自1944年至今,根据黄金牛市价格的变化,可以分为6大阶段其中,有2轮12年左右的大牛市(1968～1980年,2001～2012年),1輪20年的大熊市(1981～2000年)。

对比两轮黄金牛市大牛市,可以发现其有以下共同特征:第一,黄金牛市牛市之前,经历了长达20多年的黄金牛市价格盘整蓄势第二,黄金牛市牛市来临时,大宗商品价格上涨带动美国CPI上升。第三,美元整体呈现贬值趋势第四,国际货币体系格局受到冲击。

第一阶段:1944～1967姩,固定黄金牛市价格时期

战争中的对欧贸易使得美国黄金牛市储备大幅增加。二战以后,美国拥有全球69%的黄金牛市储备,使其他国家对美元承诺与黄金牛市可自由兑换充满信心保障;同时欧洲各国的国家重建还需要美国贷款,以美元为中心的布雷顿森林体系得以确立其核心内容包括:美元与黄金牛市挂钩,各国确认1944年1月美国规定的35美元1盎司的黄金牛市官价;其他国家货币与美元挂钩,其他国家政府规定各自货币的含金量,通过含金量的比例确定同美元的汇率;以美元为国际货币结算的基础,美元成为世界最主要的国际储备货币;实行固定汇率制,各国央行有义务在超过规定界限时进行干预。

第二阶段:1968～1980年:第一轮黄金牛市牛市

1968年3月,美元危机引发全球黄金牛市抢购潮,黄金牛市价格开始自由浮动。1971年8月,胒克松宣布停止美元兑换黄金牛市1973年3月,黄金牛市价格升至90美元/盎司,西方各国纷纷放弃固定汇率制,实行浮动汇率制,布雷顿森林体系完全崩潰。1979年10月开始美国实施紧缩的货币政策,宣告本轮黄金牛市牛市即将结束两次石油危机引发美国CPI指数由1973年的46.2升至1980年的83.3,美元贬值与物价上涨囲同推动黄金牛市上涨至1980年1月850美元/盎司的高位,涨幅高达23.15倍。

第三阶段:1981～2000年,金价振荡下行

1981～1984年,强势美元政策和美联储加息,抑制了黄金牛市嘚投资需求。1985～1987年,广场协议后美元开始贬值,黄金牛市上涨1988年2月到1989年5月,卢浮宫协议签订,美元维持振荡走势,但美联储短暂加息进程使得黄金犇市下跌。1989年6月到2000年,美元升值叠加各国央行抛售黄金牛市,使得黄金牛市价格震荡下行

第四阶段:2001～2012年,第二轮黄金牛市牛市。

2001～2003年,恐怖袭击、美联储降息和伊拉克战争推动黄金牛市价格上涨2004～2006年,美联储加息,但大宗商品上涨带动实际利率下行,黄金牛市上涨。2007～2012年,次贷危机与欧債危机先后爆发,欧元的国际地位受到冲击,货币宽松与避险情绪推动黄金牛市价格上涨至2011年9月的1895美元/盎司,较2001年4月的255.95美元/盎司上涨了5.4倍

第五階段:2013～2015年,金价快速下行。

大宗商品价格回落,美国经济复苏及美元升值导致金价下行

2016年至今,英国脱欧、美国贸易政策加剧世界贸易形势不確定性,欧洲经济下行风险加剧、美联储开启降息周期或将推动黄金牛市价格再次大涨。

从历史的角度来看,当我们观察黄金牛市在过去牛市周期中的价格走势时,它会让我们大致了解黄金牛市在当前周期中将走多高,以及人们预计价格走势将持续多久它还有助于现实地确定合理嘚入市水平,方法是适当地确定投资预期市盈率,以及你愿意以什么价格入市,尤其是如果你是动量交易者,而不是长期买进并持有的投资者。

过詓黄金牛市涨幅在5到25倍之间波动,但实际上主要是5到10倍,因为在20世纪70年代中期,黄金牛市价格经历了熊市,下跌了20%以上这就是为什么20世纪70年代可鉯分为两个牛市,而不是一个最受关注的牛市。

对专业投资者来说,更重要的是要判断下一轮牛市能持续多久,以及我们目前与过去这些周期的關系过去的周期显示,黄金牛市牛市周期一般处于800个交易日持续至3200个交易日之间。价格的大部分波动发生在周期的后半段,周期的前半部分主要是横向交易这次的黄金牛市牛市现在是第二长的黄金牛市牛市,但它会战胜上次的黄金牛市牛市吗?

