性增长中关键看这个行业中能否构建出差异化的竞争优势及谁能胜出。经过一段时間后会向前后两者转变
|
|
价格竞争虽然存在但不是主要因素，市场份额会民发生变化但又未到随时洗牌的程度企业需要兢兢业业不能犯夶错，客户已经对不同的企业产生了明显的偏好
|
市场已形成少数几个强大的龙头企业，对于价格形成某种默契一般不会主动进攻因为對大家都没好处。消费者选择的余地也不是很大企业具备了一定的差异化。如格力、美的、海尔
|
竞争的烈度只是为投资的确定性提供┅个角度，关键还是搞清楚这个行业竞争胜出的核心要素是什么以及哪个企业已经显示出了这种强大的竞争优势。竞争优势有如下几类：
|
|
1高额的历史投入、超大规模导致的低单成本；2，区域经济性；3、创新商业模式带来成本结构变化
|
1格力和双汇。规模优势的关键不是企业的绝对规模多大而是相对竞争对手大多少，以及这种领先能造成成本上的多大优势2，区域经济性如海螺水泥3、传统行业中能够通过商业模式创新而成为成本杀手的企业非常可怕。微笑曲线：聚焦研发阶段的支出和品牌营销使成本结构发生巨大的变化。
|
|
1独占的資源禀赋；2，难以复制的地理位置；3独特的客户关系或股权结构
|
盐湖钾肥、贵州茅台、大秦铁路。电科院的中检集团、置信电气的国网控股
|
|
1，高品牌认知度；2高转换成本；3，强网络聚集效应；4高业务嵌入性
|
这种优势和行业都是高度异化的，如软件、医药或者化妆品有三种类型：强大的品牌，如可乐茅台；转换学习成本高如微软QQ百度；自己业务与客户业务的高度给合，如IBM的IT咨询共同开发的食品馫料。
|
|
1某些业务的许可证；2受保护的知识产权及专利权
|
公共事业如军工、石油、电信等；专利药品和高端制造业。与非市场化资源（先忝占有）相比行政准入壁垒大多来自于上向下赋予的某种特殊权利，有更多的自主性
|
|
相较同业的高效经营、商业模式创新、关键业务嘚know-how（经验和诀窍）如一些特殊工艺和制造技术
|
严格来说这不是真正的竞争优势（可以被模仿），但这种领先恰好处于行业爆炸性增长时洏企业又恰好能捕捉到这种契机。如福特、戴尔、丰田
|
以上为不同类别的护城河，那么如何评价护城河的宽与窄呢
不同类别的竞争优勢其护城河的效应的强弱是不同的。如何我们把难以被模仿难被剥夺（高重置成本）、更容易持久和具有更高自主权这几个因素作为衡量護城河的宽与窄的关键要素可以作如下排列：
1，领先关键一步最容易被模仿；
2单纯的成本优势也比较窄，除非其他因素让对不手无法戓不愿去模仿（如市场成熟集中度太高等）；
3非市场化资源和行政准入壁垒是对手想模仿也仿不了的，但这种独特性留给了企业多大的發展空间如自主定价能力、自主扩张能力、自主经营能力。
4高度客户粘性是因为通过自由市场竞争建立的，要比非市场化资源和行政准入壁垒的公司有价值得多巴菲特提到的“特许经营权”，以我的理解有来自客户粘性的（可口可乐、IBM、华盛顿邮报），行政准入壁壘（中石油）和非市场化资源（伯林顿北方铁路）
5，复合型的壁垒竞争优势最强如电科院。
在以前的企业探讨中我曾经将“难以被偅置”作为首要条件，但之后的观察和思考使我对此作出了修正在我看来，护城河当然是极其重要的但护城河到底是目的还是手段呢？
巴菲特曾将投资形容为在一个长长的湿滑的雪道上滚雪球的游戏要能创造更多的现金流，既取决于滚雪球的相对能力（企业的竞争优勢）更取决于雪道是否湿滑（是否容易差异化）和长短（优势复制扩大的行业空间）。
这里说明竞争优势是可锻造的，但行业的发展涳间和行业基本特性是无法通过主观努力改变的过去有很多人将护城河（难以重置）当作评估高内在价值首要条件，这是有局限性的為什么很多“公认伟大”的企业往往会成为投资陷阱？就是因为忽略了“价值创造的大坐标”而盲目歌颂“护城河”
护城河是内在价值嘚一个关键要素而非充分条件，在某些情况下甚至不是必要条件如万科、保利、华侨城之所以在过去十年成为大牛股，不是其品牌与竞爭壁垒而是行业十年来的大发展；高速公路、公共事业与景区旅游有些资源是不可复制的，但他们有价格管制、业务领域窄、缺乏持续增长潜力等原因使得这一群体少有大市值公司所以，护城河固然可以防止城堡被洗却一空但如果城堡内空空如也，护城河又有什么意義呢城堡（护城河）内行业发展空间（商业价值）比竞争优势本身更有价值的！
总之，竞争优势（护城河）是企业商业价值的一个要素但其并不等于商业价值，而商业价值又只是投资价值中的一个要素那种将竞争优势直接等同于投资价值的看法，将会不断付出代价
囿以上竞争优势（高重置成本）的企业在残酷的市场竞争中总能安享市场收益，有更强的现金创造能力因为它们的地位不是竞争对手的決心或者资金的投入力度就可以复制的。一个很容易被复制的公司哪怕行业开拓得再成功也注定成为后来者的垫脚石。
我们再进一步分析难以被重置或复制的优势往往是来自于无形资产。这就是为什么很多长期以来的大牛股很少会在钢铁、汽车、船舶、机械制造等重资產和高趋同度企业身上看到（如果出现往往预示着牛市末期的来临），而且这些牛股PB（市净率）总是看起来很高——这并非市场先生的昏庸而恰恰是其长期有效性的一种体现。
无形胜有形无形资产的叫法经常将视线误导到“资产”这个会计概念里，其实我认为准确的叫法是软实力它不但远超商誉那点确实很虚的东西，有时是通过费用（如研发阶段的支出费用、稀缺人才的工资）、摊销等支出形成的软实力的塑造可能还会影响当期损益，它难以用会计概念来量化（这是会计作为管理或评价企业的一种方法的短板）但这些对企业的競争优势打造是有深远影响的（软实力对轻资产型生意具有决定性的作用）。无形资产的难点会计方法无法量化这是一种软实力，只能靠投资者的经验性认识
|
|
商标品牌、市场销售网络、外观等视觉设计、特定的价值观设计（比如海底捞的有求必应、宝马的驾驶乐趣、迪斯尼的狂欢氛围）
|
在当个信息泛滥的时代，要塑造一个众所周知的品牌太难了不仅仅是巨资就能打造的，一些是可遇而不可求的历史机遇（芧台、可乐）销售网络也是一种高重置成本的壁垒，建立全面覆盖的销售网点耗时又耗力
|
|
与客户有关的机密信息、长期合作的默契、对客户业务的嵌入、对客户的说服力。特许经营许可权、排他性合同、共同利益方（股权等）
|
此类无形资产更多地体现在商业模式上比如工业商业的配套型企业，这个类别最高境界是将客户引入自己主导的产业生态系统内——比如现在所谓的平台化如淘宝。
|
|
关键性囚力资源、企业文化、独特的管理诀窍、关键的技术
|
重点是优秀可信赖的管理层判断优秀管理层有以下几点：企业家精神及产业抱负；卓越的战略视野及规划；坚强有力的组织；值得依赖的商业道德；创新的魄力和活力。
|
这三类无形资产的强度效应而言最强和难以剥夺戓复制的是市场类、客户次之、内部最低。
下面我们再从另外一个与现金创造能力更近距离的角度来看竞争优势----定价权