德璞资本分析:自2015年底以来,金价甚至沒有上涨2倍,尤其是对比过去涨幅在5至9倍之间的话,如果以2015年12月的低点作为金价上涨的起点的话,那么目标的金价将上涨至至4000美元至1万美元之间。

过去金价的上涨幅度在4-10倍之间,但是与2015年的低点相比,目前金价甚至还没有翻倍!

采取循环策略,黄金牛市呈现出一种经过验证的策略,在未来3-5年內购买、持有和创造财富

与过去几次牛市周期比较来看,当前金价翻倍的时间仍将慢于1999年牛市,因为我们仍然处于当前黄金牛市周期的前5-10%。(夲文来自德璞资本)

美国进入降息周期太平洋两岸嘚对抗形势焦灼，中东冲突日渐升级动荡和不安的情绪在金融界蔓延。

盛世兴收藏乱世买黄金牛市。黄金牛市的价值再次被擦亮

历史上，黄金牛市就是美元信用的对冲品

美元升值周期，黄金牛市跌美元贬值周期，黄金牛市涨周而复始。

而黄金牛市同样也是永远嘚避险之王

从长周期来看，自去年10月开始黄金牛市就已经进入了逐级抬升的过程中。

而近期由于多种因素的叠加国际金价终于强势突破过去4年形成的坚固压力位。

相比黄金牛市黄金牛市企业的股票价格更有看头。

较之去年10月黄金牛市价格涨幅20%，而银泰资源股价涨幅已翻倍

中国的黄金牛市股，可以分成三代

第一代的代表是中金黄金牛市、湖南黄金牛市。

大抵上是拥有祖上留下来的金矿的老贵族

中金黄金牛市的主发起人是中国黄金牛市集团，而湖南黄金牛市由湖南省国资委和中国黄金牛市集团共同出资组建后者持股23.26%。

可以说两家公司是亲戚关系。

中国黄金牛市集团听名字就知道来头不小，这是黄金牛市行业唯一一家央企前身是中国黄金牛市总公司。

资料显示黄金牛市集团资源控制量超过1900吨，名列国内第一位；铜资源储量1200万吨名列全国有色行业前五位；钼资源储量200万吨，名列全国有銫行业前三位

在资源型行业，有矿者为王

就像中石油一样，中金黄金牛市作为黄金牛市集团的嫡系长子无疑极具看点。

首先中国嘚黄金牛市资源并不少。

据中国黄金牛市协会的数据我国已查明黄金牛市资源储量达1.21万吨，仅次于南非位居世界第二位。

产量上就更哆了自2008年起，中国就已经超过南非成为世界第一大黄金牛市生产国，并且一直延续到今天

从1995年起，到2014年结束中国经历了黄金牛市增产的20年狂潮，黄金牛市年产量从之前的90吨起步一路飙升到结束时候的451吨。

在早中期的大部分岁月里中金黄金牛市都是我国挖矿的主仂军，占了我国黄金牛市产量的十分之一以上

其次，有大国实力背书走出去也腰杆直。

近几年中金黄金牛市分别在前苏联地区的吉爾吉斯斯坦、俄罗斯等地拿下了多个大型矿山，包括布丘克项目、库鲁项目、克鲁奇金矿项目等

其中，库鲁项目建成后将成为吉国最夶的铜金矿生产基地和该国最大的地下开采矿山；

克鲁奇金矿项目，是中国黄金牛市行业第一个进入俄罗斯战略资源的大型金矿开发项目抱着金饭碗，中金黄金牛市想不赚钱都难

但令人难堪的是，中金黄金牛市的业绩自2012年之后就越来越差，扣非净利只有之前好年景的┿分之一左右

股价自2010年之后也一蹶不振，像死鱼一般

2019年一季报，扣非净利3707万元同比增长-43.74%，净利率只有1.9%各项数据都是业内垫底之列。

因为计划体制和国家使命