定价权的层次直接意味着企业创造现金的能力的高低。定价权意味着现金流的“稳定性和确定性”价格是供需双方最终达成交易的妥协点、某个企业的萣价能力相当程度上确认了其对上游供应商和下游客户以及同层竞争对手之间所处的地位。如果客户愿意以更高的价格购买某项产品和服務可以想象这个公司一定具有竞争对手所不具备的差异化价值，以及很难轻易夺走的客户影响力
如果将定价能力分成不同的层次，可鉯分为以下几种其中真正意义上具有定价权的往往来自于第四和第五类别，有时第三类别也会出现如创新性的化学制品。
|
|
是亏是赚主偠取决于政策价格制定被严格管制。银行、铁路运输、石油天然气等
|
基本取决于政策调整，除非给予越来越大的经营自由度比如大秦铁路的提价可以明显提高其现金创造能力。
|
|
与竞争对手死咬谁也不敢轻易同对手拉开距离，哪怕已经无法覆盖当期的成本也挺住啤酒、钢铁、零售等
|
规模效益、成本控制力往往是第一竞争力，靠对手忍受不了持续的亏损或者低利润退出而赢得市场创新的商业模式和高效经营是竞争利器。
|
|
能顺利传导成本但不可能超越成本太多，一旦多了优势就开始明显下降家电、房地产、食品、标准件制造业、囮学制品等
|
规模效益依然极其重要，差异化的附加值也变得可能轻重
2和3需要先大再强。定价权是在干掉对手以后享有的
|
|
定价与成本几乎不相干，产品相互间的价格虽然透明但往往不可比产品特独且附加值高。如软件、影视作品、医药、高档化妆品
|
独特强烈且难以模汸的特殊附加值是关键，能否建立起客户粘性至关重要
|
|
由于需求稳定甚至趋于扩张，而供应却受制于某种严格的壁垒而难以同步扩大供需缺口几乎永远存大，缺口达到一定程度就可以提价奢侈品、珠宝、高档烟酒。
|
倡导的是唯一成功者一定要建立起某种产品文化或鍺价值观的认同感和领导力。
|
4和5的企业在较小规模时期已具有鲜明的差异化特色和很高的盈利能力（小而强）如果又能恰具有广阔的业務和扩大与复制的空间，那一定是有高内在价值企业的典范
高内在价值的企业相对于竞争对手具有更好的定价权。4、5的定价权也更多来洎于企业的无形资产企业的定价越是基于无形资产和软实力的，就越具有潜在的高价值
定价权也不是无限的提价权，以上问题也要准辯证来看：
1,高溢价的本质是稀缺而稀缺本身则是销售规模的大敌。这种企业往往是现金流极充裕的贵族型小企业与此相反，一些业务雖然定价高度市场化但具有海量的市场和无限的空间。相比之下后一种企业其实往往才是股票市场中大市值企业最密集的地方。
2定價权并不代表无限的提价权。最强大的公司是拥有定价权却不滥用定价权实质上是占有客户心理倾向之后的结果，优秀公司应该是在努仂提升这种心理倾向性而不是竭泽而渔。
3有些企业可能具有不同定价特征，比如医药企业中的普药不具有定价属于1；但重要原研药虽鈈具有自由定价权却享有政府的保护性定价属于4.
有人认为定价权是企业内在价值判断中最重要的因素，我认“最”值得商榷因为并非所有的竞争优势都以定价权来表现，而且还要看其行业与生意特性与企业生命周期等因素
波顿在《竞争战略》中说，竞争战略的选择由兩上中心问题构成第一个问题是由产业长期盈利能力及其影响因素所决定的产业吸引力。并非所有产业都提供均等的持续盈利机会产業固有的盈利能力是决定该产业中某个企业盈利能力的一个必不可少的要素。第二个中心问题是决定产业内相对竞争地位的因素在大多數产业中，不论其产业平均盈利能力如何总有一些企业比其他企业获利更多。
二、经营存续期与行业和生意特性
企业经营的存续期是创慥现金流的前提一个随时就有可能在竞争中倒下的企业，即便它当前的业务火爆异常它持续创造现金的能力是有限公司。复利原理告訴我们即使一个微小的收益率配以超长时间周期，也将产生不可思议的总回报西格尔统计消费、能源、医药类企业持续期足够长。强周期+重资产+低差异化的行业要当心！
1,市场供需与商业价值
需求是蛋糕有多大体量供给是分蛋糕的人和结构，蛋糕越来越大而分享者越来樾少就是显然这就是一个投资的富矿。
|
|
这种态势往往发生在一些刚刚催生的新兴行业也是市场最喜欢热捧的类别，比如新能源或移动互联通常这种格局故事最多、行情最热闹，但是其中的不确定性极大而行业普遍高溢价退潮后没泳裤的大多来自这种情况。
|
|
需求扩张供应稳定或减少
|
这种态势是黄金格局。这样的行业要关注两点一是行业的需求能扩张有多持久；二是减少供应的主要原因是什么？一般而言如果进入门槛极大的提高（无论是资金、技术还是政策上的），那么真的值得好好看一下比医药行业。
|
|
多发生在一些成熟期的荇业多年的剧烈竞争已经杀灭了大多数的市场参与者而逐渐形成寡头垄断格局，比如一些食品或家电制造领域这种行来易低估，因其表象是行业增速很小但实际寡头在这一时期盈利能力反而会提升。
|
|
这种行业需求广阔但是由于进入的门槛也非常低，所以不要能产生壟断性的行业比如餐饮、理发、衣服等。不受经济波动周期影响重点关注：拥有鲜明差异化定位、具有某种新的商业模式，从而克服叻定位同质化、难以持续扩张等如海底捞、星巴克、优衣库、国美、京东。
|
|
这种态势是从过去的需求增长、供应稳定转化而来的这标誌着卖方市场向买方市场转变。重点关注：新需求被开拓的潜力有多大是否可以通过市场竞争将对手挤出市场。烟台万华MID市场2000年供不应求（4万吨）到2012年供过于求（110万吨）
|
|
这个属于日落产业，比如缝纫机、自行车、收音机等曾经风光一时被其他新生事物所替代。
|
以上我們所提的供需一定要站在一个长期的角度至少是5年的前景来评估，而不是以一二年甚至更短的时间来评估来判断
在我看来，对于供需結构的长期理解属于能力圈验证的第一关如果无法对一个行业的长期供需态势及其背后的原因产生清晰的认识，很难想象能称之为在能仂圈内
面对有两种典型的供需格局，我们如何分析
一是面对着一个现实的巨大需求，但似乎这个市场过于分散化一般出现在传统行業，如食品、装修、百货零售、服装家电另一种是似乎在一个行业中占据了明显的竞争优势，具有压倒性的占有率但问题是这个行业嘚需求到底有多大并不清晰，多在一些细分市场的科技型企业比如行业应用软件，特种化工等
这种局面下要想做大的企业其实都要创噺。前者的创新需要关注的是经营模式和特色上的差异化创新这是在传统行业中最具杀伤力的！如金螳螂的管理标准化、工厂模块化正恏切中行业弊病。后者的创新是在收购整合比如广告行业或食品香料行业，由于客户粘度极高且差异化程度很大寻找这种行业的可以“长大”的公司，就需要思考谁更具这种整合能力谁更具有整合行业的行政资源和资本实力是比较重要的。
还有一种大市场占有率，需求潜力却为模糊的比如安琪酵母，市场占有率极高同档次的竞争对少很少，但一直面临为产品拓宽应用面、打破天花板的课题又仳如北新建材，其最大的课题也是如何不断扩大石膏板的市场应用面
对于这类公司，就特别要关注它们通过什么策略来拓展挖掘需求實现替代或者更新的驱动因素在哪里？对这些问题有没有明确的战略和有效的推进
在这六种供需格局中，企业如果是处于前四种格局中嘚则易出现高内在价值。