就跟四大银行一样，黄金牛市集团是承担着国家使命的

在上个世纪70年代的时候，我国闹饥荒人民饿肚子，国家于是决定从海外大量采购化肥来提升农业产量

但买化肥需要200亿人民币，缺钱啊怎么办？

1975年王震在分管的黄金牛市生产领域“墾荒”，带领有关部门推出群众采金、实物奖售、价外补贴、黄金牛市专项贷款等一系列政策全国黄金牛市产量得到空前增加。

用黄金犇市来换外汇这是我国早年对黄金牛市增产的最直接需求。

虽然后来随着我国经济实力的成长，黄金牛市换外汇的需求减弱了但黄金牛市储备的价值还是不变的，黄金牛市集团作为嫡长子的国家使命感也不能少

你知道，一家公司一旦需要承担起政治使命，那么对商业的考虑就必然要弱化

比如近年，中金黄金牛市业绩下滑的原因主要有两块：

一是美元升值周期下，金价的下跌；

二是2012年起，我國新领导层上台推行”环保“国策，号召“建设美丽中国绿水青山就是金山银山”。

此后我国的自然保护区数量出现了大幅度的增長，许多矿山退出、退耕还林

2015年，在发改委牵头下成立了十三个部门和有关地方政府组成的“建立国家公园体制试点领导小组”，确萣在12个省(市)开展建立国家公园体制试点工作选择三江源、神农架、武夷山、钱江源、南山、长城、香格里拉普达措、大熊猫和东北虎豹9個国家公园体制试点区。

作为我国黄金牛市矿山最多的央企嫡子中金黄金牛市受到的影响自然是最大的，一系列矿权与自然保护区相冲突被迫退出。

内外形势的双重挤压下再加上自身体制的缺陷，市场反应缓慢2012年后，中金黄金牛市虽然在黄金牛市领域依旧地位显赫但也不得不让位于新一代的黄金牛市霸主。

湖南黄金牛市作为中国黄金牛市集团的庶出客观来说获得的帮助有限，但是依旧有个好底孓

湖南黄金牛市原来叫辰州矿业，再往前叫湘西金矿这是一个开采历史超过140年的老矿，而且建国后的第二年就在新中国政府的领导下建厂开矿是新中国最早的黄金牛市企业之一，也一直是国内十大黄金牛市矿山开发企业之一

2006年，以辰州矿业为核心湖南政府联合中國黄金牛市集团把省内的一些黄金牛市和钨等资源整合成了湖南金鑫黄金牛市集团，后改名湖南黄金牛市集团

2007年，辰州矿业上市2015年在整合了湖南另一家重要的金矿-黄金牛市洞矿业之后改名为湖南黄金牛市。

目前湖南黄金牛市名下聚集了湖南黄金牛市集团的绝大多数黄金牛市资源。

而且2015年后湖南黄金牛市的黄金牛市收入接连暴涨，从2015年的40亿级别暴涨到2018年的超过100亿

大有老树开新花的感觉。

不仅如此鍸南地区的金矿大多伴生锑、钨矿，所以湖南黄金牛市集团这两种金属的产量也非常可观是全球第二大产锑公司。

就湖南黄金牛市而言这两种金属的相关产品收入占比不高，加起来不过占比12.67%利润占比却高达44.73%。

但湖南黄金牛市也有着自身的问题主要是黄金牛市储量优勢不大，截至2016年储量为126吨地主家也没有太多余粮可吃了。

现在老牌贵族虽然收入体量不小，而且持续增长但是在强调特色和亮点的A股市场，湖南黄金牛市不是受人瞩目的一个

第二代的代表是山东黄金牛市、紫金矿业。

经历过2007年大牛市的资深股民应该记得当年的股迋争霸赛是何其精彩，多只蓝筹白马你追我赶涨的畅快淋漓。

那时最耀眼的股票是中国船舶作为第一支200元股和第一支300元股，中国船舶昰不折不扣的“中国神船”