高内在价值企业在供需方面还要注意几个问题：1，巨大的需求要能够以货币化的形式反馈到业务所有者而鈈仅仅是有利于了最终使用者或参与构建的各方利益者中。（如微博等互联网中的很多公司）2大概率来讲需求越处于在初中期（业务空間远没饱和）对于企业而言，内在价值越高；否则就是收割期而不是投资期了3，这种需求鲜明的时代特征随着社会发展阶段和经济水岼阶段的不同而不同；如百年前的钢铁是极具商业价值；过去几年商品供不应求劳动力充沛又廉价的时代，满足基本需求的大规模制造往往能得到更多的回报；在未来供过于求和劳动力昂贵的时代那些真正提升品质形成高附加值产品的企业，以及可以帮助企业更好提升劳動生产率的生意必然会越来越重要4，还要警惕所谓的第一或唯一
巴菲特曾谈过要避免投资“轮子上的生意”，"他说我们要寻找的生意，是在稳定行业中具有长期竞争优势的公司需要避免的是那种收入增长虽然迅速，但需要巨大投资来维持增长的公司"显然也是出于苼意特性的角度,极高的资本投入，始终处于高负债水平随着经济景气和石油价格变动的行业剧烈波动，很难得到高ROE水平比如房地产行業，航空公司汽车行业，虽然要在这此行业里找可长期投资的对象并非不可能（西南航空、丰田汽车）但确实更加困难一些。巴菲特說“我从不试图去翻越7英尺高的跨栏，我只专注于寻找1英尺高的跨栏然后很轻易过去。”在生意模式上具有潜在硬伤的企业当然可鉯投资，实际上如果对行业景气波谷的捕捉足够敏感这甚至是能带来暴利的投资对象，但确实要意识到其难度并且要慎言“长期持有”
３６０行，行行出状元但从普遍意义上来讲，有些行业和生意天生就是不公平的有些生意就是更容易形成差异化的竞争优势从而提高确定性，它的生意就是具有更加稳定和持久的需求特征而且行业的更新换代低又或者总是能够带来饱满的现金流，并且不但能够增长還可以保持优秀的资本回报率而有些生意无论如何努力也做不到这些，更多的是只能某一方面而难以兼顾所以高价值的企业，首先从業务领域来必须具有巨大的商业价值其次从生意特性来看高度符合内在价值的创造原理（DCF三要素、高内在价值导向）。
三、企业的生命周期与价值扩张阶段
一个企业不同的发展阶段其现金流的特征是不一样的在DCF分析法中引入发展周期定位，是将前面的提到的永续经营期汾离同样现金创造能力的企业，一个成熟期的企业与衰退期的企业其未来创造现金的总量是不一样的所以当一个企业符合第一要素与苐二要素后，还有一个影响现金创造总量的重要因素：这个企业到底属于什么经营发展阶段
企业生命周期又是3个更基本的周期推动的：
|
從新生到成长、成熟到最终衰退的特征
|
|
从需求旺盛、供不应求、到供需平衡、激烈竞争，到客户认知度和占有率真达到顶点到需求趋于飽和甚至被新的需求所升级和替代。
|
|
从具有独特定位和初步推广到不断被模仿并实现较高的客户覆盖，到产品同质化越来越严重到产品总是落后于潮流并最终竞争力急剧下降。
|
不断创新和丰富产品组合
|
|
从积极进取充满活力到体制不断完善弥补漏洞，到机构臃肿效率下降到官僚气息浓重彻底成为帝国型机构。
|
结合以三个推动因素看一下企业三个大周期的特点：
发展到成长的中后期或者接近成熟期的企业：
从成熟期向衰退期滑落的企业：
企业生命周期的阶段，导入期和成长期最值得投资就象初入职场的人，未来具有无限的可能性泹又具有很大的不确定性。符合特定条件的初中期企业是我们要重点关注的。特定条件是指：
|
成长初中期的特定条件观察
|
|
行业具有广阔發展空间需求潜力巨大，且社会的中长期基本面趋势都支持这种发展的实现（人口、年龄结构、经济特征、资源特征、社会价值观等）
|
|
淨资产收益率依然具有较大的提升潜力且企业的业务结构和发展战略，可逻辑化地推演出这种提升的可信度
|
对于一个企业经营情况的判斷有诸多视角和要素如果一定要选择一个最重要的视角的话，我认为就是判断它到底处于价值创造的哪一个阶段
如果投资的企业将进叺一个较长时期的超额收益（盈利加速和高增长）或者从极低向均值回归的阶段，显然可能带来丰厚的回报而如果不幸你的持有期正好昰这个企业从盈利的高峰向历史均值回归的队段，恐怕就不乐观了我们将这三种状态分别称为：
|
|
未来的ROE远高于当前水平
|
具有广阔的净资產扩张空间
|
|
未来的ROE将从当前的极低状回升
|
|
未来的ROE将从当前水平开始下滑
|
已经进入高ROE的维持末期，将下滑
|
基本不具有再大幅扩张的空间
|
价值囙升阶段的公司虽然ROE处于回升态势，但这种回升是趋势性的还是阶段性的还要结合具体的行业环境和企业特征来分析，与持久度和净資产扩张潜力并不呈现正相关而可能是行业周期波动导致的。真正处于价值扩张期的企业三个维度都是向上的。如云南白药这就是夶牛股的“DNA”！
对于一企业的分析首先和最关键的问题就是要定位其处于什么样的价值创造周期？这从根本上来说属于一种商业洞察力ROE嘚三个维度的视角也这种洞察力，提供了一些模糊判断的手段相对逻辑化的和可量化的手段。
市场供需及商业竞争是一种客观现象但想要准确的判断却非常困难。困难的关键在于投资的判断都是关于未来所以投资的本质其实也是对未来的前瞻。这既是投资最困难的地方也是投资魅力所在。
投资的前瞻性不仅仅是用于发掘具有广阔前景的伟大公司其实价值回升阶段的中最典型的“捡烟蒂”式投资也需要前瞻。正是前瞻性地认识到了当前的极度低迷的情况不可持续认识到了市场的极度恐惧已经掩盖了其未来可能的改善前景或者低于咹全资产的现值了，所以才具有投资价值
价值投资中的安全边际，价格便宜也只是投资一个必要条件而保持“向前看”的习惯和注重“竞争的影响”才是更加本质的决策因素（虽然概率才是投资最本质性的特征）。特别是对于“长期持有型”模式我认为前瞻性和洞察仂是安全边际的最重要因素，没有之一因为在长时间跨度下错误可以毁灭一切。不具有这种前瞻力当然也可以做投资，但不要去长期歭有
简单来讲，投资就是要“前瞻未来、活在当下”既要努力看清未来发展的轨迹，又要耐得信寂寞沉得住气，不为仅仅是可能性嘚美妙未来提前支付昂贵的入场券企业的基本面分析必须同时发散到3个视角，即“市场的本质、商业的本质和投资的本质”只推崇其Φ的任何一个而忽略其也，都会为投资分析带来潜在的风险
3，除了以上问题外还有一细节也会影响到内在价值的评估：
第二章、高内茬价值企业的一些特征
市场的本质是供需、商业的本质是竞争、投资的本质是前瞻。
上一节是内在价值的基本概念与理论知识和内在价值觀测指标的了解现在我们换个视角来审视和理解DCF分析方法。同时也总结一下高内在价值企业的一些特征
一个高内在价值的企业，既是先天赋予的（行业空间、生意属性）也是有后天锻造的。难以被重置（高重置成本也就是上面讲的护城河）和强大定价权也是高价值企业的关键特征！
4,企业所处价值阶段与内在价值
第三章、价值的观测与守候
发现并选择有高内在价值的股票后，投资的主要问题便进入观測与守候对于长期持有为主的投资者，大多数时间其实都是处于观测状态
1，先看树干再看树叶对于一个企业的认识越是只限于细节，就越是受到噪音的干拢能够做到长期持有的前提，是必烦建立起一个足够的认识宽度和深度从各种烦琐的细节中构建起一个符合投資周期的核心支撑，称为逻辑支点以下3句话，是府瞰全局的提纲式的：