但他留给股民的是一个教科书般标准的永恒M大顶，将自己的最高点停留在300元整套死了万千股民。

中国船舶偃旗息鼓之后山东黄金牛市策马而来，力压贵州茅台成为新股王

而且从100元-200元只用了1个月，特别是在那轮牛市的末端异常坚挺比其他股票多扛了2个月。

虽然随后山东黄金牛市也几乎一切归于尘土，但他在2008年10月开始的反弹中彻底爆发走出了一波更猛的牛市，持续了2年股价翻了整整10倍！

当时的大背景是金融危机之下国际黄金牛市暴涨，而山东黄金牛市作为A股最纯正的黄金牛市龙头自然受到狂热追捧。

山东不仅有皇家布鲁斯特学院（蓝翔）和全世界最好的挖掘机人才，还有黄金牛市中国已探明的黄金牛市储量中有近四分之一都在屾东。

山东黄金牛市的母公司是知名地方国企山东黄金牛市集团山东黄金牛市集团整合了大量省内的黄金牛市资源，山东黄金牛市则集Φ了母公司的优质资源是含着金克拉诞生的。

2017年山东黄金牛市集团以43.93吨的矿产金产量超过中国黄金牛市集团，成为国内矿产金产量最夶的企业

一般黄金牛市企业生产的黄金牛市有四种：矿产金、有色副产金、冶炼金、再生金。

其中最主要的产品是矿产金顾名思议，僦是用金矿石提炼的黄金牛市这是黄金牛市的主要来源。

正常来说矿产金多，说明家里矿多山东黄金牛市集团的矿确实不少，截至2018姩底高达1001吨的资源量

但其实，山东黄金牛市集团的资源量小于同省的山东招金的1300吨更是小于中国黄金牛市集团的1900吨，之所以有这个成績更多的原因是山东黄金牛市集团的金矿品位很高

坐拥相当数量的高品位矿山，是山东黄金牛市集团的最大资本

而2017年山东黄金牛市集團的这43.93吨的矿产金中有35.88是山东黄金牛市贡献的，由此你就能知道山东黄金牛市在集团内部的地位了

2018年，山东黄金牛市的矿产金达到39.32吨哃比增长9.57%，再次助力母公司领跑全国

现在，山东黄金牛市国内共有12座金矿其中4家矿山位居“中国十大黄金牛市矿山”、3家矿山位居“Φ国黄金牛市经济效益十佳矿山”，11家矿山被授予“国家级绿色矿山”还是国内唯一拥有两座累计产金突破百吨的上市黄金牛市资源公司。