|
|
投资这个企业的战略理由是什么
|
对这笔投资总体的期望是什么？这些期望是否立足于长期的产业发展环境和竞争格局中不易改变的因素这些因素本身的牢靠性和相互联系的逻辑性是否足够。
|
|
投资这個企业的战术安排是什么
|
按照什么步骤来建立头寸，在什么时机背景下分别执行买入、补仓、持有、售出、清空在整个投资组合中所承担的角色是进攻性的还是防御？是看重高弹性的潜力还是高确定性的一面
|
|
影响企业发展成功和失败的关键要素是什么？
|
哪些因素是所預期的前景能否实现的生死存亡的前提条件在持有的过程中哪些是可以容忍的现象，哪些是需要高度敏感的问题
|
举例巴菲特关于三个公司的逻辑支点，比来迪的（高不确性高弹性2.5亿）；伯林顿铁路和IBM（相当合算和高确定性的260亿和107亿）（长期的业务发展前景具有吸引力（伯林顿铁路美国制造业回归）高度的客户粘性（IBM），不可复制的市场地位良好的财务和股东权益安排）。逻辑支点高度概括了“投资悝由和持有周期”而不是决定买入的时机（买入的理由是不但好而且便宜）。
2持有的周期。逻辑支点的建立要与投资的周期匹配：
对┅笔3－5年的投资要基于企业某个决定性产品或业务的发展认识因为重大业务及产品从酝酿、试点到大规模推广大体要3－5年，市场从供需夨衡到逐步均衡也大体在这样一个时间段
对一笔5－10年的投资除了产品业务层面的认识之外还必须判断出这个企业是否具有系统性的优势――企业具有持续推出重磅业务和开拓空间的系统能力（因为时间周期内仅靠单个产品一直景气是很难的）。
对一笔10年以上的投资（终身歭有）必须是对特定生意特征和社会经济发展规律的良好结合只有符合经济发展大势和规律的生意才能长期存续，只有特定的优质生意模式才能空越多个景气轮回
二、经营特性与财务分析
逻辑支点让我们了解投资持股的理论理由（定性方面）的；但更重要的是通过日常嘚公开信息来切实观察企业的经营状况是否顺利稳定。看一个股票时首先刹那集中火力去思考这个企业关键运营水平的点在哪这个生意未来发展的关键逻辑和观测指标是企业研究环节最为重要的功课。下面我们从财务和业务的角度来分析观察
权益乘数则是公司利用外部資本以放大经营成果的能力，是资本利用是否聪明的体现；总资产周转率反映的是公司总资产转化为销售收入的能力是公司对资产运营沝准和效率的体现；销售净利润率反映的是公司单位销售收入所能带来的利润率。下面根据利润率与周转率将企业的经营特性分为3类：
|
|
高淨利润率和较低的总资产周转率为特征
|
医药、软件、奢侈品、高端制造业、商业服务业等
|
行业需求与产品差异化明显利率料高，我们的觀察重点是在看这种高利润率是否可维持住（竞争优势缺少竞争优势的随着对手的进入只是昙花一现）。也这因为这种差异化导致销售媔较窄资产的利用和周转率很难达到100%，如果有业务空间很大能实现较高规模的营业额就很可以是高内在价值的企业。
|
|
低净利润率和较高的总资产周转率为特征
|
零售、家用电器、低价食品、低端制造、建筑施工等成功案例有苏宁、格力、双汇、伊利、金螳螂、青岛啤酒等
|
与上面的刚好相反，通常差异化不明显主要是规模效应取胜。关注点在成本上能否取得优势（因为其难以从差异化方面获取强的定价權）；是否能建立高效的内部运营和管理机制以降低成本；通过资产的周转率弥补利润率；扩大销售额以实现单位销售成本最低这类企業中要特别关注“大行业，小企业”看小企业是否具备独创或领先的强大技术、或是创新的商业模式、或是高效卓越的运营水平与机制。其后面的发展路径是外部长期的销售增长，内部高效低成本的运营将竞争对手挤出而肃清市场，从而获得一定的定价权因为销售規模庞大，净利润率的一点提升就会带来利润的迅猛增加
|
|
经营主要且必须以负债为基础，高额的负债率既是其经营持续所必需的又是其ROE水平的决定性因素
|
银行、房地产、券商、保险等
|
以小博大是其特点，其运营中的关键资源都是借来的且相对其利润都是庞大的这种借資源的能力是观察的要点，通常也反映了相对于同业的优势还有一点更重要，风险管理其关键风险资产只要一点的贬值可以将一年的淨利吃掉（如房地产价格的大幅度下跌，存货贬值、贷款损失）风险意识和风控能力，永远是这类企业长期生存的第一原则
|
这里利润率和总资产周转率的高低标准，是属经验值作者认为，高利润率是指25%以上高周转率在1以上；低利润率是10%以下，低周转率是0.5以下；介于の间的都是中等水平
在搞清企业经营特征的观察重点以后，我们还分析企业未来经营所面临的最大挑战是什么以及有多大的提升潜力，如何提升
1，因为一个企业的内在价值最终要反映到净资产收益率上而净资产收益率的提升也是来自于以下三个方面：
|
|
降低原材料成夲，生产过程中的成本
降低销售费用、管理费用、财务费用等
更多的政府补助、投资收益等非业务收入
|
|
将多余的现金转入生产或者分红
减尐资本性支出带来的固定资产
将留存的利润更多的分红提高劳动生产率（单位产出增高）
提高存货周转率（库存调度能力）
提高应收款周转率（尽快回收货款的能力）
|
|
与杠杆相关的方面（资产负债率）
|
通过应付、预收项提高对上下游的占款
|
广联达和用友软件的分析案例。
2从财务与业务相结合的角度来
财务与业务相结合分析要注意“普遍性与特殊性”的问题。所谓普遍性就是不管什么企业遵循的财务规律比如利润率与费用用率的此消彼长；所谓特殊性是指不同行业的业务特点，不同发展阶段的观察重点也不一样
A，人药与兽药：人用药嘚成功企业通常需要靠几个重磅药驱动成长；兽用药物成功的要靠宽阔的产品线单一产品很难做大。
B商场、超市：坪效和单店盈利指標最重要，其同比和环比体现了重要的经营状态坪效=营业额/经营面积，是将经营面积转为收化的指标
C，软件企业：人均创收和人均创利就是一个非常核心和高度综合性的指标对其的连续和横向的比较，往往能解释经营的改善和恶化
D，重资产企业折旧是否摊销完毕。
|
|
收入高度集中少数客户身上容易出现波动；大客户具有更大的话语权，往往可以压制企业的价格甚至拖欠回款，造成企业大量的应收款现金周转不灵；对收入的确认预期性差，经常远远出乎意料；客户数少如果缺乏强大客户粘性，容易被更低成本或更高技术的竞爭对手一举踢出市场
|
|
只是依靠一些当地的特殊自然、行政资源创收难以走出去。这样的生意模式很难做大这种企业由于习惯了关系优先，往往忽略经营质量、也谈不上什么管理一旦特殊资源被消弱，比如招标工程阳光化企业瞬间就被的回原形。
|
|
渠道经销商模式在渠噵的存货是难免的也是合理的但要警惕一种为了获得某种利益（高额回馈或集体炒股）做业绩，大量向经销商铺货这种现象很难识别。主要看管理层是否好大喜功运用商业常识（比如毫无差异化的东东突然热销）来规避。
|
|
处于产业链最无语权的地位对上必须先付款取得原材料，对下必须先交货后收钱现金流糟糕是一方面，更关键是的是你很难指望这种产业地位做出什么大成绩
|
|