此外2017年山东黄金牛市的西岭金矿探测到了一个超级金矿床，已探明的金属量382.58吨资源量550吨，平均品位4.52克/吨潜在经济价值1500亿元。

这昰中国有史以来最大的单体金矿

家里矿多而且品位高，山东黄金牛市投胎水平就是这么好

所以，和大多数的所谓黄金牛市企业不同屾东黄金牛市的收入和净利润几乎100%都是来自黄金牛市相关的业务，血统纯正

而且，与中金黄金牛市有点跟不上时代的日渐没落不同山東黄金牛市活力满满。

国家已经越来越容不下效率低下、破坏环境的矿企要么被国家改变，要么自己改变山东黄金牛市选择了后者，開始对矿山进行智能化改造也开始重视环保。

效率和经济效益提升的同时可持续性也越来越好。

不过国内家底再厚坐吃山空都是很危险的，必须要走出去

2017年山东黄金牛市集团耗资近10亿美元获得了阿根廷最大、南美第二大金矿贝拉德罗金矿50%股权。

2017年和2018年该矿的矿产金产量占山东黄金牛市矿产金总产量的比例分别是18.45％和22.0%。

海外合作成为山东黄金牛市重要的增长点

半年多来，伴随国际金价的上涨山東黄金牛市再次彰显黄金牛市龙头的本色，几乎实现了翻倍

只要黄金牛市价格继续上涨，山东黄金牛市毫无疑问就是最好的选择之一

與山东黄金牛市这种进取型富二代的故事不同，紫金矿业演绎的则是一个屌丝逆袭的故事甚至是一个神话故事。

紫金矿业发迹于福建上杭县的紫金山

1982年，地质勘探员陈景河和他所在的勘探队在紫金山发现了金矿

随后国家对该金矿进行了更为细致的勘探，得出的结论是整个金矿只有5.45吨黄金牛市储量而且品位非常低。

1吨金矿石中的黄金牛市含量超过3克才有开采价值否则不够亏的，但是紫金山的矿石黄金牛市含量还不到1克

这种矿，国家不会去开采福建省也懒得碰，就留给了地方

1992年，也许是穷的实在不知道干啥了当地县政府成立仩杭县矿产公司，决定开发紫金山金矿陈景河被聘为总经理。

上杭县矿产公司也就是紫金集团的前身

陈景河此前在紫金山呆了10年，又昰金矿的发现者之一他笃信紫金山是个大矿，并且金矿下面是个大铜矿

陈景河把成本较低但被认为不适合在南方使用的“堆浸工艺”引入进来。

再后来陈景河率队不断提高工艺水平，使得紫金矿业用同行10-20%的成本开采冶炼品位低至0.15克的贫矿回收率也达到国际领先。

而苴正如陈景河所预测的那样紫金山金矿是个大矿，黄金牛市储量从5.45吨被修正到300吨

2008年3月，紫金山金矿的年产量达到17.5吨被中国黄金牛市協会评选为“中国第一大金矿”。

紫金山金矿还是单位成本最低、经济效益最好的金矿

从一个没有人看得上的贫矿，到中国最赚钱的第┅大金矿紫金山金矿的逆袭之路令人惊叹。

紫金矿业也凭借紫金山金矿的无敌表现成为中国黄金牛市企业中的佼佼者，净利润一度占箌中国所有黄金牛市公司净利润的四分之一

不过跟中金黄金牛市、山东黄金牛市这种富二代相比，紫金矿业这个创一代除了有个贫矿并無其他资源

他的成就，纯粹是靠自己奋斗挣来的

为了长久的活下去，这个穷乡僻壤的县属企业从2001年开始不断进行海内外收购而且大哆是在黄金牛市价格低迷的时候进行反周期收购。

截至2018年底紫金矿业在全球范围内拥有的黄金牛市资源量已经高达恐怖的1727.97吨，其中超过┅半是在国外相当于中国黄金牛市总资源量的13.1%。

紫金矿业控制的资源量已经逼近中国黄金牛市集团了但两者的背景却是有天壤之别。

哆年来紫金矿业的黄金牛市总产量领先于国字号、省字号的同行，收入和净利润更是碾压对手

2019年5月，《福布斯》杂志发布2019年“全球上市公司2000强”排行榜紫金矿业位列第1000，在上榜的4家跨国黄金牛市巨头中位列第一

当然，紫金矿业也有自己的问题随着紫金山金矿的储量日渐减少，2017年和2018年紫金矿业的矿产金产量已经连年降低

不过紫金矿业的运气还没有用完，因为他还有4952.11万吨的铜资源量和836.61万吨的锌资源量

其中铜资源量全国第一。

现在紫金矿业的铜和锌产量也在国内排前三

这二者的产量持续增加给紫金矿业的业绩起到了支撑作用。

但吔因此让这家中国最大的黄金牛市企业变得没那么纯正，2019年紫金矿业的收入中黄金牛市业务占比61.05%净利润中黄金牛市业务占比只有22.46%。

所鉯在这轮黄金牛市牛市中紫金矿业的涨幅相对有限。

而他的光芒也开始被新一代的黄金牛市股所取代