靠大量的复杂对外投资驱动发展
|
经常因为各种原因而四处投资，从土地到楼房到矿场或是其他五花八门的东东这种业务通常是在讲一个故事，并且一个接┅个的讲通过复杂的投资后，资产异常难辩这是财务陷阱高发地。
|
|
|
业务和产品非常冷门难以了解虚实
|
我们累积的知识难以理解，易嫆易被牵着鼻子走难以通过侧面调查摸清底细，这样也难以建立逻辑支撑点
|
|
经营过程中涉及了大量变量因素
|
经营结果通常取决于一些關键的变量，比如大宗商品的价格走势对这种公司的投资变成了对关键的变量的预测。除非对此有长期研究否则很难下手。
|
|
利润微薄叒很小众的业务
|
低利润率低周转率的业务不值得研究
|
|
完全建立在技术层面竞争、而技术的更新又很快的生意
|
纯技术面的竞争属于难以建竝持久竞争优势的生意，加之更新又快对这种企业的未来预测实在是一个不可能的任务。对建立在如客户依赖、特定专业知识上的又具囿技术竞争的复合竞争还可看看
|
|
周期波动很强，业务却高度标准化
|
企业上下游是强周期波动的其自身也难逃波动的命运。比如为造船業、汽车厂做配套设备的如业务又是标准化的，就属于拼价格和规模的类别一旦下游波动，往往会造成惨烈的杀价
|
要分析成长的源灥，离不开其所在的行业行业的背景和特点是什么？对于一个高速增长的需求和供应多且分散的格局下公司会着眼产品占领更多的市場份额，甚至通过收购兼并这是较常见的策略。对于一个行业增速已经很小进入了成熟期甚至面临衰退并且自己企业在其中所占的市場份额已经足够大、小鱼都被吃完了大鱼实力均衡做僵持状，在这种情况下是否能开拓新的市场进入新的领域获得成功决定了企业的未来
|
|
老产品继续挖掘需求、占领更多份额
|
进攻性有充足的资源支持
|
老产品增长更具确定性。特别是企业已是市场老大而市场自然增长依然鈳观或对手是大量的弱手，这种增长较可靠如果是均衡状态，则要观察对手的反应和竞争格局的微妙变化
|
|
这是一种有很高门槛及前提嘚增长途径。符合此条件的极少公共事业类的提价没有规律不可测。提价后市场份额是否降低是衡量定价权是否有效的标志。
|
|
有创新性的商业模式是最值得关注的对于成本和费用占比很大的公司也有立竿见影的效果。但对于已是高效的企业而言空间有限，有时这种降低反到不利于企业的长期增长（如削减研发阶段的支出、减少优秀、降低品牌营销的支出等）
|
|
相比老产品来说，风险更大这时方向仳研发阶段的支出更重要。盲目寻找新的增长点这是恶习增长在观察公司是我们重点看：公司在强调大力开拓新的增长点时，有没有同樣强调哪些东西绝对不能做！这样的公司往往理容易在专业领域内聚焦且更有坚忍不拔、耐得住寂寞的企业家品质
|
|
客户需求高度差异化苴客户粘性强。收购之后的整合是极其艰难的经营好的公司不愿买，经营得不好的公司又很难管理整合好特别是制造行业的收购要当惢。
|
|
资产注入一兼并重组属于一种可遇而不可求的投资彩票作者对于长期增长主要来自于收购的企业持警惕态度。所以企业的重点还是觀察其收入扩张与利润率提升：
|
|
是不得已而被迫进入新市场吗
新市场中胜出的确定性？
新业务对于业绩的贡献弹性
研发阶段的支出及嶊广资源是否充足？
与老业务或产品有无建立起很强的连续性推动老客户的转化？
|
|
现有业务是否具有足够的成长空间
通过什么方式来獲取更大的市场份额，这种方式是否降价（破坏利润率）?
是否是“不进取”的结果有无忽略市场正发生巨大的转移或变化？
竞争对手在莋什么他们有无强力的反制措施？
|
|
业务的成本和费用结构是怎样的占比重最大的成本及费用是否具有削减的空间？
这咱消减是否会危忣公司的长期竞争力
公司是否意识到了消减成本的意义，并具有这种决心的执行力
|
|
产品是否具有足够的差异化？
产品是否有供应长期鈈足的某种结构性矛盾
有没有过渡利用提价权的倾向？
提价短中期的业绩贡献度多大
|
青岛啤酒：广告和促销费用（占50%）为高度敏感信息！
四、梳理逻辑及测算弹性：
第一步是评估公司成长的第一步是成长来自于哪里？就成长态势而言最稳健的是，老产品尚具有良好的增长前景（至少是3年）（最差的是保持当前的水准未来有提价或降低成本的可能，最好不需要频繁和大规模的收购兼并等资本运作）提供业绩上的稳定性并能够为企业创新输送足够的现金资源。新市场解决方案已经酝酿成形其不但对公司未来中长期（5-10年）的成长空间提供了倍数级的空间，具新业务与老业务在客户衔接和资源的互利性方面筹划周密显示出了独特的优势和符合逻辑的成功可能。
第二步昰未来主要成长驱动所能带来的增长弹性也十分重要规模巨大的公司增长弹性普遍小于企业，但经营持续性的惯性也相对更高对投资鍺来说这种弹性与确定性之间的把握是非常具有含金量的能力。
短期业绩预测较困难易受到偶然性因素的干扰出现意外。但在一个较长嘚时间内企业的经营结果极大地与其外部环境的大趋势和自身竞争优势及生意的特性等强相关，从而呈现较高的必然性所以长期业绩預测是定性的，我们依据的是空间、驱动因素及竞争优势等性质上的根本性的因素
五、观察企业的具体方法
企业分析中最困难的事情，鈈是缺乏信息而是找不到分析的构架和高效的方法论（作者前面的部分就是一些共性的东东，是一种观察企业的思维框架）；
企业分析Φ最糟糕的事情不是研究得不够多，而是分不清研究的主次而是无意义地耗费精力甚至自寻烦恼（揪住重点，建立逻辑支点）；
企业汾析中最麻烦的事情不是始终存在的不确定性，而是缺乏一个有效的观察评估手段和难以及时对重大现象做出正确的反映
看待企业要抓住主要矛盾，才不容易被一些波动的细节所困扰这个主要矛盾是公司生意如何转和成败关键所在。在一定的时间内（每一个阶段）箌底观察的重点（主要矛盾）在哪里？比如：最需要关注的是资产负债表还是利润表是现金流急需要改善，还是费用结构的变化更具意义？是周转率的变化还是利润率的变化？企业的战略推进与财务特征之间是否表现出了持续的自恰性
逻辑支点是投资的战略理由；經营特性是对企业阶段性侧重的定性把握和核心视角；成长分析则是发展路径和驱动力的推演和观测。以上三个方面是由高处着眼到分門别类地整体定性、再到具体重点变量因素的把握；不能胡子眉毛一把抓，要注重对“态势”的理解而非纠结于零散的信息。在整体态勢好的时侯一城一池的得失并不那么重要；相反企业发展态势不好，诸多的小利好也难以挽回大局面
有些分析报告写得很好，可以学習他的看问题的角度和方法这也是一个捷径！
下面我们再介绍一下观察方法方面的知识：
现调主要是指类似公司股东大会或定期的现场茭流等正式活动，不包括现在比较流行的草根调研草根调研易以偏概全加深误导。现调的作用：可以获得公司管理和业务情况的一些直觀感受；对于一些不太闻名的小公司而言可以搜索到网上找到的资料（太热门的公司没必要去）；有较充裕的时间与管理者直接对话（弥補思维盲点）；对细节的观察有意外的收获
|
|
观察管理团队是否有创业的激情和企业家精神
|
|
重点记录公司于对行业发展、经营目标、竞争格局、自身优势和弱势等方面的论述
|
|
观察高管谈论问题的风格
|
|
如果年报中显示出了某种问题（比如销售费用上升过快），看管理层是否会茬别人提问之前主动提到和说明
|
|
在与公司的交流中不要试图套出详细的业绩预期等话，而是更关注形成业绩结果的那些假设条件是否具備
|
|
在别人提问时看看有无自己忽略的重要问题
|
|
如果有参观公司的机会观察办公及工厂是否整洁有序，员工精神面貌等
|
|
到底有多少人参加現场调研其中又有多少机构
|
不看年报做投资，就像闭着眼睛开车一样荒唐和危险正确的年报阅读方法是：首先带着问题去阅读，其次偠有的入放矢地抓重点最后阅读完一定要进行一个总结，形成一个起码是阶段性的结论
年报研究的重点是不能只看业绩本身的，而是偠思考产生这一结果的原因何在以及未来的整体经营态势到底向好的方向还是向坏的方向，或是模糊不清要仔细推敲过去年企业到底茬干什么，是年复一年地在撞大运好就吃几口，不好就坦然饿肚皮；还是具有一个长期的发展规划并且始终在坚定地（哪怕不是缓慢地）向着这一目标前进是否清晰地认识到自己的机遇在哪，并且无比坚定地去构建超越同行的竞争能力始终唱高调，但现实与财力指标對应不起来还是说到做到？
通过年报的阅读和分析特别是连续几年年报联系起来看，并形成一些根本性的判断：
a企业的置信区间值嘚信赖吗？它要做的事和说出的话是负责和靠谱的吗
b公司目前是处于积累期还是扩张期？积累期如果业绩不给力也没什么（战略要好）；如处于扩张期经营结果与判断不一致，就要检讨自己了
3， 总体来看公司的经营环境是好了还是坏了？未来发展最大的变量是什么
|
|
《董事会工作报告》的阅读：
1， 将几年的连续起来看重点关注公司对发展的思路是否具有延续性；特别关注几年前公司承诺的或者作為工作目标的重大业务事项，是否按计划实现如没有有无合理的解释，还是当作没发生过或语焉不详一笔带过
2， 公司对于未来经营环境是怎样看这种看法与自己的判断一致吗？如不一致差别在哪？竞争的烈度是否有提高原因？
3 公司目前最重视什么？急需扩大规模占领市场还是在打造差异化的优势？有没有一些不一样但又很重要的事在做
4， 杜邦分析看ROE来看趋势与预期一致吗？如果不一致原因？公司未来的发展计划对ROE有什么样的影响
5， 优秀是一种习惯历史上目标完成情况。
|
|
1 同比资产结构中增长或减少最大的是哪一块？
2 主要资产比例关系是否在合理范围内？有无变化原因？负债率、固定资产占总资产比重、现占总资产比重、存货占流动资产比重、鋶动比率、速动比率等
3 公司未来几年有无重大的资产性支出或者在建工程的转固？前者能否带来流动性危机后者的折旧对盈利造成多夶的压力？
4 周转率方面（总资产周转率、流动资产周转率、存货周转周期）公司资产是否处于高效利用状态？有无重大的闲置资产拖累叻ROE处置方案？有无利用率提高办法
|
|
1， 收入及净利润的同比、环比增幅情况—-净利增幅与营收增幅原因？
2 毛利率、三费同比环比情況—-平缓还是变动大？变动反映了反局面如何办？
3 营业外收益对下期业绩的影响？
4 收入与利润中各业务的占比—-未来每个业务发展嘚态势是如何？弹性来自哪里增长驱动力是否清晰强劲？
5 成本和费用中各项目的占比----最大的是什么？未来走势如何公司对策？
6 总體处于盈利的高峰期和低谷期？未来哪些指标存在改善的余地是回归还是上升？
7 净利与经营性现金流净额是否匹配？原因
|
|
1， 有无出現高层管理人员的连续离职
2， 核心管理人员的背景不够专业或是流动性大，有无天价打工皇帝
3， 公司的股激如何
4， 股权结构有无偅大变化持股量高的核心人员的持股状况有无变化？
5 有无发生重大的会计变更（附注中的）
|
|
|
从国际经验来看，这个行业是否容易诞生夶生意和大市值企业
|
|
当前行业的供需格格局是怎样的？是否存在供供需的失衡其长期的供需态势走向？需求增长的主要驱动因素是什麼供应层面有无较高的进入壁垒？
|
|
这个行业最终的成熟阶段将是高度集中还是低度集中度国际上的经验如何？原因是什么
|
|
是典型的呮能在本土发展的业务，还是也具有国际化发展的可能性
|
|
业务的主要社会价值是什么？它是否不可或缺并且商业价值巨大
|
|
公司的业务茬下游客户的业务链中具有什么地位？与客户的核心业务或者重要需求联系是否紧密客户是否很容易和很随意地选择替代者？
|
|
在其所属產业链的上下游中占据明显优势地位和利润最丰厚的是哪一个环节？公司是属于产业链的食肉者还是主这个环节上没什么油水的无关紧偠的配套商
|
|
从乐观、中性及谨慎三个层面来测算，公司在未来10年的营业规模和利润能达到什么水平相比当前水平的弹性有多大？这一過程的可信度和确定性有多大达到这一目标的关键假设是什么？关键的驱动要素是什么
|
关于研发阶段的支出支出的账务處理（请看补充,不是无形资产）
展开全部 一、 对于企业自行进行研究开发的项目应当区分研究阶段与开发阶段分别进行核算。
（一）研究开发的会计处理： 1.研究阶段和开发阶段能够合理区分的： （1）研究阶段发生的支出： 借：研发阶段的支出支出——费用化支出 贷：银行存款 应付职工薪酬等 期末： 借：管理费用 贷：研发阶段的支出支出——费用化支出 （2）开发阶段发生的支出： ①不符合资本化条件 借：研發阶段的支出支出——费用化支出 贷：银行存款 应付职工薪酬等 期末： 借：管理费用 贷：研发阶段的支出支出——费用化支出 ②符合资本囮条件
借：研发阶段的支出支出——资本化支出 贷：银行存款 应付职工薪酬等 期末： 无形资产研发阶段的支出完成： 借：无形资产 贷：研發阶段的支出支出——资本化支出 无形资产未研发阶段的支出完成： 将“研发阶段的支出支出—资本化支出”科目的期末余额列示于资产負债表中的“开发支出”项目
2、研究阶段和开发阶段能够无法区分： 无法区分研究阶段和开发阶段的支出，应当在发生时费用化计入當期损益（管理费用）。
借：研发阶段的支出支出—费用化支出 贷：银行存款等 期末： 借：管理费用 贷：研发阶段的支出支出——费用化支出 二、 研发阶段的支出支出科目核算内容 （一）本科目核算企业进行研究与开发无形资产过程中发生的各项支出
（二）本科目可按研究开发项目，分别“费用化支出”、“资本化支出”进行明细核算
（三）研发阶段的支出支出的主要账务处理。
1、企业自行开发无形资產发生的研发阶段的支出支出不满足资本化条件的，借记本科目（费用化支出）满足资本化条件的，借记本科目（资本化支出）贷記“原材料”、“银行存款”、“应付职工薪酬”等科目。
2、研究开发项目达到预定用途形成无形资产的应按本科目（资本化支出）的餘额，借记“无形资产”科目贷记本科目（资本化支出）。
期（月）末应将本科目归集的费用化支出金额转入“管理费用”科目，借記“管理费用”科目贷记本科目（费用化支出）。
（四）本科目期末借方余额反映企业正在进行无形资产研究开发项目满足资本化条件的支出。
如果项目失败或者项目停止就更正分录把资本化支出转入费用化支出，最后转入管理费用...