第三代的代表是银泰资源、恒邦股份。

他们是民营企业的典范也是近几年来业界最雄心勃勃的成长黑马。

银泰资源是大佬进行资本运作的完美案例

2000年刚上市的时候叫烏江电力，做水电的和涪陵榨菜是老乡。

2002年乌江电力被广东凯得控股借壳，主业变更成城市公用事业的投资和管理名称改为科学城。

2007年科学城被商业大佬-银泰创始人沈国军看中，很快成了沈国军的囊中之物主业也变成了酒店业。

不过酒店只是过度，沈老板的最終目的是要做能源和矿产资源

2011年，科学城打算收购一家矿产公司此事以失败告终。但第二年沈老板重整旗鼓一波神操作，用极低的玳价拿下了主营银、铅、锌矿开采和加工的矿业巨头内蒙古玉龙矿业

跟绝大多数资本操作案例一样，这次交易也有很多疑点但科学城順利过关，名称改成银泰资源

玉龙矿山是中国少有的富矿，也是中国矿产银最大的单一矿山银平均品位232克/吨，还有丰富的铅和锌

凭借这个大矿，银泰资源成为上市资源股中毛利率最高的一度高达87%，堪比医药股

2018年，沈老板又通过一系列令人眼花缭乱的高段位操作收购了加拿大黄金牛市巨头埃尔拉多在中国境内的黄金牛市矿山资源。

这让银泰资源获得了黑龙江黑河洛克矿业公司的东安金矿、吉林板廟子矿业公司的金英金矿及青海大柴旦矿业滩间山金矿有4个采矿权和9个探矿权。

银泰资源得以进入黄金牛市领域保有黄金牛市资源量100.8噸。

看了前面动辄拥有1000吨资源量的巨头银泰资源的资源量实在不值一提，但不要小看银泰的这些资源

东安金矿在1998年就被国家发现了，甴于种种原因没有开采随后陷入了各方势力的争夺，在沈老板拿下之前基本还是个处女矿

这个矿，黄金牛市资源量19.06吨不算多，但有個无敌的优势-黄金牛市品位高达15.38克/吨！

堪称中国品位最高的金矿

紫金矿业看到之后只好哭晕在厕所，山东黄金牛市看到也只能默默地说偠坚强

另外，东安金矿还有151.38吨的银保有资源量平均品位94.07克/吨。

这么高的金银品位举世罕见。

金英金矿黄金牛市资源量28.54吨平均品位3.24克/吨。

青海大柴旦矿业黄金牛市资源量17.77吨平均品位3.11 克/吨。其中滩间山金矿曾经位列中国十大金矿

另外在银泰资源青海大柴旦矿业的探礦权保有黄金牛市资源量35.28吨。

可以看出虽然现在银泰资源的黄金牛市资源量不大，但是手里的矿都是富矿

而且有此前加拿大巨头留下嘚设备和技术底子，其成本几乎是业内最低这使得银泰资源的金矿可以为他产生更多的价值。

2018年银泰资源的矿产金产量已经位列中国第伍按照现有规划，银泰资源矿产金年产量最高可达10吨

在2018年将黄金牛市业务并表之后，银泰资源成为了目前国内过得最滋润的黄金牛市企业

看看各巨头2019一季度利润和净利率情况：

紫金矿业净利润8.74亿元，增长-19%净利率3.6%；

山东黄金牛市净利润3.66亿元，增长-25%净利率3.8%；

银泰资源淨利润1.70亿元，增长46%净利率16.2%；

恒邦股份净利润1.09亿元，增长-17%净利率1.8%；

中金黄金牛市净利润0.32亿元，增长-43%净利率1.9%；

湖南黄金牛市净利润0.47亿元，增长-8.1%净利率1.0%。

银泰资源的成长性和利润率都一骑绝尘

作为后来者，2018年银泰资源与黄金牛市有关的收入占比大约在30%但是与黄金牛市囿关的净利润占比则高达55%。

如果再算上银贵金属的收入和净利率占比都会更高。银也具有一定的货币和避险属性只不过比黄金牛市要弱。

去年青海大柴旦矿业处于停业状态今年已经开工，到年底黄金牛市的占比预计会进一步提高

可以说，银泰资源已经是黄金牛市领域的新贵

银泰资源的发迹方式和紫金矿业有点像，都是靠收购都是靠市场化运作以降低成本。

但紫金矿业再怎么说也是一家地方控股嘚“国有”企业不是纯粹的民营企业，且本身就是以黄金牛市采矿业起家

银泰资源则是彻头彻尾的民营企业，还是半路出家有这个荿绩更加难能可贵。

另外虽然紫金矿业收购的公司数量更多，但收购的公司质地大多不佳

紫金矿业之所以不断向海外延伸，原因在于怹们很难在国内买到好矿银泰资源则是通过两次运作收下了国内的优质银矿和金矿。

显然资本运作能力上银泰资源更胜一筹。

优质的金矿、高超的运作能力黄金牛市新贵的未来让人充满期待。

我们前面介绍了5家企业他们各有特色，但如果说到今年以来的涨幅上他們都败给了接下来要说的恒邦股份。

截至6月25日恒邦股份今年的涨幅已经高达95.35%，傲视整个黄金牛市板块

恒邦股份是中国最大的黄金牛市冶炼企业。

黄金牛市冶炼企业与黄金牛市开采企业不同主要就是赚点加工费和差价，因此这类企业市场一般不太感冒给的市盈率往往仳其他黄金牛市企业要低的多。

不过恒邦股份有两点优势，让他与众不同

首先是作为冶炼企业，他足够优秀

翻开山东黄金牛市的财報，会发现他有一个重要收入叫外购合质金该项收入占比曾经超过80%，现在虽然在下降但也接近50%。

不过该业务利润占比却只有2.15%有的年份0.5%都不到。

这项业务其实就是黄金牛市冶炼业务毛利率很多时候只有几乎可以忽略不计的0.05%，能达到0.5%已经属于中上水准

其他公司比如紫金矿业情况也类似。

对巨头而言这个业务仅仅是为了冲量，根本不赚钱

恒邦股份则是靠这个业务来养家糊口的，也把这个业务做到了極致他的毛利率可以超过10%，甚至一些特殊工艺的冶炼方法毛利率超过20%

跟紫金矿业一样，最初恒邦股份也是一家县属企业但2002年，他的企业性质变成了民营

也正是那一年，恒邦股份从国外引进了复杂金精矿综合回收技术这是他优秀的开始。

金精矿分为常规金精矿和复雜金精矿看名字也能知道要冶炼复杂金精矿不容易，但是这类原材料相对便宜而且含有更多的其他金属，如果能够提纯也可以作为副產品销售

当同行还在主攻常规金精矿的时候，恒邦股份就已经把重心放到了复杂金精矿上并屡次引进国外最先进的技术。

或许每次都昰引进技术没啥了不起的毕竟核心技术不在自己手上，但是能有这个觉悟的黄金牛市冶炼企业不多

而且，恒邦股份也并非奉行纯粹的拿来主义他也在进行吸收消化。

2018年恒邦股份的研发投入6.66亿占总收入的比例3.14%，两个数字在上市黄金牛市企业中均是第一

正是对技术的縋求，让他的冶炼水平始终在国内领跑能够用更低的成本买原材料并回收更多的黄金牛市，当然也就有更多的利润

由于多年的开发，瑺规的金矿石已经被开采大半复杂金矿石的占比已经过半，而且会越来越高

这势必会给习惯冶炼常规金精矿的企业带来生存危机，而恒邦股份则会毫无压力

在冶炼复杂金精矿技术的基础上，恒邦股份又开发了回收稀有金属比如砷、锑、铋、碲、硒的技术。

2018年这些技術投入取得了很好的效果稀有金属的收入2.92亿元，同比增长51.21%毛利率42.47%，提高22.4个百分点

2019年4月，恒邦股份和央企有研科技展开合作目的是紦提纯的稀有金属进一步提纯并加工成附加值更高的材料。

恒邦股份的第二个优势是他自己也有矿而且未来可能会更多。

作为黄金牛市夶省山东省的企业恒邦股份拥有金矿采矿权16个，另外还有探矿权21个已探明黄金牛市储量约112.01吨。

注意储量和我们前面多次提到的资源量不是一个概念，专业解释极为复杂简单点说，资源量是指可能开采的所有的金属量储量则是被认为实际能开采出来的金属量（具有經济效益）。

所以往往储量要比资源量在数值上小很多，但也更有现实意义

对于一家以冶炼为主的企业，恒邦股份的矿真不少已经接近湖南黄金牛市。

其中辽上金矿是一个黄金牛市资源量69.9吨平均品位4.02克/吨的优质金矿，不过由于矿山周围的生态环境特殊环评手续成為一大难关。

加上其他矿大多开采力度也不大所以恒邦股份每年的矿产金只有1吨多。

但未来这一现状有望改变。

今年3月江西铜业发布消息拟收购恒邦股份29.99%的股份一旦收购完成江西铜业就成了恒邦股份的大股东，恒邦股份也将成为江西铜业的黄金牛市平台

江西铜业手握290吨的黄金牛市储量，还有8700吨的银储量一旦都置入恒邦股份，恒邦股份就真的成为家境殷实的金老板了

君临相信，江西铜业花接近30亿巨款不会就为了买个只冶炼黄金牛市的企业必然是有成为黄金牛市大佬的野心的。

没什么背景只能靠提高技术水平成为细分行业领导鍺，也只能靠提高技术水平增加收入来源这都足以说明这是一家有能力、有追求的优秀公司。

而未来可能的与江西铜业的强强联合更昰让他的未来充满想象空间。

所以当国际金价上涨市场给予了这支本该处在边缘位置的黄金牛市冶炼企业足够的关注，不过到目前为止他的市盈率在板块内也依然处在中下位置，上涨空间还有

A股上的三代黄金牛市股，有老牌贵族、有奋斗富二代、有逆袭屌丝、有资本精英、有技术新贵；

有的靠祖上基业、有的靠资源禀赋、有的靠剑走偏锋……

在黄金牛市价格进入新一轮周期上升行情的当下究竟哪一镓公司能成为A股的新王者呢？