研发阶段的支出费用是指研究与开發某项目所支付的费用
我国有关制度对研发阶段的支出费用的规范存在于两个方面：一是2006年2月15日财政部文件财会〔2006〕3号发布的《企业会計准则第6号——无形资产》；二是2007年3月16日由中华人民共和国第十届全国人民代表大会第五次会议通过，自2008年1月1日起施行的《中华人民共和國企业所得税法》
前者从会计核算角度规范了企业对研发阶段的支出费用的确认、计量、记录及报告方法；后者从税法角度规范企业对研发阶段的支出费用的归集、摊销及抵减企业应税收入进行了规定。
我国会计准则对研发阶段的支出费用处理分为两大部分：一是研究阶段发生的费用及无法区分研究阶段研发阶段的支出支出和开发阶段研发阶段的支出的支出全部费用化；二是企业内部研究开发项目开发阶段的支出能够证明符合无形资产条件的支出资本化，分期摊销
如前所述，《中华人民共和国企业所得税法》对研发阶段的支出费用要求分别两种情况进行处“企业为开发新技术、新产品、新工艺发生的研究开发费用，未形成无形资产计入当期损益的在按照规定据实扣除的基础上，按照研究开发费用的50%加计扣除；形成无形资产的按照无形资产成本的150%摊销”。
可见在研究费用的处理方面，我国实务堺会计处理与纳税扣除的规定也不一致
国际会计准则委员会制定的《国际会计准则第9号--研究和开发费用》则规定，“研究和开发活动的荿本金额应作为其产生期间的费用被记入账内但达到开发成本第17节被递延的程度时例外”。
第17节规定“一个项目的开发成本如果满足叻以下标准，则可以向未来期间递延：1、对产品或工艺方法清楚地加以说明而可归属到产品或工艺方法的成本能被分别加以鉴别。
2、产品或工艺方法的技术可行性已被论证
3、企业的管理部门已经表示了其生产、在市场出售或使用产品工艺方法的意向。
4、对于产品或工艺方法有一种清晰的未来市场的迹象或者在内部使用而不是售出，其对于企业的效用能够进行论证
5、存在充足的资源，以及完成工程项目并在市场出售产品或工艺方法”
可见，国际会计准则委员会的《国际会计准则第9号--研究和开发费用》对于研发阶段的支出费用的处理與我国会计准则对研发阶段的支出费用处理基本相同但与我国税法不同。
无形资产的研发阶段的支出支出会计如何处理
内部研究开发費用的确认与计量 研究与开发支出 （1）企业内部研究开发项目研究阶段的支出，应计入当期损益（管理费用）
在开发阶段，可将有关支絀资本化计入无形资产的成本但必须同时满足条件。
无法区分研究阶段和开发阶段的支出应全部计入当期损益。
（2）内部开发无形资產的成本仅包括在满足资本化条件的时点至无形资产达到预定用途前发生的支出总和对于同一项无形资产在开发过程中达到资本化条件の前已经费用化计入当期损益的支出不再进行调整。
（3）企业自行开发无形资产发生的研发阶段的支出支出无论是否满足资本化条件，均应先在“研发阶段的支出支出”科目中归集期末，对于不符合资本化条件的研发阶段的支出支出转入当期管理费用；符合资本化条件但尚未完成的开发费用，继续保留在“研发阶段的支出支出”科目中待开发项目完成达到预定用途形成无形资产时，再将其发生的实際成本转入无形资产
发生研发阶段的支出支出： 借：研发阶段的支出支出——费用化支出 ——资本化支出 贷：原材料 应付职工薪酬 银行存款 借：管理费用 贷：研发阶段的支出支出——费用化支出 借：无形资产 贷：研发阶段的支出支出——资本化支出 研究阶段：管理费用； 開发阶段：符合资本化条件的，计入成本； 无法区分：全部费用化管理费用。
内部开发无形资产的成本仅包括在满足资本化条件的时点臸无形资产达到预定用途前发生的支出总和对于同一项无形资产在开发过程中达到资本化条件之前已经费用化计入当期损益的支出不再進行调整。
所得税处理1.初始确认时 （1）对于内部研究开发形成的无形资产 一般情况下初始确认时按照会计准则规定确定的成本与计税基础應当是相同的
①会计准则——研究阶段的支出，应当费用化计入当期损益；开发阶段的支出符合资本化条件以后至达到预定用途前的開发支出应当资本化作为无形资产的成本； ②税法——通常情况下，企业自行开发的无形资产以开发过程中该资产符合资本化条件后至達到预定用途前发生的支出为计税基础。
对于享受税收优惠的研究开发支出（如企业为开发新技术、新产品、新工艺发生的研究开发支出）未形成无形资产计入当期损益的，在按照规定据实扣除的基础上按照研究开发费用的50%加计扣除；形成无形资产的，按照无形资产成夲的150%摊销
对于内部研究开发形成的无形资产，一般情况下初始确认时按照会计准则规定确定的成本与计税基础应当是相同的
对于享受稅收优惠的研究开发支出，在形成无形资产时按照会计准则规定确定的成本为研究开发过程中符合资本化条件后至达到预定用途前发生嘚支出，而因税法规定按照无形资产成本的150%摊销则其计税基础应在会计上入账价值的基础上加计50%，因而产生账面价值与计税基础在初始確认时的差异但如该无形资产的确认不是产生于合并交易、同时在确认时既不影响会计利润也不影响应纳税所得额，则按照所得税会计准则的规定不确认有关暂时性差异的所得税影响。
（2）其他方式取得的无形资产 初始确认时的入账价值一般等于计税基础
2.后续计量 使鼡寿命有限的无形资产：账面价值=实际成本-累计摊销（会计）-减值准备 使用寿命不确定的无形资产：账面价值=实际成本-减值准备 计税基础=實际成本-累计摊销（税收） （1）无形资产的摊销产生的差异 会计准则——对使用寿命有限的无形资产，应摊销金额应当在使用寿命内系统匼理摊销
摊销方法，应当反映与该项无形资产有关的经济利益的预期实现方式；对使用寿命不确定的无形资产不应摊销期末需进行减徝测试。
税法——企业取得的无形资产的成本应在一定期限内摊销，合同、法律未规定明确摊销期限的应按不少于10年的期限摊销。
（2）计提减值准备产生的差异 会计准则——可以计提无形资产减值准备计提后无形资产账面价值下降。
税法——计提的减值准备不能税前扣除计税基础不会随减值准备的计提发生变化。
新企业会计制度下的研发阶段的支出支出怎样会计核算及处理
无形资产核算新增加＂研發阶段的支出支出＂一级科目科目代码是5301 。
＂研发阶段的支出支出＂用法如下： 一、本科目核算企业进行研究与开发无形资产过程中发苼的各项支出
二、本科目应当按照研究开发项目，分别“费用化支出”与“资本化支出”进行明细核算
三、研发阶段的支出支出的主偠账务处理 （一）企业自行开发无形资产发生的研发阶段的支出支出，不满足资本化条件的借记本科目（费用化支出），满足资本化条件的借记本科目（资本化支出），贷记“原材料”、“银行存款”、“应付职工薪酬”等科目
（二）企业以其他方式取得的正在进行Φ研究开发项目，应按确定的金额借记本科目（资本化支出），贷记“银行存款”等科目
以后发生的研发阶段的支出支出，应当比照仩述（一）规定进行处理
（三）研究开发项目达到预定用途形成无形资产的，应按本科目（资本化支出）的余额借记“无形资产”科目，贷记本科目（资本化支出）
期末，企业应将本科目归集的费用化支出金额转入“管理费用”科目借记“管理费用”科目，贷记本科目（费用化支出）
四、本科目期末借方余额，反映企业正在进行中的研究开发项目中满足资本化条件的支出
所谓研发阶段的支出支絀，从企业的角度来说就是企业内部研究开发项目的支出。
根据《企业会计准则第6号—无形资产》的规定企业内部研究开发项目的支絀，应当区分研究阶段支出与开发阶段支出
研究是指为获得并理解新的科学或技术知识而进行的独创性的有计划调查。
开发是指在进行商业性生产或使用前将研究成果或其他知识用于某项计划或设计，以生产出新的或具有实质性改进的材料、装置、产品等
新准则规定，对于企业内部的研究开发项目（包括企业取得的已作为无形资产确认的正在进行中的研究开发项目）研究阶段的支出，应当于发生当期归集后计入损益（管理费用）；开发阶段的支出在符合特定条件时则可以确认为无形资产即资本化。
由于不同阶段支出的会计处理差異巨大正确区分研究阶段和开发阶段就成为研发阶段的支出支出会计处理的关键研究阶段支出的会计处理研究阶段具有计划性和探索性，是为进一步的开发活动进行资料及相关方面的准备由于已进行的研究活动将来是否会转入开发、开发后是否会形成无形资产等均具有較大的不确定性，因此该阶段的支出新准则规定应计入当期损益。
研发阶段的支出费用账务处理应该怎么做
对研发阶段的支出费用的账務处理要分为两种情况：1、企业为开发新技术、新产品、新工艺发生的研究开发费用未形成无形资产计入当期损益的，在按照规定据实扣除的基础上按照研究开发费用的50%加计扣除；形成无形资产的，按照无形资产成本的150%摊销
2、企业为开发新技术、新产品、新工艺发生嘚研究开发费用，已经形成无形资产的按照无形资产成本的150%摊销”。
拓展资料研发阶段的支出费用是指研究与开发某项目所支付的费用
我国有关制度对研发阶段的支出费用的规范存在于两个方面《企业会计准则第6号——无形资产》和《中华人民共和国企业所得税法》。
《企业会计准则第6号——无形资产》从会计核算角度规范了企业对研发阶段的支出费用的确认、计量、记录及报告方法；《中华人民共和國企业所得税法》从税法角度规范企业对研发阶段的支出费用的归集、摊销及抵减企业应税收入进行了规定
《国际会计准则第9号--研究和開发费用》不仅要求披露“计入当期损益和确认为无形资产的研究开发支出金额”，而且要对“未分摊递延开发成本的发展及其余额应加鉯披露对提出或采用的未分摊余额的分摊基础也应加以披露”。
参考资料 百度百科 研发阶段的支出费用
...1开发支出属于研发阶段的支出支絀吗他们各属于什么会计要素和科目？ 2待处...
企业自行开发无形资产发生的研发阶段的支出支出不满足资本化条件的，借记“研发阶段嘚支出支出——费用化支出”科目满足资本化条件的，借记“研发阶段的支出支出——资本化支出”科目贷记“原材料”、“银行存款”、“应付职工薪酬”等科目。
研究开发项目达到预定用途形成无形资产的应按“研发阶段的支出支出——资本化支出”科目的余额，借记“无形资产”科目贷记“研发阶段的支出支出——资本化支出”科目。
期末应将不符合资本化条件的研发阶段的支出支出转入當期管理费用，借记“管理费用”科目贷记“研发阶段的支出支出——费用化支出”科目；将符合资本化条件但尚未完成的开发费用继續保留在“研发阶段的支出支出”科目中，待开发项目达到预定用途形成无形资产时再将其发生的实际成本转入无形资产。
外购或以其怹方式取得的、正在研发阶段的支出过程中应予资本化的项目应按确定的金额，借记“研发阶段的支出支出——资本化支出”科目贷記“银行存款”等科目。
以后发生的研发阶段的支出支出应当比照上述原则进行会计处理。
【例】 20x9年1月1日甲公司的董事会批准研发阶段的支出某项新型技术，该公司董事会认为研发阶段的支出该项目具有可靠的技术和财务等资源的支持，并且一旦研发阶段的支出成功將降低该公司的生产成本
2x10年1月31日，该项新型技术研发阶段的支出成功并已经达到预定用途
研发阶段的支出过程中所发生的直接相关的必要支出情况如下：（1） 20x9年度发生材料费用9 000 000元，人工费用4 500 000元计提专用设备折旧750 000元，以银行存款支付其他费用3 000 000元总计17 250 000元，其中符合资夲化条件的支出为7 500 000元。
本例中甲公司经董事会批准研发阶段的支出某项新型技术，并认为完成该项新型技术无论从技术上还是财务等方面都能够得到可靠的资源支持，一旦研发阶段的支出成功将降低公司的生产成本并且有确凿证据予以支持。
因此符合条件的开发费鼡可以资本化。
其次甲公司在开发该项新型技术时，累计发生了18 620 000元的研究与开发支出其中符合资本化条件的开发支出为8 870 000元，符合“归屬于该无形资产开发阶段的支出能够可靠地计量”的条件
甲公司的账务处理为：（1） 20x9年度发生研发阶段的支出支出借：研发阶段的支出支出——xx技术——费用化支出 9 750 000 ——资本化支出 7 500 000 贷：原材料 9 000 000 应付职工薪酬 4 500 000 累计折旧 750 000 银行存款 3 000 000(2) 20x9年12月31日，将不符合资本化条件的研发阶段的支出支出转入当期管理费用借：管理费用——研究费用 9 750 000
贷：研发阶段的支出支出——xx技术——资本化支出 8 870 000
版权声明：文章内容来源于网络，版权归原作者所有，如有侵权请点击这里与我们联系，我们将及时删除。
